Ingenieria_Economica_6ta_Edicion_Leland

SECCIÓN 17.8 Análisis del valor agregado después de impuestos 637
apareció publicada en varios artículos* a mediados de la década de 1990 y desde
entonces ha gozado de mucha popularidad como un medio de evaluar la capacidad
que tiene una corporación para incrementar su valor económico, en especial desde
el punto de vista de los accionistas.
El VEA anual es el monto remanente de la utilidad neta después de impuestos
(UNDI) en los libros de la corporación, después de eliminar el costo
del capital invertido durante el año. Esto significa que VEA indica la
contribución de un proyecto a la ganancia neta de la corporación después
de impuestos.
El costo de capital invertido es la tasa de rendimiento después de impuestos
(generalmente el valor TMAR) multiplicada por el valor en libros del activo durante
el año. Éste es el interés en que se incurre por el nivel actual de capital invertido
en el activo. (Si se emplean diferentes métodos de depreciación, tributaria
y en libros, se utilizará el valor de depreciación en libros, debido a que representa
de manera más exacta el capital remanente invertido en el activo desde el punto de
vista de la corporación). Las estimaciones son de la siguiente manera:
VEA = UNDI – costo del capital invertido
= UNDI – (tasa de interés después de impuestos)
(valor en libros en el año t – 1)
= IG(1 – T e ) – (i)(VL t–1 ) [17.18]
Ya que ambos valores, el valor del IG y el valor en libros toman en consideración la
depreciación, el VEA es una medida del valor que incorpora el flujo de efectivo real
con los flujos de no efectivo para el cálculo del valor financiero aportado a la corporación.
Este valor financiero es el monto que se utiliza en los documentos públicos
de la corporación (balance general, estado de resultados, reportes de acciones, etcétera).
Debido a que las corporaciones desean presentar el máximo valor posible, a
los accionistas y a los dueños, el método de VEA podría ser más apropiado desde el
punto de vista financiero que el método de VA.
El resultado del análisis VEA es una serie de estimaciones de VEA anuales. En
este análisis, se comparan dos o más alternativas al calcular las estimaciones de VA
para el VEA y después se elige la alternativa de mayor valor anual. Si sólo se evalúa
un proyecto, VA > 0 significa que está rebasada la TMAR después de impuestos, de
manera que el proyecto será de valor agregado.
Sullivan y Needy** han demostrado que el VA de VEA y el VA del FEDI son
idénticos en cantidad. Así, se emplea cualquiera de los dos métodos al tomar la
decisión. En una corporación, las estimaciones anuales del VEA indican el valor
agregado generado por la alternativa, mientras que las estimaciones anuales de FEDI
describen el flujo de efectivo. En el ejemplo 17.14 se plantea esta comparación.
*A. Blair, EVA Fever, Management Today, enero de 1997, pp. 42-45; W. Freedman, How do you add up?
Chemical Week, 9 de octubre, 1996, pp. 31-34.
**W. G. Sullivan y K. L. Needy, “Determination of Economic Value Added for a Proposed Investment in
New Manufacturing”, en The Engineering Economist, vol. 45, núm. 2 (2000), pp. 166-181.
www.FreeLibros.me