Sachwert Magazin 01/24

Nr. 01 l 2024 • www.sachwert-magazin.de
EDELMETALLE ROHSTOFFE IMMOBILIEN BETEILIGUNGEN RARITÄTEN WISSEN
EUR 3,90
Börsenerfolg
durch
antizyklisches
Verhalten
Alle Jahre
wieder?
Wie die
Jahresendrallye
das Anlageverhalten
beeinflusst
Die Krise
im Bausektor
als Folge
der Geldpolitik
Benjamin
Mudlack
Aktien als
Krisenschutz?
Max Otte im Interview
Bilder: Gerry Nitsch, Privat

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Editorial
Julien Backhaus
Verleger
Bild: Oliver Reetz, Cover: FinanzBuch Verlag
Investieren
– Derzeit keine leichte Aufgabe
Das nächste Heft
erscheint am
29. Februar 2024
Investieren ist aktuell nichts für schwache
Nerven. Zu viele nicht planbare
Effekte und Ereignisse beeinflussen
die Märkte und verunsichern Anleger.
Und es könnte noch unruhiger werden,
denn die sich abzeichnende Bankenschwäche
in den USA und fallende Aktien
auf diesem Sektor sowie weitere
makroökonomische Frühindikatoren
deuten auf eine Rezession hin und erinnern
an das Jahr 2008, erklärt Claus
Vogt in seinem Marktkommentar dieser
Ausgabe – ein Warnsignal auch für
die Börse. Jetzt ist Vorsicht geboten
und vor allem Besonnenheit.
Auch, wenn Krisen ein guter Einstiegspunkt
für den Aktienkauf sein können,
setzt Ökonom Professor Dr. Otte auf
ruhiges Value-Investing. In unserem Cover-Interview
erklärt er, welche Strategie
hilft, auch temporäre Schwankungen im
Portfolio auszuhalten und welche Unternehmen
man als Anleger bevorzugen
sollte. Er weiß aus Erfahrung, dass man
die Ereignisse an der Börse nicht vorhersehen
kann und hält es wie Warren
Buffett: langfristig planen und nur in
Geschäfte investieren, die man versteht.
Das Beste, was man in Zeiten wie diesen
machen kann, ist deshalb, stets auf dem
Laufenden bleiben – zum Beispiel über
die Immobilienkrise, die Benjamin Mudlack
in seinem Gastbeitrag ausführlichen
analysiert. Auch er findet bemerkenswerte
Parallelen zum Krisenjahr 2008.
Viel Vergnügen bei der Lektüre
Ihr Julien Backhaus
Verleger
Seit Juli 2021
im Handel!
SACHWERT MAGAZIN 01/2024
3

09:41
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Inhalt 01/2024
Max Otte
im Interview
Wissen
12 »Aus Krisen werden Chancen«
Christian Hick im Interview
Bild: Gerry Nitsch
06
Titelstory
06 Aktien als Krisenschutz
Max Otte über wertorientiertes Investieren
Marktkommentar
10 Ausgeprägte US-Bankenschwäche
Claus Vogt
28 Intelligentes Vererben und
Verschenken zu Lebzeiten
Thomas Hennings
Börse
14 Das richtige Timing beim Aktienhandel
Auszug aus dem Buch »Intelligent
investieren« von Benjamin Graham
18 Alle Jahre wieder?
Wie die Jahresendrallye das Anlageverhalten
beeinflusst
26 Börsenerfolg durch antizyklisches Handeln
Auszug aus dem Buch »Börsengewinne mit
Strategie und Taktik« von Peter E. Huber
Immobilien
20 Die Krise im Bausektor als Folge der
Geldpolitik
Benjamin MudlackWissen
Sonstiges
31 Best of Web
Impressum
Sachwert Magazin ISSN 2197-1587
Redaktion
Zum Flugplatz 44, 27356 Rotenburg
Tel: (0 42 68) 9 53 04-91, Fax: 9 53 04-92
E-Mail: redaktion@sachwert-magazin.de
Chefredakteur (V. i. S. d. P.) Julien Backhaus
Redaktion: Anna Seifert, Martina Karaczko,
Lea Trägenap
Objektleitung: Judith Iben
Layout und Gestaltung: Judith Iben,
Stefanie Schulz, Christina Meyer
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Titelstory
Aktien als
Krisenschutz?
Professor Max Otte über wertorientiertes Investieren
6 SACHWERT MAGAZIN 01/2024

Titelstory
Rund 12,9 Millionen Menschen
in Deutschland legen ihr Geld
mittlerweile in Aktien, Aktienfonds
oder ETFs an. Das
sind zwar mehr als je zuvor,
doch unter den Top drei der beliebtesten
Anlageformen sucht man Aktien
bislang vergeblich. Ob das an ihrem
Ruf liegt? Schließlich gelten diese
Wertpapierinvestments als riskant,
umständlich und kostenintensiv. So
lautet jedenfalls das Ergebnis einer
Umfrage, die das Deutsche Aktieninstitut
unter Nicht-Aktionären durchführte.
Dabei eignet sich diese Form
der Geldanlage eigentlich sehr gut
für einen langfristigen Vermögensaufbau,
meint der bekannte Ökonom
Professor Dr. Otte – vorausgesetzt,
man plane langfristig und lasse
sich nicht von kurzfristigen Marktschwankungen
beirren. Im Interview
hat er mit uns über das Prinzip des
Value Investing, emotionale Anlageentscheidungen
und sein neues Buch
gesprochen und darüber hinaus verraten,
wie er zu den Börsenweisheiten
eines Warren Buffett steht.
Herr Prof. Dr. Otte, gerade in Krisenzeiten
wenden sich Anleger vermeintlich
inflationsgeschützten Sachwertinvestments
wie Immobilien zu,
Sie hingegen plädieren für Aktien.
Welche Vorbehalte kursieren gegenüber
dieser Anlageform und was
würden Sie Kritikern entgegnen?
Grundsätzlich sind Aktien und (vermietete)
Immobilien dieselbe Anlageklasse. Es
sind ertragsbringende Sachwerte, vorausgesetzt
das Unternehmen, dessen Aktien
Sie halten, ist ein reales, funktionierendes
Unternehmen. Bei Immobilien ist die Lage
ein wichtiger Faktor, bei Aktien die Ertragsqualität,
die wiederum von der Qualität
des Geschäftsmodells abhängt.
Bei der Immobilie sind Sie allerdings immobil,
also vom Staat erpressbar. Die aktuellen
Heizungsgesetze zeigen das. Bei
Aktien sind Sie beweglicher. Zudem befinden
sich Aktien vor allem in den Händen
der großen Investmentgesellschaften
und vermögender Privatpersonen. Aktien
haben also eine starke Lobby. Sie profitieren
vom Wachstum der Wirtschaft – und
die ist langfristig noch immer gewachsen.
Allerdings müssen Sie die Schwankungen
des Aktienmarktes aushalten.
Mit Ihrem Buch »Endlich mit Aktien
Geld verdienen« sprechen Sie sich
einmal mehr für das Konzept des
Value Investing aus. Worin sehen
Sie dabei die Vorteile – und für wen
eignet sich diese Methode Ihrer Meinung
nach überhaupt?
Value Investing heißt zunächst einmal
»wertorientiertes Investieren«. Sie zahlen
für die Aktie einen bestimmten Preis.
Das Preisschild, das draufsteht, ist der
Kurs. Dafür erhalten Sie einen Unternehmensanteil
als Gegenwert. Sie sollten
mindestens so viel, wie Sie zahlen, auch
»Value Investing ist langfristig orientiert
und die stressfreie Methode zum Vermögensaufbau
für jedermann.«
– Professor Max Otte
Bilder: Gerry Nitsch, Depositphotos / bacho123456
SACHWERT MAGAZIN 01/2024
7

Titelstory
als Wert erhalten und möglichst mehr.
Dazu müssen Sie eine Methode haben,
die Qualität und den Wert der Aktie zu
bestimmen. Eine solche Methode stelle
ich in meinem Buch vor.
Value Investing ist langfristig orientiert
und die stressfreie Methode zum Vermögensaufbau
für jedermann. Mit Spekulationen
und Trading lockt die Aussicht
auf schnellen Gewinn, aber Sie
können auch schnell viel Geld verlieren.
Wahrscheinlich werden Sie auch Geld
verlieren, da Sie gegen Profis spielen.
Beim Value Investing heißt es: zunächst
einmal darauf achten, dass Sie kein
Geld verlieren, und dann von langfristigen
Wertsteigerungen profitieren.
Anstatt sich von der aktuellen Stimmung
an der Börse leiten zu lassen,
sollten sich Anleger Ihrer Ansicht
nach besser für wenige, zukunftsfähige
Branchen entscheiden, in die sie
investieren. Welche Branchen halten
Sie für zukunftsfähig und warum?
In ein langfristig orientiertes Depot gehört
heute auf jeden Fall Big Tech: Microsoft,
Amazon, Apple, Alphabet und
Meta bestimmen unser Leben und werden
dies auch in zehn Jahren noch tun.
Und falls eines dieser Unternehmen verschwinden
sollte, wachsen die anderen
umso mehr. Auch klassische Konsumgüterunternehmen
wie Coca-Cola oder
Nestlé haben ihren Platz im Depot. Aktuell
berücksichtigen wir in unseren Fonds
auch Öl-, Rohstoff- und Minenaktien, da
wir glauben, dass wir am Beginn eines
Rohstoffzyklus stehen.
Gibt es Ihrer Investmentmethode zufolge
überhaupt einen idealen Einstiegszeitpunkt
– und wenn ja, wann
wäre dieser?
Ideale Einstiegszeitpunkte gibt es in Paniken,
wie der Coronapanik 2020 oder
der Finanzkrise 2008. Leider sind die wenigsten
da hartgesotten. Für die meisten
Privatanleger dürfte es besser sein, regelmäßig
nach einem bestimmten Plan
zuzukaufen, zum Beispiel einmal pro
Quartal oder einmal pro Halbjahr. Dann
können Sie von dem Cost-Average-Effekt
profitieren.
»Investiere niemals in ein Unternehmen,
dessen Geschäft du nicht verstehst«,
lautet das Motto von Warren
Buffett. Auch eines Ihrer Anlagekriterien
zielt auf die Verständlichkeit
des Geschäftsmodells ab. Inwiefern
wird so ein Verständnis in einer immer
technologisierter werdenden
Welt schwieriger?
Wir sind in Big Tech investiert. Die Algorithmen
von Google verstehen wir
8 SACHWERT MAGAZIN 01/2024

