Abrufen - Goldman Sachs

INTERVIEW Goldman Sachs Chefökonom Jan Hatzius über die Konjunkturaussichten
EMERGING MARKETS Brasilien im Länderportrait
WISSEN Japans Wirtschaftsindikator – der Tankan-Report
TITELTHEMA
Ein Investmentthema feiert Geburtstag – 10 Jahre BRICs
KnowHow
Ihr Goldman Sachs Anlegermagazin
12/2011
Werbemitteilung

Emittenten-Studie 2011
Bester Emittent
Goldman Sachs
Die Welt der Devisen im Fokus
© Goldman Sachs International, 2011. All rights reserved.
Der neue Währungs-Kompass von Goldman Sachs
Tauchen Sie mit der kürzlich erschienenen Neuauflage
unseres Währungs-Kompasses in die Welt der Devisenmärkte
ein. Der Kompass gibt Ihnen einen Über blick
über die Geschichte des Geldes, stellt wichtige Währungen
in Form von Kurzportraits vor und erläutert zahlreiche
Begriffe rund um Wechselkurse. Auch erfahren
Sie, wie Sie mit Zertifikaten und Hebelprodukten an den
Kursentwicklungen bedeutender Währungspaare teilnehmen
können.
Bestellen Sie jetzt Ihr kostenloses persönliches Exemplar
unter www.gs.de/kompass oder über unsere ge -
bührenfreie Hotline 0800 67 463 67.

Editorial KnowHow 12.2011 3
Happy Birthday BRICs!
Ein Quartett wird zehn Jahre alt. Ende 2001 fasste der damalige Goldman Sachs Chefvolkswirt Jim O’Neill
die vier Emerging Markets Brasilien, Russland, Indien und China unter dem Kürzel BRIC zusammen. Er räumte
der Gruppe langfristig überdurchschnittlich hohe Wachstumschancen ein und die Möglichkeit, zu den
wichtigsten Volkswirtschaften dieser Welt aufzusteigen.
Heute wissen wir, dass die Prognosen sich als zu konservativ erwiesen haben. Schon mehrfach hat O’Neill
seine Schätzungen nach oben revidiert. Einen beachtlichen Teil der Strecke auf dem Weg ins Jahr 2050
haben die BRICs schon zurückgelegt.
Goldman Sachs hat die BRIC-Story seither regelmäßig begleitet. So berichtet KnowHow fast in jeder Ausgabe
über das aufstrebende Quartett. Mal geht es um die Entwicklung der Infrastruktur, mal um Bildungsstandards,
mal um Technologie. Natürlich kommen auch die Investmentchancen nicht zu kurz. Denn in dem
zurückliegenden Jahrzehnt haben sich die BRICs auch als Investmentthema einen festen Platz erobert. Der
DAXglobal ® BRIC Index ist inzwischen ein beliebter Basiswert von Zertifikaten.
Zum zehnten Geburtstag blicken wir in unserer Titelgeschichte ab Seite 8 zurück auf den Aufstieg der BRICs.
Auch das Länderportrait widmen wir diesmal einem BRIC-Staat. Erfahren Sie ab Seite 16, wie es um Brasilien
aktuell bestellt ist und welche Investmentchancen das Land am Zuckerhut zur Zeit bietet.
Wir wünschen Ihnen erholsame Feiertage und einen guten Start in ein erfolgreiches Jahr 2012.
Ihr Goldman Sachs Team
zertifikate@gs.com

4 Inhalt
08 TITEL
10 Jahre BRICs
Ein Investmentthema feiert Geburtstag: Die Gruppe Brasilien, Russland,
Indien und China, kurz BRIC, ist auf dem besten Weg, zu den
wichtigsten Volkswirtschaften weltweit aufzusteigen. Ende 2001 beschrieb
der damalige Goldman Sachs Chefvolkswirt Jim O’Neill das
Anlagethema erstmals in einer Studie. Seine optimistischen Prognosen
wurden seither von den BRICs sogar übertroffen.
03 EDITORIAL
06 NEWS
08 TITEL
Jubiläum: 10 Jahre BRICs
13 INTERVIEW
Jan Hatzius: Ausblick auf
die globale Konjunktur 2012
HEFTMITTE – AKADEMIE
ZUM HERAUSTRENNEN
14. Eurex oder Euwax –
Option oder Optionsschein
MARKT
16 BRASILIEN
Aufstieg am Zuckerhut
20 KOSTENMATRIX
Auswirkungen von Transaktionsund
Depotkosten
13 INTERVIEW
Chefökonom Jan Hatzius
Sowohl in Europa als auch in den USA sorgen hohe Staatsschulden
aktuell für Schlagzeilen. Jan Hatzius, Chefvolkswirt von Goldman
Sachs, erklärt im Interview mit KnowHow, welchen Einfluss die Verbindlichkeiten
auf die künftige Entwicklung der Konjunktur haben.
Darüber hinaus gibt der Ökonom einen Ausblick auf Inflation, Arbeitsmarkt
und Geldpolitik in den kommenden Monaten.
SERVICE
22 PRESSESTIMMEN
24 SERIE EXPERTENRAT
Optionsscheine: Individuelle Volatilität
26 SERIE FINANZWÖRTERBUCH
Was bedeutet Tankan?
28 DIE WEBSITE IM NEUEN GEWAND
Bonus-Banane: Überblick bewahren
30 DER BLUE-CHIP-RADAR
Aktienanleihen und Zertifikate
auf Einzelwerte

16 EMERGING MARKETS
Brasilien im Länderportrait
Bereits seit Jahren entwickelt sich die Konjunktur in Brasilien überdurchschnittlich.
Das Land am Zuckerhut ist eine der am schnellsten
wachsenden Volkswirtschaften. Schon 2015 könnte das Land die fünftgrößte
Volkswirtschaft der Welt sein. KnowHow stellt Brasilien im
Rahmen eines Länderportraits vor und zeigt, wie Anleger an der Entwicklung
von Aktien und Währungen partizipieren können.
SERVICE BÖRSE
23 TERMINE
32 FORWARDKURVEN IM ÜBERBLICK
34 ANLAGEKLASSEN IM ÜBERBLICK
35 ROHSTOFFINDIZES IM ÜBERBLICK
36 WECHSELKURSE IM ÜBERBLICK
37 ZINSKURVEN IM ÜBERBLICK
39 KORRELATIONSMATRIX
HINWEISE
Alle Angaben im Goldman Sachs KnowHow- Magazin
dienen aus schließ lich der Kun den infor mation. Sie können
eine persönliche Anla ge beratung nicht ersetzen und gelten
nicht als Angebot zum Kauf oder Verkauf bestimmter
Finanzprodukte.
INFORMATION
41 OPEN-END-WELTKARTE
AUF WELTWEITE MÄRKTE SETZEN
42 PUBLIKATIONEN
KOMPASSE UND BROSCHÜREN
Bitte beachten Sie bei allen folgenden Charts, dass
frühere Wertentwicklungen kein verlässlicher Indikator
für künftige Wertentwicklungen sind.
26 WISSEN
Finanzlexikon – Tankan-Report
KnowHow stellt im 34. Teil des Finanzlexikons den vierteljährlichen
Wirtschaftsausblick der Bank of Japan vor. Der „Tanki Keizai Kansoku“,
kurz Tankan genannt, gilt als wichtigster Konjunkturindikator
Japans und hat häufig direkten Einfluss auf die Kursentwicklung am
Aktienmarkt in Tokio. Der Tankan ist vergleichbar mit dem deutschen
ifo-Geschäftsklimaindex.
HINWEISE
23 INDEX-DISCLAIMER
40 CREDIT DEFAULT SWAP-SPREADS
UND EMITTENTENRISIKO
41 RISIKOHINWEISE
KnowHow 12.2011 5
43 IMPRESSUM, KONTAKT, AUSBLICK
Die KnowHow erscheint ohne Produkttabellen. Auf unserer
neuen Webseite www.gs.de finden Sie alle Informationen
zu unseren Produkten. Wir versenden auf Anfrage gerne
auch gedruckte Tabellen für einzelne Produktgruppen.
Einfach unter 0800 674 63 67 (Deutschland) bzw. 0800
23 10 01 (Österreich) anrufen oder eine E-Mail an zertifikate@gs.com
senden.

6 News Aktuelles über Märkte und Produkte
NEWS
GROSSE AUSWAHL AN KAPITALSCHUTZ-ZERTIFIKATEN AUF DEN EURO STOXX 50 ®
Die Chancen europäischer Standardaktien
nutzen und Kursrisiken zum Laufzeitende
begrenzen – die neuen Kapitalschutz-Zertifikate
auf den EURO STOXX
50 ® machen es möglich. Anleger finden
Produkte mit verschiedenen Laufzeiten,
Basispreisen und Partizipationsraten. Damit
nehmen Anleger ab dem Basispreis an
steigenden Kursen des europäischen Leitindex
teil. Je nach Ausstattung liegt die
Partizipationsrate zwischen 50% und
110%.
Die Funktionsweise ist einfach: Für die
Rückzahlung ist der Kurs des Basiswerts
am finalen Bewertungstag entscheidend.
Sollte der EURO STOXX 50 ® dann unter
dem jeweiligen Basispreis notieren, erhält
der Investor den Kapitalschutzbetrag von
100 Euro zurück. Bei Kursen über dem
Basispreis nimmt er entsprechend der Partizipationsrate
an Indexbewegungen teil.
Sollte der Index beispielsweise 10% über
dem Basispreis notieren, würde die Rückzahlung
bei einem Zertifikat mit 100%
Partizipationsrate 100 Euro + 100 Euro x
10% x 100% = 110 Euro betragen. Hätte
das Zertifikat eine Partizipation von
50%, läge der Auszahlungsbetrag bei
100 Euro + 100 Euro x 10% x 50% =
105 Euro.
Ein Kapitalschutz-Zertifikat besteht aus
zwei Komponenten. Der Kapitalschutzbetrag,
der dem Anleger am Laufzeitende
KAPITALSCHUTZ-ZERTIFIKATE AUF DEN EURO STOXX 50 ®
mindestens zusteht, wird durch eine Null-
Kupon-Anleihe (Zero-Bond) dargestellt.
Die Partizipation an der positiven Entwicklung
des Basiswerts wird durch eine
bestimmte Anzahl von Call-Optionen
abgebildet, deren Basispreis mit dem Basispreis
des Zertifikats identisch ist. Die
Preise von Null-Kupon-Anleihe und Call
bestimmen letztlich die Höhe der Partizipation.
Notiert die Null-Kupon-Anleihe
deutlich unter 100% – beispielsweise bei
langen Laufzeiten –, steht mehr Geld für
den Erwerb der Call-Optionen zur Verfügung.
Ein Call selbst ist bei niedrigerer
impliziter Volatilität günstig oder wenn er
„aus dem Geld“ notiert, also einen hohen
Basispreis hat.
Der Kapitalschutz wirkt allerdings nur
zum Laufzeitende. Zuvor kann der Kurs
des Zertifikats deutlich unter den Kapitalschutzbetrag
sinken. Anleger sollten
zudem beachten, dass sie beim Kauf des
Zertifikats das Emittentenrisiko von
Goldman Sachs tragen. Sollten die Emittentin
bzw. die Garantin der Produkte, die
Goldman Sachs Group, Inc., insolvent
werden, besteht für Anleger die Gefahr
des Totalverlusts.
WKN Partizipation Basispreis Finaler Briefkurs
in Euro Bewertungstag
GS8J0V 50% 2.250 20.12.2013 99,92%
GS8J12 50% 2.350 20.12.2013 99,92%
GS8J16 50% 2.450 20.12.2013 99,92%
GS8J19 100% 3.000 20.12.2013 105,22%
GS8J0Y 75% 2.250 19.12.2014 99,77%
GS8J11 75% 2.350 19.12.2014 99,77%
GS8J15 75% 2.450 19.12.2014 99,77%
GS8J18 100% 3.000 19.12.2014 102,90%
GS8J0X 100% 2.250 18.12.2015 100,45%
GS8J10 100% 2.350 18.12.2015 100,41%
GS8J14 100% 2.450 18.12.2015 100,41%
GS8J17 100% 3.000 18.12.2015 100,40%
GS8J0W 110% 2.250 16.12.2016 99,88%
GS8J0Z 110% 2.350 16.12.2016 99,89%
GS8J13 110% 2.450 16.12.2016 99,89%
Stand: 13.12.2011; Kapitalschutzbetrag jeweils 100 Euro; Quelle: Goldman Sachs International

