1 LA VALORACIÓN DE EMPRESAS EN UN ... - Ver más Ya.com

Los supuestos para este ejercicio han sido los siguientes:
• Flujo de caja anual: equivalente al resultado de explotación menos un 30% de efecto
impositivo.
• Crecimiento del flujo de caja anual: se ha tomado un 2% para todas las empresas.
• Beta de cada empresa: la del año 2004 se ha estimado partir de los valores a cuatro
años que publica la Revista de la Bolsa de Madrid. Para los años siguientes se ha
adaptado únicamente a la variación del apalancamiento y a variaciones relevantes
según la información de mercado.
• Tasa libre de riesgo: se ha tomado los bonos a diez años.
• Tasa de descuento aplicada: aproximación según el modelo CAPM partiendo de los
supuestos anteriores (sin ponderar)
• Simulación del valor de las acciones: valor actual de la renta perpetua asociado al
flujo de caja (beneficio de explotación neto de impuestos, se asocia dotación a la
amortización a inversión recurrente), con un crecimiento anual del 2% y a la tasa de
descuento indicada, menos la deuda neta (calculada como deudas con entidades de
crédito menos liquidez).
• A fin de paliar algunas de las distorsiones del modelo se ha considerado como
liquidez las adquisiciones de acciones efectuadas en el año 2006 por algunas de las
empresas seleccionadas (se han mantenido en años anteriores si era el caso).
• Se introduce una empresa que llamamos “suma”, que representa la agregación de
las magnitudes de las 18 empresas seleccionadas a modo de índice. Así como dos
subtotales para las entidades financieras (“suma bancos”) y para el resto de
empresas (“suma resto”).
Los resultados del ejercicio realizado han sido los siguientes (detallados en cuadro 1)
• En el año 2004, que es el de partida de nuestra serie, el valor de capitalización en
bolsa era un 13% superior al de la simulación realizada para todas las empresas. Si
esta comparación la realizamos por los dos grupos analizados se constata que para
los bancos la capitalización bursátil era un 45% superior al valor simulado, mientras
que para el resto de empresas casi no había diferencias entre la capitalización
bursátil y el valor simulado.
Esto nos mostraría como en el año 2004 las perspectivas de crecimiento del
beneficio de los bancos era muy superior al 2% simulado, como así fue para los años
siguientes, mientras que para el resto de empresas, su recorrido se estaba agotando
o se basaba en mercados regulados, por lo que el 2% de crecimiento perpetuo
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