Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
Foto AP, Saša Midžor Sučić / Cropix<br />
socijalnim partnerima, očajnički tražeći<br />
uštede kojima bi zakrpao ogromnu rupu<br />
u proračunu. U uvjetima sporog gospodarskog<br />
oporavka, jaz između prihoda<br />
i rashoda više nije moguće premostiti<br />
inozemnim zaduženjem i emisijama<br />
obveznica, barem ne uz povoljne uvjete<br />
i prihvatljivu kamatnu stopu. Jer upravo<br />
zahvaljujući nekontroliranom trošenju<br />
sredstava poreznih obveznika, Grčka<br />
je kod dvije od tri agencije za procjenu<br />
kreditnog rejtinga već izgubila A status<br />
(Moody’s je bio nešto popustljiviji), što<br />
je dodatno pogoršalo ionako tešku situaciju.<br />
Premda su na snazi modificirana<br />
pravila Europske središnje banke, koja<br />
trenutno kao kolateral za kreditiranje<br />
banaka prihvaća financijske instrumente<br />
bilo kojeg investicijskog rejtinga<br />
(zaključno sa BBB-), normalizacija stanja<br />
na financijskim tržištima i stabilizacija<br />
bankovnog sustava u Europi trebala<br />
bi rezultirati ponovnom primjenom<br />
starih pravila, a time bi se kao kolateral<br />
prihvaćali samo instrumenti A kreditnog<br />
rejtinga.<br />
Neželjeni scenarij u kojem bi grčke<br />
obveznice, u kontekstu zaduživanja<br />
kod središnje banke, najednom postale<br />
neupotrebljive (ako izgube A ocjenu<br />
kod sve tri agencije), potaknuo je dio<br />
financijskih institucija da se riješe<br />
“problematične” aktive, rušeći time cijene<br />
grčkih državnih obveznica, koje<br />
sada nude znatno više prinose. A ta<br />
je činjenica za ovu priču najbitnija.<br />
Sukladno jednostavnom zakonu ponude<br />
i potražnje (u ovom slučaju slabija<br />
potražnja generira pad cijene i rast stope<br />
prinosa), u svega dva mjeseca stopa<br />
prinosa na 10-godišnje obveznice porasla<br />
je sa 4,4% na 6,0%, dok se u istom<br />
razdoblju stopa prinosa na referentne<br />
njemačke obveznice (Bund) – jedva pomakla.<br />
To pak grčke obveznice čini atraktivnijima,<br />
barem u očima ulagača s<br />
izraženijim apetitom za rizik, sklonih<br />
iskoristiti priliku i zgrabiti instrument<br />
koji nudi neuobičajeno visok prinos za<br />
vrijednosne papire izdane pod pokroviteljstvom<br />
suverene države, a k tome<br />
i članice Europske monetarne unije.<br />
Ti isti investitori upozoravaju kako se<br />
(najgori) scenarij defaulta, u kojem bi<br />
ulagače mogla dočekati rezignirana lica<br />
državnih dužnosnika koji nisu u stanju<br />
podmiriti obveze po osnovi emitiranih<br />
obveznica, još uvijek ne nazire. Drugim<br />
riječima, rast krivulje prinosa naprosto<br />
je matematički izraz povećanog rizika<br />
uvjetovanog kaosom u javnim financijama.<br />
S tim se slaže i Saša Ilić iz Raif-<br />
U svega dva mjeseca stopa prinosa na grčke<br />
obveznice uvećana je za čak trećinu<br />
Eskalacija grčkog ‘slučaja’ poprilično je<br />
naškodila i tečaju eura u odnosu na dolar<br />
feisenbank, ističući kako “rastući spread<br />
stope prinosa u odnosu na benchmark<br />
krivulju (u ovom slučaju njemački<br />
Bund) nije samo refleksija mogućeg<br />
defaulta, jer ne treba zaboraviti da su<br />
raspoloživost i spremnost kapitala<br />
također bitan čimbenik”.<br />
Mogućnost grčkog defaulta, pa čak i<br />
bez pomoći ostalih članica, zasad je<br />
još uvijek posve zanemariva<br />
Dok s jedne strane pesimisti kritički<br />
analiziraju prostor za manevar grčke<br />
vlade, ulagači pustolovna duha (skloniji<br />
riziku) navode nekoliko faktora koji bi<br />
u nešto duljem roku trebali “ispeglati”<br />
spread (razliku) u odnosu na njemačke<br />
obveznice. A jedna od ohrabrujućih<br />
varijabli svakako je – politička volja. Premijer<br />
Papandreu je, hvatajući se ukoštac<br />
s nagomilanim problemima, već za ovu<br />
godinu najavio rezanje proračunskog<br />
deficita na 8,7 posto (primjećujete razliku<br />
u odnosu na najave koje stižu iz<br />
Banskih dvora?), što bi, ako se plan<br />
zaista i ostvari, trebalo odobrovoljiti<br />
agencije za procjenu kreditnog rejtinga,<br />
koje su Grčkoj redom pridodale negativan<br />
“outlook”, dajući svima na znanje<br />
kako će iduća promjena rejtinga vjerojatno<br />
biti – negativna. Što je možda<br />
Spread u odnosu na njemački Bund signalizira<br />
rastući rizik na periferiji kontinenta<br />
veljača 2010 F o r b e S 75
Change language