Titelstory
»[...] die erste Anlegerpflicht ist es,
Verluste zu vermeiden.«
– Professor Max Otte
natürlich auch nicht. Aber wir sehen,
dass Google die Onlinesuche dominiert
und dass dieser Dienst für die meisten
Menschen fast täglich dazugehört. Deswegen
ist eines der Kriterien, mit denen
ich in meinem Buch Aktien analysiere,
die Frage, ob das Unternehmen Güter
und Dienstleistungen des täglichen Bedarfs
her- oder bereitstellt.
Seit etwa 30 Jahren sind Sie als Ökonom
aktiv und wenden sich mit Ihren
Börsenbriefen auch öffentlich an private
Anleger. Gab es Momente, in
denen Sie von den Entwicklungen des
Marktes überrascht waren und welche
Learnings haben Sie hieraus gezogen?
Der Markt überrascht einen immer wieder.
Kurz- oder mittelfristig lässt er sich
nicht voraussagen. Deswegen ist es so
wichtig, die Aktien beziehungsweise Unternehmen
zu kennen, in die man investiert
ist. Dann lassen sich Schwankungen
besser aushalten.
Je länger ich an der Börse aktiv bin, desto
mehr neige ich dazu, meine Investmententscheidungen
radikal zu vereinfachen.
Warren Buffett sprach einmal
davon, dass sein wichtigstes Analyseinstrument
der Papierkorb ist. Wenn er
einen Zweifel an einer Investmentidee
hat, kommt diese in den Papierkorb. Es
wird sich bestimmt eine andere Investmentidee
auftun.
Könnten den Anlegern durch Buffetts
Grundsatz nicht auch gute Investitionen
entgehen – Buffett hat
ja beispielsweise bereut, nicht schon
früher in Apple investiert zu haben?
Natürlich entgehen einem manchmal
Gewinne. Das ist mir auch schon oft passiert.
Aber die erste Anlegerpflicht ist es,
Verluste zu vermeiden.
Bilder: IMAGO / Westend61, Gerry Nitsch
Prof. Dr. Max Otte ist Unternehmer und
Fondsmanager. Er hat sich als Ökonom und
Bestsellerautor (14 SPIEGEL-Bestseller)
sowie die präzise Voraussage der Finanzkrise
von 2008 einen Namen gemacht.
SACHWERT MAGAZIN 01/2024
9

Marktkommentar
Ausgeprägte US-Bankenschwäche
– deutliches Warnsignal für Aktienmarkt
Banken spielen in unserem Finanzsystem
eine ganz entscheidende
Rolle. Sie versorgen
die Wirtschaft mit
Krediten und helfen Unternehmen
bei der Beschaffung von Eigenkapital.
Im Verbund mit den Zentralbanken
bilden sie das Herzstück
einer modernen Volkswirtschaft.
Wenn es im Bankensektor zu ernsthaften
Problemen kommt, leidet die gesamte
Wirtschaft. Das hat die Finanzkrise des
Jahres 2008 wieder einmal eindrücklich
gezeigt, indem sie zu dem stärksten Konjunktureinbruch
seit der Weltwirtschaftskrise
der 1930er Jahre führte. Damals
hatten sich fast alle Großbanken der USA
und Europas mit Immobilienkrediten so
sehr verzockt, dass sie ohne massive Rettungsaktionen
der Zentralbanken und
Regierungen pleitegegangen wären.
BANKENPLEITEN SIND
WARNZEICHEN
Viele Monate bevor diese Finanzkrise
für Schlagzeilen sorgte, geriet die US-Investmentbank
Bear Sterns bereits in eine
Schieflage. Um ihren Zusammenbruch zu
verhindern, wurde das Institut mit Hilfe der
US-Zentralbank von JPMorgan Chase, der
größten Bank Amerikas, übernommen.
Die von den Notenbankern gehegte Hoffnung,
auf diese Weise eine größere Krise
zu verhindern, erfüllte sich allerdings
nicht. Im Kontext des Geschehens, das
später als Finanzkrise bezeichnet wurde,
waren die Probleme von Bear Sterns nur
ein Vorgeschmack auf kommende Ereignisse.
Dieses deutliche Warnsignal wurde
damals jedoch weitgehend ignoriert.
15 Jahre später, im März und Mai 2023,
kam es in den USA erneut zu drei sehr
großen Bankenpleiten: Silicon Valley
Bank, Signature Bank und First Republic
Bank mussten ihre Pforten schließen.
Sie könnten sich als ein ähnlich
deutliches und auch dieses Mal wieder
weitgehend ignoriertes Warnsignal erweisen,
wie die Pleite von Bear Sterns
im März 2008.
BANK OF AMERICA- UND CITI-
GROUP-AKTIEN AUF NEUEN TIEFS
Inzwischen kommen von weiteren US-
Banken bedenkliche Signale. Wie Sie auf
dem folgenden Chart sehen, ist die Aktie
der Bank of America, des zweitgrößten
Finanzinstituts der USA, auf neue Jahrestiefs
gefallen. Sie notiert deutlich unter
den Oktober-2022-Tiefs und hat sich
seit Januar 2022 fast halbiert. Bei der
Citigoup, bei Morgan Stanley und einigen
anderen großen US-Banken sieht die
Lage ähnlich aus.
10 SACHWERT MAGAZIN 01/2024

Marktkommentar
BANK OF AMERICA IN US-DOLLAR, 2021 BIS 2023
Die Aktie der zweitgrößten US-Bank ist bereits unter ihr Oktober-2022-Tief gefallen
– ein weiteres Warnsignal für die gesamte Börse und die Konjunktur.
Bilder: Depositphotos / haveseen, IMAGO / ABACAPRESS (Niviere David), wirtschaft tv, Grafik: StockCharts.com
Die ausgeprägte Schwäche des Bankensektors
deutet nicht nur auf zunehmenden
Stress im Finanzsystem
hin. Aufgrund der oben beschriebenen
gesamtwirtschaftlichen Bedeutung der
Banken ist sie ein Warnsignal für die
gesamte Wirtschaft – und ausdrücklich
auch für die Börse.
FORTSETZUNG DER AKTIENBAISSE
Unsere Analysen und Indikatoren lassen
keinen Zweifel daran, dass an den Börsen
erneut eine Phase größten Risikos
begonnen hat. Darüber hinaus geben
die makroökonomischen Frühindikatoren
ausdrücklich keine Entwarnung, sondern
kündigen in aller Deutlichkeit eine
Rezession an. Die hier skizzierten Warnzeichen
des Bankensektors bestätigen
diese Lagebeurteilung eindringlich.
Passend dazu haben der S&P 500, der
NASDAQ 100 und auch der DAX ihre
Bearmarketrallys, die im Oktober 2022
begonnen hatten, mit klaren charttechnischen
Verkaufssignalen beendet. Das
alles deutet auf eine Fortsetzung der Aktienbaisse
in den kommenden Wochen
und Monaten hin. Als konservativer Anleger
sollten Sie jetzt mehr denn je auf
ein striktes Risikomanagement achten
und sich Gedanken darüber machen,
wieviel Börsenrisiko Sie tatsächlich zu
tragen gewillt sind.
Wenn es im Bankensektor
zu ernsthaften
Problemen
kommt, leidet die
gesamte Wirtschaft.
Der Autor
Claus Vogt ist Finanzanalyst, Buchautor
und Verfasser von »Krisensicher Investieren«.
Den Gold-Preisbänder-Indikator
nutzt er für Prognosen im Edelmetallsektor.
SACHWERT MAGAZIN 01/2024
11

Wissen
»Aus Krisen
werden Chancen«
CHRISTIAN HICK IM INTERVIEW ÜBER DIE POTENZIALE DER DIGITALISIERUNG
Deutschland hat bei der Digitalisierung
noch einiges
aufzuholen. Im Gesundheitssektor
beispielsweise
wird der Prozess durch
das Krankenhauszukunftsgesetz
aktuell forciert, allein dort stehen
4,3 Milliarden Euro an Fördergeldern
zur Verfügung, um die Krankenhäuser
auf den neuesten Stand
zu bringen. Für die Kliniken braucht
es nun Digitalisierungspartner, die
den Prozess einleiten und langfristig
begleiten. Und das bietet Anlegern
neue Möglichkeiten für ein
Investment, wie Christian Hick in
unserem Interview erklärt.
Herr Hick, Bundesgesundheitsminister
Karl Lauterbach will mit seiner Digitalisierungsstrategie
das Gesundheitswesen
auf den neuesten Stand
bringen. Welche Möglichkeiten bieten
sich für Investoren, in diesen Prozess
zu investieren?
Die Corona-Krise hat die Schwachstellen
unseres Gesundheitssystems aufgezeigt.
Aber aus Krisen entstehen bekanntlich
die größten Chancen. Man hat sehr genau
gemerkt, dass es zu wenig Personal
im Gesundheitssystem gibt, man aber
insbesondere im stationären Bereich
durch modernere Prozesse die Abläufe
für Personal und Patient deutlich erleichtern
kann. Ähnlich wie bei einer Flugreise,
bei der Sie ja am Flughafen auch
nicht an jeder Kontrollstelle ein Klemmbrett
mit Ihren persönlichen Daten ausfüllen
müssen und bei der Sie Leittafeln
mit Ihren Flugdaten im Flughafengebäude
zielgenau zum richtigen Gate führen.
Verglichen mit dem derzeitigen Stand
vieler Krankenhäuser fühlt sich das
in der Klinik noch an, als sei man in
einem anderen Jahrhundert. Daher
entstehen hier gerade hohe Investitionsvolumen
und damit auch große
Anlagechancen – wenn man die richtigen
Teilbranchen kennt.
Man muss den Weg der Digitalisierung
sicher als Entwicklungsphase
ansehen, irgendwann ist der Status
quo in Deutschland, wie er sein sollte.
Ist ein Investment in diesen Bereich
also temporär?
Investitionen in neue Technologien wie
das Internet, den Mobilfunk oder die Digitalisierung
sind selten von kurzfristiger
Natur. Wenn man jetzt mit den richtigen
Firmen zusammenarbeitet, kann man
für eine längere Zeit Geld verdienen. Vor
allem, weil auch die IT-Abteilungen der
Krankenhäuser gar nicht alles auf einmal
implementiert bekommen.
Wir sprechen also von einem Marathon,
nicht von einem Sprint. Und die Firmen,
die es jetzt schaffen, sich im Rahmen
des Krankenhauszukunftsgesetzes im
Herzstück der Krankenhäuser – nämlich
der zentralen Patientenaufnahme – zu
positionieren, werden der langfristige
Digitalisierungspartner dieser Kliniken
bleiben. Diese Firmen sind besonders
12 SACHWERT MAGAZIN 01/2024