PRODUKTE BEI UNSEREN PARTNERN GÜNSTIG HANDELN
Anleger können bis zum 31. Dezember
Produkte von Goldman Sachs bei unseren
Partnern ING DiBa und Cortal Consors
preiswert handeln. So bietet z.B. die ING
AKTION: GOLDMAN SACHS PRODUKTE BEI PARTNERN GÜNSTIG HANDELN
Aktion mit dem für die bei einem Mindest- Kosten Handelsgeht
bis Partner Produkte ordervolumen von pro Trade platz
30.12.2011 Cortal Zertifikate, Anleihen, 6.000 Euro 4,95 Euro Direkthandel
Consors Hebelprodukte*
31.12.2011 ING DiBa Optionsscheine 1.000 Euro 0,00 Euro Direkthandel
* Mini-Futures und Turbos sind von der Aktion ausgeschlossen; Quelle: Goldman Sachs International
QUANTO-AKTIENANLEIHEN
AUF US-TITEL
Goldman Sachs erweitert regelmäßig seine
Palette an klassischen Aktien- und Barriere-Aktienanleihen.
Jüngst gab es neue,
währungsgesicherte Aktienanleihen auf
US-Werte wie etwa Apple, General Elec -
tric, Microsoft oder Google. Anleger können
zwischen Laufzeiten bis März, Juni,
September oder Dezember nächsten Jahres
wählen. Im Unterschied zu vielen anderen
Aktienanleihen wird bei diesen Produkten
in jedem Fall ein Geldbetrag zurückgezahlt,
der allerdings unter dem Nominalbetrag
liegen kann. Eine Aktienlieferung
ist nicht möglich. Zudem verfügen die Aktienanleihen
über eine Währungssicherung.
Details zu Funktionsweise sowie Chancen
und Risiken können Anleger in der Aktienanleihen-Broschüre,
im Produktinformationsblatt
(PIB) sowie im Wertpapier -
prospekt nachlesen.
DiBa den kostenlosen Handel mit Optionsscheinen
ab einem Handelsvolumen
von 1.000 Euro an.
WENN DER AKTIENMARKT
EINE PAUSE MACHT ...
Mit rund 3.000 Produkten bietet Goldman
Sachs aktuell (Mitte Dezember 2011)
die mit Abstand größte Auswahl an Reverse-Bonus-Zertifikaten
mit Cap und ohne
Cap auf Einzelaktien an. Neben Produkten
auf deutsche Standardtitel wie
BASF, Daimler oder Siemens finden Interessenten
Reverse-Bonus-Zertifikate auf
den DAX ® und den EURO STOXX 50 ® .
Diese Produkte weisen zur Zeit aufgrund
der hohen erwarteten Schwankungsbreite
(implizite Volatilität) besonders attraktive
Konditionen auf. Weitere Informationen
zur Funktionsweise sowie zu den Chancen
und Risiken finden Anleger beispielsweise
auf der Homepage unter www.gs.de sowie
im Zertifikate-Kompass, im jeweiligen PIB
oder im Wertpapierprospekt.
KnowHow 12.2011 7
GEWINNER & VERLIERER
November 2011
Performancevergleich der besten und
schlechtesten Kursentwick lungen aus
den verschiedenen Indizes im Rückblick.
GEWINNER
DAX ® +1,69%
Bayerische Motoren Werke AG +11,98%
Adidas AG +11,12%
Infineon Technologies AG +10,44%
EURO STOXX 50 ® +3,55%
Inditex +13,30%
Bayerische Motoren Werke AG +11,98%
Volkswagen AG Vz. +9,04%
DOW JONES INDUSTRIAL +0,68%
Intel Corp. +13,21%
United Technologies Corp. +10,62%
Intl. Business Machines Corp. +8,83%
VERLIERER
DAX ®
Commerzbank AG –12,15%
Bayer AG –11,54%
Deutsche Bank AG –11,35%
EURO STOXX 50 ®
BNP Paribas –25,26%
Unicredit S.p.A. –22,80%
Société Générale –19,65%
DOW JONES INDUSTRIAL
J.P. Morgan Chase & Co. –9,19%
Alcoa Inc. –3,29%
The Walt Disney Company –2,31%
Quelle: Bloomberg,
Stand: Daten vom 6. Dezember 2011 verglichen
mit dem 6. November 2011

8 Titel Jubiläum: 10 Jahre BRICs

JUBILÄUM EINES ANLAGETHEMAS
10 Jahre BRICs
CHRISTIAN SCHMITZ
Strukturierte Produkte
Goldman Sachs International
Frankfurt
KnowHow 12.2011 9
Eine Abkürzung feiert Geburtstag: Die Gruppe der BRICs (Brasilien, Russland, Indien und China)
wurde Ende 2001 erstmals in einer volkswirtschaftlichen Studie von Goldman Sachs erwähnt. Seither
hat sich das Länderquartett als eines der bedeutendsten Anlagethemen etabliert.

10 Titel Jubiläum: 10 Jahre BRICs
Es war im November 2001, als der damalige
Goldman Sachs Chefvolkswirt Jim
O’Neill erstmals in einem Artikel die
wachsende Bedeutung Brasiliens, Russlands,
Indiens und Chinas für Investoren
herausstellte. Er fasste das Quartett nach
seinen Anfangsbuchstaben fortan als
Gruppe der BRICs zusammen. Die vier
Staaten, so O’Neill, dürften in den kommenden
Jahrzehnten ein besonders hohes
Wirtschaftswachstum verzeichnen und
aufgrund ihrer Größe zu den wichtigsten
Volkswirtschaften überhaupt aufsteigen.
Obwohl sie von unterschiedlichen Kontinenten
und aus verschiedenen Kulturen
stammen, bilden die BRICs seither ein gemeinsames
Anlagethema.
Jim O’Neills Prognosen traten ein, sie erwiesen
sich sogar als zu konservativ. So
erwartete er, dass der Anteil der BRICs
am weltweiten BIP von rund 8 Prozent
auf etwa 14 Prozent steigen könnte.
Schon Ende 2011 dürfte der Anteil an der
globalen Wirtschaftsleistung jedoch bereits
bei etwa 20 Prozent liegen. „Die reale
Wachstumsrate in den BRICs von circa
8 Prozent verhalf der Welt trotz der
immensen Probleme in den Jahren
2001/2002, im Jahr 2008 und auch seither
zu einer durchschnittlichen Wachstumsrate
von 3,5 Prozent“, erklärte der
BRIC-Erfinder jüngst.
AUFSTIEG IM KRISENJAHRZEHNT
Keine Frage, dem Quartett gelang in einem
Jahrzehnt mit zahlreichen Krisen ein
bemerkenswerter Aufstieg. Im März 2000
platzte an den Aktienmärkten eine Spekulationsblase.
Zuvor waren vor allem
ABB. 1: MSCI WORLD VS. EMERGING MARKETS
in USD auf 100 indexiert
600
500
400
300
200
100
die Aktien von Unternehmen aus dem
Technologiesektor deutlich gestiegen.
Nach den Anschlägen des 11. September
2001 verschärfte sich die Baisse. Der Ausverkauf
an den Aktienmärkten dauerte in
Europa bis ins Frühjahr 2003 an.
Nach einer deutlichen Kurserholung
braute sich ab 2007 an den Börsen erneut
etwas zusammen. Auslöser waren diesmal
Probleme am US-Immobilienmarkt, die
2008 in der Finanzkrise münden sollten.
Der Buchautor Nassim Nicholas Taleb
würde wohl von einem Jahrzehnt der
„schwarzen Schwäne“ sprechen.
Hatten die Emerging Markets früher
selbst Finanz- und Börsenkrisen ausgelöst
– in den 90er Jahren kam es beispielsweise
zu Krisen in Lateinamerika, Asien und
0
Dez 00 Dez 01 Dez 02 Dez 03 Dez 04 Dez 05 Dez 06 Dez 07 Dez 08 Dez 09 Dez 10 Dez 11
MSCI World
MSCI Emerging Markets MSCI BRIC
BRIC-ERFINDER JIM O’NEILL
Auf Sicht von vielen Jahren schnitten die Emerging Markets deutlich besser ab als
der MSCI World Index. Start: 29.12.2000; Stand: 02.12.2011; Quelle: Bloomberg
„VOM STETIGEN AUFSTIEG DER
BRICS PROFITIEREN NICHT NUR SIE
SELBST, SONDERN AUCH ALLE
ÜBRIGEN LÄNDER“
ABB. 2: BRIC-BÖRSEN IM VERGLEICH
in USD auf 100 indexiert
1.200
1.000
800
600
400
200
0
Dez 00 Dez 01 Dez 02
MSCI Brasilien
Dez 03
Russland –, so waren sie diesmal maßgeblich
daran beteiligt, die Weltkonjunktur
zu stabilisieren. Nicht nur die entwickelten
Länder schnürten diesmal Konjunkturpakete.
Auch Brasilien und China
etwa sorgten mit milliardenschweren Infrastrukturmaßnahmen
für eine Besserung
der Binnennachfrage. Da abgesehen
von Russland das Wachstum der BRICs
ohnehin auf höherem Niveau blieb, trugen
die Länder zu einer schnellen Erholung
der Weltkonjunktur bei.
„Ich bin nach wie vor optimistisch, dass das
fortgesetzte Wachstum und der steigende
Wohlstand der vier BRICs und einiger anderer
Länder nicht nur ihnen selbst eine
größere Rolle in der Welt geben werden.
Meiner Meinung nach werden dadurch
auch Ländern, die vor großen Schwierigkeiten
stehen, Chancen auf eine bessere Zukunft
eröffnet“, erklärt Jim O’Neill zuversichtlich.
Denn vom stetigen Aufstieg der
BRICs profitierten nicht nur sie selbst, sondern
auch alle übrigen Länder.
AUF DEM WEG AN DIE SPITZE
Die BRICs werden ihrer neuen Verantwortung
also bereits gerecht. Zur Erinnerung:
Das Länderquartett ist von Goldman
Sachs nicht nur deshalb in den Fokus
gerückt worden, weil die vier Länder über
Jahre hinweg hohe Wachstumsraten aufwiesen.
Das ist auch bei vielen anderen
aufstrebenden Ländern der Fall. Brasilien,
Russland, Indien und China, das sind diejenigen
Schwellenländer, die aufgrund ihrer
Größe das Potenzial haben, zu den
größten Wirtschaftsnationen der Welt
aufzurücken.
Dez 04
Dez 05
Dez 06
Dez 07
Dez 08
Dez 09
MSCI Russland MSCI Indien MSCI China
Dez 10
Dez 11
Obwohl China das höchste Wirtschaftswachstum hatte, schnitt der Aktienmarkt
schwächer ab als in den anderen BRICs. Start: 29.12.2000; Stand: 02.12.2011; Quelle: Bloomberg

„The World and the BRICs Dream“ lautete
der Titel der im Jahr 2006 aktualisierten
Studie, die die Fortschritte der
BRICs auf dem Weg zu den vorderen
Rängen aufzeichnete. „Zusammengenommen
scheinen die BRICs die Krise besser
überstanden zu haben als viele entwickelte
Ökonomien. Daher gehen wir davon
aus, dass unser auf das Jahr 2050 bezogene
,BRICs Dream‘ nicht unwahrscheinlicher,
sondern eher wahrscheinlicher geworden
ist“, resümierte das Team um Jim
O’Neill beispielsweise im Jahr 2010 mit
Rückblick auf die Finanzkrise.
Der Aufstieg der BRICs war so robust,
dass ihr Vormarsch an die Weltspitze eher
früher wahr werden könnte, als im Szenario
von 2006 beschrieben: China könnte
die USA bereits im Jahr 2027 einholen,
die Wirtschaftskraft der BRICs als Ganzes
könnte bereits 2032 so groß sein wie
die der G7 – etwa sieben Jahre früher, als
ursprünglich angenommen. Auf seinem
Vormarsch an die Weltspitze hat China
bereits einige Zwischenstationen erreicht.
Nachdem es im Jahr 2008 Deutschland
von Platz drei in der Rangfolge der weltweit
wirtschaftsstärksten Nationen verdrängt
hat, hat das Land 2009 den Deutschen
auch den Titel des „Exportweltmeisters“
abspenstig gemacht. Das Land
der Mitte könnte die Exportführung nun
auf Dauer behalten.
Die „Erfolgsmarke“ BRIC bleibt also intakt.
Das heißt aber nicht, dass es außerhalb
dieser vier Schwellenländer keine
weiteren Erfolgsgeschichten geben könnte.
Auch für andere Emerging Markets
gibt es vielversprechende Prognosen,
wenngleich diese Länder hinsichtlich ihrer
Größe weniger bedeutend sind.
Zu den Emerging Markets mit einem
deutlichen Gewicht und entsprechendem
Potenzial könnte eine Gruppe von elf
Ländern gehören, die Goldman Sachs als
„Next-11“ bezeichnet hat. Zu dieser
Gruppe gehören Länder wie Mexiko,
Ägypten, die Türkei, Indonesien, die Philippinen,
Südkorea oder Vietnam. Da
Südkorea und Mexiko sich immer mehr
der entwickelten Welt annähern, dürfen
die beiden Länder bei einer Betrachtung
der künftig 50 größten Volkswirtschaften
der Welt nicht vernachlässigt werden.
DIE BRICS ALS INVESTMENTTHEMA
Die Wachstumsaussichten rückten die
BRICs schon bald ins Zentrum der Auf-
merksamkeit der Anleger. Schließlich
könnte ein hohes Wachstum des Bruttoinlandsprodukts
auch ein guter Nährboden
für Kursgewinne am Aktienmarkt sein.
Die Abbildung 1 zeigt zunächst den MSCI
World Index im Vergleich zum MSCI
Emerging Markets Index und zum MSCI
BRIC Index. Dargestellt ist jeweils der Total-Return-Index
auf US-Dollarbasis, in
den neben den Kursgewinnen auch die Dividenden
einfließen.
Es wird deutlich, dass die Schwellenländer
die etablierten Märkte deutlich in den
Schatten stellen. Denn während der MSCI
World Index auf Sicht von zehn Jahren
nicht zulegen konnte, stiegen die beiden
Emerging-Markets-Barometer deutlich an.
Der MSCI Emerging Markets kletterte
um 187 Prozent, der MSCI BRIC Index
sogar um 216 Prozent.
KnowHow 12.2011 11
Abbildung 2 vergleicht nun die einzelnen
BRIC-Börsen. Zur besseren Vergleichbarkeit
ist auch hier jeweils der MSCI Total-
Return-Index auf US-Dollarbasis dargestellt.
Alle vier Länderindizes haben in den
zurückliegenden zehn Jahren deutlich zugelegt,
sich mindestens verdoppelt. Erstaunlicherweise
verzeichnete China, das
Land mit den höchsten BIP-Zuwachsraten,
die geringsten Kursgewinne von „nur“ 143
Prozent. Am besten schnitt Russland mit
einem Plus von 435 Prozent ab. Allerdings
war auch die Volatilität an der rohstofflastigen
Moskauer Börse höher als an den
anderen BRIC-Börsen.
Als Basiswert von Zertifikaten und Hebelprodukten
hat der DAXglobal ® BRIC
Index größere Bedeutung erlangt als etwa
der MSCI BRIC Index. Der von der Deutschen
Börse berechnete Index bildet je-

