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Structured Finance
Glosario de Titulización

Este glosario ofrece una lista amplia de términos actualmente utilizados en el contexto de la titulización, acompañados de una breve
definición, con la intención de servir de utilidad a los inversores y profesionales interesados en las finanzas estructuradas.
Algunos de los términos definidos son específicos del mercado americano, lo cual viene a reflejar el hecho de que la titulización surgió
en dicho mercado. Por otro lado, las definiciones de términos legales no pretenden definir los conceptos desde un punto de vista legal,
sino ofrecer una definición general del concepto.

Glosario de Titulización
A
Obligaciones A/A Notes
Tramo de una emisión de bonos de titulización de activos
(ABS), o de bonos de titulización hipotecaria (MBS), con
rango superior frente a otros tramos, p.ej. obligaciones de
clase B, tanto desde el punto de vista crediticio como en
cuanto al orden de prelación en los pagos de principal.
Préstamo hipotecario a tipo de interés variable/Adjustable Rate
Mortgage (ARM) Loan
Préstamo hipotecario cuyo tipo de interés se actualiza de
forma periódica tomando como referencia un índice
determinado.
Administrador/Administrator
Agente responsable de gestionar un conducto de papel
comercial o un fondo de titulización (SPE en sus siglas
inglesas). La responsabilidad del administrador puede
abarcar el mantenimiento de las cuentas bancarias en las que
se depositan los pagos procedentes de los activos titulizados,
la realización de pagos a los inversores a partir de estos flujos
de caja y el control de la evolución de los activos titulizados.
Tasa de financiación/Advance Rate
Cociente entre el saldo inicial de un préstamo concedido para
la compra de coche y el valor de venta minorista o mayorista
del vehículo financiado con dicho préstamo. La tasa de
financiación es para los automóviles el equivalente al ratio
LTV para las hipotecas residenciales, y mide la inversión
realizada por el prestatario en el activo que está garantizando
el préstamo. Cuanto mayor sea la tasa de financiación,
menor habrá sido la inversión realizada por el prestatario y
por consiguiente menor protección existe para el proveedor
de los fondos en virtud de la garantía prestada.
Selección adversa/Adverse Selection
Proceso según el cual el perfil de riesgo de una cartera de
activos empeora teóricamente con el transcurso del tiempo,
al ser por regla general los prestatarios más solventes los que
tienden a amortizar sus préstamos de forma anticipada.
Títulos de agencias/Agency Securities
Títulos emitidos por Ginnie Mae, Fannie Mae o Freddie Mac
con el respaldo de préstamos hipotecarios y que gozan de
protección crediticia gracias a una garantía explícita del
gobierno de los Estados Unidos, en el caso de los títulos de
Ginnie Mae, o gracias a una garantía implícita del gobierno
de los Estados Unidos, en el caso de los títulos de Fannie
Mae y Freddie Mac.
Comisión global/All-in Cost
Coste total de una titulización para el emisor o patrocinador
de la misma, incluyendo el tipo de interés pagado, los gastos
de aseguramiento de los inversores y otros gastos, como
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honorarios legales y de documentación, que se amortiza a lo
largo de la vida media esperada de la emisión.
Porcentaje asignado/Allocated Percentage
Proporción que se “asigna” a cada uno de los inmuebles que
garantizan un préstamo hipotecario (frecuentemente un
préstamo hipotecario sobre inmuebles comerciales). El
porcentaje se calcula de forma habitual dividiendo el
resultado neto de explotación o el flujo de caja neto
generado por cada uno de los inmuebles entre el resultado
neto de explotación agregado o el flujo de caja neto
generado por todos los inmuebles que garantizan el
préstamo; en conjunto, los “porcentajes asignados” deben
sumar el 100%.
Préstamo A alternativo/Alternative A Loan
Un préstamo residencial con garantía hipotecaria de primer
rango que se ajusta en líneas generales a los parámetros de
crédito “superior” tradicionales, pero cuyo ratio LTV,
documentación del préstamo, régimen de ocupación del
inmueble, clase de inmueble u otros factores no le hacen
admisible a efectos de los programas de aseguramiento
establecidos en los Estados Unidos. Una de las causas más
comunes para que el préstamo reciba la calificación de “A
alternativo” es la ausencia parcial de documentación.
Obligación de depósito americana/American Depositary
Debenture (ADD)
Instrumento de deuda representativo de una obligación de
una compañía no estadounidense, pero que ha sido emitido
en los Estados Unidos a partir de una línea de depósito para
obligaciones similar a la utilizada para emitir acciones sobre
el capital de compañías no estadounidenses. Las ADDs
representan títulos depositados físicamente en el mercado de
origen del emisor.
Recibo de depósito americano/American Depositary Receipt
(ADR)
Certificado acreditativo de la titularidad de acciones en el
capital de una compañía no estadounidense. Los ADRs
cotizan y se negocian en dólares en el mercado de valores de
Estados Unidos; los dividendos asociados a dichos
certificados se pagan a los inversores también en dólares. Los
ADRs se crearon específicamente para facilitar la compra, el
mantenimiento y la venta de valores no estadounidenses por
parte de inversores de Estados Unidos, así como para
brindar un vehículo de financiación corporativa a los
emisores no estadounidenses.
Amortización/Amortization
Proceso por el que el principal de una deuda se reduce
gradualmente a lo largo del tiempo. El término se aplica a
aquellos bonos de titulización que pagan cuotas periódicas
de principal e intereses a los inversores. Lo contrario de la
amortización sería un pago único en el que la totalidad del
principal es reembolsado al vencimiento (amortización
bullet).
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Periodo de amortización/Amortization Period
Periodo que puede tener lugar tras el periodo de restitución
de una transacción, y durante el cual se paga el saldo
pendiente de los valores relacionados.
Límite anual de pagos/Annual Payment Cap
Porcentaje máximo en el que puede incrementarse
anualmente el pago periódico de intereses y principal relativo
a un préstamo hipotecario a tipo de interés variable.
CDO de arbitraje/Arbitrage CDO
Transacción CDO en la que rentabilidad agregada de los
activos que la componen es superior a la rentabilidad
agregada a la que pueden venderse o financiarse los valores
emitidos en conexión con dicha transacción.
Papel comercial respaldado por activos/Asset-Backed
Commercial Paper (ABCP)
Papel comercial en el que se prevé que los pagos de principal
e intereses se financien con los flujos de caja procedentes de
una cartera de activos. No obstante, en el supuesto de que
no sea posible volver a emitir papel comercial para amortizar
el papel comercial vencido, se recurrirá a una línea de
liquidez “backstop” como fuente de efectivo con la que
pagar a los inversores.
Bonos de titulización de activos/Asset-Backed Securities (ABS)
Bonos o pagarés respaldados por carteras de activos
financieros que en general poseen flujos de ingresos
predecibles y han sido originados por bancos y otras
entidades de crédito. Dichos activos incluyen, entre otros,
cuentas a cobrar de tarjetas de crédito, cuentas de clientes y
préstamos para compra de coche.
Cesión/Assignment
Transmisión de una participación, derecho, bien o activo por
una parte a otra.
Enfoque independiente de los activos/Asset-Independent
Approach
Enfoque para el rating de valores sintéticos, según el cual el
rating crediticio depende únicamente de la solvencia de la
contraparte del swap, o de su avalista, y no es resultado de
una valoración desde el punto de vista del crédito de los
activos que forman el fondo de titulización.
Originador de activos/Asset Originator
Entidad que concede crédito a uno o más acreedores y que,
por lo tanto, origina el activo o grupo de activos.
Vida media/Average Life
Medida de la duración de una inversión basada en el plazo
medio de tiempo requerido para recuperar el principal
invertido por los inversores. La vida media se calcula
multiplicando cada uno de los pagos de principal por el
tiempo transcurrido entre la inversión y la recuperación del
principal, sumando dicho resultado y dividiéndolo por el
importe total invertido. La vida media real de un bono de
titulización dependerá de la tasa a la que se realice el pago
del principal de los activos subyacentes, ya que los pagos
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esultantes de los activos subyacentes se utilizan para
devolver el principal pendiente de cada valor. La vida media
esperada de un valor puede calcularse sobre la hipótesis de
una tasa de prepagos constante en lo que respecta a los
activos subyacentes o una tasa de prepagos variable. La vida
media esperada es una herramienta útil para comparar un
bono de titulización amortizable con otros títulos-valor.
B
Obligaciones B/B Notes
Tramo subordinado en una estructura de capital
senior/junior.
Línea “backstop”/Backstop Facility
Compromiso de una entidad con alta calificación para
asumir la responsabilidad de pago en el caso de que la
principal entidad obligada no pueda hacer frente a él.
CDO de balance/Balance-Sheet CDO
Transacción CDO en la que el patrocinador tituliza activos
que ya posee en su balance.
Préstamo “balloon”/Balloon Loan
Préstamo en el que una parte sustancial del principal vence a
la expiración del préstamo.
Banco Internacional de Pagos/Bank for International Settlements (BIS)
Banco internacional con sede en Basilea, Suiza, que sirve
como foro para la cooperación en materia monetaria entre
diversos Bancos Centrales de países europeos, el Banco de
Japón y la Reserva Federal de Estados Unidos. Fundado en
1930 para coordinar el pago por Alemania de la
reconstrucción tras la Segunda Guerra Mundial, actualmente
controla y recoge información sobre actividad bancaria
internacional y promulga normas en materia de regulación
bancaria a nivel mundial.
Entidad aislada/Bankruptcy-Remote
Término aplicado a una entidad que presenta escasas
probabilidades de verse inmersa en un procedimiento
declarativo de quiebra, ya sea voluntaria o forzosa.
Tasa básica/Base Rate
En el contexto de las cuentas a cobrar de un emisor de
tarjetas de crédito, la tasa básica es la suma de la tasa de
certificado y de la comisión de administración.
Punto básico (p.b.)/Basis Point (bp)
Centésima parte de un punto porcentual (es decir, 1 punto
básico equivale a un 0,01%). El punto básico es la unidad de
referencia mínima empleada para cotizar rentabilidades sobre
letras, pagarés, bonos y obligaciones.
Riesgo de base/Basis Risk
Riesgo ligado a la utilización de diferentes índices de
