Ausgabe 11 / 2008 - BankPraktiker

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516 Beitrag » Die Analyse kann versuchen, die Änderungen durch das BilMoG durch Bereinigungsmaßnahmen zu eliminieren oder aber sie nutzt den Informationsgewinn und neue Analysetechniken für eine qualitative Verbesserung der Bonitätsbeurteilung. » 9 Ein solches Konzept hat der DSGV für die Analyse von IFRS-Abschlüssen entwickelt. Die Auswertungen zeigen, dass branchentypische Bilanzierungsprofile existieren, mit deren Hilfe Ausreißer identifiziert werden können. Vgl. Hüttche/Int-Veen/Dicke-Wentrup, Betriebswirtschaftliche Blätter 2007 S.43 ff. 11 / 2008 BankPraktiker ß Per Bilanzstichtag existieren keine Ansprüche gegenüber dem Fiskus. Die Neubewertung der Pensionsverpflichtungen deckt die stillen Lasten auf (im Durchschnitt 30 % Unterdeckung). So lange noch Fehlbeträge existieren, müssen diese im Anhang angegeben werden. Unterdeckungen sind am Eigenkapital zu kürzen, denn Pensionsverpflichtungen sind (langfristige) Schulden des Unternehmens. Bilanzanalyse ist eine Gratwanderung zwischen der realistischen Einschätzung von Risiken und dem Erkennen von Chancen im Kreditgeschäft. Auf diesem Wege sollen die Eigenkapitalbereinigungen die Trittsicherheit erhöhen und die Sturzgefahr in den Abgrund der Wertberichtigungen mindern. Es droht jedoch die Gefahr von Übertreibungen. Dies gilt vor allem für die selbst erstellten immateriellen Vermögensgegenstände/aktivierten Entwicklungskosten. Gegenüber nicht greifbaren Werten dominiert im Kreditgeschäft traditionell die Skepsis. Dabei basiert in einer modernen Wissens- und Dienstleistungsgesellschaft der Unternehmenserfolg gerade auf den (selbst erstellten) immateriellen Vermögenswerten. Das BilMoG versetzt die Unternehmen erstmals in die Situation, ihre immateriellen Investitionen auch in der Bilanz und damit im Eigenkapital zu dokumentieren und ihre Kreditwürdigkeit zu verbessern. Auch das vom BMWi initiierte Projekt „Zukunftscheck Mittelstand“ zielt darauf, verstärkt immaterielle Werte in die Kreditvergabeentscheidungen zu integrieren. Eine pauschale Kürzung der entscheidenden Wertetreiber würde diese Bemühungen konterkarieren. 3. Typologische Bilanzanalyse Durch die neuen Bilanzierungsvorschriften des BilMoG verändert sich der Bewertungshintergrund und schafft neue bilanzpolitische Gestaltungsmöglichkeiten. Ein wichtiger Grundsatz der Bilanzanalyse lautet: Zahlen können nur vor dem Hintergrund der angewendeten Bilanzierungs- und Bewertungsmethoden beurteilt werden. Eigenkapital und Ergebnis sind unterschiedlich zu werten, je nachdem ob vergleichsweise vorsichtig oder unvorsichtig bilanziert wurde. Die typologische Bilanzanalyse untersucht die bilanzpolitische Stra- tegie des Unternehmens und vergleicht sie mit der Branche. Die Frage lautet: Verhält sich das Unternehmen bei der Ausübung der Bewertungsspielräume konform zur Vergleichsgruppe oder weicht es davon ab? Für diesen Zweck katalogisiert man zunächst die zentralen bilanzpolitischen Parameter. Dann wird die unternehmensindividuelle Ausübung von Wahlrechten und Ermessensspielräumen anhand der Anhangerläuterungen zu den Bilanzierungs- und Bewertungsmethoden untersucht und gerastert. Anschließend wird das bilanzpolitische Profil des Unternehmens mit dem der Branche verglichen, um Auffälligkeiten beim Bilanzierungsverhalten zu ermitteln. Hilfreich sind dabei grafische Auswertungen in Form von Polaritätenprofilen 9 . Liegt das Bilanzierungsverhalten im Normbereich, bestehen keine zwingenden Notwendigkeiten für bilanzanalytische Korrekturen von Ergebnis und Eigenkapital. Erst bei sehr auffälligem Verhalten sind Bereinigungen angebracht. Dies könnte z. B. dann der Fall sein, wenn im Vergleich zur Branche ein unverhältnismäßig hoher Anteil der Entwicklungskosten aktiviert würde und dies auch nicht durch Besonderheiten des Unternehmens erklärbar wäre. 4. Vergebliche Suche nach dem „richtigen“ Gewinn Profit is an opinion, cash is a fact. Unter dem Schlagwort „nur Bares ist Wahres“ ist diese Erkenntnis bei den Kreditinstituten bekannt. Bereits in der Vergangenheit war es wichtig, sich auf Kennzahlen zu konzentrieren, die unabhängig von Bilanzierungsstandard und Bilanzpolitik sind. Dies gilt ganz besonders, wenn sich durch eine Bilanzreform das gesamte Bilanzierungsspektrum verschiebt. Bewertungsneutral und immun gegen Bilanzpolitik ist das Instrumentarium der modernen liquiditätsbasierten CashflowAnalyse. Der liquide Cash-flow basiert auf den realen Zahlungsvorgängen im Unternehmen. Im Unterschied zu den GuV-Größen „Aufwand und Ertrag“ sind die Ein- und Auszahlungen des Unternehmens nicht durch Änderungen der Bilanzierung / Bilanzpolitik beeinflussbar („das Kontokorrent lügt nie“). Auch belastbare Aussagen über die Kapitaldienstfähigkeit und die Verschuldungskapazität können nur auf
