BVK_Kurier - Ausgabe 2018

14. Juni 2018, Berlin
Moment
Mal…
Von Janine Heidenfelder
Als sogenannter Digital Native bin
ich ja – zumindest laut US-Autor
Marc Prensky – der absolute Oberexperte
in Sachen Digitalisierung. Ganz
im Gegenteil zu den Digital Immigrants,
also allen, die vor 1980 geboren
wurden. Für mich sind damit angeblich
Stift, Block, ein Brief oder gar ein
Telefonat böhmische Dörfer. Meinereins
kommuniziert auf WhatsApp in
ellenlangen Sprachnachrichten, tippt
sich die Finger wund in der Facebook-
Messenger-App und Klamotten und
Essen kaufe ich sowieso nur mit dem
Zeigefinger – der wild übers iPad
fliegt. Die Industrie hat sich sogar
noch was ganz Raffiniertes überlegt:
Sollte ich auf die irre Idee kommen,
einen Brief zu schreiben, gibt es extra
für uns Digital Natives spezielle Läden
mit Hochglanzpapier und Edel-Füllfederhalter.
Das muss schließlich zelebriert
werden, wenn wir den Retrokult
aufleben lassen – der für uns aber gar
nicht retro ist weil wir das ja angeblich
völlig neu entdecken.
Ich muss aber ganz ehrlich sagen, so
ganz Native fühle ich mich nicht in der
digitalen Welt. Dass sie mir dann doch
näher ist als der älteren Generation
wurde mir aber neulich klar, als meine
Nachbarin versucht hat, auf meinem
Laptop mit ihrem Finger die Seite
nach unten zu scrollen. Man kann da
schon mal durcheinander kommen
bei den ganzen Neuheiten!
Inhalt
Hinter den Kulissen 2
Standpunkt 3
Agenda 4
Investoren 5
Digitalisierung 6
Management 7
Venture Capital 8-9
Venture Capital Regional 10
Private Equity 11-13
Mittelstand 14-15
Panorama 16
IMPRESSUM
Herausgeber:
Bundesverband Deutscher Kapitalbeteiligungsgesellschaften
– German Private Equity
and Venture Capital Association e.V. (BVK)
Reinhardtstraße 29b, 10117 Berlin
www.bvkap.de
v.i.S.d.P.: Ulrike Hinrichs
Redaktion: Janine Heidenfelder
Autoren: Janine Heidenfelder (jh),
Richard Elsner (re), Attila Dahmann (ad)
Die Rechte der Bilder (ohne Copyright) von Gastbeiträgen
und Interviews liegen bei den jeweiligen
Unternehmen. Sonstige Bildquelle: Fotolia
Start-ups brauchen mehr Treibstoff
René Obermann stellt neue VC-Studie auf Eigenkapitaltag vor
Wege aus dem Teufelskreis aufzeigen
– das ist der Anspruch der
gemeinsamen Studie des Bundesverbandes
Deutscher Kapitalbeteiligungsgesellschaften
e.V.
(BVK), der Internet Economy
Foundation (IE.F) und Roland
Berger.
Dass es in Deutschland zu wenig
Wagniskapital insbesondere für
die sich in der Wachstumsphase
befindenden innovativen Jungunternehmen
gibt, ist mittlerweile
bekannt und auch in den Köpfen
der Politiker angekommen. Doch
es fehlen eingängige Rezepte dafür,
wie diese Abwärtsspirale aufgehalten
wird, die einen schrumpfenden
Mittelstand und die Abwanderung
der Start-ups in die USA zur Folge
hat. Mit dieser Ausgangslage befasst
sich die Studie, in der nicht nur
Marktdaten ausgewertet, sondern
auch zahlreiche Beteiligte aus dem
VC-Ökosystem und institutionelle
Investoren befragt worden sind.
Teuflisch virtuos werden
Neue Studie zeigt: Deutschland muss
schlummerndes Privatkapital mobilisieren
Von Janine Heidenfelder
© number1411 - Fotolia.com
Die Ergebnisse machen deutlich: Es
gibt zu wenig Entrepreneurship und
Equity-Kultur in der Ausbildung, zu
wenig staatliche Unterstützung für
die Wachstumsphase der Jungunternehmen
und zu wenig großvolumige
VC-Fonds, um den Kapitalbedarf
in der Later Stage-Phase adäquat zu
decken. Das bestätigt Professor Dr.
Friedbert Pflüger, Vorsitzender der
IE.F: „Jungen deutschen Unternehmen
auf dem Weg in den Weltmarkt
fehlt es noch immer an Finanzierungsinstrumenten,
vor allem in
der Wachstumsphase.“ Enorme Digitalisierungspotenziale
blieben laut
Pflüger so ungenutzt und: „Mit ausländischen
Kapitalquellen wandern
letztlich auch Unternehmer, Talente,
Technologien, und Erträge in die
USA oder nach Asien ab.“ Hinzu
kommen der mangelnde Zugang zu
leistungsfähiger Infrastruktur und
einer großen Bandbreite digitaler
Dienste. „Die Probleme liegen auf
der Hand. Wir müssen jetzt eingreifen
und an den Stellschrauben
ziehen, damit sich die Gesamtsituation
für Wagniskapitalgeber und
Start-ups in Deutschland endlich
fundamental verbessert“, fordert
Ulrike Hinrichs, geschäftsführendes
Vorstandsmitglied des BVK.
Und sie weiß auch, mit welchen
Maßnahmen u.a. ein Erfolg erzielt
werden kann: „Wir müssen die Hebelmodelle
in Later Stage ausbauen
und die Idee des Zukunftsfonds
Deutschland als Dachfondsmodell
etablieren! Im Moment sind die Tickets
für institutionelle Investoren
viel zu klein. Daher gibt es zu wenig
große VC-Fonds. Dies wiederum
führt dazu, dass die Investoren nicht
entsprechend investieren. Diesen
Teufelskreis müssen wir durchbrechen.“
Es sei laut Hinrichs absurd,
dass zwar viel Kapital in die Frühphasen
fließt, aber dann zu wenig
Gelder für die Later Stage zur Verfügung
stehen. „Wir bemühen uns,
die Kinder groß zu ziehen und dann
lassen wir sie im Regen stehen – und
zwar genau in dem Moment, in dem
sie am meisten auf Hilfe angewiesen
sind“, so Hinrichs.
Dass mehr Kapital generiert werden
muss, sieht auch Klaus Fuest, Principal
bei Roland Berger, so: „Klar ist:
Da gibt es keine Allheilmittel. Wir
Interview auf S. 3
„Volkswirtschaftlich betrachtet ist
Venture Capital ein Treibstoff für
Innovation, Wachstum und Beschäftigung“,
sagt René Obermann,
Stiftungsrat der Internet Economy
Foundation (IE.F) über die Anlageklasse
Wagniskapital. Auf dem 19.
Deutschen Eigenkapitaltag, der am
14. Juni 2018 in Berlin stattfindet,
präsentiert er die Ergebnisse der neuen
Studie „Treibstoff Venture Capital:
Wie wir Innova tion und Wachstum
befeuern“ vom Bundesverband
Deutscher Kapitalbeteiligungsgesellschaften
e.V. (BVK), der IE.F und
Roland Berger. Die Studie wird im
Rahmen der BVK-Jahreskonferenz
erstmals den Medien sowie der Beteiligungskapitalbranche
vorgestellt.
Im Interview mit dem BVK-Kurier
spricht Obermann, der auch seit
2015 als Partner und Managing
Director in der amerikanischen
Private Equity-Gesellschaft Warburg
Pincus LLC tätig ist, über die
Hemmnisse des Venture Capital
Marktes und welche Lösungen die
Studie dafür parat hat. (jh)
Weiterlesen auf Seite 3.
müssen an vielen Punkten gleichzeitig
ansetzen, um mehr Geld für
die Finanzierung von Wachstum
ins System zu bringen. Das VC-
Ökosystem ist extrem komplex.
Das ist sicher ein Grund, warum ich
den Begriff „Henne-Ei-Problem“ in
den letzten Wochen so oft gehört
habe. In unserer Studie analysieren
wir die Zusammenhänge und Wirkungskreisläufe
und überlegen, wie
man sie positiv beeinflussen kann.“
Auf die kurzfristig wirkenden Ansätze
müssen laut Studie weitere langfristige
Maßnahmen folgen. Dazu
zählt auch eine Weiterentwicklung
des umlagefinanzierten Rentensystems
und mehr Unternehmergeist
an Schulen. Zudem werden Erfolgsbeispiele
in Deutschland kaum öffentlich
gemacht und weit weniger
zelebriert als zum Beispiel in den
USA. Eine stärkere Außenwirkung
der Bedeutung deutscher Start-ups
zum Beispiel für die Digitalisierung
würde laut Studie einen positiven
Effekt auf den Markt erzielen. Professor
Pflüger misst der Stärkung
von Venture Capital und damit
auch der digitaler Wachstumsunternehmen
zudem einen gesamtdeutschen
Mehrwert bei: „Deutschland
muss sein ,schlummerndes Privatkapital‘
endlich zukunftsweisend
mobilisieren und gesellschaftliche
Partizipation am digitalen Wachstum
ermöglichen“, sagt er.

BVK-KURIER | 14. Juni 2018, Berlin 2
Hinter den Kulissen
BVK-KURIER | 14. Juni 2018, Berlin 3
Standpunkt
Kommentar
GASTBEITRAG
„Am Puls der Zeit“
Neue Kommunikationskonzepte
Von Ulrike Hinrichs, BVK
Notizblöcke werden durch
ReMarkable ersetzt, Zeitungen
durch E-Paper und auch die
beliebten Broschüren weichen
immer mehr Erklärfilmen mit
animierten Grafiken. Die digitale
Kommunikation ist im Büroalltag
angekommen.
Digitalisierung bedeutet für uns
in erster Linie Visualisierung
und das seit über drei Jahren.
Unsere Printprodukte haben wir
fast abgeschafft, dafür gibt es im
BVK jetzt technisch ein kleines
TV-Studio. Alle müssen vor die
Kamera, vom Vorstand bis zu den
Mitarbeiterinnen und Mitarbeitern.
Die digitalen Formate sind
unsere treibende Kraft geworden
und bei jeder Öffentlichkeitsmaßnahme
allgegenwärtig.
Mit Hilfe von Messengerdiensten
intensiviert der Verband die
Kommunikation zu seinen Mitgliedern
und hat im gleichen
Atemzug seine Newsletter überarbeitet:
weg von langen Nachrichten,
hin zu kurzen und knackigen
Botschaften – jederzeit und von
überall abrufbar. In 60 Sekunden
langen Videobeiträgen berichten
wir über die relevanten Themen,
die die Branche beschäftigen. Die
Statements werden direkt in der
Geschäftsstelle produziert oder
von unterwegs mit dem iPhone,
live vom Geschehen, und am selben
Tag noch per WhatsApp und
Telegram verschickt. Damit arbeiten
wir am Puls der Zeit.
Um die Präsenz als Experte für die
Beteiligungskapitalbranche noch
weiter zu stärken, veröffentlichen
Neue Location, neues Konzept –
der Bundesverband Deutscher Kapitalbeteiligungsgesellschaften
e.V.
(BVK) geht mit seinem 19. Deutschen
Eigenkapitaltag neue Wege.
Nach sieben Jahren im Jüdischen
Museum Berlin ist die Jahreskonferenz
in die Hauptstadtrepräsentanz
der Deutschen Telekom umgezogen
und hat mit einem abwechslungsreichen
Programm auf mehreren
Bühnen auch eine neu konzipierte
Agenda.
Das Gebäude, das als Mischung aus
Tradition und Moderne beschrieben
wird, ist dabei Spiegel des Tagesprogramms:
Die traditionelle finanzpolitische
Runde diskutiert wie in den
Vorjahren die aktuellen Branchenthemen
aus Sicht der Politik. Neu sind
hingegen sogenannte Themen-
Corner für den Mittelstand und die
Ulrike Hinrichs ist seit 2011 Verbandschefin
des Bundesverbandes
Deutscher Kapitalbeteiligungsgesellschaften,
seit 2014 geschäftsführendes
Vorstandsmitglied.
Der BVK ist die Stimme und das
Gesicht der Beteiligungskapitalbranche
in Deutschland.
wir animierte Grafiken als „Zahl
der Woche“. Damit werden pro
Woche mehr als 4.500 Follower
auf Twitter, rund 1.000 Nutzer auf
LinkedIn sowie knapp 1.800 Leser
per E-Mail und Messenger erreicht
und auf die Bedeutung der
Branche aufmerksam gemacht.
Die Zahlen verdeutlichen, wie
wichtig Beteiligungskapital für
die deutsche Wirtschaft ist und
wie es sich immer mehr von einer
alternativen Anlageklasse zu
einem klassischen Investitionsvehikel
entwickelt. Und das kommuniziert
der BVK intensiv nach
außen auf allen Kanälen, denn: So
wie die Branche, ist auch der Verband
eine Triebfeder für Ideen,
Innovationen und Wachstum.
Tradition und Moderne
verbinden
BVK setzt beim Eigenkapitaltag
auf Neuheiten
Venture Capital-Szene, die parallel
stattfinden und mit „silent presentation-Technik“
ausgestattet werden, damit
jeder Panelteilnehmer deutlich zu
hören ist. Ebenfalls erstmalig findet
ein LP-Workshop ausschließlich für
institutionelle Investoren statt. „Wir
möchten die Limited Partner stärker
in unseren Verband integrieren und
auf dem Eigenkapitaltag auch die
Themen behandeln, die diese spezielle
Gruppe interessieren“, erklärt
Ulrike Hinrichs, Geschäftsführendes
Vorstandsmitglied des BVK. Sie ist
begeistert vom neuen Ort und dem
individuellen Programm: „Als moderner
Verband haben wir es uns zum
Ziel gesetzt, auch moderne Veranstaltungen
anzubieten. Das Gebäude ist
optimal für die verschiedenen Diskussionsorte
und wir sind gespannt,
welche Themen beim Publikum am
besten ankommen!“ (jh)
Der Blick in den Markt, die Expertise
aus dem Beteiligungsgeschäft
und die Branchenstimme für Politik
und Presse – der BVK-Vorstand
spielt eine wichtige Rolle in der
Verbandsarbeit. Auf der Mitgliederversammlung
im Rahmen des
19. Deutschen Eigenkapitaltages
scheidet turnusgemäß wieder ein
Vorstandsmitglied aus: Joachim
von Ribbentrop, fünf Jahre im Vorstand,
davon zwei Jahre als Sprecher,
wird aus seiner Vorstandstätigkeit
verabschiedet.
„Ich bedanke mich bei den Vorständen,
mit denen ich in den letzten Jahren
zusammen arbeiten durfte und
die in ihren Fachgruppen wertvolle
Unterstützung für unsere Themen
geleistet haben“, blickt von Ribbentrop
auf seine Vorstandszeit zurück
und betont: „In der Geschäftsstelle
leisten Ulrike Hinrichs und ihr Team
sehr gute Arbeit und unterstützen
täglich die Belange unserer Mitglieder.“
Von Ribbentrop hat an der Seite
von Vorstandssprecher Wilken von
Hodenberg und im letzten Jahr mit
Vorstandssprecherin Regina Hodits
die Verbandsarbeit nach außen repräsentiert.
Im Rahmen der Mitgliederversammlung
wird über den Wechsel im Vorstand
entschieden. Von Ribbentrop
Von Ribbentrop wird im Rahmen des
19. Deutschen Eigenkapitaltages als
Vorstandssprecher verabschiedet.
Per WhatsApp und Telegram bietet der BVK
Neues aus dem BVK,
Neues aus der Branche und
Neues aus der Politik an und versendet
pro Woche jeweils eine Nachricht für jede Kategorie.
BVK jetzt auf Whatsapp
und Telegram
„BVK soll erste deutsche
Anlaufstelle bleiben“
Wechsel im BVK-Vorstand
Von Janine Heidenfelder
wird anschließend auf der Abendveranstaltung
verabschiedet. Dem BVK-
Kurier hat er schon vorab verraten:
„Auch wenn Beteiligungskapital für
die Umsetzung von Nachfolgelösungen
in Mittelstandsunternehmen
und die Umsetzung von Wachstumsstrategien
heute schon eine große
Bedeutung hat, wünsche ich mir für
die Zukunft, dass Private Equity und
Venture Capital in Deutschland eine
noch größere Akzeptanz erfahren.“
Die Nachfolge übernimmt Vorstandskollege
Dr. Christian Stoffel,
der 2015 in den Vorstand gewählt
wurde: „In den letzten Jahren konnte
ich die Arbeit des Verbandes besser
kennen lernen und mich einbringen.
Als Vorstandssprecher an der
Seite von Regina Hodits möchte
ich die Rolle von Beteiligungskapital
für die deutsche Wirtschaft an
Politik und Presse vermitteln und
zeigen, dass Beteiligungsgesellschaften
wichtige Sparringspartner für
die hiesigen Unternehmen sind.“
Dr. Christian Stoffel ist seit drei Jahren
im BVK-Vorstand.
Anmelden
lohnt sich!
