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INTERVIEW <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Chefökonom Jan Hatzius über die Konjunkturaussichten<br />
EMERGING MARKETS Brasilien im Länderportrait<br />
WISSEN Japans Wirtschaftsindikator – der Tankan-Report<br />
TITELTHEMA<br />
Ein Investmentthema feiert Geburtstag – 10 Jahre BRICs<br />
KnowHow<br />
Ihr <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Anlegermagazin<br />
12/2011<br />
Werbemitteilung
Emittenten-Studie 2011<br />
Bester Emittent<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong><br />
Die Welt der Devisen im Fokus<br />
© <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International, 2011. All rights reserved.<br />
Der neue Währungs-Kompass von <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong><br />
Tauchen Sie mit der kürzlich erschienenen Neuauflage<br />
unseres Währungs-Kompasses in die Welt der Devisenmärkte<br />
ein. Der Kompass gibt Ihnen einen Über blick<br />
über die Geschichte des Geldes, stellt wichtige Währungen<br />
in Form von Kurzportraits vor und erläutert zahlreiche<br />
Begriffe rund um Wechselkurse. Auch erfahren<br />
Sie, wie Sie mit Zertifikaten und Hebelprodukten an den<br />
Kursentwicklungen bedeutender Währungspaare teilnehmen<br />
können.<br />
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bührenfreie Hotline 0800 67 463 67.
Editorial KnowHow 12.2011 3<br />
Happy Birthday BRICs!<br />
Ein Quartett wird zehn Jahre alt. Ende 2001 fasste der damalige <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Chefvolkswirt Jim O’Neill<br />
die vier Emerging Markets Brasilien, Russland, Indien und China unter dem Kürzel BRIC zusammen. Er räumte<br />
der Gruppe langfristig überdurchschnittlich hohe Wachstumschancen ein und die Möglichkeit, zu den<br />
wichtigsten Volkswirtschaften dieser Welt aufzusteigen.<br />
Heute wissen wir, dass die Prognosen sich als zu konservativ erwiesen haben. Schon mehrfach hat O’Neill<br />
seine Schätzungen nach oben revidiert. Einen beachtlichen Teil der Strecke auf dem Weg ins Jahr 2050<br />
haben die BRICs schon zurückgelegt.<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> hat die BRIC-Story seither regelmäßig begleitet. So berichtet KnowHow fast in jeder Ausgabe<br />
über das aufstrebende Quartett. Mal geht es um die Entwicklung der Infrastruktur, mal um Bildungsstandards,<br />
mal um Technologie. Natürlich kommen auch die Investmentchancen nicht zu kurz. Denn in dem<br />
zurückliegenden Jahrzehnt haben sich die BRICs auch als Investmentthema einen festen Platz erobert. Der<br />
DAXglobal ® BRIC Index ist inzwischen ein beliebter Basiswert von Zertifikaten.<br />
Zum zehnten Geburtstag blicken wir in unserer Titelgeschichte ab Seite 8 zurück auf den Aufstieg der BRICs.<br />
Auch das Länderportrait widmen wir diesmal einem BRIC-Staat. Erfahren Sie ab Seite 16, wie es um Brasilien<br />
aktuell bestellt ist und welche Investmentchancen das Land am Zuckerhut zur Zeit bietet.<br />
Wir wünschen Ihnen erholsame Feiertage und einen guten Start in ein erfolgreiches Jahr 2012.<br />
Ihr <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Team<br />
zertifikate@gs.com
4 Inhalt<br />
08 TITEL<br />
10 Jahre BRICs<br />
Ein Investmentthema feiert Geburtstag: Die Gruppe Brasilien, Russland,<br />
Indien und China, kurz BRIC, ist auf dem besten Weg, zu den<br />
wichtigsten Volkswirtschaften weltweit aufzusteigen. Ende 2001 beschrieb<br />
der damalige <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Chefvolkswirt Jim O’Neill das<br />
Anlagethema erstmals in einer Studie. Seine optimistischen Prognosen<br />
wurden seither von den BRICs sogar übertroffen.<br />
03 EDITORIAL<br />
06 NEWS<br />
08 TITEL<br />
Jubiläum: 10 Jahre BRICs<br />
13 INTERVIEW<br />
Jan Hatzius: Ausblick auf<br />
die globale Konjunktur 2012<br />
HEFTMITTE – AKADEMIE<br />
ZUM HERAUSTRENNEN<br />
14. Eurex oder Euwax –<br />
Option oder Optionsschein<br />
MARKT<br />
16 BRASILIEN<br />
Aufstieg am Zuckerhut<br />
20 KOSTENMATRIX<br />
Auswirkungen von Transaktionsund<br />
Depotkosten<br />
13 INTERVIEW<br />
Chefökonom Jan Hatzius<br />
Sowohl in Europa als auch in den USA sorgen hohe Staatsschulden<br />
aktuell für Schlagzeilen. Jan Hatzius, Chefvolkswirt von <strong>Goldman</strong><br />
<strong>Sachs</strong>, erklärt im Interview mit KnowHow, welchen Einfluss die Verbindlichkeiten<br />
auf die künftige Entwicklung der Konjunktur haben.<br />
Darüber hinaus gibt der Ökonom einen Ausblick auf Inflation, Arbeitsmarkt<br />
und Geldpolitik in den kommenden Monaten.<br />
SERVICE<br />
22 PRESSESTIMMEN<br />
24 SERIE EXPERTENRAT<br />
Optionsscheine: Individuelle Volatilität<br />
26 SERIE FINANZWÖRTERBUCH<br />
Was bedeutet Tankan?<br />
28 DIE WEBSITE IM NEUEN GEWAND<br />
Bonus-Banane: Überblick bewahren<br />
30 DER BLUE-CHIP-RADAR<br />
Aktienanleihen und Zertifikate<br />
auf Einzelwerte
16 EMERGING MARKETS<br />
Brasilien im Länderportrait<br />
Bereits seit Jahren entwickelt sich die Konjunktur in Brasilien überdurchschnittlich.<br />
Das Land am Zuckerhut ist eine der am schnellsten<br />
wachsenden Volkswirtschaften. Schon 2015 könnte das Land die fünftgrößte<br />
Volkswirtschaft der Welt sein. KnowHow stellt Brasilien im<br />
Rahmen eines Länderportraits vor und zeigt, wie Anleger an der Entwicklung<br />
von Aktien und Währungen partizipieren können.<br />
SERVICE BÖRSE<br />
23 TERMINE<br />
32 FORWARDKURVEN IM ÜBERBLICK<br />
34 ANLAGEKLASSEN IM ÜBERBLICK<br />
35 ROHSTOFFINDIZES IM ÜBERBLICK<br />
36 WECHSELKURSE IM ÜBERBLICK<br />
37 ZINSKURVEN IM ÜBERBLICK<br />
39 KORRELATIONSMATRIX<br />
HINWEISE<br />
Alle Angaben im <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> KnowHow- Magazin<br />
dienen aus schließ lich der Kun den infor mation. Sie können<br />
eine persönliche Anla ge beratung nicht ersetzen und gelten<br />
nicht als Angebot zum Kauf oder Verkauf bestimmter<br />
Finanzprodukte.<br />
INFORMATION<br />
41 OPEN-END-WELTKARTE<br />
AUF WELTWEITE MÄRKTE SETZEN<br />
42 PUBLIKATIONEN<br />
KOMPASSE UND BROSCHÜREN<br />
Bitte beachten Sie bei allen folgenden Charts, dass<br />
frühere Wertentwicklungen kein verlässlicher Indikator<br />
für künftige Wertentwicklungen sind.<br />
26 WISSEN<br />
Finanzlexikon – Tankan-Report<br />
KnowHow stellt im 34. Teil des Finanzlexikons den vierteljährlichen<br />
Wirtschaftsausblick der Bank of Japan vor. Der „Tanki Keizai Kansoku“,<br />
kurz Tankan genannt, gilt als wichtigster Konjunkturindikator<br />
Japans und hat häufig direkten Einfluss auf die Kursentwicklung am<br />
Aktienmarkt in Tokio. Der Tankan ist vergleichbar mit dem deutschen<br />
ifo-Geschäftsklimaindex.<br />
HINWEISE<br />
23 INDEX-DISCLAIMER<br />
40 CREDIT DEFAULT SWAP-SPREADS<br />
UND EMITTENTENRISIKO<br />
41 RISIKOHINWEISE<br />
KnowHow 12.2011 5<br />
43 IMPRESSUM, KONTAKT, AUSBLICK<br />
Die KnowHow erscheint ohne Produkttabellen. Auf unserer<br />
neuen Webseite www.gs.de finden Sie alle Informationen<br />
zu unseren Produkten. Wir versenden auf Anfrage gerne<br />
auch gedruckte Tabellen für einzelne Produktgruppen.<br />
Einfach unter 0800 674 63 67 (Deutschland) bzw. 0800<br />
23 10 01 (Österreich) anrufen oder eine E-Mail an zertifikate@gs.com<br />
senden.
6 News Aktuelles über Märkte und Produkte<br />
NEWS<br />
GROSSE AUSWAHL AN KAPITALSCHUTZ-ZERTIFIKATEN AUF DEN EURO STOXX 50 ®<br />
Die Chancen europäischer Standardaktien<br />
nutzen und Kursrisiken zum Laufzeitende<br />
begrenzen – die neuen Kapitalschutz-Zertifikate<br />
auf den EURO STOXX<br />
50 ® machen es möglich. Anleger finden<br />
Produkte mit verschiedenen Laufzeiten,<br />
Basispreisen und Partizipationsraten. Damit<br />
nehmen Anleger ab dem Basispreis an<br />
steigenden Kursen des europäischen Leitindex<br />
teil. Je nach Ausstattung liegt die<br />
Partizipationsrate zwischen 50% und<br />
110%.<br />
Die Funktionsweise ist einfach: Für die<br />
Rückzahlung ist der Kurs des Basiswerts<br />
am finalen Bewertungstag entscheidend.<br />
Sollte der EURO STOXX 50 ® dann unter<br />
dem jeweiligen Basispreis notieren, erhält<br />
der Investor den Kapitalschutzbetrag von<br />
100 Euro zurück. Bei Kursen über dem<br />
Basispreis nimmt er entsprechend der Partizipationsrate<br />
an Indexbewegungen teil.<br />
Sollte der Index beispielsweise 10% über<br />
dem Basispreis notieren, würde die Rückzahlung<br />
bei einem Zertifikat mit 100%<br />
Partizipationsrate 100 Euro + 100 Euro x<br />
10% x 100% = 110 Euro betragen. Hätte<br />
das Zertifikat eine Partizipation von<br />
50%, läge der Auszahlungsbetrag bei<br />
100 Euro + 100 Euro x 10% x 50% =<br />
105 Euro.<br />
Ein Kapitalschutz-Zertifikat besteht aus<br />
zwei Komponenten. Der Kapitalschutzbetrag,<br />
der dem Anleger am Laufzeitende<br />
KAPITALSCHUTZ-ZERTIFIKATE AUF DEN EURO STOXX 50 ®<br />
mindestens zusteht, wird durch eine Null-<br />
Kupon-Anleihe (Zero-Bond) dargestellt.<br />
Die Partizipation an der positiven Entwicklung<br />
des Basiswerts wird durch eine<br />
bestimmte Anzahl von Call-Optionen<br />
abgebildet, deren Basispreis mit dem Basispreis<br />
des Zertifikats identisch ist. Die<br />
Preise von Null-Kupon-Anleihe und Call<br />
bestimmen letztlich die Höhe der Partizipation.<br />
Notiert die Null-Kupon-Anleihe<br />
deutlich unter 100% – beispielsweise bei<br />
langen Laufzeiten –, steht mehr Geld für<br />
den Erwerb der Call-Optionen zur Verfügung.<br />
Ein Call selbst ist bei niedrigerer<br />
impliziter Volatilität günstig oder wenn er<br />
„aus dem Geld“ notiert, also einen hohen<br />
Basispreis hat.<br />
Der Kapitalschutz wirkt allerdings nur<br />
zum Laufzeitende. Zuvor kann der Kurs<br />
des Zertifikats deutlich unter den Kapitalschutzbetrag<br />
sinken. Anleger sollten<br />
zudem beachten, dass sie beim Kauf des<br />
Zertifikats das Emittentenrisiko von<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> tragen. Sollten die Emittentin<br />
bzw. die Garantin der Produkte, die<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Group, Inc., insolvent<br />
werden, besteht für Anleger die Gefahr<br />
des Totalverlusts.<br />
WKN Partizipation Basispreis Finaler Briefkurs<br />
in Euro Bewertungstag<br />
GS8J0V 50% 2.250 20.12.2013 99,92%<br />
GS8J12 50% 2.350 20.12.2013 99,92%<br />
GS8J16 50% 2.450 20.12.2013 99,92%<br />
GS8J19 100% 3.000 20.12.2013 105,22%<br />
GS8J0Y 75% 2.250 19.12.2014 99,77%<br />
GS8J11 75% 2.350 19.12.2014 99,77%<br />
GS8J15 75% 2.450 19.12.2014 99,77%<br />
GS8J18 100% 3.000 19.12.2014 102,90%<br />
GS8J0X 100% 2.250 18.12.2015 100,45%<br />
GS8J10 100% 2.350 18.12.2015 100,41%<br />
GS8J14 100% 2.450 18.12.2015 100,41%<br />
GS8J17 100% 3.000 18.12.2015 100,40%<br />
GS8J0W 110% 2.250 16.12.2016 99,88%<br />
GS8J0Z 110% 2.350 16.12.2016 99,89%<br />
GS8J13 110% 2.450 16.12.2016 99,89%<br />
Stand: 13.12.2011; Kapitalschutzbetrag jeweils 100 Euro; Quelle: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International
PRODUKTE BEI UNSEREN PARTNERN GÜNSTIG HANDELN<br />
Anleger können bis zum 31. Dezember<br />
Produkte von <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> bei unseren<br />
Partnern ING DiBa und Cortal Consors<br />
preiswert handeln. So bietet z.B. die ING<br />
AKTION: GOLDMAN SACHS PRODUKTE BEI PARTNERN GÜNSTIG HANDELN<br />
Aktion mit dem für die bei einem Mindest- Kosten Handelsgeht<br />
bis Partner Produkte ordervolumen von pro Trade platz<br />
30.12.2011 Cortal Zertifikate, Anleihen, 6.000 Euro 4,95 Euro Direkthandel<br />
Consors Hebelprodukte*<br />
31.12.2011 ING DiBa Optionsscheine 1.000 Euro 0,00 Euro Direkthandel<br />
* Mini-Futures und Turbos sind von der Aktion ausgeschlossen; Quelle: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
QUANTO-AKTIENANLEIHEN<br />
AUF US-TITEL<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> erweitert regelmäßig seine<br />
Palette an klassischen Aktien- und Barriere-Aktienanleihen.<br />
Jüngst gab es neue,<br />
währungsgesicherte Aktienanleihen auf<br />
US-Werte wie etwa Apple, General Elec -<br />
tric, Microsoft oder Google. Anleger können<br />
zwischen Laufzeiten bis März, Juni,<br />
September oder Dezember nächsten Jahres<br />
wählen. Im Unterschied zu vielen anderen<br />
Aktienanleihen wird bei diesen Produkten<br />
in jedem Fall ein Geldbetrag zurückgezahlt,<br />
der allerdings unter dem Nominalbetrag<br />
liegen kann. Eine Aktienlieferung<br />
ist nicht möglich. Zudem verfügen die Aktienanleihen<br />
über eine Währungssicherung.<br />
Details zu Funktionsweise sowie Chancen<br />
und Risiken können Anleger in der Aktienanleihen-Broschüre,<br />
im Produktinformationsblatt<br />
(PIB) sowie im Wertpapier -<br />
prospekt nachlesen.<br />
DiBa den kostenlosen Handel mit Optionsscheinen<br />
ab einem Handelsvolumen<br />
von 1.000 Euro an.<br />
WENN DER AKTIENMARKT<br />
EINE PAUSE MACHT ...<br />
Mit rund 3.000 Produkten bietet <strong>Goldman</strong><br />
<strong>Sachs</strong> aktuell (Mitte Dezember 2011)<br />
die mit Abstand größte Auswahl an Reverse-Bonus-Zertifikaten<br />
mit Cap und ohne<br />
Cap auf Einzelaktien an. Neben Produkten<br />
auf deutsche Standardtitel wie<br />
BASF, Daimler oder Siemens finden Interessenten<br />
Reverse-Bonus-Zertifikate auf<br />
den DAX ® und den EURO STOXX 50 ® .<br />
Diese Produkte weisen zur Zeit aufgrund<br />
der hohen erwarteten Schwankungsbreite<br />
(implizite Volatilität) besonders attraktive<br />
Konditionen auf. Weitere Informationen<br />
zur Funktionsweise sowie zu den Chancen<br />
und Risiken finden Anleger beispielsweise<br />
auf der Homepage unter www.gs.de sowie<br />
im Zertifikate-Kompass, im jeweiligen PIB<br />
oder im Wertpapierprospekt.<br />
KnowHow 12.2011 7<br />
GEWINNER & VERLIERER<br />
November 2011<br />
Performancevergleich der besten und<br />
schlechtesten Kursentwick lungen aus<br />
den verschiedenen Indizes im Rückblick.<br />
GEWINNER<br />
DAX ® +1,69%<br />
Bayerische Motoren Werke AG +11,98%<br />
Adidas AG +11,12%<br />
Infineon Technologies AG +10,44%<br />
EURO STOXX 50 ® +3,55%<br />
Inditex +13,30%<br />
Bayerische Motoren Werke AG +11,98%<br />
Volkswagen AG Vz. +9,04%<br />
DOW JONES INDUSTRIAL +0,68%<br />
Intel Corp. +13,21%<br />
United Technologies Corp. +10,62%<br />
Intl. Business Machines Corp. +8,83%<br />
VERLIERER<br />
DAX ®<br />
Commerzbank AG –12,15%<br />
Bayer AG –11,54%<br />
Deutsche Bank AG –11,35%<br />
EURO STOXX 50 ®<br />
BNP Paribas –25,26%<br />
Unicredit S.p.A. –22,80%<br />
Société Générale –19,65%<br />
DOW JONES INDUSTRIAL<br />
J.P. Morgan Chase & Co. –9,19%<br />
Alcoa Inc. –3,29%<br />
The Walt Disney Company –2,31%<br />
Quelle: Bloomberg,<br />
Stand: Daten vom 6. Dezember 2011 verglichen<br />
mit dem 6. November 2011
8 Titel Jubiläum: 10 Jahre BRICs
JUBILÄUM EINES ANLAGETHEMAS<br />
10 Jahre BRICs<br />
CHRISTIAN SCHMITZ<br />
Strukturierte Produkte<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
Frankfurt<br />
KnowHow 12.2011 9<br />
Eine Abkürzung feiert Geburtstag: Die Gruppe der BRICs (Brasilien, Russland, Indien und China)<br />
wurde Ende 2001 erstmals in einer volkswirtschaftlichen Studie von <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> erwähnt. Seither<br />
hat sich das Länderquartett als eines der bedeutendsten Anlagethemen etabliert.
10 Titel Jubiläum: 10 Jahre BRICs<br />
Es war im November 2001, als der damalige<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Chefvolkswirt Jim<br />
O’Neill erstmals in einem Artikel die<br />
wachsende Bedeutung Brasiliens, Russlands,<br />
Indiens und Chinas für Investoren<br />
herausstellte. Er fasste das Quartett nach<br />
seinen Anfangsbuchstaben fortan als<br />
Gruppe der BRICs zusammen. Die vier<br />
Staaten, so O’Neill, dürften in den kommenden<br />
Jahrzehnten ein besonders hohes<br />
Wirtschaftswachstum verzeichnen und<br />
aufgrund ihrer Größe zu den wichtigsten<br />
Volkswirtschaften überhaupt aufsteigen.<br />
Obwohl sie von unterschiedlichen Kontinenten<br />
und aus verschiedenen Kulturen<br />
stammen, bilden die BRICs seither ein gemeinsames<br />
Anlagethema.<br />
Jim O’Neills Prognosen traten ein, sie erwiesen<br />
sich sogar als zu konservativ. So<br />
erwartete er, dass der Anteil der BRICs<br />
am weltweiten BIP von rund 8 Prozent<br />
auf etwa 14 Prozent steigen könnte.<br />
Schon Ende 2011 dürfte der Anteil an der<br />
globalen Wirtschaftsleistung jedoch bereits<br />
bei etwa 20 Prozent liegen. „Die reale<br />
Wachstumsrate in den BRICs von circa<br />
8 Prozent verhalf der Welt trotz der<br />
immensen Probleme in den Jahren<br />
2001/2002, im Jahr 2008 und auch seither<br />
zu einer durchschnittlichen Wachstumsrate<br />
von 3,5 Prozent“, erklärte der<br />
BRIC-Erfinder jüngst.<br />
AUFSTIEG IM KRISENJAHRZEHNT<br />
Keine Frage, dem Quartett gelang in einem<br />
Jahrzehnt mit zahlreichen Krisen ein<br />
bemerkenswerter Aufstieg. Im März 2000<br />
platzte an den Aktienmärkten eine Spekulationsblase.<br />
Zuvor waren vor allem<br />
ABB. 1: MSCI WORLD VS. EMERGING MARKETS<br />
in USD auf 100 indexiert<br />
600<br />
500<br />
400<br />
300<br />
200<br />
100<br />
die Aktien von Unternehmen aus dem<br />
Technologiesektor deutlich gestiegen.<br />
Nach den Anschlägen des 11. September<br />
2001 verschärfte sich die Baisse. Der Ausverkauf<br />
an den Aktienmärkten dauerte in<br />
Europa bis ins Frühjahr 2003 an.<br />
Nach einer deutlichen Kurserholung<br />
braute sich ab 2007 an den Börsen erneut<br />
etwas zusammen. Auslöser waren diesmal<br />
Probleme am US-Immobilienmarkt, die<br />
2008 in der Finanzkrise münden sollten.<br />
Der Buchautor Nassim Nicholas Taleb<br />
würde wohl von einem Jahrzehnt der<br />
„schwarzen Schwäne“ sprechen.<br />
Hatten die Emerging Markets früher<br />
selbst Finanz- und Börsenkrisen ausgelöst<br />
– in den 90er Jahren kam es beispielsweise<br />
zu Krisen in Lateinamerika, Asien und<br />
0<br />
Dez 00 Dez 01 Dez 02 Dez 03 Dez 04 Dez 05 Dez 06 Dez 07 Dez 08 Dez 09 Dez 10 Dez 11<br />
MSCI World<br />
MSCI Emerging Markets MSCI BRIC<br />
BRIC-ERFINDER JIM O’NEILL<br />
Auf Sicht von vielen Jahren schnitten die Emerging Markets deutlich besser ab als<br />
der MSCI World Index. Start: 29.12.2000; Stand: 02.12.2011; Quelle: Bloomberg<br />
„VOM STETIGEN AUFSTIEG DER<br />
BRICS PROFITIEREN NICHT NUR SIE<br />
SELBST, SONDERN AUCH ALLE<br />
ÜBRIGEN LÄNDER“<br />
ABB. 2: BRIC-BÖRSEN IM VERGLEICH<br />
in USD auf 100 indexiert<br />
1.200<br />
1.000<br />
800<br />
600<br />
400<br />
200<br />
0<br />
Dez 00 Dez 01 Dez 02<br />
MSCI Brasilien<br />
Dez 03<br />
Russland –, so waren sie diesmal maßgeblich<br />
daran beteiligt, die Weltkonjunktur<br />
zu stabilisieren. Nicht nur die entwickelten<br />
Länder schnürten diesmal Konjunkturpakete.<br />
Auch Brasilien und China<br />
etwa sorgten mit milliardenschweren Infrastrukturmaßnahmen<br />
für eine Besserung<br />
der Binnennachfrage. Da abgesehen<br />
von Russland das Wachstum der BRICs<br />
ohnehin auf höherem Niveau blieb, trugen<br />
die Länder zu einer schnellen Erholung<br />
der Weltkonjunktur bei.<br />
„Ich bin nach wie vor optimistisch, dass das<br />
fortgesetzte Wachstum und der steigende<br />
Wohlstand der vier BRICs und einiger anderer<br />
Länder nicht nur ihnen selbst eine<br />
größere Rolle in der Welt geben werden.<br />
Meiner Meinung nach werden dadurch<br />
auch Ländern, die vor großen Schwierigkeiten<br />
stehen, Chancen auf eine bessere Zukunft<br />
eröffnet“, erklärt Jim O’Neill zuversichtlich.<br />
Denn vom stetigen Aufstieg der<br />
BRICs profitierten nicht nur sie selbst, sondern<br />
auch alle übrigen Länder.<br />
AUF DEM WEG AN DIE SPITZE<br />
Die BRICs werden ihrer neuen Verantwortung<br />
also bereits gerecht. Zur Erinnerung:<br />
Das Länderquartett ist von <strong>Goldman</strong><br />
<strong>Sachs</strong> nicht nur deshalb in den Fokus<br />
gerückt worden, weil die vier Länder über<br />
Jahre hinweg hohe Wachstumsraten aufwiesen.<br />
Das ist auch bei vielen anderen<br />
aufstrebenden Ländern der Fall. Brasilien,<br />
Russland, Indien und China, das sind diejenigen<br />
Schwellenländer, die aufgrund ihrer<br />
Größe das Potenzial haben, zu den<br />
größten Wirtschaftsnationen der Welt<br />
aufzurücken.<br />
Dez 04<br />
Dez 05<br />
Dez 06<br />
Dez 07<br />
Dez 08<br />
Dez 09<br />
MSCI Russland MSCI Indien MSCI China<br />
Dez 10<br />
Dez 11<br />
Obwohl China das höchste Wirtschaftswachstum hatte, schnitt der Aktienmarkt<br />
schwächer ab als in den anderen BRICs. Start: 29.12.2000; Stand: 02.12.2011; Quelle: Bloomberg
„The World and the BRICs Dream“ lautete<br />
der Titel der im Jahr 2006 aktualisierten<br />
Studie, die die Fortschritte der<br />
BRICs auf dem Weg zu den vorderen<br />
Rängen aufzeichnete. „Zusammengenommen<br />
scheinen die BRICs die Krise besser<br />
überstanden zu haben als viele entwickelte<br />
Ökonomien. Daher gehen wir davon<br />
aus, dass unser auf das Jahr 2050 bezogene<br />
,BRICs Dream‘ nicht unwahrscheinlicher,<br />
sondern eher wahrscheinlicher geworden<br />
ist“, resümierte das Team um Jim<br />
O’Neill beispielsweise im Jahr 2010 mit<br />
Rückblick auf die Finanzkrise.<br />
Der Aufstieg der BRICs war so robust,<br />
dass ihr Vormarsch an die Weltspitze eher<br />
früher wahr werden könnte, als im Szenario<br />
von 2006 beschrieben: China könnte<br />
die USA bereits im Jahr 2027 einholen,<br />
die Wirtschaftskraft der BRICs als Ganzes<br />
könnte bereits 2032 so groß sein wie<br />
die der G7 – etwa sieben Jahre früher, als<br />
ursprünglich angenommen. Auf seinem<br />
Vormarsch an die Weltspitze hat China<br />
bereits einige Zwischenstationen erreicht.<br />
Nachdem es im Jahr 2008 Deutschland<br />
von Platz drei in der Rangfolge der weltweit<br />
wirtschaftsstärksten Nationen verdrängt<br />
hat, hat das Land 2009 den Deutschen<br />
auch den Titel des „Exportweltmeisters“<br />
abspenstig gemacht. Das Land<br />
der Mitte könnte die Exportführung nun<br />
auf Dauer behalten.<br />
Die „Erfolgsmarke“ BRIC bleibt also intakt.<br />
Das heißt aber nicht, dass es außerhalb<br />
dieser vier Schwellenländer keine<br />
weiteren Erfolgsgeschichten geben könnte.<br />
Auch für andere Emerging Markets<br />
gibt es vielversprechende Prognosen,<br />
wenngleich diese Länder hinsichtlich ihrer<br />
Größe weniger bedeutend sind.<br />
Zu den Emerging Markets mit einem<br />
deutlichen Gewicht und entsprechendem<br />
Potenzial könnte eine Gruppe von elf<br />
Ländern gehören, die <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> als<br />
„Next-11“ bezeichnet hat. Zu dieser<br />
Gruppe gehören Länder wie Mexiko,<br />
Ägypten, die Türkei, Indonesien, die Philippinen,<br />
Südkorea oder Vietnam. Da<br />
Südkorea und Mexiko sich immer mehr<br />
der entwickelten Welt annähern, dürfen<br />
die beiden Länder bei einer Betrachtung<br />
der künftig 50 größten Volkswirtschaften<br />
der Welt nicht vernachlässigt werden.<br />
DIE BRICS ALS INVESTMENTTHEMA<br />
Die Wachstumsaussichten rückten die<br />
BRICs schon bald ins Zentrum der Auf-<br />
merksamkeit der Anleger. Schließlich<br />
könnte ein hohes Wachstum des Bruttoinlandsprodukts<br />
auch ein guter Nährboden<br />
für Kursgewinne am Aktienmarkt sein.<br />
Die Abbildung 1 zeigt zunächst den MSCI<br />
World Index im Vergleich zum MSCI<br />
Emerging Markets Index und zum MSCI<br />
BRIC Index. Dargestellt ist jeweils der Total-Return-Index<br />
auf US-Dollarbasis, in<br />
den neben den Kursgewinnen auch die Dividenden<br />
einfließen.<br />
Es wird deutlich, dass die Schwellenländer<br />
die etablierten Märkte deutlich in den<br />
Schatten stellen. Denn während der MSCI<br />
World Index auf Sicht von zehn Jahren<br />
nicht zulegen konnte, stiegen die beiden<br />
Emerging-Markets-Barometer deutlich an.<br />
Der MSCI Emerging Markets kletterte<br />
um 187 Prozent, der MSCI BRIC Index<br />
sogar um 216 Prozent.<br />
KnowHow 12.2011 11<br />
Abbildung 2 vergleicht nun die einzelnen<br />
BRIC-Börsen. Zur besseren Vergleichbarkeit<br />
ist auch hier jeweils der MSCI Total-<br />
Return-Index auf US-Dollarbasis dargestellt.<br />
Alle vier Länderindizes haben in den<br />
zurückliegenden zehn Jahren deutlich zugelegt,<br />
sich mindestens verdoppelt. Erstaunlicherweise<br />
verzeichnete China, das<br />
Land mit den höchsten BIP-Zuwachsraten,<br />
die geringsten Kursgewinne von „nur“ 143<br />
Prozent. Am besten schnitt Russland mit<br />
einem Plus von 435 Prozent ab. Allerdings<br />
war auch die Volatilität an der rohstofflastigen<br />
Moskauer Börse höher als an den<br />
anderen BRIC-Börsen.<br />
Als Basiswert von Zertifikaten und Hebelprodukten<br />
hat der DAXglobal ® BRIC<br />
Index größere Bedeutung erlangt als etwa<br />
der MSCI BRIC Index. Der von der Deutschen<br />
Börse berechnete Index bildet je-
12 Titel Jubiläum: 10 Jahre BRICs<br />
TAB. 1: OPEN-END-ZERTIFIKATE AUF EMERGING MARKETS<br />
WKN Basiswert Quanto Briefkurs<br />
GS0NFN DAXglobal ® BRIC Price Return Index 39,16 EUR<br />
GS3PL4 BRICs Nifty 50 Developed Markets Index (TR) nein 9,05 EUR<br />
GS3PL5 BRICs Nifty 50 Emerging Markets Tradable Index (TR) nein 7,40 EUR<br />
GS34XE Hang Seng China Enterprises (Price Index) nein 100,20 EUR<br />
GS0J2E Bovespa (Performance Index) nein 22,50 EUR<br />
GS0KEY DBIX ® Indien Preisindex 21,67 EUR<br />
GS0J2N RDX ® Russian Depositary Index (Price Index) 13,19 EUR<br />
Die Tabelle zeigt Beispiele von Open-End-Zertifikaten auf Indizes aus einzelnen Emerging Markets sowie<br />
verschiedene BRIC-Indizes. Eine komplette Übersicht finden Sie auf www.gs.de.<br />
Stand: 09.12.2011; Quelle: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
weils die zehn wichtigsten Aktien eines jeden<br />
BRIC-Aktienmarktes ab. <strong>Goldman</strong><br />
<strong>Sachs</strong> bietet zahlreiche Produkte auf den<br />
DAXglobal ® BRIC an. Anleger finden aktuell<br />
Open-End-, Discount-, Bonus- und<br />
Cap-Bonus-Zertifikate.<br />
Eine weitere Alternative stellen die Produkte<br />
auf die BRICs-Nifty-50-Indizes dar.<br />
In den BRICs Nifty 50 sind Unternehmen<br />
vertreten, die nach Meinung von <strong>Goldman</strong><br />
<strong>Sachs</strong> Global Investment Research<br />
besonders vom Aufschwung in dem Länderquartett<br />
Brasilien, Russland, Indien<br />
und China profitieren könnten.<br />
Der BRICs Nifty 50 Emerging Markets<br />
Tradable Index fasst Unternehmen zu-<br />
sammen, die in den Schwellenländern<br />
selbst beheimatet sind, während der<br />
BRICs Nifty 50 Developed Markets Index<br />
Aktien von Unternehmen aus der westlichen<br />
Welt bündelt, die wesentlich von der<br />
Entwicklung in den BRICs und anderen<br />
Schwellenländern profitieren könnten.<br />
Anleger können in beide Indizes mit Discount-,<br />
Cap-Bonus- oder Open-End-Zertifikaten<br />
investieren, wie etwa mit dem<br />
Open-End-Zertifikat auf den BRICs Nifty<br />
50 Emerging Markets Tradable Total<br />
Return Index (WKN: GS3PL5).<br />
Alternativ können Anleger auf einzelne<br />
BRIC-Länder setzen, wenn sie einem bestimmten<br />
Land eine besonders günstige<br />
Entwicklung zutrauen. So bietet <strong>Goldman</strong><br />
<strong>Sachs</strong> unterschiedliche Open-End-Zertifikate<br />
auf Aktienindizes wie den Hang Seng<br />
China Enterprises Index, den brasilianischen<br />
Bovespa, den DBIX ® Indien Preisindex<br />
oder den RDX ® Russian Depositary<br />
Index an. Außerdem gibt es Bonus-Zertifikate<br />
auf Aktienindizes der BRIC-Länder.<br />
Damit können Anleger an weiter<br />
steigenden Kursen partizipieren. Sollten<br />
die Märkte seitwärts tendieren, winken<br />
Bonusrenditen. Gegen Kursverluste ist der<br />
Investor bis zur Barriere geschützt. Sollte<br />
diese berührt bzw. unterschritten werden,<br />
partizipiert er direkt an der Wertentwicklung<br />
des Basiswerts.<br />
Neben den Aktienmärkten fanden auch<br />
die Devisen der BRICs zuletzt stärkere Beachtung.<br />
Ein Grund war die Hoffnung,<br />
dass sich solidere volkswirtschaftliche Daten,<br />
beispielsweise mit einer geringeren<br />
Staatsverschuldung und rückläufigen Inflationsrate,<br />
früher oder später auch in einer<br />
stabileren Währung niederschlagen<br />
könnten. In der Realität zeigten die vier<br />
BRICs-Devisen ein gemischtes Bild. Der<br />
chinesische Yuan (auch Renminbi) wertete<br />
in der zurückliegenden Dekade gegenüber<br />
dem Dollar kontinuierlich auf. Lange<br />
hatte China seine Währung an den<br />
Dollar gekoppelt. Inzwischen lässt Peking<br />
eine moderate Aufwertung zu.<br />
Der brasilianische Real hielt sich auf Zehnjahressicht<br />
vergleichsweise stabil. Von 2003<br />
an legte die Währung gegenüber Euro und<br />
Dollar sogar zu. Die indische Rupie und<br />
der russische Rubel verloren indes gegenüber<br />
dem Euro weiter an Boden, wenngleich<br />
die Abwärtsdynamik weniger stark<br />
war als in vorhergehenden Jahrzehnten.<br />
In die Währungen der BRICs können Anleger<br />
beispielsweise mit Fremdwährungsanleihen<br />
investieren, die neben meist hohen<br />
Kupons die Chance bieten, an einer<br />
Aufwertung der Fremdwährung gegenüber<br />
dem Euro zu partizipieren. Das Risiko liegt<br />
dagegen in einer Aufwertung des Euro gegenüber<br />
der jeweiligen BRIC-Währung.<br />
Bitte beachten Sie, dass Anleger mit einer<br />
Investition in die Zertifikate und Anleihen<br />
von <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> das Emittentenrisiko<br />
tragen. Weiterführende Informationen zu<br />
den Chancen und Risiken unserer Anlageprodukte<br />
finden Sie auf der Internetseite<br />
www.gs.de, im BRICs-Kompass und im<br />
jeweiligen Wertpapierprospekt.
