Sie wollen auch ein ePaper? Erhöhen Sie die Reichweite Ihrer Titel.
YUMPU macht aus Druck-PDFs automatisch weboptimierte ePaper, die Google liebt.
Interview | 08<br />
David Greely über die<br />
Lage an den internationalen<br />
Rohstoffmärkten<br />
Mit Coupon und Kapitalschutz<br />
in Blue Chips investieren –<br />
Exchangeables<br />
Ihr <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Anlegermagazin Ausgabe 04/2010<br />
KnowHow<br />
Titel | 10<br />
Mit Coupon und<br />
Kapital schutz in<br />
Blue Chips investieren<br />
Emerging Markets | 16<br />
Gründe für<br />
die starken<br />
BRIC-Währungen<br />
Expertenrat | 27<br />
Mindestzins bei<br />
Floored Floater<br />
Notes
Neu: European Style Exchangeable-Zertifikate von <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong><br />
Mit Coupon und Kapitalschutz in<br />
Blue Chips investieren<br />
European Style Exchangeable-Zertifikate beziehen sich<br />
auf Aktien oder Indizes, zahlen einen jährlichen Coupon<br />
und bieten dem Anleger einen Kapitalschutz bei Fälligkeit.<br />
Sollte der Basiswert am Laufzeitende oberhalb des<br />
Wandelniveaus notieren, erhalten Anleger zusätzlich<br />
zum Nominal die Performance des Basiswerts oberhalb<br />
European Style Exchangeable-Zertifikate in der Zeichnungsperiode bis zum 8. April 2010 (1) :<br />
Basiswert Valor Symbol Nominal Währung Laufzeit Wandelniveau* Wandelprämie* Coupon<br />
DJ EURO STOXX 50 ® 10559600 EXCMP EUR 1’000 EUR 5 Jahre 3’927.15 EUR 35% 2%<br />
Royal Dutch Shell 10559601 EXCMQ EUR 1’000 EUR 5 Jahre 29.29 EUR 34% 2%<br />
SMI ® 10559602 EXCMR CHF 1’000 CHF 5 Jahre 8’678.88 CHF 26% 1%<br />
Nestlé 10559603 EXCMS CHF 1’000 CHF 5 Jahre 68.86 CHF 28% 1%<br />
Novartis 10559604 EXCMT CHF 1’000 CHF 5 Jahre 73.38 CHF 25% 1%<br />
Zurich FS 10559605 EXCMU CHF 1’000 CHF 5 Jahre 339.73 CHF 27% 1%<br />
1) Die Zeichnungsperiode kann im Ermessen des Emittenten aufgrund veränderter Marktbedingungen vorzeitig beendet oder verlängert werden.<br />
* indikativ; endgültige Fixierung erfolgt am Festlegungstag. Stand: 25.03.2010<br />
SVSP-Kategorie: Kapitalschutz-Produkte<br />
des Wandelniveaus gutgeschrieben oder bei Aktienbasis -<br />
werten die Aktien geliefert.<br />
Weitere Informationen zu Vor- und Nachteilen dieses<br />
Produkts erhalten Sie unter +41 (0)44 224 1144, oder<br />
be suchen Sie unsere Webseite www.goldman-sachs.ch.<br />
Zertifikate von <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> über www.swissquote.ch mit nur 9 CHF Transaktionskosten handeln!<br />
www.goldman-sachs.ch oder +41 (0)44 224 1144<br />
Garantin: The <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Group, Inc.; Rating der Garantin: A1 (Moody’s) / A (S&P ® ); Art der Garantie: unwiderrufliche, unbedingte Zahlungsgarantie;<br />
Emittentin: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
Dieses Inserat stellt keinen Emissionsprospekt im Sinne von Art. 652a resp. 1156 OR dar. Dieses Inserat erscheint ausschliesslich zum Zweck der Information<br />
über die im Inserat aufgeführten Produkte. Die Produkte qualifizieren nicht als Anteile einer kollektiven Kapitalanlage im Sinne des Bundes gesetzes<br />
über kollektive Kapital anlagen (KAG) und sind daher auch nicht der Aufsicht der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht (FINMA) unterstellt. Die Anleger<br />
sind dem Bonitäts risiko der Emittentin bzw. der Garantin ausgesetzt. Anleger sollten vor Erwerb eines Produktes die Ausführungen im Termsheet und<br />
im Offering Circular, bestehend aus dem Programme for the Issuance of Derivatives (www.goldman-sachs.ch/Programm) und dem jeweiligen Pricing<br />
Supplement zu den Chancen und Risiken (einschliesslich des emittenten- und gegebenenfalls produktspezifischen Totalverlust risikos), lesen und<br />
etwaige Fragen mit einem Finanzberater besprechen. Sämtliche Angaben sind ohne Gewähr. <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Bank AG, Public Distribution, Münsterhof<br />
4, Postfach, CH-8022 Zürich, Telefon: +41 (0)44 224 1144, Telefax: +41 (0)44 224 1020, www.goldman-sachs.ch, E-Mail: swisswarrants@gs.com<br />
The Dow Jones EURO STOXX 50 ® is the intellectual property of (including registered trademarks) Stoxx Limited, Zurich, Switzerland and/or Dow Jones & Company, Inc., a Delaware corporation,<br />
New York, USA, (the Licensors), which is used under license. The securities based on the Index are in no way sponsored, endorsed, sold or promoted by the Licensors and neither<br />
of the Licensors shall have any liability with respect thereto.<br />
SMI ® Index These securities are not in any way sponsored, ceded, sold or promoted by the SIX Swiss Exchange Ltd and the SIX Swiss Exchange Ltd makes no warranty or representation<br />
whatsoever, express or implied, either as to the results to be obtained from the use of the SMI ® index (the “Index”) and/or the level at which such index stands at any particular time<br />
on any particular day. However, the SIX Swiss Exchange Ltd shall not be liable (whether through negligence or otherwise) to any person for any error in the index and the SIX Swiss<br />
Exchange Ltd shall not be under any obligation to disclose such errors. SIX ® , SIX Swiss Exchange ® , SPI ® , Swiss Performance Index (SPI) ® , SPI EXTRA ® , SPI ex SLI ® , SMI ® , Swiss Market<br />
Index ® (SMI) ® , SMIM ® , SMI MID (SMIM) ® , SMI Expanded ® , SLI ® , SLI Swiss Leader Index ® , SXI ® , SXI LIFE SCIENCES ® , SXI Bio+Medtech ® , SBI ® , SBI Swiss Bond Index ® , VSMI ® , SWX<br />
Immobilienfonds Index ® and SWX Quotematch ® are trademarks that have been registered in Switzerland and/or abroad by the SIX Group Ltd respectively SIX Swiss Exchange Ltd. Their<br />
use is subject to a licence.<br />
© <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong>, 2010. All rights reserved.
Mindestzins und mehr<br />
Editorial<br />
Ende März 2010 steht der SMI ® bei gut 6’800 Punkten. Vor einem<br />
Jahr noch war das nicht zu vermuten, denn Anfang März<br />
2009 befand sich der Ausverkauf an den europäischen Aktienmärkten<br />
auf seinem Höhepunkt. Der SMI ® fiel zeitweise auf<br />
rund 4’300 Zähler, gleichzeitig war die Schwankungsbreite der<br />
Dividendentitel aufgrund der Nervosität der Anleger sehr hoch.<br />
Ein Jahr später steuern die Börsen durch ein ruhigeres Fahrwasser.<br />
Dennoch sind viele Investoren noch immer skeptisch.<br />
Sie ziehen sichere Geldmarkt- oder Tagesgeldanlagen vor, auch<br />
wenn dort die Renditen noch immer äusserst niedrig sind.<br />
Dass es Strategien gibt, mit denen Anleger dem Zinstief begegnen<br />
können, hat KnowHow in den zurückliegenden Monaten<br />
mehrfach gezeigt. Eine Möglichkeit sind Floored Floater Notes,<br />
die einen attraktiven Mindestzins mit der Chance auf höhere<br />
Coupons verknüpfen. Voraussetzung: Der zugehörige Referenzzins,<br />
beispielsweise der 3-Monats-CHF-Libor, muss über den<br />
Mindestzins steigen. Nach einem ähnlichen Prinzip funktionieren<br />
auch Digital Notes. Auch hier hat der Investor Anspruch auf<br />
einen Mindestcoupon. Klettert der Referenzzins über dieses<br />
Niveau, steht dem Anleger ein erhöhter Coupon zu.<br />
Einen Mindestcoupon bieten auch die neuen Exchangeables, die wir Ihnen in unserer<br />
Titelgeschichte ab Seite 10 vorstellen. Allerdings weisen sie einen wesentlichen Unterschied<br />
zu den bisher vorgestellten Produkten auf: Während es sich bei Floored Floatern<br />
und Digital Notes um reine Zinsprodukte handelt, setzen Besitzer von Exchangeable-Zertifikaten<br />
auf Aktienmärkte. Ähnlich wie eine Wandelobligation verknüpfen<br />
sie Elemente von Bonds und Aktien. Investoren steht ausser den Couponzahlungen ein<br />
100-prozentiger Kapitalschutz bezogen auf den Nominalbetrag zum Laufzeitende zu;<br />
ausserdem haben sie die Chance, ab einem bestimmten Niveau an steigenden Kursen<br />
einer Aktie oder eines Index teilzunehmen.<br />
Ihr <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Team<br />
swisswarrants@gs.com<br />
3<br />
Zürich, den 26.03.2010<br />
KnowHow 04/2010
4 Inhalt<br />
08<br />
Interview<br />
David Greely über Rohstoffe<br />
In der April-Ausgabe der<br />
KnowHow haben wir mit David<br />
Greely, verantwortlich für den Bereich<br />
Globale Energierohstoffe,<br />
gesprochen. Dabei ging es neben<br />
Fragen rund um den Rohölmarkt<br />
auch um Erdgas, die Lage am<br />
Markt für Industriemetalle und die<br />
Contango-Problematik, die manchem<br />
Anleger das Investieren<br />
zuletzt erschwert hat.<br />
03 Editorial<br />
06 News<br />
Interview<br />
08 David Greely im Gespräch: Rohstoffpreise im neuen Jahrzehnt<br />
Titel<br />
10 Kapitalschutz plus Aktienchance – Neue Exchangeables<br />
verknüpfen die Vorteile von Aktien und Obligationen<br />
Strategie<br />
14 NYMEX und ICE: Die wichtigsten Rohstoffbörsen der Welt<br />
24 Recovery in den USA & more –<br />
Drei neue Partizipations-Zertifikate auf Aktienbaskets<br />
KnowHow 04/2010<br />
10<br />
Titel<br />
Mit Coupon und Kapitalschutz<br />
in Blue Chips investieren<br />
Aktie oder Obligation? Diese Entscheidung<br />
müssen Anleger nicht<br />
zwangsläufig treffen. Denn die neuen<br />
Exchangeables verknüpfen die<br />
Vorteile beider Anlageformen. Sie<br />
bieten 100 Prozent Kapitalschutz<br />
zum Laufzeitende, jährliche Couponzahlungen<br />
und die Chance, an<br />
steigenden Aktien- oder Indexkursen<br />
zu partizipieren.<br />
14<br />
Rohstoffserie<br />
Die wichtigsten<br />
Rohstoffbörsen der Welt<br />
In der Rohstoffserie stellte<br />
KnowHow zuletzt in der März-Ausgabe<br />
die beiden Energierohstoffe<br />
WTI- und Brent-Rohöl vor. In dieser<br />
Ausgabe zeigen wir die beiden<br />
wichtigsten Energierohstoffbörsen<br />
der Welt, die NYMEX (New York<br />
Mercantile Exchange) mit Sitz in<br />
New York und die ICE Futures<br />
Europe (Intercontinental Exchange)<br />
in London.<br />
Markt<br />
16 Emerging Markets: Die Währungen der BRICs<br />
20<br />
Service<br />
Serie Finanzwörterbuch: Was ist eigentlich die Weltbank?<br />
22 Wissen: GfK-Konsumklimaindex<br />
27 Serie Expertenrat: Mindestzins bei Floored Floater Notes<br />
39 Termine zu Messen, Konjunktur und Unternehmen<br />
42 Credit Default Swap-Spreads und Emittentenrisiko<br />
Produkte<br />
30 Hebelprodukte: Basiswerte im Überblick<br />
31 Bonus-Zertifikate: Basiswerte im Überblick<br />
Pressestimmen
16 20 22<br />
Emerging Markets<br />
Die Währungen der BRICs<br />
Alle BRIC-Währungen konnten gegenüber<br />
dem US-Dollar entweder<br />
in den letzten Jahren aufwerten,<br />
so vor allem der brasilianische<br />
Real, oder sie könnten dies in den<br />
nächsten Jahren tun. KnowHow<br />
erklärt in der April-Ausgabe, welches<br />
die Gründe für die starken<br />
BRIC-Währungen sind und was<br />
deren eigentlicher „Fair Value“<br />
wäre.<br />
32<br />
Service Börse<br />
Forwardkurven im Überblick<br />
34 Anlageklassen im Überblick<br />
35 Rohstoffindizes im Überblick<br />
36 Wechselkurse im Überblick<br />
37 Zinskurven im Überblick<br />
38 Korrelationsmatrix<br />
40 Risikohinweise<br />
41 Index-Disclaimer<br />
43 Impressum, Kontakt und Ausblick<br />
Nachgefragt<br />
Was ist eigentlich<br />
die Weltbank?<br />
Die Weltbank hatte ursprünglich<br />
das Ziel, den Wiederaufbau der<br />
vom Zweiten Weltkrieg verwüsteten<br />
Staaten zu finanzieren. Später<br />
änderte sich der Fokus, es kamen<br />
neue Organisationen unter dem<br />
Mantel der Weltbankgruppe zusammen.<br />
Lesen Sie mehr über die<br />
historische Entwicklung und den<br />
Wandel der Aufgaben bis zu den<br />
heutigen Zielen.<br />
GfK-Konsumklimaindex<br />
Die Entwicklung der<br />
deutschen Wirtschaft<br />
Inhalt<br />
Der GfK-Konsumklimaindex der<br />
Nürnberger Gesellschaft für Konsumforschung<br />
zählt zu den meistbeachteten<br />
Indikatoren, wenn es um die<br />
künftige Entwicklung der deutschen<br />
Wirtschaft geht. KnowHow stellt dieses<br />
monatlich veröffentlichte Wirtschaftsbarometer<br />
vor und erklärt, auf<br />
welche Fragen es eine Antwort geben<br />
kann.<br />
Hinweise<br />
Alle Angaben im <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> KnowHow- Magazin dienen aus schliess lich der<br />
Kunden infor mation. Sie können eine persönliche Anla ge beratung nicht ersetzen und<br />
gelten nicht als Angebot zum Kauf oder Verkauf bestimmter Finanzprodukte.<br />
Bitte beachten Sie bei allen folgenden Charts, dass frühere Wertentwicklungen<br />
kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen sind.<br />
5<br />
KnowHow 04/2010
6 News Aktuelles über Märkte und Produkte<br />
News<br />
Neue Multi-Barrier Reverse Convertibles<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> startete jüngst die Zeichnungsperiode für eine<br />
neue Palette von Multi-Barrier Reverse Convertibles (MBRC)<br />
auf Schweizer und deutsche Aktien wie beispielsweise ABB, Credit<br />
Suisse, Nestlé, Novartis, Roche, Bayer, E.ON oder Siemens.<br />
Diese Produkte sind bei Investoren besonders beliebt. Denn sie<br />
bieten eine Reihe von Vorteilen. Neben einem attraktiven Coupon,<br />
der aktuell je nach Basiswert zwischen 7.75% und 12.50%<br />
liegen kann, sind MBRC mit einer Teilabsicherung ausgestattet.<br />
Am Rückzahlungsdatum, dem 6. April 2011, erhält der Investor<br />
neben dem Coupon eine Zahlung in Höhe des Nominalbetrags,<br />
wenn keiner der Basiswerte zu irgendeinem Zeitpunkt<br />
während der Laufzeit unter seine Barriere fällt. Auch nach einer<br />
Barriereverletzung, also einem Unterschreiten der Absicherungsbarriere,<br />
ist noch eine Rückzahlung in Höhe des Nominalbetrags<br />
möglich. Allerdings müssen dann sämtliche Basiswerte<br />
am Verfalltag über ihren anfänglichen Niveaus notieren.<br />
≥ Multi-Barrier Reverse Convertibles in der Zeichnungsperiode bis zum 30. März 2010 (1)<br />
≥ Gewinner<br />
SMI ® INDEX +3.84%<br />
Credit Suisse +15.65%<br />
UBS +14.25%<br />
Lonza Group +11.58%<br />
DOW JONES EURO STOXX 50 ® +5.87%<br />
Crédit Agricole S.A. +18.41%<br />
Deutsche Bank AG +15.94%<br />
Société Générale +15.46%<br />
DOW JONES INDUSTRIAL +4.90%<br />
General Electric +11.08%<br />
Boeing Co. +10.32%<br />
Walt Disney Co. +8.80%<br />
KnowHow 04/2010<br />
><br />
≥ Verlierer<br />
SMI ® INDEX<br />
Actelion Ltd. –11.82%<br />
Roche Holding –4.77%<br />
Novartis AG –2.03%<br />
DOW JONES EURO STOXX 50 ®<br />
Telecom Italia –6.64%<br />
RWE AG –0.81%<br />
Total S.A. –0.45%<br />
DOW JONES INDUSTRIAL<br />
Ansonsten erhält der Investor nach einer Barriereverletzung eine<br />
bei Emission klar definierte Anzahl der Aktie mit der jeweils<br />
schlechtesten Performance, deren Wert dann unter dem Nominalbetrag<br />
liegt. Der Coupon wird in jedem Fall gezahlt. MBRC<br />
eignen sich besonders für Anleger, die eine Seitwärtsbewegung<br />
der Basiswerte erwarten. Sie sind aber auch bei moderaten Aufwärts-<br />
oder Abwärtsbewegungen vorteilhaft.<br />
Basiswerte Symbol (2) Valor Coupon Währung Nominal Indikative Barriere (3) Rückzahlung (4) Rückzahlungsdatum<br />
Credit Suisse, Swiss Re, UBS REVMM 10559596 12.50% CHF CHF 1’000 67% – 69% physisch 06.04.2011<br />
Roche, Swisscom, Zurich REVMJ 10559593 11.50% CHF CHF 1’000 77% – 79% physisch 06.04.2011<br />
ABB, Credit Suisse, Nestlé REVMK 10559594 10.50% CHF CHF 1’000 67% – 69% physisch 06.04.2011<br />
Credit Suisse, Novartis, Roche REVMN 10559597 10.00% CHF CHF 1’000 67% – 69% physisch 06.04.2011<br />
Nestlé, Novartis, Roche REVMO 10559598 7.75% CHF CHF 1’000 77% – 79% physisch 06.04.2011<br />
Bayer, E.ON, Siemens REVML 10559595 12.00% EUR EUR 1’000 67% – 69% physisch 06.04.2011<br />
Barriereüberwachung aller Produkte: kontinuierlich<br />
1) Die Zeichnungsperiode kann im Ermessen der Emittentin aufgrund veränderter Marktbedingungen vorzeitig beendet werden. 2) Es ist vorgesehen, die Produkte an der SIX Swiss Exchange AG zu kotieren.<br />
Die Zertifikate werden im Sekundärmarkt inklusive aufgelaufenem Coupon gehandelt („Dirty Pricing“). 3) Die Barriere wird in Übereinstimmung mit den Marktbedingungen am Festlegungstag ermittelt und<br />
wird nicht höher sein als die Obergrenze der indikativen Barriere. 4) „Physische Rückzahlung“ heisst Lieferung der Aktie mit der schlechtesten Performance, wenn mindestens ein Basiswert die Barriere<br />
während der Laufzeit berührt oder unterschreitet UND ein oder mehrere Schlussfixierungskurse am Verfalltag gleich oder tiefer sind als die bei Auflegung festgelegten Ausübungspreise; ansonsten Zahlung<br />
des Nominalbetrags in cash. Stand: 24.03.2010; Quelle: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
Coca Cola –3.70%<br />
Pfizer Inc. –2.93%<br />
Intl. Business Machines Corp. –0.04%<br />
Gewinner & Verlierer<br />
März 2010<br />
Performancevergleich der besten<br />
und schlechtesten Kursentwick -<br />
lungen aus den verschiedenen<br />
Indizes im Rückblick.<br />
Quelle: Bloomberg L.P.,<br />
Stand: Daten vom 22. März 2010<br />
verglichen mit dem 22. Februar 2010
Attraktive Zinsen mit Digital Notes<br />
≥ Digital Notes in der Zeichnungsperiode bis 01.04.2010<br />
News<br />
News<br />
Referenzzins Valor Währung Mindestzins p.a. Höchstzins p.a. (1) Laufzeit Ausgabepreis Rückzahlungsdatum<br />
3-Monats-CHF-Libor 11101910 CHF 1.35% 2.70% 5 Jahre 100% 08.04.2015<br />
3-Monats-Euribor ® 11101893 EUR 2.00% 4.00% 5 Jahre 100% 08.04.2015<br />
3-Monats-USD-Libor 11101878 USD 2.40% 4.80% 5 Jahre 100% 08.04.2015<br />
1) Nur die Zinszahlungen in den Zinsperioden 3 bis 5 sind durch einen Höchstzins beschränkt. In den ersten beiden Zinsperioden kann es zu höheren Zinszahlungen kommen, wenn der Referenzzins über den<br />
Höchstzins steigt. Stand: 24.03.2010; Quelle: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> hat bereits Anfang April 2010 drei neue Digital<br />
Notes emittiert. Ihre Funktionsweise ist im Prinzip besonders<br />
einfach und leicht verständlich: Eine Digital Note zahlt dem Anleger<br />
in der Regel entweder den Zinssatz A oder den Zinssatz B<br />
aus. Welcher Zinssatz es ist, hängt davon ab, ob der entsprechende<br />
Referenzzinssatz unter- oder oberhalb einer bestimmten,<br />
im Voraus festgelegten Schwelle notiert.<br />
Die neuen Digital Notes notieren in den Währungen Schweizer<br />
Franken, Euro und US-Dollar, beziehen sich auf die Referenzzinssätze<br />
3-Monats-CHF-Libor, 3-Monats-Euribor ® und 3-Monats-USD-Libor<br />
und haben eine Laufzeit von fünf Jahren. Die<br />
Schwelle der Digital Note bezogen auf den 3-Monats-CHF-<br />
Libor liegt bei 1.35%. Solange der Referenzzinssatz unterhalb<br />
dieser Schwelle notiert, bekommt der Anleger 1.35% p.a. Zinsen.<br />
Befindet sich der Referenzzins darüber, erhält der Anleger das<br />
Doppelte, nämlich den Höchstzins von 2.70% p.a. Am Ende der<br />
Laufzeit erhält der Anleger den Nominalbetrag zurück.<br />
Es gibt bei den drei neuen Digital Notes eine Besonderheit: Nur<br />
die Zinszahlungen in den Zinsperioden 3 bis 5 sind durch einen<br />
Höchstzins beschränkt. In den ersten beiden Zinsperioden kann<br />
es zu höheren Zinszahlungen kommen, wenn der Referenzzins<br />
über den Höchstzins steigt.<br />
Swissquote und <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong><br />
Durchgängig seit 2002 machen <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> und Swissquote<br />
Ihnen ein besonderes Angebot: Für sämtliche Transaktionen über<br />
www.swissquote.ch in den an der Scoach Schweiz AG gehandelten<br />
bzw. an der SWX Swiss Exchange kotierten <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong>-<br />
Warrants und -Zertifikaten zahlen Sie nur 9.00 Franken.<br />
7<br />
KnowHow 04/2010
8 Interview<br />
Rohstoffe könnte man als das Anlagethema der ersten Dekade des neuen<br />
Jahrhunderts bezeichnen. Zunächst in den Depots von Privatanlegern noch<br />
kaum vorhanden, machten Indizes und Derivate diese Assetklasse auf vielfache<br />
Weise zugänglich. Wie werden sich die Rohstoffpreise in den nächs -<br />
ten Jahren entwickeln? Unser Gespräch mit David Greely, Managing Director,<br />
Chefstratege für den Rohstoffbereich und Leiter des Energy Research<br />
innerhalb des Global Investment Research bei <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong>, zeigt, dass<br />
es sinnvoll ist, sich bei Energieträgern, landwirtschaftlichen Produkten oder<br />
Metallen die jeweiligen Rohstoffe im Einzelnen anzuschauen.<br />
KnowHow In der Zeit von 2000 bis Mitte 2008 stiegen die Preise<br />
wichtiger Rohstoffe meistens an, ehe eine scharfe Kurskorrektur mit<br />
späterer Preiserholung folgte. Welchen Trend erwarten Sie für das neue<br />
Jahrzehnt?<br />
David Greely Wir erwarten, dass sich die Preise der einzelnen Rohstoffe<br />
anders entwickeln werden als in den Jahren 2000 bis 2008. Bei einigen<br />
Rohstoffen, etwa beim Rohöl, dürften die steigende Nachfrage aus<br />
den Emerging Markets und das langfristig knappe Angebot in den<br />
nächsten Jahren für steigende Preise sorgen – wie schon von 2000 bis<br />
2008. Aber das gilt noch nicht einmal für sämtliche Energierohstoffe.<br />
So dürften die Erdgaspreise unter Druck bleiben, weil von der Erschliessung<br />
neuer Quellen (Flüssiggas und sogenanntes Shale-Gas, also<br />
aus Tonschiefer gewonnenes Gas) auszugehen ist. Alles in allem<br />
hängt die Preisentwicklung in den nächsten zehn Jahren davon ab, inwiefern<br />
es gelingt, langfristige Knappheiten zu verhindern – und davon,<br />
wie hoch die Nachfrage aus den Emerging Markets ist.<br />
KnowHow Energieträger, Metalle oder Landwirtschaftsprodukte – wel -<br />
che Teilsegmente sind mittel- und langfristig am vielverspre chendsten?<br />
David Greely Mittel- bis langfristig dürften der Öl- und der Kupferpreis<br />
am stärksten anziehen, weil hier die Knappheit langfristig am grössten<br />
ist und die Nachfrage besonders stark vom Wachstum der Emerging<br />
Markets getrieben wird. Auch Platin halten wir weiter für vielversprechend,<br />
weil das Metall vom steigenden Goldpreis und von einer steigenden<br />
Automobilnachfrage profitiert – aus den Emerging-Markets-<br />
Län dern, aber auch aus den USA, wo sich der Sektor erholt. Den positiven<br />
Auswirkungen des hohen Goldpreises dürfte allerdings die allmähliche<br />
Straffung der Geldpolitik entgegenstehen. Wenn der Rohölpreis<br />
weiter so steigt wie erwartet, könnte auch der Maispreis zulegen.<br />
Aber das dürfte noch ein bisschen dauern.<br />
KnowHow Das Argument für steigende Preise lautete meist: Ein<br />
knappes Angebot stösst auf eine wachsende Nachfrage, vor allem aus<br />
den Emerging Markets. Ist diese Aussage weiterhin zutreffend?<br />
David Greely Das ist das entscheidende Argument für Rohstoffe. Die<br />
Preise von Rohstoffen, die langfristig knapp bleiben oder bei denen<br />
der Aufbau zusätzlicher Förderkapazitäten teuer ist, werden weiter<br />
steigen, weil die von den Emerging Markets angeführte Erholung der<br />
Weltwirtschaft eine höhere Nachfrage bedeutet. Wo durch Investitio-<br />
KnowHow 04/2010<br />
Im Gespräch: David Greely, <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong><br />
Rohstoffpreise im neuen Jahrzehnt<br />
Bei Öl und Kupfer hängt viel von der Nachfrage aus den Emerging Markets ab<br />
nen (z.B. in neue Raffinerien) oder durch neue Technologien das Angebot<br />
gestiegen ist, haben auch die Preise nicht übermässig zugelegt.<br />
Für uns bleibt das ein Investmentthema: Es gilt, die Förderkapazitäten<br />
für Energierohstoffe aufzubauen, die man braucht, damit die Weltwirtschaft<br />
wachsen kann.<br />
KnowHow Wie sieht der Ausblick fürs laufende Jahr aus? Müssen wir<br />
uns bereits 2010 wieder auf dreistellige Rohölpreise einstellen?<br />
David Greely Vermutlich wird der Ölpreis erst 2011 wieder dreistellig<br />
sein. Für dieses Jahr rechnen wir damit, dass er sich in einem Handelskorridor<br />
zwischen 85 und 95 Dollar je Barrel einpendelt. Die während<br />
der Rezession aufgebauten Lagerbestände werden allmählich abgebaut,<br />
weil die Konjunkturerholung für eine höhere Nachfrage sorgt.<br />
Wenn sich die Lagerbestände normalisiert haben, dürfte die Opec aber<br />
wieder mehr Öl fördern, sodass der Markt im Gleichgewicht bleibt<br />
und sich der Preisanstieg in Grenzen hält. Dennoch dürfte die Nachfrage<br />
Ende 2011 das Angebot übersteigen, sodass wir 2011 mit einem<br />
durchschnittlichen Ölpreis von 110 Dollar je Barrel rechnen.<br />
KnowHow Welchen Einfluss haben alternative Energien auf den Rohölpreis?<br />
Ist der Substitutionseffekt bedeutend?<br />
David Greely Wenn das Barrel Öl 85 bis 95 Dollar kostet, dürfte immer<br />
mehr Rohöl durch Biokraftstoffe ersetzt werden. Ein steigendes<br />
Ethanolangebot und die Überschusskapazitäten der Raffinerien werden<br />
die Benzinpreise in Schach halten – aber vermutlich nicht ausreichen,<br />
um das Verhältnis zwischen Ölangebot und Ölnachfrage in den<br />
kommenden Jahren grundlegend zu ändern. Allerdings könnte der<br />
Maispreis nächstes Jahr weiter steigen.<br />
KnowHow Werden neben dem Rohölpreis auch andere Energieträger<br />
wie etwa Erdgas teurer werden?<br />
David Greely Wir rechnen noch so lange mit einem grossen Preisunterschied<br />
zwischen Öl und Erdgas, bis dem enormen Mehrangebot an<br />
Flüssigerdgas und Shale-Gas eine angemessene Nachfrage gegenübersteht.<br />
Dies dürfte noch einige Jahre dauern. Grundsätzlich wäre es<br />
zwar plausibel, wenn sich der Erdgaspreis am Öläquivalent orientierte,<br />
aber noch fehlt die Infrastruktur, um mehr Öl durch Erdgas zu ersetzen.<br />
Damit der Markt mehr Erdgas anstelle von Öl nutzen kann,<br />
muss noch mehr investiert werden – etwa im Verkehrssektor. Erforderlich<br />
wären Gas-to-Liquid-Verfahren, mit denen Erdgas in extrem<br />
schwefelarmes Diesel (ULSD) umgewandelt wird, oder Autos, die mit<br />
Strom oder komprimiertem Erdgas (CNG) betrieben werden.<br />
KnowHow Lassen sich Ihre Aussagen zum Rohöl auch auf wichtige<br />
Industriemetalle wie Kupfer und Aluminium übertragen?<br />
David Greely Ja, das gilt insbesondere für Kupfer. Die Nachfrage aus<br />
China und den Emerging-Markets-Ländern bleibt sehr hoch. Ausserdem<br />
wird langfristig mit einem knappen Angebot gerechnet, ähnlich<br />
wie beim Rohöl.