In den Vorstand aufrücken soll zudem
Max W. Römer, Gründungspartner
von Quadriga Capital. Er
wird – vorbehaltlich der Wahl durch
die BVK-Mitgliederversammlung –
bereits zum zweiten Mal Mitglied im
Vorstand, hat die Gründungszeit des
BVK miterlebt und den Wandel der
Branche: „In den letzten Jahrzehnten
ist es in beeindruckender Weise
gelungen, das Eigenkapitalgeschäft
als wichtigen Wachstumsmotor auf
nationaler und europäischer Ebene
in das Bewusstsein von Wirtschaft
und Politik zu rücken“, sagt Römer
und freut sich darauf, „die führende
Rolle des BVK in diesem Zusammenhang
weiter auszubauen und zu
festigen. Der BVK soll auch in Zukunft
die erste deutsche Anlaufstelle
bleiben für Investoren, Eigenkapitalfondsmanager
und Berater, für
Stakeholder der Arbeitgeber- und
Arbeitnehmerverbände sowie für
Entscheidungsträger aus Finanzund
Wirtschaftspolitik.“
Max W. Römer war bereits im
Gründungsvorstand.
Die Erklärung zur Anmeldung gibt es auf:
www.messengerdienste.bvkap.de
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Disruptive Entwicklungen bergen
für alle Beteiligten enorme Herausforderungen.
Das gilt auch und
insbesondere für den Einsatz der
Blockchain-Technologie im Rahmen
der Unternehmensfinanzierungen.
Herausforderungen stellen sich den
kapitalsuchenden Unternehmen, den
Private Equity-Gesellschaften, die in
digitale Assets investieren wollen, den
Aufsichtsbehörden und den Steuerbehörden.
Tokens und ICOs sind die
kryptischen Zauberworte, zu deren
Klärung derzeit so viel geschrieben
wird. Keiner will den Anschluss verpassen,
viele haben die Sorge, über
Anlässlich der VC-Studie, die
der BVK gemeinsam mit der
Internet Economy Foundation
(IE.F) und Roland Berger
erstellt hat, sprach Janine Heidenfelder
vom BVK-Kurier mit
IE.F Stiftungsrat René Obermann.
Welche Rolle spielt Venture Capital
für die Zukunftsfähigkeit
der deutschen Wirtschaft?
Die Bedeutung von Innovation
und Unternehmertum für unseren
Standort ist allseits anerkannt.
Im Gegensatz dazu steht die noch
immer ungenügend entwickelte
VC-Landschaft, besonders in
der für den Erfolg so wichtigen
Wachstumsphase. Dabei spielt VC
gerade im harten globalen Wettbewerb
der Digitalökonomie eine
besondere Rolle. Produktentwicklung,
Aufbau von Kundenstamm
und Marke, besonders aber Netzwerkeffekte
machen die Wachstumsphase
der Champions von
morgen extrem kapitalintensiv.
Volkswirtschaftlich betrachtet ist
VC mehr als eine Anlageklasse,
sondern geradezu ein Treibstoff
für Innovation, Wachstum und
Beschäftigung. VC treibt die Erneuerung
der Wirtschaftsstruktur
und sichert uns uns einen Platz in
der globalen ersten Reihe.
Private Equity – eine kryptische Anlageklasse?
Blockchain-Technologie erfordert Anpassungen im Unternehmerrecht
Von Dr. Andreas Rodin, Pöllath + Partners
ICOs Geld zu verlieren wie vor ca. 20
Jahren beim Zerplatzen der dot.com-
Blase. Der ICO der Savedroid AG, bei
dem dieser Tage 40 Mio. Euro durch
das Unternehmen eingenommen
wurden, hat den Zeichnern einen gehörigen
Schrecken versetzt. Der CEO
verschwand, hinterlässt auf seinem
Twitter-Account einen Tweet mit der
Botschaft: „Thanks guys! Over and
out“ und postete zwei Fotos, eines
vom Frankfurter Flughafen, das zweite
eine Bierflasche einer ägyptischen
Biermarke vor Küstenpanorama. Die
Betroffenen geraten in Panik: War ein
Hackerangriff erfolgreich oder hat
sich gar das Team unter Mitnahme
des Geldes davon gemacht? Nein, es
Dr. Andreas Rodin ist Rechtsanwalt
und Gründungspartner der Anwaltskanzlei
Pöllath + Partners. Zudem
ist er BVK-Vorstandsmitglied und
sitzt dem Rechtsbeirat vor. Zu seinen
Schwerpunkten zählen u.a. Strukturierung
von Private Equity-Fonds,
Beratung bei weltweiten Fondsbeteiligungen
sowie AIFM/KAGB-Beratung.
Was braucht Deutschland, um
mehr institutionelle Investoren
für Wagniskapital zu mobilisieren?
In Deutschland gibt es eine Vielzahl
von Investitionshemmnissen,
die miteinander zusammenhängen
und eine Art Teufelskreis ergeben.
Wegen des Mangels an großen VC-
Fonds fehlt es an Anlegemöglichkeiten
für Großinvestoren. Wenig
Wachstumskapital wiederum führt
zu unterkapitalisierten Startups,
deren Geschäftsmodelle sich nur
schwer skalieren lassen – Erfolgs-
war nur ein PR-Gag. Alles ist noch
einmal gut gegangen, zeigt aber deutlich
auf, wieviel notwendig ist, um
die Geheimnisse zu lösen, die sich
um diese Anlageklasse ranken. Hier
die wesentlichen Stichpunkte: Zur
Umsetzung blockchain-basierter Geschäftsmodelle
bedarf es wesentlicher
Anpassungen im deutschen Unternehmensrecht.
Nur durch Gesetzesänderung
kann die Möglichkeit geschaffen
werden, Gesellschaftsanteile
in Form von Token zu digitalisieren
und der Rahmen für Emission und
Handel digital geschaffener Gesellschaftsanteile
bestimmt werden.
„VC sichert uns einen Platz in
der globalen ersten Reihe“
Wer ein ICO durchführt, nimmt am
Kapitalmarkt teil. Die dabei zu beachtenden
Regeln des Aufsichtsrechts
hängen davon ab, wie die begebenen
Token zu qualifizieren sind. Hier prüft
die BaFin jeden Einzelfall gesondert.
Je nach Ausgestaltung können Token
Finanzinstrumente, Wertpapiere, Investmentanteile
oder Vermögensanlagen
sein. Für ihre Emission gelten
Rolle von Wagniskapital in VC-Studie neu bewertet
Interview mit René Obermann
René Obermann wirbt für mehr
„digitale Superstars“ hierzulande.
Interview
geschichten der deutschen Szene
kommen so nur spärlich zustande
und hemmen letztlich wieder die
Mobilisierung des „schlummernden“
Privatkapitals. In unserer
Studie mit dem BVK und Roland
Berger geben wir konkrete Handlungsempfehlungen,
um diesen
Kreislauf zu durchbrechen. One-
Stop-Shops für Gründer sind
ebenso wichtig wie die Einrichtung
eines nationalen Dachfonds
oder die schrittweise Modernisierung
unseres Rentensystems und
vieles mehr.
Was können wir vom US-amerikanischen
Venture Capital-Ökosystem
lernen?
In den USA wurde früh sichtbar,
dass die Digitalwirtschaft kein
Hochrisiko-Pokerspiel für die
finanziellen Eliten ist. Durch kleinteilige
Beteiligungen zahlreicher
Pensionskassen, Versicherungen
und anderen Kapitalsammelstellen
ist enorm viel Kapital mobilisiert
worden, was wiederum die Digitalen
Superstars aus dem Silicon
Valley erst ermöglicht hat. Andererseits
ist so eine Teilhabe breiter
Anlegerschichten an den Renditen
der Digitalisierung erst möglich
geworden, abgesehen von vielen
anderen volkswirtschaftlichen Effekten.
(jh)
dann entweder Weltpapierhandelsgesetz,
das Wertpapierprospektgesetz,
das Kapitalanlagegesetzbuch oder
das Vermögensanlagengesetz. Der
Einsatz der Blockchain-Technologie
ist in diesen Gesetzen nicht vorgesehen,
aber die BaFin muss und wird
Regeln definieren.
Finanzaufsicht ist Anlegerschutz. Bemerkenswert
ist, dass die luxemburgische
CSSF vor ein paar Tagen verfügt
hat, dass Token nur für professionelle
Investoren im Sinne der MiFID zugelassen
werden. Steuerlich ist nicht
abschließend geklärt, wie das kapitalaufnehmende
Unternehmen den
Verantwortliches
Investieren
Environmental Social Governance
(ESG) bzw. ‘Non-Financial‘ Aspekten
kommen in Unternehmensbeteiligungen
immer mehr Bedeutung
zu. Für Private Equity kann
ein pragmatischer ESG-Managementansatz
nicht nur wettbewerbsrelevant
sein, sondern auch ein verbessertes
Risikomanagement sowie
konkrete Wertsteigerungspotentiale
begründen.
Die steigende Bedeutung von ESG-
Aspekten lässt sich u.a. anhand der
Unterzeichner der UN Principles of
Responsible Investment (UN PRI)
erkennen. Seit der Initiierung im Jahr
2006 sind diese weltweit von 63 auf
ca. 1950 gestiegen und repräsentieren
nun mehr als 70 Mrd. US-Dollar in
Assets under Management. Die Ansprüche
an GPs, insbesondere von
Investoren aus Nord- und Westeuropa,
ESG-Aspekte zu berücksichtigen,
werden jedoch auch für Nicht-Unterzeichner
der UN PRI immer bedeutender.
In Breite und Tiefe sind diese
Ansprüche erfahrungsgemäß noch
sehr heterogen. Dabei ist ein pragmatischer
Managementansatz bei LPs
und GPs durchaus realisierbar.
Neben der Implementierung von ESG-
Leitlinien, welche die Bekenntnis des
Investors zu verantwortlichem Investieren
aufzeigen, gilt es sowohl für LPs
als auch für GPs ein System zu implementieren,
welches sicherstellt, dass
wesentliche ESG-Aspekte identifiziert
und gut gemanagt werden. Dies beinhaltet
sowohl einen angemessenen Due
Diligence Prozess als auch die Kooperation
mit Funds oder Portfoliounternehmen
während der Haltedauer und
Exit-Phase. Der LP sollte somit gewissenhaft
nachvollziehen können, dass
der GP ein angemessenes System zum
Management von ESG-Themen implementiert
hat. Das ESG-Management
des GPs sollte entsprechend sicherstellen,
dass sich die individuelle ESG-
Performance eines Portfoliounternehmens
kontinuierlich verbessert.
Geldeingang erfasst. Oft landet man
bei dem Sprichwort: „Und weißt Du
nicht wohin, dann buche auf Gewinn!“
Ähnlich unklar ist die Besteuerung der
Einkünfte aus Token beim Investor –
entweder gewerbliche Einkünfte oder
private Veräußerungsgeschäfte.
Fazit: Heute ist noch vieles kryptisch.
Der BVK bildet Arbeitsgruppen, weil
von den Themen alle Mitglieder betroffen
sind. Helfen Sie mit, Licht in
das Dunkel zu bringen, dann verpassen
Sie nichts und bleiben von FOMO
(fear of missing out) verschont.
GASTBEITRAG
Der Mehrwert eines angemessenen
ESG-Managements
Von Marc Göbbels, Tauw GmbH, und Alexander Kretzer, capiton AG
Alexander Kretzer – Partner und Leiter
Controlling bei der capiton AG
Marc Göbbels – Project Manager ESG
Services bei der Tauw GmbH
Adäquat implementiert und aktiv
umgesetzt wird das Management von
ESG-Aspekten nicht nur aktuellen LP-
Ansprüchen gerecht und spielt damit
im Fundraising eine Rolle, sondern
kann darüber hinaus zu einem verbesserten
Risikomanagement führen und
in den Portfoliounternehmen Wertsteigerungspotentiale,
bspw. in den
Bereichen Ressourcenmanagement,
der Arbeitgeber-Attraktivität oder der
Organisationsentwicklung aufzeigen.
So ergibt sich ein Mehrwert für alle
beteiligten Stakeholder, welcher die
Prinzipien verantwortungsvollen Investierens
treffend reflektiert.

BVK-KURIER | 14. Juni 2018, Berlin 4
Agenda
BVK-KURIER | 14. Juni 2018, Berlin
Investoren
5
Vielversprechende
Pläne für die
Gründerlandschaft
Einschätzung des Koalitionsvertrages
aus BVK-Sicht
Von Regina Hodits, BVK | Wellington Partners
Es hat eine Weile gedauert,
aber was die Große Koalition
am Ende der Verhandlungen
in ihrem Vertrag niedergeschrieben
hat, liest sich erfolgsversprechend:
Bessere Bedingungen
für Wagniskapital,
steuerliche Anreize, ein weiterentwickelter
Invest-Zuschuss
und ein großer, nationaler
Digitalfonds sind einige der
Ziele, die sich die Regierung gesteckt
hat. Die Beteiligungskapitalbranche
unterstützt diese
Bestrebungen sehr – entscheidend
ist nun aber, dass den
Worten Taten folgen.
Der Koalitionsvertrag für die
aktuelle Legislatur befasst sich
ausführlich mit dem Bereich
Wagniskapital. Vor allem sollen
Unternehmen in der Wachstumsphase
unterstützt werden
– ein wichtiges Ziel, wenn man
bedenkt, dass gerade in der Anschlussfinanzierung
ab fünf Mio.
Euro nur wenige europäische und
noch weniger deutsche Venture
Capital-Gesellschaften in Europa
und vor allem in Deutschland
den Jungunternehmern zur
Seite stehen können. Damit sich
diese Situation verbessert, werden
steuerliche Anreizmodelle
geprüft. Der BVK hat hierzu bereits
vor drei Jahren im Rahmen
seines Venture Capital-Gesetzes
entsprechende Vorschläge ausgearbeitet
und wird diese erneut
einbringen, wie zum Beispiel,
Regina Hodits ist seit 2010
General Partner bei Wellington
Partners und hat mehr als 20 Investments
im Life Science-Bereich
verantwortet, mehrere Firmen als
Gründungsinvestorin in Deutschland
mitgegründet und zahlreiche
erfolgreiche Exits begleitet. Seit
2016 ist sie im Vorstand des BVK,
seit 2017 fungiert sie als Vorstandssprecherin.
Kommentar
dass eine gesetzliche Steuertransparenz
eingeführt wird, und die
Umsatzsteuerbefreiung von Management
Fee.
Neben steuerlichen Verbesserungen
sollen die bestehenden
Förderinstrumente fortgeführt
und weiterentwickelt werden.
Hier steht der INVEST-Zuschuss
auf der Agenda, der sich aktuell
nur an Business Angels richtet.
Schon in der letzten Legislatur
gab es einen Kabinettsbeschluss
zur Ausweitung auch auf Fonds-
Investments, der allerdings noch
nicht umgesetzt wurde. Es ist nun
endlich an der Zeit, in diesem
Punkt voranzukommen!
Eingang in den Koalitionsvertrag
hat auch der „Tech Growth Fund“
gefunden, der als neues staatliches
Förderinstrument Kredite
als Venture Debt in der Wachstumsphase
von Unternehmen
vergeben soll. Der BVK begrüßt
das Finanzierungsinstrument,
das vor allem für Unternehmen,
die bereits signifikante Umsätze
machen und stark wachsen,
wichtig ist. Es muss aber berücksichtigt
werden, dass Venture
Debt nur in Unternehmen investiert
werden kann, die eine solide
Eigenkapitalbasis und damit in
den meisten Fällen eine Venture
Capital-Finanzierung erhalten
haben. In Relation zu Venture
Capital kann Venture Debt lediglich
zehn bis maximal 20 Prozent
des Gesamtmarktes ausmachen.
Denn: Wichtiger als staatliche
Kredite sind Anreize für institutionelle
Investoren, in Venture
Capital-Fonds zu investieren.
Denn nur so kann das Defizit an
Wagniskapital in der Wachstumsphase
behoben werden! Damit
das gelingt, sieht die Regierung
einen großen nationalen Digitalfonds
vor, der gemeinsam mit
der deutschen Industrie geschaffen
werden soll. Diese Initiative
greift den vom BVK initiierten
„Zukunftsfonds Deutschland“
auf. Das Dachfondsmodell des
BVK, das sich in Dänemark bereits
bewährt hat, bietet institutionellen
Investoren eine attraktive
Anlagemöglichkeit, von der auch
VC-Fonds profitieren. Nur mit
einem gut durchdachten und in
der Praxis auch effektiven Modell
wird es langfristig gelingen, die
deutschen Venture Capital-Fonds
und damit auch die Gründerszene
zu stärken. Und dann schaffen
wir auch hierzulande, wovon bislang
nur alle träumen: Deutsche
Unicorns, die mit dem europäischen
Ausland und den USA auf
Augenhöhe liegen.
Luxemburg Gewinner
der Brexit-Misere?
Aktuelle Fondsstrukturen und
Herausforderungen
Von Patricia Volhard, Debevoise & Plimpton LLP
Ohne Vertriebspass sind nicht in
der EU ansässige Fondsmanager
für den Vertrieb ihrer Produkte auf
die nationalen Privatplatzierungsregeln
in den einzelnen EU-Staaten
angewiesen. Dies kann je nach Zielland
und Anzahl der Zielländer ein
erhebliches Hindernis für den Vertriebsprozess
darstellen. Erschwerend
kommt der aktuelle Richt-
© Pixelbliss - Fotolia.com
Gute Nachrichten für die Private
Equity- und Venture Capital-Branche:
Eine neue Kapitalsammelstelle
bahnt sich in Deutschland an – der
„Fonds zur Finanzierung der kerntechnischen
Entsorgung“.
