Junio 2001 internet - Bolsa de Comercio de Mendoza
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El país, la empresainformados a los inversores, como ocurrióen noviembre pasado con el downgradede Argentina a BB-(actualmente"BB-" para foreign currency y "BB" paralocal currency), cuando dimos nuestraopinión sobre que la capacidad de pagode Argentina en ese momento había variadoalgo respecto a lo que veíamos antes.Y no por eso los títulos siguieronempeorando o el país hizo default...Noveo que haya profecías autocumplidas.¿Cómo se incorpora la calidad delos ejecutivos?-El riesgo país es una carga muy pesada para cualquier empresa. En todoel mundo es muy, muy difícil, ver empresas con un rating más altoque el del país. Salvo en la Argentina, donde es distinto. Al igual que enPanamá, Uruguay, Ecuador o cualquier economía dolarizada. ¿Por qué?Porque el riesgo de que una empresa no pueda convertir y transferir susdivisas es menor. Entonces, en Argentina tenemos empresas calificadashasta tres escalones por encima de la calificación del país. Además, paraempresas, el local currency rating (lcr) también puede ser visto comola capacidad de las empresas de servir su deuda sin tener en cuenta elriesgo -transferencia y convertibilidad-. Hay una sola empresa en Argentinaque tiene un lcr por encima de su foreign currency rating (fcr),que es YPF: BBB+ para lcr y BBB- para fcr. Una brecha de tres escalones.Después, hay otras empresas mejor calificadas que el Estado, comoTelefónica, Telecom, Movicom, Edenor, Edesur, Pérez Companc, yotras...-Es una de las partes más difíciles. Perosiempre tenés información sobre eso:récords, rotación, resultados, agresividaden el manejo de la deuda, dividendos...¿Miran la imagen de los productos,estudios de mercado...?Sí, siempre. La calificación tiene dospartes: una es la financiera, y la otra es laparte negocios, en la que se analiza absolutamentetodo: industria, marcas, management...En cada caso el grado de detalleque le das a cada uno de estos factoresvaría, porque no es lo mismo evaluar elnegocio de Coca Cola, que el de otra empresamenos conocida.-¿Y el caso de un banco muy sólidoque atiende mal a sus clientes?-También. Pero el caso de los bancoses diferente. Que atienda mal a la gentees siempre un punto negativo, pero siaún haciéndolo los clientes siguen yen-36la revista de la bolsa
LO QUE CUESTA LA MALA NOTAdo y el banco continúa generando utilidades,el tema se diluye. Ocurre que sies difícil cambiar de banco, o existe algunaotra rigidez, la conducta más probableserá la que apuntás. Lo cual noquita que la entidad sea muy sólida yrentable.¿Y qué pasa cuando la empresase ve envuelta en un escándalo?-Como nuestro negocio es la comunicación,lo que hacemos es decirles a losinversores cómo afecta eso a los fundamentalsde la empresa, a la capacidad deservir su deuda. Si afecta, haremos unprees-release. Si el episodio lastima suimagen, pero pese a eso la empresa siguevendiendo y generando fondos paracumplir sus compromisos, ahí terminanuestro análiss. Lo que puedeinteresarle a Doña Rosa no es lo mismoque lo que interesa a los inversores.Durante el Tequila, ¿cómo respondíana las cosas "estilo Carrió"?-En general, lo que hay es una terriblefalta de conocimiento sobre lo quehacemos y el significado de una calificación.Empecemos diferenciando entrelas dos escalas de calificación. Una es lainternacional, en la que una empresaque quiere entrar en el mercado internacionales comparada con todas lasempresas del mundo. Las calificacionesde empresas argentinas son bajas en elcontexto internacional (están todas enlas categorías de las B; no hay A y muypocas Investment Grade). Ahora, está laescala nacional, en la que se comparantodos los emisores nacionales. Ahí sí vasa ver A, AA o triple A. Para los emisoresnacionales, en la escala internacional,predominan las BB, pero ésa es una calificaciónbaja en la escala nacional. Ensegundo lugar, tenés un flujo de informacióncontinuo actualizando las calificaciones-con, eventualmente, un warning-,actualizaciones del contextomacro, etc. Pero no es fácil explicar estoni a los políticos ni a los periodistas....-¿Hasta que punto me sirve, comoahorrista, la calificación deun banco?-Podés utilizar la calificación de lamisma forma en que lo hace un inversor.Puedo poner mi plata en un bancoA, que sé que es muy sólido, pero puedotambién tener una aversión al riesgodistinta, e ir a un B y pedir una tasamejor para mi plazo fijo. Ahora, si publicarlas calificaciones de bancos provocaque los ahorristas salgan corriendode los bancos B a los A, entonces habráque hacer una tarea docente muyimportante, porque eso significaría queel público en general no ha terminadode entender el significado de una calificación.-¿”Cuesta” obtener una buenacalificación?-S&P, u otra calificadora internacional,no va a poner en riesgo su prestigioen todo el mundo por una cosa comoésa. Ahora, es cierto que en Argentinaha habido bastante shopping de calificadorascuando había ocho empresas calificandoy con una dispersión de notasmuy grande.....pero creo que eso va atender a terminar. Quedan menos calificadorasque antes. Este es un negociode comunicación, y cuanto más se conozcalo que hacemos, mejor. Si las calificacionesno fueran públicas, porejemplo, servirían de poco (y ahí sí tendríasproblemas de que una buena notase cobra mejor); lo único que estaríashaciendo sería tercerizar el análisis decrédito •(Versión reducida del reportaje aparecidoen "e-mail", newsletter de la Universidaddel CEMA, marzo de 2001).
