INFORME ANUAL DEL BANCO DE ESPAÑA 2009 - El Mundo

euro), alcanzando niveles cercanos al 84% del PIB en Estados Unidos y al 70% en ReinoUnido a finales de 2009. Se espera, además, que la tendencia al incremento de la deudapersista a pesar de la recuperación económica.La preocupación por la sostenibilidad de la deuda pública ha limitado el margen de actuaciónexpansiva de las políticas fiscales, y se ha reflejado en episodios de volatilidad financiera ypresiones al alza sobre los tipos de interés soberanos en algunos países.3 El panoramatras la recuperación3.1 EL LEGADO DE LA CRISISAntes de valorar las perspectivas económicas de corto plazo, resulta conveniente tomar ciertadistancia de la coyuntura y analizar el legado que deja la crisis, y que determinará, en buenamedida, el ritmo y la duración de la recuperación económica.La crisis ha provocado unareducción del productopotencial de la economíaUna consecuencia bien conocida de la crisis es el impacto contractivo sobre los factoresproductivos —trabajo y capital— y sobre el producto potencial. Más allá del carácter cíclicodel empleo, el incremento del desempleo estructural y la menor tasa de participación asociadaa las recesiones no solo reducen el nivel de producto potencial, sino que también puedenafectar negativamente a su tasa de crecimiento de modo persistente, limitando así la capacidadde crecimiento de la economía de modo prolongado.Dada su profundidad, sunaturaleza financiera y lamagnitud de la respuesta de lasautoridades, la crisis dejaráprofundas secuelas, quecondicionarán la senda decrecimiento en el medio plazoPero la crisis va a dejar otro tipo de secuelas en el sistema económico y financiero que tambiénpueden condicionar el crecimiento de medio y largo plazo en las economías avanzadasy, por ende, en la economía mundial. Este legado es consecuencia de la propia profundidadde la crisis y de la magnitud de la respuesta de las autoridades, pero también se deriva de losdesequilibrios globales en la etapa de crecimiento anterior a la crisis y que todavía suponenajustes pendientes. Más concretamente, se pueden destacar, al menos, tres elementos quepesarán sobre las perspectivas económicas en los próximos años: el redimensionamiento y larecomposición del sistema financiero, el proceso de desapalancamiento de los agentes privadosno financieros y el deterioro de las finanzas públicas.La capacidad de intermediaciónfinanciera de las economíasse ha visto reducida de maneraduraderaLas recesiones acompañadas o inducidas por crisis financieras y bancarias dejan secuelasmás duraderas y profundas por el deterioro de la capacidad de intermediación financiera de laeconomía que provocan. Como consecuencia de la crisis, el tamaño del sistema financiero seha reducido considerablemente, debido tanto a la desaparición de entidades como a la contraccióndel negocio. Una parte de esta contracción viene inducida por la caída de la actividad,pero otra parte —no necesariamente menos importante— puede resultar mucho más persistente.En particular, algunos segmentos de los mercados de titulización, sobre todo de productosestructurados, estaban fundamentados en una estructura de asignación de riesgo y enunas instituciones de mercado inadecuadas, que han estado en el origen de la crisis y que handejado de existir.Por otro lado, después de una crisis, el entorno financiero suele mostrar unos comportamientosy estrategias más cautos, en marcado contraste con la elevada preferencia previa por elriesgo, y que tenderá a reflejarse en el retorno a un modelo más tradicional de negocio porparte de las instituciones financieras. Por encima de estos elementos se superponen los desarrollosregulatorios nacionales, coordinados a escala global y encaminados a robustecer lossistemas financieros y mitigar la recurrencia de futuras crisis (véase recuadro 3.2). Todo ello setraducirá probablemente en condiciones de financiación menos holgadas que las observadasantes de la crisis, lo que puede limitar la disponibilidad de crédito en la economía y suponerun mayor coste de financiación, no solo en el corto, sino también en el medio y largo plazo.No obstante, las reformas son necesarias para sentar las bases de un sistema financiero mássólido y estable para el futuro.BANCO DE ESPAÑA 84 INFORME ANUAL, 2009 3. EL ENTORNO EXTERIOR DEL ÁREA DEL EURO