Nachdem der Atomausstieg 2011
besiegelt worden war, muss nun die
Frage geklärt werden, wie die Entsorgung
und die Endlagerung des
Atommülls langfristig sichergestellt
werden können. Die Abwicklung
wird Jahre dauern und Milliarden
kosten – die Verantwortung wird
nun zweigeteilt: Die großen Energieunternehmen
bleiben weiter für
den Rückbau der Reaktoren zuständig.
Die Verantwortung für die
Zwischen- und Endlagerung wird
dagegen aus den Mitteln des öffentlich-rechtlichen
„Fonds zur Finanzierung
der kerntechnischen Entsorgung“
übernommen. Dazu wurden
von E.On, RWE, EnBW und Vattenfall
insgesamt rund 24 Mrd. Euro
übertragen. Die AKW-Betreiber sind
somit von der Verpflichtung der Entsorgung
freigestellt.
linienentwurf der EU-Kommission
hinzu, der das „Pre-Marketing“
praktisch unmöglich macht.
Im Lichte dieser Entwicklungen und
der sich abzeichnenden Präferenz einiger
institutioneller Investoren für
EU-Strukturen ziehen Fondssponsoren
die Auflegung von Fondsstrukturen
in der EU in Betracht. Luxemburg
Der Atomfonds wird von einer Stiftung
gemanaged, deren Aufgabe es
ist, die Fördermittel zu halten, zu
vermehren. Aufgrund des anhaltend
niedrigen Zinsumfelds in den Kapitalmärkten
wird die Stiftung im
Sinne eines professionellen Assetmanagements
daher auch einen Teil
des Vermögens in dem Bereich der
Alternatives investieren. Nur so kann
langfristig sichergestellt werden, dass
der Stiftungszweck erfüllt wird. Dieser
beinhaltet die sichere Entsorgung
der aktuellen und künftigen radioaktiven
Abfälle aus der gewerblichen
Nutzung der Kernenergie.
Doch wie soll angelegt werden? Das
Konzept: Die Stiftung richtet ihre
Anlagepolitik strikt nach sozialen
und ökologischen Kriterien ihrer
Kapitalanlage. „Der Vorstand integriert
in die Anlagestrategie ESG
(Environmental, Social, Governance)
-Kriterien“, heißt es in den offiziellen
Anlagerichtlinien des Bundesfinanzministeriums.
ESG beinhaltet u.a. Investitionen
in erneuerbare Energien,
Einhaltung zentraler Arbeitsrechte
GASTBEITRAG
scheint ein Gewinner der Brexit-
Misere zu sein. Die luxemburgische
unregulierte Personengesellschaft
(SCSp) ist mittlerweile bei einer globalen
Investorenbasis als Fondsvehikel
anerkannt.
Aber ein EU-Fonds kann nur von
den vereinfachten Vertriebsregeln
Gebrauch machen, wenn er durch
eine in der EU ansässige Managementgesellschaft
verwaltet wird. Aufsichtsbehörden
in der EU richten besonderes
Augenmerk auf das Verbot
von „Briefkasten“-Managern. Der
Manager muss ausreichend Expertise
vor Ort, also in der EU, vorhalten.
Eine viel genutzte Alternative zum
Aufbau eines eigenen EU-Fondsmanagers
ist die Nutzung eines externen
Fondsmanagers, der das Portfoliomanagement
an den Fondsinitiator
auslagert oder sich bei der Ausübung
des Portfolio managements durch den
Fondsinitiator beraten lässt.
Dennoch bleiben Unsicherheiten als
Folge der zähen Brexitverhandlungen.
So ist Voraussetzung für eine
zulässige Auslagerung des Portfoliomanagements
oder auch eine Beratung
durch ein Unternehmen in
einem Drittstaat das Bestehen einer
Kooperationsvereinbarung zwischen
den Aufsichtsbehörden. Ob eine solche
zwischen Großbritannien und
den Aufsichtsbehörden der EU-Mitgliedstaaten
rechtzeitig abgeschlossen
sein wird, ist derzeit noch unklar. In
den letzten Wochen wurde die grobe
Richtung des Brexit-Prozesses
klarer und es gab mehr Anlass zur
Hoffnung auf einen vernünftigen
Ausgang. Ohne eine Klärung dieses
wichtigen Details bleibt aber eine gewisse
Rechtsunsicherheit bestehen,
die Investoren und Fondsinitiatoren
gleichermaßen trifft.
Mehr zum neuen Richtlinienentwurf
der EU-Kommission auf Seite 13.
Atomfonds
Neuer Großinvestor in Deutschland?
Von Richard Elsner
oder transparente Maßnahmen zur
Verhinderung von Korruption und
Bestechung. Leiterin des Vorstands
der Stiftung und somit Chefin des
milliardenschweren Fonds ist die
59-jährige Anja Mikus, die 30 Jahre
lang für große Geldverwalter gearbeitet
hat und zurzeit im Aufsichtsrat
der Commerzbank sitzt. Sie hat nun
die Herkulesaufgabe, die Stiftung
aufzubauen. Die ehemalige Fondsmanagerin
von Union Investment
muss die geeigneten Mitarbeiter und
richtigen Consultants finden, damit
dauerhaft ein erfolgreiches Assetmanagement
möglich ist.
Es ist davon auszugehen, dass die
Anlageklassen Private Equity und
Venture Capital von der Anlagestrategie
der Stiftung profitieren werden.
Zum einen erwirtschaften die
Assetklassen überdurchschnittlich
hohe Renditen, zum anderen sind
Beteiligungsgesellschaften in zukunftsorientierten
Technologiefeldern
aktiv, in denen nachhaltige Geschäftsmodelle
eine tragende Rolle
spielen.
KfW bündelt Venture-Aktivitäten
Neue Beteiligungsfinanzierungstochter geplant
Von Markus Schladt, KfW
Insbesondere für junge Technologieunternehmen,
die nach
der Startphase oder in der frühen
Wachstumsphase Kapital für
weitere Finanzierungsrunden
suchen, besteht in Deutschland
gegenwärtig eine Lücke von 500
bis 600 Mio. Euro pro Jahr. Hier
setzt das Förderangebot der KfW-
Beteiligungsfinanzierung an, um
zusammen mit privaten Kapitalgebern
die Finanzierungslücke zu
schließen.
Mit den ERP-Venture Capital-
Fondsinvestments konnte die KfW
seit dem Start 2015 bereits rund 200
Mio. Euro für deutsche und europäische
Fonds, die in deutsche Startups
investieren, bereitstellen. Auch
an Venture-Debt-Fonds kann sich
die KfW mittlerweile beteiligen.
Und die KfW ist zudem in allen
Generationen des High-Tech Gründerfonds
(HTGF) und in Coparion
investiert. Für die frühe Phase von
Start-ups gibt es das Seed-Finanzierungsangebot
des HTGF, der
mit Unterstützung des Bundes, der
Chinas Wirtschaft ist im Umbruch.
Die „zweite Transformation“
führt von einem rein quantitativen
Wirtschaftswachstum hin zu
einer qualitativen Wirtschaftsentwicklung
mit höherer Wertschöpfung,
geringerer Umweltbelastung
und interessanten Märkten. Der
tiefgreifende wirtschaftliche und
kulturelle Wandel ist auch für Private
Equity-Investoren hochinteressant.
KfW und privater Investoren gerade
seinen dritten Fonds mit einem
Volumen von rund 300 Mio. Euro
aufgelegt hat. Als Finanzierungsinstrument
für die Wachstumsphase hat
die KfW zusammen mit dem Bund
2016 den Co-Investitionsfonds Coparion
mit einem Fondsvolumen
von 225 Mio. Euro gegründet. Damit
werden Investitionen privater
Leadinvestoren zu gleichen Konditionen
gespiegelt.
Die vor der Gründung stehende
KfW-Beteiligungstochter soll noch
in diesem Jahr die Venture-Aktivitäten
der KfW bündeln. Mit einer
schrittweisen Steigerung der Zusagen
bis 2020 auf durchschnittlich
200 Mio. Euro pro Jahr will die KfW
das Wachstum junger Unternehmen
noch stärker fördern. Indem die
KfW dem Markt mehr Wagnis- und
Wachstumskapital zur Verfügung
stellt, will sie auch private Geldgeber
dazu bewegen, sich ebenfalls stärker
zu engagieren. Denn Deutschland
braucht mehr innovative Gründer
– und die wiederum mehr Venture
Capital zum Wachsen.
So interessant wie nie zuvor
Private Equity in China
Von Ferdinand von Sydow, HQ Capital
Ferdinand von Sydow ist Managing Director bei HQ Capital und seit 2011 für
das Unternehmen tätig. HQ Capital ist ein führender unabhängiger Manager
von alternativen Vermögenswerten, der seit 1989 im Auftrag von Institutionen
und Familien in globale Private Equity und US-Immobilien investiert.
In den Wirtschaftssektoren, die nicht
von Staatsunternehmen dominiert
werden, spielt Private Equity eine
wichtige Rolle für das Wachstum privater
Unternehmen. So hat Private
Equity in den Bereichen Bildung, Gesundheitswesen
und allen konsumnahen
Branchen überdurchschnittlich
profitiert. Der private Konsum
allein ist in China seit 2005 um
durchschnittlich 16 Prozent pro Jahr
gewachsen.
GASTBEITRAG
Markus Schladt ist Abteilungsdirektor
KfW-Beteiligungsfinanzierung und
mit seinem Team verantwortlich für
die ERP- Venture Capital-Fondsinvestments
der KfW. Seit 1992 ist er
in verschiedenen Funktionen für die
KfW tätig, u.a. für Entwicklungsprojekte
in Ostasien, für die Refinanzierung
der KfW in den internationalen
Kapitalmärkten und für Globaldarlehen
der KfW an europäische Banken.
GASTBEITRAG
Auch der Private Equity-Ansatz in
China verändert sich: Bisher überwogen
Venture Capital und Growth
Equity-Strategien. Kleinere und mittelgroße
Unternehmen hatten kaum
Zugang zu den Geldern der staatlichen
Banken. Private Equity unterstützte
mit Kapital und Minderheitsbeteiligungen
in verschiedenen Phasen
des Unternehmenszyklus und stellte
Wachstumskapital zur Verfügung.
Inzwischen werden die Unternehmer
in China älter oder haben weitergehende
Pläne, was die Bereitschaft zum
Verkauf ihrer Unternehmen erhöht.
Das öffnet die Tür für Mehrheitsbeteiligungen
– sog. Kontrollinvestments,
was zu einer veränderten Rolle
des Private Equity-Investors führt.
Hinzu kommen in vielen Bereichen
Konsolidierungstendenzen. Die damit
einhergehenden M&A-Transaktionen
finden häufig mit der Unterstützung
von Private Equity statt. Es
ist außerdem damit zu rechnen, dass
die überfällige Restrukturierung von
wachstumsschwachen Staatsunternehmen
erhebliche Möglichkeiten
für Private Equity bietet.
Die Ergebnisse von Private Equity in
China werden in den kommenden
Jahren volatiler bleiben als in den USA
und Europa – aber die sich bietenden
Chancen sind enorm. So sagt ein
chinesisches Sprichwort: Drei Dinge
kann man nicht mehr ändern: Das gesagte
Wort, den abgeschossenen Pfeil
und die verpasste Gelegenheit!
BVK-Studie
Private Equity bei
LPs hoch im Kurs
Von Attila Dahmann
Institutionelle Investoren in
Deutschland sind in hohem
Maße zufrieden mit ihrem Private
Equity-Engagement, haben
ihre Anlagen in dem Bereich zuletzt
ausgebaut und planen in
Zukunft eine weitere Erhöhung
ihrer Allokation. Dies sind Ergebnisse
einer BVK-Befragung
unter deutschen institutionellen
Investoren und Family Offices.
Unzufrieden
0 %
Aufgrund der weltweiten Niedrigzinssituation
suchen institutionelle
Investoren nach attraktiven,
renditeträchtigen Anlagen.
Dabei ist Private Equity verstärkt
in den Fokus gerückt. Fast 70
Prozent der Befragten berichten
von zuletzt gestiegenen Private
Equity-Anteilen im Portfolio.
Nur 13 Prozent haben die Private
Equity-Quote seit 2013 gesenkt.
Die erwirtschafteten Renditen
scheinen diese Entwicklung zu
bestätigen, denn die Zufriedenheit
der Investoren mit ihren
Private Equity-Anlagen ist ausgesprochen
hoch. Alle Befragten
zeigten sich mit der Performance
ihres Private Equity-Portfolios
mindestens zufrieden. Keiner der
Investoren äußerte sich unzufrieden,
im Gegenteil zwei Drittel
gaben an, sehr zufrieden zu sein.
Die Mehrheit der 45 Befragten
sind Versicherungen und Altersvorsorgeeinrichtungen.
Daneben
beteiligten sich aber auch Family
Offices, Private Equity-Dachfonds,
Banken, Stiftungen und
Unternehmen an der Erhebung.
Es ist davon auszugehen, dass
Private Equity in den nächsten
Jahren weiter an Zuspruch gewinnen
wird. Mehr als die Hälfte
der Investoren (55 Prozent) will
ihre Private Equity-Allokation
in den kommenden ein bis zwei
Jahren weiter ausbauen, weitere
40 Prozent zumindest beibehalten.
Wie hat sich das Volumen Ihres Private Equity-Portfolios seit
2013 entwickelt?
Unverändert
18 %
Leicht gesunken
10 %
Stark gesunken
3 %
Leicht gestiegen
37 %
Stark gestiegen
32 %
Wie zufrieden sind Sie mit Ihrem Private Equity-Portfolio im
Hinblick auf die erreichte Performance?
Sehr unzufrieden
0 %
Zufrieden
66 %
Sehr
zufrieden
34 %

BVK-KURIER | 14. Juni 2018, Berlin 6
Digitalisierung
BVK-KURIER | 14. Juni 2018, Berlin 7
Management
Interview
GASTBEITRAG
GASTBEITRAG
„Viele Branchen werden von KI profitieren“
Zukunftstechnologien und ihre Rolle im Alltag
Interview mit Dr. Stefan Rüping
Dr. Stefan Rüping, Geschäftsfeldleiter
am Fraunhofer-Institut
für Intelligente Analyse- und Informationssysteme
IAIS, sprach
mit Richard Elsner vom BVK-Kurier
über die Zukunft der künstlichen
Intelligenz (KI), die Möglichkeiten,
die die Technologie
uns Menschen bietet, aber auch
über Kompetenzprobleme in der
Wirtschaft.
Wie verändert künstliche Intelligenz
die Wirtschaft und die Gesellschaft?
Im Moment existieren bereits erste
Beispiele, wo der Computer besser
und effektiver ist als ein Mensch: So
in der Computerbranche, wo KI den
weltbesten GO-Spieler besiegt hat.
Aber auch in der Medizin: KI kann
in gewissen Bereichen Krankheiten
effektiver erkennen als ein Arzt oder
Routine-Aufgaben vom Menschen
© vege - Fotolia.com
übernehmen – Texte lesen und verstehen
zum Beispiel. Damit kann
etwa die Arbeit von Rechtsanwälten
effektiver gestaltet werden. Die Algorithmen
werden immer intelligenter
und werden in naher Zukunft auch
anspruchsvolle Arbeit übernehmen.
Vor jedem Einsatz von KI muss jedoch
stets die Frage gestellt werden:
Welche Risiken geht man damit ein?
In welchen Bereichen wird KI in
Zukunft eine Rolle spielen?
Wir bieten Schulungen für verschiedene
Branchen an und wenn ich die
Nachfrage beobachte, dann lässt sich
sagen, dass einzelne Bereiche unterschiedlich
schnell das Thema KI für
sich gewonnen haben: Die Automobilbranche
ganz früh, im Finanzsektor
etwas langsamer, die Medizin
deutlich später. Quer durch alle
Bereiche werden sich Back Office
Programme integrieren, z.B. in der
Kundenkommunikation oder im
Call Center. In der Zukunft werden
Sprachassistenten wie Alexa und
Siri immer mehr Aufgaben übernehmen,
auch wenn sie im Moment
nur einfache Fragen beantworten.
Die Interaktion mit dem Menschen
wird deutlich besser. Viele Branchen
werden davon profitieren.
Wie sieht ein Use Case aus dem
Alltag aus, dessen sich die meisten
Menschen nicht bewusst sind?
Vielen ist nicht bewusst, dass KI-
Anwendungen in kleinen Dingen
ausprobiert und praktiziert werden.
In vielen Produkten, Apps und Anwendungen
sind bereits KI-Funktionalitäten
integriert: Zum Beispiel
Spracherkennung und Bilderkennung
bei Facebook. Es werden immer
mehr Tools zur Verfügung
gestellt, durch ihre Kombination
werden Apps immer effektiver.
Sind die KI-Technologien bereits
lernfähig?
Lernfähigkeit ist die Grundlage aller
KI-Technologien. Der Computer
schafft es, durch riesige Datenmengen
sehr komplizierte Dinge zu erlernen
– dadurch wird er intelligent.
Trotzdem ist die Lernfähigkeit auf
eine Aufgabe beschränkt, z. B. Bilder
klassifizieren oder Texte analysieren.
Es existiert bisher keine allgemeine
Intelligenz, die beliebige Aufgaben
lösen kann. Dass KI selbstständig
lernen und denken kann wie ein
Mensch, ist nach bisherigem Forschungsstand
nicht abzusehen.
