(2005 - 2009) des ZAR - Zentrum für Angewandte ...

3.7 Institutionelle Reformen in heranreifenden
Kapitalmärkten
Projektarbeit: Sester
Projektzeitraum: 2007 – 2008
Die Jahre 2007/2008 standen ganz im Zeichen einer interdisziplinären
Forschungsarbeit zu institutionellen Reformen in heranreifenden
Kapitalmärkten. Im Zentrum des Projekts standen zwei
Fragestellungen: Zum einen ging es darum, ob sich in heranreifenden
Volkswirtschaften die relative Effizienz des lokalen Kapitalmarktes
dadurch verbessern lässt, dass internationale Finanzmarktstandards
wie zum Beispiel IFRS, IOSCO-Equity-Disclosure-Rules oder OECD-
Corporate-Governance-Guidelines übernommen werden. Zum
anderen wurde die Frage untersucht, welche Regulierungstechnik
("eins-zu-eins"-Übernahme versus Anpassung) unter den politischen
Entscheidungsträgern und betroffenen Akteuren konsensfähig ist
bzw. zu Ergebnissen führt, die pareto-superior sind. Thematisch gibt
es Überschneidungen zu den Themen der sog. „Law and Finance"-
Literatur, die vor allem durch das Autorenteam La Porta/Lopez-de-
Silanes/Schleifer/Vishny geprägt wurde. In dieser Schnittmenge liegt
insbesondere die Frage, inwieweit eine Relation zwischen den
folgenden drei Faktoren und Größen besteht: Qualität des
Rechtssystems (insbesondere Grad des Investorenschutzes im
Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht), Bedeutung des lokalen
Aktienmarktes für die Unternehmensfinanzierung und die
gesamtwirtschaftliche Entwicklung (namentlich Wachstumsraten).
Die Untersuchung befasste sich mit einer heranreifenden
Volkswirtschaft, die sich durch eine fest verankerte Demokratie und
ein marktwirtschaftliches System westlicher Prägung klar von anderen
Emerging Markets abhebt: Konkret ging es um Brasilien und seinen
Aktienmarkt. Die Wahl des brasilianischen Aktienmarktes als
Untersuchungsobjekt erschien sinnvoll, da dort in den Jahren
2000/2001 ein grundlegend neues institutionelles Arrangement für
den Aktienmarkt eingerichtet wurde und der betreffende Markt (mit
einer zeitlichen Verzögerung von 2-3 Jahren) tatsächlich einen Boom
erlebt hat, wie er bisher nie da gewesen war. Darüber hinaus bot sich
die Wahl des brasilianischen Novo Mercado auch deshalb als
Untersuchungsobjekt an, weil sich die Initiatoren dieses
institutionellen Arrangements anfangs zum Teil auf die Thesen der
"Law and Finance"-Literatur bezogen haben und das Konzept des
neuen Marktes der Frankfurter Wertpapierbörse als Referenz
betrachteten.
42