12 Titel Jubiläum: 10 Jahre BRICs
TAB. 1: OPEN-END-ZERTIFIKATE AUF EMERGING MARKETS
WKN Basiswert Quanto Briefkurs
GS0NFN DAXglobal ® BRIC Price Return Index 39,16 EUR
GS3PL4 BRICs Nifty 50 Developed Markets Index (TR) nein 9,05 EUR
GS3PL5 BRICs Nifty 50 Emerging Markets Tradable Index (TR) nein 7,40 EUR
GS34XE Hang Seng China Enterprises (Price Index) nein 100,20 EUR
GS0J2E Bovespa (Performance Index) nein 22,50 EUR
GS0KEY DBIX ® Indien Preisindex 21,67 EUR
GS0J2N RDX ® Russian Depositary Index (Price Index) 13,19 EUR
Die Tabelle zeigt Beispiele von Open-End-Zertifikaten auf Indizes aus einzelnen Emerging Markets sowie
verschiedene BRIC-Indizes. Eine komplette Übersicht finden Sie auf www.gs.de.
Stand: 09.12.2011; Quelle: Goldman Sachs International
weils die zehn wichtigsten Aktien eines jeden
BRIC-Aktienmarktes ab. Goldman
Sachs bietet zahlreiche Produkte auf den
DAXglobal ® BRIC an. Anleger finden aktuell
Open-End-, Discount-, Bonus- und
Cap-Bonus-Zertifikate.
Eine weitere Alternative stellen die Produkte
auf die BRICs-Nifty-50-Indizes dar.
In den BRICs Nifty 50 sind Unternehmen
vertreten, die nach Meinung von Goldman
Sachs Global Investment Research
besonders vom Aufschwung in dem Länderquartett
Brasilien, Russland, Indien
und China profitieren könnten.
Der BRICs Nifty 50 Emerging Markets
Tradable Index fasst Unternehmen zu-
sammen, die in den Schwellenländern
selbst beheimatet sind, während der
BRICs Nifty 50 Developed Markets Index
Aktien von Unternehmen aus der westlichen
Welt bündelt, die wesentlich von der
Entwicklung in den BRICs und anderen
Schwellenländern profitieren könnten.
Anleger können in beide Indizes mit Discount-,
Cap-Bonus- oder Open-End-Zertifikaten
investieren, wie etwa mit dem
Open-End-Zertifikat auf den BRICs Nifty
50 Emerging Markets Tradable Total
Return Index (WKN: GS3PL5).
Alternativ können Anleger auf einzelne
BRIC-Länder setzen, wenn sie einem bestimmten
Land eine besonders günstige
Entwicklung zutrauen. So bietet Goldman
Sachs unterschiedliche Open-End-Zertifikate
auf Aktienindizes wie den Hang Seng
China Enterprises Index, den brasilianischen
Bovespa, den DBIX ® Indien Preisindex
oder den RDX ® Russian Depositary
Index an. Außerdem gibt es Bonus-Zertifikate
auf Aktienindizes der BRIC-Länder.
Damit können Anleger an weiter
steigenden Kursen partizipieren. Sollten
die Märkte seitwärts tendieren, winken
Bonusrenditen. Gegen Kursverluste ist der
Investor bis zur Barriere geschützt. Sollte
diese berührt bzw. unterschritten werden,
partizipiert er direkt an der Wertentwicklung
des Basiswerts.
Neben den Aktienmärkten fanden auch
die Devisen der BRICs zuletzt stärkere Beachtung.
Ein Grund war die Hoffnung,
dass sich solidere volkswirtschaftliche Daten,
beispielsweise mit einer geringeren
Staatsverschuldung und rückläufigen Inflationsrate,
früher oder später auch in einer
stabileren Währung niederschlagen
könnten. In der Realität zeigten die vier
BRICs-Devisen ein gemischtes Bild. Der
chinesische Yuan (auch Renminbi) wertete
in der zurückliegenden Dekade gegenüber
dem Dollar kontinuierlich auf. Lange
hatte China seine Währung an den
Dollar gekoppelt. Inzwischen lässt Peking
eine moderate Aufwertung zu.
Der brasilianische Real hielt sich auf Zehnjahressicht
vergleichsweise stabil. Von 2003
an legte die Währung gegenüber Euro und
Dollar sogar zu. Die indische Rupie und
der russische Rubel verloren indes gegenüber
dem Euro weiter an Boden, wenngleich
die Abwärtsdynamik weniger stark
war als in vorhergehenden Jahrzehnten.
In die Währungen der BRICs können Anleger
beispielsweise mit Fremdwährungsanleihen
investieren, die neben meist hohen
Kupons die Chance bieten, an einer
Aufwertung der Fremdwährung gegenüber
dem Euro zu partizipieren. Das Risiko liegt
dagegen in einer Aufwertung des Euro gegenüber
der jeweiligen BRIC-Währung.
Bitte beachten Sie, dass Anleger mit einer
Investition in die Zertifikate und Anleihen
von Goldman Sachs das Emittentenrisiko
tragen. Weiterführende Informationen zu
den Chancen und Risiken unserer Anlageprodukte
finden Sie auf der Internetseite
www.gs.de, im BRICs-Kompass und im
jeweiligen Wertpapierprospekt.

Im Gespräch: Jan Hatzius, Goldman Sachs KnowHow 12.2011 13
IM GESPRÄCH: JAN HATZIUS, GOLDMAN SACHS
Ausblick auf die globale Konjunktur 2012
Bereits in der Januar-Ausgabe 2009 und in der
Februar-Ausgabe 2010 war Jan Hatzius unser
Gesprächspartner im KnowHow-Interview.
Der Chefvolkswirt von Goldman Sachs erläuterte
damals, weshalb die Konjunkturerholung
in den USA eher langsam vorankommen dürfte.
Für seine Analysen seit 2005 ist Jan Hatzius
zweimal mit dem Lawrence R. Klein Award für
die genaueste Vorhersage zur US-Wirtschaft
ausgezeichnet worden. Im heutigen Gespräch
mit KnowHow skizziert er seine Erwartungen
für die kommenden beiden Jahre: Während
die Weltwirtschaft um etwa 3,2 Prozent wachsen
könnte, sagt er für die USA ein eher
schwächeres Wachstum voraus, das zudem
durch eine Reihe innerer und äußerer Faktoren
gefährdet werden könnte.
KNOWHOW Herr Hatzius, trotz Euro-Rettungsschirm
ist die Euro-Schuldenkrise nicht gelöst.
Welche weitere Entwicklung erwarten Sie im Euro -
raum?
JAN HATZIUS Die bisher angekündigten
Maßnahmen sind zwar ein Schritt in die
richtige Richtung. Es handelt sich dabei
aber noch nicht um das umfassende Gesamtpaket,
das für die Lösung der zugrundeliegenden
strukturellen Probleme
der Wirtschaft der Eurozone benötigt
wird. Wir müssen jetzt erst einmal abwarten,
ob es den neuen Regierungen in
Griechenland und Italien gelingen wird,
das Vertrauen an den Märkten wiederzuerlangen.
Dafür wird es auch notwendig
sein, neben längerfristigen Strukturreformen
eine übertriebene fiskalpolitische Re -
striktion in der kurzen Frist zu vermeiden.
Angesichts des insgesamt langsamen Tempos,
mit dem institutionelle und strukturelle
Reformen in der EWU vorankommen,
glauben wir nicht, dass die grundlegenden,
die Regierungsführung betreffenden und
systemischen Probleme im nächsten Jahr
vollständig gelöst werden. Deshalb dürften
die finanziellen Spannungen anhalten.
Zumindest aber sollte klarer werden, in
welche grobe Richtung sich die Eurozone
bewegen will. Wir gehen davon aus, dass es
nach der derzeitigen Rezession im Laufe des
Jahres 2012 zu einer moderaten Erholung
in den Kernländern der EWU kommt,
während die wirtschaftliche Schwäche in
den Peripherieländern der Eurozone anhalten
dürfte. Angesichts des politischen
Stillstands wird die EZB auch weiterhin
mit eigentlich nicht vorgesehenen Mitteln
gegen finanzielle Verwerfungen ankämpfen.
Wegen der zunehmenden finanziellen Verwerfungen
an den europäischen Märkten
haben wir unsere Prognose zum Wirtschaftswachstum
in der Eurozone für 2011
und 2012 auf 1,5 Prozent und –0,8 Prozent
nach unten revidiert.
KNOWHOW Welche Risiken bestehen dadurch
für die amerikanische Wirtschaft?
JAN HATZIUS Ein Ansteckungsrisiko ist
zweifellos gegeben, und dieses wird sich
unserer Meinung nach auch 2012 auf das
US-Wirtschaftswachstum auswirken. Die
aktuellen Konjunkturdaten aus dem Euroraum
sind sehr schwach. Denn im Oktober
verschlechterten sich der Einkaufsmanager -
index, die Arbeitsmarktlage und die Industriekonjunktur
in den einzelnen Ländern
deutlich. Bisher konnten wir nicht
feststellen, dass die Schwäche in Europa
in bedeutendem Umfang auf die USA
übergegriffen hätte. Eine solche Entwicklung
ist aber immer noch wahrscheinlich.
Die Übertragung des durch die Staatsschuldenkrise
in der Eurozone verursachten
Finanzschocks hat erhebliche Ausmaße, und
– was noch wichtiger ist –, sie setzt sich
fort. Dies könnte sich auf andere Regionen
und aus drei Gründen insbesondere
auf die USA auswirken: Erstens steht dem
US-Export vermutlich ein erkennbarer Abschwung
bevor. Die unmittelbaren Folgen
sind zwar recht gering, da nur rund 13
Prozent der Gesamtausfuhren der USA in
die Eurozone gehen. Dieser Abschwung
ist aber wahrscheinlich ein Grund dafür,
dass der ISM-Exportauftragsindex jetzt
eine Verlangsamung in diesem Sektor signalisiert.
Zweitens sind die finanziellen
Rahmenbedingungen in den letzten Monaten
in der Gesamtbetrachtung ungünstiger
geworden, obwohl die vorangegangene
deutliche Verschärfung durch die
jüngste Aktienmarktrally großenteils abgebaut
worden ist. Drittens könnte das
schwierigere finanzielle Umfeld die US-
Banken veranlassen, bei der Kreditver -
gabe strengere Kriterien anzulegen. Das
Ansteckungsrisiko bleibt also in mehr als
einer Hinsicht ein sehr reales Szenario.

