ETF-Magazin: "Gefährliche Nähe" (Q2-2010) - Börse Frankfurt

So aufregend war konservativ noch nie. 

Neu: Kurzläufer und infl ationsgebundene Anleihen-ETFs 

ComStage ETFs auf 

WKN Pauschalgeb. 

p. a. 

iBoxx € Liquid Sovereigns Diversifi ed 3m - 1 TR ETF 501 0,12 % 

iBoxx € Liquid Sovereigns Diversifi ed 1 – 3 TR ETF 502 0,12 % 



iBoxx € Sovereigns Germany Capped 3m - 2 TR ETF 520 0,12 % 

iBoxx € Sovereigns Germany Capped 1 – 5 TR ETF 521 0,12 % 

iBoxx € Sovereigns Germany Capped 5 – 10 TR ETF 522 0,12 % 

iBoxx € Sovereigns Infl ation-Linked Euro-Infl ation TR ETF 530 0,17 % 

Die Verkaufsprospekte der ComStage ETFs sind kostenlos bei der Commerzbank AG, ZTB M 3.4.3, 

Kaiserplatz, 60261 Frankfurt a. M. erhältlich. Bei ComStage ETF handelt es sich um einen luxemburger 

Investmentfonds (SICAV), der als Umbrella-Fonds den Bestimmungen der europäischen 

Fondsregulierung bezüglich UCITS III unterliegt. iBoxx ist eine Marke von International Index 

Company Limited und wurde für die Nutzung durch ComStage ETF lizenziert. 

NEU 

NEU 

NEU 

ComStage ETF-Meisterschaft 

Jetzt anmelden und Südafrika Reise gewinnen. 

www.etf-meisterschaft.com 

ComStage bietet ETFs auf Anleihen in drei 

verschiedenen Kategorien – Staatsanleihen 

aus dem Euroraum, deutsche Bundesanleihen 

und infl ations gebundene Staatsanleihen aus 

dem Euroraum. Dabei beziehen sich die ETFs 

auf die bekannten iBoxx-Indizes von Markit. 

Die ComStage ETFs auf Anleihen bieten allen 

Anlegern die Möglichkeit, ihren Anlageschwerpunkt 

mit unterschiedlichen Zeithorizonten 

fl exibel zu wählen. Mit nur einer Transaktion 

setzen Sie auf einen diversifi zierten Anleihenindex 

beim kostengünstigsten Anbieter. 

Weitere Infos unter www.comstage.de

Editorial 

Seltene Sicherheit 

Geht es um die Bonität von Anleihen, gleichen 

die Noten von Standard & Poor’s, Moody’s und 

Fitch einem Gottesurteil. Selbst die Europäische 

Zentralbank muss sich dem Diktat der amerikanischen 

Rating-Agenturen unterwerfen. Während die US- 

Notenbank kauft, was sie für richtig hält, darf unsere 

Zentralbank bei ihren Refi nanzierungsgeschäften nur 

Anleihen als Sicherheit akzeptieren, die von den US- 

Agenturen als Investment-Qualität klassifi ziert werden. 

Eine seltsame Regelung: Wie wenig die Noten der drei 

großen Rating-Agenturen manchmal wert sind, wurde 

schließlich in der Finanzkrise deutlich. Ewald Nowotny, 

Mitglied des EZB-Rats und Chef der Österreichischen 

Nationalbank, schimpft denn auch öffentlich über diese 

„unhaltbare Situation“. 

Asset-Manager bekommen meist ebenfalls von den 

Rating-Agenturen diktiert, welche Anleihen zum Investment-Universum 

gehören und welche nicht. Doch 

es gibt einen feinen Unterschied: Während die Europäische 

Zentralbank offensichtlich auch Anleihen 

zweifelhafter Bonität (Griechenland) ins Depot nehmen 

will, bevorzugen Portfolio-Manager eher beste 

Qualität. Doch wer kann sie noch bieten? Die kritische 

Schweizer Agentur Independent Credit View hat 

für uns die Bonität der wichtigsten Anlegerländer neu 

beurteilt (s. S. 14). Die Urteile der Schweizer Anleihe- 

Experten sind alarmierend. Immerhin: Noch gibt es sichere 

Häfen. Übrigens nicht nur bei Zinspapieren, sondern 

auch im Immobilienbereich. Warum das Betongold 

jetzt als Alternative zu Anleihen attraktiv ist und wo 

die größten Chancen liegen, das erläutert ab Seite 20 

Wolfgang Kubatzki, Leiter des Immobilienresearchs 

bei Feri EuroRating. 

Impressum 

Redaktion | Uli Kühn 

Gestaltung | Ludger Vorfeld 

Chef vom Dienst | Ellen Hombach, Tel.: 0 89/92 50-36 54 

Verlag | Das ETF Magazin erscheint in der FOCUS Magazin Verlag GmbH, 

Arabellastr. 23, 81925 München. 

Verantwortlich für den redaktionellen Inhalt | Frank Pöpsel 

Schlussredaktion | FOCUS-MONEY-Schlussredaktion 

Verantwortlich für den Anzeigenteil | Marlene Gunesch, Tel.: 0 89/92 50-29 50, 

Fax: 0 89/92 50-29 52 

Es gilt die Anzeigenpreisliste Nr. 1a, gültig seit 1. Januar 2009. 

Nachdruck ist nur mit schriftlicher Genehmigung des Verlags gestattet. 

Druck | Vogel Druck und Medienservice GmbH & Co. KG, 

Leibnizstraße 5, 97204 Höchberg 

Stand | 03/2010 

Frank Pöpsel, 

FOCUS-MONEY 

APRIL 2010 

3

4 

Inhalt 

14 Wo ist Geld noch sicher? 

Nach der griechischen Tragödie wächst die Unsicherheit. 

Wer strauchelt als Nächster? Eine neutrale Rating-Agentur 

hat die Bonität aller wichtigen Anlage-Länder überprüft. 

Das Ergebnis der Untersuchung ist nicht ermutigend. 

INTERVIEW Thomas Mayer, Chefvolkswirt Deutsche Bank 

06 News 

Der französische ETF-Anbieter Amundi läutet eine neue 

Runde im Preiskampf ein; ETF Securities verspricht Indexfonds 

der dritten Generation; gefragter Hedge-Fonds-ETF 

10 Gratulation 

Trotz eines müden Starts entwickelte sich der deutsche 

ETF-Markt in nur zehn Jahren zu einem Anlegerchampion. 

Warum die Wachstumsstory weitergeht. 

INTERVIEW Frank Gerstenschläger, Vorstand Deutsche 

Börse AG 

Titel: Foto: iStockphoto 

Inhalt: Fotos: Fotolia, iStockphoto (2), Photocase

20 Lukrative Alternative 

Angesichts schwindender Renditen und neuer Risiken bei 

Anleihen rücken Immobilien-Investments wieder in das 

Blickfeld der Anleger. Wo die größten Chancen warten 

26 Simpler Trick 

Eine neue Studie des Instituts für Vermögensaufbau lüftet das 

Erfolgsgeheimnis der besten aktiven Aktienfonds. Mit wenigen 

ETFs lässt sich das System preiswert nachbilden 

34 Flexible Strategie 

Gastautor Dieter Girmes erläutert, warum es sich nicht lohnt, 

stur an einer Asset-Allocation festzuhalten, und zeigt, dass angepasste 

Portfolios höhere Renditen bringen. Die neue Kenn - 

zahl RRR sendet die richtigen Signale für Umschichtungen 

39 Kontrollierte Gefahr 

Mit gutem Risikomanagement sichern Vermögensverantwortliche 

bei Stiftungen und Kommunen ihre Rendite ziele 

und reduzieren zugleich ihr persönliches Haftungsrisiko. 

Welche Bausteine zu einem guten System gehören 

42 Nachwuchs mit Chancen 

Eine junge Generation von Indexprodukten will den Erfolg 

der ETFs wiederholen. Der Versuch könnte gelingen: ETCs 

und ETNs schließen für Anleger Lücken, die sie mit ETFs 

nicht füllen können. 

Rubriken 

03 Editorial 46 Datenbank 63 Emittenten 


Vermögensverwalter 

Stiftungen 

Kommunen 

A-Depot- 

Manager 

Wegweiser durch 

das ETF-Magazin 

Vermögensverwalter, 

Stiftungen, Kommunen und 

A-Depot-Manager – vier 

institutionelle Investorengruppen 

mit unterschiedlichen 

Bedürfnissen beim 

Einsatz von ETFs. 

Um Ihnen die Übersicht 

zu erleichtern, haben wir 

bei größeren Fachbeiträgen 

eine Kennzeichnung vorgenommen. 

Sie erkennen 

auf einen Blick, an welche 

Investorengruppe sich der 

Artikel richtet. 

5

ETF-Markt 

MMit niedrigen Preisen und Produktinnovationen will die 

Bon Prix 

französische Fondsgesellschaft Amundi die Herzen der 

deutschen Anleger erobern. Als Mitgift werfen die Fran- 

zosen 38 jetzt neu an der Deutschen Börse gelistete 

ETFs in die Waagschale. Im Jahresverlauf sollen wei- 

tere Aktien- und Rentenfonds folgen, die zum Groß- 

teil bereits an der Pariser Euronext notieren. Dort 

hat Amundi knapp 80 ETFs angemeldet, eine Grö- 

ßenordnung, die das Unternehmen bis Jahresende 

auch in Deutschland erreicht haben will. 

Amundi ist eine Tochtergesellschaft der Großbanken 

Crédit Agricole und Société Générale, die bislang vor 

allem aktive Fonds anbietet. Mit einem verwalte- 

ten Vermögen von mehr als 650 Milliarden Euro ist 

Amundi nach eigenen Angaben der drittgrößte Ver- 

mögensverwalter Europas. In Amundi-ETFs sind 

bislang lediglich rund 3,5 Milliarden Euro investiert. 

Doch es könnten mehr werden. Immerhin bewegt 

sich die Gesellschaft bei den Gebühren im unteren 

Bereich des Marktes. So tragen etwa die ETFs auf 

den MSCI-Europe-Index oder den MSCI-USA-In- 

dex nur eine jährliche Verwaltungsgebühr von 

0,28 Prozent der Anlagesumme. Auch der Amun- 

di- ETF Euro Corporates liegt mit 0,16 Prozent 

Kosten pro Jahr vier Basispunkte unter bislang 

verfügbaren ETFs mit Unternehmensan- 

leihen. „Niedrige Gebühren sind ein wich- 

tiges Kaufargument“, sagt Amundi-ETF- 

Chefi n Valérie Baudson. Nach ihrer Vorstellung sollen 

die Verwaltungskosten der Amundi-ETFs rund 20 Pro- 

zent unter dem Marktschnitt liegen. Zudem verspricht 

sie sehr enge Spannen zwischen An- und Verkaufs- 

kursen. Als Market-Maker agieren bei den Amundi- 

Fonds die Händler von CA Cheuvreux, ebenfalls eine 

Tochter der Crédit Agricole. 

Unter den jetzt an die Deutsche Börse gebrachten 

Fonds fi nden sich einige interessante Neuheiten. So 

offeriert Amundi etwa als Erste einen ETF auf den 

MSCI-Germany-Index sowie einen ETF auf den MSCI- 

World-ex-EMU-Index. In diesem Fonds sind keine 

Aktien aus den Euro-Ländern enthalten. Außerdem 

haben die Franzosen einige bislang nicht existie- 

rende ETFs mit einem doppelten Hebel im Angebot, 

etwa auf den MSCI Europe und den MSCI USA. Die 

von Amundi schon an der Euronext gelisteten Fonds 

deuten auf weitere Innovationen am deutschen 

Markt hin. So gibt es in Paris etwa Short-ETFs, mit 

denen Anleger an fallenden Kursen von Staatsan- 

leihen verdienen. Manko der Amundi-ETFs: Zur 

Indexreplizierung stützt sich die Fondsgesell- 

schaft auf Swaps, die eine der beiden Mutter- 

banken bereitstellt. Sicherungsleinen – etwa 

Treuhänderkonten – werden nicht gelegt. 

Eiffelturm: preiswerte 

ETFs aus Frankreich

Begehrtes deutsches Geld 

Credit Suisse bleibt im ETF-Geschäft weiter auf Wachstumskurs. Mit 

13 neuen Aktienfonds schicken die Schweizer nun in Deutschland insgesamt 

30 ETFs ins Rennen. Unter den neuen fi nden sich sieben auf 

MSCI-Regionenindizes basierende-ETFs für Europa, Euro-Zone, Großbritannien, 

USA, Kanada, Japan und Pazifi k ohne Japan. Mit diesen 

Bausteinen können Anleger nach Aussage der Emittentin den MSCI- 

Weltindex vollständig nachbilden. Zusätzlich offerieren die Schweizer 

sechs neue ETFs auf andere bekannte Aktienindizes: Dow-Jones-Euro-Stoxx-50, 

Dow-Jones-Industrial-Average, Nasdaq-100, FTSE-100, 

Nikkei-225 sowie den italienischen FTSE MIB. Weitere ETFs sollen folgen. 

Geplant sind nach Aussage von Henning Busch, Leiter des Asset 

Managements der Credit Suisse Deutschland, unter anderem Fonds 

im Gold- und Rohstoffbereich sowie bei Immobilien und alternativen 

Investments. Dass es die Schweizer mit der Expansion ernst meinen, 

zeigt auch die kürzlich erfolgte Verpfl ichtung von Daniel Draper als 

neuen ETF-Chef. Draper ist in der Branche kein Unbekannter. Bisher 

war er Global Head of ETFs beim europäischen Branchenzweiten 

Lyxor und davor beim Marktführer iShares für das Geschäft in Großbritannien 

und Irland zuständig. Um ganz klar zu machen, dass ihre 

ETFs aus der Credit-Suisse-Gruppe kommen, wollen die Schweizer 

nach Informationen aus Marktkreisen demnächst auch ihren bisherigen 

ETF-Markennamen Xmitch durch eine aussagekräftigere Bezeichnung 

ersetzen. 

Deutlich langsamer voran kommt dagegen die Kampagne der britischen 

Großbank HSBC. Ganze drei ETFs auf europäische Standardindizes 

offerieren die Briten bislang in Europa. An der Deutschen 

Börse ist noch keiner dieser Fonds gelistet. HSBC-ETF-Produktmanager 

Farley Thomas bleibt dennoch gelassen: „Wir können auf 

enge Kundenbeziehungen und einen starken Markennamen bauen“, 

erläutert Thomas. Bis Jahresende werde es von HSBC rund 30 

ETFs geben. Noch in diesem Halbjahr sollen die ersten Fonds an 

der Deutschen Börse gelistet werden. 

Skeptische Kunden 

ETF-Anbieter überschätzen möglicherweise das künftige Wachstum 

des Segments. Vor allem für neue Gesellschaften könnte 

der Markt nur noch bedingt Platz bieten. Diese Schlussfolgerung 

legt zumindest eine Umfrage des Marktforschungsunternehmens 

Kommaalpha nahe. Befragt wurden 160 Marktteilnehmer aus den 

Bereichen institutionelles Asset Management und Fondsvertrieb. 

Beachtliche 91 Prozent der Befragten sehen nur geringen oder 

keinen zusätzlichen Bedarf für weitere Emittenten. 78 Prozent 

der Umfrageteilnehmer haben darüber hinaus auch nur geringen 

oder gar keinen zusätzlichen Bedarf an neuen Fonds. Andererseits 

rechnet die Mehrheit der Befragten vorerst mit weiterem 

Marktwachstum, vor allem auf Grund der Nachfrage institutioneller 

Anleger. 74 Prozent befürchten jedoch, dass sie bei der Vielzahl 

der angebotenen ETFs die Übersicht verlieren. 

Foto: Photocase/L. Münges 

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Sonstige 

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Commerzbank �� 

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Credit Suisse 

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Asset Management �� 

db x-trackers 

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Anzahl der ETFs (linke Skala) 

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Atempause nach Silvester 

Während die Zahl der in Europa verfügbaren 

ETFs scheinbar unaufhaltsam 

wächst, ging das Fondsvolumen im Januar 

um knapp vier Prozent zurück. Hauptursache 

waren nicht rückläufi ge Zufl üsse, 

sondern der rund zehnprozentige Kurseinbruch 

am Aktienmarkt im Januar. 

Quelle: Blackrock 

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Anhaltende Konzentration 

Trotz zahlreicher neuer Anbieter bleibt der 

ETF-Markt fest in der Hand weniger Großer. 

Unter den inzwischen 34 ETF-Gesellschaften 

kommen allein die drei Top-Spieler 

iShares, Lyxor und db x-trackers auf 74,4 

Prozent Marktanteil. 

Quelle: Casam 

iShares 

Lyxor Asset Management 

7

London, Riesenrad: 

schlaue Initiative aus der City 

8 

EEine ETF-Plattform der dritten Generation nennt die Londoner ETF Securities ihr 

Wachsende Familie 


London calling 

neues Produktangebot. Über ihre ETF Exchange (ETFX) wollen die Briten mit Hil- 

fe mehrerer externer Partner besonders sichere ETFs anbieten und die Liquidität 

verbessern. Bei den von ETF Securities über ETFX offerierten Indexfonds stellen 

jeweils mindestens zwei Banken die zur Indexnachbildung verwendeten Swaps 

zur Verfügung. Dadurch soll sichergestellt werden, das der ETF-Handel auch dann 

weitergeführt werden kann, falls ein Swap-Partner ausfallen sollte. „Im Notfall 

können wir einen Swap-Partner innerhalb kurzer Zeit ersetzen“, erläutert Mark 

Weeks, CEO von ETFX. Zudem werden für den Swap-Anteil entsprechende Sicher- 

heiten auf Treuhänderkonten hinterlegt. 

Als Partner der Plattform konnte Weeks bislang fünf Banken gewinnen: Citi, Bank 

of America/Merrill Lynch, Rabobank und Barclays Capital. Weitere Partner sollen 

folgen. Die beteiligten Banken fungieren nicht nur als Swap-Partner und Market- 

Maker, sondern wollen die ETFs auch an ihre Kunden verkaufen. Damit sollen un- 

ter anderem engere Preisspannen erreicht werden. Zudem bringen sich die Platt- 

form-Partner mit Ideen für neue Fonds ein. „Wir wollen allerdings nur wirklich 

innovative oder optimierte Produkte. Defi nitiv werden wir nicht den x-ten ETF auf 

den Euro-Stoxx-50-Index aufl egen“, versichert Weeks. Bisher umfasst ETFX 21 

Aktien-ETFs. Diese sind an fünf verschiedenen Börsen notiert (Frankfurt, London, 

Paris, Mailand, Dublin) und werden in Euro, Pfund und Dollar gehandelt. Unter den 

ETFs fi nden sich neben doppelt gehebelten Long- und Short-ETFs zahlreiche ETFs 

auf Rohstoffaktien wie etwa der ETFX Russell Global Coal Mining, der in den ver- 

gangenen zwölf Monaten um mehr als 100 Prozent im Kurs zulegte. 

Die US-Fondsgesellschaft Invesco erweitert ihre Palette von ETFs mit quantitativer, fundamentaler 

Strategie. Neben ihre bereits seit Längerem angebotenen RAFI-ETFs für europäische und amerikanische 

Aktien stellt Invesco nun einen nach dem RAFI-Prinzip arbeitenden ETF auf Schwellenländeraktien 

sowie einen nach dem gleichen Prinzip konstruierten ETF auf die Region Asien/Pazifi k ohne Japan. 

Der Powershares FTSE RAFI Emerging Markets Fund (ISIN IE00B23D9570) umfasst hochkapitali sierte 

Aktien aus mehr als zehn Schwellenländern. Aktuell kommen rund 60 Prozent der Titel aus Südkorea, 

China und Brasilien. Die Auswahl und Gewichtung der enthaltenen Aktien bestimmt sich nicht anhand 

ihrer Marktkapitalisierung, sondern anhand der vier fundamentalen Kennzeichen Cashfl ow, Buchwert, 

Umsatz und Dividenden. Einmal pro Jahr wird die Gewichtung neu festgesetzt. In den vergangenen 

zwölf Monaten brachte dieses Prinzip dem ETF eine bessere Kursentwicklung als dem MSCI- 

Emerging-Markets-Index. 

Fotos: Dreamstime, Fotolia

Gefragte Anleihen 

Langsam wächst das bisher eher bescheidene Angebot an ETFs 

auf Unternehmensanleihen. Neben die von iShares und Lyxor in 

Deutschland angebotenen fünf ETFs treten jetzt neue Fonds von 

ETFlab und db x-trackers. Der ETFlab iBoxx Euro Liquid Corporates 

Diversifi ed enthält Euro-Anleihen von 75 Unternehmen aus 

den Ländern der Euro-Zone sowie aus Großbritannien, Norwegen, 

Dänemark, Schweden und der Schweiz. Um eine möglichst breite 

Diversifi kation zu gewährleisten, sind von einem Emittenten maximal 

zwei Anleihen zugelassen. Zudem wird kein Emittent mit mehr 

als 7,5 Prozent gewichtet. Die Ratings der enthaltenen Anleihen 

bewegen sich ausschließlich im Bereich Investment-Qualität. Für 

Emittenten aus dem Finanzsektor sollen sogar erhöhte Anforderungen 

gelten: Sie müssen mindestens ein Rating von A– aufweisen, 

während andere Emittenten auch mit einer Beurteilung von 

BBB– berücksichtigt werden können. Aktuell haben fast 90 Prozent 

der enthaltenen Papiere ein Rating von A oder besser. Der ETF 

bildet den iBoxx-Index voll replizierend nach, die Original-Wertpapiere 

sind also tatsächlich im Sondervermögen enthalten. 

Der neue db x-trackers iBoxx EUR Liquid Corporate 100 Total Return 

Index ETF baut dagegen auf die synthetische Replikation der 

Indexrendite. Damit sollen nach Aussage der Emittentin Performance-, 

Tracking- und Liquiditätsunsicherheiten eliminiert werden, 

die bei der replizierenden Methode auftreten. Der ETF soll 

die Wertentwicklung von bis zu 100 auf Euro lautenden Unternehmensanleihen 

refl ektieren. Dabei spielt keine Rolle, in welchem 

Land die Anleihen-Emittenten ihren Geschäftssitz haben. Alle Anleihen 

müssen jedoch ein ausstehendes Volumen von mindestens 

750 Millionen Euro aufweisen. Die Gewichtung der Anleihen bestimmt 

sich nach ihrem Volumen. Barmittel aus Kuponzahlungen 

und nicht ersetzten Anleihen werden sofort reinvestiert. Die jährlichen 

Kosten der beiden neuen ETFs liegen mit 0,2 Prozent auf 

dem Niveau der bereits existierenden Corporate-ETFs. 

Richtiger Riecher 

Der von db x-trackers im Januar 2009 aufgelegte erste Hedge- 

Fonds-ETF der Welt kam offensichtlich zur richtigen Zeit. Trotz 

seiner eher bescheidenen Wertsteigerung von rund zehn Prozent 

seit Aufl age erreichte das Fondsvermögen inzwischen die beeindruckende 

Höhe von einer Milliarde Euro. Der Kurs des db x-trackers 

db HedgeFund IndexETF richtet sich nach der Entwicklung mehrerer 

Hedge-Fonds einer Hedge-Fund-Plattform der Deutschen 

Bank. Nach Angaben von db x-trackers ist der so errechnete db- 

Hedge-Fund-Index entsprechend den investierten Assets im breiten 

Hedge-Fonds-Markt gewichtet. Der ETF ist damit zwar der 

erste Indexfonds, der Zugang zur Wertentwicklung echter Hedge- 

Fonds bietet, für ETF-Käufer bleibt die Strategie der enthaltenen 

Hedge-Fonds allerdings dennoch weitgehend im Dunklen. Dafür 

kann der ETF täglich ge- und verkauft werden, was bei direkten 

Hedge-Fonds-Investments nicht möglich ist. 

Goldene ETCs 


Mehr als eine Milliarde Euro haben 

Anleger inzwischen in Xetra-Gold 

investiert. Zugleich ist das börsengehandelte 

Zertifi kat der umsatzstärkste 

ETC in Deutschland. Der zur 

Deckung der Schuldverschreibung 

nötige Goldbestand in den Tresoren 

der Emitttentin Deutsche Börse Commodities 

beträgt inzwischen fast 40 

Tonnen. Hauptgrund für die starke 

Nachfrage: Anleger haben mit Xetra- 

Gold eine der günstigsten Möglichkeiten, 

Gold zu erwerben. Mehr als 200 

Anleger haben sich ihre Anteile bereits 

als echtes Gold liefern lassen. 

Unterdessen wächst das Angebot 

an ETCs weiter, die ihr Vermögen 

mit physischem Gold absichern. So 

offeriert ETF Securities mit seinem 

neuen ETFS Physical Swiss Gold einen 

ETC, bei dem das Edelmetall in 

Schweizer Tresoren verwahrt wird. 

Verwendet werden dabei nur Goldbarren, 

die dem international anerkannten 

Good-Delivery-Standard 

der Londoner Goldhändlervereinigung 

LBMA entsprechen. 

Goldbarren: Volumen der 

Gold-ETCs wächst stetig 

9

10 

Geburtstagstorte: 

Zehn Jahre ETFs an 

der deutschen Börse 


ENDLICH 

ERWACHSEN 

Foto: iStockphoto

Vermögens- 

verwalter 

Stiftungen Kommunen A-Depot- 

Manager 

Der Zeitpunkt war alles andere als günstig gewählt. 

Als am 11. April 2000 die beiden ersten 

börsengehandelten Indexfonds (ETFs) 

auf dem Kurszettel der Deutschen Börse erschienen, 

hatte die New-Economy-Hausse soeben ihren 

Zenit überschritten. Von nun an kannten die Börsen 

der Welt in den folgenden drei Jahren nur noch 

eine Richtung – nach unten. Für passive, Long-only- 

Produkte wie ETFs war diese Entwicklung das denkbar 

schlechteste Umfeld. Kein Wunder, dass der ETF- 

Handel am neuen XTF-Segment der Deutschen Börse 

zunächst ein Nischendasein führte. Bis Ende 2000 fl ossen 

lediglich magere 400 Millionen Euro in die an XTF 

notierten ETFs. Erst im Januar 2001 kam mit dem weltweit 

ersten Dax-ETF Schwung in das Geschäft. Von 

nun an gab es kein Halten mehr trotz anhaltender 

Aktien-Baisse. 

In den folgenden zehn Jahren vervielfachte sich das 

Vermögen der am XTF-Segment gehandelten ETFs um 

den Faktor 300 – auf ein Gesamtvolumen von heute 

mehr als 120 Milliarden Euro. „Wir waren überzeugt, 

dass ETFs auch in Deutschland gut Fuß fassen werden. 

Die Fonds waren ja in den USA schon sehr beliebt. 

Dennoch hat uns die Dynamik des Wachstum 

positiv überrascht“, gesteht Frank Gerstenschläger, 

Vorstand der Deutschen Börse AG. Auch für die Zukunft 

traut der Marktkenner den ETFs noch einiges zu. 

„Am US-Markt beschleunigte sich das Wachstum etwa 

ab dem zehnten Jahr“, erklärt Gerstenschläger im 

Interview (S. 13). 

Noch stärker als das in ETFs investierte Vermögen 

schoss die Zahl der notierten Fonds in die Höhe. Das 

überschaubare Startangebot von zwei ETFs wuchs bis 

dato auf mehr als 600 Notierungen. Doch noch immer 

stehen die Fonds der ersten Stunde ganz oben in der 

Gunst der Investoren. Erster ETF an der Deutschen 

Börse war ein Fonds auf den Euro-Stoxx-50-Index, 

emittiert von Merrill Lynch International. Heute gehört 


Zehn Jahre ETFs in Deutschland – eine Erfolgsgeschichte 

er zur iShares-Familie der US-Fondsgesellschaft Blackrock, 

dem weltgrößten ETF-Anbieter. Merrill Lynch zog 

sich bereits frühzeitig aus dem deutschen ETF-Geschäft 

zurück. Auch der ein Dreivierteljahr später von 

der zur HypoVereinsbank gehörenden Indexchange 

aufgelegte Dax-ETF gehört mittlerweile zu iShares. 

Für den neuen Besitzer Blackrock sind beide Fonds 

echte Cash-Cows. Auf der Liste der meistgehandelten 

ETFs wechseln sich die beiden regelmäßig an Platz eins 

und zwei ab. 2009 blieb der Dax-ETF Sieger. In Bezug 

auf das verwaltete Vermögen ist die Rangordnung jedoch 

eindeutig. Zwar kann der Dax-ETF mit einem 

Fondsvermögen von 2,7 Milliarden Euro beeindrucken, 

in den iShares Euro-Stoxx-50-ETF haben die Anleger 

dagegen inzwischen mehr als vier Milliarden Euro 

investiert. Mehr Volumen haben nur noch der Euro- 

Stoxx-50-ETF der französischen Fondsgesellschaft 

Lyxor sowie der iShares-ETF auf den amerikanischen 

S&P-500-Index. 

Großes Potenzial. Vorbild für den iShares-Fonds auf 

den US-Aktienmarkt war übrigens der erste ETF der 

Welt. Unter dem handlichen Namen Standard & Poor’s 

Depositary Receipt (SPDR) wurde dieser Fonds auf den 

S&P-500-Index 1993 von der amerikanischen State 

Street Bank an der American Stock Exchange gelistet. 

Der auch unter dem Namen Spider bekannte Ur-ETF 

hat inzwischen ein Volumen von 54 Milliarden Euro. 

Das ist fast so viel, wie iShares, der größte ETF-Anbieter, 

mit allen seinen 172 europäischen ETFs einsammeln 

konnte, und entspricht ziemlich genau den Assets 

der 30 größten an Xetra notierten ETFs. 

Der Zahlenvergleich verdeutlicht den gewaltigen 

Größenunterschied, der noch immer zwischen dem europäischen 

und dem amerikanischen ETF-Markt besteht. 

Doch der Abstand wird immer zusehends kleiner. Als 

die Deutsche Börse im Jahr 2000 ihr XTF-Segment 

startete, spielte der europäische ETF-Handel mit 

››› 

11


Stabiler Zuwachs 

Als die Deutsche Börse als erster europäischer 

Handelsplatz im Jahr 2000 mit ETFs startete, 

war das Handelsvolumen mit durchschnittlich 

200 Millionen Euro winzig im internationalen 

Vergleich. Inzwischen werden jeden Monat 

im Schnitt für elf Milliarden Euro ETFs ge- und 

verkauft. 

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Quelle: Deutsche Börse AG 

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Rasantes Wachstum 

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Nahezu explosionsartig vermehrt sich seit vier 

Jahren die Zahl der an der Deutschen Börse 

notierten ETFs – und der Boom geht weiter. 

Ende 2009 waren es 547 Fonds, drei Monate 

später schon mehr als 600. 80 Prozent des 

gesamten ETF-Vermögens fi nden sich jedoch 

in nur 20 Prozent der Fonds. 

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Quelle: Deutsche Börse AG 

einem Handelsvolumen von 200 Millionen Euro im 

globalen Maßstab keine Rolle. Mit rund 800 Millionen 

Euro blieb auch das Vermögen der europäischen ETFs 

bescheiden. Heute beträgt das Vermögen aller europäischen 

ETFs rund 160 Milliarden Euro gegenüber etwa 

500 Milliarden Euro in US-ETFs. Damit ist der sieben 

Jahre reifere US-Markt nur noch etwa dreimal größer. 

Was die Zahl der verfügbaren Fonds betrifft, hat Europa 

die USA sogar schon abgehängt. Hierzulande gibt 

es 900 ETFs, in den USA nur knapp 800. Wie innovativ 

die Produktmanager auf dem alten Kontinent sind, bewiesen 

sie bereits im Jahr drei des XTF-Segments mit 

den ersten europäischen Renten-ETFs. Die 2007 von 

iShares übernommene Indexchange emittierte 2003 

den eb.rexx Government-Bond auf deutsche Staatsanleihen, 

iShares debütierte im selben Jahr mit seinem 

Euro-Corporate-Bond-ETF, der heute mit einem Vermögen 

von 3,3 Milliarden Euro der fünftschwerste ETF an 

der Deutschen Börse ist. 

Bessere Börse. Doch nicht nur am Rekordwachstum der 

ersten Fonds wird deutlich, dass der frühe Start lohnte. 

Der Erfolg der Deutschen Börse zeigt es ebenfalls. 

Xetra war der erste europäische Handelsplatz für ETFs 

und ist seitdem Marktführer. Mehr als 40 Prozent aller 

europäischen ETF-Börsenumsätze kommen an Xetra 

zu Stande. Nicht ohne Grund: So ist etwa die Liquidität 

der auf Xetra gehandelten ETFs auf Dax-Werte höher 

als die Aktien selbst. Im Schnitt werden an Xetra 

jeden Monat ETFs für elf Milliarden Euro gehandelt. 

Mehr als die Hälfte der Käufe und Verkäufe kommen 

aus dem Ausland. 

20 Designated Sponsors genannte Market Maker 

sorgen dabei für hohe Liquidität und enge Geld-Brief- 

Spannen. Die Deutsche Börse fördert dies durch Incentive-Modelle 

für Liquiditätsprovider und ein kompetitives 

Preismodell. Als Folge liegt die Geld-Brief-Spanne 

bei den 20 liquidesten ETFs im Durchschnitt bei nur 

neun Basispunkten. Der durchschnittliche Spread für 

alle auf Xetra gelisteten ETFs lag 2009 bei 55 Basispunkten. 

Für Anleger schlagen sich die engen Spannen 

in niedrigeren Gesamttransaktionskosten nieder, 

denn diese beinhalten in der Regel nur 20 Prozent Handels- 

und Abwicklungskosten, dafür aber 80 Prozent 

indirekte Transaktionskosten. Diese indirekten Kosten 

werden dabei ausschließlich von der Liquidität auf dem 

jeweiligen Handelsplatz bestimmt. Für Investoren wirken 

die Kosteneinsparungen im Handel genauso wie 

die niedrigen Verwaltungsgebühren der ETFs: Sie steigern 

die Rendite. 

ULI KÜHN

Interview Frank Gerstenschläger 

Inzwischen haben 13 Gesellschaften fast 600 ETFs und mehr als 150 ETCs 

an der Deutschen Börse gelistet. Brauchen Anleger so viele Fonds? 

Die große Zahl der Produkte und die anhaltend starken Mittelzufl üsse zeigen, 

wie attraktiv ETFs für Anleger und Emittenten sind. Für Anleger ist 

diese Vielfalt gut. Die Fondsgesellschaften beweisen zudem regelmäßig, 

dass es immer noch Raum für Innovationen gibt. Nach unserer Einschätzung 

und nach dem, was wir von den Emittenten hören, werden auch in 

Zukunft noch neue Produkte kommen. Am reiferen ETF-Markt in den USA 

beschleunigte sich sogar das Wachstum etwa ab dem zehnten Jahr. 

Ist der amerikanische ETF-Markt denn eine Blaupause für Europa? 

Die Märkte sind ähnlich, aber nicht identisch. So können etwa die Fondsgesellschaften 

in Europa mit Hilfe von Swaps ETFs auf Underlyings anbieten, 

die in den USA nur schwer oder gar nicht zu konstruieren sind. 

Vielleicht gibt es auch deshalb in Europa schon jetzt mehr ETFs als in 

den USA. Zudem halten in den USA private Investoren schätzungsweise 

50 Prozent des ETF-Vermögens. Damit liegt dort der Privatanleger-Anteil 

vier- bis fünfmal höher als bei uns. Insofern gibt es in Europa noch ein 

riesiges Wachstumspotenzial. 

Im US-ETF-Markt konzentriert sich das Geschäft auf nur zwei Börsen. 

In Europa gibt es 18 Börsen. Wird das so bleiben? 

Anleger profi tieren von starken Börsen und der Bündelung von Liquidität. 

Letztendlich bedeutet das für die Anleger bessere Preise und 

mehr Flexibilität. Mit durchschnittlich elf Milliarden Euro Handelsvolumen 

pro Monat ist Xetra schon jetzt die größte ETF-Plattform in 

Europa. Wir sind zuversichtlich, dass wir unseren Vorsprung noch ausbauen 

können, denn nicht nur deutsche Anleger handeln über Xetra. Rund 

die Hälfte der Käufe und Verkäufe kommt aus dem Ausland. Beim Xetra- 

Gesamtumsatz liegt der Auslandsanteil bei 70 Prozent. 

Wie wollen Sie Ihren Vorsprung halten? 

Das Segment wird laufend ausgebaut, etwa durch die Hinzunahme von 

Exchange Traded Commodities oder Notes oder durch die Notierung von 

ETFs in weiteren Währungen neben dem Euro. Zudem stellen unsere 

Designated Sponsors sehr enge Preisspannen und ermöglichen auch 

großen Investoren die Teilnahme am Börsenhandel. 

Großanleger handeln aber meist außerhalb der Börse . . . 

Der OTC-Handel ist derzeit noch unsere größte Konkurrenz. Etwa 60 bis 

70 Prozent des ETF-Handels fi ndet außerhalb der Börse statt. Das ist aber 

in anderen Anlageklassen ähnlich, bei Anleihen ist die OTC-Quote noch 

höher. Wir sind allerdings der Ansicht, dass Anleger die Transparenz der 

Börse brauchen und sie gut beraten sind, den Börsenhandel zu nutzen. 

Wäre eine nachträgliche Meldepfl icht für OTC-Geschäfte sinnvoll? 

Auf Grund einer Meldepfl icht für außerbörsliche Geschäfte, wie es sie ja 

bereits im Aktienhandel gibt, verbessert sich die Markttransparenz erheblich. 

Marktanomalien oder Blasen werden dadurch erschwert. Deshalb 

sind Meldepfl ichten sinnvoll – und werden wohl auch früher oder 

später bei ETFs kommen. 

Frank Gerstenschläger, 

Vorstand der Deutschen 

Börse AG, zum ETF-Boom

14 

GLOBALE 

TRAGÖDIE 

Griechischer Tempel: 

Die Krise auf dem Peloponnes 

wirft einen langen Schatten 

auf die gesamte Euro-Zone 

Anleihen 

Foto: Dreamstime 

Neutrale Studie zeigt:

Vermögens- 

verwalter 


Manager 

Staaten können nicht pleitegehen – dieser 

Glaubenssatz wurde bereits zweimal widerlegt: 

1998 erklärte sich Russland für zahlungsunfähig, 

2002 Argentinien. Das waren Ausnahmen, 

hieß es damals. Dann fi el Island. Schlagartig 

wurde klar, dass Staaten am Ende ihrer Möglichkeiten 

ankommen, wenn sie etwa Banken zu einer Größe 

wachsen lassen, die ihre eigene Finanzkraft übersteigt. 

Hedge-Fonds hatten das erkannt und spekulierten gegen 

die Krone. Island wehrte sich mit Leitzinserhöhungen 

auf bis zu 18 Prozent. Dennoch kollabierten 2008 

die großen Banken des Landes, der Internationale Währungsfonds 

griff ein. Das Beben war bis nach Litauen, in 

die Ukraine, nach Ungarn und Österreich zu spüren. 