Im Gespräch: Jan Hatzius, <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> KnowHow 12.2011 13<br />
IM GESPRÄCH: JAN HATZIUS, GOLDMAN SACHS<br />
Ausblick auf die globale Konjunktur 2012<br />
Bereits in der Januar-Ausgabe 2009 und in der<br />
Februar-Ausgabe 2010 war Jan Hatzius unser<br />
Gesprächspartner im KnowHow-Interview.<br />
Der Chefvolkswirt von <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> erläuterte<br />
damals, weshalb die Konjunkturerholung<br />
in den USA eher langsam vorankommen dürfte.<br />
Für seine Analysen seit 2005 ist Jan Hatzius<br />
zweimal mit dem Lawrence R. Klein Award für<br />
die genaueste Vorhersage zur US-Wirtschaft<br />
ausgezeichnet worden. Im heutigen Gespräch<br />
mit KnowHow skizziert er seine Erwartungen<br />
für die kommenden beiden Jahre: Während<br />
die Weltwirtschaft um etwa 3,2 Prozent wachsen<br />
könnte, sagt er für die USA ein eher<br />
schwächeres Wachstum voraus, das zudem<br />
durch eine Reihe innerer und äußerer Faktoren<br />
gefährdet werden könnte.<br />
KNOWHOW Herr Hatzius, trotz Euro-Rettungsschirm<br />
ist die Euro-Schuldenkrise nicht gelöst.<br />
Welche weitere Entwicklung erwarten Sie im Euro -<br />
raum?<br />
JAN HATZIUS Die bisher angekündigten<br />
Maßnahmen sind zwar ein Schritt in die<br />
richtige Richtung. Es handelt sich dabei<br />
aber noch nicht um das umfassende Gesamtpaket,<br />
das für die Lösung der zugrundeliegenden<br />
strukturellen Probleme<br />
der Wirtschaft der Eurozone benötigt<br />
wird. Wir müssen jetzt erst einmal abwarten,<br />
ob es den neuen Regierungen in<br />
Griechenland und Italien gelingen wird,<br />
das Vertrauen an den Märkten wiederzuerlangen.<br />
Dafür wird es auch notwendig<br />
sein, neben längerfristigen Strukturreformen<br />
eine übertriebene fiskalpolitische Re -<br />
striktion in der kurzen Frist zu vermeiden.<br />
Angesichts des insgesamt langsamen Tempos,<br />
mit dem institutionelle und strukturelle<br />
Reformen in der EWU vorankommen,<br />
glauben wir nicht, dass die grundlegenden,<br />
die Regierungsführung betreffenden und<br />
systemischen Probleme im nächsten Jahr<br />
vollständig gelöst werden. Deshalb dürften<br />
die finanziellen Spannungen anhalten.<br />
Zumindest aber sollte klarer werden, in<br />
welche grobe Richtung sich die Eurozone<br />
bewegen will. Wir gehen davon aus, dass es<br />
nach der derzeitigen Rezession im Laufe des<br />
Jahres 2012 zu einer moderaten Erholung<br />
in den Kernländern der EWU kommt,<br />
während die wirtschaftliche Schwäche in<br />
den Peripherieländern der Eurozone anhalten<br />
dürfte. Angesichts des politischen<br />
Stillstands wird die EZB auch weiterhin<br />
mit eigentlich nicht vorgesehenen Mitteln<br />
gegen finanzielle Verwerfungen ankämpfen.<br />
Wegen der zunehmenden finanziellen Verwerfungen<br />
an den europäischen Märkten<br />
haben wir unsere Prognose zum Wirtschaftswachstum<br />
in der Eurozone für 2011<br />
und 2012 auf 1,5 Prozent und –0,8 Prozent<br />
nach unten revidiert.<br />
KNOWHOW Welche Risiken bestehen dadurch<br />
für die amerikanische Wirtschaft?<br />
JAN HATZIUS Ein Ansteckungsrisiko ist<br />
zweifellos gegeben, und dieses wird sich<br />
unserer Meinung nach auch 2012 auf das<br />
US-Wirtschaftswachstum auswirken. Die<br />
aktuellen Konjunkturdaten aus dem Euroraum<br />
sind sehr schwach. Denn im Oktober<br />
verschlechterten sich der Einkaufsmanager -<br />
index, die Arbeitsmarktlage und die Industriekonjunktur<br />
in den einzelnen Ländern<br />
deutlich. Bisher konnten wir nicht<br />
feststellen, dass die Schwäche in Europa<br />
in bedeutendem Umfang auf die USA<br />
übergegriffen hätte. Eine solche Entwicklung<br />
ist aber immer noch wahrscheinlich.<br />
Die Übertragung des durch die Staatsschuldenkrise<br />
in der Eurozone verursachten<br />
Finanzschocks hat erhebliche Ausmaße, und<br />
– was noch wichtiger ist –, sie setzt sich<br />
fort. Dies könnte sich auf andere Regionen<br />
und aus drei Gründen insbesondere<br />
auf die USA auswirken: Erstens steht dem<br />
US-Export vermutlich ein erkennbarer Abschwung<br />
bevor. Die unmittelbaren Folgen<br />
sind zwar recht gering, da nur rund 13<br />
Prozent der Gesamtausfuhren der USA in<br />
die Eurozone gehen. Dieser Abschwung<br />
ist aber wahrscheinlich ein Grund dafür,<br />
dass der ISM-Exportauftragsindex jetzt<br />
eine Verlangsamung in diesem Sektor signalisiert.<br />
Zweitens sind die finanziellen<br />
Rahmenbedingungen in den letzten Monaten<br />
in der Gesamtbetrachtung ungünstiger<br />
geworden, obwohl die vorangegangene<br />
deutliche Verschärfung durch die<br />
jüngste Aktienmarktrally großenteils abgebaut<br />
worden ist. Drittens könnte das<br />
schwierigere finanzielle Umfeld die US-<br />
Banken veranlassen, bei der Kreditver -<br />
gabe strengere Kriterien anzulegen. Das<br />
Ansteckungsrisiko bleibt also in mehr als<br />
einer Hinsicht ein sehr reales Szenario.
14 Interview Im Gespräch: Jan Hatzius, <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong><br />
JAN HATZIUS<br />
Global Investment Research, New York<br />
Jan Hatzius ist Chefvolkswirt und Co-Head von<br />
Economics, Commodities and Strategy Research<br />
für Nord- und Südamerika sowie von Global<br />
Economics Research. Er gehört dem Global In -<br />
vestment Research Client and Business Standards<br />
Committee an. Jan Hatzius trat 1997 in die<br />
Frankfurter Niederlassung von <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> ein<br />
und wechselte 1999 nach New York. Er wurde<br />
2004 zum Managing Director, 2008 zum Partner<br />
ernannt.<br />
Vor seinem Eintritt bei <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> war Jan<br />
Hatzius wissenschaftlicher Mitarbeiter an der<br />
London School of Economics. Er wurde für seine<br />
Prognosen mehrfach ausgezeichnet und ist<br />
zweimaliger Preisträger (2009 und 2011) des<br />
Lawrence R. Klein Award by Blue Chip Economic<br />
Indicators, Inc. für die genaueste Vorhersage zur<br />
US-Wirtschaft über die vorhergehenden vier Jahre,<br />
ein Zeitraum, der die globale Finanzkrise umfasst.<br />
Jan Hatzius ist Mitglied des Economic Advisory<br />
Panel der Federal Reserve Bank von New York und<br />
des Congressional Budget Office. Er wurde 1995<br />
an der Oxford University zum Doktor der Volks -<br />
wirtschaftslehre promoviert und hält außer dem<br />
Abschlüsse der University of Wisconsin-Madison<br />
und des Instituts für Weltwirtschaft in Kiel.<br />
KNOWHOW Im dritten Quartal ist die US-Wirtschaft<br />
wieder stärker gewachsen, der private<br />
Konsum hat zugenommen. Ist die Gefahr einer<br />
erneuten Rezession gebannt?<br />
JAN HATZIUS Wir sehen immer noch bestimmte<br />
Risiken. Ausgehend von quantitativen<br />
Modellen und unserer eigenen<br />
subjektiven Einschätzung veranschlagen<br />
wir die Wahrscheinlichkeit einer erneuten<br />
Rezession jetzt auf circa eins zu zwei. Besondere<br />
Sorge bereiten uns zwei potenzielle<br />
negative Schocks, von denen einer<br />
bereits bis zu einem gewissen Punkt eingetreten<br />
ist. Erstens würde – wie ich bereits<br />
erwähnt habe – eine Zuspitzung der<br />
Schuldenkrise in Europa die Konjunkturaussichten<br />
weltweit eintrüben. Zweitens<br />
gehen wir in unserer Prognose davon aus,<br />
dass die Kürzung der Sozialversicherungssteuer<br />
in den USA um ein weiteres Jahr verlängert<br />
wird. Sollte dies nicht geschehen,<br />
würde sich die fiskalische Bremswirkung<br />
Anfang 2012 deutlich erhöhen. Aus eben<br />
diesen Faktoren könnten sich aber auch<br />
aufwärtsgerichtete Unterschiede zu unserer<br />
Prognose ergeben: Eine erfreuliche Entwicklung<br />
in Europa und/oder die Verabschiedung<br />
günstigerer fiskalpolitischer Maßnahmen<br />
könnten zu rascherem Wachstum<br />
führen, als wir dies gegenwärtig erwarten.<br />
KNOWHOW Auch die USA drücken gigantische<br />
öffentliche Schulden. Wie kann die Regierung das<br />
Defizit verringern, ohne gleichzeitig die Konjunktur<br />
zu gefährden? Und wo sehen Sie den Unterschied<br />
zu der Schuldenproblematik in Europa?<br />
JAN HATZIUS Der Hauptunterschied zu den<br />
europäischen Krisenstaaten liegt darin, dass<br />
die USA über einen flexiblen Wechselkurs<br />
und ihre eigene Zentralbank verfügen.<br />
Griechenland oder auch Spanien und Italien<br />
haben das nicht. Daher kann ein Vertrauensverlust<br />
am Rentenmarkt zu einem<br />
destabilisierenden Teufelskreis von steigenden<br />
Langfristzinsen, schwächerem Wachstum,<br />
fallenden Steuereinnahmen und größeren<br />
Sorgen über die langfristige Solvenz<br />
führen. In Ländern wie den USA oder auch<br />
Großbritannien kommt es dagegen zu einer<br />
tendenziell stabilisierenden Währungsabwertung,<br />
und wenn nötig kann auch die<br />
Zentralbank intervenieren, um eine Übertreibung<br />
an den Märkten zu verhindern.<br />
Für die USA ideal wäre eine Kombination<br />
aus kurzfristiger konjunktureller Unterstützung<br />
und langfristigerem Schuldenabbau,<br />
auf den sich der Kongress schon jetzt<br />
festlegt. Allerdings ist es leider unwahrscheinlich,<br />
dass es zu einer solch vorausschauenden<br />
Politik kommt. Statt dessen<br />
werden wir vermutlich einen Bremseffekt<br />
in den Jahren 2012 und 2013 sehen, der<br />
meines Erachtens verfrüht ist, aber wir werden<br />
gleichzeitig bei der Lösung der längerfristigen<br />
Haushaltsprobleme kaum vorankommen.<br />
KNOWHOW Zuletzt hat die US-Notenbank Fed<br />
nicht ausgeschlossen, demnächst wieder vermehrt<br />
verbriefte Hypotheken zu kaufen, um den amerikanischen<br />
Häusermarkt zu stützen. Was halten Sie<br />
davon?<br />
JAN HATZIUS Der Häusermarkt ist sicher -<br />
lich ein wichtiger Übertragungsweg für die<br />
Geldpolitik. Die Zinssätze haben erheblichen<br />
Einfluss darauf, wie attraktiv es ist,<br />
ein Haus zu bauen oder zu kaufen, und auch<br />
auf das Hauspreisniveau. Mit Hilfe des<br />
wichtigsten makroökonomischen Modells<br />
der Fed für die US-Wirtschaft durchgeführte<br />
Simulationen deuten darauf hin,<br />
dass auf den Häusermarkt bezogene Wirkungen<br />
ein Viertel der Gesamtreaktion der<br />
Wirtschaft auf die Geldpolitik ausmachen<br />
könnten. Selbst wenn der Häusermarkt in<br />
normalen Zeiten nicht wichtig wäre, ist er<br />
dies vermutlich doch in einer Situation, in<br />
der die Geldpolitik versucht, die Wirtschaft<br />
anzukurbeln.<br />
Zum Beispiel können die für die Geldpolitik<br />
Verantwortlichen die Zinsen senken.<br />
Inwieweit die Haushalte durch Refinanzierung<br />
von Krediten von diesen niedrigeren<br />
Zinsen profitieren können, hängt neben<br />
anderen Faktoren auch vom Verkaufswert<br />
ihrer Häuser und Wohnungen nach Abzug<br />
noch nicht getilgter Kredite ab. Mit oder<br />
ohne Intervention der Politik – es wird so<br />
oder so einige Zeit dauern, bis sich der<br />
Wohnungssektor wieder erholt hat. Realistisch<br />
betrachtet gibt es keine schnellen<br />
und einfachen Lösungen für die große Zahl<br />
zwangsversteigerter Immobilien und überschuldeter<br />
Kreditnehmer. Geeignete Maßnahmen<br />
können zu einer Beschleunigung<br />
des Normalisierungsprozesses und dazu<br />
beitragen, dass mehr Häuser statt zum<br />
Verkauf in Zukunft zur Vermietung angeboten<br />
werden.<br />
KNOWHOW Inwiefern kann eine Erholung des<br />
US-Immobiliensektors zum Wirtschaftswachstum<br />
in den USA beitragen? Was sind die positiven<br />
Effekte im Detail?<br />
JAN HATZIUS Theoretisch könnte der<br />
Wohnungssektor aus mehreren Gründen<br />
einen erheblichen Beitrag zum BIP leisten.<br />
Einer dieser Gründe ist, dass der Wohnungssektor<br />
überproportional zur Volatilität<br />
des BIP beiträgt. Wohnungsbauinvestitionen<br />
sind etwa viermal so volatil<br />
wie das BIP-Wachstum. Der BIP-Anteil<br />
von Wohnungsbauinvestitionen lag während<br />
der letzten Hochkonjunktur in der<br />
Spitze bei 6,3 Prozent, verglichen mit<br />
aktuell nur noch 2,2 Prozent. Historisch<br />
betrachtet tragen Wohnungsbauinvestitionen<br />
im ersten Jahr konjunktureller<br />
Aufschwungphasen fast ein Fünftel zum<br />
realen BIP-Wachstum bei. Danach ist dieser<br />
Beitrag wesentlich geringer und liegt im<br />
Verlauf einer typischen Expansionsphase<br />
durchschnittlich bei ungefähr 20 Basispunkten.<br />
Der Wohnungsbau ist relativ arbeitsintensiv,<br />
und der Wert von Häusern<br />
und Wohnungen beeinflusst das Ausgabenverhalten<br />
der Verbraucher. Außerdem<br />
sind Haus- und Wohnungsverkäufe über<br />
den Preistrend am Wohnungsmarkt hinaus<br />
ein Katalysator für die Ausgaben in anderen<br />
Bereichen. Haushalte werden eher<br />
neue Möbel kaufen, in die Gartengestaltung<br />
investieren und andere Ausgaben tätigen,<br />
wenn sie umziehen, obwohl diese
Effekte gemessen an der gesamten Wirtschaftsleistung<br />
eher bescheiden sind.<br />
Die gute Nachricht ist, dass angesichts einer<br />
wachsenden Bevölkerung das Überangebot<br />
am Häusermarkt irgendwann abgebaut<br />
wird und dann mehr Häuser gebaut<br />
werden müssen, um mit der Gründung<br />
neuer Haushalte Schritt zu halten. In den<br />
ersten Monaten dieses Jahres schätzten<br />
wir, dass es zwei bis fünf Jahre dauern<br />
würde, das Überangebot am Häusermarkt<br />
abzuschmelzen. Da der Haus- und Wohnungsbestand<br />
nach der letzten, in zehnjährigem<br />
Abstand stattfindenden Erhebung<br />
geringer ist als anderen Quellen zufolge<br />
und da seit unserer letzten Schätzung<br />
ein halbes Jahr vergangen ist, beträgt die<br />
verbleibende Zeit bis zur „Normalisierung“<br />
wahrscheinlich 18 Monate bis vier<br />
Jahre. In unserer Prognose gehen wir von<br />
einer allmählichen Beschleunigung der<br />
realen Wohnungsbauinvestitionen auf eine<br />
annualisierte Rate von 7,5 Prozent bis zum<br />
Jahresende 2012 und von einer Plateaubildung<br />
bei den Wohnimmobilienpreisen<br />
im nächsten Jahr aus.<br />
KNOWHOW Noch einmal zurück zur Geldpolitik.<br />
Welchen Kurs wird die Fed Ihrer Ansicht nach in<br />
den kommenden Monaten verfolgen?<br />
JAN HATZIUS Wir rechnen damit, dass irgendwann<br />
im ersten Halbjahr 2012 ein weiteres<br />
„Quantitative Easing“-Maßnahmenpaket<br />
bekanntgegeben wird. Das Timing,<br />
der Umfang und die Wertpapierkategorien,<br />
auf die sich dieses Paket erstrecken wird,<br />
hängen vom Konjunkturverlauf ab. Von<br />
staatlichen Einrichtungen wie Fannie Mae<br />
oder Freddie Mac garantierte, hypothekarisch<br />
besicherte Wertpapiere werden aber<br />
wohl dazu gehören. Außerdem ist zu erwarten,<br />
dass der Offenmarktausschuss der<br />
Fed (FOMC) sein geldpolitisches Rahmenkonzept<br />
klarer umreißen wird. Ein ausdrückliches<br />
Inflationsziel ist möglich, und<br />
man wird sehr wahrscheinlich auch damit<br />
beginnen, Informationen über den von einzelnen<br />
FOMC-Mitgliedern erwarteten Verlauf<br />
des US-Tagesgeldsatzes zu veröffent -<br />
lichen. Wir glauben, dass diese Maßnahmen<br />
durch ein Ziel für das nominale BIP sinnvoll<br />
ergänzt werden könnten. Wir sind uns aber<br />
auch bewusst, dass dies eine grundlegende<br />
Veränderung des Rahmenkonzepts der Fed<br />
wäre, die sicherlich nicht von einem Tag auf<br />
den anderen realisiert werden kann.<br />
KNOWHOW Eine weitere Achillesferse der US-<br />
Konjunktur scheint der nach wie vor schwache Arbeitsmarkt<br />
zu bleiben. Wie wird sich dieser Ihrer<br />
Meinung nach mittel- bis langfristig entwickeln?<br />
JAN HATZIUS Der schwache Arbeitsmarkt<br />
ist nach wie vor einer der besorgniserregendsten<br />
Aspekte der US-Wirtschaft. Es<br />
ist nicht auszuschließen, dass sich diese<br />
Schwäche „verselbständigen“ und die US-<br />
Wirtschaft in naher Zukunft wieder in eine<br />
Rezession treiben könnte. Beunruhigend ist<br />
außerdem, dass die hartnäckig hohe Arbeitslosigkeit<br />
die strukturelle Arbeitslosenquote<br />
langfristig steigen lassen könnte.<br />
Ähnlich wie am Häusermarkt gehen wir in<br />
unserer Prognose für den Arbeitsmarkt auf<br />
Sicht von circa einem Jahr nach wie vor im<br />
Wesentlichen von einer Seitwärtsbewegung<br />
aus. Darüber hinaus erwarten wir, dass sich<br />
die Arbeitsmarktlage möglicherweise ver-<br />
bessern wird, bevor es zu einem deutlichen<br />
Anstieg der realen Hauspreise kommt. Mittelfristig<br />
rechnen wir mit einem Anstieg der<br />
Arbeitslosenquote auf 9,0 Prozent in 2012<br />
und nur einem langsamen Rückgang in den<br />
darauffolgenden Jahren.<br />
KNOWHOW Wie sehen Sie die Inflationsentwicklung<br />
in den USA? Stellt dies nach wie vor ein<br />
großes Risiko dar?<br />
JAN HATZIUS Wir sehen Anzeichen dafür,<br />
dass es in puncto Inflation keine weiteren<br />
Überraschungen nach oben geben wird wie<br />
in diesem Jahr. Unsere neue statistische Zusammenfassung<br />
der Preiskomponenten von<br />
Unternehmensumfragen wie beispielsweise<br />
durch das Institute for Supply Management<br />
(ISM), die Philadelphia Fed und die<br />
National Federation of Independent Business<br />
(NFIB) weist auf eine Verlangsamung<br />
des Preisauftriebs hin. Außerdem ist unser<br />
nicht gewichteter Diffusionsindex der Verbraucherpreise,<br />
der Preisänderungen in 178<br />
Preiskategorien auf breiter Front erfasst,<br />
auf den niedrigsten Stand seit Ende 2010<br />
gefallen. 2011 lag die Inflation zwar über<br />
unseren Erwartungen. Wir gehen aber davon<br />
aus, dass diese Überraschung nach<br />
oben weitgehend rückgängig gemacht wird.<br />
Und bis Ende 2012 rechnen wir mit einer<br />
Kerninflationsrate, die deutlich unter der<br />
mit dem Mandat der Fed zu vereinbarenden<br />
2-Prozent-Marke liegt. Die Gründe dafür<br />
sind einfach: Es gibt immer noch sehr viel<br />
ungenutzte Kapazitäten in der US-Wirtschaft;<br />
die nominale Lohninflation bewegt<br />
sich unverändert auf sehr niedrigem Niveau;<br />
und die Inflationszunahme in 2011 kann<br />
auf vorübergehende Faktoren wie die kurz-<br />
KnowHow 12.2011 15<br />
fristige Weitergabe von Rohstoffpreiserhöhungen<br />
und den Aufwärtsdruck auf<br />
Fahrzeugpreise im Gefolge des Erdbebens<br />
in Japan zurückgeführt werden.<br />
KNOWHOW Zum Schluss ein Ausblick: Was<br />
werden aus Ihrer Sicht die wichtigsten Entwicklungen<br />
für die US-Konjunktur im kommenden Jahr<br />
sein, was die wesentlichen Risiken und Herausforderungen,<br />
auch im globalen Kontext?<br />
JAN HATZIUS Die US-Wirtschaft macht derzeit<br />
einen trägen, aber stabilen Eindruck.<br />
Nach unserer Einschätzung wird sich das<br />
Wachstum Anfang 2012 aus zwei Gründen<br />
verlangsamen. Der erste Grund ist eine<br />
größere Ausgabenzurückhaltung auf US-<br />
Bundes-, Bundesstaats- und Kommunal-<br />
„DIE USA WERDEN 2012 NACH UNSERER ERWARTUNG EINE REZESSION GERADE<br />
NOCH VERMEIDEN KÖNNEN“<br />
ebene. Der zweite sind die anhaltenden Belastungen<br />
in der Eurozone, die sich über<br />
ein schwächeres Exportwachstum, schwierigere<br />
finanzielle Rahmenbedingungen und<br />
eine geringere Verfügbarkeit von Krediten<br />
auf die US-Wirtschaft auswirken könnten.<br />
Wir gehen davon aus, dass die Fed im ersten<br />
Halbjahr 2012 erneut „Quantitative Easing“-<br />
Maßnahmen ergreifen wird. In unseren<br />
Prognosen rechnen wir in den USA derzeit<br />
mit einem BIP-Wachstum von jeweils 1,8<br />
Prozent in 2011 und 2012.<br />
Aus globaler Perspektive hängt sehr viel von<br />
einer nachhaltigen Lösung für die Staatsschuldenkrise<br />
in der Eurozone ab. In unserer<br />
abwärts revidierten Prognose zum<br />
Weltwirtschaftswachstum – 3,8 Prozent in<br />
diesem und 3,2 Prozent im nächsten Jahr<br />
– spiegelt sich unsere Einschätzung zu den<br />
verschiedenen „Schocks“ wider, von denen<br />
die Weltwirtschaft bisher getroffen wurde.<br />
In unserer Prognose für 2012 gehen wir<br />
zwar weltweit nicht von einer Rezession<br />
aus, wohl aber in der Eurozone. Die USA<br />
werden nach unserer Erwartung eine Rezession<br />
gerade noch vermeiden können,<br />
und in den Industrieländern wird die Nachfrageentwicklung<br />
unter dem Trend liegen.<br />
Diesem Szenario zufolge geht der größte<br />
neue Schock von Europa aus, insbesondere<br />
die Verschärfung der finanziellen Rahmenbedingungen<br />
und die Belastung des Bankensektors,<br />
die eine Ausweitung der Staatsschuldenkrise<br />
auf die großen Volkswirtschaften<br />
in Europa mit sich bringen wird.<br />
KNOWHOW Herr Hatzius, vielen Dank für das<br />
Gespräch!