14 Interview Im Gespräch: Jan Hatzius, Goldman Sachs
JAN HATZIUS
Global Investment Research, New York
Jan Hatzius ist Chefvolkswirt und Co-Head von
Economics, Commodities and Strategy Research
für Nord- und Südamerika sowie von Global
Economics Research. Er gehört dem Global In -
vestment Research Client and Business Standards
Committee an. Jan Hatzius trat 1997 in die
Frankfurter Niederlassung von Goldman Sachs ein
und wechselte 1999 nach New York. Er wurde
2004 zum Managing Director, 2008 zum Partner
ernannt.
Vor seinem Eintritt bei Goldman Sachs war Jan
Hatzius wissenschaftlicher Mitarbeiter an der
London School of Economics. Er wurde für seine
Prognosen mehrfach ausgezeichnet und ist
zweimaliger Preisträger (2009 und 2011) des
Lawrence R. Klein Award by Blue Chip Economic
Indicators, Inc. für die genaueste Vorhersage zur
US-Wirtschaft über die vorhergehenden vier Jahre,
ein Zeitraum, der die globale Finanzkrise umfasst.
Jan Hatzius ist Mitglied des Economic Advisory
Panel der Federal Reserve Bank von New York und
des Congressional Budget Office. Er wurde 1995
an der Oxford University zum Doktor der Volks -
wirtschaftslehre promoviert und hält außer dem
Abschlüsse der University of Wisconsin-Madison
und des Instituts für Weltwirtschaft in Kiel.
KNOWHOW Im dritten Quartal ist die US-Wirtschaft
wieder stärker gewachsen, der private
Konsum hat zugenommen. Ist die Gefahr einer
erneuten Rezession gebannt?
JAN HATZIUS Wir sehen immer noch bestimmte
Risiken. Ausgehend von quantitativen
Modellen und unserer eigenen
subjektiven Einschätzung veranschlagen
wir die Wahrscheinlichkeit einer erneuten
Rezession jetzt auf circa eins zu zwei. Besondere
Sorge bereiten uns zwei potenzielle
negative Schocks, von denen einer
bereits bis zu einem gewissen Punkt eingetreten
ist. Erstens würde – wie ich bereits
erwähnt habe – eine Zuspitzung der
Schuldenkrise in Europa die Konjunkturaussichten
weltweit eintrüben. Zweitens
gehen wir in unserer Prognose davon aus,
dass die Kürzung der Sozialversicherungssteuer
in den USA um ein weiteres Jahr verlängert
wird. Sollte dies nicht geschehen,
würde sich die fiskalische Bremswirkung
Anfang 2012 deutlich erhöhen. Aus eben
diesen Faktoren könnten sich aber auch
aufwärtsgerichtete Unterschiede zu unserer
Prognose ergeben: Eine erfreuliche Entwicklung
in Europa und/oder die Verabschiedung
günstigerer fiskalpolitischer Maßnahmen
könnten zu rascherem Wachstum
führen, als wir dies gegenwärtig erwarten.
KNOWHOW Auch die USA drücken gigantische
öffentliche Schulden. Wie kann die Regierung das
Defizit verringern, ohne gleichzeitig die Konjunktur
zu gefährden? Und wo sehen Sie den Unterschied
zu der Schuldenproblematik in Europa?
JAN HATZIUS Der Hauptunterschied zu den
europäischen Krisenstaaten liegt darin, dass
die USA über einen flexiblen Wechselkurs
und ihre eigene Zentralbank verfügen.
Griechenland oder auch Spanien und Italien
haben das nicht. Daher kann ein Vertrauensverlust
am Rentenmarkt zu einem
destabilisierenden Teufelskreis von steigenden
Langfristzinsen, schwächerem Wachstum,
fallenden Steuereinnahmen und größeren
Sorgen über die langfristige Solvenz
führen. In Ländern wie den USA oder auch
Großbritannien kommt es dagegen zu einer
tendenziell stabilisierenden Währungsabwertung,
und wenn nötig kann auch die
Zentralbank intervenieren, um eine Übertreibung
an den Märkten zu verhindern.
Für die USA ideal wäre eine Kombination
aus kurzfristiger konjunktureller Unterstützung
und langfristigerem Schuldenabbau,
auf den sich der Kongress schon jetzt
festlegt. Allerdings ist es leider unwahrscheinlich,
dass es zu einer solch vorausschauenden
Politik kommt. Statt dessen
werden wir vermutlich einen Bremseffekt
in den Jahren 2012 und 2013 sehen, der
meines Erachtens verfrüht ist, aber wir werden
gleichzeitig bei der Lösung der längerfristigen
Haushaltsprobleme kaum vorankommen.
KNOWHOW Zuletzt hat die US-Notenbank Fed
nicht ausgeschlossen, demnächst wieder vermehrt
verbriefte Hypotheken zu kaufen, um den amerikanischen
Häusermarkt zu stützen. Was halten Sie
davon?
JAN HATZIUS Der Häusermarkt ist sicher -
lich ein wichtiger Übertragungsweg für die
Geldpolitik. Die Zinssätze haben erheblichen
Einfluss darauf, wie attraktiv es ist,
ein Haus zu bauen oder zu kaufen, und auch
auf das Hauspreisniveau. Mit Hilfe des
wichtigsten makroökonomischen Modells
der Fed für die US-Wirtschaft durchgeführte
Simulationen deuten darauf hin,
dass auf den Häusermarkt bezogene Wirkungen
ein Viertel der Gesamtreaktion der
Wirtschaft auf die Geldpolitik ausmachen
könnten. Selbst wenn der Häusermarkt in
normalen Zeiten nicht wichtig wäre, ist er
dies vermutlich doch in einer Situation, in
der die Geldpolitik versucht, die Wirtschaft
anzukurbeln.
Zum Beispiel können die für die Geldpolitik
Verantwortlichen die Zinsen senken.
Inwieweit die Haushalte durch Refinanzierung
von Krediten von diesen niedrigeren
Zinsen profitieren können, hängt neben
anderen Faktoren auch vom Verkaufswert
ihrer Häuser und Wohnungen nach Abzug
noch nicht getilgter Kredite ab. Mit oder
ohne Intervention der Politik – es wird so
oder so einige Zeit dauern, bis sich der
Wohnungssektor wieder erholt hat. Realistisch
betrachtet gibt es keine schnellen
und einfachen Lösungen für die große Zahl
zwangsversteigerter Immobilien und überschuldeter
Kreditnehmer. Geeignete Maßnahmen
können zu einer Beschleunigung
des Normalisierungsprozesses und dazu
beitragen, dass mehr Häuser statt zum
Verkauf in Zukunft zur Vermietung angeboten
werden.
KNOWHOW Inwiefern kann eine Erholung des
US-Immobiliensektors zum Wirtschaftswachstum
in den USA beitragen? Was sind die positiven
Effekte im Detail?
JAN HATZIUS Theoretisch könnte der
Wohnungssektor aus mehreren Gründen
einen erheblichen Beitrag zum BIP leisten.
Einer dieser Gründe ist, dass der Wohnungssektor
überproportional zur Volatilität
des BIP beiträgt. Wohnungsbauinvestitionen
sind etwa viermal so volatil
wie das BIP-Wachstum. Der BIP-Anteil
von Wohnungsbauinvestitionen lag während
der letzten Hochkonjunktur in der
Spitze bei 6,3 Prozent, verglichen mit
aktuell nur noch 2,2 Prozent. Historisch
betrachtet tragen Wohnungsbauinvestitionen
im ersten Jahr konjunktureller
Aufschwungphasen fast ein Fünftel zum
realen BIP-Wachstum bei. Danach ist dieser
Beitrag wesentlich geringer und liegt im
Verlauf einer typischen Expansionsphase
durchschnittlich bei ungefähr 20 Basispunkten.
Der Wohnungsbau ist relativ arbeitsintensiv,
und der Wert von Häusern
und Wohnungen beeinflusst das Ausgabenverhalten
der Verbraucher. Außerdem
sind Haus- und Wohnungsverkäufe über
den Preistrend am Wohnungsmarkt hinaus
ein Katalysator für die Ausgaben in anderen
Bereichen. Haushalte werden eher
neue Möbel kaufen, in die Gartengestaltung
investieren und andere Ausgaben tätigen,
wenn sie umziehen, obwohl diese

Effekte gemessen an der gesamten Wirtschaftsleistung
eher bescheiden sind.
Die gute Nachricht ist, dass angesichts einer
wachsenden Bevölkerung das Überangebot
am Häusermarkt irgendwann abgebaut
wird und dann mehr Häuser gebaut
werden müssen, um mit der Gründung
neuer Haushalte Schritt zu halten. In den
ersten Monaten dieses Jahres schätzten
wir, dass es zwei bis fünf Jahre dauern
würde, das Überangebot am Häusermarkt
abzuschmelzen. Da der Haus- und Wohnungsbestand
nach der letzten, in zehnjährigem
Abstand stattfindenden Erhebung
geringer ist als anderen Quellen zufolge
und da seit unserer letzten Schätzung
ein halbes Jahr vergangen ist, beträgt die
verbleibende Zeit bis zur „Normalisierung“
wahrscheinlich 18 Monate bis vier
Jahre. In unserer Prognose gehen wir von
einer allmählichen Beschleunigung der
realen Wohnungsbauinvestitionen auf eine
annualisierte Rate von 7,5 Prozent bis zum
Jahresende 2012 und von einer Plateaubildung
bei den Wohnimmobilienpreisen
im nächsten Jahr aus.
KNOWHOW Noch einmal zurück zur Geldpolitik.
Welchen Kurs wird die Fed Ihrer Ansicht nach in
den kommenden Monaten verfolgen?
JAN HATZIUS Wir rechnen damit, dass irgendwann
im ersten Halbjahr 2012 ein weiteres
„Quantitative Easing“-Maßnahmenpaket
bekanntgegeben wird. Das Timing,
der Umfang und die Wertpapierkategorien,
auf die sich dieses Paket erstrecken wird,
hängen vom Konjunkturverlauf ab. Von
staatlichen Einrichtungen wie Fannie Mae
oder Freddie Mac garantierte, hypothekarisch
besicherte Wertpapiere werden aber
wohl dazu gehören. Außerdem ist zu erwarten,
dass der Offenmarktausschuss der
Fed (FOMC) sein geldpolitisches Rahmenkonzept
klarer umreißen wird. Ein ausdrückliches
Inflationsziel ist möglich, und
man wird sehr wahrscheinlich auch damit
beginnen, Informationen über den von einzelnen
FOMC-Mitgliedern erwarteten Verlauf
des US-Tagesgeldsatzes zu veröffent -
lichen. Wir glauben, dass diese Maßnahmen
durch ein Ziel für das nominale BIP sinnvoll
ergänzt werden könnten. Wir sind uns aber
auch bewusst, dass dies eine grundlegende
Veränderung des Rahmenkonzepts der Fed
wäre, die sicherlich nicht von einem Tag auf
den anderen realisiert werden kann.
KNOWHOW Eine weitere Achillesferse der US-
Konjunktur scheint der nach wie vor schwache Arbeitsmarkt
zu bleiben. Wie wird sich dieser Ihrer
Meinung nach mittel- bis langfristig entwickeln?
JAN HATZIUS Der schwache Arbeitsmarkt
ist nach wie vor einer der besorgniserregendsten
Aspekte der US-Wirtschaft. Es
ist nicht auszuschließen, dass sich diese
Schwäche „verselbständigen“ und die US-
Wirtschaft in naher Zukunft wieder in eine
Rezession treiben könnte. Beunruhigend ist
außerdem, dass die hartnäckig hohe Arbeitslosigkeit
die strukturelle Arbeitslosenquote
langfristig steigen lassen könnte.
Ähnlich wie am Häusermarkt gehen wir in
unserer Prognose für den Arbeitsmarkt auf
Sicht von circa einem Jahr nach wie vor im
Wesentlichen von einer Seitwärtsbewegung
aus. Darüber hinaus erwarten wir, dass sich
die Arbeitsmarktlage möglicherweise ver-
bessern wird, bevor es zu einem deutlichen
Anstieg der realen Hauspreise kommt. Mittelfristig
rechnen wir mit einem Anstieg der
Arbeitslosenquote auf 9,0 Prozent in 2012
und nur einem langsamen Rückgang in den
darauffolgenden Jahren.
KNOWHOW Wie sehen Sie die Inflationsentwicklung
in den USA? Stellt dies nach wie vor ein
großes Risiko dar?
JAN HATZIUS Wir sehen Anzeichen dafür,
dass es in puncto Inflation keine weiteren
Überraschungen nach oben geben wird wie
in diesem Jahr. Unsere neue statistische Zusammenfassung
der Preiskomponenten von
Unternehmensumfragen wie beispielsweise
durch das Institute for Supply Management
(ISM), die Philadelphia Fed und die
National Federation of Independent Business
(NFIB) weist auf eine Verlangsamung
des Preisauftriebs hin. Außerdem ist unser
nicht gewichteter Diffusionsindex der Verbraucherpreise,
der Preisänderungen in 178
Preiskategorien auf breiter Front erfasst,
auf den niedrigsten Stand seit Ende 2010
gefallen. 2011 lag die Inflation zwar über
unseren Erwartungen. Wir gehen aber davon
aus, dass diese Überraschung nach
oben weitgehend rückgängig gemacht wird.
Und bis Ende 2012 rechnen wir mit einer
Kerninflationsrate, die deutlich unter der
mit dem Mandat der Fed zu vereinbarenden
2-Prozent-Marke liegt. Die Gründe dafür
sind einfach: Es gibt immer noch sehr viel
ungenutzte Kapazitäten in der US-Wirtschaft;
die nominale Lohninflation bewegt
sich unverändert auf sehr niedrigem Niveau;
und die Inflationszunahme in 2011 kann
auf vorübergehende Faktoren wie die kurz-
KnowHow 12.2011 15
fristige Weitergabe von Rohstoffpreiserhöhungen
und den Aufwärtsdruck auf
Fahrzeugpreise im Gefolge des Erdbebens
in Japan zurückgeführt werden.
KNOWHOW Zum Schluss ein Ausblick: Was
werden aus Ihrer Sicht die wichtigsten Entwicklungen
für die US-Konjunktur im kommenden Jahr
sein, was die wesentlichen Risiken und Herausforderungen,
auch im globalen Kontext?
JAN HATZIUS Die US-Wirtschaft macht derzeit
einen trägen, aber stabilen Eindruck.
Nach unserer Einschätzung wird sich das
Wachstum Anfang 2012 aus zwei Gründen
verlangsamen. Der erste Grund ist eine
größere Ausgabenzurückhaltung auf US-
Bundes-, Bundesstaats- und Kommunal-
„DIE USA WERDEN 2012 NACH UNSERER ERWARTUNG EINE REZESSION GERADE
NOCH VERMEIDEN KÖNNEN“
ebene. Der zweite sind die anhaltenden Belastungen
in der Eurozone, die sich über
ein schwächeres Exportwachstum, schwierigere
finanzielle Rahmenbedingungen und
eine geringere Verfügbarkeit von Krediten
auf die US-Wirtschaft auswirken könnten.
Wir gehen davon aus, dass die Fed im ersten
Halbjahr 2012 erneut „Quantitative Easing“-
Maßnahmen ergreifen wird. In unseren
Prognosen rechnen wir in den USA derzeit
mit einem BIP-Wachstum von jeweils 1,8
Prozent in 2011 und 2012.
Aus globaler Perspektive hängt sehr viel von
einer nachhaltigen Lösung für die Staatsschuldenkrise
in der Eurozone ab. In unserer
abwärts revidierten Prognose zum
Weltwirtschaftswachstum – 3,8 Prozent in
diesem und 3,2 Prozent im nächsten Jahr
– spiegelt sich unsere Einschätzung zu den
verschiedenen „Schocks“ wider, von denen
die Weltwirtschaft bisher getroffen wurde.
In unserer Prognose für 2012 gehen wir
zwar weltweit nicht von einer Rezession
aus, wohl aber in der Eurozone. Die USA
werden nach unserer Erwartung eine Rezession
gerade noch vermeiden können,
und in den Industrieländern wird die Nachfrageentwicklung
unter dem Trend liegen.
Diesem Szenario zufolge geht der größte
neue Schock von Europa aus, insbesondere
die Verschärfung der finanziellen Rahmenbedingungen
und die Belastung des Bankensektors,
die eine Ausweitung der Staatsschuldenkrise
auf die großen Volkswirtschaften
in Europa mit sich bringen wird.
KNOWHOW Herr Hatzius, vielen Dank für das
Gespräch!

16
Markt Länderportrait: Brasilien
BRASILIEN PROFITIERT VON POLITISCHER STABILITÄT
Aufstieg am Zuckerhut
Seit einigen Jahren bereits entwickelt sich die Konjunktur in Brasilien überdurchschnittlich. Das Land
am Zuckerhut ist eine der am schnellsten wachsenden Volkswirtschaften der Welt. Schon 2015 könnte
das Land die fünftgrößte Volkswirtschaft der Welt sein. Der Grund: Bei wichtigen Rohstoffen wie
Öl, Gas oder Edelmetallen kann Brasilien mit großen Reserven glänzen.