Ende 2009 wiederholte sich das Spiel; diesmal in der 

Euro-Zone. Spekulanten entdeckten den hohen Refi - 

nanzierungsbedarf Griechenlands und begannen, Wetten 

auf den Ausfall seiner Staatsanleihen einzugehen. 

Szenarien vom Zerfall der Euro-Zone machten die Runde, 

da auch Portugal, Irland, Italien und Spanien nicht 

mehr Herr ihrer Staatshaushalte seien. Der Kurs des Euro 

stürzte ab. Erst nachdem Griechenlands Finanzminister 

Georgios Papaconstantinou Anfang März neue Anleihen 

über fünf Milliarden Euro an den Mann bringen konnte, 

scheint sich die Lage zu beruhigen. Doch Narben bleiben: 

Papaconstantinou muss noch immer drei Prozent 

mehr Zinsen bieten als Wolfgang Schäuble. 

Dominoeffekt. Wer kippt als Nächstes? „Fallen Spanien 

oder gar Italien um, hätten starke Euro-Länder wie 

Deutschland ebenfalls große Probleme“, warnt Thomas 

Mayer, Chefvolkswirt der Deutschen Bank, im Interview 

(s. S. 18). Welche Staatsanleihen heute noch das Prädikat 

„ausfallsicher“ verdienen, hat die Schweizer Rating-Agentur 

Independent Credit View (ICV) unter- 


Nur ganz wenige Staatsanleihen verdienen wirklich Top-Ratings 

sucht. Ihre Ergebnisse geben zu denken: Nur sechs 

Staaten verdienen nach Ansicht der Schweizer wirklich 

die Top-Note AAA: Deutschland, Frankreich, die 

Schweiz sowie Finnland, Dänemark und Schweden. 

Die USA, Großbritannien und Japan rangieren zwei 

bis drei Etagen tiefer. Australien und Kanada wurden 

nicht ausgewertet. „Wir haben uns an den Portfolios 

unserer Kunden orientiert“, sagt ICV-Partner Christian 

Fischer. 

Noch immer geben nur drei große angelsächsische 

Rating-Agenturen mit ihren Bonitätsnoten den Takt 

am Bond-Markt vor. Doch in der Krise wachsen die 

Zweifel an ihrer Urteilskraft. Erst als Griechenland das 

wahre Ausmaß seines Haushaltsdefi zits publik machte, 

stuften Standard & Poor’s, Fitch und Moody’s den 

Mittelmeerstaat herab. Eine unmittelbare Gefahr von 

Zahlungsausfällen sehen die Agenturen auch heute 

noch nicht. Die Analyse aus Zürich kommt zu ganz anderen 

Schlüssen. Nach den strengen ICV-Maßstäben, 

die 30 einzelne Kriterien abbilden, bleibt die Lage in 

Griechenland beängstigend. Zwar wachse die griechische 

Wirtschaft laut IWF schneller als der Euro- 

Durchschnitt. Doch das reiche nicht, um den chronisch 

defi zitären Staatshaushalt und mehr als 300 Milliarden 

Euro Schulden in der Balance zu halten. Bei einer Verschuldung 

von 100 Prozent des BIP und einem Zins von 

vier Prozent müsste Griechenlands Wirtschaft jährlich 

um vier Prozent wachsen, um allein die Zinsen bedienen 

zu können. 

Auch die USA sind nach Einschätzung von ICV kein 

sicherer Hafen mehr. Die Supermacht bekommt deshalb 

nicht mehr die Top-Note AAA, sondern nur noch 

ein bescheidenes AA–. Damit landet die weltgrößte 

Volkswirtschaft im Ranking hinter China, genauso wie 

Japan, die Nummer zwei der Welt. Mit Italien, 

››› 

15

Anleihen 

Schulden ohne Grenzen 

Unter den 20 größten Staaten der Erde werden 

nach OECD-Prognosen bis 2014 nur drei ihre 

Schulden reduzieren können: Indien, Brasilien 

und die Schweiz. Dagegen soll sich der 

Schuldenberg Großbritanniens bis 2014 gegenüber 

dem Basisjahr 2007 mehr als verdoppeln, 

in den USA wächst er um 80 Prozent. 

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Staatsverschuldung in Prozent des BIP, ab 2008 Prognose 

16 

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Quellen: OECD, ICV 

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Industrieländer 

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Umgekehrte Vorzeichen 

In den kommenden Jahren öffnet sich die 

Schere zwischen Industriestaaten und Schwellenländern 

– mit umgekehrten Vorzeichen. 

Während die Schwellenländer ihre Staatshaushalte, 

gestützt vom hohen Wirtschaftswachstum, 

in den Griff kriegen, wächst die Verschuldung 

der entwickelten Industriestaaten weiter an. 

Entwicklungsländer 

Worst-Case-Szenario 

Worst-Case-Szenario 

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Quellen: OECD, ICV 

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Spanien, Belgien und Österreich liegen auch vier Euro-Mitglieder 

unterhalb der Triple-A-Note. Österreich 

schafft es dabei noch knapp auf einen Platz vor den 

USA und China, Italien und Spanien schaffen nur ein 

A beziehungsweise A+ (s.Grafi k S. 17). 

Schlecht steht es auch um Großbritannien: Durch die 

Rettungsmaßnahmen im Bankensektor explodierten 

die britischen Staatsschulden. Jetzt fragen sich viele, 

wie das Vereinigte Königreich die Milliarden jemals zurückzahlen 

will. Denn dazu müssten sich vor allem die 

britischen Finanzinstitute rasch erholen. Andere Branchen 

können die Lücke nicht schließen, eine Exportindustrie 

wie in Deutschland gibt es auf der Insel nicht 

mehr. Die Schwellenländer kommen dagegen in der 

Studie gut weg: Südkorea rangiert im sicheren AA-Mittelfeld, 

Brasilien ist auf dem Weg dorthin, Indien steht 

noch vor den Griechen, die sich knapp ins Investment- 

Grade retten. Schlusslichter sind Ungarn, Russland und 

Rumänien: Dort ist die Ausfallwahrscheinlichkeit nach 

Meinung der Schweizer Experten am höchsten. 

Goldklumpen für Italien. Nach Ansicht von Wilhelm 

Nölling, Wirtschaftsprofessor und ehemaliges Mitglied 

des Zentralbankrats der Deutschen Bundesbank, hätten 

Griechenland, Italien, Spanien, Portugal und Irland 

nie Euro-Mitglied werden dürfen. „Für diese Länder 

war die Währungsunion ein Goldklumpen!“, sagt 

Nölling, der 1998 mit weiteren Professoren vor dem 

Bundesverfassungsgericht gegen die Einführung des 

Euro klagte. Allein Italien habe durch den Euro Jahr 

für Jahr bis zu 100 Milliarden Euro Zinsen gespart. 

Umso wichtiger ist es, die Leistungsfähigkeit der 

Länder einzeln zu betrachten. In die ICV-Auswertung 

fl ießen deshalb nicht nur Budgetdefi zite und Verschuldungsgrade 

ein. Ob ein Staat Zins und Tilgung bedienen 

kann, hängt auch vom Wirtschaftswachstum, der 

Arbeitslosenrate oder Währungsreserven ab. Konjunkturprogramme, 

Privatisierungserlöse oder das Steueraufkommen 

spielen ebenfalls eine Rolle. Der Bankensektor 

bildet eine eigene Kategorie. Damit ziehen die 

Schweizer Experten Lehren aus der Finanzkrise, die 

selbst Großbritannien in die Bredouille brachte. Besonders 

groß ist das Missverhältnis in der Schweiz: Ihre 

Banken bilanzieren 650 Prozent oder rund siebenmal 

mehr Vermögenswerte als das jährliche BIP. Im Fall eines 

Zusammenbruchs ihres Bankensystems könnten 

die Eidgenossen vermutlich nicht dagegenhalten. Auch 

Österreich kassiert wegen hoher Eventualverbindlichkeiten 

gegenüber seinen Banken Abzüge. Dass dieser 

Malus gerechtfertigt ist, hat sich mit der Verstaatlichung 

der Hypo Alpe Adria bestätigt. In Deutschland 

verbucht ICV die wettbewerbsfähige Exportwirtschaft 

und die monetäre Flexibilität des Staates auf der Ha-

enseite. Negativ schlagen die hohe Arbeitslosigkeit, 

hohe Steuern sowie ungelöste Probleme bei den Landesbanken 

und in der Automobilindustrie zu Buche. 

Neue Gefahren. Es fällt auf, dass die ICV-Noten für 

die Industrieländer deutlich unter den offi ziellen Ratings 

liegen. Halten Moody’s & Co. ihre Ratings bewusst 

hoch, um einen Dominoeffekt zu verhindern? Es gibt Indizien 

dafür, dass sie zumindest einzelne Kriterien aufweichen. 

„In Großbritannien wird die Schuldenquote 

nach den Prognosen des IWF bis 2012 stark zunehmen“, 

sagt ICV-Experte Fischer. „Wieso sollte das Rating 

dann gleich bleiben?“ In einem Report vom Oktober 

2009 schrieb Moody’s, man sehe bis 2012 keinen 

Druck auf die Note, es sei denn, dass „sich das Wachstum 

nicht so verbessert, wie wir erwarten, und die Zinsen 

nicht steigen“. Zumindest Letzteres dürfte Wunschdenken 

bleiben. „Wir erwarten, dass die Zinsen steigen. 

Dann können die Ratings unter Druck geraten“, stellt 

Fischer klar. Vier Länder stehen ganz oben auf der Liste 

der potenziellen Downgrade-Kandidaten: Griechenland, 

Spanien, Großbritannien und die USA. 

Die Experten gehen noch weiter: Sie belegen Länder 

mit Abzügen, deren Haushalte dank fl orierender Rohstoffexporte 

derzeit ausgeglichen sind. Die Erfahrung 

zeige, dass bei steigenden Rohstoffpreisen und -erlösen 

dort Investitionen in die verarbeitende Industrie zurückgestellt 

werden, erklärt Fischer. Das räche sich im 

Abschwung. „Diese Länder verlieren unmerklich ihre 

Industrie-Infrastruktur und werden abhängiger vom 

Rohstoffzyklus“, stellt der ICV-Experte fest. 

Länder, deren Anleihen im Ranking vorn rangieren, 

bieten Investoren die größte Sicherheit, aber nicht unbedingt 

das beste Rendite-Risiko-Verhältnis. Ertragsperlen 

fi nden sich eher im mittleren Segment: Wer im Juni 

2009 den Mut hatte, in österreichische Staatsanleihen zu 

investieren, erzielte Kursgewinne bis zu sechs Prozentpunkten. 

Upgrade-Kandidaten sind Brasilien, Indien, 

China, Polen und Korea. Der eigenen Kundschaft legte 

ICV schon früh Anleihen aus aufstrebenden Schwellenländern 

ans Herz. Brasilianische Treasuries standen 

schon auf der Kaufl iste, als das Land offi ziell noch 

gar nicht im Investment-Grade-Bereich rangierte. 

Ohnehin müssen Portfolio-Manager, die sichere Anlagen 

suchen, nicht zwingend in Staatsanleihen investieren, 

fi ndet Fischer. „Die Rating-Agenturen dürfen 

ein Unternehmen nicht besser raten als den Staat, aus 

dem es kommt“, sagt der Experte. Mitunter sei aber 

die Finanzlage des Unternehmens besser als die seines 

Heimatlands. 

MARKUS VOSS 

Wo Geld noch sicher ist 

Quelle: Independent Credit View (ICV) 


Independent Credit View (ICV) ermittelte 

die Bonität anhand eines mehrstufi gen 

Modells. Zunächst wurden in den Kategorien 

Wirtschaftsprofi l, Fiskalpolitik, Geldpolitik, 

Banken und Zukunftsaussichten anhand von 

IWF-Daten 30 Einzelkriterien benotet, dann 

mögliche Einnahmen aus Steuererhöhungen 

und Asset-Verkäufen ermittelt und die Ergebnisse 

mit den offi ziellen sowie marktimpliziten Ratings 

(CDS-Spreads) in das ICV-Rating überführt. 

Das Ergebnis: Nach den strengen ICV-Kriterien 

gibt es nur noch sechs echte AAA-Länder. Dahinter 

rangiert China (offi zielle Rating-Note: A+) vor 

den USA, Japan und Großbritannien. 

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17

Thomas Mayer, 

Chefvolkswirt der 

Deutschen Bank 

18 

Interview Thomas Mayer 

Griechenland, Italien, Spanien und andere Staaten stehen am Rand der 

Zahlungsunfähigkeit. Droht ein Dominoeffekt? 

Wenn es zu einem Dominoeffekt käme, könnte das Lehman-Debakel noch 

übertroffen werden. Fallen Spanien oder gar Italien um, hätten starke Euro-Länder 

wie Deutschland oder Frankreich ebenfalls große Probleme. 

Deswegen muss der Europäische Währungsfonds so schnell wie möglich 

gegründet werden. Wenn die Stunde null erst da ist, ist es zu spät. 

Wer bereiten Ihnen die größten Sorgen? 

Ernsthafte Sorgen wegen eines direkten Zahlungsausfalls mache ich mir 

vor allem um die Länder, die keine Kontrolle über ihre eigene Währung 

haben. Sie haben nicht die Möglichkeit, ihre Staatsschulden über eine höhere 

Infl ation abzubauen. Deswegen ist ja die Gefahr eines Staatsbankrotts 

für die PIIGS-Staaten – also Portugal, Italien, Irland, Griechenland 

und Spanien – ungleich höher als für andere Länder. 

Aber auch in Großbritannien und Japan sieht die Lage nicht rosig aus. 

Eine Staatsschuldenkrise in diesen beiden großen, volkswirtschaftlich bedeutsamen 

Ländern würde Wirtschaft und Finanzmarkt zutiefst erschüttern. 

Da wären Dubai oder Griechenland nur ein kleiner Vorgeschmack. 

Dennoch ist die Lage in Japan und England anders als in den PIIGS-Staaten. 

Schauen Sie sich nur an, was mit dem britischen Pfund passiert ist. 

Das Pfund ist um 25 Prozent gefallen. Dadurch ist die Infl ation gestiegen. 

Das sind typische volkswirtschaftliche Mechanismen: Der Währungsabwertung 

folgt die Geldentwertung, die Schulden werden weniger. 

Japan hat diese Option nicht, weil es mit einer Defl ation kämpft. 

Japan ist ein ganz besonderer Fall. Zwar hat Japan die höchste Schuldenquote 

von allen Industrieländern. In Japan beträgt die Staatsverschuldung 

inzwischen 200 Prozent des Bruttoinlandsprodukts. Gleichzeitig erwirtschaften 

die Japaner aber einen hohen Außenhandelsüberschuss. Die 

Neuverschuldung wird somit von den inländischen Ersparnissen mehr 

als kompensiert. 

Warum warnen Sie dennoch immer wieder vor Japan? 

Japanische Staatsanleihen werden zu mehr als 90 Prozent von inländischen 

Sparern gekauft, die ihre Anleihen nicht verkaufen, sondern von Generation 

zu Generation weitervererben. Das geht jedoch nur so lange gut, 

wie das Generationenverhältnis stimmt. Wenn dieses nicht mehr stimmt, 

stellt sich die Frage: Wer soll der älteren Generation die Rentenpapiere 

abkaufen, wenn diese die Papiere auf den Markt bringt, anstatt sie den 

Kindern zu hinterlassen? Das ist eine tickende Zeitbombe. 

Was muss geschehen? 

Die Befürchtungen werden stärker, dass es mittelfristig zu einem Crash 

bei den Staatsanleihen und zu einem Crash des Yen kommen wird. Dann 

herrscht auch in Japan Infl ation. Die Geldentwertung wird jedoch erst in 

einigen Jahren eintreten. Kurzfristig haben Japan und viele andere Länder 

rund um den Globus andere Hausaufgaben zu erledigen. Es ist wichtig, 

dass die Staaten bereits dieses Jahr die Kontrolle über ihre Staatsschulden 

und Geldvermehrung wiedererlangen.

Immer mittwochs. Immer FOCUS-MONEY. 

FAKTEN MACHEN GELD.

Wo jetzt Immobilien als Alternative zu Zinspapieren locken 

20 

Immobilien 

STABILE 

RENDITE 

Foto: Photocase 

Immobilie: 

Ausweg aus 

dem Zinstal?

Vermögens- 

verwalter 

Stiftungen Kommunen 

A-Depot- 

Manager 

Auf den globalen Immobilienmärkten mehren 

sich die Anzeichen der Entspannung: Das 

Transaktionsvolumen steigt, die Mietrenditen 

beginnen nachzugeben, und Liquidität 

ist wieder zunehmend vorhanden. Gleichzeitig werden 

Immobilien als renditestarke Alternative zu Anleihen 

und Aktien interessanter. Vor allem der sich besonders 

rasch erholende asiatische Immobilienmarkt verspricht 

Chancen, wenngleich nicht ganz ohne Risiko. Im kommenden 

Jahr dürfen Investoren dort eine durchschnittliche 

Gesamtrendite von fast 18 Prozent erwarten. Doch 

auch europäische Immobilien werden wieder attraktiv. 

2011 wird ihre Durchschnittsrendite voraussichtlich bei 

knapp zehn Prozent liegen. Viel hängt dabei von der 

Entwicklung des Wirtschaftswachstums und der Arbeitslosenzahlen 

ab. Auf Grund des starken Wirtschaftseinbruchs 

stieg im vergangenen Jahr die Zahl der Arbeitslosen 

in Europa deutlich. Die dadurch bedingte 

rückläufi ge Nachfrage nach Mietfl ächen führte 2009 

europaweit zu einem Einbruch der Büromieten um gut 

zehn Prozent. Erst 2011 werden sich Tendenzen der 

Stabilisierung zeigen. Eine Trendwende bei den Mieten 

ist vorerst nur in ganz wenigen Vorreitermärkten 

wie den Londoner Top-Lagen zu beobachten. 

Auf den europäischen Investitionsmärkten ging das 

Transaktionsvolumen 2009 ebenfalls zurück. Inzwischen 

bessert sich die Stimmung. Als deutliches Zeichen 

kann die Bodenbildung bei den Mietrenditen in 

den meisten europäischen Ländern angesehen werden. 

Am europäischen Büromarkt wird denn auch 2010 die 

Gesamtrendite erstmals seit zwei Jahren wieder leicht 

ansteigen. Immer mehr Investoren halten Immobilien 

nun wieder für weitgehend fair bewertet. Gesamtrenditen 

über dem mittelfristigen Durchschnitt setzen allerdings 

eine Erholung auf den Vermietungsmärkten 

voraus, die wir nicht vor 2011 erwarten. 

Die europäischen Wohnimmobilienmärkte zeigen 

sich noch uneinheitlich. Die meisten westeuropäischen 

Länder weisen allenfalls geringe positive Wachstumsraten 

auf. Kontraproduktiv auf der Nachfrageseite wirkte 

bereits 2009 in den meisten europäischen Ländern der 

Rückgang der realen verfügbaren Einkommen. In diesem 

Jahr wird sich die Einkommensentwicklung nur 

leicht verbessern. Ferner bleibt die Lage auf dem Ar- 


beitsmarkt unsicher. Beide Faktoren wirken kurzfristig 

dämpfend auf die Nachfrage nach Wohneigentum. 

Die Bautätigkeit entwickelte sich in den letzten Jahren 

besonders in Westeuropa sehr unterschiedlich. In 

den Ländern mit dem stärksten Anstieg der Hauspreise 

nahm auch die Bautätigkeit deutlich zu. Insbesondere 

in Spanien und Irland entstand so ein großes 

Überangebot. In Tschechien, aber auch in Ungarn und 

Polen war die Bautätigkeit weniger übertrieben. Auch 

in Großbritannien fi el der Zuwachs moderater aus. In 

Deutschland ist der Wohnungsneubau dagegen seit gut 

zehn Jahren stark rückläufi g. Hier wurden 2008 und 

2009 so wenige Baugenehmigungen erteilt wie noch 

nie seit dem Zweiten Weltkrieg. In wirtschaftsstarken 

Regionen wird es deshalb zunehmend zu Engpässen 

kommen. Die Mietpreissteigerungen haben in Westeuropa 

in den letzten Jahren relativ konstant bei rund 

zwei Prozent p. a. gelegen. Langfristig ist eine Entwicklung 

zu erwarten, die sich vom Niveau her der Infl ationsentwicklung 

angleicht. Das ungewöhnlich starke 

Ausmaß der jetzigen Wirtschaftskrise ließ 2009 nur wenig 

Spielraum für Mietpreissteigerungen. Dies wird in 

Westeuropa auch in diesem Jahr so bleiben. In Osteuropa 

setzt dagegen eine leichte Erholung ein. Sowohl 

in Ost- als auch in Westeuropa werden sich die Gesamtrenditen 

2010 wieder dem mittelfristigen Durchschnitt 

annähern und bei rund fünf Prozent einpendeln. 

Belastete US-Märkte. Da die Büroimmobilienmärkte 

zeitverzögert auf konjunkturelle Veränderungen reagieren, 

sind die Mieten in den USA immer noch unter 

Druck. Im Jahr 2009 fi elen die Büromieten um rund 

zehn Prozent. Dies ist der stärkste Rückgang seit dem 

Krisenjahr 2001, als die Blase der New Economy platzte. 

Am stärksten von Mietpreisrückgängen betroffen 

waren Städte, deren Wirtschaftsstruktur auf Finanzund 

unternehmensbezogene Dienstleistungen ausgerichtet 

ist. Dazu zählen vor allem New York, Boston, 

San Francisco und das kalifornische Orange County. 

Wir erwarten für 2010 weitere Mietpreisrückgänge von 

rund drei Prozent. Die Leerstandsrate bei Büroimmobilien 

betrug in den USA zum Jahresende 2009 rund 17 

Prozent. Der Leerstandsanstieg hat sich jedoch zuletzt 

verlangsamt. Dennoch ist frühestens zum Jahres- 

››› 

21

Immobilien 

Starker Nachwuchs 

In Bezug auf das Investitionsvolumen bleibt der 

europäische Immobilienmarkt bislang noch 

der größte der Welt. 244 Milliarden Euro betrug 

hierzulande das Investitionsvolumen im 

Jahr 2007. Doch Asien holt auf. Im Jahr 2007 

wurden in asiatische Immobilien schätzungsweise 

82 Milliarden Euro investiert. 

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Asien Europa 

USA 

22 

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Quelle: Feri EuroRating 

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Boom in Asien 

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Weltweit gingen 2007 und 2008 die Direktinvestitionen 

in Immobilien stark zurück, vor allem 

in den USA. Dort sank das Investitionsvolumen 

von 147 Milliarden Dollar im ersten Quartal 

2007 auf weniger als zehn Milliarden zwei Jahre 

später. In Asien blieb der Einbruch dagegen 

nur eine kurze Episode. 

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Nord- und Südamerika 

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Asien-Pazifik 

Europa, Naher Osten, Afrika 

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ende 2010 beziehungsweise -anfang 2011 wieder mit 

einer positiven Flächenabsorption und dem Abbau von 

Flächenleerständen zu rechnen. Bis der konjunkturelle 

Aufschwung für den Büromarkt fl ächenwirksam wird, 

vergehen noch einige Monate. Ein Risiko für die Erholung 

des US-Büromarkts stellen dabei auslaufende 

Mietverträge dar. In den Jahren 2010 und 2011 werden 

rund 25 Prozent der Mietverträge für Büros enden. 

Wenn es bis dahin keine signifi kante Verbesserung 

auf dem Arbeitsmarkt gegeben hat, kann dies 

die Mietpreisentwicklung weiter belasten. Stabilisierend 

wirkt dagegen die verhaltene Neubautätigkeit. 

In den USA summierte sich das Investitionsvolumen 

für Büros im Jahr 2009 auf 16,5 Milliarden US-Dollar. 

Dies entspricht einem Rückgang von 70 Prozent gegenüber 

dem Vorjahr. 

Auch auf dem US-Wohnungsmarkt bleiben die Mieten 

weiter unter Druck. Im Jahr 2009 sind die Wohnungsmieten 

um rund sechs Prozent gefallen. Die 

stärksten Einbrüche gab es in den Städten an der Westküste. 

Auch für 2010 sind weitere Rückgänge zu erwarten. 

Es ist jedoch nicht allein die schwache Nachfrage, 

die den Wohnungsmarkt belastet. Druck gibt es 

auch von der Angebotsseite. So drängen Wohnungen 

auf den Markt, die eigentlich zum Verkauf und nicht 

zur Vermietung bestimmt waren. Doch die Projektpipeline 

leert sich. Im Jahr 2009 wurden 120 000 Wohnungen 

fertig gestellt. 2010 dürften es noch 90 000 sein, 

2011 nur noch 60 000. Die Leerstandsrate für Wohnungen 

lag Ende 2009 bei acht Prozent. Dies ist das höchste 

Niveau seit Jahrzehnten. Dennoch ist es unwahrscheinlich, 

dass sich der Markt für Apartments vor der 

zweiten Jahreshälfte 2010 erholt. Noch können der Arbeitsmarkt 

und mittelbar die Nachfrage nach Wohnungen 

über eine Verbesserung der Einkommenssituation 

von der sich abzeichnenden konjunkturellen Erholung 

nicht profi tieren. 

Langfristig Chancen. Auf Sicht der nächsten fünf bis 

zehn Jahre sind die fundamentalen Bedingungen auf 

dem US-Apartmentmarkt jedoch sehr gut. Schließlich 

werden für die wachsende Bevölkerung jedes Jahr 

rund 200 000 bis 300 000 neue Wohnungen benötigt. 

Die Bautätigkeit der letzten Jahre liegt unterhalb dieser 

Schätzung. Es ist zu erwarten, dass in den nächsten 

Jahren der Anteil der Miethaushalte zu Lasten der 

Haushalte, die Eigentum bewohnen, steigt. Die Krise 

hat auch dazu geführt, dass sich die vormals sehr positive 

Einstellung der Amerikaner zum Erwerb von Wohneigentum 

verschlechtert hat. 

Sowohl im amerikanischen als auch im europäischen 

Gewerbeimmobilienmarkt bleibt jedoch vorerst das Risiko 

der Anschlussfi nanzierungen. Die Finanzierungs-

lücke der zu refi nanzierenden Kredite wird über das 

Jahr 2012 hinaus die Finanzmärkte belasten. Dies gilt 

für Europa in gleichem Maß wie für die Vereinigten 

Staaten. Notverkäufe sind in Europa zwar bisher eher 

die Ausnahme geblieben, doch die Portfolios, die aus 

den Händen insolventer Investoren in die Verantwortung 

der fi nanzierenden Banken übergehen, nehmen 

zu. Die Banken stehen damit vor einer gewaltigen 

Aufgabe. Zudem wächst der Druck auf die eigenen 

Bücher. Dies hat insgesamt zur Folge, dass bei der 

Renditeentwicklung auf den gewerblichen Immobilienmärkten 

weiterhin starke Veränderungen nicht auszuschließen 

sind. 

Erholung in Fernost. In Asien haben die staatlichen 

Konjunkturprogramme ihre Wirkung entfaltet und zu 

einem verbesserten Geschäftsklima beigetragen. Dank 

der massiven staatlichen Ausgaben erwarten wir, dass 

China das selbst gesteckte Ziel eines Wirtschaftswachstums 

von über acht Prozent im Jahr 2010 erreichen 

wird. Aktuell befürchtet die chinesische Regierung jedoch 

eine Erhitzung der Immobilien- und Aktienmärkte. 

Japan zeigte im 3. Quartal 2009 eine deutliche Konjunkturbelebung 

dank steigender Exporte und privaten 

Konsums. Wir erwarten jedoch, dass sich das Wachstum 

in den kommenden Monaten verlangsamt, sodass wir 

für 2010 von einem Wirtschaftswachstum von 1,8 Prozent 

ausgehen. Indien war wegen der vergleichsweise 

geringen internationalen Handelsverfl echtungen von 

der Wirtschaftskrise weniger betroffen. Für 2010 wird 

ein Wachstum von 7,1 Prozent prognostiziert. Auch 

Hongkong und Singapur haben sich aus der Rezession 

befreit. Die beiden asiatischen Metropolen sollten 

im Jahr 2010 wieder Wachstumsraten von 4,2 Prozent 

beziehungsweise 5,4 Prozent aufweisen. 

Auf Grund der schwierigen Wirtschaftslage zeigten 

sich 2009 die asiatischen Unternehmen sehr zurückhaltend 

und kostensensitiv bei der Anmietung neuer Bürofl 

ächen. Mit dem Einbruch der Nachfrage hat sich in 

der Region eine deutliche Korrektur bei den Mietpreisen 

ergeben. Besonders betroffen zeigten sich Singapur 

und Hongkong mit einem Rückgang von 40 beziehungsweise 

20 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Auch die Mieten 

in Tokio und Osaka fi elen um 20 bis 30 Prozent. Im 

Jahresverlauf 2009 hat sich jedoch der Mietpreisrückgang 

in der Region verlangsamt. Die Unternehmen nutzten 

die niedrigeren Mieten zum Wechsel in höherwertige 

Büros. Die im Jahr 2010 einsetzende Erholung der 

Konjunktur wird sich deshalb zeitversetzt auf die Vermietungsmärkte 

auswirken. Ab 2011 ist wieder mit einem 

Erstarken der Flächennachfrage zu rechnen. Dies 

wird zu einer Erholung der Mieten und einem Abbau der 

Leerstände führen. In vielen chinesischen Städten ››› 

Klare Favoriten 

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Sonstige Büro 

Industrie 

Mischnutzung 

Hotel 

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Einzelhandel 

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restliches Europa Großbritannien 

Osteuropa 

Italien 

Niederlande 

Spanien 

Schweden 

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Immobilieninvestoren haben klare Prioritäten: 

Mehr als die Hälfte der 2007 investierten 

244 Milliarden Euro entfi elen auf Bürogebäude. 

Nächstgrößter Block waren europäische Einzelhandelsimmobilien 

mit einem Gesamtvolumen 

von 51 Milliarden Euro. Wesentlich kleiner 

sind die Märkte für Hotel- und Industrieimmobilien. 

Beliebte Briten 

Noch immer wird in Europa am meisten Geld in 

britische Immobilien investiert. 30 Prozent des 

gesamten europäischen Investitionsvolumens 

von 244 Milliarden Euro fl ossen 2007 in das 

Königreich, hauptsächlich in Gebäude im Großraum 

London. In deutsche Immobilien wurden 

nur gut 50 Milliarden Euro investiert. 

Deutschland 

Frankreich 

23

Comstage DJ STOXX 600 Real Estate TR LU0378436793 DJ-Stoxx-600-Real-Estate 0,25 % Swap Thes. 

iShares DJ STOXX 600 Real Estate (DE) DE000A0H0751 DJ-Stoxx-600-Real-Estate 0,45 % repliz. Aus. 

iShares FTSE EPRA European Property DE000A0HG2Q2 FTSE-EPRA/NAREIT-Europe-ex-UK Div. 0,40 % repliz. Aus. 

iShares EPRA/NAREIT Asia Property Yield DE000A0LGQJ9 FTSE-EPRA/NAREIT-Asia-Div.+Index 0,59 % repliz. Aus. 

iShares EPRA/NAREIT Develop. Markets Property DE000A0LGQL5 FTSE-EPRA/NAREIT-Global-Div.+Index 0,59 % repliz. Aus. 

iShares EPRA/NAREIT US Property Yield DE000A0LGQK7 FTSE-EPRA/NAREIT-US-Dividend 0,40 % repliz. Aus. 

wird jedoch die hohe Bautätigkeit zu einer Herausforderung 

für die künftige Mietentwicklung. Der Handel mit 

Grundstücken war 2009 das bestimmende Moment am 

chinesischen Investmentmarkt. Selbst wenn jetzt Bauvorhaben 

für zwei bis drei Jahre zurückgestellt werden, 

ist bereits die Grundlage für die künftige Ausweitung 

des Flächenbestands gelegt. 

Wohnungen gesucht. Bei asiatischen Wohnimmobilien 

stabilisieren sich Preise und Mieten ebenfalls. Nur 

in China zeigen Kaufpreise und Mieten noch eine gegenläufi 

ge Entwicklung. Durch die hohe Liquidität – 

auf Grund staatlicher Förderung – stiegen die chinesischen 

Immobilienpreise in der 2. Jahreshälfte 2009 

nach Maklerberichten zweistellig. Demgegenüber fi elen 

die Mietpreise zunächst weiter, mit einer Stabili- 

24 

ETFs: praktischer Proxy 

Name ISIN Basis Gebühr Typ Ertrags 

verwend. 

Quelle: Deutsche Börse 

Indirekte Investments 

Direktinvestments in Immobilien sind nur eine Möglichkeit, 

mit der institutionelle Anleger von den Vorteilen der 

Asset-Klasse profi tieren können. Vor allem bei kleineren 

bis mittleren Portfolios sind ETFs und Offene Immobilienfonds 

oft die elegantere Lösung. Beide Fondstypen ermöglichen 

eine bessere Diversifi zierung und lassen sich zudem 

schneller kaufen und verkaufen als Immobilien. 

An Xetra wählen Investoren unter rund zehn verschiedenen 

Immobilien-ETFs. Diese Fonds basieren jedoch nicht 

auf realen Immobilien, sondern auf einem Korb von Immobiliengesellschaften. 

Dadurch ist die Wertentwicklung 

des ETF nicht unabhängig von der allgemeinen Börsenentwicklung 

und schwankt stärker als Direktinvestments 

oder Offene Immobilienfonds. Dennoch taugen diese ETFs 

langfristig als Stellvertreter für Direktinvestments. Grund: 

Die in den ETFs enthaltenen Gesellschaften (meist Immobilientrusts) 

leiten neun Zehntel ihrer Mieteinnahmen an 

die Aktionäre weiter. 

Noch stärker als bei ETFs kommen die renditestabilisierenden 

Effekte der Asset-Klasse in Offenen Fonds für institutionelle 

Investoren zum Tragen. Derartige Immobilienfonds 

für europäische, amerikanische oder britische 

Objekte hat etwa die US-Fondsgesellschaft Invesco seit 

Kurzem im Angebot (www.invescorealestate.de). Das Min- 

destinvestment bei jedem der drei Fonds beträgt fünf Millionen 

Euro. Im Unterschied zu Offenen Immobilienfonds 

für Privatanleger müssen Institutionelle bei den Invesco- 

Fonds jedoch ihre Einlage erst dann überweisen, wenn das 

Fondsmanagement Geld für ein neues Kaufobjekt benötigt. 

Durch dieses Verfahren sammelt sich im Fonds keine unproduktive 

Liquiditätsreserve an. Die Laufzeit der Fonds 

ist zeitlich nicht begrenzt, Fondszeichner können ihre Anteile 

mit einer 90-tägigen Kündigungsfrist zurückgeben. 

Notfalls kann das Fondsmanagement die Rücknahme jedoch 

für maximal zwei Jahre aussetzen. Die in den Fonds 

enthaltenen Immobilien werden einmal pro Quartal von 

einem externen Prüfer bewertet. 

Verdient wird in erster Linie an Mieterträgen, zum Teil jedoch 

auch an Verkaufserlösen. Die durchschnittliche Haltedauer 

der Fondsimmobilien soll nämlich nur fünf bis 

sieben Jahre betragen. „Unser Ziel sind eine nachhaltige 

Ausschüttung und eine hohe Rendite“, sagt Robert Stolfo 

von Invesco Real Estate. Besonders interessant ist nach 

seiner Einschätzung der Europa-Fonds, der Büro-, Einzelhandels- 

und Logistikgebäude in sieben europäischen 

Ländern erwirbt. Die Suche nach passenden Objekten 

übernehmen Immobilienscouts, die Invesco in den betreffenden 

Ländern beschäftigt. UK 

sierung in den letzten Monaten des Jahres. Die hohen 

Leerstandsraten im Luxussegment lassen in diesem 

Jahr deutliche Mietsteigerungen unwahrscheinlich erscheinen, 

selbst wenn sich die Nachfrage weiter verbessern 

sollte. Um einer Überhitzung des Marktes 

entgegenzuwirken, will die chinesische Regierung Liquidität 

aus dem Markt nehmen, unter anderem durch 

Einschränkungen bei der Kreditvergabe. 

In Hongkong hat sich das Transaktionsgeschehen 

auf dem Wohnungsmarkt im Jahresverlauf 2009 deutlich 

belebt. Sowohl eigenkapitalstarke Investoren aus 

dem chinesischen Mutterland als auch Endverbraucher 

sind wieder als Käufer aktiv. Die Erholung auf der 

Nachfrageseite hat dazu geführt, dass die Immobilienpreise 

in den letzten Monaten gestiegen sind. Im Jahresvergleich 

ergibt sich ein Preisanstieg für Wohnim-

mobilien von rund 2,7 Prozent. Demgegenüber gingen 

die Mieten im Vergleich zum Vorjahr mit einem Minus 

von rund elf Prozent deutlich zurück. Für die kommenden 

Monate zeichnet sich jedoch eine Stabilisierung ab. 

Die erstarkende Nachfrage auf dem Käufermarkt sowie 

das stärkere wirtschaftliche Umfeld lassen weiter 

steigende Kaufpreise erwarten. 

In Singapur haben sich die Preiskorrekturen für Wohnungen 

zunächst im 2. Quartal 2009 abgeschwächt und 

ihren Boden gefunden. In den nachfolgenden Monaten 

gelang die Trendumkehr. So stiegen die Preise vom 

zweiten auf das dritte Quartal 2009 um 15,9 Prozent, im 

folgenden Quartal um 7,2. Die Käufer waren so aktiv wie 

zuletzt im Jahr 2007. Im Jahr 2009 wurden mehr als dreimal 

so viele neue Wohnungen verkauft wie im Vorjahr. 

Der Wohnungsmarkt war jedoch bis ins 3. Quartal durch 

sinkende Mieten gekennzeichnet. Erst im 4. Quartal begann 

die Stabilisierung der Mieten. Wir erwarten, dass 

diese Tendenz sich 2010 durchsetzen wird. 

Vorbild Asien. Insgesamt zeigen die asiatischen Immobilienmärkte 

die größte Erholung. Bei Gewerbeimmobilien 

rechnen wir bereits 2011 wieder mit einem 

Aufl eben der Flächennachfrage und einer Erholung 

der Mietpreise. Vor diesem Hintergrund dürften Investoren 

2011 mit asiatischen Immobilien im Durchschnitt 

knapp 18 Prozent Gesamtrendite erzielen können. Das 

größere Potenzial der asiatischen Märkte bleibt jedoch 

für europäische Investoren weiterhin mit höheren Risiken 

verbunden – nicht zuletzt wegen intransparenter 

Marktstrukturen. Bei europäischen Immobilien gibt es 

zwar Anzeichen der Stabilisierung, doch werden die 

Mieten in diesem Jahr nochmals sinken. Eine echte 

Trendwende bei den Mieten werden 2010 nur einige 

europäische Gewerbeimmobilienmärkte erleben. Dennoch 

dürfte mit europäischen Immobilien bereits 2010 

wieder eine Gesamtrendite von durchschnittlich 5,2 

Prozent zu erwirtschaften sein. Für das Jahr 2011 erscheint 

dagegen eine Gesamtrendite von 9,7 Prozent 

realistisch. Deutsche Immobilien werden voraussichtlich 

fast gleich hohe Renditen bringen. Die US-Immobilienmärkte 

bleiben vorerst unter Druck. Besonders die 

hohe Zahl auslaufender Mietverträge dürfte die Mietpreise 

am Boden halten. Investitionen in den USA sind 

deshalb sicherheitsbewussten Anlegern derzeit noch 

nicht zu empfehlen. Erst etwa ab dem Jahr 2011 werden 

sich die Renditen wieder ihren alten Werten annähern. 

