Analiza SC IPROEB SA BISTRITA - SSIF BROKER

S.S.I.F. BROKER S.A.
Departamentul Cercetare - Analiza
SC IPROEB SA BISTRITA (IPRU)
1. Prezentarea societatii
Simbol IPRU Capitalizare bursiera (lei) 260,997,888 PER 10.48
Capital social (lei) 12,234,276 Free float (%) 63.97% PBR 4.06
Numar actiuni 40,780,920 Free float (lei) 166,960,349 PSR 1.50
Pret referinta (lei) 6.4 Rentabilitate 2007 328.95% ROE 38.71%
Sursa: www.bvb.ro
Structura • acţionariatului:
- SC Electromontaj SA Bucuresti ..... .30.66%
•
- SIF Banat Crisana ............................ 5.37%
- MEI Roemenie
•
en Bugarije ..............4.71%
- Alti actionari • ...................................63.97%
Societatea activeaza in domeniul producerii si comercializarii de
cabluri izolate, cabluri neizolate, materiale electroizolante,
mijloace de automatizare si aparataj electric de joasa si medie
tensiune.
SC Iproeb SA detine 6 fabrici de producţie (Fabrica de Cabluri Neizolate, Fabrica de Cabluri Izolate, Fabrica de
materiale Electroizolante, Fabrica de Mijloace de Automatizare, Fabrica de SDV-uri, Fabrica de Intretinere,
Reparatii si Autoutilitari) si o baza sportiva.
Structura cifrei de afaceri in anul 2006 a fost urmatoarea:
Cea mai mare pondere in cifra de afaceri o detin cablurile izolate, de 78.18%. In anul 2007, exporturile au
reprezentat 5.38% din cifra de afaceri, in crestere fata de anul 2006 (3.13%), iar cca. 97% din acestea au vizat
conductoriii de aluminiu si otel-aluminiu.
Produsele realizate sunt distribuite direct pe piata interna si externa, piaţa externa cea mai importanta fiind cea a
Ungariei. Dintre clientii interni, de mentionat sunt Gomar Lux SA Bistrita, respectiv Electromontaj Bucuresti, catre
care se indreapta cca. 40% din producţia realizata.
Cererea pentru produsele realizate de societate a fost în crestere datorita ritmului rapid de dezvoltare a sectorului
de constructii, dar si datorita investitiilor realizate pentru modernizarea infrastructurii.
Acest document v-a fost remis de către societatea SSIF BROKER SA – Calea Motilor, Nr. 119 – CLUJ NAPOCA – ROMÂNIA
Capital social: 104.262.718,5 RON – Tel: 0264/433677, 0364/401709, Fax:0364/401710 - www.ssifbroker.ro - E-mail: anca_topan@ssifbroker.ro
1

S.S.I.F. BROKER S.A.
Departamentul Cercetare - Analiza
Materiile prime si materialele sunt achiziţionate in principal din surse indigene, printre furnizori gasindu-se Alro
Slatina (sarma de aluminiu), SC Cuprom SA Bucuresti (sarma cupru), SC Teraplast Bistrita, SC Prodplast Bucuresti (
granule PVC), SC Relee Medias (relee). In anul 2007, valoarea materialelor importate s-a ridicat la 3.7 mln euro,
importurile fiind reprezentate de sarma de otel galvanizat, sarma de alloy, armaturi metalice, banda laminata la
rece.
Cota de piata detinuta de SC Iproeb este de cca. 20%, principalii concurenti fiind pentru segmentul de cabluri
neizolate si izolate, ICME-ECAB (cota de piata 30%), Prysmian Slatina (cu cca 26% din piata), Romcab Tg-Mures,
etc.
3. Situaţia financiară
Indicatori (in mii lei) 2004 2005 2006 2007 06/05 07/06
Active imobilizate 20,141 20,841 20,521 25,777 -1.53% 25.61%
Imobilizari corporale 19,730 20,326 19,884 24,394 -2.17% 22.68%
Imoblizari necorporale 0 0 87 84 - -3.80%
Active circulante 9,987 12,777 48,660 63,573 280.84% 30.65%
Stocuri 9,987 12,777 16,844 21,656 31.83% 28.57%
Creante 11,075 15,560 25,630 24,065 64.71% -6.11%
Lichiditati 88 504 6,185 17,851 1127.03% 188.60%
Datorii TS 13,282 18,817 24,081 19,462 27.97% -19.18%
Datorii TML 1,202 512 0 0 -100.00% -
Capitaluri proprii 26,393 26,774 38,670 64,299 44.43% 66.27%
Necesar de fond de
rulment 7,781 9,520 18,393 26,258 93.20% 42.76%
Fond de rulment 7,454 6,445 18,149 38,521 181.58% 112.25%
Trezoreria neta -326 -3,074 -244 12,262 92.06% 5120.25%
Imobilizarile corporale detin o
pondere de 27.3% în total activ.
