Vol. 5 Num. 3 - GCG: Revista de GlobalizaciÃ³n, Competitividad y ...

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¿Puede el entorno institucional fomentar la inversión en I+D? Un análisis internacional58 Hemos partido de la clasificación del marco legal de La Porta, López de Silanes, Shleifer yVishny (y), dividiendo los diecinueve países estudiados en dos bloques: mientras que GranBretaña, Australia, Irlanda y EE.UU. son los países que ofrecen mejor protección y quedanencuadrados en el grupo de ley común, el resto de las empresas de la muestra correspondea los países de ley civil.Hemos caracterizado la estructura de propiedad de modo análogo a Maury y Pajuste (),definiendo un indicador de concentración de propiedad semejante al índice de Herfindahlcalculado a partir de la participación de los cinco principales accionistas3. La máxima concentraciónde la propiedad se produce cuando este índice vale 1, reduciéndose la concentracióna medida que el índice de Herfindahl toma valores menores.Como variables financieras de control, hemos incluido el nivel de endeudamiento (LEV), laliquidez (LIQ), la rentabilidad (ROA) y el tamaño de la empresa (LOGACT), pues son aquellosindicadores que más frecuentemente se han utilizado en la literatura y que, en consecuencia,permiten comparar nuestros resultados con los de investigaciones anteriores. El ratiode endeudamiento ha sido definido como el cociente entre el valor contable de la deuda ylos capitales propios. La liquidez de la empresa se define como la proporción de los activosmás líquidos (tesorería e inversiones financieras temporales) en el conjunto de la empresa,siendo de esperar una influencia positiva sobre la inversión en I+D. La rentabilidad económicade la empresa (beneficio bruto sobre activo total) es probable que mantenga una relaciónnegativa por la consideración contable de la inversión en I+D, pues se computa como ungasto del ejercicio. El tamaño de la empresa se mide mediante el logaritmo del valor contabledel activo.4.2 ResultadosEn la Tabla 4 ofrecemos una desagregación de los valores medios de cada variable enfunción del entorno legal, así como el valor p del correspondiente contraste de igualdad demedias4. Dichos datos ponen de manifiesto cómo, en consonancia con nuestras expectativas,la inversión privada en I+D presenta valores significativamente superiores en los paísesde ley común, en los que se da una mejor protección legal de los inversores. Se observatambién cómo en esos países la propiedad se encuentra menos concentrada, lo cual resultacoherente con la idea de que la concentración de la propiedad actúa como sustitutivo de lacobertura legal del marco institucional.3. La variable HERF se define como el cociente ∑∑CC2iisiendo Ci la participación en la propiedad de cada uno de los cinco principales accionistas.4. El valor p es el máximo nivel de significación para el que se rechaza la hipótesis nula de igualdad de medias entre ambos grupos.GCG GEORGETOWN UNIVERSITY - UNIVERSIA SEPTIEMBRE-DICIEMBRE 2011 VOL. 5 NUM. 3 ISSN: 1988-7116pp: 50-62
Félix J. López-Iturriaga y Emilio J. López-MillánTabla 4: Comparación de entornos legalesValores medios de las principales variables y valor p del contraste de igualdad de medias.59Variable Ley civil Ley común Valor pIDVENTAS 7.05 11.95 0.00HERF 0.40 0.29 0.00LOGACT 5.36 5.70 0.00LEV 0.16 0.12 0.00LIQ 0.22 0.31 0.00ROA 0.09 0.09 0.66En la Tabla 5 presentamos los resultados de la comparación de medias entre las empresascuando se divide la muestra en función de la variable IDVENTAS en tres grupos con el mismonúmero de observaciones en cada uno de ellos y se comparan los grupos de mayor y demenor inversión. Se observa una propiedad significativamente más concentrada en las empresasmás intensivas en I+D, junto con una más alta liquidez y menores niveles de endeudamientoy de rentabilidad. En relación con la concentración de la propiedad, es interesantehacer notar que, cuando HERF se descompone en los dos entornos legales -resultados norecogidos en la tabla-, esa relación sólo se verifica en el entorno de ley civil.Tabla 5: Comparación de intensidad innovadoraValores medios de las principales variables y valor p del contraste de igualdad de medias al dividir lamuestra en tres grupos y comparar los grupos de mayor y de menor inversión en I+D.Variable Alta I+D Baja I+D Valor pHERF 0.36 0.32 0.00LIQ 0.36 0.19 0.00LEV 0.10 0.18 0.00ROA 0.05 0.11 0.00Las comparaciones anteriores, si bien se hallan en consonancia con nuestras presuncionesiniciales, constituyen únicamente una evidencia preliminar, haciéndose precisa su confirmacióncon el correspondiente análisis explicativo. Para ello hemos aplicado el estimador desistemas del método generalizado de los momentos GMM, cuyos resultados se recogen laTabla 6. Este procedimiento permite el adecuado tratamiento de la heterogeneidad inobservableconstante asociada a los efectos fijos, es decir, aquellas particularidades específicasde cada empresa que se mantienen constantes a lo largo del tiempo. Asimismo, presenta laventaja del control de la posible endogeneidad de las variables.Como pone de manifiesto la columna (1) de la Tabla 6, el entorno de ley común tiene unainfluencia positiva y altamente significativa en el esfuerzo innovador de las empresas. LasGCG GEORGETOWN UNIVERSITY - UNIVERSIA SEPTIEMBRE-DICIEMBRE 2011 VOL. 5 NUM. 3 ISSN: 1988-7116pp: 50-62
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