Langfristig dürften zudem Investments in US- 

Apartments lukrativ sein. 

WOLFGANG KUBATZKI 

wolfgang.kubatzki@feri.de 

Lukrative Alternative 

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Der Autor 

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Wolfgang Kubatzki ist Mitglied der 

Geschäftsleitung bei Feri EuroRating 

Services. Als Leiter Real Estate ist er 

verantwortlich für Immobilien Research 

sowie das Rating von Immobilienfonds 

und Geschlossenen Beteiligungen. Vor 

seiner Tätigkeit bei Feri war Kubatzki 

bei mehreren Unternehmen und öffentlichen 

Organisationen für Grunderwerb, 

Immobilienmanagement und -bewertung 

zuständig. 


Nach zum Teil heftigen Verlusten in den Jahren 

2008 und 2009 dürften Investoren jetzt wieder 

positive Gesamtrenditen erzielen. Für europäische 

Immobilien schätzt Feri die erzielbare Gesamtrendite 

2010 auf 5,2 Prozent, für 2011 auf 

9,7 Prozent. In Asien könnten 2011 sogar fast 

18 Prozent Rendite drin sein. 


WOLFGANG 

KUBATZKI, 

Feri EuroRating 

Services 

25

26 

Untersuchung: Das System der besten Europa-Aktienfonds ist relativ unspektakulär 

SIMPLES 

PRINZIP 

Foto: Fotolia

Vermögens- 

verwalter 


A-Depot- 

Manager 

Forscher lüften das Erfolgsgeheimnis der besten Aktienfonds – 

und zeigen, wie leicht es mit ETFs zu kopieren ist 

Die vergangenen zehn Jahre waren nicht leicht 

für Anleger. Auf die Jahrhundert-Baisse zu 

Beginn des Jahrzehnts folgten fünf goldene 

Jahre – bevor die Aktienmärkte in einer rasanten 

Talfahrt einen Großteil der zuvor erzielten Gewinne 

wieder hergaben, nur um sich anschließend in 

null Komma nix wieder fantastisch zu erholen. In Summe 

kam dennoch ein Verlust heraus: Wer Anfang 2000 

in europäische Aktien investierte, musste sich Ende 

2009 über eine jährliche Durchschnittsrendite von minus 

1,6 Prozent ärgern. Doch es ging auch anders. Das 

zeigt die Wertentwicklung der besten Europa-Aktienfonds. 

So erzielte etwa Bernd Maisch, der Manager des 

Fonds LBBW Dividendenstrategie Euroland, angesichts 

der schwierigen Börsentrends sehr akzeptable 4,1 Prozent 

jährliche Rendite. Wie erzielten Maisch und andere 

Fondsmanager diese beeindruckenden Ergebnisse? 

Waren es nur Zufallstreffer, oder steht ein gemeinsames 

Erfolgsrezept dahinter? Und: Lassen sich die Top-Renditen 

mit preiswerten ETFs reproduzieren? Am Münchner 

Institut für Vermögensaufbau (IVA) haben wir jetzt 

die Anlagestrategie dieser Top-Fonds analysiert. 

Die aus unserer quantitativen IVA-Studie abgeleiteten 

Antworten sind ermutigend. Untersucht wurden 

die Portfolios der erfolgreichsten aktiven Investmentfonds 

in den vergangenen zehn Jahren. Als Maßstab 

für den Anlageerfolg der Fonds verwendeten wir dabei 

das jeweils erzielte Alpha, also die Überrendite des 

Fonds gegenüber einer Benchmark, die nicht durch 

den Betakoeffi zienten eines einfachen linearen Modells 

erklärt wird. Wir wollten also herausfi nden, inwieweit 

die erzielte Überrendite auf die tatsächliche 

Managementleistung zurückzuführen ist, also auf Titelselektion 

und Timing. 

Zu Beginn unserer Untersuchung stand die Auseinandersetzung 

mit den theoretischen Grundlagen, 

dem Capital Asset Pricing Model (CAPM) und Jensens 

Alpha (vgl. dazu den Kasten auf Seite 31). Unserer 

Auffassung nach geht aus der Herleitung der Alpha- 

Kennzahl im Sinn der Abweichung der realen Portfolio-Rendite 

von der durch das CAPM geschätzten Ren- 


dite unmittelbar hervor, dass positives Alpha nicht in 

unbegrenztem Umfang von den Marktteilnehmern erwirtschaftet 

werden kann, sondern dass die Summe der 

Abweichungen individueller Depots von der Kapitalmarktlinie 

vor der Einbeziehung von Kosten jeglicher 

Art genau null ergeben muss. Vor diesem Hintergrund 

hat eine Abweichung von der Allokation des effi zienten 

Marktportfolios keinen höheren Erwartungsnutzen, 

sondern lediglich einen Anstieg des unsystematischen 

Risikos zur Folge. 

Gnadenlose Theorie. Die Gültigkeit dieser Gesetzmäßigkeit 

kann auch anhand der folgenden Argumentationslinie 

von William F. Sharpe nachvollzogen werden: 

Es wird davon ausgegangen, dass sich die Anlegerschaft 

in einem beliebigen Kapitalmarkt in Gestalt 

eines repräsentativen marktkapitalisierten Index wie 

dem S&P-500 oder dem MSCI-Europe aus aktiven und 

passiven Anlegern zusammensetzt. Weiterhin kann 

angenommen werden, dass jeder passive Investor ein 

Portfolio hält, dessen Asset-Allocation mit der Allokation 

des Kapitalmarkts übereinstimmt. Das bedeutet, 

dass auch der verbleibende Anteil des Marktvolumens, 

der sich in den Händen der aktiven Anlegerschaft befi 

ndet, eine mit dem gesamten Kapitalmarkt identische 

Struktur besitzt. Folglich müssen auch die aktiven 

Anleger im Durchschnitt vor Kosten eine Rendite 

erzielen, die der Marktrendite entspricht, ferner muss 

die Überrendite eines Marktteilnehmers immer mit 

einem entsprechenden Verlust anderer Marktteilnehmer 

einhergehen. Aus diesem Grund ist es für aktive 

Fondsmanager schwierig, nach dem Abzug von Transaktions- 

und Managementkosten über einen längeren 

Zeitraum hinweg ein besseres Ergebnis als die Marktrendite 

zu erzielen. 

Im folgenden Abschnitt wird deshalb zunächst die 

Frage untersucht, welche Investmentstrategien aktiver 

Aktienfonds in den vergangenen zehn Jahren im 

Sinn des erzielten Alpha erfolgreich waren. Die Auswahl 

der 30 besten europäischen Aktienfonds erfolgte 

anhand von fünf Kriterien: 

››› 

27

28 

Ganz vorn: die untersuchten Europa-Fonds 

Fondsname ISIN Überrendite Volatilität 

pro Jahr in % pro Jahr in % 

LBBW Dividenden Strategie Euroland R DE0009780411 5,68 25,23 

Waverton European B Euro IE00B1RMZ119 5,14 22,53 

FF – European Growth A Euro LU0048578792 4,98 24,47 

Nordea-1 European Value BP LU0064319337 4,74 25,91 

First Private Europa Aktien ULM A DE0009795831 4,58 24,18 

AXA Rosenberg Pan Europe Small Cap Alpha A IE0008366142 4,57 29,76 

Nordea-1 European Smal Mid Cap Equities BP LU0417818407 4,06 29,05 

ING (L) Invest Euro High Dividend P Acc LU0127786431 3,80 22,54 

Oyster European Opportunities Euro LU0096450555 3,35 25,83 

MEAG EuroInvest A DE0009754333 2,93 24,97 

BGF Continental European Flex A2 Euro LU0224105477 2,19 29,22 

Robeco European MidCap Equities D Euro LU0187078539 1,80 34,51 

Parvest Europe Mid Cap C LU0066794719 2,30 27,47 

JB EF Euroland Value Euro B LU0100915437 2,46 24,71 

UBS (Lux) EF Mid Caps Europe Euro P LU0049842692 1,99 28,77 

Pioneer Fonds European Potential A Euro ND LU0271656307 1,49 35,37 

MFS Meridian Europe Equity A1 Euro LU0094557526 2,32 22,96 

BGF Euro-Markets A2 EUR LU0093502762 2,23 23,87 

BGF European Opportunities A2 Euro LU0006061161 1,42 31,27 

Carmignac Portfolio Grande Europe A LU0099161993 1,96 26,43 

BGF European Value A2 Euro LU0072462186 2,02 24,50 

Templeton Euroland A Acc Euro LU0093666013 2,21 23,39 

Schroder ISF Euro Equity A Acc LU0106235293 1,84 24,29 

M&G Pan European A Euro GB0030927924 1,53 26,94 

BBV Invest Union DE0009750018 1,94 23,06 

LGT Multi Manager Equity Europe Euro B LI0026536404 1,50 25,17 

H&A Lux Equities – Value Invest B LU0100177426 0,63 31,39 

Carnegie European Equity 1A LU0093943974 1,32 26,30 

Lea Fonds DWS DE0009769992 1,54 23,91 

Threadneedle European Return Net Euro GB0002771052 1,55 22,95 

Quelle: Institut für Vermögensaufbau 

■ Der Fonds wird von der Rating-Agentur Morningstar 

den Produktklassen Aktien Europa, Aktien Europe 

ex UK oder Aktien Euro-Land zugeordnet. 

■ Der Fonds besitzt zum Jahresende 2009 ein Fondsvermögen 

von mindestens 7,5 Millionen Euro. 

■ Der Fonds ist bis auf geringfügige Abweichungen 

im europäischen Wirtschaftsraum investiert. 

■ Der Fonds hat vom 31.12.1999 bis zum 31.12.2009 

gegenüber dem MSCI-Europe-Total-Return-Index eine 

Überrendite erzielt. 

■ Der Fonds gehört einer KAG an, die mit mindestens 

zwei Publikumsfonds in der betrachteten Grundgesamtheit 

vertreten ist. 

Auf Basis dieser Vorauswahl wurden die 30 Fonds 

analysiert, die in Relation zum MSCI-Europe-Total- 

Return-Index das höchste normierte Alpha aufweisen. 

An dieser Stelle muss hervorgehoben werden, dass es 

im Kontext moderner Performance-Messung nicht angemessen 

ist, den repräsentativen und marktkapitalisierten 

MSCI-Europe für jeden individuellen in Europa 

investierenden Aktienfonds als Benchmark zu strapazieren 

– insbesondere Nebenwerte, die von vielen der 

untersuchten Fonds schwerpunktmäßig investiert werden, 

besitzen in einer marktkapitalisierten Benchmark 

kein nennenswertes Gewicht. Dementsprechend ist 

eine Beurteilung des Managementerfolgs der Fondsmanager 

nicht Gegenstand unserer Untersuchung – es 

geht uns vielmehr darum, die eingesetzten Anlagestrategien 

zu identifi zieren, mittels derer die untersuchten 

Fonds ihr Alpha gegenüber dem MSCI-Europe erzielten. 

Aus Sicht des passiven Investors sind vor allem das 

systematische Risiko und die fundamentalen Risikoprämien, 

die bei der Generierung einer Überrendi-

te beziehungsweise eines positiven Alpha gegenüber 

dem marktkapitalisierten Vergleichsindex von Bedeutung 

waren, von besonderem Interesse. Schließlich 

können diese Risikoprämien auch mit Hilfe von ETFs 

vereinnahmt werden. 

Lukrative Risikoprämien. Innerhalb des europäischen 

Aktienmarkts lassen sich drei aktienspezifi sche Risikoprämien 

identifi zieren, mittels derer eine Rendite oberhalb 

der marktkapitalisierten Benchmark erwirtschaftet 

werden kann. Growth-Aktien sind Werte, die sich 

in einer Aufwärtsbewegung befi nden und neben einer 

erwarteten Steigerung der Unternehmensgewinne 

auch bezüglich ihres Kurs-Gewinn-Verhältnisses 

oder auch ihres Kurs-Buchwert-Verhältnisses bereits 

relativ hoch bepreist sind. Setzt sich der Aufwärtstrend 

fort, bringen Growth-Aktien überdurchschnittliche 

Gewinne. Dem gegenüber steht das Risiko, dass 

sich die Aufwärtsbewegung nicht fortsetzt und der 

Wert der Growth-Aktie wieder in Richtung einer fundamental 

angemessenen Bewertung fällt. Als Value- 

Aktien werden dagegen Titel bezeichnet, die unter 

Berücksichtigung ihrer Gewinne, Cashfl ows oder ihres 

Buchwerts einen relativ hohen inneren Wert besitzen, 

aber zu einem Kurs unterhalb des inneren Werts 

gehandelt werden. Die niedrige Kursbewertung kann 

auf eine bereits erfolgte Kurs-Abwärtsbewegung, auf 

eine noch nicht eingepreiste Gewinnsteigerung oder 

eine nach Einschätzung der Anlegerschaft ungünstige 

Perspektive für das Unternehmen zurückzuführen 

sein. Käufer von Value-Aktien erwarten dementsprechend 

eine Anpassung des Marktwerts an den inneren 

Wert. Die Investoren gehen dabei jedoch das Risiko ein, 

dass der niedrige Marktpreis angemessen ist; etwa weil 

bereits Informationen eingepreist sind, die in den fundamentalen 

Kennzahlen des Unternehmens noch keine 

Berücksichtigung fi nden oder weil eine eventuelle 

Steigerung der Unternehmensgewinne sich als nicht 

nachhaltig herausstellen könnte. Eine mit dem Kauf 

von Value-Aktien verwandte Risikoprämienstrategie 

ist die Dividendenstrategie. Dabei werden Einzeltitel 

mit hoher Dividendenrendite ausgewählt. 

Risikoprämien lassen sich auch bei Mid- und Smallcaps 

vereinnahmen. Diese Unternehmen mit niedriger 

und mittlerer Marktkapitalisierung sind häufi g 

schlanker aufgestellt als die marktdominierenden Standardaktien 

(Largecaps). Mid- und Smallcaps füllen zudem 

häufi g Nischen aus, die von den Großkonzernen 

nicht bedient werden. Dementsprechend lassen sich 

im Marktsegment der Mid- und Smallcaps einerseits 

weitgehend unabhängig von der Lage des Gesamtmarkts 

immer wieder profi table und wachstumsstarke 

Werte fi nden, die wegen ihrer niedrigen Markt- ››› 

Wenig Kleine 

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Midcaps 

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Viele Kleine 

Small- und Microcaps 

Largecaps 

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Midcaps 

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Der in der Studie verwendete Vergleichsindex 

MSCI-Europe ist eindeutig von Aktien mit 

hoher Marktkapitalisierung dominiert. Small- 

und Midcaps kommen im Index kaum vor. Die 

hier gezeigte Verteilung nach Größenklassen 

folgt der Morningstar-Zuordnung für einen 

typischen ETF auf den MSCI-Europe-Index. 

Im Gegensatz zu dem in der IVA-Studie verwendeten 

Vergleichsindex MSCI-Europe fi nden 

sich in den Portfolios der besten Europa-Aktienfonds 

sehr viele Werte mit niedriger oder 

mittlerer Marktkapitalisierung. Unternehmen 

mit hohem Börsenwert machen dagegen im 

Durchschnitt nur 59 Prozent der untersuchten 

Fonds-Portfolios aus. 

Small- und Microcaps 

Largecaps 

29

Research 

kapitalisierung und der Gefahr des Scheiterns ihres Geschäftsmodells 

andererseits auch als deutlich riskanter 

als die langfristig relativ stabilen Blue Chips angesehen 

werden müssen. 

Besonders hohe Risikoprämien erhielten Anleger in 

den vergangenen Jahren bei Schwellenländer-Aktien. 

Nicht ohne Grund: Emerging Markets sind aufstrebende 

Volkswirtschaften, die im Begriff sind, den 

Wandel vom Entwicklungsland zum Industriestaat abzuschließen. 

Häufi g weisen diese Staaten ein starkes 

Wirtschaftswachstum auf und bieten Anlegern deshalb 

langfristig oft höhere Gewinne als die Aktienmärkte 

der Industriestaaten. Innerhalb des europäischen Wirtschaftsraums 

werden vorwiegend die osteuropäischen 

Volkswirtschaften den Emerging Markets zugeordnet. 

Diesen Chancen stehen jedoch erhebliche Risiken gegenüber. 

Neben den unvermeidlichen Währungsrisiken 

sind Investitionen in den Emerging Markets gelegentlich 

mit politischen Risiken behaftet, wie möglicher 

Enteignung durch Verstaatlichung oder sehr hohe 

Besteuerung. Zudem gibt es keine Garantie für anhaltendes 

und stetiges Wachstum, stattdessen kommt es 

an den Schwellenländer-Börsen immer wieder zu heftigen 

Gegen bewegungen. 

Bei der Betrachtung der aktienspezifi schen Risikoprämien 

nimmt die Prämie für die Emerging Markets 

eine Sonderstellung ein, da sich die Risikoprämien für 

Growth/Value-Aktien sowie für Mid-/Smallcaps auf 

einzelne Unternehmen beziehen, die in jedem nationalen 

Aktienmarkt zu fi nden sind, die Risikoprämie 

für Emerging Markets jedoch eine Eigenschaft ist, die 

für die Gesamtheit aller Unternehmen eines Schwellenmarkts 

gegeben und dementsprechend für den 

Euro-Investor immer mit Fremdwährungsrisiken verbunden 

ist. 

Portfolio-Analyse. Auf Basis der oben erklärten Risikoprämienstrategien 

wird nun die Asset-Allocation 

der betrachteten Fondsauswahl zum Jahresende 2009 

analysiert, und es wird das durchschnittliche Exposure 

der Fondsallokationen bezüglich der oben erläuterten 

Risikoprämien berechnet. Anschließend prüfen wir zunächst 

die Investierbarkeit der betrachteten Risikoprämien 

über ETFs. In einem abschließenden Schritt konstruieren 

wir ein ETF-Depot, welches eine Risikoprämienallokation 

besitzt, die identisch ist mit dem Durchschnitt 

der 30 aktiven Investmentfonds mit dem höchsten 

normierten Alpha gegenüber dem MSCI-Europe. 

Das Exposure gegenüber den Risikoprämien für die 

Unternehmensgröße wird über die Anteile an Large-, 

Mid- und Smallcaps des jeweiligen Fondsdepots gemessen, 

die Risikoprämie für Schwellenländer wird 

über die Quote in Emerging Markets erfasst, und die 

30 

Growth-Value-Risikoprämie wird über das durchschnittliche 

Kurs-Gewinn-Verhältnis ermittelt. 

Bei den betrachteten 30 Top-Fonds zeigt bereits häufi 

g der Fondsname, dass mit Anlagestrategien gearbeitet 

wird, die auf die Vereinnahmung fundamentaler 

Risikoprämien setzen. Vor allem die Risikoprämie 

für Nebenwerte scheint für die überdurchschnittliche 

Rendite der Top-Fonds von besonderer Bedeutung gewesen 

zu sein. Fünf der analysierten Fonds lassen sich 

bereits anhand ihres Namens einer Risikoprämienstrategie 

für Nebenwerte zuschreiben. Weitere fünf der 

30 untersuchten Fonds lassen sich den Risikoprämien 

für die Growth/Value-Investmentstile zuordnen. Zwei 

Fonds verfolgen eine Dividendenstrategie. Bei den verbleibenden 

18 Produkten ist eine Ad-hoc-Zuordnung 

allein auf Basis der Bezeichnung nicht möglich. 

Ähnliches Risiko. Das systematische Risiko der untersuchten 

Fonds ist beinahe mit dem Risiko der Benchmark 

identisch. Das Beta der untersuchten Fonds beträgt 

im Durchschnitt 1,02. Die durchschnittliche Volatilität 

der Fondsauswahl liegt bei 26,4 Prozent und damit etwas 

höher als die Volatilität der Benchmark in Höhe 

von 25 Prozent. Da die leicht erhöhte durchschnittliche 

Volatilität der Fondsauswahl durch das Beta nicht vollständig 

erklärt wird – der Betafaktor beträgt 1,02, während 

die Volatilität um den Faktor 1,056 größer ausfällt 

–, ist innerhalb der Fondsauswahl auch ein geringfügiges 

unsystematisches Risiko vorhanden. 

Doch wie haben sich die Fondsmanager bezüglich der 

oben diskutierten Risikoprämien positioniert? Zur Klärung 

dieser Frage greifen wir auf die Allokationen und 

Berechnungen zurück, welche die Rating-Agentur Morningstar 

für jeden der untersuchten Fonds jeweils zum 

Jahresende 2009 anführt. Leider stellt Morningstar für 

den MSCI-Europe-Index keine identischen Daten und 

Auswertungen bereit. Speziell die Zuordnung der Aktien 

zum Bereich Small-, Mid- und Largecaps unterscheidet 

sich beim MSCI und bei Morningstar. Wir verwenden 

deshalb einen repräsentativen ETF auf den MSCI- 

Europe als Vergleichsmaßstab. Während dieser Indexfonds 

von Largecaps dominiert wird und Smallcaps 

praktisch nicht enthalten sind, bestätigt die durchschnittliche 

Allokation der untersuchten Fonds durchaus 

unseren ersten Eindruck nach der Betrachtung der 

Fondsnamen: Die Auswahl der aktiven Investmentfonds 

war zum Jahresende 2009 im Durchschnitt zu 41 

Prozent in Nebenwerte investiert. Die durchschnittliche 

Allokation der aktiven Fonds und des Indexfonds 

bezüglich der Marktkapitalisierung kann den beiden 

Abbildungen auf Seite 29 entnommen werden. 

Während also offensichtlich die Risikoprämien für Midund 

Smallcaps für den Anlageerfolg der betrach- 

›››

Hintergrund: CAPM 

und Jensens Alpha 

Die Qualität der Managementleistung eines aktiv verwalteten 

Fonds wird in der Praxis fast immer über das sogenannte 

Alpha gemessen. Gemeint ist damit die Überrendite 

gegenüber einer Benchmark, die nicht durch das 

Capital Asset Pricing Model (CAPM) erklärt wird. Das 

CAPM ist ein Gleichgewichtsmodell für den Kapitalmarkt 

und beschäftigt sich mit der Frage, inwieweit sich das 

gesamte Risiko einer Geldanlage im Sinn der Volatilität 

durch Diversifi kation reduzieren lässt. Es wurde in den 

sechziger Jahren von William F. Sharpe, John Lintner und 

Jan Mossin jeweils unabhängig voneinander entwickelt 

und baut auf der Portfolio-Theorie von Harry M. Markowitz 

auf. Grundgedanke des CAPM ist die Zerlegung der erwarteten 

Portfolio-Rendite in einen risikolosen Geldmarktzins 

und eine marktabhängige Komponente, die vom Exposure 

des Portfolios gegenüber dem systematischen Kapitalmarktrisiko 

abhängt. Dementsprechend ergibt sich 

für die erwartete Rendite eines Wertpapiers in der Modellwelt 

des CAPM die folgende Beziehung: 

Dabei ist der risikolose Referenzzinssatz, die erwartete 

Rendite des Kapitalmarkts in Gestalt eines repräsentativen 

Index und 

die Steigung der Regressionsgerade, wobei die tatsächliche 

Rendite des Marktes ist. Für die tatsächliche 

Rendite eines Wertpapiers gilt demnach 

� 

�� 

= 0, risikoloser Zins 

CAPM Kapitalmarktlinie 

= 1, Marktportfolio 

�� 

� � �� 


= 2 

Effizienzlinie 

Wertpapieruniversum 

�� 


wobei die zufällige und stochastisch voneinander unabhängige 

Fehlerterme mit dem Erwartungswert 0 sind. 

Da eine höhere erwartete Rendite immer mit einer erhöhten 

Partizipation am Marktrisiko verbunden ist, ist 

es innerhalb des CAPM nicht sinnvoll, Wertpapierdepots 

häufi g umzuschichten oder eine Asset-Allocation zu halten, 

die vom Marktportfolio abweicht – eine systematische 

Überrendite einzelner Wertpapiere, die nicht durch 

das CAPM-Beta erklärt wird, ist wegen der Modellannahme 

der effi zienten Kapitalmärkte ausgeschlossen. Effi - 

ziente Portfolios setzen sich innerhalb des CAPM deshalb 

immer aus dem Marktportfolio und dem risikolosen 

Geldmarktzins zusammen, wobei diese beiden Positionen 

je nach Chance-Risiko-Neigung des Anlegers miteinander 

kombiniert werden. Depots mit höherem Risiko 

lassen sich durch Kreditaufnahme zum Geldmarktsatz 

und Hebeln des Marktportfolios konstruieren. Ein effi zientes 

Portfolio liegt auf der Kapitalmarktlinie und weist 

außer dem Marktrisiko kein weiteres Risiko auf (s. Grafi k 

unten). Häufi ge Umschichtungen und Abweichungen von 

der Wertpapierallokation des Marktportfolios vergrößern 

im Kontext des CAPM lediglich die Varianz der Fehlerterme 

und erhöhen dementsprechend das unsystematische, 

vermeidbare Risiko. 

In der Praxis wird die Abweichung zwischen der real erzielten 

und der durch das CAPM geschätzten Rendite eines 

Fonds oder Portfolios jedoch meist nicht als zufälliger 

Fehlerterm, sondern als spezifi sches Merkmal eines 

Produkts interpretiert und dementsprechend nicht mehr 

mit , sondern mit Alpha bezeichnet – innerhalb des klassischen 

linearen Modells korrespondiert der Buchstabe 

Alpha mit dem y-Achsenabschnitt und ist konstant, während 

das Residuum ein zufälliger und damit variabler 

Fehlerterm ist. In diesem Sinn ist das von Michael Jensen 

vorgeschlagene Alpha als marktunabhängige Zusatzrendite 

zu verstehen und lässt sich durch das Aufl ösen der 

oben stehenden Gleichung nach berechnen. 

Während das Beta ein Faktor für die Sensitivität des untersuchten 

Portfolios gegenüber Wertveränderungen des 

Marktportfolios ist und bei klassischen Aktiendepots nahe 

bei eins liegt, ist das Alpha als Renditeaufschlag in Prozentpunkten 

skaliert und lässt sich dementsprechend 

leicht interpretieren. Ein Nachteil von Jensens Alpha ist 

die Tatsache, dass das systematische Risiko bei der Berechnung 

nicht weiter berücksichtigt wird, sodass ein positives 

Alpha durch das Hebeln der betrachteten Position 

relativ leicht manipuliert werden kann. Es ist beim Vergleich 

verschiedener Investmentfonds deshalb empfehlenswert, 

das errechnete Alpha vorher auf ein Beta von 

eins zu skalieren, wobei die daraus resultierende Kennzahl 

als normiertes Alpha bezeichnet wird. 

31

Research 

Gelungene Kopie 

In jedem der vergangenen neun Jahre hätte 

das in dieser Studie konstruierte ETF-Portfolio 

Renditen wie die Top-Fonds erzielt. Ein erstaunliches 

Ergebnis, blieb doch die Allokation 

des ETF-Portfolios während der gesamten 

Zeit konstant. Zudem entsprach sie der Durchschnittsallokation 

der Top-Fonds zum Jahresende 

2009. 

y = 0,9425x + 0,0012 

R² = 0,9936 

�� 

�� 


�� 

Überraschend ähnlich 

�� 

�� 

� 

�� 

�� 

�� 

Das anhand der durchschnittlichen Allokation 

der Top-Fonds zum Jahresende 2009 konstruierte 

ETF-Portfolio hätte sich in den vergangenen 

zehn Jahren fast so gut entwickelt wie 

die besten Europa-Aktienfonds – nicht nur in 

Bezug auf die höhere Gesamtrendite, sondern 

auch beim Kursverlauf. 

�� 

Entwicklung seit 2000 

ETF-Portfolio 

MSCI-Europa 

Fondsauswahl 

�� 


32 

� 

�� 

�� 

� 

�� 

�� 

�� 

teten Investmentfonds in den vergangenen zehn Jahren 

von zentraler Bedeutung waren, spielen die osteuropäischen 

Schwellenländer sowie günstig bewertete Aktien 

innerhalb der aktuellen Vermögensallokationen der 

analysierten Fonds kaum eine Rolle. Der durchschnittliche 

Anteil der untersuchten Aktienfonds in Emerging 

Markets beträgt zum Jahresende 2009 lediglich 1,2 Prozent. 

Das durchschnittliche KGV liegt mit 13,2 sogar 

knapp über dem KGV des Indexfonds von 12,8. Damit 

ist die durchschnittliche Bewertung der Wertpapiere im 

Indexfonds sogar etwas günstiger als im durchschnittlichen 

Portfolio der aktiven Investmentfonds. 

Der Portfolio-Bauplan. Das von uns identifi zierte 

Durchschnittsportfolio der Top-Fonds lässt sich mit Hilfe 

von maximal fünf Indexfonds leicht nachbauen. Ziel 

ist dabei, ein Depot zu konstruieren, welches bezüglich 

der oben erläuterten Risikoprämien ein identisches 

Exposure besitzt wie der Durchschnitt der 30 erfolgreichsten 

aktiven Investmentfonds. Konkret bedeutet 

das eine Allokation mit 59 Prozent Largecaps, 29,2 Prozent 

Midcaps und 11,8 Prozent Smallcaps. Ferner muss 

der Emerging-Markets-Anteil eine Höhe von 1,2 Prozent 

erreichen. Zudem benötigt das gesamte Portfolio 

ein durchschnittliches KGV von 13,2. Ausgangsbasis 

ist dabei ein ETF auf den MSCI-Europe. Dieser wird 

mit einem Mid- und einem Smallcap-ETF kombiniert. 

Weiterhin werden ein in Osteuropa investierender ETF 

für die geringfügige Emerging-Markets-Position und 

ein Growth-ETF für die Anhebung des durchschnittlichen 

KGV beigemischt. Die verwendeten Indexfonds 

und deren Positionierung bezüglich der untersuchten 

Risikoprämien können der Tabelle auf Seite 33 entnommen 

werden. 

Die beschriebene Aufgabenstellung lässt sich durch 

das Aufl ösen eines linearen Gleichungssystems lösen. 

Es sind fünf Gleichheitsbeziehungen durch die Quoten 

in Large-, Mid- und Smallcaps, den Anteil der Emerging 

Markets sowie das KGV vorgegeben, und es müssen 

fünf Depotgewichtungen berechnet werden. Tatsächlich 

sind nur vier der festgelegten Zielvorgaben 

voneinander unabhängig, denn eine der drei Quoten in 

Large-, Mid- und Smallcaps ist durch die anderen beiden 

determiniert, weil sich alle drei Quoten zu 100 Prozent 

addieren müssen. Es wäre deshalb auch möglich, 

das Gleichungssystem beziehungsweise das Portfolio 

auf vier ETFs zu reduzieren, wobei die Depotgewichte 

in der Summe dann nicht genau 100 Prozent ergeben 

würden. Unter Einbeziehung der üblichen Nebenbedingung, 

dass das konstruierte ETF-Depot zu 100 Prozent 

investiert ist, werden jedoch fünf ETFs zur Portfolio-Konstruktion 

benötigt. Die errechnete Gewichtung 

des ETF-Portfolios stimmt mit dem bereits festgestell-

Viel preiswerter: Erfolgsportfolio mit ETFs 

ETF ISIN Portfolio-Anteil Kosten pro Jahr 

in Prozent in Prozent 

iShares MSCI Europe (Acc) ETF DE000A0YBR20 62,3 0,35 

Comstage MSCI EM Eastern Europe TRN ETF LU0392495379 1,0 0,60 

Lyxor MSCI EMU Growth ETF FR0010168765 0,3 0,40 

db x-trackers MSCI Europe Mid Cap ETF LU0322253732 14,7 0,40 

db x-trackers MSCI Europe Small Cap ETF LU0322253906 21,7 0,40 


ten Schwerpunkt bei den Risikoprämien für mittelgroße 

und kleine Unternehmen überein. Sowohl der Midcap- 

ETF als auch der Smallcap-ETF besitzen relevante Gewichte. 

Die ETFs für den Investmentstil Growth und für 

die Schwellenländer werden dagegen praktisch nicht 

investiert (s. Tabelle oben). 

Aufschlussreiche Ergebnisse. Eine erschöpfende historische 

Betrachtung des Risikoprämienportfolios ist 

für die gesamten vergangenen zehn Jahre leider nicht 

möglich, weil der MSCI-Europe-Small-Cap-TR-Index 

und der MSCI-Eastern-Europe-TR-Index erst seit Ende 

2000 existieren. Auf der anderen Seite liegen für die 

untersuchte Fondsauswahl lediglich jährliche Performance-Zahlen 

vor, sodass ein historischer Vergleich 

der Stichprobe mit dem ETF-Portfolio sehr grob ausfallen 

muss. Ein gleichgewichtetes Portfolio der 30 untersuchten 

Investmentfonds hätte in den letzten neun 

Jahren von 2001 bis 2009 eine Seitwärtsbewegung vollzogen 

und würde heute bei 105 Prozent seines Ausgangswerts 

notieren. 

Der von uns gewählte Vergleichsindex MSCI-Europe 

verlor dagegen über den gleichen Zeitraum 14 Prozent 

an Wert. Diese Divergenz ist erstaunlich, denn der 

MSCI-Europe-Index ist als Benchmark für die betrachteten 

Fonds durchaus brauchbar, zumindest in Bezug 

auf die regionale Abgrenzung des investierbaren Aktienuniversums 

ohne die Betrachtung von Risikoprämien. 

Das zeigt sich auch an der mit 0,964 sehr hohen 

Korrelation des Index mit dem Fondsdurchschnitt. Das 

von uns konstruierte Risikoprämienportfolio hätte Ende 

2009 etwa bei 103 Prozent seines Ausgangswerts geschlossen. 

Damit liegt es wesentlich näher an dem Ergebnis 

der untersuchten 30 Top-Fonds als an der marktkapitalisierten 

Benchmark MSCI-Europe-Index. 

Die von uns errechneten Wertentwicklungen unterstellen 

bei den aktiven Investmentfonds und bei dem 

konstruierten ETF-Portfolio eine jährliche Wiederherstellung 

der Gewichtung. Auch sind sie relativ ungenau, 

weil für das ETF-Portfolio Indexzeitreihen zu 

Grunde gelegt werden, die bei der Reinvestition ihrer 

Erträge zwar eine Steuerbereinigung vornehmen, dafür 

aber keine Verwaltungsgebühr beinhalten. Die untersuchten 

30 Top-Fonds beinhalten zwar Kosten, die 

von ihnen erzielten Erträge werden jedoch ohne Steuerabzug 

reinvestiert. 

Insgesamt zeigt unser Datenexperiment, dass neben 

der Basis-Allokation auch die Positionierung bezüglich 

der Risikoprämien für den nachhaltigen Anlageerfolg 

von größerer Bedeutung ist als Timing und die Auswahl 

von Einzelwerten. Vor diesen Erkenntnissen ist 

es erstaunlich, dass Fondsmanager ausgerechnet diese 

offensichtlich weniger wichtigen Aktionsparameter 

gern als ihr Erfolgsgeheimnis verkaufen. Das Ergebnis 

unserer Untersuchung ist darüber hinaus auch insofern 

bemerkenswert, als dass das von uns konstruierte Risikoprämienportfolio 

nahezu den gleichen Wertzuwachs 

erzielt wie der durchschnittliche Top-Fonds, obwohl 

wir weder die historische Wertentwicklung der Top- 

Fonds noch die regelmäßige Veränderung ihrer Allokation 

berücksichtigt haben. Darüber hinaus ist das 

von uns angewendete Berechnungsverfahren durchaus 

interessant für die Konstruktion einer individuellen 

Benchmark. 

Gutes Angebot. Unsere Untersuchung zeigt zudem, 

dass der ETF-Markt bezüglich der Verfügbarkeit von 

fundamentalen Risikoprämien mittlerweile eine hinreichende 

Vielfalt bietet, um zumindest innerhalb des 

europäischen Aktienmarkts ein beliebiges Exposure 

in allen relevanten Risikoprämien zu realisieren. Weiterhin 

erfolgt die Vereinnahmung von Risikoprämien 

über ETFs ausgesprochen effi zient, da die entsprechenden 

Risikoprämien innerhalb eines Strategie-ETF 

sehr stark konzentriert werden. Aktive Investmentfonds 

mischen Risikoprämienstrategien häufi g nur bei, 

um die Fondsperformance von der Benchmark abzuheben, 

sind aber an ihren Anlageschwerpunkt gebunden 

und können deshalb nicht beliebig in Nebenwerte 

oder Titel aus den Emerging Markets investieren. Demgegenüber 

ermöglicht das mit ETFs umgesetzte Alternativportfolio 

wegen der starken Bündelung der Risikoprämien 

innerhalb der Strategie-ETFs ein maximal 

kosteneffi zientes Kerninvestment in den MSCI-Europe- 

ETF, der mit einem Gewicht von 62,3 Prozent einen 

deutlichen Schwerpunkt innerhalb des konstruierten 

Portfolios besitzt. 

ANDREAS BECK/ ANDREAS RITTER 

INSTITUT FÜR VERMÖGENSAUFBAU 

ab@institut-va.de 

33

34 

Umleitung: 

Manche Kapitalmarktsituationen 

erfordern 

neue Wege 

Anlagestrategie 

ANGEPASSTE 

PORTFOLIOS 

Foto: Photocase

Vermögens- 

verwalter 

StiftungenVermögens- KommunenStiftungen A-Depotverwalter 

Manager 

Mit fl exibler Strategie zu höherer Rendite – neue Kennzahl 

In der Finanzkrise waren gängige Kapitalmarktmodelle 

und Werkzeuge keine echte Hilfe. Die durch 

mathematische Hilfsmittel geschaffenen Entscheidungsmodelle 

für die Asset-Allocation schienen 

in der Krise zu versagen. Jetzt liegt die Schlussfolgerung 

nahe: Es ist vorbei mit Markowitz et al. Doch ist 

das wirklich die ganze Wahrheit? Blickt man nämlich 

auf den Optionsmarkt, der fast hundertprozentig auf 

mathematischen Modellen beruht, kommt man zu einem 

anderen Ergebnis. Am Optionsmarkt bereiteten 

die mathematischen Modelle auch in der Krise keine 

Schwierigkeiten. Indizes für die implizite Volatilität 

wie VDax oder Vix bleiben deshalb weiterhin nützliche 

Werkzeuge – nicht nur im Optionsmarkt, sondern auch 

am Aktienmarkt. Insofern ist eine weitere Schlussfolgerung 

berechtigt: Mathematische Modelle liefern in 

Optionsmärkten einen Mehrwert. 