16<br />
Markt Länderportrait: Brasilien<br />
BRASILIEN PROFITIERT VON POLITISCHER STABILITÄT<br />
Aufstieg am Zuckerhut<br />
Seit einigen Jahren bereits entwickelt sich die Konjunktur in Brasilien überdurchschnittlich. Das Land<br />
am Zuckerhut ist eine der am schnellsten wachsenden Volkswirtschaften der Welt. Schon 2015 könnte<br />
das Land die fünftgrößte Volkswirtschaft der Welt sein. Der Grund: Bei wichtigen Rohstoffen wie<br />
Öl, Gas oder Edelmetallen kann Brasilien mit großen Reserven glänzen.
Erst die Fußball-Weltmeisterschaft 2014,<br />
dann die Olympischen Spiele 2016: Brasilien<br />
steht in den nächsten Jahren im<br />
Blickpunkt der Weltöffentlichkeit. Die Regierung<br />
des flächen- und bevölkerungsmäßig<br />
fünftgrößten Staates der Erde will<br />
die sportlichen Großereignisse nutzen, um<br />
sich als aufstrebendes Schwellenland zu<br />
präsentieren. Zuvor sollen Milliarden in<br />
die Modernisierung der Infrastruktur fließen<br />
und der Wirtschaft weiteren Schub<br />
verleihen.<br />
Brasilien hat großes ökonomisches Potenzial.<br />
Das liegt zum einen an den bereits gut<br />
entwickelten Wirtschaftssektoren Landwirtschaft,<br />
Bergbau, Industrie und Dienstleistungen.<br />
Zum anderen profitiert das<br />
Land von seiner politischen Stabilität und<br />
nimmt nicht zuletzt dank seiner großen<br />
Mengen an Rohstoffen wie Kaffee, Kakao,<br />
Zucker, Eisenerz, Öl und Gas auf dem<br />
Weltmarkt eine zunehmend bedeutende<br />
Stellung ein.<br />
Mit etwa 40% geht der größte Teil der<br />
brasilianischen Agrarausfuhren in die Europäische<br />
Union, 17% gehen in die USA.<br />
Doch trotz der damit erzielten hohen Exporteinnahmen<br />
liegt der Lebensstandard<br />
für den größten Teil der rund 200 Millionen<br />
Einwohner Brasiliens nach wie vor<br />
weit unter dem Lebensstandard in den entwickelten<br />
Volkswirtschaften. Gemessen<br />
am kaufkraftbasierten Pro-Kopf-BIP ist<br />
dem Land noch nicht der Sprung in die<br />
Top 50 der reichsten Staaten gelungen.<br />
2010 betrug das durchschnittliche Pro-<br />
Kopf-Einkommen der Brasilianer umgerechnet<br />
10.800 US-Dollar. Zum Vergleich:<br />
In den entwickelten Volkswirtschaften lag<br />
es nach Kaufkraftparität in US-Dollar im<br />
Schnitt bei 38.100 US-Dollar.<br />
KONJUNKTURPROGRAMME<br />
Seit Anfang 2007 läuft in Brasilien ein<br />
Programm zur Beschleunigung des Wirtschaftswachstums.<br />
Nach Angaben der Regierung<br />
wurden beim sogenannten „PAC“<br />
bis Ende Dezember 2010 von der geplanten<br />
Investitionssumme (1,1 Billionen brasilianische<br />
Real, umgerechnet etwa 450<br />
Milliarden Euro) rund 619 Milliarden<br />
brasilianische Real vor allem für Infrastrukturprojekte<br />
ausgegeben. Inzwischen<br />
wurde das Programm noch einmal aufgestockt<br />
und verlängert. „PAC2“ bezieht<br />
sich auf den Zeitraum 2011 bis 2014 und<br />
soll mit einem Ausgabevolumen von 980<br />
Milliarden brasilianischen Real (umgerechnet<br />
etwa 400 Milliarden Euro) ebenfalls<br />
noch einmal die Infrastruktur verbessern,<br />
gleichzeitig aber auch in den Bereichen<br />
Energie und sozialer Städtebau<br />
Akzente setzen.<br />
VON DEN ANFÄNGEN BIS ZUR HEUTIGEN<br />
WIRTSCHAFTSMACHT<br />
Skelettfunde deuten darauf hin, dass die<br />
Küstengebiete des heutigen Brasiliens um<br />
8000 v. Chr. bewohnt waren. Die landwirtschaftliche<br />
Nutzung begann zwischen<br />
6000 und 2700 v. Chr. mit der zunehmenden<br />
Besiedlung durch einige Stämme. Im<br />
KnowHow 12.2011 17<br />
zweiten Jahrhundert n. Chr. war die Boden -<br />
nutzung vermutlich äußerst intensiv. Ein<br />
Indiz dafür ist die sogenannte Amazonas-<br />
Schwarzerde. In der Provinz Mato Grosso<br />
gab es einige Ansiedlungen, deren Bewohner<br />
sich bis etwa 1500 hauptsächlich in der<br />
Fischzucht und Landwirtschaft betätigten.<br />
Die einheimische Bevölkerung umfasste zu<br />
dieser Zeit etwa fünf bis sechs Millionen<br />
Menschen, ging dann aber – eine Folge der<br />
Kolonisierung – dramatisch zurück.<br />
1494 besiegelten Portugal und Spanien die<br />
Aufteilung Südamerikas im Vertrag von<br />
Tordesilhas. Spanien erhielt die gesamte<br />
Westküste zugesprochen, die Küstenabschnitte<br />
des heutigen Brasiliens wurden<br />
dagegen portugiesische Kolonie. Am 22.<br />
April 1500 traf der portugiesische Seefahrer<br />
Pedro Alvares Cabral im heutigen Porto<br />
Seguro an der brasilianischen Küste ein<br />
und nahm das Land im Auftrag der portugiesischen<br />
Krone in Beschlag. Bis 1580<br />
brachten die Portugiesen das Land komplett<br />
unter ihre Kontrolle. Im 17. Jahrhundert<br />
entwickelten sich reiche Barockstädte,<br />
nachdem Truppen im Dienst der<br />
portugiesischen Krone in das Hinterland<br />
ausgerückt waren und dort Bodenschätze<br />
wie Gold und Diamanten entdeckt hatten.<br />
Nach zahlreichen Kriegen und zwei zwischenzeitlichen<br />
Kaiserreichen wurde die<br />
erste brasilianische Republik mit föderativer<br />
Verfassung am 24. Februar 1891 ausgerufen.<br />
In der Folgezeit etablierte sich zunächst<br />
ein oligarchisches System, nach<br />
dem Zweiten Weltkrieg dann eine Militärdiktatur.<br />
Seit 1985 gibt es freie Wahlen<br />
in Brasilien, 1993 entschied sich die Bevölkerung<br />
in einem Referendum für die<br />
Republik als Staatsform. Zur Aufbesserung<br />
des Haushalts beschloss das Parlament<br />
1998 die Privatisierung von staatlichen<br />
Monopolen. Trotzdem stieg die<br />
Staatsverschuldung bis auf 55,5% des<br />
Bruttoinlandsprodukts an. Von 2003 bis<br />
2011 war Luiz Inácio Lula da Silva, Gründungsmitglied<br />
der Arbeiterpartei PT, Präsident<br />
von Brasilien. Er setzte sich vor allem<br />
für eine Verringerung der Staatsverschuldung<br />
ein. Seit 2011 ist Dilma Rousseff<br />
Präsidentin.<br />
STARKES WACHSTUM<br />
Mit einem Bruttoinlandsprodukt (BIP) von<br />
rund 2.000 Mrd. US-Dollar (2010) ist Brasilien<br />
derzeit die achtgrößte Volkswirtschaft<br />
der Welt – dank starker Zuwächse<br />
bei der Konjunktur, beim Außenhandel,<br />
bei Investitionen und bei der Beschäfti-
18 Markt Länderportrait: Brasilien<br />
KURZE ÜBERSICHT ÜBER BEVÖLKERUNG UND POLITIK<br />
Landesname: Föderative Republik Brasilien<br />
(República Federativa do Brasil)<br />
Einwohnerzahl: 203,4 Millionen (geschätzt, 2011)<br />
Urbanisierungsgrad: 87% der Gesamtbevölkerung (2010)<br />
Urbanisierungsrate: 1,1% pro Jahr (2010–2015, geschätzt)<br />
Fläche: 8.514.877 qkm, davon 55.460 qkm Wasserfläche;<br />
fünftgrößtes Land der Welt, zum Vergleich:<br />
Brasilien ist etwas kleiner als die Vereinigten Staaten<br />
Altersstruktur: 0–14 Jahre 26,2%, 15–64 Jahre 67,0%,<br />
65 Jahre und älter 6,7%<br />
Durchschnittsalter: 29,3 Jahre (alle Zahlen geschätzt, 2011)<br />
Bevölkerungswachstum: 1,13% (geschätzt, 2011)<br />
Lebenserwartung: Männer 69,0 Jahre,<br />
Frauen 76,3 Jahre (geschätzt, 2011)<br />
Alphabetisierungsrate: Männer 88,4%, Frauen 88,8%<br />
(Anteil der Bevölkerung über 15 Jahre,<br />
der lesen und schreiben kann;<br />
alle Zahlen geschätzt, 2009)<br />
Amtssprache: Portugiesisch (brasilianische Variante),<br />
weitere Sprachen: Spanisch, Deutsch, Italienisch,<br />
Englisch und viele Indianersprachen<br />
Religionen: Überwiegend römisch-katholisch (ca. 68 %);<br />
protestantische Kirchen und Sekten (ca. 15%);<br />
verbreitet synkretistisch-animistische Kulte;<br />
ohne Religionszugehörigkeit 6,7% (geschätzt, 2009)<br />
Unabhängigkeit: seit 1822 (von Portugal)<br />
Staatsform/Regierungsform: Präsidiale föderative Republik<br />
(Verfassung beschlossen 1988)<br />
Hauptstadt: Brasília<br />
Staatsoberhaupt<br />
u. Regierungschefin: Dilma Vana Rousseff<br />
Amtsantritt: 1. Januar 2011<br />
Amtszeit: 4 Jahre; eine zweite Amtsperiode ist möglich<br />
Nächste Direktwahl<br />
Staatspräsidentin: 5. Oktober 2014<br />
Parlament: Aus zwei Kammern bestehender Nationalkongress;<br />
1. Senat mit 81 Mitgliedern, die von den<br />
Bundesstaaten entsendet werden, 2. Abgeordnetenkammer<br />
mit 513 Sitzen; im Oktober 2010 haben Wahlen<br />
zu 2/3 der Senatssitze sowie Parlamentswahlen<br />
stattgefunden; die nächsten Parlamentswahlen<br />
finden im Oktober 2014 statt, gleichzeitig<br />
wird über 1/3 der Senatssitze neu entschieden.<br />
KURZE ÜBERSICHT ÜBER WIRTSCHAFT UND RESSOURCEN<br />
Währung: Real (BRL), derzeitiger Wechselkurs<br />
EUR/BRL: 2,39 (Stand: 11.11.2011)<br />
BIP, offizielle Wechselkurse: 2.090 Mrd. US-Dollar (geschätzt, 2010)<br />
BIP, nach Kaufkraft: 2.172 Mrd. US-Dollar (geschätzt, 2010)<br />
BIP pro Kopf, offiz. Wechselkurse: 10.392 US-Dollar (geschätzt, 2010)<br />
BIP pro Kopf, nach Kaufkraft: 10.800 US-Dollar (geschätzt, 2010)<br />
BIP-Wachstum: –0,4% (2009), 7,5% (geschätzt, 2010)<br />
BIP nach Sektoren: Landwirtschaft 5,8%, Industrie 26,8%,<br />
Dienstleistungen 67,4% (geschätzt, 2010)<br />
Erwerbstätige nach Sektoren: Landwirtschaft 20%, Industrie 14%,<br />
Dienstleistungen 66% (geschätzt, 2003)<br />
Landwirtschaftliche Nutzfläche: etwa 7,82% der Landesfläche<br />
(inkl. Dauerkulturen) (2005)<br />
Arbeitslosenrate: 6,7% (geschätzt, 2010);<br />
Altersgruppe 15–24 Jahre: 17,8% (2009)<br />
Bevölkerung unterhalb Armutsgrenze: 26% (geschätzt, 2008)<br />
Inflationsrate: 5,0% (geschätzt, 2010)<br />
Bodenschätze und andere Bauxit, Diamanten, Erdöl, Erdgas,<br />
natürliche Ressourcen: Eisenerz, Gold, Mangan, Nickel,<br />
Phosphate, Platin, Silber, Seltene Erden,<br />
Uran und Zinn. Brasilien ist der größte<br />
Eisenerzexporteur der Welt; Wasserkraftpotenzial<br />
durch zahlreiche Stromschnellen<br />
und Wasserfälle des Amazonas und seiner<br />
Nebenflüsse sowie des Paranà (Itaipú-<br />
Wasserkraftwerk) und Rio São Francisco.<br />
Landwirtschaftliche Produkte: Kaffee, Mais, Reis, Sojabohnen,<br />
Weizen, Citrusgewächse, Zuckerrohr,<br />
Kakao; Nutzholz; Rinderzucht<br />
Industriegüter: Textilien, Schuhe, Chemieerzeugnisse,<br />
Zement, Eisen und Stahlerzeugung, Zinn,<br />
Fahrzeug-, Flugzeug- und Maschinenbau<br />
Exporte: 201,9 Mrd. US-Dollar (geschätzt, 2010)<br />
Importe: 181,7 Mrd. US-Dollar (geschätzt, 2010)<br />
Quellen: Wichtige CIA World Exportländer: Factbook, Stand: Okt. 2011; Auswärtiges China 15,2%, Amt, März, USA Nov. 9,6%, u. Dez. Argentinien 2010 9,2%,<br />
Niederlande 5,1%, Deutschland 4,0% (2010)<br />
Wichtige Importländer: USA 15,0%, China 14,1%, Argentinien 7,9%,<br />
Deutschland 6,9%, Südkorea 4,6% (2010)<br />
Ausländische Direktinvestitionen: kumulierte ausl. Direktinvestitionen<br />
368 Mrd. US-Dollar (geschätzt, 2010),<br />
davon Deutschland: 2,47 Mrd. US-Dollar (2009),<br />
0,5 Mrd. US-Dollar (2010)<br />
Quellen: CIA World Factbook, Stand: Okt. 2011; Auswärtiges Amt, Sep. 2010
ABB. 1: HISTORISCHER VERLAUF DES EUR/BRL-WECHSELKURSES<br />
in BRL<br />
3,5<br />
3,0<br />
2,5<br />
2,0<br />
Dez 06<br />
Dez 07<br />
Dez 08<br />
Dez 09<br />
gung. So schnell wie Brasilien entwickelt<br />
sich weltweit kaum eine andere Volkswirtschaft.<br />
Das kommt auch in direkten<br />
und indirekten Währungsaufwertungen<br />
zum Ausdruck. Gegenüber dem US-Dollar<br />
hat der brasilianische Real in den Jahren<br />
2009 und 2010 um fast 50% aufgewertet.<br />
Im Jahr 2010 verzeichnete das Bruttoinlandsprodukt<br />
(BIP) Brasiliens laut Internationalem<br />
Währungsfonds (IWF) ein<br />
Wachstum von 7,5%. Im laufenden und<br />
im nächsten Jahr soll das BIP nach IWF-<br />
Prognosen dagegen nur noch um 3,8%<br />
und 3,6% zulegen. Die Handelsbilanz<br />
war mit einem Minus von 2,3% vom BIP<br />
2010 nicht ausgeglichen. Auch 2011 erwartet<br />
der IWF ein Minus von 2,3%, das<br />
sich 2012 sogar auf ein Defizit von 2,5%<br />
vom BIP ausweiten könnte. Die Arbeitslosenrate<br />
lag mit 6,7% laut IWF 2010 im<br />
akzeptablen Bereich. Auch 2011 dürfte sie<br />
den Prognosen zufolge bei 6,7% liegen,<br />
sich dann aber im nächsten Jahr leicht auf<br />
Dez 10<br />
Dez 11<br />
Zuletzt hielt sich der brasilianische Real (BRL) gegenüber dem Euro vergleichsweise<br />
stabil. Start: 08.12.2006; Stand: 09.12.2011; Quelle: Bloomberg<br />
7,5% erhöhen. Zum Vergleich: In den<br />
USA liegt die Arbeitslosenrate laut IWF-<br />
Schätzungen 2011 bei 9,1%.<br />
Zu den massiven Herausforderungen für<br />
die brasilianische Wirtschaft zählt der harte<br />
Gegensatz zwischen wohlhabender<br />
Minderheit und einer weithin in Armut lebenden<br />
Mehrheit, was in erster Linie auf<br />
unzureichende Bildungschancen zurückzuführen<br />
ist. Ein weiteres Problem, nämlich<br />
die in den vergangenen Jahren meist<br />
sehr hohe Inflation, konnte die Regierung<br />
dagegen größtenteils unter Kontrolle bringen.<br />
Nach Angaben des Internationalen<br />
Währungsfonds (IWF) betrug die Inflationsrate<br />
2009 4,9%, im Jahr 2010 5%. Für<br />
2011 belaufen sich die Schätzungen auf<br />
6,6%. Für das Jahr 2012 erwartet der<br />
IWF eine Teuerungsrate von 5,2%.<br />
ERFOLGREICHE KONZERNE<br />
Die brasilianische Wirtschaft hat in den<br />
vergangenen Jahrzehnten einige Unternehmen<br />
hervorgebracht, die in der Liga<br />
der internationalen Großkonzerne mitspielen.<br />
Dazu zählt die Staatsfirma Petrobras,<br />
einer der bedeutendsten Ölkonzerne<br />
der Welt. Petrobras könnte künftig zudem<br />
von einer der weltweit größten Erdölentdeckungen<br />
der vergangenen Jahren profitieren:<br />
In der Tiefsee vor Rio de Janeiro<br />
wurde 2008 das Ölfeld Tupi gefunden.<br />
Der Bergbaukonzern Vale zählt zu den gewinnträchtigsten<br />
Unternehmen Lateinamerikas<br />
und zu den größten Eisenerzproduzenten<br />
der Welt. Neben Bergwerken<br />
und Verladehäfen gehört Vale auch ein erheblicher<br />
Teil des brasilianischen Bahn-<br />
ABB. 2: HISTORISCHER VERLAUF DES BOVESPA-INDEX<br />
in BRL<br />
80.000<br />
70.000<br />
60.000<br />
50.000<br />
40.000<br />
30.000<br />
20.000<br />
Dez 06<br />
Dez 07<br />
Dez 08<br />
Dez 09<br />
KnowHow 12.2011 19<br />
Dez 10<br />
Dez 11<br />
Im vergangenen Sommer gerieten auch die Aktienkurse an der Börse in São Paulo<br />
unter Druck. Start: 08.12.2006; Stand: 09.12.2011; Quelle: Bloomberg<br />
netzes. 1997 wurde der Staatsbetrieb privatisiert.<br />
Auch der Flugzeughersteller Embraer<br />
hat einen staatlichen Hintergrund,<br />
gehört inzwischen aber mehrheitlich privaten<br />
Eignern. Embraer ist auf kleine<br />
Regional- und Firmenjets spezialisiert.<br />
Hinter den Giganten Airbus und Boeing<br />
sicherte sich das Unternehmen den dritten<br />
Platz auf dem Weltmarkt.<br />
INVESTIEREN AM ZUCKERHUT<br />
Für Brasilieninvestments finden Anleger<br />
zahlreiche Möglichkeiten. Zum einen<br />
zählt der Leitindex Bovespa inzwischen zu<br />
den wichtigsten Aktienindizes aus den<br />
Emerging Markets. Anleger finden neben<br />
einem Open-End-Zertifikat auch Bonusund<br />
Discount-Zertifikate auf den Bovespa<br />
Performance Index. Risikobereite Investoren<br />
können sich zudem in Optionsscheinen<br />
und Mini-Futures positionieren.<br />
Darüber hinaus finden sich Fremdwährungsanleihen<br />
auf den Wechselkurs<br />
Euro/brasilianischer Real (EUR/BRL). Sie<br />
bieten neben hohen Kupons die Chance<br />
auf Währungsgewinne, wenn der brasilianische<br />
Real gegenüber dem Euro zulegt.<br />
Sollte der Euro gegenüber dem Real aufwerten,<br />
entstehen dagegen Währungsverluste,<br />
die anfangs den Kupon schmälern,<br />
aber auch das gesamte Investment in die<br />
Verlustzone bringen können. Bei sämtlichen<br />
Zertifikaten und Hebelprodukten<br />
von <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> sollten Anleger beachten,<br />
dass den Chancen nicht nur Kursrisiken,<br />
sondern auch das Emittentenrisiko<br />
gegenübersteht. Im Fall einer Insolvenz<br />
von <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> kann es zum Totalverlust<br />
kommen.