Jaan Tallinn ist der Entwickler von
Skype. Inzwischen hält er Computer
für eine potenzielle Bedrohung:
Eines Tages, sagt Tallinn,
könnte künstliche Intelligenz
die Menschheit auslöschen. Wie
schätzen Sie diese These ein?
Diese Idee aus den Hollywood-
Blockbustern und die Aussage von
Jaan Tallinn sind reine Spekulationen.
Die Forschung ist noch nicht
soweit, um hier eine Tendenz auszumachen.
Die größte Herausforderung
für mich ist, dass KI-Methoden
angewendet werden, die nicht
funktionieren. KI ist sehr komplex.
Wenn maschinelles Lernen programmiert
wird, ohne zuvor kritisch
hinterfragt zu werden und erst
im Nachhinein erkannt wird, dass
der Algorithmus falsch eingesetzt
wurde, dann hat das Konsequenzen.
Da müssen wir aufpassen und hier
sehe ich einen großen Kompetenz-
Bedarf. Unternehmen, die sich vornehmen,
KI zu integrieren, müssen
Schulungen und Ausbildungen
durchführen. Nur so kann KI verlässlich
angewandt und Probleme
vermieden werden.
Der Leiter des Geschäftsfeldes Big
Data Analytics ist über 20 Jahre von
der Technologie fasziniert. 17 Jahre
lang haben sich nur Wenige für
seine Forschungen und die seiner
Kolleginnen und Kollegen interessiert.
Was ist Ihr persönlicher Antrieb,
künstliche Intelligenz weiterzuentwickeln?
Ich habe den persönlichen Bezug zu
der Thematik bereits 1997 entwickelt,
als ich meine erste Vorlesung
zum maschinellen Lernen erlebt
habe. Ich fand es sehr interessant,
zu sehen, wie Computer selbstständig
aus Daten lernen. Die ersten 17
Jahre haben nur wenige Leute Interesse
gezeigt, jetzt erleben wir einen
regelrechten Anfrage-Boom.
KI stillt meinen Forschergeist: Man
muss die Welt verstehen, um Algorithmen
richtig anzuwenden. Ich
habe eine große Neugier, Neues zu
entdecken, andererseits kann ich
durch die entwickelten Anwendungen
Menschen helfen und unterstützen.
Trotzdem bin ich mir der
Verantwortung bewusst. Mein Ziel
und meine Motivation ist die Frage:
Wie kann ich die Technologie einsetzen,
um der Gesellschaft Gutes zu
tun? (re)
Nützlich, aber überschätzt
Künstliche Intelligenz bei der Personalauswahl
Von Jörg de Wall, GET AHEAD Executive Search
Programme, die den Lebenslauf
scannen, Big-Data-Tools, die Profile
in den sozialen Netzwerken
analysieren und automatisierte
psychometrische Tests – Software,
die auf Künstlicher Intelligenz
basiert, hat sich bei der Personalauswahl
etabliert. Allein auf dem
Übersichts portal Peats sind bereits
mehr als 150 Diagnostik-Tools gelistet.
Im Gegensatz zum Menschen
gelten sie als objektiv, rational und
vorurteilsfrei und sollen so zu besseren
Entscheidungen führen.
Bei aller Begeisterung wird jedoch
oft vergessen: Künstliche Intelligenz
basiert auf Algorithmen, die von
Menschen definiert wurden. Eine
vermeintlich neutrale Software ist
daher immer auch vom Menschenbild
des jeweiligen Anbieters geprägt.
Ein Beispiel: Hat der Entwickler die
© peshkov - Fotolia.com
Häufigkeit des Arbeitsplatzwechsels
als Entscheidungsvariable berücksichtigt,
um unstete Job-Hopper auszusortieren,
wird auch der Bewerber
mit beeindruckendem Projektlebenslauf
und Einsätzen bei verschiedenen
Arbeitgebern durchs Raster fallen –
obwohl er für die vakante Stelle vielleicht
der passende Kandidat gewesen
wäre. Zur Besetzung von Positionen
mit komplexem Anforderungsprofil
und zur Auswahl von Führungskräften
sind automatische Lebenslaufanalysen
damit ungeeignet.
Die neue Software-Generation soll
ganze Interviews führen und dabei
die Emotionen eines Bewerbers über
Gestik, Mimik und Sprachanalyse
erkennen und dessen Persönlichkeit
beschreiben. Doch so beeindruckend
die technischen Leistungen auch
sind: Personalentscheider sollten die
Jörg de Wall ist Prinzipal bei GET
AHEAD Executive Search GmbH.
Kritischer Faktor Management
Verantwortung nicht zu bereitwillig
an Maschinen übergeben, denn diese
können Indikatoren für beruflichen
Erfolg, wenn überhaupt nur eingeschränkt
ermitteln.
So ist eine reine Beschreibung der Persönlichkeit
für die Einschätzung des
zukünftigen beruflichen Erfolgs bei
Führungskräften nicht ausreichend.
Ebenso wichtig sind die non-kognitiven
Faktoren Leistungsmotivation,
Gewissenhaftigkeit und Resilienz sowie
die Passung zur Unternehmenskultur.
Solch eine individuelle Analyse
ist jedoch zu komplex für eine Software.
Stattdessen braucht es eine evidenzbasierte
Personaldiagnostik auf
Basis wissenschaftlich fundierter Methoden
und Verfahren – und eine Portion
gesunden Menschenverstand.
GASTBEITRAG
Gezielt Management und Skills zur Wertsteigerung im
Portfolio und im Umgang mit Risikosituationen nutzen
Zahlen, Daten, Fakten
plus Faktor Mensch
Sensibilisierung für HR lohnt sich
über gesamten Beteiligungszyklus
hinweg
Von Tibor Reischitz, PMCI
In unserer globalisierten VUCA-
Welt hat Private Equity eine hohe
Bedeutung für Wirtschaft und
Gesellschaft: Es bringt Unternehmen
Wachstum, schafft Werte und
Arbeitsplätze und treibt Innovationen
voran. Dabei gibt es für Private
Equity-Gesellschaften einen
wichtigen Erfolgs- und Sicherheitsfaktor:
die Besetzung von
Spitzen- und Expertenpositionen
in ihren Portfoliounternehmen.
Hier dürfen sie so wenig Risiken
wie möglich eingehen – denn nur
mit den passenden Köpfen schaffen
sie es, ihre Investments dauerhaft
im Wert zu steigern.
Unserer Beobachtung nach klafft
hier oft eine Lücke: Private Equity-
Gesellschaften agieren meist sehr
zahlengetrieben und bevorzugen
auch dementsprechend zahlengetrieben
handelnde Experten oder
Führungskräfte für ihre Portfoliounternehmen.
Dieser Ansatz
wird jedoch in den meist mittelständischen
Portfolio-Unternehmen
kritisch gesehen. Denn dort kommt
es darauf an, einen guten Kontakt
zu den Mitarbeitern und einen zur
Kultur des Unternehmens passenden
operativen Angang zu finden.
Der Faktor Mensch zählt
Es ist wichtig, dass Private Equity-
Gesellschaften ein Bewusstsein dafür
entwickeln, dass der Manager
oder CEO, den sie einsetzen, zum
Portfoliounternehmen passen muss
und nicht zu ihrer eigenen Gesellschaft.
Dann werden sie das angestrebte
Ziel erreichen: In kurzer
Zeit viel Wertsteigerung bewirken.
Im Gegensatz zu anderen Unter-
Dipl.-Wirtschafts-Ing. Tibor Reischitz
ist Partner des BVK-Mitglieds
PMC International AG und besetzt
nationale wie internationale Fach-,
Führungs- und Interim-Management-Positionen.
nehmen haben Private Equity-Gesellschaften
nämlich keine Zeit und
auch nicht mehrere Anläufe, nach
der Übernahme eines Portfoliounternehmens
die dortigen Spitzenpositionen
zu besetzen. Hier
brauchen sie schnell eine passende
Person, die auch die Energie des
Neuanfangs positiv umsetzen kann.
Dies gelingt umso besser, je stärker
sich die Private Equity-Gesellschaften
im Vorfeld bewusst gemacht hat,
dass es nicht nur auf Zahlen, Daten
und Fakten des Portfoliounternehmens
ankommt, sondern auch auf
den Faktor Mensch.
Ein Epochenumbruch steht bevor:
Die digitale Revolution. Macht
die digitale Technologie die Welt
besser? Macht sie die Menschen
reicher, sicherer in ihrer Existenz?
Freier? Glücklicher? Diese drängenden
Fragen behandelt Richard
David Precht in seinem neuesten
Buch „Jäger, Hirten, Kritiker“ überzeugend.
Precht liefert treffende Analysen der
jetzigen Gesellschaft, verknüpft Erkenntnisse
mit den Auswirkungen
der industriellen Revolutionen in der
Vergangenheit und entwickelt eine
Utopie für die Zukunft. Die Digitalisierung
bringt die größte Veränderung
unserer Wirtschaft und unseres
Lebens seit 250 Jahren. Ungeahnte
Umwälzungen sind zu erwarten,
denn erstmals beziehen sich Optimierungen
nicht auf Produktionsprozesse
allein, sondern sie betreffen
den Menschen selbst. Er soll besser
funktionieren, maschinenähnlicher
werden. Mensch und Maschine nähern
sich. Die digitale Revolution ist
Wertewandel in
ungeahnter Dimension
Kritik zu Prechts neuem Werk
Von Brigitte Ullmann
die radikalste Form des Kapitalismus.
Sie produziert nichts Neues, sondern
macht Bestehendes effektiver.
Ein Wertewandel in ungeahnter Dimension
bahnt sich an – global! Jede
Tätigkeit, die sich durch Algorithmen
erfassen lässt, verschwindet. Damit
werden Erfahrungen, Kenntnisse,
Werte, Bildung, die jahrhundertelang
galten, nicht mehr gebraucht. Das gilt
auch für die vertraute, geachtete Arbeitsleistung.
Massenarbeitslosigkeit
ist die Folge. Hochentwickelte digitale
Maschinen arbeiten ohne Menschen,
Tag und Nacht – ohne Sozialabgaben.
Dieser Entwicklung gegenüber fehlt
eine differenzierte Haltung, meint
Precht. Optimisten sehen Chancen
für Mensch und Gesellschaft. Kritische
Betrachter der Digitalisierung
warnen vor dem reinen Effizienzgedanken
des Kapitals.
Es ist Aufgabe der Politik, menschenwürdiges
Leben zu bewahren, die Weichen
zu stellen, um die Demokratie zu
retten, die Kultur, die Humanitätsziele
lebendig zu halten. Die Weltkonzerne
des Silicon Valley und die digitalen
Supermächte sollten gebremst werden.
Die Politik darf den Technokraten
nicht das Regieren überlassen. Der
Staat muss uns vor Entwicklungen
schützen, die unsere Grundrechte bedrohen.
Sofort handeln!
Die klassische Industrie vergeht.
Millionen Menschen müssen sich
umstellen, sie waren seit Jahrhunderten
auf Leistungsfähigkeit gepolt.
Psychologisch betrachtet, droht ein
Absturz, das Selbstwertgefühl sinkt.
Wer fängt sie auf? Kultur, Kunst,
wenn sie nicht auch dem Nützlichkeitsgedanken
unterliegen, ein soziales
Netz. Damit der technische
Fortschritt segensreich wirkt, muss
er gleichzeitig ein sozialer Fortschritt
sein. Wer nur noch als Konsument
gebraucht wird, verliert seine
Freiheit und Selbstbestimmung.
Es gilt, das Erbe der Aufklärung und
das Trachten nach Humanität zu
verteidigen. Die Verteufelung der
digitalen Entwicklung bringt uns
nicht weiter. „Der realistische Weg
ist nicht die Abschaffung des Kapitalismus“,
so Precht. Aber: „Im Angesicht
der vierten industriellen Revolution
stehen wir wieder vor der
Aufgabe, unter veränderten Wirtschaftsbedingungen
eine neue Ordnung
und Balance herzustellen, also
einen neuen Gesellschaftsvertrag
abzuschließen.“ Ein bedingungsloses
Grundeinkommen einzuführen,
sei dazu ein erster Schritt. Gesellschaften
dürfen nicht ferngesteuert
werden durch Kapital oder Technik.
Aber trotz der Besorgnis: „Pessimismus
ist keine Lösung!“
Von Norbert Eisenberg, Georg Larch und Josef Schuhbauer, Boyden Interim Management
Norbert Eisenberg, Georg Larch, Josef Schuhbauer | Boyden Interim Management
Für Private Equity- und VC-Investoren
ist es “common wisdom”,
dass die Qualität des Managements
entscheidender Faktor für
den Erfolg eines Investments ist.
Ohne Vertrauen in die Unternehmensführung
– unter Einschluss
beabsichtigter Veränderungen und
Ergänzungen – wird man nicht
investieren wollen. Interim Management
hat eine komplementäre
Funktion: Für anspruchsvolle Situationen
stehen hier Manager zur
Verfügung, die bewiesen haben,
dass sie mit solchen Anforderungen
erfolgreich umgehen können und
dem Unternehmen so Handlungssicherheit
verschaffen.
Die Rollen können dabei im Beteiligungsprozess
sehr unterschiedlich
sein. Einige Beispiele:
Carve-out-Situationen erfordern
den schnellen Aufbau von Fähigkeiten,
die die bisher unselbstständige
Unternehmenseinheit nicht
besitzt.
Die schnelle Umsetzung von Maßnahmenprogrammen
zur Effizienz-
und Ergebnissteigerung erfordert
sowohl zusätzliche Kapazität
wie auch Kompetenz für das Projektmanagement
in Bereichen wie
Supply Chain, Operational Footprint,
Vertriebsstrukturen.
Die Umsetzung von Buy-und-
Build-Strategien verlangt nach Managern
verschiedener Funktionen
(z. B. HR, Operations, Finance) mit
Erfahrung in Post-Merger-Integration-Situationen.
Exit-Vorbereitung, Management in
Krisensituationen mit ihren besonderen
Anforderungen an Glaubwürdigkeit,
auch im Stakeholder-
Management, verlangen hier nach
erfahrener Führung.
Bei der Auswahl des oder der Interim
Manager sollte man nicht weniger
sorgfältig vorgehen als bei Dauerbesetzungen:
Liegt die Qualifikation für das jeweilige
Unternehmen wirklich vor?
Gute Erfahrungen in einem anderen
Projekt sind oft weniger übertragbar
als man denkt.
Passt der Manager zum vorhandenen
Team? Ohne Akzeptanz dort
wird man mehr Probleme schaffen
als lösen.
Passt der Manager zu den Zielvorstellungen
des Investors?

BVK-KURIER | 14. Juni 2018, Berlin 8 BVK-KURIER | 14. Juni 2018, Berlin
Venture Capital
Venture Capital
9
GASTBEITRAG
GASTBEITRAG
GASTBEITRAG
Instinkt und Analyse
Bewertungsmethoden eines
Frühphaseninvestors
Von Dr. Fabian Heilemann, Earlybird
© vectorfusionart - Fotolia.com
Fast alle bislang bekannten ICOs
betrafen Utility Token, also eine Art
Gutschein auf Waren oder Dienstleistungen
und nicht Beteiligungsrechte
verkörpernde Security oder
Equity Token. Grund dafür sind
sicherlich die aufsichtsrechtlichen
Grenzen eines ICO, die entscheidend
davon abhängen, ob der Token
als Wertpapier qualifiziert. Auf
eine Verbriefung kommt es hierbei
nicht an, vielmehr darauf, ob der
Token übertragbar ist.
Token sind auf den hierfür geschaffenen
Kryptowährungs-Handelsplattformen
handelbar, die auch von der
BaFin als Finanz- oder Kapitalmarkt
im Sinne der Wertpapier-Definition
angesehen werden. Auch versprechen
Security Token ohne Zweifel eine finanzielle
Rendite und nicht lediglich
Konsumvorteile, weshalb sie als Wertpapiere
einzuordnen sind.
Dann bedarf es eines von der BaFin
zu billigenden Prospekts und benötigt
der Betreiber einer Kryptobörse einer
BaFin-Erlaubnis als Finanzdienstleistungsinstitut.
Wer sich hieran nicht
hält, macht sich schadensersatzpflichtig
und sogar strafbar. Technologisch
mag daher ein ICO einfach umzusetzen
sein; aufsichtsrechtlich ähnelt er
aber eher einem „kleinen IPO“ mit
prohibitiven Kosten.
Bedenkenswert wäre aber, ob man
nicht das Privileg der Schwarmfinanzierung
über eine Internet-
Dienstleistungsplattform gem. § 2 a
Vermögensanlagengesetz (VermAnlG)
auch auf Security Token überträgt,
die hierunter derzeit nicht
fallen, da Wertpapiere vom Anwendungsbereich
des VermAnlG ausgeschlossen
sind. Daher müsste der Gesetzgeber
entsprechend aktiv werden.
Dies hätte zur Folge, dass der Emittent
nur ein Vermögensanlagen-Informa-
Eine der am häufigsten gestellten
Fragen bei Start-up-Veranstaltungen
oder einem Panel von Investoren
lautet: „Wie bewerten Investoren ein
Start-up?“. Die Unternehmensbewertung,
so unerwartet dies auch für
jemanden sein mag, der nach einer
einfachen und definitiven Antwort
sucht, folgt keinen branchenweit
vereinheitlichten Regeln, sondern
hängt von der individuellen Methodik
des jeweiligen Investors ab.