Kurios ist dabei, dass am Optionsmarkt genau diejenigen 

Modelle erfolgreich genutzt werden (zur Berechnung 

von Optionsprämien), die von vielen anderen 

Investoren inzwischen verworfen werden. Doch es ist 

nur ein scheinbarer Widerspruch. Er löst sich auf, wenn 

Investoren ihr Verhalten ändern. Werden nämlich die 

notwendigen numerischen Parameter mit höherer Frequenz 

geschätzt, liefern die Modelle weiter aktzeptable 

Ergebnisse. Die Parameter haben ihre eigene Volatilität, 

die mit der Volatilität der Märkte steigt und fällt. 

Korrekte mathematische Modelle können nicht funktionieren, 

wenn diese zeitliche Abhängigkeit der Parameter-Schätzungen 

nicht berücksichtigt wird. Es reicht 

nicht, sie nur einmal im Quartal zu überprüfen. Adaptives 

Verhalten kann durchaus effi zient sein. Wie eine 

derartige Vorgehensweise in der Anlagepraxis aussehen 

kann, wird im Folgenden dargestellt. 


Rendite und Risiko. Ziel einer guten Vermögensverwaltung 

ist „angemessener Renditezuwachs bei Kapitalerhalt 

und Risikominimierung“. Die wichtigste 

Stellschraube auf dem Weg zu diesem Ziel ist eine 

gute Diversifi zierung. Sie herzustellen ist jedoch heute 

schwieriger denn je. Regionale Diversifi kation allein 

reicht sicher nicht mehr. Die „Kontinente“ der 

globalen Finanzwelt sehen wegen der hohen Liquidität 

anders aus als ihre geografi schen Zwillinge. Der 

Zusammenhang zwischen klassischen, fundamentalwirtschaftlichen 

Überlegungen und dem Verhalten 

der Finanzmärkte ist heute weniger logisch als in der 

Vergangenheit. 

Diversifi zierung im Aktien- oder Anleihenbereich 

erreichen Portfolio-Manager entweder über eine Bottom-up-Selektion 

von Einzelwerten oder über eine Top- 

down-Kombination von Aktien- oder Rentenindizes 

mittels ETFs. Kosteneffi zienter und transparenter ist 

die letztere Methode. Dabei werden hochdiversifi zierte 

ETFs mit Euro-Land-Staatsanleihen mit Geldmarkt- 

oder Aktien-ETFs dynamisch kombiniert. Die Tabelle 

auf der folgenden Seite zeigt geeignete ETFs. 

Zwei Strategien. Im Folgenden werden zwei der bekanntesten 

Allokationsstrategien diskutiert: „Kaufen 

und Halten“ und „Dynamische Umschichtung“. „Kaufen 

und Halten“ ist die operativ einfachste Anlagestrategie. 

Falls die Renditeerwartungen nicht zu hoch sind, 

können Investoren mit dieser Strategie ihrem Ziel „angemessener 

Renditezuwachs bei Kapitalerhalt und Risikominimierung“ 

schon recht nahe kommen. Das zeigt 

eine Betrachtung des Zeitraums von Ende Januar 1999 

bis Ende September 2009. Angenommen wurden dabei 

ausschließlich Investitionen in Renten- oder 

››› 

35

Verwendete Indizes und passende ETFs 

Index ETF ISIN Indexrendite Indexpro 

Jahr in % volatilität in % 

iBoxx € Sovereigns Total Return 1–3 Jahre Comstage Liq. € Sov. Divers. 1–3 TR LU1234567890 4,03 1,24 



iBoxx € Sovereigns Total Return 7–10 Jahre db x-trackers € Sov. TR 7–10 LU1234567890 5,20 4,55 

iBoxx € Sovereigns Total Return ab 10 Jahre db x-trackers € Sov. TR 3–8 LU1234567890 5,44 7,34 

iBoxx € Sovereigns Overall Total Return Comstage Liq. € Sov. Divers. OA TR LU1234567890 4,80 3,55 

Euro-Stoxx 50 Total Return Comstage DJ Euro Stoxx 50 TR LU1234567890 0,49 23,46 

Quelle: Deutsche Börse; Dieter Girmes 

Cash-Indizes. Allein der umfassende Staatsanleihen- 

Index iBoxx-Euro-Sovereigns-Overall-Total-Return 

brachte im betrachteten Zeitraum eine durchschnittliche 

Jahresrendite von 4,8 Prozent mit einer Jahresvolatilität 

von 3,55 Prozent. Ist das ein angemessenes 

Rendite-Risiko-Verhältnis? Die Grafi k rechts oben 

zeigt auch, dass die Cash- und Rentenindizes hinsichtlich 

der kumulierten Renditen im vorgegebenen Zeitraum 

den Euro-Stoxx-50-Performance-Index schlagen. 

Gleichzeitig lässt die Grafi k jedoch erkennen, dass der 

Aktienindex in gewissen Phasen die Rentenindizes 

deutlich hinter sich lässt. 

Ein Vorteil der Strategie „Kaufen und Halten“ ist offensichtlich: 

Sie basiert nicht auf komplexen mathematischen 

Funktionen. Solange eine Jahresrendite von nur 

4,8 Prozent oder weniger akzeptabel ist, dürften Anleger 

also mit einer einfachen Allokation in Anleihen 

zurechtkommen. Bestehen jedoch höhere Renditeerwartungen, 

werden bei der Portfolio-Allocation fortgeschrittenere 

mathematische Argumentationen wesentlich, 

denn eine höhere Rendite kann nur durch 

geschicktes adaptives Kombinieren von Geldmarkt- 

und Anleihen-ETFs oder ETFs auf Geldmarkt-, Anleihen- 

und Aktienindizes erreicht werden. „Kaufen und 

Halten“ ist zwar einfach, aber wenig adaptiv. Andere 

Investitionsstrategien wie Market-Timing sind attraktiver. 

Hier schlummert ein Potenzial, das durch gezielte 

Umschichtungen, also im Prinzip durch Risikomanagement 

mittels des Markowitz-Modells, erschlossen 

werden kann. 

Auch die Rentenindizes sind stellenweise stark gefächert. 

Theoretisch besteht deshalb die Möglichkeit, 

durch zeitweiliges Umschichten allein im Anleihen- 

und Geldmarktbereich eine höhere Rendite zu erzielen. 

So wird nämlich in der Grafi k rechts oben auch erkennbar, 

dass sich die Kurse von Rentenindizes mit längeren 

Durationen von September 2005 bis September 2008 

unter Schwankungen zwar seitwärts, insgesamt aber 

nicht nach oben bewegten. Anders ausgedrückt: In diesem 

Teilsegment des Rentenmarkts waren die Renditen 

praktisch null oder sogar negativ bei gleichzeitig relativ 

hoher Volatilität: Das Rendite-Risiko-Verhältnis war 

gestört. Investoren waren erheblichen Volatilitätsrisiken 

ausgesetzt, konnten diese aber nicht durch höhere 

36 

Renditen kompensieren. Der Geldmarkt-ETF sowie der 

Index für Staatsanleihen mit kurzer Restlaufzeit stiegen 

jedoch stetig weiter, mit unbedeutenden kleineren 

Schwankungsbreiten. In der betrachteten Zeitphase 

waren Papiere mit kurzer Duration also klar dominant. 

Sinnvoll wäre demnach die Umschichtung aus langen 

in kurze Durationen gewesen. Für den richtigen Zeitpunkt 

zum Wechsel bedarf es keines Trendfolgesystems. 

Mathematische Musterkontrollen leisten bessere Arbeit 

– auch bei Aktien. So entwickelte sich der DJ-Euro- 

Stoxx-50-Performance-Index in der Zeit von September 

2005 bis Sommer 2007 grundsätzlich positiv und 

stieg in diesem Zeitraum um etwa 50 Prozent. Auch in 

dieser Zeit hätte eine mathematische Musterkontrolle 

zu einer Umschichtung von Renten- in Aktienanlagen 

geführt. Dadurch wäre der Renditeausfall bei den Anleihen 

längerer Duration ausgeglichen worden. 

Neue Kennzahl. Eine solche mathematische Musterkontrolle 

kann über mathematische Formeln erreicht 

werden. Hierbei erweist sich die allbekannte Sharpe- 

Ratio – nach einigen Verfeinerungen – als eine geeignete 

Einstiegsformel. Die Sharpe-Ratio arbeitet mit 

dem Begriff der Überrendite. Diese berechnet sich 

nach der Formel: R Port – RFrei wobei R Port die Durchschnittsrendite 

des Portfolios und RFrei eine konstante, 

risikofreie Rendite ist. Die Sharpe-Ratio setzt die 

durchschnittliche Überrendite in Relation zum Risiko 

des Portfolios. Dieses Risiko wird durch die Volatilität 

V Port gemessen. Es ergibt sich somit folgende 

Beziehung: 

Problematisch ist jedoch der Begriff einer konstanten, 

risikofreien Rendite, die es am Finanzmarkt möglicherweise 

gar nicht gibt. Es ist deshalb besser, diesen 

Begriff durch die risikoadjustierte Durchschnittsrendite 

R cash minus dreimal die Standardabweichung V cash 

eines Geldmarktindex zu ersetzen. 

Des Weiteren ist der Begriff „Volatilität eines Portfolios“ 

(V Port) zwar mathematisch genau als die 

Standardab weichung defi niert, aber nur schwer intuitiv 

interpretierbar. Man kann die Volatilität jedoch 

durch den Begriff „Volatilitätssteuer“ (V Steuer) ersetzen.

Dann erhält man eine Risiko-Rendite-Ratio (RRR), die 

wie folgt defi niert ist: 

Dabei wird die „risikofreie Rendite“ nach dem „Six- 

Sigma“-Prinzip gleichgesetzt mit R cash – 3 • V cash. Auf 

das Six-Sigma-Prinzip wird in der Industrie in der statistischen 

Qualitätskontrolle seit Langem erfolgreich 

zurückgegriffen. Letztendlich liefert die so ermittelte 

Kennzahl RRR Anlegern wertvolle Informationen. Ist 

die Kennzahl negativ, so stimmt das Rendite-Risiko- 

Verhältnis nicht. Bei der Portfolio-Verwaltung muss 

deshalb darauf geachtet werden, dass für jeden Portfolio-Baustein 

die Kennzahl RRR immer mindestens 

größer als null ist, anderenfalls muss in Sicherheit umgeschichtet 

werden. Abhängig vom jeweiligen Risiko- 

Rendite-Profi l des Anlegers darf der umschichtungsrelevante 

Grenzwert von RRR durchaus auch oberhalb 

von null liegen. Der Grenzwert fünf würde etwa bedeuten, 

dass die Rendite der jeweiligen Anlage fünfmal so 

groß sein muss wie die Volatilitätssteuer. 

Unangenehme Belastung. Die Volatilitätssteuer zeigt 

dabei, wie viel Rendite Anlegern allein auf Grund der 

jeweiligen Volatilität verloren geht. Folgende Überlegungen 

stehen dahinter: Es ist bekannt, dass eine hohe 

Volatilität hohe Renditen ausbremst. Geht man in einem 

ersten Schritt von einer Festverzinsung von zehn Prozent 

pro Jahr aus, so lässt sich der Wert eines Portfolios 

nach 20 Jahren leicht mit Hilfe der Zinseszinsrechnung 

bestimmen. Macht man als zweiten Schritt die Annahme, 

dass zusätzlich zu einer Festverzinsung von zehn 

Prozent pro Jahr noch ein Zufallsprozess mit einer 

durchschnittlichen Jahresrendite von null Prozent, aber 

einer Jahresvolatilität von 32 Prozent hinzugefügt wird, 

dann zeigt sich, dass im Langzeitschnitt die zehnprozentige 

Festverzinsung auf nur fünf Prozent pro Jahr 

sinkt. 

Die hohe Jahresvolatilität bedeutet größere Schwankungen 

sowohl nach unten wie auch nach oben. Hat 

sich etwa das angelegte Kapital von 100 Euro auf 50 

Euro verringert (also um minus 50 Prozent), so müssen 

anschließend 100 Prozent Rendite generiert werden, 

um an den Anfangswert von 100 Euro zurückzukehren. 

Während der dafür notwendigen Erholungszeit werden 

keine neuen Kapitalwerte zusätzlich zum Anfangskapital 

geschaffen. Hat sich jedoch das angelegte Kapital 

von 100 Euro um 50 Prozent auf 150 Euro vergrößert, 

so genügt schon ein Verlust von rund 33 Prozent, 

um zum Anfangswert von 100 Euro zurückzukehren. Es 

besteht in diesem Beispiel also eine krasse Asymmetrie, 

die sich langfristig renditemindernd auswirkt. Dieser 

Renditeschwund entspricht einer steuer lichen ››› 

Schwankende Kurse 

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iBoxx europäische 

Staatsanleihen, 

mehr als 10 Jahre 

iBoxx europäische 

Staatsanleihen, 

3 bis 5 Jahre 

Euro-Stoxx-50 

Entwicklung seit 1.1.1999 

�� 

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Seit 1999 glich die Kursentwicklung der Aktien 

einer Achterbahnfahrt. Anleihen legten stetiger 

im Wert zu, doch bei Papieren sowohl mit mittlerer 

als auch mit langer Restlaufzeit gab es lange 

Phasen der Seitwärtsbewegung – nicht selten 

unter kräftigen Schwankungen. Anleger ernten 

in solchen Zeiten nur Risiko, keinen Ertrag. 

Quelle: Dieter Girmes 

Stabiles Wachstum 

Die von der Kennzahl RRR gelieferten Ein- und 

Ausstiegssignale glätten die Wertentwicklung 

und steigern die Rendite bei gemischten 

Portfolios mit Aktien und Anleihen. Selbst der 

Wert eines Portfolios mit maximal 50 Prozent 

Aktienanteil wäre ohne allzu große Schwankungen 

kräftig gewachsen. 

50 % Aktien 

20 % Aktien 

iBoxx europäische Staatsanleihen 


�� 


37

Anlagestrategie 

Schlaues Risikomaß 

Die üblicherweise zur Messung des Anlagerisikos 

verwendete Standardabweichung als 

Ausdruck der Volatilität ist intuitiv schwer 

erfassbar. Viel aussagekräftiger ist es, die Volatilitätssteuer 

als Risikomaß zu nehmen. Diese 

„Steuer“ zeigt den Renditeschwund auf Grund 

der jeweiligen Volatilität des Anlageobjekts. 

�� 

Belastung. Die Volatilitätssteuer lässt sich mit der folgenden 

Gleichung berechnen: 

Durch Diversifi kation und andere Mittel kann die 

Volatilität eines Portfolios glücklicherweise klein gehalten 

werden. Hat ein Investorenportfolio eine Jahresvolatilität 

von 50 Prozent, würde eine Reduzierung 

dieser hohen Jahresvolatilität auf 32 Prozent zu einem 

„Steuervorteil“ von sieben Prozentpunkten führen. So 

hoch ist die Differenz zwischen beiden „Steuersätzen“. 

Bei 50 Prozent Volatilität beträgt die Volatilitätssteuer 

zwölf Prozent, bei 32 Prozent Volatilität liegt die 

Steuer bei nur fünf Prozent. Diese „Steuersenkung“ 

von sieben Prozentpunkten kann direkt der Rendite zugeschlagen 

werden. Selbst die vermeintlich so risikoarmen 

Renten-ETFs sind mit nicht unerheblichen Volatilitätssteuern 

belastet. Jedoch bleibt die Belastung bei 

den Zinspapieren erheblich unter der Volatilitätssteuer 

bei Aktien. 

Üblicherweise wird die Volatilität als Maß des eingegangenen 

Risikos verwendet. Jedoch kann auch die 

Volatilitätssteuer als Risikomaß interpretiert werden, 

so wie dies in der Grafi k oben erfolgt. Die Volatilitäts- 

38 

Laufzeit 7 bis 10 Jahre 

Laufzeit 5 bis 

7 Jahre 

Gesamtmarkt 



Laufzeit 3 Monate 

�� 

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Laufzeit mehr 

als 10 Jahre 

�� 

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�� 

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�� 

�� 

steuer ist bei einer intuitiven Kosteninterpretation 

besser verständlich als die statistische Maßzahl Standardabweichung, 

durch die die Volatilität in der Regel 

ausgedrückt wird. 

Überlegene Strategie. Auf der Grundlage der zuvor 

angestellten Überlegungen kann das von uns angestrebte 

Investitionsziel „angemessener Renditezuwachs 

bei Kapitalerhalt und Risikominimierung“ mit 

einer 3-Phasen-Umschichtung besser verwirklicht werden 

als mit der Strategie „Kaufen und Halten“. Jede 

Marktphase erfordert dabei andere Investmentschwerpunkte. 

In Seitwärtsmärkten stimmt das Rendite-Risiko-Verhältnis 

nicht. Durch die horizontale Kursentwicklung 

entsteht keine positive Rendite, während 

gleichzeitig die Volatilität sehr hoch sein kann. Anders 

ausgedrückt: Anleger tragen nur Risiken, für die 

sie jedoch nicht mit höherer Rendite entschädigt werden. 

Die numerischen Werte der Kennzahl RRR bleiben 

während Seitwärtsmärkten in der Nähe der Null-Linie. 

Der Investor sollte in solchen Phasen in Geldmarktpapiere 

oder Anleihen investieren. Nur in der Baisse erhalten 

Anleger ein noch schlechteres Rendite-Risiko- 

Verhältnis. Die numerischen Werte der Kennzahl RRR 

sind in dieser Phase grundsätzlich negativ. Für Anleger 

sind negative RRR-Werte das Signal zum Ausstieg. 

Sind Investoren dagegen in der Hausse nicht dabei, 

erleiden sie Gelegenheitsverluste. Auch diese Verluste 

können durch mathematische Mustererkennung mit 

Hilfe der Kennzahl RRR eingeschränkt werden. Die 

numerischen Werte der Kennzahl sind in der Hausse 

grundsätzlich positiv. 

Eine konsequente Umsetzung der von der Kennzahl 

RRR gelieferten Einstiegs- und Ausstiegssignale hätte 

in der Zeit von Anfang Januar 1999 bis Ende 2009 zu 

attraktiven Renditen bei niedriger bis moderater Volatilität 

geführt (s. Grafi k S. 37 unten). Je nach maximal 

möglicher Aktienquote betrug die durchschnittliche 

Jahresrendite zwischen 6,6 Prozent (bei maximal zehn 

Prozent Aktien) und 9,7 Prozent (bei maximal 50 Prozent 

Aktien). Die Volatilität bewegte sich dabei zwischen 5,1 

Prozent (10 Prozent Aktien) und 11,6 Prozent (50 Prozent 

Aktien). Bei einer maximalen Aktienquote von 30 

Prozent errechnete sich eine Durchschnittsrendite von 

8,2 Prozent bei 7,5 Prozent Volatilität. Die Simulationsrechnung 

zeigt, dass eine fl exible Anlagestrategie mit 

regelmäßigen Anpassungen anhand der Kennzahl Risiko-Rendite-Ratio 

zu besseren Ergebnissen führt. 

DIETER GIRMES 

UNIVERSITY COLLEGE LONDON 

dieter@stats.ucl.ac.uk

Vermögens- 

verwalter 


Manager 

Risiko-Kontrolle 

GEFAHR 

IM GRIFF 

Richtiges Risikomanagement sichert Renditeziele 

Mehr Rendite gleich mehr Risiko. So lautet 

eine einfache Faustregel am Kapitalmarkt. 

Asset-Managern bei Stiftungen und 

Kommunen hilft diese Erkenntnis jedoch 

nur bedingt weiter. Schließlich sind sie einerseits verpfl 

ichtet, die ihnen anvertrauten Gelder zu bewahren, 

gleichzeitig soll sich das Vermögen jedoch ordentlich 

vermehren. Vollkommen risikofreie Geldanlagen 

– wenn es sie denn überhaupt geben sollte – können 

also nicht der Ausweg aus dieser Zwickmühle sein. 

Die damit erzielbaren Renditen sind schlichtweg zu 

niedrig. Die Lösung des Problems liegt vielmehr auf 

einer anderen Ebene: Professionelles Risikomanage- 

Foto: Photocase 


ment bringt Wagnisse und Wertzuwachs in das richtige 

Verhältnis. 

Sowohl bei der Einrichtung wie auch bei der Pfl ege 

eines Risikomanagementsystems kommt der Identifi - 

kation der Risiken besondere Bedeutung zu. Zudem 

muss bestimmt werden, wie mit den identifi zierten Risiken 

umgegangen werden soll. In der Praxis hat sich 

hier eine vorteilhafte Vorgehensweise herausgebildet, 

welche die folgenden Schritte umfasst: 

■ festlegen von Rendite-/Risiko-Zielen 

■ defi nieren von Werttreibern 

■ festlegen der Risikomanagement-Strategie 

■ identifi zieren der Risiken 

››› 

39

Zinsen Risiko-Kontrolle 

■ analysieren und bewerten der Risiken 

■ steuern der Risikoabwehr 

■ fortlaufende Kontrolle der Risiken 

■ Dokumentation im Risikobericht 

Die besonders relevanten Schritte im Risikomanagement-Prozess 

werden in den folgenden Absätzen beschrieben. 

Identifi kation der Risiken. Bei der Identifi kation und 

Beschreibung von Risiken spielt die jedem Vermögensverwaltungsvertrag 

zu Grunde liegende Anlagerichtlinie, 

die die Soll-Struktur der Vermögensanlage 

defi niert, eine entscheidende Rolle. Anhand der Anlagerichtlinie 

können Vergleiche angestellt werden, die 

dokumentieren, ob das Vermögensverwaltungsmandat 

vom Vermögensverwalter gelebt wird oder nicht. 

Ebenso lassen sich Abweichungen bei der Umsetzung 

des Vermögensverwaltungsmandats sowie der Anlagebetreuung 

identifi zieren. Es wird also überprüft, ob 

die Strategien des Vermögensverwalters den Vorgaben 

der Anlagerichtlinie entsprechen. Abweichungen sind 

als klare Risiken zu defi nieren, und es sind Maßnahmen 

durchzuführen, die den vereinbarten Rahmen wieder 

herstellen. Darüber hinaus spielt die Markt- und 

Zinsmeinung des Asset-Managers eine entscheidende 

Rolle. Diese gilt es im regelmäßigen Turnus, etwa 

quartalsweise, zu bilden und mit der aktuellen Depotstrategie 

abzugleichen. Im Fall von Abweichungen 

sind entsprechende Maßnahmen im Hinblick auf 

die Produktwahl, die Wahl der Anlageklassen und die 

Gewichtung zwischen risikoreichen und risikoarmen 

Anlagen einzuleiten. 

Analyse und Bewertung der Risiken. Die in der Risikoidentifi 

kationsphase erfassten Risiken werden im 

Rahmen der Risikoanalyse hinsichtlich ihrer Eintrittswahrscheinlichkeit 

sowie auch hinsichtlich der Höhe 

des drohenden Kapitalverlusts bewertet. Um etwa 

die rendite-/risikotechnische Abweichung zu messen, 

sind Szenarioanalysen, Expertenbefragungen, Depot- 

und Produktanalysen, Rendite-/Risikobeurteilungen, 

Checklisten oder einfach die offene Kommunikation 

mit dem Vermögensverwalter bewährte Instrumente. 

Darüber hinaus sind Risikokennzahlen eine hilfreiche 

Größe. Hierzu zählt zum Beispiel die Sensitivität, 

also die Empfi ndlichkeit einer Anlage gegenüber äußeren 

Einfl üssen. Hilfreich sind zudem der Value at Risk 

(VaR), welcher dem Wert eines angenommenen Verlustes 

entspricht, oder die Volatilität, welche die Schwankungsbreite 

einer Anlage angibt. Aus der Volatilität 

lässt sich direkt die damit verbundene Renditeschmälerung 

(Volatilitätssteuer) berechnen. In diesem Zu- 

40 

sammenhang werden unter anderem geeignete Benchmark-Kriterien 

defi niert und der Managementleistung 

der externen Vermögensverwalter gegenübergestellt. 

Ferner werden die periodischen Rechenschaftsberichte 

der externen Asset-Manager/Investmentgesellschaften 

auf Plausibilität geprüft. Bei der Risikoanalyse ist zudem 

festzustellen, ob die bisher getroffenen Maßnahmen 

ausreichen, um die Risiken zu kontrollieren. Ein 

Berichtswesen auf eigener Zahlen- und Datenbasis hilft 

dabei, besser begründete Entscheidungen zu treffen. 

Um die größte Analysetransparenz zu gewährleisten, 

beinhaltet die eigene (!) Vermögensbuchhaltung 

der Stiftung oder Kommune die vollständige Aufarbeitung 

aller Geschäftsvorfälle und getätigten Transaktionen 

im Betrachtungszeitraum. Ermöglicht wird dies 

durch die exakte Nachbuchung jedes Cashfl ow aller 

getätigten Geschäfte und Transaktionen der jeweiligen 

Vermögensverwalter. Damit entsteht als zentraler 

Ausgangspunkt für die Dienstleistung des Vermögens- 

Controllings eine Datenbasis, die die Grundlage für 

alle weiteren Auswertungen darstellt. Mit der Macht 

der eigenen Zahlen und der Möglichkeit, jede notwendige 

Aggregation und Selektion vornehmen zu können, 

ist der Kämmerer oder Stiftungsvorstand in der Lage, 

nicht nur die Richtigkeit der vorgelegten Zahlen und 

Ergebnisse, sondern auch die Höhe der vereinbarten 

Kosten und Gebühren zu überprüfen. 

Noch wichtiger sind die Informationen über die Vorgehensweise 

und den Anlageerfolg der beauftragten 

Vermögensverwalter. Anhand der Daten aus der Vermögensbuchhaltung 

ist schließlich jederzeit ersichtlich, 

ob die Anlagerichtlinien befolgt werden, welche Ergebnisse 

die verschiedenen Vermögensverwalter erzielen 

und ob sich ihre Ergebnisse im Jahresverlauf kontinuierlich 

entwickeln. Auch eine eventuelle Out- oder Underperformance 

einzelner Anlagen gegenüber ihrem 

Vergleichsindex (z. B. Euro-Stoxx-50, RexP) lässt sich 

anhand der Daten vermutlich erklären. Auf dieser Basis 

kann dann das wahrscheinlichste Renditeszenario entworfen 

werden, wozu auch eine Prognose gehört, wie 

sich das Vermögen im schlechtesten Fall entwickeln 

könnte. Letztendlich lässt sich dadurch frühzeitig abschätzen, 

ob die Ertragserwartungen erreicht werden 

oder ob mit Ausfällen zu rechnen ist. Erfolgsentscheidend 

ist in diesem Zusammenhang auch eine Betrachtung 

der Risiken, die mit der Portfolio-Struktur verbunden 

sind. Zu untersuchen ist zudem, wie sich diese 

Risiken langfristig kontrollieren und reduzieren lassen. 

Unmittelbar an diese detaillierte Analyse schließt 

sich dann die alles entscheidende Frage an: Wie muss 

das gesamte Anlageportfolio strukturiert sein, um der 

Rendite-Risiko-Erwartung mit hoher Wahrscheinlichkeit 

gerecht zu werden?

Wie viel Risiko ist erlaubt? 

Risikovermeidung 

Eine vollständige Vermeidung von Risiken im Anlageprozess 

ist nicht Ziel des Risikomanagements und kann nur 

erreicht werden, indem man die risikobehaftete Aktivität 

unterlässt. Sinnvoll ist dies nur bei bestandsgefährdenden 

Risiken. 

Risikoverminderung 

Die Verminderung von Risiken setzt darauf, Risikopotenziale 

nicht – wie bei der Risikovermeidung – auszuschließen, 

sondern auf ein akzeptables Maß zu reduzieren. 

Risikobegrenzung 

Zur Risikobegrenzung gehören die Risikostreuung und die 

Risikolimitierung. Die Risikostreuung fußt auf der Portfolio-Theorie, 

die besagt, dass die Kombination nicht vollständig 

miteinander korrelierender Anlagealternativen in 

einem Portfolio einen Diversifi kationseffekt bewirkt, der 

Bei der Durchführung des Vermögens-Controlling 

hat es sich in der Praxis bewährt, alle Leistungen und 

Maßnahmen nachvollziehbar und schriftlich zu dokumentieren. 

Dazu zählen unter anderem die quartalsmäßige, 

konsolidierte Berichterstattung der Vermögensverwalter 

gegenüber der Stiftung oder Kommune 

sowie etwaige beschlossene Gegensteuerungsmaßnahmen 

im Fall der negativen Abweichung. Anhand 

der eigenen Zahlen- und Datenbasis werden die externen 

Vermögensverwalter kritisch durchleuchtet, und 

es werden konkrete Empfehlungen für das nächste 

Geschäftsjahr ausgesprochen. 

Professionelles Vermögens-Controlling deckt ansonsten 

leicht zu übersehende Schwachpunkte auf wie 

fehlerhafte und unvollständige Rechenschaftsberichte, 

versteckte Gebühren für Handel, Management und 

Verwaltung von Portfolios oder Verzinsung der Liquidität 

zu nicht vereinbarten schlechteren Konditionen. 

Schnell erkennbar werden auch ernst zu nehmende 

Gefahren auf Grund von nicht kommuniziertem Wechsel 

von Asset-Managern, der willkürlichen und oftmals 

nicht stetigen Auswahl von Performance-Benchmarks 

oder auf Grund einer Anlagepolitik, die sich nicht an 

den Anlagerichtlinien orientiert. Zudem lassen sich 

Klumpenrisiken identifi zieren sowie Absicherungsstrategien, 

deren Kosten und Risiken in keinem Verhältnis 

zum Ertrag stehen. 


in der Summe das Gesamtrisiko verringert oder sogar 

neutralisiert. Bei der Risikolimitierung defi nierte das Management 

Obergrenzen für Risiken. Hierbei ist auf die monatliche 

bis quartalsweise Überprüfung zu achten. Risikodiversifi 

zierung und Limits mit einem Horizont von mehr 

als drei Monaten können zu weiteren beträchtlichen Risiken 

führen. 

Risikoakzeptanz 

Die Verminderung und Begrenzung von Risiken kann die 

Risiken nicht vollständig ausschließen. Das verbleibende 

Restrisiko muss der Anleger akzeptieren und selbst tragen. 

Dies bedingt das Vorhandensein eines entsprechenden Risikodeckungspotenzials, 

da ein eventuell eintretender Verlust 

aus eigener Kraft gedeckt werden muss. Die Akzeptanz 

von Risiken sollte dann gewählt werden, wenn die vorstehend 

beschriebenen Wege in keiner positiven Aufwand- 

Nutzen-Relation zueinander stehen würden. 

Steuerung und Kontrolle der Risiken. Es ist jedoch 

natürlich nicht ausreichend, Risiken nur zu analysieren. 

Es müssen auch geeignete Maßnahmen getroffen werden, 

die Risikoposition des Anlagedepots zu optimieren 

– nicht zwingend jedoch zu minimieren, da dies Chancenverzicht 

bedeuten würde. Neben den Sofortmaßnahmen 

zur Abwehr akuter Risiken sind vor allem technische, 

organisatorische und personelle Maßnahmen 

erforderlich, um den erkannten Risiken erfolgreich entgegenzuwirken. 

Zu beachten ist an dieser Stelle, dass 

bei Maßnahmen zur Risikoverhütung oder zur Risikoeindämmung 

Wechselwirkungen auftreten können oder 

dass mit eingeleiteten Gegenmaßnahmen zur Risikobegrenzung 

neue Risiken verbunden sein können. 

Fazit: Risikomanagement und Controlling sind bei 

der Vermögensanlage von Kommunen und Stiftungen 

unerlässlich. Mit den richtigen Instrumenten werden 

Risiken frühzeitig erkannt und effi zient gesteuert. 

Auch renditemindernde Faktoren werden aufgedeckt 

und gekontert. Letztendlich führt dieser systematische 

Prozess des Risikomanagements deshalb zu einer nachhaltigen 

Verbesserung der Gesamtrendite. 

MARTIN WAMBACH/ ALEXANDER ETTERER 

RÖDL & PARTNER 

martin.wambach@roedl.com 

41

42 

Zertifi kate 

Geldscheine: mit ETCs und ETNs in neue Anlageklassen investieren 

ETF, ETN, 

ETC . . . 

Illustration: iStockphoto

Vermögens- 

verwalter 


A-Depot- 

Manager 

ETF-ähnliche Zertifi kate erschließen neue Anlageklassen 

So sieht Nachwuchsförderung aus: Vor zehn Jahren 

machte die Deutsche Börse auf ihrem Kurszettel 

Platz für die ersten ETFs. Jetzt geben 

die Frankfurter auch den kleinen Geschwistern 

der Indexfonds eine Chance. Seit Dezember 2009 

notieren die ersten Exchange Traded Notes (ETNs) an 

Europas größtem ETF-Handelsplatz. Ob die neuen Anlageprodukte 

eine ähnliche Erfolgsgeschichte schreiben 

werden wie die ETFs, bleibt abzuwarten. Die Voraussetzungen 

sind immerhin gegeben. ETNs und die 

mit ihnen eng verwandten ETCs (Exchange Traded 

Commodities) schließen Lücken, die Indexfonds auf 

Grund gesetzlicher Vorschriften nicht ausfüllen können. 

Mit ihnen lassen sich neue Anlageklassen abbilden, 

etwa Währungen, Marktvolatilität oder einzelne 

Rohstoffe. ETFs dürfen allenfalls auf Indizes mit mehreren 

Rohstoffen aufgelegt werden. Wer ETNs und ETCs 

einsetzen will, muss sich jedoch bewusst sein, dass sie 

sich in einigen Punkten von ETFs unterscheiden. 

Enormes Angebot. Fast 200 ETCs und ETNs von vier 

Emittenten werden inzwischen über das Xetra-Handelssystem 

der Deutschen Börse gehandelt. ETNs gibt 

es von ETF Securities und Barclays Capital, der Investmentbanksparte 

der britischen Barclays Bank. Bis zum 

Jahresende soll deren Angebot (unter dem Familiennamen 

iPath) von bislang neun ETCs und zwei ETNs auf 

30 bis 40 Titel wachsen. „In den USA sind wir mit 60 

Prozent Marktanteil der führende ETN-Anbieter“, sagt 

Uwe Becker, der für Barclays das deutsche ETN-Geschäft 

verantwortet. 2006 wurden in den USA die ersten 

iPath-Papiere gelistet. Inzwischen beträgt ihre Marktkapitalisierung 

mehr als fünf Milliarden Dollar. 

Verglichen mit dem riesigen ETF-Markt, sind das zwar 

Peanuts, doch das Wachstum des Segments ist beeindruckend, 

auch in Europa. Die starke Nachfrage, vor allem 

nach Rohstoff-ETCs, lockt immer neue Anbieter an. So 

startete erst Anfang März db x-trackers, die ETF-Abteilung 

der Deutschen Bank, mit ihren ersten vier Rohstoff- 

ETCs. Bis Juni sollen rund 30 weitere folgen. Weitere 25 

ETCs wurden von der schon vor einem Jahr gestarteten 


Gesellschaft Source aufgelegt. Source ist ein Gemeinschaftsunternehmen 

der US-Banken Goldman Sachs, 

Morgan Stanley und Bank of America/Merrill Lynch und 

orientiert sich stark an den Interessen von Hedge Funds, 

einer wichtigen Klientel ihrer Mutterbanken. 

Das breiteste Angebot mit weit über 100 Papieren fi nden 

Anleger jedoch beim ETC-Pionier ETF Securities. 

ETF Securities, in der Londoner City nur wenige Gehminuten 

von Source entfernt zu Hause, behauptet sich 

seit 2003 ohne eine fi nanzkräftige Großbank im Hintergrund. 

Gegründet von dem Australier Graham Tuckwell, 

hat sich ETF Securities vor allem als Spezialist für Rohstoffe 

einen Namen gemacht – offensichtlich kommen 

die ETCs der Gesellschaft bei institutionellen Anlegern 

gut an. „Im Jahr 2009 hat sich das in unseren ETCs investierte 

Vermögen von sieben Milliarden Dollar auf 

16,5 Milliarden Dollar mehr als verdoppelt. Der überwiegende 

Teil dieses Wachstums ergab sich durch Mittelzufl 

üsse“, freut sich Tim Harvey, Europa-Vertriebschef 

bei ETF Securities. 

Gefragte Rohstoffe. Besonders kräftig waren dabei 

die Zufl üsse in die Gold-ETCs. Damit profi tierten Investoren 

vom steigenden Goldpreis und setzten im 

Portfolio ein Gegengewicht zu Aktien und Anleihen. 

Ein Manko der Produkte scheint dabei nicht wirklich 

zu stören. ETCs (und ETNs) sind, rechtlich gesehen, 

Schuldverschreibungen der Emittenten – und kein Sondervermögen 

wie ETFs und andere Fonds. Damit entsprechen 

ETCs und ETNs in ihrem rechtlichen Status 

den in Deutschland vor allem bei Privatanlegern weit 

verbreiteten Zertifi katen. Im Konkursfall der Emittentin 

müssen ETC- und ETN-Besitzer also möglicherweise 

um ihr Geld zittern. Allerdings halten sowohl 

Source als auch ETF Securities veritable Rettungsinseln 

bereit, die Anleger vor dem Risiko einer Emittentenpleite 

schützen. 

„ETCs unterscheiden sich in ihrer rechtlichen Struktur 

fundamental von ETFs. Das ist glasklar, aber mögliche 

Kontrahentenrisiken sind beherrschbar“, sagt Source- 

Produktchef Peter Thompson. Zur Vermeidung 

››› 

43

44 

Börsengehandelte Zertifi kate: 8 aus 150 

ETC-Name ISIN Basis-Index Gebühr p.a. in % 

db ETC Industrial Metals Euro Hedged DE000A1AQGX1 DBLCI-OY-Industrial-Metals-Euro-Index 0,45 

ETFs Natural Gas DE000A0KRJ36 DJ-AIG-Erdgas-Index 0,49 

ETFs Short Crude Oil DE000A0V9XY2 DJ-AIG-Rohöl-Total-Return-Index 0,98 

ETFs Short Britisches Pfund Long Euro DE000A1DFSD5 Morgan-Stanley-FX-Index 0,39 

iPath S&P 500 VIX Mid-Term ETN DE000BC1C7R4 S&P-500-VIX-Mid-Term-Futures-Idx-TR 0,89 

Source GSCI Agriculture Total Return T-ETC XS0417183406 S&P-GSCI-Agriculture-TR-Index 0,49 

Source GSCI Industrial Metals Total Return XS0417130381 S&P-GSCI-Industrial-Metals-TR-Index 0,49 

Xetra Gold DE000A0S9GB0 Gold-Kassamarkt 0,36 

Quelle: Deutsche Börse 

größerer Unfälle hinterlegen die meisten Emittenten 

die eingesammelten ETC-Anlegergelder auf Treuhänderkonten, 

meist in Form von Bargeld oder US-Schatzbriefen 

(T-Bills). Einige Gold-ETCs von ETF Securities 

verwenden als Sicherheit stattdessen die entsprechende 

Menge des Edelmetalls. db x-trackers hat angekündigt, 

für alle ETCs entsprechende Mengen an Gold 

zu hinterlegen. Auf Grund dieser Sicherheiten bliebe 

im Fall einer Zahlungsunfähigkeit des ETC-Anbieters 

oder seiner Swap-Partner das Geld der Anleger erhalten. 

