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FUNDAMENTALES EMPRESARIALES Y ECONÓMICOS EN LA VALORACIÓN DE ACCIONES. EL CASO DE LA BOLSA COLOMBIANA
Gráfico 3
Relación entre el índice de dividendos y el IGBC empalmado
Fuente: Superintendencia de Valores. Cálculos propios.
que la variable INDIV es integrada de grado
1, I(1). Los resultados de las pruebas se
muestran en el Anexo 5.
Tanto la prueba de raíz unitaria anterior
como la falta de cointegración entre precios
y dividendos permiten concluir que
existen variables diferentes y adicionales a
los dividendos que deben explicar el incremento
en los precios de las acciones
transadas en la bolsa.
2.2 Precios de acciones y tasas
de descuento
Como se indicó, la valorización de los precios
de las acciones no consigue ser explicada
plenamente a partir de los dividendos de
las empresas. Podría hacerse por medio de
reducciones en las expectativas de riesgo que
tienen los inversionistas o por reducciones
generales en las tasas de descuento.
Los componentes de las tasas de descuento
más importantes, de acuerdo con el modelo
CAPM, son las tasas libres de riesgo, los
riesgos de país y negocio y la prima esperada
por los accionistas. Para determinar si
estas variables apoyan el movimiento de los
precios más allá del incremento de los dividendos
es posible aplicar pruebas de cointegración
entre el índice construido con el
cociente del índice de precios y el índice de
dividendos y las otras variables que componen
la tasa de descuento. Entre ellas se pueden
considerar la tasa libre de riesgo (r libre
)
y el riesgo país (r país
).
Como indicador de la tasa libre de riesgo se
puede utilizar la tasa de negociación en el
mercado secundario de las letras del tesoro
de Estados Unidos, a diez años. Para el
riesgo país se puede emplear el spread de
la deuda soberana colombiana por encima
de instrumentos de deuda similares del
Cuad. Adm. Bogotá (Colombia), 20 (33): 11-48, enero-junio de 2007
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