2012 년 한단계 레벨업 - Mirae asset

Korea/Telecom Services 

LG 유플러스 ׀ 032640 KS 

최윤미, Analyst, 3774-6835, ymchoi@miraeasset.com 

정우철, Analyst, 3774-6708, good@miraeasset.com 

What’s New 

2012 년 한단계 레벨업 

동사에 대한 목표주가를 9,500 원으로 상향하며, 투자의견 BUY 를 유지 

함. 이는 LTE 서비스 확대에 따라 동사의 무선 경쟁력이 더욱 강화될 것 

으로 예상되며, 가입자 믹스 개선 및 ARPU 성장이 가속화될 것으로 전 

망되기 때문임. 동사의 2012 년 영업이익과 EBITDA 는 전년 대비 각각 

40%, 17% 성장할 것으로 전망되어 이익 개선 또한 돋보일 것으로 기대 

됨. 따라서 통신 업종내 Top pick 의견을 유지함. 

» 4/4 분기 당사 기대치를 상회하는 양호한 실적 예상 

» LTE 가입자 확대로 무선 경쟁력 큰 폭 개선될 것 

» 2012 년 영업이익 전년대비 40% 성장 전망 

» 목표주가 9,500 원으로 상향, 투자의견 BUY 유지 

4/4 분기 양호한 실적 예상 

동사의 4/4 분기 실적은 당사 추정치를 상회하는 양호한 실적을 기록할 

것으로 예상됨. 동사의 4/4 분기 영업수익은 전년동기 대비 25% 증가한 

2.5 조원, 영업이익은 전년동기 대비 흑자 전환한 762 억원으로 추정됨. 

특히 11 월 20 일부터 시행한 요금 인하에도 불구하고, high-end 

스마트폰 및 LTE 가입자 증가에 따라 4/4 분기 ARPU 는 전분기 대비 

소폭 상승한 것으로 추정됨. 한편, 피처폰 인당 마케팅비용(SAC)은 

지속적으로 감소하고 있으나, LTE 스마트폰 SAC 이 소폭 상승하면서 

마케팅비용은 전분기 대비 8% 상승한 4,603 억원으로 예상됨. 

LTE 가입자 확대로 무선 경쟁력 큰 폭 개선될 것 

LTE 가입자 확대에 따른 가입자 믹스 개선으로 동사의 무선 경쟁력이 

큰 폭 개선될 것으로 전망됨. 현재(1 월 6 일기준) 동사의 누적 LTE 가입 

자는 전체 무선가입자의 약 6% 수준인 61 만명임. 일평균 LTE 신규 

가입자가 1 만명 수준이라는 점을 감안할 때, 2012 년 말까지 동사의 

LTE 누적가입자는 370 만명에 도달할 것으로 전망됨. LTE 신규 

가입자의 약 93%가 LTE 62 요금제를 채택하고 있어 LTE 가입자 비중이 

확대되면서 가입자 믹스 개선 및 이에 따른 ARPU 상승이 예상됨. 

따라서 동사의 2012 년 무선 ARPU 와 무선수익은 전년대비 각각 4.5%, 

7.5% 성장할 것으로 전망됨. 

2012 년 영업이익 전년대비 40% 성장 전망 

동사의 2012 년 매출과 영업이익은 전년 대비 각각 7.7%, 40.2% 증가한 

10.0 조원, 4,506 억원으로 전망되며, 2012 년 EBITDA 는 전년 대비 17% 

상승한 1 조 7 천억원으로 예상됨. 이는 2012 년 LTE 경쟁 심화에 따른 

마케팅비용 상승에도 불구하고, 무선수익이 전년대비 7.5%이상 성장 

하며 수익성 개선에 크게 기여할 것으로 전망되기 때문임. 

