procontra Ausgabe 05/2023

Portfoliostruktur INVESTMENTFONDS | 33
und Amazon trieben das Wachstum
und verbuchten allein in derselben
Zeit zwischen 30 und 50 Prozent Plus.
Bei weniger prominenten Unternehmen
mit kleinerer Marktkapitalisierung
fiel der Aufholeffekt bislang
geringer aus: Der MSCI World Small
Cap Index kletterte in derselben Zeit
nur um 13 Prozent.
Darin sieht Dr. Götz Albert, Vorstandsmitglied
und Leiter Portfoliomanagement
Small & Mid Caps bei der
Vermögensverwaltung Lupus alpha,
eine Chance: „Small Caps sind derzeit
so günstig bewertet wie schon lange
nicht mehr“, betont er. Das macht der
Portfoliomanager auch am durchschnittlichen
Kurs-Gewinn-Verhältnis
(KGV) fest: Der breite World-Index
kommt derzeit auf ein erwartetes
KGV von 18, während der Small-Index
bei einem Wert von 16 liegt. „Das
spricht dafür, dass wir hier noch eine
Erholung sehen werden“, so Albert.
Ein Investment für Makler wie Kunden
lohne sich daher umso mehr.
Volatiler, aber
langfristig rentabler
Der jüngste Kursabschwung sei vor
allem auf die Zurückhaltung der Anleger
und die Sorge vor einer Rezession
zurückzuführen. Small Caps lassen
sich dem Portfoliomanager zufolge
nämlich in zwei Arten von Unternehmen
unterteilen: Wachstumswerte
auf ihrem Weg nach oben und Spezialisten,
die in einem Geschäftsfeld
besonders gut positioniert sind. Beide
können unter einem Wirtschaftsabschwung
leiden: Zinsen verteuern
Wachstum und die hohe Fokussierung
schafft Abhängigkeit von der
Konjunktur – so die Logik vieler
Investoren. „Auch wenn der Zusammenhang
in der Realität nicht ganz so
einfach ist, da viele weitere Faktoren
ebenfalls eine wichtige Rolle spielen“,
ergänzt Albert.
14 %
der Marktkapitalisierung
in Industrieländern sind Small Caps.
In den vergangenen zehn Jahren
waren Small Caps zumindest deutlich
volatiler: Ihre durchschnittliche
jährliche Standardabweichung liegt
bei 17,1 Prozent, während die durchschnittliche
Volatilität im MSCI World
14,6 Prozent beträgt. Small-Cap-Investoren
müssen sich also auf stärkere
Schwankungen einstellen. „Deshalb
eignen sich Small Caps auch eher weniger
für Personen, die bei den ersten
Kursverlusten ihre Position räumen“,
sagt Albert.
Ansonsten gehörten die Titel aber
in jedes Portfolio, weil sie langfristig
höhere Renditen als der breite Markt
abwerfen. Das ist sogar statistisch
bewiesen: Die sogenannte Small-Cap-
Prämie besagt, dass kleine Unternehmen
langfristig eine durchschnittlich
höhere Aktienrendite erwirtschaften
als der Gesamtmarkt. Dafür, dass sie
diesen Zusammenhang bewiesen
haben, wurde den Ökonomen Eugene
Fama und Kenneth French im Jahr
2013 sogar der Nobelpreis für Wirtschaftswissenschaften
verliehen. Ein
Vergleich beider Indizes bestätigt
den Effekt: Zwischen 1998 und 2021
verbuchte der MSCI World Small Cap
Index durchschnittlich 9,7 Prozent
Rendite pro Jahr, während es beim
MSCI World nur 6,7 Prozent waren –
das Krisenjahr 2022, wo Small Caps
besonders schlecht abschnitten, mal
ausgenommen.
»Klein«, aber nicht unbekannt
Für Finanzberater bietet sich hier
eine Chance, denn viele Kunden
haben die Anlageklasse kaum auf
dem Schirm: „Die meisten Personen,
die zu mir in die Beratung kommen,
wissen fast nichts über Small Caps“,
sagt Davor Horvat, Institutsleiter und
Vorstand der Honorarfinanz AG. „Sie
denken bei dem Begriff vor allem an
kleine Garagenfirmen.“ Ein großer
Irrtum, wie der Blick auf den MSCI
World Small Cap beweist: Dort liegt
die durchschnittliche Marktkapitalisierung
bei 1,66 Milliarden US-Dollar –
also weit entfernt von einem wackligen
Start-up.
Für Horvat gehören Small Caps zu
jedem ausgewogenen Portfolio. „Es
wäre fahrlässig, die Titel bei der Portfoliokonstruktion
nicht zu berücksichtigen“,
sagt er. Ihm zufolge sollte
die Anlageklasse im Depot rund 15
bis 20 Prozent stellen. Finanzberater
raten hier zu aktiv gemanagten Small-
Cap-Fonds oder Small-Cap-ETFs,
die beispielsweise den MSCI World
Small Cap nachbilden. Im klassischen
MSCI-World-ETF sind die Unternehmen
„aus der zweiten Reihe“ nämlich
nicht enthalten: Er deckt nur 85
Prozent der Marktkapitalisierung in
Industrieländern ab – also Large und
Mid Caps, während im Small-Cap-Index
weitere 14 Prozent der Börsennotierungen
stecken. Allein schon, um
die ökonomische Realität abzubilden,
sollte man deshalb auch in Small
Caps investieren.
Kleine Stars ganz groß
Auch wenn viele Anleger sie nicht
kennen, gibt es auch in der Small-
Cap-Riege „Stars“, die mit etablier-
procontra 5 | 2023