ETF-Magazin: "Gefährliche Nähe" (Q2-2010) - Börse Frankfurt

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28 Ganz vorn: die untersuchten Europa-Fonds Fondsname ISIN Überrendite Volatilität pro Jahr in % pro Jahr in % LBBW Dividenden Strategie Euroland R DE0009780411 5,68 25,23 Waverton European B Euro IE00B1RMZ119 5,14 22,53 FF – European Growth A Euro LU0048578792 4,98 24,47 Nordea-1 European Value BP LU0064319337 4,74 25,91 First Private Europa Aktien ULM A DE0009795831 4,58 24,18 AXA Rosenberg Pan Europe Small Cap Alpha A IE0008366142 4,57 29,76 Nordea-1 European Smal Mid Cap Equities BP LU0417818407 4,06 29,05 ING (L) Invest Euro High Dividend P Acc LU0127786431 3,80 22,54 Oyster European Opportunities Euro LU0096450555 3,35 25,83 MEAG EuroInvest A DE0009754333 2,93 24,97 BGF Continental European Flex A2 Euro LU0224105477 2,19 29,22 Robeco European MidCap Equities D Euro LU0187078539 1,80 34,51 Parvest Europe Mid Cap C LU0066794719 2,30 27,47 JB EF Euroland Value Euro B LU0100915437 2,46 24,71 UBS (Lux) EF Mid Caps Europe Euro P LU0049842692 1,99 28,77 Pioneer Fonds European Potential A Euro ND LU0271656307 1,49 35,37 MFS Meridian Europe Equity A1 Euro LU0094557526 2,32 22,96 BGF Euro-Markets A2 EUR LU0093502762 2,23 23,87 BGF European Opportunities A2 Euro LU0006061161 1,42 31,27 Carmignac Portfolio Grande Europe A LU0099161993 1,96 26,43 BGF European Value A2 Euro LU0072462186 2,02 24,50 Templeton Euroland A Acc Euro LU0093666013 2,21 23,39 Schroder ISF Euro Equity A Acc LU0106235293 1,84 24,29 M&G Pan European A Euro GB0030927924 1,53 26,94 BBV Invest Union DE0009750018 1,94 23,06 LGT Multi Manager Equity Europe Euro B LI0026536404 1,50 25,17 H&A Lux Equities – Value Invest B LU0100177426 0,63 31,39 Carnegie European Equity 1A LU0093943974 1,32 26,30 Lea Fonds DWS DE0009769992 1,54 23,91 Threadneedle European Return Net Euro GB0002771052 1,55 22,95 Quelle: Institut für Vermögensaufbau ■ Der Fonds wird von der Rating-Agentur Morningstar den Produktklassen Aktien Europa, Aktien Europe ex UK oder Aktien Euro-Land zugeordnet. ■ Der Fonds besitzt zum Jahresende 2009 ein Fondsvermögen von mindestens 7,5 Millionen Euro. ■ Der Fonds ist bis auf geringfügige Abweichungen im europäischen Wirtschaftsraum investiert. ■ Der Fonds hat vom 31.12.1999 bis zum 31.12.2009 gegenüber dem MSCI-Europe-Total-Return-Index eine Überrendite erzielt. ■ Der Fonds gehört einer KAG an, die mit mindestens zwei Publikumsfonds in der betrachteten Grundgesamtheit vertreten ist. Auf Basis dieser Vorauswahl wurden die 30 Fonds analysiert, die in Relation zum MSCI-Europe-Total- Return-Index das höchste normierte Alpha aufweisen. An dieser Stelle muss hervorgehoben werden, dass es im Kontext moderner Performance-Messung nicht angemessen ist, den repräsentativen und marktkapitalisierten MSCI-Europe für jeden individuellen in Europa investierenden Aktienfonds als Benchmark zu strapazieren – insbesondere Nebenwerte, die von vielen der untersuchten Fonds schwerpunktmäßig investiert werden, besitzen in einer marktkapitalisierten Benchmark kein nennenswertes Gewicht. Dementsprechend ist eine Beurteilung des Managementerfolgs der Fondsmanager nicht Gegenstand unserer Untersuchung – es geht uns vielmehr darum, die eingesetzten Anlagestrategien zu identifi zieren, mittels derer die untersuchten Fonds ihr Alpha gegenüber dem MSCI-Europe erzielten. Aus Sicht des passiven Investors sind vor allem das systematische Risiko und die fundamentalen Risikoprämien, die bei der Generierung einer Überrendi-