Es gibt viele Werkzeuge für Investoren,
um Unternehmen in den verschiedenen
Entwicklungsphasen zu
bewerten. So sind ältere und öffentliche
Unternehmen einfacher zu bewerten
als junge Start-ups, weil es
historische Daten darüber gibt, wie
sie ihre Leistung in die Zukunft extrapolieren
können. Daneben gibt es
sowohl instinktive (qualitative), als
auch quantitative Methoden. Die instinktiven
werden mehr in den frühen
Phasen eines Unternehmens verwendet.
Mit der Reife des Unternehmens
wachsen die verfügbaren historischen
finanziellen Informationen
und damit das Anwendungsfeld von
quantitativen Methoden. Instinktive
Bewertungen sind nicht frei von
quantitativen Analysen, allerdings
wird diese Methode hauptsächlich
von der Branchenerfahrung des Venture
Investors getrieben.
Der aktuelle Wert eines Start-ups
wird zu großen Teilen von den heute
Alternative zur VC-Finanzierung?
Aufsichtsrechtliche Grenzen des ICOs
Von Wolfgang Weitnauer, Weitnauer Rechtsanwälte
GASTBEITRAG
Dr. Wolfgang Weitnauer ist Partner und Rechtsanwalt der Kanzlei Weitnauer.
Sein besonderer Tätigkeitsschwerpunkt liegt im Bereich außerbörslicher Unternehmensfinanzierung.
tionsblatt, jedoch keinen Verkaufsprospekt
erstellen müsste. Jedoch
verbliebe es bei den aus Gründen des
Verbraucherschutzes geltenden engen
Anlagegrenzen von § 2 a Abs. 3
VermAnlG, soweit es sich beim Anleger
nicht um eine Kapitalgesellschaft
handelt. Auch bliebe es dabei, dass
der ICO-Initiator nicht selbst die Token
im Internet platzieren darf (§ 2 a
Abs. 5 VermAnlG) und der Betrieb
einer Krypto-Handelsplattform eine
Erlaubnis nach § 32 KWG erfordert.
Dr. Fabian Heilemann ist Partner bei Earlybird. Bevor er 2012 auf die Investorenseite
wechselte, gründete er mehrere Unternehmen und baute u.a. als CEO/
Co-Founder die Couponing-Plattform DailyDeal auf, die Ende 2011 von Google
Inc. gekauft wurde.
vorherrschenden Marktkräften und
der heutigen Wahrnehmung dessen,
was die Zukunft bringen wird, bestimmt.
Dazu gehören das Gleichgewicht
(oder das Ungleichgewicht)
zwischen Nachfrage und Angebot, die
Aktualität und Bewertungsmethoden
der jüngsten Exits, die Bereitschaft eines
Investors, ein Premium zu zahlen,
um in einen Deal zu kommen, und
die Dringlichkeit des Unternehmers
auf der Suche nach Geld.
Chancen nutzen – Risiken minimieren!
Von Dr. Wolfgang Weitnauer, M.C.L., Rechtsanwalt
6. Auflage. 2018. Rund 770 Seiten. Kartoniert ca. 109,–
ISBN 978-3-406-71086-5 | Neu im November 2018
Von der Innovation bis zum Börsengang
Das bewährte Handbuch bietet eine systematische und praxisbezogene
Dar stellung der rechtlichen und steuerlichen Rahmenbedingungen der
Ent wicklung eines innovativen Start-up-Unternehmens.
Besonders hilfreich sind die Gestaltungshinweise und Handlungsempfehlungen
mit Checklisten sowie die Musterverträge.
Neu in 6. Auflage
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■ neue deutsch/englische Beteiligungsvertrags dokumentation mit erläuternden
Querverweisen
■ ICO als alternative Beteiligungsform?
■ Wandeldarlehen, Equity Bridge, SAFE
■ Rahmenbedingungen eines US Flip
Mit Mustern
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Erhältlich im Buchhandel oder bei: beck-shop.de | Verlag C.H.BECK oHG · 80791 München
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Durch die Vielzahl an Deals, die ein
Venture Investor in der Seed und Series
A Phase sieht, ist er in der Lage ein
Start-up mit anderen Firmen aus der
Branche zu vergleichen und Durchschnittswerte
zu ermitteln. Die Kunst
hierbei besteht darin, den intrinsischen
Wert der Opportunität trotz
geringer Datenpunkte zutreffend einzuschätzen.
Hierbei spielen Mustererkennung,
Erfahrung und Abstraktionsfähigkeit
eine große Rolle.
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Rekordvolumen im
ersten Quartal
Deutschland als
IPO-Wachstumsmarkt
Von Martin Steinbach, EY
Trotz gestiegener Volatilität und
wachsender politischer Risiken
zieht es weltweit immer mehr
Großunternehmen an die Börse:
Die Zahl der Börsengänge ging
zwar im ersten Quartal 2018 im
Vergleich zum Vorjahreszeitraum
um 27 Prozent auf 287 zurück, das
Emissionsvolumen stieg jedoch
um 28 Prozent. Die Zahl der Börsengänge
mit einem Emissionsvolumen
von mehr als einer Mrd.
US-Dollar erhöhte sich hierbei im
Vergleich zum ersten Quartal 2017
von zwei auf sechs.
Innerhalb Europas erwies sich vor
allem Deutschland im ersten Quartal
als Wachstumsmarkt: Mit den
IPOs von Siemens Healthineers und
DWS fanden hierzulande zwei der
drei weltweit größten Neuemissionen
statt. Insgesamt wagten in Deutschland
sechs Unternehmen den Schritt
aufs Parkett. Das gesamte Emissionsvolumen
in Deutschland belief sich
auf 6,5 Mrd. Euro – damit war das
abgelaufene Quartal gemessen am
Emissionsvolumen das stärkste erste
Quartal seit dem Jahr 2000.
Es ist wahrscheinlich, dass der Positivtrend
in Europa in diesem Jahr
anhält. Die Konjunktur entwickelt
sich gut, das Bewertungsniveau an
den Börsen ist weiter hoch, die Zinsen
bleiben niedrig, und die Unternehmensgewinne
steigen. Es spricht
daher einiges dafür, dass das IPO-
Fenster in diesem Jahr immer wieder
geöffnet sein wird. In Deutschland
sind bis zu 18 Börsengänge realistisch
– allerdings müssen sich die
Unternehmen jederzeit auf zeitweilige
Eintrübungen des Umfelds gefasst
Dr. Martin Steinbach ist Partner
bei EY und verantwortet seit April
2011 den Bereich IPO und Listing
Services in Deutschland, Schweiz
und Österreich. Darüber hinaus ist
er Global und EMEIA IPO Leader.
machen. Mit dem Rekordvolumen
im ersten Quartal hatte der Deutsche
Markt einen starken Start und eine
gute Vorlage für weitere Börsengänge
im Jahresverlauf.
Geopolitische Spannungen, Währungsschwankungen
und andere Unwägbarkeiten,
etwa bei der weiteren
Zinsentwicklung sorgen zwar immer
wieder vorübergehend für Unruhe an
den Märkten, das gesamtwirtschaftliche
Umfeld ist aber weiter positiv.
Es sind also die Unternehmen im
Vorteil, die gut vorbereitet und flexibel
genug sind, ihre Chance rasch
zu nutzen. Hier empfiehlt sich eine
frühzeitige Planung und Analyse der
Finanzierungs- oder Exit-Optionen
durch ein ganzheitliches, sogenanntes
IPO Readiness Assessment.
Venture Debt (VD) als Pendant
zum Venture Capital (VC) ist eine
sich auch in Deutschland auf dem
Vormarsch befindliche Finanzierungsform.
Besonders geeignet ist
sie für junge, wachstumsorientierte
Unternehmen, die kurz vor dem
Break Even stehen.
Im Gegensatz zur klassischen VC-
Eigenkapitalfinanzierung handelt es
sich bei VD um eine atypische Fremdkapitalfinanzierung;
atypisch deshalb,
weil – anders als bei traditionellen
Bankenfinanzierungen – grundsätzlich
(noch) kein oder ein zu geringer
positiver Cashflow vorhanden ist
und nur eingeschränkt (werthaltige)
Sicherheiten gestellt werden können.
VC-Investoren stehen der Aufnahme
von Fremdkapital gegenwärtig
– anders als z. B. in den USA – noch
kritisch gegenüber, da sich deren Risikoposition
aus insolvenzrechtlicher
Sicht wegen der Nachrangigkeit von
Eigenkapital gegenüber Fremdkapital
nachteilig verändert. Zudem befürchten
VC-Investoren häufig, dass der
laufende Schuldendienst zum Abzug
von für die Weiterentwicklung des
Unternehmens benötigter Liquidität
und damit zu einer Erhöhung des
Insolvenzrisikos führt. Nichtsdestotrotz
bestehen ab einer bestimmten
Entwicklungsphase des Start-ups bei
Finanzierungsrunden ohne Limit
Dr. Matthias Thom, LL.M. und Dr. Benny Wünschmann, LL.M. sind Rechtsanwälte
bei Flick Gocke Schaumburg Partnerschaft mbB in Berlin und beraten
schwerpunktmäßig bei Venture Capital- und Venture Debt-Transaktionen.
Companisto digitalisiert und ver einfacht Eigenkapital-Beteiligungen
Von David Rhotert und Tamo Zwinge, Companisto
Crowdinvesting-Pioniere: Die Companisto-Gründer und Geschäftsführer David
Rhotert (li.) und Tamo Zwinge bieten ab Sommer echte Eigenkapital-Beteiligungen
auf der Plattform an.
Eigenkapital ist das Mittel der
Wahl bei einem Investment in
ein Start-up-Unternehmen. Der
Crowd investing-Pionier Companisto
legt in dieser Anlageklasse eine
Innovation für den deutschen Kapitalanlagemarkt
auf. Ab Sommer
können Eigenkapital-Beteiligungen
in einem digitalisierten Investment-Prozess
über die Plattform
abgeschlossen werden. Investoren
werden echte GmbH-Gesellschafter.
Mit dem Eigenkapitalmodell sind Finanzierungsrunden
in unlimitierter
Größe möglich. Es ist ausgelegt auf
Anschluss- und Wachstumsfinanzierungen
ab drei Mio. Euro. Hierzu
wird ein Vermögensanlageprospekt
verwendet.
Mit den Companisto-Eigenkapital-
Beteiligungen entstehen Kombinationsmöglichkeiten
mit staatlichen
Venture Debt:
Unterschätzte Chancen
Venture Debt als komplementäre
Finanzierungsform für Start-ups
Von Dr. Matthias Thom, LL.M, und Dr. Benny Wünschmann, LL.M, FGS
Venture-Capital-Programmen. Investitionen
über Companisto können
das private Kapital für ein Matching
darstellen. Diese Spiegelung kann bei
ERP-Venture Capital-Fondsinvestments
des BMWi oder dem Investmentprogramm
des HTGF in Betracht
kommen – Companisto kann
dabei ggf. Lead-Investor sein.
Kooperationen mit privaten Venture
Capital-Gesellschaften werden weiter
vereinfacht. Bereits heute haben
in über 85 Prozent der Companisto-
Start-ups auch VCs und Business
Angels investiert. So auch bei der
Finanzierung der NDI AG mit 2,5
Mio. Euro, bei der die Schwarmfinanzierungsausnahme
voll ausgeschöpft
wurde.
Für Business Angels bedeutet die
Eigenkapital-Beteiligung von Companisto
erhebliche Vereinfachungen
einem vernünftigen Mix aus Eigenund
Fremdkapital auch erhebliche
Vorteile für VC-Investoren. So führt
die Aufnahme von VD zu keiner bzw.
nur in geringem Maße zu einer Verwässerung
der Beteiligungsquote,
nämlich wenn der regelmäßig vereinbarte
Equity Kicker nicht lediglich
virtuell im Sinne einer Erlösbeteiligung
ausgestaltet ist, sondern bei
Ausübung ein Recht auf Übertragung
von Anteilen besteht. Ferner partizipieren
VC-Investoren an dem einer
Aufnahme von Fremdkapital inhärenten
Leverage Effect. Schließlich
kann VD ein wesentlicher Baustein
als Brückenfinanzierung hin zum Erreichen
eines essentiellen Milestones
oder gar zur Profitabilität des Startups
sein. Das gilt auch deswegen, weil
VC-Finanzierungen in späten Phasen
teuer und daher schwieriger zu
realisieren sind. Daher ist nicht nur
wegen des bestehenden Renditesteigerungspotentials
zu erwarten, dass
VC-Investoren sich zukünftig dieser
Finanzierungsform weiter öffnen
und die mit der Aufnahme von VD
verbundenen Risikofaktoren bereits
i. R. d. Bewertung bei der Investitionsentscheidung
einpreisen werden.
GASTBEITRAG
© NicoElNino - Fotolia.com
beim Investieren in Start-ups. Mit
speziellen Business Angel-Beteiligungen
wird das Investment direkt
über die Plattform platziert und verwaltet.
Der Komplett-Service reicht vom
Zugang zum Investmentcase, über
die Abwicklung, bis hin zur Verwaltung
der Beteiligung – inkl. Vertragswerken,
Reportings und Fassung
von Gesellschafterbeschlüssen. Die
Inanspruchnahme des INVEST-
Zuschusses kommt fallabhängig in
Frage.

BVK-KURIER | 14. Juni 2018, Berlin 10
Venture Capital regional
BVK-KURIER | 14. Juni 2018, Berlin 11
Private Equity
Interview
GASTBEITRAG
GASTBEITRAG
15 Jahre
Beteiligungskapital in NRW
„Szene in NRW ist
reifer geworden“
Interview mit Dr. Peter Güllmann, NRW.Bank
Seit 15 Jahren investiert die NRW.Bank in Nordrhein-Westfalen
Beteiligungskapital in kleine und mittlere Unternehmen. Janine
Heidenfelder vom BVK-Kurier hat mit Dr. Peter Güllmann, Leiter
des Bereichs Unternehmens- und Infrastrukturfinanzierung bei der
NRW.Bank, über die Meilensteine und den VC-Markt gesprochen.
Güllmann verlässt zum August 2018 die NRW.Bank und widmet
sich neuen Aufgaben. Uns hat er erzählt, was er der Branche für die
Zukunft wünscht.
Welche Bilanz ziehen Sie?
In den zurückliegenden 15 Jahren
ist in NRW viel Positives passiert.
Die Beteiligungskapitalszene in
Nordrhein-Westfalen ist insgesamt
reifer und die Manager sind
professioneller geworden. Es ist
uns gelungen, Nordrhein Westfalen
im Bereich Beteiligungskapital
verstärkt in den Fokus der
deutschen und der europäischen
Öffentlichkeit zu rücken, so dass
viele Investoren sagen, in diesem
Land gibt es zahlreiche gute Investment-Opportunitäten.
NRW
ist heute ein Land, in dem keine
gute Gründung mehr am Kapital
scheitert. Wir haben eine vitale
Gründungsszenerie und wir haben
für diese Gründer die Kunden
von morgen im Mittelstand
und in der Industrie.
Welches waren die wichtigsten
Meilensteine und Erfolge der
NRW.Bank in dieser Zeit?
Wir haben als NRW.Bank Nordrhein-Westfalen
zu einem Land
mit einem großen Beteiligungskapitalmarkt
und einem leistungsfähigen
Venture Capital-
Markt in Deutschland entwickelt
und nachhaltige Strukturen im
nordrheinwestfälischen Beteiligungskapitalmarkt
etabliert.
Unsere Beteiligungsfonds und
unser Engagement im Bereich
drittgemanagter Fonds haben
viel zur positiven Entwicklung
eines nachhaltigen Beteiligungsökosystems
beigetragen. Mit
über 180 finanzierten Technologieunternehmen
haben wir einen
beachtlichen Track Record vorzuweisen.
Ein großer Erfolg ist
zudem, die Bereitschaft meiner
Bank, das Engagement im Bereich
Venture Capital um mehr
als 214 Mio. Euro in den nächsten
Jahren zu erhöhen und damit
das bisherige Engagement zu verdoppeln.
Erfolge haben wir aber nicht nur
im Bereich der strukturellen Weiterentwicklung
des Beteiligungskapitalmarktes
erzielt, sondern
auch durch beachtliche Exits.
Beispielhaft sind hier die Unternehmen
Direvo Industrial Biotechnology,
das E-Commerce-
Unternehmen Fashionette oder
die Biotec-Firma Rigontec zu
nennen.
Peter Güllmann verlässt im
August die NRW.Bank.
Als ehemaliger BVK-Vorstandssprecher
geht Ihr Blick auch
über die Grenzen von NRW hinaus.
Wie steht es um Venture
Capital in Deutschland?
Wir haben in den letzten Jahren
auch Dank des Engagements des
BVK einige Fortschritte im deutschen
Venture Capital-Markt
zu verzeichnen. Internationale
Fonds eröffnen in Deutschland
Büros, Deutschland ist zunehmend
im Fokus ausländischer Investoren.
Und auch die deutsche
Venture Szene hat sich deutlich
belebt. Gleichwohl ist der Markt
noch immer unterentwickelt,
die Bereitschaft institutioneller
Investoren, in diese Assetklasse
zu investieren, kaum vorhanden,
das Fundraising noch immer
eine große Herausforderung.
Für die zukünftige Entwicklung
des deutschen VC-Marktes wird
entscheidend sein, ob es gelingt,
dass institutionelle Investoren
wie Banken und Versicherungen
in die Assetklasse Venture Capital
investieren. Dies stellt besondere
Ansprüche an die Frage der Eigenkapitalunterlegung
dieser Investitionen
und erfordert andere
bankaufsichtsrechtliche Regelungen.
