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GLOBAL INVESTOR 2/06 Cambio — 58
en Polonia, deberían crear la base para nuevas mejoras en los
déficit presupuestarios; por ello pronosticamos un descenso de la
volatilidad de tipos de cambio tras las elecciones. El florín húngaro
continúa siendo la moneda más vulnerable en 2006, con un
elevado déficit de la balanza por cuenta corriente y la balanza
presupuestaria. Los recientes comicios, que han resultado en la
reelección del anterior Gobierno, no deben considerarse una garantía
de que la situación presupuestaria vaya a mejorar significativamente.
Debido al alto déficit fiscal, prevemos que la adhesión
de Hungría a la UEM en 2012 se aplazará (figura 1) . Con todo,
las cuentas externas de países como Polonia, Hungría o República
Checa ya se han beneficiado de la pertenencia a la UE. Su
posición geográfica en Europa los hace atractivos para empresas
de exportación internacionales. Los bajos costes laborales y la
mano de obra altamente cualificada ayuda a que las empresas
internacionales inviertan en esos países. La República Checa, por
ejemplo, ha recibido cuantiosas inversiones extranjeras directas
en la industria de automoción. Este proceso continuará y propiciará
una apreciación de la corona. La prudencia en la política fiscal
y monetaria ha rebajado la inflación en casi todos estos países. La
previsión inflacionaria para 2006 parece optimista en la República
Checa, Polonia y Hungría, debido a sus estructuras de crecimiento
impulsadas por las exportaciones. No obstante, los tipos de
interés históricamente bajos seguirán acelerando los componentes
del PIB sensibles a los intereses en 2006, con el resultado de
una presión inflacionista moderada durante este año. La figura 2
destaca el marcado rendimiento de los indicadores anticipados del
PIB , que en nuestra opinión continuará avanzando. Las monedas
locales de Polonia y República Checa tendrán el apoyo de un
fuerte crecimiento en 2006.
Atractivo a largo plazo de los bonos en Europa del Este
Las inversiones en bonos parecen aún atractivas en algunos países
de Europa del Este. El intenso desarrollo de varios datos fundamentales,
respaldado por la cooperación con el FMI, nos hace
pensar que el contexto turco no solo depende de las aspiraciones
de adhesión a la UE. De cualquier modo, un proceso de convergencia
europea fallido (problema de Chipre) sometería a las clases
de activo turcas a una corrección, pero ésta brindaría niveles de
participación más atractivos para inversores a largo plazo. A la larga,
los mercados deberían recompensar los avances macroeconómicos
que prevemos en los próximos años (inflación descendente,
crecimiento robusto y consolidación fiscal). Cualquier corrección
en 2006 como resultado de un proceso fallido de convergencia
europea se interpretaría como una oportunidad atractiva de inversión
en un horizonte a largo plazo.
En nuestra opinión, Rumanía también resulta interesante, aunque
la política fiscal podría sufrir ciertas presiones en los próximos
2 años debido a los compromisos de gasto adquiridos en las conversaciones
de adhesión con la UE. Esto obligaría a la balanza
presupuestaria consolidada a aumentar hasta un moderado –1%
en porcentaje del PIB en 2006. La inversión extranjera directa
(IED) financia el 75% del alto déficit de los pagos corrientes (–9%
previsto respecto al PIB). En combinación con las reservas extranjeras
acumuladas de 20 millardos de USD , el riesgo cambiario por
un distinto comportamiento de los inversores extranjeros nos parece
limitado. El Banco Central de Rumanía ha ganado credibilidad
para combatir la inflación. La política monetaria rebajó la inflación
desde más del 28% en 2000 al 8,5% en febrero de 2006. En línea
Figura 1 Fuente: Bloomberg, Datastream, Credit Suisse
Pronósticos para países:
presupuestos y balanzas por cuenta corriente
La necesidad de cumplir los criterios de Maastricht ayuda a reforzar las
b alanzas en la República Checa y Polonia, y en menor medida en Hungría.
Hungría seguirá el camino de la consolidación fiscal con cierto retraso.
% del PIB
1
–1
–3
–5
–7
–9
–11
–13
–15
–17
–19
–21
–23
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005E 2006F 2007F
Balanza presupuestaria (esc. izda.):
Rep. Checa
Hungría
Polonia
Rumanía
Turquía
Cuenta corriente (esc. dcha.):
Rep. Checa
Hungría
Polonia
Rumanía
Turquía
% del PIB
2,5
1,5
0,5
–0,5
–1,5
–2,,
–3.5
–4,5
–5,5
–6,5
–7,5
–8,5
–9,5