„Wir erwarten trotz der Konjunkturerholung grosse Unterschiede<br />
zwischen den einzelnen Metallen.<br />
“<br />
KnowHow Wo liegen die Unterschiede innerhalb des Industrie -<br />
metallesektors?<br />
David Greely Wir glauben, dass die Preise aller wichtigen Industriemetalle<br />
mit Ausnahme von Nickel 2010 wieder ihre Rekordniveaus<br />
von 2007 erreichen. Wir erwarten aber trotz der allgemeinen Konjunkturerholung<br />
grosse Unterschiede zwischen den einzelnen Metallen.<br />
Wie schon 2009 ist auch jetzt Kupfer unser Favorit, weil die hohe<br />
Nachfrage aus den Emerging-Markets-Ländern auf ein knappes<br />
Angebot trifft. Unser Ausblick für Zink ist ebenfalls positiv. Am wenigsten<br />
optimistisch sind wir für Nickel und Aluminium, aber selbst<br />
hier rechnen wir nicht mit Preisrückgängen. Wir glauben, dass der<br />
Aluminiumpreis kurzfristig von der Erholung der Automobilindustrie<br />
profitiert. Die weltweite Erholung dürfte zu neuen Höchstständen bei<br />
der Nachfrage nach Industriemetallen führen. Der Kupferpreis könnte<br />
auf bis zu 8’100 Dollar je metrische Tonne, der Zinkpreis auf bis<br />
zu 2’600 Dollar steigen. Gegen Ende des Jahres könnten die Preise wieder<br />
etwas zurückgehen, um dann 2011 wieder stark zu steigen.<br />
KnowHow Sind Edelmetalle wie Gold, Silber oder Platin die bessere<br />
Alternative gegenüber den Industriemetallen?<br />
David Greely Es ist in der Tat sinnvoll, die verschiedenen Edelmetalle<br />
separat zu betrachten. Wir glauben, dass der Goldpreis in den kommenden<br />
zwölf Monaten durchaus auf 1’365 Dollar je Feinunze steigen<br />
kann. Möglich wird dies durch die anhaltend expansive Geldpolitik<br />
in den USA. Die Fed dürfte die Leitzinsen in den kommenden<br />
zwölf Monaten niedrig halten, was auch zu niedrigen Realzinsen führen<br />
wird. Das sind ideale Voraussetzungen für einen steigenden Goldpreis.<br />
Das grösste Risiko im kommenden Jahr ist eine unerwartet frühe<br />
Straffung der amerikanischen Geldpolitik. Man muss sich vor Augen<br />
halten, dass der Goldpreis 2008 nur durchschnittlich 420 Dollar<br />
je Feinunze betrug.<br />
Ich persönlich bevorzuge Platin. Platin ist für mich das „bessere“ Gold,<br />
zumal es ebenso wie Palladium durchaus auch als Industriemetall gelten<br />
kann – weil es beispielsweise in der Automobilindustrie beim Bau<br />
von Katalysatoren eingesetzt wird. Wir glauben, dass die Erholung<br />
der Automobilindustrie unmittelbar bevorsteht und dies die Nachfrage<br />
treiben wird. Das Angebot bleibt indessen knapp, weil die Förderung<br />
in Südafrika zurückgeht. Wir sehen bereits jetzt ein deutlich steigendes<br />
Interesse an Exchange Traded Funds für Platin und Palladium.<br />
KnowHow Welche Trends sind im Agrarsektor mittelfristig zu er -<br />
warten?<br />
David Greely Wir rechnen hier nicht mit spektakulären Preisanstiegen,<br />
weil die Lager voll sind und es ausreichend Reservekapazitäten gibt.<br />
2011 könnte der Maispreis deutlich zulegen, falls sich das Wetter, wie<br />
von uns erwartet, nach drei hervorragenden Jahren wieder normalisiert.<br />
Die Lagerbestände könnten dann schnell abgebaut werden, weil<br />
Mais auch als Biokraftstoff eingesetzt wird.<br />
≥ David Greely<br />
Interview<br />
David Greely ist Managing Director, Chefstratege<br />
für den Rohstoffbereich und Leiter<br />
des Energy Research innerhalb des Global<br />
Investment Research bei <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong>.<br />
Er kam im Oktober 2001 zu <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong>.<br />
David Greely arbeitet in der Commodities<br />
Research Group und ist dort mit Jeff Currie<br />
vor allem für die Energierohstoffe verantwortlich.<br />
Vor seiner Tätigkeit bei <strong>Goldman</strong><br />
<strong>Sachs</strong> arbeitete er bei der Federal Deposit Insurance Corporation als<br />
Research Economist. David Greely hat einen Doktortitel in Wirtschaftswissenschaften<br />
von der University of Chicago.<br />
KnowHow In den vergangenen Jahren wurden viele Rohstoffinvestments<br />
durch negative Rollrenditen belastet. Werden die Contango-<br />
Situationen bei zahlreichen Rohstoffen anhalten?<br />
David Greely Backwardation und Contango sind eigentlich nur unterschiedliche<br />
Phasen des Lagerzyklus. Sie entstehen durch unterschiedliche<br />
Kosten-Nutzen-Verhältnisse hinsichtlich der Lagerhaltung. Wenn<br />
die Lagerbestände knapper werden, sind Produzenten, Verbraucher<br />
und Raffinerien im Vorteil, die sofort auf Lagerbestände zurückgreifen<br />
können. Die Vorteile der Lagerhaltung übersteigen dann die Kosten –<br />
mit der Folge einer „Backwardation“ der Terminkurve. Beim Rohöl<br />
rechnen wir für diesen Sommer mit einer kurzen Backwardation-Phase.<br />
Wenn die Opec wieder Überschusskapazitäten hat, wird der Markt<br />
im weiteren Verlauf des Jahres wieder zum Contango zurückkehren. Für<br />
2011 rechnen wir dann wieder mit einer nachhaltigen Backwardation.<br />
KnowHow Wieso kam es zu diesen Contango-Konstellationen?<br />
David Greely Hohe Lagerbestände – aber das wirft natürlich die Frage<br />
nach den Ursachen auf. 2005 und 2006 befand sich der Rohölmarkt<br />
im Contango; die Erwartung eines langfristig knappen Angebots liess<br />
den Rohölpreis steigen. Dies führte zu einem kurzfristigen Angebotsüberschuss,<br />
weil der hohe Preis zugleich die Nachfrage zurückgehen<br />
liess. Die Lagerbestände stiegen, sodass ein Contango entstehen musste,<br />
um die Lagerhaltung bezahlen zu können. In der aktuellen Contango-Situation<br />
am Rohölmarkt führte der Zusammenbruch der<br />
Nachfrage aus den Industrieländern aufgrund der Rezession zu einem<br />
grossen Angebotsüberhang, der immer kostspieligere Lagerungstechniken<br />
erforderlich machte. Dazu zählte natürlich auch die Lagerung<br />
auf Tankern vor der Küste. Verstärkt wurde der Contango durch die<br />
Auswirkungen der Kreditkrise. Durch sie waren die Menschen in wesentlich<br />
geringerem Masse bereit, ihre Liquidität und ihre Kredite für<br />
Ölvorräte zu binden. Damit sie es dennoch taten, war ein noch viel<br />
ausgeprägterer Contango erforderlich.<br />
KnowHow Wir danken Ihnen für das Gespräch.<br />
9<br />
KnowHow 04/2010
10 Titel Exchangeables: Hohe Renditechancen bei geringem Risiko<br />
Kapitalschutz plus Aktienchance<br />
Neue Exchangeables verknüpfen die Vorteile von Aktien und Obligationen
Aktie oder Obligation? Diese Entscheidung müssen Anleger nicht<br />
zwangsläufig treffen. Denn die neuen Exchangeables verknüpfen die<br />
Vorteile beider Anlageformen. Sie bieten 100 Prozent Kapitalschutz<br />
durch <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> zum Laufzeitende, jährliche Couponzahlungen<br />
und die Chance, ab dem Wandlungsniveau an steigenden Aktien- oder<br />
Indexkursen zu partizipieren.<br />
In den vergangenen Monaten haben sich die Kurse vieler Aktien<br />
deutlich erholt. Doch obwohl wichtige Indizes wie der SMI ® oder<br />
der Dow Jones EURO STOXX 50 ® aktuell erheblich höher stehen<br />
als vor zwölf Monaten, sind viele Investoren noch immer skeptisch.<br />
Aus Sorge vor Kursrückschlägen parken sie ihr Geld weiter<br />
in Geldmarktfonds oder in anderen kurzlaufenden Zinsanlagen.<br />
Doch dort bringt es nur wenig Rendite.<br />
Mit den neuen Exchangeables erhalten Anleger zum Laufzeitende<br />
100 Prozent Kapitalschutz durch <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> bezogen auf den<br />
Nominalbetrag. Darüber hinaus erhalten Käufer dieser Produkte<br />
jährliche Coupons. Und sollte der zugrunde liegende Basiswert,<br />
beispielsweise eine Aktie oder der SMI ® , deutlich zulegen, können<br />
Anleger an dieser Wertentwicklung teilnehmen. Sie partizipieren<br />
dann ab dem Wandlungsniveau an steigenden Aktienkursen.<br />
KnowHow stellt die neuen Exchangeables in der Titelgeschichte<br />
vor, zeigt die Vielfalt an Produkten und erklärt, wie sie sich im<br />
Sekundärmarkt verhalten.<br />
Nähe zur Wandelanleihe<br />
Exchangeables funktionieren im Prinzip ähnlich wie Wandelanleihen.<br />
Es sind Obligationen, deren Coupon etwas geringer ausfällt<br />
als bei vergleichbaren festverzinslichen Wertpapieren. Im Gegenzug<br />
erhält der Investor ein zusätzliches Recht, das Wandlungsrecht.<br />
Er kann zu einem bestimmten Zeitpunkt oder während<br />
eines bestimmten Zeitraums die Anleihe in eine bestimmte Anzahl<br />
Aktien der Gesellschaft tauschen.<br />
Und hier wird dann auch der Unterschied zum Exchangeable deutlich:<br />
Bei Wandelanleihen ermöglicht der Emittent die Wandlung<br />
der Anleihe in Aktien der eigenen Gesellschaft. Dagegen bietet der<br />
Emittent eines Exchangeables (auch Umtauschanleihe) die Wandlung<br />
in Aktien eines anderen Unternehmens an. Eine Wandelanleihe<br />
ist eine Form der Kapitalerhöhung. Macht ihr Inhaber von<br />
dem Wandlungsrecht Gebrauch, wird er vom Gläubiger zum<br />
Aktionär. Und das Eigenkapital der Gesellschaft erhöht sich. Bei<br />
einem Exchangeable muss der Emittent Aktien eines anderen<br />
Unternehmens liefern. Für ihn stellt die Wandlung durch den Anleger<br />
ein Risiko dar, gegen das er sich absichern (hedgen) muss – beispielsweise<br />
durch den Erwerb der Aktien.<br />
Titel<br />
Robert Zimmermann, CFA<br />
Private Investor Products Group<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
Zürich<br />
Die Funktionsweise<br />
Um die Funktionsweise eines Exchangeables zu verdeutlichen,<br />
werfen wir einen Blick auf die fiktive KnowHow-Aktie, die bei<br />
100 CHF notieren soll. Ein Exchangeable soll mit einem Nominalbetrag<br />
von 1’000 CHF ausgestattet sein. Der jährliche Coupon<br />
beträgt 2%, die Laufzeit 5 Jahre. Der Wandlungspreis (auch Conversion-Level)<br />
liegt bei 130 CHF. So ergibt sich ein Aufpreis (Wandelprämie<br />
oder Conversion Premium) von 30%.<br />
Zunächst stellt sich die Frage, auf wie viele Aktien sich das<br />
Exchangeable bezieht. Es sind im Beispiel sieben KnowHow-<br />
Aktien (1’000 / 130 = 7.6923) und ein krummer Restwert. Nach<br />
Laufzeitende bekommt der Investor also den Nominalbetrag,<br />
wenn die KnowHow-Aktie unter 130 CHF notiert. Bei Kursen<br />
darüber erhält der Investor pro Exchangeable sieben KnowHow-<br />
Aktien sowie einen Geldbetrag, der 0.6923 Aktien entspricht.<br />
Dann würde der Rückzahlungsbetrag den Nominalbetrag übersteigen.<br />
Abbildung 1 zeigt das Performance-Profil des Exchangeables<br />
im Vergleich zum Basiswert. Dabei sind die fünf Couponzahlungen<br />
kumuliert dargestellt.<br />
Verschiedene Szenarien<br />
Die Abbildungen 2 bis 4 zeigen mögliche Kursverläufe der<br />
KnowHow-Aktie. Im ersten Szenario klettert die KnowHow-<br />
Aktie deutlich und notiert bei Fälligkeit bei 160 CHF, also 60 Prozent<br />
über ihrem Ausgangsniveau. Der Anleger bekommt demnach<br />
sieben KnowHow-Aktien und 0.6923 x 160 = 110.77 CHF. Die<br />
sieben Aktien haben einen Wert von 7 x 160 = 1’120 CHF, sodass<br />
die Rückzahlung einen Wert von 1’230.77 CHF hat.<br />
Der Investor erzielt also einen Gewinn von 23.077%. Er erhält<br />
zudem jährliche Coupons in Höhe von 2%. Ein Aktionär hätte<br />
indes 60 Prozent Kursgewinn und eventuelle Dividendenerträge<br />
generiert. Der Aktionär war allerdings während der Laufzeit dem<br />
Risiko fallender Aktienkurse komplett ausgesetzt, während der<br />
Inhaber des Exchangeables kompletten Kapitalschutz zum Laufzeitende<br />
genoss.<br />
Im zweiten Szenario steigt die KnowHow-Aktie um 10 Prozent.<br />
Der Investor erhält dann den Nominalbetrag von 1’000 CHF<br />
zurück. Er vereinnahmt lediglich die jährlichen Couponzahlungen.<br />
Im dritten Szenario kommt es zu einem deutlichen Kurseinbruch<br />
der KnowHow-Aktie. In diesem Fall greift allerdings der<br />
Kapitalschutz. Der Investor bekommt auch hier eine Rückzahlung<br />
von 1’000 CHF und bleibt im Gegensatz zu einem Aktienkäufer<br />
vor Verlusten des eingesetzten Kapitals verschont.<br />
Da es sich bei einem Exchangeable aus rechtlicher Sicht um eine<br />
Obligation handelt, geht ihr Käufer allerdings genau wie bei einer<br />
11<br />
KnowHow 04/2010
12 Titel Exchangeables: Hohe Renditechancen bei geringem Risiko<br />
Neue Exchangeables auf Schweizer und europäische Aktien<br />
Wandelobligation das Bonitätsrisiko des Emittenten ein. Sollten<br />
die Emittentin und die Garantin, The <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Group, Inc.,<br />
insolvent werden, erleidet der Investor einen Totalverlust.<br />
Indexprodukte als Alternativen<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> startete jüngst die Zeichnungsperiode für sechs<br />
Exchangeables. Vier davon beziehen sich auf Aktien: Nestlé, Novartis,<br />
Royal Dutch Shell und Zurich Financial Services. Zwei Produkten<br />
liegen Indizes zugrunde: der SMI ® bzw. der Dow Jones<br />
EURO STOXX 50 ® Price Index. Die Lieferung des Basiswerts ist<br />
bei diesen beiden Produkten freilich nicht möglich. Stattdessen<br />
erhält der Anleger einen Geldbetrag.<br />
Bei Kursen auf oder unter dem Wandelniveau (Conversion-Level)<br />
bekommt der Inhaber neben den jährlichen Couponzahlungen den<br />
Nominalbetrag. Ansonsten wird ihm zuzüglich zum Nominal die<br />
Performance oberhalb des Conversion-Levels gutgeschrieben. Das<br />
Ergebnis wäre das gleiche. Nehmen wir an, das Exchangeable auf<br />
≥ Exchangeable-Zertifikate in der Zeichnungsperiode bis zum 8. April 2010 (1)<br />
KnowHow 04/2010<br />
die KnowHow-Aktie würde in jedem Fall in Form eines Geldbetrages<br />
zurückbezahlt. Dann errechnet sich die Rückzahlungshöhe<br />
im ersten Szenario wie folgt: 1’000 CHF x (160 CHF / 130 CHF) =<br />
1’230.77 CHF. Der Betrag ist der gleiche wie bei Aktienlieferung.<br />
Mischung aus Aktie und Obligation<br />
Wichtig ist, dass der Inhaber eines Exchangeables erst ab einem<br />
bestimmten Niveau, dem Wandelniveau oder Conversion-Level,<br />
an Kurssteigerungen des Basiswerts teilnimmt. Im Beispiel müsste<br />
die KnowHow-Aktie zunächst von 100 auf 130 CHF steigen, ehe<br />
der Umtausch Sinn machen würde. Klettert die Aktie über das<br />
Wandelniveau hinaus, verhält sich das Exchangeable im Sekundärmarkt<br />
mehr und mehr wie eine Aktie. Bei Kursen unter diesem<br />
Niveau ähnelt der Kursverlauf dagegen mehr dem einer Obligation.<br />
Die Ursache hierfür ist in der Struktur zu suchen. Ein Exchangeable<br />
lässt sich aus einer Obligations- und einer Optionskompo-<br />
Basiswert Valor Symbol Nominal Währung Laufzeit Wandelpreis* Wandelprämie* Coupon p.a.<br />
DJ EURO STOXX 50 ® 10559600 EXCMP EUR 1’000 EUR 5 Jahre 3’927.15 EUR 35% 2%<br />
Royal Dutch Shell 10559601 EXCMQ EUR 1’000 EUR 5 Jahre 29.29 EUR 34% 2%<br />
SMI ® 10559602 EXCMR CHF 1’000 CHF 5 Jahre 8’678.88 CHF 26% 1%<br />
Nestlé 10559603 EXCMS CHF 1’000 CHF 5 Jahre 68.86 CHF 28% 1%<br />
Novartis 10559604 EXCMT CHF 1’000 CHF 5 Jahre 73.38 CHF 25% 1%<br />
Zurich FS 10559605 EXCMU CHF 1’000 CHF 5 Jahre 339.73 CHF 27% 1%<br />
1) Die Zeichnungsperiode kann im Ermessen des Emittenten aufgrund veränderter Marktbedingungen vorzeitig beendet werden.<br />
* indikativ; endgültige Fixierung erfolgt am Festlegungstag. Stand: 25.03.2010; Quelle: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
≥ Abb. 1: Exchangeable vs. Aktie<br />
Performance Exchangeable in %<br />
200<br />
150<br />
100<br />
50<br />
0<br />
-50<br />
-100<br />
0<br />
kum. Couponzahlungen = 10%<br />
20<br />
40<br />
60<br />
80<br />
100<br />
Performance Aktie Performance Exchangeable<br />
120<br />
Conversion-Level = 130%<br />
140<br />
160 180 200<br />
Performance Aktie in %<br />
Das Exchangeable bietet 100% Kapitalschutz zum Laufzeitende, Coupons und die<br />
Chance auf Partizipation an steigenden Kursen.<br />
Quelle: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International
nente darstellen. Die Obligation sorgt für den Kapitalschutz zum<br />
Laufzeitende und für die Couponzahlungen. Sie kann während der<br />
Laufzeit fallen, beispielsweise, wenn die Zinsen steigen. So sind<br />
auch bei Exchangeables während der Laufzeit Kurse unter dem<br />
Nominalbetrag möglich.<br />
Bei der Optionskomponente handelt es sich um eine bestimmte<br />
Anzahl an Call-Optionen mit einem Basispreis in Höhe des Wandelniveaus.<br />
Diese Optionen sind wertlos, wenn der Kurs des Basiswerts<br />
bei Fälligkeit auf oder unter dem Wandelniveau liegt. Im Beispiel<br />
ist es für die Rückzahlungshöhe unerheblich, ob die<br />
KnowHow-Aktie bei 50 CHF, bei 100 CHF oder bei 130 CHF<br />
notiert. Erst bei Kursen über 130 CHF bauen die Optionen einen<br />
≥ Abb. 2: Deutlicher Kursanstieg<br />
KnowHow-Aktie<br />
Conversion-Level<br />
Ausgangskurs<br />
+60%<br />
Laufzeit<br />
Da die KnowHow-Aktie deutlich steigt, nimmt der<br />
Anleger an der Performance über dem Conversion-<br />
Level teil. Quelle: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
≥ Abb. 3: Moderater Aufschwung<br />
KnowHow-Aktie<br />
Conversion-Level<br />
Ausgangskurs<br />
+10%<br />
Laufzeit<br />
Die KnowHow-Aktie notiert bei Fälligkeit zwar im<br />
Plus, aber unter dem Conversion-Level. So kommt<br />
es zur Rückzahlung in Höhe des Nominalbetrags.<br />
Quelle: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
KnowHow-Aktie<br />
Conversion-Level<br />
Ausgangskurs<br />
Titel<br />
inneren Wert auf, der dem Inhaber des Exchangeables dann zugute<br />
kommt.<br />
Neben dem Kurs des Basiswerts beeinflussen im Sekundärmarkt<br />
weitere Parameter den Wert des Exchangeables. Während die<br />
Obligationskomponente vor allem vom Zinsniveau und von den<br />
Refinanzierungskosten der Emittentin beeinflusst wird, reagiert<br />
die Optionskomponente auch auf Änderungen der impliziten<br />
Volatilität des Basiswerts. Beim Exchangeable haben Volatilitätsänderungen<br />
grossen Einfluss, wenn der Kurs des Basiswerts in der<br />
Nähe des Wandelniveaus notiert. Denn dann befinden sich die<br />
Call-Optionen „am Geld“ und ihr Zeitwertanteil ist recht hoch.<br />
≥ Abb. 4: Kurseinbruch<br />
-20%<br />
13<br />
Laufzeit<br />
Im Falle eines Kurseinbruchs greift der Kapital -<br />
schutz. Der Inhaber des Exchangeables erhält<br />
auch hier den Nominalbetrag zurück.<br />
Quelle: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
KnowHow 04/2010
14 Strategie<br />
NYMEX und ICE<br />
Die wichtigsten Rohstoffbörsen der Welt<br />
Als erste Folge der neuen Rohstoffserie stellte KnowHow in der März-Ausgabe die beiden Energierohstoffe<br />
WTI- und Brent-Rohöl vor. In dieser Ausgabe zeigen wir die beiden wichtigsten<br />
Energierohstoffbörsen der Welt, die NYMEX (New York Mercantile Exchange) mit Sitz in New<br />
York und die ICE Futures Europe (Intercontinental Exchange) in London.<br />
In diesem Winter fiel sogar in Deutschland<br />
so viel Schnee, dass zeitweise Züge ausfielen,<br />
Strassen blockiert waren und Flughäfen<br />
geschlossen wurden. Und nicht nur<br />
über Deutschland brach die Kälte herein.<br />
Schnee fiel auch an Spaniens Mittelmeerküste<br />
und an Frankreichs Côte d’Azur. In<br />
solchen Zeiten schauen Anleger verstärkt<br />
auf die Preise für Rohöl, Benzin und Heizöl<br />
und überlegen sich, ob sie einen Teil ihres<br />
Geldes in Energierohstoffen anlegen<br />
sollen.<br />
Rohstoffinvestment mit Futures<br />
Ein Investment in Rohstoffe ist jedoch<br />
komplizierter als eine Anlage in Aktien.<br />
Mit Ausnahme einiger Edelmetalle kön-<br />
KnowHow 04/2010<br />
nen Anleger einen Rohstoff nicht einfach<br />
physisch erwerben und bis zum Verkauf<br />
verwahren. Schon allein die Kosten für Lagerung<br />
und Transport wären unverhältnismässig<br />
hoch. Überdies erfordert die<br />
Verderblichkeit von landwirtschaftlichen<br />
und viehwirtschaftlichen Rohstoffen entweder<br />
kurze Umschlagzeiten oder aber<br />
aufwendige Kühlsysteme. Im Unterschied<br />
zum Aktienerwerb wäre der direkte Handel<br />
mit Rohstoffen für den Anleger also<br />
kompliziert und unwirtschaftlich.<br />
Um dennoch in Rohstoffe investieren zu<br />
können, kaufen institutionelle Anleger anstelle<br />
eines Rohstoffs die entsprechenden<br />
Futureskontrakte. Ein Future ist ein von<br />
Rohstoffserie Teil 2: NYMEX und ICE<br />
einer Terminbörse ausgegebener Forwardkontrakt<br />
mit standardisierten Bedingungen.<br />
Der Verkäufer eines Commodity-<br />
Futures verpflichtet sich zur Lieferung<br />
eines Rohstoffs zu einem festgelegten Zeitpunkt<br />
in der Zukunft (daher Future), der<br />
Käufer verpflichtet sich, zu eben diesem<br />
Zeitpunkt den vereinbarten Kaufpreis<br />
(den Futurekurs) zu zahlen.<br />
Terminbörsen – von Übernahmen geprägt<br />
Die wertmässig mit Abstand grössten<br />
Handelsvolumina werden an den Terminbörsen<br />
heute mit Energieträgern umgeschlagen.<br />
An erster Stelle steht im Petroleumzeitalter<br />
das Rohöl. Die wichtigsten<br />
Rohstofffutures lauten derzeit auf Light-<br />
Sweet-Crude-Rohöl (auch West Texas<br />
Intermediate, WTI), das an der New York<br />
Mercantile Exchange (NYMEX), und auf<br />
Brent-Rohöl, das an der Londoner Intercontinental<br />
Exchange (ICE) gehandelt
wird (siehe auch KnowHow März 2010,<br />
Rohstoffserie Folge 1).<br />
Die NYMEX ist die weltgrösste Warenterminbörse<br />
und entstand 1994 aus dem<br />
Zusammenschluss der New York Mercantile<br />
Exchange und der New York Commodities<br />
Exchange (COMEX). Die Öffnungszeiten<br />
für das Parkett lauten Montag<br />
bis Freitag von 9.00 Uhr bis 14.30 Uhr<br />
Ortszeit für Heizöl, Gasöl, WTI-Rohöl<br />
und Erdgas der Marke Henry Hub. Der<br />
elektronische Handel in diesen Produkten<br />
findet Sonntag bis Freitag von 18.00 bis<br />
17.15 Uhr statt (siehe auch Tabelle).<br />
Im Jahr 2008 übernahm die Chicagoer<br />
Derivatebörse CME die NYMEX, die erst<br />
im Jahre 2006 selbst an die Börse gegangen<br />
war, für knapp 10 Milliarden US-Dollar.<br />
Der New Yorker Rohstoffhandelsplatz,<br />
der bis dahin lediglich einen Parketthandel<br />
besass, übernahm für den elektronischen<br />
Handel die elektronische<br />
Globex-Plattform der CME. Die CME<br />
Group war erst 2007 aus dem Zusammenschluss<br />
der beiden Chicagoer US-Terminbörsen<br />
Chicago Mercantile Exchange<br />
(CME) und Chicago Board of Trade<br />
(CBOT) entstanden.<br />
Auch hier hatte es zuvor einen heftigen<br />
Bieterkampf gegeben. Die von einigen<br />
Banken und Energieunternehmen gegründete<br />
elektronische Börse ICE Intercontinental<br />
Exchange mit Sitz in Atlanta hatte<br />
gegen die CME geboten. Die ICE war zum<br />
≥ Energierohstoffe an der NYMEX und ICE<br />
≥ Forwardkurve zu bleifreiem Benzin<br />
Der Screenshot zeigt die stark saisonal geprägte Forwardkurve von bleifreiem Benzin.<br />
damaligen Zeitpunkt zwar erst sieben Jahre<br />
alt, verfügte aber schon über eine deutlich<br />
stärkere globale Präsenz als die CME.<br />
Denn die ICE hatte 2001 bereits die Londoner<br />
Rohöl-Terminbörse IPE (International<br />
Petroleum Exchange) übernommen,<br />
an der Nordseeölkontrakte (Brent) gehandelt<br />
werden. Der Terminmarkt in London<br />
wird mittlerweile ICE Futures genannt<br />
und ist neben der New Yorker NY-<br />
MEX eine der grössten Ölbörsen der Welt<br />
und die grösste Terminbörse für Optionen<br />
und Futures auf Erdöl, Erdgas und elektrische<br />
Energie in Europa.<br />
Strategie<br />
Energierohstoffe Terminbörse Handelszeiten* PIT (Mo – Fr) Handelszeiten* elektronisch (So – Fr)<br />
Bleifreies Benzin NYMEX – New York Mercantile Exchange 09.00 – 14.30 Uhr 18.00 – 17.15 Uhr<br />
Erdgas NYMEX – New York Mercantile Exchange 09.00 – 14.30 Uhr 18.00 – 17.15 Uhr<br />
Heizöl NYMEX – New York Mercantile Exchange 09.00 – 14.30 Uhr 18.00 – 17.15 Uhr<br />
Rohöl WTI NYMEX – New York Mercantile Exchange 09.00 – 14.30 Uhr 18.00 – 17.15 Uhr<br />
Gasöl ICE Futures Europe, London 01.00 – 23.00 Uhr<br />
Rohöl Brent Crude ICE Futures Europe, London 01.00 – 23.00 Uhr<br />
* Die Handelszeiten der NYMEX beziehen sich auf Eastern Time; die Handelszeiten der ICE Futures Europe beziehen sich auf die Londoner Zeit.<br />
Stand: 23.03.2010; Quelle: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong><br />
15<br />
Dr. Francesco Adiliberti<br />
Leiter Private Investor Products Group<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
Zürich<br />
KnowHow 04/2010
16 Markt<br />
Die Währungen der BRICs<br />
Wovon der „faire Wert“ von Real, Rubel & Co. abhängt<br />
Einige BRIC-Währungen konnten bereits gegenüber dem Dollar aufwerten, so z.B. der brasilianische<br />
Real, andere könnten dies in den nächsten Jahren tun. KnowHow erklärt, warum.<br />
Seit Mai 2005 nutzt <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> das<br />
„GSDEER“-Währungsbewertungsmodell<br />
(<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Dynamic Equilibrium<br />
Exchange Rate), um den „Fair Value“ für<br />
die meisten grossen Währungen zu schätzen.<br />
Dieses Modell führt reale Wechselkursschwankungen<br />
auf Änderungen der<br />
Produktivitätsdifferenzen, auf die Handelsbedingungen<br />
(Terms of Trade) und die<br />
Inflationsraten zurück und versucht, den<br />
Fair Value von Wechselkursen in Bezug<br />
auf den US-Dollar einzuschätzen.<br />
Dem Modell zufolge könnten die meisten<br />
BRIC-Währungen 2011 aufwerten, wenn<br />
auch aus unterschiedlichen, länderspezifischen<br />
Gründen. In Russland könnte der<br />
Rubel wegen steigender Rohölpreise zulegen,<br />
welche die Exporteinnahmen erhöhen<br />
und Kapitalzuflüsse fördern. Wenn<br />
sich hingegen in Indien Wachstum und Inflation<br />
erhöhen, könnte der Aussenwert<br />
KnowHow 04/2010<br />
der Rupie im Jahr 2010 wegen einer zu<br />
erwartenden Straffung der Leitzinsen um<br />
300 Basispunkte steigen.<br />
In China könnte die Notenbank dem chinesischen<br />
Yuan über die nächsten Jahre<br />
erlauben, 5% aufzuwerten. Auch besteht<br />
die Möglichkeit einer einmaligen „Neubewertung“.<br />
Vieles spricht dafür, dass der<br />
Yuan nicht mehr „unterbewertet“ ist, wie<br />
es von den meisten Marktbeobachtern<br />
noch angenommen wird:<br />
(1) Der CNY war unterbewertet (wie es<br />
das GSDEER-Modell auch gezeigt<br />
hat). Das trifft nun nicht mehr zu, da<br />
die Währung handelsgewichtet um fast<br />
20% aufgewertet hat.<br />
(2) Im Zuge der weltweiten Rezession hat<br />
Chinas Leistungsbilanzüberschuss abgenommen,<br />
da die Einfuhren relativ zu<br />
den Ausfuhren zugenommen haben.<br />
BRICs – Wechselkurse gegenüber dem US-Dollar<br />
Trotzdem dürfte der Yuan weiterhin aufwerten,<br />
berücksichtigt man den Konjunkturzyklus<br />
und die Rolle, die Wechselkurse<br />
für die finanziellen Bedingungen spielen<br />
können.<br />
Der brasilianische Real bildet eine Ausnahme.<br />
Es könnte am „Zuckerhut“ zu<br />
Nettokapitalzuflüssen kommen, verursacht<br />
durch höhere Zinsen und eine höhere<br />
weltweite Risikoneigung, was zu einer<br />
kurzfristigen Aufwertung führt. Danach<br />
könnte der BRL aus folgenden Gründen<br />
abwerten:<br />
(1) Das Leistungsbilanzdefizit könnte ansteigen.<br />
(2) Investoren könnten sich Sorgen über<br />
mögliche Veränderungen der makroökonomischen<br />
politischen Rahmenbedingungen<br />
vor den Präsidentschaftswahlen<br />
im Oktober 2010 machen.<br />
(3) Es herrscht Unsicherheit in Bezug auf<br />
die Umsetzung von Exit-Strategien in<br />
den fortgeschrittenen Volkswirtschaften.