Wissen
Bilder: DF MedTech Europe GmbH, OPASCA GmbH-Mannheim
interessant für renditestarke Kooperationen.
Denn das sind die Firmen, die
gekommen sind, um zu bleiben.
Wie spekulativ ist es für Investoren,
in die Digitalisierung zu investieren?
Zentralbanken haben durch Niedrigzinsen
und neu erschaffenes Geld dafür
gesorgt, dass der Aktienmarkt seit 2009
regelrecht aufgeblasen wurde und ein
Niveau erreicht hat, das selbst viele Analysten
kritisch sehen. Ich würde im Segment
Digitalisierung das systemrelevante
Gesundheitswesen auswählen und das
Aktienmarktrisiko dabei komplett eliminieren
– ohne dabei auf Rendite zu verzichten.
Solche Möglichkeiten ergeben
sich aus Kooperationen von Geld und
Know-how bei nicht börsennotierten
Unternehmen. Und das bietet dem Anleger
gleichzeitig kurze Anlagedauern und
eine Teilnahme am Gewinn dieser Unternehmen,
ohne das Kursrisiko der Börse.
Dieses Risikoprofil würde ich derzeit definitiv
bevorzugen, damit es für den Investor
gerade nicht spekulativ wird und er
zudem auch kurze Anlagedauern nutzen
kann, um die Inflation zu schlagen.
Aktien vieler Technologieunternehmen
haben sich in der jüngsten Vergangenheit
als rentabel erwiesen.
Wird das ein langanhaltender Trend?
Ich glaube, hier entsteht gerade ein ganz
anderes Segment. Die Unternehmen, die
in diesem Bereich als Know-how-Führer
gelten, sind noch gar nicht an der Börse.
Denn das Thema ist neu und die Spezialisierung
hoch. Da sind in den letzten
Jahren Start-ups entstanden, die schon
wenige Jahre später solide Mittelständler
geworden sind. Sich mit diesen Unternehmen
zusammenzutun und ihnen
durch Kapital die Umsetzung zusätzlicher
Aufträge zu ermöglichen, ist ein ganz
anderer Ansatz. Denn man profitiert als
Anleger direkt von der Rentabilität einzelner
Aufträge, ohne lange in das Unternehmen
investieren zu müssen!
Genau hier entsteht der tolle Zusammenschluss
zwischen Know-how und
Kapital! Diese Unternehmen werden in
zehn Jahren alle sehr viel Geld verdient
haben. Aber jetzt, am Anfang, brauchen
Sie noch eine helfende Hand in Sachen
Liquidität, um einzelne Aufträge annehmen
zu können, die dann aber sehr rentabel
sind. Daher kann auch der Geldgeber
mit einem äußerst attraktiven Ertrag
rechnen. Das ist eine einmalige Chance
in dieser stabilen und systemrelevanten
Branche der stationären Gesundheitsversorgung
in Deutschland.
Einige Branchen werden mit Fördergeldern
dabei unterstützt, Fristen für
die Digitalisierung einzuhalten, zum
Beispiel auch das Gesundheitswesen.
Dadurch kommt natürlich mehr
Tempo in den Prozess. Ist es für Investoren
nicht schon zu spät, davon
zu profitieren?
Ganz im Gegenteil. Das von Jens Spahn
bereits in 2020 initiierte Krankenhauszukunftsgesetz
wurde von den
Christian Hick ist Certified Financial Planner
(CFP) und Business Development Manager
der DF MedTech Europe, einem
Unternehmen, das mit seinen Investoren
Digitalisierungsprojekte in mehr als 70 großen,
zumeist deutschen Kliniken und Unikliniken
vorfinanziert hat. MedTech kooperiert
mit Finanzberatern und Privatanlegern.
»Wenn man jetzt mit den
richtigen Firmen zusammenarbeitet,
kann man
für eine längere Zeit Geld
verdienen.«
Krankenhäusern erst ab dem Jahr 2022
so richtig wahrgenommen. Denn vorher
war man mit Corona beschäftigt. Genau
jetzt geht es in diesem Segment gerade
richtig los. Der Bereich Health-Tec und
die Digitalisierung im Gesundheitswesen
wurden – aus Investorensicht – gerade
erst geboren. Auch unsere in diesem
Segment tätige Firma gibt es erst seit
2022, weil genau hier klar wurde, was in
diesem Segment in den nächsten Jahren
zu verdienen ist. MK
SACHWERT MAGAZIN 01/2024
13

Börse
14 SACHWERT MAGAZIN 01/2024

Börse
Auszug aus dem Buch »Intelligent investieren« von Benjamin Graham
Das richtige
Timing
beim Aktienhandel
Der Investor und die Schwankungen an der Börse
Bild: IMAGO / UPI Photo
In dem Ausmaß, in dem das Anlagekapital
eines Investors in erstklassigen
Anleihen mit relativ kurzer Restlaufzeit
angelegt ist – etwa sieben Jahre
oder weniger –, wird er nicht stark
von Veränderungen der Marktpreise
beeinflusst und braucht auch nicht
besonders darauf zu achten.
(Dies gilt auch für die US-
Savings-Bonds, die er immer
zum Einstandspreis
oder höher zurückgeben
kann.) Seine
langfristigeren
Anleihen machen
während
ihrer Laufzeit
relativ weite Kursausschläge durch, und
sein Aktienportfolio wird mit ziemlicher
Sicherheit immer wieder über einige
Jahre hinweg Wertschwankungen unterworfen
sein. Der Investor sollte diese
Möglichkeiten kennen und darauf sowohl
finanziell als auch psychologisch
vorbereitet sein. Er wird sich bemühen,
von den Schwankungen im Marktniveau
zu profitieren – sicherlich von einem
Kursanstieg seiner Aktienbeteiligungen
im Zeitablauf, vielleicht auch durch Käufe
und Verkäufe zu vorteilhaften Kursen.
Dieses Interesse seinerseits ist unausweichlich
und auch legitim. Doch birgt
es auch die konkrete Gefahr, dass er zu
spekulativen Einstellungen und Verhaltensweisen
verführt wird. Für uns ist es
einfach, Ihnen zu empfehlen, nicht zu
spekulieren, Sie aber werden Schwierigkeiten
haben, diesem Rat zu folgen.
Wiederholen wir noch einmal, was wir
am Anfang gesagt haben: Wenn Sie spekulieren
wollen, dann sollten Sie es mit
offenen Augen tun, weil Sie wissen, dass
Sie letztlich Geld verlieren werden. Stellen
Sie sicher, dass Sie das Risiko begrenzen,
und halten Sie dieses Geld vollkommen
getrennt von Ihrem Anlageprogramm.
Zuerst werden wir uns mit dem wichtigen
Aspekt der Kursschwankungen bei
Aktien beschäftigen und später zum Bereich
der Anleihen kommen. In Kapitel 3
stellten wir einen historischen Überblick
des Aktienmarktes über einen Zeitraum
von 100 Jahren vor. In diesem Abschnitt
werden wir immer wieder auf dieses
Datenmaterial zurückkommen, um zu
sehen, was die frühere Leistungsbilanz
dem Investor verspricht – zum einen in
Bezug auf die langfristige Kurssteigerung
eines Portfolios, das relativ unverändert
über Anstiege und Rückschläge hinweg
gehalten wird, zum anderen hinsichtlich
der Käufe in der Nähe eines Bärenmarktes
und des Verkaufs nicht zu weit unter
den Hochs eines Bullenmarktes.
MARKTSCHWANKUNGEN ALS
RICHTLINIE FÜR ANLAGE-
ENTSCHEIDUNGEN
Da Aktien stets Opfer wiederholter und
weiter Kursschwankungen sind, sollte
sich der intelligente Investor überlegen,
ob und wie er von diesen Pendelausschlägen
profitieren kann. Es gibt zwei
mögliche Wege, auf denen dies gelingen
kann: den Weg des Timings und den
Weg des Kurses. Wenn wir von Timing
sprechen, dann meinen wir die Methode,
die Aktionen des Aktienmarkts zu antizipieren
– also zu kaufen und zu halten,
wenn die Kurse wahrscheinlich steigen
werden, und zu verkaufen oder sich bei
Käufen zurückzuhalten, wenn die Kurse
voraussichtlich fallen werden. Mit dem
Ausrichten an Kursen meinen wir das
Seine langfristigeren Anleihen machen während ihrer Laufzeit
relativ weite Kursausschläge durch, und sein Aktienportfolio
wird mit ziemlicher Sicherheit immer wieder über einige Jahre
hinweg Wertschwankungen unterworfen sein.
SACHWERT MAGAZIN 01/2024
15

Börse
Vorhaben, Aktien zu kaufen, wenn sie
unter ihrem fairen Wert notiert sind, und
sie zu verkaufen, sobald sie diesen Wert
überschritten haben. Eine weniger ehrgeizige
Form des Pricing (Kursbeobachtung)
besteht schlichtweg darin, nicht
zu viel zu bezahlen, wenn Sie Aktien
kaufen. Für den defensiven Investor mag
das ausreichen, weil sein Anlageschwerpunkt
darauf liegt, die Titel langfristig zu
halten; dies erfordert nur ein Minimum
an Aufmerksamkeit.
Wir sind überzeugt, dass der intelligente
Investor mit Pricing zufrieden stellende
Ergebnisse erzielen kann. Wir sind uns
aber auch sicher, dass er, wenn er seinen
Schwerpunkt auf das Timing im Sinne von
Prognosen legt, letztlich als Spekulant –
und mit den Ergebnissen eines Spekulanten
– enden wird. Für den Laien wird dieser
Unterschied ziemlich klein sein, und
an der Wall Street wird er nicht allgemein
akzeptiert. Aus Geschäftsgebaren, oder
vielleicht auch aus echter Überzeugung,
scheinen die Aktien-Broker und die Anlageberater
an den Grundsatz gebunden
zu sein, dass sowohl Aktieninvestoren als
auch Aktienspekulanten den Prognosen
zum Aktienmarkt unbedingt Beachtung
schenken sollten.
Wir sind überzeugt: Je weiter man sich
von der Wall Street entfernt, umso mehr
wird man auf Skepsis in Bezug auf Börsenprognosen
und Timing stoßen. Der
Investor kann die zahlreichen Prognosen,
die alltäglich veröffentlicht werden,
kaum ernst nehmen und wird sie
in Frage stellen. Dennoch beachtet er
sie in vielen Fällen und agiert auch entsprechend.
Weshalb? Weil er überredet
wurde, dass es für ihn wichtig sei, sich
über den künftigen Weg der Börse eine
Meinung zu bilden, und weil er das Gefühl
hat, dass die Prognosen der Broker
oder Anlageberater zuverlässiger sind als
seine eigenen.
Das Timing ist für den
Spekulanten von großer
psychologischer Bedeutung,
weil er seine Gewinne schnell
mitnehmen will.
Es würde den Umfang des vorliegenden
Buches sprengen, wenn wir die Vor- und
Nachteile der Börsenvorhersagen in allen
Einzelheiten diskutierten. Viel Geisteskraft
wird auf diesem Gebiet verschwendet,
und zweifelsohne gibt es einige
Leute, die mit guten Aktienanalysen viel
Geld verdienen. Doch ist es absoluter Unsinn
zu glauben, dass die allgemeine Öffentlichkeit
jemals von derartigen Prognosen
profitieren könnte. Denn wer wird
kaufen, wenn die Allgemeinheit, wie auf
ein Signal hin, losrennt und mit Gewinn
verkauft? Wenn Sie erwarten, in einigen
Jahren reich zu sein, weil Sie irgendeinem
System folgen oder einem »Leithammel«
nachlaufen, dann müssen Sie
damit rechnen, dass Sie genau das zu tun
versuchen, was zahllose Konkurrenten
an der Börse ebenfalls tun wollen. Weder
aus logischen Gründen noch aus der Erfahrung
heraus gibt es einen Grund anzunehmen,
dass irgendein typischer oder
durchschnittlicher Investor die künftigen
Marktbewegungen erfolgreicher antizipieren
kann als die Allgemeinheit, zu der
ja auch er zählt.
Es gibt einen Aspekt der »Timing-Philosophie«,
die der Aufmerksamkeit aller
entgangen zu sein scheint. Das Timing
ist für den Spekulanten von großer psychologischer
Bedeutung, weil er seine
Gewinne schnell mitnehmen will. Die
Vorstellung, ein Jahr lang warten zu
müssen, bis der Kurs seiner Aktie steigt,
wirkt auf ihn geradezu abschreckend.
Doch für den Investor hat eine Zeit des
Wartens an sich keine Konsequenzen.
Welchen Vorteil hat er, wenn er sein Geld
gerade nicht investiert hat, bis er ein (vermutlich)
zuverlässiges Signal erhält, dass
es nun an der Zeit sei zu kaufen? Wenn
er sein Geld gerade nicht investiert hat,
dann hat er nur dann einen Vorteil, wenn
er später zu günstigeren Kursen kaufen
kann, die seinen Einkommensverlust
durch fehlende Dividenden ausgleichen
können. Das bedeutet, dass Timing für
den Investor an sich wertlos ist, außer es
trifft mit dem richtigen Kurs zusammen
– das heißt, wenn sich die Möglichkeit
bietet, seine Aktien zu einem Kurs zurückzukaufen,
der wesentlich unter dem
vorherigen Verkaufspreis liegt.
In dieser Hinsicht kann die berühmte
Dow-Theorie für das Timing von Kauf
16 SACHWERT MAGAZIN 01/2024