te beziehungsweise eines positiven Alpha gegenüber dem marktkapitalisierten Vergleichsindex von Bedeutung waren, von besonderem Interesse. Schließlich können diese Risikoprämien auch mit Hilfe von ETFs vereinnahmt werden. Lukrative Risikoprämien. Innerhalb des europäischen Aktienmarkts lassen sich drei aktienspezifi sche Risikoprämien identifi zieren, mittels derer eine Rendite oberhalb der marktkapitalisierten Benchmark erwirtschaftet werden kann. Growth-Aktien sind Werte, die sich in einer Aufwärtsbewegung befi nden und neben einer erwarteten Steigerung der Unternehmensgewinne auch bezüglich ihres Kurs-Gewinn-Verhältnisses oder auch ihres Kurs-Buchwert-Verhältnisses bereits relativ hoch bepreist sind. Setzt sich der Aufwärtstrend fort, bringen Growth-Aktien überdurchschnittliche Gewinne. Dem gegenüber steht das Risiko, dass sich die Aufwärtsbewegung nicht fortsetzt und der Wert der Growth-Aktie wieder in Richtung einer fundamental angemessenen Bewertung fällt. Als Value- Aktien werden dagegen Titel bezeichnet, die unter Berücksichtigung ihrer Gewinne, Cashfl ows oder ihres Buchwerts einen relativ hohen inneren Wert besitzen, aber zu einem Kurs unterhalb des inneren Werts gehandelt werden. Die niedrige Kursbewertung kann auf eine bereits erfolgte Kurs-Abwärtsbewegung, auf eine noch nicht eingepreiste Gewinnsteigerung oder eine nach Einschätzung der Anlegerschaft ungünstige Perspektive für das Unternehmen zurückzuführen sein. Käufer von Value-Aktien erwarten dementsprechend eine Anpassung des Marktwerts an den inneren Wert. Die Investoren gehen dabei jedoch das Risiko ein, dass der niedrige Marktpreis angemessen ist; etwa weil bereits Informationen eingepreist sind, die in den fundamentalen Kennzahlen des Unternehmens noch keine Berücksichtigung fi nden oder weil eine eventuelle Steigerung der Unternehmensgewinne sich als nicht nachhaltig herausstellen könnte. Eine mit dem Kauf von Value-Aktien verwandte Risikoprämienstrategie ist die Dividendenstrategie. Dabei werden Einzeltitel mit hoher Dividendenrendite ausgewählt. Risikoprämien lassen sich auch bei Mid- und Smallcaps vereinnahmen. Diese Unternehmen mit niedriger und mittlerer Marktkapitalisierung sind häufi g schlanker aufgestellt als die marktdominierenden Standardaktien (Largecaps). Mid- und Smallcaps füllen zudem häufi g Nischen aus, die von den Großkonzernen nicht bedient werden. Dementsprechend lassen sich im Marktsegment der Mid- und Smallcaps einerseits weitgehend unabhängig von der Lage des Gesamtmarkts immer wieder profi table und wachstumsstarke Werte fi nden, die wegen ihrer niedrigen Markt- ››› Wenig Kleine �� Midcaps �� Quelle: Institut für Vermögensaufbau Viele Kleine Small- und Microcaps Largecaps �� Midcaps �� Quelle: Institut für Vermögensaufbau APRIL 2010 Der in der Studie verwendete Vergleichsindex MSCI-Europe ist eindeutig von Aktien mit hoher Marktkapitalisierung dominiert. Small- und Midcaps kommen im Index kaum vor. Die hier gezeigte Verteilung nach Größenklassen folgt der Morningstar-Zuordnung für einen typischen ETF auf den MSCI-Europe-Index. Im Gegensatz zu dem in der IVA-Studie verwendeten Vergleichsindex MSCI-Europe fi nden sich in den Portfolios der besten Europa-Aktienfonds sehr viele Werte mit niedriger oder mittlerer Marktkapitalisierung. Unternehmen mit hohem Börsenwert machen dagegen im Durchschnitt nur 59 Prozent der untersuchten Fonds-Portfolios aus. Small- und Microcaps Largecaps 29
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