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ESTUDIO ECONÓMICO-FINANCIERO Gráfico T-23.- Evolución de la Liquidez, por segmentos, "vs" coste oportunidad liquidez 30 Tesorería/Acreed cp (%) 25 20 15 10 5 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Av Microempresas Empresas Medianas LT 1 año/Tipo medio ponderado Empresas Pequeñas Empresas Grandes Gráfico T-24.- Evolución de la Solvencia, por segmentos 195 190 Activo Total/Exig. Total (%) 185 180 175 170 165 160 155 150 145 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Av Microempresas Empresas Medianas Empresas Pequeñas Empresas Grandes 41
LAS PYME ESPAÑOLAS CON FORMA SOCIETARIA oportunidad de mantenerla (al socaire de las reducciones en los tipos de interés), así como por su habitual carácter de “colateral” del crédito bancario a corto. El posicionamiento relativo de los segmentos de PYME confirma así la mayor “necesidad” de mantener liquidez en los momentos de reactivación conforme sea menor la dimensión empresarial, pero también la gestión “pasiva” de la misma que puede hacerse ante el cambio de tendencia en los tipos de interés desde 2005. Por lo que se refiere a la evolución de la solvencia de las PYME, el gráfico T-24 sugiere los efectos de un ciclo inversor en el que el recurso financiero determinante siempre ha de ser su capital propio. Así, ante la caída de la actividad de 2001 y 2002, se limita el endeudamiento, con lo que se mantienen prácticamente idénticas y estables las ratios de solvencia de las menores PYME. Pero el repunte de la solvencia se produce, paradójicamente, al hilo de la reactivación de 2003, denotando que la misma no estaba financiada con exigible. Los datos de 2004 y 2005, por su parte, indican nuevas reducciones en las ratios de solvencia, que sugieren el incremento del endeudamiento sólo cuando se ha confirmado la reactivación. La perspectiva completa del período, sugiere así que la financiación ajena ha actuado con el habitual efecto pro-cíclico en las PYME, reduciéndose con las caídas de la actividad e incrementándose con las recuperaciones de la misma. Todo lo contrario que en las grandes empresas, cuyas ratios de solvencia parecen confirmar un exigible que se incrementa con las caídas de la actividad y se reduce cuando la reactivación les permite acumular reservas. 3.4.4 Rentabilidad La rentabilidad de los recursos propios y sus diversos componentes, como indicadores de síntesis de la situación económico-financiera de las PYME, ya se han comentado en el epígrafe relativo al panorama económico general. Se reflejaba allí (gráfico T-7) la mejora generalizada de la rentabilidad financiera entre 2002 y 2005, pero también que esa mejora, salvo en las grandes empresas, no se debía a la rentabilidad económica (exceptuada la mejora del margen de las medianas empresas), sino a los favorables efectos del apalancamiento financiero, como consecuencia de la persistente reducción de los gastos financieros y de un elevado endeudamiento (incluso en aumento en micro y pequeñas empresas). Los datos de avance de 2006 sugieren esa misma perspectiva, pero incluso con el tono optimista de que la tendencia creciente en la rentabilidad financiera se sustenta también sobre mejoras en los márgenes de beneficio de micro y pequeñas empresas, e incluso en la mayor rotación de éstas, que compensan así la caída en el apalancamiento financiero debida a los mayores tipos de interés. De confirmarse esos datos de avance, la consolidación de la reactivación económica permitiría que la rentabilidad económica tomase al menos una parte del protagonismo que han tenido los factores financieros en la rentabilidad de las PYME durante los últimos años. Ese estado de situación de la rentabilidad se completa ahora con una perspectiva estructural, desde 1996, para evaluar los comportamientos diferenciales de PYME y grandes empresas a lo largo de un ciclo económico que se inicia con el crecimiento de finales de los noventa, que lleva la rentabilidad financiera a su cima en 1999, y que tras la atemperada crisis posterior (en su momento mas bajo, los niveles de rentabilidad de las PYME son casi 3 puntos porcentuales superiores a los de 1996) desemboca en la reactivación de los últimos años. Un ciclo del cual se deduce una valoración netamente favorable sobre la mejora de posición alcanzada por las PYME españolas que, desde 1997, muestran apalancamiento financiero amplificador (con ROE mayor que ROA), gracias tanto a una mayor eficiencia económica y una mejora de competitividad ante el mercado como a su mayor capitalización y a la reestructuración, en cuantías y plazos, de sus deudas debido a la reducción de los tipos de interés. Ello no obstante, dentro de esas pautas generales se pueden detectar diferencias apreciables entre los segmentos de PYME. Así, en la rentabilidad económica (gráfico T-25), que confirma la habitual mejor posición de las pequeñas empresas, aún cuando éstas se hayan visto afectadas durante los últimos años por la más tardía reactivación del sector de bienes de equipo 42
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6 Información estadística. Agrega
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