referencia en los activos y en los pasivos. Por ejemplo, un
inversor que tenga sus pasivos referenciados al LIBOR del
dólar a tres meses incurrirá en riesgo de base si posee
obligaciones a tipo de interés variable referenciadas a las
letras del Tesoro de EE.UU. a tres meses.
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Billet de Tresorie/Billet de Tresorie
Papel comercial emitido en el mercado francés.
Préstamo “bullet”/Bullet Loan
El principal del préstamo se amortiza en su totalidad
mediante un único pago al vencimiento.
Vencimiento “bullet”/Bullet Maturity
Fecha en la que vence el pago único del principal total de
una obligación de deuda que no requiere ningún pago
intermedio de principal.
C
Rescatable/Callable
Adjetivo aplicado a un préstamo o título-valor que puede ser
amortizado antes de su vencimiento a discreción del deudor.
Base de capital/Capital Adequacy
Requisito de capital mínimo que debe mantener una entidad
sujeta a regulación (como un banco o una caja de ahorros) y
que guarda relación con el perfil de riesgo de sus inversiones.
Mediante la titulización de sus activos y la eliminación de los
mismos de su balance “sin recurso”, dicha entidad puede
liberar parte de su capital afecto ya que deja de estar
obligada a mantener capital regulatorio respecto de los
activos titulizados.
Obligación a tipo de interés variable con límite/Capped Floating-
Rate Note
Obligación a tipo de interés variable cuyo cupón no puede
superar un nivel máximo. El inversor renuncia así a la
posibilidad de beneficiarse de niveles de tipos de interés
superiores al límite fijado.
Colateral de caja/Cash Collateral
Forma de mejora crediticia que implica el mantenimiento de
un fondo de reserva en efectivo al que se puede acudir en
caso de pérdidas derivadas del crédito y posteriores
demandas de los inversores.
Cuenta de Tesorería/Cash Collateral Account (CCA)
Fondo de reserva que refuerza la solvencia de una
transacción. Los fondos depositados en una CCA son
prestados al emisor por un tercero, por lo general un banco
con el que se ha suscrito una carta de crédito, en el marco de
un acuerdo de préstamo.
Prelación de Pagos/Cash Flow Waterfall
Normas que determinan el orden en el que el flujo de caja
disponible para el emisor, una vez cubiertos todos los gastos,
es asignado al servicio de la deuda de los distintos tipos de
títulos emitidos en una transacción.
Préstamo hipotecario para refinanciación/Cash-Out Refinance
Mortgage Loan
Préstamo hipotecario cuya finalidad es refinanciar un
préstamo hipotecario ya existente de tal modo que el importe
del nuevo préstamo supera (en más de un 1%) el importe
necesario para cubrir los pagos del préstamo existente, los
costes de cierre, los costes de originación y el saldo pendiente
de cualquier préstamo hipotecario subordinado. El exceso de
liquidez puede aplicarse al fin que desee el deudor.
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“Descreme”/Cherry-Picking
Práctica consistente en seleccionar activos de una cartera en
base a criterios específicos; lo contrario sería una muestra
seleccionada aleatoriamente.
Opción de liquidación anticipada de un fondo de
titulización/Clean-Up Call
Reembolso opcional de los títulos en un momento en el que
la cartera de colateral subyacente ha caído hasta un
determinado porcentaje, o menos, de su principal y el coste
de servicio de la cartera de activos restante ha dejado de ser
viable desde un punto de vista económico; el fondo emisor
de los títulos utiliza para realizar la liquidación el producto
obtenido con la venta de los restantes activos al
administrador de los activos, o al originador/patrocinador de
los mismos, habitualmente a un precio igual a la par. Tal
liquidación también es beneficiosa para los inversores, en la
medida que asegura que no se quedarán “estancados” con
una parte exigua y poco líquida de su inversión original.
Clearstream International
Filial de Deutsche Borse AG que presta servicios de
compensación, liquidación y custodia para acciones y
obligaciones negociadas en los mercados domésticos y
transfronterizos europeos.
Colateral/Collateral
Activos con valor para el deudor y el acreedor, y que el
primero grava a favor del segundo en garantía del capital
prestado. El acreedor utiliza los activos sujetos a gravamen
para recuperar todo o parte del capital prestado si el deudor
incumple los compromisos asumidos bajo los términos del
acuerdo.
Clase de interés colateral/Collateral Interest Class
Término aplicado a una clase subordinada de títulos-valor
emitidos en el marco de una transacción de cuentas a cobrar
de tarjetas de crédito, que proporciona mejora crediticia a
las clases más senior de títulos-valor emitidos en conexión
con dicha transacción. El interés colateral es a menudo
retenido por el patrocinador de la transacción.
Obligación de bonos colateralizados/Collateralized Bond
Obligation (CBO)
Título-valor respaldado por una cartera de bonos
corporativos.
Obligación de deuda colateralizada/Collateralized Debt
Obligation (CDO)
Título-valor respaldado por una cartera de varios tipos de
deuda, entre ellos bonos corporativos vendidos en los
mercados de capitales, préstamos concedidos a compañías
por entidades institucionales y tramos de titulizaciones.
Obligación de préstamos colateralizados/Collateralized Loan
Obligation (CLO)
Título-valor respaldado por una cartera de préstamos
concedidos a compañías por entidades institucionales,
generalmente bancos comerciales.
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Obligación de hipotecas colateralizadas/Collateralized Mortgage
Obligation (CMO)
Título-valor respaldado por una cartera de préstamos
hipotecarios o por una combinación de préstamos
hipotecarios residenciales y obligaciones de agencias. En
general, una operación de emisión de CMOs implica
múltiples clases de títulos con diversos vencimientos y
cupones.
Ratio LTV conjunto/Combined LTV Ratio
Ratio LTV calculado en aquellas situaciones en las que un
inmueble sirve de garantía a más de un préstamo
hipotecario.
Bonos hipotecarios sobre inmuebles comerciales/Commercial
Mortgage-Backed Securities (CMBS)
Títulos-valor respaldados por una o más carteras de
préstamos hipotecarios. Los CMBS están respaldados por
uno o más préstamos sobre inmuebles comerciales, como por
ejemplo edificios residenciales plurifamiliares, centros
comerciales, polígonos industriales, edificios de oficinas y
hoteles.
Papel comercial/Commercial Paper (CP)
Pagarés a corto plazo. La mayoría de los programas de CPs
tienen un plazo de vencimiento inferior a 270 días, oscilando
los plazos más comunes entre 30 y 50 días.
Riesgo de confusión/Commingling Risk
Riesgo de que la tesorería perteneciente al fondo emisor de
los títulos se encuentre mezclada con tesorería perteneciente
a un tercero (por ejemplo, el originador o el administrador)
o se ingrese en una cuenta abierta a nombre de un tercero de
tal modo que, en caso de suspensión de pagos/quiebra del
tercero, dicha tesorería no sea susceptible de identificarse de
forma diferenciada o quede afecta al patrimonio de dicho
tercero.
Conducto/Conduit
Entidad legal que adquiere activos de varios vendedores y
financia dichas adquisiciones bien a través de titulizaciones a
plazo o bien a través de la emisión de papel comercial
respaldado por activos (ABCP).
Amortización controlada/Controlled Amortization
Periodo que puede tener lugar tras el periodo de restitución
de una transacción, y durante el cual se paga el saldo
pendiente de los valores relacionados. El periodo de
amortización controlada suele tener una duración de 12
meses.
Obligación de hacer o no hacer/Covenant
En el ámbito jurídico, consiste en una promesa de hacer o
abstenerse de hacer algo, descrito en el acuerdo
correspondiente (por ejemplo, un pacto para proporcionar al
fiduciario información periódica sobre el comportamiento de
los activos).
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Credit Default Swap/Credit Default Swap
Un credit default swap es un contrato en virtud del cual el
vendedor de protección se compromete a pagar al
comprador de protección la cantidad de liquidación en el
caso de concurrir determinados acontecimientos relacionados
con el crédito. En contraprestación por esta protección, el
comprador paga al vendedor una prima.
Derivados de crédito/Credit Derivatives
Instrumentos de mercados de capitales concebidos para
traspasar el riesgo de crédito entre dos partes; tales
instrumentos incluyen los credit default swaps, los total
return swaps y los credit-linked notes.
Mejora crediticia/Credit Enhancement
Instrumento o mecanismo que refuerza la calidad crediticia
de la corriente de flujos esperada de uno o varios activos,
mejorándola respecto a la calidad crediticia inherente a dicha
corriente de flujos; elementos integrantes de la estructura de
una titulización diseñados para proteger a los inversores de
pérdidas asociadas a los activos subyacentes.
Proveedor de mejora crediticia/Credit Enhancer
Parte que se compromete a reforzar la calidad crediticia de
otra parte o de una cartera de activos efectuando pagos, por
importe normalmente limitado, en el supuesto de que la otra
parte incumpla sus obligaciones de pago o de que el flujo de
caja generado por la cartera de activos sea inferior a las
cantidades requeridas contractualmente como consecuencia
de impagos por parte de los obligados subyacentes.
Credit-Linked Note/Credit-Linked Note
Obligación cuyo pago depende de que concurra un supuesto
relacionado con el crédito, o se alcance un nivel determinado
en un indicador crediticio, dentro de una entidad de
referencia o cartera de activos. Por ejemplo, el pago o no de
un credit-linked note puede depender de que el nivel de
pérdidas dentro de una cartera de referencia de préstamos
hipotecarios se mantenga por debajo de un porcentaje
definido del saldo de la cartera original. Dado que los
activos de la cartera de referencia permanecen en el balance
del originador o dueño de los activos, éste puede recurrir a la
emisión de credit-linked notes como una vía de asegurarse
frente a las pérdidas por impago relacionadas con los activos
de la cartera de referencia.
Riesgo crediticio/Credit Risk
Riesgo de que un acreedor no recupere la totalidad o parte
de la cantidad adeudada, o bien la recupere a lo largo de un
plazo de tiempo superior al inicialmente acordado.
Colateralización cruzada/Cross-Collateralization
Técnica para mejorar la protección otorgada a un acreedor
mediante la afección de cada uno de los inmuebles
colateralizados en garantía de un préstamo individual a
todos los préstamos concedidos al mismo prestatario. Esta
modalidad es frecuente en los préstamos hipotecarios sobre
inmuebles comerciales.
8 Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización

