Vol. 5 Num. 3 - GCG: Revista de GlobalizaciÃ³n, Competitividad y ...

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¿Puede el entorno institucional fomentar la inversión en I+D? Un análisis internacional60 columnas (2) y (3) de la Tabla 6 constituyen estimaciones diferenciadas para el entorno deley civil y de ley común respectivamente, e informan sobre el efecto de la concentración dela propiedad (HERF) en cada marco institucional. Mientras que en el entorno de ley civil -enel que los derechos de los inversores se hallan peor protegidos- una mayor concentraciónde la propiedad fomenta la inversión en I+D, tal efecto no existe en los países de ley común.Este resultado sugiere que la concentración de la propiedad actúa como un mecanismosustitutivo de protección de los accionistas ante la dificultad para preservar las ventajascompetitivas adquiridas a través de la I+D.Tabla 6: Análisis explicativoCoeficientes estimados y error estándar (entre paréntesis) de la estimación mediante GMM. El testAR2 es un test de autocorrelación de segundo orden de los términos de error bajo la hipótesis nulade ausencia de autocorrelación. El test de Hansen es un test de restricciones de sobreidentificacióndistribuido como una función X 2 bajo la hipótesis nula de ausencia de correlación entre los instrumentosy el término de error (entre paréntesis se indican los grados de libertad). ***, ** y * indican unnivel de confianza del 99%, 95% y 90%, respectivamente.Variable (1) Protección (2) Ley Civil (3) Ley Común (4) LiquidezLEGAL 2,983(0,671)***HERF 11,118(3,567)*** -13,9189(10,570)LIQCO 12,034(2,315)LIQ 4,147(1,775)LEV -31,924(5,623)ROA -18,914(1,987)LOGACT 0.278(0,164)** 7,472(1,393)*** -5,498(3,145)*** -7,453(1,528)* -0,160(0,150)*** 8,686(3,287)* -21,444(9,827)*** -19,069(2,866)** 0,061(0,288)*** 5,479(2,529)** -4,221(1,967)*** -28,106(3,788)0,426(0,597)nº observac. 3.669 1.764 1.905 3.793AR2 -0,61 -0,50 -0,17 -0,16Hansen (g.l.) 53,20 (45) 40,59 (45) 31,08 (45) 32,59 (45)**********En la columna (4) hemos introducido el efecto combinado de la liquidez y la protección legal.Para ello hemos definido la variable LIQCO, resultado de multiplicar LIQ por la variableLEGAL, con el fin de conocer el efecto específico de la liquidez en los países de ley común.Como era de esperar, el coeficiente de la variable LIQ resulta positivo y significativo en todaslas estimaciones. Además, LIQCO también posee un efecto positivo, lo que significa que laliquidez de la empresa tiene un efecto positivo en el esfuerzo inversor en innovación, sientoesta influencia más importante en los países de ley común. Asimismo, el endeudamiento(LEV) y la rentabilidad económica (ROA) influyen negativamente, como era de esperar.GCG GEORGETOWN UNIVERSITY - UNIVERSIA SEPTIEMBRE-DICIEMBRE 2011 VOL. 5 NUM. 3 ISSN: 1988-7116pp: 50-62
Félix J. López-Iturriaga y Emilio J. López-MillánAdemás de lo anterior, hemos realizado análisis diferenciados del efecto de la estructurade propiedad en función de la tipología de los principales accionistas. Los resultados nose recogen dadas las limitaciones de espacio pero resultan plenamente coherentes con losaquí expuestos.615. ConclusionesEs probable que el drástico recorte de la inversión pública en I+D como consecuencia dela coyuntura económica amplíe la brecha que separa a España de los países de nuestroentorno, puesto que España se caracteriza por una participación privada en el gasto en I+Dsensiblemente inferior a otras naciones. Si bien las medidas de carácter financiero puedenimpulsar este tipo de inversiones, existe una serie de factores legales e institucionales igualmenteimportantes y cuya adecuada configuración puede estimular la I+D. En el presentetrabajo hemos analizado cómo el grado de protección legal de los inversores y la configuraciónde la estructura de propiedad de la empresa complementan los factores financieros einfluyen significativamente en el gasto empresarial en I+D.Partiendo del análisis de 1.091 empresas de diecinueve países pertenecientes a los cincosectores más intensivos en I+D, encontramos que un marco legal e institucional que protejamás eficazmente los derechos de los inversores alienta el gasto corporativo en I+D. En otraspalabras, la innovación surge más fácilmente en un sistema económico que ofrezca garantíaslegales para la conservación de las ventajas competitivas logradas a través de esas innovaciones.En tales contextos, una vez que se remueven los obstáculos institucionales, losfactores financieros devienen más eficaces para la generación de I+D. En consonancia conla literatura que demuestra que la concentración de la propiedad se perfila como mecanismode defensa ante un marco legal menos garante, observamos que la propiedad concentradafacilita la inversión en I+D en los denominados países de ley civil, mientras que no tieneefecto alguno en los países de ley común.GCG GEORGETOWN UNIVERSITY - UNIVERSIA SEPTIEMBRE-DICIEMBRE 2011 VOL. 5 NUM. 3 ISSN: 1988-7116pp: 50-62
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