Wir sind überzeugt, dass der durchschnittliche Investor mit
Kursbewegungen nicht erfolgreich umgehen kann, wenn er
versucht, diese zu prognostizieren.
und Verkauf auf eine äußerst ungewöhnliche
Geschichte zurückblicken.
Diese Technik erhält ihr Kaufsignal von
einer speziellen Art des »Durchbruchs«
des Aktiendurchschnitts nach oben und
das Verkaufssignal von einem ähnlichen
Durchbruch nach unten. Die kalkulierten
– nicht unbedingt aktuellen – Ergebnisse
dieser Methode wiesen von 1897 bis in
die frühen 60er-Jahre eine fast ununterbrochene
Serie von Gewinnen aus. Auf
der Grundlage dieser Präsentation hätte
sich der praktische Wert der Dow-Theorie
tatsächlich etabliert; Zweifel – wenn
es denn welche gab – hätten sich nur auf
die Zuverlässigkeit der veröffentlichten
Leistungsbilanz als ein Bild dessen bezogen,
was der Dow-Theoretiker tatsächlich
getan hätte.
Ein genaueres Studium der Zahlen lässt
darauf schließen, dass die Qualität der
Ergebnisse der Dow-Theorie sich nach
1938 radikal veränderte – nur wenige
Jahre, nachdem diese Theorie an der Wall
Street ernst genommen wurde. Die spektakuläre
Leistung bestand darin, dass bei
306 Punkten, etwa einen Monat vor dem
Crash von 1929, ein Verkaufssignal gegeben
wurde und die Anhänger dieser
Theorie vor dem riesigen Bärenmarkt bewahrt
wurden, bis sich 1933, bei 84, die
Situation wieder normalisierte. Doch von
1938 an funktionierte die Dow-Theorie
nur noch insofern, als sie den Anhängern
sagte, sie sollten bei einem recht günstigen
Kurs aussteigen und bei einem
höheren Kurs wieder einsteigen. Die
folgenden 30 Jahre wäre man besser gelegen,
wenn man den DJIA nur gekauft
und gehalten hätte.
Unserer Ansicht nach – und auf der
Grundlage vieler Studien zu diesem
Thema – ist die Veränderung der Ergebnisse
der Dow-Theorie kein Zufall.
Sie macht eine angeborene Eigenschaft
der Prognose und des Formel-Tradings
im Bereich Wirtschaft und Finanzen
deutlich. Diese Formeln, die Anhänger
gewinnen und an Bedeutung zunehmen,
funktionieren eine Zeit lang nur,
weil sie plausibel auf die Ergebnisse der
Vergangenheit angewendet wurden.
Wenn die Akzeptanz jedoch zunimmt,
verlieren sie meist ihre Zuverlässigkeit.
Das hat zwei Gründe: Erstens bringt
der Lauf der Zeit neue Bedingungen
mit sich, zu denen die alte Formel nicht
mehr passt. Zweitens hat die Popularität
einer Trading-Theorie an der Börse
selbst einen Einfluss auf das Marktverhalten,
was damit langfristig die rentablen
Chancen mindert. (Die Popularität
etwa der Dow-Theorie scheint ihre
eigene Rechtfertigung zu schaffen,
da sie durch die Aktionen der Anhänger
die Kurse steigen oder fallen lässt,
wenn ein Kaufsignal oder ein Verkaufssignal
gegeben wird. Ein »Ansturm«
dieser Art ist für den normalen Trader
natürlich eine wesentlich größere Gefahr,
als es einen Vorteil darstellt.)
Wir sind überzeugt, dass der durchschnittliche
Investor mit Kursbewegungen
nicht erfolgreich umgehen kann,
wenn er versucht, diese zu prognostizieren.
Kann er davon profitieren,
nachdem sie sich ereignet haben – das
heißt, wenn er nach jedem Abschwung
kauft und nach jedem größeren Aufschwung
verkauft? Die Schwankungen
an der Börse über mehrere Jahre
hinweg im Zeitraum bis 1950 schienen
dieses Vorgehen empfehlenswert zu
machen. Tatsächlich war es ein Kennzeichen
eines »scharfsinnigen« Investors,
dass er in einem Bärenmarkt
kauft, wenn alle anderen verkaufen,
und in einem Bullenmarkt verkauft,
wenn alle anderen kaufen.
Bild: Depositphotos / Elnur_, Cover: FinanzBuch Verlag
»Intelligent investieren«
von Benjamin Graham
640 Seiten
Erschienen: April 2020
FinanzBuch Verlag
ISBN: 978-3-95972-341-1
SACHWERT MAGAZIN 01/2024

Börse
Alle
Jahre
wieder?
Wie die Jahresendrallye das
Anlageverhalten beeinflusst
Wird es 2023 wieder
eine Jahresendrallye
geben? Spätestens mit
Anbruch des vierten
Quartals wird diese
Frage erneut unter Anlegern diskutiert,
hofft man doch wie jedes Jahr auf einen
deutlichen Anstieg der Aktienkurse während
des letzten Quartals. Doch ist auf
ein solches Börsenhoch zum Jahresende
eigentlich tatsächlich Verlass? Und lohnt
es jetzt noch, das Portfolio zu überprüfen?
Wir haben uns das Thema einmal
genauer angesehen.
MEHR ALS EIN MYTHOS
Um es gleich vorwegzunehmen: Statistisch
völlig von der Hand zu weisen ist die
Jahresendrallye jedenfalls nicht. Immerhin
schloss der DAX seit seiner Einführung
vor 35 Jahren lediglich viermal mit einer
negativen Bilanz im letzten Quartal. Zuletzt
sei dies im Jahr 2018 der Fall gewesen,
berichtet das »Comdirect Magazin«.
Kommt es hingegen in dieser Phase zu
einem Anstieg der Aktienkurse, kann
dies besonders eine hohe Rendite für
die Anleger bedeuten. Immerhin erhöht
der DAX seine Performance in einem
solchen Zeitraum durchschnittlich
um sieben Prozent.
Das Phänomen der außergewöhnlich
hohen Kurse zum Ende eines Jahres hin
betrifft bei Weitem nicht nur Deutschland,
sondern kann auch bei anderen
Aktienindizes beobachtet werden, wenn
auch bei einer genaueren Betrachtung
kleinere Unterschiede zwischen den Jahresendrallyes
einzelner Länder ersichtlich
werden. So zeigt etwa eine Analyse des
»HQ Trust« aus dem Jahr 2019, dass in
den USA der Dezember zu den Monaten
zählt, in denen insbesondere mit hohen
Erträgen aus dem S&P 500 zu rechnen
ist. Dagegen spielen die ertragsreichsten
Monate in Deutschland – November und
März – für diesen Aktienindex nur eine
untergeordnete Rolle.
Und auch das Fazit der »HQ-Trust«-Analyse,
eine Jahresendrallye gebe es nur in
guten Jahren, lässt sich nicht ohne Weiteres
auf den deutschen Markt übertragen.
Zwar setzte sich im Jahr 2018
die insgesamt negative Entwicklung des
DAX auch bis in den Dezember fort, dagegen
zogen in 2002 – einem Jahr, das
in Deutschland zu den wirtschaftlich
Das Phänomen der
außergewöhnlich
hohen Kurse zum
Ende eines Jahres
hin betrifft bei
Weitem nicht nur
Deutschland, [...].
18 SACHWERT MAGAZIN 01/2024