Situación de morosidad/Current Delinquency Status
La situación de morosidad en la que se encuentra un
préstamo a la fecha señalada.
Número CUSIP/CUSIP Number
Número único de identificación asignado a una emisión de
acciones u obligaciones con el objeto de facilitar las
operaciones de compensación; la administración del sistema
numérico la lleva a cabo el Committee on Uniform Security
Identification Procedures (CUSIP).
D
Obligación/Debenture
Certificado de deuda en el que se expresan las condiciones
por las que una parte se compromete a prestar fondos a la
otra y ésta se compromete a devolver el principal prestado,
con o sin intereses; se emplea más habitualmente con deuda
a largo plazo que con deuda a corto plazo.
Ratio de cobertura del servicio de la deuda/Debt Service
Coverage Ratio (DSCR)
Flujo de caja anual neto ligado a un inmueble generador de
ingresos dividido entre los pagos anuales del servicio de la
deuda de uno o más préstamos hipotecarios suscritos para
financiar la adquisición del inmueble. El DSCR se expresa
normalmente en forma de múltiplo; por ejemplo, 2,0 veces (x)
Impago/Default
Incumplimiento de las obligaciones derivadas de un
compromiso contractual por una de las partes intervinientes
en el mismo; incumplimiento de una disposición contractual.
Cuentas de dudoso cobro/Defaulted Receivables
Cuentas a cobrar que, de acuerdo a los criterios del
administrador, son consideradas incobrables.
Remoción contable de deuda/Defeasance
Acción de apartar una cantidad de efectivo o una cartera de
activos de alta calidad para cubrir los pagos de intereses y
principal vencidos restantes en relación con una deuda.
Morosidad/Delinquency
Ausencia de pago de una obligación de deuda en la fecha de
vencimiento acordada.
Cuentas en mora/Delinquent Receivables
Cuentas a cobrar respecto de las que los obligados se
encuentran en mora y que, por consiguiente, podrían ser
dadas de baja contablemente por incobrables en un
momento futuro.
Compañía trust de depósito/Depository Trust Company (DTC)
Depositario nacional para títulos dentro del sistema de
anotación en cuenta en los Estados Unidos que registra,
mantiene y transmite títulos-valor en nombre de los
participantes del sistema. Entre los participantes del DTC se
Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización
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incluyen sociedades de valores, bancos, compañías
fiduciarias y entidades de compensación. También se permite
acceso indirecto al sistema DTC a bancos, agentes de bolsa,
sociedades de valores y compañías fiduciarias que realizan su
compensación a través de un participante del DTC o
mantienen relaciones de custodia con éste.
Diligencia debida/Due Diligence
Revisión que emprende un comprador potencial antes de
llevar a cabo una adquisición o tomar una decisión de
inversión o, en los Estados Unidos, que debe realizar un
intermediario financiero antes de lanzar una emisión de
títulos-valor a los inversores.
E
Evento de amortización anticipada/Early Amortization Event
En determinadas transacciones de titulización -como por
ejemplo en aquellas respaldadas por cuentas a cobrar de
tarjetas de crédito- que funcionan con un periodo de
restitución, existe el riesgo de que un acontecimiento,
entendido según los términos de los documentos de la
transacción, pueda desencadenar el final inmediato del
periodo de restitución y la devolución anticipada del
principal a los inversores. Entre los supuestos contemplados
se encuentran normalmente (i) quiebra de la entidad de la
que depende la transacción para la obtención de nuevos
activos o cuentas a cobrar durante el periodo de restitución o
(ii) caída de la rentabilidad de los activos o de las cuentas a
cobrar hasta un nivel crítico definido.
Riesgo de amortización anticipada/Early Amortization Risk
En el caso de una estructura de titulización que tiene como
finalidad desligar el calendario de reembolso del principal a
los inversores del calendario de reembolso de los activos
subyacentes, riesgo de que un acontecimiento
desencadenante de amortización anticipada anule el
componente de protección incorporado por dicha estructura.
Opinión de exigibilidad/Enforceability Opinion
Opinión legal referida a un acuerdo según la cual las
obligaciones contraídas en virtud de dicho acuerdo tendrán
carácter legal, válido y vinculante para una o todas las partes
intervinientes en el mismo, y el acuerdo será exigible frente a
la parte o las partes con arreglo a su expresión literal, sujeto
a determinadas salvedades y premisas de uso habitual.
Transmisión en equidad/Equitable Transfer
Proceso por el cual se transmite el derecho de beneficiario
efectivo, pero no la plena propiedad, sobre un activo. La
transmisión en equidad es frecuente en las titulizaciones
europeas ya que puede resultar notablemente más barata que
una transmisión patrimonial.
10 Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización

Patrimonio concursal/Estate in Bankruptcy
Activos totales de un deudor que ha sido declarado en
quiebra, menos sus obligaciones totales pendientes con los
acreedores, los clientes y las autoridades tributarias
pertinentes.
Tipo de oferta del mercado interbancario en Euros/Euro Interbank
Offered Rate (EURIBOR)
Tipo de interés al que un banco de primer orden de la zona
euro está dispuesto a remunerar los depósitos interbancarios
a plazo denominados en euros de otro banco de primer
orden de la zona euro. El EURIBOR se calcula a partir de un
panel de unos 60 bancos europeos. Al igual que en el caso
del LIBOR, existen tipos EURIBOR para depósitos con
distinto vencimiento.
Euroclear/Euroclear
Uno de los dos principales sistemas de compensación del
mercado de Eurobonos, que opera de manera similar a las
Compañías Fiduciarias de Depósito del mercado
estadounidense. Euroclear comenzó sus actividades en 1968,
se encuentra sito en Bruselas y es gestionado por el Morgan
Guaranty Bank.
Riesgo de eventos/Event Risk
Riesgo de que cambie la capacidad de servicio de la deuda de
un emisor a causa de cambios bruscos e imprevistos en el
entorno de mercado, tales como un desastre natural, un
accidente industrial, una fuerte modificación en la
regulación, una operación pública de adquisición o una
reestructuración corporativa. Estos eventos no pueden
anticiparse mediante los métodos estándar de análisis de
crédito.
Exceso de comisión de administración/Excess Servicing Fee
En el contexto de una titulización, parte de los intereses
cobrados a los obligados subyacentes que no se requiere para
cubrir la parte de los intereses del servicio de la deuda y la
comisión normal de administración de los activos; diferencia
entre el cupón bruto y la suma del cupón neto pagado a los
inversores más la comisión de administración de los activos.
Fecha de vencimiento prevista/Expected Maturity
Fecha en la que se prevé que los inversores reciban la
amortización total de los títulos en base a una hipótesis
específica sobre el ritmo al que se pagarán los activos
subyacentes.
Riesgo de prórroga/Extension Risk
Riesgo de que la vida media ponderada de un título-valor
pueda prorrogarse si los prepagos sobre los activos
subyacentes son más lentos de lo esperado.
Mejora crediticia externa/External Credit Enhancement
Refuerzo crediticio de una titulización prestado por un
tercero con alta calificación.
Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización
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F
Fannie Mae/Fannie Mae
Nombre utilizado coloquialmente para referirse a la U.S.
Federal National Mortgage Association.
Pago rápido/Fast Pay
Témino empleado para designar un título-valor o una
estructura de transacción que tiene por objeto garantizar la
devolución acelerada del principal.
Corporación Federal Hipotecaria para Préstamos de
Vivienda/Federal Home Loan Mortgage Corp. (FHLMC or “Freddie
Mac”)
Freddie Mac se constituyó por escritura del Congreso en
1970. Adoptó la forma jurídica de sociedad privada por
acciones en 1989, como Fannie Mae. Freddie Mac es
competidor directo de Fannie Mae; sus criterios para la
adquisición de préstamos son muy similares a las de este otro
organismo. Freddie Mac dispone de dos programas
diferentes para la adquisición de préstamos: (i) las garantías
prestadas en relación con el programa “Gold” cubren el
pago puntual de intereses y principal y (ii) las garantías que
respaldan los certificados estándar de Freddie Mac cubren el
pago puntual de intereses y el pago del principal “en última
instancia”. La garantía de Freddie Mac no goza del apoyo
directo del gobierno de los Estados Unidos. No obstante, se
considera que Freddie Mac cuenta con un respaldo implícito
del gobierno de los Estados Unidos, por lo que los
certificados emitidos por Freddie Mac, al igual que los
certificados de Fannie Mae, reciben el rango de inversiones
‘AAA’.
Asociación Hipotecaria Nacional Federal/Federal National
Mortgage Assoc. (FNMA or “Fannie Mae”)
Fannie Mae se constituyó en su forma jurídica actual en
1968. Fannie Mae es una organización cuasi gubernamental:
su estructura de propiedad y su gestión son las de una
sociedad privada por acciones, y sus títulos cotizan en la
Bolsa de Nueva York, pero está sujeta a regulación por la
U.S. Secretary of Housing and Urban Development y la U.S.
Secretary of the Treasury. Fannie Mae adquiere préstamos
hipotecarios residenciales “convencionales” que reúnen
determinados requisitos. Aunque los certificados passthrough
de Fannie Mae están garantizados en cuanto al pago
puntual de intereses y principal, dicha garantía sólo cuenta
con el respaldo implícito del gobierno de los Estados Unidos.
No obstante, el nivel de compromiso se considera lo
suficientemente fuerte como para que la calidad crediticia de
los certificados de Fannie Mae sea equivalente a ‘AAA’.
Bonos a tipo de interés variable/Floating-Rate Notes
Clase de título-valor que devenga un tipo de interés no fijo,
sino resultante de aplicar un diferencial sobre un índice de
mercado.
12 Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización