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Target price raised 

BUY 

10 January 2012 

Target price KRW9,500 

Current price (6 January 2012) KRW6,800 

Upside/downside 39.7% 

Consensus target price KRW8,116 

Difference from consensus 17.1% 

Forecast earnings & valuation 

Fiscal year ending Dec-10A Dec-11E Dec-12E Dec-13E 

Revenue (KRWb) 8,499 9,361 10,085 10,471 

Op EBIT (KRWb) 652.5 321.4 450.6 814.5 

Net income (KRWb) 564.5 186.2 318.4 584.1 

Norm profit (KRWb) 564.5 186.2 318.4 584.1 

EPS (KRW) 1,096 362 619 1,135 

EPS growth -1.2% -67.0% 71.1% 83.4% 

P/E (x) 6.2 18.8 11.0 6.0 

EV/EBITDA (x) 3.0 4.5 3.9 3.0 

Dividend yield 5.1% 4.0% 4.4% 5.1% 

P/B (x) 0.9 0.9 0.8 0.8 

ROE 18.9% 4.7% 7.8% 13.3% 

Net debt/equity 56.2% 82.1% 81.2% 57.4% 

Cons EPS (KRW) 

Prev EPS (adj) (KRW) 

1,096 362 619 1,135 

Performance 

8,400 

7,900 

7,400 

6,900 

6,400 

5,900 

5,400 

4,900 

4,400 

3,900 

Price Close Relative to KOSPI (RHS) 

Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 

Source: Bloomberg 

Trading data 

BUY 

28 Nov 2011 

BUY 

8 Nov 2011 

BUY 

28 Oct 2011 

Market cap (KRWbn/US$m) 3,501/3,011 

Shares outstanding 514.8m 

Free float 62% 

52-week price high/low KRW4,335 –7,750 

Daily average turnover (3M) US$18.7m 

Performance 1M 3M 12M 

Absolute -1.7% 7.8% -4.9% 

Relative to KOSPI 1.4% 0.0% 6.4% 

Absolute (US$) 

Major shareholders 

-4.8% 9.2% -8.4% 

LG Corp 30.6% 

KEPCO 7.5% 

Source for data: Company, Thomson Reuters, Mirae Research estimates 

125 

118 

112 

105 

98 

92 

85 

78 

72 

65 

1

최윤미, Analyst, 3774-6835, ymchoi@miraeasset.com LG 유플러스 10 January 2012 

정우철, Analyst, 3774-6708, good@miraeasset.com 032640 KS 

목표주가 9,500 원으로 상향, 투자의견 BUY 유지 

동사에 대한 목표주가를 기존 8,000 원에서 9,500 원으로 상향하고, 투자의견 BUY 

유지함. 이는 동사의 누적 LTE 가입자 비중이 2012 년말 38%에 이를 것으로 

예상되어, 고 ARPU 가입자 비중이 크게 증가할 것으로 예상되기 때문임. 또한 

LTE 서비스가 확대되면서 단말기 수급, 로밍 등에서 경쟁사와 격차가 지속 축소될 

것으로 예상되며, LTE 망 구축도 경쟁사보다 앞서고 있어 당분간 LTE 시장에서 

동사의 주도권은 지속될 것으로 예상됨. KT 의 LTE 서비스 개시에 따라 LTE 

가입자 경쟁이 심화될 가능성이 높으나, 이통 3 사가 적극적으로 LTE 가입자를 

모집하는 환경은 동사가 LTE 가입자를 확대해 나가는데 있어 오히려 긍정적으로 

작용할 것으로 판단됨. 동사의 목표주가는 국내 통신사 평균 EBITDA 3.6 배에 

30% 프리미엄을 적용한 4.7 배를 적용하여 산정하였음. 

Figure 1 적정주가 산정 

(KRW bn) 2012E 

2012년 EBITDA 1,778.9 

적정 EV /EBITDA (배) 4.7 

적정 영업가치 8,289.6 

(-) 순부채 3,418.1 

적정 주주가치 4,871.5 

유통주식수 (천주) 514,793.8 

적정주가 (원) 9,463 

자료: 미래에셋증권 리서치센터 

Figure 2 2012 년 ARPU 상승세 가속화될 전망 

(원) (%) 

28,000 

4 

27,500 

27,000 

2 

26,500 

0 

26,000 

(2) 

25,500 

(4) 

25,000 

24,500 

(6) 

24,000 

(8) 

23,500 

(10) 

1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12E 3Q12E 

자료: LG 유플러스, 미래에셋증권 리서치센터 

Figure 3 4/4 분기 실적 전망 

무선 ARPU(LHS) y-y%(RHS) 