BRIC-Währungen könnten (weiter)<br />
„überbewertet“ werden<br />
Mit Ausnahme des CNY sind die BRIC-<br />
Währungen nach dem GSDEER-Fair-<br />
Value-Modell gegen den Dollar überbewertet.<br />
Und es könnte sein, dass die BRIC-<br />
Währungen – mit Ausnahme des BRL – in<br />
den nächsten paar Jahren gegenüber dem<br />
Dollar noch deutlicher überbewertet werden.<br />
Betrachtet man die Währungen allerdings<br />
auf einer handelsgewichteten Grundlage,<br />
bleiben sie wahrscheinlich jedoch viel näher<br />
an ihrem Fair Value. Ausgenommen<br />
davon ist erneut der Real, der wohl weiterhin<br />
überbewertet bleibt.<br />
Mittelfristig könnten die Währungen sich<br />
jedoch ihrer Kaufkraftparität (PPP) annähern.<br />
Da die BRIC-Länder in den nächsten<br />
Jahrzehnten wohl wachsen werden<br />
und die Produktivität und die Handelsbedingungen<br />
sich verbessern könnten, dürften<br />
sich ihre Währungen der Purchasing<br />
Power Parity annähern und auf lange Sicht<br />
weiter aufwerten.<br />
≥ Abb. 1: Wechselkurse<br />
indexiert auf Januar 2000 = 100<br />
230<br />
210<br />
190<br />
170<br />
150<br />
130<br />
110<br />
90<br />
70<br />
Aufwertung<br />
50<br />
2000 2002 2004 2006 2008 2010<br />
Brasilien Russland Indien China<br />
Die Abbildung zeigt die Wechselkurse der BRIC-Staaten Brasilien, Russland,<br />
Indien und China, jeweils zum Januar 2000 auf 100 indexiert.<br />
Quelle: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
Der „Fair Value“ der BRIC-Währungen<br />
Unter den BRIC-Staaten ist der Fair Value<br />
des CNY gegenüber dem Dollar seit dem<br />
Jahr 2000 gesunken – das heisst, dass die<br />
Währung gestiegen ist. Nach dem<br />
GSDEER-Modell ist der Yuan gegenüber<br />
dem US-Dollar nicht mehr länger unterbewertet.<br />
Der Hauptgrund für die Aufwertung<br />
des Yuan in den vergangenen<br />
zehn Jahren ist der starke Zuwachs der<br />
Produktivitätskomponente, der höchste<br />
unter den BRIC-Staaten. Die Inflationskomponente<br />
trug in der ersten Hälfte des<br />
Jahrzehnts positiv zur Aufwertung des<br />
CNY bei, hat aber seit 2006 in die entgegengesetzte<br />
Richtung gewirkt.<br />
Wie in China, so hat das rasche Wirtschaftswachstum<br />
in Indien zu einer bemerkenswert<br />
erhöhten Produktivität gegenüber<br />
den USA beigetragen, was zu einem<br />
Aufwertungsdruck auf die Währung<br />
geführt hat. Die Verbesserung der Handelsbedingungen<br />
hat den Aufwertungsdruck<br />
ebenfalls unterstützt. Allerdings<br />
wurden diese beiden Faktoren durch den<br />
Anstieg der Inflation kompensiert.<br />
≥ Abb. 2: Fehlbewertungen<br />
Fehlbewertung in %<br />
50<br />
40<br />
30<br />
20<br />
10<br />
0<br />
-10<br />
-20<br />
-30<br />
Markt<br />
17<br />
Auch in Brasilien hat sich die Handelsbedingungskomponente<br />
leicht verbessert. Die<br />
Produktivitätskomponente ist jedoch nahezu<br />
unverändert geblieben. Dennoch hat<br />
der Fair Value wegen der Zunahme der relativen<br />
Inflation zugelegt (Währung abgewertet).<br />
Die Inflation hat vor allem während<br />
der weltweiten Rezession zugelegt und<br />
wird wohl weiter steigen, wenn sich das<br />
Wachstum der brasilianischen Wirtschaft<br />
beschleunigt, wohingegen der Inflationsdruck<br />
in den USA schwach bleiben dürfte,<br />
was zu einer Abwertung des Real gegenüber<br />
dem US-Dollar führen könnte.<br />
In Russland haben sich die Handelsbedingungen<br />
unter den BRIC-Staaten seit 2000<br />
am stärksten verbessert, was zu Aufwertungsdruck<br />
auf die Währung geführt hat.<br />
Doch die Verbesserung der Handelsbedingungen<br />
wurde mehr als ausgeglichen durch<br />
den Anstieg der Inflation (gegenüber dem<br />
US-Konsumentenpreisindex), dem höchsten<br />
innerhalb der BRIC-Staaten. Dies hat<br />
zu Abwertungsdruck auf die Währung geführt.<br />
Die Kurve der Produktivitätsdifferenz<br />
blieb vergleichsweise flach.<br />
überbewertet<br />
BRL<br />
TRY<br />
JPY<br />
RUB<br />
NZD<br />
PHP<br />
HUF<br />
CHF<br />
AUD<br />
EUR<br />
KRW<br />
CAD<br />
IDR<br />
INR<br />
Pascal Sahli<br />
Private Investor Products Group<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
Zürich<br />
CNY<br />
CZK<br />
PLN<br />
MXN<br />
GBP<br />
SEK<br />
NOK<br />
ZAR<br />
CLP<br />
TWD<br />
SGD<br />
Unterschiedliche Währungen scheinen aktuell in Bezug auf den „Fair Value” des<br />
US-Dollars überbewertet, wie beispielsweise der Euro, oder unterbewertet, wie<br />
die schwedische Krone. Quelle: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
KnowHow 04/2010
18 Markt BRICs – Wechselkurse gegenüber dem US-Dollar<br />
Der chinesische Yuan ist derzeit nicht überbewertet<br />
≥ Abb. 3: Fehlbewertung BRIC-Währungen<br />
Fehlbewertung in %<br />
60<br />
40<br />
20<br />
0<br />
-20<br />
-40<br />
-60<br />
2000 2002 2004 2006 2008 2010<br />
Brasilien Russland Indien China<br />
Von den BRIC-Währungen war der brasilianische Real zuletzt gegenüber dem US-<br />
Dollar am ehesten überbewertet. Quelle: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
KnowHow 04/2010<br />
überbewertet<br />
Investieren in die BRICs<br />
Anleger, die mit steigenden Notierungen an der Börse rechnen,<br />
könnten über eine Investition in den DAXglobal ® BRIC Price Return<br />
Index nachdenken. Dieser von der Deutschen Börse berechnete<br />
Index vereint die führenden Unternehmen Brasiliens,<br />
Russlands, Indiens und Chinas. Ein Anlageprodukt für steigende<br />
Märkte ist zum Beispiel das Open-End-Zertifikat mit der Valorennummer<br />
2604236. Es bildet die Kursentwicklung des Index<br />
ab. Steigt dieser beispielsweise um zehn Prozent, erhöht sich der<br />
Kurs des Produkts auch um ungefähr zehn Prozent. Fällt der Index<br />
jedoch, bedeuten zehn Prozent Kursrückgang in etwa zehn<br />
Prozent Kursverlust im Zertifikat. Es besteht das Risiko eines<br />
Totalverlusts, sollten alle im Index enthaltenen Titel auf null fallen.<br />
Die Laufzeit des Produkts ist prinzipiell unbegrenzt. Der<br />
DAXglobal ® BRIC notiert derzeit bei rund 432.22 Euro (Stand:<br />
29.03.2010). Das Zertifikat kostet derzeit rund 43.70 Euro. Neben<br />
der Variante in EUR finden Anleger auch Produkte in CHF<br />
oder USD. Auf USD-Basis gibt es zudem ein Open-End-<br />
Zertifikat auf den DAXglobal ® BRIC Total Return Index. Hier<br />
nehmen Anleger ausser an den Kursbewegungen der Indexmitglieder<br />
auch an den Dividenden teil. Allerdings fällt für den Investor<br />
eine jährliche Hedginggebühr von 1.1% an.<br />
Mit einem neuen Kapitalschutz-Zertifikat finden Anleger darüber<br />
hinaus Zugang zur Assetklasse Emerging-Markets-<br />
Währungen. Dem Zertifikat liegt ein Korb aus vier Wechselkursen<br />
zugrunde – jeweils eine Emerging-Markets-Währung im Vergleich<br />
zum Euro. Investoren setzen mit dem neuen Produkt<br />
≥ Abb. 4: Fehlbewertung handelsgewichteter „Fair Value“<br />
Fehlbewertung in %<br />
60<br />
50<br />
40<br />
30<br />
20<br />
10<br />
0<br />
-10<br />
-20<br />
-30<br />
überbewertet<br />
-40<br />
2000 2002 2004 2006 2008<br />
Brasilien Russland Indien China<br />
Auch in Bezug auf den handelsgewichteten „Fair Value” des US-Dollars ist der<br />
brasilianische Real am ehesten überbewertet. Quelle: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International
(Valor 10474521) auf eine Aufwertung<br />
der vier Fremdwährungen.<br />
Länderindizes<br />
Alternativ können Anleger auf einzelne<br />
BRIC-Länder setzen, wenn sie einem bestimmten<br />
Land eine besonders günstige<br />
≥ Abb. 5: Chinas GSDEER-Komponenten<br />
Index GSDEER Fair Value<br />
1.10<br />
8.2<br />
≥ Abb. 7: Brasiliens GSDEER-Komponenten<br />
Index GSDEER Fair Value<br />
1.7<br />
2.9<br />
1.6<br />
1.5<br />
1.4<br />
1.3<br />
1.2<br />
1.1<br />
1.0<br />
0.9<br />
1.05<br />
1.00<br />
0.95<br />
0.90<br />
0.85<br />
Abwertungsdruck<br />
0.80<br />
6.4<br />
2000 2002 2004 2006 2008 2010<br />
Komponente Inflation Komponente Produktivität<br />
Komponente Handelsbedingungen GSDEER (rechte Skala)<br />
Vor allem die Komponente Produktivität führte in der vergangenen zehn Jahren<br />
in China zu Aufwertungsdruck. Quelle: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
Abwertungsdruck<br />
0.8<br />
1.7<br />
2000 2002 2004 2006 2008 2010<br />
Komponente Inflation Komponente Produktivität<br />
Komponente Handelsbedingungen GSDEER (rechte Skala)<br />
In Brasilien ist der Fair Value wegen der stark gestiegenen Inflation ebenfalls<br />
stark angestiegen. Quelle: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
Entwicklung zutrauen. So bietet <strong>Goldman</strong><br />
<strong>Sachs</strong> unterschiedliche Open-End-Zer ti -<br />
fikate auf Aktienindizes wie den Hang<br />
Seng China Enterprises Index, den brasilianischen<br />
Bovespa, den DBIX ® Indien<br />
Preisindex oder den RDX ® Russian Depositary<br />
Index an.<br />
2.7<br />
2.5<br />
2.3<br />
2.1<br />
1.9<br />
8.0<br />
7.8<br />
7.6<br />
7.4<br />
7.2<br />
7.0<br />
6.8<br />
6.6<br />
≥ Abb. 6: Indiens GSDEER-Komponenten<br />
≥ Abb. 8: Russlands GSDEER-Komponenten<br />
Markt<br />
19<br />
Bitte beachten Sie, dass Anleger mit einer<br />
Investition in die Zertifikate von <strong>Goldman</strong><br />
<strong>Sachs</strong> das Emittentenrisiko tragen. Weiterführende<br />
Informationen zu den Chancen<br />
und Risiken unserer Anlageprodukte finden<br />
Sie auf der Internetseite www.goldman-sachs.ch<br />
und im jeweiligen Termsheet.<br />
Index GSDEER Fair Value<br />
1.50<br />
54<br />
1.40<br />
1.30<br />
1.20<br />
1.10<br />
1.00<br />
0.90<br />
0.80<br />
40<br />
2000 2002 2004 2006 2008 2010<br />
Die Komponente Inflation neutralisierte in der zurückliegenden Dekade in Indien<br />
den Aufwertungsdruck der Komponenten Produktivität und Handelsbedingungen.<br />
Quelle: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
Index GSDEER Fair Value<br />
3.0<br />
40<br />
2.5<br />
2.0<br />
1.5<br />
1.0<br />
Abwertungsdruck<br />
Komponente Inflation Komponente Produktivität<br />
Komponente Handelsbedingungen GSDEER (rechte Skala)<br />
Abwertungsdruck<br />
0.5<br />
15<br />
2000 2002 2004 2006 2008 2010<br />
Komponente Inflation Komponente Produktivität<br />
Komponente Handelsbedingungen GSDEER (rechte Skala)<br />
Auch in Russland hat der starke Anstieg der Inflation zu einem hohen Abwertungsdruck<br />
beim Russischen Rubel geführt. Quelle: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
35<br />
30<br />
25<br />
20<br />
52<br />
50<br />
48<br />
46<br />
44<br />
42<br />
KnowHow 04/2010
20 Service<br />
Fachausdrücke auf einen Blick<br />
Nachgefragt: Was ist eigentlich die Weltbank?<br />
Die Weltbank hatte ursprünglich das Ziel,<br />
den Wiederaufbau der vom Zweiten Weltkrieg<br />
verwüsteten Staaten zu finanzieren. Später<br />
änderte sich der Fokus, es kamen neue Organisationen<br />
unter dem Mantel der Weltbankgruppe<br />
zusammen. Lesen Sie mehr über die<br />
historische Entwicklung und den Wandel der<br />
Aufgaben bis zu den heutigen Zielen.<br />
Die Weltbank im engeren Sinne ist eine<br />
spezielle Organisation der Vereinten Natio -<br />
nen. Sie heisst Internationale Bank für<br />
Wiederaufbau und Entwicklung (Inter -<br />
national Bank for Reconstruction and<br />
Development – IBRD). Beitreten können<br />
nur Länder, die bereits der Schwester -<br />
organisation, dem Internationalen Währungsfonds<br />
(IWF), angehören.<br />
Die IBRD wurde gemeinsam mit dem<br />
Internationalen Währungsfonds (IWF) im<br />
Jahr 1944 in Bretton Woods gegründet.<br />
Das ursprüngliche Ziel war es, den Wie-<br />
KnowHow 04/2010<br />
deraufbau Europas nach dem Zweiten<br />
Weltkrieg zu fördern. Erster Kreditnehmer<br />
der Weltbank war Frankreich, das im Jahr<br />
1947 ein Darlehen über 250 Millionen US-<br />
Dollar erhielt. Zudem sollte sie mit dem IWF<br />
für ein stabiles Währungssystem sorgen.<br />
Mit der Zeit änderte sich der Fokus vom<br />
Wiederaufbau hin zur Bekämpfung der<br />
Armut. Heute ist es die Aufgabe der<br />
Weltbank, durch langfristige Kredite, technische<br />
Hilfe und wirtschaftspolitische Beratung<br />
die Ausbildung, die Gesundheit<br />
und eine starke private Wirtschaft in armen<br />
Ländern und Entwicklungsländern zu fördern.<br />
Die Weltbank vergibt Darlehen „zu<br />
marktnahen Konditionen“, deren Laufzeit<br />
30 Jahre beträgt. Dazu refinanziert sich<br />
die Weltbank durch Mittelaufnahme am<br />
Kapitalmarkt. Kreditnehmer der IBRD-<br />
Darlehen sind heute in der Regel Entwicklungsländer<br />
mit mittlerem Pro-Kopf-<br />
Einkommen.<br />
Finanzlexikon Teil 16<br />
Derzeit hat die Weltbank 185 Mitgliederstaaten.<br />
Die Schweiz ist der Weltbank erst<br />
1992 nach einer Volksabstimmung beigetreten.<br />
Der IBRD-Kapitalanteil liegt bei<br />
1.69 Prozent, der IBRD-Stimmrechtsanteil<br />
bei 1.66 Prozent.<br />
Ausbau der Weltbank<br />
In den 50er- und 60er-Jahren, als der<br />
Aufstieg Europas absehbar war, konzentrierte<br />
sich die Weltbank auf das Ziel,<br />
die Armut in anderen Ländern zu bekämpfen.<br />
In diesem Zusammenhang kamen<br />
weitere Organisationen hinzu, wie beispielsweise<br />
die Internationale Entwicklungsorganisation<br />
(International Develop -<br />
ment Association – IDA). Die 1960<br />
gegründete IDA vereint 167 Mitgliedstaaten.<br />
Aufgabe der IDA ist es, die<br />
Lebensstandards in Partnerländern anzuheben.<br />
Dazu gewährt sie besonders günstige<br />
(„konzessionäre“) Finanz ierungs -<br />
leistungen. Ziel ist, die Produktivität in
Kreditnehmerländern zu erhöhen und die<br />
wirtschaftliche und soziale Entwicklung<br />
zu verbessern.<br />
Die IDA unterstützt aktuell (Stand Januar<br />
2010) 80 Länder, deren Pro-Kopf-Ein -<br />
kommen in 2008 kleiner als 1’095 US-<br />
Dollar war oder deren Bonität für die Kredite<br />
der IBRD nicht genügte. Mehr als 50<br />
Prozent der IDA-Leistungen kommen<br />
Afrika zugute. Der IDA-Kredit ist zinslos<br />
und hat eine Laufzeit von 40 Jahren mit<br />
zehn tilgungsfreien Jahren.<br />
Neben IDA und IBRD gibt es drei weitere<br />
Organisationen, die ebenfalls zur Weltbank-Gruppe<br />
gehören:<br />
Die Internationale Finanz-Corporation<br />
(International Finance Corporation –<br />
IFC), welche die Entwicklung des Privatsektors<br />
in Entwicklungs- und Schwellenländern<br />
fördern will. Dazu vergibt sie in<br />
der Regel langfristige Darlehen zu kommerziellen<br />
Bedingungen. Hinzu kommen<br />
Eigenkapitalbeteiligungen und Garantien.<br />
Die IFC wurde 1956 als eigen -<br />
ständige Tochter der Weltbank gegründet<br />
und zählt heute 179 Mitgliedstaaten.<br />
Die Multilaterale Investitions-Garantie-<br />
Agentur (Multilateral Investment Guarantee<br />
Agency – MIGA) will ausländische<br />
Direktinvestitionen in Schwellenund<br />
Entwicklungsländern fördern, indem<br />
sie diese Investitionen gegen politische<br />
Risiken wie Enteignung, Kriege und<br />
Bürgerkriege, Devisentransferbeschränkungen<br />
sowie Vertragsbruch seitens der<br />
Regierung des Investitionsstandorts absichert.<br />
Die MIGA wurde 1988 gegründet<br />
und zählt aktuell 172 Mitglieder.<br />
Das Internationale Zentrum für die<br />
Beilegung von Investitionsstreitigkeiten<br />
(International Centre for Settlement of<br />
Investment Disputes – ICSID) soll Streitigkeiten<br />
zwischen ausländischen Investoren<br />
und deren Gastländern schlichten<br />
und zwischen den Parteien vermitteln.<br />
Es wurde 1966 gegründet und hat gegenwärtig<br />
143 Mitgliedstaaten.<br />
Diese fünf Organisationen bilden die Weltbankgruppe.<br />
Beitreten kann man den vier<br />
nachgeordneten Organisationen aber nur,<br />
wenn man Mitglied der Weltbank (IBRD)<br />
ist. Alle fünf haben ihren Sitz in Washington<br />
D.C. und beschäftigen in 100 Büros<br />
weltweit rund 10’000 Mitarbeiter.<br />
Struktur der Weltbank<br />
Ganz oben in der Hierarchie der Weltbank<br />
steht der Gouverneursrat. Jedes Mitglied<br />
darf einen Gouverneur und einen Stellvertreter<br />
stellen. 24 davon bilden das Exekutivdirektorium<br />
(„Board“), welches das<br />
Tagesgeschäft der Weltbank führt. Die<br />
acht grössten Anteilseigner der Weltbank<br />
(USA, Japan, Deutschland, Grossbritannien,<br />
Frankreich, China, Saudi-Arabien<br />
und Russland) sind jeweils durch einen<br />
Exekutivdirektor vertreten. Die verbleibenden<br />
16 Plätze werden von den übrigen<br />
Mitgliedstaaten in Stimmrechtsgruppen<br />
gewählt. So vertritt beispielsweise der indische<br />
Exekutivdirektor auch die Länder<br />
Bangladesch, Bhutan und Sri Lanka.<br />
Den Vorsitz im Direktorium hat der Präsident.<br />
Er setzt auch die Beschlüsse des<br />
Board um. Er wird von den Exekutiv -<br />
direktoren für jeweils fünf Jahre gewählt<br />
und darf weder Gouverneur noch Exekutivdirektor<br />
sein. Dabei schlagen die USA<br />
Service<br />
Raphael A. Wolfram<br />
Private Investor Products Group<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
Zürich<br />
21<br />
als grösster Anteilseigner traditionell einen<br />
Kandidaten vor, den die anderen traditionell<br />
akzeptieren. Seit Juli 2007 ist Robert<br />
B. Zoellick Präsident der Weltbankgruppe.<br />
Das Exekutivdirektorium diskutiert unter<br />
anderem die im Namen des Weltbankpräsidenten<br />
vorgelegten Strategien und prüft<br />
und genehmigt die Darlehen und Projekte.<br />
Zudem legt es den Gouverneuren zur Weltbank-Jahrestagung<br />
den Abschluss mit<br />
empfohlener Gewinnverwendung, den<br />
Haushaltsentwurf und einen Bericht über<br />
das operative Geschäft der Bank vor.<br />
Vier Mitgliedsorganisationen der Weltbankgruppe<br />
(IBRD, IDA, MIGA und IFC)<br />
haben jeweils ein eigenes Exekutivdirektorium.<br />
Dabei sind die Stimmrechte bei<br />
jeder Organisation in der Regel an die<br />
Höhe des Kapitalanteils angelehnt. In der<br />
Praxis versucht das Board jedoch, den<br />
grössten Teil seiner Entscheidungen einvernehmlich<br />
zu treffen. Die 24 Direktoren<br />
treffen sich zweimal in der Woche. Durch<br />
die Sitzung führt der Präsident der Weltbankgruppe,<br />
der auch die Tagesordnung<br />
festlegt. Fünf ständige Fachausschüsse unterstützen<br />
die Direktoren mit Informationen<br />
und Hintergründen.<br />
KnowHow 04/2010
22 Service<br />
GfK-Konsumklimaindex<br />
Die konjunkturelle Entwicklung aus Sicht der Verbraucher<br />
Der GfK-Konsumklimaindex der Nürnberger Gesellschaft für Konsumforschung zählt zu den<br />
meistbeachteten Indikatoren, wenn es um die künftige Entwicklung der deutschen Wirtschaft<br />
geht. KnowHow stellt dieses monatlich veröffentlichte deutsche Wirtschaftsbarometer vor und<br />
erklärt, auf welche Fragen es eine Antwort geben kann.<br />
Um die wirtschaftliche Lage einer Nation<br />
beurteilen zu können, verwendet man unterschiedliche<br />
Indikatoren. Das können der<br />
Aussenhandel, das Bruttoinlandsprodukt,<br />
die Arbeitslosenquote oder die Verbraucherpreise<br />
sein. In Deutschland gilt der<br />
GfK-Konsumklimaindex der Gesellschaft<br />
für Konsumforschung als einer der wichtigsten<br />
Indikatoren für das Konsumverhalten<br />
deutscher Verbraucher. Anhand der<br />
Angaben dieses monatlich veröffentlichten<br />
Index können Anleger sich ein Bild von der<br />
konjunkturellen Entwicklung machen.<br />
KnowHow 04/2010<br />
Dazu werden Monat für Monat 2’000 Verbraucher<br />
unter anderem nach ihren Einkommens-<br />
und Konsumerwartungen oder<br />
ihrer Anschaffungs- und Sparneigung in<br />
den nächsten zwölf Monaten befragt. Die<br />
erhobenen Daten dienen einerseits der Ermittlung<br />
des GfK-Konsumklimaindex und<br />
ergänzen andererseits umfassendere Statistiken<br />
wie zum Beispiel die über das EU-<br />
Verbrauchervertrauen.<br />
Einzelne Indikatoren<br />
Zunächst werden die Einzelindikatoren ermittelt,<br />
die sich aus jeweils einer Frage an<br />
Wissen: GfK-Konsumklimaindex<br />
den Verbraucher ergeben (siehe auch Kasten<br />
„Fragen an die Verbraucher“). Die<br />
Antworten auf die jeweilige Frage werden<br />
nach einem bestimmten Verfahren saldiert,<br />
um den Indikator zu ermitteln. Dazu wird<br />
„vom Anteil der Konsumenten, die positiv<br />
geantwortet haben (zum Beispiel: finanzielle<br />
Lage des Haushaltes wird sich [viel]<br />
besser entwickeln), der Anteil derjenigen<br />
abgezogen, die negativ geantwortet haben<br />
(zum Beispiel: die finanzielle Lage des<br />
Haushaltes wird sich [viel] schlechter entwickeln)“.<br />
Das folgende Beispiel zeigt, wie der Saldo<br />
beim GfK-Konsumklimaindex berechnet<br />
wird. Nehmen wir an, die Antworten auf<br />
die Frage nach der zu erwartenden<br />
finanziellen Lage der Haushalte in den
kommenden Monaten würden wie folgt<br />
ausfallen:<br />
wird viel besser werden: 5% (++)<br />
wird besser werden: 25% (+)<br />
wird gleich bleiben: 50% (0)<br />
wird schlechter werden: 10% (–)<br />
wird viel schlechter werden: 5% (– –)<br />
keine Angabe: 5%<br />
Im Anschluss daran würde der Saldo ermittelt,<br />
indem 5% (viel besser) zu den<br />
25% (besser) addiert werden, und davon<br />
würden 10% (schlechter) und 5% (viel<br />
schlechter) abgezogen, sodass am Ende<br />
+15 herauskommen. Die 50% (gleich)<br />
werden nicht berücksichtigt, da sie keine<br />
Veränderung anzeigen.<br />
Als nächstes „standardisiert und transformiert“<br />
die GfK diesen Saldo „mit gängigen<br />
statistischen Verfahren“, sodass der langfristige<br />
Durchschnitt des Indikators bei 0<br />
Punkten liegt und einen theoretischen Wertebereich<br />
von +100 bis –100 Punkten aufweist.<br />
Die GfK weist aber darauf hin, dass<br />
bislang seit dem Jahr 1980 eher Werte zwischen<br />
+60 und –60 Punkten auftraten.<br />
Konsumklimaindex<br />
Der Indikator Konsumklima unterscheidet<br />
sich von den oben genannten Einzelindikatoren.<br />
Er ergibt sich aus einer Regres -<br />
sionsanalyse mit den „Veränderungsraten<br />
der privaten Konsumausgaben als abhängige<br />
Variablen“ sowie der Einkommens -<br />
erwartung und der Anschaffungs- und<br />