Fonds Commun de Créance/Fonds Commun de Créance (FCC)
Tipo de fondo de inversión de renta fija “cerrado”, utilizado
como vehículo de financiación en las titulizaciones en
Francia.
Ejecutar una hipoteca/Foreclose
Iniciar acciones judiciales contra un deudor propietario de
un bien inmueble que ha sido hipotecado en garantía de un
préstamo. En una ejecución hipotecaria, el prestamista ejerce
su derecho a vender el inmueble y compensar todas las
cantidades adeudadas por el prestatario en relación con el
préstamo a través de lo obtenido en la venta.
Ejecución hipotecaria/Foreclosure
Acción judicial, dentro o fuera de los tribunales, por parte de
un acreedor que goza de un derecho de hipoteca sobre un
bien inmueble. La finalidad de dicha acción es ejercer el
derecho del prestamista a vender el inmueble y compensar
todas las cantidades adeudadas por el prestatario en relación
con el préstamo a través de lo obtenido en la venta.
Freddie Mac
Nombre utilizado coloquialmente para referirse a la U.S.
Federal Home Loan Mortgage Corp.
G
PyNCGA/GAAP
Acrónimo de principios y normas contables generalmente
aceptados (“generally accepted accounting principles”, en su
terminología anglosajona), que constituyen las normas de
contabilidad aplicables en los Estados Unidos.
Apalancamiento/Gearing
Término contable utilizado para definir el ratio de
endeudamiento de una compañía. Los fondos de titulización
presentan normalmente un mayor apalancamiento que las
compañías operativas.
Ginnie Mae/Ginnie Mae
Nombre utilizado coloquialmente para referirse a la U.S.
Government National Mortgage Assoc.
Asociación Hipotecaria Nacional Gubernamental/Government
National Mortgage Assoc. (GNMA or “Ginnie Mae”)
Ginnie Mae se constituyó en 1968 como instrumento
corporativo totalmente participado por el gobierno de los
Estados Unidos. Los títulos de Ginnie Mae están respaldados
por carteras de préstamos con el seguro de la Federal
Housing Administration o con la garantía de la Veterans
Administration. Técnicamente, los títulos de Ginnie Mae son
emitidos por acreedores hipotecarios autorizados por Ginnie
Mae que originaron los préstamos hipotecarios objeto de
Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización
13

agrupación, pero estos títulos incorporan una garantía
explícita de Ginnie Mae respecto al pago puntual de
intereses y principal, al contar con el respaldo de la solvencia
y honorabilidad del gobierno de los Estados Unidos. En
consecuencia, los títulos de Ginnie Mae ostentan una
calificación crediticia de ‘AAA’.
Contrato de inversión garantizada/Guaranteed Investment
Contract (GIC)
Cuenta de depósito facilitada por una entidad financiera que
ofrece una tasa mínima garantizada de rentabilidad. Dichos
contratos sirven para amortiguar el riesgo de tipo de interés.
H
Hedge Fund/Hedge Fund
Fondo que emplea una variedad de técnicas de cobertura,
como la compra y la venta en corto combinada de acciones,
según las indicaciones de un modelo de valoración, con la
finalidad de potenciar el rendimiento.
Cobertura/Hedging
Término general utilizado para referirse a estrategias de
cobertura de riesgos de inversión. Entre dichas formas de
cobertura se encuentran el uso de instrumentos derivados
con fines de protección contra los riesgos de tipo de interés o
de divisa, y la inversión en activos que presentan una tasa de
revalorización esperada superior a la inflación como manera
de protegerse contra la inflación.
Híbrido/Hybrid
Término utilizado para referirse a una titulización de negocio
corporativo. Una transacción de este tipo incorpora una
combinación de riesgos puros corporativos y de riesgos
asociados a las titulizaciones tradicionales respaldadas por
activos financieros o por carteras diversificadas de créditos
corporativos.
I
Riesgo de tipo de interés/Interest Rate Risk
Riesgo de que el valor de un título cambie a consecuencia de
una variación en los tipos de interés; en el caso de una
entidad de crédito, riesgo de que los intereses a cobrar por
los activos adquridos en un entorno de tipos de interés más
bajos no sea suficiente para cubrir los intereses a pagar sobre
los pasivos captados en un entorno de tipos de interés más
altos.
Permuta de tipos de interés/Interest Rate Swap
Acuerdo vinculante entre dos contrapartes para intercambiar
los pagos periódicos de intereses sobre una cantidad
preestablecida de principal, denominada importe nocional.
De forma general, una de las dos contrapartes paga intereses
14 Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización

a un tipo fijo y recibe intereses a un tipo variable, y
viceversa.
Mejora crediticia interna/Internal Credit Enhancement
Mecanismo o mecanismos estructurales o incorporados a
una titulización con el objeto de mejorar la calidad de
crédito de las clases senior de títulos emitidos en relación con
la transacción, consistentes habitualmente en canalizar los
flujos de caja de los activos de tal modo que protejan a
dichos títulos de la posibilidad de experimentar pérdidas.
Grado de inversión/Investment Grade
En el contexto de los ratings de Standard & Poor’s,
calificación de crédito a largo plazo igual o superior a ‘BBB-’.
Calificación de una emisión/Issue Credit Rating
Opinión de Standard & Poor’s acerca de la solvencia de un
deudor respecto a una obligación financiera específica, un
tipo de obligaciones financieras específico o un programa
financiero específico (como, por ejemplo, programas MTN o
programas CP). La calificación de emisor tiene en cuenta la
solvencia de los avalistas, los aseguradores u otras formas de
mejora crediticia, así como la divisa en la que se encuentra
denominada la obligación u obligaciones.
Emisor/Issuer
Parte que ha autorizado la creación y venta de títulos-valor a
los inversores. En el caso de una titulización, el emisor
adopta normalmente la forma jurídica de fondo de
titulización, y opta por jurisdicciones con un marco legal que
permita obtener la separación legal del patrimonio en caso
de quiebra y ofrezca un sistema de garantías para el inversor,
así como un tratamiento fiscal favorable.
Calificación de emisor/Issuer Credit Rating (ICR)
Un ICR representa la opinión de Standard & Poor’s sobre la
capacidad global de un deudor para hacer frente a sus
obligaciones financieras; básicamente, se trata de una
opinión sobre la solvencia de un deudor. El ICR se centra en
la capacidad general y predisposición para cumplir sus
compromisos financieros al tiempo que éstos vencen. No se
refiere a una obligación financiera específica, ya que no
considera ni las disposiciones relativas a obligaciones
específicas, ni el orden de prelación de las obligaciones
específicas en un hipotético procedimiento concursal o de
liquidación del deudor, ni las reservas legales aplicables a
obligaciones específicas, ni la legalidad y exigibilidad de
obligaciones específicas. Además, el ICR no tiene en cuenta
la solvencia de los avalistas, aseguradores u otras formas de
mejora crediticia que puedan existir en relación con una
obligación específica.
J
Préstamo hipotecario “jumbo”/Jumbo Mortgage Loan
Préstamo residencial con garantía hipotecaria de primer
Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización
15

ango que se ajusta en líneas generales a los parámetros de
crédito “superior” tradicionales, pero cuyo saldo supera el
máximo permitido dentro de los programas patrocinados
por Ginnie Mae, Fannie Mae y Freddie Mac.
L
Entidad directora/Lead Manager
Banco de inversión o sociedad de valores que gestiona un
sindicato de bancos colocadores y se compromete a colocar
la emisión de los títulos-valor. Debido a que la entidad
directora se encarga de un porcentaje superior de la emisión,
tiene un mayor interés en el éxito de la comercialización y
colocación de los títulos. Por lo tanto, la entidad directora
asume con frecuencia el papel de asesor principal del emisor,
o en el caso de una titulización, de asesor principal del
vendedor de los activos aparejados a la titulización. En el
caso de una titulización, dicho trabajo de asesoramiento
implica habitualmente el deber de estructurar los títulos
objeto de la emisión y de coordinarse con las demás partes,
tales como agencias de rating, firmas de abogados y
proveedores de mejoras crediticias. La entidad directora
también participa de cerca en la preparación del folleto
informativo de la transacción y asesora a sus clientes sobre el
precio de los títulos relacionados. La entidad directora puede
tener la responsabilidad legal de que la emisión cumpla las
leyes y normas pertinentes sobre títulos-valores.
Fecha de vencimiento legal/Legal Final Maturity
Última fecha en la que los inversores deben haber recibido el
principal de los títulos. En su análisis de rating sobre las
titulizaciones, Standard & Poor’s supone que para la
devolución del capital antes de la fecha de vencimiento legal
sólo se deben emplear los cobros programados de principal
procedentes de los activos subyacentes.
Carta de crédito/Letter of Credit (LOC)
Acuerdo entre un banco y otra parte en virtud del cual el
banco se compromete a poner fondos a disposición de la
otra parte, o a la orden de la otra parte, una vez recibida
una notificación a tal efecto.
Gravamen, Carga/Lien
Carga sobre un inmueble, que puede ser voluntaria (como en
el caso de una hipoteca) o involuntaria (como en el caso de
un embargo por impago del impuesto sobre bienes
inmuebles), que sirve de garantía respecto a las cantidades
adeudadas al titular del gravamen.
Line-of-Credit Mortgage Loan
Préstamo hipotecario ligado a una línea de crédito renovable
que puede ser dispuesta por el prestatario en cualquier
momento de la vida del préstamo. El tipo de interés cobrado
por el préstamo suele ser variable, y devenga intereses
únicamente por el saldo dispuesto, mientras que el límite de
principal no dispuesto crece a una tasa anual.
16 Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización

Línea de liquidez/Liquidity Facility
Facilidad, similar a una carta de crédito, empleada para
mejorar la liquidez (pero no la solvencia) de los activos
titulizados.
Proveedor de liquidez/Liquidity Provider
Proveedor de una línea de liquidez con la que realizar pagos
puntuales de intereses y principal sobre los títulos en caso de
producirse una insuficiencia temporal en la generación de
caja por los activos subyacentes. A diferencia de las
cantidades dispuestas en virtud de una facilidad de mejora
crediticia, las cantidades dispuestas bajo una línea de
liquidez asumen el carácter de obligación preferente del
emisor figurando al mismo nivel en el orden de prelación que
los títulos relacionados. En el caso de un programa de papel
comercial respaldado por activos (ABCP), una línea de
liquidez deberá también cubrir el riesgo de incidencias en el
mercado de papel comercial o en el mercado de permutas de
divisas (si existe un desajuste en la divisa de los activos y de
los propios títulos ABCP).
Riesgo de liquidez/Liquidity Risk
Riesgo de que exista un número reducido de compradores
interesados en adquirir un activo, normalmente un activo
financiero, en el momento en que su propietario desee
venderlo.
Agente de cotización/Listing Agent
Agente responsable de llevar a cabo los requisitos necesarios
para la inclusión de los títulos en el mercado de valores
apropiado.
Ratio Principal del préstamo-Valor de tasación/Loan-to-Value
(LTV) Ratio
Cociente entre el principal pendiente de un préstamo
hipotecario y el valor de tasación del inmueble financiado
con él, o el precio pagado por el prestatario para adquirir el
inmueble. El ratio LTV es una medida de la inversión
realizada por el prestatario en el activo que está
garantizando el préstamo. Cuanto mayor sea el ratio LTV,
menor habrá sido la inversión realizada por el prestatario y
por consiguiente menor protección existe para el prestamista
en virtud de la garantía.
London Interbank Offered Rate (LIBOR)
Tipo de interés que se cobran entre sí los principales bancos
internacionales en Londres por los saldos de dinero
prestados. Existen tipos LIBOR para depósitos con varios
vencimientos.
Curva de pérdidas/Loss Curve
En el contexto de una muestra de préstamos o cuentas a
cobrar, la curva de pérdidas es una representación gráfica del
patrón de comportamiento de las pérdidas a lo largo del
tiempo, que se obtiene trazando sobre un gráfico los
impagos o pérdidas ocurridas a lo largo de la vida de todos
los préstamos o cuentas a cobrar de la muestra.
Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización
17

M
Valorar a mercado/Mark to Market
Reformular el valor de un activo en base a su precio de
mercado actual.
Administrador principal/Master Servicer
En el contexto de un préstamo hipotecario residencial, el
administrador principal es la organización que se encarga de
supervisar las actividades de los administradores primarios.
Las funciones de supervisión incluyen normalmente: (i)
controlar el movimiento de fondos entre las cuentas de los
administradores primario y principal, (ii) controlar la
preparación y envío de transferencias mensuales e informes
de administración por los administradores primarios, (iii)
controlar la realización de los cobros, las acciones
hipotecarias y las actividades sobre activos adjudicados por
parte de los administradores primarios, (iv) preparar
informes agregados sobre las actividades de administración,
(v) distribuir fondos a los fiduciarios o directamente a los
inversores, y (vi) revocar y sustituir facultativamente a un
administrador primario. En el contexto de un préstamo
hipotecario comercial, el administrador principal es
responsable de la administración de los préstamos
hipotecarios.
Master Trust/Master Trust
Fondo de titulización que emite múltiples series de títulosvalor
respaldados por una única cartera de activos,
asignándose el flujo de caja generado por los activos entre
las distintas series en función de una fórmula preestablecida.
Bono a medio plazo/Medium-Term Note (MTN)
Instrumento de deuda corporativo que es ofrecido de forma
continuada durante un determinado periodo por un agente
del emisor. Los inversores pueden elegir entre varios rangos
de vencimientos: de nueve meses a un año, de un año a 18
meses, de 18 meses a dos años, etc., hasta un máximo de 30
años.
Aseguradora monolínea/Monoline Insurer
Compañía aseguradora cuyo actuación está limitada, según
los términos de su estatuto, a emitir pólizas de seguros
relacionadas con un único tipo de riesgo. En un contexto
financiero, la aseguradora monolínea garantiza
incondicionalmente el pago de determinados títulos en
relación con determinados tipos de transacción,
habitualmente titulizaciones y, en los Estados Unidos, bonos
municipales, a cambio de una comisión o prima. El aval
prestado por una aseguradora monolínea permite
normalmente que la clase o clases de títulos asegurados de
una titulización sean calificadas en base al rating del aval del
emisor, recibiendo una categoría de rating muy superior a la
que habrían conseguido de no existir dicho aval. La
cobertura monolínea puede también usarse para mejorar la
solvencia de determinados activos financiados mediante un
18 Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización

conducto CP en aquellos casos en que la calidad crediticia
intrínseca de los activos afectos a la titulización no cumpla
los requisitos mínimos del conducto CP.
Hipoteca/Mortgage
Derecho real sobre un bien inmueble que se constituye en
garantía de la devolución de un préstamo.
Bono de titulización hipotecaria/Mortgage-Backed Securities
(MBS)
Los MBS comprenden todos los títulos-valor cuya garantía
consista en un préstamo hipotecario o en una cartera de
préstamos hipotecarios sobre inmuebles. Los inversores
reciben pagos de interés y principal, cuyo importe se financia
con los pagos procedentes de los préstamos hipotecarios
subyacentes.
Acreedor hipotecario/Mortgagee
El prestamista en una operación de préstamo hipotecario.
Deudor hipotecario/Mortgagor
El prestatario en una operación de préstamo hipotecario.
Conducto multivendedor/Multi-Seller Conduit
Conducto de CP que financia los activos de múltiples
vendedores. Una ventaja de este tipo de sistema es que
permite a los vendedores acceder al mercado CP
indirectamente guardando el anonimato acerca del uso de
sus cuentas a cobrar como colateral. Además, los vendedores
pueden beneficiarse del menor coste de los fondos resultante
de la titulización, incluso en el caso de que el volumen de
activos originados por ellos sea insuficiente para absorber los
costes de transacción aparejados a una titulización
independiente.
N
Amortización negativa/Negative Amortization
Variación al alza en el saldo de principal pendiente de un
préstamo que se produce cuando la cantidad pagada
periódicamente por el deudor es inferior a la cantidad
necesaria para cubrir el importe de los intereses vencidos.
Límite negativo de amortización/Negative Amortization Limit
Cantidad máxima en la que puede incrementarse el saldo de
un préstamo con amortización negativa antes de que el ratio
LTV supere un límite preestablecido; cuando esto sucede, el
cuadro de pagos del préstamo se reestructura para asegurar
la total devolución del principal al vencimiento.
Cuentas a cobrar netas/Net Receivables
Saldo de principal de cuentas a cobrar sin incluir la parte de
intereses devengados por dichas cuentas a cobrar.
En mora/Nonperforming
Término empleado para describir un préstamo u otra cuenta
a cobrar respecto de la que el deudor ha incumplido al
menos el pago de tres plazos.
Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización
19