Um darüber hinaus auch mögliche Handelsunterbrechungen 

durch solch einen Unfall zu verhindern, 

hat Source noch eine zusätzliche Sicherungslinie eingezogen. 

„Bei allen unseren Produkten arbeiten wir 

gleichzeitig mit drei Swap-Partnern zusammen. Sollte 

einer von ihnen ausfallen, übertragen wir das von 

ihm betreute Vermögen auf die beiden anderen Partner. 

Dadurch ist die Kontinuität des Handels stets gewährleistet“, 

versichert Thompson. 

Barclays Capital will dagegen ohne solche Sicherheitsvorkehrungen 

auskommen und vertraut stattdessen 

ganz auf seine gute AA-Bonität. „Wir verzichten 

auf Swap-Partner und vermeiden Kosten für die Besicherung, 

damit wir günstigere Produkte anbieten können“, 

erläutert iPath-Mann Becker. Versteckte Kosten 

werde es bei iPath-ETNs nicht geben. Dafür sind die 

bislang von Barclays angebotenen ETNs jedoch bereits 

bei der Verwaltungsgebühr eher teurer als ETFs. Während 

viele ETFs inzwischen schon mit jährlichen Kosten 

von weniger als 0,5 Prozent daherkommen, kostet 

etwa ein iPath-ETN auf den US-Aktienvolatilitätsindex 

0,89 Prozent pro Jahr, die ETCs sind mit 0,75 Prozent 

pro Jahr belastet. Bei den Rohstoffzertifi katen von 

Source und ETF Securities liegt die jährliche Belastung 

in der Regel bei 0,49 Prozent des Anlagevolumens. Bei 

Short-ETCs und Hebelzertifi katen langt ETF Securities 

allerdings mit 0,98 Prozent hemmungslos zu. 

Abgesehen von den leicht höheren Kosten, der rechtlichen 

Struktur und anderen Basiswerten, unterscheiden 

sich die börsengehandelten Zertifi kate jedoch nur 

gering von ETFs. Wie die Indexfonds werden ETCs und 

ETNs fortlaufend über eine Börse gehandelt. Meist ein 

bis zwei Market-Maker pro Papier stellen dabei ständig 

An- und Verkaufskurse. In der Regel, und im Unterschied 

zu den bislang in Deutschland bekannten 

Zertifi katen, agieren bei ETCs und ETNs nicht nur die 

Emittenten als Market-Maker, sondern zusätzlich auch 

spezialisierte externe Händler wie Flow Traders, Susquehanna 

oder Unicredit. ETF Securities verlässt sich 

sogar vollständig auf externe Market-Maker. Als Folge 

dieses Mechanismus sind ETCs und ETNs prinzipiell 

genauso liquide wie ihre Basiswerte. 

Flotter Handel. „Auf Grund ihrer Eigenschaften sind 

ETCs und ETNs bestens für den Intra-Day-Handel geeignet“, 

sagt Peter Thompson von Source. Besonders im 

Rohstoffbereich mit seinen oft abrupten Preisschwankungen 

ist diese Flexibilität der Zertifi kate von Vorteil. 

Damit Anleger nicht nur an steigenden, sondern auch 

an fallenden Rohstoffpreisen verdienen können, bietet 

ETF Securities für viele Waren Short-Versionen an. 

Auch db x-trackers kam gleich mit zwei Short-ETCs an 

den Start. Bei einer Reihe von Rohstoffen dürfen risikofreudige 

Anleger zusätzlich noch mit Hebel auf steigende 

Preise wetten. 

Basis für die ETCs sind meist Rohstoffi ndizes von 

Goldman Sachs und Dow Jones UBS. Diese Indizes 

bilden die Kursentwicklung des entsprechenden Terminmarktkontrakts 

mit der kürzesten Restlaufzeit ab. 

Das hat drei Konsequenzen: Zum einen richtet sich der 

Kursverlauf eines ETC nicht unmittelbar nach den Preisen 

am Rohstoff-Kassamarkt. Er liegt allerdings in der 

Regel sehr nahe daran. Zum Zweiten kassieren ETC- 

Besitzer zusätzliche Zinserträge, weil auf Grund der 

Mechanismen am Terminmarkt nur ein kleiner Teil ihres 

Kapitals in Futures investiert werden muss und der 

große Rest in US-Schatzbriefen parkt. Drittens muss 

der Indexanbieter mehrmals pro Jahr von einem Terminkontrakt 

in den nächsten wechseln, schließlich haben 

Futures nur eine begrenzte Laufzeit. Der Wechsel 

erfolgt zu vorher defi nierten und bekannten Terminen. 

Regelmäßig ergibt sich bei diesem Wechsel in den 

nächsten Future eine positive oder negative Differenz, 

die sich direkt auf die Wertentwicklung des ETC aus

wirkt. Je nach Preisstruktur am Terminmarkt buchen 

Anleger deshalb beim Wechsel entweder einen zusätzlichen 

Roll-Gewinn oder einen Verlust, der einen 

Teil des Preisanstiegs des jeweiligen Rohstoffs auffressen 

kann. Um Roll-Gewinne und -Verluste möglichst 

gering zu halten, bietet ETF Securities neben seinen 

üblichen ETCs auch Zertifi kate an, deren Index nicht 

auf dem jeweils nächsten Future beruht, sondern auf 

einem weiter entfernten Termin. Bei diesen fallen die 

Roll-Differenzen nach Aussage von ETF Securities geringer 

aus. db x-trackers will Roll-Verluste mit einem 

ähnlichen Verfahren reduzieren. 

Gewinn mit Devisen. Kein Problem ist dagegen das 

Thema Roll-Differenzen bei den von ETF Securities 

seit Kurzem angebotenen ETNs auf Währungen. Damit 

verdienen Anleger direkt an steigenden oder fallenden 

Kursen verschiedener Währungen. Vorteil dieser 

neuen Produkte: Mit ihnen benötigen Anleger für 

ihr Währungsengagement weder ein Fremdwährungskonto, 

noch müssen sie mit Futures- oder Forward-Kontrakten 

handeln. Angesichts wackeliger Aktienbörsen 

und bescheidener Ertragsperspektiven an den Anleihenmärkten 

kommen die Devisen-ETNs der Briten für 

manchen Anleger zur rechten Zeit. „Währungsengagements 

waren über die letzten ein, drei und fünf Jahre 

neben Rohstoffen die Anlageklasse mit der höchsten 

Rendite“, sagt ETF-Securities-Mann Harvey. Zudem 

haben Devisen eine geringe Korrelation zu anderen Anlageklassen 

und nicht selten auch eine niedrige Volatilität. 

Auf Grund dieser Eigenschaften können sie ein 

Portfolio stabilisieren. 

Die Währungs-ETNs bilden neu aufgelegte Morgan- 

Stanley-Foreign-Exchange-Indizes nach. Diese basieren 

nach Angaben von Morgan Stanley nicht auf Terminkontrakten, 

sondern auf den Kursen am Devisen-Kassamarkt. 

Angeboten werden von ETF Securities insgesamt 

28 ETNs auf G-10-Währungen, die teilweise exklusiv an 

der Deutschen Börse notieren, teilweise nur an der Londoner 

Börse zu handeln sind. An der Deutschen Börse 

gibt es Zertifi kate auf den Schweizer Franken, das britische 

Pfund, den japanischen Yen sowie auf die norwegische 

und schwedische Krone, jeweils gegenüber 

dem Euro und stets in einer Long- und einer Short-Version. 

An der Londoner Börse sind Währungs-ETNs auf 

die gleichen fünf Währungen gelistet, jedoch gegenüber 

dem US-Dollar. Außerdem gibt es in London noch 

ETNs für den US-Dollar gegenüber dem australischen, 

neuseeländischen und kanadischen Dollar, auch diese 

jeweils in einer Long- und Short-Version. 

ULI KÜHN 

Währungstrends nutzen 

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MSFX-Australische-Dollar 

MSFX-Kanadische-Dollar 


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Quelle: Bloomberg 

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ETC Agrarrohstoffe 

MSCI-Welt-Index 


Mit den seit Kurzem von ETF Securities angebotenen 

Devisen-ETCs profi tieren Anleger vom 

Auf und Ab der Wechselkurse ohne Währungskonto 

oder Einsatz von Futures. Je nach Markteinschätzung 

können dabei Long- oder Short- 

Positionen eingegangen werden. Dadurch 

lassen sich auch relative Strategien fahren. 

Stabilität erhöhen 

Die Preise der Rohstoffe folgen häufi g anderen 

Pfaden als Aktien- und Anleihenkurse. 

Als Beimischung verbessern die richtigen 

Rohstoff-ETCs deshalb oft die Diversifi kation 

eines Portfolios. Wer etwa 2008 Gold oder 

Agrarrohstoffe besaß, konnte Verluste am 

Aktienmarkt zumindest teilweise ausgleichen. 

ETC Gold 


�� 

Quelle: Thomson Datastream 

45

© 15. März 2010; Redaktion: www.boerse-frankfurt.de 

46 

Datenbank 

Facts & Figures 

Seitwärts oder sogar leicht rückläufi g haben sich die großen 

Blue-Chip-Indizes in den vergangenen drei Monaten bewegt. 

Die dazugehörigen ETFs wurden zwar rege gehandelt und führen 

wie gewohnt die Umsatzlisten an, das verwaltete Vermögen 

ist netto aber nicht gewachsen. Ein ähnliches Bild bieten 

die inversen Pendants auf ShortDAX und Co.: leichte Gewinne 

ohne nennenswerte Zufl üsse. Anders sieht es bei den US- 

Indizes aus. Der ETF auf den S&P-500 etwa konnte gut zehn 

Prozent Boden gutmachen, die Anleger haben es mit Nettozukäufen 

gedankt. Unter den Regionen wurde der Strom der 

ETF-Anleger in die Schwellenländer wieder dünner, außer bei 

sehr breiten Indizes wie dem MSCI Emerging Markets. Performance 

und Zufl üsse in den zugehörigen Trackers bleiben im 

Plus. Relativ hoch waren die Umsätze in Indexfonds mit japanischen 

Aktien. Der Nikkei-225 hat bei starken Schwankungen 

seit November einiges an Wert gewonnen, ETFs mit japanischen 

Aktien wurden in Summe überwiegend gekauft, nachdem 

sie Ende 2009 noch auf den Verkaufslisten standen. 

Bei Renten-ETFs lässt sich kein einheitlicher Trend ausmachen 

– außer dass sich Anleger für diese Asset-Klasse zurzeit 

insgesamt wenig interessieren. Fonds mit Unternehmensanleihen 

werden bei niedrigen Umsätzen eher abgegeben, Fonds 

mit Bundesanleihen eher gekauft. Bei den Rohstoff-ETCs dominieren 

Gold-Produkte das Bild. In jüngster Zeit gesellen 

sich Silber- und Palladium-ETCs dazu. 

Aktuelle Nachrichten zum ETF-Handel gibt es jede Woche im 

Internet unter www.boerse-frankfurt.de. 

Exchange Traded Funds 

Top-Performer 

Wertzuwachs* 

in % 

Market Access DJ Turkey Titans 20 23,1 

ETFX Russell 2000 Fund 21,8 

ETFlab MSCI USA MC 21,7 

db x-trackers Russell 2000 ETF 21,5 

ComStage ETF MSCI USA Small Cap TRN 21,4 

EasyETF GSNE 20,2 

iShares S&P SmallCap 600 19,8 

Russell 2000 Source ETF 19,6 

ComStage ETF MSCI USA Mid Cap TRN 19,1 

iShares DJ STOXX Americas 600 Real Estate (DE) 18,8 

* 1.12.2009 bis 26.2.2010 

Was steckt dahinter? 

ETF – Exchange Traded Funds, auch Indexfonds 

genannt, sind Sondervermögen. Anleger 

tragen kein Emittentenrisiko. Emittenten 

müssen die europäischen Fonds-Richtlinien 

UCITS-III erfüllen, die u. a. die breite Streuung 

im Portfolio vorschreiben. 

ETC – Exchange Traded Commodities sind unbefristete 

Schuldverschreibungen auf Rohstoffe 

oder Rohstoffkörbe. Anleger tragen 

theoretisch ein Emittentenrisiko. In der Praxis 

hat sich jedoch etabliert, dass ETCs besichert 

sind: entweder über Gold oder über treuhänderische 

Hinterlegung anderer Sicherheiten. 

ETN – Exchange Traded Notes sind die 

Jüngsten in der Familie. Die Schuldverschreibungen 

können besichert oder unbesichert 

sein. Ihr Konstrukt ermöglicht den 

Bezug auf „exotischere“ Assets oder Bewegungen 

wie Währungen oder Volatilitäten. 

ETP – Exchange Traded Products ist ein 

Sammelbegriff für die obigen Instrumente, 

die Abgrenzung ist international unterschiedlich. 

Bei der Deutschen Börse gehören 

alle auf Xetra gehandelten Schuldverschreibungen 

zu den ETPs – also ETCs und 

ETNs, aber keine ETFs. 

Umsatzspitzenreiter 

durchschnittl. Monatsumsatz* 

in Millionen Euro 

iShares DAX (DE) 1303,4 

iShares DJ EURO STOXX 50 (DE) 849,6 

db x-trackers DAX ETF 777,2 

db x-trackers ShortDAX ETF 762,9 

db x-trackers DJ EURO STOXX 50 Short ETF 407,2 

db x-trackers DJ EURO STOXX 50 ETF 350,4 

iShares DJ EURO STOXX 50 329,9 

Lyxor ETF DAX 323,6 

ComStage ETF DAX TR 300,6 

iShares S&P 500 288,0

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Name ISIN Xetra- Benchmark Man. ETF- Ertrags- XLM 2) Um- Wert- AUM 4) NAV 5) 

Sym. Fee Typ verbuch. Feb. satz 1) entw. Feb. Feb. 

in % 2010 in Mio. 3 Mon. in Mio. 2010 

Euro in % 3) Euro 

AKTIENFONDS – LÄNDER 

Australien 

db x-trackers S&P /ASX 200 LU0328474803 DX2S S&P/ASX 200 0,50 Swap Thes. 33,1 20,6 8,8 69 21,21 

Brasilien 

db x-trackers MSCI BrazilN Index LU0292109344 DBX6 MSCI Brazil 0,65 Swap Thes. 51,3 39,5 3,7 215 45,93 

iShares MSCI Brazil DE000A0HG2M1 IQQB MSCI Brazil 0,74 Repliz. Aussch. 56,1 19,1 3,2 730 40,09 

Lyxor Brazil (IBOVESPA) FR0010408799 LYMG IBOVESPA 0,65 Swap Thes. 41,6 33,1 6,1 636 26,43 

China 

Amundi MSCI China FR0010713784 18MG MSCI China H 0,55 Swap Thes. 58,7 0,8 49 185,42 

db x-trackers FTSE/XINHUA China 25 LU0292109856 DBX9 FTSE/Xinhua China 25 0,60 Swap Thes. 32,5 51,3 0,5 256 20,60 

iShares DJ China Offshore 50 (DE) DE000A0F5UE8 EXXU DJ China Offshore 50 0,60 Repliz. Aussch. 34,0 13,3 1,2 42 27,84 

iShares FTSE China Xinhua 25 DE000A0DPMY5 IQQC FTSE/Xinhua China 25 0,74 Repliz. Aussch. 24,8 25,3 0,1 761 82,22 

Lyxor China Enterprise FR0010204081 L8I1 HSCEI 0,65 Swap Aussch. 27,0 46,5 -2,4 855 109,34 

Deutschland 

Amundi MSCI Germany FR0010655712 18MJ MSCI Germany 0,25 Swap Thes. 5,0 0,0 35 105,03 

ComStage DAX LU0378438732 C001 DAX 0,12 Swap Thes. 5,7 300,6 -0,1 404 55,93 

DAX Source DE000A0X80V0 B85A DAX 0,15 Repliz. Thes. 13,0 0,4 1 56,03 

db x-trackers DAX LU0274211480 DBXD DAX 0,15 Swap Thes. 4,8 777,2 -0,2 1460 55,82 

ETFlab DAX DE000ETFL011 EL4A DAX 0,15 Repliz. Thes. 6,6 208,3 2,1 1333 54,78 

ETFlab DAX (Preisindex) DE000ETFL060 EL4F DAX 0,15 Repliz. Aussch. 11,8 9,0 3,2 50 33,97 

iShares DAX (DE) DE0005933931 EXS1 DAX 0,15 Repliz. Thes. 4,3 1303,4 -0,5 2600 52,23 

iShares MDAX (DE) DE0005933923 EXS3 MDAX 0,50 Repliz. Thes. 14,4 64,4 3,6 317 68,74 

Lyxor DAX LU0252633754 LYY7 DAX 0,15 Swap Thes. 6,9 323,6 -0,5 396 55,10 

Frankreich 

db x-trackers CAC 40 LU0322250985 DX2G CAC 40 0,20 Swap Thes. 13,9 9,3 1,0 34 37,85 

Griechenland 

Lyxor MSCI Greece FR0010405431 LYMH MSCI Greece 0,45 Swap Aussch. 145,3 7,0 -18,5 38 5,27 

Großbritannien 

db x-trackers FTSE 100 LU0292097234 DBXX FTSE 100 0,30 Swap Aussch. 24,3 17,7 5,6 318 6,18 

db x-trackers FTSE 250 LU0292097317 DBXY FTSE 250 0,35 Swap Aussch. 27,0 7,3 7,5 16 10,64 

db x-trackers FTSE All-Share LU0292097747 DBXZ FTSE All-Share 0,40 Swap Aussch. 56,0 1,9 6,3 122 3,15 

FTSE 100 Source IE00B60SWT88 SC0A FTSE 100 0,30 Swap Thes. 11,0 1,4 5,2 89 37,83 

FTSE 250 Source IE00B60SWV01 SC0B FTSE 250 0,35 Swap Thes. 38,7 1,6 6,6 25 61,52 

iShares FTSE 100 (DE) DE0006289408 EXI4 FTSE 100 0,50 Repliz. Aussch. 40,8 12,4 5,1 130 60,56 

UBS-ETF FTSE 100 LU0136242590 UIM3 FTSE 100 0,50 Repliz. Aussch. 39,8 2,0 1,4 178 57,74 

Xmtch MSCI UK Large Cap IE00B3VWKZ07 SXRC MSCI UK Large Cap 0,36 Repliz. Thes. 70,7 0,0 1,2 34 73,22 

Xmtch MSCI UK Small Cap IE00B3VWLG82 SXRD MSCI UK Small Cap 0,42 Repliz. Thes. 93,8 0,0 -4,2 9 75,74 

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Hongkong 

Lyxor Hong Kong (HSI) FR0010361675 LYME Hang Seng (HSI) 0,65 Swap Aussch. 55,1 16,0 3,4 135 19,52 

Indien 

Amundi MSCI India FR0010713727 18MK MSCI India 0,80 Swap Thes. 45,8 0,0 10 330,32 

db x-trackers S&P CNX Nifty LU0292109690 DBX7 S&P CNX Nifty 0,85 Swap Thes. 47,8 14,2 8,5 208 79,17 

Lyxor MSCI India FR0010361683 LYMD MSCI India 0,85 Swap Aussch. 42,1 28,3 9,2 953 10,71 

Italien 

db x-trackers S&P/MIB Index LU0274212538 DBXI MIB 0,30 Swap Aussch. 29,8 2,7 -3,4 26 21,80 

Japan 

Amundi MSCI Japan FR0010688242 18ML MSCI Japan 0,45 Swap Thes. 18,3 0,0 49 97,74 

ComStage MSCI JapanN LU0392495452 X017 MSCI Japan 0,45 Swap Thes. 46,2 2,1 15,1 17 26,98 

ComStage Nikkei 225 LU0378453376 C020 Nikkei 225 0,45 Swap Thes. 24,3 5,6 16,5 85 8,46 

ComStage TOPIX LU0392496773 C021 TOPIX 0,45 Swap Thes. 28,0 0,1 13,6 23 7,33 

db x-trackers MSCI JapanN Index LU0274209740 DBXJ MSCI Japan 0,50 Swap Thes. 22,4 27,0 15,6 489 26,74 

ETFlab MSCI Japan DE000ETFL300 EL44 MSCI Japan 0,50 Repliz. Aussch. 112,6 0,3 13,8 12 4,63 

ETFlab MSCI Japan LC DE000ETFL102 EL4J MSCI Japan Large Cap 0,50 Repliz. Aussch. 54,7 0,5 14,2 29 41,61 

ETFlab MSCI Japan MC DE000ETFL318 EL45 MSCI Japan Mid Cap 0,50 Repliz. Aussch. 158,2 0,3 13,0 19 4,34 

iShares MSCI Japan DE000A0DPMW9 IQQJ MSCI Japan 0,59 Repliz. Aussch. 29,2 39,9 13,3 1393 7,28 

iShares MSCI Japan (Acc) DE000A0YBR53 EUNN MSCI Japan 0,59 Repliz. Thes. 39,3 0,3 13,8 7 18,08 

iShares MSCI Japan SmallCap DE000A0RFEC9 IUS4 MSCI Japan Small Cap 0,59 Repliz. Aussch. 57,0 1,8 11,7 146 15,87 

iShares Nikkei 225 (DE) DE000A0H08D2 EXX7 Nikkei 225 0,50 Repliz. Aussch. 21,8 76,7 15,3 349 8,36 

Lxor Japan (Topix) FR0010245514 LYY4 TOPIX 0,50 Swap Aussch. 33,9 8,8 11,9 412 73,40 

MSCI Japan Source IE00B60SX287 SC0I MSCI Japan 0,50 Swap Thes. 22,4 0,9 13,9 64 26,97 

UBS-ETF MSCI Japan LU0136240974 UIM5 MSCI Japan 0,50 Repliz. Aussch. 30,5 3,7 11,9 220 22,82 

UBS-ETF MSCI Japan I LU0258212462 UIMF MSCI Japan 0,30 Repliz. Aussch. 35,0 0,3 184 22788 

Xmtch MSCI Japan Large Cap IE00B3VWM213 SXRH MSCI Japan Large Cap 0,36 Repliz. Thes. 78,5 0,4 14,0 411 69,62 

Xmtch MSCI Japan Small Cap IE00B3VWMK93 SXRI MSCI Japan Small Cap 0,42 Repliz. Thes. 208,5 0,1 13,2 17 65,86 

Kanada 

UBS-ETF MSCI Canada LU0446734872 IUM9 MSCI Canada 0,45 Repliz. Aussch. 47,0 0,7 8,4 14 21,05 

UBS-ETF MSCI Canada I LU0446734955 UIMH MSCI Canada 0,28 Repliz. Aussch. 39,3 0,5 5 20736 

Malaysia 

Lyxor MSCI Malaysia FR0010397554 LYQE MSCI Malaysia 0,65 Swap Aussch. 119,1 0,8 10,3 19 10,15 

Österreich 

ComStage ATX LU0392496690 C031 ATX 0,25 Swap Thes. 23,0 4,5 -0,9 26 24,89 

iShares ATX (DE) DE000A0D8Q23 EXXX ATX 0,30 Repliz. Aussch. 20,4 13,6 -1,1 50 24,56 

Russland 

ComStage MSCI Russia 30 CappedN LU0392495536 X018 MSCI Russia Capped 30 0,60 Swap Thes. 132,8 0,9 11,6 13 111,38 

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db x-trackers MSCI Russia Capped LU0322252502 DBXV MSCI Russia Capped 25 0,65 Swap Aussch. 56,2 21,3 12,3 133 20,24 

Lyxor Russia (DJ Rusindex Titans 10) FR0010326140 LYYE DJ Rusindex Titans 10 0,65 Swap Aussch. 41,0 16,1 8,7 545 26,39 

Market Access DAXglobal Russia LU0269999958 M9SJ DAXglobal Russia 0,70 Swap Thes. 96,8 2,4 11,4 28 38,96 

Schweiz 

ComStage SMI LU0392496427 C030 SMI 0,25 Swap Thes. 14,5 0,1 10,1 25 46,67 

db x-trackers SLI LU0322248146 DXS0 SLI Swiss Leader 0,35 Swap Aussch. 27,7 2,2 8,7 16 68,81 

db x-trackers SMI LU0274221281 DBXS SMI 0,30 Swap Aussch. 17,5 19,5 10,6 263 46,29 

iShares SMI (DE) DE0005933964 EXI1 SMI 0,50 Repliz. Aussch. 16,4 35,4 10,2 57 45,93 

Südafrika 

Lyxor South Africa (FTSE JSE Top 40) FR0010464446 LYMV FTSE/JSE Top 40 0,65 Swap Aussch. 54,8 3,5 5,6 128 23,12 

Market Access FTSE/JSE Africa Top 40 LU0270000028 M9SK FTSE/JSE Africa Top 40 0,70 Swap Thes. 92,4 0,3 5,4 10 24,22 

Südkorea 

db x-trackers MSCI KoreaN Index LU0292100046 DBX8 MSCI Korea 0,65 Swap Thes. 44,0 19,2 15,3 87 32,26 

iShares MSCI Korea DE000A0HG2L3 IQQK MSCI Korea 0,74 Repliz. Aussch. 57,8 5,7 12,9 176 20,72 

Lyxor MSCI Korea FR0010361691 LYMC MSCI Korea 0,65 Swap Aussch. 57,5 5,9 12,9 106 28,59 

Taiwan 

ComStage MSCI TaiwanN LU0392495619 X019 MSCI Taiwan 0,60 Swap Thes. 210,3 0,6 8,5 24 11,13 

db x-trackers MSCI TaiwanN Index LU0292109187 DBX5 MSCI Taiwan 0,65 Swap Thes. 50,0 20,7 7,8 107 10,97 

iShares MSCI Taiwan DE000A0HG2K5 IQQT MSCI Taiwan 0,74 Repliz. Aussch. 53,2 8,8 6,9 178 21,58 

Lyxor MSCI Taiwan FR0010444786 LYQD MSCI Taiwan 0,65 Swap Aussch. 75,5 0,8 6,6 21 6,19 

Türkei 

iShares MSCI Turkey DE000A0LGQN1 IQQ5 MSCI Turkey 0,74 Repliz. Aussch. 68,8 2,4 18,5 94 22,95 

Lyxor Turkey (DJ Turkey Titans 20) FR0010326256 LYYG DJ Turkey Titans 20 0,65 Swap Aussch. 82,3 8,2 18,6 144 40,69 

Market Access DJ Turkey Titans 20 LU0269999362 M9SE DJ Turkey Titans 20 0,60 Swap Thes. 116,3 0,3 23,1 7 131,50 

USA 







Amundi MSCI USA FR0010688275 18MN MSCI USA 0,28 Swap Thes. 13,8 1,1 123 86,49 

ComStage DJ Industrial Average LU0378437502 C010 DJ Industrial Average 0,45 Swap Thes. 16,8 0,7 10,9 133 78,13 

ComStage MSCI USA Large CapN LU0392495882 X021 MSCI USA Large Cap 0,25 Swap Thes. 25,4 0,1 11,0 10 56,08 

ComStage MSCI USA Mid CapN LU0392495965 X022 MSCI USA Mid Cap 0,35 Swap Thes. 30,3 0,8 19,1 12 54,12 

ComStage MSCI USA Small CapN LU0392496005 X023 MSCI USA Small Cap 0,35 Swap Thes. 44,7 0,6 21,4 26 12,52 

ComStage MSCI USAN LU0392495700 X020 MSCI USA 0,25 Swap Thes. 82,5 9,6 12,2 41 18,93 

ComStage NASDAQ-100 LU0378449770 C011 Nasdaq-100 0,25 Swap Thes. 15,3 1,7 14,0 69 13,35 

db x-trackers MSCI USAN Index LU0274210672 DBXU MSCI USA 0,30 Swap Thes. 20,5 32,3 12,4 1160 18,97 

db x-trackers Russell 2000 LU0322248658 DXS2 Russell 2000 0,45 Swap Thes. 49,6 10,4 21,5 79 58,88 

db x-trackers S&P U.S. Carbon Effi cient LU0411076002 DX28 S&P U.S. Carbon Effi cient 0,50 Swap Thes. 23,6 0,0 12,3 2 7,63 

EasyETF Russell 1000 (EUR) FR0010616292 XEYR Russell 1000 0,35 Swap Thes. 34,9 0,4 13,3 67 45,92 

EasyETF S&P 100 (EUR) FR0010616300 XEYQ S&P 100 0,30 Swap Thes. 48,7 0,0 10,5 27 38,43 

ETFlab MSCI USA DE000ETFL268 EL4Z MSCI USA 0,30 Repliz. Aussch. 60,0 1,1 11,1 26 7,78 

49





ETFlab MSCI USA LC DE000ETFL094 EL4I MSCI USA Large Cap 0,30 Repliz. Aussch. 58,1 3,5 10,1 56 54,17 

ETFlab MSCI USA MC DE000ETFL276 EL41 MSCI USA Mid Cap 0,30 Repliz. Aussch. 105,2 0,1 21,7 7 5,47 

ETFX Russell 1000 DE000A0Q8ND6 ETLY Russell 1000 0,35 Swap Thes. 25,4 0,1 12,7 5 17,75 

ETFX Russell 2000 DE000A0Q8NE4 ETLZ Russell 2000 0,45 Swap Thes. 19,3 0,8 21,8 13 17,68 

iShares DJ Industrial Average (DE) DE0006289390 EXI3 DJ Industrial Average 0,50 Repliz. Aussch. 15,4 36,5 10,4 170 76,31 

iShares Nasdaq-100 (DE) DE000A0F5UF5 EXXT Nasdaq-100 0,30 Repliz. Aussch. 17,2 38,0 14,1 193 13,35 

iShares S&P 500 DE0002643889 IUSA S&P 500 0,40 Repliz. Aussch. 10,5 288,0 10,8 4958 8,06 

iShares S&P 500 (Acc) DE000A0YBR61 EUNP S&P 500 0,40 Repliz. Thes. 22,4 0,4 11,3 12 19,39 

iShares S&P SmallCap 600 DE000A0RFEB1 IUS3 S&P Small Cap 600 0,40 Repliz. Aussch. 38,3 1,3 19,8 30 16,57 

Lyxor DJ Industrial Average FR0007056841 DJAM DJ Industrial Average 0,50 Swap Aussch. 11,1 26,7 10,3 420 76,38 

Lyxor MSCI USA FR0010296061 LYYB MSCI USA 0,35 Swap Aussch. 13,1 18,3 11,4 364 77,48 

Lyxor Nasdaq 100 FR0007063177 LYMS Nasdaq-100 0,30 Swap Aussch. 21,3 13,2 13,2 180 5,33 

MSCI USA Source IE00B60SX170 SC0H MSCI USA 0,30 Swap Thes. 21,3 0,4 11,4 181 18,87 

PowerShares EQQQ IE0032077012 EQQQ Nasdaq-100 0,20 Repliz. Aussch. 19,5 12,5 13,9 515 32,80 

Russell 2000 Source IE00B60SX402 SC0K Russell 2000 0,45 Swap Thes. 20,8 2,4 19,6 30 20,27 

UBS-ETF MSCI USA LU0136234654 UIM6 MSCI USA 0,50 Repliz. Aussch. 17,3 13,0 10,0 306 77,20 

UBS-ETF MSCI USA I LU0446735259 UIM8 MSCI USA 0,18 Repliz. Aussch. 20,0 0,0 10,3 20 77210 

Xmtch MSCI USA Large Cap IE00B3VWLJ14 SXRF MSCI USA Large Cap 0,22 Repliz. Thes. 17,2 0,1 -0,4 85 103,84 

Xmtch MSCI USA Small Cap IE00B3VWM098 SXRG MSCI USA Small Cap 0,30 Repliz. Thes. 76,8 0,0 7,9 24 114,58 

Vietnam 

db x-trackers FTSE Vietnam LU0322252924 DXS7 FTSE Vietnam 0,85 Swap Thes. 93,8 9,4 -3,3 115 30,62 

AKTIENFONDS – REGIONEN 

Afrika 

Lyxor Pan Africa FR0010636464 LYQH SGI Pan Africa 0,85 Swap Aussch. 98,2 2,6 5,7 51 9,89 

Arabische Halbinsel 

iShares MSCI GCC Countries ex-Saudi Arabia DE000A0RM470 EUN7 MSCI GCC Countries ex Saudi A. 10/40 0,80 Repliz. Aussch. 150,2 1,4 12,0 10 23,91 

Asien 

db x-trackers MSCI AC Asia ex JapanN LU0322252171 DXS5 MSCI AC Asia ex Japan 0,65 Swap Thes. 32,3 13,2 8,5 211 19,50 

iShares MSCI AC Far East ex-Japan DE000A0HGZS9 IQQF MSCI AC Far East ex-Japan 0,74 Repliz. Aussch. 32,6 23,6 7,9 1256 27,23 

iShares MSCI AC Far East ex-Japan SmallCap DE000A0RFEF2 IUS9 MSCI AC Far East ex-Japan Small Cap 0,74 Repliz. Aussch. 86,1 0,4 11,6 17 16,94 

Lyxor MSCI AC Asia-Pacifi c Ex Japan FR0010312124 LYYC MSCI AC Asia-Pacifi c ex Japan 0,65 Swap Aussch. 51,1 8,1 7,9 533 29,17 

Lyxor MSCI Asia APEX 50 FR0010652867 LYQI MSCI Asia APEX 50 0,50 Swap Aussch. 50,3 0,9 6,3 23 52,99 

Market Access DAXglobal Asia Index LU0259323235 M9SF DAXglobal Asia 0,70 Swap Thes. 239,3 0,7 9,0 19 29,99 

Emerging Markets 

db x-trackers MSCI EM AsiaN Index LU0292107991 DBX2 MSCI Emerging Markets Asia 0,65 Swap Thes. 39,1 29,1 8,1 360 22,77 

db x-trackers MSCI EM EMEAN Index LU0292109005 DBX4 MSCI Emerging Markets EMEA 0,65 Swap Thes. 45,4 7,2 11,7 72 21,55 

db x-trackers MSCI EM LATAMN Index LU0292108619 DBX3 MSCI EM Latin America 0,65 Swap Thes. 62,3 39,0 7,2 231 41,00 

db x-trackers MSCI Emerging MarketsN LU0292107645 DBX1 MSCI Emerging Markets 0,65 Swap Thes. 25,1 150,9 8,6 2565 25,25 

db x-trackers S&P Select Frontier LU0328476410 DX2Z S&P Select Frontier 0,95 Swap Thes. 183,6 1,0 15,1 15 7,53 

50 









iShares FTSE BRIC 50 DE000A0MSAE7 IQQ9 FTSE BRIC 50 0,74 Repliz. Aussch. 53,8 25,0 2,3 650 20,57 

iShares MSCI Emerging Markets DE000A0HGZT7 IQQE MSCI Emerging Markets 0,74 Repliz. Aussch. 26,1 58,0 8,1 2364 26,80 

iShares MSCI Emerging Markets (Acc) DE000A0YBR46 EUNM MSCI Emerging Markets 0,75 Repliz. Thes. 41,6 0,1 8,4 11 18,71 

iShares MSCI Emerging Markets SmallCap DE000A0YBR04 EUNI MSCI Emerging Markets SmallCap 0,74 Repliz. Aussch. 132,9 1,6 13,1 39 43,79 

Lyxor MSCI EM Latin America FR0010410266 LYM0 MSCI EM Latin America 0,65 Swap Aussch. 94,2 6,8 7,0 251 28,92 

Lyxor MSCI Emerging Markets FR0010429068 LYM7 MSCI Emerging Markets 0,65 Swap Aussch. 33,4 23,1 8,0 828 6,87 

Market Access DAXglobal BRIC Index LU0269999792 M9SH DAXglobal BRIC 0,70 Swap Thes. 119,5 2,6 3,9 45 41,74 

Xmtch (Lux) on MSCI Emerging Markets LU0254097446 XMHB MSCI Emerging Markets 0,45 Repliz. Aussch. 76,6 1,1 -0,2 301 96,21 

Europa 

Amundi DJ EURO STOXX 50 FR0010654913 18MB EURO STOXX 50 0,15 Swap Thes. 11,1 0,1 - 481 43,40 

Amundi MSCI Europe FR0010655696 18MI MSCI Europe 0,28 Swap Thes. 10,0 0,0 - 220 111,60 

ComStage DJ STOXX 600 LU0378434582 C060 STOXX Europe 600 0,20 Swap Thes. 16,7 8,0 3,1 298 40,01 

ComStage MSCI Europe Large CapN LU0392496187 X024 MSCI Europe Large Cap 0,25 Swap Thes. 33,4 0,3 2,3 25 50,71 

ComStage MSCI Europe Mid CapN LU0392496260 X025 MSCI Europe Mid Cap 0,35 Swap Thes. 37,0 0,3 4,8 10 44,48 

ComStage MSCI Europe Small CapN LU0392496344 X026 MSCI Europe Small Cap 0,35 Swap Thes. 53,7 2,2 6,5 12 15,67 

ComStage MSCI EuropeN LU0392494646 X011 MSCI Europe 0,25 Swap Thes. 47,2 3,5 3,0 69 29,28 

db x-trackers DJ STOXX 600 LU0328475792 DX2X STOXX Europe 600 0,20 Swap Thes. 15,7 13,2 3,3 48 40,06 

db x-trackers MSCI Europe Mid CapN LU0322253732 DX2I MSCI Europe Mid Cap 0,40 Swap Thes. 20,5 2,5 5,0 15 44,69 

db x-trackers MSCI Europe Small CapN LU0322253906 DX2J MSCI Europe Small Cap 0,40 Swap Thes. 20,1 8,1 6,7 228 15,65 

db x-trackers MSCI EuropeN Index LU0274209237 DBXA MSCI Europe 0,30 Swap Thes. 17,6 64,1 3,5 910 29,38 

db x-trackers MSCI PAN-EURON LU0412624271 DX29 MSCI PAN-EURO 0,30 Swap Thes. 21,7 1,4 3,1 155 10,83 

DJ STOXX 50 Source IE00B60SX519 SC0L STOXX Europe 50 0,35 Swap Thes. 16,6 2,3 2,1 15 40,89 

DJ STOXX 600 Source IE00B60SWW18 SC0C STOXX Europe 600 0,19 Swap Thes. 28,7 0,9 3,0 21 39,87 

DJ STOXX Mid 200 Source IE00B60SX063 SC0G STOXX Europe Mid 200 0,35 Swap Thes. 34,7 0,3 5,1 14 36,75 

DJ STOXX Small 200 Source IE00B60SWZ49 SC0F STOXX Europe Small 0,35 Swap Thes. 44,1 0,6 7,2 20 23,60 

