ETF-Magazin: "Gefährliche Nähe" (Q2-2010) - Börse Frankfurt

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Mit fl exibler Strategie zu höherer Rendite – neue Kennzahl
In der Finanzkrise waren gängige Kapitalmarktmodelle
und Werkzeuge keine echte Hilfe. Die durch
mathematische Hilfsmittel geschaffenen Entscheidungsmodelle
für die Asset-Allocation schienen
in der Krise zu versagen. Jetzt liegt die Schlussfolgerung
nahe: Es ist vorbei mit Markowitz et al. Doch ist
das wirklich die ganze Wahrheit? Blickt man nämlich
auf den Optionsmarkt, der fast hundertprozentig auf
mathematischen Modellen beruht, kommt man zu einem
anderen Ergebnis. Am Optionsmarkt bereiteten
die mathematischen Modelle auch in der Krise keine
Schwierigkeiten. Indizes für die implizite Volatilität
wie VDax oder Vix bleiben deshalb weiterhin nützliche
Werkzeuge – nicht nur im Optionsmarkt, sondern auch
am Aktienmarkt. Insofern ist eine weitere Schlussfolgerung
berechtigt: Mathematische Modelle liefern in
Optionsmärkten einen Mehrwert.
Kurios ist dabei, dass am Optionsmarkt genau diejenigen
Modelle erfolgreich genutzt werden (zur Berechnung
von Optionsprämien), die von vielen anderen
Investoren inzwischen verworfen werden. Doch es ist
nur ein scheinbarer Widerspruch. Er löst sich auf, wenn
Investoren ihr Verhalten ändern. Werden nämlich die
notwendigen numerischen Parameter mit höherer Frequenz
geschätzt, liefern die Modelle weiter aktzeptable
Ergebnisse. Die Parameter haben ihre eigene Volatilität,
die mit der Volatilität der Märkte steigt und fällt.
Korrekte mathematische Modelle können nicht funktionieren,
wenn diese zeitliche Abhängigkeit der Parameter-Schätzungen
nicht berücksichtigt wird. Es reicht
nicht, sie nur einmal im Quartal zu überprüfen. Adaptives
Verhalten kann durchaus effi zient sein. Wie eine
derartige Vorgehensweise in der Anlagepraxis aussehen
kann, wird im Folgenden dargestellt.
APRIL 2010
Rendite und Risiko. Ziel einer guten Vermögensverwaltung
ist „angemessener Renditezuwachs bei Kapitalerhalt
und Risikominimierung“. Die wichtigste
Stellschraube auf dem Weg zu diesem Ziel ist eine
gute Diversifi zierung. Sie herzustellen ist jedoch heute
schwieriger denn je. Regionale Diversifi kation allein
reicht sicher nicht mehr. Die „Kontinente“ der
globalen Finanzwelt sehen wegen der hohen Liquidität
anders aus als ihre geografi schen Zwillinge. Der
Zusammenhang zwischen klassischen, fundamentalwirtschaftlichen
Überlegungen und dem Verhalten
der Finanzmärkte ist heute weniger logisch als in der
Vergangenheit.
Diversifi zierung im Aktien- oder Anleihenbereich
erreichen Portfolio-Manager entweder über eine Bottom-up-Selektion
von Einzelwerten oder über eine Top-
down-Kombination von Aktien- oder Rentenindizes
mittels ETFs. Kosteneffi zienter und transparenter ist
die letztere Methode. Dabei werden hochdiversifi zierte
ETFs mit Euro-Land-Staatsanleihen mit Geldmarkt-
oder Aktien-ETFs dynamisch kombiniert. Die Tabelle
auf der folgenden Seite zeigt geeignete ETFs.
Zwei Strategien. Im Folgenden werden zwei der bekanntesten
Allokationsstrategien diskutiert: „Kaufen
und Halten“ und „Dynamische Umschichtung“. „Kaufen
und Halten“ ist die operativ einfachste Anlagestrategie.
Falls die Renditeerwartungen nicht zu hoch sind,
können Investoren mit dieser Strategie ihrem Ziel „angemessener
Renditezuwachs bei Kapitalerhalt und Risikominimierung“
schon recht nahe kommen. Das zeigt
eine Betrachtung des Zeitraums von Ende Januar 1999
bis Ende September 2009. Angenommen wurden dabei
ausschließlich Investitionen in Renten- oder
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