(KRW bn,%) 4Q10 3Q11 4Q11E q-q y-y 

영업수익 2,033.4 2,382.1 2,558.5 7.4 25.8 

서비스수익 1,584.2 1,615.3 1,658.8 2.7 4.7 

(무선수익) 837.9 860.8 879.0 2.1 4.9 

(TPS수익) 279.3 297.4 301.5 1.4 8.0 

(데이터수익) 335.3 327.2 345.5 5.6 3.0 

(전화수익) 128.6 129.9 132.7 2.2 3.2 

단말수익 441.4 732.0 887.9 21.3 101.2 

영업비용 2,081.7 2,287.1 2,482.3 8.5 19.2 

인건비 125.3 137.6 144.3 4.9 15.2 

감가상각비 325.1 304.3 329.1 8.2 1.2 

판매수수료 492.2 426.8 460.3 7.9 (6.5) 

광고선전비 51.8 69.2 66.4 (4.1) 28.1 

지급수수료 182.5 206.1 215.6 4.6 18.1 

접속료 153.6 165.8 169.5 2.2 10.3 

상품구입비 374.9 607.0 710.6 17.1 89.5 

영업이익 (48.3) 95.0 76.2 (19.8) TB 


2



Figure 4 연간 수익 추정 변경 

변경후 변경전 Diff.(%) 

(KRW bn) 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 

영업수익 

9,361 10,085 9,293 9,857 0.7 2.3 

영업이익 

321 

451 283 440 13.6 2.4 

순이익 

186 

318 154 308 20.9 3.4 

EBITDA 1,521 1,779 1,483 1,768 2.6 0.6 


Figure 5 LG 유플러스 LTE 가입자 전망 

(k) (%) 

4,000 

3,500 

3,000 

2,500 

2,000 

1,500 

1,000 

500 

0 

4Q10 1Q11E 2Q11E 3Q11E 4Q11E 


LTE 누적 가입자(LHS) 누적 무선가입자 중 비중(RHS) 

Figure 6 고 ARPU 스마트폰 가입자 비중 지속 확대 

(k) (%) 

450 

400 

65 

350 

300 

60 

250 

55 

200 

150 

50 

100 

50 

45 

0 

40 

Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 

누적 스마트폰 가입자(LHS) 누적 스마트폰 가입자 중 54요금제이상 비중(RHS) 


40 

35 

30 

25 

20 

15 

10 

5 

0 

3



Summary financial statements 

Profit & Loss 

(KRWb) Dec-09A Dec-10A Dec-11E Dec-12E Dec-13E 

Revenue 4,949 

Cost of goods sold (4,470) 

Gross profit 479 

SG and A (92) 

Op profit 387 

Op EBITDA 836 

Depreciation (440) 

Amortisation (9) 

Op EBIT 387 

Net interest (22) 

Associates and JCEs - 

Other income (6) 

Net exceptional income - 

Profit before tax 358 

Tax (51) 

Post-tax profit 308 

Minorities 

Preferred dividends 

- 

Net income 308 

Norm profit 308 

Dividends (55) 

Retained earnings 252 

Source: C ompany data, Mirae A sset Research estimates 

Cashflow 

8,499 

- 

8,499 

(7,846) 

653 

1,906 

(1,008) 

(245) 

653 

(84) 

- 

(6) 

- 

563 

2 

564 

- 

564 

564 

(120) 

445 

9,361 

- 

9,361 

(9,039) 

321 

1,521 

(944) 

(256) 

321 

(93) 

- 

(7) 

- 

222 

(36) 

186 

- 

186 

186 

(151) 

35 

10,085 

- 

10,085 

(9,634) 

451 

1,779 

(1,047) 

(282) 

451 

(72) 

- 

0 

- 

379 

(61) 

318 

- 

318 

318 

(117) 

202 

10,471 

- 

10,471 

(9,657) 

815 

2,062 

(1,084) 

(164) 

815 

(102) 

- 

0 

- 

712 

(128) 

584 

- 


Op EBITDA 836 

1,906 

1,521 

Decrease in working capital (153) 

267 

7 

Other operating cashflow 2 

(826) 

51 

Operating cashflow 684 

1,346 

1,579 

Tax paid (51) 

2 

(36) 

Net interest (22) 

(84) 

(93) 

Dividends received - 

- 

- 

Cashflow 611 

1,264 

1,451 

Capital expenditure (490) 

(1,163) 

(2,101) 

Net acquisitions - 

- 

- 

Net investments 91 

(24) 

(12) 

Other investing cashflow 2 

103 

- 

Investing cashflow (397) 