EasyETF DJ STOXX 600 FR0010616250 XEYP STOXX Europe 600 0,35 Swap Thes. 58,0 0,2 2,9 187 25,64 

EasyETF STOXX 50 Europe (A share) FR0010153387 X24G STOXX Europe 50 0,30 Swap Thes. 50,6 0,2 -0,6 1 24,90 

EasyETF STOXX 50 Europe (B share) FR0010148858 X24H STOXX Europe 50 0,30 Swap Thes. 45,0 0,0 2,0 58 28,62 

ETFlab DJ STOXX 50 DE000ETFL250 EL4Y STOXX Europe 50 0,19 Repliz. Aussch. 59,0 0,6 2,0 52 24,95 

ETFlab MSCI Europe DE000ETFL284 EL42 MSCI Europe 0,30 Repliz. Aussch. 36,7 0,1 3,9 18 8,64 

ETFlab MSCI Europe LC DE000ETFL086 EL4H MSCI Europe Large Cap 0,30 Repliz. Aussch. 18,2 2,0 3,1 34 63,42 

ETFlab MSCI Europe MC DE000ETFL292 EL43 MSCI Europe Mid Cap 0,30 Repliz. Aussch. 53,4 0,1 5,2 5 5,64 

iShares DJ STOXX 50 IE0008470928 EUN1 STOXX Europe 50 0,35 Repliz. Aussch. 12,8 53,0 1,6 765 24,71 

iShares DJ STOXX 50 (DE) DE0005933949 EXW3 STOXX Europe 50 0,50 Repliz. Aussch. 15,9 30,1 0,6 420 24,95 

iShares DJ STOXX 600 (DE) DE0002635307 EXSA STOXX Europe 600 0,19 Repliz. Aussch. 19,8 58,2 1,9 899 24,80 

iShares DJ STOXX Large 200 (DE) DE0005933980 EXSC STOXX Europe Large 200 0,19 Repliz. Aussch. 47,3 0,4 1,4 33 26,41 

iShares DJ STOXX Mid 200 (DE) DE0005933998 EXSD STOXX Europe Mid 200 0,19 Repliz. Aussch. 52,8 3,2 4,3 85 23,56 

iShares DJ STOXX Small 200 (DE) DE000A0D8QZ7 EXSE STOXX Europe Small 200 0,19 Repliz. Aussch. 28,6 9,5 5,5 114 14,99 

iShares MSCI Europe DE000A0M5X28 IQQY MSCI Europe 0,35 Repliz. Aussch. 20,7 14,7 2,4 814 15,65 

iShares MSCI Europe (Acc) DE000A0YBR20 EUNK MSCI Europe 0,35 Repliz. Thes. 19,0 0,9 3,1 10 25,75 

iShares MSCI Europe ex-UK DE000A0J2094 IQQU MSCI Europe ex-UK 0,40 Repliz. Aussch. 21,3 8,5 1,2 546 19,78 

Lyxor MSCI Europe FR0010261198 LYY5 MSCI Europe 0,35 Swap Aussch. 13,7 25,0 2,9 899 85,87 

MSCI Europe Source IE00B60SWY32 SC0E MSCI Europe 0,30 Swap Thes. 20,7 4,2 2,9 91 111,49 

51





UBS-ETF MSCI Europe LU0446734104 UIMA MSCI Europe 0,30 Repliz. Aussch. 20,0 0,0 3,8 13 43,24 

UBS-ETF MSCI Europe I LU0446734286 UIMB MSCI Europe 0,18 Repliz. Aussch. 20,0 0,0 0,0 17 42752 

Euro-Zone 

Amundi MSCI EMU FR0010655688 18MH MSCI EMU 0,25 Swap Thes. 19,1 0,0 - 138 106,64 

ComStage DJ EURO STOXX 50 LU0378434079 C050 EURO STOXX 50 0,10 Swap Thes. 6,4 183,4 -2,0 256 43,53 

ComStage MSCI EMUN LU0392494729 X012 MSCI EMU 0,25 Swap Thes. 26,9 0,9 1,5 354 15,75 

db x-trackers DJ EURO STOXX 50 LU0274211217 DBXE EURO STOXX 50 0,00 Swap Aussch. 8,5 350,4 -2,0 1774 28,21 

db x-trackers DJ EURO STOXX (1C) LU0380865021 DXET EURO STOXX 50 0,00 Swap Thes. 10,7 159,5 -2,0 612 28,68 

DJ EURO STOXX 50 Source IE00B60SWX25 SC0D EURO STOXX 50 0,15 Swap Thes. 12,8 33,9 -2,3 466 43,18 

DJ EURO STOXX 50 Source - B IE00B5B5TG76 S6X0 EURO STOXX 50 0,15 Swap Aussch. 27,3 1,9 - 7 27,81 

EasyETF EURO STOXX 50 (A share) FR0010129064 X247 EURO STOXX 50 0,25 Swap Thes. 35,1 1,3 -6,0 162 27,39 

EasyETF EURO STOXX 50 (B share) FR0010129072 XEYY EURO STOXX 50 0,25 Swap Thes. 31,9 1,5 -2,1 609 31,91 

ETFlab DJ EURO Stoxx 50 DE000ETFL029 EL4B EURO STOXX 50 0,15 Repliz. Aussch. 9,3 117,6 -1,2 1816 27,42 

iShares DJ EURO STOXX (DE) DE000A0D8Q07 EXSI EURO STOXX 0,19 Repliz. Aussch. 18,9 26,3 -1,3 449 25,91 

iShares DJ EURO STOXX 50 IE0008471009 EUN2 EURO STOXX 50 0,15 Repliz. Aussch. 7,9 329,9 -2,6 3921 27,36 

iShares DJ EURO STOXX 50 (DE) DE0005933956 EXW1 EURO STOXX 50 0,15 Repliz. Aussch. 7,4 849,6 -2,2 3956 27,64 

iShares DJ EURO STOXX MidCap DE000A0DPMX7 IQQM EURO STOXX MidCap 0,40 Repliz. Aussch. 33,4 0,4 2,3 130 32,91 

iShares DJ EURO STOXX SmallCap DE000A0DPMZ2 IQQS EURO STOXX SmallCap 0,40 Repliz. Aussch. 19,3 6,5 2,6 366 21,60 

iShares FTSEurofi rst 100 DE000A0DPM16 IQQ1 FTSEurofi rst 100 0,40 Repliz. Aussch. 16,8 0,7 1,4 81 20,56 

iShares FTSEurofi rst 80 DE000A0DPM08 IQQ8 FTSEurofi rst 80 0,40 Repliz. Aussch. 16,7 0,8 0,5 62 8,70 

Lyxor DJ EURO STOXX 50 FR0007054358 LYSX EURO STOXX 50 0,25 Swap Aussch. 9,5 101,0 -2,2 5124 27,46 

Lyxor MSCI EMU FR0007085501 LYQC MSCI EMU 0,35 Swap Aussch. 23,8 1,2 2,3 347 34,90 

Lyxor MSCI EMU Small Cap FR0010168773 LYY1 MSCI EMU Small Cap 0,40 Swap Aussch. 30,7 1,1 2,3 164 140,31 

UBS-ETF DJ EURO STOXX 50 LU0136234068 UIM1 EURO STOXX 50 0,30 Repliz. Aussch. 14,6 16,5 -5,7 412 27,29 

UBS-ETF DJ EURO STOXX 50 I LU0155367302 UIM2 EURO STOXX 50 0,10 Repliz. Aussch. 10,1 11,1 -5,7 383 27304 

UBS-ETF MSCI EMU LU0147308422 UIM4 MSCI EMU 0,50 Repliz. Aussch. 15,4 10,5 -4,3 209 83,43 

UBS-ETF MSCI EMU I LU0446735093 UIMG MSCI EMU 0,18 Repliz. Aussch. 20,0 0,0 - 21 83937 

Xmtch MSCI EMU Small Cap IE00B3VWMM18 SXRJ MSCI EMU Small Cap 0,42 Repliz. Thes. 44,7 0,6 2,9 22 79,35 

XMTCH (Lux) on MSCI EMU Large Cap LU0154139132 XMHA MSCI EMU Large Cap 0,40 Repliz. Aussch. 21,0 5,8 -6,0 887 82,32 

Global 

Amundi MSCI World ex EMU FR0010756114 18MP MSCI World ex EMU 0,35 Swap Thes. 21,1 0,0 - 52 101,36 

Amundi MSCI World ex Europe FR0010756122 18MQ MSCI World ex Europe 0,35 Swap Thes. 23,8 0,0 - 6 98,26 

ComStage MSCI WorldN LU0392494562 X010 MSCI World 0,40 Swap Thes. 18,1 18,5 9,4 199 19,88 

db x-trackers MSCI WorldN Index LU0274208692 DBXW MSCI World 0,45 Swap Thes. 20,8 53,2 9,4 1412 19,81 

iShares DJ Global Titans 50 (DE) DE0006289382 EXI2 DJ Global Titans 50 0,50 Repliz. Aussch. 43,2 5,8 6,2 68 16,54 

iShares MSCI World DE000A0HGZR1 IQQW MSCI World 0,50 Repliz. Aussch. 25,1 33,6 7,8 2160 17,74 

iShares MSCI World (Acc) DE000A0YBR38 EUNL MSCI World 0,50 Repliz. Thes. 29,1 0,6 8,8 7 18,37 

Lyxor MSCI World FR0010315770 LYYA MSCI World 0,45 Swap Aussch. 16,2 14,4 8,8 721 83,51 

MSCI World Source IE00B60SX394 SC0J MSCI World 0,45 Swap Thes. 28,2 7,6 8,7 185 19,83 

UBS-ETF MSCI World LU0340285161 UIM7 MSCI World 0,40 Repliz. Aussch. 22,8 2,0 6,7 99 83,38 

UBS-ETF MSCI World I LU0446735416 UIMC MSCI World 0,25 Repliz. Aussch. 30,0 0,0 6,8 8 83139 

52 









Lateinamerika 

iShares MSCI Latin America DE000A0NA0K7 IUSC MSCI Latin America 0,74 Repliz. Aussch. 74,1 7,8 7,6 128 18,41 

Nordamerika 

ComStage MSCI North AmericaN LU0392494992 X013 MSCI North America 0,25 Swap Thes. 17,2 1,2 12,2 41 21,27 

iShares MSCI North America DE000A0J2060 IQQN MSCI North America 0,40 Repliz. Aussch. 31,6 6,6 11,2 801 16,19 

Osteuropa 

ComStage MSCI EM Eastern Europe LU0392495379 X016 MSCI EM Eastern Europe 0,60 Swap Thes. 156,5 1,8 8,8 21 30,49 

iShares DJ STOXX EU Enlarged 15 (DE) DE000A0D8Q15 EXSJ STOXX Europe EU Enlarged 15 0,50 Repliz. Aussch. 38,0 7,6 -0,1 31 22,22 

iShares MSCI Eastern Europe DE000A0HGZV3 IQQR MSCI Eastern European 0,74 Repliz. Aussch. 65,6 7,1 8,5 188 20,66 

Lyxor Eastern Europe FR0010204073 L8I2 Eastern Europe (CECE EUR) 0,50 Swap Aussch. 51,2 10,2 -1,2 284 17,84 

Pazifi k 

Amundi MSCI Pacifi c ex Japan FR0010713669 18MM MSCI Pacifi c ex Japan 0,45 Swap Thes. 47,2 0,0 - 74 270,50 

ComStage MSCI Pacifi c ex JapanN LU0392495296 X015 MSCI Pacifi c ex Japan 0,45 Swap Thes. 15,5 1,2 9,3 27 27,04 

ComStage MSCI Pacifi cN LU0392495023 X014 MSCI Pacifi c 0,45 Swap Thes. 37,8 0,7 13,0 10 27,03 

db x-trackers MSCI Pacifi c ex JapanN LU0322252338 DXS6 MSCI Pacifi c ex Japan 0,45 Swap Thes. 28,9 5,1 9,4 126 27,04 

iShares MSCI Pacifi c ex-Japan DE000A0YBR12 EUNJ MSCI Pacifi c ex Japan 0,60 Repliz. Aussch. 59,1 0,6 7,2 41 27,21 

UBS-ETF MSCI Pacifi c ex Japan LU0446734526 UIMD MSCI Pacifi c ex Japan 0,40 Repliz. Aussch. 40,1 0,2 6,9 13 27,68 

Südosteuropa 

Market Access South-East Europeaded LU0259329869 M9SG South-East Europe Traded 0,80 Swap Thes. 191,0 0,1 5,3 5 12,71 

Market Access South-East Europeaded LU0259329869 M9SG South-East Europe Traded 0,80 Swap Thes. 191,0 0,1 5,3 5 12,71 

AKTIENFONDS – SEKTOREN 

Alternative Investments 

db x-trackers db Hedge Index LU0328476337 DX2Y db Hedge Fund 0,90 Swap Thes. 42,5 21,4 -0,6 603 10,86 

db x-trackers LPX MM Private Equity LU0322250712 DX2D LPX Major Market 0,70 Swap Thes. 53,4 2,3 15,0 53 18,49 

db x-trackers S&P Global Infrastructure LU0322253229 DX2E S&P Global Infrastructure 0,60 Swap Thes. 28,3 5,3 9,1 97 18,94 

Easy NMX Infrastructure Europe LU0315455286 IM2S NMX Infrastrucutre Europe 0,50 Swap Thes. 89,2 0,9 1,1 2 22,06 

Easy NMX30 Infrastructure Global LU0315440411 IM2R NMX 30 Infrastructure Global 0,50 Swap Thes. 95,6 1,2 7,7 15 23,72 

ETFX DAXglobal Alternative Energy DE000A0Q8M94 ETLU DAXglobal Alternative Energy 0,65 Swap Thes. 192,0 0,2 -3,8 7 12,13 

ETFX Janney Global Water DE000A0Q8M86 ETLT Janney Water 0,65 Swap Thes. 178,2 0,0 12,3 8 34,12 

ETFX S-Net ITG Global Agri Business DE000A0Q8NA2 ETLV S-Network ITG Agriculture 0,65 Swap Thes. 204,0 0,4 12,6 24 32,17 

ETFX WNA Global Nuclear Energy DE000A0Q8M37 ETLN WNA Nuclear Energy 0,65 Swap Thes. 174,1 0,3 10,3 24 20,63 

iShares Macquarie Global Infrastructure DE000A0LGQM3 IQQI Macquarie Global Infrastructure 100 0,65 Repliz. Aussch. 29,3 2,5 6,2 309 15,80 

iShares S&P Emerging Markets Infrastructure DE000A0RFFS2 IUS8 S&P Emerging Markets Infrastructure 0,74 Repliz. Aussch. 73,1 2,3 13,7 60 15,44 

iShares S&P Global Clean Energy DE000A0M5X10 IQQH S&P Global Clean Energy 0,65 Repliz. Aussch. 56,9 2,4 -6,6 114 7,53 

iShares S&P Global Private Equity DE000A0MSAF4 IQQL S&P Listed Private Equity 0,75 Repliz. Aussch. 80,7 0,6 17,4 65 8,98 

iShares S&P Global Timber and Forestry DE000A0NA0H3 IUSB S&P Global Timber&Forestry 0,65 Repliz. Aussch. 46,3 2,0 14,3 31 11,14 

iShares S&P Global Water 50 DE000A0MSAG2 IQQQ S&P Global Water 0,65 Repliz. Aussch. 38,1 1,1 8,9 116 15,28 

Lyxor New Energy FR0010524777 LYM9 World Alternative Energy CW (EUR) 0,60 Swap Aussch. 126,2 1,8 -9,3 89 18,68 

Lyxor Private Equity Privex FR0010407197 LYM4 PRIVEX 0,70 Swap Aussch. 101,5 0,2 11,4 41 3,45 

53





Lyxor Private Equity Privex FR0010413518 LSK6 PRIVEX 0,70 Repliz. Thes. 77,8 0,3 11,7 11 6,25 

Lyxor World Water FR0010527275 LYM8 World Water CW (EUR) 0,60 Swap Aussch. 82,8 1,1 7,0 48 14,68 

PowerShares Global Clean Energy IE00B23D9133 6PSG WilderHill New Energy Global Innovation 1,00 Repliz. Aussch. 80,3 0,8 -1,4 7 4,99 

PowerShares Global Listed Private Equity IE00B23D8Z06 6PSE Global Listed Private Equity 1,00 Swap Aussch. 74,3 0,0 12,9 3 5,00 

PowerShares Palisades Global Water IE00B23D9026 6PSF Palisades Global Water 1,00 Repliz. Aussch. 53,9 0,2 8,7 5 7,03 

ComStage DJ STOXX 600 Autom. & Parts LU0378435043 C061 STOXX Europe 600 Automobiles & Parts 0,25 Swap Thes. 21,3 0,1 -8,6 8 29,37 

DJ STOXX 600 Optim. Autom. & Parts Source IE00B5NLX835 SC0P STOXX Europe 600 Optim. Auto. & Parts 0,30 Swap Thes. 23,2 5,1 -9,2 38 120,22 

iShares DJ STOXX 600 Automobiles & Parts (DE) DE0006344716 EXV5 STOXX Europe 600 Automobiles & Parts 0,50 Repliz. Aussch. 20,2 2,3 -8,7 11 20,26 

iShares DJ STOXX 600 Autom. & Parts Swap DE000A0D8Q56 EXXA STOXX Europe 600 Automobiles & Parts 0,30 Swap Thes. 20,9 0,9 -8,7 7 29,52 

Lyxor DJ STOXX 600 Autom. & Parts FR0010344630 LYYN STOXX Europe 600 Automobiles & Parts 0,30 Swap Aussch. 19,2 4,6 -8,6 17 20,31 

Banken 

ComStage DJ STOXX 600 Banks LU0378435399 C062 STOXX Europe 600 Banks 0,25 Swap Thes. 20,2 5,0 -5,8 45 37,73 

db x-trackers DJ STOXX 600 Banks LU0292103651 DXSF STOXX Europe 600 Banks 0,30 Swap Thes. 19,6 25,0 -5,5 258 37,79 

DJ STOXX 600 Optim. Banks IE00B5MTWD60 SC0U STOXX Europe 600 Optim. Banks 0,30 Swap Thes. 15,2 22,7 -5,8 71 66,85 

iShares DJ EURO STOXX Banks (DE) DE0006289309 EXX1 EURO STOXX Banks 0,50 Repliz. Aussch. 17,4 29,7 -13,3 118 19,02 

iShares DJ STOXX 600 Banks (DE) DE0006289341 EXV1 STOXX Europe 600 Banks 0,50 Repliz. Aussch. 15,6 20,3 -5,7 160 20,70 

iShares DJ STOXX 600 Banks Swap (DE) DE000A0D8Q64 EXXB STOXX Europe 600 Banks 0,30 Swap Thes. 19,4 2,4 -5,7 16 37,71 

Lyxor DJ STOXX 600 Banks FR0010345371 LYYP STOXX Europe 600 Banks 0,30 Swap Aussch. 18,3 20,6 -5,8 331 20,65 

Bau 

ComStage DJ STOXX 600 Const. & Materials LU0378435639 C065 STOXX Europe 600 Construction & Materials 0,25 Swap Thes. 15,6 0,4 -1,1 22 40,47 

DJ STOXX 600 Optim. Const. & Materials Source IE00B5MTY309 SC01 STOXX Europe 600 Optim. Cons. & Mat. 0,30 Swap Thes. 24,9 1,4 -1,3 8 156,56 

iShares DJ STOXX 600 Const. & Materials (DE) DE0006344740 EXV8 STOXX Europe 600 Construction & Materials 0,50 Repliz. Aussch. 20,8 3,3 -1,0 19 25,52 

iShares DJ STOXX 600 Const. & Mat. Swap (DE) DE000A0F5T02 EXXE STOXX Europe 600 Construction & Materials 0,30 Swap Thes. 25,3 0,2 -1,1 16 40,43 

Lyxor DJ STOXX 600 Construction & Materials FR0010345504 LYYZ STOXX Europe 600 Construction & Materials 0,30 Swap Aussch. 21,9 5,9 -1,0 25 25,33 

Chemie 

ComStage DJ STOXX 600 Chemicals LU0378435555 C064 STOXX Europe 600 Chemicals 0,25 Swap Thes. 14,3 1,1 2,1 22 73,07 

DJ STOXX 600 Optim. Chemicals Source IE00B5MTY077 SC00 STOXX Europe 600 Optim. Chemicals 0,30 Swap Thes. 17,8 3,0 1,8 13 167,20 

iShares DJ STOXX 600 Chemicals (DE) DE0006344732 EXV7 STOXX Europe 600 Chemicals 0,50 Repliz. Aussch. 14,0 9,0 1,9 23 43,71 

iShares DJ STOXX 600 Chemicals Swap (DE) DE000A0D8Q80 EXXD STOXX Europe 600 Chemicals 0,30 Swap Thes. 18,3 4,8 1,9 25 73,39 

Lyxor DJ STOXX 600 Chemicals FR0010345470 LYYY STOXX Europe 600 Chemicals 0,30 Swap Aussch. 12,3 8,4 2,1 31 43,80 

Einzelhandel 

ComStage DJ STOXX 600 Retail LU0378436876 C075 STOXX Europe 600 Retail 0,25 Swap Thes. 16,0 0,4 2,2 11 39,05 

DJ STOXX 600 Optim. Retail Source IE00B5MTZM66 SC05 STOXX Europe 600 Optim. Retail 0,30 Swap Thes. 18,5 2,2 2,5 9 102,98 

iShares DJ STOXX 600 Retail (DE) DE0006289440 EXH8 STOXX Europe 600 Retail 0,50 Repliz. Aussch. 16,7 3,9 2,6 19 24,32 

iShares DJ STOXX 600 Retail Swap (DE) DE000A0F5T93 EXXN STOXX Europe 600 Retail 0,30 Swap Thes. 22,8 2,4 2,6 18 38,88 

Lyxor DJ STOXX 600 Retail FR0010344986 LYYI STOXX Europe 600 Retail 0,30 Swap Aussch. 22,6 3,1 2,5 44 24,34 

Finanzdienstleister 

ComStage DJ STOXX 600 Finan. Services LU0378435712 C066 STOXX Europe 600 Finan. Services 0,25 Swap Thes. 22,5 0,1 -1,6 8 37,47 

DJ STOXX 600 Optim. Finan. Services Source IE00B5MTYK77 SC02 STOXX Europe 600 Optim. Finan. Services 0,30 Swap Thes. 24,3 0,4 -3,8 5 77,82 

54 









iShares DJ STOXX 600 Finan. Services (DE) DE0006344773 EXH2 STOXX Europe 600 Finan. Services 0,50 Repliz. Aussch. 18,9 3,2 -1,6 15 22,13 

iShares DJ STOXX 600 Finan. Services Swap (DE) DE000A0F5T10 EXXF STOXX Europe 600 Finan. Services 0,30 Swap Thes. 27,9 0,7 -1,6 5 37,35 

Lyxor DJ STOXX 600 Finan. Services FR0010345363 LYMA STOXX Europe 600 Finan. Services 0,30 Swap Aussch. 21,4 3,2 -1,7 18 21,99 

Gesundheit 

ComStage DJ STOXX 600 Health Care LU0378435985 C068 STOXX Europe 600 Health Care 0,25 Swap Thes. 16,1 1,3 8,8 54 52,29 

db x-trackers DJ STOXX 600 Health Care LU0292103222 DXSE STOXX Europe 600 Health Care 0,30 Swap Thes. 21,3 10,5 9,5 123 52,39 

DJ STOXX 600 Optim. Health Care Source IE00B5MJYY16 SC0T STOXX Europe 600 Optim. Health Care 0,30 Swap Thes. 16,6 5,7 9,2 39 99,26 

iShares DJ EURO STOXX Health Care (DE) DE0006289333 EXX4 EURO STOXX Health Care 0,50 Repliz. Aussch. 19,8 1,4 7,4 6 41,76 

iShares DJ STOXX 600 Health Care (DE) DE0006289374 EXV4 STOXX Europe 600 Health Care 0,50 Repliz. Aussch. 12,5 41,9 8,8 194 37,61 

iShares DJ STOXX 600 Health Care Swap (DE) DE000A0F5T36 EXXH STOXX Europe 600 Health Care 0,30 Swap Thes. 20,3 3,7 9,1 34 52,25 

Lyxor DJ STOXX 600 Health Care FR0010344879 LYYS STOXX Europe 600 Health Care 0,30 Swap Aussch. 14,3 7,7 9,1 257 37,58 

Grundstoffe 

ComStage DJ STOXX 600 Basic Resources LU0378435472 C063 STOXX Europe 600 Basic Resources 0,25 Swap Thes. 25,2 17,2 5,1 52 80,92 

db x-trackers DJ STOXX 600 Basic Resources LU0292100806 DXSC STOXX Europe 600 Basic Resources 0,30 Swap Thes. 16,5 40,3 5,1 82 81,06 

DJ STOXX 600 Optim. Basic Resources Source IE00B5MTWY73 SC0W STOXX Europe 600 Optim. Basic Resources 0,30 Swap Thes. 15,8 18,2 4,5 207 285,64 

ETFX Russell Global Gold DE000A0Q8NC8 ETLX DAXglobal Gold Miners 0,65 Swap Thes. 227,4 0,8 -4,3 32 28,43 

iShares DJ STOXX 600 Basic Resources (DE) DE0006344724 EXV6 STOXX Europe 600 Basic Resources 0,50 Repliz. Aussch. 13,5 52,7 5,0 244 47,58 

iShares DJ STOXX 600 Basic Resources Swap DE000A0D8Q72 EXXC STOXX Europe 600 Basic Resources 0,30 Swap Thes. 20,2 7,6 4,6 40 80,36 

Lyxor DJ STOXX 600 Basic Resources FR0010345389 LYYX STOXX Europe 600 Basic Resources 0,30 Swap Aussch. 17,5 27,4 4,9 261 47,45 

Market Access AMEX Gold Bugs Indexfonds LU0259322260 M9SD NYSE Arca Gold Bugs Index 0,70 Swap Thes. 75,6 27,5 -6,2 101 122,70 

Haushalt 

ComStage DJ STOXX 600 P&H Goods LU0378436520 C073 STOXX Europe 600 Personal & House.Goods 0,25 Swap Thes. 12,9 1,3 13,4 11 54,36 

DJ STOXX 600 Optim. P&H Goods Source IE00B5MTZ595 SC04 STOXX Europe 600 Optim. Pers.&House. G. 0,30 Swap Thes. 18,7 0,2 13,4 8 171,20 

iShares DJ STOXX 600 P&H Goods (DE) DE0006289432 EXH7 STOXX Europe 600 Personal & Household G. 0,50 Repliz. Aussch. 14,4 6,6 13,8 26 34,44 

iShares DJ STOXX 600 P&H Goods Swap (DE) DE000A0F5T85 EXXM STOXX Europe 600 Personal & Household G. 0,30 Swap Thes. 20,8 0,5 13,9 28 54,00 

Lyxor DJ STOXX 600 P&H Goods FR0010344978 LYYV STOXX Europe 600 Personal & Household G. 0,30 Swap Aussch. 16,9 3,4 14,0 94 34,36 

Immobilien 

ComStage DJ STOXX 600 Real Estate LU0378436793 C074 STOXX Europe 600 Real Estate 0,25 Swap Thes. 30,4 0,1 0,8 9 13,30 

EasyETF EPRA Eurozone LU0192223062 IM2A FTSE EPRA / NAREIT Eurozone 0,45 Swap Aussch. 124,1 1,1 0,6 170 155,66 

iShares DJ STOXX 600 Real Estate (DE) DE000A0H0751 EXI5 STOXX Europe 600 Real Estate 0,45 Repliz. Aussch. 29,5 4,0 1,2 48 10,25 

iShares DJ STOXX Americas 600 Real Estate DE000A0H0769 EXI6 STOXX Europe 600 Americas Real Estate 0,70 Repliz. Aussch. 75,8 1,5 18,8 21 9,01 

iShares DJ STOXX Asia Pacifi c 600 Real Estate DE000A0H0777 EXI7 STOXX Europe 600 Asia Pacifi c Real Est. 0,70 Repliz. Aussch. 67,8 2,5 7,4 19 9,16 

iShares FTSE EPRA European Property DE000A0HG2Q2 IQQP FTSE EPRA/NAREIT Europe ex UK Dividend 0,40 Repliz. Aussch. 27,9 13,4 3,4 399 22,53 

iShares FTSE EPRA/NAREIT Asia Property Yield DE000A0LGQJ9 IQQ4 FTSE EPRA/NAREIT Asia Dividend+ 0,59 Repliz. Aussch. 50,1 5,1 7,6 126 15,35 

iShares FTSE EPRA/NAREIT Develop. Prop. Yield DE000A0LGQL5 IQQ6 FTSE EPRA/NAREIT Global Dividend+ 0,59 Repliz. Aussch. 43,6 5,9 11,2 274 11,85 

iShares FTSE EPRA/NAREIT US Property Yield DE000A0LGQK7 IQQ7 FTSE EPRA/NAREIT US Dividend+ 0,40 Repliz. Aussch. 47,9 2,7 16,4 137 11,10 

Industriegüter 

ComStage DJ STOXX 600 Industrial Goods LU0378436017 C069 STOXX Europe 600 Industrial Goods & Ser. 0,25 Swap Thes. 17,0 0,2 8,4 10 37,84 

db x-trackers DJ STOXX 600 Industrial Goods LU0292106084 DXSL STOXX Europe 600 Industrial Goods & Ser. 0,30 Swap Thes. 28,4 3,5 8,5 32 37,81 

55





DJ STOXX 600 Optim. Industrial Goods Source IE00B5MJYX09 SC0S STOXX Europe 600 Optim.Ind.Goods & Ser. 0,30 Swap Thes. 20,0 4,4 8,6 148 93,52 

iShares DJ STOXX 600 Industrial Goods (DE) DE0006344799 EXH4 STOXX Europe 600 Industrial Goods & Ser. 0,50 Repliz. Aussch. 17,1 13,3 8,3 38 25,04 

iShares DJ STOXX 600 Indust. Goods Swap (DE) DE000A0F5T44 EXXI STOXX Europe 600 Industrial Goods & Ser. 0,30 Swap Thes. 17,6 1,4 10,2 31 38,48 

Lyxor DJ STOXX 600 Industrial Goods FR0010344887 LYYT STOXX Europe 600 Industrial Goods & Ser. 0,30 Swap Aussch. 19,2 2,8 8,3 45 25,01 

Medien 

ComStage DJ STOXX 600 Media LU0378436363 C071 STOXX Europe 600 Media 0,25 Swap Thes. 18,6 1,3 6,2 10 23,36 

DJ STOXX 600 Optim. Media Source IE00B5MTZ488 SC06 STOXX Europe 600 Optim. Media 0,30 Swap Thes. 18,4 0,7 6,9 6 44,64 

iShares DJ STOXX 600 Media (DE) DE0006289424 EXH6 STOXX Europe 600 Media 0,50 Repliz. Aussch. 25,3 2,5 6,2 14 15,59 

iShares DJ STOXX 600 Media Swap (DE) DE000A0F5T69 EXXK STOXX Europe 600 Media 0,30 Swap Thes. 27,1 0,4 6,2 3 23,27 

Lyxor DJ STOXX 600 Media FR0010344929 LYYU STOXX Europe 600 Media 0,30 Swap Aussch. 22,8 1,0 6,2 171 15,52 

Nahrungsmittel 

ComStage DJ STOXX 600 Food & Beverage LU0378435803 C067 STOXX Europe 600 Food & Beverage 0,25 Swap Thes. 13,3 1,5 10,1 25 48,60 

db x-trackers DJ STOXX 600 Food & Beverage LU0292105359 DXSK STOXX Europe 600 Food & Beverage 0,30 Swap Thes. 18,1 7,4 11,1 40 48,85 

DJ STOXX 600 Optim. Food & Beverage Source IE00B5MTYL84 SC03 STOXX Europe 600 Optim. Food & Bev. 0,30 Swap Thes. 16,4 6,4 9,5 26 152,09 

iShares DJ STOXX 600 Food & Beverage (DE) DE0006344781 EXH3 STOXX Europe 600 Food & Beverage 0,50 Repliz. Aussch. 14,9 10,7 10,6 39 31,32 

iShares DJ STOXX 600 Food & Bev. Swap (DE) DE000A0F5T28 EXXG STOXX Europe 600 Food & Beverage 0,30 Swap Thes. 18,6 3,0 10,8 68 48,57 

Lyxor DJ STOXX 600 Food & Beverage FR0010344861 LYYR STOXX Europe 600 Food & Beverage 0,30 Swap Aussch. 14,2 8,1 10,8 102 31,30 

Öl & Gas 

ComStage DJ STOXX 600 Oil & Gas LU0378436447 C072 STOXX Europe 600 Oil & Gas 0,25 Swap Thes. 13,9 3,2 1,8 45 57,34 

db x-trackers DJ STOXX 600 Oil & Gas LU0292101796 DXSD STOXX Europe 600 Oil & Gas 0,30 Swap Thes. 18,0 16,6 2,0 123 57,41 

DJ STOXX 600 Optim. Oil & Gas Source IE00B5MTWH09 SC0V STOXX Europe 600 Optim. Oil & Gas 0,30 Swap Thes. 17,3 8,2 1,4 57 127,36 

iShares DJ STOXX 600 Oil & Gas (DE) DE0006344765 EXH1 STOXX Europe 600 Oil & Gas 0,50 Repliz. Aussch. 12,6 34,6 1,0 165 31,72 

iShares DJ STOXX 600 Oil & Gas Swap (DE) DE000A0F5T77 EXXL STOXX Europe 600 Oil & Gas 0,30 Swap Thes. 18,4 2,3 1,8 30 57,03 

Lyxor DJ STOXX 600 Oil & Gas FR0010344960 LYMB STOXX Europe 600 Oil & Gas 0,30 Swap Aussch. 15,4 10,9 1,7 251 31,85 

Reise 

ComStage DJ STOXX 600avel & Leisure LU0378437254 C078 STOXX Europe 600 Travel & Leisure 0,25 Swap Thes. 20,2 0,2 12,0 8 17,36 

DJ STOXX 600 Optim.avel & Leisure Source IE00B5MJYC95 SC0R STOXX Europe 600 Optim. Travel & Leisure 0,30 Swap Thes. 21,5 1,7 11,9 11 77,90 

iShares DJ STOXX 600avel & Leisure (DE) DE0006344757 EXV9 STOXX Europe 600 Travel & Leisure 0,50 Repliz. Aussch. 26,8 7,9 11,7 16 11,20 

iShares DJ STOXX 600avel & Leisure Swap (DE) DE000A0F5UC2 EXXR STOXX Europe 600 Travel & Leisure 0,30 Swap Thes. 28,5 0,6 11,8 6 17,25 

Lyxor DJ STOXX 600avel & Leisure FR0010344838 LYYL STOXX Europe 600 Travel & Leisure 0,30 Swap Aussch. 30,9 1,4 11,9 16 11,12 

Technologie 

ComStage DJ STOXX 600 Technology LU0378437098 C076 STOXX Europe 600 Technology 0,25 Swap Thes. 21,5 0,2 11,2 25 25,63 

db x-trackers DJ STOXX 600 Technology LU0292104469 DXSH STOXX Europe 600 Technology 0,30 Swap Thes. 29,0 2,7 10,4 37 25,39 

DJ STOXX 600 Optim. Technology Source IE00B5MTWZ80 SC0X STOXX Europe 600 Optim. Technology 0,30 Swap Thes. 19,7 1,4 9,9 17 28,27 

iShares DJ EURO STOXX Technology (DE) DE0006289325 EXX3 EURO STOXX Technology 0,50 Repliz. Aussch. 24,8 1,3 10,0 12 22,71 

iShares DJ STOXX 600 Technology (DE) DE0006289366 EXV3 STOXX Europe 600 Technology 0,50 Repliz. Aussch. 18,1 4,0 10,0 26 19,29 

iShares DJ STOXX 600 Technology Swap (DE) DE000A0F5UA6 EXXP STOXX Europe 600 Technology 0,30 Swap Thes. 25,6 0,9 10,2 8 25,34 

iShares TecDAX (DE) DE0005933972 EXS2 TecDAX 0,50 Repliz. Thes. 26,3 20,0 0,6 96 7,58 

Lyxor DJ STOXX 600 Technology FR0010344796 LYYW STOXX Europe 600 Technology 0,30 Swap Aussch. 17,0 3,8 10,2 58 19,34 

56 









Telekommunikation 

ComStage DJ STOXX 600 Telecommun. LU0378437171 C077 STOXX Europe 600 Telecommunications 0,25 Swap Thes. 12,5 0,4 -2,4 29 42,57 

db x-trackers DJ STOXX 600 Telecommun. LU0292104030 DXSG STOXX Europe 600 Telecommunications 0,30 Swap Thes. 19,0 6,2 -1,8 38 42,61 

DJ STOXX 600 Optim. Telecommun. Source IE00B5MJYB88 SC0Q STOXX Europe 600 Optim. Telecom. 0,30 Swap Thes. 13,3 5,0 -2,0 15 69,85 

iShares DJ EURO STOXX Telecommun. (DE) DE0006289317 EXX2 EURO STOXX Telecommunications 0,50 Repliz. Aussch. 20,7 2,4 -6,6 29 39,10 

iShares DJ STOXX 600 Telecommun. (DE) DE0006289358 EXV2 STOXX Europe 600 Telecommunications 0,50 Repliz. Aussch. 18,3 13,3 -2,8 74 24,92 

iShares DJ STOXX 600 Telecommun. Swap (DE) DE000A0F5UB4 EXXQ STOXX Europe 600 Telecommunications 0,30 Swap Thes. 20,0 3,0 -2,0 16 42,58 

Lyxor DJ STOXX 600 Telecommun. FR0010344812 LYYK STOXX Europe 600 Telecommunications 0,30 Swap Aussch. 14,5 4,5 -2,1 168 24,91 

Versicherungen 

ComStage DJ STOXX 600 Insurance LU0378436108 C070 STOXX Europe 600 Insurance 0,25 Swap Thes. 15,4 0,0 3,5 41 23,11 

db x-trackers DJ STOXX 600 Insurance LU0292105193 DXSJ STOXX Europe 600 Insurance 0,30 Swap Thes. 19,4 5,7 3,9 33 23,32 

DJ STOXX 600 Optim. Insurance Source IE00B5MTXJ97 SC0Y STOXX Europe 600 Optim. Insurance 0,30 Swap Thes. 20,1 4,9 3,5 134 40,80 

iShares DJ STOXX 600 Insurance (DE) DE0006289416 EXH5 STOXX Europe 600 Insurance 0,50 Repliz. Aussch. 16,5 12,7 3,5 93 14,90 

iShares DJ STOXX 600 Insurance Swap (DE) DE000A0F5T51 EXXJ STOXX Europe 600 Insurance 0,30 Swap Thes. 22,3 1,1 3,7 13 23,20 

Lyxor DJ STOXX 600 Insurance FR0010344903 LYYQ STOXX Europe 600 Insurance 0,30 Swap Aussch. 18,3 2,8 3,7 108 14,92 

