INFORME ANUAL DEL BANCO DE ESPAÃA 2009 - El Mundo

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La inflación continuóreduciéndose por la retracciónde la demanda y por el ajustedel precio de las materiasprimasTras alcanzar un máximo en julio de 2008, la inflación entró en una senda de rápida caída, que seprolongó en el inicio de 2009, estimulada por el desplome de la actividad y por la corrección de losprecios de las materias primas, que se redujeron en un 60% entre julio de 2008 y febrero de 2009(véase gráfico 3.3). No obstante, las expectativas de inflación de largo plazo se mantuvieron establesen las economías avanzadas. En las economías emergentes, por su parte, también prosiguióla moderación de los precios, si bien con intensidad distinta entre regiones, siendo más acusadaen Asia y menos en América Latina, donde, además, se había iniciado con cierto retardo.Las respuestas de políticaeconómica fueron rápidasy contundentes al iniciode la crisis en tres frentes:política monetaria, apoyosal sector financiero y políticafiscalLa urgencia por frenar la espiral contractiva en que estaba inmersa la economía mundial explicala rapidez, intensidad y coordinación de las respuestas de política económica a partir deoctubre de 2008. Con esas medidas se pretendía estabilizar los mercados, salvaguardar lasinstituciones financieras, mitigar la caída de la demanda privada y, en definitiva, restableceruna base mínima de confianza sobre la cual fundamentar la reactivación económica.Por el lado de la política monetaria, los bancos centrales de las principales economías desarrolladasredujeron rápidamente los tipos oficiales tras el desencadenamiento de la crisis, enocasiones de forma simultánea y coordinada. De este modo, al final del primer trimestre de2009 la mayoría de ellas había alcanzado su límite inferior, cercano a cero (véase gráfico 3.6).Al tiempo, incrementaron fuertemente la provisión de liquidez al sistema financiero e implementaronuna serie de medidas no convencionales, que incluyeron en algunos casos un apoyodirecto a segmentos específicos de los mercados financieros, y que se tradujeron en una fuerteexpansión de los balances de los bancos centrales, como se describe en el recuadro 3.1para los casos de la Reserva Federal y del Banco de Inglaterra.Por otro lado, el apoyo público al sector financiero se instrumentó a través de garantías a losdepósitos bancarios, inyecciones de capital, establecimiento de avales sobre deuda emitidapor entidades financieras, saneamiento de balances bancarios y gestión de activos dañados,y en ocasiones fue proporcionado de forma coordinada entre bancos centrales y tesoros (véasegráfico 3.7). Por último, las medidas fiscales de apoyo a la demanda interna se introdujerona través de programas de estímulo fiscal, que supusieron casi el 2% del PIB de las economíasavanzadas, aunque su cuantía fue muy diferente en los distintos países, dependiendo de susituación de partida, de la potencia de sus estabilizadores automáticos, de la percepción sobresu efectividad y de su impacto sobre la sostenibilidad de las cuentas públicas.La reacción en las economíasemergentes fue, en general,de menor intensidady con cierto retraso…En general, las autoridades de las economías emergentes reaccionaron con menor intensidady cierto retraso, por diversos motivos. El diferente impacto de la crisis, la cautela ante posiblesdificultades de acceso a los mercados internacionales y la incertidumbre sobre su propia capacidadpara llevar a cabo políticas anticíclicas condicionaron su respuesta, que finalmentefue también decidida. Predominaron, en general, las políticas orientadas a mantener la financiaciónen divisas (mediante líneas domésticas concedidas por los bancos centrales, los Gobiernosy los bancos públicos, y líneas multilaterales, como swaps con otros bancos centralesy nuevas modalidades de préstamo del FMI). Algunos países, como China o Chile, introdujeronmedidas importantes de impulso monetario y fiscal, aunque por lo general el tamaño delimpulso fiscal en las economías emergentes fue menor que en las desarrolladas, siendo ademáslos estabilizadores automáticos más limitados.... y no se produjo un aumentosignificativo de las medidasproteccionistasPor último, un aspecto positivo que cabe resaltar ha sido la escasez de reacciones proteccionistasen el ámbito comercial ante la crisis, favorecida sin duda por la dimensión de cooperacióninternacional con que se abordó desde un primer momento. Ello ha evitado una repeticiónde la espiral de barreras comerciales que siguió a la Gran Depresión, y que imposibilitóentonces una recuperación del comercio cuando se recuperó la producción.BANCO DE ESPAÑA 73 INFORME ANUAL, 2009 3. EL ENTORNO EXTERIOR DEL ÁREA DEL EURO
POLÍTICA MONETARIA Y FISCAL GRÁFICO 3.6TIPOS DE INTERÉS OFICIALES EN PAÍSESDESARROLLADOS654321%UEMESTADOS UNIDOSJAPÓNREINO UNIDOTIPOS DE INTERÉS OFICIALES EN ECONOMÍASEMERGENTES141210864%AMÉRICA LATINA 4 (a)SUDESTE DE ASIA 8 (a)EUROPA CENTRAL 3 (a)CHINA02005 2006 2007 2008 2009 201022005 2006 2007 2008 2009 2010ESTÍMULOS FISCALES (b)SALDO DEL SECTOR PÚBLICO (f)3,53,02,52,01,51,00,520092010% del PIB0,0PAÍSES DESARR. (c)EEUUJAPÓN UEM (d) CHINAREINO UNIDO BRIC (e)0-2-4-6-8-10-12-14UEMESTADOS UNIDOSREINO UNIDOJAPÓN% del PIB2006 2007 2008 2009 2010 (g)EVOLUCIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA12010080604020UEM (d)ESTADOS UNIDOSREINO UNIDOJAPÓN (Escala dcha.)% del PIB2402001601208040CRECIMIENTO DE LA DEUDA PÚBLICA2520151050ppPAÍSES DESARROLLADOSUEM (d)ESTADOS UNIDOSREINO UNIDOJAPÓNBRIC (e)002005 2006 2007 2008 2009 2010 (g)-52008 2009 2010 (g)FUENTES: Datastream, estadísticas nacionales, Fondo Monetario Internacional, ComisiónEuropea y Banco de España.a. Áreas analizadas: Sudeste de Asia 8 (India, Malasia, Corea del Sur, Indonesia, Tailandia, Hong Kong,Taiwán y Filipinas), Europa Central 3 (República Checa, Hungría y Polonia) y América Latina 4 (Brasil,México, Chile y Colombia).b. Estimaciones para 2009 y previsiones para 2010 del FMI.c. Economías desarrolladas del G 20.d. El área del euro incluye a los cuatro países grandes: Alemania, Francia, Italia y España.e. Agregado ponderado de Brasil, Rusia, India y China.f. Porcentaje del PIB. Superávit (+) o déficit (–).g. Previsiones del FMI.BANCO DE ESPAÑA 74 INFORME ANUAL, 2009 3. EL ENTORNO EXTERIOR DEL ÁREA DEL EURO
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