Roundtable <strong>Pfandbrief</strong> Banks hosted by Michael Schulz | NORD/LB 56
Cover Ausgehend assets von from einem Eurozone sehr homogenen peripheral Spreadniveau, countries auf das in sich the der cover gesamte pools Covered- of German Bond-Markt <strong>Pfandbrief</strong> vor dem banks; Ausbruch the der inclusion Krise eingestellt of commercial hatte, weiteten property sich die loans Renditeaufschläge versus private der <strong>Pfandbrief</strong>e mortgages gegen in Swap cover; im fünfjährigen the implications Laufzeitenbereich of Basel nach III for der Lehman-Insolvenz refinancing via auf <strong>Pfandbrief</strong>e. maximal rund 70 <strong>The</strong>se Basispunkte are some aus. Das of the erschien topics zum on damaligen investors’ Zeitpunkt minds und at vor the dem moment. Hintergrund, the round dass die table, Spreads experts aus einem from teils active zweistelligen <strong>Pfandbrief</strong> Minusbereich issuers kamen, comment für das on Pfand- these At and briefsegment other current durchaus issues. dramatisch. <strong>The</strong> Im participants Vergleich zu represent den Spreadbewegungen a cross-section in allen of anderen the entire Segmenten issuer kamen landscape, die Ausweitungen demonstrating jedoch eher the bescheiden great relevance daher. So weiteten of these sich topics spanische the Cédulas sector und as französische a whole. Covered Bonds auf Niveaus um Swap plus 130 Basispunkte aus, for irische ACS explodierten sogar zwischenzeitlich auf Swapspreads von knapp 400 Basispunkten. Auch gegenüber Länderanleihen und Agencies nahmen sich die Ausweitungen der <strong>Pfandbrief</strong>spreads Low margins eher verhalten in public aus. sector Der Spreadverlauf lending and the dieser Basel beiden III regulations Anlageklassen that have lief über been 1. weite Strecken an-nounced parallel are dampening mit dem der this <strong>Pfandbrief</strong>e; area of business. dass sich What der Renditeabstand are the consequences der gedeckten for Anleihen public aus sector Deutschland finance as der a Spitze business auf model lediglich – and, rund with 20 Basispunkte that – for Public über <strong>Pfandbrief</strong>e? Agencies und Länderanleihen ausweitete, zeugt unserer Einschätzung nach von der hohen Wertschätzung, Horst die Investoren Bertram (HB): den Papieren Public sector entgegen lending bringen. based Denn on refinancing schon vor Ausbruch at matching der maturities Krise lagen and a focus <strong>Pfandbrief</strong>e on good auf debtors Spreadbasis and stets remains über a Länder- low-margin und business Agency-Bonds, field. Since so dass 2009, letztendlich we have concentrated Verlauf der on Krisenverschärfung public sector finance nur in eine Germany leichte and Verschlechterung the German-speaking des Sentiments region. hinsichtlich im dieser Anlageklasse konstatiert werden musste. Rafael Die Galuszkiewicz Gründe für diese (RG): doch Banks recht will erfreuliche conduct this Entwicklung business even lagen more vor allem selectively in der and Sichtweise portfolios der Anleger more auf actively <strong>Pfandbrief</strong>e in future. per se, Under das the deutsche anticipated <strong>Pfandbrief</strong>gesetz Basel III requirements und den deutschen and given manage their the Immobilienmarkt need for level 1 begründet. assets, banks Die will Geschichte to a certain des <strong>Pfandbrief</strong>s, extent continue der to mehr have als ties 240 with Jahre this ohne business Zahlungsverzögerungen field. It is worth mentioning oder gar that Ausfälle Public die <strong>Pfandbrief</strong>e Anleger erfreut are held hat, in ließ especially in deren high Köpfen regard by foreign Gedankenspiele, investors, die despite etwas the anderes debt crisis zum that Ergebnis has hit hätten, Euro-pean schlicht states. nicht zu. Zudem hatte der deutsche Immobilienmarkt keine gravierenden Probleme, da die (Miet-) Preisentwicklung keine Bodo Anzeichen Winkler einer (BW): Blasenbildung We withdrew indizierte. from public Auch sector waren lending die Investoren in 2009. überzeugt, Unless adjustments dass auf-argrund when der systemischen Basel III transposed Relevanz der into <strong>Pfandbrief</strong>e European law, für den for instance Kapitalmarkt by making und als exceptions Anlageprodukt for made low-risk im Rahmen loans der for privaten municipal Altersvorsorge financing when alles calculating getan werden the würde, leverage um ratio, auch we nur cannot den Ausfall envisage resuming einer einzigen operations Zinszahlung this aus field. einem Given <strong>Pfandbrief</strong> the borrowing zu verhindern. needs of many Diese local Denkweise authorities erhielt and, Nahrung the nicht same zuletzt time, banks’ auch durch severely die restricted Bundesregierung, access to die the in capital der Begründung market, it is des imperative Finanzmarkt- that at policymakers stabilisierungsgesetzes realize the eine consequences implizite Staatsgarantie of the leverage für ratio <strong>Pfandbrief</strong>e for the budgetary aussprach. financing <strong>Pfandbrief</strong>e of German wurden zwar public durch authorities; die generell for many negative <strong>Pfandbrief</strong> Entwicklung banks which des gesamten were able Covered-Bond-Marktes to fund themselves by issuing in Sippenhaft Public genommen, <strong>Pfandbrief</strong>e die are eben likely angeführten to pull out as Aspekte providers verhinderten of finance in jedoch future ein – as stärkeres are other public Abstürzen sector des financing Segments banks. beziehungsweise ein kräftigeres Nach-Oben-Schießen der Swapspreads. Dann trat Anfang Mai 2009 die Europäische Zentralbank (EZB) auf den Plan. Nach der Ankündigung des EZB-Kaufprogramms im Volumen von insgesamt 60 Mrd. Euro (bis Ende Juni 2010) engten sich die Swapspreads der ausstehenden Covered-Bonds drastisch ein – auch bei <strong>Pfandbrief</strong>en. Die gedeckten Bonds einiger deutscher Emittenten erreichten auf Swapspreadbasis bereits wieder Niveaus, auf denen sie sich vor der Krise befanden. Auch die anderen Segmente entwickelten sich seit Mai des vergangenen Jahres sehr positiv, und der Markt zeigte eine deutlich ausgeprägtere Differenzierung einzelner Covered-Bond-Produkte – ein Zustand, der auch mittel- bis langfristig Bestand haben dürfte. Denn wenn die Investoren 57