Importe nocional/Notional Amount
Importe que se toma como base para el cálculo de los
intereses vencidos en una obligación cuyo saldo de principal
o bien es cero o bien no es el saldo utilizado a efectos del
cálculo de intereses.
Novación/Novation
Operación por la que, en derecho, una nueva obligación
sustituye a otra ya existente.
O
Deudor/Obligor
Parte que se compromete a cumplir determinadas
obligaciones derivadas de un acuerdo de carácter contractual
formalizado entre ella y otras partes; a menudo, dichas
obligaciones incluyen la realización de pagos a las otras
partes. En el contexto de una titulización, el término
“deudores” se refiere en general a las partes que realizan los
pagos relacionados con los activos objeto de la titulización;
estos pagos constituyen la fuente de los flujos de caja con los
que se devolverá el capital a los inversores.
Folleto informativo/Offering Circular
Documento de carácter informativo utilizado para
comercializar una nueva emisión de títulos-valor entre el
grupo de inversores potenciales. El folleto informativo
describe la transacción, incluidas las características de cada
una de las clases de títulos objeto de la emisión (como por
ejemplo la base de cálculo para los pagos de intereses, el
rating crediticio, el vencimiento medio esperado y el orden
de prelación respecto a las demás clases). En el caso de una
titulización, el folleto informativo también contiene detalles
sobre los activos subyacentes, incluyendo los tipos de activo
y su calidad crediticia. El folleto informativo se elabora
normalmente por la entidad directora de la emisión y sus
asesores jurídicos.
Transacción directa/One-Tier Transaction
Titulización en la que el cedente vende u otorga en garantía
activos directamente al fondo de titulización responsable de
la emisión o al fiduciario o custodio de los bonos, según
proceda, y por lo tanto no exige varias transmisiones de
activos y uno o más fondos de titulización intermedios.
Ratio LTV original/Original LTV Ratio
Cociente entre el saldo original del préstamo hipotecario y el
valor del inmueble que garantiza el préstamo. En el caso de
los préstamos hipotecarios residenciales, “valor” significa
generalmente el menor entre el valor de tasación del
inmueble o el precio de adquisición pagado por el deudor. En
el caso de préstamos hipotecarios comerciales, “valor”
significa generalmente el valor de tasación del inmueble.
Originación/Origination
El proceso por el que se conceden préstamos.
20 Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización

Originador/Originator
Entidad que suscribe y concede préstamos; originalmente, es
decir antes de su cesión al fondo de titulización, las
obligaciones resultantes de dichos préstamos obligan al
prestatario ante esta entidad.
Sobrecolateralización/Overcollateralization
Estructura de capital en la que el saldo de los activos supera
al de los pasivos exigibles. La sobrecolateralización se
emplea como forma de mejora crediticia en determinadas
transacciones respaldadas por activos. Por ejemplo, la
emisión de 75 millones de euros en títulos preferentes podría
estar garantizada por una cartera de activos valorada en 100
millones de euros, en cuyo caso la sobrecolateralización de
los títulos preferentes sería del 25%.
P
Agente de pagos/Paying Agent
Banco con solvencia y reputación internacional que asume la
obligación de realizar los pagos derivados de los títulos-valor
a los inversores. El pago se realiza normalmente mediante un
sistema de compensación. En Europa, este papel es asumido
con frecuencia por una entidad filial del fiduciario o del
administrador; sin embargo, en los Estados Unidos, el propio
fiduciario asume la responsabilidad de efectuar los pagos a
los inversores. Los principales sistemas de compensación en
Europa son Euroclear y Clearstream International.
Historial de pagos/Payment History
Resumen histórico de los pagos de un deudor, a menudo
relacionado con un préstamo hipotecario residencial.
Supuesto de amortización anticipada/Payout Event
Acontecimiento que provoca la amortización anticipada.
No en mora/Performing
Término utilizado para describir un préstamo o cuenta a
cobrar en relación con el cual el deudor se encuentra al
corriente de todos los pagos de intereses y principal
requeridos según los términos del préstamo o cuenta a
cobrar.
“Pfandbriefe”
Instrumento de deuda emitido por los bancos hipotecarios
alemanes y determinadas entidades financieras alemanas.
Existen dos clases de Pfandbriefe: “Hypothekenpfandbriefe”,
utilizada por los bancos para financiar sus actividades
crediticias y “Öffentliche Pfandbriefe” utilizada para
financiar el crédito a las entidades del sector público.
Porcentaje de activos vivos sobre activos al inicio/Pool Factor
Porcentaje del saldo original agregado del principal de una
cartera de activos que continúa pendiente en una
determinada fecha.
Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización
21

Acuerdo de agrupación y administración/Pooling and Servicing
Agreement
Contrato representativo de una transacción en la que se
agrupan un conjunto de activos financieros definidos y en el
que se describe el método acordado entre las partes firmantes
para la división de los flujos de caja futuros generados por
dichos activos.
Gestor de cartera/Portfolio Manager
Persona física o jurídica que gestiona una cartera de
inversiones; también denominado gestor de patrimonio.
Prima/Premium
Importe que excede del precio normal pagado por un activo,
habitualmente utilizado con fines de aliciente o incentivo;
cantidad que supera el nominal o el par de un título.
Tasa de prepago/Prepayment Rate
Tasa a la que en el pasado se han devuelto los préstamos
hipotecarios o cuentas a cobrar de carteras indepedientes,
expresada en forma de porcentaje respecto al saldo de
principal pendiente de la cartera. Las tasas de prepago son
con frecuencia sensibles a los tipos de interés de mercado.
Riesgo de prepago/Prepayment Risk
Riesgo de que la rentabilidad sobre una inversión se vea
afectada negativamente en el caso de que la totalidad o una
parte del principal invertido sea devuelto antes de plazo o
más rápidamente de lo esperado; con un criterio más general,
el riesgo de prepago puede incluir también el riesgo de
prórroga, que consiste en la devolución del principal más
lentamente de lo esperado.
Fijación de precio/Pricing
Proceso de determinación del cupón y del precio de los
títulos con anterioridad a su emisión. En general, el precio de
cualquier instrumento financiero debería ser igual al valor
actual de los flujos de caja que se esperan en relación con el
mismo. En el contexto de una titulización, debido a que el
calendario de los flujos de caja se verá afectado por el ritmo
de prepago de los activos subyacentes, el proceso de fijación
de precio implicar efectuar hipótesis de flujos de caja
mediante un escenario de prepagos.
Mercado primario/Primary Market
Mercado en el que se venden los activos por la entidad
responsable de su originación.
Administrador primario de los activos/Primary Servicer
En relación con un préstamo hipotecario residencial, la
principal entidad responsable de realizar el cobro de los
pagos mensuales al deudor, transferir los fondos al
propietario del préstamo o a un representante designado por
éste, mantener las cuentas en prenda relativas a impuestos y
seguros, reclamar los saldos en mora, adoptar medidas
atenuantes de las pérdidas, iniciar acciones ejecutivas cuando
sea necesario, proceder a la venta de los bienes hipotecados
tras su ejecución hipotecaria y aportar informes periódicos
22 Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización

sobre el estatus del préstamo al propietario del préstamo o a
un representante designado por éste.
Extracción de beneficios/Profit Stripping
Proceso según el cual una compañía que ha vendido sus
activos en una titulización sigue percibiendo valor de dichos
activos gracias a la trasfusión de los beneficios generados por
el fondo de titulización, reteniendo en la práctica los
beneficios económicos de la propiedad de los activos
titulizados.
Comprador de protección/Protection Buyer
En una transacción como, por ejemplo, un credit default
swap, aquella parte que cede a otra el riesgo de crédito
asociado a determinados activos, normalmente a cambio del
pago de una prima única.
Vendedor de protección/Protection Seller
En una transacción como, por ejemplo, un credit default
swap, aquella parte que asume el riesgo de crédito asociado
a determinados activos. Si los activos experimentan pérdidas
superiores a un determinado importe, el vendedor de
protección realiza pagos de protección de crédito al
comprador de protección en una proporción equivalente.
100% PSA
Escenario básico de prepago de hipotecas en el mercado
americano originalmente establecido por la Public Securities
Association (PSA). Este escenario presupone una tasa
mensual de prepagos del 0,2% al año durante el primer mes
posterior a la emisión, aumentando a partir de entonces
dicha tasa en 20 p.b. al año cada mes durante los siguientes
28 meses. Al inicio del trigésimo mes desde la emisión, se
supone que la tasa mensual de prepagos se estabiliza en el
6% al año, permaneciendo en dicho nivel durante el resto de
la vida de la cartera hipotecaria a la que se refiere el
escenario.
200% PSA
Escenario de prepago que presupone una velocidad de
prepagos igual al doble de la velocidad correspondiente al
escenario básico de prepagos hipotecarios. El escenario
200% PSA asume que la tasa mensual de prepagos es del
0,4% al año durante el primer mes posterior a la emisión,
aumentando a partir de entonces en 40 p.b. al año cada mes
durante los siguientes 28 meses. Al inicio del trigésimo mes
desde la emisión, se supone que la tasa mensual de prepagos
se estabiliza en el 12% al año, permaneciendo en dicho nivel
durante el resto de la vida de la cartera hipotecaria a la que
se refiere el escenario.
R
Títulos con calificación/Rated Securities
Títulos-valor que han recibido calificación de una emisión
por una agencia de rating.
Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización
23

