Ausgabe 11 / 2008 - BankPraktiker
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Neue Studien<br />
Kredit, Recht<br />
Bedeutung und Management<br />
von Financial Covenants<br />
Financial Covenants erleben ein Comeback.<br />
Zu diesem Ergebnis kommt die<br />
Studie „Bedeutung und Management von<br />
Financial Covenants“ von Roland Berger<br />
Strategy Consultants.<br />
Comeback der Financial Covenants<br />
Covenants definieren vertraglich ausgehandelte<br />
Mindestanforderungen an die<br />
wirtschaftliche und finanzielle Situation<br />
bzw. Entwicklung eines Kreditnehmers.<br />
Werden sie nicht eingehalten, hat der<br />
Gläubiger je nach Vertragsausgestaltung<br />
das Recht auf eine Zinsanpassung, Nachbesicherung<br />
oder Kreditkündigung.<br />
Bis vor etwa einem Jahr führten Financial<br />
Covenants angesichts des Booms bei<br />
kreditfinanzierten Firmenübernahmen<br />
(LBOs) sowie des starken Wettbewerbs<br />
um Fremdkapitalfinanzierungen eher ein<br />
Schattendasein: Um gegenüber neuen Mitspielern<br />
bei Kreditfinanzierungen nicht<br />
ins Hintertreffen zu geraten, verzichteten<br />
vor allem in den Vereinigten Staaten<br />
viele Kreditinstitute auf vertragliche Gläubigerschutzmechanismen<br />
in Form von<br />
Covenants oder behandelten diese sehr<br />
lax (Covenant Lite).<br />
Die massiven Verluste der Banken im<br />
Zuge der globalen Kreditkrise hatten<br />
jedoch eine drastische Neubepreisung<br />
von Ausfallrisiken, den verschärften Einsatz<br />
von Gläubigerschutzinstrumenten<br />
und z. T. pauschale Kreditrestriktionen<br />
zur Konsequenz.<br />
Auch die Unternehmensfinanzierung<br />
in Deutschland leidet unter einer zunehmend<br />
restriktiven Vergabe von Krediten.<br />
Prekär macht dies die Lage insofern, als der<br />
(klassische) Bankkredit insbesondere für<br />
mittelständische Unternehmen nach wie vor<br />
die Hauptfinanzierungsquelle darstellt. Der<br />
Risikoscheu von Banken und einer daraus<br />
resultierenden Finanzmittelverknappung<br />
kann jedoch durch den Einsatz von Gläu<br />
488 <strong>11</strong> / <strong>2008</strong> <strong>BankPraktiker</strong><br />
Abbildung 1: Aktuelle Bedeutung und Entwicklung von Covenants1) Abbildung 1: Aktuelle Bedeutung und Entwicklung von Covenants1) bigerschutzinstrumenten wie Financial<br />
Covenants entgegengewirkt werden.<br />
Rahmen und wichtigste Ergebnisse<br />
der Studie<br />
Aufgrund dieser aktuellen Situation hat<br />
Roland Berger Strategy Consultants ca. 100<br />
Führungskräfte bei mehr als 20 deutschen<br />
Kreditinstituten zur Rolle von Financial<br />
Covenants im Rahmen der Unternehmensfinanzierung<br />
befragt. Die Studie gibt<br />
Aufschluss u. a. über folgende Fragen:<br />
ß<br />
ß<br />
ß<br />
Wie werden Financial Covenants thematisch<br />
abgegrenzt und welche Arten<br />
kommen zum Einsatz?<br />
Welche Konsequenzen können Covenant-Brüche<br />
haben?<br />
Welche wesentlichen Aspekte sind bei<br />
der Festlegung von Financial Covenants<br />
sowie beim Management von Covenant-<br />
Verletzungen zu beachten?<br />
Die Kernergebnisse der Befragung lassen<br />
sich in acht Punkten zusammenfassen:<br />
1.<br />
2.<br />
Bedeutung von Covenants Trend zu strengeren Covenants<br />
Weniger<br />
wichtig<br />
13%<br />
56%<br />
Wichtig<br />
1) In Prozent der Nennung<br />
31%<br />
Sehr<br />
wichtig<br />
Die Befragten messen Financial Covenants<br />
aktuell eine hohe Bedeutung<br />
bei (Abb. 1). Insbesondere bei LBO-<br />
Transaktionen und bei der Finanzierung<br />
mittelständischer Unternehmen ist<br />
eine Tendenz zu strengeren Varianten<br />
festzustellen.<br />
Die Relevanz von Financial Covenants<br />
in Kreditverträgen steigt mit zunehmendem<br />
Ausfallrisiko.<br />
Allgemein<br />
Bei LBO-Transaktionen<br />
Bei Transaktionen mit (internationalen)<br />
Großunternehmen<br />
Bei Transaktionen mit KMUs<br />
21%<br />
33%<br />
28%<br />
67%<br />
60%<br />
40%<br />
79%<br />
72%<br />
Strengere Covenants Weniger strengere Covenants<br />
3.<br />
4.<br />
5.<br />
6.<br />
7.<br />
8.<br />
Quelle: Roland Berger<br />
Covenants werden größtenteils kreditnehmerspezifisch<br />
festgelegt, wobei<br />
insbesondere das Finanzierungsinstrument,<br />
das Geschäftsmodell sowie die<br />
Branche des Unternehmens berücksichtigt<br />
werden.<br />
Es dominieren Covenants zu Ertrags<br />
und CashflowKennzahlen<br />
(insbesondere EBITDA Interest Cover,<br />
Debt Service Cover Ratio) (Abb. 2 auf<br />
S. 489).<br />
Funktionalität, Praktikabilität und Robustheit<br />
der eingesetzten Covenants<br />
sind wichtige Einflussgrößen bei der<br />
Festlegung.<br />
Nach vorherrschender Meinung<br />
schränken Financial Covenants den<br />
strategischen Handlungsspielraum<br />
des Kreditnehmers kaum ein.<br />
Financial Covenants werden mehrheitlich<br />
auf vierteljährlicher Basis<br />
überwacht.<br />
Covenant-Verletzungen führen i. d. R.<br />
zu einer Verteuerung der Kreditkonditionen<br />
sowie zur Einbindung<br />
externer Berater (insbesondere von<br />
Unternehmensberatungen und Wirtschaftsprüfungsgesellschaften)<br />
(Abb. 3<br />
auf S. 489).<br />
Vorgehen bei der Implementierung<br />
von Covenants<br />
Im Rahmen der Studie von Roland Berger<br />
Strategy Consultants wird ein Fünf-<br />
Phasen-Modell zur Implementierung von<br />
Covenants aufgezeigt: