procontra Ausgabe 05/2023
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Portfoliostruktur INVESTMENTFONDS | 33<br />
und Amazon trieben das Wachstum<br />
und verbuchten allein in derselben<br />
Zeit zwischen 30 und 50 Prozent Plus.<br />
Bei weniger prominenten Unternehmen<br />
mit kleinerer Marktkapitalisierung<br />
fiel der Aufholeffekt bislang<br />
geringer aus: Der MSCI World Small<br />
Cap Index kletterte in derselben Zeit<br />
nur um 13 Prozent.<br />
Darin sieht Dr. Götz Albert, Vorstandsmitglied<br />
und Leiter Portfoliomanagement<br />
Small & Mid Caps bei der<br />
Vermögensverwaltung Lupus alpha,<br />
eine Chance: „Small Caps sind derzeit<br />
so günstig bewertet wie schon lange<br />
nicht mehr“, betont er. Das macht der<br />
Portfoliomanager auch am durchschnittlichen<br />
Kurs-Gewinn-Verhältnis<br />
(KGV) fest: Der breite World-Index<br />
kommt derzeit auf ein erwartetes<br />
KGV von 18, während der Small-Index<br />
bei einem Wert von 16 liegt. „Das<br />
spricht dafür, dass wir hier noch eine<br />
Erholung sehen werden“, so Albert.<br />
Ein Investment für Makler wie Kunden<br />
lohne sich daher umso mehr.<br />
Volatiler, aber<br />
langfristig rentabler<br />
Der jüngste Kursabschwung sei vor<br />
allem auf die Zurückhaltung der Anleger<br />
und die Sorge vor einer Rezession<br />
zurückzuführen. Small Caps lassen<br />
sich dem Portfoliomanager zufolge<br />
nämlich in zwei Arten von Unternehmen<br />
unterteilen: Wachstumswerte<br />
auf ihrem Weg nach oben und Spezialisten,<br />
die in einem Geschäftsfeld<br />
besonders gut positioniert sind. Beide<br />
können unter einem Wirtschaftsabschwung<br />
leiden: Zinsen verteuern<br />
Wachstum und die hohe Fokussierung<br />
schafft Abhängigkeit von der<br />
Konjunktur – so die Logik vieler<br />
Investoren. „Auch wenn der Zusammenhang<br />
in der Realität nicht ganz so<br />
einfach ist, da viele weitere Faktoren<br />
ebenfalls eine wichtige Rolle spielen“,<br />
ergänzt Albert.<br />
14 %<br />
der Marktkapitalisierung<br />
in Industrieländern sind Small Caps.<br />
In den vergangenen zehn Jahren<br />
waren Small Caps zumindest deutlich<br />
volatiler: Ihre durchschnittliche<br />
jährliche Standardabweichung liegt<br />
bei 17,1 Prozent, während die durchschnittliche<br />
Volatilität im MSCI World<br />
14,6 Prozent beträgt. Small-Cap-Investoren<br />
müssen sich also auf stärkere<br />
Schwankungen einstellen. „Deshalb<br />
eignen sich Small Caps auch eher weniger<br />
für Personen, die bei den ersten<br />
Kursverlusten ihre Position räumen“,<br />
sagt Albert.<br />
Ansonsten gehörten die Titel aber<br />
in jedes Portfolio, weil sie langfristig<br />
höhere Renditen als der breite Markt<br />
abwerfen. Das ist sogar statistisch<br />
bewiesen: Die sogenannte Small-Cap-<br />
Prämie besagt, dass kleine Unternehmen<br />
langfristig eine durchschnittlich<br />
höhere Aktienrendite erwirtschaften<br />
als der Gesamtmarkt. Dafür, dass sie<br />
diesen Zusammenhang bewiesen<br />
haben, wurde den Ökonomen Eugene<br />
Fama und Kenneth French im Jahr<br />
2013 sogar der Nobelpreis für Wirtschaftswissenschaften<br />
verliehen. Ein<br />
Vergleich beider Indizes bestätigt<br />
den Effekt: Zwischen 1998 und 2021<br />
verbuchte der MSCI World Small Cap<br />
Index durchschnittlich 9,7 Prozent<br />
Rendite pro Jahr, während es beim<br />
MSCI World nur 6,7 Prozent waren –<br />
das Krisenjahr 2022, wo Small Caps<br />
besonders schlecht abschnitten, mal<br />
ausgenommen.<br />
»Klein«, aber nicht unbekannt<br />
Für Finanzberater bietet sich hier<br />
eine Chance, denn viele Kunden<br />
haben die Anlageklasse kaum auf<br />
dem Schirm: „Die meisten Personen,<br />
die zu mir in die Beratung kommen,<br />
wissen fast nichts über Small Caps“,<br />
sagt Davor Horvat, Institutsleiter und<br />
Vorstand der Honorarfinanz AG. „Sie<br />
denken bei dem Begriff vor allem an<br />
kleine Garagenfirmen.“ Ein großer<br />
Irrtum, wie der Blick auf den MSCI<br />
World Small Cap beweist: Dort liegt<br />
die durchschnittliche Marktkapitalisierung<br />
bei 1,66 Milliarden US-Dollar –<br />
also weit entfernt von einem wackligen<br />
Start-up.<br />
Für Horvat gehören Small Caps zu<br />
jedem ausgewogenen Portfolio. „Es<br />
wäre fahrlässig, die Titel bei der Portfoliokonstruktion<br />
nicht zu berücksichtigen“,<br />
sagt er. Ihm zufolge sollte<br />
die Anlageklasse im Depot rund 15<br />
bis 20 Prozent stellen. Finanzberater<br />
raten hier zu aktiv gemanagten Small-<br />
Cap-Fonds oder Small-Cap-ETFs,<br />
die beispielsweise den MSCI World<br />
Small Cap nachbilden. Im klassischen<br />
MSCI-World-ETF sind die Unternehmen<br />
„aus der zweiten Reihe“ nämlich<br />
nicht enthalten: Er deckt nur 85<br />
Prozent der Marktkapitalisierung in<br />
Industrieländern ab – also Large und<br />
Mid Caps, während im Small-Cap-Index<br />
weitere 14 Prozent der Börsennotierungen<br />
stecken. Allein schon, um<br />
die ökonomische Realität abzubilden,<br />
sollte man deshalb auch in Small<br />
Caps investieren.<br />
Kleine Stars ganz groß<br />
Auch wenn viele Anleger sie nicht<br />
kennen, gibt es auch in der Small-<br />
Cap-Riege „Stars“, die mit etablier-<br />
<strong>procontra</strong> 5 | <strong>2023</strong>