(1,084) (2,114) 

Dividends paid (55) 

(120) 

(151) 

Increase in equity - 

- 

- 

Increase in debt 88 

292 

1,150 

Other financing cashflow (249) 

32 

(7) 

Financing cash flow (217) 

204 

991 

Beginning cash 151 

148 

532 

Total cash generated (3) 

384 

329 

Forex effects (217) 

Ending cash 148 

532 

644 


1,779 

(73) 

(2) 

1,704 

(61) 

(72) 

- 

1,571 

(1,348) 

- 

(7) 

- 

(1,355) 

(117) 

- 

(203) 

- 

(320) 

644 

(103) 

(226) 

314 

584 

584 

(130) 

454 

2,062 

28 

(77) 

2,014 

(128) 

(102) 

- 

1,783 

(1,308) 

- 

(2) 

- 

(1,310) 

(130) 

- 

(330) 

(0) 

(460) 

314 

13 

388 

715 

4



Balance Sheet 


Current assets 1,310 

Cash and equivalents 148 

Receivables 796 

Inventories 155 

Other current assets 211 

Non current assets 2,717 

Net operating fixed assets 

Interest in associates 

2,228 

Other non-current ssets 490 

Total assets 4,028 

Current liabilities 1,369 

Payables 246 

ST debt 391 

Other current liabilities 732 

Total non-current liabilities 619 

LT debt 559 

Other non-current liabilities 60 

Total liabilities 1,988 

Issued capital 1,386 

Share premium reserve 12 

Reserves/Adjustments (181) 

Retained earnings 823 

Minorities - 

Other equity - 

Total equity 2,040 


Key Ratios 

2,138 

532 

1,221 

190 

195 

6,371 

4,868 

1,504 

8,509 

2,604 

314 

916 

1,374 

1,963 

1,832 

131 

4,567 

2,574 

837 

(704) 

1,236 

- 

- 

3,942 

2,782 

644 

1,440 

352 

347 

7,452 

5,624 

1,828 

10,234 

3,874 

393 

1,646 

1,836 

2,384 

2,263 

122 

6,258 

2,574 

837 

(706) 

1,271 

- 

- 

3,975 

2,495 

314 

1,451 

366 

364 

7,695 

5,877 

1,817 

10,190 

3,741 

396 

1,543 

1,802 

2,272 

2,163 

109 

6,013 

2,574 

837 

(706) 

1,472 

- 

- 

4,177 

2,951 

715 

1,480 

377 

378 

7,448 

5,993 

1,455 

10,399 

3,543 

408 

1,263 

1,872 

2,224 

2,113 

112 

5,767 

2,574 

837 

(706) 