Hier wird auch die GroKo
gefordert sein, Rahmenbedingungen
zu verändern.
Was wünschen Sie der Beteili
gungskapitalbranche in
Deutsch land?
Mutige Investoren, gute Exits, eine
Regierung, die Tempo macht bei
der Gestaltung von Rahmenbedingungen
zugunsten einer vitalen
Venture Capital-Szenerie und
natürlich viele Start-ups, die sich
in Deutschland ansiedeln. (jh)
Herausforderung
Anschlussfinanzierung
Wachstumsfonds Bayern erhöht
Anziehungskraft für internationale
Investoren
Von Roman Huber, Bayern Kapital GmbH
Die deutsche Venture Capital-
Branche verzeichnet anhaltendes
Wachstum. Aktuelle Daten belegen,
dass sich deutsche Start-ups
etwa ein Viertel des Kapitals sicherten,
das in den ersten Monaten des
Jahres nach Europa geflossen ist.
Unterstützt wird diese Entwicklung
von unterschiedlichen Playern der
Venture Capital-Szene, auch von
staatlichen Fonds. Der bayerische
Wirtschaftsminister Franz Josef
Pschierer betrachtet das Bundesland
dabei als gut aufgestellt: „Die Gründerszene
in Bayern ist besonders aktiv
und engagiert sich nachhaltig. Für
die Finanzierung von Unternehmen
in Wachstumsphasen hat die Bayerische
Staatsregierung bereits 2014 den
Wachstumsfonds Bayern aufgelegt.
Wir prüfen jetzt, wie wir diese erfolgreiche
Maßnahme weiter stärken
können, um auch die Attraktivität
des Standorts für Investoren aus dem
Ausland zu erhöhen.“
Dass nicht ausschließlich frühe Finanzierungsphasen
im Fokus staatlicher
Fonds stehen können, liegt
Harald Rehberg ist Geschäftsführer
der CFH Management GmbH und
leitet den Wachstumsfonds Mittelstand
Sachsen. Er ist Experte für den
Frühphasenbereich wie auch den
Mittelstand und verfügt insbesondere
über Expertise in der strategischen
Wachstumsbegleitung von Unternehmen
und ebenso in der erfolgreichen
Restrukturierung von Beteiligungen.
Die Veränderungen im Markt erfordern
neue Strukturen. Hier kann
ein Private Equity-Unternehmen
wie Gimv hilfreich sein und als Katalysator
dienen, indem wir neben
Kapital spezifisches Branchenwissen,
betriebswirtschaftliche Expertise
(auch aus anderen Industriesegmenten)
und ein nationales wie
internationales Netzwerk einbringen.
Freilich mit der nötigen Sensibilität.
Der Mehrwert von Private
Equity im Gesundheitswesen ergibt
sich nicht aus der reinen Finanzauf
der Hand. Denn gerade bei Anschlussfinanzierungen
stehen expandierende
Unternehmen oftmals vor
großen Herausforderungen und äußerst
kapitalintensiven Entscheidungen.
Bei Later-Stage-Finanzierungsrunden
übernehmen deshalb neben
privaten Investoren auch staatliche
Sachsen hat Potential. Sachsen ist
vielfältig. Das spiegelt sich auch in
der Wirtschaft wider: Die Region
Dresden ist als Hochtechnologiestandort
v.a. in den Bereichen Mikroelektronik/IKT,
Life Science und
Nanotechnologie führend.
Im Südwesten – zwischen Chemnitz
und Zwickau – findet man eine traditionell
geprägte Industrie, die sich
bis weit ins Erzgebirge ausbreitet. Im
Leipziger Raum sind der Logistiksektor
und zukunftsweisende Branchen,
wie Automobilindustrie, Gesundheitswirtschaft
oder Energie-/
Umwelttechnik, vertreten.
Zu dieser Branchenvielfalt kommt die
spannende Mischung aus etablierten
Mittelständlern und einer kreativen
Start-up-Szene im gesamten Freistaat
hinzu. Es ist vermutlich ein Mix aus
Einfallsreichtum und Pragmatismus,
der die sächsische Wirtschaft erfolgreich
macht. Dank dieser Eigenschaften
– verbunden mit einer gewissen
Beharrlichkeit – konnten sich so viele
der Unternehmen nach der Wende
wieder eine gute Marktposition erarbeiten
bzw. mit neuen Ideen den
Markt erobern.
Fonds eine wichtige Rolle: Sie bringen
ihre Erfahrung und ihre Netzwerke
mit ein und erhöhen mit ihrem
Investment das Vertrauen in die
jeweiligen Unternehmen. Das motiviert
oft weitere, auch internationale
Investoren dazu, einzusteigen – oder
das Unternehmen auf ihre „Watchlist“
zu nehmen.
Der von Bayern Kapital gemanagte
Wachstumsfonds Bayern ist ein
Beispiel für ein erfolgreiches Instrument
staatlich geförderter Anschlussfinanzierung.
Aufgelegt mit
einem Volumen von 100 Mio. Euro
im Jahr 2014, zeigt der Fonds mit
seinen aktuell 15 Beteiligungen die
ganze Vielfalt junger, wachsender
Technologieunternehmen in Bayern.
Rund 37 Mio. Euro wurden bislang
bereitgestellt: Insgesamt konnten
mit Partnern und privaten, auch internationalen
Investoren rund 215
Mio. Euro für die Weiterentwicklung
bayerischer Technologieunternehmen
mobilisiert werden. Ein gutes
Fundament, auf dem der Wachstumsfonds
Bayern auch in den kommenden
Jahren aufbauen kann.
Der bayerische Wirtschaftsminister
Franz Josef Pschierer möchte den von
Bayern Kapital gemanagten Wachstumsfonds
Bayern weiter stärker und
damit den Standort auch für internationale
Investoren noch attraktiver
machen. ©STMWi
GASTBEITRAG
Sachsen bietet spannende Mischung
aus Mittelstand und Start-ups
Eigenkapitalpartner im Freistaat
Von Harald Rehberg, CFH Management GmbH
Die in Leipzig ansässige CFH Management
GmbH ist seit über 20 Jahren
Teil dieser dynamischen Entwicklung
in Sachsen. Der sächsische Mittelstand
zeichnet sich durch Veränderungsbereitschaft
und Innovation aus. Die CFH
begleitet die Unternehmen hierbei mit
Beteiligungsfonds, in denen sie öffentliche
und private Investoren in einem
privatwirtschaftlichen Modell vereint.
Mit den Fonds WMS (Wachstumsfonds
Mittelstand Sachsen) und TGFS
(Technologiergründerfonds Sachsen)
bietet sie Produkte zugeschnitten auf
die Bedürfnisse der Unternehmen vor
Ort an: Eigenkapital für anstehende
Nachfolgen und Wachstumsvorhaben
im Mittelstand sowie Kapital für
die technologieorientierte sächsische
Gründerszene. Eine Besonderheit ist
dabei hervorzuheben: Die Mittel stammen
vom Freistaat selbst sowie den
sächsischen Sparkassen getreu dem
Motto „Aus Sachsen. Für Sachsen.“
Die Fonds sind dabei renditeorientiert
ausgerichtet und werden gemeinsam
mit den Beteiligungsgesellschaften der
Sparkassen investiert. So ist gewährleistet,
dass die Portfoliounternehmen eng
mit einem Ansprechpartner vor Ort bei
ihren Vorhaben begleitet werden.
Lars Miethke ist Projektmanager bei Avascent mit Fokus auf europäische M&A-
Transaktionen.
Das wirtschaftliche Potenzial des
Weltraums, wachsende Verteidigungsbudgets
in Europa und volle
Auftragsbücher bei Flugzeugherstellern
versprechen ein weiteres
Rekordjahr für Fusionen und Übernahmen
in der Luft-, Raumfahrtund
Rüstungsindustrie.
Welcome to the business of certainty
Combining company
and patent information
for intellectual property
management and
strategy
275m
companies
Corporate
structures
Company M&A
deals and rumours
Doch trotz dieser Wachstumsperspektive
liegen die Bewertungen europäischer
Unternehmen oft deutlich
unter den ‚Multiples‘ nordamerikanischer
Transaktionen und sind damit
vergleichsweise günstig. Hinzu
kommt, dass außereuropäische Private
Equity-Firmen oft zögern, in Europa
zu investieren, da die hiesigen Arbeitsmarktregularien
und nationalen
Interessenlagen schwer zu durchdringen
sind für Außenstehende. Dies ist
eine Chance für europäische Private
Equity-Investoren.
Im Jahr 2017 war das US-amerikanische
Transaktionsvolumen in der Branche
gut vier bis fünf mal so hoch wie in
Europa. In der Liste der zehn größten
Transaktionen für 2017 fanden sich
nur zwei europäische Übernahmen –
Gemalto und Zodiac Aerospace. Doch
europäische Rüstungskonzerne versuchen
weiterhin Unternehmenssparten
auszugliedern und Technologieführer
110m
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Rekordjahr für Fusionen und
Übernahmen
Private Equity-Perspektiven in der europäischen
Luft- & Raumfahrtindustrie
Von Lars Miethke, Avascent
zu akquirieren. Zudem verfolgen viele
Investoren den britischen Markt mit
großem Interesse, um im Rahmen
der Ungewissheit rund um den Brexit
günstige Übernahmen zu tätigen (z.B.
die von Melrose geplante Übernahme
von GKN).
Im Jahr 2018 ist mit weiteren Transaktionen
in der Zuliefererbranche der
Luftfahrtindustrie und auch in der
Rüstungsindustrie zu rechnen. Dieser
Trend stellt eine interessante Geschäftsmöglichkeit
für deutsche und
europäische Private Equity-Investoren
dar. Insbesondere ihr Verständnis
der politischen Gegebenheiten in Europa
ist ein wichtiger Wettbewerbsvorteil
als Investor in der Luft- und
Raumfahrtindustrie.
Kundenanforderungen, Programmlaufzeiten,
Staatshaushalte und Wettbewerbsfähigkeit
sind allesamt wichtige
Kriterien bei der Betrachtung
von Übernahmekandidaten. Als führende
Unternehmensberatung der
Luft- und Raumfahrtbranche unterstützt
Avascent jährlich mehr als
40 M&A-Transaktionen und berät
Private Equity-Investoren und Unternehmen
weltweit.
Gerade im Bereich Healthcare
Services werden wir in den kommenden
Jahren tiefgreifende strukturelle
Änderungen erleben. Der
Trend zur ambulanten Versorgung
und Therapie wird beispielsweise
durch ambulante OP-Zentren
zunehmen. Viele Bereiche werden
sich zu größeren Einheiten wie
etwa überregionalen Praxisketten
konsolidieren. Dazu wird eine neue
Generation von Ärzten und Medizinern
an den Start gehen, die diesen
Wandel aktiv unterstützt.
logik, wir schauen auch auf Qualität,
Prozesse und Stabilität.
Jeder Investor im Gesundheitswesen
muss sich mit dem hohen Grad an
Regulierung wohl fühlen, die aber aus
Sicht von Gimv auch als Qualitätssiegel
und Garant für Stabilität betrachtet
werden sollte.
Politik und Verbände sehen das Engagement
von Private Equity im
Speziellen und Veränderungen im
Gesundheitswesen im Allgemeinen
kritisch. So droht zurzeit die Einführung
eines Verbots für den Versandhandel
mit verschreibungspflichtigen
Medikamenten und die nötigen Voraussetzungen
für Digitalisierung und
Telemedizin werden nur unzureichend
geschaffen. Umgekehrt muss
aber auch die Beteiligungsbranche
offener die Vorteile von Private Equity
im Gesundheitswesen kommunizieren,
und zwar nicht nur die höhere
Wirtschaftlichkeit, sondern als
Instrument zur Professionalisierung
und Verbesserung der Qualität des
Systems als solches.
GASTBEITRAG
Strukturelle Veränderungen
machen Health & Care wieder attraktiv
Gesundheitswesen bietet Mehrwert
für Private Equity
Von Philipp von Hammerstein, Gimv
© Andrii IURLOV - Fotolia.com
Philipp von Hammerstein ist Partner
bei Gimv am Standort München. Die
europäische Investmentgesellschaft
Gimv ist aktuell an 50 Unternehmen
beteiligt, von denen sich 16 in ihrem
Health & Care-Portfolio befinden.
Die Spanne reicht von Frühphasenprojekten
in forschenden Bereichen
wie Biotech oder Medtech bis hin zu
klassischen Dienstleistungsunternehmen
im Segment Healthcare Services.
Als börsennotiertes Unternehmen
besitzt Gimv eine Evergreen-Struktur
und investiert mit unbegrenzten
Laufzeiten.

BVK-KURIER | 14. Juni 2018, Berlin 12 BVK-KURIER | 14. Juni 2018, Berlin
Private Equity
Private Equity
13
GASTBEITRAG
GASTBEITRAG
GASTBEITRAG
Private Equity
zum Preis einer Aktie
Zugang für Privatanleger zu
PE-Anlagen
Von Susanne Zeidler, Deutsche Beteiligungs AG
Susanne Zeidler ist seit März 2013
Finanzvorstand der Deutschen Beteiligungs
AG (DBAG). Die DBAG ist
die älteste deutsche Beteiligungsgesellschaft
und seit 1985 börsennotiert.
Private Equity-Beteiligungen
gelten bei großen Kapitalsammelstellen
als Pflichtinvestment. Mit
gutem Grund: Private Equity (PE)
erzielt gegenüber anderen Eigenkapitalinvestments,
insbesondere
Aktieninvestments, oftmals eine
Überrendite. Intensiver als die Investmentmanager
einer PE-Gesellschaft
analysiert kaum jemand ein
Zielunternehmen, bevor er anderer
Leute Geld ausgibt. Es ist naheliegend,
dass eine sorgfältige Analyse
zu Beteiligungsbeginn die Grundlage
für den Investitionserfolg ist.
Strategische und operative Verbesserungen
werden ergänzt von einer
Corporate Governance, die losgelöst
vom Quartalsrhythmus des
Kapitalmarkts wirken kann. Auch
das steigert den Erfolg.
© Gajus - Fotolia.com
Was gut für Lebensversicherungen,
Pensionsfonds und große Staatsvermögen
ist, ist grundsätzlich auch Privatanlegern
zugänglich, und zwar an
der Börse. Einige PE-Gesellschaften
investieren aus zwei Kapitaltöpfen,
meist parallel in dieselben Unternehmen:
In geschlossenen Fonds verwalten
sie Mittel institutioneller Investoren,
mit börsennotierten Vehikeln
wenden sie sich an Privatanleger und
andere Investoren, die nicht in geschlossene
Fonds investieren können
oder dürfen, wie etwa deutsche Stiftungen.
Längst hat auch die Finanzindustrie
die Nachfrage erkannt und bietet
Fonds an, die in Aktien börsennotierter
Beteiligungsunternehmen investieren.
Manche Fonds orientieren
sich an Indizes auf Basis börsennotierter
PE-Gesellschaften. So beinhaltet
zum Beispiel der LPX Major
Market Index jene weltweit 25 größten
börsennotierten PE-Aktien,
die bestimmte Liquiditätsanforderungen
erfüllen. Der Index hat den
MSCI World-Index über drei sowie
über fünf Jahre geschlagen.
Private Equity initiiert und begleitet
Veränderungen in Unternehmen.
Sie sind dabei nicht auf den
kurzfristigen Erfolg aus. Wer seine
Anlageentscheidungen ebenfalls
auf Sicht mehrerer Jahre trifft, kann
über börsennotierte Private Equity-
Gesellschaften von diesem langfristigen
Ansatz profitieren – mit „Private
Equity zum Preis einer Aktie.“
Und zwar bei täglicher Handelsmöglichkeit
und nach international
anerkannten Transparenzstandards.
Dr. Nicolaus Loos ist Vorstand des
deutschen, Multi-Strategy Private
Debt Asset Managers Deutsche Credit
Capital Partners in Frankfurt am
Main. Er war zuvor als Vertriebschef
der IKB jahrelang in der Strukturierten
Unternehmensfinanzierung im
Mittelstand tätig.
Der bankendominierte deutsche
Finanzierungsmarkt unterliegt seit
Jahren signifikanten strukturellen
Veränderungen. Das Niedrig zinsumfeld,
die Bankenregulierung
und FinTechs fordern die Banken
heraus. Seit 2011 haben die Banken
mit über 630 Mrd. Euro ihre Bilanzsummen
deutlich reduziert und
risikogewichtete Aktiva abgebaut.
Das führte zwar insgesamt zu einer
Verbesserung der CET-I-Quoten,
aber viele Banken reagierten auch
mit beträchtlichen Einschränkungen
in der Kreditversorgung in bestimmten
Produkten.
Aufgrund dieser förderlichen Rahmenbedingungen
ist die Aktivität
von Kreditfonds in den letzten zwei
Jahren hierzulande enorm gewachsen.
Die Anzahl der durch Altium erfassten
Direct Lending Transaktionen
für Akquisitionen durch Finanzinvestoren
wuchs 2017 mit hierzulande
32 Transaktionen sogar deutlich
schneller als im gesamteuropäischen
Vergleich. Dabei sind die generell privaten
Transaktionen im Mittelstand
ohne die Beteiligung eines Finanzinvestors
noch nicht einmal erfasst.