Sparneigung „als unabhängige Variablen“.<br />
Die GfK weist das Konsumklima in Punkten<br />
aus. Wird dieser Konsumklimawert<br />
durch 10 geteilt, ergibt sich die Zuwachsrate<br />
des realen privaten Verbrauchs in Prozent<br />
gegenüber dem jeweiligen Vorjahreszeitraum.<br />
Ein Konsumklimawert von beispielsweise<br />
3.5 Punkten im August 2009<br />
bedeutet, dass die Verbraucher annehmen,<br />
dass der reale private Verbrauch um etwa<br />
0.3 bis 0.4 Prozent gegenüber August 2008<br />
zunimmt.<br />
≥ Fragen an die Verbraucher<br />
Wie wird sich Ihrer Ansicht nach die<br />
finanzielle Lage Ihres Haushaltes in den<br />
kommenden zwölf Monaten entwickeln?<br />
Sie wird sich wesentlich verbessern; sich<br />
etwas verbessern; in etwa gleich bleiben;<br />
sich etwas verschlechtern; sich wesentlich<br />
verschlechtern; weiss nicht.<br />
Wie wird sich Ihrer Ansicht nach die allgemeine<br />
Wirtschaftslage in Deutschland in<br />
den kommenden zwölf Monaten ent -<br />
wickeln?<br />
Sie wird sich wesentlich verbessern; sich<br />
etwas verbessern; in etwa gleich bleiben;<br />
sich etwas verschlechtern; sich wesentlich<br />
verschlechtern; weiss nicht.<br />
Wie werden sich Ihrer Ansicht nach die<br />
Verbraucherpreise in den kommenden<br />
zwölf Monaten im Vergleich zu den letzten<br />
zwölf Monaten entwickeln?<br />
Service<br />
23<br />
Sie werden stärker als bisher steigen; etwa<br />
im gleichen Masse wie bisher steigen;<br />
weniger stark als bisher steigen; in etwa<br />
gleich bleiben; sinken; weiss nicht.<br />
Glauben Sie, dass es in Anbetracht der<br />
allgemeinen Wirtschaftslage derzeit güns -<br />
tig ist, grössere Anschaffungen (Möbel,<br />
elektrische/elektronische Geräte usw.) zu<br />
tätigen?<br />
Ja, jetzt ist der Augenblick günstig; der<br />
Augenblick ist weder besonders günstig<br />
noch besonders ungünstig; nein, der<br />
Augenblick ist nicht günstig; weiss nicht.<br />
Glauben Sie, dass es in Anbetracht der<br />
allgemeinen Wirtschaftslage derzeit ratsam<br />
ist, zu sparen?<br />
Ja, auf alle Fälle; wahrscheinlich ja; eher<br />
nicht; auf keinen Fall; weiss nicht.<br />
KnowHow 04/2010
24 Strategie<br />
Recovery in den USA & more<br />
Drei neue Partizipations-Zertifikate auf Aktienbaskets<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> startete jüngst den Verkauf von drei Partizipations-Zertifikaten auf Aktienbaskets.<br />
Anleger können damit verschiedene Investmentthemen umsetzen. Sie können von Unternehmen<br />
profitieren, die verstärkt in die USA oder in die BRIC-Staaten exportieren, sowie von<br />
chinesischen Large Caps.<br />
In den zurückliegenden Monaten präsentierte<br />
sich der Dollar von seiner stärkeren<br />
Seite, während der Euro ungewohnte<br />
Schwächen zeigte. Notierte die europäische<br />
Gemeinschaftswährung Ende November<br />
2009 noch über der Marke von<br />
1.50 Dollar, so kostete der Euro zuletzt<br />
nur etwa 1.35 US-Dollar. Lange hatten die<br />
Probleme am US-Immobilienmarkt, die als<br />
Auslöser der Finanzkrise gelten, den<br />
„Greenback“ unter Druck gesetzt. Doch<br />
zuletzt überwogen die Probleme in<br />
Europa. Aufgrund der hohen Verschuldung<br />
einiger Staaten sorgen sich Experten<br />
sogar hinsichtlich möglicher Zahlungsausfälle.<br />
KnowHow 04/2010<br />
Auf der anderen Seite bietet der wieder -<br />
erstarkte Dollar den Exportunternehmen<br />
aus dem Euroraum neue Chancen. Die<br />
Gesellschaften, die lange unter dem ungünstigen<br />
Wechselkurs litten, spüren nun<br />
weniger Margendruck und können ihre<br />
Produkte wettbewerbsfähiger anbieten.<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> nimmt diese Konstellation<br />
am Devisenmarkt zum Anlass, einen neuen<br />
Aktienbasket zu schnüren. Darüber hinaus<br />
finden Investoren zwei weitere Baskets:<br />
einen aus europäischen Unternehmen<br />
mit Exposure zu den BRIC-Märkten bzw.<br />
aus chinesischen Titeln. Anleger können an<br />
der Kursentwicklung der Aktienkörbe mit<br />
Partizipations-Zertifikaten teilnehmen.<br />
Mit Zertifikaten an Exportunternehmen partizipieren<br />
Chancen auf dem US-Markt<br />
Beim ersten Aktienkorb handelt es sich um<br />
eine Gruppe von europäischen Unternehmen<br />
mit Exposure zum US-Markt – also<br />
um Gesellschaften, die in der Regel einen<br />
nennenswerten Geschäftsanteil auf dem<br />
nordamerikanischen Kontinent erzielen<br />
und somit von einer weiteren Erholung<br />
der US-Wirtschaft profitieren würden.<br />
Dieser Basket umfasst 34 europäische Unternehmen<br />
mit einem hohen Umsatzanteil<br />
in den USA. Hierzu zählen beispielsweise<br />
die Healthcare-Unternehmen AstraZeneca,<br />
GlaxoSmithKline, Fresenius und Synthes;<br />
die Versorger Iberdrola Renovables<br />
und National Grid oder die Mediengesellschaften<br />
Publicis und Wolters Kluwer.<br />
Das Partizipations-Zertifikat (Symbol:<br />
EXPMJ) hat eine Laufzeit von 18 Monaten<br />
und ist in US-Dollar denominiert. An-
leger partizipieren eins zu eins an den Kursbewegungen, nicht jedoch<br />
an den Dividenden.<br />
BRICs als Konjunkturlokomotive<br />
Der zweite Basket umfasst europäische Unternehmen mit Exposure<br />
zu BRIC-Märkten. Die Abkürzung BRIC wurde von <strong>Goldman</strong><br />
<strong>Sachs</strong> Chefvolkswirt Jim O’Neill im Jahr 2001 kreiert. Sie<br />
steht für Brasilien, Russland, Indien und China, ein Anlagethema,<br />
das KnowHow regelmässig begleitet. Den vier Ländern bescheinigen<br />
Volkswirte überdurchschnittlich gute Wachstumsperspektiven.<br />
Darüber hinaus hat das Quartett aufgrund seiner Grösse<br />
das Potenzial, zu den weltweit führenden Volkswirtschaften<br />
aufzusteigen.<br />
Vieles spricht dafür, dass die BRICs aus der aktuellen Finanzkrise<br />
als Gewinner hervorgehen könnten. Vor allem China hat früher<br />
auf den Wachstumspfad zurückgefunden. Die Aktienmärkte<br />
der BRICs markierten im Vergleich zu vielen europäischen Märkten<br />
ihre Tiefs früher und erholten sich schneller.<br />
Der Basket beinhaltet 36 Unternehmen mit hohem BRIC-Exposure,<br />
also mit hohen Umsatzanteilen in den vier Staaten. Zu dieser<br />
Gruppe gehören beispielsweise die Banken HSBC und Banco<br />
Bilbao Viz. Argentaria, die Nahrungsmittel- und Getränkekonzerne<br />
Carlsberg, Diageo und Unilever; die Industriegüterhersteller<br />
ABB, Alstom und Weir Group sowie die Konsumgüterhersteller<br />
Adidas, British American Tobacco und LVMH Moët-Hennessy.<br />
Das Partizipations-Zertifikat (Symbol: BRIMJ) hat eine Laufzeit<br />
von 18 Monaten und ist in US-Dollar denominiert. Anleger partizipieren<br />
auch hier eins zu eins an den Kursbewegungen, nicht<br />
jedoch an den Dividenden.<br />
Investment für das Reich der Mitte<br />
Während die ersten beiden Aktienkörbe europäische Unternehmen<br />
beinhalten, die von einem positiven Wirtschaftsumfeld in<br />
den USA bzw. in den BRIC-Staaten profitieren könnten, umfasst<br />
der dritte Basket 20 chinesische Large Caps, also Aktien von<br />
grossen Unternehmen. Hierzu zählen führende Unternehmen wie<br />
etwa China Mobile, CNOOC, Cathay Pacific Airways oder<br />
Yanzh ou Coal Mining.<br />
Die Aktien im Basket sind gleichgewichtet. Demnach hat jeder<br />
Titel einen Anteil von 5 Prozent am Aktienkorb. Das Partizipations-Zertifikat<br />
auf den China-Basket (Symbol: CHLAR) hat eine<br />
Laufzeit von drei Jahren und ist ebenfalls in US-Dollar denominiert.<br />
Anleger nehmen eins zu eins an den Kursbewegungen teil,<br />
nicht jedoch an den Dividenden.<br />
1.50<br />
1.40<br />
1.30<br />
1.20<br />
1.10<br />
2005<br />
Strategie<br />
Christian Beerli, CFA<br />
Derivative Sales<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
Zürich<br />
≥ Abb. 1: Entwicklung des EUR/USD-Wechselkurses<br />
EUR in USD Start: 17.03.2005; Stand: 18.03.2010; Quelle: Bloomberg<br />
1.60<br />
2006<br />
2007<br />
In den vergangenen Monaten gab der Euro gegenüber dem Dollar deutlich nach.<br />
Bitte beachten Sie, dass vergangene Wertentwicklungen kein verlässlicher<br />
Indikator für die zukünftige Wertentwicklung sind.<br />
≥ Basiswertekorb 1<br />
Titel Referenz- Gewichtung Branche<br />
währung<br />
1 Anheuser-Busch InBev NV EUR 3.01% Getränke & Lebensmittel<br />
2 Assa Abloy AB SEK 3.06% Bau & Material<br />
3 AstraZeneca Plc GBP 2.89% Gesundheitssektor<br />
4 Autonomy GBP 3.06% Technologie<br />
5 BAE Systems Plc GBP 2.92% Industriegüter & Dienstleistungen<br />
6 Bunzl plc GBP 3.06% Industriegüter & Dienstleistungen<br />
7 Essilor EUR 3.23% Gesundheitssektor<br />
8 Cobham Plc GBP 2.84% Industriegüter & Dienstleistungen<br />
9 Delhaize EUR 3.12% Lebensmittelketten<br />
10 EDP Renovaveis SA EUR 2.44% Versorger<br />
11 Fresenius SE (pref) EUR 3.22% Gesundheitssektor<br />
12 Fresenius Medical Care EUR 3.18% Gesundheitssektor<br />
13 GlaxoSmithKline plc GBP 2.79% Gesundheitssektor<br />
14 Grifols SA EUR 2.82% Gesundheitssektor<br />
15 Husqvarna AB SEK 2.59% Konsumgüter<br />
16 ICAP Plc GBP 2.21% Finanzdienstleistungen<br />
17 Iberdrola Renovables SA EUR 2.64% Versorger<br />
18 Informa Plc GBP 3.23% Medien<br />
19 Ahold EUR 3.02% Lebensmittelketten<br />
20 Meggitt Plc GBP 2.91% Industriegüter & Dienstleistungen<br />
21 Micro Focus GBP 2.82% Technologie<br />
22 National Grid Plc GBP 2.84% Versorger<br />
23 Novozymes DKK 3.04% Gesundheitssektor<br />
24 OCE NV EUR 2.88% Technologie<br />
25 Pearson plc GBP 3.29% Medien<br />
26 Publicis EUR 2.96% Medien<br />
27 Reed Elsevier (NL) EUR 2.97% Medien<br />
28 Reed Elsevier (UK) GBP 2.88% Medien<br />
29 Smith & Nephew Plc GBP 3.12% Gesundheitssektor<br />
30 Synthes, Inc. CHF 2.85% Gesundheitssektor<br />
31 Tomkins plc GBP 2.92% Industriegüter & Dienstleistungen<br />
32 United Business Media Ltd GBP 3.12% Medien<br />
33 Wolseley plc GBP 3.19% Industriegüter & Dienstleistungen<br />
34 Wolters Kluwer NV EUR 2.88% Medien<br />
Stand: 12.03.2010<br />
2008<br />
2009<br />
2010<br />
25<br />
KnowHow 04/2010
26 Strategie Mit Zertifikaten an Exportunternehmen partizipieren<br />
Mit Partizipations-Zertifikaten verschiedene Themen umsetzen<br />
≥ Basiswertekorb 2<br />
Titel Referenz- Gewichtung Branche<br />
währung<br />
1 ABB CHF 3.08% Industriegüter & Dienstleistungen<br />
2 Aker Solutions NOK 2.90% Öl & Gas<br />
3 Alfa Laval SEK 2.96% Industriegüter & Dienstleistungen<br />
4 Alstom S.A. EUR 2.63% Industriegüter & Dienstleistungen<br />
5 Anglo American Plc GBP 2.67% Rohstoffe<br />
6 Anheuser-Busch InBev NV EUR 2.80% Getränke & Lebensmittel<br />
7 ArcelorMittal S.A. EUR 2.68% Rohstoffe<br />
8 Atlas Copco SEK 2.92% Industriegüter & Dienstleistungen<br />
9 BHP Billiton Plc GBP 2.89% Rohstoffe<br />
10 Banco Bilbao Viz. Argent. EUR 2.28% Banken<br />
11 Banco Santander SA EUR 2.49% Banken<br />
12 British American Tobacco GBP 2.73% Konsumgüter<br />
13 CSR Plc GBP 2.87% Technologie<br />
14 Carlsberg DKK 2.86% Getränke & Lebensmittel<br />
15 Charter GBP 2.42% Industriegüter & Dienstleistungen<br />
16 Compagnie Fin. Richemont CHF 2.99% Luxusgüter<br />
17 Diageo GBP 2.58% Getränke & Lebensmittel<br />
18 EADS N.V. EUR 2.83% Industriegüter & Dienstleistungen<br />
19 FLSmidth & Co A/S DKK 2.76% Bau & Material<br />
20 HSBC GBP 2.63% Banken<br />
21 Holcim CHF 2.66% Bau & Material<br />
22 LVMH Moët-Hennessy L.V. EUR 2.91% Konsumgüter<br />
23 Metso Oyj EUR 2.66% Industriegüter & Dienstleistungen<br />
24 Nokia EUR 2.94% Technologie<br />
25 Pirelli EUR 2.56% Automobile & Zubehör<br />
26 Portugal Telecom EUR 2.69% Telekommunikation<br />
27 STMicroelectronics EUR 2.91% Technologie<br />
28 Saipem EUR 2.92% Öl & Gas<br />
29 Scania SEK 3.24% Industriegüter & Dienstleistungen<br />
30 Standard Chartered plc GBP 3.02% Banken<br />
31 Ericsson SEK 2.88% Technologie<br />
32 Unilever NV EUR 2.69% Getränke & Lebensmittel<br />
33 Vedanta Resources Plc. GBP 2.64% Rohstoffe<br />
34 Weir Group GBP 3.06% Industriegüter & Dienstleistungen<br />
35 Xstrata Plc GBP 2.65% Rohstoffe<br />
36 adidas EUR 2.60% Konsumgüter<br />
Stand: 12.03.2010<br />
≥ Basiswertekorb 3<br />
Titel Referenz- Gewichtung Branche<br />
währung<br />
1 Asia Cement China Holdings HKD 5% Baustoffe<br />
2 Bank of China Ltd H HKD 5% Banken<br />
3 CNOOC Ltd HKD 5% Rohstoffe<br />
4 Cathay Pacific Airways HKD 5% Infrastruktur<br />
5 China Citic Bank HKD 5% Banken<br />
6 China Dongxiang Group Co HKD 5% Konsumgüter<br />
7 China Life Insurance Co Ltd HKD 5% Versicherung<br />
8 China Mobile Limited HKD 5% Mobilfunk<br />
9 China Oilfield Services-H HKD 5% Öl & Gas<br />
10 China Railway Construction Corp Ltd HKD 5% Infrastruktur<br />
11 China Resources Power Holdings Co HKD 5% Energie<br />
12 Chongqing Machinery and Electric Co Ltd HKD 5% Maschinenbau<br />
13 Dongfeng Motor Corporation HKD 5% Maschinenbau<br />
14 Esprit Holdings Limited HKD 5% Kleidung<br />
15 Guangshen Railway Co Ltd-H HKD 5% Infrastruktur<br />
16 Ping An Insurance Group Co-H HKD 5% Versicherung<br />
17 Sinotrans Shipping Ltd HKD 5% Infrastruktur<br />
18 Tsingtao Brewery Co Ltd HKD 5% Getränke<br />
19 Yanzhou Coal Mining Co Ltd HKD 5% Rohstoffe<br />
20 Zhejiang Expressway Co-H HKD 5% Infrastruktur<br />
Stand: 22.03.2010<br />
KnowHow 04/2010<br />
Die Funktionsweise<br />
Die Partizipations-Zertifikate zeichnen sich durch eine besonders<br />
einfache Struktur aus. Anleger können damit eins zu eins an der<br />
Wertentwicklung des jeweiligen Baskets teilnehmen. Steigt der<br />
Basket beispielsweise um 5%, so steigt auch der Wert des entsprechenden<br />
Zertifikats um 5%. Umgekehrt fällt es um 5%,<br />
wenn der Wert des Baskets in dieser Höhe sinkt. An eventuellen<br />
Dividendenzahlungen nimmt der Investor dagegen nicht teil.<br />
Es ist allerdings zu beachten, dass die Mitglieder aller drei Baskets<br />
in ausländischen Währungen notieren und die Kurse zunächst<br />
zur Berechnung des einzelnen Baskets in US-Dollar umgerechnet<br />
werden. Für Anleger aus der Schweiz oder aus dem Euroraum<br />
besteht somit ein Währungsrisiko, aber auch die Chance, an einer<br />
Aufwertung der ausländischen Währung zu partizipieren. Anleger<br />
sollten beachten, dass es zu Verlusten kommen kann, wenn<br />
der Wert des Baskets sinkt. Schlimmstenfalls ist der Totalverlust<br />
des eingesetzten Geldes möglich. Ferner tragen Anleger beim Kauf<br />
der Zertifikate das Emittentenrisiko von <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong>. Sollten<br />
die Emittentin der Produkte und die Garantin, die <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong><br />
Group, Inc., insolvent werden, besteht für Anleger die Gefahr<br />
des Totalverlusts. Mehr Informationen finden Sie auf www.goldman-sachs.ch.<br />
Fazit<br />
Mit den drei Partizipations-Zertifikaten auf Aktien-Baskets können<br />
Investoren an verschiedenen Anlagethemen partizipieren. Sie<br />
nehmen eins zu eins an Kurssteigerungen des jeweiligen Baskets<br />
teil. So ist die Wertentwicklung der einzelnen Baskets leicht nachvollziehbar.<br />
Aufgrund der börsentäglichen Handelbarkeit können<br />
Investoren den Einstiegs- oder Ausstiegszeitpunkt flexibel bestimmen.<br />
Anleger sollten jedoch beachten, dass die Zertifikate während<br />
der Laufzeit keine Zinsen oder Dividenden ausschütten. Bei rückläufigen<br />
Kursen des jeweiligen Baskets kann es zu Verlusten kommen.
Experten online<br />
Expertenrat<br />
Mindestzins bei Floored Floater Notes<br />
Frage: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> hat in den letzten Wochen<br />
verschiedene Zinsprodukte emittiert, sogenannte<br />
Floored Floater Notes. Wie kommt<br />
es, dass der Mindestzins dieser Produkte unterschiedlich<br />
ist?<br />
Floating Rate Notes, kurz: Floater, sind<br />
eng verwandt mit Anleihen. Im Gegensatz<br />
zu Anleihen zahlen sie jedoch keinen über<br />
den Zeitverlauf konstanten Coupon, sondern<br />
orientieren sich bei der Rückzahlung<br />
an einem Referenzzinssatz. Steigt dieser<br />
Referenzzinssatz, steigt auch der Coupon<br />
des Floaters, fällt der Referenzzinssatz,<br />
wird der Coupon des Floaters ebenfalls<br />
nach unten angepasst. In welchen Abständen<br />
diese Anpassung erfolgt, dem Anleger<br />
also die Coupons ausbezahlt werden, ist<br />
abhängig von dem Produkt und kann dem<br />
Wertpapierprospekt entnommen werden.<br />
Alle Floater von <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> sind darüber<br />
hinaus mit einem „Floor“ (engl.: Boden),<br />
sprich einer unteren Grenze, ausgestattet,<br />
unter die der ausbezahlte Zinssatz<br />
niemals fallen kann. Um dies zu veranschaulichen,<br />
nehmen wir den kürzlich von<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> emittierten Floater (Valor<br />
10474500) mit einer Laufzeit von 5 Jahren,<br />
dem 3-Monats-Euribor ® als Referenzzinssatz,<br />
einem Mindestzins von 2.3%<br />
und einem Cap bei 4.5% als Beispiel:<br />
Anleger erhalten bei dieser Floored Floater<br />
Note jährlich den jeweiligen Euribor ® -<br />
Zinssatz, jedoch immer mindestens 2.3%<br />
pro Jahr, selbst wenn der Euribor ® darunter<br />
liegt. Gleichzeitig besitzt dieser Floater<br />
eine obere Grenze von 4.5%, den sogenannten<br />
„Cap“. Würde der Euribor ® beispielsweise<br />
auf 7.0% steigen, würde der<br />
Service<br />
Lennart Wilhelm<br />
Private Investor Products Group<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
London<br />
27<br />
Anleger trotzdem nur einen Coupon in<br />
Höhe von 4.5% erhalten.<br />
Bereits hier zeigt sich: Floored Floater<br />
Notes sind besonders in Niedrigzinsphasen<br />
interessant, wenn mit steigenden Zinsen<br />
in der Zukunft zu rechnen ist. Um sich<br />
einen Überblick über das aktuelle Zinsniveau<br />
zu verschaffen, reicht ein kurzer<br />
Blick auf die Zinsstrukturkurve.<br />
Zinsstrukturkurve<br />
Die Zinsstrukturkurve veranschaulicht<br />
grafisch den Zusammenhang zwischen<br />
den Renditen und der Laufzeit von risikofreien<br />
Anlagen. Ein Anleger kann anhand<br />
der Strukturkurve ablesen, welchen<br />
Zinssatz er über die nächsten Jahre erhält,<br />
wenn er sein Kapital risikofrei für einen<br />
bestimmten Zeitraum investiert. Als risi-<br />
KnowHow 04/2010
28 Service<br />
Bonität und CDS-Spread des Emittenten haben Einfluss auf den Mindestzins<br />
kofreier Zins werden oft die Erträge von<br />
G7-Staatsanleihen betrachtet, z.B. von<br />
deutschen Bundesanleihen. Grundsätzlich<br />
unterscheidet man bei der Zinsstrukturkurve<br />
zwischen drei verschiedenen Verlaufsformen:<br />
die normale, die flache und<br />
die inverse Form.<br />
Als normal bezeichnet man eine Zinskurve,<br />
bei der die Zinsen für kurze Laufzeiten<br />
niedriger sind als Zinsen für lange<br />
Laufzeiten (Abb. 3).<br />
Wenn sich die Zinsen unabhängig von der<br />
Laufzeit auf etwa gleichem Niveau befinden,<br />
spricht man von einer flachen Zinskurve<br />
(Abb. 4).<br />
Sind die Zinsen für kurze Laufzeiten höher<br />
als die Zinsen für lange Laufzeiten, so<br />
liegt eine inverse Zinskurve vor (Abb. 5).<br />
Die normale Form bildet den Regelfall.<br />
Begründen lässt sich dies mit der Erwartungs-,<br />
der Liquiditäts- und der Markt-<br />
≥ Abb. 1: Aktuelle Strukturkurve Schweiz<br />
3.0%<br />
2.0%<br />
1.0%<br />
0%<br />
1 Jahr<br />
KnowHow 04/2010<br />
5 Jahre<br />
10 Jahre<br />
15 Jahre<br />
20 Jahre<br />
segmentstheorie. Die genaue ökonomische<br />
Erklärung lassen wir in dieser Serie allerdings<br />
aussen vor, viel wichtiger sind für<br />
uns die ökonomischen Implikationen der<br />
verschiedenen Formen:<br />
Die normale Zinsstruktur wird oft als Zeichen<br />
einer positiven Konjunkturerwartung<br />
verstanden. Da Anleger langfristig mit<br />
steigenden Zinsen rechnen, wird vor allem<br />
in kurzfristige Papiere investiert. Die<br />
starke Nachfrage am kurzen Ende mindert<br />
die Rendite, gleichzeitig herrscht damit eine<br />
„relative Geldknappheit“ am langen<br />
Ende der Kurve, was dort die Zinsen steigen<br />
lässt. So ergibt sich der steigende Verlauf<br />
der Kurve.<br />
Erwarten Anleger fallende Zinsen, investieren<br />
sie in langlaufende Papiere und sichern<br />
sich somit den aktuellen Zinssatz<br />
über einen längeren Zeitraum. Auch hier<br />
gilt wieder das Spiel von Angebot und<br />
Nachfrage: Wird mehr am langen Ende<br />
der Kurve investiert, sinken dort die Ren-<br />
Stand: 17.03.2010<br />
30 Jahre<br />
Laufzeit in Jahren<br />
In der Schweiz sind die Renditen bei unterschiedlichen Laufzeiten niedriger als<br />
im Euroverbund. Quelle: Bloomberg L.P.<br />
≥ Abb. 2: Deutsche Zinsstrukturkurve<br />
zu unterschiedlichen Zeitpunkten<br />
5.0<br />
Experten online<br />
diten, gleichzeitig steigen sie am kurzen<br />
Ende. Inverse Zinskurven werden in aller<br />
Regel als Vorbote wirtschaftlicher Probleme<br />
gesehen.<br />
Eine inverse Zinsstrukturkurve gab es in<br />
Deutschland zuletzt nach der Wiedervereinigung.<br />
Grund hierfür war die kurzfristige<br />
Geldknappheit, da bedingt durch den<br />
Zusammenschluss von Ost und West hohe<br />
Investitionen kurzfristig finanziert werden<br />
mussten.<br />
Die Zinsstrukturkurve bestimmt die<br />
Gestaltung des Floaters<br />
Da Floater Notes an einen Referenzzinssatz<br />
gekoppelt sind, bestimmt sich die<br />
Ausgestaltung des Produkts massgeblich<br />
nach dem aktuellen Zinsniveau. Vergleicht<br />
man nun die heutige Zinsstrukturkurve<br />
mit der vergangenen, wird schnell klar,<br />
wieso heutige Zinsprodukte deutlich unattraktiver<br />
gestaltet sind: Der Grund ist das<br />
aktuell niedrige Zinsniveau.<br />
in % Stand: 31.03.2010<br />
5.5<br />
4.5<br />
4.0<br />
3.5<br />
3.0<br />
2.5<br />
2.0<br />
1.5<br />
1.0<br />
Geldpolitik makroökonomische Erwartungen<br />
0.5<br />
0.0<br />
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020<br />
19 Monate zuvor (Mitte 2008) vor ungefähr fünf Jahren (Februar 2005)<br />
Februar 2010 (24.02.2010) 4 Monate zuvor<br />
In dieser Abbildung sind die Zinsstrukturkurven in Deutschland zu vier verschiedenen<br />
Zeitpunkten dargestellt. Quelle: Bloomberg L.P.