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El país, la empresainformados a los inversores, como ocurrióen noviembre pasado con el downgra<strong>de</strong><strong>de</strong> Argentina a BB-(actualmente"BB-" para foreign currency y "BB" paralocal currency), cuando dimos nuestraopinión sobre que la capacidad <strong>de</strong> pago<strong>de</strong> Argentina en ese momento había variadoalgo respecto a lo que veíamos antes.Y no por eso los títulos siguieronempeorando o el país hizo <strong>de</strong>fault...Noveo que haya profecías autocumplidas.¿Cómo se incorpora la calidad <strong>de</strong>los ejecutivos?-El riesgo país es una carga muy pesada para cualquier empresa. En todoel mundo es muy, muy difícil, ver empresas con un rating más altoque el <strong>de</strong>l país. Salvo en la Argentina, don<strong>de</strong> es distinto. Al igual que enPanamá, Uruguay, Ecuador o cualquier economía dolarizada. ¿Por qué?Porque el riesgo <strong>de</strong> que una empresa no pueda convertir y transferir susdivisas es menor. Entonces, en Argentina tenemos empresas calificadashasta tres escalones por encima <strong>de</strong> la calificación <strong>de</strong>l país. A<strong>de</strong>más, paraempresas, el local currency rating (lcr) también pue<strong>de</strong> ser visto comola capacidad <strong>de</strong> las empresas <strong>de</strong> servir su <strong>de</strong>uda sin tener en cuenta elriesgo -transferencia y convertibilidad-. Hay una sola empresa en Argentinaque tiene un lcr por encima <strong>de</strong> su foreign currency rating (fcr),que es YPF: BBB+ para lcr y BBB- para fcr. Una brecha <strong>de</strong> tres escalones.Después, hay otras empresas mejor calificadas que el Estado, comoTelefónica, Telecom, Movicom, E<strong>de</strong>nor, E<strong>de</strong>sur, Pérez Companc, yotras...-Es una <strong>de</strong> las partes más difíciles. Perosiempre tenés información sobre eso:récords, rotación, resultados, agresivida<strong>de</strong>n el manejo <strong>de</strong> la <strong>de</strong>uda, divi<strong>de</strong>ndos...¿Miran la imagen <strong>de</strong> los productos,estudios <strong>de</strong> mercado...?Sí, siempre. La calificación tiene dospartes: una es la financiera, y la otra es laparte negocios, en la que se analiza absolutamentetodo: industria, marcas, management...En cada caso el grado <strong>de</strong> <strong>de</strong>talleque le das a cada uno <strong>de</strong> estos factoresvaría, porque no es lo mismo evaluar elnegocio <strong>de</strong> Coca Cola, que el <strong>de</strong> otra empresamenos conocida.-¿Y el caso <strong>de</strong> un banco muy sólidoque atien<strong>de</strong> mal a sus clientes?-También. Pero el caso <strong>de</strong> los bancoses diferente. Que atienda mal a la gentees siempre un punto negativo, pero siaún haciéndolo los clientes siguen yen-36la revista <strong>de</strong> la bolsa
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