Ausgabe 02 / 2009 - BankPraktiker

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Beitrag
» Die präziseste
Bestimmung des
Fair Value einer
Verbriefung entsteht
durch eine Funda­
mentalanalyse
der zukünftigen
Cash­flows der
Transaktion. «
02 / 2009 BankPraktiker
2. Zweite Stufe: Korrelation des eigenen
Portfolios mit dem Index
Da die Indizes nur eine Auswahl von
Ratingklassen enthalten, müssen Ab- bzw.
Zuschläge teilweise geschätzt werden.
Auf diese Weise entsteht eine Matrix nach
Emissions­Halbjahr und ­Ratings, in deren
Felder (Buckets) die einzelnen gehaltenen
RMBS­Tranchen eingeordnet sind. Da der
ABX durch die ganze Finanzmarktkrise hindurch
zumindest eine Restliquidität besessen
hat – nicht zuletzt als Hedging­Instrument
– und täglich Preise gestellt wurden,
kann für ein RMBS­Portfolio auf diesem Weg
ebenfalls täglich ein (mark­to­model) Wert
berechnet werden.
Für us-subprime-behaftete CDOs kann
grundsätzlich der gleiche Bewertungsweg
gewählt werden. Der Index­Anbieter Markit
hat auf Basis der BBB und BBB­ Klassen der
Indizes ABX­HE 06­2 und 07­1 einen syn­
Abbildung 3: Marktentwicklung der ABX-Indizes zeigt hohe Volatilität seit Ende Q1 2007
ABX HE 06-2 Entwicklung 03/07 – 10/08
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
26.3
5.4
15.4
25.4
5.5
15.5
25.5
4.6
14.6
Quelle: Commerzbank
24.6
4.7
14.7
24.7
3.8
13.8
23.8
2.9
12.9
22.9
2.10
12.10
22.10
1.11
11.11
21.11
1.12
11.12
21.12
31.12
10.1
20.1
30.1
9.2
19.2
29.2
10.3
20.3
30.3
9.4
19.4
thetischen CDO konstruiert, der als eigener
TABX-Index gehandelt wird – oder besser
– gehandelt wurde, denn in Anbetracht der
völligen Austrocknung des US­CDO­Markts
ist selbst dieser Index inzwischen nicht mehr
liquide. Zudem stellt er natürlich nur einen
deutlich geringeren Ausschnitt aus der Vielfalt
der gehandelten komplexen Strukturierungen
dar als der ABX­Index, sodass eine
Korrelation zwischen den gehaltenen Transaktionen
und dem Index modifizierende
Modellannahmen erfordert. Eine Validierung
der Ergebnisse ist empirisch nur dann
möglich, wenn Verkäufe realisiert werden;
da diese allerdings in einem illiquiden Markt
üblicherweise den Status von Notverkäufen
haben, ist es fraglich, ob hier von einem Fair
Value ausgegangen werden kann. Andererseits
ist ein „Notverkaufs­Abschlag“ kaum
quantifizierbar. Ein Ausweg ist eine möglichst
große Transparenz der Modellannahmen, um
damit die Plausibilisierung und die Testat­
Fähigkeit der Preisbildung zu ermöglichen.
29.4
9.5
19.5
29.5
29.5
8.6
7.8
18.6
28.6
8.7
18.7
28.7
17.8
27.8
6.9
16.9
26.9
6.10
BBB– BBB A AA
16.10
AAA