Die Finanzkrise veranlasste Notenbanken<br />
weltweit, die Leitzinsen deutlich zu senken<br />
und die im Umlauf befindliche Geldmenge<br />
zu erhöhen. So notiert heute z.B.<br />
der 3-Monats-Euribor ® auf einem historisch<br />
niedrigen Niveau von 0.636%<br />
(Stand: 24. März 2010).<br />
Der Anleger wird sich nun zu Recht wundern,<br />
wieso bereits der garantierte Mindestzinssatz<br />
bei Floored Floatern deutlich<br />
über dem Zinssatz liegt, der sich anhand<br />
der Strukturkurve ergibt. Wir erinnern<br />
uns, dass die Zinsstrukturkurve die sicheren<br />
Zinssätze widerspiegelt. Vereinnahmt<br />
der Anleger nun einen höheren Zinssatz<br />
als den risikofreien, bedeutet dies automatisch,<br />
dass er sich an irgendeiner Stelle<br />
einem Risiko aussetzt …<br />
Risikoaufschlag und Kreditrisiko<br />
Das zusätzliche Risiko offenbart sich bei<br />
der rechtlichen Betrachtung von strukturierten<br />
Produkten.<br />
Bei Zertifikaten handelt es sich rechtlich<br />
um sogenannte „Inhaberschuldverschreibungen“.<br />
Erwirbt der Anleger beispielsweise<br />
ein Bonus-Zertifikat auf Roche, erwirbt<br />
er nicht tatsächlich die Aktie selbst,<br />
sondern gibt der Emittentin mit seiner Investition<br />
de facto ein Darlehen. Die Emittentin<br />
wiederum macht im Vorfeld ein<br />
≥ Abb. 3: Normale Zinskurve<br />
Zins<br />
Bindungsdauer<br />
Von einem normalen Verlauf spricht man, wenn die<br />
Anleihen mit längeren Laufzeiten höhere Renditen<br />
bringen.<br />
Rückzahlungsversprechen, welches abhängig<br />
von der Wertentwicklung des Basiswerts<br />
ist.<br />
Da die Emittentin nicht gegen den Kunden<br />
spekuliert, nutzt sie das Darlehen des<br />
Kunden, um durch Gegengeschäfte (sogenanntes<br />
Hedging) die versprochenen Zahlungen<br />
abzusichern.<br />
Die rein rechtliche Betrachtung eröffnet<br />
nun auch das Zusatzrisiko, welches Zertifikate<br />
im Gegensatz zu Fonds tragen: das<br />
Emittentenrisko. Fallen die Emittentin und<br />
die Garantin, in unserem Fall The <strong>Goldman</strong><br />
<strong>Sachs</strong> Group, Inc., New York, aus,<br />
können sie also den Zahlungsverpflichtungen<br />
aus dem Zertifikat nicht mehr<br />
nachkommen, droht dem Anleger ein Verlust<br />
bis hin zum Totalverlust des ein -<br />
gesetzten Kapitals, genauso wie bei einer<br />
Anleihe eines insolventen Unternehmens.<br />
Wie hoch der Markt das konkrete Risiko<br />
einschätzt, dass die Emittentin zahlungsunfähig<br />
wird, können Anleger insbesondere<br />
an den sogenannten CDS (Credit<br />
Default Swaps) ablesen.<br />
Ein CDS ist eine Art Kreditversicherung,<br />
mit der sich der Sicherungsnehmer, sprich<br />
der Käufer des CDS, gegen eine Zahlungsunfähigkeit<br />
der Emittentin versichern<br />
≥ Abb. 4: Flache Zinskurve<br />
Zins<br />
Bindungsdauer<br />
Bei einer flachen Zinsstrukturkurve sind die<br />
Renditen über sämtliche Laufzeiten in etwa gleich.<br />
Service<br />
29<br />
kann. Die Höhe dieser Gebühren hängt<br />
von der zu erwartenden Ausfallwahrscheinlichkeit<br />
ab. Je höher diese ist, umso<br />
teurer ist auch die Versicherung. Weitere<br />
Informationen zu CDS finden Sie auf<br />
www.goldman-sachs.ch/Aktuelles in der<br />
Rubrik Transparenz unter dem Punkt Bonität/Emittentenrisiko<br />
oder in der Akademie<br />
Nr. 50, die unter www.goldmansachs.ch/akademie<br />
heruntergeladen werden<br />
kann.<br />
≥ Abb. 5: Inverse Zinskurve<br />
Zins<br />
Bindungsdauer<br />
Zeitweise kann die Zinskurve einen inversen<br />
Verlauf annehmen. Dann sind die Renditen am<br />
„kurzen Ende” höher.<br />
KnowHow 04/2010
30 Produkte Hebelprodukte im Überblick<br />
Basiswerte im Überblick<br />
für den Monat April<br />
≥ Basiswerte von Warrants (W) und Mini-Future Warrants (MF) im Überblick<br />
Produkttyp Basiswert<br />
Hebelprodukte auf Aktien<br />
MF W<br />
ABB LTD.<br />
Allianz SE<br />
Amazon.com<br />
Apple Computer, Inc.<br />
Bâloise-Holding<br />
Bank of America Corp.<br />
Bayer AG<br />
Caterpillar Inc.<br />
Celgene Corp.<br />
China Mobile<br />
Citigroup Inc.<br />
Compagnie Financière Richemont AG<br />
Companhia Vale Do Rio<br />
Credit Suisse Group<br />
Daimler AG<br />
Deutsche Bank AG<br />
Emaar Properties PJSC<br />
E.ON<br />
Exxon Mobil<br />
Gazprom ADRs (London)<br />
General Electric<br />
Google<br />
Hanwha Corporation<br />
Holcim<br />
IBM<br />
Intel<br />
Johnson & Johnson<br />
JP Morgan Chase<br />
Julius Baer AG<br />
Lukoil ADRs (London)<br />
Microsoft Corporation<br />
MMC Norilsk Nickel ADR (London)<br />
Nestlé S.A.<br />
Nobel Biocare Holding AG<br />
Novartis AG<br />
Petroleo Brasileiro<br />
KnowHow 11/2009<br />
Produkttyp Basiswert<br />
Hebelprodukte auf Aktien<br />
MF W<br />
Pfizer Inc.<br />
Pinault-Printemps-Redoute<br />
Procter & Gamble<br />
Roche Holding AG<br />
SAP AG<br />
Swiss Life Holding<br />
Swiss Reinsurance Company<br />
SYNGENTA AG<br />
Synthes<br />
UBS AG<br />
Zurich Financial Services<br />
Hebelprodukte auf Indizes<br />
Bovespa (Performance Index)<br />
DAX ® (Performance Index)<br />
DAXglobal ® BRIC USD Price Return Index<br />
Dow Jones Industrial Average IndexSM (Price Index)<br />
Hang Seng China Enterprises Index (Price Index)<br />
Hang Seng Index (Price Index)<br />
Indices and ART Basket 1<br />
NASDAQ-100 Index ®<br />
NASDAQ Biotechnology Index (Price Index)<br />
Nikkei 225 Index (Price Index)<br />
NYSE Arca Biotechnology Index (Price Index)<br />
RDX ® – Russian Depositary<br />
Receipt Index ® EUR (Price Index)<br />
S&P 500 Index (Price Index)<br />
S&P Global Water Index – Price Return (USD)<br />
SLI Index<br />
SMI ® Index (Price Index)<br />
Hebelprodukte auf Rohstoffe<br />
Brent Crude Oil Future<br />
Gold Spot (Feinunze/London Fixing)<br />
S&P GSCI ® Excess Return Index<br />
S&P GSCI ® Ultra-Light Energy ER Index<br />
Silber (Feinunze/London Fixing)<br />
EUR/CHF<br />
Produkttyp Basiswert<br />
Hebelprodukte auf Währungen<br />
MF W<br />
EUR/RUB (CME/EMTA-Fixing und ECB-Fixing)<br />
EUR/USD<br />
GBP/CHF<br />
USD/CHF<br />
USD/RUB (CME/EMTA-Fixing)<br />
Hebelprodukte auf Anleihen und Zinsen<br />
10-Year U.S. Treasury Note Future<br />
(Generic Front Month Future)<br />
30Y – 5Y ISDAFIX EUR Spread<br />
Zinsdifferenz (Steepener)<br />
Euro Bund Future<br />
GBP 10 Year SWAP Rate (ISDAFIX ®)<br />
Hebelprodukte auf Hybride<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Dynamic Momentum Optimisation<br />
Excess Return Strategy (GS-DynaMO8 ER)<br />
≥ Hinweis<br />
Hebelprodukte wie Mini-Futures und Warrants<br />
sowie Anlageprodukte wie etwa<br />
Power-, Express- oder Bonus-Zertifikate präsentieren<br />
wir Ihnen auf unserer Internetpräsenz<br />
www.goldman-sachs.ch.<br />
KnowHow 11/2009
Bonus-Zertifikate im Überblick<br />
Bonus-Zertifikate im Überblick<br />
für den Monat April<br />
≥ Basiswerte von Bonus-Zertifikaten (BZ) und Bonus-Zertifikaten mit Cap (BZc)<br />
Produkttyp Basiswert<br />
Bonus-Zertifikate auf Aktien<br />
BZ BZc<br />
≥ Hinweis<br />
ABB<br />
BASF<br />
Bayer<br />
Credit Suisse Group<br />
Daimler AG<br />
Deutsche Telekom<br />
Nestlé<br />
Novartis<br />
Roche Holding<br />
RWE St.<br />
Swiss Re<br />
UBS<br />
Zurich Financial Services<br />
Hebelprodukte wie Warrants und Mini-<br />
Futures sowie Anlageprodukte wie etwa<br />
Power-, Express- oder Bonus-Zertifikate<br />
präsentieren wir Ihnen auf unserer Internetpräsenz<br />
www.goldman-sachs.ch.<br />
Produkttyp Basiswert<br />
Bonus-Zertifikate auf Indizes<br />
BZ BZc<br />
Bovespa (Performance Index)<br />
CECE ® Index EUR (Price Index)<br />
DAX ® (Performance Index)<br />
DAXglobal ® Alternative Energy Index (Price)<br />
DAXglobal ® BRIC Price Return Index<br />
DBIX ® Indien Preisindex (EUR)<br />
DJ Basic Resources Index (Price)<br />
DJ EURO STOXX 50 ® Index (Price Index)<br />
DJ EURO STOXX ® Select Dividend 30 Index<br />
EUR (Price Index)<br />
DJ Oil & Gas Index (Price)<br />
FTSE Latibex Top Index (Price Index)<br />
FTSE/JSE Afrika Top 40 Index (Price Index)<br />
FTSE/Xinhua China 25 Index (Price Index)<br />
Hang Seng Index (Price Index)<br />
HTX ® Index EUR (Price Index)<br />
Kospi 200 Index (Price Index)<br />
Mexbol (IPC) (Price Index)<br />
MSCI Taiwan Index (SGX)<br />
NYSE Arca Gold Bugs Index (Price Index)<br />
PTX ® Index EUR (Price Index)<br />
RTX ® – Russian Traded Index (Price Index)<br />
S&P ® 500 Index (Price Index)<br />
S&P/TSX 60 Index (Price Index)<br />
SMI ® Index (Price Index)<br />
TSE Mothers Index (Price Index)<br />
Pressestimmen<br />
Produkte von <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> im Spiegel der Presse<br />
In dieser Rubrik stellt KnowHow Ihnen Artikel<br />
vor, die jüngst in verschiedenen Fi nanz- und<br />
Wirtschaftspublikationen erschienen sind.<br />
Schweizerische Handelszeitung, 17.03.2010<br />
Zinssammler im Angebot<br />
[...] Digital Notes auf drei verschiedene<br />
Geldmarktsätze können Anleger bis zum<br />
18. März bei <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> zeichnen. Mit<br />
von der Partie ist ein Zertifikat (Valor:<br />
11101910) auf den Dreimonats-Franken-<br />
Libor-Satz. Das No mi nal (1’000 Fr.) ist zum<br />
Laufzeitende in fünf Jahren vollständig ga -<br />
rantiert. In Abhängigkeit von der Entwicklung<br />
des Basiswertes zahlt <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong><br />
jeweils am 8. April einen Zins. Steht der<br />
Libor unterhalb der 1.35% jährlich, erhalten<br />
Anleger den Mindestsatz in dieser Höhe.<br />
Liegen die Zinsen höher, aber bei weniger<br />
als 2.7% jährlich, beträgt die Ausschüttung<br />
2.7% jährlich. Während an den ersten<br />
beiden Zahltagen bei einem entsprechenden<br />
Zinsniveau sogar mehr drin ist, gilt<br />
anschliessend der Höchstsatz von 2.7%<br />
jährlich.<br />
Produkttyp Basiswert<br />
Bonus-Zertifikate auf Rohstoffe<br />
BZ BZc<br />
Produkte<br />
31<br />
Commodities Basket 6110<br />
Öl (WTI)<br />
rolloptimierte Agrar-Futures (S&P ® GSCI<br />
Agriculture Excess Return E28 Strategy Index)<br />
S&P GSCI ® Agriculture ER (Agrarrohstoffe)<br />
S&P GSCI ® Energy ER Index<br />
S&P GSCI ® Excess Return Index<br />
S&P GSCI ® Gold ER Index<br />
S&P GSCI ® Grains ER Index (Getreide)<br />
S&P GSCI ® Industrial Metals ER Index<br />
(Industriemetalle)<br />
S&P GSCI ® Natural Gas ER Index (Erdgas)<br />
S&P GSCI ® Non-Energy ER Index<br />
S&P GSCI ® Precious Metals ER Index<br />
(Edelmetalle)<br />
S&P GSCI ® Silver ER Index (Silber)<br />
S&P GSCI ® Sugar ER Index (Zucker)<br />
S&P GSCI ® Ultra-Light Energy ER Index<br />
Sojabohnen (CME)<br />
KnowHow 04/2010
32 Service Rohstoffe Forwardkurven<br />
Vorsicht Kurven!<br />
Ein Überblick über die Forwardkurven ausgewählter Rohstoffe<br />
KnowHow 04/2010<br />
Bei Investments in Rohstoffe, wie Rohöl, Kupfer oder Weizen, sollten Inves toren auf die<br />
Besonderheiten der Terminmärkte achten. Damit Anleger die Forwardkurven über längere Zeiträume<br />
im Auge behalten können, gibt KnowHow regelmässig einen Überblick über die Kurvenverläufe<br />
wichtiger Commodities.<br />
Im Gegensatz zu Aktien oder Anleihen<br />
müssen Anleger bei Investments in die<br />
meis ten Commodities den Umweg über<br />
die Terminbörse gehen. Kein Wunder: Die<br />
Lage rung von Öl und Gas ist kompliziert,<br />
Agrar güter sind häufig verderblich. Aus<br />
diesem Grund beziehen sich Rohstoffzertifikate,<br />
abgesehen von Edelmetallen, stets<br />
auf Futureskontrakte.<br />
Das Problem: Die Laufzeit der Futures ist<br />
von vornherein begrenzt. Open-End-<br />
Zertifikate haben dagegen eine unbegrenzte<br />
Laufzeit. So müssen die Futureskontrakte<br />
während der Laufzeit regelmässig<br />
getauscht werden. Bei diesem Anpassungsprozess<br />
– auch Rollen genannt –<br />
Forwardkurven auf<br />
www.goldman-sachs.ch<br />
Das Forwardkurven-Tool ist<br />
eines der wertvollsten Werkzeuge<br />
auf unserer Website.<br />
Beim Klick auf ausgewählte<br />
Rohstoffzertifikate oder Hebelprodukte<br />
können Sie sich<br />
die Forwardkurve des zugehörigen<br />
Basiswertes anzeigen<br />
lassen. Sie finden den jeweiligen<br />
Kurvenverlauf unter<br />
dem Menüpunkt „Basiswert“.<br />
können Zusatzerträge oder Rollkosten<br />
entstehen. Entscheidend hierfür ist der<br />
Verlauf der Forwardkurve.<br />
Bei einer steigenden Kurve, die in der<br />
Fachsprache auch als Contango-Formation<br />
bezeichnet wird, sind die kurz laufenden<br />
Kontrakte billiger als die Futures mit längeren<br />
Laufzeiten. So kann der Inves tor weniger<br />
Anteile des „neuen“ Futures erwerben.<br />
Er realisiert daher Rollverluste, die<br />
sich bei Open-End-Zer ti fi ka ten in einem<br />
sinkenden Ratio äussern. Fällt die Forwardkurve<br />
– hier spricht man von einer<br />
Back wardation –, kann der Inhaber eines<br />
Open-End-Zertifikats dagegen Rollerträge<br />
generieren.
≥ Abb. 1: Contango bei fast allen Energieträgern ≥ Abb. 2: Contango bei Industriemetallen<br />
indexiert auf April 2010<br />
180%<br />
170%<br />
160%<br />
150%<br />
140%<br />
130%<br />
120%<br />
110%<br />
100%<br />
90%<br />
indexiert auf Mai 2010 Stand: 17.03.2010<br />
140%<br />
135%<br />
130%<br />
125%<br />
120%<br />
115%<br />
110%<br />
105%<br />
100%<br />
95%<br />
Mai 10<br />
Jul 10<br />
Okt 10<br />
Jan 11<br />
Apr 11<br />
Jul 11<br />
Okt 11<br />
Jan 12<br />
Apr 12<br />
Jul 12<br />
Okt 12<br />
Jan 13<br />
Apr 13<br />
Jul 13<br />
Okt 13<br />
Mais Sojabohnen Chicago-Weizen Kansas-Weizen<br />
Mais sowie Chicago-Weizen und Kansas-Weizen zeigen deutliche Contango-<br />
Formationen. Die Kurve von Sojabohnen verläuft hingegen eher flach.<br />
Quelle: Bloomberg L.P.<br />
indexiert auf März 2010 Stand: 17.03.2010<br />
115%<br />
110%<br />
105%<br />
100%<br />
95%<br />
Mär 10<br />
Apr 10<br />
Mai 10<br />
Jun 10<br />
Jul 10<br />
Aug 10<br />
Sep 10<br />
Okt 10<br />
Nov 10<br />
Dez 10<br />
Jan 11<br />
Feb 11<br />
Mastrinder Lebende Rinder Mageres Schwein<br />
Mär 11<br />
Apr 11<br />
Mai 11<br />
Jun 11<br />
Jul 11<br />
Aug 11<br />
Mageres Schwein und Mastrinder zeigen am kurzen Ende eine ausgeprägte<br />
Contango-Formation.<br />
Quelle: Bloomberg L.P.<br />
Stand: 17.03.2010<br />
Apr 10<br />
Jul 10<br />
Jan 11<br />
Jul 11<br />
Jan 12<br />
Jul 12<br />
Jan 13<br />
Jul 13<br />
Jan 14<br />
Jul 14<br />
Jan 15<br />
Jul 15<br />
Jan 16<br />
Jul 16<br />
Jan 17<br />
Heizöl RBOB-Benzin Gasöl Erdgas Rohöl (WTI) Rohöl (Brent)<br />
Die Energieträger Heizöl, Gasöl, Erdgas sowie die Rohölsorten Brent und WTI<br />
zeigen am kurzen Ende Forwardkurvenverläufe im Contango. Quelle: Bloomberg L.P.<br />
indexiert auf April 2010<br />
120%<br />
115%<br />
110%<br />
105%<br />
100%<br />
95%<br />
90%<br />
105%<br />
Service<br />
indexiert auf Mai 2010 Stand: 17.03.2010<br />
110%<br />
100%<br />
95%<br />
90%<br />
85%<br />
80%<br />
Kakao (LIFFE) Zucker Baumwolle Orangensaft<br />
Mai 10<br />
Jul 10<br />
Sep 10<br />
Nov 10<br />
Jan 11<br />
Mär 11<br />
Mai 11<br />
Jul 11<br />
Sep 11<br />
Nov 11<br />
Jan 12<br />
Mär 12<br />
Mai 12<br />
Jul 12<br />
Sep 12<br />
Nov 12<br />
Jan 13<br />
Baumwolle und Orangensaft befinden sich kurzfristig in einem Contango. Zucker und<br />
Kakao zeigen kurzfristig hingegen eine Backwardation. Quelle: Bloomberg L.P.<br />
indexiert auf März 2010 Stand: 17.03.2010<br />
114%<br />
112%<br />
110%<br />
108%<br />
106%<br />
104%<br />
102%<br />
100%<br />
Kupfer Aluminium Zink Blei Nickel<br />
≥ Abb. 3: Unterschiedliches Bild beim Getreide ≥ Abb. 4: Weitere Agrargüter<br />
Mär 10<br />
Jul 10<br />
Jan 11<br />
Gold Silber<br />
Jul 11<br />
Jan 12<br />
Jul 12<br />
Bei den beiden im S&P <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Commodity Index (S&P GSCI ® ) enthaltenen<br />
Edelmetallen Gold und Silber stellt der Contango den normalen Verlauf<br />
der Forwardkurve dar. Quelle: Bloomberg L.P.<br />
Jan 13<br />
Jul 13<br />
Stand: 17.03.2010<br />
Jan 14<br />
Jul 14<br />
Dez 14<br />
33<br />
Apr 10<br />
Jul 10<br />
Jan 11<br />
Jul 11<br />
Jan 12<br />
Jul 12<br />
Jan 13<br />
Jul 13<br />
Jan 14<br />
Jul 14<br />
Jan 15<br />
Jul 15<br />
Jan 16<br />
Jul 16<br />
Am kurzen Ende zeigen die Forwardkurven den für Industriemetalle eher un -<br />
typischen steigenden Verlauf, auch Contango genannt. Quelle: Bloomberg L.P.<br />
≥ Abb. 5: Unterschiedliches Bild bei Viehprodukten ≥ Abb. 6: Contango bei Edelmetallen<br />
KnowHow 04/2010
34 Service Börse Überblick im April<br />
Anlageklassen im Überblick<br />
≥ Im Überblick: Anlageklassen<br />
Index/Name Währung aktueller Kurs Schlusskurs Performance<br />
(Basiswert) Stand: 17.03.2010 2009 seit Jan 2010<br />
Rohstoffe<br />
Rohstoffindizes<br />
S&P GSCI ® Spot USD 524.62<br />
S&P GSCI ® Excess Return USD 440.94<br />
S&P GSCI ® 532.20<br />
438.57<br />
Total Return USD 4’510.70 4’534.20<br />
S&P GSCI Agriculture ER USD 52.18 59.84<br />
S&P GSCI Livestock ER USD 210.81 199.16<br />
S&P GSCI Industrial Metals ER USD 255.45 251.45<br />
S&P GSCI Precious Metals ER USD 165.27 161.15<br />
S&P GSCI Energy ER USD 277.76 274.44<br />
S&P GSCI Reduced Energy ER USD 359.09 364.48<br />
S&P GSCI Light Energy ER USD 298.62 306.18<br />
S&P GSCI Ultra-Light Energy ER USD 260.34 269.22<br />
S&P GSCI Non-Energy ER USD 215.32 225.72<br />
S&P GSCI Petroleum ER USD 606.97 589.77<br />
S&P GSCI Grains ER USD 34.20 38.45<br />
S&P GSCI Crude Oil (WTI) ER USD 571.97 554.12<br />
Rohstoff-Futures<br />
Energierohstoffe<br />
Brent-Rohöl USD 81.96 77.93<br />
WTI-Rohöl USD 82.93 79.36<br />
Heizöl US-Cent 213.95 211.88<br />
Unverbleites Benzin US-Cent 230.97 205.25<br />
Erdgas USD 4.30 5.57<br />
Gasöl USD 675.75 635.50<br />
Agrarrohstoffe<br />
Baumwolle US-Cent 81.17 75.60<br />
Chicago-Weizen US-Cent 496.00 541.50<br />
Kansas-Weizen US-Cent 502.25 536.25<br />
Kakao USD 2’905.00 3’289.00<br />
Kakao, London GBP 2’205.00 2’250.00<br />
Kaffee US-Cent 133.60 135.95<br />
Orangensaft US-Cent 148.50 124.00<br />
Mais US-Cent 374.00 414.50<br />
Sojabohnen US-Cent 959.00 1’039.75<br />
Zucker US-Cent 18.33 26.95<br />
Vieh<br />
Lebende Rinder US-Cent 96.15 86.18<br />
Mageres Schwein US-Cent 71.60 65.60<br />
Mastrind US-Cent 106.28 95.85<br />
Edelmetalle<br />
Gold USD 1’124.20 1’096.20<br />
Silber USD 17.52 16.82<br />
Industriemetalle<br />
Aluminium USD 2’275.75 2’203.50<br />
Blei USD 2’239.50 2’409.00<br />
Kupfer USD 7’516.50 7’351.50<br />
Nickel USD 22’232.00 18’467.00<br />
Zink USD 2’330.25 2’534.75<br />
Rohstoff-Spot<br />
Platin USD 1’636.00 1’461.00<br />
Palladium USD 476.00 393.00<br />
Gold USD 1’124.75 1’087.50<br />
Silber US-Cent 1’754.00 1’699.00<br />
KnowHow 04/2010<br />
1.44%<br />
–0.54%<br />
–0.52%<br />
–12.81%<br />
5.85%<br />
1.59%<br />
2.56%<br />
1.21%<br />
–1.48%<br />
–2.47%<br />
–3.30%<br />
–4.61%<br />
2.92%<br />
–11.06%<br />
3.22%<br />
5.17%<br />
4.50%<br />
0.98%<br />
12.53%<br />
–22.77%<br />
6.33%<br />
7.37%<br />
–8.40%<br />
–6.34%<br />
–11.68%<br />
–2.00%<br />
–1.73%<br />
19.76%<br />
–9.77%<br />
–7.77%<br />
–31.99%<br />
11.58%<br />
9.15%<br />
10.88%<br />
2.55%<br />
4.17%<br />
3.28%<br />
–7.04%<br />
2.24%<br />
20.39%<br />
–8.07%<br />
11.98%<br />
21.12%<br />
3.43%<br />
3.24%<br />
≥ Im Überblick: Anlageklassen<br />
Index/Name Währung aktueller Kurs Schlusskurs Performance<br />
(Basiswert) Stand: 17.03.2010 2009 seit Jan 2010<br />
Aktien<br />
Aktienindizes Deutschland<br />
DAX ® EUR 5’957.43<br />
TecDAX ® EUR 817.58<br />
MDAX ® 6’024.28<br />
831.17<br />
EUR 8’016.02 7’507.04<br />
Aktienindizes Europa<br />
EURO STOXX 50 ® EUR 2’964.96<br />
CECE ® 2’931.31<br />
Index EUR 2’044.46 1’828.25<br />
CTX Index EUR 1’929.92 1’695.43<br />
HTX Index EUR 4’241.18 3’686.10<br />
PTX Index EUR 1’399.26 1’274.88<br />
ATX Index EUR 2’609.49 2’495.56<br />
SMI Index CHF 6’892.01 6’545.91<br />
FTSE 100 Index GBP 5’644.63 5’412.88<br />
DJ Turkey Titans 20 USD 609.22 611.10<br />
RTX Index USD 2’258.86 2’106.10<br />
Aktienindizes USA<br />
DJIA Index USD 10’733.67 10’428.05<br />
Nasdaq-100 Index USD 1’936.22 1’860.31<br />
S&P 500 Index USD 1’166.21 1’115.10<br />
Aktienindizes Asien<br />
Nikkei 225 JPY 10’846.98 10’546.44<br />
FTSE/Xinhua China 25 HKD 18’366.63 18’905.42<br />
Kospi 200 Index KRW 220.28 221.86<br />
TPX – Topix JPY 947.43 907.59<br />
Währungen<br />
EUR / USD USD 1.38<br />
1.44<br />
EUR / JPY JPY 124.43 133.16<br />
EUR / GBP GBP 0.90<br />
0.89<br />
GBP / USD USD 1.53<br />
1.62<br />
USD / JPY JPY 90.46 92.43<br />
Volatilitätsindizes<br />
VSMI ® CHF 18.54<br />
VDAX ®-NEW<br />
14.54<br />
Index EUR 18.33 22.73<br />
VSTOXX Index EUR 20.46 24.06<br />
CBOE VIX USD 20.10 22.95<br />
Anleihen<br />
T-Bonds-Future USD 117.91 115.38<br />
Euro Bobl Future EUR 116.94 115.66<br />
Euro Schatz Future EUR 108.66 107.96<br />
Euro Bund Future EUR 123.16 121.19<br />
≥ Erläuterung<br />
1.12%<br />
1.66%<br />
6.78%<br />
–1.13%<br />
11.83%<br />
13.83%<br />
15.06%<br />
9.76%<br />
4.57%<br />
5.29%<br />
4.28%<br />
–0.31%<br />
7.25%<br />
2.93%<br />
4.08%<br />
4.58%<br />
2.85%<br />
–2.85%<br />
–0.71%<br />
4.39%<br />
–4.51%<br />
–6.56%<br />
0.91%<br />
–5.38%<br />
–2.14%<br />
–21.57%<br />
–19.34%<br />
–14.96%<br />
–12.42%<br />
2.19%<br />
1.11%<br />
0.64%<br />
1.63%<br />
Orange unterlegte Zeilen entsprechen der jeweils besten Performance<br />
innerhalb der angegebenen Anlageklasse.
Rohstoffindizes im Überblick<br />
≥ Rohstoffindizes: Terminbörsen, Rollmonate, Gewichte<br />
Rohstoff Terminbörse Rollmonate Preisnotierung Einbezogen Gewicht Gewicht Aktueller WKN<br />
seit Subindex 1) Gesamtindex 1) Kurs 1) Open-End-<br />
Zertifikat<br />
Aluminium LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1991 GS0HH7<br />
Zink LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1991 GS0HH4<br />
Nickel LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1993 GS0HH5<br />
Blei LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1995 GS0HH6<br />
Kupfer LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1989/19952) GS0HH8<br />
Industriemetalle GS3Y82<br />
Gold COMEX -F-A-J-A---D $/troy ounce 1978 –<br />
Silber COMEX --M-M-J-S--D $/troy ounce 1973 –<br />
Edelmetalle GS3Y85<br />
Lebendrind CME -F-A-J-A-O-D $cent/lbs. 1970 GS0HHB<br />
Mastrind CME J-MAM--ASON- $cent/lbs. 2002 GS0HHC<br />
Mageres Schwein CME -F-A-JJA-O-D $cent/lbs. 1976 GS0HHD<br />
Vieh GS3Y83<br />
Mais CBOT --M-M-J-S--D $cent/bushel 3) 1970 GS0CC6<br />
Sojabohnen CBOT J-M-M-J---N- $cent/bushel 3) 1970 GS0CC7<br />
Chicago-Weizen CBOT --M-M-J-S--D $cent/bushel 3) 1970 GS0CC4<br />
Kansas-Weizen KCBT --M-M-J-S--D $cent/bushel 3) 31.37%<br />
2.66% 2’233.25<br />
8.49%<br />
0.72% 2’257.75<br />
10.38%<br />
0.88% 22’253.00<br />
5.78%<br />
0.49% 2’146.75<br />
43.99%<br />
3.73% 7’427.25<br />
100.00%<br />
8.48%<br />
251.38<br />
89.25%<br />
2.74% 1’099.50<br />
10.75%<br />
0.33%<br />
16.94<br />
100.00%<br />
3.07%<br />
161.45<br />
55.07%<br />
2.66%<br />
97.10<br />
9.32%<br />
0.45%<br />
107.45<br />
35.61%<br />
1.72%<br />
73.10<br />
100.00%<br />
4.83%<br />
212.96<br />
24.14%<br />
3.08%<br />
370.75<br />
17.48%<br />
2.23%<br />
968.50<br />
21.79%<br />
2.78%<br />
486.50<br />
1990 4.31%<br />
0.55%<br />
494.00<br />
GS0HHA<br />
Kaffee ICE --M-M-J-S--D $cent/lbs. 1981 5.41%<br />
0.69%<br />
133.00<br />
GS0CC1<br />
Kakao ICE --M-M-J-S--D $/Mtons 1984 2.66%<br />
0.34% 2’873.00<br />
GS0CC8<br />
Zucker ICE --M-M-J--O-- $cent/lbs. 1973 14.50%<br />
1.85%<br />
17.84<br />
GS0CC2<br />
Baumwolle ICE --M-M-J--O-D $cent/lbs. 1977 9.72%<br />
1.24%<br />
82.49<br />
GS0CC9<br />
Agrarrohstoffe 100.00%<br />
12.77%<br />
51.75<br />
GS3Y80<br />
Nicht-Energierohstoffe 29.15%<br />
213.36<br />
GS3Y84<br />
WTI-Rohöl NYMEX JFMAMJJASOND $/bbl. 1987 52.73%<br />
37.36%<br />
81.25<br />
GS0CCA<br />
Heizöl NYMEX JFMAMJJASOND $cent/gal. 1983 6.38%<br />
4.52%<br />
208.37<br />
GS0CCB<br />
Bleifreies Benzin NYMEX JFMAMJJASOND $cent/gal. 1988 6.79%<br />
4.81%<br />
225.62<br />
GS0CCD<br />
Erdgas NYMEX JFMAMJJASOND $/MMBtu. 1994 5.18%<br />
3.67%<br />
4.08<br />
GS0CCE<br />
Brent-Rohöl ICE JFMAMJJASOND $/bbl. 1999 20.86%<br />
14.78%<br />
80.54<br />
GS0CC0<br />
Gasöl ICE JFMAMJJASOND $/Mtons 1999 8.06%<br />
5.71%<br />
662.25<br />
GS0CCC<br />
Energierohstoffe 100.00%<br />
70.85%<br />
271.87<br />
GS3Y81<br />
Gesamtindex 100.00%<br />
430.81<br />
GS3Y86<br />
1) Stand: 22.03.2010 2) Ab 1995 LME, davor COMEX. 3) Für die Umrechnung von Volumen in Masse sind Standarddichten definiert.<br />
≥ Abkürzungen und Einheiten ≥ Abb. 1: Kursentwicklung von Nickel<br />
LME London Metal Exchange, www.lme.com<br />
COMEX Commodity Exchange, www.nymex.com<br />
CME Chicago Mercantile Exchange, www.cme.com<br />
CBOT Chicago Board of Trade, www.cbot.com<br />
KCBT Kansas City Board of Trade, www.kcbt.com<br />
CSCE Coffee. Sugar & Cocoa Exchange, www.nybot.com<br />
NYCE New York Cotton Exchange, www.nybot.com<br />
NYMEX New York Mercantile Exchange, www.nymex.com<br />
ICE IntercontinentalExchange, www.theice.com<br />
Einheit Bezeichnung Metrische Einheit<br />
Mtons metrische Tonne 1’000 kg<br />
troy ounce Feinunze 0.0311034807 kg<br />
lbs. amerikanische Pfund 0.453592 kg<br />
bushel 3) Scheffel 35.23907 Liter<br />
bbl. Barrel 158.98729 Liter<br />
gal. Gallone 3.785411784 Liter<br />
mmBtu. Millionen British Thermal Units 1.058 GJoule<br />
Service<br />
Preis in US-$/metr. Tonne Start: 17.03.2005, Stand: 17.03.2010<br />
60'000<br />
50'000<br />
40'000<br />
30'000<br />
20'000<br />
10'000<br />
0<br />
3/2005<br />
3/2006<br />
3/2007<br />
Nach einem zweijährigen Kursverfall konnte der Preis von Nickel seit März 2009 wieder kontinuierlich<br />
zulegen.<br />
Quelle: Bloomberg L.P.<br />
3/2008<br />
3/2009<br />
35<br />
3/2010<br />
KnowHow 04/2010
36 Service<br />
Devisen unter Kontrolle<br />
Übersicht über die Performance wichtiger Fremdwährungen<br />
≥ Abb. 1: EUR/CHF<br />
in CHF Start: 17.03.2005; Stand: 17.03.2010<br />
1.7<br />
1.6<br />
1.5<br />
1.4<br />
3/2005<br />
3/2006<br />
KnowHow 04/2010<br />
3/2007<br />
3/2008<br />
3/2009<br />
3/2010<br />
In den zurückliegenden Wochen hat die europäi sche<br />
Gemeinschaftswährung gegenüber dem Schweizer<br />
Franken deutlich nachgegeben. Quelle: Bloomberg L.P.<br />
≥ Abb. 2: EUR/GBP<br />
in GBP Start: 17.03.2005; Stand: 17.03.2010<br />
1.00<br />
0.75<br />
0.50<br />
3/2005<br />
3/2006<br />
3/2007<br />
3/2008<br />
3/2009<br />
3/2010<br />
Das britische Pfund konnte von der Euroschwäche<br />
nicht profitieren: Der Euro konnte in den vergangenen<br />
Wochen zulegen. Quelle: Bloomberg L.P.<br />
≥ Abb. 3: EUR/CNY<br />
in CNY Start: 17.03.2005; Stand: 17.03.2010<br />
12<br />
11<br />
10<br />
9<br />
8<br />
3/2005<br />
3/2006<br />
3/2007<br />
3/2008<br />
3/2009<br />
3/2010<br />
Parallel zur Schwäche gegenüber dem US-Dollar<br />
gab der Euro auch gegenüber dem chinesischen<br />
Yuan nach. Quelle: Bloomberg L.P.<br />
In der Währungsrubrik gibt KnowHow einen<br />
Überblick über ausgewählte Devisen.<br />
Dargestellt ist unter anderem die Entwicklung<br />
von US-Dollar, Japanischem Yen und<br />
des Schweizer Franken im Vergleich zum<br />
Euro. Darüber hinaus finden Sie eine Übersicht<br />
der BRIC-plus- und einiger osteuropäischer<br />
Währungen. Der Wechselkurs des<br />
≥ Währungsperformances auf einen Blick<br />
Währungsübersicht<br />
Wechselkurs Kurs 17.03.2010 1 Monat* 1 Jahr** seit Jan 2010<br />
EUR/USD 1.373800 1.56% 1.94% –4.07%<br />
EUR/JPY 124.060000 –0.10% –4.34% –6.86%<br />
EUR/GBP 0.896370 2.89% –5.09% 1.07%<br />
EUR/CHF 1.448000 –1.21% –5.85% –2.40%<br />
GBP/USD 1.532500 –1.31% 7.36% –5.23%<br />
USD/JPY 90.310000 –1.63% –6.14% –2.91%<br />
BRIC-plus-Währungen<br />
EUR/BRL 2.427400 –1.43% –20.24% –2.89%<br />
EUR/INR 62.357000 –0.29% –9.81% –6.39%<br />
EUR/KRW 1’550.162476 –0.39% –19.03% –6.45%<br />
EUR/IDR 12’522.190000 –0.62% –21.94% –7.60%<br />
EUR/MXN 17.110800 –1.75% –8.93% –8.87%<br />
EUR/PHP 62.633600 0.28% –4.15% –5.25%<br />
EUR/RUB 40.121900 –1.70% –12.37% –7.24%<br />
EUR/CNY 9.377200 1.44% 1.77% –4.09%<br />
EUR/TRY 2.079400 0.94% –8.49% –3.14%<br />
EUR/ZAR<br />
Osteuropa-Währungen<br />
10.025700 –2.93% –22.80% –5.26%<br />
EUR/RON 4.080100 –1.20% –5.03% –3.57%<br />
EUR/HUF 261.230000 –3.87% –12.33% –3.39%<br />
EUR/UAH 10.954000 1.25% 4.17% –4.98%<br />
➔<br />
* 18.02.2010 – 17.03.2010; ** 18.03.2009 – 17.03.2010, Quelle: Bloomberg<br />
➔➔<br />
➔<br />
➔ ➔ ➔ ➔ ➔➔<br />
➔<br />
Euros zum Franken ist in Mengennotierung<br />
dargestellt. Das bedeutet, der Preis des<br />
Euros wird in Schweizer Franken angegeben,<br />
z.B. 1 Euro kostet 1.448 Franken.<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> bietet Zertifikate auf Währungskörbe<br />
und Währungen von Schwellenländern<br />
an, die überwiegend in Euro<br />
und/oder US-Dollar denominiert sind.<br />
Ein Anstieg/Abfall des jeweiligen Wechselkurses bedeutet eine Aufwertung/Abwertung der erstgenannten<br />
Währung. Beispiel EUR/CHF: Man erhält 1.448 Franken für einen Euro. Das heisst, ein Anstieg des EUR/CHF<br />
ent spricht einer Aufwertung des Euros. Quelle: Bloomberg L.P.<br />
BRL=Brasilianischer Real, INR=Indische Rupie, KRW=Südkoreanischer Won, IDR=Indonesische Rupiah, MXN=Mexikanischer Peso,<br />
PHP=Philippinischer Peso, RUB=Russischer Rubel, CNY=Chinesischer Yuan, TRY=Türkische Lira, ZAR=Südafrikanischer Rand,<br />
RON=Neuer Rumänischer Leu, HUF=Ungarischer Forint, UAH=Ukrainische Hrywnja<br />
➔ ➔<br />
➔➔<br />
➔ ➔ ➔ ➔<br />
➔<br />
➔<br />
➔ ➔ ➔ ➔ ➔ ➔ ➔➔<br />
➔ ➔ ➔ ➔ ➔<br />
➔ ➔➔<br />
➔<br />
➔ ➔➔<br />
➔ ➔ ➔<br />
➔ ➔ ➔ ➔ ➔ ➔ ➔ ➔ ➔ ➔ ➔ ➔ ➔
Zinsübersicht<br />
Prozente im Blick<br />
Übersicht über Leitzinsen und Zinsstrukturen<br />
In der Zinsrubrik zeigt KnowHow die Leitzinsen<br />
und die Zinsstrukturkurven von fünf wichtigen<br />
Regionen: USA, Japan, Euroland, Grossbri<br />
tan nien und der Schweiz.<br />
Die Europäische Zentralbank hat Anfang<br />
Mai 2009 die Zinsen weiter gesenkt, die<br />
Bank of England und die Schweizerische<br />
Nationalbank Anfang März 2009. Die<br />
Bank of Japan und die US-amerikanische<br />
Federal Reserve Bank lockerten die Zinsschraube<br />
zuletzt im Dezember 2008. An-<br />
≥ Abb. 1: Leitzinsen im Vergleich<br />
in %<br />
7<br />
6<br />
5<br />
4<br />
3<br />
2<br />
1<br />
0<br />
2000<br />
2001<br />
Grossbritannien<br />
Euroland<br />
2002<br />
Japan<br />
2003<br />
USA<br />
Schweiz<br />
2004<br />
2005<br />
hand des Kurvenverlaufs der Zinsstrukturkurven<br />
erkennen Anleger, welche Renditen<br />
Staatsanleihen mit unterschiedlichen<br />
Laufzeiten bringen.<br />
Normalerweise zeigen die Zinsstrukturkurven<br />
steigende Verläufe. Das heisst:<br />
Zinsanlagen mit längeren Laufzeiten bringen<br />
