Pololetní zpráva k 30.6.2003 - Pioneer Investments

POLOLETNÍ ZPRÁVA PIONEER FUNDS 2003POLOLETNÍ KOMENTÁŘ K FINANČNÍM TRHŮMFinanční trhy procházely v první polovině roku 2003 velmi nestálým obdobím. Akciové trhy se propadly z důvodů geo-politické nejistotyv prvním čtvrtletí, která byla způsobená začínající válkou v Iráku. Rychlé ukončení konfliktu a také jeho udržení v rámci Iráku mělo pozitivnídopad na trh. Během druhého čtvrtletí se globální akciové trhy rychle vzchopily, přičemž zaznamenaly jeden z nejsilnějších kvartálů zaposledních pět let. Navzdory velkým pohybům v tomto období index MSCI World Equity zůstal téměř beze změny v první polovině a vzrostlo 0.48% díky mírným přírůstkům v USA. Druhou čtvrtinu roku lze charakterizovat neobvyklým fenoménem růstu, jak cen akcií, tak cenvládních dluhopisů.Akciovým trhům prospělo zejména rychlé ukončení konfliktu v Iráku a také pokles ceny ropy, který zmírnil inflační obavy. K zotaveníakciových trhů rovněž přispěla reinflační politika hlavních centrálních bank ve druhém čtvrtletí. Díky vysoké míře investiční likvidity bylzaznamenán tok do akcií, který působil příznivě především na vysoce rizikové akcie, jež byly v průběhu prvního čtvrtletí tvrdě penalizovány.Výkon trhu v polovině června výrazně zvětšil, až dosáhl nadměrných úrovní nákupu. Poté se v posledních dvou týdnech měsíce červnamusel podrobit korekci, protože makroekonomická data neprokázala jasný důkaz ekonomického růstu.Navzdory očekávané úspěšné stimulaci globálního ekonomického růstu, se nárůst na akciových trzích v poslední době zdá být enormní.Nedávné zotavení se nejvíce projevilo v sektoru technologií, který vzrostl o 19% během čtvrtletí. Nejlepších výsledků bylo dosaženo díkyopětovnému nástupu vysoce rizikových společností s vysokými dluhy. Tyto společnosti dokonce v některých případech obchodují v takovémmnožství, které naprosto nebere v úvahu jejich zotavení a představuje zvýšenou úroveň rizika s limitovanou návratností v budoucnu. Vnašich akciových portfoliích se snažíme vyhnout takovýmto vysoce rizikovým společnostem a všeobecně upřednostňujeme společnosti spevnou finanční pozicí a silnými dividendovými zisky, které považujeme za nejvýkonnější ve střednědobém horizontu za předpokladu mírnéhorůstu. Jelikož investoři věnují větší pozornost makroekonomickým principům, očekáváme určitou rotaci sektorů a umírněnější tempo ziskůplynoucích z akcií.Zatímco akciové trhy se v současnosti nemusí zdát nutně levné ve srovnání s jejich dlouhodobým historickým průměrem, akcie jsouoproti jiným kategoriím investic atraktivnější. Velice nízké zisky z vládních dluhopisů obzvlášť zatraktivňují dividendové zisky dostupné uřady akciových kategorií.Dluhopisy v první polovině roku profitovaly především díky pomalému růstu a spekulacím, že vnímané riziko deflace by mohlo motivovatcentrální banky k intervencím na trhu dluhopisů. Navíc dluhopisy prospívaly díky očekávaným poklesům úrokových měr. Během prvnípoloviny roku snížila US Federal Reserve úrokové míry z 1.25% na 1.0% (nejnižší za 45 let), zatímco Evropská centrální banka (ECB) snížilasvé úrokové míry dvakrát z 2.75% na 2.0%. Zisk z amerického Treasury bond s desetiletou splatností poklesl na minimum 3.11% v poloviněčervna. Investoři vyjádřili obavy, že zvýšená likvidita ani nižší úrokové míry nebudou mít žádný efekt, jestliže se ekonomická aktivitaneobnoví. Pokud je reálný produkt nižší než potenciální po delší dobu, pak má deflační vliv na ceny. Celkově si myslíme, že riziko deflaceje nízké a očekáváme, že opatření přijatá hlavními světovými centrálními bankami budou úspěšná co se týče stimulace růstu. Důkazyobnovení ekonomického růstu by měly být patrné během druhé poloviny roku.Obě výše zmíněné centrální banky prokázaly odhodlání obnovit ekonomický růst a bojovat proti deflaci. Nepředpokládáme, že by USFederal Reserve snížil úrokové míry ještě více, zatímco ECB má stále dostatek prostoru pro další snižování. Vzhledem k tomu že centrálníbanky udržují přizpůsobivou monetární politiku s cílem zabránit současným úrovním deflace, očekáváme, že současné úrokové míry nanízké úrovni přetrvají po nějakou dobu.Výhledy vládních dluhopisů jsou limitované. Ceny dluhopisů jsou již nyní velice vysoké a zisky z nich plynoucí velice nízké. Reálné zisky(nominální zisk minus inflace) u krátkodobých dluhopisů vykazují dokonce negativní hodnoty. Nízké úrokové míry, obavy z deflace a mírnýekonomický růst podpoří ceny dluhopisů v krátkém horizontu. Nicméně, ceny střednědobých dluhopisů jsou citlivé na zlepšení ekonomickýchpodmínek a jejich zvýšenou emisi.Dluhopisy korporací a dluhopisy nově vznikajících trhů měly silnou výkonnost a budou dále podporovány těmi, co vyhledávají investices vyšší ziskovostí. Vyšší zisky dostupné z těchto dluhopisů jsou atraktivní především pro dlouhodobé investory, např. penzijní fondy apojišťovny. Nicméně, nedávno byl zaznamenán trend zmenšování ziskového rozpětí mezi vládními dluhopisy a dluhopisy korporací či nověvznikajících trhů, a proto by tyto kategorie investic mohly utrpět v důsledku nutného přizpůsobení cen dluhopisů.Americký dolar ztratil na devizových trzích 8,6% ze své hondoty vůči euru. Oslabování US dolaru bude pokračovat, i když mírnějšímtempem, než jaké jsme zažili v poslednín době. Zvyšující se rozpočet a deficit běžného účtu USA potrvá a bude tak nadále podlamovathodnotu dolaru vůči euru. Bank of Japan celkem úspěšně intervenuje, aby vyrovnala efekty slabého dolaru na japonskou měnu jen. Jenvšak bude pravděpodobně následovat pokles dolaru.1