Börse
schwächsten zählt – die Kurse am Jahresende
noch einmal überraschend an.
»Doch als keiner mehr an die Wende
glaubte, drehte der Markt. Verschollen
geglaubte Käufer katapultierten den
Dax binnen Tagen auf über 3400 Punkte«,
beschrieb der »Tagesspiegel« die
damalige Entwicklung.
STATISTIK NICHT ALLEIN
AUSSCHLAGGEBEND
Vor diesem Hintergrund erscheint auch
eine Mahnung verständlich, die das
»Deutsche Aktieninstitut« 2005 veröffentlichte:
Anleger sollten sich nicht
von statistischen Phänomenen wie der
Jahresendrallye in ihren Entscheidungen
beeinflussen lassen, hieß es darin. Ob
und in welcher Intensität die Konjunktur
einen Aufschwung erlebe, sei schließlich
von zahlreichen, mitunter schwer vorherzusagenden
Faktoren abhängig. Investments
in Abhängigkeit von der Jahreszeit
zu tätigen, sei daher nicht ratsam.
Dass wirtschaftliche, politische und andere
globale Ereignisse den Verlauf des
letzten Quartals erheblich beeinflussen
können, bestätigt auch der Portfoliomanager
und Buchautor Mario Lüddemann.
Auf seiner Webseite spricht er
sich dennoch dafür aus, zu Beginn des
Oktobers in den DAX ein- und am Ende
des Dezembers wieder aus diesem auszusteigen.
Schließlich gebe es neben der
bereits angesprochenen statistischen
Korrelation auch stichhaltige Erklärungen
für einen Anstieg der Aktienkurse
gegen Ende des Jahres.
daraus resultierenden Anlageverhalten
sogar noch einen weiteren Aspekt hinzu:
die Rolle der selbsterfüllenden Prophezeiung.
Demnach sei es möglich, dass allein
die Erwartungshaltung die Börsenkurse
antreiben könne.
BLEIBT DIE BÖRSENBESCHERUNG
DIESMAL AUS?
Und so blickt die Börsenwelt auch diesmal
den letzten Wochen des Jahres erwartungsvoll
entgegen. Doch ist eine
Jahresendrallye tatsächlich realistisch?
Der DAX ließ nach Erreichen der Höchstwerte
im Sommer zuletzt spürbar nach,
während die Ölpreise zusehends anstiegen.
Bremst das die Erwartungen an ein
ertragreiches Jahresende?
Immerhin wurden aufgrund dieser Ereignisse
bereits Stimmen laut, in diesem
Jahr könne die Rallye, sofern sie überhaupt
stattfinde, deutlich verhaltener
ausfallen. Im Hinblick auf die US-Börsen
erklärte beispielsweise der als »Wallstreet-Bär«
bekannte Mike Wilson, die
durchschnittliche Aktie sei technisch bereits
zusammengebrochen.
Und auch für den DAX sind die Aussichten
derzeit eher wenig positiv:
Erst unlängst prognostizierte etwa der
Internationale Währungsfonds, dass
Deutschland der einzige Industriestaat
sei, dessen Wirtschaft 2023 schrumpfen
würde. Dennoch wollte man sich noch
nicht von dem Gedanken einer Jahresendrallye
verabschieden. So analysierte
es jedenfalls der Experte für Trading-
Psychologie und Bestsellerautor Roland
Ullrich im wirtschaft tv Börsentalk. Die
eher durchwachsenen Herbstmonate
seien seiner Einschätzung nach jedenfalls
kein Indikator für ein Ausfallen
des beinahe regelmäßigen Ereignisses
– eine konkretere Voraussage allerdings
könne angesichts der derzeit sehr undurchschaubaren
finanzpolitischen Lage
kaum getroffen werden. »Trader müssen
aufpassen, ob sie sich darauf einlassen
wollen«, erklärte er hier noch im
Oktober; eine Einschätzung, die er mit
einem Plädoyer fürs Abwarten schloss:
»Wir müssen jetzt einfach sehen, wie
die nächsten Wochen über die Bühne
gehen«, lautete noch im Oktober sein
Fazit zu diesem Thema. AS
Und so blickt die Börsenwelt auch diesmal
den letzten Wochen des Jahres
erwartungsvoll entgegen.
Neben der Tatsache, dass viele Unternehmen
in diesem Zeitraum ihre Quartalsergebnisse
veröffentlichten, komme
es in dieser Spanne auch vermehrt zum
sogenannten »Window Dressing«: Einige
Investoren und Unternehmen seien
also bestrebt, ihre Bilanzen in einem
möglichst guten Licht erscheinen zu lassen.
Dies habe schon so manchen Aktien
Aufwind verschafft.
Bilder: Depositphotos / imagebrokermicrostock, IMAGO / Sven Simon
Darüber hinaus erscheine in den letzten
Monaten des alten Jahres auch das
neue in greifbarer Nähe; ein Umstand,
der – ebenso wie die Auszahlung des
Weihnachtsgelds – zu einer optimistischen
Stimmung auf dem Markt und zu
einem erhöhten Aufkommen an Investitionen
beitrage.
Mit diesen Beobachtungen steht Lüddemann
nicht allein da, werden sie doch
auch von weiteren Börseninsidern, unter
anderem vom »Deutschen Aktieninstitut«
selbst, bestätigt. Dieses fügt trotz
seiner skeptischen Grundhaltung zur
Planbarkeit der Jahresendrallye und dem
SACHWERT MAGAZIN 01/2024
19

Immobilien
Ein Gastbeitrag von Benjamin Mudlack
Die Krise im
Bausektor als Folge
der Geldpolitik
Das Angebot an Wohnraum ist
mittlerweile extrem knapp. So
knapp, dass die Politik sich
einmal mehr als Retter in der
Not aufzuspielen versucht.
Die Bauverbände fordern symptomlindernde
Umverteilung durch Milliardenpakete.
Die Medien, Verbände und auch
Politiker verkennen jedoch den Einfluss
der Geldpolitik und gehen nicht den
elementaren Ursachen auf den Grund.
Die allgemeine Oberflächlichkeit in der
Analyse und in Bezug auf wohlwollend
klingende Scheinlösungen scheint ein
zeitgenössisches Phänomen zu sein.
AUF DIE RAUSCHENDE PARTY FOLGT
NUN DER KATER
Noch vor 2022 feierte die Baubranche,
im Wesentlichen bedingt durch
die Politik des lockeren Geldes, eine
scheinbar nicht enden wollende Party.
Der Sektor boomte und die Auftragsbücher
von Bauunternehmen und
Handwerkern waren teilweise schon
für das Folgejahr prall gefüllt. Auch die
Immobilienprojektgesellschaften hatten
Hochkonjunktur und wetteiferten miteinander,
wenn es darum ging, die besten
Grundstücke für ihre Bauprojekte zu
erhaschen. Immobilienverkäufer hatten
leichtes Spiel, denn die Objekte erzielten
im Rahmen von Bieterverfahren exorbitante
Verkaufserlöse.
Ab der zweiten Jahreshälfte 2020 explodierten
plötzlich die Preise in nicht wenigen
Märkten für Baumaterialien. Einige
Produkte waren gar nicht lieferbar. Auf
20 SACHWERT MAGAZIN 01/2024

Immobilien
die Party folgten erste Kopfschmerzen,
die sich im Rahmen der Energiekrise zu
einem handfesten Kater auswuchsen. Die
Sündenböcke für Politik und Medienvertreter
waren mit dem Virus und dem Krieg
in der Ukraine schnell gefunden. Weniger
bis gar nicht ging man kritisch mit den politischen
Maßnahmen rund um das Virus
oder der Sanktionspolitik um. Diese Maßnahmen
beeinträchtigten das Angebot
an Importwaren und Rohstoffen deutlich
und ganze Lieferströme versandeten.
In jedem Fall haben die Maßnahmen den
Prozess der allgemeinen wirtschaftlichen
Schwäche und der Geldverschlechterung
(Inflationierung der Geldmenge durch
die Ausweitung der Staatsschulden)
deutlich beschleunigt. Die Tatsache, dass
die »Politik des leichten Geldes« unnatürliche
Konjunkturzyklen verursacht,
findet in der öffentlichen Debatte bis
heute kaum Beachtung. Dabei zeichnen
die Fakten und historischen Abläufe ein
eindeutiges Bild.
BOOM- UND BUST-ZYKLEN
IN ALLER KÜRZE
Wann immer es zu Krisen kommt, wird
der Ruf laut, dass die Politik und die Zentralbanken
zu intervenieren haben, um
Bilder: Depositphotos / vladrad / gearstd
Noch vor 2022 feierte
die Baubranche, im
Wesentlichen bedingt
durch die Politik des
lockeren Geldes, eine
scheinbar nicht enden
wollende Party.
SACHWERT MAGAZIN 01/2024
21

Immobilien
die Wirtschaft zu stimulieren bzw. die
allgemeine Nachfrage anzukurbeln. Die
aktuellen Diskussionen und Krisensitzungen
rund um den Wohnungsmangel bestätigen
dies.
Wenn die Regierungen eingreifen, verschulden
sie zumeist den Staat (im Endeffekt die
Nettosteuerzahler) mithilfe der Geschäftsbanken
und Zentralbanken. Durch die neuen
Staatsschulden wächst die Geldmenge
(Inflation) und der Tauschwert (Kaufkraft)
des Geldes sinkt in Relation zu anderen
Gütern. Die Tauschkraftminderungseffekte
haben enteignende Wirkung für Sparer
und Nominalwert-Gläubiger. Sie zahlen
buchstäblich die Zeche. Die Zentralbanken
senken parallel zur Geldmengenausweitung
die sogenannten Leitzinsen.
Die Zinsen liegen durch diesen manipulativen
Markteingriff im Regelfall deutlich
unter dem natürlichen Zinsniveau, welches
sich auf Basis eines Markzinses und
unter Berücksichtigung der individuellen
Sparneigung der Menschen (sogenannte
Zeitpräferenzrate) und der Kreditnachfrage
einpendeln würde.
Irgendwann steigen die Preise derart, dass die
ursprünglichen Kalkulationen nicht mehr aufgehen
und sich der Boom in einen Bust umkehrt.
Durch die unnatürlich niedrigen Zinsen
rechnen sich plötzlich auch weniger rentable
Projekte, die sich bei einem Marktzins
nicht rentieren würden. Es kommt
zur Fehlleitung und Verschwendung von
Ressourcen (Arbeit, Kapital, Rohstoffe
usw.) und die betreffenden Volkswirtschaften
bauen Ungleichgewichte auf,
indem Kapital, Arbeit und Ressourcen
wohlstandsmindernd in ineffizienten
Verwendungen gebunden werden.
Durch das relativ billige, neu entstandene
Geld wird durch diese Umstände ein
substanzarmer Boom ohne nennenswerte
Produktivitätsfortschritte (seit 2007
kann Deutschland keine Fortschritte vorweisen)
in Gang gesetzt. Die allgemein
gestiegene Nachfrage führt zu einem
regelrechten Konkurrenzkampf um Arbeitskräfte,
Rohstoffe, Baumaterialien
und so weiter. Das Angebot in den genannten
Märkten kann mit dem Nachfragewachstum
nicht Schritt halten. Die Folge
der relativen Dominanz der Nachfrage
sind höhere Preise. Irgendwann steigen
die Preise derart, dass die ursprünglichen
Kalkulationen nicht mehr aufgehen und
sich der Boom in einen Bust umkehrt. Aus
geplanten Gewinnen werden Verluste, es
kommt zu Insolvenzen, Arbeitslosigkeit,
Zahlungsausfällen, Bankenkrisen, rückläufigem
Steueraufkommen, wachsenden
Defiziten in öffentlichen Haushalten
und im Extremfall zur finanziellen Schieflage
gesamter Staaten beziehungsweise
Volkswirtschaften.
Durch die dynamischen Teuerungsraten
erhöht sich der öffentliche Druck auf
die Zentralbanken. Um der Teuerung
geldpolitisch zu begegnen, erhöhen die
Zentralbanken publikumswirksam den
Leitzins, um die Nachfrage zu drosseln,
damit die Preissteigerungen abnehmen.
Der Effekt der Krise, des »Busts«, wird
durch diesen marktfernen Eingriff der
Zentralbank zusätzlich beschleunigt. An
dieser Stelle befindet sich die Zentralbank
in einer Zwickmühle und sie würgt
die Wirtschaft zusätzlich ab, obwohl sie
eigentlich die Wirtschaft durch billiges
Geld ankurbeln müsste. Ein klassischer
»Double bind«, der kennzeichnend ist
für die Dysfunktionalität der geldpolitischen
Maßnahmen.
Das Wechselspiel aus zunächst herunterregulierten
und später steigenden Zinsen
lässt den vom österreichischen Ökonomen
Ludwig von Mises (1881-1973) vor
mehr als 100 Jahren entdeckten zinsund
geldbasierten Konjunkturzyklus aus
Boom und Bust entstehen. Das, was
Mises in der Theorie beschrieb, lässt sich
aktuell anhand der Geschehnisse im Bausektor
– und auch in anderen Branchen
– in der Praxis beobachten.
22 SACHWERT MAGAZIN 01/2024