mehr Rendite als Kurzläufer. Zeit -<br />
weise kann es aber zu inversen Formationen<br />
kommen. In diesem Fall ist die Rendite der<br />
kurzlaufenden Bonds höher.<br />
2006<br />
2007<br />
Start: Januar 2000; Stand: 17.03.2010<br />
2008<br />
2009<br />
1.00%<br />
0.50%<br />
0.25%<br />
0.25%<br />
0.10%<br />
2010 2011<br />
Die Leitzinsen wichtiger Notenbanken aus den USA, Deutschland, Grossbritannien, Japan und der Schweiz<br />
liegen seit geraumer Zeit bei einem Prozent und niedriger.<br />
Quelle: Bloomberg L.P.<br />
≥ Abb. 4: Zinsstrukturkurve Japan<br />
3.00%<br />
2.25%<br />
1.50%<br />
0.75%<br />
0%<br />
1 Jahr<br />
5 Jahre<br />
In Japan sind die Renditen so niedrig wie in kaum<br />
einer anderen Region der Welt. Die Zins struktur -<br />
kurve verläuft „normal“.<br />
Quelle: Bloomberg L.P.<br />
10 Jahre<br />
15 Jahre<br />
20 Jahre<br />
Stand: 17.03.2010<br />
30 Jahre<br />
Laufzeit in Jahren<br />
≥ Abb. 5: Zinsstrukturkurve UK<br />
5.0%<br />
4.0%<br />
3.0%<br />
2.0%<br />
1.0%<br />
0%<br />
1 Jahr<br />
5 Jahre<br />
10 Jahre<br />
15 Jahre<br />
20 Jahre<br />
Stand: 17.03.2010<br />
30 Jahre<br />
Laufzeit in Jahren<br />
Die Zinsstrukturkurve im Vereinigten Königreich<br />
zeigt über alle Laufzeiten einen „normalen“ Verlauf.<br />
Quelle: Bloomberg L.P.<br />
5.0%<br />
4.0%<br />
3.0%<br />
2.0%<br />
1.0%<br />
0%<br />
1 Jahr<br />
5 Jahre<br />
10 Jahre<br />
15 Jahre<br />
20 Jahre<br />
Service<br />
≥ Abb. 2: Zinsstrukturkurve Deutschland<br />
37<br />
Stand: 17.03.2010<br />
30 Jahre<br />
Laufzeit in Jahren<br />
Die deutsche Zinsstrukturkurve zeigt einen<br />
„normalen“ Verlauf. Quelle: Bloomberg L.P.<br />
≥ Abb. 3: Zinsstrukturkurve USA<br />
5.0%<br />
4.0%<br />
3.0%<br />
2.0%<br />
1.0%<br />
0%<br />
1 Jahr<br />
5 Jahre<br />
10 Jahre<br />
15 Jahre<br />
20 Jahre<br />
Stand: 17.03.2010<br />
30 Jahre<br />
Laufzeit in Jahren<br />
Die Zinsstrukturkurve der Vereinigten Staaten zeigt<br />
über sämtliche Laufzeiten einen „nor malen“ Ver -<br />
lauf. Quelle: Bloomberg L.P.<br />
≥ Abb. 6: Zinsstrukturkurve Schweiz<br />
3.0%<br />
2.0%<br />
1.0%<br />
0%<br />
1 Jahr<br />
5 Jahre<br />
10 Jahre<br />
15 Jahre<br />
20 Jahre<br />
Stand: 17.03.2010<br />
30 Jahre<br />
Laufzeit in Jahren<br />
In der Schweiz ist das Zinsniveau niedriger als im<br />
Euroverbund. Die Zinsstrukturkurve ist am „kurzen<br />
Ende“ invers.<br />
Quelle: Bloomberg L.P.<br />
KnowHow 04/2010
Die Korrelationsmatrix<br />
Wie entwickeln sich Aktien im Vergleich zu Rohstoffen, Anleihen und Devisen?<br />
≥ Die Korrelationsmatrix<br />
Aktien<br />
Rohstoffe<br />
Devisen<br />
Zinsen<br />
38<br />
Service<br />
In dieser Rubrik präsentiert KnowHow die<br />
Korrelationskennzahlen wichtiger Basiswerte.<br />
Anleger können daraus Schlüsse ziehen, ob<br />
sich die verschiedenen potenziellen Basiswerte<br />
gänzlich verschieden oder eher im<br />
Gleichklang bewegen – und wertvolle Rückschlüsse<br />
für die Zusammensetzung des<br />
Depots ziehen.<br />
An der Börse herrscht nicht nur Sonnenschein.<br />
Von Zeit zu Zeit ziehen dunkle Gewitterwolken<br />
auf und bringen die Notie-<br />
1.00 ≥ ρ ≥ 0.75<br />
0.74 ≥ ρ ≥ 0.50<br />
0.49 ≥ ρ ≥ 0.25<br />
0.24 ≥ ρ ≥ 0.00<br />
–0.01 ≥ ρ ≥ –0.25<br />
–0.26 ≥ ρ ≥ –1.00<br />
DAX ®<br />
DJ EURO STOXX 50 ®<br />
Nasdaq 100<br />
S&P 500<br />
Nikkei 225<br />
DAXglobal ® BRIC<br />
S&P GSCI ER<br />
S&P GSCI Energy ER<br />
S&P GSCI Agriculture ER<br />
S&P GSCI Industrial Metals ER<br />
S&P GSCI Precious Metals ER<br />
S&P GSCI Livestock ER<br />
Brent-Rohöl<br />
Gold<br />
EUR/USD<br />
EUR/JPY<br />
EUR/GBP<br />
6M Euribor*<br />
10J EUR Swapsatz*<br />
Rex Performance Index<br />
DAX ®<br />
DJ EURO STOXX 50 ®<br />
Nasdaq 100<br />
S&P 500<br />
Nikkei 225<br />
DAXglobal ® BRIC<br />
S&P GSCI ER<br />
S&P GSCI Energy ER<br />
1.00 0.97 0.83 0.86 0.50 0.79 0.67 0.63 0.45 0.67 0.31 0.05 0.65 0.27 0.40 0.70 0.11 0.07 0.39 -0.45<br />
0.97 1.00 0.81 0.87 0.55 0.79 0.67 0.63 0.42 0.72 0.32 0.07 0.66 0.28 0.40 0.72 0.11 0.06 0.43 -0.47<br />
0.81 0.79 1.00 0.88 0.52 0.73 0.56 0.53 0.33 0.57 0.28 -0.07 0.57 0.24 0.35 0.65 0.20 0.10 0.45 -0.49<br />
0.87 0.87 0.91 1.00 0.59 0.85 0.67 0.66 0.33 0.60 0.32 0.01 0.68 0.27 0.41 0.65 0.17 0.07 0.53 -0.59<br />
0.74 0.74 0.66 0.70 1.00 0.69 0.39 0.40 0.15 0.50 -0.08 -0.16 0.41 -0.15 0.12 0.50 -0.09 0.01 0.41 -0.53<br />
0.80 0.77 0.72 0.75 0.73 1.00 0.67 0.66 0.34 0.60 0.31 -0.04 0.69 0.25 0.26 0.64 0.04 0.05 0.53 -0.60<br />
0.41 0.40 0.30 0.37 0.37 0.47 1.00 0.99 0.61 0.63 0.41 0.07 0.97 0.37 0.51 0.75 0.04 0.23 0.49 -0.58<br />
0.37 0.37 0.27 0.34 0.33 0.43 0.99 1.00 0.50 0.56 0.37 0.04 0.98 0.35 0.47 0.72 0.03 0.22 0.49 -0.58<br />
0.38 0.36 0.27 0.30 0.32 0.34 0.58 0.46 1.00 0.41 0.27 0.01 0.53 0.25 0.48 0.51 0.07 0.17 0.27 -0.35<br />
0.48 0.47 0.40 0.43 0.48 0.52 0.60 0.51 0.47 1.00 0.19 0.10 0.59 0.15 0.16 0.61 -0.07 0.11 0.35 -0.40<br />
0.07 0.04 -0.01 0.02 0.03 0.16 0.42 0.36 0.34 0.38 1.00 0.12 0.40 0.99 0.54 0.29 0.37 0.08 0.16 -0.22<br />
0.25 0.24 0.22 0.27 0.19 0.24 0.22 0.20 0.12 0.17 0.00 1.00 0.02 0.13 0.21 0.00 0.01 -0.05 0.00 0.02<br />
0.38 0.38 0.30 0.36 0.34 0.43 0.94 0.95 0.49 0.51 0.38 0.23 1.00 0.37 0.48 0.73 0.00 0.20 0.53 -0.59<br />
0.04 0.01 -0.04 -0.02 0.00 0.13 0.40 0.34 0.32 0.35 0.99 0.00 0.36 1.00 0.52 0.25 0.35 0.07 0.12 -0.17<br />
0.28 0.26 0.29 0.31 0.27 0.24 0.45 0.40 0.40 0.37 0.51 0.15 0.43 0.50 1.00 0.53 0.31 -0.05 0.34 -0.38<br />
0.54 0.53 0.54 0.54 0.59 0.54 0.46 0.41 0.38 0.49 0.24 0.18 0.42 0.23 0.55 1.00 0.03 0.18 0.52 -0.58<br />
-0.11 -0.13 -0.04 -0.05 -0.15 -0.12 -0.01 -0.02 0.02 -0.09 0.15 -0.01 -0.02 0.14 0.31 0.01 1.00 -0.01 -0.04 -0.07<br />
0.07 0.08 0.04 0.07 0.04 0.02 0.13 0.14 0.03 0.09 -0.03 0.04 0.07 -0.02 0.02 0.11 -0.12 1.00 0.23 -0.34<br />
0.37 0.37 0.37 0.39 0.37 0.33 0.32 0.29 0.33 0.26 0.14 0.07 0.32 0.13 0.30 0.47 -0.05 0.27 1.00 -0.72<br />
-0.38 -0.36 -0.38 -0.38 -0.42 -0.40 -0.28 -0.25 -0.29 -0.25 -0.10 -0.08 -0.27 -0.08 -0.23 -0.47 0.15 -0.15 -0.76 1.00<br />
Stand: 12.03.2010; Quelle: Bloomberg, <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International. Im linken Dreieck finden Sie die 5-Jahres-Korrelationen, im rechten die 1-Jahres-Korrelationen (jeweils auf Basis wöchentlicher Renditen).<br />
* Bei den angegebenen Korrelationen handelt es sich um Werte, die auf der Grundlage von in der Vergangenheit ermittelten Werten mit statistischen Methoden ermittelt wurden. Wir übernehmen keine<br />
Gewähr für die Richtigkeit. Es ist zu erwarten, dass künftige Korrelationen von diesen Werten möglicherweise auch erheblich abweichen werden.<br />
KnowHow 04/2010<br />
Aktien<br />
rungen unter Druck. Spätestens dann sind<br />
Anleger mit einem „wetterfesten“ Depot<br />
gut gerüstet. Um das Portfolio durch Diversifikation<br />
stabiler zu machen, könnten<br />
Anleger nach Bestandteilen suchen, die sich<br />
eher gegenläufig zueinander entwickeln,<br />
also eine niedrige Korrelation zueinander<br />
aufweisen (siehe Akademie Nr. 12).<br />
Diese Matrix zeigt die Korrelationen der<br />
Renditen von verschiedenen Anlageklassen.<br />
Dabei sind im linken Dreieck (unterhalb<br />
S&P GSCI<br />
Agriculture ER<br />
S&P GSCI Industrial<br />
Metals ER<br />
Rohstoffe<br />
S&P GSCI Precious<br />
Metals ER<br />
S&P GSCI<br />
Livestock ER<br />
Brent-Rohöl<br />
Gold<br />
EUR/USD<br />
Devisen<br />
EUR/JPY<br />
EUR/GBP<br />
Korrelationsmatrix<br />
der schwarzen Linie) die Fünfjahreskorrelationen<br />
dargestellt. Im rechten Dreieck befinden<br />
sich die Einjahreskorrelationen. Je<br />
höher der Koeffizient, umso stärker der<br />
Gleichlauf. Eine Korrelation von 1 bedeutet<br />
vollkommenen Gleichlauf, eine Korrelation<br />
von –1 vollkommenen Gegenlauf.<br />
Bei einer Korrelation von null entwickeln<br />
sich die beiden Basiswerte unabhängig voneinander.<br />
Beispiel: Der DAX ® und der Dow<br />
Jones EURO STOXX 50 ® zeigen eine recht<br />
hohe 1-Jahres-Korrelation von 0.97.<br />
6M Euribor*<br />
Zinsen<br />
10J EUR Swapsatz*<br />
Rex Performance<br />
Index
Termine April 2010<br />
Aktuelle Daten und Fakten<br />
für den Monat April<br />
≥ Unternehmen aktuell im April<br />
20. April 2010<br />
CH Novartis,<br />
Ergebnisse 1. Quartal<br />
21. April 2010<br />
CH ABB, Ergebnisse 1. Quartal<br />
22. April 2010<br />
CH Credit Suisse,<br />
Ergebnisse 1. Quartal<br />
27. April 2010<br />
DE Deutsche Bank,<br />
Ergebnisse 1. Quartal<br />
DE Daimler,<br />
Ergebnisse 1. Quartal<br />
29. April 2010<br />
DE Bayer, Ergebnisse 1. Quartal<br />
DE BASF, Ergebnisse 1. Quartal<br />
DE Volkswagen,<br />
Ergebnisse 1. Quartal<br />
DE Siemens,<br />
Ergebnisse 1. Quartal<br />
≥ Überblick: Börsentage und<br />
Anlegermessen 2010<br />
23. – 25. April 2010<br />
> Invest Stuttgart<br />
Die Messe für institutionelle und<br />
private Anleger<br />
www.invest2010.de<br />
26. Mai 2010<br />
> Frankfurter Investmenttag<br />
www.scoach.de/investmenttag<br />
20. – 21. Oktober 2010<br />
> 4. Strukturierte Produkte Messe<br />
Zürich www.stp-messe.ch<br />
6. November 2010<br />
> Börsentag Hamburg<br />
www.boersentag.de<br />
≥ Konjunktur-Termine im April<br />
2. April 2010<br />
US Arbeitslosenquote März<br />
6. April 2010<br />
CH Konsumentenpreisindex<br />
März<br />
8. April 2010<br />
CH Arbeitslosenzahlen März<br />
9. April 2010<br />
DE Handelsbilanz Februar<br />
13. April 2010<br />
DE Konsumentenpreisindex<br />
US Handelsbilanz Februar<br />
14. April 2010<br />
US Konsumentenpreisindex<br />
März<br />
20. April 2010<br />
DE ZEW Konjunkturerwartungen<br />
22. April 2010<br />
CH Handelsbilanz März<br />
23. April 2010<br />
DE Ifo Geschäftsklimaindex<br />
März<br />
≥ Überblick: Börsentage und<br />
Anlegermessen 2010<br />
14. November 2010<br />
> Börsentag München<br />
www.muenchner-boersentag.de<br />
20. November 2010<br />
> Börsentag Köln<br />
www.koelnerboersentag.de<br />
27. November 2010<br />
> Börsentag Frankfurt<br />
www.frankfurter-boersentag.de<br />
Auf den hier genannten Messen und<br />
Börsen tagen wird das <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong><br />
Team voraussichtlich anwesend sein.<br />
Unser Expertenteam freut sich auf Ihren<br />
Besuch und stellt sich gerne persönlich<br />
Ihren Fragen und Anregungen.<br />
≥ Konjunktur-Termine im April<br />
27. April 2010<br />
CH UBS Konsumindikator März<br />
29. April 2010<br />
DE Arbeitslosenzahlen April<br />
30. April 2010<br />
US Bruttoinlandsprodukt<br />
1. Quartal<br />
Service<br />
39<br />
KnowHow 04/2010
40 Info <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> bietet weltweit Anlagemöglichkeiten, Wichtige Hinweise<br />
≥ Auf weltweite Märkte setzen<br />
Kanada<br />
Mexiko<br />
Allgemeine Risiken von Warrants und strukturierten Produkten<br />
Die in dieser Ausgabe von <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> KnowHow beschriebenen Warrants und strukturierten Produkte<br />
(nachstehend zusammen als die „Derivate“ bezeichnet) gewähren dem Anleger das Recht, von der Emittentin,<br />
der <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International, London, UK, unter bestimmten Voraussetzungen, die in den für das jeweilige Derivat<br />
aufgestellten Bedingungen (diese sind in dem unter Rechtliche Hinweise genannten Offering Circular abgebildet)<br />
enthalten sind, die Zahlung eines Geldbetrages oder Lieferung von Basiswerten zu verlangen. Ein Recht auf<br />
Zinszahlung, Dividendenzahlung oder sonstige laufende Erträge, durch die eventuelle Wertverluste kompensiert<br />
werden könnten, besteht nicht.<br />
Die in diesem Dokument erwähnten Derivate qualifizieren nicht als Anteile einer kollektiven Kapitalanlage<br />
im Sinne des Bundesgesetzes über die kollektiven Kapitalanlagen (KAG) und sind daher auch nicht der Aufsicht<br />
der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht (FINMA) unterstellt. Durch den Erwerb der Derivate übernimmt der<br />
Anleger das Bonitätsrisiko der Emittentin und, da für alle Derivate eine Garantie von The <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Group<br />
Inc. (die „Garantin“) besteht, der Garantin. Dies bedeutet, dass der Anleger im Falle einer Insolvenz oder sonstigen<br />
Zahlungsunfähigkeit der Emittentin und der Garantin das Risiko eines kompletten Wertverlustes der Derivate<br />
hat. Sonstige, über die Garantie hinausgehende Sicherheiten oder Sicherungseinrichtungen bestehen für die Derivate<br />
nicht. Der Anleger sollte sich daher während der Laufzeit eines von ihm erworbenen Derivats laufend über<br />
die Bonität der Emittentin und der Garantin informieren.<br />
Die Laufzeit der Derivate ist in aller Regel begrenzt. Während der Laufzeit der Derivate eintretende Kursverluste<br />
können daher allenfalls nicht durch spätere Kursgewinne ausgeglichen werden. Bei Derivaten ohne Kapitalschutz<br />
besteht das Risiko eines Totalverlustes des beim Erwerb der Derivate gezahlten Kaufpreises einschliesslich<br />
der mit dem Kauf verbundenen Kosten, und zwar unabhängig von der finanziellen Leistungsfähigkeit der Emittentin<br />
und der Garantin.<br />
Der Wert der Derivate wird nicht nur von den Kursveränderungen des dem Derivat zugrunde liegenden Instruments<br />
(z.B. einer Aktie, einer Anleihe etc., des „Basiswertes“) bestimmt, sondern zusätzlich u.a. von der Laufzeit<br />
der Derivate, der Volatilität des Basiswertes, der Veränderung des Credit Spreads (Zinsaufschlags zum risikolosen<br />
Zins) der Garantin und dem gesamtwirtschaftlichen Zinsniveau. Eine Wertminderung der Derivate kann<br />
während der Laufzeit daher selbst dann eintreten, wenn der Kurs des Basiswertes konstant bleibt.<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International und mit ihr verbundene Unternehmen (zusammen „<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong>“) können<br />
an Geschäften mit dem Basiswert für eigene oder fremde Rechnung beteiligt sein, weitere Derivate ausgeben, die<br />
gleiche oder ähnliche Ausstattungsmerkmale wie die hier beschriebenen Derivate aufweisen sowie Absicherungsgeschäfte<br />
zur Absicherung ihrer Positionen vornehmen. Diese Massnahmen können den Preis der Derivate<br />
positiv oder negativ beeinflussen. Weitere Informationen sind auf Anfrage erhältlich.<br />
Der Wert der Derivate wird durch den Wert des Basiswerts und andere Faktoren bestimmt. Er wird, besonders<br />
bei strukturierten Produkten unmittelbar nach dem Erwerb, sofern keine Veränderungen in den Marktbedingungen<br />
oder in anderen relevanten Faktoren eingetreten sind, niedriger sein als der ursprüngliche Emissionspreis.<br />
Der von dritten Händlern gestellte Preis kann von dem von <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> bestimmten Preis der Derivate<br />
erheblich abweichen. Anleger müssen damit rechnen, dass sie bei einem Verkauf der Derivate eine Gebühr und<br />
einen Händlerabschlag bezahlen müssen. Weitere Angaben zur Preisbildung der Derivate sind in dem jeweiligen<br />
Programme for the Issuance of Derivatives (das „Programme“) enthalten. Im Pricing Supplement finden Sie für<br />
die seit dem 12. November 2007 begebenen strukturierten Produkte nähere Angaben zu etwaigen Verkaufsprovisionen,<br />
die im Verkaufspreis enthalten sein können.<br />
Bei Derivaten, die sich auf einen in Fremdwährung notierten Basiswert beziehen, hängt die Wertentwick -<br />
lung nicht allein vom Kurs des Basiswertes, sondern auch von der Entwicklung der Fremdwährung ab. Ungüns -<br />
tige Bewegungen an den Währungsmärkten können das Verlustrisiko erhöhen.<br />
Kosten, die beim Kauf oder Verkauf der Derivate anfallen, vermindern die Gewinnchancen des Anlegers.<br />
Informieren Sie sich deshalb vor Erwerb des Derivats über alle beim Kauf und Verkauf anfallenden Kosten.<br />
Während der Laufzeit der Derivate können nicht immer Geschäfte abgeschlossen werden, durch die Ihre<br />
anfänglichen Risiken ausgeschlossen oder wenigstens eingeschränkt werden. Ob solche Geschäfte möglich sind,<br />
hängt von den Marktbedingungen ab und kann eventuell nur zu einem ungünstigeren Marktpreis geschehen. Auch<br />
hierdurch kann ein Verlust entstehen.<br />
KnowHow 04/2010<br />
USA<br />
Chile<br />
Argentinien<br />
Brasilien<br />
SE<br />
GB PL<br />
NL DE CZ<br />
CH<br />
FR<br />
AT HU<br />
ES<br />
Südafrika<br />
Türkei<br />
Ägypten<br />
Russland<br />
Kasachstan<br />
Indien<br />
China<br />
Singapur<br />
Korea<br />
Japan<br />
Taiwan<br />
Hongkong<br />
Australien<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> bietet eine Reihe von Open-End-, Bonus- und Kapitalschutz-Zertifikaten für ein diversifi ziertes Anlegerdepot an. Mittlerweile hat <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> mehr<br />
als 150 Open-End-Zertifikate emittiert, mit denen Anleger an der Entwicklung der weltweiten Märkte parti zipieren können. Weitere Informationen erhalten Sie im Internet<br />
unter: www.goldman-sachs.ch oder über unsere Hotline: +41(0)44 224 11 44<br />
≥ Wichtige Hinweise<br />
FI<br />
Thailand<br />
Wenn Sie den Erwerb der Derivate mit Kredit finanzieren, müssen Sie beim Nichteintritt Ihrer Erwartungen<br />
nicht nur den eingetretenen Verlust hinnehmen, sondern auch den Kredit verzinsen und zurückzahlen. Dadurch<br />
erhöht sich Ihr Verlustrisiko erheblich.<br />
Besondere Risiken von Warrants<br />
Warrants sind besonders risikoreiche Derivate. Verantwortlich dafür sind eine Reihe von Faktoren, insbesondere<br />
die Hebelwirkung, durch die Kursänderungen des Basiswerts den Wert des Derivats überproportional beeinflussen.<br />
Vereinfacht gesagt (unter Ausserachtlassen sonstiger wertbestimmender Faktoren wie Volatilität und<br />
Kosten) bedeutet dies, dass bei einem Warrant mit einem zum Beispiel 10-fachen Hebel ein Totalverlust bereits<br />
eintritt, wenn der Basiswert sich um 10% in die falsche Richtung entwickelt. Warrants, die aufgrund ihrer Bedingungen<br />
nicht automatisch ausgeübt werden, verfallen wertlos, wenn Sie diese nicht rechtzeitig gemäss den Warrantsbedingungen<br />
ausüben.<br />
Rechtliche Hinweise<br />
Dies ist kein Angebot und keine Empfehlung zum Kauf von Derivaten.<br />
Die in diesem Dokument enthaltenen Angaben stellen keine Anlageberatung und keine Finanzanalyse im<br />
Sinne der Richtlinien zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse der Schweizerischen Bankierver -<br />
einigung dar, sondern dienen ausschliesslich der Produktbeschreibung. Sie genügen nicht den gesetzlichen Anforderungen<br />
zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit der Finanzanalyse und unterliegen keinem Verbot des<br />
Handels vor der Veröffentlichung von Finanzanalysen.<br />
Diese Information stellt keinen Emissionsprospekt im Sinne von Art. 652a bzw. 1156 OR dar und dient Werbezwecken.<br />
Rechtlich verbindlich sind alleine die jeweiligen Pricing Supplemente zusammen mit dem entsprechenden<br />
Programme, welches von Zeit zu Zeit durch Nachträge aktualisiert wird (zusammen das „Offering Circular“).<br />
Das Programm kann unter www.goldman-sachs.ch/Programm heruntergeladen werden. Das Pricing Supplement<br />
und das Programme sind zudem bei der <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Bank AG, Münsterhof 4, 8022 Zürich als Papierfassung<br />
kostenlos erhältlich.<br />
Vor Erwerb eines Derivats sollten Sie das Offering Circular zu den Chancen und Risiken einschliesslich des<br />
Risikos eines Totalverlustes lesen und etwaige Fragen mit Ihrem Finanzberater besprechen. Fragen zur steuerlichen<br />
Behandlung der Derivate sollten Sie mit Ihrem Steuerberater besprechen.<br />
Die in diesem Dokument enthaltenen Aussagen, Bewertungen, Prognosen oder Informationen zu Kursentwicklungen<br />
wurden nach bestem Wissen auf Grundlage von öffentlich zugänglichen Daten, Quellen und Methoden<br />
getroffen, die <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> für zuverlässig erachtet, ohne diese Information selbst verifiziert zu haben. Sie<br />
geben den Stand vom Erscheinungsdatum dieses Dokuments wieder und werden vor einem späteren Versand oder<br />
einer andersartigen Bereitstellung nicht aktualisiert, auch wenn sich die gesetzlichen Rahmenbedingungen ändern.<br />
Bitte beachten Sie, dass Aussagen über zukünftige wirtschaftliche Entwicklungen grundsätzlich auf Annahmen<br />
und Einschätzungen basieren, die sich im Zeitablauf als nicht zutreffend erweisen können. Die Unternehmen<br />
der <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Gruppe übernehmen daher keine Gewähr für die Vollständigkeit und Richtigkeit der in diesem<br />
Dokument getroffenen Aussagen, Bewertungen, das Eintreten von Prognosen oder die Richtigkeit von Kursinformationen.<br />
Weitere Kursinformationen, insbesondere Informationen zur früheren Wertentwicklungen des Basiswerts,<br />
können Sie an der im jeweiligen Pricing Supplement angegebenen Fundstelle zu dem jeweiligen Derivat<br />
finden. Historische Wertentwicklungen stellen keinen verlässlichen Indikator für die künftige Wertentwicklung<br />
des Basiswerts oder der Derivate dar.<br />
Die Emittentin behält sich vor, die Emissionsgrösse jederzeit zu erhöhen.<br />
Die Derivate sind für Anleger in der Schweiz bestimmt. Die Derivate dürfen weder in den USA, noch an<br />
bzw. zu Gunsten von US-Staatsangehörigen, angeboten oder verkauft werden. Dieses Dokument darf nicht in den<br />
USA und in der European Economic Area (EEA) verbreitet werden. Weitere Verkaufsbeschränkungen sind in dem<br />
jeweiligen Offering Circular enthalten.<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Bank AG<br />
Münsterhof 4<br />
8022 Zürich<br />
www.goldman-sachs.ch
41<br />
04/2010<br />
Indizes<br />
Massgeblich sind ausschliesslich die Wertpapier-Bedingungen.<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Hinweise zu Indexlizenzen<br />
AEX INDEX Euronext Indices B.V. has all proprietary rights with respect to the Index. In no way Euronext Indices B.V. sponsors, endorses or is otherwise involved in the issue and offering of the product. Euronext Indices B.V. disclaims any liability to any party for any inaccuracy in the data on which the Index is based, for any mistakes,<br />
errors, or omissions in the calculation and/or dissemination of the Index, or for the manner in which it is applied in connection with the issue and offering thereof. AEX ®” and AEX-index ®” are registered trademarks of Euronext N.V. or its subsidiaries”. AMEX Biotechnology Index The AMEX Biotechnology Index (BTK) (Index”) is<br />
sponsored by, and is a service mark of, the American Stock Exchange LLC (the Exchange”). The Index is being used with the permission of the Exchange.” The American Stock Exchange LLC (the Exchange”) in no way sponsors, endorses or is otherwise involved in the transactions specified and described in this document (the Transaction”)<br />
and the Exchange disclaims any liability to any party for any inaccuracy in the data on which the AMEX Biotechnology Index (BTK) (In-dex”) is based, for any mistakes, errors, or omissions in the calculation and/or dissemination of the Index, or for the manner in which it is applied in connection with the Transaction.” AMEX Gold BUGS<br />
Index The AMEX Gold BUGS Index (HUI) (Index) is sponsored by, and is a service mark of, the American Stock Exchange LLC (the Exchange). The Index is being used with the permission of the Exchange.The American Stock Exchange LLC (the Exchange) in no way sponsors, endorses or is otherwise involved in the transactions specified<br />
and described in this document (the Transaction) and the Exchange disclaims any liability to any party for any inaccuracy in the data on which the Index is based, for any mistakes, errors, or omissions in the calculation and/or dissemination of the Index, or for the manner in which it is applied in connection with the Transaction. AMEX<br />
Natural Gas Index The AMEX Natural Gas Index (XNG) (Index) is sponsored by, and is a service mark of, the American Stock Exchange LLC (the Exchange). The Index is being used with the permission of the Exchange.The American Stock Exchange LLC (the Exchange) in no way sponsors, endorses or is otherwise involved in the transactions<br />
specified and described in this document (the Transaction) and the Exchange disclaims any liability to any party for any inaccuracy in the data on which the Index is based, for any mistakes, errors, or omissions in the calculation and/or dissemination of the Index, or for the manner in which it is applied in connection with the Transaction.<br />
AMEX Oil Index The AMEX Oil Index (XOI) (Index) is sponsored by, and is a service mark of, the American Stock Exchange LLC (the Exchange). The Index is being used with the permission of the Exchange.The American Stock Exchange LLC (the Exchange) in no way sponsors, endorses or is otherwise involved in the transactions specified<br />
and described in this document (the Transaction) and the Exchange disclaims any liability to any party for any inaccuracy in the data on which the Index is based, for any mistakes, errors, or omissions in the calculation and/or dissemination of the Index, or for the manner in which it is applied in connection with the Transaction. ATX<br />
Index The ATX Index is calculated and published by Wiener Borse and the term ATX is protected as a trademark of Wiener Borse. A non-exclusive authorisation for the use of the ATX trademark has been granted with respect to this Issue. Bovespa IBOVESPA is a trademark owned by the São Paulo Stock Exchange (BOVESPA) and has<br />
been licensed for use by <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. Wertpapier GmbH for this issuance. The product is not issued, sponsored, endorsed, sold or promoted by BOVESPA, neither BOVESPA makes any warranties or bears any liability with respect to the product. As per the index management, BOVESPA reserves the right to change any IBOVESPA's<br />
characteristics if judged necessary. CAC40 Index Euronext Paris S.A. has all proprietary rights with respect to the Index. In no way Euronext Paris S.A. sponsors, endorses or is otherwise involved in the issue and offering of the product. Euronext Paris S.A. disclaims any liability to any party for any inaccuracy in the data on which the Index<br />
is based, for any mistakes, errors, or omissions in the calculation and/or dissemination of the Index, or for the manner in which it is applied in connection with the issue and offering thereof. CAC40 ®” and CAC ®” are registered trademarks of Euronext N.V. subsidiary: Euronext Paris S.A. ” CASE 30 Index CASE and CASE 30 Index are service<br />
marks of CASE. CASE has no relationship with <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. Wertpapier GmbH and no liability or responsibility in connection with its activities, other than the non-exclusive licensing of the CASE 30 Index and its service marks for use in connection with the Product. The CASE 30 Index is owned by the Cairo & Alexandria Stock<br />
Exchanges (CASE), which does not sponsor, endorse or promote this Product. All copyright in the index values and constituent list vests in CASE. <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. Wertpapier GmbH has obtained a non-exclusive licence from CASE to use such copyright in the creation of this product.” CECE Index EUR The CECEEUR (CECE Composite<br />
Index ® in EUR) was developed and is real-time calculated and published by Wiener Börse AG. The full name of the Index and its abbreviation are protected by copyright law as trademarks. The CECEEUR index description, rules and composition are available online on www.indices.cc - the index portal of Wiener Börse AG. Wiener Börse<br />
does not guarantee the accuracy and/or the completeness of the CECEEUR index or any data included therein and Wiener Börse shall have no liability for any errors, omissions, or interruptions therein. A non-exclusive authorization to use the CECEEUR Index in conjunction with financial products was granted upon the conclusion of a<br />
license agreement between Issuer and Wiener Börse AG. The only relationship to the Licensee is the licensing of certain trademarks and trade names of CECEEUR Index which is determined, composed and calculated by Wiener Börse without regard to the Licensee or the Product(s). Wiener Börse reserves the rights to change the methods<br />
of index calculation or publication, to cease the calculation or publication of the CECEEUR Index or to change the CECEEUR trademarks or cease the use thereof. The issued Product(s) is/are not in any way sponsored, endorsed, sold or promoted by the Wiener Börse. Wiener Börse makes no warranty or representation whatsoever, express<br />
or implied, as to results to be obtained by Licensee, owners of the product(s), or any other person or entity from the use of the CECEEUR Index or any data included therein. Without limiting any of the foregoing, in no event shall Wiener Börse have any liability for any special, punitive, indirect, or consequential damages (including lost<br />
profits), even if notified of the possibility of such damages. CRTX The RTX - Russian Traded Index ® was developed and is real-time calculated and published by Wiener Börse AG (Vienna Stocks and Derivatives Exchange). The name of the Index and its abbreviation are protected by copyright law as trademarks. A non-exclusive authorisation<br />
for the use of the RTX by <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. Wertpapier GmbH in conjunction with financial products was granted upon the conclusion of a license agreement with Wiener Börse AG. CTX Index EUR The CTXEUR ® (Czech Traded Index ® in EUR) was developed and is real-time calculated and published by Wiener Börse AG. The full<br />
name of the Index and its abbreviation are protected by copyright law as trademarks. The CTXEUR ® index description, rules and composition are available online on www.indices.cc - the index portal of Wiener Börse AG Wiener Börse does not guarantee the accuracy and/or the completeness of the CTXEUR ® index or any data included<br />
therein and Wiener Börse shall have no liability for any errors, omissions, or interruptions therein. A non-exclusive authorization to use the CTXEUR in conjunction with financial products was granted upon the conclusion of a license agreement between Issuer and Wiener Börse AG. The only relationship to the Licensee is the licensing<br />
of certain trademarks and trade names of CTXEUR ® Index which is determined, composed and calculated by Wiener Börse without regard to the Licensee or the Product(s). Wiener Börse reserves the rights to change the methods of index calculation or publication, to cease the calculation or publication of the CTXEUR ® Index or to change<br />
