Event Risk Covenants - Frankfurt School of Finance & Management

Entweder wird dabei die Volatilität vergleichbarer gehandelter Unternehmen berei-
nigt um ihren Fremdfinanzierungseffekt 27 oder die Volatilität der prognostizierten
Cash Flows herangezogen. Der Strike (X) ist der zu zahlende Wert für das Unter-
nehmen. Dieser wird über den Zeitablauf als konstant angenommen. Der Aus-
übungszeitraum T ist zumeist nicht eindeutig determiniert und hängt von der Entwick-
lung der Umweltzustände ab. Die Erträge aus dem zu kaufenden Unternehmen (d)
werden als absolute Cash Flow Erträge festgelegt. Dahinter steht die Annahmen,
dass bis auf einen im voraus fixierten Anteil alle Erträge reinvestiert werden.
Beispiel : Target 1 (exklusive Option)
V1 = € 1.000; X1 = € 800; CA = € 600; σv1 = 20 %; d1 = €10; rf = 5 %; T = 5 Jahre.
Der Wert der strategischen Option beträgt € 371,73 und macht ca. 37% des Unter-
nehmenswertes aus.
Eine sofortiger Kauf des Targets 1 würde dessen Wert auf ca. € 628,27 reduzieren,
da die Informationen über die zukünftige Wertentwicklung dann nicht mehr abgewar-
tet werden können. Es ist daher rational den Kauf zu verzögern. Dabei wird der Opti-
onswert bei steigender Volatilität, längerer Laufzeit, geringeren Dividendenzahlungen
oder höherem Zins wertvoller.
Unter Berücksichtigung der exklusiven Option verändert sich die Situation des Aus-
gangsunternehmens A erheblich. Sein Unternehmenswert erhöht sich um den Wert
aus einem möglichen Kauf des Target 1.
Wird bei der Kreditvergabe eine Covenant Limitation on Mergers, Consolidation, and
Transfer of Assets vergeben, wird damit die Möglichkeit des Management zum Kauf
des Targets 1 unterbunden. Der Wert des Unternehmen A entspricht dem Wert aus
dem Ausgangsbeispiel. Obwohl durch den Covenant das Risiko aus einem Unter-
nehmenskauf für die Werthaltigkeit des Fremdkapitals limitiert
27 vgl. McDonald/Siegel (1986), S.720f.
I:\Professoren\Publikationen\Arbeitsberichte\Arbeits30.doc
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