Erst die Fußball-Weltmeisterschaft 2014,
dann die Olympischen Spiele 2016: Brasilien
steht in den nächsten Jahren im
Blickpunkt der Weltöffentlichkeit. Die Regierung
des flächen- und bevölkerungsmäßig
fünftgrößten Staates der Erde will
die sportlichen Großereignisse nutzen, um
sich als aufstrebendes Schwellenland zu
präsentieren. Zuvor sollen Milliarden in
die Modernisierung der Infrastruktur fließen
und der Wirtschaft weiteren Schub
verleihen.
Brasilien hat großes ökonomisches Potenzial.
Das liegt zum einen an den bereits gut
entwickelten Wirtschaftssektoren Landwirtschaft,
Bergbau, Industrie und Dienstleistungen.
Zum anderen profitiert das
Land von seiner politischen Stabilität und
nimmt nicht zuletzt dank seiner großen
Mengen an Rohstoffen wie Kaffee, Kakao,
Zucker, Eisenerz, Öl und Gas auf dem
Weltmarkt eine zunehmend bedeutende
Stellung ein.
Mit etwa 40% geht der größte Teil der
brasilianischen Agrarausfuhren in die Europäische
Union, 17% gehen in die USA.
Doch trotz der damit erzielten hohen Exporteinnahmen
liegt der Lebensstandard
für den größten Teil der rund 200 Millionen
Einwohner Brasiliens nach wie vor
weit unter dem Lebensstandard in den entwickelten
Volkswirtschaften. Gemessen
am kaufkraftbasierten Pro-Kopf-BIP ist
dem Land noch nicht der Sprung in die
Top 50 der reichsten Staaten gelungen.
2010 betrug das durchschnittliche Pro-
Kopf-Einkommen der Brasilianer umgerechnet
10.800 US-Dollar. Zum Vergleich:
In den entwickelten Volkswirtschaften lag
es nach Kaufkraftparität in US-Dollar im
Schnitt bei 38.100 US-Dollar.
KONJUNKTURPROGRAMME
Seit Anfang 2007 läuft in Brasilien ein
Programm zur Beschleunigung des Wirtschaftswachstums.
Nach Angaben der Regierung
wurden beim sogenannten „PAC“
bis Ende Dezember 2010 von der geplanten
Investitionssumme (1,1 Billionen brasilianische
Real, umgerechnet etwa 450
Milliarden Euro) rund 619 Milliarden
brasilianische Real vor allem für Infrastrukturprojekte
ausgegeben. Inzwischen
wurde das Programm noch einmal aufgestockt
und verlängert. „PAC2“ bezieht
sich auf den Zeitraum 2011 bis 2014 und
soll mit einem Ausgabevolumen von 980
Milliarden brasilianischen Real (umgerechnet
etwa 400 Milliarden Euro) ebenfalls
noch einmal die Infrastruktur verbessern,
gleichzeitig aber auch in den Bereichen
Energie und sozialer Städtebau
Akzente setzen.
VON DEN ANFÄNGEN BIS ZUR HEUTIGEN
WIRTSCHAFTSMACHT
Skelettfunde deuten darauf hin, dass die
Küstengebiete des heutigen Brasiliens um
8000 v. Chr. bewohnt waren. Die landwirtschaftliche
Nutzung begann zwischen
6000 und 2700 v. Chr. mit der zunehmenden
Besiedlung durch einige Stämme. Im
KnowHow 12.2011 17
zweiten Jahrhundert n. Chr. war die Boden -
nutzung vermutlich äußerst intensiv. Ein
Indiz dafür ist die sogenannte Amazonas-
Schwarzerde. In der Provinz Mato Grosso
gab es einige Ansiedlungen, deren Bewohner
sich bis etwa 1500 hauptsächlich in der
Fischzucht und Landwirtschaft betätigten.
Die einheimische Bevölkerung umfasste zu
dieser Zeit etwa fünf bis sechs Millionen
Menschen, ging dann aber – eine Folge der
Kolonisierung – dramatisch zurück.
1494 besiegelten Portugal und Spanien die
Aufteilung Südamerikas im Vertrag von
Tordesilhas. Spanien erhielt die gesamte
Westküste zugesprochen, die Küstenabschnitte
des heutigen Brasiliens wurden
dagegen portugiesische Kolonie. Am 22.
April 1500 traf der portugiesische Seefahrer
Pedro Alvares Cabral im heutigen Porto
Seguro an der brasilianischen Küste ein
und nahm das Land im Auftrag der portugiesischen
Krone in Beschlag. Bis 1580
brachten die Portugiesen das Land komplett
unter ihre Kontrolle. Im 17. Jahrhundert
entwickelten sich reiche Barockstädte,
nachdem Truppen im Dienst der
portugiesischen Krone in das Hinterland
ausgerückt waren und dort Bodenschätze
wie Gold und Diamanten entdeckt hatten.
Nach zahlreichen Kriegen und zwei zwischenzeitlichen
Kaiserreichen wurde die
erste brasilianische Republik mit föderativer
Verfassung am 24. Februar 1891 ausgerufen.
In der Folgezeit etablierte sich zunächst
ein oligarchisches System, nach
dem Zweiten Weltkrieg dann eine Militärdiktatur.
Seit 1985 gibt es freie Wahlen
in Brasilien, 1993 entschied sich die Bevölkerung
in einem Referendum für die
Republik als Staatsform. Zur Aufbesserung
des Haushalts beschloss das Parlament
1998 die Privatisierung von staatlichen
Monopolen. Trotzdem stieg die
Staatsverschuldung bis auf 55,5% des
Bruttoinlandsprodukts an. Von 2003 bis
2011 war Luiz Inácio Lula da Silva, Gründungsmitglied
der Arbeiterpartei PT, Präsident
von Brasilien. Er setzte sich vor allem
für eine Verringerung der Staatsverschuldung
ein. Seit 2011 ist Dilma Rousseff
Präsidentin.
STARKES WACHSTUM
Mit einem Bruttoinlandsprodukt (BIP) von
rund 2.000 Mrd. US-Dollar (2010) ist Brasilien
derzeit die achtgrößte Volkswirtschaft
der Welt – dank starker Zuwächse
bei der Konjunktur, beim Außenhandel,
bei Investitionen und bei der Beschäfti-

18 Markt Länderportrait: Brasilien
KURZE ÜBERSICHT ÜBER BEVÖLKERUNG UND POLITIK
Landesname: Föderative Republik Brasilien
(República Federativa do Brasil)
Einwohnerzahl: 203,4 Millionen (geschätzt, 2011)
Urbanisierungsgrad: 87% der Gesamtbevölkerung (2010)
Urbanisierungsrate: 1,1% pro Jahr (2010–2015, geschätzt)
Fläche: 8.514.877 qkm, davon 55.460 qkm Wasserfläche;
fünftgrößtes Land der Welt, zum Vergleich:
Brasilien ist etwas kleiner als die Vereinigten Staaten
Altersstruktur: 0–14 Jahre 26,2%, 15–64 Jahre 67,0%,
65 Jahre und älter 6,7%
Durchschnittsalter: 29,3 Jahre (alle Zahlen geschätzt, 2011)
Bevölkerungswachstum: 1,13% (geschätzt, 2011)
Lebenserwartung: Männer 69,0 Jahre,
Frauen 76,3 Jahre (geschätzt, 2011)
Alphabetisierungsrate: Männer 88,4%, Frauen 88,8%
(Anteil der Bevölkerung über 15 Jahre,
der lesen und schreiben kann;
alle Zahlen geschätzt, 2009)
Amtssprache: Portugiesisch (brasilianische Variante),
weitere Sprachen: Spanisch, Deutsch, Italienisch,
Englisch und viele Indianersprachen
Religionen: Überwiegend römisch-katholisch (ca. 68 %);
protestantische Kirchen und Sekten (ca. 15%);
verbreitet synkretistisch-animistische Kulte;
ohne Religionszugehörigkeit 6,7% (geschätzt, 2009)
Unabhängigkeit: seit 1822 (von Portugal)
Staatsform/Regierungsform: Präsidiale föderative Republik
(Verfassung beschlossen 1988)
Hauptstadt: Brasília
Staatsoberhaupt
u. Regierungschefin: Dilma Vana Rousseff
Amtsantritt: 1. Januar 2011
Amtszeit: 4 Jahre; eine zweite Amtsperiode ist möglich
Nächste Direktwahl
Staatspräsidentin: 5. Oktober 2014
Parlament: Aus zwei Kammern bestehender Nationalkongress;
1. Senat mit 81 Mitgliedern, die von den
Bundesstaaten entsendet werden, 2. Abgeordnetenkammer
mit 513 Sitzen; im Oktober 2010 haben Wahlen
zu 2/3 der Senatssitze sowie Parlamentswahlen
stattgefunden; die nächsten Parlamentswahlen
finden im Oktober 2014 statt, gleichzeitig
wird über 1/3 der Senatssitze neu entschieden.
KURZE ÜBERSICHT ÜBER WIRTSCHAFT UND RESSOURCEN
Währung: Real (BRL), derzeitiger Wechselkurs
EUR/BRL: 2,39 (Stand: 11.11.2011)
BIP, offizielle Wechselkurse: 2.090 Mrd. US-Dollar (geschätzt, 2010)
BIP, nach Kaufkraft: 2.172 Mrd. US-Dollar (geschätzt, 2010)
BIP pro Kopf, offiz. Wechselkurse: 10.392 US-Dollar (geschätzt, 2010)
BIP pro Kopf, nach Kaufkraft: 10.800 US-Dollar (geschätzt, 2010)
BIP-Wachstum: –0,4% (2009), 7,5% (geschätzt, 2010)
BIP nach Sektoren: Landwirtschaft 5,8%, Industrie 26,8%,
Dienstleistungen 67,4% (geschätzt, 2010)
Erwerbstätige nach Sektoren: Landwirtschaft 20%, Industrie 14%,
Dienstleistungen 66% (geschätzt, 2003)
Landwirtschaftliche Nutzfläche: etwa 7,82% der Landesfläche
(inkl. Dauerkulturen) (2005)
Arbeitslosenrate: 6,7% (geschätzt, 2010);
Altersgruppe 15–24 Jahre: 17,8% (2009)
Bevölkerung unterhalb Armutsgrenze: 26% (geschätzt, 2008)
Inflationsrate: 5,0% (geschätzt, 2010)
Bodenschätze und andere Bauxit, Diamanten, Erdöl, Erdgas,
natürliche Ressourcen: Eisenerz, Gold, Mangan, Nickel,
Phosphate, Platin, Silber, Seltene Erden,
Uran und Zinn. Brasilien ist der größte
Eisenerzexporteur der Welt; Wasserkraftpotenzial
durch zahlreiche Stromschnellen
und Wasserfälle des Amazonas und seiner
Nebenflüsse sowie des Paranà (Itaipú-
Wasserkraftwerk) und Rio São Francisco.
Landwirtschaftliche Produkte: Kaffee, Mais, Reis, Sojabohnen,
Weizen, Citrusgewächse, Zuckerrohr,
Kakao; Nutzholz; Rinderzucht
Industriegüter: Textilien, Schuhe, Chemieerzeugnisse,
Zement, Eisen und Stahlerzeugung, Zinn,
Fahrzeug-, Flugzeug- und Maschinenbau
Exporte: 201,9 Mrd. US-Dollar (geschätzt, 2010)
Importe: 181,7 Mrd. US-Dollar (geschätzt, 2010)
Quellen: Wichtige CIA World Exportländer: Factbook, Stand: Okt. 2011; Auswärtiges China 15,2%, Amt, März, USA Nov. 9,6%, u. Dez. Argentinien 2010 9,2%,
Niederlande 5,1%, Deutschland 4,0% (2010)
Wichtige Importländer: USA 15,0%, China 14,1%, Argentinien 7,9%,
Deutschland 6,9%, Südkorea 4,6% (2010)
Ausländische Direktinvestitionen: kumulierte ausl. Direktinvestitionen
368 Mrd. US-Dollar (geschätzt, 2010),
davon Deutschland: 2,47 Mrd. US-Dollar (2009),
0,5 Mrd. US-Dollar (2010)
Quellen: CIA World Factbook, Stand: Okt. 2011; Auswärtiges Amt, Sep. 2010

