Arcelor sigue la estela de TelefónicaP2-3 - elEconomista.es

4 Ecobolsa
Bolsa
SÁBADO, 13 DE MARZO DE 2010 EL ECONOMISTA
Espejos deformadores del beneficio
Dos empresas cotizadas que tienen el mismo resultado no valen lo mismo en el parqué.
De hecho, se da la paradoja que la diferencia puede superar los 1.000 millones de euros
de capitalización. Conozca por qué el mercado no valora a todos por igual. Por Patricia Vegas
José y Pedro pesan exactamente
lo mismo: 75 kilos cada
uno. Sin embargo, José
tiene un pequeño flotador
alrededor de la barriga que
le hace aparentar ser más
gordito que su amigo y eso le preocupa,
porque cuando los dos acuden a
pesarse, la báscula dice que tienen el
mismo volumen. ¿No se lo cree? Pues
es una realidad que ocurre a diario. De
hecho, en el parqué sucede igual con
compañías que ganan lo mismo, pero
valen diferente.
En la bolsa existen más de diez empresas
en las que se espera idéntico
beneficio neto, sin embargo, su valor
en el mercado dista mucho de tener la
misma talla bursátil. Un claro ejemplo
se puede ver en Bankinter y Acciona.
En la entidad presidida por Pedro Guerrero
se espera un ganancia de 243 millones
en 2010, sólo un 4 por ciento por
encima de lo que se prevé para Acciona
–234 millones–. Sin embargo, la empresa
de energías verdes tiene un peso
en bolsa de 5.575 millones, un 75 por
ciento por encima de la entidad, que
tiene una capitalización que apenas
supera los 3.100 millones. ¿A qué se
debe esta distorsión? ¿No deberían valer
igual dos empresas en las que se
prevé un mismo beneficio?
Pues la respuesta es que no. Aunque
dos cotizadas tengan el mismo beneficio
un año, no es una condición indispensable
para que tengan el mismo
valor en bolsa. “No tienen por qué valer
lo mismo. Por ejemplo, ¿vale lo mismo
un Ferrari que un Corsa, cuando
los dos pueden circular a 120 kilómetros
por hora? Son dos cosas totalmente
antagónicas que llevan al viejo dicho
de que se sigue confundiendo precio
con valor. Habría que preguntarse:
¿crean el mismo valor las dos empresas?;
¿se paga lo mismo por esos beneficios?;
¿cómo se ha obtenido ese resultado?”,
asevera Alberto Roldán,
director de análisis de Inverseguros.
Por eso, uno de los factores que más
importancia tiene en el parqué es el
ritmo al que crecen las ganancias. No
se valora igual a una empresa en pleno
crecimiento y expansión que a una
compañía que trabaje en un mercado
maduro, con incrementos prácticamente
planos. Por ejemplo, se estima
que Acciona tendrá un incremento del
resultado bruto del 27 por ciento en
2010, mientras que en el caso de Bankinter
se calcula que prácticamente
no subirán sus ganancias ante la alta
dependencia que tiene de España.
Un ejemplo similar se puede observar
en Arcelor e Iberdrola. Entre el be-
Los expertos
aseguran que
en el mercado
no hay que
confundir
valor con
precio
Qué parejas no valen lo mismo
BENEFICIO NETO (mill. ¤)
VARIACIÓN
COMPAÑÍA
2010 2009-10 (%)
ArcelorMittal 2.789 3.292
Iberdrola 2.772 -2
Inditex 1.434 13
Gas Natural 1.418 19
Bankinter 243 -4
Acciona 234 -82
Indra
199
Zardoya Otis 197
Prosegur 154
Acerinox 154
Ferrovial 151
BME
148
(4)
VALOR EN ROE
BOLSA (mill. ¤)
50.167
32.880
28.954
12.872
3.156
5.575
1 2.541
-3 4.363
8 2.067
Sale de pérdidas 3.418
Sale de pérdidas 5.314
-2 1.685
(1) PER
(%)
6,04
9,72
23,70
11,36
9,12
4,17
20,29
81,71
25,24
8,52
10,72
31,00
(2) 2010
(veces) REC
16,6
12,2
20,2
9,9
13,0
23,6
12,6
23,1
13,4
23,9
40,3
11,5
(3)
Compañías de las que se esperan el mismo beneficio pero tienen diferente capitalización.
(1) Rentabilidad sobre recursos propios. (2) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio.
(3) Recomendación del consenso de mercado: Comprar Mantener Vender.
Fuente: FactSet. Datos a 11 de marzo. (4) La caída se debe a que en 2009 obtuvo plusvalías. elEconomista
neficio esperado para una u otra hay
menos de un 1 por ciento de diferencia,
sin embargo, la compañía de acero
vale en el parqué 17.000 millones
más que Iberdrola. La recuperación
económica impacta de lleno en las
cuentas de resultado de Arcelor, que
en sólo un ejercicio puede pasar de tener
un beneficio de menos de 100 millones
a alcanzar los 2.900 millones de
euros. Esta rapidez de creación de ganancias
es lo que tiene en cuenta el
mercado en la actualidad y es lo que
marca las diferencias de valoración.
Por ejemplo, aunque el beneficio de
BME y Ferrovial sólo difiere en 2 millones
de euros –para la rectora de los
mercados se calcula una ganancia de
148 millones este año, frente a los 151
millones de la empresa de autopistas–,
las expectativas de crecimiento son
muy diferentes. Ferrovial es una gran
generadora de caja en un mercado en
expansión, mientras que BME trabaja
en un mercado maduro, en el que
está perdiendo su monopolio.
Por otra parte, los expertos aseguran
que es importante que estos resultados
se obtengan gracias al propio
negocio de la compañía y no por plus-
valías de la venta de activos, como han
realizado algunas empresas, ya que no
generan profundidad de valor para el
accionista, sino ganancias puntuales.
Otra de las variables de esta distorsión
es que no todas obtienen la misma
rentabilidad con sus recursos propios.
Es decir, no todas se sacan el
mismo partido.“Es la capacidad de las
compañías de generar beneficios con
los recursos de los accionistas (capital
social más reservas), conocido como
ROE. Es un ratio que permite valorar
la calidad de las inversiones y su política
de endeudamiento. Una compañía
que gane lo mismo con menos recursos
propios dedicados a ese negocio
(y por tanto con menor riesgo de capital)
será mejor y debería valer más”,
comenta Rafael Romero, director de
análisis de Unicorp Patrimonios.
Se puede ver en Indra y Zardoya
Otis. En ambas empresas se espera
una ganancia en torno a los 200 millones
en 2010. Sin embargo, la rentabilidad
que obtiene el fabricante de
ascensores es del 80 por ciento, mientras
que la de Indra es del 20 por ciento
este año. Por eso, la capitalización
de Zardoya es de 4.363 millones, mientras
que la empresa de tecnología apenas
rebasa los 2.500 millones.
Y si a todo esto se une que hay compañías
que saben venderse mejor en
el parqué de lo que realmente son, se
llega a la conclusión de que no hay que
dejarse llevar por las apariencias. Aunque
a simple vista algunas empresas
pueden aparentar el mismo peso bursátil,
¡cuidado! porque la bolsa destapa
sus vergüenzas.
GUSI BEJER