20 Markt Die Kostenmatrix<br />
AUSWIRKUNGEN VON TRANSAKTIONS- UND DEPOTKOSTEN<br />
Brutto oder netto?<br />
Als feste Rubrik zeigt <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> im KnowHow-Magazin eine<br />
Matrix, die die Auswirkungen von Transaktionskosten und weiteren<br />
Gebühren auf die Nettorendite verdeutlicht. Auf www.gs.de finden<br />
Anleger zudem einen Renditerechner.<br />
„Der Mensch will brutto geliebt werden,<br />
nicht netto“, sagte einst der deutsche<br />
Dichter Friedrich Hebbel. Bei der Geldanlage<br />
ist es genau andersherum: Der<br />
Nettoertrag ist letztlich das, was Anlegern<br />
und Sparern als Wertzuwachs bleibt. Den<br />
Unterschied von Brutto zu Netto machen<br />
Steuern und Kosten aus. Beides ist individuell.<br />
So ist die persönliche Steuersituation<br />
von Anlegern verschieden. Und auch<br />
die Kosten bei der Geldanlage können erheblich<br />
divergieren.<br />
Seit der vergangenen Ausgabe zeigt<br />
KnowHow als feste Rubrik eine Matrix,<br />
die die Auswirkungen von Transaktionskosten<br />
und sonstigen Entgelten auf die<br />
Rendite darstellt. Darüber hinaus finden<br />
Investoren auf der Website www.gs.de<br />
einen Renditerechner, mit dem sie die tatsächlich<br />
anfallenden Kosten in die Renditeberechnung<br />
mit eintragen können.<br />
WELCHE KOSTEN FALLEN AN?<br />
Bei Wertpapiergeschäften müssen Anleger<br />
zum einen Transaktionskosten berück-<br />
DER RENDITERECHNER AUF WWW.GS.DE<br />
Unter dem Menüpunkt Transparenz finden Anleger den Renditerechner.<br />
sichtigen. Hierzu zählen Ordergebühren<br />
der Bank, aber auch Börsenplatzentgelte<br />
(sofern es sich um eine Börsenorder handelt)<br />
oder Kosten für das Setzen von Limits.<br />
Zum anderen können Depotkosten<br />
die Wertpapiergeschäfte verteuern. Je<br />
nach Gebührenmodell der Bank können<br />
fixe Depotkosten anfallen, aber auch ein<br />
bestimmter Prozent- oder Promillesatz des<br />
Depotvolumens.<br />
Die Höhe von Transaktions- und Depotkosten<br />
geht weit auseinander. Während<br />
Aufträge per Telefon oder über die Filiale<br />
recht teuer sind, sind die Gebühren<br />
beim Internethandel eher niedrig. Einige<br />
Onlinebroker erheben Fixgebühren, die<br />
gerade bei großen Ordervolumina zu<br />
niedrigen prozentualen Gebühren führen.<br />
In einigen Fällen ist der Handel von Hebelprodukten<br />
und Zertifikaten sogar zum<br />
Nulltarif möglich. Einige Emittenten führen<br />
gelegentlich sogenannte Free-Tradeoder<br />
Free-Buy-Aktionen durch. Wer bei<br />
einem solchen Angebot zugreift und das<br />
Wertpapier bis zur Fälligkeit hält, muss
im Idealfall geringe oder gar keine Transaktionskosten<br />
aufwenden.<br />
Ähnlich verhält es sich bei den Depotkosten.<br />
Auch hier sind die Gebührenmodelle<br />
vielfältig und die Höhe der Kosten<br />
geht auseinander. Bei Filialbanken sind<br />
Modelle von beispielsweise 50 Euro fix<br />
zuzüglich 0,1 Prozent des Depotwerts<br />
denkbar. Bei Internetbrokern ist das Depot<br />
gewöhnlich zum Festtarif zu haben<br />
oder kostenfrei.<br />
INDIVIDUELLE KOSTEN<br />
Die Höhe der Transaktions- und Depotkosten<br />
ist also individuell verschieden.<br />
Um die Auswirkung auf die spätere Rendite<br />
dennoch einschätzen zu können, bietet<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> zwei Tools an. In der<br />
KnowHow findet sich seit der November-<br />
Ausgabe eine Tabelle, die Nettorenditen<br />
bei unterschiedlichen Kosten auflistet. Bei<br />
Ordervolumen von 1.000 Euro bzw.<br />
5.000 Euro werden beispielhaft Gesamtkosten<br />
von 0, 10, 25 oder 50 Euro herangezogen.<br />
Die Nettorenditen werden<br />
anhand von Investmentzeiträumen von<br />
drei, sechs oder 18 Monaten berechnet.<br />
Ein Beispiel: Ein Anleger erzielt einen Gewinn<br />
von 10 Prozent. Entstehen ihm keinerlei<br />
Kosten, so beträgt die annualisierte<br />
Rendite bei drei Monaten Haltedauer<br />
(1 + 10%) ^ (12 / 3) – 1 = 46,41%. Bei<br />
sechs Monaten Investmentzeitraum wären<br />
es (1 + 10%) ^ (12 / 6) – 1 = 21,00%,<br />
bei 18 Monaten 6,56%. Kosten von 10<br />
Euro – bei einer Anlagesumme von 1.000<br />
Euro genau 1 Prozent – führen dazu, dass<br />
die Nettorendite p.a. bei drei Monaten<br />
Haltedauer von 46,41 Prozent auf [(1 +<br />
10%) / (1 + 1%)] ^ (12/3) – 1 = 40,70%<br />
sinkt. Vergeht zwischen Kauf und Verkauf<br />
eine längere Zeit, ist die Auswirkung der<br />
Kosten geringer. So würde die Nettorendite<br />
p.a. bei 18 Monaten Haltedauer von<br />
6,56 Prozent auf 5,86 Prozent sinken.<br />
Höhere Gebühren schlagen sich noch<br />
deutlicher nieder, wie die Tabelle zeigt.<br />
DER RENDITERECHNER<br />
Auf der Website www.gs.de finden Anleger<br />
unter dem Menüpunkt „Transparenz“<br />
den Renditerechner. Hier kann man seine<br />
individuellen Kosten eingeben und die<br />
Nettorendite errechnen lassen. Neben<br />
Kauf- und Verkaufsdatum sind Eingabe-<br />
ERIK PODZUWEIT<br />
Strukturierte Produkte<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
Frankfurt<br />
KnowHow 12.2011 21<br />
felder für Kauf- und Verkaufspreis, Stückzahl<br />
sowie für Transaktions-, Depot- und<br />
sonstige einmalige Kosten vorgesehen.<br />
Die Kostenmatrix in der KnowHow und<br />
der Renditerechner im Internet – beide<br />
helfen dabei, die Kosten und ihren Einfluss<br />
auf die Rendite besser zu überblicken,<br />
damit der Unterschied zwischen<br />
Brutto und Netto leichter erkennbar wird.<br />
BEISPIELE: AUSWIRKUNG VON TRANSAKTIONSKOSTEN UND SONSTIGEN ENTGELTEN AUF RENDITEN IN % UND RENDITEN IN % P.A.<br />
Kosten<br />
insgesamt 1<br />
Ordervolumen 1.000 EUR<br />
Ordervolumen 5.000 EUR<br />
0 EUR<br />
10 EUR<br />
BruttoNetto- Laufzeit<br />
Netto-<br />
Laufzeit<br />
Netto-<br />
Laufzeit<br />
Netto-<br />
Laufzeit<br />
renditerendite 3 Monate 6 Monate 18 Monate rendite 3 Monate 6 Monate 18 Monate rendite 3 Monate 6 Monate 18 Monate rendite 3 Monate 6 Monate 18 Monate<br />
in % in %<br />
Kosten: 0%<br />
in %<br />
Kosten: 1%<br />
in %<br />
Kosten: 2,50%<br />
in %<br />
Kosten: 5,00%<br />
Nettorendite in % p.a. Nettorendite in % p.a. Nettorendite in % p.a. Nettorendite in % p.a.<br />
0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% –0,99% –3,90% –1,97% –0,66% –2,44% –9,40% –4,82% –1,63% –4,76% –17,73% –9,30% –3,20%<br />
2,50% 2,50% 10,38% 5,06% 1,66% 1,49% 6,07% 2,99% 0,99% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% –2,38% –9,19% –4,71% –1,59%<br />
5,00% 5,00% 21,55% 10,25% 3,31% 3,96% 16,81% 8,08% 2,62% 2,44% 10,12% 4,94% 1,62% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%<br />
7,50% 7,50% 33,55% 15,56% 4,94% 6,44% 28,34% 13,29% 4,25% 4,88% 20,99% 9,99% 3,23% 2,38% 9,87% 4,82% 1,58%<br />
10,00% 10,00% 46,41% 21,00% 6,56% 8,91% 40,70% 18,62% 5,86% 7,32% 32,64% 15,17% 4,82% 4,76% 20,45% 9,75% 3,15%<br />
15,00% 15,00% 74,90% 32,25% 9,77% 13,86% 68,08% 29,64% 9,04% 12,20% 58,45% 25,88% 7,97% 9,52% 43,89% 19,95% 6,25%<br />
20,00% 20,00% 107,36% 44,00% 12,92% 18,81% 99,27% 41,16% 12,18% 17,07% 87,86% 37,06% 11,08% 14,29% 70,60% 30,61% 9,31%<br />
25,00% 25,00% 144,14% 56,25% 16,04% 23,76% 134,61% 53,17% 15,27% 21,95% 121,18% 48,72% 14,15% 19,05% 100,86% 41,72% 12,33%<br />
30,00% 30,00% 185,61% 69,00% 19,11% 28,71% 174,47% 65,67% 18,33% 26,83% 158,75% 60,86% 17,17% 23,81% 134,97% 53,29% 15,30%<br />
Kosten: 0% Kosten: 0,20% Kosten: 0,50% Kosten: 1,00%<br />
Nettorendite in % p.a. Nettorendite in % p.a. Nettorendite in % p.a. Nettorendite in % p.a.<br />
0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% –0,20% –0,80% –0,40% –0,13% –0,50% –1,98% –0,99% –0,33% –0,99% –3,90% –1,97% –0,66%<br />
2,50% 2,50% 10,38% 5,06% 1,66% 2,30% 9,50% 4,64% 1,52% 1,99% 8,20% 4,02% 1,32% 1,49% 6,07% 2,99% 0,99%<br />
5,00% 5,00% 21,55% 10,25% 3,31% 4,79% 20,58% 9,81% 3,17% 4,48% 19,15% 9,16% 2,96% 3,96% 16,81% 8,08% 2,62%<br />
7,50% 7,50% 33,55% 15,56% 4,94% 7,29% 32,48% 15,10% 4,80% 6,97% 30,91% 14,42% 4,59% 6,44% 28,34% 13,29% 4,25%<br />
10,00% 10,00% 46,41% 21,00% 6,56% 9,78% 45,24% 20,52% 6,42% 9,45% 43,52% 19,80% 6,21% 8,91% 40,70% 18,62% 5,86%<br />
15,00% 15,00% 74,90% 32,25% 9,77% 14,77% 73,51% 31,72% 9,62% 14,43% 71,45% 30,94% 9,40% 13,86% 68,08% 29,64% 9,04%<br />
20,00% 20,00% 107,36% 44,00% 12,92% 19,76% 105,71% 43,43% 12,77% 19,40% 103,26% 42,57% 12,55% 18,81% 99,27% 41,16% 12,18%<br />
25,00% 25,00% 144,14% 56,25% 16,04% 24,75% 142,20% 55,63% 15,89% 24,38% 139,32% 54,70% 15,65% 23,76% 134,61% 53,17% 15,27%<br />
30,00% 30,00% 185,61% 69,00% 19,11% 29,74% 183,34% 68,33% 18,96% 29,35% 179,97% 67,32% 18,72% 28,71% 174,47% 65,67% 18,33%<br />
Bei sämtlichen Renditeangaben in der KnowHow, wie etwa Bonusrenditen oder Maximalrenditen, handelt es sich um Bruttoangaben. Wenn Anleger beim Handel von<br />
Zertifikaten oder Hebelprodukten Transaktionskosten aufwenden müssen oder Depotgebühren zahlen, reduziert sich die spätere Nettorendite. Wie stark die Transaktions-<br />
und Depotkosten ins Gewicht fallen, hängt u.a. von Anlagebetrag, Haltedauer und Höhe der Rendite ab. Die Tabelle gibt einen Überblick über die Auswirkungen<br />
der Kosten. Ein Beispiel (eingerahmte Zahlen): Ein Anleger investiert 1.000 EUR; eine (Brutto-)Rendite von 10% wird ausgewiesen. Bei Kosten von insgesamt 1% sinkt<br />
die Nettorendite auf (1+10%) / (1+1%) – 1 = 8,91%. Die annualisierte Rendite würde bei einer Haltedauer von 3 Monaten (1+8,91%) ^ (12/3) – 1 = 40,7% betragen. Bei<br />
Haltedauern von 6 oder 18 Monaten liegen die annualisierten Renditen nach Kosten bei 18,62% bzw. 5,86%. 1) Transaktions- und Depotkosten; Quelle: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
25 EUR<br />
50 EUR
22<br />
Service Pressespiegel Dezember 2011<br />
PRODUKTE VON GOLDMAN SACHS IM SPIEGEL DER PRESSE<br />
Pressestimmen<br />
Euro am Sonntag, 03.12.2011<br />
DISCOUNTZERTIFIKATE<br />
Mit Sicherheit mehr Rendite<br />
Georg Pröbstl<br />
[…] Discountzertifikate funktionieren<br />
relativ einfach: Anleger können mit diesen<br />
Papieren einen Basiswert, zum Beispiel<br />
den DAX, günstiger kaufen. Im Gegenzug<br />
ist die maximale Rendite auf einen festgelegten<br />
Höchstbetrag (Cap) begrenzt. Wegen<br />
der hohen Schwankungsbreite im DAX<br />
(Volatilität) sind diese Derivate derzeit<br />
vergleichsweise lukrativ. […]<br />
Wer ganz auf Nummer sicher gehen will,<br />
kann auch ein Rabattpapier mit 50 Prozent<br />
Risikopuffer wählen. Bei dem Produkt<br />
von <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> liegt der Cap bei<br />
3.000 Punkten (ISIN: DE000GS7KAJ6).<br />
Wer jetzt investiert, erhält bei einer Laufzeit<br />
bis 14. Mai nächsten Jahres hochgerechnet<br />
eine jährliche Rendite von 2,7% –<br />
sofern der DAX bis zum Ende der Laufzeit<br />
nicht unter 3.000 Punkte fällt. […]<br />
Börsen Zeitung, 24.11.2011<br />
GS-PAPIER PARTIZIPIERT AN<br />
DIVIDENDEN-FUTURES<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> hat ein Kuponzertifikat auf<br />
einen Korb aus Euro-Stoxx-50-Dividenden-Futures<br />
(DE000GS7TUV0) aufgelegt.<br />
Basiswert ist ein Basket, der zu gleichen<br />
Teilen aus den Euro-Stoxx-50-Dividenden-Futures<br />
mit den Laufzeiten Dezember<br />
2012, 2013 und 2014 besteht. Die Futurekontrakte<br />
spiegeln die kumulierten Dividenden<br />
wider, die von den Indexmitgliedern<br />
in einem Kalenderjahr gezahlt werden. […]<br />
Das Produkt bietet bei einer Laufzeit von<br />
drei Jahren die Chance auf bis zu drei<br />
Kuponzahlungen. […] Dabei fällt der<br />
Kupon umso höher aus, je größer die<br />
gezahlte Dividendensumme ist. […] Kursverluste<br />
muss der Anleger bis zum Laufzeitende<br />
nicht befürchten, da ein hundertprozentiger<br />
Kapitalschutz besteht. Während<br />
der Laufzeit wird der Kursverlauf<br />
durch die Entwicklung des Euro Stoxx 50,<br />
der Bonität des Emittenten, des Kapitalmarktzinses<br />
und der Volatilität beeinflusst.<br />
Das Produkt unterliegt dem Emittentenrisiko<br />
von <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong>.<br />
Euro am Sonntag, 19.11.2011<br />
DAIMLER<br />
Verdienen gegen den Trend<br />
[…] Große Sprünge nach oben dürfte die<br />
Aktie vorerst nicht machen, aber auch<br />
nicht nach unten. Mit einem Cap-Bonuszertifikat<br />
[ISIN: DE000GS62EY6] von<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> auf Daimler profitieren<br />
Anleger davon. Erst wenn der Titel die<br />
Schwelle von 19 Euro berührt, was 39,4<br />
Prozent Puffer entspricht, entgeht Käu-<br />
fern die jährliche Bonusrendite von fast<br />
26 Prozent (Cap: 42 Euro).<br />
ZertifikateJournal, 08.12.2011<br />
AUCH FALLENDE MÄRKTE BIETEN CHANCEN<br />
Wolfgang Raum<br />
Unsicherheit – so lautet die Überschrift an<br />
den Kapitalmärkten. Fast täglich erreichen<br />
uns neue Hiobsbotschaften – die<br />
Euro-Krise hält die Märkte in Atem. […]<br />
Der heimische DAX schlägt sich in diesem<br />
Umfeld erstaunlich gut. Er notiert aktuell<br />
knapp oberhalb von 6.000 Punkten. […]<br />
Deutschlands Wirtschaft wird sich leider<br />
nicht dauerhaft einem globalen Ab schwung<br />
entziehen können. Zu stark sind die wirtschaftlichen<br />
Verflechtungen. […] Für den<br />
Anleger stellt sich daher die Frage, ob er<br />
Bestände absichern oder sogar eine entsprechende<br />
Baisse-Spekulation initiieren<br />
will. Nicht alle Short-Produkte sind allerdings<br />
für beide Varianten geeignet. […]<br />
Weniger aggressiv sind Reverse-Bonus-<br />
Zertifikate. Hier kommt hinzu, dass der<br />
dividendenanrechnende Basiswert DAX<br />
recht ordentliche Konditionen für diese<br />
Reverse-Struktur bietet. Eine konservative<br />
Variante kommt von <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong>. Bei<br />
deren Reverse (ISIN: DE000GS4EEU5),<br />
welches im Dezember 2012 fällig wird, liegt<br />
die Schwelle bei 8.400 DAX-Punkten. […]
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Hinweise zu Indexlizenzen / Termine KnowHow 12.2011 23<br />
INDEX-DISCLAIMER<br />
IN VEREINBARUNG MIT UNSEREN INDEXLIZENZGEBERN WERDEN NACHFOLGEND DIE DISCLAIMER DER IN KNOWHOW<br />
ANGEGEBENEN INDIZES AUFGEFÜHRT<br />
BOVESPA<br />
IBOVESPA is a trademark owned by the São Paulo Stock Exchange (BOVESPA) and has been licensed for use by <strong>Goldman</strong>,<br />
<strong>Sachs</strong> & Co. Wertpapier GmbH for this issuance. The product is not issued, sponsored, endorsed, sold or promoted by BO-<br />
VESPA, neither BOVESPA makes any warranties or bears any liability with respect to the product. As per the index management,<br />
BOVESPA reserves the right to change any IBOVESPA's characteristics if judged necessary.<br />
BRICS NIFTY 50<br />
BRICs Nifty 50 Emerging Markets Tradable Index/BRICs Nifty 50 Developed Markets Index (the “Index”) is the exclusive property<br />
of <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International (“GSI”), which has contracted with Standard & Poor’s Financial Services LLC (“S&P”)<br />
to calculate and maintain the Index. S&P’s sole relationship to GSI in relation to the Index is providing such calculation services.<br />
The Index is in no way related to, based upon or in any other way derived from the S&P BRIC 40 index or the S&P CNX<br />
Nifty index. The Index is not owned, endorsed, or approved by or associated with S&P, its affiliates or their third party licensors<br />
and neither S&P, its affiliates nor their third party licensors shall have any liability in connection to the Index.<br />
BRL/EUR Exchange Rate<br />
The Brazilian Real (BRL) is a free-floating currency, which is freely tradeable on international currency markets. However,<br />
foreign exchange rates may be influenced from time to time by Central Bank intervention. In addition, the Brazilian government<br />
may, for a limited period of time, impose restrictions on the remittance to foreign investors of the proceeds of their investments<br />
in Brazil and on the conversion of BRL into foreign currencies. There can be no assurance that the Brazilian<br />
government will not in the future impose more restrictive foreign exchange regulations. Any (i) measure or intervention under<br />
(ii) or change in the relevant exchange control regulations or (iii) implementation of more restrictive exchange control regulations<br />
may have an adverse affect on the BRL/EUR Exchange Rate and, consequently, on the Certificates. Changes in the<br />
BRL/EUR Exchange Rate may decrease the value of the Certificates and/or the amount of payments under the Certificates.<br />
Additionally, the foreign exchange markets have currently been reconstructed and as of 14 March 2005 all foreign exchange<br />
transactions in Brazil are now carried out in a single foreign exchange market through authorized financial institutions. The<br />
impact of the enactment of any new regulations on the foreign exchange market and, consequently, on the BRL/EUR Exchange<br />
Rate cannot be predicted. There can be no assurance that the Brazilian Real will depreciate or appreciate in value<br />
in relation to the Euro in the future.<br />
DAX ® (PERFORMANCE INDEX)<br />
Die Bezeichnungen DAX/X-DAX ® sind eingetragene Marken der Deutsche Börse AG (der Lizenzgeber). Die auf den Indizes<br />
basierenden Finanzinstrumente werden vom Lizenzgeber nicht gesponsert, gefördert, verkauft oder auf eine andere<br />
Art und Weise unterstützt. Die Berechnung der Indizes stellt keine Empfehlung des Lizenzgebers zur Kapitalanlage dar<br />
oder beinhaltet in irgendeiner Weise eine Zusicherung des Lizenzgebers hinsichtlich einer Attraktivität einer Investition<br />
in entsprechende Produkte.<br />
DAXGLOBAL ® BRIC PRICE RETURN INDEX<br />
Die Bezeichnungen DAXglobal ® BRIC sind eingetragene Marken der Deutsche Börse AG (der Lizenzgeber). Die auf den<br />
Indizes basierenden Finanz instrumente werden vom Lizenzgeber nicht gesponsert, gefördert, verkauft oder auf eine andere<br />
Art und Weise unterstützt. Die Berechnung der Indizes stellt keine Empfehlung des Lizenzgebers zur Kapitalanlage<br />
dar oder beinhaltet in irgendeiner Weise eine Zusicherung des Lizenzgebers hinsichtlich einer Attraktivität einer Investition<br />
in entsprechende Produkte.<br />
DB INDIA EUR INDEX (PRICE)<br />
This financial instrument is neither sponsored nor promoted, distributed or in any other manner supported by Deutsche<br />
Börse AG (the Licensor). The Licensor does not give any explicit or implicit warranty or representation, neither regarding the<br />
results deriving from the use of the Index and/or the Index Trademark nor regarding the Index value at a certain point in time<br />
or on a certain date nor in any other respect. The Index is calculated and published by the Licensor. Nevertheless, as far as<br />
admissible under statutory law the Licensor will not be liable vis-à-vis third parties for potential errors in the Index. Moreover,<br />
there is no obligation for the Licensor vis-à-vis third parties, including investors, to point out potential errors in the Index.<br />
Neither the publication of the Index by the Licensor nor the granting of a license regarding the Index as well as the Index<br />
Trademark for the utilization in connection with the financial instrument or other securities or financial products, which<br />
derived from the Index, represents a recommendation by the Licensor for a capital investment or contains in any manner a<br />
warranty or opinion by the Licensor with respect to the attractiveness on an investment in this product. In its capacity as sole<br />
owner of all rights to the Index and the Index Trademark the Licensor has solely licensed to the issuer of the financial<br />
instrument the utilization of the Index and the Index Trademark as well as any reference to the Index and the Index Trademark<br />
in connection with the financial instrument.<br />
EURO STOXX 50 ®<br />
This index and the trademarks used in the index name are the intellectual property of STOXX Limited, Zurich, Switzerland<br />
and/or its licensors. The index is used under license from STOXX. The securities or other financial instruments based on the<br />
index are in no way sponsored, endorsed, sold or promoted by STOXX and/or its licensors and neither STOXX nor its licensors<br />
shall have any liability with respect thereto.<br />
HANG SENG CHINA ENTERPRISES INDEX<br />
The Hang Seng China Enterprises Index (the Index(es)”) is/are published and compiled by HSI Services Limited pursuant to<br />
a licence from Hang Seng Data Services Limited. The mark(s) and name(s) Hang Seng Index are proprietary to Hang Seng<br />
Data Services Limited. HSI Services Limited and Hang Seng Data Services Limited have agreed to the use of, and reference<br />
to, the Index(es) by <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International (GSI) in connection with the securities, BUT NEITHER HSI SERVICES LI-<br />
MITED NOR HANG SENG DATA SERVICES LIMITED WARRANTS OR REPRESENTS OR GUARANTEES TO ANY BROKER OR<br />
HOLDER OF THE PRODUCT OR ANY OTHER PERSON (i) THE ACCURACY OR COMPLETENESS OF ANY OF THE INDEX(ES) AND<br />
ITS COMPUTATION OR ANY INFORMATION RELATED THERETO OR (ii) THE FITNESS OR SUITABILITY FOR ANY PURPOSE<br />
OF ANY OF THE INDEX(ES) OR ANY COMPONENT OR DATA COMPRISED IN IT OR (iii) THE RESULTS WHICH MAY BE OB-<br />
TAINED BY ANY PERSON FROM THE USE OF ANY OF THE INDEX(ES) OR ANY COMPONENT OR DATA COMPRISED IN IT FOR<br />
ANY PURPOSE, AND NO WARRANTY OR REPRESENTATION OR GUARANTEE OF ANY KIND WHATSOEVER RELATING TO<br />
ANY OF THE INDEX(ES) IS GIVEN OR MAY BE IMPLIED. The process and basis of computation and compilation of any of the<br />
Index(es) and any of the related formula or formulae, constituent stocks and factors may at any time be changed or altered<br />
by HSI Services Limited without notice. TO THE EXTENT PERMITTED BY APPLICABLE LAW, NO RESPONSIBILITY OR LIA-<br />
BILITY IS ACCEPTED BY HSI SERVICES LIMITED OR HANG SENG DATA SERVICES LIMITED (i) IN RESPECT OF THE USE OF<br />
AND/OR REFERENCE TO ANY OF THE INDEX(ES) BY GSI IN CONNECTION WITH THE PRODUCT OR (ii) FOR ANY INACCU-<br />
RACIES, OMISSIONS, MISTAKES OR ERRORS OF HSI SERVICES LIMITED IN THE COMPUTATION OF ANY OF THE INDEX(ES)<br />
OR (iii) FOR ANY INACCURACIES, OMISSIONS, MISTAKES, ERRORS OR INCOMPLETENESS OF ANY INFORMATION USED<br />
IN CONNECTION WITH THE COMPUTATION OF ANY OF THE INDEX(ES) WHICH IS SUPPLIED BY ANY OTHER PERSON OR<br />
(iv) FOR ANY ECONOMIC OR OTHER LOSS WHICH MAY BE DIRECTLY OR INDIRECTLY SUSTAINED BY ANY BROKER OR<br />
HOLDER OF THE PRODUCT OR ANY OTHER PERSON DEALING WITH THE PRODUCT AS A RESULT OF ANY OF THE AFORE-<br />
SAID, AND NO CLAIMS, ACTIONS OR LEGAL PROCEEDINGS MAY BE BROUGHT AGAINST HSI SERVICES LIMITED AND/OR<br />
HANG SENG DATA SERVICES LIMITED in connection with the Product in any manner whatsoever by any broker, holder or<br />
other person dealing with the Product. Any broker, holder or other person dealing with the Product does so therefore in full<br />
knowledge of this disclaimer and can place no reliance whatsoever on HSI Services Limited and Hang Seng Data Services<br />
Limited. For the avoidance of doubt, this disclaimer does not create any contractual or quasi-contractual relationship<br />
between any broker, holder or other person and HSI Services Limited and/or Hang Seng Data Services Limited and must not<br />
be construed to have created such relationship.<br />
MSCI World Index<br />
The MSCI indexes are the exclusive property of Morgan Stanley Capital International Inc. ('MSCI'). MSCI and the MSCI<br />
index names are service mark(s) of MSCI or its affiliates and have been licensed for use for certain purposes by <strong>Goldman</strong>,<br />
<strong>Sachs</strong> & Co. Wertpapier GmbH. The financial securities referred to herein are not sponsored, endorsed, or promoted by<br />
MSCI, and MSCI bears no liability with respect to any such financial securities. The Prospectus contains a more detailed description<br />
of the limited relationship MSCI has with <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. Wertpapier GmbH and any related financial securities.<br />
No purchaser, seller or holder of this product, or any other person or entity, should use or refer to any MSCI trade<br />
name, trademark or service mark to sponsor, endorse, market or promote this product without first contacting MSCI to determine<br />
whether MSCI’s permission is required. Under no circumstances may any person or entity claim any affiliation with<br />
MSCI without the prior written permission of MSCI.<br />
RDX ® INDEX EUR<br />
The RDX ® (Russian Depositary Index ® ) was developed and is real-time calculated and published by Wiener Börse AG. The<br />
full name of the Index and its abbreviation are protected by copyright law as trademarks. The RDX index description, rules<br />
and composition are available online on www.indices.cc – the index portal of Wiener Börse AG. A non-exclusive authorisation<br />
to use the RDX in conjunction with financial products by Issuer was granted upon the conclusion of a license agreement<br />
with Wiener Börse AG.<br />
VDAX-NEW ® Index<br />
Die Bezeichnungen VDAX-NEW ® sind eingetragene Marken der Deutsche Börse AG (der Lizenzgeber). Die auf den Indizes<br />
basierenden Finanzinstrumente werden vom Lizenzgeber nicht gesponsert, gefördert, verkauft oder auf eine andere<br />
Art und Weise unterstützt. Die Berechnung der Indizes stellt keine Empfehlung des Lizenzgebers zur Kapitalanlage dar<br />
oder beinhaltet in irgendeiner Weise eine Zusicherung des Lizenzgebers hinsichtlich einer Attraktivität einer Investition<br />
in entsprechende Produkte.<br />
TERMINE<br />
Dezember 2011/Januar 2012<br />
KONJUNKTURTERMINE IM DEZEMBER 2011/JANUAR 2012<br />
9. Dezember 2011 DE, Verbraucherpreisindex und HVPI<br />
US, Handelsbilanz<br />
12. Dezember 2011 DE, Leistungsbilanz<br />
13. Dezember 2011 DE, ZEW Konjunkturerwartungen<br />
US, Einzelhandelsumsatz<br />
15. Dezember 2011 US, Leistungsbilanz<br />
16. Dezember 2011 US, Verbraucherpreisindex<br />
20. Dezember 2011 DE, Ifo Geschäftsklimaindex<br />
22. Dezember 2011 US, Bruttoinlandsprodukt<br />
27. Dezember 2011 US, S&P/Case-Shiller Home Price Index<br />
US, Verbrauchervertrauen des Conference Board<br />
3. Januar 2012 DE, ILO-Arbeitsmarktstatistik<br />
DE, Arbeitsmarktdaten<br />
6. Januar 2012 US, Arbeitslosenquote<br />
9. Januar 2012 DE, Einzelhandelsumsatz<br />
11. Januar 2012 DE, Leistungsbilanz<br />
12. Januar 2012 DE, Verbraucherpreisindex und HVPI<br />
EU, Zinsbeschluss der Europäischen Zentralbank (EZB)<br />
US, Einzelhandelsumsatz<br />
13. Januar 2012 US, Handelsbilanz<br />
17. Januar 2012 DE, ZEW Konjunkturerwartungen<br />
19. Januar 2012 US, Verbraucherpreisindex<br />
25. Januar 2012 DE, Ifo Geschäftsklimaindex<br />
31. Januar 2012 DE, ILO-Arbeitsmarktstatistik<br />
27. Januar 2012 US, Bruttoinlandsprodukt<br />
31. Januar 2012 US, Verbrauchervertrauen des Conference Board<br />
UNTERNEHMEN AKTUELL IM DEZEMBER 2011/JANUAR 2012<br />
6. Dezember 2011 DE, ThyssenKrupp Ergebnisse 2010/11<br />
9. Januar 2012 US, Alcoa Inc. Ergebnisse 4. Quartal 2011<br />
18. Januar 2012 US, Ebay Inc. Ergebnisse 4. Quartal 2011<br />
20. Januar 2012 US, General Electric Ergebnisse 4. Quartal 2011<br />
und Jahresergebnis 2011<br />
24. Januar 2012 DE, Siemens Ergebnisse 1. Quartal 2012<br />
25. Januar 2012 DE, SAP Jahresergebnis 2011
24 Expertenrat Volatilitätseinfluss bei Optionsscheinen<br />
EXPERTENRAT: DIE RELEVANTE VOLATILITÄTSGRÖSSE<br />
Individuelle Volatilität<br />
Unter den Hotlines 0800 674 63 67 sowie 069 7532 1111 in Deutschland bzw. 0800 23 1001 in<br />
Österreich können Anleger die Optionsschein- und Zertifikateexperten von <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> täglich<br />
zwischen 08:00 Uhr und 22:00 Uhr erreichen. In der Serie Expertenrat greift KnowHow fortlaufend<br />
wichtige Fragestellungen auf.