Versorger 

ComStage DJ STOXX 600 Utilities LU0378437338 C079 STOXX Europe 600 Utilities 0,25 Swap Thes. 12,6 5,3 1,3 49 61,63 

db x-trackers DJ STOXX 600 Utilities LU0292104899 DXSI STOXX Europe 600 Utilities 0,30 Swap Thes. 16,8 9,8 1,5 58 61,82 

DJ STOXX 600 Optim. Utilities Source IE00B5MTXK03 SC0Z STOXX Europe 600 Optim. Utilities 0,30 Swap Thes. 17,4 3,1 1,4 138 142,44 

iShares DJ STOXX 600 Utilities (DE) DE0006289457 EXH9 STOXX Europe 600 Utilities 0,50 Repliz. Aussch. 13,7 27,4 1,2 109 32,40 

iShares DJ STOXX 600 Utilities Swap (DE) DE000A0F5UD0 EXXS STOXX Europe 600 Utilities 0,30 Swap Thes. 15,2 2,2 1,2 30 61,87 

Lyxor DJ STOXX 600 Utilities FR0010344853 LYYM STOXX Europe 600 Utilities 0,30 Swap Aussch. 14,3 4,7 1,4 192 32,35 

RENTENFONDS 

Geldmarkt 

Amundi EONIA FR0010718841 18MC EuroMTS Eonia Investable 0,14 Swap Thes. 0,4 0,1 336 1386,52 

ComStage CB EONIA Index LU0378437684 C100 Commerzbank EONIA 0,10 Swap Thes. 0,9 59,4 0,1 357 101,97 

ComStage CB FEDs Effective Rate Index LU0378437767 C101 Commerzbank FED Funds Effective Rate 0,10 Swap Thes. 27,2 2,0 10,5 66 74,02 

db x-trackers II EONIA LU0290358497 DBXT EONIA 0,15 Swap Thes. 0,3 237,7 0,1 1698 138,25 

db x-trackers II EONIA 1D LU0335044896 DX22 EONIA 0,15 Swap Aussch. 0,6 15,0 0,0 80 134,18 

db x-trackers II Euro Interest Rate Volatility LU0378818644 DX24 Deutsche Bank Euro Interest Rates Vola. 0,25 Swap Thes. 38,2 0,1 -3,8 14 95,73 

db x-trackers II FEDs Effective Rate LU0321465469 DXSZ FED Funds Effective Rate 0,15 Swap Thes. 36,3 4,5 10,4 58 124,94 

db x-trackers II SONIA ETR LU0321464652 DXS1 SONIA 0,15 Swap Thes. 36,4 0,3 3,2 14 208,70 

EasyETF EuroMTS Eonia FR0010616268 XEYU EuroMTS EONIA Investable 0,15 Swap Thes. 3,6 0,0 0,0 55 138,44 

iShares eb.rexx Money Market DE000A0Q4RZ9 EXVM eb. Rexx Money Market 0,12 Repliz. Aussch. 3,8 86,5 0,2 877 96,99 

Lyxor Euro Cash FR0010510800 L8I3 EuroMTS EONIA Investable (EUR) 0,15 Swap Thes. 1,1 49,3 0,1 1216 105,72 

Infl ationsindizierte Anleihen 

db x-trackers II Euro Infl ation Swap 5 year LU0426245436 DX20 Deutsche Bank II Euro Infl ation Swap 5 y 0,20 Swap Thes. 17,6 0,1 -1,2 5 113,74 

db x-trackers II iBoxx € Infl ation-Linked LU0290358224 DBXK iBoxx € Infl ation-Linked 0,20 Swap Thes. 33,5 8,5 -0,3 172 166,35 

db x-trackers II iBoxx Glob. Infl at.-Linked Hedged LU0290357929 DBXH iBoxx Global Infl ation-Linked Hedged 0,25 Swap Thes. 46,5 13,7 -1,8 384 163,20 

57





iShares $ TIPS DE000A0LGQF7 IUST Barclays U.S. Gov. Infl ation-Linked All 0,25 Repliz. Thes. 30,8 0,7 8,5 442 117,52 

iShares € Infl ation Linked Bond DE000A0HG2S8 IBCI Barclays Euro Gov. Infl ation Linked Bond 0,25 Repliz. Thes. 20,2 20,3 -0,9 606 176,88 

iShares Global Infl ation-Linked Bond DE000A0RFED7 IUS5 Barclays World Gov. Infl ation-Linked Bond 0,25 Repliz. Thes. 36,8 0,4 3,8 78 88,78 

Lyxor EuroMTS Infl ation Linked FR0010174292 LYQ7 EuroMTS Infl ation Linked 0,20 Swap Thes. 33,8 12,0 -0,7 755 116,17 

Xmtch iBoxx EUR Infl ation Linked IE00B3VTQ640 SXRS Markit iBoxx Euro Sovereigns Infl .-Linked 0,16 Repliz. Thes. 43,7 0,4 -0,8 22 104,20 

Xmtch iBoxx USD Infl ation Linked IE00B3VTPS97 SXRR Markit iBoxx USD Tips Infl ation-Linked 0,16 Repliz. Thes. 73,9 0,0 -1,8 19 106,04 

Kreditderivate 

db x-trackers II iTraxx Crossover 5-year LU0290359032 DBXM iTraxx Crossover 5-year 0,24 Swap Thes. 25,2 17,2 4,4 106 111,66 

db x-trackers II iTraxx Europe 5-year LU0290358653 DXSQ iTraxx Europe 5-year 0,18 Swap Thes. 13,9 32,1 0,5 112 107,09 

db x-trackers II iTraxx Europe Sen. Finan.5-y LU0378819295 DBZD iTraxx Europe Senior Finan.s 5-year 0,18 Swap Thes. 18,7 1,0 -0,2 19 107,20 

db x-trackers II iTraxx HiVol 5-year LU0290358737 DBXL iTraxx HiVol 5-year 0,21 Swap Thes. 27,1 1,7 1,0 22 110,27 

db x-trackers II iTraxxEurope Sub. Finan.s 5-y LU0378819378 DBZE iTraxx Europe Subordinated Finan.s 5-year 0,21 Swap Thes. 28,0 0,0 0,1 8 107,15 

EasyETF - iTraxx Crossover LU0281436138 IM2H iTraxx Crossover 0,25 Swap Thes. 69,9 1,5 4,2 61 110,68 

EasyETF - iTraxx Europe HiVol LU0281436302 IM2I iTraxx HiVol 0,20 Swap Thes. 69,9 0,5 1,1 54 110,21 

Pfandbriefe 

db x-trackers II iBoxx € Germany Covered LU0321463506 DXSW iBoxx € Germany Covered 0,15 Swap Thes. 13,0 20,3 1,6 320 165,11 

iShares € Covered Bond DE000A0RFEE5 IUS6 Markit iBoxx Euro Covered 0,20 Repliz. Aussch. 33,4 0,9 -0,4 50 138,90 

iShares eb.rexx Jumbo Pfandbriefe (DE) DE0002635265 EXHE eb.rexx Jumbo Pfandbriefe Price 0,09 Repliz. Aussch. 12,1 65,0 0,8 1316 108,38 

Lyxor EuroMTS Covered Bond Aggregate FR0010481127 LRX2 EuroMTS Covered Bond Aggregate 0,17 Swap Thes. 39,6 1,6 1,1 118 118,48 

Staatsanleihen 

ComStage iBoxx € Liquid Sovereigns Div. 10-15 LU0444606452 X507 Markit iBoxx € Liquid Sov. Divers.10-15 0,12 Swap Thes. 60,6 1,3 0,7 10 115,47 

ComStage iBoxx € Liquid Sovereigns Div. 1-3 LU0444605991 X502 Markit iBoxx € Liquid Sov. Diversifi ed 1-3 0,12 Swap Thes. 15,1 4,8 0,5 283 117,98 

ComStage iBoxx € Liquid Sovereigns Div. 15+ LU0444606536 X508 Markit iBoxx € Liquid Sov. Diversifi ed 15+ 0,12 Swap Thes. 66,5 3,0 1,3 10 111,71 

ComStage iBoxx € Liquid Sovereigns Div. 25+ LU0444606619 X509 Markit iBoxx € Liquid Sov. Diversifi ed 25+ 0,12 Swap Thes. 53,9 0,6 0,6 10 110,17 


ComStage iBoxx € Liquid Sovereigns Div. 3m-1 LU0444605728 X501 Markit iBoxx € Liquid Sov. Diversifi ed 3m-1 0,12 Swap Thes. 4,3 2,4 - 100 100,31 



ComStage iBoxx € Liquid Sovereigns Div. Overall LU0444605645 X500 Markit iBoxx € Liquid Sov. Div. Overall 0,12 Swap Thes. 22,4 0,1 0,5 49 119,23 

ComStage iBoxx € Sovereigns Germ. Capped 10+ LU0444607005 8523 Markit iBoxx € Sov. Germany Capped 10+ 0,12 Swap Thes. 17,4 1,4 2,5 10 108,52 

ComStage iBoxx € Sovereigns Germ. Capped 1-5 LU0444606882 8521 Markit iBoxx € Sov. Germany Capped 1-5 0,12 Swap Thes. 5,9 0,2 1,3 103 103,31 

ComStage iBoxx € Sov. Germ. Capped 3m-2 LU0444606700 8520 Markit iBoxx € Sov. Germany Capped 3m-2 0,12 Swap Thes. 4,0 0,0 - 10 101,20 

ComStage iBoxx € Sov. Germ. Capped 5-10 LU0444606965 8522 Markit iBoxx € Sov. Germany Capped 5-10 0,12 Swap Thes. 7,9 4,7 1,3 52 104,99 

ComStage iBoxx € Sovereigns Infl at.-Linked Euro LU0444607187 8530 Markit iBoxx € Sov. Infl .-Linked Euro-Infl . 0,17 Swap Thes. 86,4 0,2 52 103,54 

db x-trackers II Emerging Markets Liq. Eurobond LU0321462953 DXSU Deutsche Bank Emerg. Mark. Liq.Eurobond 0,55 Swap Thes. 93,1 6,9 2,8 135 223,79 

db x-trackers II Global Sovereign EUR Hedged LU0378818131 DBZB DB Glob. Inv. Grade Gov. EUR Hedged 0,25 Swap Thes. 66,3 0,0 -0,1 16 181,10 

db x-trackers II iBoxx € Germany 1-3 LU0468897110 D5BC iBoxx € Germany 1-3 0,05 Swap Aussch. 2,6 0,9 - 20 152,61 

db x-trackers II iBoxx € Germany Total Return LU0468896575 D5BB iBoxx € Germany 0,05 Swap Aussch. 9,6 0,8 - 20 168,39 

db x-trackers II iBoxx € Sov. Eurozone 10-15 LU0290357333 DBXC iBoxx € Sovereigns Eurozone 10-15 0,15 Swap Thes. 19,4 6,2 0,8 77 174,25 

db x-trackers II iBoxx € Sov. Eurozone 1-3 LU0290356871 DBXP iBoxx € Sovereigns Eurozone 1-3 0,15 Swap Thes. 3,3 61,0 0,6 1038 153,60 

db x-trackers II iBoxx € Sov. Eurozone 15+ LU0290357507 DBXF iBoxx € Sovereigns Eurozone 15+ 0,15 Swap Thes. 28,1 1,3 1,1 30 180,27 

58 









db x-trackers II iBoxx € Sov. Eurozone 25+ LU0290357846 DBXG iBoxx € Sovereigns Eurozone 25+ 0,15 Swap Thes. 33,9 0,9 0,6 31 179,19 

db x-trackers II iBoxx € Sov. Eurozone 3-5 LU0290356954 DBXQ iBoxx € Sovereigns Eurozone 3-5 0,15 Swap Thes. 6,0 28,0 0,9 862 164,75 

db x-trackers II iBoxx € Sov. Eurozone 5-7 LU0290357176 DBXR iBoxx € Sovereigns Eurozone 5-7 0,15 Swap Thes. 11,4 31,0 1,0 428 172,12 

db x-trackers II iBoxx € Sov. Eurozone 7-10 LU0290357259 DBXB iBoxx € Sovereigns Eurozone 7-10 0,15 Swap Thes. 13,8 17,8 0,8 227 174,75 

db x-trackers II iBoxx € Sovereigns Eurozone LU0290355717 DBXN iBoxx € Sovereigns Eurozone 0,15 Swap Thes. 11,7 33,2 1,0 775 167,33 

ETFlab Deutsche Börse EUROGOV Germany DE000ETFL177 EL4R Deutsche Börse EUROGOV Germany 0,15 Repliz. Aussch. 8,4 5,9 2,1 85 105,11 

ETFlab Deutsche Börse EUROGOV Germany 10+ DE000ETFL219 EL4V Deutsche Börse EUROGOV Germany 10+ 0,15 Repliz. Aussch. 23,6 3,6 4,0 31 111,77 

ETFlab Deutsche Börse EUROGOV Germany 1-3 DE000ETFL185 EL4S Deutsche Börse EUROGOV Germany 1-3 0,15 Repliz. Aussch. 9,5 0,6 0,7 42 95,55 

ETFlab Deutsche Börse EUROGOV Germany 3-5 DE000ETFL193 EL4T Deutsche Börse EUROGOV Germany 3-5 0,15 Repliz. Aussch. 9,4 3,6 1,7 73 103,37 

ETFlab Deutsche Börse EUROGOV Germany 5-10 DE000ETFL201 EL4U Deutsche Börse EUROGOV Germany 5-10 0,15 Repliz. Aussch. 8,8 6,6 2,4 97 110,00 

ETFlab D. Börse EUROGOV Germ. Money Market DE000ETFL227 EL4W Deutsche Börse EUROGOV Germ. Mon. Mkt 0,15 Repliz. Aussch. 8,2 18,2 -0,6 238 88,13 

ETFlab iBoxx € Liquid Sovereign Diversifi ed 10+ DE000ETFL169 EL4Q iBoxx € Liquid Sovereign Diversifi ed 10+ 0,15 Repliz. Aussch. 30,6 0,0 1,1 4 96,33 

ETFlab iBoxx € Liquid Sovereign Diversifi ed 1-10 DE000ETFL110 EL4K iBoxx € Liquid Sovereign Diversifi ed 1-10 0,15 Repliz. Aussch. 15,9 1,7 0,5 4 104,86 

ETFlab iBoxx € Liquid Sovereign Diversifi ed 1-3 DE000ETFL128 EL4L iBoxx € Liquid Sovereign Diversifi ed 1-3 0,15 Repliz. Aussch. 17,6 4,4 -0,1 66 105,39 

ETFlab iBoxx € Liquid Sovereign Diversifi ed 3-5 DE000ETFL136 EL4M iBoxx € Liquid Sovereign Diversifi ed 3-5 0,15 Repliz. Aussch. 12,6 1,0 0,6 10 104,07 

ETFlab iBoxx € Liquid Sovereign Diversifi ed 5-7 DE000ETFL144 EL4N iBoxx € Liquid Sovereign Diversifi ed 5-7 0,15 Repliz. Aussch. 14,3 0,7 0,9 21 104,14 

ETFlab iBoxx € Liquid Sovereign Diversifi ed 7-10 DE000ETFL151 EL4P iBoxx € Liquid Sovereign Diversifi ed 7-10 0,15 Repliz. Aussch. 16,1 0,5 0,5 53 103,97 

ETFlab iBoxx EUR Liquid Germany Covered Div. DE000ETFL359 EL48 Markit iBoxx EUR Liquid Germ. Cov. Div. 0,09 Repliz. Aussch. 13,7 0,5 31 109,91 

iShares $easury Bond 1-3 DE000A0J2078 IUSU Barclays U.S. Treasury 1-3yr Term 0,20 Repliz. Aussch. 10,8 29,5 9,5 292 95,11 

iShares $easury Bond 7-10 DE000A0LGQB6 IUSM Barclays Euro Government 10yr Term 0,20 Repliz. Aussch. 18,6 8,4 8,0 166 123,71 

iShares € Government Bond 1-3 DE000A0J21A7 IBCA Barclays Euro Government Bond 1-3yr 0,20 Repliz. Aussch. 5,4 22,9 0,2 512 136,83 

iShares € Government Bond 15-30 DE000A0LGQC4 IBCL Barclays Euro Gov. Bond 15-30yr Term 0,20 Repliz. Aussch. 20,9 8,5 1,2 180 160,08 

iShares € Government Bond 3-5 DE000A0LGQD2 IBCN Barclays Euro Government 5yr Term 0,20 Repliz. Aussch. 7,1 12,2 1,4 474 149,77 

iShares € Government Bond 7-10 DE000A0LGQH3 IBCM Barclays Euro Government Bond 7-10yr 0,20 Repliz. Aussch. 8,6 15,6 1,1 432 157,56 

iShares Barclays Euro Government Bond 10-15 DE000A0YBRX2 EUN8 Barclays Euro Gov. Bond 10-15yr Term 0,20 Repliz. Aussch. 20,6 0,0 -0,8 13 130,66 

iShares Barclays Euro Government Bond 5-7 DE000A0YBRY0 EUN9 Barclays Euro Government Bond 5-7yr 0,20 Repliz. Aussch. 11,3 0,0 0,1 21 128,97 

iShares Barclays EuroTreasury Bond DE000A0YBRZ7 EUNH Barclays Euro Treasury Bond 0,20 Repliz. Aussch. 14,5 0,7 -0,7 7 103,30 

iShares Barclays EuroTreasury Bond 0-1 DE000A0RM462 EUN6 Barclays Capital Euro Short Tr. (0-12 Mo.) 0,20 Repliz. Aussch. 12,3 0,4 -0,1 26 100,36 

iShares Citigroup Global Government Bond DE000A0RM439 EUN3 Citigroup World Government Bond G7 0,20 Repliz. Aussch. 24,4 8,9 4,4 115 78,89 

iShares eb.rexx Government Germany (DE) DE0006289465 EXHA eb.rexx Government Germany 0,15 Repliz. Aussch. 4,8 79,9 1,4 703 139,49 

iShares eb.rexx Government Germany 1,5-2,5 DE0006289473 EXHB eb.rexx Government Germany 1,5-2,5 0,15 Repliz. Aussch. 4,2 82,2 1,0 1077 102,42 

iShares eb.rexx Government Germany 10,5+ DE000A0D8Q31 EXX6 eb.rexx Government Germany 10,5+ 0,15 Repliz. Aussch. 17,8 39,2 2,2 103 131,53 

iShares eb.rexx Government Germany 2,5-5,5 DE0006289481 EXHC eb.rexx Government Germany 2,5-5,5 0,15 Repliz. Aussch. 5,0 32,9 1,6 593 112,59 

iShares eb.rexx Government Germany 5,5-10,5 DE0006289499 EXHD eb.rexx Government Germany 5,5-10,5 0,15 Repliz. Aussch. 5,3 74,3 1,3 731 122,87 

iShares iBoxx € Liquid Sov. Capped 1.5-10.5 DE000A0H0785 EXHF iBoxx € Liquid Sov. Capped 1.5 - 10.5 0,15 Repliz. Aussch. 19,4 17,3 -0,7 192 109,13 

iShares iBoxx € Liquid Sov. Capped 1.5-2.5 DE000A0H0793 EXHG iBoxx € Liquid Sov. Capped 1.5 - 2.5 0,15 Repliz. Aussch. 13,3 9,2 -0,4 128 102,54 

iShares iBoxx € Liquid Sov. Capped 10.5+ DE000A0H08C4 EXHK iBoxx € Liquid Sov. Capped 10.5+ 0,15 Repliz. Aussch. 32,8 1,5 0,5 22 108,08 

iShares iBoxx € Liquid Sov. Capped 2.5 - 5.5 DE000A0H08A8 EXHH iBoxx € Liquid Sov. Capped 2.5 - 5.5 0,15 Repliz. Aussch. 16,2 26,6 -0,2 98 109,47 

iShares iBoxx € Liquid Sov. Capped 5.5-10.5 DE000A0H08B6 EXHJ iBoxx € Liquid Sov. Capped 5.5 - 10.5 0,15 Repliz. Aussch. 18,1 28,0 -0,2 174 110,27 

iShares JPMorgan $ Emerging Markets Bond DE000A0RFFT0 IUS7 JPMorgan EMBI Global Core 0,45 Repliz. Aussch. 63,2 2,2 10,8 259 74,09 

Lyxor EuroMTS 10-15Y FR0010037242 LYQ6 EuroMTS 10-15Y 0,17 Swap Thes. 17,3 1,5 0,6 307 136,41 

Lyxor EuroMTS 1-3Y FR0010222224 LYQ2 EuroMTS 1-3Y 0,17 Swap Thes. 8,0 39,9 0,6 966 117,04 

Lyxor EuroMTS 15+Y FR0010481093 LRX1 EuroMTS 15+Y 0,17 Swap Thes. 29,9 0,3 1,4 157 120,71 

Lyxor EuroMTS 3-5Y FR0010037234 LYQ3 EuroMTS 3-5Y 0,17 Swap Thes. 9,3 24,4 1,0 1125 128,52 

59





Lyxor EuroMTS 5-7Y FR0010411413 LYM5 EuroMTS 5-7 0,17 Swap Thes. 15,7 9,7 1,0 580 120,90 

Lyxor EuroMTS 7-10Y FR0010411439 LYM6 EuroMTS 7-10 0,17 Swap Thes. 17,1 5,9 0,5 390 119,93 

Lyxor EuroMTS Global FR0010028860 LYQ1 EuroMTS Global 0,17 Swap Thes. 17,0 15,1 0,8 861 132,39 

PowerShares EuroMTS Cash 3 Months IE00B3BPCH51 PJEU EuroMTS Government Bill 0,15 Swap Thes. 5,7 3,7 0,3 96 101,10 

Xmtch iBoxx EUR Govt 1-3 IE00B3VTMJ91 SXRN Markit iBoxx EUR Sovereigns 1-3 0,12 Repliz. Thes. 17,9 0,0 0,7 38 101,95 

Xmtch iBoxx EUR Govt 3-7 IE00B3VTML14 SXRP Markit iBoxx EUR Sovereigns 3-7 0,12 Repliz. Thes. 21,8 0,0 0,9 44 104,54 

Xmtch iBoxx EUR Govt 7-10 IE00B3VTN290 SXRQ Markit iBoxx EUR Sovereigns 7-10 0,12 Repliz. Thes. 31,8 0,4 0,7 10 106,93 

Xmtch iBoxx USD Govt 1-3 IE00B3VWN179 SXRK Markit iBoxx USD Treasuries 1-3 0,12 Repliz. Thes. 13,6 0,0 0,0 12 101,37 

Xmtch iBoxx USD Govt 3-7 IE00B3VWN393 SXRL Markit iBoxx USD Treasuries 3-7 0,12 Repliz. Thes. 18,9 0,0 -0,5 48 103,24 

Xmtch iBoxx USD Govt 7-10 IE00B3VWN518 SXRM Markit iBoxx USD Treasuries 7-10 0,12 Repliz. Thes. 33,7 0,0 -1,3 12 103,27 

Unternehmensanleihen 

iShares $ Corporate Bond DE000A0DPYY0 IBCD Goldman Sachs GS $ Investop 0,20 Repliz. Aussch. 95,0 1,7 10,0 478 72,89 

iShares € Corporate Bond DE0002511243 IBCS iBoxx Euro Liquid Corporates 0,20 Repliz. Aussch. 7,1 83,5 0,5 3238 120,71 

iShares Barclays Euro Aggregate Bond DE000A0RM447 EUN4 Barclays Capital Euro Aggregate Bond 0,25 Repliz. Aussch. 38,2 0,7 -0,2 93 105,57 

iShares Barclays Euro Corp. Bond 1-5 DE000A0YEEZ9 EUNT Barclays Euro Corporate Bond 1-5 0,20 Repliz. Aussch. 31,4 0,6 - 48 102,34 

iShares Barclays Euro Corp. Bond DE000A0RM454 EUN5 Barclays Capital Euro Corporate Bond 0,20 Repliz. Aussch. 35,2 6,5 0,4 696 115,62 

iShares Barclays Euro Corp. Bond ex-Finan.s DE000A0YEEX4 EUNR Barclays Euro Corporate Bond ex-Finan.s 0,20 Repliz. Aussch. 32,1 2,2 - 20 103,10 

iShares Barclays Euro Corp. Bond ex-Finan.s 1-5 DE000A0YEEY2 EUNS Barclays Euro Corp. Bond ex-Finan.s 1-5 0,20 Repliz. Aussch. 24,0 3,2 - 20 102,62 

Lyxor EURO CORPORATE BONDS FR0010737544 LYQJ Markit iBoxx Euro Liquid Corporate Overall 0,20 Swap Thes. 28,7 4,1 1,8 450 112,57 

Rohstofffonds 

ComStage CB Commodity EW Index LU0419741177 C090 Commerzbank Commodity EW 0,30 Swap Thes. 48,9 2,2 9,0 114 87,34 

db x-trackers db cb - S&P GSCI Light Energy LU0411078123 DX26 Deutsche Bank Com. Boost GSCI Light En. 1,00 Swap Thes. 96,5 1,0 -2,8 164 15,76 

db x-trackers DB cb DJ-UBSCI LU0429790743 DBZN Deutsche Bank Commodity Booster 0,95 Swap Thes. 76,2 1,5 -2,0 44 26,32 

db x-trackers DBLCI - OY Balanced LU0292106167 DXSM FX Hedged Deutsche Bank Liq.Com.Opt Yi 0,55 Swap Thes. 62,4 64,9 -3,4 900 28,40 

EasyETF GS Ultra-Light Energy LU0246046329 IM2F Goldman Sachs Ultra-Light Energy 0,45 Swap Thes. 45,8 1,1 6,5 25 189,72 

EasyETF GSAL LU0252701189 IM2G Goldman Sachs GSAL 0,45 Swap Thes. 54,0 5,4 17,2 80 70,99 

EasyETF GSCI LU0203243414 IM2E S&P GSCI Capped 35/20 0,45 Swap Thes. 44,1 30,5 18,2 257 31,05 

EasyETF GSNE LU0230484932 IM2B Goldman Sachs Non Energy Commodity 0,45 Swap Thes. 47,9 1,6 20,2 46 155,90 

EasyETF S&P GSCI Light Energy Dynamic LU0309198074 IM2K S&P GSCI Light Energy Dynamic 0,45 Swap Thes. 174,3 0,1 7,8 3 227,94 

iShares DJ-UBS Commodity Swap (DE) DE000A0H0728 EXXY DJ-UBS Commodity 0,45 Swap Thes. 72,6 21,9 7,6 283 26,20 

Lyxor Commodities CRB FR0010270033 LYY6 Reuters / Jefferies CRB 0,35 Swap Thes. 31,0 18,4 8,6 617 19,43 

Lyxor Commodities CRB Non-Energy FR0010346205 LYYH Reuters/Jefferies CRB Non-Energy 0,35 Swap Thes. 32,3 3,0 7,6 105 16,66 

Market Access Jim Rogers Int. Commodity LU0249326488 M9SA Jim Rogers International Commodity 0,50 Swap Thes. 57,6 7,8 7,8 196 22,21 

Market Access RICI-Agriculture Indexfonds LU0259321452 M9SB RICI-Agriculture 0,85 Swap Thes. 45,9 5,3 4,4 114 81,22 

Market Access RICI-Metals Indexfonds LU0259320728 M9SC RICI-Metals 0,85 Swap Thes. 62,7 2,7 10,5 35 109,39 

STRATEGIEFONDS 

Derivatestrategie 

Lyxor DAXplus Covered Call LU0252635023 LYY9 DAXplus Covered Call 0,40 Swap Thes. 77,9 1,3 1,5 13 49,92 

Lyxor DAXplus Protective Put LU0288030280 LYMT DAXplus Protective Put 0,40 Swap Thes. 101,4 2,5 -3,2 37 36,53 

Lyxor DJ EURO STOXX 50 Buywrite FR0010389205 LYM3 EURO STOXX 50 Buywrite 0,40 Swap Thes. 203,3 0,4 -0,2 45 12,37 

60 





Name ISIN Xetra- Benchmark Man. Typ Ertrags- XLM 2) Um- Wert- AUM 4) NAV 5) 

Sym. Fee verbuch. Feb. satz 1) entw. Feb. Feb. 



Dividendenstrategie 

ComStage DJ EURO STOXX Select Dividend 30 LU0378434236 C051 EURO STOXX Select Dividend 30 0,25 Swap Thes. 8,0 0,9 1,0 119 25,05 

db x-trackers EURO STOXX Select Dividend 30 LU0292095535 DXSA EURO STOXX Select Dividend 30 0,30 Swap Aussch. 24,5 9,6 1,6 82 17,37 

db x-trackers STOXX Global Select Divi. 100 LU0292096186 DXSB STOXX Europe Global Select Dividend 100 0,50 Swap Aussch. 20,0 15,0 9,9 220 18,66 

DJ EURO STOXX Select Dividend 30 Source IE00B60SX626 SC0M EURO STOXX Select Dividend 30 0,30 Swap Thes. 23,5 1,2 1,0 17 24,80 

ETFlab DAXplus Maximum Dividend DE000ETFL235 EL4X DAXplus Maximum Dividend 0,30 Repliz. Aussch. 37,3 2,2 6,2 24 76,76 

ETFlab DJ EURO STOXX Select Dividend 30 DE000ETFL078 EL4G EURO STOXX Select Dividend 30 0,30 Repliz. Aussch. 44,3 3,5 2,0 14 16,64 

iShares DivDAX (DE) DE0002635273 EXSB DivDAX 0,30 Repliz. Aussch. 20,5 28,1 0,0 171 10,48 

iShares DJ Asia Pacifi c Select Dividend 30 (DE) DE000A0H0744 EXXW DJ Asia Pacifi c Select Dividend 30 0,30 Repliz. Aussch. 77,5 4,0 6,3 70 22,99 

iShares DJ Asia/Pacifi c Select Dividend DE000A0J2086 IQQX DJ Asia Pacifi c Select Dividend 0,59 Repliz. Aussch. 36,4 0,9 9,8 113 19,21 

iShares DJ EURO STOXX Select Dividend DE000A0HG2P4 IQQA MSCI EURO STOXX Select Dividend 30 0,40 Repliz. Aussch. 25,0 2,4 1,1 391 17,87 

iShares DJ EURO STOXX Select Dividend 30 (DE) DE0002635281 EXSG EURO STOXX Select Dividend 30 0,30 Repliz. Aussch. 18,4 22,5 1,3 342 16,84 

iShares DJ STOXX Global Select Div. 100 (DE) DE000A0F5UH1 ISPA STOXX Europe Global Select Dividend 100 0,47 Repliz. Aussch. 92,3 2,8 9,5 13 17,75 

iShares DJ STOXX Select Dividend 30 (DE) DE0002635299 EXSH STOXX Europe Select Dividend 30 0,30 Repliz. Aussch. 35,8 3,8 1,5 75 14,27 

iShares DJ STOXX US Select Dividend (DE) DE000A0D8Q49 EXX5 DJ US Select Dividend 0,30 Repliz. Aussch. 44,8 5,9 14,7 82 23,52 

iShares FTSE UK Dividend+ DE000A0HG2R0 IQQD FTSE UK Dividend Plus 0,40 Repliz. Aussch. 26,9 9,1 4,9 311 7,72 

Lyxor DJ STOXX Select Dividend 30 FR0010378604 LYMF STOXX Europe Select Dividend 30 0,30 Swap Aussch. 19,1 2,0 1,7 115 14,08 

Fundamentalstrategie 

Lyxor FTSE RAFI Europe FR0010400770 LYQ8 FTSE RAFI Europe 0,60 Swap Aussch. 64,6 0,7 0,2 20 41,92 

Lyxor FTSE RAFI US 1000 FR0010400804 LYQA FTSE RAFI US 1000 0,60 Swap Aussch. 57,1 0,1 13,2 34 35,87 

PowerShares Dynamic Europe IE00B23D9570 6PSK FTSE RAFI Emerging Markets Index 1,00 Repliz. Aussch. 103,8 0,2 7,3 6 6,31 

PowerShares Dynamic Global Developed Markets IE00B23D9463 6PSJ FTSE RAFI Asia Pacifi c Ex-Japan Index 1,00 Repliz. Aussch. 75,2 0,0 12,0 2 4,50 

PowerShares FTSE RAFI Developed 1000 IE00B23D8W74 6PSB FTSE RAFI Global Developed Markets 1,00 Repliz. Aussch. 49,4 0,0 7,4 4 8,17 

PowerShares FTSE RAFI Dev. Europe Mid-Small IE00B23D8Y98 6PSD FTSE RAFI Europe Mid-Small 1,00 Repliz. Aussch. 47,7 0,5 5,5 5 7,66 

PowerShares FTSE RAFI Europe IE00B23D8X81 6PSC FTSE RAFI Europe 1,00 Repliz. Aussch. 38,5 0,1 0,7 10 6,81 

PowerShares FTSE RAFI US 1000 IE00B23D8S39 6PSA FTSE RAFI US 1000 1,00 Repliz. Aussch. 36,5 0,1 14,0 20 5,88 

Geldmarkt, short 

db x-trackers Euro Int. Rates Volatility Short LU0378818727 DX25 Deutsche Bank Euro Int. Rates Short Vola. 0,25 Swap Thes. 35,4 0,0 3,8 21 104,14 

Hebelstrategie 

Amundi Leveraged DJ EURO STOXX 50 FR0010756072 18MD EURO STOXX 50 Leveraged 0,30 Swap Thes. 30,7 0,0 10 154,84 

Amundi Leveraged MSCI Europe Daily FR0010756080 18ME MSCI Europe Leveraged 2x Daily 0,35 Swap Thes. 18,0 0,0 28 347,24 

Amundi Leveraged MSCI USA Daily FR0010755611 18MF MSCI USA Leveraged 2x Daily 0,35 Swap Thes. 14,9 1,6 8 188,76 

ComStage DJ EURO STOXX 50 Leveraged LU0392496930 C053 EURO STOXX 50 Leveraged 0,35 Swap Thes. 61,3 1,8 -5,1 13 17,23 

ETFX DAX 2x Long DE000A0X8994 DEL2 LevDax x2 0,40 Swap Aussch. 24,2 20,0 -2,4 12 103,70 

ETFX DJ EURO STOXX 50 Leveraged (2x) DE000A0X9AB6 LEU2 EURO STOXX 50 Leveraged 0,40 Swap Aussch. 25,7 6,4 -6,1 7 106,34 

Lyxor LevDAX LU0252634307 LYY8 LevDAX 0,40 Swap Thes. 16,6 222,9 -1,8 215 33,57 

Lyxor Leveraged DJ EURO STOXX 50 FR0010468983 LYMZ EURO STOXX 50 Leveraged 0,40 Swap Aussch. 19,5 131,9 -5,2 195 15,42 

Kreditderivate, short 

db x-trackers II iTraxx Crossover 5-year Short LU0321462870 DXST iTraxx Crossover 5-year Short 0,24 Swap Thes. 31,5 6,8 -4,2 37 93,36 

db x-trackers II iTraxx Europe 5-year Short LU0321462102 DXSR iTraxx Europe 5-year Short 0,18 Swap Thes. 15,0 0,3 -0,4 28 106,65 

61





db x-trackers II iTraxx Europe Sen. Fin. 5y Short LU0378819709 DBZG iTraxx Europe Senior Finan.s 5-year Short 0,18 Swap Thes. 18,7 0,0 0,3 10 107,01 

db x-trackers II iTraxx HiVol 5-year Short LU0321462441 DXSS iTraxx HiVol 5-year Short 0,21 Swap Thes. 29,2 0,0 -0,9 5 102,19 

db x-trackers II iTraxx Eur. Sub. Finan.5-y. Short LU0378819881 DBZH iTraxx Europe Subordi. Finan.s 5-y. Short 0,21 Swap Thes. 28,5 0,0 -0,1 3 105,24 

Nachhaltigkeit 

iShares DJ EURO STOXX Sustainability 40 (DE) DE000A0F5UG3 EXXV EURO STOXX Sustainability 40 0,40 Repliz. Aussch. 22,1 5,6 -1,4 62 9,05 

Quantitative Strategie 

PowerShares Dynamic US Market IE00B23D9240 6PSH Dynamic Market Intellidex 1,00 Repliz. Aussch. 76,9 0,0 14,3 20 5,31 

Shariah-konform 

db x-trackers DJ Islamic Market Titans 100 LU0328475529 DX2W DJ Islamic Market Titans 100 0,50 Swap Thes. 43,1 0,3 9,0 4 18,88 

db x-trackers S&P 500 Shariah LU0328475362 DX2V S&P Europe Shariah 0,50 Swap Thes. 33,4 0,1 11,3 7 7,99 

db x-trackers S&P Europe 350 Shariah LU0328475107 DX2T S&P Europe Shariah 0,50 Swap Thes. 33,5 0,0 10,0 5 10,10 

db x-trackers S&P Japan 500 Shariah LU0328475289 DX2U S&P Japan 500 Shariah 0,50 Swap Thes. 43,5 0,1 14,9 4 7,79 

iShares MSCI Emerging Markets Islamic DE000A0NA0M3 IUSE MSCI Emerging Market Islamic 0,85 Repliz. Aussch. 59,3 0,7 11,1 19 13,88 

iShares MSCI USA Islamic DE000A0NA0N1 IUSF MSCI US Islamic 0,50 Repliz. Aussch. 22,4 0,1 10,8 12 15,57 

iSHares MSCI World Islamic DE000A0NA0L5 IUSD MSCI World Islamic 0,60 Repliz. Aussch. 48,2 0,3 9,2 24 14,75 

Short-Strategie 

Amundi Short DAX 30 FR0010791178 18MR ShortDAX 0,35 Swap Thes. 8,8 0,5 - 5 71,20 

Amundi Short DJ EURO STOXX 50 FR0010757781 18MS EURO STOXX 50 Short 0,30 Swap Thes. 21,1 0,0 - 4 38,25 