Cuentas a cobrar/Receivables
Término general que designa activos con sus flujos de caja de
principal e intereses generados y pagaderos al (y, por lo
tanto, a cobrar por el) propietario del activo.
Riesgo de reinversión/Reinvestment Risk
Riesgo de que la rentabilidad de una inversión se vea
afectada negativamente si el tipo de interés al que pueden
reinvertirse los flujos de caja es inferior al esperado.
Declaraciones y garantías/Representations and Warranties
Cláusulas de un acuerdo en las que una o varias partes
confirman determinada información de carácter factual y se
comprometen, en caso de que dichas afirmaciones sean
incorrectas, a tomar medidas para asegurar la veracidad de
las mismas o en su defecto a compensar a las demás partes
firmantes del acuerdo. En el contexto de una titulización, las
cláusulas de manifestaciones y garantías suelen hacer
referencia al estado y la calidad de los activos en el momento
de su cesión por el originador al fondo de titulización o a un
cedente intermedio; las cláusulas también mencionan los
remedios legales al alcance del fondo de titulización o del
cedente intermedio en el caso de que alguna de las
manifestaciones sea declarada falsa.
Cuenta de reserva/Reserve Account
Una cuenta con financiación disponible por el fondo de
titulización para su uso con uno o varios propósitos
específicos. Normalmente, la cuenta de reserva se utiliza
como una forma de mejora crediticia. Algunas cuentas de
reserva se conocen como “cuentas de diferencial o margen”.
Prácticamente todas las cuentas de reserva se dotan de
fondos al menos en parte al inicio de las transacciones
relacionadas, pero muchas tienen como objeto ir
incrementando su saldo progresivamente mediante el flujo de
caja excendentario que queda disponible después de realizar
los pagos a los inversores.
Bonos hipotecarios sobre inmuebles residenciales/Residential
Mortgage-Backed Securities (RMBS)
Los RMBS constituyen la forma más común de titulización.
Estos títulos se crean mediante la emisión de deuda
garantizada por una cartera homogénea de préstamos
hipotecarios sobre inmuebles residenciales.
Resolution Trust Corp. (RTC)
Unidad del gobierno de los Estados Unidos constituida para
liquidar los activos de las entidades de ahorro y crédito
estadounidenses que entraron en quiebra a finales de la
década de los ochenta.
Préstamo hipotecario inverso/Reverse Mortgage Loan
Préstamo hipotecario residencial sin recurso que no requiere
pago alguno mientras el prestatario utilice el inmueble
hipotecado como su lugar de residencia principal.
Periodo de restitución/Revolving Period
Periodo durante el que se pueden añadir préstamos o cuentas
24 Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización

a cobrar de nueva creación a la cartera de activos de una
transacción.
Ratio riesgo-activo/Risk-Asset Ratio
Ratio, conforme a las estipulaciones sobre normas de base de
capital del Banco Internacional de Pagos (BIS), que define la
mínima cantidad de capital que una entidad regulada debe
mantener por cada unidad que forma parte de su activo. El
ratio varía de acuerdo con el riesgo percibido en relación con
cada activo; los préstamos hipotecarios comerciales poseen
un ratio de 1,0 (o sea, se requiere mantener la totalidad de la
cantidad mínima de capital BIS) mientras que las hipotecas
residenciales presentan menor riesgo y por lo tanto requieren
el 50% del capital mínimo estipulado (es decir poseen un
ratio riesgo-activo de 0,5).
Ponderación de riesgo/Risk-Weighting
Práctica consistente en clasificar los activos en función del
grado de riesgo aparejado a cada uno de ellos.
Grupo de ponderación de riesgo/Risk-Weighting Bucket
Categoría de ponderación de riesgo que incluye todos los
activos con un nivel de riesgo similar.
Regla 144A/Rule 144A
Regla de la SEC que exime de tener que cumplir los
requisitos de registro en la SEC previstos en la U.S. Securities
Act of 1933. En la práctica, la regla 144A permite a
compradores institucionales cualificados negociar títulosvalor
de una emisión privada sin cumplir determinados
requisitos sobre el periodo de tenencia, aumentando así
sustancialmente la liquidez de los mismos.
S
Próximo pago de intereses/Scheduled Interest
Cantidad de intereses debidos al final del periodo de pago en
vigor.
Próximo pago de principal/Scheduled Principal
Cantidad de principal que será objeto de amortización al
final del periodo de pago en vigor.
Antigüedad/Seasoning
Hace referencia a la antigüedad de los activos objeto de
titulización; es útil como indicativo del tiempo que el deudor
lleva haciendo frente a sus pagos y cumpliendo con sus
obligaciones en relación con el activo antes de que éste sea
titulizado.
Mercado secundario/Secondary Market
Mercado en el que existen títulos que se renegocian (en
contraposición con un mercado primario en el que los
activos son vendidos por primera vez por la entidad emisora
de dichos activos); habitualmente, estos títulos se negocian
entre los inversores a través de un intermediario, como un
mercado organizado, por ejemplo el NYSE, el Amex o el
Nasdaq.
Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización
25

Mercado hipotecario secundario/Secondary Mortgage Market
Mercado para la compra, venta y negociación de préstamos
hipotecarios individuales y bonos de titulización hipotecaria.
Préstamo con garantía hipotecaria de segundo rango/Second-
Lien Mortgage Loan
Préstamo garantizado por una hipoteca o fideicomiso, pero
cuyo gravamen es posterior al de una hipoteca o fideicomiso
inscrita con anterioridad.
Deuda garantizada/Secured Debt
Crédito concedido, en parte, en base a la garantía otorgada
por el deudor al acreedor.
Préstamo garantizado/Secured Loan
Deuda garantizada articulada en forma de préstamo.
Comisión reguladora del Mercado de Valores/Securities and
Exchange Commission (SEC)
Organismo dependiente del gobierno de los Estados Unidos
que tiene la facultad de emitir normas y hacer cumplir las
disposiciones de la ley federal sobre títulos-valor y su
reglamento interno, incluyendo las normas acerca de los
requisitos de información mínima para el lanzamiento de
una oferta pública de títulos-valor; también es responsable
de regular la negociación de estos títulos-valor.
Titulización/Securitization
Emisión de títulos-valor respaldados por activos específicos.
Garantía/Security
Activos con valor para el deudor y el acreedor, y que el
primero otorga al segundo en garantía de las obligaciones
contraídas bajo un préstamo. El acreedor puede utilizar los
activos afectos para recuperar en todo o en parte el capital
prestado si el deudor incumple los compromisos adquiridos.
Senior/Junior/Senior/Junior
Estructura común de titulización que brinda mejora
crediticia a una o más clases de títulos al clasificarlas por
delante (o en lugar preferente) a otras clases (subordinadas)
de títulos. Según dicha relación, las clases preferentes o
senior reciben normalmente el nombre de obligaciones de
clase A y las subordinadas o junior se denominan
obligaciones de clase B.
Administrador de activos/Servicer
Organización responsable de realizar el cobro de los pagos
de los préstamos a los deudores individuales y de transferir
las sumas conjuntas al propietario o propietarios de los
préstamos.
Fondo de titulización/Special-Purpose Entity (SPE)
Entidad legalmente separada del originador (ya sea bajo la
forma jurídica de sociedad mercantil, comanditaria, de
responsabilidad limitada, fideicomiso u otra) que reúne los
criterios definidos por Standard & Poor’s para la titulización
de activos.
26 Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización

Patrocinador/Sponsor
Entidad que patrocina una titulización, bien porque fue el
originador de los activos objeto de titulización o porque
poseía dichos activos en el momento inmediatamente
anterior a ella.
Fecha de vencimiento final/Stated Maturity
Última fecha en la que se debe completar la devolución de un
título-valor para evitar incurrir en impago. En el contexto de
una titulización, el vencimiento final se calcula suponiendo
que no hay prepagos y que el plazo restante hasta el
vencimiento de los activos subyacentes es el mayor posible.
El vencimiento final de los títulos-valor emitidos en una
operación de titulización está estipulado por razones legales
y regulatorias, y tiene escasa relevancia para el análisis de
inversiones (véase también Fecha de vencimiento prevista y
Vida Media).
Cartera estática/Static Pool
Cartera de activos compuesta por activos originados
solamente durante un plazo finito de tiempo, normalmente
un mes o un trimestre.
Pruebas de estrés/Stress Testing
Proceso utilizado por Standard & Poor’s para evaluar si los
activos que forman el colateral de una titulización generarán
flujos de caja suficientes, bajo diversos escenarios
económicos de estrés, para poder cubrir los pagos de
principal e intereses asociados a los títulos-valor. Los
escenarios incluyen generalmente un “peor escenario” y
permiten discernir si la estructura propuesta y el nivel de
mejora crediticia son suficientes para alcanzar un rating
concreto por parte de algunos o todos los tramos emitidos en
el marco de la transacción. (Véase también WAFF y WALS.)
Finanzas estructuradas/Structured Finance
Tipo de financiación en la que la calidad crediticia de la
deuda depende de la garantía directa de una entidad con
solvencia en el crédito o de la calidad crediticia de los activos
del deudor, con o sin mejora crediticia, en lugar de la
fortaleza financiera del deudor.
Vehículo de inversión estructurada/Structured Investment
Vehicle (SIV)
Tipo de fondo de titulización que financia la compra de sus
activos, formados principalmente por títulos-valor de alta
calificación, a través de la emisión de papel comercial y
MTNs. En el supuesto de impago por parte de un SIV, puede
ser necesario liquidar su cartera de activos; por consiguiente,
el rating otorgado por Standard & Poor’s a un SIV refleja los
riesgos asociados al deterioro crediticio potencial de la
cartera y los riesgos de mercado asociados a la venta de los
activos.
Banco estructurador/Structuring Bank
Banco de inversión responsable de coordinar la ejecución de
la titulización con el originador/cliente, firmas de abogados,
agencias de rating y terceros. Habitualmente, el banco
Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización
27