Buchtipps
Grafiken: Benjamin Mudlack
DIE OFFENBAR »VERGESSENE« KRISE
NACH 2007
Die Parallelen zu der Finanzkrise nach
2007 sind frappierend. Auch vor 2007
war gerade in den USA und Südeuropa
ein enormer Boom im Immobilienbereich
zu identifizieren. Auslöser des Booms
war auch damals die Politik des billigen
Geldes. Die Zinsen wurden durch die
Zentralbanken, wie in der aktuellen Zeit,
in die Krise hinein angehoben. Bezogen
auf die Eurozone von 2 Prozent im Jahr
2006 auf 4,25 Prozent im Jahr 2008. Es
folgten die Finanz- und Eurokrise (Bust)
und so wurden die Leitzinsen schrittweise
bis ins Jahr 2016 auf 0 Prozent durch
die zentralverwaltende Entscheidung der
EZB-Räte herabgesetzt. Die »Politik des
leichten Geldes« ließ die Geldmenge
und Zentralbankbilanz durch die Kreditausweitungen
nach 2007 erheblich ansteigen.
Es folgten die spürbaren Teuerungsraten,
zuerst in den Märkten für
Vermögensgüter (Immobilien, Aktien
usw.), später auch in den Konsumgütermärkten,
und so hob die EZB den Leitzins
in zehn Zinsschritten von Sommer
2022 bis September 2023 von 0 Prozent
auf 4,5 Prozent an.
Gesellschaftlich ist der Erkenntnisgewinn
im Rahmen der Finanz- und Eurokrise in
Bezug auf die desaströsen Interventionen
von Politik und Zentralbanken ganz offensichtlich
ausgeblieben. Die Menschen
haben es zugelassen, dass man der Krise
nach 2007 mit den identischen Mitteln
begegnete, wegen der sie überhaupt erst
entstanden ist. So war der Weg frei für
einen neuen noch größeren Boom- und
Bust-Zyklus. Mit jedem Zyklus erhöht sich
die Fallhöhe der Volkswirtschaften und in
Folge der Pleitewellen kommt es zu wirtschaftlichen
und machtpolitischen Zentralisierungseffekten.
Nochmals: In nur ungefähr einem Jahr
wurden die Zinsen durch die EZB von
Mit jedem Zyklus
erhöht sich die Fallhöhe
der Volkswirtschaften
und in Folge der Pleitewellen
kommt es zu
wirtschaftlichen und
machtpolitischen Zentralisierungseffekten.
Aktien-Life-Balance
von Lisa Osada
224 Seiten, erschienen: November 2023
Edition Michael Fischer / EMF Verlag
ISBN: 978-3-7459-1742-0
Die perfekte Work-Life-Balance ist in aller Munde. Das Thema
Finanzen und Vermögensbildung kommt aber oft viel zu
kurz. Dabei können der richtige Umgang mit den eigenen
Finanzen unsere Lebensqualität enorm verbessern. Finanzbloggerin
Lisa Osada zeigt, wie das funktioniert.
Staatskunst
von Henry Kissinger
608 Seiten, erschienen: Juli 2022
C.Bertelsmann
ISBN: 978-3-570-10472-9
Die Abrechnung
von Matthias Weik
368 Seiten, erschienen: März 2023
Ariston
ISBN: 978-3-424-20282-3
Die Millionärsformel
von Carsten Maschmeyer
352 Seiten, erschienen: September 2021
Heyne
ISBN: 978-3-453-60602-9
Inflation, Energiekrise, Krieg in der Ukraine. Eiskalt hat uns
die Realität der Globalpolitik eingeholt. Der Finanz-Realist
und Bestsellerautor Matthias Weik analysiert in seinem neuen
Buch knallhart, welche Konsequenzen Sparern, Immobilienbesitzern
und Unternehmern drohen.
Carsten Maschmeyer hat es aus kleinen Verhältnissen zum
Selfmade-Milliardär gebracht. Jetzt teilt der legendäre Finanzprofi
seine Erfahrungen und sein Wissen und vermittelt
die Strategien, mit denen schon viele Menschen reich
geworden sind.
Rente oder Wohlstand
von Bodo Schäfer
180 Seiten, erschienen: Januar 2019
FinanzBuch Verlag
ISBN: 978-3-95972-206-3
Wir können uns in Zukunft nicht mehr auf die Altersrente
verlassen. Die Folge: Es wird eine Zweiklassengesellschaft
geben – wohlhabende Privatiers und arme Rentner. Bodo
Schäfer zeigt die entscheidenden sieben Regeln, die Sie zu
finanzieller Sicherheit und Freiheit führen.
Henry Kissinger, Jahrhundertpolitiker und Friedensnobelpreisträger,
Meister der Diplomatie und politischer Stratege,
zeigt in diesem Alterswerk, was Staatskunst in Zeiten
von Krise und Umbruch auszeichnet. Am Beispiel von
sechs Staatenlenkern, denen er persönlich verbunden war.
Cover: Edition Michael Fischer / EMF Verlag, Ariston, Heyne, FinanzBuch Verlag, C.Bertelsmann
SACHWERT MAGAZIN 01/2024

Immobilien
beobachten ist. Diese Zusammenhänge
wies Ludwig von Mises im Jahr 1922 in
seinem Werk »Die Gemeinwirtschaft –
Untersuchungen über den Sozialismus«
in der Theorie nach.
Die Verunmöglichung der Wirtschaftsrechnung
gilt auch für die Geldplanwirtschaft
und das Umfeld der zentralplanerisch
festgelegten Zinssätze. Ein
marktwirtschaftlicher Zins würde sich
langsam den sich verändernden Zeitpräferenzraten
(Sparneigung bzw. Gewichtung
des Gegenwartskonsums) der
Menschen anpassen. Auch die Geldmengenausweitungen
der jüngeren
Vergangenheit sind mit einem marktwirtschaftlichen
Umfeld nicht in Einklang
zu bringen. Die aktuellen Entwicklungen
sind also keine plötzlichen »Naturkatastrophen«,
sie waren absehbar.
In nur ungefähr einem Jahr wurden die Zinsen
durch die EZB von 0 auf 4,5 Prozent angehoben.
Vonovia zog frühzeitig die Reißleine.
Viele andere Projektentwicklungsgesellschaften
und Bauträger stehen vor dem
Aus oder haben schon den Gang in die
Insolvenz angetreten.
0 auf 4,5 Prozent angehoben. Gerade
der Vergleich zur »großen Finanzkrise«
2007 macht die Tragweite deutlich.
Diese gewaltigen nicht-marktwirtschaftlichen
Zinsschritte können nicht
ohne Folgen bleiben. Der Dominoeffekt
wird sich erst im Laufe der Zeit
zeigen. Nämlich dann, wenn Zinsbindungen
für Kredite auslaufen und die
Refinanzierungskosten entsprechend
höher ausfallen. Derartige Zinsanstiege
sind mehr als unnatürlich und die Wirtschaft
kann unmöglich innerhalb eines
Jahres diese gestiegenen Kapitalkosten
einpreisen. Die Chance einer Anpassung
ist bei einer derartigen Dynamik
quasi unmöglich. In einem Umfeld der
natürlichen Marktzinsen würde es diese
Entwicklungen auch nicht geben.
Ebenso wenig wie es einen Nullzins geben
würde, da jeder Mensch den Gegenwartskonsum
höher gewichtet als
den zukünftigen Konsum. Die Lektion
aus der Krise nach 2007 wurde nicht
gelernt.
STATUS QUO: BAUGENEHMIGUNGEN
STARK RÜCKLÄUFIG
Der Wohnungsmarkt ist extrem angespannt
und die Mieten steigen, unter
anderem aufgrund des deutlichen
Nachfrageüberhangs. Einzig eine Ausweitung
des Angebotes an Wohnraum,
also eine Zunahme der Bautätigkeit,
könnte diesen Trend stoppen. Danach
sieht es aktuell allerdings nicht aus. Die
Faktenlage ist eindeutig.
Am 18. September 2023 veröffentlichte
das Statistische Bundesamt die Entwicklung
der Baugenehmigungen:
• Die Zahl genehmigter Wohnungen von
Januar bis Juli 2023 ist um 27,8 Prozent
geringer als im Vorjahreszeitraum.
• Die Baugenehmigungen im Neubau
von Januar bis Juli 2023 sind stark rückläufig:
minus 36,5 Prozent bei Einfamilienhäusern,
minus 53,2 Prozent bei Zweifamilienhäusern,
minus 27,5 Prozent bei
Mehrfamilienhäusern.
Es ist mehr als verwunderlich, dass in der
öffentlichen Debatte kaum ein Kommentator
den Zinsanstieg von 4,5 Prozent
oder den vorher durch zu viel und zu billiges
Geld unnatürlich in Gang gesetzten
Boom ins Feld führt.
Bereits vor einigen Monaten verkündete
der Bochumer Immobilienkonzern Vonovia
SE, dass sämtliche Neubauprojekte
bis auf Weiteres auf Eis gelegt werden
sollten. Als Grund wurden die sprunghaft
gestiegenen Kapital- und Baukosten
angeführt. Die ursprünglichen Kalkulationen
gingen also nicht mehr auf. An
der Stelle handelt es sich um ein zentralplanwirtschaftliches
Phänomen. Die zentrale
Planwirtschaft scheiterte aufgrund
der Undurchführbarkeit der Wirtschaftsrechnung.
Ohne stabile, verlässliche und
marktkonforme Preise kann man keine
Kalkulationen anstellen. Ein Problem,
das generell bei hoher Staatsaktivität zu
Überdies sei angefügt, dass durch die
Politik des Gelddruckens die Preissignale
verwässert werden und somit wichtige
marktwirtschaftliche Notwendigkeiten
unterminiert werden. Steigende Preistendenzen
sind also nicht zwangsläufig
ein Anzeichen für zunehmende relative
Knappheit, sondern sie sind schlicht
die »Normalität« in einem inflationären
Umfeld. Der Umstand der hemmungslosen
Geldproduktion verzerrt die Produktionsstruktur
einer Volkswirtschaft und
lenkt Investitionen, Rohstoffe, Talent
(Arbeitskräfte) und so weiter in nicht
dringliche und ineffiziente Verwendungen.
Die Folge sind Produktivitätsverluste
und Wohlstandseinbußen.
Der Autor
Benjamin Mudlack ist diplomierter
Wirtschaftsinformatiker, der Autor von
»GeldZeitenwende« und Vorstand der
Atlas Initiative für Recht und Freiheit.
Bilder: Depositphotos / 4kclips, Privat
24 SACHWERT MAGAZIN 01/2024