ComStage DJ EURO STOXX 50 Short LU0392496856 C052 EURO STOXX 50 Short 0,35 Swap Thes. 9,8 10,6 1,9 30 37,98 

db x-trackers CAC 40 Short LU0322251280 DX2H CAC 40 Short 0,40 Swap Thes. 19,4 4,6 -2,1 20 62,79 

db x-trackers DJ EURO STOXX 50 Short LU0292106753 DXSP EURO STOXX 50 Short 0,40 Swap Thes. 6,9 407,2 2,7 396 37,18 

db x-trackers DJ STOXX 600 Banks Short LU0322249037 DXS8 STOXX Europe 600 Banks Short 0,50 Swap Thes. 20,6 58,2 6,6 286 34,31 

db x-trackers DJ STOXX 600 Basic Res. Short LU0412624354 DBZJ STOXX Europe 600 Basic Resources Short 0,50 Swap Thes. 55,4 1,0 -7,1 7 11,12 

db x-trackers DJ STOXX 600 Health Care Short LU0322249466 DXS9 STOXX Europe 600 Health Care Short 0,50 Swap Thes. 21,8 1,5 -8,7 4 40,84 

db x-trackers DJ STOXX 600 Ind. Goods Short LU0412624511 DBZK STOXX Europe 600 Industrial Goods Short 0,50 Swap Thes. 33,0 0,8 -8,9 4 51,23 

db x-trackers DJ STOXX 600 Oil & Gas Short LU0322249623 DX2A STOXX Europe 600 Oil & Gas Short 0,50 Swap Thes. 20,9 3,0 -2,0 7 26,01 

db x-trackers DJ STOXX 600 Technology Short LU0322250043 DX2B STOXX Europe 600 Technology Short 0,50 Swap Thes. 37,8 1,2 -9,4 8 25,65 

db x-trackers DJ STOXX 600 Telecom. Short LU0322250126 DX2C STOXX Europe 600 Telecom. Short 0,50 Swap Thes. 32,7 0,4 2,0 4 29,74 

db x-trackers DJ STOXX 600 Utilities Short LU0412624867 DBZM STOXX Europe 600 Utilities Short 0,50 Swap Thes. 33,0 0,1 -2,4 2 37,27 

db x-trackers DJ STOXX 600 Insurance Short LU0412624602 DBZL STOXX Europe 600 Insurance Short 0,50 Swap Thes. 29,1 1,2 -2,1 4 47,55 

db x-trackers FTSE 100 Short LU0328473581 DX2K FTSE 100 Short 0,50 Swap Thes. 20,2 3,4 -1,1 99 10,33 

db x-trackers HSI Short Daily Index LU0429790313 DBZR HSI Short 0,75 Swap Thes. 89,4 1,3 12,7 4 11,61 

db x-trackers II Short iBoxx € Sovereigns Euro LU0321463258 DXSV Short iBoxx € Sovereigns Eurozone 0,15 Swap Thes. 12,1 49,3 -0,7 699 111,42 

db x-trackers S&P 500 Short LU0322251520 DXS3 S&P 500 Short 0,50 Swap Thes. 22,5 49,5 8,2 148 39,63 

db x-trackers ShortDAX LU0292106241 DXSN ShortDAX 0,40 Swap Thes. 5,8 762,9 1,2 684 69,50 

EasyETF DJ STOXX 600 Double Short FR0010689687 X24J STOXX Europe 600 Double Short 0,60 Swap Thes. 72,4 0,6 -8,0 7 68,46 

EasyETF EURO STOXX 50 Double Short FR0010689695 X24I EURO STOXX 50 Double Short 0,50 Swap Thes. 62,0 2,1 1,2 9 28,86 

ETFlab DJ EURO STOXX 50 Short DE000ETFL334 EL47 EURO STOXX 50 Short 0,40 Swap Thes. 13,5 3,1 - 5 38,60 

ETFX DAX 2x Short DE000A0X9AA8 DES2 ShortDax x2 0,60 Swap Aussch. 32,1 31,7 -2,0 21 74,44 

ETFX DJ EURO STOXX Double Short (2x) DE000A0X9AC4 SEU2 EURO STOXX Double Short 0,60 Swap Aussch. 28,6 2,2 0,8 9 73,73 

62 









Lyxor Short Strategy Europe FR0010589101 LYQG SGI Europe Short Strategy 0,40 Swap Thes. 115,0 5,6 -3,9 27 85,36 

Value/Growth 

db x-trackers Wealth Management Tot. Return LU0397221945 DBX0 Portfolio Total Return Index 0,72 Swap Thes. 75,3 7,4 3,5 56 127,43 

ETFlab DJ STOXX Strong Growth 20 DE000ETFL037 EL4C STOXX Europe Strong Growth 20 0,65 Repliz. Aussch. 59,7 0,1 5,5 2 13,25 

ETFlab DJ STOXX Strong Style Composite 40 DE000ETFL052 EL4E STOXX Europe Strong Style Composite 40 0,65 Repliz. Aussch. 42,0 0,7 4,2 11 13,76 

ETFlab DJ STOXX Strong Value 20 DE000ETFL045 EL4D STOXX Europe Strong Value 20 0,65 Repliz. Aussch. 59,3 0,2 4,6 3 13,97 

iShares DJ EURO STOXX Growth DE000A0HG3L1 IQQG EURO STOXX Large Cap Growth 0,40 Repliz. Aussch. 23,5 1,1 -0,3 30 18,85 

iShares DJ EURO STOXX Value DE000A0HG2N9 IQQV EURO STOXX Large Cap Value 0,40 Repliz. Aussch. 10,9 1,2 -2,8 57 20,54 

Lyxor MSCI EMU Growth FR0010168765 LYY3 MSCI EMU Growth 0,40 Swap Aussch. 18,9 1,3 -0,3 45 66,79 

Lyxor MSCI EMU Value FR0010168781 LYY2 MSCI EMU Value 0,40 Swap Aussch. 39,0 3,0 -1,7 147 104,06 

UBS-ETF EMU Values LU0446734369 UIME MSCI EMU Value 0,35 Repliz. Aussch. 20,0 0,2 -4,6 91 34,56 

Währungen 

db x-trackers Currency Carry LU0328474126 DX2N Deutsche Bank Carry (EUR) 0,30 Swap Thes. 39,9 0,7 1,5 10 50,67 

db x-trackers Currency Momentum LU0328474043 DX2M Deutsche Bank Momentum (EUR) 0,30 Swap Thes. 53,7 0,4 1,6 2 36,95 

db x-trackers Currency Returns LU0328474472 DX2P Deutsche Bank Currency Returns (Funded) 0,30 Swap Thes. 36,8 12,7 1,0 155 48,54 

db x-trackers Currency Valuation LU0328473748 DX2L Deutsche Bank Valuation (EUR) 0,30 Swap Thes. 39,5 2,5 0,6 28 49,67 

Aktive ETFs 

Lyxor/SGAM ETF Leveraged DJ EURO STOXX 50 FR0010368506 LSK5 EURO STOXX 50 0,60 Thes. 17,1 25,2 -5,4 47 16,67 

Lyxor ETF Bear DJ EURO STOXX 50 FR0010424135 LSK7 EURO STOXX 50 0,60 Thes. 13,3 7,8 1,1 42 47,82 

Lyxor ETF XBear DJ EURO STOXX 50 FR0010424143 LSK8 EURO STOXX 50 0,60 Thes. 16,1 42,7 1,2 123 42,39 

1) durchschnittlicher Monatsumsatz 1.12.2009 bis 28.2.2010. Quelle: Deutsche Börse AG, Xetra-Orderbuch-Umsätze 

2) bezogen auf ein Ordervolumen von 25 000 Euro. Das Xetra-Liquiditätsmaß (XLM) misst die Liquiditätskosten für die sofortige Ausführung einer Kauf- und Verkaufsorder, 

bezogen auf ein bestimmtes Ordervolumen. Beispiel: Ein XLM von 10 Basispunkten und einem Auftragsvolumen von 25 000 Euro bedeutet, dass die Market-Impact-Kosten 

für den Kauf und Verkauf dieses Fonds in der Summe 25 Euro betragen haben. Quelle: Deutsche Börse AG 

3) Die Wertentwicklung 3 Monate ist die Veränderung des NAV (Net Asset Value) vom 1.12.2009 bis 28.2.2010.. Quelle: Bloomberg 

4) Assets under Management am Ende des genannten Berichtsmonats. Quelle: Bloomberg 

5) Net Asset Value am letzten Handelstag des genannten Berichtsmonats. Quelle: Bloomberg 

Emittenten 

ABN Market Access | Theodor-Heuss-Allee 80 | 60486 Frankfurt | www.abnamromarketaccess.de | 0 69/26 90 06 66 

Amundi | Taunusanlage 14 | 60325 Frankfurt | www.amundietf.com | 0 69/74 22 13 23 

BNP Paribas | Grüneburgweg 14 | 60322 Frankfurt | www.easyetf.com | 0 69/71 93 63 61 

Comstage | Mainzer Landstr. 153 | 60327 Frankfurt | www.comstage.de | 0 69/13 64 33 33 

Credit Suisse | Junghofstraße 16 | 60311 Frankfurt | www.credit-suisse.com/de | 069/75 38 10 95 

db x-trackers | Theodor-Heuss-Allee 70 | 60486 Frankfurt | www.dbxtrackers.de | 0 69/91 03 05 49 

ETFlab | Wilhelm-Wagenfeld-Str. 20 | 80807 München | www.etfl ab.de | 0 89/3 27 29 33 33 

ETF Securities | 2 London Wall Buildings | London EC2M 5UU | www.etfsecurities.com | 00 44/20/74 48 43 30 

Invesco Power Shares | Bleichstr. 60–62 | 60313 Frankfurt | www.invescopowershares.net | 0 69/29 80 78 00 

iShares | Max-Joseph-Str. 6 | 80333 München | www.ishares.de | 0 89/4 27 29 58 58 

Lyxor | Neue Mainzer Str. 46–50 | 60325 Frankfurt | www.lyxoretf.de | 0 69/7 17 44 44 

Source | 88 Wood Street | London EC2V 7RS | www.source.info | 00 44/20/33 70 11 08 

UBS | Gessnerallee 3–5 | CH-8098 Zürich | www.ubs.com/etf | 00 41/44/23 45 636 

63

Name ISIN Xetra- Benchmark Manage- XLM 2) durch. Wertent. 3) AUM 4) NAV 5) 

Symbol ment- Feb. Umsatz 1) 3 Monate Feb. Feb. 

Fee in % 2010 in Mio. in % in Mio. 2010 

Euro Euro in Euro 

ROHSTOFF-ETCs 

Einzelne Rohstoffe 

ETFS Aluminium DE000A0KRJS4 OD7A DJ-AIG Aluminum Sub-IndexSM 0,49 60,5 0,30 14,38 31,8 3,94 

ETFS Brent Oil DE000A0KRKM5 OESA ICE Futures Brent oil futures 0,49 21,4 9,01 7,50 229,3 33,05 

ETFS Coffee DE000A0KRJT2 OD7B DJ-AIG Coffee Sub-IndexSM 0,49 41,3 0,50 2,89 21,6 1,85 

ETFS Copper DE000A0KRJU0 OD7C DJ-AIG Copper Sub-IndexSM 0,49 26,2 1,54 14,58 71,2 27,60 

ETFS Corn DE000A0KRJV8 OD7D DJ-AIG Corn Sub-IndexSM 0,49 66,8 0,50 -0,03 73,1 1,00 

ETFS Cotton DE000A0KRJW6 OD7E DJ-AIG Cotton Sub-IndexSM 0,49 40,6 0,10 20,54 27,5 1,44 

ETFS Crude Oil DE000A0KRJX4 OD7F DJ-AIG Crude Oil Sub-IndexSM 0,49 14,2 7,39 8,83 312,1 19,64 

ETFS Gasoline DE000A0KRJY2 OD7G DJ-AIG Unleaded Gasoline Sub-IndexSM 0,49 42,7 0,02 12,19 5,8 24,17 

ETFS Gold DE000A0KRJZ9 OD7H DJ-AIG Gold Sub-IndexSM 0,49 21,4 0,84 4,30 102,9 11,06 

ETFS Heating Oil DE000A0KRJ02 OD7I DJ-AIG Heating Oil Sub-IndexSM 0,49 44,1 0,08 8,35 4,1 13,64 

ETFS Lean Hogs DE000A0KRJ10 OD7J DJ-AIG Lean Hogs Sub-IndexSM 0,49 63,8 0,11 11,50 20,8 0,85 

ETFS Live Cattle DE000A0KRJ28 OD7K DJ-AIG Live Cattle Sub-IndexSM 0,49 53,3 0,04 12,76 6,7 5,00 

ETFS Natural Gas DE000A0KRJ36 OD7L DJ-AIG Natural Gas Sub-IndexSM 0,49 45,1 21,13 0,37 490,9 0,35 

ETFS Nickel DE000A0KRJ44 OD7M DJ-AIG Nickel Sub-IndexSM 0,49 74,7 0,48 43,79 45,1 18,32 

ETFS Silver DE000A0KRJ51 OD7N DJ-AIG Silver Sub-IndexSM 0,49 27,8 3,47 -1,31 37,9 14,20 

ETFS Soybean Oil DE000A0KRJ69 OD7P DJ-AIG Soybean Oil Sub-IndexSM 0,49 76,4 0,00 5,03 4,6 5,14 

ETFS Soybeans DE000A0KRJ77 OD7Q DJ-AIG Soybeans Sub-IndexSM 0,49 68,5 0,13 -1,77 15,9 11,09 

ETFS Sugar DE000A0KRJ85 OD7R DJ-AIG Sugar Sub-IndexSM 0,49 51,4 1,60 17,06 32,5 14,67 

ETFS Wheat DE000A0KRJ93 OD7S DJ-AIG Wheat Sub-IndexSM 0,49 62,9 1,67 -3,00 106,2 1,47 

ETFS WTI Oil DE000A0KRKN3 OESB NYMEX WTI oil futures 0,49 16,2 4,69 9,78 75,8 39,16 

ETFS Zinc DE000A0KRKA0 OD7T DJ-AIG Zinc Sub-IndexSM 0,49 62,7 0,15 6,71 20,0 6,38 

iPath S&P GSCI Grains Index Total Return ETN DE000BC1DBK3 GR2N S&P GSCI Grains Index TRN 0,75 80,1 0,00 - 0,5 37,47 

S&P GSCI Aluminum Source T-ETC XS0470829358 9TD1 S&P GSCI TM Aluminum TRN 0,00 67,9 0,00 - 0,9 65,41 

S&P GSCI Coffee Total Return T-ETC XS0417184040 S0CT S&P GSCITM Coffee Index TRN 0,49 43,9 0,51 0,06 1,1 74,79 

S&P GSCI Copper Source T-ETC XS0470829432 9TD2 S&P GSCI TM Copper TRN 0,49 50,1 0,16 - 0,7 32,02 

S&P GSCI Corn Total Return T-ETC XS0417184552 S0CU S&P GSCITM Corn Index TRN 0,49 69,1 0,62 -0,93 9,1 7,85 

S&P GSCI Cotton Total Return T-ETC XS0417185104 S0CV S&P GSCITM Cotton Index TRN 0,49 45,0 0,48 19,31 0,8 16,94 

S&P GSCI Crude Oil Total Return T-ETC XS0417132247 S0CW S&P GSCITM Crude Oil Index TRN 0,49 14,7 4,60 9,02 5,4 107,28 

S&P GSCI Enhanced Crude Oil Source T-ETC XS0454792184 9OHA S&P GSCI TM Crude Oil Enhanced TRN 0,49 19,8 1,81 6,80 46,9 125,12 

S&P GSCI Gold Total Return T-ETC XS0417127916 S0CA S&P GSCITM Gold Index TRN 0,49 15,3 1,19 3,76 4,8 45,39 

S&P GSCI Nickel Source T-ETC XS0470829192 9TD4 S&P GSCI TM Nickel TRN 0,49 66,1 0,17 - 0,7 43,05 

S&P GSCI Silver Total Return T-ETC XS0417171658 S0CL S&P GSCITM Silver Index TRN 0,49 17,9 3,24 -2,22 2,1 44,81 

S&P GSCI Soybeans Total Return T-ETC XS0417181533 S0CN S&P GSCITM Soybeans Index TRN 0,49 61,0 0,12 -2,42 0,4 20,71 

S&P GSCI Sugar Total Return T-ETC XS0417181616 S0CP S&P GSCITM Sugar Index TRN 0,49 50,1 0,36 17,79 7,1 15,71 

S&P GSCI Wheat Total Return T-ETC XS0417182937 S0CR S&P GSCITM Wheat Index TRN 0,49 63,2 0,53 -6,09 1,1 15,60 

S&P GSCI Zinc Source T-ETC XS0470829515 9TD3 S&P GSCI TM Zinc TRN 0,49 57,9 0,00 - 0,2 95,82 

Rohstoffkörbe 

ETFS Agriculture DJ-UBSCI DE000A0KRKB8 OD7U DJ-AIGCI Agriculture IndexSM 0,49 42,3 6,84 4,36 766,4 4,62 

ETFS All Commodities DJ-UBSCI DE000A0KRKC6 OD7V DJ-AIGCI Commodity IndexSM 0,49 49,5 2,63 8,22 244,8 10,41 

ETFS Energy DJ-UBSCI DE000A0KRKD4 OD7W DJ-AIGCI Energy IndexSM 0,49 30,8 1,13 6,03 100,7 9,56 

64 









ETFS Ex-Energy DJ-UBSCI DE000A0KRKE2 OD7X DJ-AIGCI Ex-Energy IndexSM 0,49 51,8 0,07 9,31 15,9 7,91 

ETFS Grains DJ-UBSCI DE000A0KRKF9 OD7Y DJ-AIGCI Grains IndexSM 0,49 60,4 0,59 -1,77 44,7 3,49 

ETFS Industrial Metals DJ-UBSCI DE000A0KRKG7 OD7Z DJ-AIGCI Industrial Metals IndexSM 0,49 47,7 1,16 16,70 127,9 12,80 

ETFS Livestock DJ-UBSCI DE000A0KRKH5 OD71 DJ-AIGCI Livestock IndexSM 0,49 55,9 0,12 12,28 23,6 2,75 

ETFS Petroleum DJ-UBSCI DE000A0KRKJ1 OD72 DJ-AIGCI Petroleum IndexSM 0,49 27,0 0,36 9,58 14,2 19,49 

ETFS Precious Metals DJ-UBSCI DE000A0KRKK9 OD73 DJ-AIGCI Precious Metals IndexSM 0,49 22,4 0,86 3,05 72,3 12,44 

ETFS Softs DJ-UBSCI DE000A0KRKL7 OD74 DJ-AIGCI Softs IndexSM 0,49 39,8 0,41 14,61 16,9 4,47 

iPath Dow Jones-UBS Commodity Index ETN DE000BC1C7J1 DJUB Dow Jones - UBS Commodity Index TRN 0,75 57,7 0,00 - 0,4 37,52 

iPath S&P GSCI Agriculture Index Total Re. ETN DE000BC1DBJ5 AG9I S&P GSCI Agriculture Index TRN 0,75 78,2 0,00 - 0,4 37,07 

iPath S&P GSCI Energy Index Total Return ETN DE000BC1DBH9 E3TR S&P GSCI Energy Index TRN 0,75 60,9 0,00 - 0,4 37,41 

iPath S&P GSCI Industrial Metals Total Ret. ETN DE000BC1C7K9 5INM S&P GSCI Industrial Metals Index TRN 0,75 64,0 0,00 - 0,4 37,82 

iPath S&P GSCI Livestock Index Total Return ETN DE000BC1DBM9 9LIV S&P GSCI Livestock Index TRN 0,75 61,4 0,00 - 0,4 37,65 

iPath S&P GSCI Precious Metals Index TRN. ETN DE000BC1C7L7 PMET S&P GSCI Precious Metals Index TRN 0,75 61,0 0,00 - 0,4 37,71 

iPath S&P GSCI Softs Index Total Return ETN DE000BC1DBL1 9OFT S&P GSCI Softs Index TRN 0,75 71,4 0,00 - 0,4 36,75 

iPath S&P GSCI Total Return ETN DE000BC1DBK3 GR2N S&P GSCI Grains Index TRN 0,75 80,1 0,00 - 0,4 37,47 

S&P GSCI Agriculture Total Return T-ETC XS0417183406 S0CS S&P GSCITM Agriculture Index TRN 0,49 54,7 0,52 2,23 13,3 41,55 

S&P GSCI Energy Total Return T-ETC XS0417135695 S0CX S&P GSCITM Energy Index TRN 0,49 20,9 2,57 7,97 22,3 72,23 

S&P GSCI Grains Total Return T-ETC XS0417129961 S0CB S&P GSCITM Grains Index TRN 0,49 65,4 1,24 -3,16 21,1 26,40 

S&P GSCI Industrial Metals Total Return T-ETC XS0417130381 S0CD S&P GSCITM Industrial Metals Index TRN 0,49 76,5 0,26 13,38 23,9 119,45 

S&P GSCI Light Energy Total Return T-ETC XS0417130894 S0CE S&P GSCITM Light Index TRN 0,49 36,8 0,08 7,23 24,5 22,13 

S&P GSCI Livestock Total Return T-ETC XS0417150819 S0CF S&P GSCITM Livestock Index TRN 0,49 51,5 0,01 13,08 0,6 15,37 

S&P GSCI Natural Gas Total Return T-ETC XS0417151114 S0CG S&P GSCITM Natural Gas Index TRN 0,49 33,2 1,36 8,58 2,3 1,49 

S&P GSCI Non-Energy Total Return T-ETC XS0417151544 S0CH S&P GSCITM Non-Energy TRN 0,49 51,0 0,00 6,77 0,0 16,22 

S&P GSCI Petroleum Total Return T-ETC XS0417152278 S0CJ S&P GSCITM Petroleum Index TRN 0,49 31,8 0,00 7,88 0,4 15,64 

S&P GSCI Precious Metals Total Return T-ETC XS0417152781 S0CK S&P GSCITM Precious Metals Index TRN 0,49 23,6 0,01 3,08 18,2 10,52 

S&P GSCI Softs Total Return T-ETC XS0417171815 S0CM S&P GSCITM Softs Index TRN 0,49 41,9 0,21 13,85 15,2 61,33 

S&P GSCI Total Return T-ETC XS0417130035 S0CC S&P GSCITM TRN 0,49 32,4 0,61 7,63 0,5 32,05 

S&P GSCI Ultra Light Energy Total Return T-ETC XS0417181889 S0CQ S&P GSCITM Ultra Light Index TRN 0,49 39,2 0,00 7,06 0,5 19,43 

Rohstoffe, forward 

ETFS Forward Agriculture DJ-UBSCI-F3 DE000A0SVX83 9GAL DJ-AIG Agric. Sub-Idx 3 Mon. Forward 0,49 91,8 0,54 6,00 39,8 7,62 

ETFS Forward All Commodities DJ-UBSCI-F3 DE000A0SVX34 9GAF DJ-AIG All Comm. Sub-Index 3 Mo. Forw. 0,49 63,8 0,13 8,86 10,7 20,10 

ETFS Forward Grains DJ-UBSCI-F3 DE000A0SVYB4 9GAP DJ-AIG Grains Sub-Index 3 Mon. Forward 0,49 98,6 0,03 -0,30 17,7 5,79 

ETFS Forward Industrial Metals DJ-UBSCI-F3 DE000A0SVX75 9GAK DJ-AIG Ind.Metals Sub-Index 3 Mon. Forw. 0,49 63,5 0,16 16,93 20,2 18,28 

ETFS Forward Livestock DJ-UBSCI-F3 DE000A0SVYA6 9GAN DJ-AIG Livestock Sub-Index 3 Mon. Forw. 0,49 78,4 0,00 14,06 0,5 11,28 

ETFS Forward Petroleum DJ-UBSCI-F3 DE000A0SVX59 9GAH DJ-AIG Petroleum Sub-Index 3 Mon. Forw. 0,49 52,4 0,03 9,21 5,9 48,87 

ETFS Forward Softs DJ-UBSCI-F3 DE000A0SVX91 9GAM DJ-AIG Softs Sub-Index 3 Mon. Forward 0,49 74,8 0,00 16,42 1,4 7,12 

ETFS Foward Energy DJ-UBSCI-F3 DE000A0SVX42 9GAG DJ-AIG Energy Sub-Index 3 Mon. Forward 0,49 55,3 0,00 5,99 46,5 33,18 

ETFS Foward Ex-Energy DJ-UBSCI-F3 DE000A0SVX67 9GAJ DJ-AIG Ex-Energy Sub-Index 3 Mon. Forw. 0,49 65,4 0,00 10,25 0,2 13,09 

ETFS Forward Natural Gas DE000A0SVYC2 9GAQ DJ-AIG Natural Gas Sub-Index 3 Mon. Forw. 0,49 62,3 0,62 0,56 37,0 8,16 

Edelmetalle, physisch hinterlegt 

ETFS Physical Gold DE000A0N62G0 VZLD Gold Spot 0,39 8,3 30,77 4,36 2707,7 80,41 

ETFS Physical Palladium DE000A0N62E5 VZLB Palladium Spot 0,49 79,5 3,44 31,91 190,7 31,11 

65





ETFS Physical Platinum DE000A0N62D7 VZLA Platinum Spot 0,49 34,9 4,40 18,06 421,9 110,91 

ETFS Physical PM Basket DE000A0N62H8 VZLE Precious metals basket spot prices 0,43 35,4 2,44 7,32 122,5 63,47 

ETFS Physical Silver DE000A0N62F2 VZLC Silver Spot 0,49 26,9 16,16 -1,54 281,9 11,66 

ETFS Physical Swiss Gold Securities DE000A1DCTL3 GZUR Gold PM Fixing 0,39 15,7 0,20 - 4,9 81,25 

Gold Bullion Securities DE000A0LP781 GG9B Gold Spot 0,40 8,3 31,12 4,36 3120,3 79,43 

Xetra-Gold DE000A0S9GB0 4GLD Gold Spot 0,36 12,9 92,66 6,05 919,0 26,65 

Rohstoffkörbe, short 

ETFS Short Agriculture DJ-UBSCI DE000A0V9XH7 9GAS Dow Jones - AIG Agriculture TR Index 0,98 77,6 0,00 13,20 0,4 45,32 

ETFS Short All Commodities DJ-UBSCI DE000A0V9XJ3 9GAT Dow Jones - AIG All Commodities TR Index 0,98 51,7 0,00 9,84 2,9 47,29 

ETFS Short Aluminium DJ-UBSCI DE000A0V9XT2 9GA2 Dow Jones - AIG Aluminium TR Index 0,98 80,4 0,00 3,23 1,4 46,91 

ETFS Short Cocoa DJ-UBSCI DE000A0V9YF9 4RTQ Dow Jones - AIG Cocoa TR Index 0,98 71,0 0,04 22,09 0,8 27,43 

ETFS Short Coffee DJ-UBSCI DE000A0V9XU0 9GA3 Dow Jones - AIG Coffee TR Index 0,98 65,4 0,07 15,01 0,8 43,83 

ETFS Short Copper DJ-UBSCI DE000A0V9XV8 9GA4 Dow Jones - AIG Copper TR Index 0,98 39,8 1,28 2,51 65,5 28,11 

ETFS Short Corn DJ-UBSCI DE000A0V9XW6 9GA5 Dow Jones - AIG Corn TR Index 0,98 89,0 0,00 17,73 0,7 46,79 

ETFS Short Cotton DJ-UBSCI DE000A0V9XX4 9GA6 Dow Jones - AIG Cotton TR Index 0,98 86,5 0,01 -1,83 0,8 36,76 

ETFS Short Crude Oil DJ-UBSCI DE000A0V9XY2 9GA7 Dow Jones - AIG Crude Oil TR Index 0,98 27,7 1,73 8,35 88,7 46,17 

ETFS Short Energy DJ-UBSCI DE000A0V9XK1 9GAU Dow Jones - AIG Energy TR Index 0,98 50,4 0,04 11,77 0,7 59,61 

ETFS Short Ex - Energy DJ-UBSCI DE000A0V9XL9 9GAV Dow Jones - AIG Ex-Energy TR Index 0,98 61,7 0,00 8,64 0,2 40,63 

ETFS Short Gasoline DJ-UBSCI DE000A0V9XZ9 9GA8 Dow Jones - AIG Unleaded Gas TR Index 0,98 67,5 0,02 5,02 0,8 33,10 

ETFS Short Gold DJ-UBSCI DE000A0V9X09 9GA9 Dow Jones - AIG Gold TR Index 0,98 29,1 2,97 13,90 12,5 26,88 

ETFS Short Grains DJ-UBSCI DE000A0V9XM7 9GAW Dow Jones - AIG Grains TR Index 0,98 75,2 0,00 20,31 0,3 49,00 

ETFS Short Heating Oil DJ-UBSCI DE000A0V9X17 4RTA Dow Jones - AIG Heating Oil TR Index 0,98 68,1 0,00 8,75 0,5 42,10 

ETFS Short Industrial Metals DJ-UBSCI DE000A0V9XN5 9GAX Dow Jones - AIG Industrial Metals TR Index 0,98 107,8 0,07 0,97 12,2 36,13 

ETFS Short Lead DJ-UBSCI DE000A0V9YC6 4RTM Dow Jones - AIG Lead TR Index 0,98 93,0 0,00 12,63 0,4 29,79 

ETFS Short Lean Hogs DJ-UBSCI DE000A0V9X25 4RTB Dow Jones - AIG Lean Hogs TR Index 0,98 81,8 0,02 6,36 0,3 56,08 

ETFS Short Live Cattle DJ-UBSCI DE000A0V9X33 4RTC Dow Jones - AIG Live Cattle TR Index 0,98 82,3 0,00 6,17 0,2 48,65 

ETFS Short Livestock DJ-UBSCI DE000A0V9XP0 9GAY Dow Jones - AIG Livestock TR Index 0,98 72,5 0,00 6,51 0,1 53,42 

ETFS Short Natural Gas DJ-UBSCI DE000A0V9X41 4RTD Dow Jones - AIG Natural Gas TR Index 0,98 30,6 0,91 12,23 1,9 91,69 

ETFS Short Nickel DJ-UBSCI DE000A0V9X58 4RTE Dow Jones - AIG Nickel TR Index 0,98 141,6 0,04 -19,35 0,6 27,53 

ETFS Short Petroleum DJ-UBSCI DE000A0V9XQ8 9GAZ Dow Jones - AIG Petroleum TR Index 0,98 36,2 0,12 7,86 1,0 43,14 

ETFS Short Platinum DJ-UBSCI DE000A0V9YD4 4RTN Dow Jones - AIG Platinum TR Index 0,98 97,3 0,03 1,64 1,0 38,20 

ETFS Short Precious Metals DJ-UBSCI DE000A0V9XR6 9GA0 Dow Jones - AIG Precious Metals TR Index 0,98 30,6 0,19 14,92 1,5 27,32 

ETFS Short Silver DJ-UBSCI DE000A0V9X66 4RTF Dow Jones - AIG Silver TR Index 0,98 38,0 0,45 18,30 5,4 26,42 

ETFS Short Softs DJ-UBSCI DE000A0V9XS4 9GA1 Dow Jones - AIG Softs TR Index 0,98 63,7 0,00 2,95 0,4 35,44 

ETFS Short Soybean Oil DJ-UBSCI DE000A0V9X74 4RTG Dow Jones - AIG Soybean Oil TR Index 0,98 66,7 0,00 12,89 0,6 49,01 

ETFS Short Soybeans DJ-UBSCI DE000A0V9X82 4RTH Dow Jones - AIG Soybeans TR Index 0,98 70,9 0,02 20,94 2,7 36,92 

ETFS Short Sugar DJ-UBSCI DE000A0V9X90 4RTJ Dow Jones - AIG Sugar TR Index 0,98 72,9 0,17 -1,54 7,5 24,62 

ETFS Short Tin DJ-UBSCI DE000A0V9YE2 4RTP Dow Jones - AIG Tin TR Index 0,98 195,5 0,00 -6,15 0,1 25,24 

ETFS Short Wheat DJ-UBSCI DE000A0V9YA0 4RTK Dow Jones - AIG Wheat TR Index 0,98 72,3 0,02 20,63 0,9 63,78 

ETFS Short Zinc DJ-UBSCI DE000A0V9YB8 4RTL Dow Jones - AIG Zinc TR Index 0,98 105,9 0,02 7,82 8,6 28,52 

66 









Rohstoffkörbe, gehebelt 

ETFS Leveraged Agriculture DJ-UBSCI DE000A0V9YG7 4RTR Dow Jones - AIG Agriculture TR Index 0,98 137,8 0,16 -0,47 5,3 12,49 

ETFS Leveraged All Commodities DJ-UBSCI DE000A0V9YH5 4RTS Dow Jones - AIG All Commodities TR Index 0,98 87,0 0,09 6,13 3,6 11,83 

ETFS Leveraged Aluminium DJ-UBSCI DE000A0V9YS2 4RT1 Dow Jones - AIG Aluminium TR Index 0,98 124,7 0,16 16,87 5,6 9,28 

ETFS Leveraged Cocoa DJ-UBSCI DE000A0V9ZE9 4RUP Dow Jones - AIG Cocoa TR Index 0,98 126,3 0,11 -16,23 1,5 25,39 

ETFS Leveraged Coffee DJ-UBSCI DE000A0V9YT0 4RTZ Dow Jones - AIG Coffee TR Index 0,98 117,3 0,87 -5,23 1,6 14,25 

ETFS Leveraged Copper DJ-UBSCI DE000A0V9YU8 4RT3 Dow Jones - AIG Copper TR Index 0,98 57,3 0,38 16,66 6,9 15,35 

ETFS Leveraged Corn DJ-UBSCI DE000A0V9YV6 4RT4 Dow Jones - AIG Corn TR Index 0,98 123,8 0,56 -11,19 4,0 7,22 

ETFS Leveraged Cotton DJ-UBSCI DE000A0V9YW4 4RT5 Dow Jones - AIG Cotton TR Index 0,98 158,9 0,22 30,11 1,3 12,76 

ETFS Leveraged Crude Oil DJ-UBSCI DE000A0V9YX2 4RT6 Dow Jones - AIG Crude Oil TR Index 0,98 20,7 7,15 5,65 96,0 3,95 

ETFS Leveraged Energy DJ-UBSCI DE000A0V9YJ1 4RTT Dow Jones - AIG Energy TR Index 0,98 90,7 0,17 0,93 1,3 4,17 

ETFS Leveraged Ex-Energy DJ-UBSCI DE000A0V9YK9 4RTU Dow Jones - AIG Ex-Energy TR Index 0,98 117,2 0,00 8,33 0,3 17,83 

ETFS Leveraged Gasoline DJ-UBSCI DE000A0V9YY0 4RT7 Dow Jones - AIG Unleaded Gas TR Index 0,98 106,5 0,02 12,20 0,4 9,15 

ETFS Leveraged Gold DJ-UBSCI DE000A0V9YZ7 4RT8 Dow Jones - AIG Gold TR Index 0,98 36,4 2,82 -2,28 26,1 37,91 

ETFS Leveraged Grains DJ-UBSCI DE000A0V9YL7 4RTV Dow Jones - AIG Grains TR Index 0,98 125,2 0,13 -13,18 7,0 8,57 

ETFS Leveraged Heating Oil DJ-UBSCI DE000A0V9Y08 4RT9 Dow Jones - AIG Heating Oil TR Index 0,98 131,5 0,08 4,64 1,1 6,88 

ETFS Leveraged Industrial Metals DJ-UBSCI DE000A0V9YM5 4RTW Dow Jones - AIG Industrial Metals TR Index 0,98 158,4 0,25 21,41 2,1 13,27 

ETFS Leveraged Lead DJ-UBSCI DE000A0V9ZB5 4RUL Dow Jones - AIG Lead TR Index 0,98 173,4 0,05 -8,92 3,1 8,31 

ETFS Leveraged Lean Hogs DJ-UBSCI DE000A0V9Y16 4RUA Dow Jones - AIG Lean Hogs TR Index 0,98 142,5 0,04 11,55 1,4 11,19 

ETFS Leveraged Live Cattle DJ-UBSCI DE000A0V9Y24 4RUB Dow Jones - AIG Live Cattle TR Index 0,98 83,8 0,02 15,15 0,5 18,23 

ETFS Leveraged Livestock DJ-UBSCI DE000A0V9YN3 4RTX Dow Jones - AIG Livestock TR Index 0,98 129,4 0,01 14,07 0,5 15,61 

ETFS Leveraged Natural Gas DJ-UBSCI DE000A0V9Y32 4RUC Dow Jones - AIG Natural Gas TR Index 0,98 47,2 16,55 -14,01 188,1 0,84 

ETFS Leveraged Nickel DJ-UBSCI DE000A0V9Y40 4RUD Dow Jones - AIG Nickel TR Index 0,98 145,5 0,10 81,71 3,6 7,22 

ETFS Leveraged Petroleum DJ-UBSCI DE000A0V9YP8 4RTY Dow Jones - AIG Petroleum TR Index 0,98 57,1 0,06 6,70 1,1 5,38 

ETFS Leveraged Platinum DJ-UBSCI DE000A0V9ZC3 4RUM Dow Jones - AIG Platinum TR Index 0,98 54,2 1,58 21,27 10,3 14,75 

ETFS Leveraged Precious Metals DJ-UBSCI DE000A0V9YQ6 4RTZ Dow Jones - AIG Precious Metals TR Index 0,98 48,5 0,03 -4,91 3,6 31,02 

ETFS Leveraged Silver DJ-UBSCI DE000A0V9Y57 4RUE Dow Jones - AIG Silver TR Index 0,98 55,5 2,23 -14,03 25,7 14,37 

ETFS Leveraged Softs DJ-UBSCI DE000A0V9YR4 4RT0 Dow Jones - AIG Softs TR Index 0,98 103,9 0,01 18,83 1,2 22,15 

ETFS Leveraged Soybean Oil DJ-UBSCI DE000A0V9Y65 4RUF Dow Jones - AIG Soybean Oil TR Index 0,98 110,7 0,01 -1,05 0,9 8,13 

ETFS Leveraged Soybeans DJ-UBSCI DE000A0V9Y73 4RUG Dow Jones - AIG Soybeans TR Index 0,98 101,8 0,20 -13,29 1,6 15,66 

ETFS Leveraged Sugar DJ-UBSCI DE000A0V9Y81 4RUH Dow Jones - AIG Sugar TR Index 0,98 109,1 2,13 19,46 4,0 31,80 

ETFS Leveraged Tin DJ-UBSCI DE000A0V9ZD1 4RUN Dow Jones - AIG Tin TR Index 0,98 371,3 0,29 40,25 1,3 21,87 

ETFS Leveraged Wheat DJ-UBSCI DE000A0V9Y99 4RUJ Dow Jones - AIG Wheat TR Index 0,98 128,4 0,91 -16,75 24,8 2,79 

ETFS Leveraged Zinc DJ-UBSCI DE000A0V9ZA7 4RUK Dow Jones - AIG Zinc TR Index 0,98 174,0 0,08 -0,81 2,2 12,25 

1) durchschnittlicher Monatsumsatz 1.12.2009 bis 28.2.2010. Quelle: Deutsche Börse AG, Xetra-Orderbuch-Umsätze 

2) bezogen auf ein Ordervolumen von 25 000 Euro. Das Xetra-Liquiditätsmaß (XLM) misst die Liquiditätskosten für die sofortige Ausführung einer Kauf- und Verkaufsorder, 

bezogen auf ein bestimmtes Ordervolumen. Beispiel: Ein XLM von 10 Basispunkten und einem Auftragsvolumen von 25 000 Euro bedeutet, dass die Market-Impact-Kosten 

für den Kauf und Verkauf dieses Fonds in der Summe 25 Euro betragen haben. Quelle: Deutsche Börse AG 

3) Die Wertentwicklung 3 Monate ist die Veränderung des NAV (Net Asset Value) vom 1.12.2009 bis 28.2.2010. Quelle: Bloomberg 

4) Assets under Management am Ende des genannten Berichtsmonats. Quelle: Bloomberg 

5) Net Asset Value am letzten Handelstag des genannten Berichtsmonats. Quelle: Bloomberg 

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