Ich habe vor kurzem einen Call-Optionsschein<br />
auf den DAX ® gekauft. Obwohl innerhalb<br />
weniger Tage der DAX ® nahezu unverändert<br />
blieb, der VDAX-New ® aber deutlich anstieg,<br />
sank der Kurs des Calls. Hätte der Call-Optionsschein<br />
bei steigender Volatilität nicht<br />
eigentlich steigen müssen?<br />
Prinzipiell wird der Preis eines DAX ® -Calls<br />
von mehreren Faktoren beeinflusst: unter<br />
anderem dem Indexkurs, der erwarteten<br />
Schwankungsbreite (implizite Volatilität)<br />
des DAX ® , der Restlaufzeit und dem Zinsniveau.<br />
Da der DAX ® unverändert blieb,<br />
scheidet der Faktor Indexkurs aus. Auch<br />
Zinsänderungen können wir in diesem Beispiel<br />
ausschließen. Die Preisänderung infolge<br />
der abnehmenden Restlaufzeit sollte<br />
bei einer Haltedauer von wenigen Tagen<br />
ebenfalls eher gering sein (es sei denn, es<br />
handelt sich um einen Call mit sehr kurzer<br />
Laufzeit). So bleibt die implizite Volatilität<br />
als entscheidende Einflussgröße.<br />
Wenn alle anderen Faktoren unverändert<br />
bleiben, erhöht eine steigende „Vola“ den<br />
Preis von Call- (und auch von Put-)Optionen.<br />
Es stellt sich allerdings die Frage<br />
nach der relevanten Volatilitätsgröße. Der<br />
VDAX-New ® ist ein guter Indikator für<br />
den gesamten DAX ® , aber nicht für jeden<br />
einzelnen Optionsschein.<br />
DER VOLATILITÄTSINDEX<br />
Der VDAX-New ® wurde vor einigen Jahren<br />
als weiterer Volatilitätsindex neben<br />
ABB. 1: VDAX-NEW ® – KURSVERLAUF 5 JAHRE<br />
in %<br />
100<br />
90<br />
80<br />
70<br />
60<br />
50<br />
40<br />
30<br />
20<br />
10<br />
0<br />
12/2006<br />
12/2007<br />
12/2008<br />
12/2009<br />
Der VDAX-New ® ist ein Indikator für die implizite Volatilität des DAX ® .<br />
Start: 01.12.2006; Stand: 01.12.2011; Quelle: Bloomberg<br />
dem VDAX ® eingeführt. Die Methodologie<br />
wurde gemeinsam von der Deutschen<br />
Börse und <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> konzipiert.<br />
Der VDAX-New ® misst die Volatilität<br />
des deutschen Aktienmarkts auf Basis<br />
von DAX ® -Optionen, die an der Terminbörse<br />
Eurex gehandelt werden. Er ist im<br />
Gegensatz zum VDAX ® replizierbar und<br />
kann daher auch als Basiswert von Zertifikaten<br />
dienen.<br />
Abbildung 1 zeigt den Verlauf des VDAX-<br />
New ® in den zurückliegenden fünf Jahren.<br />
Häufig kam es in Phasen hoher Volatilität<br />
zu fallenden Kursen am Aktienmarkt –<br />
allerdings nicht immer.<br />
JEDER OPTION IHRE „VOLA“<br />
Der VDAX-New ® eignet sich gut als Indikator.<br />
Er wird gleich aus mehreren Optionen<br />
gebildet. Will man eine Aussage<br />
treffen, wie eine bestimmte Option auf die<br />
Volatilitätsänderungen reagiert, muss man<br />
zunächst die richtige Volatilitätsgröße suchen.<br />
Es gibt nicht „eine“ implizite Volatilität<br />
im Markt und auch nicht „die“<br />
DAX ® -Volatilität. Vielmehr finden Anleger<br />
für jede Kombination von Basiswert,<br />
Laufzeit und Basispreis eine relevante<br />
Volatilität. Sie wird aus den gehandelten<br />
Optionspreisen für diese spezielle Kombination<br />
rückgeschlossen.<br />
Abbildung 2 zeigt verschiedene Volatilitätsgrößen<br />
von DAX ® -Call-Optionen.<br />
Neben dem VDAX-New ® ist beispielsweise<br />
12/2010<br />
12/2011<br />
LENNART WILHELM<br />
Private Investor Products Group<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
London<br />
KnowHow 12.2011 25<br />
die implizite Volatilität eines DAX ® -Calls<br />
„am Geld“ – also mit Basispreis auf Höhe<br />
des Basiswertkurses – dargestellt, der eine<br />
Laufzeit von einem Monat hat. Diese<br />
Volatilität vollzog zuletzt stärkere Bewegungen<br />
als beispielsweise die implizite<br />
Volatilität eines DAX ® -Calls mit zwölf<br />
Monaten Laufzeit, der deutlich „aus dem<br />
Geld“ notiert (hier Basispreis 120 Prozent<br />
des Basiswertkurses).<br />
FAZIT<br />
Es ist also denkbar, dass die implizite<br />
Volatilität einer bestimmten Call-Option<br />
unverändert bleibt oder gar leicht sinkt,<br />
obwohl der VDAX-New ® zulegt. Der<br />
VDAX-New ® eignet sich also nur als Indikator,<br />
aber nicht, um generelle Aussagen<br />
zum Preisverhalten einzelner Optionsscheine<br />
zu treffen.<br />
ABB. 2: VOLATILITÄTSGRÖSSEN IM VERGLEICH<br />
in %<br />
80<br />
70<br />
60<br />
50<br />
40<br />
30<br />
20<br />
10<br />
0<br />
Juni<br />
VDAX-New ®<br />
Juli<br />
am Geld, 1 Monat<br />
August<br />
80%, 1 Monat<br />
September<br />
120%, 1 Monat<br />
Oktober<br />
120%, 12 Monate<br />
November<br />
Volatilität ist nicht gleich Volatilität. Sie unterscheidet sich je nach Laufzeit und<br />
Basispreis. Start: 31.05.2011; Stand: 30.11.2011; Quelle: Bloomberg
26 Service Finanzlexikon Teil 34<br />
FACHBEGRIFFE AUF EINEN BLICK<br />
Nachgefragt:<br />
Was bedeutet Tankan?<br />
KnowHow stellt im 34. Teil des Finanzlexikons den vierteljährlichen<br />
Wirtschaftsausblick der Bank of Japan vor. Der „Tanki Keizai<br />
Kansoku“, kurz Tankan genannt, gilt als wichtigster Konjunktur -<br />
indikator Japans und hat häufig direkten Einfluss auf die Kursentwicklung<br />
an der Börse in Tokio. Der Tankan ist vergleichbar mit dem<br />
deutschen ifo-Geschäftsklimaindex.<br />
Jeweils Anfang April, Juli, Oktober und<br />
Mitte Dezember veröffentlicht das Research<br />
and Statistics Department der Bank of<br />
Japan den kurzfristigen Wirtschaftsausblick<br />
„Tanki Keizai Kansoku“, der international<br />
unter der Abkürzung Tankan<br />
bekannt ist. Der vierteljährliche Bericht<br />
besteht jeweils aus einer Konjunkturanalyse<br />
und den Ergebnissen einer Umfrage unter<br />
rund 9.000 großen Industrieunternehmen.<br />
Die japanische Notenbank befragt diese<br />
zu Lagerbeständen, Gewinnen und Verlusten<br />
sowie zu erwarteten Umsätzen in den<br />
nächsten drei Monaten. Auch Fragen zu<br />
geplanten Exporten und Investitionsvorhaben<br />
oder zur Personalpolitik gehören<br />
zum Tankan-Fragenkanon. Beispielsweise<br />
lautet eine Frage: „Plant Ihr Unternehmen,<br />
im nächsten Quartal in neue Anlagen zu<br />
investieren?“ Als mögliche Antworten<br />
kommen bei allen Fragen jeweils nur „ja“<br />
und „nein“ in Betracht.<br />
Aus den Daten der Umfrage wird der Tankan-Report<br />
erstellt, der wiederum aus verschiedenen<br />
Teilindizes besteht. Die größte<br />
Beachtung findet meist der Diffusions -<br />
index, der die Konjunkturerwartungen
großer Industrieunternehmen des verarbeitenden<br />
Gewerbes in Japan abbildet.<br />
Dafür berechnet die Bank of Japan den<br />
Saldo zwischen Firmen mit optimistischem<br />
Ausblick und denjenigen, die sich<br />
pessimistisch zeigen. Beispiel: Von 300<br />
Unternehmen antworten 180 mit „ja“ und<br />
120 mit „nein“. Die 180 positiven Antworten<br />
stehen für 60 Prozent aller Antworten,<br />
die 120 negativen für 40 Prozent.<br />
Zieht man die Prozentzahl der negativen<br />
Antworten von den positiven Antworten<br />
ab, erhält man den Stand des Konjunkturbarometers:<br />
60 – 40 = 20. In diesem Fall<br />
steht der positive Wert für eine optimistische<br />
Konjunktureinstellung.<br />
Der Tankan-Diffusionsindex gilt als wichtigster<br />
vorlaufender Konjunkturindikator<br />
Japans. Er hat nicht nur Einfluss auf die<br />
Konjunktur- und Zinserwartungen, sondern<br />
auch auf die Wechselkurse des Yen.<br />
Andere wichtige Tankan-Teilindizes betrachten<br />
etwa das Kleingewerbe oder den<br />
Dienstleistungssektor. Mit den einzelnen<br />
Indizes sind Analysen von wirtschaftlichen<br />
Trends in den verschiedenen Branchen<br />
möglich.<br />
VIERTES QUARTAL: STIMMUNG VERBESSERT<br />
Im Anfang Oktober veröffentlichten Tankan-Report<br />
für das vierte Quartal 2011<br />
hat sich der Diffusionsindex zur Wirt-<br />
40<br />
30<br />
20<br />
10<br />
0<br />
–10<br />
–20<br />
–30<br />
–40<br />
–50<br />
HOLGER FINK<br />
Strukturierte Produkte<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
Frankfurt<br />
ABB. 1: TANKAN-REPORT UND BRUTTOINLANDSPRODUKT (BIP)<br />
KnowHow 12.2011 27<br />
schaftsstimmung der wichtigsten Unternehmen<br />
des verarbeitenden Gewerbes im<br />
Vergleich zum Vorquartal verbessert. Der<br />
Index stieg auf zwei, nachdem er im Vorquartal<br />
noch bei minus neun gelegen hatte.<br />
Für das nächste Quartal erwarten Ana -<br />
lysten einen weiteren Stimmungsanstieg<br />
auf plus vier. Der Grund: Nachdem infolge<br />
des Erdbebens und Tsunamis im März<br />
2011 viele japanische Unternehmen ihre<br />
Produktion drosseln oder einstellen mussten,<br />
weil wichtige Lieferketten unterbrochen<br />
waren, hat ein Großteil von ihnen inzwischen<br />
wieder die Produktion aufgenommen.<br />
in Prozentpunkten in %<br />
50<br />
5<br />
30.09.06<br />
30.09.07<br />
30.09.08<br />
30.09.09<br />
Tankan (li. Skala) BIP-Veränderung im Vergleich zum Vorquartal (re. Skala)<br />
30.09.10<br />
Der Tankan-Report ist ein guter Indikator für die Wirtschaftslage in Japan. Quelle: Bloomberg<br />
4<br />
3<br />
2<br />
1<br />
0<br />
–1<br />
–2<br />
–3<br />
–4<br />
–5<br />
30.09.11
28<br />
Service www.gs.de<br />
BONUS-BANANE<br />
Überblick bewahren<br />
Bonus-Zertifikate zählen zu den beliebtesten Produktgruppen und sind besonders flexibel einsetzbar.<br />
Bei der großen Anzahl an Bonus-Zertifikaten ist die Auswahl jedoch nicht immer einfach. Die Bonus-<br />
Banane hilft Anlegern, schnell und bequem das passende Produkt zu finden.<br />
Anleger mögen Bonus-Zertifikate, weil sie<br />
damit prinzipiell auf steigende Kurse des<br />
zugrundeliegenden Basiswerts setzen.<br />
Bonus-Zertifikate bieten zudem eine Teilabsicherung<br />
gegen fallende Notierungen<br />
des Basiswerts und die Chance auf eine<br />
Bonuszahlung am Laufzeitende. Wenn der<br />
Basiswert während der Laufzeit nie unter<br />
die Barriere fällt, bekommt der Inhaber<br />
des Zertifikats bei Fälligkeit mindestens<br />
den Bonusbetrag ausbezahlt. Wenn der<br />
Basiswert über den Bonuslevel hinaus<br />
steigt, kommt der Investor in den Genuss<br />
einer höheren Zahlung, die sich am<br />
Schlusskurs des Basiswerts am finalen<br />
Bewertungstag orientiert.<br />
Der Deutsche Derivateverband (DDV)<br />
führt in seiner Statistik Börsenumsätze<br />
von derivativen Wertpapieren für Oktober<br />
2011 rund 133.000 Bonus-Zertifikate<br />
auf. <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> bietet Anfang Dezember<br />
2011 knapp 5.000 reine Bonus-<br />
Zertifikate an. Nicht berücksichtigt sind<br />
darin Bonus-Zertifikate mit Cap (4.500),<br />
Reverse-Bonus-Zertifikate mit (1.400)<br />
und ohne Cap (2.900), Multi-Barrier-Bonus-Zertifikate<br />
mit (3) und ohne Cap (5)<br />
oder Reservoir- (2) sowie Garantie-Bonus-<br />
Zertifikate (1). Alle zusammengezählt,<br />
können Anleger daher aus insgesamt etwa<br />
13.800 Bonus-Zertifikaten unterschied -<br />
licher Art auswählen. Bei dieser Vielzahl<br />
der Möglichkeiten ist die Auswahl nicht<br />
ganz einfach. Die Bonus-Banane hilft, das<br />
passende Produkt schnell und unkompliziert<br />
zu finden.<br />
SO KOMMEN SIE ZUR BONUS-BANANE<br />
Auf www.gs.de wählt der Anleger zunächst<br />
den Menüpunkt „Zertifikate“ aus.<br />
Dort fährt er mit dem Mauszeiger im Pulldown-Menü<br />
auf „Bonus-Zertifikate“ und<br />
wählt anschließend „Bonus“ aus. Es öffnet<br />
sich die Seite mit allen Basiswerten.<br />
Hierzu zählen wichtige deutsche Standardaktien<br />
von adidas bis Volkswagen sowie<br />
wichtige Indizes wie der DAX ® und<br />
der EURO STOXX 50 ® .<br />
Klickt der Anleger nun beispielsweise auf<br />
DAX ® (Performance Index), wird er auf<br />
die Seite mit der Produkttabelle geführt, in<br />
der alle Bonus-Zertifikate auf den DAX ®<br />
aufgelistet sind. Der zweite Reiter oberhalb<br />
der Schieberegler, die „Bonus-Banane“,<br />
führt zu dem gleichnamigen Tool.
ABB. 1: SO KOMMT DER ANLEGER ZUR BONUS-BANANE ABB. 2: WAHLMÖGLICHKEITEN<br />
Anleger klicken auf „Zertifikate“, „Bonus-Zertifikate“, „Bonus“ und wählen einen<br />
Basiswert, z.B. den DAX ® . Der zweite Reiter über der erscheinenden Produkttabelle<br />
führt zur „Bonus-Banane“.<br />
PRODUKTAUSWAHL<br />
Die Bonus-Banane zeigt sämtliche Bonus-<br />
Zertifikate auf einen bestimmten Basiswert<br />
in einem Punktediagramm. Die vertikale<br />
Achse gibt in der Grundeinstellung die annualisierte<br />
Bonusrendite in Prozent p.a. an,<br />
die horizontale Achse den Abstand zum<br />
Absicherungsniveau (Barriere) in Prozent.<br />
Darüber hinaus sind vier weitere Darstellungsformen<br />
möglich: annualisierte Bonusrendite<br />
in % p.a. / Abstand zum Absicherungsniveau<br />
in % p.a. oder annualisierte<br />
Bonusrendite in % p.a. / Abstand zum Absicherungsniveau<br />
in EUR oder annualisierte<br />
Bonusrendite in % p.a. / Barriere in EUR<br />
sowie Bonuslevel in EUR / Barriere in EUR.<br />
Die unterschiedlichen Punkte im Chart<br />
stehen, je nach Farbe, für eine bestimmte<br />
Laufzeit beziehungsweise für den finalen<br />
Bewertungstag, an dem eine bestimmte<br />
Reihe von Bonus-Zertifikaten ausläuft.<br />
Wählt der Anleger mit dem Mauszeiger<br />
einen beliebigen Punkt in dem Schaubild,<br />
erfährt er in einem „Mouse-over“ die dazugehörige<br />
WKN, die annualisierte Bonus-<br />
Rendite in Prozent pro Jahr und den Abstand<br />
zur Barriere.<br />
EIN BESTIMMTES ZERTIFIKAT FINDEN<br />
Angenommen, der Anleger sucht ein Bonus-Zertifikat<br />
auf den DAX ® mit einer<br />
Restlaufzeit von mindestens einem Jahr<br />
(Stand 23.11.2011), einer annualisierten<br />
Bonusrendite von 10% p.a. und einem<br />
Abstand zur Barriere von mindestens<br />
30%. Er wählt zunächst die voreingestellte<br />
Ansicht „annualisierte Bonusrendite in %<br />
KnowHow 12.2011 29<br />
Neben der Grundeinstellung (annualisierte Bonusrendite in % / Abstand zum Absicherungsniveau<br />
(Barriere) in %) gibt es vier weitere Darstellungsformen.<br />
p.a. / Abstand zum Absicherungs niveau<br />
in %“, entfernt mit einem Klick auf „alle“<br />
die angezeigten Laufzeiten und macht ein<br />
Häkchen bei allen Laufzeiten ab dem<br />
21.12.2012.<br />
Neun Farben bleiben übrig. Um die einzelnen<br />
Punkte besser sehen zu können,<br />
vergrößert er den Bildschirmausschnitt,<br />
indem er auf die Lupe mit dem Pluszeichen<br />
klickt und anschließend im Navigator<br />
unten rechts den weißen Sichtausschnitt<br />
an die gewünschte Stelle verschiebt.<br />
Zur Auswahl stehen verschiedene<br />
Produkte. Klickt der Anleger nun auf<br />
einen Punkt, dessen Parameter den von<br />
ihm gewünschten Ausstattungsmerkmalen<br />
nahekommen, gelangt er direkt zur Übersichtsseite<br />
des ausgewählten Produkts.<br />
ABB. 3: DER WEG ZU EINEM … ABB. 4: … BESTIMMTEN BONUS-ZERTIFIKAT<br />
Der Anleger wählt eine Darstellungsform und entfernt die angezeigten Laufzeiten,<br />
die ihn nicht interessieren. Aus den übriggebliebenen Punkten wählt der Anleger<br />
das Bonus-Zertifikat, ...<br />
... das seinen Parametern, z.B. Restlaufzeit von einem Jahr, annualisierte Bonusrendite<br />
von 10% p.a. und Abstand zur Barriere von mindestens 30%, am nächsten<br />
kommt.
30 Service Produkte auf Einzelaktien<br />
AKTIENANLEIHEN UND ZERTIFIKATE AUF EINZELWERTE<br />
Der Blue-Chip-Radar<br />
Neben dem DAX ® und dem EURO<br />
STOXX 50 ® zählen heimische Aktien wie<br />
Allianz, BASF, Daimler, Deutsche Bank, Siemens<br />
oder auch Volkswagen zu den beliebtesten<br />
Basiswerten von Zertifikaten und<br />
Aktienanleihen. Das Angebot in diesem<br />
Bereich ist riesig. So bietet <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong><br />
Ende 2011 tausende Zertifikate und Aktienanleihen<br />
auf deutsche Standardtitel an.<br />
Um dennoch den Überblick zu behalten,<br />
stellt <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> auf www.gs.de einige<br />
Tools zur Verfügung, wie etwa die Schieberegler.<br />
KnowHow zeigt in einer festen Rubrik<br />
eine Übersicht, die Beispiele von Produkten<br />
aus insgesamt sechs Bereichen vorstellt:<br />
Aktienanleihen richten sich gewöhnlich an<br />
Investoren, die seitwärts tendierende oder<br />
moderat steigende Kurse einer bestimmten<br />
Aktie erwarten. Für die Aufnahme eines<br />
Aktienrisikos erhalten Investoren überdurchschnittlich<br />
hohe Kupons. Sollte die<br />
Aktie am finalen Bewertungstag unter dem<br />
Basispreis notieren, wird es jedoch zur Lieferung<br />
von Aktien kommen – und zu Verlusten,<br />
wenn der Kupon den Kursverlust der<br />
Aktien nicht ausgleicht. Neben klassischen<br />
Aktienanleihen finden Anleger auch Barriere-Aktienanleihen.<br />
Hier bekommt der<br />
Inhaber den Nominalbetrag ausbezahlt,<br />
wenn der Basiswert stets oberhalb der Barriere<br />
notiert.<br />
Auch bei Discount-Zertifikaten erwarten<br />
Investoren tendenziell seitwärts tendierende<br />
oder leicht steigende Aktienkurse. Im Gegensatz<br />
zu Aktienanleihen erhalten Käufer von<br />
Discount-Zertifikaten keine Kupons. Vielmehr<br />
können sie – wie es der Name schon<br />
andeutet – mit Discount in einen bestimmten<br />
Basiswert investieren. Sie nehmen allerdings<br />
an Kursgewinnen über den Cap hinaus nicht<br />
mehr teil.<br />
Käufer von Bonus-Zertifikaten nehmen an<br />
steigenden Basiswertkursen unbegrenzt teil.<br />
Sollte es zu fallenden Notierungen ko mmen,<br />
schützt eine Teilabsicherung zu nächst vor<br />
Verlusten. Solange die zu grundeliegende<br />
Aktie stets oberhalb der Barriere notiert, ist<br />
der Investor vor Verlusten geschützt und<br />
erhält am Laufzeitende mindestens den<br />
Bonusbetrag. Bonus-Zertifikate mit Cap<br />
funktionieren bis auf einen Unterschied<br />
genau wie klassische Bonus-Zertifikate: Die<br />
Gewinnmöglichkeiten werden von vornherein<br />
durch einen Cap begrenzt. Da Anleger<br />
auf Gewinnchancen verzichten, sind attraktivere<br />
Bonusrenditen oder größere Risikopuffer<br />
möglich im Vergleich zu einem sonst<br />
identischen Bonus-Zertifikat ohne Cap.<br />
Reverse-Bonus-Zertifikate wenden das<br />
Bonusprinzip in gespiegelter Form an. Anleger<br />
erhalten einen Bonusbetrag, solange der<br />
Basiswert nicht zu sehr steigt. Die Teilabsicherung<br />
greift, solange die zugehörige Aktie<br />
während der gesamten Laufzeit unterhalb<br />
der Barriere verharrt. Auch diesen Produkttyp<br />
gibt es mit Cap.<br />
Die Produkte werden nach klar definierten<br />
und nachvollziehbaren Kriterien ausgewählt<br />
(siehe rechte Seite). Das komplette Angebot<br />
finden Anleger auf www.gs.de. Dort werden<br />
Kurse und wichtige Kennzahlen des ausgewählten<br />
Produkts angezeigt. Den Chancen<br />
der vorgestellten Zertifikate stehen auch<br />
Risiken gegenüber. Wenn sich der Basiswert<br />
entgegen der Erwartung des Anlegers<br />
entwickelt, kann es zu Verlusten kommen.<br />
Schlimmstenfalls ist der Totalverlust des eingesetzten<br />
Geldes möglich. Das gleiche Risiko<br />
droht bei einer Insolvenz von <strong>Goldman</strong><br />
<strong>Sachs</strong>. Weitere Informationen zu Chancen<br />
und Risiken finden Sie im Produktinformationsblatt<br />
(PIB) oder im Wertpapierprospekt.<br />
FUNKTIONSWEISE VON AKTIENANLEIHEN<br />
Die ThyssenKrupp-Aktienanleihe (GS8BCD)<br />
können Sie zum Preis von 1.000 EUR x<br />
102,20% = 1.022,00 EUR (zzgl. aufgelaufener<br />
Stückzinsen und Transaktionskosten) erwerben.<br />
Die Art der Rückzahlung entscheidet<br />
sich am finalen Bewertungstag, dem<br />
21.09.2012. Notiert die ThyssenKrupp-Aktie<br />
dann auf oder über dem Basispreis von<br />
17,30 EUR, erhalten Sie 1.000 EUR. Ansonsten<br />
bekommen Sie 57 ThyssenKrupp-Aktien<br />
sowie den Gegenwert von 0,8035 ThyssenKrupp-Aktien<br />
als Geldbetrag. Bei einem<br />
Kurs von beispielsweise 15,50 EUR wären<br />
das 57 Aktien im Wert von insgesamt 883,50<br />
EUR sowie eine Zahlung von 12,45 EUR. Den<br />
Kupon von 23% p.a. erhalten Sie unabhängig<br />
vom Kurs der ThyssenKrupp-Aktie.