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Börse
Börsenerfolg durch
antizyklisches Handeln
Auszug aus dem Buch »Börsengewinne mit Strategie und Taktik« von Peter E. Huber
Anleger hören gern auf die
Ratschläge von Börsengurus,
besonders wenn es sich dabei
um offensichtlich erfolgreiche
Investoren wie Warren Buffett,
Nobelpreisträger Robert Shiller, Edouard
Carmignac oder Felix Zulauf handelt.
Aber führt ein solches Verhalten auch zum
Börsenerfolg? Das US-Beratungsunternehmen
CXO Advisory hat sämtliche öffentlichen
Ratschläge der Jahre 2005 bis
2012 von 68 prominenten Anlagegurus
weltweit unter die Lupe genommen. Das
Ergebnis: Im Schnitt lagen die Meister in
47 Prozent der Fälle richtig. Die Gewinnchance
ist also größer, wenn man im Spielcasino
auf Rot oder Schwarz setzt.
Wenn man sich mit Börsianern unterhält,
bringen sie oft zum Ausdruck, dass sie
nicht verstehen, warum sie mit ihren Engagements
relativ schlecht abschneiden,
obwohl sie doch alles richtig machen,
sich gut informieren und rational entscheiden.
So werden Aktien oft dann
gekauft, wenn die Konjunktur gut läuft,
die Unternehmensgewinne steigen, die
Zeitungen voll mit positiven Wirtschaftsmeldungen
und auch die weiteren Aussichten
vielversprechend sind. Meist befinden
sich die Börsen dann auch schon
seit Längerem in einem stabilen Aufwärtstrend,
was einem ein Gefühl der Sicherheit
gibt. Umgekehrt wird verkauft,
wenn die wirtschaftlichen Frühindikatoren
eine Abschwächung der Konjunktur
und eine drohende Rezession anzeigen
und die meisten Unternehmen ihre Geschäftslage
in düsteren Farben malen.
Ganz offensichtlich ist diese Vorgehensweise
zwar logisch, aber falsch. Und hier
sind wir wieder bei der Effizienzthese
und den besonderen Gesetzen der Börse.
Anscheinend sind alle bekannten und
relevanten Informationen tatsächlich bereits
in den Aktienkursen enthalten. Das
wäre nicht weiter schlimm, wenn nicht
darüber hinaus auch die Erwartungen
der Anleger insgesamt bezüglich der
weiteren Börsenentwicklung bereits in
den Kursen vorweggenommen wären.
Wer also versucht, den weiteren Börsenverlauf
zu prognostizieren und danach
zu handeln, wird vom Anleger zum Spekulanten.
Schon John Maynard Keynes
hat es gut auf den Punkt gebracht: Eine
Spekulation ist eine Wette darauf, was
andere über ein bestimmtes Investment
denken. Bei einer Investition hingegen
geht es darum, vom Wachstum der Unternehmensgewinne
langfristig zu profitieren.
Die Börse ist also im Prinzip nichts
anderes als eine gigantische Ablenkung
bei der Arbeit des Investierens. Versucht
man nun, eine Schlussfolgerung aus dem
allgemein üblichen Anlageverhalten zu
26 SACHWERT MAGAZIN 01/2024

Börse
Bild: Depositphotos / SergeyP, Cover: Börsenbuchverlag
ziehen, kann man Folgendes feststellen:
Wer Aktien kauft, wenn die Erwartungshaltung
der Investoren überwiegend
positiv ist, kauft teuer. Je pessimistischer
die Erwartung der Mehrheit der Marktteilnehmer
ist, desto günstiger kann ich
Aktien erwerben. Nur mit antizyklischem
Handeln kann ich also langfristig den von
mir gewünschten Börsenerfolg erzielen!
Diese These wollen wir einmal näher
unter die Lupe nehmen. Wir haben in
unserer Kapitalmarktforschung jede wirtschaftliche
Rezession seit 1900 in drei
gleiche Teilphasen zerlegt – unabhängig
von deren Gesamtdauer. In einem
zweiten Schritt wurde die durchschnittliche
Börsenentwicklung in jeder dieser
Teilphasen untersucht. Wie vermutet,
kommt es zu Beginn eines Wirtschaftsabschwungs
in der Regel zu deutlichen
Kursverlusten. Das Erstaunliche ist aber,
dass im letzten Drittel einer Rezession
regelmäßig enorme Kursgewinne festgestellt
werden können. Es ist die mit Abstand
lukrativste Phase innerhalb eines
Konjunkturzyklus überhaupt.
Am besten ist es also, wenn man mitten
in einer Rezession anfängt, Aktien zu
kaufen. Doch wie kann man feststellen,
wann dieser Zeitpunkt gekommen ist?
Diese Frage lässt sich verhältnismäßig
einfach beantworten. Es ist nämlich gar
nicht leicht, eine Rezession statistisch zu
erfassen. Daten müssen gesammelt und
Zeitreihen geglättet werden, was zu erheblichen
Verzögerungseffekten führt.
Man kann deshalb davon ausgehen,
dass zu dem Zeitpunkt, an dem groß in
der Presse über eine Rezession berichtet
wird, diese bereits weit fortgeschritten
ist. Der Zeitpunkt ist gekommen, um auf
Schnäppchenjagd zu gehen!
Wir wollen diese Aussage noch an einem
anderen Datensatz überprüfen. Der monatliche
Einkaufsmanagerindex – auf
Neudeutsch auch »Purchasing Manager
Index« oder »PMI« genannt – gilt als
einer der zuverlässigsten Frühindikatoren
für die künftige Wirtschaftsentwicklung.
Werte über 50 deuten auf künftiges
Wachstum hin, Werte unter 50 auf eine
Kontraktion. Wie die abgebildete Tabelle
zeigt, waren die weiteren Aussichten
zu Beginn des Jahres 2009 besonders
düster. Auch ab Mitte 2011 deutete sich
wieder eine bevorstehende Abkühlung
an. Tatsächlich waren dies ideale Einstiegszeitpunkte
an der Börse. Am 13.
März 2009 erreichte der Deutsche Aktienindex
DAX sein Mehrjahrestief bei
3.588 Punkten. Und im Herbst 2011
ergab sich nach dem Ende einer kräftigen
Korrekturphase nochmals eine Kaufchance
unter 5.000 Punkten.
Ende Januar 2009 war ich auf dem
Fondskongress in Zürich. In einem überfüllten
Raum im Kongresshaus berichtete
der für Kapitalanlagen zuständige Vorstand
einer großen Versicherungsgesellschaft,
dass sie die Notbremse gezogen
und sich von jedem weiteren Börsenrisiko
abgeschnitten hätten. Die Aktienquote
sei auf 3,5 Prozent abgesenkt und
dieser Rest „immunisiert“ worden, das
heißt über Termingeschäfte gegen weitere
Kursverluste abgesichert. Auf meine
Frage, ob es für langfristig ausgerichtete
Investoren nicht besser wäre, solche
Ausverkaufsphasen im Gegenteil für den
vorsichtigen und schrittweisen Aufbau
von Aktienpositionen zu nutzen, wusch
dieser Chief Investment Officer (CIO) mir
vor versammeltem Publikum gehörig den
Kopf. Sie wären keine Spekulanten und
seien schließlich für die Sicherheit der ihnen
anvertrauten Gelder verantwortlich.
Und außerdem könnte doch jeder sehen,
dass das Schlimmste an den Märkten
wahrscheinlich noch bevorstehe.
Ich will mich über diesen Mann nicht
lustig machen, sondern lediglich darauf
hinweisen, wie schwierig es für Anleger
ist, in einer solchen Situation antizyklisch
zu handeln. Dazu gehören Risikobereitschaft
statt Risikoaversion und ein langer
Atem statt Ungeduld. Nach meiner Erfahrung
bringen nur wenige Investoren
den Mut auf, in einer solchen Situation
Aktien zu kaufen. Deshalb möchte ich
an dieser Stelle ein Instrument vorstellen,
mit dem man automatisch antizyklisch
handelt, ohne eigene Entscheidungen
treffen zu müssen: das Rebalancing. Angenommen,
Sie haben sich im Rahmen
Ihrer strategischen Asset Allocation am
Jahresanfang dazu entschlossen, 50 Prozent
Ihres Vermögens in Aktien und 50
Prozent in festverzinsliche Wertpapiere
anzulegen. Aufgrund der unterschiedlichen
Wertentwicklung dieser beiden
Anlageformen verschiebt sich die Gewichtung
im Jahresverlauf. Durch Umschichtungen
stellen Sie am Jahresende
das ursprüngliche 50:50-Verhältnis wieder
her. Sie führen also ein Rebalancing
durch. Das sieht auf den ersten Blick
harmlos aus, ist aber sehr wirkungsvoll.
Nehmen wir als Beispiel das Jahr 2008.
Sie starten mit 500.000 Euro in deutschen
Aktien und 500.000 Euro in deutschen
Anleihen. Der DAX verliert im Jahresverlauf
40 Prozent. Ihr Aktienanteil ist also
am Jahresende nur noch 300.000 Euro
wert. Der Deutsche Rentenindex RexP gewinnt
dagegen 10 Prozent, Ihre Rentenposition
steigt also auf 550.000 Euro. Um
nach den horrenden Aktienverlusten Ihre
ursprüngliche Gewichtung wiederherzustellen,
müssen Sie für 125.000 Euro Aktien
kaufen und Anleihen verkaufen. Und
das mitten in der Baisse.
Wir haben die Auswirkungen eines jährlichen
Rebalancing für den DAX und den
RexP einmal bis 1968 zurückgerechnet,
also über mehr als 50 Jahre. Aus einer
Anlage von 1.000 Euro im DAX wären
über diesen Zeitraum im Dezember
2022 27.668 Euro geworden, aus einer
Anlage von 1.000 Euro im RexP resultiert
ein Anstieg auf 18.461 Euro. Im
Durchschnitt kommt man also auf einen
Wert von 23.065 Euro. Mit dem Rebalancing
liegen Sie dagegen bei einem
Betrag von 32.181 Euro. Das sind satte
40 Prozent mehr Gewinn.
Am besten ist es also, wenn
man mitten in einer Rezession
anfängt, Aktien zu kaufen.
»Börsengewinne mit
Strategie und Taktik«
von Peter E. Huber
128 Seiten
Erschienen: August 2023
Börsenbuchverlag
ISBN: 978-3-864-70934-0
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27

Wissen
Intelligentes
Vererben und Verschenken
zu Lebzeiten
Ein Gastbeitrag von Thomas Hennings
Ein 65-jähriger Vermögensinhaber
hat den Wunsch, aus seinem
Gesamtvermögen einen
Anteil in Höhe von 1.000.000
Euro an sein Kind zu Lebzeiten
zu übertragen. Die zu erzielenden
Erträge aus der Anlagesumme sollen
aber unmittelbar ihm selbst regelmäßig
zugutekommen, da er unter anderem
hiervon seinen Lebensabend bestreiten
möchte. Dem Vermögensinhaber ist
bewusst, dass er eine überdurchschnittliche
Wertsteigerung erzielen
muss, um damit kommende Kaufkraftverluste
für den Lebensunterhalt ausgleichen
zu können. Auch möchte der
Familienvater an seinen Sohn frühzeitig
Teile seines Lebenswerkes übergeben,
damit dieser dann finanziell frühzeitig
abgesichert ist. Der Mandant wurde
von Banken und Investmentberatern
unterschiedlich beraten und kam gemäß
seiner Ziele und Wünsche zu keinem
befriedigendem Ergebnis.
Der Vermögensinhaber hat sich über
Steuerfreibeträge bei Schenkungen und
im Erbfall von Elternteil auf das Kind informiert
und sucht nun eine echte Lösung,
um alle Wünsche und Bedürfnisse
28 SACHWERT MAGAZIN 01/2024