1,927 

- 

- 

4,631 

Dec-09A Dec-10A Dec-11E Dec-12E Dec-13E 

Turnover growth 3.2% 71.7% 10.1% 7.7% 3.8% 

Gross profit growth (4.1%) 1673.2% 10.1% 7.7% 3.8% 

Operating profit growth 2.1% 68.6% (50.7%) 40.2% 80.8% 

EBITDA growth 7.8% 128.9% (20.3%) 17.5% 15.9% 

EPS growth 7.4% (1.2%) (67.0%) 71.1% 83.4% 

Norm BPS growth 3.7% 4.1% 0.8% 5.1% 10.9% 

Gross margin 9.7% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 

Operating margin 7.82% 7.68% 3.43% 4.47% 7.78% 

EBITDA margin 16.8% 22.4% 16.2% 17.6% 19.7% 

EBIT margin 7.70% 7.61% 3.36% 4.47% 7.78% 

Net income margin 6.22% 6.64% 1.99% 3.16% 5.58% 

ROE 15.4% 18.9% 4.7% 7.8% 13.3% 

ROA 7.80% 9.00% 1.99% 3.12% 5.67% 

Net debt/equity 39.3% 56.2% 82.1% 81.2% 57.4% 

Interest cover ratio 6.25 5.22 2.07 2.93 4.69 

Dividend payout ratio 18.0% 21.2% 81.1% 36.7% 22.2% 

Inventory days 12.7 

Account receivable days 58.7 52.4 56.2 52.7 51.6 

Account payable days 20.1 

Reported EPS (KRW) 1,109 1,096 362 619 1,135 

EPS (KRW) 1,109 1,096 362 619 1,135 

Reported BPS (KRW) 7,356 7,658 7,722 8,114 8,997 

Norm BPS (KRW) 7,356 7,658 7,722 8,114 8,997 

DPS (KRW) 350.0 350.0 270.0 300.0 350.0 

Cashflow per share (KRW) 2,203 2,456 2,818 3,052 3,464 

Reported P/E (x) 6.1 6.2 18.8 11.0 6.0 

P/E (x) 6.1 6.2 18.8 11.0 6.0 

P/B (x) 0.92 0.89 0.88 0.84 0.76 

P/CF (x) 3.09 2.77 2.41 2.23 1.96 

EV/EBITDA (x) 3.24 3.01 4.47 3.87 2.99 

EV/Operating Cashflow (x) 3.93 4.25 4.28 4.04 3.06 

EV/Sales (x) 0.54 0.67 0.72 0.68 0.59 

Dividend yield 5.15% 5.15% 3.97% 4.41% 5.15% 


5



Recommendation 

종목별 투자의견 (12개월 기준) 

BUY : 현주가 대비 목표주가 +10% 초과 

Hold : 현주가 대비 목표주가 ±10%이내 

Reduce : 현주가 대비 목표주가 –10%초과 

단, 업종 투자의견에 의한 ±10%내의 조정치 감안 가능 

Earnings Quality Score 

업종별 투자의견 

Earnings Quality Score = 0.70*(Earnings Stability) + 0.15*(Earnings Certainty) + 0.15*(Earnings Forecast Accuracy) 

1. Historical Earnings Stability 

- 최근 5년간 분기 순이익 성장률(YoY)의 변동성을 100분위 지표로 환산. 

- 변동성은 outlier에 의한 왜곡현상을 최소화하기 위해 표준편차(SD) 대신 MAD(Median Absolute Deviation)로 산정. 

- 순이익 분기 성장률(YoY) 변동성이 낮을수록 동 지표값이 높음. 

2. Consensus Forecast Certainty 

- 12개월 예상 EPS(컨센서스 기준) 추정치에 대한 애널리스트간 견해차를 100분위 지표로 환산. 

- 견해차는 12개월 예상 EPS의 '표준편차 / 평균'으로 산정. 

- 견해차가 작을수록 동 지표값이 높음. 

3. Consensus Forecast Accuracy 

- 최근 3년간 EPS surprise 절대값의 평균(median)을 100분위 지표로 환산. 

- EPS surprise는 '(연말 실제치 - 연초 추정치)/연초 추정치'로 산정. 

- Surprise의 절대크기가 낮을수록 동 지표값이 높음. 

Overweight : 현 업종지수대비 +10% 초과 

Neutral : 현 업종지수대비 ±10% 이내 

Underweight : 현 업종지수 대비 –10%초과 

* 참고사항 

1) Consensus Forecast Certainty 및 Consensus Forecast Accuracy는 예상 EPS 컨센서스 추정치 수가 5개 이상인 기업만을 대상으로 하였음. 

2) 각 지표를 산정할 수 없을 경우에는 평균인 50을 부여하였음. 

Compliance Notice 

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자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. 작 성 자 : 최윤미 

담당자 보유주식수 

종목 담당자 종류 수량 취득가 취득일 

해당사항없음 

1%이상 

보유여부 

주가 및 목표주가 변동추이 주가 목표가격 LG유플러스(032640) 

■Buy ■Hold ■Reduce ■Not Rated Previously ■Strong Buy ■Buy® ■Mkt.Perm ■Und.Perm 

유가증권 

종목 

계열사 

담당자 

자사주 

종류 

날짜 투자의견 목표가격(12개월) 

2010/06/18 BUY 9,600원 

 

2010/11/29 Hold 8.500원 

2011/01/14 Hold 8.500원 

2011/02/01 Hold 8.500원 

2011/04/11 BUY(투자의견 상향) 8.500원 

2011/05/04 BUY 8.500원 

2011/08/01 BUY 7.500원(하향) 

2011/10/11 BUY 8.000원(상향) 

2011/10/28 BUY 8.000원 

2011/11/08 BUY 8.000원 

2011/11/28 BUY 8.000원 

2012/01/10 BUY 9,500원(상향) 

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2012 년 한단계 레벨업 - Mirae asset

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