Bei Mittelständlern stoßen die im
Vergleich zu Banken deutlich flexibleren
Finanzierungslösungen der Private
Debt-Branche auf ebenso große
Nachfrage wie bei Finanzinvestoren.
Hierbei interessieren sich nicht nur
kleinere Unternehmen ohne Kapitalmarktzugang
für die neuen Produkte,
auch der gehobene Mittelstand zeigt
zunehmend Interesse: Die Private
Debt-Manager bieten aufgrund steigender
Fondsgrößen mittlerweile regelmäßig
zwischen 100 bis 300 Mio.
Euro pro Transaktion an. Damit sind
die Kreditfonds eine sehr ernstzunehmende
Finanzierungsalternative
geworden.
Erleichterte Kreditvergabe für
Unternehmen
Trotz Niedrigzinsphase können
kleine und mittlere Unternehmen
(„KMU“) bisher keinen leichteren
Zugang zu Krediten verzeichnen.
Im Gegenteil: Vier von zehn deutschen
Unternehmen klagen darüber,
dass sie nicht mehr wie früher
mit Krediten versorgt werden.
Dies sind Ergebnisse des „creditshelf
Finanzierungsmonitors 2018“,
für welchen mit der TU Darmstadt
mehr als 100 Finanzentscheider aus
mittelständischen Unternehmen befragt
wurden. Die strengeren Eigenkapitalanforderungen
der Basel-III-
Regeln werfen zudem ihre Schatten
voraus. Danach müssen Banken die
Kredite entsprechend ihrem Ausfallrisiko
künftig mit mehr Eigenkapital
unterlegen, was zu einer Zurückhaltung
in der Kreditvergabe führt. Hier
setzen Fintech-Unternehmen wie creditshelf
an, die durch gezielten Einsatz
von Technologie in den Bereichen
Prozessunterstützung und Datenanalyse
die Vergabe von Krediten an KMU
erleichtern. Diese „Online Direct Lending“
– Finanzdienstleister besetzen
heute Marktnischen, welche Banken
oder alternative Spieler wie Debt-
Fonds ihnen überlassen. Für letztere
sind Einzelkredite unterhalb von zehn
Mio. Euro i.d.R. nicht wirtschaftlich:
Auch die institutionellen Investoren
haben sich der Private Debt-Branche
nach anfänglicher Skepsis geöffnet.
Das Interesse erreichte aufgrund des
Niedrigzinsumfeldes und schwacher
Renditen der Fixed Income Anlagen
im Jahr 2017 neue Höchststände.
Die Private Debt-Anlageklasse erwirtschaftet
seit Jahren bei gleichem
Anlagerisiko und geringer Volatilität
deutlich höhere Renditen, auch wenn
diese zuletzt aufgrund zunehmenden
Wettbewerbs der ca. 40 in Deutschland
aktiven Kreditfonds leicht unter
Druck kamen. Das positive Sentiment
unter den deutschen Investoren dürfte
sich jedoch auf absehbare Zeit halten.
Alle Anzeichen deuten somit darauf
hin, dass sich nach dem zügigen
Durchmarsch in England und Frankreich
nun auch der deutsche Finanzierungsmarkt
schnell an die neuen Spieler
im Markt gewöhnen darf. Einige
kluge Banken suchen bereits nach Kooperationsmöglichkeiten
mit Kreditfonds,
um gemeinsam und mit einer
breiteren Produktpalette anzutreten.
Für den mittelständischen CFO und
seine Bilanzmöglichkeiten sollten die
Kreditfonds definitiv als eine attraktive
Bereicherung gesehen werden.
Private Debt – Betriebsmittelfinanzierung aus dem Internet
Von Sebastian Seibold, creditshelf
Sebastian Seibold ist Leiter Business
Development. Creditshelf wurde 2014
am Finanzplatz Frankfurt gegründet
und ist der Pionier der digitalen Mittelstandsfinanzierung
in Deutschland.
Creditshelf vergibt über die eigene
Plattform Darlehen an mittelständische
Unternehmen mit bis zu fünf
Mio. Euro Finanzierungsvolumen
und bis zu 60 Monaten Laufzeit.
Private Debt im Mittelstand
auf dem Vormarsch
Kreditfonds als attraktive
Bereicherung
Von Dr. Nicolaus Loos, Deutsche Credit Capital Partners
GASTBEITRAG
Die Kosten einer Due Diligence und
das Verhandeln der komplexen Kreditverträge
bedürfen einer kritischen
Größe, um den Aufwand zu decken.
Kreditplattformen setzen dagegen auf
das Standardgeschäft und sind dabei
auf möglichst hohe Automatisierung
und Prozesseffizienz getrimmt. Die
meisten der Onlinekreditanbieter haben
Prozesse, die es ihnen erlauben,
Kreditentscheidungen innerhalb sehr
kurzer Zeit zu treffen und sind derart
effizient, dass sich Banken dieser bereits
bedienen. Als Investoren für die
Online-Unternehmenskredite fungieren
i.d.R. institutionelle Investoren,
die diese Anlageklasse im aktuellen
Zinsumfeld längst als Baustein für
ihre „asset allocation“ entdeckt haben.
In Deutschland unterliegt das
Kreditgeschäft allerdings strengen
regulatorischen Regeln, so dass sich
üblicherweise einer „Frontingbank“
bedient wird. Das Marktvolumen für
„Online Direct Lending“ in Europa
ist aktuell noch überschaubar, wächst
aber bereits rasant. Das Analysehaus
Liberum geht davon aus, dass bis zum
Jahr 2025 knapp zehn Prozent des gesamten
Kreditaufkommens an KMU
über Online-Plattformen finanziert
werden wird. Dies entspricht einer
Steigerung auf dann 90 Mrd. Euro
jährliches Neugeschäft.
Fundraising bleibt nach wie vor
eine Herausforderung in der EU.
So verfügen kleine Private Equity-
Fondsmanager, die lediglich registriert
sind und nicht über eine
Voll-Erlaubnis oder eine Zulassung
als sogenannter „EUVECA
Manager“ (spezielle Zulassung
für VC Manager) verfügen, über
sehr begrenzte Möglichkeiten des
grenzüberschreitenden Vertriebs.
Patricia Volhard ist Partnerin im Frankfurter und Londoner Büro von Debevoise
& Plimpton LLP und Mitglied der Praxisgruppe Investment Management. Sie ist
spezialisiert auf Fondsstrukturierung und Aufsichtsrecht. Frau Volhard ist eine
der führenden Anwältinnen im Bereich Private Equity-Fonds in Europa.
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Unsere Leistungen entlang des Investment Cycles:
Pre-Deal Phase - Akquisition
Due Diligence
Valuation
Post deal Phase - Die Ersten 100 Tage
Portfolio Reporting Readiness
Carve Out-Support
Exit
IPO-Vorbereitung
Vendor Due Diligence
In einigen Mitgliedstaaten ist der
Vertrieb gar ausgeschlossen.
Nicht in der EU ansässige Fondsmanager
sind für den Vertrieb ihrer
Produkte auf die nationalen Privatplatzierungsregeln
in den einzelnen
EU-Staaten angewiesen. Dies kann
je nach Zielland und Anzahl der
Zielländer ein erhebliches Hindernis
für den Vertriebsprozess darstellen.
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„Pre-Marketing wird praktisch
unmöglich“
Neue Herausforderungen im Fundraising
Von Patricia Volhard, Debevoise & Plimpton LLP
Damit erscheint der EU-Vertriebspass
für in der EU ansässige Private
Equity-Manager der bisweilen einzig
verlässliche Weg des Vertriebs in Europa.
Leider hat die EU-Kommission
jüngst einen Richtlinienentwurf veröffentlicht,
der den Vertrieb auch
für EU-Manager zukünftig weiter
erschwert. Der Entwurf sieht vor,
dass „Marketing“ bereits dann vorliegen
soll, wenn das Fondsvehikel
gegründet ist, der Fondsname in der
Investorenansprache erwähnt wird
oder Vertragsdokumente, selbst wenn
noch in Entwurfsform, vorgelegt
werden. Dies hat zur Folge, dass be-
reits in einem sehr frühen Stadium
eine Marketing-Zulassung beantragt
werden muss, bevor die Fondsdokumentation
auch nur ansatzweise final
ist und überhaupt feststeht, ob Investoren
ein Interesse für das Produkt
haben. Eine vorherige Abstimmung
mit Investoren – wie sie gerade im
Private Equity-Bereich häufig üblich
ist – wird praktisch unmöglich.
Der Entwurf erfasst grundsätzlich nur
in der EU ansässige Manager, aber es
ist unwahrscheinlich, dass nicht mindestens
die gleichen Maßstäbe auch
für Drittstaatenmanager angewandt
Rekordjahr für Europa
Private Equity-Markt in Zahlen
2017 war für den europäischen
Private Equity-Markt
ein Rekordjahr. Nur in den
Jahren 2006 und 2007 wurden
vergleichbare bzw. höhere
Branchenzahlen erreicht. Die
Private Equity-Investitionen in
europäische Unternehmen erreichten
ein Zehn-Jahres-Hoch
von 72 Mrd. Euro und übertrafen
das Vorjahr um mehr als ein
Viertel.
Fast 7.000 Unternehmen wurden
im Jahresverlauf mit Beteiligungskapital
finanziert. 87 Prozent davon
waren kleine und mittlere
Unternehmen (KMU). Dabei erreichten
sowohl die Venture Capital-Investitionen
als auch Buy-Out
und Growth-Investitionen das
höchste Volumen im laufenden
Jahrzehnt.
Die größten nationalen Märkte
liegen in Frankreich und Benelux,
mit 27 Prozent der Investitionen,
vor Großbritannien und Irland
(26 Prozent) und der DACH-
Region (20 Prozent). Besonders
im Fokus der Beteiligungsgesellschaften
standen Unternehmen
aus den Bereichen Konsumgüter
und Verbraucherdienstleistungen
Investitionen in Europa und Fundraising
20
© megakunstfoto - Fotolia.com
sowie Unternehmensprodukte
und -dienstleistungen, in die jeweils
rund ein Viertel der gesamten
Investitionen floss.
Das Fundraising der in Europa ansässigen
Beteiligungsgesellschaften
erreichte mit 92 Mrd. Euro sein
höchstes Niveau seit 2006 und lag
12 Prozent über dem Vorjahreswert.
Wichtigste Kapitalgeber für
neue Fonds waren Pensionsfonds,
die 29 Prozent der neuen Mittel
bereitstellten, Dachfonds (20 Prozent),
Family Offices und Privatpersonen
(15 Prozent), Staatsfonds
(9 Prozent) und Versicherungen (8
Prozent).
Investitionen in Mrd. Euro
Fundraising in Mrd. Euro
werden. Drittstaatenmanager müssten
damit vor Ansprache von Investoren,
und damit ohne zu wissen, ob ein
Interesse besteht, gleich in allen relevanten
Mitgliedstaaten eine Vertriebsanzeige
einreichen (einschließlich Bestellung
der Depotbank in Ländern
wie Deutschland und Dänemark).
Es bleibt zu hoffen, dass der EU-Gesetzgeber
die Bedenken der Industrie
ernst nimmt. Ziel sollte es sein, im
Lichte des Brexits Vertrieb innerhalb
der EU attraktiv zu machen, anstatt
die Komplexität zu erhöhen und damit
für alle weiter zu erschweren.
Die europäische Marktstatistik wird
ebenso wie die deutsche Statistik
mit der gemeinsamen, pan-europäischen
Plattform European Data
Cooperative (EDC) erstellt. Die
EDC ist ein gemeinsames Projekt
nahezu aller europäischen Private
Equity-Verbände und enthält Daten
von 3.000 europäischen Beteiligungsgesellschaften,
8.000 Fonds,
64.000 Portfoliounternehmen und
250.000 Transaktionen seit 2007.
Alle Beteiligungsgesellschaften sind
herzlich eingeladen, sich zu beteiligen,
um repräsentative und vergleichbare
europäische Marktdaten
für unsere Branche, Politik und Öffentlichkeit
zu sammeln. (ad)
82 83 82
60
53 54
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26
27
75 58 26 44 48 40 41 47 55 55 72
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
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BVK-KURIER | 14. Juni 2018, Berlin 14
Mittelstand
BVK-KURIER | 14. Juni 2018, Berlin 15
Mittelstand
GASTBEITRAG
GASTBEITRAG
„20 Jahre Aufbauarbeit“
Was Finanzinvestoren mit ihren
Beteiligungsunternehmen verbindet
Von Mark Miller und Michael Moritz, CatCap GmbH
Mark Miller ist Gründer und Geschäftsführer
der CatCap GmbH.
Er studierte Wirtschaftswissenschaft
an der Uni Witten/Herdecke und an
der University of Texas in Austin. Er
war bei der Deutschen Bank und bei
Bertelsmann tätig. In 18 Jahren war
Miller an mehr als 150 Transaktionen
beteiligt.
Michael Moritz ist Gründer und Geschäftsführer
der CatCap GmbH. Er
absolvierte sein VWL Studium u.a. in
Freiburg, Köln und Bonn. Stationen
bei der Treuhandanstalt Berlin, Doertenbach
und Co. Frankfurt. Michael
Moritz war in 25 Jahren an insgesamt
über 200 erfolgreichen Transaktionen
beteiligt.
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Excellence in Investment Banking
for Entrepreneurs – unter dieser
Prämisse arbeiten wir für die erfolgreichen
Innovationsführer im
Mittelstand. Der Erfolg und die
Entwicklung dieser Unternehmen
werden maßgeblich vom erfolgsgetriebenen
und ambitionierten
Entrepreneur gestaltet.
Hier sind wir oft über Jahre – lange
vor der eigentlichen Transaktion –
vertrauensvoller Ansprechpartner
des Unternehmers. Er stellt uns die
Fragen, die ihn bewegen: Das ist
weit mehr als „Was ist mein Unternehmen
wert?“, sondern vielmehr:
Wie kann das Unternehmen seinen
erfolgreichen Weg weitergehen? Wie
kann ich meine Nachfolge vorbereiten?
Welche Rolle spiele ich nach der
Hereinnahme eines Investors? Wie
kann das Unternehmen seine Kultur
erhalten und weiterentwickeln? Welcher
Investor passt zu mir? Was kann
ich mit dem Investor mehr als alleine
erreichen?
Eine Management Präsentation dient
heute nicht mehr nur dem Kennenlernen
des Unternehmens, sondern
genauso dem Kennenlernen des Investors.
Exzellente Investoren zeigen
über ihre Fragen und Standpunkte,
dass sie das Unternehmen und den
Markt wirklich verstehen. Sie zeigen
ihr Interesse, indem sie eben nicht
nur ihre Investment Manager vorschicken,
sondern den Partner und
Gründer in der Pampa dabeihaben,
wo die Hidden Champions eben
sitzen. Erfolgreiche Unternehmer
arbeiten gerne mit erfolgreichen Unternehmern
zusammen. Gleich und
gleich gesellt sich gern.
Die Finanzinvestoren in Deutschland
verbindet nach rund 20 Jahren
Aufbauarbeit mehr mit ihren Beteiligungsfirmen,
als sie denken: Sie sind
nunmehr auch erfolgreiche Mittelständler,
müssen innovativ und lernfähig
sein und genauso die Unternehmensnachfolge
sicherstellen.
Wenn wir also als M&A-Berater für
Finanzinvestoren arbeiten, dann arbeiten
wir auch für Unternehmer.
Und damit gilt auch für unsere Arbeit
mit Finanzinvestoren der Anspruch:
Excellence in Investment Banking for
Entrepreneurs.
GASTBEITRAG
Kapitalüberhang wirft kaufmännische
Grundsätze über Bord
Ein Erfahrungsbericht
Von Ingrid Weil, FIDURA Private Equity Fonds
© alphaspirit - Fotolia.com
„Tech-Innovationen sichern
die Zukunft unserer Wirtschaft“
KKR sieht große Relevanz von Wachstumskapitalinvestitionen
Interview mit Christian Ollig und Dr. Lucian Schönefelder
Christian Ollig ist Managing Director
und Deutschlandchef von KKR. In
dieser Position war bzw. ist er verantwortlich
für die Investitionen in u.a.
Wild Flavors, Cognita, Hensoldt und
WMF.
Christian Ollig und Dr. Lucian
Schönefelder von KKR im Gespräch
über die Chancen technologischer
Entwicklungen und die
Relevanz von Wachstumskapitalinvestitionen.
KKR kennen wir in Europa vor allem
als klassischen Private Equity-
Dr. Lucian Schönefelder ist Member
bei KKR und Mitglied des europäischen
Technologie, Medien und Telekommunikations-Teams.
In dieser
Funktion ist er Board-Mitglied der
KKR-Beteiligungen Ivalua, Trainline,
Arago, Clicktale und Optimal+.
Fonds mit dem Schwerpunkt Mittelstand.
Zunehmend investieren
Sie auch in wachsende Technologieunternehmen.
Was steckt dahinter?
Christian Ollig: Der etablierte Mittelstand
und junge Technologieunternehmen
sind sich ähnlicher, als
man häufig annimmt. Gründer und
Die Mittelständischen Beteiligungsgesellschaften
Eigentümer verbindet ihr Unternehmergeist.
Sie sind oft gleichermaßen
visionär und setzen auf Innovationen.
Vor allen Dingen sehen wir in
beiden Bereichen großes Wachstumspotential.
Das ist für unsere Investitionsentscheidungen
elementar. Beide
wollen wir zu digitalen Vorreitern
machen. Dafür bringen wir in der
Zusammenarbeit unsere Erfahrung
im Tech-Bereich ein.