Viteza de rotatie a stocurilor a crescut
la 8.26 in 2007 comparativ cu 7.95 in
2006.
• Imobilizările corporale s-au mentinut relativ la acelasi nivel in
perioada 2004-2006, insa in anul 2007 acestea au cunoscut o
apreciere de 25.61%, datorata achizitiei de active noi in vederea
imbunatatirii parametrilor capacitatilor de productie existente, dar
si reevaluarilor realizate in luna octombrie 2007. In urma procesului
de reevaluare s-a stabilit o valoare a imobilizarilor corporale de 36.8
mln lei, insa comisia de reevaluare a considerat ca e oportun sa se
mentina valoarea de inregistrare in contabilitate, motivul fiind
vechimea acestor active, respectiv uzura fizica si morala mai mare.
• Investitiile in anul 2007 s-au situat la 5 mln lei, sustinute din surse
proprii.
• La nivelul activelor circulante, se remarca cresterea într-un ritm mai
scazut a stocurilor (+28.57% în 2007 comparativ cu 2006) fata de
cresterea lichiditatilor (+188.60% in 2007 comparativ cu 2006). Cea
mai mare pondere in total stocuri o detin materiile prime (62%).
Acest document v-a fost remis de către societatea SSIF BROKER SA – Calea Motilor, Nr. 119 – CLUJ NAPOCA – ROMÂNIA
Capital social: 104.262.718,5 RON – Tel: 0264/433677, 0364/401709, Fax:0364/401710 - www.ssifbroker.ro - E-mail: anca_topan@ssifbroker.ro
2

S.S.I.F. BROKER S.A.
Departamentul Cercetare - Analiza
Stocurile au crescut în anul 2007 cu
28.57%.
Viteza de rotatie a debitelor a fost
56.42 in 2007 (52.54 in 2006).
Capitalurile proprii au crescut cu 66.27
% in 2007.
Necesarul de fond de rulment a fost
26.25 mln lei in 2007.
• Creantele au scazut in anul 2007 cu 6% comparativ cu anul 2006.
Societatea a constituit provizioane pentru deprecierea creantelor in
valoare de cca 0.45 mln lei.
• Societatea are o politica prudenta in ceea ce priveste potentialele
piederi implicate de variatiile de curs valutar, clientii incerti si
diferentele de cotatie pentru materiile prime de baza, cupru şi
aluminiu, fapt evidentiat prin constituirea de provizioane. Valoarea
totala a provizioanelor existente la finele anului 2007 este de 5.76
mln lei. In anul 2007 s-au anulat provizioane in valoare de 4.99 mln
lei, mare parte dintre ele constituite pentru deprecierea cursului
valutar, respectiv pentru deprecierea cotatiei aluminiului pe LME.
• Disponibilitatile banesti au cunoscut numai cresteri in perioada
analizata, ca urmare a cresterii cifrei de afaceri, a reducerii vitezei
de rotatie a debitelor clienti, dar si datorita aportului adus de
actionari la cresterea capitalului social in 2007 (într-o masura mai
redusa).
• Datoriile societatii au fost în scadere in 2007, cu 19.18%, si sunt
reprezentate numai de datorii pe termen scurt, 82% dintre acestea
fiind cele catre furnizori.
• Capitalurile proprii au cunoscut o crestere continua in perioada
analizata, ajungand la 64.29 mln lei la lui 2007, datorita in principal
inregistrarii de rezultate in crestere, respectiv intr-o masura mai
redusa majorarii de capital social si reevaluarii activelor.
• Necesarul de fond de rulment este pozitiv, existand astfel un deficit
de resurse temporare, care poate fi insa acoperit din capitalurile
permanente. Trezoreria neta a fost pozitiva in 2007, fiind dovada
surplusului monetar.