estructurador lleva a cabo evaluaciones de due diligence
acerca de los activos aparejados a la titulización y sobre la
capacidad del administrador de activos. Estas evaluaciones
incluyen la identificación de información histórica y con
frecuencia una auditoría de los activos. El banco
estructurador es también responsable de desarrollar la
estructura legal de la transacción, que debe ser documentada,
y de identificar y resolver cuestiones contables y fiscales. En
el caso de una emisión pública, el banco estructurador
supervisa la preparación de un cuaderno o folleto
informativo para su utilización en la oferta y solicitud de
admisión a cotización de los títulos relacionados. El banco
estructurador se asegura de que la transacción cumpla los
requisitos regulatorios locales (tales como la aprobación por
cualquier comisión bancaria o bursátil pertinente), en caso
de existir.
Clase subordinada/Subordinated Class
Clase de títulos con derechos subordinados a los derechos de
otras clases de títulos vinculados a la misma transacción; la
subordinación normalmente se refiere al derecho de los
tenedores de los títulos a recibir los pagos prometidos en
relación con el servicio de la deuda, en particular en aquellas
situaciones en que el flujo de caja es insuficiente para pagar
las cantidades prometidas a los tenedores de todas las clases
de títulos, pero también puede referirse al derecho de los
obligacionistas a votar sobre materias relacionadas con la
gestión de la transacción.
Deuda subordinada/Subordinated Debt
Deuda que figura clasificada por debajo de otra clase de
deuda. La deuda subordinada es normalmente atendida una
vez satisfechas todas las cantidades pendientes (incluyendo
pagos demorados) con los titulares de deuda preferente.
Préstamo hipotecario/Subprime Mortgage Loan
Préstamo residencial con garantía hipotecaria de primer o
segundo rango concedido a un deudor con un historial de
impagos o problemas crediticios.
Subrogación/Subrogation
Asunción por una parte, con frecuencia un emisor, del
derecho de otra parte a cobrar una deuda o a reclamar su
pago frente a un tercero.
Permuta financiera/Swap
Acuerdo en virtud del cual dos contrapartes pactan el
intercambio de una corriente de flujos de caja por otra. La
corriente que se pretende intercambiar puede referirse a tipos
de interés, divisas, o bien al perfil de vencimientos y
rentabilidades de una cartera de obligaciones.
Proveedor de permuta financiera/Swap Provider
Aquella parte que asume el papel de emisor en un contrato
de permuta financiera. Los swaps se utilizan a menudo en las
titulizaciones para cubrir desajustes entre los activos y los
títulos-valor. Dichos desajustes pueden referirse al tipo de
interés (fijo frente a variable), índice de referencia, divisa,
plazo o una combinación de éstos. Cuando una parte
28 Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización

contrata una transacción de permuta con un fondo de
titulización como contraparte, no goza de ningún recurso
más allá de los activos que forman la garantía para cubrir
los posibles costes liquidativos o gastos inesperados
resultantes de riesgos no comerciales (por ejemplo, la
aplicación de retenciones fiscales). Standard & Poor’s no
permitirá la compensación de las pérdidas sufridas en virtud
de estos supuestos hasta que no se hayan realizado los pagos
a los inversores. Los contratos de permuta están sujetos a
normas complejas para que sean compatibles con los rating
tanto en lo que respecta a documentación como al rating del
proveedor de la permuta. No es extraño que el proveedor de
la permuta formalice un acuerdo cruzado o “back-to-back”
con el originador de modo que “cubra” su exposición. Para
ello es necesario que el proveedor del swap formalice un
acuerdo con el originador y que previamente éste haya
cubierto los activos en su propio balance (sujeto a la
aceptación anterior de los auditores). Si no se obtiene un
acuerdo “back-to-back”, entonces el proveedor del swap
puede cobrar una prima de riesgo adicional para reflejar el
coste de cubrir su posición asociada al contrato de permuta.
Títulos sintéticos/Synthetic Securities
En el mercado americano, títulos que tienen como finalidad
modificar los flujos de caja generados por los activos
subyacentes y cuya calificación se basa principalmente en la
solvencia de los activos y los contratos de permuta de tipos
de interés o divisa, o de otros acuerdos similares.
CDO sintético/Synthetic CDO
Transacción CDO en la que la transferencia del riesgo se
lleva a cabo mediante el uso de un derivado de crédito en
contraposición con una transferencia plena o “true sale” de
los activos.
T
Entidad de ahorro/Thrift
Entidad financiera estadounidense, cuyo principal ejemplo
son las asociaciones de ahorro y crédito y las cajas de
ahorro. Tradicionalmente, estos organismos regulados
ofrecen préstamos hipotecarios residenciales y préstamos al
consumo, operando de forma similar a las sociedades
hipotecarias británicas.
Supuesto desencadenante/Trigger Event
En el contexto de una titulización, acontecimiento indicativo
de un deterioro en la situación financiera del emisor o de
otra parte de la transacción; por regla general, dichos
acontecimientos vienen definidos en los documentos de
transacción, al igual que los cambios sobre la estructura de
la transacción o el orden de prelación de los pagos en el
supuesto de producirse uno de dichos acontecimientos.
Activo emblemático/Trophy Asset
Gran inmueble de uso comercial que cuenta con rango
superior gracias a la combinación de una ubicación de
Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización
29

prestigio, propietarios muy visibles, inquilinos de renombre y
un diseño a menudo llamativo.
True Sale Opinion/True Sale Opinion
Con referencia a una titulización, opinión legal según la cual
los activos objeto de titulización han sido transmitidos del
originador al fondo emisor de los títulos en una forma que
es oponible contra el originador, contra cualquier acreedor
del originador y contra cualquier interventor o síndico de la
quiebra del originador, y los activos cedidos quedan
excluidos del patrimonio concursal del originador y no están
sujetos a ninguna cláusula de quita y espera aplicable.
Fiduciario/Trustee
Tercero, con frecuencia una entidad especializada en
fideicomisos o una filial de un banco, nombrado como
representante de los inversores. En el caso de una
titulización, el fiduciario asume la responsabilidad de tomar
determinadas decisiones clave que pueden aparecer durante
la vida de la transacción. El papel del fiduciario también
puede extenderse a mantener la garantía de los activos
titulizados y a controlar los flujos de caja. Con frecuencia se
exige el nombramiento de un fiduciario independiente como
requisito para la admisión a cotización de los bonos
titulizados. Los fiduciarios reciben informes periódicos sobre
el comportamiento de los activos subyacentes para
comprobar si, por ejemplo, se están siguiendo los
procedimientos sobre los flujos de caja. Con sujeción a
ciertas indemnizaciones y otras protecciones, el fiduciario es
normalmente responsable de encontrar un sustituto para el
administrador de activos en caso de que sea necesario, iniciar
acciones judiciales en nombre de los inversores, y, si procede,
vender los activos para reembolsar a los inversores. A fin de
permitir al fiduciario desempeñar sus funciones y ofrecer una
adecuada remuneración, éste recibe una comisión pagadera
antes de todos los demás gastos, así como una
indemnización de carácter preferente para cubrir todos los
costes imprevistos.
U
Asegurador/Underwriter
Cualquier parte que asume un riesgo. En el contexto de los
mercados de capitales, sociedad de valores que se
compromete a adquirir la totalidad o una parte de una
emisión de títulos a un precio preestablecido. La existencia
de dicho compromiso otorga al emisor certeza sobre la
efectiva colocación de los títulos y sobre el precio de la
misma. Así, el asegurador asume el riesgo de mercado de
colocar los títulos recién emitidos entre los inversores,
recibiendo a cambio una comisión de aseguramiento.
30 Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización

W
Coste medio ponderado de fondos/Weighted-Average Cost of
Funds
Tasa media ponderada de rentabilidad que un emisor debe
ofrecer a los inversores respecto a una combinación de
inversiones financiadas a través de fondos propios y ajenos.
También denominado “coste medio ponderado del capital”.
Cupón medio ponderado/Weighted-Average Coupon (WAC)
Tipo de interés “medio” respecto a un conjunto de
préstamos o títulos, calculado multiplicando el cupón
aplicable a cada préstamo o título del grupo por un cociente
cuyo numerador es el saldo de principal pendiente del
préstamo o título relacionado y cuyo denominador es el
saldo de principal pendiente de todo el conjunto de
préstamos o títulos.
Frecuencia media ponderada de ejecución
hipotecaria/Weighted-Average Foreclosure Frequency (WAFF)
Porcentaje estimado de activos de una cartera hipotecaria
titulizada que incurrirá en impago según el escenario
económico diseñado para probar si el flujo de caja esperado
de la cartera, junto con las mejoras crediticias disponibles,
serán suficientes para reembolsar todos los títulos con una
misma categoría de calificación, así como los que figuran por
encima de ésta. El WAFF se emplea conjuntamente con el
WALS para establecer el nivel esperado de pérdidas en
diferentes categorías de rating.
Severidad media ponderada de pérdida/Weighted-Average Loss
Severity (WALS)
Pérdida media esperada en el supuesto de que cualquiera de
los activos de una cartera titulizada incurra en impago,
expresado como porcentaje del saldo de principal pendiente
del activo a la fecha del impago. La cuantía de la pérdida
esperada está en función de la hipótesis sobre disminución
potencial en el valor de mercado del colateral que garantiza
el activo. El WALS se emplea conjuntamente con el WAFF
para establecer el nivel esperado de pérdidas en diferentes
categorías de rating.
Vencimiento medio ponderado/Weighted-Average Maturity
(WAM)
Plazo restante hasta el vencimiento de un conjunto de
préstamos, calculado multiplicando el número de meses
restantes de cada préstamo del grupo por un cociente cuyo
numerador es el saldo de principal pendiente del préstamo
relacionado y cuyo denominador es el saldo de principal
pendiente de todo el conjunto de préstamos.
Titulización de un negocio corporativo/Whole Business
Securitization
Una titulización de un negocio corporativo o titulización
corporativa se refiere la emisión de bonos respaldados por
los activos generadores de flujo de caja de la compañía y/o
Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización
31

sus inventarios. En el supuesto de suspensión de pagos o
quiebra de la compañía, es posible que la garantía se haya
aislado legalmente a favor de los obligacionistas y podría ser
gestionada por un operador subsidiario, prolongando de ese
modo la capacidad de generación de flujos de caja de la
garantía para los obligacionistas. Cuando se ha dotado de
mejoras adecuadas a una estructura de deuda titulizada, la
titulización puede obtener un rating superior, y sus títulos
pueden exhibir un plazo más largo, que la deuda corporativa
garantizada o no garantizada de una compañía.
32 Standard & Poor’s Structured Finance - Glosario de Titulización

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