the CTXEUR ® trademarks or cease the use thereof. The issued Product(s) is/are not in any way sponsored, endorsed, sold or promoted by the Wiener Börse. Wiener Börse makes no warranty or representation whatsoever, express or implied, as to results to be obtained by Licensee, owners of the product(s), or any other person or entity<br />
from the use of the CTXEUR ® index or any data included therein. Without limiting any of the foregoing, in no event shall Wiener Börse have any liability for any special, punitive, indirect, or consequential damages (including lost profits), even if notified of the possibility of such damages. DAX (Performance Index) DAX ® is a registered<br />
trademark of Deutsche Börse AG. This financial instrument is neither sponsored nor promoted, distributed or in any other manner supported by Deutsche Börse AG (the Licensor). Neither the publication of the Index by the Licensor nor the granting of a license regarding the Index as well as the Index Trademark for the utilization in connection<br />
with the financial instrument or other securities or financial products, which derived from the Index, represents a recommendation by the Licensor for a capital investment or contains in any manner a warranty or opinion by the Licensor with respect to the attractiveness on an investment in this product.” DAXglobal Alternative Energy<br />
Index (Price) DAX ® and DAXglobal ® are registered trademarks of Deutsche Börse AG. This financial instrument is neither sponsored nor promoted, distributed or in any other manner supported by Deutsche Börse AG (the Licensor). Neither the publication of the Index by the Licensor nor the granting of a license regarding the Index as<br />
well as the Index Trademark for the utilization in connection with the financial instrument or other securities or financial products, which derived from the Index, represents a recommendation by the Licensor for a capital investment or contains in any manner a warranty or opinion by the Licensor with respect to the attractiveness on an<br />
investment in this product DAXglobal BRIC Price Return Index DAX ® and DAXglobal ® are registered trademarks of Deutsche Börse AG. This financial instrument is neither sponsored nor promoted, distributed or in any other manner supported by Deutsche Börse AG (the Licensor). Neither the publication of the Index by the Licensor<br />
nor the granting of a license regarding the Index as well as the Index Trademark for the utilization in connection with the financial instrument or other securities or financial products, which derived from the Index, represents a recommendation by the Licensor for a capital investment or contains in any manner a warranty or opinion by the<br />
Licensor with respect to the attractiveness on an investment in this product DAXglobal BRIC USD Total Return Index DAX ® and DAXglobal ® are registered trademarks of Deutsche Börse AG. This financial instrument is neither sponsored nor promoted, distributed or in any other manner supported by Deutsche Börse AG (the Licensor).<br />
Neither the publication of the Index by the Licensor nor the granting of a license regarding the Index as well as the Index Trademark for the utilization in connection with the financial instrument or other securities or financial products, which derived from the Index, represents a recommendation by the Licensor for a capital investment or<br />
contains in any manner a warranty or opinion by the Licensor with respect to the attractiveness on an investment in this product DAXplus Export Strategy (Price Index) DAXplus Export is a registered trademark of Deutsche Börse AG. This financial instrument is neither sponsored nor promoted, distributed or in any other manner<br />
supported by Deutsche Börse AG (the Licensor). Neither the publication of the Index by the Licensor nor the granting of a license regarding the Index as well as the Index Trademark for the utilization in connection with the financial instrument or other securities or financial products, which derived from the Index, represents a recommendation<br />
by the Licensor for a capital investment or contains in any manner a warranty or opinion by the Licensor with respect to the attractiveness on an investment in this product.” DB India EUR Index (Price) This financial instrument is neither sponsored nor promoted, distributed or in any other manner supported by Deutsche Börse AG (the<br />
Licensor). The Licensor does not give any explicit or implicit warranty or representation, neither regarding the results deriving from the use of the Index and/or the Index Trademark nor regarding the Index value at a certain point in time or on a certain date nor in any other respect. The Index is calculated and published by the Licensor.<br />
Nevertheless, as far as admissible under statutory law the Licensor will not be liable vis-à-vis third parties for potential errors in the Index. Moreover, there is no obligation for the Licensor visà- vis third parties, including investors, to point out potential errors in the Index. Neither the publication of the Index by the Licensor nor the granting<br />
of a license regarding the Index as well as the Index Trademark for the utilization in connection with the financial instrument or other securities or financial products, which derived from the Index, represents a recommendation by the Licensor for a capital investment or contains in any manner a warranty or opinion by the Licensor with<br />
respect to the attractiveness on an investment in this product. In its capacity as sole owner of all rights to the Index and the Index Trademark the Licensor has solely licensed to the issuer of the financial instrument the utilization of the Index and the Index Trademark as well as any reference to the Index and the Index Trademark in connection<br />
with the financial instrument. DB India USD Index (Price) The financial instruments based on the indices are not sponsored, funded, sold or supported in any other way by the licensor. The calculation of the indices does not represent a recommendation to invest by the licensor, nor does it contain any assurance by the licensor as<br />
regards the attractiveness of an investment in the products concerned. Deutsche Börse AG has applied for protection of trademark with the Deutsche Patent- und Markenamt for DBIX Deutsche Börse India Index and DAXglobal. DFI - Amex Defense Index The AMEX Defense Index (DFI) (Index) is sponsored by, and is a service mark<br />
of, the American Stock Exchange LLC (the Exchange). The Index is being used with the permission of the Exchange.The American Stock Exchange LLC (the Exchange) in no way sponsors, endorses or is otherwise involved in the transactions specified and described in this document (the Transaction) and the Exchange disclaims any liability<br />
to any party for any inaccuracy in the data on which the Index is based, for any mistakes, errors, or omissions in the calculation and/or dissemination of the Index, or for the manner in which it is applied in connection with the Transaction. DJ Basic Resources Index (Price) The Dow Jones STOXX Basic Resources ® (Price) Index is the<br />
intellectual property of (including registered trademarks) Stoxx Limited, Zurich, Switzerland and/or Dow Jones & Company, Inc., a Delaware corporation, New York, USA, (the Licensors), which is used under license. The securities based on the Index are in no way sponsored, endorsed, sold or promoted by the Licensors and neither of the<br />
Licensors shall have any liability with respect thereto.” DJ Oil & Gas Index (Price) The Dow Jones Europe STOXX Oil & Gas ® (Price) Index is the intellectual property of (including registered trademarks) Stoxx Limited, Zurich, Switzerland and/or Dow Jones & Company, Inc., a Delaware corporation, New York, USA, (the Licensors),<br />
which is used under license. The securities based on the Index are in no way sponsored, endorsed, sold or promoted by the Licensors and neither of the Licensors shall have any liability with respect thereto.” DJ Titans Turkey 20 Dow Jones” and Dow Jones Indexes” are service marks of Dow Jones & Company, Inc. Dow Jones does<br />
not sell, nor does it sponsor, endorse, or make any recommendation regarding the purchase or sale of any security. © 2004 Dow Jones & Company, Inc. All Rights Reserved. Dow Jones EURO STOXX 50 Index The Dow Jones Euro STOXX 50 ® is the intellectual property of (including registered trademarks) Stoxx Limited, Zurich, Switzerland<br />
and/or Dow Jones & Company, Inc., a Delaware corporation, New York, USA, (the Licensors), which is used under license. The securities based on the Index are in no way sponsored, endorsed, sold or promoted by the Licensors and neither of the Licensors shall have any liability with respect thereto.” Dow Jones EURO STOXX Select<br />
Dividend 30 Index EUR ® The Dow Jones Euro STOXX 50 ® is the intellectual property of (including registered trademarks) Stoxx Limited, Zurich, Switzerland and/or Dow Jones & Company, Inc., a Delaware corporation, New York, USA, (the Licensors), which is used under license. The securities based on the Index are in no way sponsored,<br />
endorsed, sold or promoted by the Licensors and neither of the Licensors shall have any liability with respect thereto.” Dow Jones Industrial Average Index Dow Jones and Dow Jones Industrial Average IndexSM are service marks of Dow Jones & Company, Inc. and have been licensed for use for certain purposes by the <strong>Goldman</strong><br />
<strong>Sachs</strong> group and its affiliates. The Warrants issued by <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> & Co. Wertpapier GmbH as affiliate of the <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> group based on the Dow Jones Industrial Average IndexSM, are not sponsored, endorsed, sold or pro-moted by Dow Jones, and Dow Jones makes no representation regarding the advisability of investing in<br />
such product(s). Dow Jones STOXX ® Mid 200 Price Index EUR The Dow Jones STOXX ® Mid 200 Price Index is the intellectual property of (including registered trademarks) Stoxx Limited, Zurich, Switzerland and/or Dow Jones & Company, Inc., a Delaware corporation, New York, USA, (the Licensors), which is used under license.<br />
The securities [or financial instruments, or options or other technical term] based on the Index are in no way sponsored, endorsed, sold or promoted by the Licensors and neither of the Licensors shall have any liability with respect thereto.” FTSE 100 Index These Products are not in any way sponsored, endorsed, sold or promoted by<br />
FTSE International Limited (FTSE) or by The London Stock Exchange Plc (the Exchange) or by The Financial Times Limited (FT) and neither FTSE or Exchange or FT makes any warranty or representation whatsoever, expressly or impliedly, either as to the results to be obtained from the use of the FTSE 100 (the Index) and/or the figure at<br />
which the said Index stands at any particular time on any particular day or otherwise. The Index is compiled and calculated solely by FTSE. However, neither FTSE or Exchange or FT shall be liable (whether in negligence or otherwise) to any person for any error in the Index and neither FTSE or Exchange or FT shall be under any obligation<br />
to advise any person of any error therein. FTSE Latibex Top Index The Certificates are not in any way sponsored, endorsed, sold or promoted by FTSE International Limited (FTSE) or by the Bolsa de Madrid or by the London Stock Exchange Plc (the Exchange) or by The Financial Times Limited (FT) and neither FTSE nor Bolsa de Madrid<br />
nor Exchange nor FT makes any warranty or representation whatsoever, expressly or impliedly, either as to the results to be obtained from the use of the Latibex Top Index (the Index) and/or the figure at which the said Index stands at any particular time on any particular day or otherwise. The Index is compiled and calculated by FTSE.<br />
However, neither FTSE nor Bolsa de Madrid nor Exchange nor FT shall be liable (whether in negligence or otherwise) to any person for any error in the Index and neither FTSE nor Bolsa de Madrid nor Exchange nor FT shall be under any obligation to advise any person of any error therein. ”FTSE ®”, FT-SE ®” and Footsie ®” are trade marks<br />
of the London Stock Exchange Plc and The Financial Times Limited and are used by FTSE International Limited under licence. All-Share” is a trade mark of FTSE International Limited. Latibex” is a trade mark of Bolsa de Madrid. The FTSE Latibex Top Index is calculated by FTSE International Limited. Neither FTSE International Limited nor<br />
Bolsa de Madrid sponsor, endorse or promote this product and are not in any way connected to it and do not accept any liability in relation to its issue, operation and trading. All copyright in the index values and constituent list vests in FTSE International Limited and Bolsa de Madrid. <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. Wertpapier GmbH has obtained<br />
full licence from FTSE International Limited to use such copyright in the creation of this product. FTSE/JSE Africa Top 40 Index This/These [SECURITIES] is/are not in any way sponsored, endorsed, sold or promoted by FTSE International Limited (FTSE) or by the London Stock Exchange Plc (the Exchange) or by The Financial Times<br />
Limited (FT) or by the JSE Securities Exchange South Africa (JSE”) and neither FTSE nor Exchange nor FT nor the JSE makes any warranty or representation whatsoever, expressly or impliedly, either as to the results to be obtained from the use of the FTSE/JSE Africa Top 40 Index (the Index) and/or the figure at which the said Index stands<br />
at any particular time on any particular day or otherwise. The Index is compiled and calculated by FTSE in conjunction with the JSE. However, neither FTSE nor Exchange nor FT nor the JSE shall be liable (whether in negligence or otherwise) to any person for any error in the Index and neither FTSE nor Exchange nor FT nor the JSE shall<br />
be under any obligation to advise any person of any error therein. ”FTSE”, FT-SE ®” and Footsie ®” are trade marks of the London Stock Exchange Plc and The Financial Times Ltd and are used by FTSE International Limited under licence. JSE” is a trade mark of the JSE Securities Exchange South Africa and is used by FTSE International<br />
Limited under licence.” FTSE/Xinhua China 25 Index Copyright 2001 FTSE/Xinhua Index Limited. All rights in and to the FTSE/Xinhua China 25 Index vest in FTSE/Xinhua Index Limited. All information is provided for information purposes only. Every effort is made to ensure that all information given in this publication is accurate, but<br />
no responsibility or liability can be accepted by FTSE/Xinhua Index Limited for any errors or for any loss arising from use of this publication. Correct as of 03/09/01. Xinhua” is a trademark of the Xinhua News Agency and is used by FTSE/Xinhua Index Limited under licence. FTSE/Xinhua Index Limited is a subsidiary of FTSE International<br />
Limited (FTSE”) and Xinhua Financial Network Limited. FTSETM” is a trademark of the London Stock Exchange plc and the Financial Times Limited and is used by FTSE under licence. All World” is a trade mark of FTSE. All rights in and to the FTSE Global Classification System and the FTSE All-World Index Series vest in FTSE. GSCI ®<br />
Indizies This Certificate is not sponsored, endorsed, sold or promoted by <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. or any of its affiliates (other that <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. Wertpapier GmbH, <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International and <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. oHG) (collectively ”<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong>“). <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> makes no representation or warranty, express or implied,<br />
to the owners of the Certificates or any member of the public regarding the advisability of investing in securities generally or in Certificates particularly or the ability of the <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Commodity Index or any sub-indices (individually and collectively, the ”GSCI Index“ to track general commodity market performance. <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong>'<br />
only relationship to <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. Wertpapier GmbH is the licensing of the GSCI Index, which is determined, composed and calculated by or on behalf of <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> without regard to <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. Wertpapier GmbH or Certificates. <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> has no obligation to take the needs of <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
or the owners of the Certificates into consideration in determining, composing or calculating the GSCI Index. <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> is not responsible for and has not participated in the determination of the timing of, prices at, or quantities of the Certificates to be issued or in the determination or calculation of the equation by which the Certificates<br />
to be converted into cash. <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> has no obligation or liability in connection with the administration, marketing or trading of the Certificates. <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> does not guarantee the quality, accuracy and/or the completeness of the GSCI Index or any data included therein. <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. makes no warranty, express or<br />
implied, as to results to be obtained by licensee, owners of the Certificates, or any other Person or Entiny from the use of the GSCI Index or any Data included therein in connection with the rights licensed hereunder or for any other use. <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> makes no express or implied Warranties, and hereby expressly Disclaims all Warranties<br />
of Merchantability or Fitness for a particular Purpose or use with respect to the GSCI Index or any Data included therein. Without Limiting any of the foregoing, in no event shall <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. have any liability for any special, punitive, indirect, or consequential Damages (including lost Profits), even if notified of the possibility of<br />
such Damages. Hang Seng China Enterprises Index/Hang Seng Index The Hang Seng Index (the “Index(es)“) is/are published and compiled by HSI Services Limited pursuant to a licence from Hang Seng Data Services Limited. The mark(s) and name(s) Hang Seng Index are proprietary to Hang Seng Data Services Limited. HSI Services<br />
Limited and Hang Seng Data Services Limited have agreed to the use of, and reference to, the Index(es) by <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International (GSI) in connection with the securities, BUT NEITHER HSI SERVICES LIMITED NOR HANG SENG DATA SERVICES LIMITED WARRANTS OR REPRESENTS OR GUARANTEES TO ANY BROKER OR HOLDER<br />
OF THE PRODUCT OR ANY OTHER PERSON (i) THE ACCURACY OR COMPLETENESS OF ANY OF THE INDEX(ES) AND ITS COMPUTATION OR ANY INFORMATION RELATED THERETO; OR (ii) THE FITNESS OR SUITABILITY FOR ANY PURPOSE OF ANY OF THE INDEX(ES) OR ANY COMPONENT OR DATA COMPRISED IN IT; OR (iii) THE RESULTS<br />
WHICH MAY BE OBTAINED BY ANY PERSON FROM THE USE OF ANY OF THE INDEX(ES) OR ANY COMPONENT OR DATA COMPRISED IN IT FOR ANY PURPOSE, AND NO WARRANTY OR REPRESENTATION OR GUARANTEE OF ANY KIND WHATSOEVER RELATING TO ANY OF THE INDEX(ES) IS GIVEN OR MAY BE IMPLIED. The process<br />
and basis of computation and compilation of any of the Index(es) and any of the related formula or formulae, constituent stocks and factors may at any time be changed or altered by HSI Services Limited without notice. TO THE EXTENT PERMITTED BY APPLICABLE LAW, NO RESPONSIBILITY OR LIABILITY IS ACCEPTED BY HSI SERVICES<br />
LIMITED OR HANG SENG DATA SERVICES LIMITED (i) IN RESPECT OF THE USE OF AND/OR REFERENCE TO ANY OF THE INDEX(ES) BY GSI IN CONNECTION WITH THE PRODUCT; OR (ii) FOR ANY INACCURACIES, OMISSIONS, MISTAKES OR ERRORS OF HSI SERVICES LIMITED IN THE COMPUTATION OF ANY OF THE INDEX(ES); OR (iii)<br />
FOR ANY INACCURACIES, OMISSIONS, MISTAKES, ERRORS OR INCOMPLETENESS OF ANY INFORMATION USED IN CONNECTION WITH THE COMPUTATION OF ANY OF THE INDEX(ES) WHICH IS SUPPLIED BY ANY OTHER PERSON; OR (iv) FOR ANY ECONOMIC OR OTHER LOSS WHICH MAY BE DIRECTLY OR INDIRECTLY SUSTAINED<br />
BY ANY BROKER OR HOLDER OF THE PRODUCT OR ANY OTHER PERSON DEALING WITH THE PRODUCT AS A RESULT OF ANY OF THE AFORESAID, AND NO CLAIMS, ACTIONS OR LEGAL PROCEEDINGS MAY BE BROUGHT AGAINST HSI SERVICES LIMITED AND/OR HANG SENG DATA SERVIces limited in connection with the Product in<br />
any manner whatsoever by any broker, holder or other person dealing with the Product. Any broker, holder or other person dealing with the Product does so therefore in full knowledge of this disclaimer and can place no reliance whatsoever on HSI Services Limited and Hang Seng Data Services Limited. For the avoidance of doubt, this<br />
disclaimer does not create any contractual or quasi- contractual relationship between any broker, holder or other person and HSI Services Limited and/or Hang Seng Data Services Limited and must not be construed to have created such relationship. HTX Index EUR The HTXEUR ® (Hungarian Traded Index ® in EUR) was developed and<br />
is real-time calculated and published by Wiener Börse AG. The full name of the Index and its abbreviation are protected by copyright law as trademarks. The HTXEUR ® index description, rules and composition are available online on www.indices.cc - the index portal of Wiener Börse AG. Wiener Börse does not guarantee the accuracy<br />
and/or the completeness of the HTXEUR ® index or any data included therein and Wiener Börse shall have no liability for any errors, omissions, or interruptions therein. A non-exclusive authorization to use the HTXEUR in conjunction with financial products was granted upon the conclusion of a license agreement between Issuer and<br />
Wiener Börse AG. The only relationship to the Licensee is the licensing of certain trademarks and trade names of HTXEUR ® Index which is determined, composed and calculated by Wiener Börse without regard to the Licensee or the Product(s). Wiener Börse reserves the rights to change the methods of index calculation or publication,<br />
to cease the calculation or publication of the HTXEUR ® Index or to change the HTXEUR ® trademarks or cease the use thereof. The issued Product(s) is/are not in any way sponsored, endorsed, sold or promoted by the Wiener Börse. Wiener Börse makes no warranty or representation whatsoever, express or implied, as to results to be<br />
obtained by Licensee, owners of the product(s), or any other person or entity from the use of the HTXEUR ® index or any data included therein. Without limiting any of the foregoing, in no event shall Wiener Börse have any liability for any special, punitive, indirect, or consequential damages (including lost profits), even if notified of the<br />
possibility of such damages. Kospi 200 Index The Product(s) is not sponsored, endorsed, sold or promoted by Korea Exchange (KRX). KRX makes not representation or warranty, express or implied, to the owners of the Product or any member of the public regarding the advisability of investing in securities generally or in the Product particularly<br />
or the ability of the KOSPI and (or) KOSDAQ Indexes to track general stock market performance. KRX's only relationship to the Licensee is the licensing of certain trademarks and trade names of KRX and of the KOSPI and (or) KOSDAQ Indexes which is determined, composed and calculated by KRX without regard to the Licensee or the<br />
Product. KRX has no obligation to take the needs of the Licensee or the owners of the Product into consideration in determining, composing or calculating the KOSPI and (or) KOSDAQ Indexes. KRX is not responsible for and has not participated in the determination of the prices and amount of the Product or the timing of the issuance or<br />
sale of the Product or in the determination or calculation of the equation by which the Product is to be converted into cash. KRX has no obligation or liability in connection with the administration, marketing or trading of the Product. KRX DOES NOT GUARANTEE THE ACCURACY AND/OR THE COMPLETENESS OF THE KOSPI INDEXES OR<br />
ANY DATA INCLUDED THEREIN AND KSE SHALL HAVE NO LIABILITY FOR ANY ERRORS, OMISSIONS, OR INTERRUPTIONS THEREIN. KSE MAKES NO WARRANTY, EXPRESS OR IMPLIED, AS TO RESULTS TO BE OBTAINED BY LICENSEE, OWNERS OR THE PRODUCT, OR ANY OTHER PERSON OR ENTITY FROM THE USE OF THE KOSPI<br />
INDEXES OR ANY DATA INCLUDED THEREIN. KSE MAKES NO EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, AND EXPRESSLY DISCLAIMS ALL WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE WITH RESPECT TO THE KOSPI INDEXES OR ANY DATA INCLUDED THEREIN. WITHOUT LIMITING ANY OF THE<br />
FOREGOING, IN NO EVENT SHALL KSE HAVE ANY LIABILITY FOR ANY SPECIAL, PUNITIVE, INDIRECT, OR CONSEQUENTIAL DAMAGNES (INCLUDING LOST PROFITS), EVEN IF NOTIFIED OF THE POSSIBLITY OF SUCH DAMAGES. Next-11-Core-8-Index is the exclusive property of <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International, which has contracted with<br />
Standard & Poor’s (“S&P ®“) to maintain and calculate the Index. <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International and S&P ® shall have no liability for any errors or omissions in calculating or publishing the Index. MDAX (Performance Index) MDAX ® is a registered trademark of Deutsche Börse AG. This financial instrument is neither sponsored nor promoted,<br />
distributed or in any other manner supported by Deutsche Börse AG (the Licensor). Neither the publication of the Index by the Licensor nor the granting of a license regarding the Index as well as the Index Trademark for the utilization in connection with the financial instrument or other securities or financial products, which derived from<br />
the Index, represents a recommendation by the Licensor for a capital investment or contains in any manner a warranty or opinion by the Licensor with respect to the attractiveness on an investment in this product.” Mexbol (IPC) Bolsa Mexicana De Valores ®, BMV ®, Indice De Precios Y Cotizaciones Bolsa Mexicana De Valores ®, IPC ®,<br />
Price And Quotations Index Mexican Stock Exchange ®, Mexican Stock Exchange ® are registered trademarks owned by BMV” and that these are being used under its authorization, through a License Agreement. The license does not imply that BMV” is guaranteeing, suggesting to buy or sell or that it is involved in the public offer process<br />
of the PRODUCTS. The placement prospectus, the notice of public offer and the issue certificate must not include any reference that may imply otherwise. BMV” shall not be bound to assume any commitments, guarantee or indemnify in any manner whatsoever the holders of the PRODUCTS or any third party for the behavior of the<br />
PRODUCTS that are components of the INDEX, and for any involuntary errors or omissions made or due to the suspension of the estimation and dissemination of the INDEX. MSCI Emerging Markets Argentina Local Index The MSCI indexes are the exclusive property of Morgan Stanley Capital International Inc. (MSCI). MSCI and<br />
the MSCI index names are service mark(s) of MSCI or its affiliates and have been licensed for use for certain purposes by <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. Wertpapier GmbH. The financial securities referred to herein are not sponsored, endorsed, or promoted by MSCI, and MSCI bears no liability with respect to any such financial securities. The<br />
[Prospectus] contains a more detailed description of the limited relationship MSCI has with <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. Wertpapier GmbH and any related financial securities. No purchaser, seller or holder of this product, or any other person or entity, should use or refer to any MSCI trade name, trademark or service mark to sponsor, endorse,<br />
market or promote this product without first contacting MSCI to determine whether MSCI's permission is required. Under no circumstances may any person or entity claim any affiliation with MSCI without the prior written permission of MSCI. MSCI Singapore Cash Index The MSCI indexes are the exclusive property of Morgan<br />
Stanley Capital International Inc. ('MSCI'). MSCI and the MSCI index names are service mark(s) of MSCI or its affiliates and have been licensed for use for certain purposes by <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. Wertpapier GmbH. The financial securities referred to herein are not sponsored, endorsed, or promoted by MSCI, and MSCI bears no liability<br />
with respect to any such financial securities. The Prospectus contains a more detailed description of the limited relationship MSCI has with <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. Wertpapier GmbH and any related financial securities. No purchaser, seller or holder of this product, or any other person or entity, should use or refer to any MSCI trade name,<br />
trademark or service mark to sponsor, endorse, market or promote this product without first contacting MSCI to determine whether MSCI’s permission is required. Under no circumstances may any person or entity claim any affiliation with MSCI without the prior written permission of MSCI. MSCI Taiwan Index The MSCI indexes are<br />
the exclusive property of Morgan Stanley Capital International Inc. (MSCI). MSCI and the MSCI index names are service mark(s) of MSCI or its affiliates and have been licensed for use for certain purposes by <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. Wertpapier GmbH. The financial securities referred to herein are not sponsored, endorsed, or promoted by<br />
MSCI, and MSCI bears no liability with respect to any such financial securities. The [Prospectus] contains a more detailed description of the limited relationship MSCI has with <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. Wertpapier GmbH and any related financial securities. No purchaser, seller or holder of this product, or any other person or entity, should<br />
use or refer to any MSCI trade name, trademark or service mark to sponsor, endorse, market or promote this product without first contacting MSCI to determine whether MSCI's permission is required. Under no circumstances may any person or entity claim any affiliation with MSCI without the prior written permission of MSCI. MSCI<br />
World Index The MSCI indexes are the exclusive property of Morgan Stanley Capital International Inc. ('MSCI'). MSCI and the MSCI index names are service mark(s) of MSCI or its affiliates and have been licensed for use for certain purposes by <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. Wertpapier GmbH. The financial securities referred to herein are not<br />