ABB. 1: HISTORISCHER VERLAUF DES EUR/BRL-WECHSELKURSES
in BRL
3,5
3,0
2,5
2,0
Dez 06
Dez 07
Dez 08
Dez 09
gung. So schnell wie Brasilien entwickelt
sich weltweit kaum eine andere Volkswirtschaft.
Das kommt auch in direkten
und indirekten Währungsaufwertungen
zum Ausdruck. Gegenüber dem US-Dollar
hat der brasilianische Real in den Jahren
2009 und 2010 um fast 50% aufgewertet.
Im Jahr 2010 verzeichnete das Bruttoinlandsprodukt
(BIP) Brasiliens laut Internationalem
Währungsfonds (IWF) ein
Wachstum von 7,5%. Im laufenden und
im nächsten Jahr soll das BIP nach IWF-
Prognosen dagegen nur noch um 3,8%
und 3,6% zulegen. Die Handelsbilanz
war mit einem Minus von 2,3% vom BIP
2010 nicht ausgeglichen. Auch 2011 erwartet
der IWF ein Minus von 2,3%, das
sich 2012 sogar auf ein Defizit von 2,5%
vom BIP ausweiten könnte. Die Arbeitslosenrate
lag mit 6,7% laut IWF 2010 im
akzeptablen Bereich. Auch 2011 dürfte sie
den Prognosen zufolge bei 6,7% liegen,
sich dann aber im nächsten Jahr leicht auf
Dez 10
Dez 11
Zuletzt hielt sich der brasilianische Real (BRL) gegenüber dem Euro vergleichsweise
stabil. Start: 08.12.2006; Stand: 09.12.2011; Quelle: Bloomberg
7,5% erhöhen. Zum Vergleich: In den
USA liegt die Arbeitslosenrate laut IWF-
Schätzungen 2011 bei 9,1%.
Zu den massiven Herausforderungen für
die brasilianische Wirtschaft zählt der harte
Gegensatz zwischen wohlhabender
Minderheit und einer weithin in Armut lebenden
Mehrheit, was in erster Linie auf
unzureichende Bildungschancen zurückzuführen
ist. Ein weiteres Problem, nämlich
die in den vergangenen Jahren meist
sehr hohe Inflation, konnte die Regierung
dagegen größtenteils unter Kontrolle bringen.
Nach Angaben des Internationalen
Währungsfonds (IWF) betrug die Inflationsrate
2009 4,9%, im Jahr 2010 5%. Für
2011 belaufen sich die Schätzungen auf
6,6%. Für das Jahr 2012 erwartet der
IWF eine Teuerungsrate von 5,2%.
ERFOLGREICHE KONZERNE
Die brasilianische Wirtschaft hat in den
vergangenen Jahrzehnten einige Unternehmen
hervorgebracht, die in der Liga
der internationalen Großkonzerne mitspielen.
Dazu zählt die Staatsfirma Petrobras,
einer der bedeutendsten Ölkonzerne
der Welt. Petrobras könnte künftig zudem
von einer der weltweit größten Erdölentdeckungen
der vergangenen Jahren profitieren:
In der Tiefsee vor Rio de Janeiro
wurde 2008 das Ölfeld Tupi gefunden.
Der Bergbaukonzern Vale zählt zu den gewinnträchtigsten
Unternehmen Lateinamerikas
und zu den größten Eisenerzproduzenten
der Welt. Neben Bergwerken
und Verladehäfen gehört Vale auch ein erheblicher
Teil des brasilianischen Bahn-
ABB. 2: HISTORISCHER VERLAUF DES BOVESPA-INDEX
in BRL
80.000
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
Dez 06
Dez 07
Dez 08
Dez 09
KnowHow 12.2011 19
Dez 10
Dez 11
Im vergangenen Sommer gerieten auch die Aktienkurse an der Börse in São Paulo
unter Druck. Start: 08.12.2006; Stand: 09.12.2011; Quelle: Bloomberg
netzes. 1997 wurde der Staatsbetrieb privatisiert.
Auch der Flugzeughersteller Embraer
hat einen staatlichen Hintergrund,
gehört inzwischen aber mehrheitlich privaten
Eignern. Embraer ist auf kleine
Regional- und Firmenjets spezialisiert.
Hinter den Giganten Airbus und Boeing
sicherte sich das Unternehmen den dritten
Platz auf dem Weltmarkt.
INVESTIEREN AM ZUCKERHUT
Für Brasilieninvestments finden Anleger
zahlreiche Möglichkeiten. Zum einen
zählt der Leitindex Bovespa inzwischen zu
den wichtigsten Aktienindizes aus den
Emerging Markets. Anleger finden neben
einem Open-End-Zertifikat auch Bonusund
Discount-Zertifikate auf den Bovespa
Performance Index. Risikobereite Investoren
können sich zudem in Optionsscheinen
und Mini-Futures positionieren.
Darüber hinaus finden sich Fremdwährungsanleihen
auf den Wechselkurs
Euro/brasilianischer Real (EUR/BRL). Sie
bieten neben hohen Kupons die Chance
auf Währungsgewinne, wenn der brasilianische
Real gegenüber dem Euro zulegt.
Sollte der Euro gegenüber dem Real aufwerten,
entstehen dagegen Währungsverluste,
die anfangs den Kupon schmälern,
aber auch das gesamte Investment in die
Verlustzone bringen können. Bei sämtlichen
Zertifikaten und Hebelprodukten
von Goldman Sachs sollten Anleger beachten,
dass den Chancen nicht nur Kursrisiken,
sondern auch das Emittentenrisiko
gegenübersteht. Im Fall einer Insolvenz
von Goldman Sachs kann es zum Totalverlust
kommen.

20 Markt Die Kostenmatrix
AUSWIRKUNGEN VON TRANSAKTIONS- UND DEPOTKOSTEN
Brutto oder netto?
Als feste Rubrik zeigt Goldman Sachs im KnowHow-Magazin eine
Matrix, die die Auswirkungen von Transaktionskosten und weiteren
Gebühren auf die Nettorendite verdeutlicht. Auf www.gs.de finden
Anleger zudem einen Renditerechner.
„Der Mensch will brutto geliebt werden,
nicht netto“, sagte einst der deutsche
Dichter Friedrich Hebbel. Bei der Geldanlage
ist es genau andersherum: Der
Nettoertrag ist letztlich das, was Anlegern
und Sparern als Wertzuwachs bleibt. Den
Unterschied von Brutto zu Netto machen
Steuern und Kosten aus. Beides ist individuell.
So ist die persönliche Steuersituation
von Anlegern verschieden. Und auch
die Kosten bei der Geldanlage können erheblich
divergieren.
Seit der vergangenen Ausgabe zeigt
KnowHow als feste Rubrik eine Matrix,
die die Auswirkungen von Transaktionskosten
und sonstigen Entgelten auf die
Rendite darstellt. Darüber hinaus finden
Investoren auf der Website www.gs.de
einen Renditerechner, mit dem sie die tatsächlich
anfallenden Kosten in die Renditeberechnung
mit eintragen können.
WELCHE KOSTEN FALLEN AN?
Bei Wertpapiergeschäften müssen Anleger
zum einen Transaktionskosten berück-
DER RENDITERECHNER AUF WWW.GS.DE
Unter dem Menüpunkt Transparenz finden Anleger den Renditerechner.
sichtigen. Hierzu zählen Ordergebühren
der Bank, aber auch Börsenplatzentgelte
(sofern es sich um eine Börsenorder handelt)
oder Kosten für das Setzen von Limits.
Zum anderen können Depotkosten
die Wertpapiergeschäfte verteuern. Je
nach Gebührenmodell der Bank können
fixe Depotkosten anfallen, aber auch ein
bestimmter Prozent- oder Promillesatz des
Depotvolumens.
Die Höhe von Transaktions- und Depotkosten
geht weit auseinander. Während
Aufträge per Telefon oder über die Filiale
recht teuer sind, sind die Gebühren
beim Internethandel eher niedrig. Einige
Onlinebroker erheben Fixgebühren, die
gerade bei großen Ordervolumina zu
niedrigen prozentualen Gebühren führen.
In einigen Fällen ist der Handel von Hebelprodukten
und Zertifikaten sogar zum
Nulltarif möglich. Einige Emittenten führen
gelegentlich sogenannte Free-Tradeoder
Free-Buy-Aktionen durch. Wer bei
einem solchen Angebot zugreift und das
Wertpapier bis zur Fälligkeit hält, muss

im Idealfall geringe oder gar keine Transaktionskosten
aufwenden.
Ähnlich verhält es sich bei den Depotkosten.
Auch hier sind die Gebührenmodelle
vielfältig und die Höhe der Kosten
geht auseinander. Bei Filialbanken sind
Modelle von beispielsweise 50 Euro fix
zuzüglich 0,1 Prozent des Depotwerts
denkbar. Bei Internetbrokern ist das Depot
gewöhnlich zum Festtarif zu haben
oder kostenfrei.
INDIVIDUELLE KOSTEN
Die Höhe der Transaktions- und Depotkosten
ist also individuell verschieden.
Um die Auswirkung auf die spätere Rendite
dennoch einschätzen zu können, bietet
Goldman Sachs zwei Tools an. In der
KnowHow findet sich seit der November-
Ausgabe eine Tabelle, die Nettorenditen
bei unterschiedlichen Kosten auflistet. Bei
Ordervolumen von 1.000 Euro bzw.
5.000 Euro werden beispielhaft Gesamtkosten
von 0, 10, 25 oder 50 Euro herangezogen.
Die Nettorenditen werden
anhand von Investmentzeiträumen von
drei, sechs oder 18 Monaten berechnet.
Ein Beispiel: Ein Anleger erzielt einen Gewinn
von 10 Prozent. Entstehen ihm keinerlei
Kosten, so beträgt die annualisierte
Rendite bei drei Monaten Haltedauer
(1 + 10%) ^ (12 / 3) – 1 = 46,41%. Bei
sechs Monaten Investmentzeitraum wären
es (1 + 10%) ^ (12 / 6) – 1 = 21,00%,
bei 18 Monaten 6,56%. Kosten von 10
Euro – bei einer Anlagesumme von 1.000
Euro genau 1 Prozent – führen dazu, dass
die Nettorendite p.a. bei drei Monaten
Haltedauer von 46,41 Prozent auf [(1 +
10%) / (1 + 1%)] ^ (12/3) – 1 = 40,70%
sinkt. Vergeht zwischen Kauf und Verkauf
eine längere Zeit, ist die Auswirkung der
Kosten geringer. So würde die Nettorendite
p.a. bei 18 Monaten Haltedauer von
6,56 Prozent auf 5,86 Prozent sinken.
Höhere Gebühren schlagen sich noch
deutlicher nieder, wie die Tabelle zeigt.
DER RENDITERECHNER
Auf der Website www.gs.de finden Anleger
unter dem Menüpunkt „Transparenz“
den Renditerechner. Hier kann man seine
individuellen Kosten eingeben und die
Nettorendite errechnen lassen. Neben
Kauf- und Verkaufsdatum sind Eingabe-
ERIK PODZUWEIT
Strukturierte Produkte
Goldman Sachs International
Frankfurt
KnowHow 12.2011 21
felder für Kauf- und Verkaufspreis, Stückzahl
sowie für Transaktions-, Depot- und
sonstige einmalige Kosten vorgesehen.
Die Kostenmatrix in der KnowHow und
der Renditerechner im Internet – beide
helfen dabei, die Kosten und ihren Einfluss
auf die Rendite besser zu überblicken,
damit der Unterschied zwischen
Brutto und Netto leichter erkennbar wird.
BEISPIELE: AUSWIRKUNG VON TRANSAKTIONSKOSTEN UND SONSTIGEN ENTGELTEN AUF RENDITEN IN % UND RENDITEN IN % P.A.
Kosten
insgesamt 1
Ordervolumen 1.000 EUR
Ordervolumen 5.000 EUR
0 EUR
10 EUR
BruttoNetto- Laufzeit
Netto-
Laufzeit
Netto-
Laufzeit
Netto-
Laufzeit
renditerendite 3 Monate 6 Monate 18 Monate rendite 3 Monate 6 Monate 18 Monate rendite 3 Monate 6 Monate 18 Monate rendite 3 Monate 6 Monate 18 Monate
in % in %
Kosten: 0%
in %
Kosten: 1%
in %
Kosten: 2,50%
in %
Kosten: 5,00%
Nettorendite in % p.a. Nettorendite in % p.a. Nettorendite in % p.a. Nettorendite in % p.a.
0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% –0,99% –3,90% –1,97% –0,66% –2,44% –9,40% –4,82% –1,63% –4,76% –17,73% –9,30% –3,20%
2,50% 2,50% 10,38% 5,06% 1,66% 1,49% 6,07% 2,99% 0,99% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% –2,38% –9,19% –4,71% –1,59%
5,00% 5,00% 21,55% 10,25% 3,31% 3,96% 16,81% 8,08% 2,62% 2,44% 10,12% 4,94% 1,62% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
7,50% 7,50% 33,55% 15,56% 4,94% 6,44% 28,34% 13,29% 4,25% 4,88% 20,99% 9,99% 3,23% 2,38% 9,87% 4,82% 1,58%
10,00% 10,00% 46,41% 21,00% 6,56% 8,91% 40,70% 18,62% 5,86% 7,32% 32,64% 15,17% 4,82% 4,76% 20,45% 9,75% 3,15%
15,00% 15,00% 74,90% 32,25% 9,77% 13,86% 68,08% 29,64% 9,04% 12,20% 58,45% 25,88% 7,97% 9,52% 43,89% 19,95% 6,25%
20,00% 20,00% 107,36% 44,00% 12,92% 18,81% 99,27% 41,16% 12,18% 17,07% 87,86% 37,06% 11,08% 14,29% 70,60% 30,61% 9,31%
25,00% 25,00% 144,14% 56,25% 16,04% 23,76% 134,61% 53,17% 15,27% 21,95% 121,18% 48,72% 14,15% 19,05% 100,86% 41,72% 12,33%
30,00% 30,00% 185,61% 69,00% 19,11% 28,71% 174,47% 65,67% 18,33% 26,83% 158,75% 60,86% 17,17% 23,81% 134,97% 53,29% 15,30%
Kosten: 0% Kosten: 0,20% Kosten: 0,50% Kosten: 1,00%
Nettorendite in % p.a. Nettorendite in % p.a. Nettorendite in % p.a. Nettorendite in % p.a.
0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% –0,20% –0,80% –0,40% –0,13% –0,50% –1,98% –0,99% –0,33% –0,99% –3,90% –1,97% –0,66%
2,50% 2,50% 10,38% 5,06% 1,66% 2,30% 9,50% 4,64% 1,52% 1,99% 8,20% 4,02% 1,32% 1,49% 6,07% 2,99% 0,99%
5,00% 5,00% 21,55% 10,25% 3,31% 4,79% 20,58% 9,81% 3,17% 4,48% 19,15% 9,16% 2,96% 3,96% 16,81% 8,08% 2,62%
7,50% 7,50% 33,55% 15,56% 4,94% 7,29% 32,48% 15,10% 4,80% 6,97% 30,91% 14,42% 4,59% 6,44% 28,34% 13,29% 4,25%
10,00% 10,00% 46,41% 21,00% 6,56% 9,78% 45,24% 20,52% 6,42% 9,45% 43,52% 19,80% 6,21% 8,91% 40,70% 18,62% 5,86%
15,00% 15,00% 74,90% 32,25% 9,77% 14,77% 73,51% 31,72% 9,62% 14,43% 71,45% 30,94% 9,40% 13,86% 68,08% 29,64% 9,04%
20,00% 20,00% 107,36% 44,00% 12,92% 19,76% 105,71% 43,43% 12,77% 19,40% 103,26% 42,57% 12,55% 18,81% 99,27% 41,16% 12,18%
25,00% 25,00% 144,14% 56,25% 16,04% 24,75% 142,20% 55,63% 15,89% 24,38% 139,32% 54,70% 15,65% 23,76% 134,61% 53,17% 15,27%
30,00% 30,00% 185,61% 69,00% 19,11% 29,74% 183,34% 68,33% 18,96% 29,35% 179,97% 67,32% 18,72% 28,71% 174,47% 65,67% 18,33%
Bei sämtlichen Renditeangaben in der KnowHow, wie etwa Bonusrenditen oder Maximalrenditen, handelt es sich um Bruttoangaben. Wenn Anleger beim Handel von
Zertifikaten oder Hebelprodukten Transaktionskosten aufwenden müssen oder Depotgebühren zahlen, reduziert sich die spätere Nettorendite. Wie stark die Transaktions-
und Depotkosten ins Gewicht fallen, hängt u.a. von Anlagebetrag, Haltedauer und Höhe der Rendite ab. Die Tabelle gibt einen Überblick über die Auswirkungen
der Kosten. Ein Beispiel (eingerahmte Zahlen): Ein Anleger investiert 1.000 EUR; eine (Brutto-)Rendite von 10% wird ausgewiesen. Bei Kosten von insgesamt 1% sinkt
die Nettorendite auf (1+10%) / (1+1%) – 1 = 8,91%. Die annualisierte Rendite würde bei einer Haltedauer von 3 Monaten (1+8,91%) ^ (12/3) – 1 = 40,7% betragen. Bei
Haltedauern von 6 oder 18 Monaten liegen die annualisierten Renditen nach Kosten bei 18,62% bzw. 5,86%. 1) Transaktions- und Depotkosten; Quelle: Goldman Sachs International
25 EUR
50 EUR

22
Service Pressespiegel Dezember 2011
PRODUKTE VON GOLDMAN SACHS IM SPIEGEL DER PRESSE
Pressestimmen
Euro am Sonntag, 03.12.2011
DISCOUNTZERTIFIKATE
Mit Sicherheit mehr Rendite
Georg Pröbstl
[…] Discountzertifikate funktionieren
relativ einfach: Anleger können mit diesen
Papieren einen Basiswert, zum Beispiel
den DAX, günstiger kaufen. Im Gegenzug
ist die maximale Rendite auf einen festgelegten
Höchstbetrag (Cap) begrenzt. Wegen
der hohen Schwankungsbreite im DAX
(Volatilität) sind diese Derivate derzeit
vergleichsweise lukrativ. […]
Wer ganz auf Nummer sicher gehen will,
kann auch ein Rabattpapier mit 50 Prozent
Risikopuffer wählen. Bei dem Produkt
von Goldman Sachs liegt der Cap bei
3.000 Punkten (ISIN: DE000GS7KAJ6).
Wer jetzt investiert, erhält bei einer Laufzeit
bis 14. Mai nächsten Jahres hochgerechnet
eine jährliche Rendite von 2,7% –
sofern der DAX bis zum Ende der Laufzeit
nicht unter 3.000 Punkte fällt. […]
Börsen Zeitung, 24.11.2011
GS-PAPIER PARTIZIPIERT AN
DIVIDENDEN-FUTURES
Goldman Sachs hat ein Kuponzertifikat auf
einen Korb aus Euro-Stoxx-50-Dividenden-Futures
(DE000GS7TUV0) aufgelegt.
Basiswert ist ein Basket, der zu gleichen
Teilen aus den Euro-Stoxx-50-Dividenden-Futures
mit den Laufzeiten Dezember
2012, 2013 und 2014 besteht. Die Futurekontrakte
spiegeln die kumulierten Dividenden
wider, die von den Indexmitgliedern
in einem Kalenderjahr gezahlt werden. […]
Das Produkt bietet bei einer Laufzeit von
drei Jahren die Chance auf bis zu drei
Kuponzahlungen. […] Dabei fällt der
Kupon umso höher aus, je größer die
gezahlte Dividendensumme ist. […] Kursverluste
muss der Anleger bis zum Laufzeitende
nicht befürchten, da ein hundertprozentiger
Kapitalschutz besteht. Während
der Laufzeit wird der Kursverlauf
durch die Entwicklung des Euro Stoxx 50,
der Bonität des Emittenten, des Kapitalmarktzinses
und der Volatilität beeinflusst.
Das Produkt unterliegt dem Emittentenrisiko
von Goldman Sachs.
Euro am Sonntag, 19.11.2011
DAIMLER
Verdienen gegen den Trend
[…] Große Sprünge nach oben dürfte die
Aktie vorerst nicht machen, aber auch
nicht nach unten. Mit einem Cap-Bonuszertifikat
[ISIN: DE000GS62EY6] von
Goldman Sachs auf Daimler profitieren
Anleger davon. Erst wenn der Titel die
Schwelle von 19 Euro berührt, was 39,4
Prozent Puffer entspricht, entgeht Käu-
fern die jährliche Bonusrendite von fast
26 Prozent (Cap: 42 Euro).
ZertifikateJournal, 08.12.2011
AUCH FALLENDE MÄRKTE BIETEN CHANCEN
Wolfgang Raum
Unsicherheit – so lautet die Überschrift an
den Kapitalmärkten. Fast täglich erreichen
uns neue Hiobsbotschaften – die
Euro-Krise hält die Märkte in Atem. […]
Der heimische DAX schlägt sich in diesem
Umfeld erstaunlich gut. Er notiert aktuell
knapp oberhalb von 6.000 Punkten. […]
Deutschlands Wirtschaft wird sich leider
nicht dauerhaft einem globalen Ab schwung
entziehen können. Zu stark sind die wirtschaftlichen
Verflechtungen. […] Für den
Anleger stellt sich daher die Frage, ob er
Bestände absichern oder sogar eine entsprechende
Baisse-Spekulation initiieren
will. Nicht alle Short-Produkte sind allerdings
für beide Varianten geeignet. […]
Weniger aggressiv sind Reverse-Bonus-
Zertifikate. Hier kommt hinzu, dass der
dividendenanrechnende Basiswert DAX
recht ordentliche Konditionen für diese
Reverse-Struktur bietet. Eine konservative
Variante kommt von Goldman Sachs. Bei
deren Reverse (ISIN: DE000GS4EEU5),
welches im Dezember 2012 fällig wird, liegt
die Schwelle bei 8.400 DAX-Punkten. […]

Goldman Sachs Hinweise zu Indexlizenzen / Termine KnowHow 12.2011 23
INDEX-DISCLAIMER
IN VEREINBARUNG MIT UNSEREN INDEXLIZENZGEBERN WERDEN NACHFOLGEND DIE DISCLAIMER DER IN KNOWHOW
ANGEGEBENEN INDIZES AUFGEFÜHRT
BOVESPA
IBOVESPA is a trademark owned by the São Paulo Stock Exchange (BOVESPA) and has been licensed for use by Goldman,
Sachs & Co. Wertpapier GmbH for this issuance. The product is not issued, sponsored, endorsed, sold or promoted by BO-
VESPA, neither BOVESPA makes any warranties or bears any liability with respect to the product. As per the index management,
BOVESPA reserves the right to change any IBOVESPA's characteristics if judged necessary.
BRICS NIFTY 50
BRICs Nifty 50 Emerging Markets Tradable Index/BRICs Nifty 50 Developed Markets Index (the “Index”) is the exclusive property
of Goldman Sachs International (“GSI”), which has contracted with Standard & Poor’s Financial Services LLC (“S&P”)
to calculate and maintain the Index. S&P’s sole relationship to GSI in relation to the Index is providing such calculation services.
The Index is in no way related to, based upon or in any other way derived from the S&P BRIC 40 index or the S&P CNX
Nifty index. The Index is not owned, endorsed, or approved by or associated with S&P, its affiliates or their third party licensors
and neither S&P, its affiliates nor their third party licensors shall have any liability in connection to the Index.
BRL/EUR Exchange Rate
The Brazilian Real (BRL) is a free-floating currency, which is freely tradeable on international currency markets. However,
foreign exchange rates may be influenced from time to time by Central Bank intervention. In addition, the Brazilian government
may, for a limited period of time, impose restrictions on the remittance to foreign investors of the proceeds of their investments
in Brazil and on the conversion of BRL into foreign currencies. There can be no assurance that the Brazilian
government will not in the future impose more restrictive foreign exchange regulations. Any (i) measure or intervention under
(ii) or change in the relevant exchange control regulations or (iii) implementation of more restrictive exchange control regulations
may have an adverse affect on the BRL/EUR Exchange Rate and, consequently, on the Certificates. Changes in the
BRL/EUR Exchange Rate may decrease the value of the Certificates and/or the amount of payments under the Certificates.
Additionally, the foreign exchange markets have currently been reconstructed and as of 14 March 2005 all foreign exchange
transactions in Brazil are now carried out in a single foreign exchange market through authorized financial institutions. The
impact of the enactment of any new regulations on the foreign exchange market and, consequently, on the BRL/EUR Exchange
Rate cannot be predicted. There can be no assurance that the Brazilian Real will depreciate or appreciate in value
in relation to the Euro in the future.
DAX ® (PERFORMANCE INDEX)
Die Bezeichnungen DAX/X-DAX ® sind eingetragene Marken der Deutsche Börse AG (der Lizenzgeber). Die auf den Indizes
basierenden Finanzinstrumente werden vom Lizenzgeber nicht gesponsert, gefördert, verkauft oder auf eine andere
Art und Weise unterstützt. Die Berechnung der Indizes stellt keine Empfehlung des Lizenzgebers zur Kapitalanlage dar
oder beinhaltet in irgendeiner Weise eine Zusicherung des Lizenzgebers hinsichtlich einer Attraktivität einer Investition
in entsprechende Produkte.
DAXGLOBAL ® BRIC PRICE RETURN INDEX
Die Bezeichnungen DAXglobal ® BRIC sind eingetragene Marken der Deutsche Börse AG (der Lizenzgeber). Die auf den
Indizes basierenden Finanz instrumente werden vom Lizenzgeber nicht gesponsert, gefördert, verkauft oder auf eine andere
Art und Weise unterstützt. Die Berechnung der Indizes stellt keine Empfehlung des Lizenzgebers zur Kapitalanlage
dar oder beinhaltet in irgendeiner Weise eine Zusicherung des Lizenzgebers hinsichtlich einer Attraktivität einer Investition
in entsprechende Produkte.
DB INDIA EUR INDEX (PRICE)
This financial instrument is neither sponsored nor promoted, distributed or in any other manner supported by Deutsche
Börse AG (the Licensor). The Licensor does not give any explicit or implicit warranty or representation, neither regarding the
results deriving from the use of the Index and/or the Index Trademark nor regarding the Index value at a certain point in time
or on a certain date nor in any other respect. The Index is calculated and published by the Licensor. Nevertheless, as far as
admissible under statutory law the Licensor will not be liable vis-à-vis third parties for potential errors in the Index. Moreover,
there is no obligation for the Licensor vis-à-vis third parties, including investors, to point out potential errors in the Index.
Neither the publication of the Index by the Licensor nor the granting of a license regarding the Index as well as the Index
Trademark for the utilization in connection with the financial instrument or other securities or financial products, which
derived from the Index, represents a recommendation by the Licensor for a capital investment or contains in any manner a
warranty or opinion by the Licensor with respect to the attractiveness on an investment in this product. In its capacity as sole
owner of all rights to the Index and the Index Trademark the Licensor has solely licensed to the issuer of the financial
instrument the utilization of the Index and the Index Trademark as well as any reference to the Index and the Index Trademark
in connection with the financial instrument.
EURO STOXX 50 ®
This index and the trademarks used in the index name are the intellectual property of STOXX Limited, Zurich, Switzerland
and/or its licensors. The index is used under license from STOXX. The securities or other financial instruments based on the
index are in no way sponsored, endorsed, sold or promoted by STOXX and/or its licensors and neither STOXX nor its licensors
shall have any liability with respect thereto.
HANG SENG CHINA ENTERPRISES INDEX
The Hang Seng China Enterprises Index (the Index(es)”) is/are published and compiled by HSI Services Limited pursuant to
a licence from Hang Seng Data Services Limited. The mark(s) and name(s) Hang Seng Index are proprietary to Hang Seng
Data Services Limited. HSI Services Limited and Hang Seng Data Services Limited have agreed to the use of, and reference
to, the Index(es) by Goldman Sachs International (GSI) in connection with the securities, BUT NEITHER HSI SERVICES LI-
MITED NOR HANG SENG DATA SERVICES LIMITED WARRANTS OR REPRESENTS OR GUARANTEES TO ANY BROKER OR
HOLDER OF THE PRODUCT OR ANY OTHER PERSON (i) THE ACCURACY OR COMPLETENESS OF ANY OF THE INDEX(ES) AND
ITS COMPUTATION OR ANY INFORMATION RELATED THERETO OR (ii) THE FITNESS OR SUITABILITY FOR ANY PURPOSE
OF ANY OF THE INDEX(ES) OR ANY COMPONENT OR DATA COMPRISED IN IT OR (iii) THE RESULTS WHICH MAY BE OB-
TAINED BY ANY PERSON FROM THE USE OF ANY OF THE INDEX(ES) OR ANY COMPONENT OR DATA COMPRISED IN IT FOR
ANY PURPOSE, AND NO WARRANTY OR REPRESENTATION OR GUARANTEE OF ANY KIND WHATSOEVER RELATING TO
ANY OF THE INDEX(ES) IS GIVEN OR MAY BE IMPLIED. The process and basis of computation and compilation of any of the
Index(es) and any of the related formula or formulae, constituent stocks and factors may at any time be changed or altered
by HSI Services Limited without notice. TO THE EXTENT PERMITTED BY APPLICABLE LAW, NO RESPONSIBILITY OR LIA-
BILITY IS ACCEPTED BY HSI SERVICES LIMITED OR HANG SENG DATA SERVICES LIMITED (i) IN RESPECT OF THE USE OF
AND/OR REFERENCE TO ANY OF THE INDEX(ES) BY GSI IN CONNECTION WITH THE PRODUCT OR (ii) FOR ANY INACCU-
RACIES, OMISSIONS, MISTAKES OR ERRORS OF HSI SERVICES LIMITED IN THE COMPUTATION OF ANY OF THE INDEX(ES)
OR (iii) FOR ANY INACCURACIES, OMISSIONS, MISTAKES, ERRORS OR INCOMPLETENESS OF ANY INFORMATION USED
IN CONNECTION WITH THE COMPUTATION OF ANY OF THE INDEX(ES) WHICH IS SUPPLIED BY ANY OTHER PERSON OR
(iv) FOR ANY ECONOMIC OR OTHER LOSS WHICH MAY BE DIRECTLY OR INDIRECTLY SUSTAINED BY ANY BROKER OR
HOLDER OF THE PRODUCT OR ANY OTHER PERSON DEALING WITH THE PRODUCT AS A RESULT OF ANY OF THE AFORE-
SAID, AND NO CLAIMS, ACTIONS OR LEGAL PROCEEDINGS MAY BE BROUGHT AGAINST HSI SERVICES LIMITED AND/OR
HANG SENG DATA SERVICES LIMITED in connection with the Product in any manner whatsoever by any broker, holder or
other person dealing with the Product. Any broker, holder or other person dealing with the Product does so therefore in full
knowledge of this disclaimer and can place no reliance whatsoever on HSI Services Limited and Hang Seng Data Services
Limited. For the avoidance of doubt, this disclaimer does not create any contractual or quasi-contractual relationship
between any broker, holder or other person and HSI Services Limited and/or Hang Seng Data Services Limited and must not
be construed to have created such relationship.
MSCI World Index
The MSCI indexes are the exclusive property of Morgan Stanley Capital International Inc. ('MSCI'). MSCI and the MSCI
index names are service mark(s) of MSCI or its affiliates and have been licensed for use for certain purposes by Goldman,
Sachs & Co. Wertpapier GmbH. The financial securities referred to herein are not sponsored, endorsed, or promoted by
MSCI, and MSCI bears no liability with respect to any such financial securities. The Prospectus contains a more detailed description
of the limited relationship MSCI has with Goldman, Sachs & Co. Wertpapier GmbH and any related financial securities.
No purchaser, seller or holder of this product, or any other person or entity, should use or refer to any MSCI trade
name, trademark or service mark to sponsor, endorse, market or promote this product without first contacting MSCI to determine
whether MSCI’s permission is required. Under no circumstances may any person or entity claim any affiliation with
MSCI without the prior written permission of MSCI.
RDX ® INDEX EUR
The RDX ® (Russian Depositary Index ® ) was developed and is real-time calculated and published by Wiener Börse AG. The
full name of the Index and its abbreviation are protected by copyright law as trademarks. The RDX index description, rules
and composition are available online on www.indices.cc – the index portal of Wiener Börse AG. A non-exclusive authorisation
to use the RDX in conjunction with financial products by Issuer was granted upon the conclusion of a license agreement
with Wiener Börse AG.
VDAX-NEW ® Index
Die Bezeichnungen VDAX-NEW ® sind eingetragene Marken der Deutsche Börse AG (der Lizenzgeber). Die auf den Indizes
basierenden Finanzinstrumente werden vom Lizenzgeber nicht gesponsert, gefördert, verkauft oder auf eine andere
Art und Weise unterstützt. Die Berechnung der Indizes stellt keine Empfehlung des Lizenzgebers zur Kapitalanlage dar
oder beinhaltet in irgendeiner Weise eine Zusicherung des Lizenzgebers hinsichtlich einer Attraktivität einer Investition
in entsprechende Produkte.
TERMINE
Dezember 2011/Januar 2012
KONJUNKTURTERMINE IM DEZEMBER 2011/JANUAR 2012
9. Dezember 2011 DE, Verbraucherpreisindex und HVPI
US, Handelsbilanz
12. Dezember 2011 DE, Leistungsbilanz
13. Dezember 2011 DE, ZEW Konjunkturerwartungen
US, Einzelhandelsumsatz
15. Dezember 2011 US, Leistungsbilanz
16. Dezember 2011 US, Verbraucherpreisindex
20. Dezember 2011 DE, Ifo Geschäftsklimaindex
22. Dezember 2011 US, Bruttoinlandsprodukt
27. Dezember 2011 US, S&P/Case-Shiller Home Price Index
US, Verbrauchervertrauen des Conference Board
3. Januar 2012 DE, ILO-Arbeitsmarktstatistik
DE, Arbeitsmarktdaten
6. Januar 2012 US, Arbeitslosenquote
9. Januar 2012 DE, Einzelhandelsumsatz
11. Januar 2012 DE, Leistungsbilanz
12. Januar 2012 DE, Verbraucherpreisindex und HVPI
EU, Zinsbeschluss der Europäischen Zentralbank (EZB)
US, Einzelhandelsumsatz
13. Januar 2012 US, Handelsbilanz
17. Januar 2012 DE, ZEW Konjunkturerwartungen
19. Januar 2012 US, Verbraucherpreisindex
25. Januar 2012 DE, Ifo Geschäftsklimaindex
31. Januar 2012 DE, ILO-Arbeitsmarktstatistik
27. Januar 2012 US, Bruttoinlandsprodukt
31. Januar 2012 US, Verbrauchervertrauen des Conference Board
UNTERNEHMEN AKTUELL IM DEZEMBER 2011/JANUAR 2012
6. Dezember 2011 DE, ThyssenKrupp Ergebnisse 2010/11
9. Januar 2012 US, Alcoa Inc. Ergebnisse 4. Quartal 2011
18. Januar 2012 US, Ebay Inc. Ergebnisse 4. Quartal 2011
20. Januar 2012 US, General Electric Ergebnisse 4. Quartal 2011
und Jahresergebnis 2011
24. Januar 2012 DE, Siemens Ergebnisse 1. Quartal 2012
25. Januar 2012 DE, SAP Jahresergebnis 2011