AKTIENANLEIHEN<br />
BONUS-ZERTIFIKATE MIT UND OHNE CAP<br />
KnowHow 12.2011 31<br />
Kupon p.a. Basiswert Basispreis Anzahl Aktien Finaler Bewertungstag WKN Briefkurs<br />
23,00% ThyssenKrupp 17,30 EUR 57,8035 21.09.2012 GS8BCD 102,20%<br />
21,00% Allianz 75,00 EUR 13,3333 21.09.2012 GS8B6N 102,20%<br />
20,00% Deutsche Telekom 8,95 EUR 111,7318 21.09.2012 GS68BX 101,30%<br />
20,00% E.ON 16,90 EUR 59,1716 14.09.2012 GS659S 101,30%<br />
20,00% Deutsche Bank 21,90 EUR 45,6621 21.09.2012 GS7DHW 102,80%<br />
15,00% BASF 49,20 EUR 20,3252 21.09.2012 GS731H 100,80%<br />
Grundkriterien: Mindestlaufzeit 6 Monate, Briefkurs ungefähr 100%, Basispreis mindestens 5% unter dem Aktienkurs, möglichst hoher Kupon, maximal 1 Produkt je Basiswert.<br />
BARRIERE-AKTIENANLEIHEN<br />
Kupon p.a. Basiswert Basispreis Anzahl Aktien Finaler Bewertungstag Abstand zur Barriere WKN Briefkurs<br />
20,00% Deutsche Bank 27,70 EUR 36,1011 16.11.2012 42,54% GS68JT 102,00%<br />
20,00% BMW 50,40 EUR 19,8413 14.09.2012 27,51% GS68HS 102,30%<br />
18,00% Allianz 69,30 EUR 14,43 21.09.2012 32,11% GS6HY9 101,80%<br />
15,00% ThyssenKrupp 16,30 EUR 61,3497 16.11.2012 30,61% GS68NM 99,60%<br />
15,00% E.ON 16,60 EUR 60,241 21.12.2012 29,81% GS68L9 101,20%<br />
13,00% BASF 50,10 EUR 19,9601 21.09.2012 25,79% GS7WDF 99,90%<br />
Grundkriterien: Mindestlaufzeit 6 Monate, Briefkurs ungefähr 100%, Basispreis mindestens 5% unter dem Aktienkurs, möglichst hoher Kupon, maximal 1 Produkt je Basiswert.<br />
DISCOUNT-ZERTIFIKATE<br />
WKN Basiswert Finaler Bewertungstag Cap Discount Max. Rendite p.a. 1) Briefkurs<br />
GS66EF Deutsche Bank 21.06.2012 27,00 EUR 21,62% 33,14% 23,19 EUR<br />
GS6649 BMW 21.06.2012 51,00 EUR 16,93% 28,21% 44,69 EUR<br />
GS66BL Daimler AG 21.06.2012 32,00 EUR 17,77% 27,79% 28,09 EUR<br />
GS66XM ThyssenKrupp 21.06.2012 17,00 EUR 17,07% 27,51% 14,94 EUR<br />
GS65Z4 Allianz 21.06.2012 75,00 EUR 16,94% 27,41% 65,94 EUR<br />
GS40VS BASF 21.06.2012 51,00 EUR 15,06% 22,53% 45,78 EUR<br />
Grundkriterien: Mindestlaufzeit 6 Monate, Mindest-Discount 10%, Basiswertkurs mindestens 5% über dem Cap, maximal 1 Produkt je Basiswert.<br />
WKN Basiswert Finaler Bewertungstag Abstand zur Barriere Cap Bonusbetrag Bonusrendite p.a. 1) Briefkurs<br />
GS7V3W Deutsche Bank 21.09.2012 29,02% – 55,00 EUR 60,94% 37,98 EUR<br />
GS7V3V Deutsche Bank 21.09.2012 29,02% – 52,00 EUR 57,43% 36,53 EUR<br />
GS519G Infineon 20.07.2012 25,13% 10,20 EUR 10,20 EUR 56,74% 7,77 EUR<br />
GS50D9 BMW 20.07.2012 29,37% 86,00 EUR 86,00 EUR 47,88% 67,86 EUR<br />
GS7UWS Daimler AG 21.09.2012 26,81% – 57,00 EUR 51,11% 41,34 EUR<br />
GS5041 Allianz 21.09.2012 29,46% 115,00 EUR 115,00 EUR 35,75% 90,66 EUR<br />
GS5X5A Bayer 17.08.2012 26,12% – 75,00 EUR 35,63% 60,92 EUR<br />
GS7VGM E.ON 21.09.2012 29,81% – 27,00 EUR 34,65% 21,42 EUR<br />
Grundkriterien: Mindestlaufzeit 6 Monate, Mindest-Risikopuffer 25%, möglichst hohe Bonusrendite, maximal 2 Produkte je Basiswert, Barriere nicht berührt.<br />
REVERSE-BONUS-ZERTIFIKATE MIT UND OHNE CAP<br />
WKN Basiswert Finaler Reverselevel Abstand zur Cap Bonusbetrag Bonusrendite p.a. 1) Briefkurs<br />
Bewertungstag Barriere<br />
GS8G7G Deutsche Bank 21.09.2012 48,00 EUR 31,82% 14,50 EUR 33,50 EUR 66,41% 22,54 EUR<br />
GS8GFL Infineon 21.12.2012 10,00 EUR 25,91% 3,30 EUR 6,70 EUR 46,37% 4,53 EUR<br />
GS8GUF Volkswagen AG Vz. 21.09.2012 210,00 EUR 26,75% 89,00 EUR 121,00 EUR 44,80% 90,72 EUR<br />
GS7ZSP Volkswagen AG Vz. 21.12.2012 210,00 EUR 25,15% – 137,00 EUR 41,09% 96,19 EUR<br />
GS8GR5 ThyssenKrupp 21.09.2012 32,00 EUR 30,45% 10,00 EUR 22,00 EUR 38,55% 17,07 EUR<br />
GS76A6 BMW 21.12.2012 93,00 EUR 26,39% – 64,00 EUR 36,90% 46,35 EUR<br />
GS7ZJC Infineon 21.12.2012 10,00 EUR 31,02% – 6,60 EUR 36,06% 4,81 EUR<br />
GS7ZLS RWE St. 21.12.2012 48,00 EUR 25,27% – 31,00 EUR 30,84% 26,34 EUR<br />
Grundkriterien: Mindestlaufzeit 6 Monate, Mindest-Risikopuffer 25%, möglichst hohe Bonusrendite, maximal 2 Produkte je Basiswert, Barriere nicht berührt.<br />
Die Tabellen zeigen Beispiele von Aktienanleihen, Barriere-Aktienanleihen, Discount-, Bonus- und Reverse-Bonus-Zertifikaten. Eine komplette Übersicht finden Sie auf<br />
www.gs.de. 1) Bitte beachten Sie die Hinweise zu Netto-Renditen auf Seite 20; Stand: 09.12.2011; Quelle: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International
32<br />
Service Börse Rohstoffe Forwardkurven – Stand 06.12.2011<br />
ROHSTOFFE FORWARDKURVEN<br />
Vorsicht Kurven!<br />
Ein Überblick über die Forwardkurven ausgewählter Rohstoffe: Bei Investments in Rohstoffe, wie<br />
Rohöl, Kupfer oder Weizen, sollten Inves toren auf die Besonderheiten der Terminmärkte achten. Damit<br />
Anleger die Forwardkurven über längere Zeit räume im Auge behalten können, gibt KnowHow regel mäßig<br />
einen Überblick über die Kurvenverläufe wichtiger Commodities.<br />
Im Gegensatz zu Aktien oder Anleihen<br />
müssen Anleger bei Investments in die<br />
meis ten Commodities den Umweg über<br />
die Terminbörse gehen. Kein Wunder: Die<br />
Lage rung von Öl und Gas ist kompliziert,<br />
Agrar güter sind häufig verderblich. Aus<br />
diesem Grund beziehen sich Rohstoffzertifikate,<br />
abgesehen von Edelmetallen, stets<br />
auf Futureskontrakte. Das Problem: Die<br />
Laufzeit der Futures ist von vornherein begrenzt.<br />
Open-End-Zertifikate haben dage-<br />
ABB. 1: ENERGIETRÄGER<br />
indexiert auf Januar 2012<br />
170<br />
160<br />
150<br />
140<br />
130<br />
120<br />
110<br />
100<br />
90<br />
80<br />
Dez 11<br />
Jan 12<br />
Jan 13<br />
Jan 14<br />
Jan 15<br />
Jan 16<br />
Jan 17<br />
Jan 18<br />
Heizöl RBOB-Benzin Gasöl* Erdgas Rohöl (WTI) Rohöl (Brent)<br />
* indexiert auf Dezember 2011<br />
Nur die Forwardkurve von Erdgas befindet sich in einem Contango. Darüber hinaus<br />
wird die Saisonalität sichtbar.<br />
Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg<br />
gen eine unbegrenzte Laufzeit. So müssen<br />
die Futureskontrakte während der Laufzeit<br />
regelmäßig getauscht werden. Bei diesem<br />
Anpassungsprozess – auch Rollen genannt<br />
– können Zusatz erträge oder Rollkosten<br />
entstehen. Entscheidend hierfür ist<br />
der Verlauf der Forwardkurve.<br />
Bei einer steigenden Kurve, die in der<br />
Fachsprache auch als Contango-Formation<br />
bezeichnet wird, sind die kurz lau-<br />
Jan 19<br />
Jan 20<br />
Jan 21<br />
ABB. 2: INDUSTRIEMETALLE<br />
indexiert auf Dezember 2011<br />
125%<br />
120%<br />
115%<br />
110%<br />
105%<br />
100%<br />
95%<br />
Dez 11<br />
Jan 12<br />
Jan 13<br />
fenden Kontrakte billiger als die Futures<br />
mit längeren Laufzeiten. So kann der Inves<br />
tor weniger Anteile des „neuen“ Futures<br />
erwerben. Er realisiert daher Rollverluste,<br />
die sich bei Open-End-Zer ti fi ka -<br />
ten in einem sinkenden Bezugsverhältnis<br />
äußern. Fällt die Forwardkurve – hier<br />
spricht man von einer Back wardation –,<br />
kann der Inhaber eines Open-End-Zertifikats<br />
dagegen Roll erträge generieren.<br />
Jan 14<br />
Jan 15<br />
Kupfer Aluminium Blei Zink Nickel<br />
Die Forwardkurven von Aluminium, Blei und Zink zeigen den für Industriemetalle<br />
eher untypischen steigenden Verlauf, auch Contango genannt.<br />
Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg<br />
Jan 16<br />
Jan 17<br />
Okt 17
ABB. 3: GETREIDESORTEN<br />
indexiert auf Dezember 2011<br />
125%<br />
120%<br />
115%<br />
110%<br />
105%<br />
100%<br />
95%<br />
90%<br />
85%<br />
Dez 11<br />
Jan 12<br />
Apr 12<br />
Jul 12<br />
Sojabohnen* Mais Chicago-Weizen Kansas-Weizen<br />
*indexiert auf Januar 2012<br />
Okt 12<br />
Jan 13<br />
Apr 13<br />
Jul 13<br />
Okt 13<br />
Jan 14<br />
Apr 14<br />
Jul 14<br />
Okt 14<br />
Jan 15<br />
Alle Getreidesorten zeigen am kurzen Ende Contango-Formationen.<br />
Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg<br />
ABB. 5: VIEHPRODUKTE<br />
indexiert auf Dezember 2011<br />
120%<br />
115%<br />
110%<br />
105%<br />
100%<br />
95%<br />
90%<br />
Dez 11<br />
Jan 12<br />
Feb 12<br />
Mär 12<br />
Apr 12<br />
Mai 12<br />
Jun 12<br />
Mastrinder* Lebende Rinder Mageres Schwein<br />
* indexiert auf Januar 2012<br />
Jul 12<br />
Aug 12<br />
Sep 12<br />
Okt 12<br />
Nov 12<br />
Dez 12<br />
Jan 13<br />
Feb 13<br />
Mär 13<br />
Apr 13<br />
Die Forwardkurven für Mastrinder und Lebende Rinder zeigen am kurzen Ende den<br />
steigenden Verlauf einer Contango-Formation.<br />
Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg<br />
ABB. 4: WEITERE AGRARGÜTER<br />
indexiert auf Dezember 2011<br />
115%<br />
110%<br />
105%<br />
100%<br />
95%<br />
90%<br />
85%<br />
KnowHow 12.2011 33<br />
FORWARDKURVEN<br />
AUF WWW.GS.DE<br />
Das Forwardkurven-Tool ist eines<br />
der wertvollsten Werkzeuge<br />
auf unserer Website. Beim<br />
Klick auf ausgewählte Rohstoffzertifikate<br />
oder Hebelprodukte<br />
können Sie sich die Forwardkurve<br />
des zugehörigen Basiswertes<br />
anzeigen lassen. Sie finden den<br />
jeweiligen Kurvenverlauf unter<br />
dem Menüpunkt „Basiswert“.<br />
Kakao (LIFFE) Zucker* Baumwolle Orangensaft** Kaffee<br />
* indexiert auf März 2012, ** indexiert auf Januar 2012<br />
Die Forwardkurven der Agrargüter Baumwolle, Kaffee, Kakao, Orangensaft, Zucker<br />
zeigen aktuell komplett unterschiedliche Formationen.<br />
Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg<br />
ABB. 6: EDELMETALLE<br />
indexiert auf Dezember 2011<br />
112%<br />
110%<br />
108%<br />
106%<br />
104%<br />
102%<br />
100%<br />
98%<br />
96%<br />
94%<br />
Dez 11<br />
Jan 12<br />
Jul 12<br />
Jan 13<br />
Gold Silber<br />
Dez 11<br />
Jan 12<br />
Mär 12<br />
Mai 12<br />
Jul 12<br />
Sep 12<br />
Nov 12<br />
Jan 13<br />
Mär 13<br />
Mai 13<br />
Jul 13<br />
Sep 13<br />
Nov 13<br />
Jan 14<br />
Mär 14<br />
Mai 14<br />
Jul 14<br />
Sep 14<br />
Nov 14<br />
Jul 13<br />
Jan 14<br />
Jul 14<br />
Jan 15<br />
Jul 15<br />
Jan 16<br />
Jul 16<br />
Jan 17<br />
Jul 17<br />
Das im S&P <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Commodity Index (S&P GSCI ® ) enthaltene Edelmetall<br />
Gold zeigt einen Contango.<br />
Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg
34 Service Börse Überblick Anlageklassen im Dezember<br />
Anlageklassen im Überblick<br />
IM ÜBERBLICK: ANLAGEKLASSEN<br />
Index/Name Währung aktueller Kurs Schlusskurs Performance<br />
(Basiswert) Stand: 06.12.2011 2010 seit Jan 2011<br />
ROHSTOFFE<br />
Rohstoffindizes<br />
S&P GSCI ® Spot USD 631,83<br />
S&P GSCI ® Excess Return USD 480,08<br />
S&P GSCI ® Total Return USD 4.943,40<br />
S&P GSCI ® Agriculture ER USD 80,20<br />
S&P GSCI ® Livestock ER USD 219,75<br />
S&P GSCI ® Industrial Metals ER USD 293,10<br />
S&P GSCI ® Precious Metals ER USD 216,39<br />
S&P GSCI ® Energy ER USD 279,29<br />
S&P GSCI ® Reduced Energy ER USD 411,05<br />
S&P GSCI ® Light Energy ER USD 358,04<br />
S&P GSCI ® Ultra-Light Energy ER USD 324,33<br />
S&P GSCI ® Non-Energy ER USD 284,76<br />
S&P GSCI ® Petroleum ER USD 618,92<br />
S&P GSCI ® Grains ER USD 49,70<br />
S&P GSCI ® 659,70<br />
4,41%<br />
485,60<br />
1,15%<br />
5.003,20<br />
1,21%<br />
64,88<br />
–19,10%<br />
218,06<br />
–0,77%<br />
237,03<br />
–19,13%<br />
256,90<br />
18,72%<br />
302,11<br />
8,17%<br />
401,34<br />
–2,36%<br />
337,00<br />
–5,88%<br />
296,15<br />
–8,69%<br />
248,01<br />
–12,91%<br />
683,67<br />
10,46%<br />
38,90<br />
–21,73%<br />
Crude Oil (WTI) ER USD 559,84 552,77 1,28%<br />
ROHSTOFF-FUTURES<br />
Energierohstoffe<br />
Brent-Rohöl USD 110,81 94,75<br />
WTI-Rohöl USD 101,28 91,38<br />
Heizöl US-Cent 302,17 254,37<br />
Unverbleites Benzin US-Cent 264,54 245,32<br />
Erdgas USD 3,49 4,41<br />
Gasöl<br />
Agrarrohstoffe<br />
USD 949,50 762,50<br />
Baumwolle US-Cent 93,81 144,81<br />
Chicago-Weizen US-Cent 613,00 794,25<br />
Kansas-Weizen US-Cent 676,00 851,00<br />
Kakao USD 2.168,00 3.035,00<br />
Kakao, London GBP 1.407,00 2.017,00<br />
Kaffee US-Cent 235,75 240,50<br />
Orangensaft US-Cent 176,30 172,35<br />
Mais US-Cent 596,50 629,00<br />
Sojabohnen US-Cent 1.129,50 1.393,75<br />
Zucker<br />
Vieh<br />
US-Cent 24,18 32,12<br />
Lebende Rinder US-Cent 119,55 108,35<br />
Mageres Schwein US-Cent 89,08 79,75<br />
Mastrind<br />
Edelmetalle<br />
US-Cent 142,13 121,88<br />
Gold USD 1.731,80 1.421,40<br />
Silber<br />
Industriemetalle<br />
USD 32,68 30,91<br />
Aluminium USD 2.112,25 2.459,25<br />
Blei USD 2.115,50 2.563,00<br />
Kupfer USD 7.825,00 9.644,00<br />
Nickel USD 18.426,00 24.715,00<br />
Zink USD 2.036,50 2.446,50<br />
ROHSTOFF-SPOT<br />
Platin USD 1.505,00 1.755,00<br />
Palladium USD 638,00 797,00<br />
Gold USD 1.708,00 1.405,50<br />
Silber USD 31,85 30,63<br />
16,95%<br />
10,83%<br />
18,79%<br />
7,83%<br />
–20,84%<br />
24,52%<br />
–35,22%<br />
–22,82%<br />
–20,56%<br />
–28,57%<br />
–30,24%<br />
–1,98%<br />
2,29%<br />
–5,17%<br />
–18,96%<br />
–24,72%<br />
10,34%<br />
11,69%<br />
16,62%<br />
21,84%<br />
5,74%<br />
–14,11%<br />
–17,46%<br />
–18,86%<br />
–25,45%<br />
–16,76%<br />
–14,25%<br />
–19,95%<br />
21,52%<br />
3,98%<br />
IM ÜBERBLICK: ANLAGEKLASSEN<br />
Index/Name Währung aktueller Kurs Schlusskurs Performance<br />
(Basiswert) Stand: 06.12.2011 2010 seit Jan 2011<br />
AKTIEN<br />
Aktienindizes Deutschland<br />
DAX ® EUR 6.914,19<br />
TecDAX ® EUR 850,67<br />
MDAX ® Aktienindizes Europa<br />
EUR 10.128,12<br />
EURO STOXX 50 ® EUR 2.792,82<br />
CECE ® 6.028,82<br />
693,79<br />
8.944,43<br />
2.356,71<br />
Index EUR 1.544,49 2.115,32<br />
CTX Index EUR 1.362,43 1.949,13<br />
HTX Index EUR 2.692,78 3.493,22<br />
PTX Index EUR 1.117,40 1.518,90<br />
ATX Index EUR 1.868,71 2.904,47<br />
SMI Index CHF 5.767,93 6.436,04<br />
FTSE 100 Index GBP 5.568,72 5.899,94<br />
DJ Turkey Titans 20 USD 503,13 727,92<br />
RTX Index<br />
Aktienindizes USA<br />
USD 2.094,33 2.429,65<br />
DJIA Index USD 12.150,13 11.577,51<br />
Nasdaq-100 Index USD 2.321,49 2.217,86<br />
S&P 500 Index<br />
Aktienindizes Asien<br />
USD 1.258,47 1.257,64<br />
Nikkei 225 JPY 8.575,16 10.228,92<br />
FTSE/Xinhua China 25 HKD 16.047,51 19.075,41<br />
Kospi 200 Index KRW 249,48 271,19<br />
TPX – Topix JPY 738,01 898,80<br />
WÄHRUNGEN<br />
EUR / USD USD 1,34 1,34<br />
EUR / JPY JPY 104,15 108,65<br />
EUR / GBP GBP 0,86 0,86<br />
GBP / USD USD 1,56 1,55<br />
USD / JPY JPY 77,76 81,31<br />
VOLATILITÄTSINDIZES<br />
VSMI ® CHF 17,02<br />
VDAX-NEW ® Index EUR 19,96<br />
VSTOXX ® Index EUR 23,92<br />
CBOE VIX ® 20,39<br />
34,21<br />
36,92<br />
USD 29,95 19,70<br />
ANLEIHEN<br />
T-Bonds-Future USD 140,72 122,13<br />
Euro Bobl Future EUR 123,08 118,78<br />
Euro Schatz Future EUR 109,99 109,00<br />
Euro Bund Future EUR 135,02 125,31<br />
ERLÄUTERUNG<br />
–12,81%<br />
–18,44%<br />
–11,69%<br />
–15,62%<br />
–26,99%<br />
–30,10%<br />
–22,91%<br />
–26,43%<br />
–35,66%<br />
–10,38%<br />
–5,61%<br />
–30,88%<br />
–13,80%<br />
4,95%<br />
4,67%<br />
0,07%<br />
–16,17%<br />
–15,87%<br />
–8,01%<br />
–17,89%<br />
0,24%<br />
–4,14%<br />
–0,49%<br />
0,73%<br />
–4,37%<br />
19,78%<br />
71,41%<br />
54,38%<br />
52,03%<br />
15,23%<br />
3,62%<br />
0,90%<br />
7,75%<br />
Blau unterlegte Zeilen entsprechen der jeweils besten Performance innerhalb der<br />
angegebenen Anlageklasse.
Rohstoffindizes im Dezember KnowHow 12.2011 35<br />
Rohstoffindizes im Überblick<br />
ROHSTOFFINDIZES: TERMINBÖRSEN, ROLLMONATE, GEWICHTE<br />
Rohstoff Terminbörse Rollmonate Preisnotierung Einbezogen Gewicht Gewicht Aktueller WKN<br />
seit Subindex 1) Gesamtindex 1) Kurs 1) Open-End-<br />
Zertifikat<br />
Aluminium LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1991 GS0HH7<br />
Zink LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1991 GS0HH4<br />
Nickel LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1993 GS0HH5<br />
Blei LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1995 GS0HH6<br />
Kupfer LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1989/19952) GS0HH8<br />
Industriemetalle GS3Y82<br />
Gold COMEX -F-A-J-A---D $/troy ounce 1978 –<br />
Silber COMEX --M-M-J-S--D $/troy ounce 1973 –<br />
Edelmetalle GS3Y85<br />
Lebendrind CME -F-A-J-A-O-D $cent/lbs. 1970 GS0HHB<br />
Mastrind CME J-MAM--ASON- $cent/lbs. 2002 GS0HHC<br />
Mageres Schwein CME -F-A-JJA-O-D $cent/lbs. 1976 GS0HHD<br />
Vieh GS3Y83<br />
Mais CBOT --M-M-J-S--D $cent/bushel 3) 1970 GS0CC6<br />
Sojabohnen CBOT J-M-M-J---N- $cent/bushel 3) 1970 GS0CC7<br />
Chicago-Weizen CBOT --M-M-J-S--D $cent/bushel 3) 1970 GS0CC4<br />
Kansas-Weizen KCBT --M-M-J-S--D $cent/bushel 3) 31,29%<br />
2,10% 2.113,00<br />
7,80%<br />
0,52% 2.045,00<br />
8,50%<br />
0,57% 18.425,00<br />
5,75%<br />
0,39% 2.125,00<br />
46,66%<br />
3,13% 7.835,00<br />
100,00%<br />
6,71%<br />
237,03<br />
86,42%<br />
3,26% 1.731,80<br />
13,58%<br />
0,51%<br />
32,74<br />
100,00%<br />
3,77%<br />
256,90<br />
57,24%<br />
2,63%<br />
119,55<br />
9,98%<br />
0,46%<br />
142,13<br />
32,77%<br />
1,51%<br />
89,08<br />
100,00%<br />
4,60%<br />
218,06<br />
29,33%<br />
4,05%<br />
596,50<br />
15,18%<br />
2,10% 1.129,50<br />
19,43%<br />
2,69%<br />
613,00<br />
1990 4,87%<br />
0,67%<br />
676,00<br />
GS0HHA<br />
Kaffee ICE --M-M-J-S--D $cent/lbs. 1981 6,87%<br />
0,95%<br />
235,75<br />
GS0CC1<br />
Kakao ICE --M-M-J-S--D $/Mtons 1984 1,52%<br />
0,21% 2.168,00<br />
GS0CC8<br />
Zucker ICE --M-M-J--O-- $cent/lbs. 1973 14,36%<br />
1,98%<br />
24,18<br />
GS0CC2<br />
Baumwolle ICE --M-M-J--O-D $cent/lbs. 1977 8,44%<br />
1,17%<br />
93,81<br />
GS0CC9<br />
Agrarrohstoffe 100,00%<br />
13,82%<br />
64,88<br />
GS3Y80<br />
Nicht-Energierohstoffe 28,91%<br />
248,01<br />
GS3Y84<br />
WTI-Rohöl NYMEX JFMAMJJASOND $/bbl. 1987 49,12%<br />
34,92%<br />
101,28<br />
GS0CCA<br />
Heizöl NYMEX JFMAMJJASOND $cent/gal. 1983 7,43%<br />
5,28%<br />
302,17<br />
GS0CCB<br />
Bleifreies Benzin NYMEX JFMAMJJASOND $cent/gal. 1988 6,50%<br />
4,62%<br />
264,54<br />
GS0CCD<br />
Erdgas NYMEX JFMAMJJASOND $/MMBtu. 1994 3,40%<br />
2,42%<br />
3,49<br />
GS0CCE<br />
Brent-Rohöl ICE JFMAMJJASOND $/bbl. 1999 23,45%<br />
16,67%<br />
110,81<br />
GS0CC0<br />
Gasöl ICE JFMAMJJASOND $/Mtons 1999 10,09%<br />
7,17%<br />
949,50<br />
GS0CCC<br />
Energierohstoffe 100,00%<br />
71,09%<br />
302,11<br />
GS3Y81<br />
Gesamtindex 100,00%<br />
485,60<br />
GS3Y86<br />
1) Stand: 06.12.2011. 2) Ab 1995 LME, davor COMEX. 3) Für die Umrechnung von Volumen in Masse sind Standarddichten definiert.<br />
ABKÜRZUNGEN UND EINHEITEN<br />
LME London Metal Exchange, www.lme.com<br />
COMEX Commodity Exchange, www.nymex.com<br />
CME Chicago Mercantile Exchange, www.cme.com<br />
CBOT Chicago Board of Trade, www.cbot.com<br />
KCBT Kansas City Board of Trade, www.kcbt.com<br />
CSCE Coffee, Sugar & Cocoa Exchange, www.nybot.com<br />
NYCE New York Cotton Exchange, www.nybot.com<br />
NYMEX New York Mercantile Exchange, www.nymex.com<br />
ICE IntercontinentalExchange, www.theice.com<br />
Einheit Bezeichnung Metrische Einheit<br />
Mtons metrische Tonne 1.000 kg<br />
troy ounce Feinunze 0,0311034807 kg<br />
lbs. amerikanische Pfund 0,453592 kg<br />
bushel 3) Scheffel 35,23907 Liter<br />
bbl. Barrel 158,98729 Liter<br />
gal. Gallone 3,785411784 Liter<br />
mmBtu. Millionen British Thermal Units 1,058 GJoule<br />
HINWEIS<br />
Die auf diesen Seiten enthaltenen Informationen stellen lediglich allgemeine<br />
Kursinformationen zu den jeweiligen Basiswerten, aber kein Angebot und keine<br />
Empfehlung zum Kauf eines bestimmten Wertpapiers dar. Für die auf diesen<br />
Seiten genannten Indizes finden Sie weiterführende Informationen unter<br />
http://www.gs.de/indexdisclaimer.<br />
ABB. 1: KURSENTWICKLUNG VON GASÖL<br />
Preis in US-Dollar/metr. Tonne<br />
1.400<br />
1.300<br />
1.200<br />
1.100<br />
1.000<br />
900<br />
800<br />
700<br />
600<br />
500<br />
400<br />
300<br />
Dez 06<br />
Dez 07<br />
Dez 08<br />
Nach einem jahrelangen kontinuierlichen Anstieg tendiert der Preis von Gasöl seit einigen Monaten seitwärts.<br />
Start: 06.12.2006, Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg<br />
Dez 09<br />
Dez 10<br />
Dez 11
36 Service Börse Währungsübersicht<br />
ÜBERSICHT ÜBER DIE PERFORMANCE WICHTIGER FREMDWÄHRUNGEN<br />
Devisen unter Kontrolle<br />
In der Währungsrubrik gibt KnowHow einen Überblick über ausgewählte<br />
Devisen.<br />
Dargestellt ist die Performance der Währungen wichtiger Industrieländer<br />
gegenüber dem Euro, wie etwa US-Dollar, japanischer<br />
Yen oder Schweizer Franken. Darüber hinaus finden Sie eine<br />
WÄHRUNGSPERFORMANCES AUF EINEN BLICK<br />
Wechselkurs Kurs 06.12.2011 1 Monat* 1 Jahr** seit Jan 2011<br />
EUR/USD 1,34020 –2,71% 1,06% 0,13%<br />
EUR/JPY 104,16000 –3,13% –5,92% –3,97%<br />
EUR/GBP 0,85903 0,12% 2,08% 0,19%<br />
EUR/CHF 1,24090 0,01% –5,25% –0,78%<br />
GBP/USD 1,56000 –2,85% –1,01% –0,08%<br />
USD/JPY<br />
BRIC-plus-Währungen<br />
77,73000 –0,41% –6,90% –4,18%<br />
EUR/BRL 2,40270 –0,16% 7,54% 8,14%<br />
EUR/INR 69,07500 1,58% 15,72% 15,50%<br />
EUR/KRW 1.513,18070 –1,58% 0,23% 1,02%<br />
EUR/IDR 12.099,77000 –1,51% 1,35% 0,35%<br />
EUR/MXN 18,06680 –2,25% 9,04% 9,38%<br />
EUR/PHP 58,10320 –1,25% –0,08% –0,56%<br />
EUR/RUB 42,04180 0,19% 1,64% 2,97%<br />
EUR/CNY 8,51140 –2,23% –4,13% –3,53%<br />
EUR/TRY 2,45820 0,41% 24,89% 18,97%<br />
EUR/ZAR 10,75880 –1,58% 17,19% 21,23%<br />
Osteuropa-Währungen<br />
EUR/RON 4,35330 0,02% 1,28% 1,68%<br />
EUR/HUF 299,84000 –2,25% 7,71% 7,60%<br />
EUR/UAH 10,74630 –2,45% 1,93% 2,39%<br />
* 07.11.2011 – 06.12.2011; ** 07.12.2010 – 06.12.2011; Quelle: Bloomberg<br />
Ein Anstieg/Abfall des jeweiligen Wechselkurses bedeutet eine Aufwertung/<br />
Ab wertung der erstgenannten Währung. Beispiel EUR/USD: Man erhält 1,3402 US-<br />
Dollar für einen Euro. Das heißt, ein Anstieg des EUR/USD ent spricht einer Auf -<br />
wertung des Euros.<br />
BRL=Brasilianischer Real, INR=Indische Rupie, KRW=Südkoreanischer Won, IDR=Indonesische Rupiah,<br />
MXN=Mexikanischer Peso, PHP=Philippinischer Peso, RUB=Russischer Rubel, CNY=Chinesischer<br />
Yuan, TRY=Türkische Lira, ZAR=Südafrikanischer Rand, RON=Neuer Rumänischer Leu, HUF=Ungarischer<br />
Forint, UAH=Ukrainische Hrywnja<br />
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➔<br />
Übersicht der BRIC-plus-Währungen sowie ausgewählte osteuropäische<br />
Devisen. Die Wechselkurse zum Euro sind in Mengennotierung<br />
dargestellt. Das bedeutet, dass der Preis des Euros in<br />
der ausländischen Währung angegeben wird, zum Beispiel:<br />
Ein Euro kostet rund 1,3402 Dollar.<br />
ABB. 1: EUR/USD<br />
in USD<br />
1,7<br />
1,6<br />
1,5<br />
1,4<br />
1,3<br />
1,2<br />
1,1<br />
12/2006<br />
in INR<br />
75<br />
70<br />
65<br />
60<br />
55<br />
50<br />
12/2006<br />
12/2007<br />
ABB. 2: EUR/INR<br />
12/2007<br />
12/2008<br />
12/2008<br />
12/2009<br />
12/2009<br />
12/2010<br />
12/2010<br />
12/2011<br />
Auf Sicht von fünf Jahren zeigte der EUR/USD-Wechselkurs eine Seitwärtsbewegung<br />
mit recht hohen Schwankungen. Start: 06.12.2006; Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg<br />
12/2011<br />
In den vergangenen eineinhalb Jahren wertete der Euro gegenüber der indischen<br />
Rupie kontinuierlich auf. Start: 06.12.2006; Stand: 05.12.2011. Quelle: Bloomberg<br />
ABB. 3: EUR/TRY<br />
in TRY<br />
3,0<br />
2,5<br />
2,0<br />
1,5<br />
12/2006<br />
12/2007<br />
12/2008<br />
12/2009<br />
12/2010<br />
12/2011<br />
Auch die neue türkische Lira verlor gegenüber dem Euro in den zurückliegenden<br />
Jahren an Boden. Start: 06.12.2006; Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg
Zinsübersicht KnowHow 12.2011 37<br />
ÜBERSICHT ÜBER LEITZINSEN UND ZINSSTRUKTUREN<br />
Prozente im Blick<br />
In der Zinsrubrik zeigt KnowHow die Leitzinsen<br />
und die Zinsstrukturkurven von fünf wichtigen<br />
Regionen: USA, Japan, Euroland, Großbri<br />
tan nien und der Schweiz.<br />
Die Abbildung mit den Leitzinsen gibt einen<br />
Überblick über das tendenzielle Zinsniveau<br />
und die Politik der Zentralbanken<br />
in wichtigen Wirtschaftsräumen. Dagegen<br />
geben die Charts mit den Zinsstrukturkurven<br />
Aufschluss über die Renditen von<br />
Staatsanleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten.<br />
Der Verlauf der Zinsstrukturkurve<br />
kann zudem Hinweise auf Konjunktur und<br />
Börse geben.<br />
Die Europäische Zentralbank hat Anfang<br />
Dezember die Zinsen von 1,25 auf<br />
1,0 Prozent gesenkt. Im August senkte die<br />
Schweizerische Nationalbank den Leitzins<br />
auf einen Wert nahe null. Die Bank of Japan<br />
und die US-amerikanische Federal Reserve<br />
Bank halten ihren Leitzinssatz seit<br />
Dezember 2008 unverändert niedrig, die<br />
Bank of England seit Anfang März 2009.<br />
Die Zinsstrukturkurven zeigen, welche<br />
Renditen Staatsanleihen mit unterschiedlichen<br />
Laufzeiten bringen.<br />
Normalerweise zeigen die Zinsstrukturkurven<br />
steigende Verläufe. Das heißt: Zinsanlagen<br />
mit längeren Laufzeiten bringen<br />
mehr Rendite als Kurzläufer. Zeit weise<br />
kann es aber zu inversen Formationen<br />
kommen. In diesem Fall ist die Rendite der<br />
kurzlaufenden Bonds höher.<br />
ABB. 4: ZINSSTRUKTURKURVE JAPAN<br />
4,0%<br />
3,0%<br />
2,0%<br />
1,0%<br />
0,0%<br />
1 Jahr<br />
5 Jahre<br />
10 Jahre<br />
15 Jahre<br />
20 Jahre<br />
30 Jahre<br />
Laufzeit in Jahren<br />
In Japan sind die Renditen so niedrig wie in kaum<br />
einer anderen Region der Welt. Die Zins struktur kurve<br />
verläuft „normal“. Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg<br />
ABB. 1: LEITZINSEN IM VERGLEICH<br />
in %<br />
7<br />
6<br />
5<br />
4<br />
3<br />
2<br />
1<br />
0<br />
2000<br />
3,0%<br />
2,5%<br />
2,0%<br />
1,5%<br />
1,0%<br />
0,5%<br />
0,0%<br />
–0,5%<br />
1 Jahr<br />
2001<br />
5 Jahre<br />
2002<br />
10 Jahre<br />
Großbritannien<br />
Euroland<br />
Japan<br />
2003<br />
15 Jahre<br />
USA<br />
Schweiz<br />
2004<br />
20 Jahre<br />
2005<br />
ABB. 2: ZINSSTRUKTURKURVE<br />
DEUTSCHLAND ABB. 3: ZINSSTRUKTURKURVE USA<br />
30 Jahre<br />
Laufzeit in Jahren<br />
Die deutsche Zinsstrukturkurve zeigt, vom langen<br />
Ende mal abgesehen, einen „normalen“ Verlauf.<br />
Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg<br />
ABB. 5: ZINSSTRUKTURKURVE UK<br />
4,0%<br />
3,0%<br />
2,0%<br />
1,0%<br />
0,0%<br />
1 Jahr<br />
5 Jahre<br />
10 Jahre<br />
15 Jahre<br />
20 Jahre<br />
30 Jahre<br />
Laufzeit in Jahren<br />
2006<br />
2007<br />
4,0%<br />
3,0%<br />
2,0%<br />
1,0%<br />
0,0%<br />
1,5%<br />
1,0%<br />
0,5%<br />
0,0%<br />
–0,5%<br />
1 Jahr<br />
1 Jahr<br />
2008<br />
5 Jahre<br />
5 Jahre<br />
2009<br />
10 Jahre<br />
10 Jahre<br />
15 Jahre<br />
15 Jahre<br />
2010<br />
20 Jahre<br />
20 Jahre<br />
1,00%<br />
0,50%<br />