sponsored, endorsed, or promoted by MSCI, and MSCI bears no liability with respect to any such financial securities. The Prospectus contains a more detailed description of the limited relationship MSCI has with <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. Wertpapier GmbH and any related financial securities. No purchaser, seller or holder of this product,<br />
or any other person or entity, should use or refer to any MSCI trade name, trademark or service mark to sponsor, endorse, market or promote this product without first contacting MSCI to determine whether MSCI’s permission is required. Under no circumstances may any person or entity claim any affiliation with MSCI without the prior<br />
written permission of MSCI. Nasdaq-100 Index The Nasdaq-100 ®, Nasdaq-100 Index ®, and Nasdaq ® are trade or service marks of the Nasdaq Stock Market, Inc (which with its affiliates are the Corporations) and are licensed for use by <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International. The product(s) have not been passed on by the Corporations as to<br />
their legality or suitability. The product(s) are not issued, endorsed, sold or promoted by the Corporations. THE CORPORATIONS MAKE NO WARRANTIES AND BEAR NO LIABILITY WITH RESPECT TO THE PRODUCT(S). Nikkei 225 All rights, including copyright and intellectual property rights, in the name Nikkei Stock Average, Nikkei<br />
Average and Nikkei-225 belong to the Nihon Keizai Shimbun, Inc. (NKS). NKS has the right to amend the contents, and to suspend the publication, of the Nikkei-225. The Licensee and the Issuing Parties are mainly responsible for all business relating to this agreement as well as to the implementation hereof, and NKS assumes no obligation<br />
or responsibility in relation thereto. OMXS30TM Index This security is not in any way sponsored, endorsed, sold or promoted by OMX AB (publ) (OMX) and OMX makes no warranty or representation whatsoever, express or implied, either as to the results to be obtained from the use of the OMXS30 index and/or the figure at which<br />
the said OMXS30 index stands at any particular time on any particular day or otherwise. The OMXS30 index is compiled and calculated solely by an index calculator on behalf of OMX. However, neither OMX nor the index calculator shall be liable (whether in negligence or otherwise) to any person for any error in the OMXS30 index<br />
and neither OMX nor the index calculator shall be under any obligation to advise any person of any error therein. All rights to the trademarks OMX and OMXS30 index are vested in OMX and are used under licence from OMX. Philips Electronics. The Warrants are not obligations of Koninklijke Philips Electronics NV (Philips). The Warrant<br />
holder will not have any right through the War-rants to any information, votes or dividends in Philips and Philips is not involved with the is-suance or trading of the Warrants. PHLX Oil Service Index *PHLX Oil Service Sector SM, OSX SM are service marks of the Philadelphia Stock Exchange, Inc. and have been licensed for use by The<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Group, Inc. The notes are not sponsored, endorsed, sold or promoted by the Philadelphia Stock Exchange, Inc. (PHLX). PHLX makes no representation or warranty, express or implied, to the owners of the notes or any member of the public regarding the advisability of investing in securities generally or in the notes particularly<br />
or the ability of the PHLX Oil Service SectorSM (OSX) (Index) to track market performance. PHLX.s only relationship to The <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Group, Inc. is the licensing of certain names and marks and of the Index, which is deter-mined, composed and calculated without regard to The <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Group, Inc. PHLX has no obligation to<br />
take the needs of The <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Group, Inc. or the owners of the notes into consideration in determining, composing or calculating the Index. PHLX is not responsible for and has not participated in any determination or calculation made with respect to the issuance or redemption of the notes. PHLX has no obligation or liability in<br />
connection with the administration, purchase, sale, marketing, promotion, or trading of the notes PTX Index EUR The PTXEUR ® (Polish Traded Index ® in EUR) was developed and is real-time calculated and published by Wiener Börse AG. The full name of the Index and its abbreviation are protected by copyright law as trademarks. The<br />
PTXEUR ® index description, rules and composition are available online on www.indices.cc - the index portal of Wiener Börse AG. Wiener Börse does not guarantee the accuracy and/or the completeness of the PTXEUR ® index or any data included therein and Wiener Börse shall have no liability for any errors, omissions, or interruptions<br />
therein. A non-exclusive authorization to use the PTXEUR in conjunction with financial products was granted upon the conclusion of a license agreement between Issuer and Wiener Börse AG. The only relationship to the Licensee is the licensing of certain trademarks and trade names of PTXEUR ® Index which is determined, composed<br />
and calculated by Wiener Börse without regard to the Licensee or the Product(s). Wiener Börse reserves the rights to change the methods of index calculation or publication, to cease the calculation or publication of the PTXEUR ® Index or to change the PTXEUR ® trademarks or cease the use thereof. The issued Product(s) is/are not in any<br />
way sponsored, endorsed, sold or promoted by the Wiener Börse. Wiener Börse makes no warranty or representation whatsoever, express or implied, as to results to be obtained by Licensee, owners of the product(s), or any other person or entity from the use of the PTXEUR ® index or any data included therein. Without limiting any of the<br />
foregoing, in no event shall Wiener Börse have any liability for any special, punitive, indirect, or consequential damages (including lost profits), even if notified of the possibility of such damages. RDX Index EUR The RDX ® (Russian Depositary Index ®) was developed and is real-time calculated and published by Wiener Börse AG. The<br />
full name of the Index and its abbreviation are protected by copyright law as trademarks. The RDX index description, rules and composition are available online on www.indices.cc - the index portal of Wiener Börse AG. A non-exclusive authorisation to use the RDX in conjunction with financial products by Issuer was granted upon the<br />
conclusion of a license agreement with Wiener Börse AG. Royal Dutch The Option Certificates are not obligations of The Royal Dutch Petroleum Company NV. This is not an offer of shares Royal Dutch Petro-leum NV has not been involved in the prepara-tion of this document or the constitution of the Option Certificate holder will not<br />
have any right through the Option Certificate to any informa-tion, votes or dividends in Royal Dutch Petro-leum Company NV. Russell 2000 Index The Product(s) is (are) not sponsored, endorsed, sold or promoted by Frank Russell Company (Russell). Russell makes no representation or warranty, express or implied, to the owners of the<br />
Product(s) or any member of the public regarding the advisability of investing in securities generally or in the Product(s) particularly or the ability of the Russell 2000 ® Index to track general stock market performance or a segment of the same. Russell's publication of the Russell 2000 ® Index in no way suggests or implies an opinion by<br />
Russell as to the advisability of investment in any or all of the securities upon which the Russell 2000 ® Index is based. Russell's only relationship to <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Int. is the licensing of certain trademarks and trade names of Russell and of the Russell 2000 ® Index which is determined, composed and calculated by Russell without regard<br />
to <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Int. or the Product(s). Russell is not responsible for and has not reviewed the Product(s) nor any associated literature or publications and Russell makes no representation or warranty express or implied as to their accuracy or completeness, or otherwise. Russell reserves the right, at any time and without notice, to alter,<br />
amend, terminate or in any way change the Russell 2000 ® Index. Russell has no obligation or liability in connection with the administration, marketing or trading of the Product(s). S&P 500 Standard & Poor's, S&P, S&P/IFCI INDEXES, S&P/IFCI, S&P/IFCG andS&P/IFCG Frontier Markets are trademarks of The McGraw-Hill Com-panies,<br />
Inc.and have been licensed for use by <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> & Co., Inc. IFCG and IFCIare trademarks of the International Finance Corporation. The Product is not sponsored or endorsed by S&P. S&P/ASX 200 Index The Product(s) is not sponsored, endorsed, sold or promoted by Standard & Poor's, a division of the McGraw-Hill Companies,<br />
Inc. (S&P). Neither S&P, The nor the Australia Stock Exchange (ASX”) makes any representation or warranty, express or implied, to the owners of the Product(s) or any member of the public regarding the advisability of investing in securities generally or in the Product(s) particularly or the ability of the S&P Indices to track general stock<br />
market performance. S&P's and the Australian Stock Exchange’s only relationship to the Licensee is the licensing of certain trademarks and trade names of S&P and the Australian Stock Exchange and of the S&P Indices which is determined, composed and calculated by S&P without regard to the Licensee or the Product(s). S&P and the<br />
Australian Stock Exchange have no obligation to take the needs of the Licensee or the owners of the Product(s) into consideration in determining, composing or calculating the S&P Indices. S&P and the Australian Stock Exchange are not responsible for and have not participated in the determination of the timing of, prices at, or quantities<br />
of the Product(s) to be issued or in the determination or calculation of the equation by which the Product(s) is to be converted into cash. S&P and the Australian Stock Exchange have no obligation or liability in connection with the administration, marketing or trading of the Product(s). S&P AND THE AUSTRALIAN STOCK EXCHANGE DO<br />
NOT GUARANTEE THE ACCURACY AND/OR THE COMPLETENESS OF THE S&P INDICES OR ANY DATA INCLUDED THEREIN AND S&P AND THE AUSTRALIAN STOCK EXCHANGE SHALL HAVE NO LIABILITY FOR ANY ERRORS, OMISSIONS, OR INTERRUPTIONS THEREIN. S&P AND THE AUSTRALIAN STOCK EXCHANGE MAKE NO WARRANTY,<br />
EXPRESS OR IMPLIED, AS TO RESULTS TO BE OBTAINED BY LICENSEE, OWNERS OF THE PRODUCT(S), OR ANY OTHER PERSON OR ENTITY FROM THE USE OF THE S&P INDICES OR ANY DATA INCLUDED THEREIN. S&P AND THE AUSTRALIAN STOCK EXCHANGE MAKE NO EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, AND EXPRESSLY DISCLAIM<br />
ALL WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE WITH RESPECT TO THE S&P INDICES OR ANY DATA INCLUDED THEREIN. WITHOUT LIMITING ANY OF THE FOREGOING, IN NO EVENT SHALL S&P OR THE AUSTRALIAN STOCK EXCHANGE HAVE ANY LIABILITY FOR ANY SPECIAL, PUNITIVE,<br />
INDIRECT, OR CONSEQUENTIAL DAMAGES (INCLUDING LOST PROFITS), EVEN IF NOTIFIED OF THE POSSIBILITY OF SUCH DAMAGES. Standard & Poor's ®, S&P ®, and S&P 500 ® are trademarks of The McGraw-Hill Companies, Inc. ASX ®” is a trademark of ASX Operations Pty Limited (ASX”). These marks have been licensed for use by<br />
<strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. Wertpapier GmbH. The Product is not sponsored, endorsed, sold or promoted by Standard & Poor's and neither Standard & Poor's nor the Australian Stock Exchange makes any representation regarding the advisability of investing in the Product. S&P/MIB Index S&P/MIBSM is a registered trademark used by<br />
GSI (hereinafter the Licensee) on the basis of licensing of Standard & Poor's, a division of McGraw-Hill Companies, Inc. (hereinafter S&P). The financial products to be issued under the Programme (hereinafter the Products) are not sponsored, endorsed, sold or promoted by S&P. S&P and Borsa Italiana S.p.A. (the Italian Stock Exchange,<br />
hereinafter the EX) make no representation or warranty, express or implied, to the holders of the Products or any member of the public regarding the advisability of investing in securities generally or in the Products particularly or the ability of the S&P indices to track general stock market performance. S&P and EX's only relationship to<br />
Licensee is the licensing of certain trademarks and trade names of S&P and EX and of the S&P indices which are determined, composed and calculated by S&P without regard to Licensee or the Products. S&P and EX have no obligation to take the needs of Licensee or the owners of the Products into consideration in determining, composing<br />
or calculating the S&P indices. S&P and EX are not responsible for and have not participated in the determination of the timing of, prices at, or quantities of the Products to be issued or in the determination or calculation of the equation by which the Products are to be covered into cash. S&P and EX have no obligation or liability in<br />
connection with the administration, marketing or trading of the Products. S&P AND EX DO NOT GUARANTEE THE ACCURACY AND/OR THE COMPLETENESS OF THE S&P INDICES OR ANY DATA INCLUDED THEREIN AND S&P AND EX SHALL HAVE NO LIABILITY FOR ANY ERRORS, OMISSIONS, OR INTERRUPTIONS THEREIN. S&P AND<br />
EX MAKE NO WARRANTY, EXPRESS OR IMPLIED, AS TO RESULTS TO BE OBTAINED BY LICENSEE, HOLDERS OF THE PRODUCTS, OR ANY OTHER PERSON OR ENTITY FROM THE USE OF THE S&P INDICES OR ANY DATA INCLUDED THEREIN IN CONNECTION WITH THE RIGHTS LICENSED UNDER THE AGREEMENT OR FOR ANY OTHER<br />
USE. S&P AND EX MAKE NO EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, AND HEREBY EXPRESSLY DISCLAIM ALL WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE WITH RESPECT TO THE S&P INDICES OR ANY DATA INCLUDED THEREIN. WITHOUT LIMITING ANY OF THE FOREGOING, IN NO EVENT<br />
SHALL S&P AND EX HAVE ANY LIABILITY FOR ANY SPECIAL, PUNITIVE, INDIRECT OR CONSEQUENTIAL DAMAGES (INCLUDING LOST PROFITS), EVEN IF NOTIFIED OF THE POSSIBILITY OF SUCH DAMAGES. S&P/TSX 60 Index The Product(s) is not sponsored, endorsed, sold or promoted by Standard & Poor's, a division of The McGraw-<br />
Hill Companies, Inc. or (S&P) or The Toronto Stock Exchange (TSX”). Neither S&P nor TSX makes any representations or warranties, express or implied, to the owners of the Product(s) or any member of the public regarding the advisability of investing in securities generally or in the Product(s) particularly or the ability of the S&P Indices<br />
to track general stock market performance or any economic factors. S&P's and TSX’s only relationship to the Licensee is the licensing of certain trademarks and trade names of S&P, TSX and/or of the S&P Indices which are determined, composed and calculated by S&P without regard to the Licensee or the Product(s). S&P and TSX have<br />
no obligation to take the needs of the Licensee or the owners of the Product(s) into consideration in determining, composing or calculating the S&P Indices. S&P and TSX are not responsible for and have not participated in the determination of, the timing of, prices at, or quantities of the Product(s) to be issued or in the determination or<br />
calculation of the equation by which the Product(s) is to be converted into cash. S&P and TSX have no obligation or liability in connection with the administration, marketing or trading of the Product(s). S&P AND TSX DO NOT GUARANTEE THE ACCURACY AND/OR THE COMPLETENESS OF THE S&P INDICES OR ANY DATA INCLUDED<br />
THEREIN AND S&P AND TSX SHALL HAVE NO LIABILITY FOR ANY ERRORS, OMISSIONS, OR INTERRUPTIONS THEREIN. S&P AND TSX MAKE NO WARRANTIES, EXPRESS OR IMPLIED, CONDITIONS OR REPRESENTATIONS AS TO RESULTS TO BE OBTAINED BY LICENSEE, OWNERS OF THE PRODUCT(S) OR ANY OTHER PERSON OR<br />
ENTITY FROM THE USE OF THE S&P INDICES OR ANY DATA INCLUDED THEREIN. S&P AND TSX MAKE NO EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, AND EXPRESSLY DISCLAIM ALL WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE WITH RESPECT TO THE S&P INDICES OR ANY DATA INCLUDED<br />
THEREIN. WITHOUT LIMITING ANY OF THE FOREGOING, IN NO EVENT SHALL S&P OR TSX HAVE ANY LIABILITY FOR ANY SPECIAL, PUNITIVE, INDIRECT, OR CONSEQUENTIAL DAMAGES (INCLUDING LOST PROFITS), EVEN IF NOTIFIED OF THE POSSIBILITY OF SUCH DAMAGES. Standard & Poor's ®, S&P ®, and S&P 500 ® are trademarks<br />
of The McGraw-Hill Companies, Inc. TSX” is a trademark of The Toronto Stock Exchange. These marks have been licensed for use by <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. Wertpapier GmbH. The Product(s) are not sponsored, endorsed, sold or promoted by Standard & Poor's, The Toronto Stock Exchange (the parties”) and the parties make no representation,<br />
condition, or warranty, express or implied, regarding the advisability of investing in the Product(s). SMI Index These securities are not in any way sponsored, ceded, sold or promoted by the SIX Swiss Exchange Ltd and the SIX Swiss Exchange Ltd makes no warranty or representation whatsoever, express or implied, either as to the results<br />
to be obtained from the use of the SMI ® index[1] (the “Index”) and/or the level at which such index stands at any particular time on any particular day. However, the SIX Swiss Exchange Ltd shall not be liable (whether through negligence or otherwise) to any person for any error in the index and the SIX Swiss Exchange Ltd shall not be<br />
under any obligation to disclose such errors. ® SIX ®, SIX Swiss Exchange ®, SPI ®, Swiss Performance Index (SPI) ®, SPI EXTRA ®, SPI ex SLI ®, SMI ®, Swiss Market Index ® (SMI) ®, SMIM ®, SMI MID (SMIM) ®, SMI Expanded ®, SLI ®, SLI Swiss Leader Index ®, SXI ®, SXI LIFE SCIENCES ®, SXI Bio+Medtech ®, SBI ®, SBI Swiss Bond Index ®,<br />
VSMI ®, SWX Immobilienfonds Index ® and SWX Quotematch ® are trademarks that have been registered in Switzerland and/or abroad by the SIX Group Ltd respectively SIX Swiss Exchange Ltd. Their use is subject to a licence TecDAX (Performance Index) TecDAX ® is a registered trademark of Deutsche Börse AG. This financial instrument<br />
is neither sponsored nor promoted, distributed or in any other manner supported by Deutsche Börse AG (the Licensor). Neither the publication of the Index by the Licensor nor the granting of a license regarding the Index as well as the Index Trademark for the utilization in connection with the financial instrument or other securities or<br />
financial products, which derived from the Index, represents a recommendation by the Licensor for a capital investment or contains in any manner a warranty or opinion by the Licensor with respect to the attractiveness on an investment in this product.” Topix Index The copyright of TOPIX and other intellectual property rights related<br />
to TOPIXbelong solely to the Tokyo Stock Exchange. No securities relating to a TSE Index are in any way sponsored, endorsed or promoted by the Tokyo Stock Exchange and the Tokyo Stock Exchange makes no warranty or representation whatsoever, express or implied, either as to the results to be obtained as to the use of any TSE Index<br />
or the figure at which any TSE Index stands on any particular day or otherwise. Each TSE Index is complied and calculated solely by the Tokyo Stock Exchange. However, the Tokyo Stock Exchange shall not be liable to any person for any error in any TSE Index and the Tokyo Stock Exchange shall not be under any obligation to advise any<br />
person, including a purchaser or vender of any securities, of any error therein. The Tokyo Stock Exchange gives no assurance regarding any modification or change in any methodology used in calculating any TSE Index and The Tokyo Stock Exchange is under no obligation to continue the calculation, publication and dissemination of any<br />
TSE Index. VDAX-NEW Index VDAX-NEW ® is a registered trademark of Deutsche Börse AG. This financial instrument is neither sponsored nor promoted, distributed or in any other manner supported by Deutsche Börse AG (the Licensor). Neither the publication of the Index by the Licensor nor the granting of a license regarding the<br />
Index as well as the Index Trademark for the utilization in connection with the financial instrument or other securities or financial products, which derived from the Index, represents a recommendation by the Licensor for a capital investment or contains in any manner a warranty or opinion by the Licensor with respect to the attractiveness<br />
on an investment in this product.”<br />
In Vereinbarung mit unseren Indexlizenzgebern werden nachfolgend die Disclaimer der in KnowHow angegebenen Indizes aufgeführt.<br />
≥ Index-Disclaimer
42 Service<br />
CDS-Spreads und Emittentenrisiko<br />
Das Emittentenrisiko ist ein Risiko, das<br />
Anleger stets im Auge behalten müssen.<br />
Denn sollte der Emittent von Zertifikaten,<br />
Warrants und Notes („Derivate“), die der<br />
Investor in seinem Depot hat, insolvent<br />
werden, kann die Anlage im ungünstigsten<br />
Fall wertlos sein. Um dieses Risiko besser<br />
abzuschätzen, können sich Anleger an einigen<br />
Kennzahlen wie Credit Default Swap-<br />
Spreads, Kernkapitalquoten (Tier-1-Ratio),<br />
Marktkapitalisierung und Ratings von<br />
Agenturen orientieren.<br />
Bei Credit Default Swap-Spreads (CDS-<br />
Spreads) zahlt der Käufer des Credit Default<br />
Swaps („CDS“) an den Verkäufer des CDS<br />
eine Art Versicherungsprämie gegen Kreditausfallrisiken,<br />
damit dieser dafür das Bonitätsrisiko<br />
für eine bestimmte Partei übernimmt.<br />
Kommt es später bei dieser Partei zu<br />
einem Zahlungsausfall, muss der Verkäufer<br />
des CDS diesen ersetzen. Je grösser der CDS-<br />
Spread, umso höher wird das Bonitätsrisiko<br />
dieser Partei eingeschätzt. Dabei kann der<br />
CDS-Spread näherungsweise als der Unterschied<br />
zwischen einer risikolosen Anlage und<br />
einer Investition in Anleihen der betreffenden<br />
Partei interpretiert werden. Zum Vergleich<br />
werden der CDS-Spread und das Rating für<br />
die Schweiz und die Bundesrepublik<br />
Deutsch land aufgeführt. Diese dürften in der<br />
Schweiz bzw. in Deutschland regelmässig die<br />
Wirtschaftseinheit mit der geringsten Ausfallwahrscheinlichkeit<br />
darstellen. Weitere Informationen<br />
zu Funktionsweise und Interpretation<br />
der CDS-Spreads finden Sie in unserer<br />
KnowHow-Akademie, Folge 50.<br />
Eine weitere Kennzahl ist die Kernkapitalquote,<br />
auch Tier-1-Ratio genannt. Die Kern-<br />
Gesellschaft Kernkapitalquote Marktkapitalisierung Rating Rating Rating CDS<br />
(Tier-1-Ratio nach Basel II) (in Mrd. EUR) S&P Moody’s Fitch (5 Yr Senior)<br />
Schweiz Government Bond – – AAA Aaa AAA 42.10<br />
Bundesrepublik Deutschland – – AAA Aaa AAA 32.48<br />
The <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Group, Inc. 15.00%*/** 68.52 A A1 A+ 108.38<br />
Anleger können sich an Kennzahlen wie Credit Default Swap-Spreads, Kernkapitalquoten (Tier-1-Ratio), Marktkapitalisierung und Ratings von Agenturen orientieren.<br />
Quelle: Scope. Marktkapitalisierungswerte sind der Thomson One Datenbank entnommen. Stand: 24.03.2010; * Stand: 31.12.2009 ** Quelle: Quarterly Report; Quelle CDS: Bloomberg<br />
KnowHow 04/2010<br />
kapitalquote gibt an, zu welchem Anteil das<br />
Kernkapital die Risiko-Aktiva abdeckt. Vier<br />
Prozent sind nach Basel II zwingend, was<br />
bedeutet, dass vier Prozent des risikogewichteten<br />
Kreditvolumens durch Kernkapital<br />
gedeckt sein müssen. In der Praxis wird<br />
jedoch – gerade in der derzeitigen Situation –<br />
ein deutlicher Puffer zu dem regulatorisch<br />
geforderten Mindestwert wichtig. Die folgende<br />
Tabelle bietet eine Übersicht über<br />
Marktkapitalisierung, Tier-1-Ratio, Ratings<br />
und CDS-Spreads der <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong><br />
Group und im Vergleich die Ratings und<br />
CDS-Spreads der Schweiz und der Bundes -<br />
republik Deutschland. Eine Garantie für die<br />
Richtigkeit und Aktualität der Daten kann<br />
leider nicht übernommen werden.<br />
Die im Anlegermagazin KnowHow gezeigten<br />
Warrants, Zertifikate und Notes sind<br />
entweder in Globalurkunden verbriefte oder<br />
als Wertrechte ausgestaltete Forderungen des<br />
Investors gegenüber <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
(die „Emittentin“) gemäss den<br />
Bedingungen des jeweiligen Derivats. Für<br />
den Anleger ergibt sich hieraus ein Bonitätsrisiko.<br />
Im Falle einer Insolvenz oder sonstigen<br />
Zahlungsunfähigkeit der Emittentin hat<br />
der Anleger das Risiko, dass er seine Forderung<br />
gegenüber der Emittentin nicht oder<br />
jedenfalls nur teilweise im Rahmen eines<br />
Insolvenzverfahrens erhält. Dies kann für<br />
den Anleger zu einem Totalverlust führen.<br />
Zur Reduzierung des Bonitätsrisikos besteht<br />
für die von der Emittentin emittierten Derivate<br />
eine Garantie von The <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong><br />
Group, Inc. (die „Garantin“). Die Garantie<br />
bedeutet, dass der Anleger im Falle eines<br />
Ausfalls der Zahlungsfähigkeit der Emitten-<br />
tin die Erfüllung der Zahlungsansprüche aus<br />
dem Wertpapier von der Garantin verlangen<br />
kann. Der Hinweis auf die Garantie ist im<br />
Termsheet des jeweiligen Produkts enthalten.<br />
Auf unserer Website www.goldmansachs.ch<br />
informieren wir innerhalb der<br />
Rubrik „Transparenz“ auf der Seite Bonität/Emittentenrisiko.<br />
Für nähere Informationen<br />
zum Emittentenrisiko empfehlen wir<br />
Ihnen auch unsere Akademie-Folge 48:<br />
Emittentenrisiko bei Zertifikaten.<br />
Für die Beurteilung der mit dem Erwerb der<br />
Derivate verbundenen Bonitätsrisiken durch<br />
den Anleger ist somit die Bonität der Garantin,<br />
The <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Group, Inc., von<br />
massgeblicher Bedeutung. Neben den oben<br />
bereits genannten CDS-Spreads und der<br />
Kernkapitalquote ist ein weiteres wichtiges<br />
Kriterium für die Beurteilung der Bonität das<br />
sogenannte Credit Rating durch die Ratingagenturen.<br />
The <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Group, Inc.<br />
ist unter dem Börsenkürzel „GS“ an der<br />
New York Stock Exchange gelistet und ist<br />
dort seit 1869 aktiv. Die Bewertung der<br />
Ratingagenturen bezieht sich allein auf die<br />
Garantin und nicht auf die Emittentin selbst.<br />
Zusammenfassend heisst dies, dass der Anleger<br />
im Falle einer Insolvenz oder sonstigen<br />
Zahlungsunfähigkeit der Emittentin und der<br />
Garantin das Risiko eines kompletten Wertverlustes<br />
der Wertpapiere hat. Sonstige, über<br />
die Garantie hinausgehende Sicherheiten<br />
oder Sicherungseinrichtungen bestehen für<br />
die Wertpapiere nicht. Der Anleger sollte<br />
sich daher während der Laufzeit eines von<br />
ihm erworbenen Derivats laufend über die<br />
Bonität der Emittentin und vor allem der<br />
Garantin informieren.
KnowHow 05/2010<br />
Rohstoffserie<br />
Alles ausser Öl<br />
Im ersten Teil der Rohstoffserie haben<br />
wir den wichtigsten Energierohstoff,<br />
das Rohöl der Sorten Brent und WTI,<br />
vorgestellt. In der kommenden Aus -<br />
gabe berichtet KnowHow über weitere<br />
wichtige Energierohstoffe, wie zum<br />
Beispiel Heizöl, Benzin, Erdgas und<br />
Gasöl. Anleger erfahren, wo und wie<br />
sie gehandelt werden und was sie<br />
beim Investieren beachten müssen.<br />
≥ Impressum<br />
Herausgeberin<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Bank AG, Zürich<br />
Anschrift<br />
Münsterhof 4<br />
Postfach<br />
CH-8022 Zürich<br />
Telefon: 044-224 11 44<br />
Telefax: 044-224 10 20<br />
E-Mail: swisswarrants@gs.com<br />
Redaktion<br />
Raphael Wolfram<br />
Internet<br />
Kurse und Informationen über alle<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Produkte können Sie<br />
online auf unserer Website abrufen.<br />
Darüber hinaus finden Sie dort Grundlagenwissen<br />
zu Warrants und Zertifikaten<br />
sowie aktuelle Informationen<br />
über Märkte und Basiswerte.<br />
www.goldman-sachs.ch<br />
Finanzwörterbuch<br />
Was sind die G8-Staaten?<br />
Zur Gruppe der Acht (G8) gehören<br />
Deutschland, die Vereinigten Staaten<br />
von Amerika, Japan, Grossbritannien,<br />
Kanada, Frankreich, Italien und Russland.<br />
Sie versuchen Fragen der Weltpolitik<br />
in gemeinsamer Verantwortung<br />
und im Konsens zu beantworten.<br />
KnowHow stellt die Zusammenarbeit,<br />
die Entstehungsgeschichte und die<br />
Aufgaben der Gruppe der Acht vor.<br />
Konzeption, Layout und Produktion<br />
addc, Hilden, E-Mail: info@addc.de<br />
Technische Gesamtherstellung<br />
Hassmüller KG Graphische Betriebe, Frankfurt am Main<br />
E-Mail: service@hassmueller.de<br />
Erscheinungsweise<br />
monatlich. Die <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> KnowHow kann kostenlos bei der<br />
Herausgeberin bezogen werden.<br />
Datenquellen<br />
Bloomberg L.P., <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. oHG, Reuters<br />
Telefon<br />
(0 44) 224 11 44<br />
Telefax<br />
(0 44) 224 10 20<br />
E-Mail<br />
swisswarrants@gs.com<br />
Wissen<br />
Ausblick, Impressum, Kontakt<br />
ZEW-Konjunkturerwartungen<br />
Die ZEW-Konjunkturerwartungen sind<br />
ein Index des Mannheimer Zentrums für<br />
Europäische Wirtschaftsforschung<br />
(ZEW). Fachleute wie Analysten und<br />
institutionelle Anleger bewerten bei<br />
einer Umfrage die gegenwärtige Lage<br />
und sagen die zukünftige Richtung der<br />
deutschen Wirtschaft voraus. KnowHow<br />
erklärt Hintergründe zu dem ZEW-<br />
Konjunkturindex.<br />
Fotos<br />
iStockphoto.com, photocase.de, fotolia<br />
Alle Rechte vorbehalten, Nachdruck nur nach schriftlicher<br />
Genehmigung der Herausgeberin.<br />
43<br />
Reuters<br />
Auf diesen Seiten finden Sie eine<br />
Übersicht über alle von <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong><br />
emittierten Warrants. Die Kurse einzelner<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Warrants können<br />
Sie im Format CH[Valor]=GSIL abfragen.<br />
Übersichtsseiten<br />
GSWARRANTS<br />
KnowHow 04/2010
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Bank AG, Public Distribution,<br />
Münsterhof 4, Postfach, CH-8022 CH-8022 Zürich,<br />
Telefon: 044-224 11 44, 44, Telefax: 044-224 10 20,<br />
E-Mail: swisswarrants@gs.com