Dr. Lucian Schönefelder: Wir sehen
momentan einmalige Chancen in
Europa, schnell wachsende Technologieunternehmen
bei ihrer globalen
Expansion zu unterstützen. Über
unseren Growth Equity Fund bieten
wir europäischen Software- und
Internet unternehmern die Möglichkeit,
bei ihrer Skalierung von KKRs
globaler Plattform zu profitieren.
In welchen Bereichen sehen Sie den
größten Hebel durch technologische
Innovationen?
Christian Ollig: Tech-Innovationen
sichern die Zukunft unserer Wirtschaft
– in allen Bereichen. Dabei ist
auch ihr gesellschaftlicher Mehrwert
besonders hervorzuheben.
Dr. Lucian Schönefelder: So gut wie
alle B2B-Bereiche stehen vor enormen
Umbrüchen. Insbesondere die
Themen Künstliche Intelligenz und
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© sdecoret - Fotolia.com
Blockchain bieten große Chancen.
Wir sehen hier momentan erst die
Spitze des Eisberges. Anbieter wie unsere
Portfoliounternehmen Darktrace
oder arago zeigen, wie groß die Nachfrage
an dieser Stelle jetzt schon ist.
Wie bewerten Sie das europäische
Tech-Ökosystem im internationalen
Vergleich?
Dr. Lucian Schönefelder: Die kulturelle
und die damit einhergehende
kreative Vielfalt an Talenten sind ein
entscheidender, wenn auch schwer
zu quantifizierender Vorteil des europäischen
Tech-Sektors. Wir sehen
gerade ein enormes Wachstum in
Tech Hubs wie Berlin, Paris und Tel
Aviv. Die Herausforder ung in Europa
ist die Skalierbarkeit in den lokalen
Märkten. KKR kann hier vor allem
bei einem erfolgreichen US-Einstieg
helfen.
Christian Ollig: Europas erfolgreiche
Unternehmer benötigen Unterstützung
bei der internationalen Skalierung.
An Early Stage-Finanzierung
mangelt es selten, aber für globales
Wachstum fehlen ihnen meist die
Ressourcen. Genau hier setzen wir an,
indem wir neben finanziellen Mitteln
Zugang zu unserem internationalen
Netzwerk und der lokalen Expertise
unserer Teams vor Ort bereitstellen.
Die regionale
Wirtschaft stärken
Mittelständische Beteiligungsgesellschaften
unterstützen
kleine und mittlere Unternehmen
Von Janine Heidenfelder und Attila Dahmann
Value.
Made in Germany.
Wir wissen wie Innovations- und Technologieführer
des deutschsprachigen Marktes die Welt
von morgen prägen – sie sind unser Investitionsschwerpunkt.
Als unabhängige Technologieholding stehen
wir für erfolgreiche Expansionsfinanzierungen,
Buy-outs und Nachfolgelösungen.
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Es ist nicht nur der Umstand, dass
Private Equity-Fonds mit hohen
Kaufpreisen für Portfoliounternehmen
zu kämpfen haben. Zähe
Diskussionen um Meilensteine,
Nachbesserungsklauseln oder Veräußerungspflichten
begleiten die
Finanzierungsrunden bereits in der
„Term-Sheet-Phase“.
Generell müssen die Beteiligungsverträge
wieder ausgewogener werden,
um das Totalverlustrisiko eines jeden
Investors so gut es eben geht zu minimieren.
Hierzu gehört auch die Möglichkeit
der wirksamen und schnellen
Einflussnahme bei Fehlentwicklungen,
aber auch der Missbrauchsschutz.
Das Phänomen dürfte vor allem den
Investoren bekannt sein, die in junge
Unternehmen investieren.
Obwohl die Gründerteams nach
Investoren mit unternehmerischer
Erfahrung und fachlicher Kompetenz
mit Netzwerk suchen, scheuen
sie fast jede, wenn auch sinnvolle
Einflussnahme auf das tägliche
Geschäft. Nicht selten bestehen die
Teams aus mehreren gleichberechtigten
Geschäftsführern oder Gründern,
die sich manchmal noch aus
dem Kindergarten kennen. Stellt ein
Investor bereits in der Vor-Due-Diligence-Phase
Schwächen oder Fehlbesetzung
fest, fehlt oft der berühmte
Schiffskapitän, der korrigierend entscheidet
und im Zweifel hart durchgreift
– auch gegen private Interessen.
Ewiglange Diskussionen, die
mangels unternehmerischer Erfahrung
zu keiner sinnvollen Entscheidungsfindung
führen können, sind
die Folge und die alten Seilschaften
sind wichtiger als der unternehmerische
Erfolg. Der schwierigste Punkt
überhaupt: Die Bereitschaft zur
Ergänzung der Geschäftsführung,
wenn nötig, die leider oft genug bereits
am Anfang einer Beteiligung
förderlich wäre und das Wachstum
beschleunigen würde.
Ist das erfahrene mit dem unerfahrenen
Kapital im Wettbewerb, entscheiden
sich die Teams bewusst
oder unbewusst viel zu oft für das
unerfahrene Kapital, um so wenig
Einfluss wie möglich zuzulassen.
Meilensteine werden weich formuliert,
übergroße Budgets genehmigt.
Nur ein früher Technologieverkauf
kann dann zu interessanten Renditen
führen. In den vielen Fällen entwickeln
sich die jungen Unternehmen
bestenfalls zu den Geldfässern ohne
Böden. Kaufmännische Grundsätze
werden über Bord geworfen. Denn
das Geld, das nicht selbst hart erarbeitet
werden muss, wird viel zu oft
leichtsinnig ausgegeben. Die Novellierung
des Insolvenzrechts kann
dann auch zur Bedrohung werden,
denn anders als vor 2012 können
die Gesellschafter (Investoren) extrem
leicht enteignet und durch neue,
bequemere Investoren ersetzt werden…
Ingrid Weil ist Geschäftsführerin
der AIF-KVG der FIDURA Private
Equity-Fonds, zuständig u.a. für die
interne und externe Kommunikation
der Fonds und für die Portfolio-
Entwicklung und Akquisition der Beteiligungen
im Bereich Biotechnologie
sowie Agrar/Food/Nutrition.
Mehr Freiräume für Innovation
und Wachstum
Jahr für Jahr finanzieren bis zu 600 mittelständische Unternehmen
ihre Zukunftsprojekte mit dem Beteiligungskapital der Mittelständischen
Beteiligungsgesellschaften (MBG’en). In jedem Bundesland ist
eine MBG aktiv. Insgesamt sind die MBG’en Partner von rund 3.000
Unternehmen in Deutschland und tragen – in der Regel mit stillen
Beteiligungen – zur Verbesserung der Bilanzrelationen von Existenzgründern
sowie mittelständischen Unternehmen bei. Der Unternehmer
bleibt dabei Herr im Haus. Mehr Informationen zu den MBG’en:
www.mbg-beteiligungskapital.de
Die Mittelständischen Beteiligungsgesellschaften
sind Mitglied im Bundesverband
Deutscher Kapitalbeteiligungsgesellschaften
(BVK).
Unternehmensfinanzierung
ist eine Herausforderung, insbesondere
wenn vergleichsweise
geringe Beträge für kleine
bzw. mittlere oder junge Unternehmen
bereitgestellt werden
müssen.
Seit mehr als 40 Jahren sind die
Mittelständischen Beteiligungsgesellschaften
(MBG‘en) als Anbieter
von stillen Beteiligungen
ein geeigneter Partner für diese
Unternehmen. Heute sind die
MBG’en in jedem Bundesland
aktiv und deutschlandweit an
rund 3.000 Unternehmen mit
knapp einer Mrd. Euro beteiligt.
Die von MBG’en finanzierten
Mittelständler beschäftigen
150.000 Mitarbeiter und weisen
einen Umsatz von mehr als 28
Mrd. Euro aus.
Allein im letzten Jahr haben sie
insgesamt 181 Mio. Euro in mehr
als 800 kleine und mittlere Unternehmen
investiert. Davon stammen
31 Mio. Euro aus Programmen,
die sie als Geschäftsbesorger
verwalten, wie zum Beispiel regionale
Beteiligungsfonds und das
Mikromezzanin-Programm des
Bundeswirtschaftsministeriums.
Als Institutionen der regionalen
Wirtschaftsförderung orientieren
sie sich gleichwohl an
wirtschaftlichen Kriterien und
sind gewinnorientiert ausgerichtet.
Ursprünglich als Finanzierungspartner
des klassischen
Mittelstandes gegründet,
investieren sie heute vor allem
Wachstums projekte und Unternehmensnachfolgen,
aber auch
in Start-ups und Gründungen.
Dabei tätigen die MBG‘en typischerweise
Investments zwischen
50.000 und einer Mio. Euro pro
Unternehmen, teilweise sind
aber auch Beteiligungen im höheren
einstelligen Millionenbereich
möglich.
Als flexibles Finanzierungsinstrument
werden stille Beteiligungen
nach den Bedürfnissen und Notwendigkeiten
der Unternehmen
ausgestaltet, bleiben dabei aber
immer nachrangig und langfristig
ausgelegt und werden daher
von Banken und Sparkassen als
wirtschaftliches Eigenkapital
eingestuft. Auch wenn die stillen
Beteiligungen mit offenen Minderheitsbeteiligungen
kombiniert
werden, bleibt der Unternehmer
„Herr im Hause.“

BVK-KURIER | 14. Juni 2018, Berlin 16
Panorama
Fußball-WM 2018
Wenn die Küche zum Wettbüro wird
Von Richard Elsner
Die Hände zittern, der Schweiß
tropft, der Blick ist fokussiert auf
das Blatt voller Zahlen und Buchstaben
in seiner Hand. Thomas
geht zielstrebig in die Küche seines
Büros, er ist nervös. Wochenlanges
lesen, analysieren und taktieren haben
nun ein Ende.
An der Magnetwand hängt ein A2-
großes, buntes Plakat voller Flaggen
und freier Flächen. Der langjährige
Mitarbeiter des Wirtschaftsverbandes
nimmt sich einen Stift und schreibt
– hektisch und viel zu groß. Zu lange
hat er auf diesen Moment gewartet:
exakt 4 Jahre! Ja, die Fußball-
© Maksim Pasko - Fotolia.com
Kreuzworträtsel
Horizontal
2: Location der Dinnerparty des
Eigenkapitaltages (2 Wörter)
4: Ausstieg eines Investors aus einer
Beteiligung
5: Nachname BVK-Geschäftsführerin
8: Erwerb einzelner Wirtschaftsgüter
eines Unternehmens (2 Wörter)
10: Neues Newsletter-Medium
des BVK
12: Anreizvergütung für
Gründer/Management durch
Beteiligungsgeber (2 Wörter)
13: Einzigartig erfolgreiches Start-up
17: Private Equity
21: Totaler Fehlschlag einer Beteiligung
22: Sitz der BVK-Geschäftsstelle
23: Return on Investment (Abk.)
24: Ein Unternehmen von der Börse
nehmen
Vertikal
1: Fremdkapital (engl.)
3: Anderer Ausdruck
Expansionskapital
6: Abk. Deutscher Eigenkapitaltag
7: Private Investment in Public
Equity (Abk.)
5
9: Investmentmöglichkeiten einer
Beteiligungsgesellschaft
11: Auszahlung des Kapitals anlässlich
Beteiligung (Plural)
14: Leveraged Buy-Out (Abk.)
15: Kombination aus MBI und MBO
16: Investitionsziel (engl.)
18: Kurzfristiges Investment mit
schnellem Exit
19: Einzahlungsverpflichtung
in einen Fonds durch einen
Investor
20: Wagniskapital (engl.) 24
17
12
7
Weltmeisterschaft 2018 in Russland
steht an! Und das bedeutet in den
deutschen Büros: Es geht wieder los
mit dem (meist) fairen Konkurrenzkampf!
4
16
13
6
9
4
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7
2
8
1
3
15
3 6
13
11
9
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14
15
Matthias schlendert entspannt in die
Küche des Verbandes, um sich seinen
morgendlichen Kaffee vorzubereiten,
als er erstaunt aufsieht: „Thomas, wieso
siehst du so nervös aus? Fehlen uns
noch Stimmen für die Mitgliederversammlung?“
Thomas scheint völlig
aus dem Konzept, irritiert schaut er
von der Wetttafel: „Nein! Wir müssen
heute unsere Tipps für die erste WM-
Runde bis 11 Uhr abgeben!“ Matthias
nickt zustimmend, lächelt, nimmt
Thomas den Stift aus der Hand und
tippt in Ruhe seine Ergebnisse. Matthias
ist die Art von Tipp-Mensch,
der am Anfang noch gespannt ist,
später dann regelrecht überzeugt werden
muss. Sehr nervenaufreibend für
Thomas, der möchte, dass alles nach
Plan läuft. Die Küchentür öffnet sich
und David tritt herein, ehemaliger
Fußball-Profi, heute im Dienste einer
Regionalliga-Mannschaft, er ist der
Kenner des Sports. Doch trotz seines
professionellen Wissens hat er bisher
nie gewonnen. Er stellt sich an die Tafel
und denkt laut: „Ah ja, also Australien
gegen Peru. 442 vs 4231…“ Dong
– ein lauter Schrei hallt durch das Büro-Gebäude:
„Ahhh! Das kann nicht
sein!“ Katrin, die verrückte Sekretärin
springt in die Küche: „Wie habt ihr so
schnell meine neue Telefonnummer
herausbekommen?“ Das Gelächter ist
groß. Katrin ist die letzte Ansprechpartnerin,
wenn es um Fußball geht.
Als alle die Küche verlassen, schreit
der verbissene Thomas: „Ey Katrin
– du hast deinen Weltmeister noch
nicht eingetragen!“ Katrin überlegt
kurz, antwortet aber im sicheren Tonfall:
„Italien!“ Würde es jemanden
überraschen, dass Katrin letztes Jahr
gewonnen hat? Nein, denn alle kennen
das ungeschriebene Gesetz: Jeder
hat die Chance Weltmeister – oder
besser Büromeister – zu werden.
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1
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10
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Onglet mit „Cafe de
Paris“-Butter
Geheimtipp für die Grillsaison
Von Richard Elsner
Wie, Sie haben noch nie vom
Onglet gehört? Das muss sich
ändern. In Frankreich und in
Amerika zählt das „Hanging
Tender“ bereits zu den Mainstream-Gerichten
der Grill-Verrückten.
Doch in Deutschland
ist der x-förmige Nierenzapfen
noch ein Geheimtipp.
Das Hanging Tender wird aus
dem Bauchbereich des Rindes
geschnitten. Genau genommen
handelt es sich bei diesem Cut um
den Stützmuskel des Zwerchfells.
Das Hanging Tender gehört zu
den Premiumcuts, was unter anderem
daran liegt, dass es dieses
Stück nur einmal pro Tier gibt.
Das Onglet ist das Paradebeispiel
dafür, dass das Rind mehr zu
bieten hat, als die gängigen Filet-
Stückchen.
Zutaten für 4-6 Personen
500g weiche Sauerrahmbutter
1 Knoblauchzehe
4 Zweige Rosmarin
8 Zweige Thymian
8 Stiele Petersilie
4 Stiele Estragon
5 Spritzer Worcestershiresauce
1 EL Kalbsglace (aus dem Glas)
Salz
Schwarzer Pfeffer
1 TL Zitronensaft
Pflanzenöl
2 gereifte Nierenzapfen
(Onglet/ Anging Tender
á ca. 600g)
Lösungswort
Butter mit dem Schneebesen weiß
schaumig aufschlagen. Knoblauch
fein hacken. Kräuter fein
schneiden. Worcestershiresauce,
Kalbsglace, Knoblauch, und
Kräuter in die Butter mischen.
Salz, Pfeffer und Zitronensaft
dazu geben. Buttermischung auf
das Backpapier legen, zu einer
Rolle formen und kalt stellen.
Jetzt beginnt das Grillen: Eine
Zone hoch erhitzen. Grillrost
und Fleisch mit Öl einreiben. Das
Onglet je Seite ca. drei bis fünf
Minuten scharf angrillen. Daraufhin
an den Grillrand schieben
für ca. 15 Minuten, damit sich die
Fleischfasern entspannen
Und schon kann serviert werden:
Vorher das Fleisch 2-3 Minuten
für starkes Branding auf die
hei-ße Zone legen – so sieht das
Onglet scharf aus. Nach Belieben
mit Salz und Pfeffer würzen. Die
Butter aus dem Kühlschrank holen
und in ca. zwei Zentimer große
Scheiben schneiden. Das Anging
Tender in ca. ein Zentimeter
dicke Tranchen teilen und mit
„Café de Paris“-Butter servieren.
Zubereitungszeit:
ca. 40 Minuten.
Wir wünschen guten Appetit und
eine erfolgreiche Grill-Saison!
Zu gewinnen gibt es eine private
Führung durch den Berliner Reichstag mit Blick
hinter die Kulissen und ein anschließendes Essen
im exklusiven Restaurant Käfer’s im Reichstag!
Der Termin wird in einer Sitzungswoche stattfinden,
damit sind Blicke auf die Minister garantiert!
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Wer das Lösungswort bis 31. Juli 2018 an bvk@bvkap.de per E-Mail schickt,
nimmt an der Verlosung teil.
Wir benachrichtigen Sie nach der Ziehung per E-Mail. Viel Glück!
© karepa - Fotolia.com