0,25%<br />
0,10%<br />
0,00%<br />
2011 2012<br />
Die EZB hat die Leitzinsen Anfang Dezember auf 1,0 Prozent gesenkt. Die Leitzinsen der wichtigen Notenbanken<br />
aus den USA, Großbritannien, Japan und der Schweiz bleiben auf niedrigem Niveau.<br />
Start: Januar 2000; Stand: 08.12.2011. Quelle: Bloomberg<br />
Die Zinsstrukturkurve im Vereinigten Königreich zeigt<br />
einen normalen Verlauf.<br />
Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg<br />
30 Jahre<br />
Laufzeit in Jahren<br />
Die Zinsstrukturkurve der Vereinigten Staaten zeigt<br />
über sämtliche Laufzeiten einen „nor malen“ Ver lauf.<br />
Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg<br />
ABB. 6: ZINSSTRUKTURKURVE SCHWEIZ<br />
30 Jahre<br />
Laufzeit in Jahren<br />
In der Schweiz ist das Zinsniveau niedriger als im<br />
Euroverbund. Die Kurve zeigt am kurzen Ende einen<br />
„inversen“ Verlauf. Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg
Besser informiert mit <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong>. Mit dem über -<br />
arbeiteten und aktualisierten Rohstoff-Kompass bietet<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> einen umfassenden Einblick in die Welt<br />
der Energieträger, Metalle und Agrarprodukte, informiert<br />
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Korrelationsmatrix KnowHow 12.2011 39<br />
WIE ENTWICKELN SICH AKTIEN IM VERGLEICH ZU ROHSTOFFEN, ANLEIHEN UND DEVISEN?<br />
Die Korrelationsmatrix<br />
KORRELATIONSMATRIX<br />
Aktien<br />
Rohstoffe<br />
Devisen<br />
Zinsen<br />
DAX ®<br />
1,00 ≥ ρ ≥ 0,75<br />
0,74 ≥ ρ ≥ 0,50<br />
0,49 ≥ ρ ≥ 0,25<br />
0,24 ≥ ρ ≥ 0,00<br />
–0,01 ≥ ρ ≥ –0,25<br />
–0,26 ≥ ρ ≥ –1,00<br />
EURO STOXX 50 ®<br />
Nasdaq 100<br />
S&P 500<br />
Nikkei 225<br />
DAXglobal ® BRIC<br />
S&P GSCI ER<br />
S&P GSCI Energy ER<br />
S&P GSCI Agriculture ER<br />
S&P GSCI Industrial Metals ER<br />
S&P GSCI Precious Metals ER<br />
S&P GSCI Livestock ER<br />
Brent-Rohöl<br />
Gold<br />
EUR/USD<br />
EUR/JPY<br />
EUR/GBP<br />
6M Euribor*<br />
10J EUR Swapsatz*<br />
Rex Performance Index<br />
DAX ®<br />
EURO STOXX 50 ®<br />
Nasdaq 100<br />
Aktien<br />
In dieser Rubrik präsentiert KnowHow die<br />
Korrelationskennzahlen wichtiger Basiswerte.<br />
Anleger können daraus Schlüsse ziehen,<br />
ob sich die verschiedenen potenziellen Basiswerte<br />
gänzlich verschieden oder eher im<br />
Gleichklang bewegen – und wertvolle Rückschlüsse<br />
für die Zusammensetzung des<br />
Depots ziehen.<br />
An der Börse herrscht nicht nur Sonnenschein.<br />
Von Zeit zu Zeit ziehen dunkle Gewitterwolken<br />
auf und bringen die Notierungen<br />
unter Druck. Spätestens dann sind<br />
Anleger mit einem „wetterfesten“ Depot<br />
gut gerüstet. Um das Portfolio durch Diversifikation<br />
stabiler zu machen, könnten<br />
Anleger nach Bestandteilen suchen, die sich<br />
eher gegenläufig zueinander entwickeln,<br />
also eine niedrige Korrelation zueinander<br />
S&P 500<br />
Nikkei 225<br />
DAXglobal ® BRIC<br />
S&P GSCI ER<br />
aufweisen (siehe Akademie Nr. 13). Diese<br />
Matrix zeigt die Korrelationen der Renditen<br />
von verschiedenen Anlageklassen. Dabei<br />
sind im linken Dreieck (unterhalb der<br />
schwarzen Linie) die Fünfjahreskorrelationen<br />
dargestellt. Im rechten Dreieck befinden<br />
sich die Einjahreskorrelationen. Je<br />
höher der Koeffizient, umso stärker der<br />
Gleichlauf. Eine Korrelation von 1 bedeutet<br />
vollkommenen Gleichlauf, eine Korrelation<br />
von –1 vollkommenen Gegenlauf.<br />
Beispiel: Der DAX ® und der EURO<br />
STOXX 50 ® zeigen eine recht hohe<br />
1-Jahres-Korrelation von 0,90.<br />
Die auf dieser Seite enthaltenen Informationen stellen lediglich allgemeine<br />
Kursinformationen zu den jeweiligen Basiswerten, aber kein Angebot<br />
und keine Empfehlung zum Kauf eines bestimmten Wertpapiers dar. Für die<br />
auf dieser Seite genannten Indizes finden Sie weiterführende Informationen<br />
unter http://www.gs.de/indexdisclaimer.<br />
Stand: 06.12.2011; Quelle: Bloomberg, <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International. Im linken Dreieck finden Sie die 5-Jahres-Korrelationen, im rechten die 1-Jahres-Korrelationen (jeweils auf Basis wöchentlicher Renditen).<br />
* Bei den angegebenen Korrelationen handelt es sich um Werte, die auf der Grundlage von in der Vergangenheit ermittelten Werten mit statistischen Methoden ermittelt wurden. Wir übernehmen keine<br />
Gewähr für die Richtigkeit. Es ist zu erwarten, dass künftige Korrelationen von diesen Werten möglicherweise auch erheblich abweichen werden.<br />
S&P GSCI Energy ER<br />
S&P GSCI<br />
Agriculture ER<br />
S&P GSCI Industrial<br />
Metals ER<br />
Rohstoffe<br />
S&P GSCI Precious<br />
Metals ER<br />
S&P GSCI<br />
Livestock ER<br />
Brent-Rohöl<br />
Gold<br />
EUR/USD<br />
Devisen<br />
1,00 0,90 0,75 0,79 0,63 0,48 0,29 0,30 0,03 0,41 –0,12 0,19 0,24 –0,23 0,17 0,20 0,16 0,41 0,43 –0,59<br />
0,95 1,00 0,74 0,84 0,58 0,48 0,37 0,36 0,15 0,48 –0,04 0,12 0,32 –0,15 0,31 0,34 0,20 0,41 0,52 –0,70<br />
0,82 0,81 1,00 0,95 0,70 0,63 0,47 0,43 0,32 0,51 0,07 0,10 0,38 –0,05 –0,06 0,02 –0,11 0,44 0,57 –0,60<br />
0,87 0,87 0,93 1,00 0,68 0,62 0,54 0,50 0,35 0,57 0,09 0,08 0,45 –0,04 0,10 0,15 –0,01 0,44 0,59 –0,64<br />
–0,10 0,72 0,68 0,72 1,00 0,67 0,35 0,30 0,30 0,39 0,14 0,22 0,27 0,04 –0,19 0,07 –0,23 0,43 0,49 –0,52<br />
0,77 0,75 0,72 0,75 0,73 1,00 0,54 0,51 0,35 0,61 0,20 0,12 0,45 0,10 –0,24 –0,09 –0,31 0,36 0,31 –0,32<br />
0,47 0,47 0,39 0,45 0,41 0,48 1,00 0,97 0,68 0,72 0,60 –0,05 0,94 0,47 0,29 0,22 0,05 0,38 0,36 –0,34<br />
0,43 0,43 0,36 0,42 0,37 0,44 0,98 1,00 0,50 0,65 0,51 –0,02 0,96 0,37 0,30 0,24 0,11 0,34 0,30 –0,31<br />
0,32 0,34 0,28 0,30 0,29 0,33 0,58 0,44 1,00 0,52 0,58 –0,18 0,51 0,53 0,09 0,08 –0,17 0,37 0,41 –0,28<br />
0,52 0,08 0,49 0,51 0,50 0,54 0,63 0,55 0,48 1,00 0,38 –0,07 0,61 0,28 0,27 0,15 –0,02 0,26 0,26 –0,29<br />
0,04 0,03 0,01 0,03 0,01 0,15 0,41 0,35 0,35 0,27 1,00 –0,14 0,52 0,96 0,16 –0,03 –0,20 0,14 0,05 0,07<br />
0,28 0,24 0,23 0,26 0,24 0,23 0,26 0,24 0,12 0,20 0,02 1,00 –0,03 –0,22 –0,14 –0,04 0,18 –0,03 0,12 –0,06<br />
0,42 0,43 0,37 0,42 0,38 0,44 0,95 0,96 0,06 0,56 0,38 0,27 1,00 0,40 0,26 0,24 0,08 0,34 0,32 –0,31<br />
0,00 –0,06 –0,03 –0,02 –0,02 0,11 0,36 0,30 –0,04 0,22 0,99 0,00 0,33 1,00 0,12 –0,09 –0,21 0,05 –0,06 0,18<br />
0,27 0,02 0,29 0,31 0,25 0,18 0,46 0,40 0,07 0,39 0,44 0,10 0,43 0,41 1,00 0,73 0,74 0,02 –0,02 –0,12<br />
0,53 0,55 0,55 0,55 0,59 0,52 0,50 0,44 0,39 0,55 0,24 0,16 0,46 0,21 0,64 1,00 0,54 0,11 0,12 –0,29<br />
–0,07 –0,06 –0,03 –0,01 –0,15 –0,16 0,03 0,02 0,06 –0,05 0,12 0,00 0,02 0,11 0,43 0,09 1,00 –0,07 –0,03 –0,11<br />
0,08 0,08 0,06 0,08 0,03 0,02 0,17 0,18 0,09 0,08 –0,03 0,02 0,11 –0,03 0,08 0,11 –0,10 1,00 0,59 –0,60<br />
0,42 0,43 0,40 0,41 0,38 –0,07 0,32 0,30 0,25 0,03 0,06 0,13 0,30 0,04 0,27 0,44 0,01 0,21 1,00 –0,85<br />
–0,46 –0,45 –0,42 –0,42 –0,44 –0,39 –0,32 –0,30 –0,23 –0,28 –0,02 –0,09 –0,29 0,01 –0,24 –0,49 0,08 –0,13 –0,74 1,0<br />
EUR/JPY<br />
EUR/GBP<br />
6M Euribor*<br />
Zinsen<br />
10J EUR Swapsatz*<br />
Rex Performance<br />
Index
40 Service CDS-Spreads und Emittentenrisiko<br />
WICHTIGE KENNZAHLEN FÜR DIE EINSCHÄTZUNG DES EMITTENTENRISIKOS<br />
CDS-Spreads und Emittentenrisiko<br />
Das Emittentenrisiko ist ein Risiko, das<br />
Anleger stets im Auge behalten müssen.<br />
Denn sollte der Herausgeber einer Inhaberschuldverschreibung<br />
(Zertifikat, Optionsschein,<br />
Anleihe etc.), die der Investor<br />
in seinem Depot hat, insolvent werden,<br />
kann die Anlage im ungünstigsten Fall<br />
wertlos sein. Um dieses Risiko besser<br />
abzuschätzen, können sich Anleger an<br />
einigen Kennzahlen wie Credit Default<br />
Swap-Spreads, Kernkapitalquoten (Tier-1-<br />
Ratio), Marktkapitalisierung und Ratings<br />
von Agenturen orientieren.<br />
Bei Credit Default Swap-Spreads (CDS-<br />
Spreads) zahlt der Käufer des CDS an den<br />
Verkäufer des CDS eine Art Versicherungsprämie<br />
gegen Kreditausfallrisiken, damit<br />
dieser dafür das Bonitätsrisiko für eine<br />
bestimmte Partei übernimmt. Kommt es<br />
später bei dieser Partei zu einem Zahlungsausfall,<br />
muss der Verkäufer des CDS diesen<br />
ersetzen. Je größer der CDS-Spread, umso<br />
höher wird das Bonitätsrisiko dieser Partei<br />
eingeschätzt. Dabei kann der CDS-Spread<br />
näherungsweise als der Unterschied zwischen<br />
einer risikolosen Anlage und einer<br />
Investition in Anleihen der betreffenden<br />
Partei interpretiert werden. Zum Vergleich<br />
werden der CDS-Spread und das Rating für<br />
die Bundesrepublik Deutschland aufgeführt.<br />
Diese dürfte in Deutschland regelmäßig<br />
die Wirtschaftseinheit mit der geringsten<br />
Ausfallwahrscheinlichkeit darstellen. Weitere<br />
Informationen zu Funktionsweise und<br />
Interpretation der CDS-Spreads finden Sie<br />
in unserer KnowHow-Akademie, Folge 65.<br />
Eine weitere Kennzahl ist die Kernkapitalquote,<br />
auch Tier-1-Ratio genannt. Die<br />
Kernkapitalquote gibt an, zu welchem<br />
Anteil das Kernkapital die Risiko-Aktiva<br />
abdeckt. Vier Prozent sind nach Basel II<br />
zwingend, was bedeutet, dass vier Prozent<br />
des risikogewichteten Kreditvolumens<br />
durch Kernkapital gedeckt sein müssen. In<br />
der Praxis wird jedoch – gerade in der derzeitigen<br />
Situation – ein deutlicher Puffer zu<br />
dem regulatorisch geforderten Mindestwert<br />
wichtig. Die folgende Tabelle bietet eine<br />
Übersicht über Marktkapitalisierung, Tier-<br />
1-Ratio, Ratings und CDS-Spreads der<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Group und im Vergleich die<br />
Ratings und CDS-Spreads der Bundesrepublik<br />
Deutschland. Eine Garantie für die<br />
Richtigkeit und Aktualität der Daten kann<br />
leider nicht übernommen werden.<br />
Die im Anlegermagazin KnowHow gezeigten<br />
Optionsscheine, Zertifikate und sonstigen<br />
Wertpapiere (nachfolgend zusammen<br />
die „Wertpapiere“) sind Inhaberschuldverschreibungen,<br />
die von der <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong><br />
& Co. Wertpapier GmbH (die „Emittentin“)<br />
begeben wurden. Diese Inhaberschuldverschreibungen<br />
enthalten ein in den<br />
Bedingungen des jeweiligen Wertpapiers<br />
näher definiertes Zahlungsversprechen der<br />
Emittentin. Für den Anleger ergibt sich hieraus<br />
ein Bonitätsrisiko. Im Falle einer Insolvenz<br />
oder sonstigen Zahlungsunfähigkeit<br />
der Emittentin hat der Anleger das Risiko,<br />
dass er die in dem Wertpapier verbriefte<br />
Zahlung nicht oder jedenfalls nur teilweise<br />
im Rahmen eines Insolvenzverfahrens<br />
erhält. Dies kann für den Anleger zu einem<br />
Totalverlust führen.<br />
Zur Reduzierung des Bonitätsrisikos<br />
besteht für die von der Emittentin begebenen<br />
Wertpapiere eine Garantie von The<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Group, Inc. (die „Garantin“).<br />
Die Garantie bedeutet, dass der Anleger<br />
im Falle eines Ausfalls der Zahlungsfähigkeit<br />
der Emittentin, also der <strong>Goldman</strong>,<br />
<strong>Sachs</strong> & Co. Wertpapier GmbH, die Erfüllung<br />
der Zahlungsansprüche aus dem Wertpapier<br />
von der Garantin verlangen kann.<br />
Der Hinweis auf die Garantie ist auf der<br />
Titelseite der „Endgültigen Angebotsbedingungen“<br />
enthalten. Auf unserer Website<br />
www.gs.de enthält die Seite Bonität/Emittentenrisiko/CDS,<br />
die sich vom Untermenü<br />
des Reiters „Transparenz“ aus öffnen lässt,<br />
eine Beispiel-Titelseite für einen der Prospekte<br />
für Bonus-Zertifikate auf Aktien.<br />
Ein Klick auf das Bild zeigt den in diesem<br />
Zusammenhang relevanten Satz: „unbedingt<br />
garantiert durch The <strong>Goldman</strong><br />
<strong>Sachs</strong> Group, Inc. New York, Vereinigte<br />
Staaten von Amerika (Garantin)“. Der<br />
Wortlaut der Garantie ist am Ende des Prospekts<br />
nach den Wertpapierbedingungen<br />
abgedruckt. Für nähere Informationen<br />
zum Emittentenrisiko empfehlen wir Ihnen<br />
auch unsere Akademie-Folge 54: Emittentenrisiko<br />
bei Zertifikaten.<br />
Für die Beurteilung der mit dem Erwerb der<br />
Wertpapiere verbundenen Bonitätsrisiken<br />
durch den Anleger ist somit die Bonität der<br />
Garantin, The <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Group, Inc.,<br />
von maßgeblicher Bedeutung. Neben den<br />
oben bereits genannten CDS-Spreads und<br />
der Kernkapitalquote ist ein weiteres wichtiges<br />
Kriterium für die Beurteilung der Bonität<br />
das sogenannte Credit Rating durch die<br />
Ratingagenturen. The <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong><br />
Group, Inc. ist unter dem Börsenkürzel<br />
„GS“ an der New York Stock Exchange<br />
gelistet und ist dort seit 1869 aktiv. Die<br />
Bewertung der Ratingagenturen bezieht<br />
sich allein auf die Garantin und nicht auf die<br />
Emittentin selbst.<br />
Zusammenfassend heißt dies, dass der<br />
Anleger im Falle einer Insolvenz oder sonstigen<br />
Zahlungsunfähigkeit der Emittentin<br />
und der Garantin das Risiko eines kompletten<br />
Wertverlustes der Wertpapiere hat.<br />
Sonstige, über die Garantie hinausgehende<br />
Sicherheiten oder Sicherungseinrichtungen<br />
bestehen für die Wertpapiere nicht. Der<br />
Anleger sollte sich daher während der Laufzeit<br />
eines von ihm erworbenen Wertpapiers<br />
laufend über die Bonität der Emittentin und<br />
vor allem der Garantin informieren.<br />
Gesellschaft Kernkapitalquote Marktkapitalisierung Rating Rating Rating CDS<br />
(Tier-1-Ratio nach Basel I) (in Mrd. EUR) S&P Moody’s Fitch (5 Yr Senior)<br />
Bundesrepublik Deutschland – – AAA Aaa AAA 100,17 1)<br />
The <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Group, Inc. 13,80% 2)/3) 39,03 A– A1 A+ 316,06 1)<br />
Anleger können sich an Kennzahlen wie Credit Default Swap-Spreads, Kernkapitalquoten (Tier-1-Ratio), Marktkapitalisierung und Ratings von Agenturen orientieren.<br />
Quelle: Scope. Marktkapitalisierungswerte sind der Thomson One Datenbank entnommen. 1) Stand: 12.12.2011; CDS von vorrangigen Verbindlichkeiten; 2) Stand: 30.09.2011, 3) Quelle: Quarterly Report; Quelle CDS: Bloomberg
Risikohinweise / Weltkarte der Märkte KnowHow 12.2011 41<br />
RISIKOHINWEISE UND RECHTLICHES<br />
ALLGEMEINE RISIKEN VON OPTIONSSCHEINEN UND ZERTIFIKATEN<br />
Die in dieser Ausgabe von <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> KnowHow beschriebenen<br />
Optionsscheine und Zertifikate (nachstehend zusammen als die „Wertpapiere“<br />
bezeichnet) gewähren dem Inhaber das Recht, von der Emittentin,<br />
der <strong>Goldman</strong>, <strong>Sachs</strong> & Co. Wertpapier GmbH, unter bestimmten Voraussetzungen,<br />
die in den für das jeweilige Wertpapier aufgestellten Bedingungen<br />
(diese sind in dem unter Rechtliches genannten Prospekt abgedruckt)<br />
enthalten sind, die Zahlung eines Geldbetrages oder Lieferung des<br />
Basiswerts zu verlangen. Ein Recht auf Zinszahlung, Dividendenzahlung<br />
oder sonstige laufende Erträge, durch die eventuelle Wertverluste kompensiert<br />
werden könnten, besteht nicht.<br />
Durch den Erwerb der Wertpapiere übernimmt der Anleger das Bonitätsrisiko<br />
der Emittentin und, da für alle Wertpapiere eine Garantie von The<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Group Inc. (die „Garantin“) besteht, der Garantin. Dies bedeutet,<br />
dass der Anleger im Falle einer Insolvenz oder sonstigen Zahlungsunfähigkeit<br />
der Emittentin und der Garantin das Risiko eines kompletten<br />
Wertverlustes der Wertpapiere hat. Sonstige, über die Garantie<br />
hinausgehende Sicherheiten oder Sicherungseinrichtungen bestehen für<br />
die Wertpapiere nicht. Der Anleger sollte sich daher während der Laufzeit<br />
eines von ihm erworbenen Wertpapiers laufend über die Bonität der Emittentin<br />
und der Garantin informieren.<br />
Die Laufzeit der Wertpapiere ist in aller Regel begrenzt. Während der Laufzeit<br />
der Wertpapiere eintretende Kursverluste können daher nicht durch<br />
etwaige spätere Kursgewinne ausgeglichen werden. Es besteht das Risiko<br />
eines Totalverlustes des beim Erwerb der Wertpapiere gezahlten Kaufpreises<br />
einschließlich der mit dem Kauf verbundenen Kosten, und zwar unabhängig<br />
von der finanziellen Leistungsfähigkeit der Emittentin und der<br />
Garantin.<br />
Der Wert der Wertpapiere wird nicht nur von den Kursveränderungen des<br />
dem Wertpapier zugrunde liegenden Instruments (z.B. einer Aktie, einer<br />
Anleihe etc., des „Basiswertes“) bestimmt, sondern zusätzlich u.a. von der<br />
Laufzeit der Wertpapiere, der Volatilität des Basiswertes und dem gesamtwirtschaftlichen<br />
Zinsniveau. Eine Wertminderung der Wertpapiere<br />
kann während der Laufzeit daher selbst dann eintreten, wenn der Kurs<br />
des Basiswertes konstant bleibt.<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International und mit ihr verbundene Unternehmen (zusammen<br />
„<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong>“) können an Geschäften mit dem Basiswert für<br />
eigene oder fremde Rechnung beteiligt sein, weitere derivative Wertpapiere<br />
ausgeben, die gleiche oder ähnliche Ausstattungsmerkmale wie die<br />
hier beschriebenen Wertpapiere aufweisen sowie Absicherungsgeschäfte<br />
zur Absicherung ihrer Positionen vornehmen. Diese Maßnahmen können<br />
den Preis der Wertpapiere positiv oder negativ beeinflussen. Weitere<br />
Informationen sind auf Anfrage erhältlich.<br />
Der Wert der Wertpapiere wird durch den Wert des Basiswerts und andere<br />
Faktoren bestimmt. Er wird unmittelbar nach dem Erwerb, sofern keine<br />
Veränderungen in den Marktbedingungen oder in anderen relevanten<br />
Faktoren eingetreten sind, niedriger sein als der ursprüngliche Emissionspreis.<br />
Der von dritten Händlern gestellte Preis kann von dem von Gold-<br />
AUF WELTWEITE MÄRKTE SETZEN<br />
Kanada<br />
USA<br />
Mexiko<br />
Chile<br />
Brasilien<br />
Argentinien<br />
man <strong>Sachs</strong> bestimmten Preis der Wertpapiere erheblich abweichen.<br />
Anleger müssen damit rechnen, dass sie bei einem Verkauf der Wertpapiere<br />
eine Gebühr und einen Händlerabschlag bezahlen müssen. Weitere<br />
Angaben zur Preisbildung der Wertpapiere sind in dem jeweiligen Prospekt<br />
enthalten. Dort finden sich auch für die seit dem 1. November 2007<br />
begebenen Zertifikate nähere Angaben zu etwaigen Provisionszahlungen,<br />
die im Verkaufspreis enthalten sein können.<br />
Bei Wertpapieren, die sich auf einen in Fremdwährung notierten Basiswert<br />
beziehen, hängt die Wertentwicklung nicht allein vom Kurs des Basiswertes,<br />
sondern auch von der Entwicklung der Fremdwährung ab.<br />
Ungünstige Bewegungen an den Währungsmärkten können das Verlust -<br />
risiko erhöhen.<br />
Kosten, die beim Kauf oder Verkauf der Wertpapiere anfallen, vermindern<br />
die Gewinnchancen des Anlegers. Informieren Sie sich deshalb vor Erwerb<br />
des Wertpapiers über alle beim Kauf und Verkauf anfallenden Kosten.<br />
Während der Laufzeit der Wertpapiere können nicht immer Geschäfte abgeschlossen<br />
werden, durch die Ihre anfänglichen Risiken ausgeschlossen<br />
oder wenigstens eingeschränkt werden. Ob solche Geschäfte möglich<br />
sind, hängt von den Marktbedingungen ab und kann eventuell nur zu einem<br />
ungünstigeren Marktpreis geschehen. Auch hierdurch kann ein Verlust<br />
entstehen.<br />
Wenn Sie den Erwerb der Wertpapiere mit Kredit finanzieren, müssen Sie<br />
beim Nichteintritt Ihrer Erwartungen nicht nur den eingetretenen Verlust<br />
hinnehmen, sondern auch den Kredit verzinsen und zurückzahlen. Dadurch<br />
erhöht sich Ihr Verlustrisiko erheblich.<br />
Besondere Risiken von Optionsscheinen<br />
Optionsscheine sind besonders risikoreiche Wertpapiere. Verantwortlich<br />
dafür sind eine Reihe von Faktoren, insbesondere die Hebelwirkung, durch<br />
die Kursänderungen des Basiswerts den Wert des Wertpapiers überproportional<br />
beeinflussen. Vereinfacht gesagt (unter Außerachtlassen sonstiger<br />
wertbestimmender Faktoren wie Volatilität und Kosten) bedeutet<br />
dies, dass bei einem Optionsschein mit einem zum Beispiel 10-fachen<br />
Hebel ein Totalverlust bereits eintritt, wenn der Basiswert sich um 10% in<br />
die falsche Richtung entwickelt.<br />
Optionsscheine, die aufgrund ihrer Bedingungen nicht automatisch ausgeübt<br />
werden, verfallen wertlos, wenn Sie diese nicht rechtzeitig gemäß<br />
den Optionsscheinbedingungen ausüben.<br />
Rechtliche Hinweise<br />
Dies ist kein Angebot und keine Empfehlung zum Kauf von Wertpapieren.<br />
Die in diesem Dokument enthaltenen Angaben stellen keine Anlageberatung<br />
und keine Finanzanalyse gemäß § 34b WpHG dar, sondern dienen<br />
ausschließlich der Produktbeschreibung. Sie genügen nicht den gesetzlichen<br />
Anforderungen zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit der<br />
Finanzanalyse und unterliegen keinem Verbot des Handels vor der Veröffentlichung<br />
von Finanzanalysen.<br />
GB<br />
NL<br />
ES<br />
FR<br />
DE<br />
CH<br />
SE<br />
PL<br />
CZ<br />
AT HU<br />
Ägypten<br />
Südafrika<br />
Russland<br />
Kasachstan<br />
Türkei<br />
Israel<br />
Diese Information stellt keinen Prospekt dar und dient Werbezwecken.<br />
Rechtlich verbindlich sind alleine die jeweiligen Endgültigen Angebots bedingungen,<br />
die in den jeweiligen Basisprospekten gegebenenfalls<br />
aktualisiert durch Nachträge einbezogen sind (jeweils zusammen der „Prospekt“).<br />
Diese Dokumente können unter www.gs.de heruntergeladen<br />
werden und sind bei der <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International, Zweigniederlassung<br />
Frankfurt, Zertifikate-Abteilung, Messe-Turm, Friedrich-Ebert-Anlage 49,<br />
60308 Frankfurt am Main als Papierfassung kostenlos erhältlich.<br />
Vor Erwerb eines Wertpapiers sollten Sie den jeweiligen Prospekt zu den<br />
Chancen und Risiken einschließlich des Risikos eines Totalverlustes lesen<br />
und etwaige Fragen mit Ihrem Finanzberater besprechen. Fragen zur<br />
steuerlichen Behandlung der Wertpapiere sollten Sie mit Ihrem Steuerberater<br />
besprechen.<br />
Die in diesem Dokument enthaltenen Aussagen, Bewertungen, Prognosen<br />
oder Informationen zu Kursentwicklungen wurden nach bestem<br />
Wissen auf Grundlage von öffentlich zugänglichen Daten, Quellen und<br />
Methoden getroffen, die <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> für zuverlässig erachtet, ohne<br />
diese Information selbst verifiziert zu haben. Sie geben den Stand vom<br />
Erscheinungsdatum dieses Dokuments wieder und werden vor einem<br />
späteren Versand oder einer andersartigen Bereitstellung nicht aktualisiert,<br />
auch wenn sich die gesetzlichen Rahmenbedingungen ändern. Bitte<br />
beachten Sie, dass Aussagen über zukünftige wirtschaftliche Entwicklungen<br />
grundsätzlich auf Annahmen und Einschätzungen basieren, die sich<br />
im Zeitablauf als nicht zutreffend erweisen können. Die Unternehmen der<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Gruppe übernehmen daher keine Gewähr für die Vollständigkeit<br />
und Richtigkeit der in diesem Dokument getroffenen Aussagen,<br />
Bewertungen, das Eintreten von Prognosen oder die Richtigkeit von<br />
Kursinformationen. Weitere Kursinformationen, insbesondere Informationen<br />
zur früheren Wertentwicklungen des Basiswerts, können Sie an der<br />
im jeweiligen Prospekt angegebenen Fundstelle zu dem jeweiligen Wertpapier<br />
finden. Historische Wertentwicklungen stellen keinen verlässlichen<br />
Indikator für die künftige Wertentwicklung des Basiswerts oder der Wertpapiere<br />
dar.<br />
Die Emittentin behält sich vor, die Emissionsgröße jederzeit zu erhöhen.<br />
Die Wertpapiere sind ausschließlich für Anleger in Deutschland und Österreich<br />
bestimmt. Die Wertpapiere dürfen weder in den USA, noch an bzw.<br />
zu Gunsten von US-Staatsangehörigen, angeboten oder verkauft werden.<br />
Dieses Dokument darf nicht in den USA verbreitet werden. Weitere Verkaufsbeschränkungen<br />
sind in dem jeweiligen Prospekt enthalten.<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
Zweigniederlassung Frankfurt<br />
Zertifikate-Abteilung<br />
MesseTurm, Friedrich-Ebert-Anlage 49<br />
60308 Frankfurt am Main<br />
www.gs.de<br />
Indien<br />
China<br />
Thailand<br />
Australien<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> bietet eine Vielzahl verschiedener Produkte, darunter Open-End-, Bonus- und Garantie-Zertifikate, für ein diversifiziertes Anlegerdepot an. Mittlerweile<br />
hat <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> mehr als 60 Open-End-Zertifikate emittiert, mit denen Anleger an der Entwicklung der weltweiten Märkte partizipieren können.<br />
Weitere Informationen erhalten Sie unter www.gs.de oder über unsere Hotline: 0800 67 463 67.<br />
FI<br />
Singapur<br />
Korea<br />
Taiwan<br />
Hongkong<br />
Japan
42 Information Kompasse und Broschüren<br />
GOLDMAN SACHS<br />
Kompasse und Broschüren<br />
Mit den Publikationen der Kompass-Reihe und unseren<br />
Broschüren sind Anleger stets auf dem Laufenden.<br />
Rohstoffe, Währungen und Zertifikate sowie<br />
die BRIC-Staaten werden jeweils in einer Ausgabe<br />
der Kompass-Serie beleuchtet. Darüber hinaus<br />
finden Sie kompakte Broschüren zu einzelnen<br />
Produkttypen, beispielsweise zu Aktienanleihen,<br />
Discount-Calls und -Puts sowie zu Hebelprodukten.<br />
Auch können Sie verschiedene Online-Newsletter<br />
abonnieren wie den Themen- oder den Rohstoff-<br />
Radar.<br />
Neugierig geworden?<br />
Werfen Sie einen Blick auf unsere Internetseite<br />
www.gs.de. Dort stehen neben tagesaktuellen Daten<br />
auch viele Informationsquellen zum Download<br />
für Sie bereit.<br />
Rohstoff-Kompass<br />
Wie Anleger in Metalle,<br />
Energieträger und Agrarprodukte<br />
investieren<br />
können.<br />
Zertifikate-Kompass<br />
Die wichtigsten<br />
Zertifikatetypen im<br />
kompakten Überblick.<br />
Discount-Calls und -Puts<br />
Kaum ein Finanzinstrument<br />
lässt sich so vielseitig<br />
einsetzen wie Discount-Calls<br />
und -Puts.<br />
Währungs-Kompass<br />
Währungen: Historisches<br />
und Aktuelles zur Anlage<br />
in Devisen.<br />
Bonus-Kompass<br />
Die beliebte Aktienalternative<br />
mal ganz genau<br />
unter die Lupe genommen.<br />
Aktienanleihen-<br />
Broschüre<br />
Welche Chancen Aktienanleihen<br />
und Barriere-<br />
Aktienanleihen bieten.<br />
Discount-Kompass<br />
Anlegen mit Rabatt,<br />
Discount-Zertifikate<br />
machen es möglich.<br />
BRICs-Kompass<br />
Die vier aufstrebenden<br />
Schwellenländer und ihr<br />
Potenzial für Anleger.<br />
Hebelprodukte-Broschüre<br />
Viel Wissenswertes zu<br />
Optionsscheinen, Mini-<br />
Futures und Turbos.