Wissen
in einem Konzept umsetzen zu können.
Schenkungen können immer nur im
Rahmen der gesetzlich verankerten Freibeträge
steuerfrei auf Dritte übertragen
werden. Der Schenkungsfreibetrag
beträgt von einem Elternteil zu einem
Kind 400.000 Euro und das alle zehn
Jahre. Alle Beträge, die den Freibetrag
überschreiten, werden stets mit der zu
errechnenden Schenkungsteuer belegt
und entsprechend eingefordert. Auch
werden Erträge aus der Anlagesumme
(hier 1.000.000 Euro) grundsätzlich je
nach Steuerart versteuert. Die Entscheidung
über die Investitionen der Anlagesumme
obliegt grundsätzlich dem Vermögensinhaber.
VERMÖGENSSTRUKTURIERUNG:
DIE ANLAGEFORM ENTSCHEIDET
Der Mandant sollte sich aber hinsichtlich
der wichtigen Portfoliodiversifizierung,
des Portfoliomanagements und – wichtig
– bezüglich der Kostenstruktur professionell
beraten und begleiten lassen.
Es kommt hierbei stets auch auf Details
und Informationen an, die dem Mandanten
in der Regel nicht bekannt sind.
wissen von solchen »Taylormade-Konzepten«
und können hervorragend bei
vermögenden Mandanten punkten. Die
Hinzuziehung von Steuerberatern und
Juristen ist bei der Klientel selbstverständlich
und wird über exklusive Netzwerke
auch gestellt.
Der Vater investiert nun seine 1.000.000
Euro hohe Anlagesumme mit einem
steuerlich geförderten Rechtsmantel.
Der internationale Rechtsmantel genießt
EU-Zulassungen und ist somit auch in
Deutschland über die BaFin ganz normal
seit Jahrzehnten zugelassen. Der Mandant
schenkt nun offiziell diesen rechtlich
geschützten Vertrag seinem Sohn
und überträgt so die Vertragspartnerstellung.
Der Vater behält zugleich die Erträge
aus dem Konzept, welche er sich stets
in Teilen oder gänzlich auszahlen lassen
kann. Der Sohn führt den Vertrag über
die nächsten Jahre und Jahrzehnte fort.
Durch die Schenkung dieses Rechtsmantels
unter Vorbehalt des Nießbrauchs
lässt sich die Grundlage der Bemessung
für Schenkung-, beziehungsweise Erbschaftsteuer
erheblich reduzieren. Unter
Abzug des bekannten Freibetrages von
400.000 Euro von der 1.000.000 Euro-
Investition kann im idealen Fall sogar
eine schenkungsteuerfreie Übertragung
stattfinden oder maximal eine Schenkungsteuer
von nur circa 100.000 Euro.
DIE VORTEILE EINER
NIESSBRAUCHLÖSUNG
Der Nießbrauch ist langläufig bekannt
aus Immobilienübertragungen und der
Fruchtziehung durch die Mieteinnahmen
an den »Schenker«. Diese Nießbrauchslösung
kann aber auch intelligent auch
für eine ganz spezielle Form der Vermögenswertübertragung
genutzt werden.
Der Kapitalwert des Nießbrauchs
berechnet sich dabei nach den in § 14
Abs. 1 BewG (Bewertungsgesetz) festgelegten
Regeln. Hierzu ist der Wert
aus dem Vertrag der Rechtsstruktur mit
den Vorgaben aus dem aktuellen BMF-
Schreiben zur Restlebenserwartung im
jeweiligen Alter und dem damit verbundenen
Kapitalwert sowie einer jährlichen
Verzinsung, beispielsweise zwischen 5
bis 5,5 Prozent, zu verrechnen. Der Wert
der Verzinsung ist bestenfalls mit den
Das deutsche Steuergesetz bietet, bei
aller sachlicher Kritik in der Gesellschaft,
lukrative Möglichkeiten, Vermögenswerte
über auch über Dekaden an sein Kind
oder Kinder steueroptimiert zu übertragen.
Nur wenige bundesweit qualifizierte
Berater im Generationenmanagement
Die Hinzuziehung von Steuerberatern und Juristen ist bei
der Klientel selbstverständlich und wird über exklusive
Netzwerke auch gestellt.
Bilder: Depositphotos / giorgiomtb / freedomtumz
SACHWERT MAGAZIN 01/2024
29

Wissen
Mit solchen Lösungen und Konzepten wird die Familienharmonie
schon zu Lebzeiten bewahrt und sichert die Lebenswerke
von Familien und deren Vermögenswerte auf lange
Zeit, ganz im Sinne des Vaters beziehungsweise der Eltern.
tatsächlichen Erträgen der Anlage mit einem
Risikoabschlag zu berücksichtigen.
Je jünger der Nießbrauchsberechtigte ist,
desto höher fällt die Bemessungsgrundlage
der Schenkungsteuer aus. Verstirbt
der Nießbrauchsberechtigte innerhalb einer
bestimmten Frist, ist die Nießbrauchsbelastung
nach unten zu korrigieren. Ein
Nachzahlungsrisiko kann aber durch die
Einbeziehung einer weiteren im Bezug
berechtigten Person im nachfolgenden
Rang gegebenenfalls reduziert oder gar
beseitigt werden.
Die gesamte Vermögensanlage sollte
sachwertorientiert und somit inflationsgeschützt
diversifiziert werden.
Geldwerte sollten nur in geringer prozentualer
Aufteilung berücksichtigt
werden. Professionelle Vermögensverwalter
oder auch qualifizierte Generationenberater
sind sieben- und
achtstellige Anlagebeträge gewohnt
und können hierbei vollumfängliche
Unterstützung geben. Steueraufschub:
Ein weiterer Mehrwert dieser Konzeption
besteht zudem darin, dass bis zur
Auszahlung oder Kündigung des Vertrages,
unter Umständen also mehrere
Jahrzehnte lang, ein Steueraufschub
gilt. Es fließen also keine Steuern während
der Laufzeit im Gegensatz zu reinen
Depotlösungen bei Banken oder
reinen Investmentfondslösungen ab.
Zudem genießen solche intelligenten
Schenkungslösungen Steuervorteile bei
Auszahlungen.
STEUEROPTIMIERT ZUR
FAMILIENHARMONIE
Im genannten Beispiel kann der Vater
zu Lebzeiten bereits steueroptimiert
einen rechtssicheren Vertrag an seinen
Sohn übertragen, genießt die Fruchtziehung
durch die Nießbrauchslösung und
nutzt parallel die gesetzlichen Freibeträge
zwischen Elternteil und Kind, die
jedem Elternteil zustehen. Der Vater hat
die laufenden Erträge aus dem Vertrag
(Fruchtziehung) entsprechend zu versteuern.
Bei dem Rechtsmantel handelt
es sich um eine exklusive fondsgebundene
Rentenversicherung gegen Einmalprämie
nach internationalem Recht
eines der führenden Qualitätsanbieter
auf dem Markt. Transparente, niedrige
Kosten sowie die Einsicht in die laufenden
Assets und Depots sind verbraucherfreundlicher
Standard.
Die Schenkung wird offiziell an das jeweilige
Erbschaftsteuerfinanzamt schriftlich
gemeldet und final bearbeitet. Spezialisierte
Rechtsanwälte wickeln die
juristischen Grundlagen ab, Steuerberater
sollten ebenfalls parallel im Kreise
der Experten miteinbezogen werden. Mit
solchen Lösungen und Konzepten wird
die Familienharmonie schon zu Lebzeiten
bewahrt und sichert die Lebenswerke
von Familien und deren Vermögenswerte
auf lange Zeit, ganz im Sinne des Vaters,
beziehungsweise der Eltern.
Der Autor
Thomas Hennings ist Experte für Sachwertlösungen
und Makroökonomie.
Er ist Inhaber von »Hennings Finanz-
Management«.
Bilder: Depositphotos / chagin, wirtschaft tv
30 SACHWERT MAGAZIN 01/2024

Best of Web
Best of Web
Warren Buffett verliert Milliarden
Der um 12 Prozent gesunkene Kurs der
Apple-Aktie hat Warren Buffetts Unternehmenskonglomerat
einen Verlust in
Höhe von Netto 12,77 Milliarden Euro beschert.
Wie der Konzern Berkshire-Hathaway
am Samstag mitteilte, sei diese Zahl
vier Mal so hoch, wie im Vergleichsquartal
des Vorjahres. Auch einige andere Aktienpakete
des Unternehmens haben an Wert
verloren. Dass die Buchverluste nicht voll
durchschlugen, verdankte der Konzern
profitablen Geschäften eigener Unternehmen
von Berkshire Hathaway. Unter
anderem, weil der Autoversicherer Geico
für weniger Unfälle aufkommen musste
und das Rückversicherungsgeschäft von
einer vergleichsweise wenig schadensträchtigen
Hurrikan-Saison profitierte,
kletterte der operative Gewinn von Berkshire
Hathaway um 41 Prozent auf 10,76
Milliarden Dollar, heißt es auf der ...
Den ganzen Artikel können Sie unter
www.sachwert-magazin.de lesen.
»The Macallan 1926 Adami« könnte bei
Versteigerung Millionenbetrag bringen
Der wahrscheinlich wertvollste Whisky
der Welt wird jetzt in London versteigert.
Das Auktionshaus Sotheby’s teilt
mit, dass eine Flasche des »The Macallan
1926 Adami« am 18. November
unter den Hammer kommt. Der Schätzpreis
liege bei 750.000 bis 1,2 Millionen
Pfund – das entspricht 860.000 bis 1,38
Millionen Euro. Im Herbst 2019 war eine
0,75-Liter-Flasche »The Macallan 1926
Fine and Rare« für den Weltrekordpreis
von knapp 1,5 Millionen Pfund versteigert
worden, heißt es in einem Bericht
auf der Onlineplattform des »Spiegel«.
Nachdem der Whisky sechs Jahrzehnte
lang in Sherryfässern gereift war, wurden
1986 nur 40 Flaschen »The Macallan
1926« abgefüllt, was den ältesten
Macallan-Jahrgang darstellt, der jemals
produziert wurde. Berichten zufolge
wurden die 40 Flaschen nicht zum Kauf
angeboten. Stattdessen wurden einige
den Top-Kunden von The Macallan ...
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Bilder: IMAGO / agefotostock / ZUMA Wire, Depositphotos / cozyta
Energieintensive Industrie verliert Kapital
Das Kapital der deutschen Industrie
nimmt immer weit ab, das betrifft vor
allem die energieintensiven Branchen.
Das zeigt ein Kurzbericht des Instituts
der Deutschen Wirtschaft (IW). Insgesamt
sei der Kapitalstock von der
Jahrtausendwende bis ins Jahr 2021
um rund ein Fünftel geschrumpft. Und
der Trend geht weiter: »Der Industriesektor
und insbesondere die energieintensive
Industrie (Papier, Chemie, Glas/
Keramik sowie Metallerzeugung und
-verarbeitung) steht dabei vor umfangreichen
Transformationsherausforderungen.
Neben dem in den nächsten
Jahren ohnehin anfallenden regulären
Reinvestitionsbedarf besteht die Notwendigkeit,
dass die neuen Anlagen
bereits heute klimaneutral sind oder
sich auf CO2-neutrale Produktion umrüsten
lassen«, heißt es. Grund sei das
Klimaschutzgesetz mit dem Ziel, bis zum
Jahr 2045 klimaneutral zu werden. Zusätzlich
stellten die »im internationalen
Vergleich wettbewerbswidrigen hohen
Energiekosten« ein weiteres Hemmnis
für Investitionen dar.
Während in den Jahren zwischen der
Wiedervereinigung und der Jahrtausendwende
auch in den energieintensiven
Industrien positive Wachstumsraten
zu verzeichnen gewesen seien, sinke ...
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