Basis der vom Unternehmen erwirtschafteten Zahlungsüberschüsse getroffen werden. In der Praxis existiert jedoch eine Vielfalt von CashflowDefinitionen mit sehr unterschiedlicher Aussagefähigkeit. Die traditionelle Cashflow-Kennzahl (Gewinn vor Abschreibungen und Rückstellungsveränderungen) erfüllt die genannten Anforderungen nicht. Zutreffende Aussagen über den liquiden Cash-flow liefern nur die modernen Instrumente einer mehrstufigen Cashflow Ermittlung bzw. Kapitalflussrechnung 10 . Liquiditätsorientierte mehrstufige Konzepte der Cash-flow-Analyse orientieren sich an der Struktur der Kapitalflussrechnung nach IFRS. Dabei handelt es sich um eine Analyse der Mittelentstehung und Mittelverwendung im Unternehmen. Das Schema ist in die Segmente laufende Geschäftstätigkeit, Investitionstätigkeit und Finanzierungstätigkeit unterteilt. Der Cashflow aus Geschäfttätigkeit 11 zeigt, wie viel Geld ein Unternehmen im operativen Geschäft erwirtschaftet / verliert. Dieser Cash-flow ist für das Unternehmen von der gleichen Bedeutung wie das Jahresnettogehalt für einen Arbeitnehmer. Der Cash-flow aus Geschäftstätigkeit muss langfristig ausreichen, um Ersatzinvestitionen, Kredittilgungen und Ausschüttungen alimentieren zu können. Der Cash-flow aus Investitionstätigkeit informiert über die Ersatz- und Erweiterungsinvestitionen. Wenn künftig Entwicklungskosten aktiviert werden, sind diese in den Investitionen enthalten. Der operative Cash-flow verbessert sich um die aktivierten Beträge. Nach Investitionen ergibt sich eine Unter- oder Überdeckung. Der Ausgleich vollzieht sich über die Finanzierung (und den Bestand der liquiden Mittel). Der Cash-flow aus Finanzierungstätigkeit informiert über die Zu- und Abflüsse aus Eigen- und Fremdfinanzierung. Das Cash-flow-Stufenkonzept liefert zugleich die Basis für die Ermittlung der Kapitaldienstfähigkeit und der Verschuldungsgrenze. Zur Beurteilung der Kapitaldienstfähigkeit wird der Free Cashflow herangezogen. Der Free Cash-flow basiert auf dem operativen Cashflow, erweitert um die Zinsaufwendungen und vermindert um Ersatzinvestitionen und Ausschüttungen. Der verbleibende Betrag steht für Zins und Tilgung zur Verfügung und bildet die Grundlage für die Ermittlung der maximalen Verschuldungskapazität. 5. Nutzung der neuen Anhanginformationen Kapitalgesellschaften müssen ab 01.01.2009 im Anhang zahlreiche neue Informationen bereitstellen, die unmittelbar für die Analyse genutzt werden können. Beispielhaft sind zu nennen: ß ß ß ß ß Art und Zweck sowie Risiken und Vorteile von nicht in der Bilanz enthaltenen Geschäften, soweit dies für die Beurteilung der Finanzlage notwendig ist, Art und Umfang von nicht zum Zeitwert bilanzierten Derivaten sowie deren Buch- und Zeitwert, der Gesamtbetrag der Forschungs- und Entwicklungskosten sowie die als Entwicklungskosten aktivierten Beträge, Informationen über die Bildung von Bewertungseinheiten und Angaben zur Effektivität der Absicherung, für unter der Bilanz ausgewiesene Verbindlichkeiten und Haftungsverhältnisse die Gründe der Einschätzung des Risikos der Inanspruchnahme. IV. Fazit Bilanzanalyse und Rating sollten den Herausforderungen des BilMoG offensiv begegnen und nicht versuchen, mit (unzureichenden) Bereinigungsmaßnahmen den Zustand vor der Reform wieder herzustellen. Die neue Bilanzierung und Bewertung kann mithilfe der typologischen Bilanzanalyse sinnvoll beurteilt werden. Die zentralen Fragen nach Kapitaldienstfähigkeit und Verschuldungskapazität lassen sich völlig unabhängig vom Bilanzierungsstandard mit dem modernen Instrumentarium der liquiditätsbasierten Cash-flow-Analyse beantworten. Werden die neuen Informationsinhalte des BilMoG-Jahresabschlusses sinnvoll ausgewertet, wird sich die Qualität der Bonitätsbeurteilung zukünftig noch ein Stück verbessern. £ 11 / 2008 BankPraktiker Beitrag » Verschiebt sich durch eine Bilanzreform das gesamte Bilanzierungsspektrum, rückt die liquiditätsbasierte CashflowAnalyse mit ihrer Immunität gegen Bilanzpolitik in den Fokus. » 10 Vgl. Göllert, Bank Praktiker 2007, S. 420 ff. 11 Bei der Berechnung dieses Cash-flow werden – im Unterschied zum traditionellen Cash-flow – auch die Veränderungen im Betriebsmittelbereich (Working Capital) einbezogen. Die Umsätze der GuV repräsentieren lediglich den Rechnungsausgang, für den Cash-flow sind jedoch die Zahlungseingänge relevant. Die Veränderungen der Debitoren zeigen an, welcher Teil des fakturierten Umsatzes auch wirklich zugeflossen ist. Ähnliches gilt für Veränderungen der Kreditoren und der Vorräte. 517
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