Ausblick, Impressum, Kontakt KnowHow 12.2011 43<br />
AUSBLICK<br />
KnowHow 01.2012<br />
MÄRKTE<br />
Länderportrait Türkei<br />
Nachdem wir in dieser Ausgabe mit Brasilien ein<br />
Land der BRIC-Gruppe vorstellten, folgt in der<br />
Januar-Edition ein Vertreter der „Next-Eleven“:<br />
die Türkei. Das Land vom Bosporus, das die Kontinente<br />
Europa und Asien verbindet, bestach zuletzt<br />
mit einem hohen Wirtschaftswachstum. Allerdings<br />
war auch die Inflation oft hoch.<br />
AKADEMIE RELOADED<br />
Lebenszyklus eines Optionsscheins<br />
Mehr als 800.000 Zertifikate und Hebelprodukte<br />
werden aktuell in Deutschland angeboten. Viele<br />
Optionsscheine und Turbos haben oft nur eine<br />
Lebensdauer von wenigen Wochen oder nur<br />
Tagen. In der kommenden Folge der Akademie<br />
Reloaded beleuchten wir den Lebenszyklus eines<br />
solchen Wertpapiers.<br />
EMERGING MARKETS<br />
Finanzsysteme der BRICs<br />
Die Entwicklung eines ausgereiften Finanzsystems<br />
und ein breiter Zugang der Bevölkerung zu<br />
Finanzierungs- und Investitionsmöglichkeiten sind<br />
der Schlüssel zu nachhaltigem Wachstum und<br />
nachlassender Armut in den BRIC-Ländern.<br />
Obwohl die BRICs zuletzt Fortschritte gemacht<br />
haben, bleibt Spielraum für Verbesserungen.<br />
IMPRESSUM<br />
HERAUSGEBERIN<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
Zweigniederlassung Frankfurt<br />
Friedrich-Ebert-Anlage 49, MesseTurm<br />
60308 Frankfurt am Main<br />
Tel.: 069/75 32-11 11, Fax: 069/75 32-33 44<br />
E-Mail: zertifikate@gs.com<br />
Internet: www.gs.de<br />
REDAKTION<br />
Monika Schaller, Roland Leithäuser<br />
REDAKTIONELLES KONZEPT<br />
derimedia GmbH, Düsseldorf,<br />
E-Mail: info@derimedia.de<br />
LEKTORAT<br />
Anna-Luise Knetsch<br />
KONZEPTION, LAYOUT UND PRODUKTION<br />
addc, Hilden, E-Mail: info@addc.de, www.addc.de<br />
DRUCK<br />
Hassmüller KG Graphische Betriebe,<br />
Frankfurt am Main, E-Mail: service@hassmueller.de<br />
ERSCHEINUNGSWEISE<br />
monatlich. Die <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> KnowHow<br />
kann kostenlos bei der Herausgeberin<br />
bezogen werden.<br />
DATENQUELLEN<br />
Bloomberg, <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International, Deutsche Börse<br />
FOTOS<br />
Fotolia, iStockphoto, veer, addc<br />
Alle Rechte vorbehalten, Nachdruck nur nach schriftlicher<br />
Genehmigung der Herausgeberin.<br />
KONTAKT<br />
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Deutschland 0800 674 63 67<br />
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HINWEISE<br />
Alle Angaben im <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> KnowHow- Magazin dienen<br />
aus schließ lich der Kun den infor mation. Sie können eine persönliche<br />
Anla ge beratung nicht ersetzen und gelten nicht als<br />
Angebot zum Kauf oder Verkauf bestimmter Finanzprodukte.<br />
Bitte beachten Sie bei allen Charts, dass frühere Wertentwicklungen<br />
kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen<br />
sind.
Versand erfolgt durch:<br />
Druckerei Hassmüller, Königsberger Straße 4, D-60487 Frankfurt<br />
PSdg, Deutsche Post AG, Entgelt bezahlt D 60767<br />
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60308 Frankfurt am Main, Telefon: +49 (0) 69 75 32 11 11, Telefax: +49 (0) 69 75 32 33 44, E-Mail: zertifikate@gs.com<br />
© <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International, 2011. All rights reserved.
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Akademie – Option oder Optionsschein Akademie Reloaded 12.2011<br />
TEIL 14<br />
EUREX ODER EUWAX?<br />
Option oder Optionsschein – Pro und Kontra<br />
Optionen und Optionsscheine, Eurex und Euwax. Nicht nur die Ähnlichkeit<br />
der Namen birgt Verwechslungsgefahr, auch die Ähnlichkeit<br />
der Instrumente mag Anleger verwirren. Doch im Detail liegt der Unterschied,<br />
sodass es sich lohnt, einen genauen Blick auf den Vergleich<br />
von Optionen und Optionsscheinen zu werfen.<br />
WAS SIND OPTIONSSCHEINE?<br />
Optionsscheine sind verbriefte Wertpapiere. Ein Optionsschein -<br />
emittent verbrieft ein Wertpapier und führt es an mindestens einer<br />
Börse in den Handel ein. Bei der weit überwiegenden Zahl von<br />
Optionsscheinen handelt es sich um sogenannte gedeckte Optionsscheine,<br />
die von einer Investmentbank herausgegeben werden und<br />
für die der Emittent einen Marketmaker bestimmt, der für diese<br />
Instrumente regelmäßig einen Markt stellt. Im Gegensatz dazu gibt<br />
es einige wenige Optionsscheine, die von dem Unternehmen selbst<br />
im Rahmen einer Kapitalerhöhung begeben werden; diese führen<br />
bei ihrer Ausübung zu einer Verwässerung des Aktienbestandes und<br />
werden hier in den weiteren Ausführungen nicht berücksichtigt.<br />
Insgesamt sind in Deutschland neben <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> noch rund<br />
dreißig weitere Banken als Emittenten von Hebelprodukten wie<br />
etwa Optionsscheinen, Zertifikaten und strukturierten Anleihen<br />
AKADEMIE<br />
RELOADED<br />
Schritt für Schritt zum Profi<br />
in Sachen Zertifikate und<br />
Hebelprodukte<br />
HERAUSNEHMEN UND SAMMELN<br />
tätig. Alle zusammen haben inzwischen mehr als 800.000 Wertpapiere<br />
aufgelegt. Das Angebot an verbrieften Derivaten zeigt<br />
schon seit mehr als einem Jahrzehnt ein deutliches Wachstum.<br />
Das führte vor einigen Jahren zu einer Neuregelung bei den Wertpapierkennnummern.<br />
Die WKNs, die einst nur aus Zahlen bestanden,<br />
können seither auch Buchstaben enthalten – mit Ausnahme<br />
von „O“ und dem „I“ (um Verwechslungen mit der Null<br />
und mit eins vorzubeugen). Nur so war es möglich, für alle Produkte<br />
genügend Identifier zur Verfügung zu stellen.<br />
Zwar bieten verschiedene Emittenten häufig sehr ähnlich oder<br />
sogar identisch ausgestattete Produkte an, jedoch stehen mit<br />
Hunderten verschiedener Basiswerte Anlegern hier besonders<br />
breite Möglichkeiten offen. Emittenten orientieren sich bei ihrer<br />
Entscheidung, welche Produkte sie emittieren wollen, an zwei<br />
Kriterien: Ist ein Produkt tatsächlich handelbar – so fallen zum<br />
Beispiel sehr wenig liquide Basiswerte heraus –, und gibt es Anleger,<br />
die sich für ein Produkt interessieren – hier sind regelmäßig<br />
Erweiterungen bereits erfolgreicher Produkte zu erwarten bzw.<br />
Emittenten reagieren auf Wünsche, die Kunden ihnen gegenüber<br />
in E-Mails, an der Hotline oder bei Messen und Börsentagen<br />
äußern ...<br />
A1
A2 Akademie Reloaded 12.2011 <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Akademie – Option oder Optionsschein<br />
WAS SIND OPTIONEN?<br />
Bei Optionen dagegen handelt es sich um Instrumente, die nicht<br />
von einem Emittenten, sondern von einer Terminbörse aufgelegt<br />
werden und dann an dieser Börse handelbar sind. Dabei werden<br />
sogenannte gelistete Optionen nach starren Regeln der Terminbörse<br />
begeben. So ist in einem Satz Regeln festgelegt, in welchen Abständen<br />
zueinander Strikepreise existieren und für welche Laufzeiten in<br />
der Zukunft Optionen verfügbar sein sollen. Die in Mitteleuropa<br />
bedeutendste Terminbörse ist das Gemeinschaftsunternehmen der<br />
Deutschen Börse AG und der Schweizer Börse Eurex, das im Internet<br />
unter www.eurexchange.com erreichbar ist. Optionsscheine<br />
können an den Börsen in Stuttgart (Euwax) oder Frankfurt<br />
(Scoach), aber auch außerbörslich gehandelt werden.<br />
GEMEINSAMKEITEN<br />
Das wichtigste Merkmal beider Anlageinstrumente ist ein gemeinsames:<br />
Die ökonomische Funktionsweise eines Optionsscheins<br />
und einer Option ist genau gleich. Erwirbt also ein Anleger einen<br />
Call-Optionsschein mit einem Basispreis von 6.000 Punkten und<br />
einer Fälligkeit im Juni 2012, so verbrieft dieser das gleiche Recht<br />
wie eine Call-Option mit gleichem Basispreis und Verfall, die er<br />
an der Terminbörse kaufen würde. Änderungen des Basiswertpreises,<br />
der Volatilität und der Zinsen haben einen gleichgerichteten<br />
Einfluss auf die Preisbildung. Da sich nun die eigentlichen<br />
Produkte nicht wesentlich unterscheiden, sind für Anleger in erster<br />
Linie Preis und gebotene Serviceleistungen entscheidend.<br />
PRODUKTVERGLEICH: PLUS- UND MINUSPUNKTE<br />
DIE PREISBILDUNG<br />
Ein Optionsscheinemittent bestellt für jeden seiner Optionsscheine<br />
einen Marketmaker, der fortlaufend An- und Verkaufskurse stellt<br />
und handelt. Dabei fällt die Wahl meistens auf den Emittenten<br />
selbst oder ein verbundenes Unternehmen. Für alle <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong><br />
Optionsscheine ist so zum Beispiel <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
mit Sitz in London der Marketmaker. Ein Marketmaker betreibt<br />
sehr leistungsstarke Rechenzentren, in denen er mit Hilfe von Optionspreismodellen<br />
laufend den fairen Wert für jeden von ihm betreuten<br />
Optionsschein berechnet. Geringfügig teurer bietet er Anlegern<br />
die Optionsscheine zum Briefkurs an und kauft sie zum<br />
Geldkurs wieder zurück. Der Unterschiedsbetrag zwischen Brief<br />
ABB. 1: TERMINBÖRSE EUREX<br />
An der Eurex werden Call- und Put-Optionen auf den DAX ® gehandelt.<br />
und Geld wird Spread genannt. Er ist einer der wesentlichen Faktoren,<br />
die die Kosten des Engagements für den Kunden bestimmen,<br />
denn das Gros der Optionsscheine wird nach einer kurzen bis mittleren<br />
Haltedauer wieder verkauft – nur selten halten Anleger Optionsscheine<br />
bis zur Fälligkeit. Der Spread zwischen An- und Verkaufskurs<br />
ist also ein wichtiges Preiskriterium für den Anleger.<br />
Bei den gelisteten Optionen gibt es diese Beziehung nicht. Die<br />
Preise bilden sich durch Angebot und Nachfrage von verschiedenen<br />
Marktteilnehmern. Ein Anleger weiß im Gegensatz zum<br />
Optionsscheinmarkt nicht, von wem der Kurs stammt, den er<br />
gerade zu handeln gedenkt. So hat er keinen Ansprechpartner,<br />
wenn er die Entwicklung einer Preisstellung nicht nachvollziehen<br />
kann. Optionsscheinanleger rufen hier einfach ihren Emittenten<br />
an, bei <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> per Rufnummer 0800 674 6367.<br />
Dadurch, dass die Orderlage die Preisbildung in einer gelisteten<br />
Option bestimmt, kommt es auch dazu, dass der Spread „atmet“.<br />
Immer dann, wenn eine Option gerade viel gehandelt wird, wenn<br />
sie zum Beispiel am Geld notiert, wird der Spread enger sein, entfernt<br />
sich der Markt vom Ausübungspreis, wird der Spread dagegen<br />
wieder weiter. Das ist sehr nachteilig für einen Anleger, der<br />
ohnehin, nachdem er falsch gelegen hat, schon gezwungen ist,<br />
einen Verlust zu realisieren, und dann noch mit ansehen muss,<br />
wie der sich ausweitende Spread ihm noch größere Verluste<br />
beschert. Da die Börse hier nur den institutionellen Rahmen<br />
schafft, wäre sie nicht der Ansprechpartner für eventuelle<br />
Beschwerden – im Gegenteil, dieses Verhalten der Preise entspricht<br />
sogar genau der Zielsetzung, da ja Angebot und Nachfrage<br />
im Orderbuch zusammengeführt werden.<br />
Marketmaker in Optionsscheinen sind dagegen stets bemüht,<br />
den Spread eines Produkts möglichst eng zu stellen und möglichst<br />
unter allen Umständen unverändert zu lassen, da Kunden
dieses Qualitätsmerkmal sehr schätzen. Die Abbildungen 1 und<br />
2 zeigen Screenshots von der Terminbörse Eurex und von einer<br />
Optionsscheinseite auf www.gs.de. Investoren können beispielsweise<br />
in der Kursliste auf www.gs.de den Spread der Optionsscheine<br />
verfolgen.<br />
Zum Vergleich greifen wir die Option GXH2P 5800 („GX“ steht<br />
für DAX ® , „H“ für März, „2“ für 2012 und „P“ für „Put“) heraus,<br />
die 358,6 auf 361,1 gepreist ist, und vergleichen diese mit dem<br />
Put-Optionsschein mit der WKN GS4XBC, der mit 3,66 auf<br />
3,67 gepreist ist. Da das Bezugsverhältnis bei diesem Optionsschein<br />
0,01 beträgt, würde der Optionsscheinkurs hochgerechnet<br />
auf eine volle Option bei 366 auf 367 liegen. Der homogenisierte<br />
Spread eines DAX ® -Optionsscheins beträgt in der Regel ein oder<br />
zwei Cent, während gelistete Optionen einen zum Teil deutlich<br />
größeren Spread aufweisen (in diesem Beispiel mit immerhin<br />
2,5 Euro den 2,5fachen Spread). Auf der anderen Seite ist sowohl<br />
der Geld- als auch der Briefkurs des Optionsscheins etwas höher<br />
als der entsprechende Kurs der gelisteten Option. Für die Preisdifferenz<br />
gibt es verschiedene Gründe wie etwa die unterschiedliche<br />
Ausübungsart.<br />
DIE TRANSAKTIONSKOSTEN<br />
Dafür darf ein Anleger dann auch einige Serviceleistungen erwarten.<br />
So sind Optionsscheine Wertpapiere, die zwar – genau wie<br />
die meisten Aktien heutzutage – nicht mehr als effektives Stück<br />
mit nach Hause genommen werden können, aber trotzdem noch<br />
tatsächlich als verbriefte Urkunde (zum Beispiel über 20 Millionen<br />
Stück) bei der Deutschen Clearstream im Tresor verwahrt werden.<br />
Der Vorteil dieser Verbriefung: Sie können genau wie eine<br />
Aktie oder Anleihe in ein übliches Wertpapierdepot gekauft werden.<br />
Für den Handel in gelisteten Optionen ist dagegen ein<br />
Sonder depot nötig, für das auch eine Margin (Sicherheit) gestellt<br />
werden muss. Ein solches Sonderdepot verursacht in der Regel<br />
höhere Transaktionskosten als eine „normale“ Wertpapierorder.<br />
Anleger müssen auch diese Nebenkosten berücksichtigen, da hohe<br />
Gebühren die Wahrscheinlichkeit auf eine tatsächliche Gewinnerzielung<br />
nach Kauf und Verkauf senken.<br />
DER KAPITALEINSATZ<br />
Der Kapitaleinsatz beim Optionsscheinhandel ist sehr flexibel.<br />
So können problemlos auch mehrere hunderttausend Euro in einem<br />
Geschäft positioniert werden; als Minimum gilt jedoch nur<br />
ein einziger Optionsschein mit einem Wert von einigen Euro-Cent<br />
bis einigen Euro. In der Regel wird eine solch minimale Transaktion<br />
durch die einzusetzenden Kosten unwirtschaftlich sein,<br />
aber so sind auch sehr krumme Stückelungen wie zum Beispiel<br />
1.367 Optionsscheine möglich – eventuell genau die Lösung für<br />
einen Kunden, der eine Aktienposition in seinem Portfolio absichern<br />
möchte, die einen „krummen“ Wert hat.<br />
DAX ® -Optionsscheine haben ein Bezugsverhältnis von 0,01, sodass<br />
sich 100 Optionsscheine auf einen DAX ® beziehen. Damit<br />
können Anleger praktisch Absicherungsgeschäfte für Aktienpositionen<br />
in 60-Euro-Schritten vornehmen. (DAX ® -Stand x<br />
Bezugsverhältnis). Im Gegensatz dazu beziehen sich DAX ® -<br />
Optionen an der Eurex jeweils auf fünf Einheiten des DAX ® , und<br />
Anleger können somit einen Portfoliowert nur in Schritten von<br />
derzeit knapp 30.000 Euro absichern (DAX ® -Stand x 5). Entsprechend<br />
größer ist demnach der Kapitaleinsatz bei einem<br />
Eurex-Geschäft. Da Optionsscheine in den meisten Anlagedepots<br />
eine Beimischung darstellen, ist es für Anleger in jedem Fall von<br />
Vorteil, sehr flexible Größen handeln zu können.<br />
DER LEIHEMARKT<br />
Nach dem Handel eines Wertpapiers kommt es einige Tage später<br />
zum sogenannten Settlement. In diesem Rahmen erfolgt der Austausch<br />
der gehandelten Wertpapiere gegen das Kapital. Die Aushändigung<br />
der Wertpapiere kann natürlich nur erfolgen, wenn der<br />
Verkäufer tatsächlich auch im Besitz der gehandelten Papiere ist.<br />
Es existiert ein liquider Markt für die Wertpapier-Leihe, auf dem<br />
sich insbesondere professionelle Marktteilnehmer wie Hedgefonds<br />
viele Aktien auch gegen Geld leihen können, um diese anschließend<br />
zu verkaufen. Es erfolgt die Lieferung der geliehenen Aktien, und<br />
ABB. 2: OPTIONSSCHEINE AUF WWW.GS.DE<br />
Akademie Reloaded 12.2011<br />
Die Preise und Spreads sämtlicher <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> DAX ® -Optionsscheine finden<br />
sich auf der Website www.gs.de. Quelle: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
A3
A4 Akademie Reloaded 12.2011 <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> Akademie – Option oder Optionsschein<br />
der Hedgefonds muss sich am Markt durch Kauf mit Aktien eindecken,<br />
wenn der Verleiher seine Aktien zurückfordert.<br />
Für Optionsscheine existiert jedoch kein Leihemarkt, sodass<br />
Marktteilnehmer einen Optionsschein nicht „leer“ verkaufen<br />
können. Damit können Anleger mit Optionsscheinen nur „long“<br />
sein und niemals „short“, es ist also immer nur eine „Long“-<br />
Volatilitätsposition mit Optionsscheinen möglich. An der Eurex<br />
werden keine Wertpapiere, sondern Rechte gehandelt. Hier kann<br />
ein Anleger beliebig long und short gehen, sodass eine Vielzahl<br />
zusätzlicher Strategien denkbar ist, die nur möglich sind, weil<br />
Optionen geshortet werden können – diese kommen damit für<br />
Optionsscheinanleger nicht in Betracht.<br />
DIE RISIKOPOSITION<br />
Eng verbunden mit der Position, Optionen zu shorten, dem sogenannten<br />
Stillhalter-Geschäft, ist die Risikoposition: Das Ver -<br />
lustrisiko eines Anlegers mit Optionsscheinen ist auf sein eingesetztes<br />
Kapital plus seine Transaktionskosten beschränkt. Dabei<br />
klingt die Möglichkeit, das gesamte eingesetzte Kapital zu verlieren,<br />
sicher schon ausreichend abschreckend; übertroffen wird<br />
diese jedoch noch durch das Verlustrisiko bei gelisteten Optionen.<br />
Shortet ein Anleger nämlich eine Option, so ist sein Verlustrisiko<br />
aus dieser Position unbegrenzt. Verkauft er zum Beispiel einen<br />
Call, und der Kurs des zugrundeliegenden Basiswerts steigt tatsächlich<br />
über alle Maßen, so gewinnt auch dieser Call, den der<br />
Anleger zu bedienen hat, immer weiter an Wert ... In diesem Licht<br />
betrachtet, ist die Begrenzung des Risikos auf das eingesetzte<br />
Kapital bei Optionsscheinen ein echter Vorteil, der es Anlegern<br />
erlauben sollte, ruhiger zu schlafen.<br />
DAS SETTLEMENT<br />
Wesentlich bequemer aus Anlegersicht ist auch der Ablauf des<br />
Settlements bei Optionsscheinen. Ein Optionsschein wird nach<br />
dem Ende der Laufzeit durch Barausgleich (englisch: Cash-Settlement)<br />
abgerechnet. Das heißt, ein Anleger, der einen Daimler -<br />
Optionsschein mit einem Basispreis von 20 Euro und einem Ratio<br />
von 0,1 besitzt, erhält bei Fälligkeit einfach den inneren Wert<br />
auf seinem Konto gutgeschrieben. Schließt zum Beispiel Daimler<br />
am Bewertungstag mit 35,50 Euro, so erhält der Anleger pro<br />
Optionsschein 1,55 Euro überwiesen ([35,50 Euro – 20,00 Euro]<br />
x 0,1). Hält er aber eine gelistete Option, so erfolgt das Settlement<br />
physisch. Das heißt, dem Anleger würde im Falle einer<br />
TAB. 1: OPTIONSSCHEINE VS. OPTIONEN<br />
Ausübung gegen Aufgabe seiner Option und Zahlung des Basispreises<br />
eine Aktie in sein Portfolio gebucht, die er anschließend<br />
verkaufen muss. Diese Transaktion macht einen erheblichen zusätzlichen<br />
Kapitalaufwand erforderlich und verursacht zusätzliche<br />
Kosten. Ein weiterer Vorteil ist die automatische Ausübung:<br />
Liegt ein Optionsschein am Ende der Laufzeit im Geld,<br />
so wird dieser von <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> automatisch ausgeübt<br />
und dem Anleger der innere Wert, wie oben dargestellt, über -<br />
wiesen. Nicht vergessen sollten Anleger dagegen, eine gelistete<br />
Option auszuüben ...<br />
DER SERVICE<br />
Darüber hinaus bieten Optionsscheinemittenten eine Reihe von<br />
Services. Der Anleger weiß bei jedem Optionsschein, von welchem<br />
Emittenten das Produkt stammt – da es mehr als einen<br />
Emittenten gibt, entsteht ein lebhafter Wettbewerb. Teilweise<br />
wird ein umfassender Service rund um Optionsscheine angeboten.<br />
Sie halten zum Beispiel gerade eine solche Dienstleis tung in<br />
den Händen: Das KnowHow-Magazin gibt <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> monatlich<br />
heraus, um Anleger konstant auf dem Laufenden zu halten.<br />
Das Ziel: detailliertes Wissen über die Funktionsweise von<br />
Optionsscheinen, anderen Hebelprodukten sowie Anlagezertifikaten<br />
zu vermitteln – zum Beispiel mit fachspezifischen Serien,<br />
wie der Akademie – und damit Anlegern den Weg zu optimalen<br />
Entscheidungen zu bahnen. <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> bietet darüber hinaus<br />
etliche weitere Services: Messe-Auftritte, unsere Internetseite<br />
www.gs.de, wo Sie zahlreiche Newsletter sowie die Broschüren<br />
unserer Kompassreihe bestellen können, die kostenlose Hotline<br />
(0800 674 6367) und vieles mehr.<br />
EINE EINDEUTIGE BILANZ<br />
Zum Pro und Kontra Optionsscheine versus Optionen ziehen wir<br />
in Tabelle 1 Bilanz. Der Vergleich bezieht sich auf den Handel in<br />
<strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> DAX ® -Optionsscheinen und in DAX ® -Optionen<br />
an der Eurex. Alle Punkte zusammengenommen, ergibt sich die<br />
eindeutige Schlussfolgerung: Für Privatanleger ist der Optionsscheinmarkt<br />
das Mittel der Wahl. Denn hier haben die Emittenten<br />
mit Blick auf die Anforderungen von Anlegern einen Kompromiss<br />
zwischen Liquidität, Service und Preiswürdigkeit geschaffen.<br />
Die Terminbörsen setzen dagegen in erster Linie auf<br />
institutionelle Investoren, sodass die Regeln des Marktes eher<br />
auf diese Gruppe zugeschnitten sind.<br />
Merkmal Optionsscheine Option<br />
Verbriefung Verbrieft – kein Sonderdepot nötig Keine Verbriefung, Sonderdepot nötig<br />
Handelszeiten Börslich & außerbörslich (08:00–22:00 Uhr) Nur Terminbörsenzeiten (08:50–17:30 Uhr)<br />
Mindesthandelsvolumen 0,01 x DAX ® , wenige Euro 5 x DAX ® , hunderte/tausende Euro<br />
Liquidität Ein Marketmaker stellt für Orderbuch, Liquidität hängt<br />
alle Produkte handelbare Kurse von Vielzahl von Marktteilnehmern ab<br />
Positionen Anleger kann nur long sein Anleger können Longund<br />
Short-Positionen einnehmen<br />
Maximaler Verlust Begrenzt auf den Einsatz Theoretisch unbegrenzt bei Short-Positionen<br />
Kursinformationen Stückzahl und Preis in Echtzeit Kostenlose zeitverzögerte Information,<br />
kostenlos im Internet kostenpflichtige Echtzeitinformation<br />
Lieferung Bequeme Barabrechnung Aufwendige physische Lieferung<br />
Typischer Cent-Spread Konstant niedrig Schwankend, eher hoch<br />
Ausübung<br />
Quelle: <strong>Goldman</strong> <strong>Sachs</strong> International<br />
Automatische Ausübung Keine automatische Ausübung