Indicator (in mii lei) 2004 2005 2006 2007 06/05 07/06
Cifra de afaceri neta 86,067 99,504 147,180 174,523 47.91% 18.58%
Productia exercitiului 87,298 102,598 149,178 175,007 45.40% 17.31%
Costul productiei 64,562 76,526 106,071 120,423 38.61% 13.53%
Valoarea adaugata 21,850 24,639, 40,668 51,332 65.05% 26.22%
Excedent din exploatare 8,288 5,588 19,454 30,132 248.11% 54.89%
Venituri din exploatare 87,484 102,763 149,610 175,130 45.59% 17.06%
Cheltuieli cu materiile
41.73% 13.57%
prime 60,432 72,626 102,931 116,897
Cheltuieli cu personalul 11,069 14,042 17,171 20,736 22.29% 20.76%
Cheltuieli din exploatare 80,641 98,674 131,844 146,826 33.62% 11.36%
Rezultat din exploatare 6,843 4,088 17,766 28,304 334.52% 59.31%
Marja din exploatare 7.95% 4.11% 12.07% 16.22% 193.76% 34.35%
Rezultat financiar -791 -882 -858 908 -2.68% 205.76%
Cheltuieli cu dobanzile 527 523 385 2 -26.45% -99.24%
Acest document v-a fost remis de către societatea SSIF BROKER SA – Calea Motilor, Nr. 119 – CLUJ NAPOCA – ROMÂNIA
Capital social: 104.262.718,5 RON – Tel: 0264/433677, 0364/401709, Fax:0364/401710 - www.ssifbroker.ro - E-mail: anca_topan@ssifbroker.ro
3

S.S.I.F. BROKER S.A.
Departamentul Cercetare - Analiza
EBITDA 8,024 5,229 18,980 31,043 262.93% 63.55%
Rezultat net 4,740 2,342 13,801 24,892 489.19% 80.37%
Marja neta 5.51% 2.35% 9.38% 14.26% 298.33% 52.11%
Crestere a cifrei de afaceri cu
18.58% in 2007.
Cresterea productivitatii muncii cu
19.63% in 2007.
Veniturile din exploatare au crescut
in anul 2007 cu 17.06%.
• Cifra de afaceri a cunoscut o crestere importanta in anul 2007, de
+18.58% comparativ cu anul 2006, in principal ca urmare a cresterii
volumului vanzarilor. În anul 2006, aprecierea cifrei de afaceri a fost
de aproape 50%.
• Valoarea adaugata a cunoscut o crestere semnificativa in anul 2007,
de peste 25%, dupa ce in anul anterior cresterea acesteia a fost de
65%. Aceasta reprezinta 29.41% din cifra de afaceri in 2007.
Valoarea adaugata reprezinta practic principala sursa de
autofinantare a activitatii societatii.
• La capitolul cheltuieli, o crestere importanta au inregistrat
cheltuielile cu materiile prime, de 13.75% in 2007. Pretul materiilor
prime de baza, cupru si aluminiu este dat de cotatia medie a acestor
metale pe bursele internationale, respectiv pe London Metal
Exchange (LME). In anul 2007, pretul cuprului pe LME a crescut cu
cca. 18 %, în timp ce preţul aluminiului a scăzut cu cca. 17%.
• Ponderea principalelor cheltuieli in total cheltuieli de exploatare in
2007:
Cheltuielile cu materiile prime
reprezinta 79.62% din totalul
cheltuielilor de exploatare 2007.
Cheltuielile financiare s-au redus cca.
72.28% în 2007.
• Rezultatul din exploatare s-a apreciat semnificativ in anul 2006, iar
această tendinta pozitiva a continuat si in anul 2007, cand cresterea
a fost de 59.31%.
• Activitatea financiara a contribuit pozitiv la realizarea profitului net
al societatii in anul 2007, obtinandu-se un profit de 0.9 mln lei.
Marja neta este de 14.26% în 2007.
• Se poate observa tendinta ascendenta a profitului realizat de
societate, cu mentiunea ca ritmul de crestere al acestuia a incetinit
in 2007, insa s-a mentinut la un nivel ridicat.
Acest document v-a fost remis de către societatea SSIF BROKER SA – Calea Motilor, Nr. 119 – CLUJ NAPOCA – ROMÂNIA
Capital social: 104.262.718,5 RON – Tel: 0264/433677, 0364/401709, Fax:0364/401710 - www.ssifbroker.ro - E-mail: anca_topan@ssifbroker.ro
4

S.S.I.F. BROKER S.A.
Departamentul Cercetare - Analiza
4. Indicatori economico-financiari
5. Evaluare si prognoza
Denumire indicatori 2005 2006 2007
Indicatori de lichiditate
Lichiditatea curenta 1.53 2.02 3.27
Lichiditatea imediata 0.85 1.32 2.15
Indicatori de risc
Gradul de indatorare 1.91% 0.00% 0.00%
Rata de acoperire a cheltuielilor
cu dobanda 7.12 44.89 9967.72
Indicatori ai productiei
Viteza de rotatie a activelor imob 4.77 7.17 6.77
Viteza de rotatie a activului total 2.96 2.13 1.95
Indicatori de profitabilitate
Rentabilitatea financiara 8.75% 35.69% 38.71%
Rentabilitatea activelor 6.97% 19.95% 27.86%
Marja bruta din vanzari 3.22% 11.49% 16.74%
Indicatori calculati pe baza situatiilor financiare ale Emitentului
Metoda comparativa dupa multipli de evaluare
O statistica realizata pe un esantion de aproximativ 41 de producatori de cabluri si fire electrice (wire&cable
products), cotati pe piete emergente din Estul Europei (Rusia, Slovacia, Croatia, Estonia) si continentul asiatic releva
faptul ca actiunile acestor companii se tranzactioneaza la valori medii ale PER-ului intre 14.4-16.6. In acelasi timp
valoarea de piata a companiilor respective depaseste in medie de 11 ori profitul operational realizat si, respectiv de
aprox. 3 ori valoarea capitalurilor proprii, in conditiile in care rata rentabilitatii financiare (ROE) atinge 18%.
Net Margin PER PBV PSR ROE EV/EBITDA
Bloomberg average 6.78% 16.60 2.97 1.09 18.14% 11.04
Bloomberg median 5.13% 14.44 1.96 0.86 14.07% 10.32
IPRU* 14.26% 10.48 4.06 1.5 38.71% 8.4
Sursa: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/; Determinari SSIF Broker
*Pret referinta 6.4 lei/actiune
In prezent societatea Iproeb SA Bistrita este cotata la un nivel inferior al PER, respectiv EV/EBITDA comparativ cu
mediile sectoriale determinate, in conditiile in care emitentul are afiseaza marje de profitabilitate de peste 2 ori mai
mari decat cele medii. Insa valoarea indicatorului PBR la care este cotata actiunea, cat si a raportului PSR depaseste
media sectoriala, situatie oarecum normala in conditiile unei rentabilitati financiare ridicate.
Ajustand valoriile medii pentru indicatorii financiari luati in considerare am determinat o plaja de valori pentru
acţiunile IPRU intre 8.4 – 10.1 lei, preţul tinta fiind la nivelul de 9.8 lei.
Acest document v-a fost remis de către societatea SSIF BROKER SA – Calea Motilor, Nr. 119 – CLUJ NAPOCA – ROMÂNIA
Capital social: 104.262.718,5 RON – Tel: 0264/433677, 0364/401709, Fax:0364/401710 - www.ssifbroker.ro - E-mail: anca_topan@ssifbroker.ro
5

S.S.I.F. BROKER S.A.
Departamentul Cercetare - Analiza
Modelul de evaluare actuarial DCF
Ipotezele care stau la baza modelului actuarial sunt urmatoarele:
• Orizontul de timp considerat in prognoza fluxurilor de numerar este de 5 ani, respectiv perioada 2008-2012.
• In ultimii 3 ani dinamica cifrei de afaceri realizata de SC Iproeb Bistrita a fost una pozitiva, datorita cererii in
crestetre pentru produsele realizate. Pentru orizontul de timp prognozat am estimat rate de crestere a vanzarilor
sub nivelul din 2007. Astfel, cifra de afaceri se estimeaza ca va creste in medie cu cca. 10.4% anual, respectiv 12% in
primul an, urmand ca pana in 2012 cresterea sa fie de 10%, in conditiile in care managementul societatii a declarat
ca ratele de crestere inregistrate nu vor putea fi sustinute pe temen lung.
• Marja profitului operational (EBIT) raportata la cifra de afaceri se estimeaza sa varieze in jurul valorii de 14%,
peste valoarea medie din ultimii 4 ani (9.97%). Marja EBIT a fost in ultimul an de cca. 17%, mai mare decat cea din
2006. Amortismentele se estimeaza ca vor urca in medie cu cca 9-11% anual, pe seama investitiilor realizate.
• Se estimeaza un necesar de fond de rulment relativ de 12.5-14% din veniturile operationale si o variatie a
capitalului de lucru intre 0.27%-1.18% din veniturile inregistrate. Nivelul investitional prognozat pentru a sustine
cresterea cifrei de afaceri in perioada prognozata se ridica la cca. 8.5 milioane euro, defalcat pe subperioade ale
orizontului de timp analizat.
• Rata de actualizare utilizata in prognoza prin utilizarea metodei WACC (costul mediu ponderat al capitalului) este
15%, aceasta fiind sub valoarea medie sectoriala a rentabilitatii financiare (valoare spre care ar trebui sa tinda si ROE
in cazul IPRU pe termen lung), in conditiile in care societatea nu are in prezent contractate datorii bancare.
Costul capitalului propriu (ROEA) 15.00%
Costul datoriei externe 9.50%
Datorii/Capitaluri permanente 0%
WACC 15.00%
Rata de crestere pe term lung (g) 2.50%
Valori exprimate in mii lei 2008 2009 2010 2011 2012
Cifra de afaceri 195,466 215,012 236,514 260,165 286,181
Profit operational (EBIT) 27,365 32,252 33,112 36,423 42,927
(1-t) 0.85 0.85 0.85 0.85 0.85
EBIT(1-t) 23,260 27,414 28,145 30,960 36,488
(+) Amortizari 2,200 2,450 2,650 2,880 3,100
NWC 27,365 27,952 30,747 33,821 35,773
(-) Variatia capital de lucru (NWC) 2,107 586 2,795 3,075 1,951
Variatie capital de lucru/CA 1.08% 0.27% 1.18% 1.18% 0.68%
Cash-Flow operational (OCF) 23,353 29,278 28,000 30,765 37,637
Cash-Flow operational/Vanzari 11.95% 13.62% 11.84% 11.83% 13.15%
CAPEX 4,887 5,375 5,913 6,504 7,155
FCFF (fluxuri de numerar catre firma) 18,467 23,902 22,087 24,261 30,482
Acest document v-a fost remis de către societatea SSIF BROKER SA – Calea Motilor, Nr. 119 – CLUJ NAPOCA – ROMÂNIA
Capital social: 104.262.718,5 RON – Tel: 0264/433677, 0364/401709, Fax:0364/401710 - www.ssifbroker.ro - E-mail: anca_topan@ssifbroker.ro
6

S.S.I.F. BROKER S.A.
Departamentul Cercetare - Analiza
PV of FCFF 6,058 18,074 14,523 13,871 15,155
Valoare terminala (TV) 249,955
PV of TV 327,636
Valoarea intrinseca (lei) 8.03
Sursa: Estimari SSIF Broker SA
Valoarea intrinseca a actiunilor IPRU determinata prin actualizarea fluxurilor de numerar este de 8.03 lei, acesta ar
trebui sa fie si tinta spre care sa tinda pretul in urmatoarele 6-12 luni.
Preţul tinta al acţiunilor IPRU determinat ca valoare mediana a rezultatelor obtinute dupa cele 2 criterii de evaluare
este de 8.91 lei.
Index:
OCF – Cash flow operational
CAPEX – Nivel investitional pentru dezvoltare si retehnologizare
FCFF - fluxuri de numerar catre firma
FCFF = OCF – CAPEX
TV – valoare terminala
TV = FCFF(1+g)/(WACC-g)
g – rata de crestere a profitului pe termen lung
WACC – costul mediu ponderat al capitalului
6. Evenimente privind societatea
Consiliul de Administatie are in vedere distribuirea a 40.61% din profitul realizat in 2007 sub forma de dividende,
respectiv 0.245 lei pe actiune, ceea ce la pretul de referinta considerat reprezinta un randament din dividend de
3.8%.
De asemenea, Consiliul de Administratie a propus posibilitatea majorarii capitalului social din primele de emisiune,
prin emiterea de noi actiuni sau prin majorarea valorii nominale a unei actiuni. In cazul primei variante, respectiv
emiterea de noi actiuni, procentul de majorare a capitalului social prin acordarea de actiuni gratuite ar fi de 16.7%.
Analist: 27.03.2008
Anca Daniela Topan
NOTA: Acest material are un scop informativ. neconstituind o recomandare de cumparare sau vanzare a unor valori mobiliare. SSIF Broker SA nu isi asuma
responsabilitatea pentru tranzactiile efectuate pe baza acestor informatii. Datele obtinute pentru redactarea materialului au fost obtinute din surse considerate
de incredere. corectitudinea si completitudinea lor neputand fi totusi garantata. SSIF Broker SA ar putea detine in diferite momente valori mobiliare la care se
face referire in acest material sau ar putea actiona ca formator de piata pentru acestea acestea Materialul poate include date si informatii publicate de
societatea emitenta prin diferite mijloace (rapoarte ale companiei. comunicate de presa. hotarari AGA/AGEA) precum si date obtinute de pe site-ul Bursei de
Valori Bucuresti.
Acest document v-a fost remis de către societatea SSIF BROKER SA – Calea Motilor, Nr. 119 – CLUJ NAPOCA – ROMÂNIA
Capital social: 104.262.718,5 RON – Tel: 0264/433677, 0364/401709, Fax:0364/401710 - www.ssifbroker.ro - E-mail: anca_topan@ssifbroker.ro
7