24 Expertenrat Volatilitätseinfluss bei Optionsscheinen
EXPERTENRAT: DIE RELEVANTE VOLATILITÄTSGRÖSSE
Individuelle Volatilität
Unter den Hotlines 0800 674 63 67 sowie 069 7532 1111 in Deutschland bzw. 0800 23 1001 in
Österreich können Anleger die Optionsschein- und Zertifikateexperten von Goldman Sachs täglich
zwischen 08:00 Uhr und 22:00 Uhr erreichen. In der Serie Expertenrat greift KnowHow fortlaufend
wichtige Fragestellungen auf.

Ich habe vor kurzem einen Call-Optionsschein
auf den DAX ® gekauft. Obwohl innerhalb
weniger Tage der DAX ® nahezu unverändert
blieb, der VDAX-New ® aber deutlich anstieg,
sank der Kurs des Calls. Hätte der Call-Optionsschein
bei steigender Volatilität nicht
eigentlich steigen müssen?
Prinzipiell wird der Preis eines DAX ® -Calls
von mehreren Faktoren beeinflusst: unter
anderem dem Indexkurs, der erwarteten
Schwankungsbreite (implizite Volatilität)
des DAX ® , der Restlaufzeit und dem Zinsniveau.
Da der DAX ® unverändert blieb,
scheidet der Faktor Indexkurs aus. Auch
Zinsänderungen können wir in diesem Beispiel
ausschließen. Die Preisänderung infolge
der abnehmenden Restlaufzeit sollte
bei einer Haltedauer von wenigen Tagen
ebenfalls eher gering sein (es sei denn, es
handelt sich um einen Call mit sehr kurzer
Laufzeit). So bleibt die implizite Volatilität
als entscheidende Einflussgröße.
Wenn alle anderen Faktoren unverändert
bleiben, erhöht eine steigende „Vola“ den
Preis von Call- (und auch von Put-)Optionen.
Es stellt sich allerdings die Frage
nach der relevanten Volatilitätsgröße. Der
VDAX-New ® ist ein guter Indikator für
den gesamten DAX ® , aber nicht für jeden
einzelnen Optionsschein.
DER VOLATILITÄTSINDEX
Der VDAX-New ® wurde vor einigen Jahren
als weiterer Volatilitätsindex neben
ABB. 1: VDAX-NEW ® – KURSVERLAUF 5 JAHRE
in %
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
12/2006
12/2007
12/2008
12/2009
Der VDAX-New ® ist ein Indikator für die implizite Volatilität des DAX ® .
Start: 01.12.2006; Stand: 01.12.2011; Quelle: Bloomberg
dem VDAX ® eingeführt. Die Methodologie
wurde gemeinsam von der Deutschen
Börse und Goldman Sachs konzipiert.
Der VDAX-New ® misst die Volatilität
des deutschen Aktienmarkts auf Basis
von DAX ® -Optionen, die an der Terminbörse
Eurex gehandelt werden. Er ist im
Gegensatz zum VDAX ® replizierbar und
kann daher auch als Basiswert von Zertifikaten
dienen.
Abbildung 1 zeigt den Verlauf des VDAX-
New ® in den zurückliegenden fünf Jahren.
Häufig kam es in Phasen hoher Volatilität
zu fallenden Kursen am Aktienmarkt –
allerdings nicht immer.
JEDER OPTION IHRE „VOLA“
Der VDAX-New ® eignet sich gut als Indikator.
Er wird gleich aus mehreren Optionen
gebildet. Will man eine Aussage
treffen, wie eine bestimmte Option auf die
Volatilitätsänderungen reagiert, muss man
zunächst die richtige Volatilitätsgröße suchen.
Es gibt nicht „eine“ implizite Volatilität
im Markt und auch nicht „die“
DAX ® -Volatilität. Vielmehr finden Anleger
für jede Kombination von Basiswert,
Laufzeit und Basispreis eine relevante
Volatilität. Sie wird aus den gehandelten
Optionspreisen für diese spezielle Kombination
rückgeschlossen.
Abbildung 2 zeigt verschiedene Volatilitätsgrößen
von DAX ® -Call-Optionen.
Neben dem VDAX-New ® ist beispielsweise
12/2010
12/2011
LENNART WILHELM
Private Investor Products Group
Goldman Sachs International
London
KnowHow 12.2011 25
die implizite Volatilität eines DAX ® -Calls
„am Geld“ – also mit Basispreis auf Höhe
des Basiswertkurses – dargestellt, der eine
Laufzeit von einem Monat hat. Diese
Volatilität vollzog zuletzt stärkere Bewegungen
als beispielsweise die implizite
Volatilität eines DAX ® -Calls mit zwölf
Monaten Laufzeit, der deutlich „aus dem
Geld“ notiert (hier Basispreis 120 Prozent
des Basiswertkurses).
FAZIT
Es ist also denkbar, dass die implizite
Volatilität einer bestimmten Call-Option
unverändert bleibt oder gar leicht sinkt,
obwohl der VDAX-New ® zulegt. Der
VDAX-New ® eignet sich also nur als Indikator,
aber nicht, um generelle Aussagen
zum Preisverhalten einzelner Optionsscheine
zu treffen.
ABB. 2: VOLATILITÄTSGRÖSSEN IM VERGLEICH
in %
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Juni
VDAX-New ®
Juli
am Geld, 1 Monat
August
80%, 1 Monat
September
120%, 1 Monat
Oktober
120%, 12 Monate
November
Volatilität ist nicht gleich Volatilität. Sie unterscheidet sich je nach Laufzeit und
Basispreis. Start: 31.05.2011; Stand: 30.11.2011; Quelle: Bloomberg

26 Service Finanzlexikon Teil 34
FACHBEGRIFFE AUF EINEN BLICK
Nachgefragt:
Was bedeutet Tankan?
KnowHow stellt im 34. Teil des Finanzlexikons den vierteljährlichen
Wirtschaftsausblick der Bank of Japan vor. Der „Tanki Keizai
Kansoku“, kurz Tankan genannt, gilt als wichtigster Konjunktur -
indikator Japans und hat häufig direkten Einfluss auf die Kursentwicklung
an der Börse in Tokio. Der Tankan ist vergleichbar mit dem
deutschen ifo-Geschäftsklimaindex.
Jeweils Anfang April, Juli, Oktober und
Mitte Dezember veröffentlicht das Research
and Statistics Department der Bank of
Japan den kurzfristigen Wirtschaftsausblick
„Tanki Keizai Kansoku“, der international
unter der Abkürzung Tankan
bekannt ist. Der vierteljährliche Bericht
besteht jeweils aus einer Konjunkturanalyse
und den Ergebnissen einer Umfrage unter
rund 9.000 großen Industrieunternehmen.
Die japanische Notenbank befragt diese
zu Lagerbeständen, Gewinnen und Verlusten
sowie zu erwarteten Umsätzen in den
nächsten drei Monaten. Auch Fragen zu
geplanten Exporten und Investitionsvorhaben
oder zur Personalpolitik gehören
zum Tankan-Fragenkanon. Beispielsweise
lautet eine Frage: „Plant Ihr Unternehmen,
im nächsten Quartal in neue Anlagen zu
investieren?“ Als mögliche Antworten
kommen bei allen Fragen jeweils nur „ja“
und „nein“ in Betracht.
Aus den Daten der Umfrage wird der Tankan-Report
erstellt, der wiederum aus verschiedenen
Teilindizes besteht. Die größte
Beachtung findet meist der Diffusions -
index, der die Konjunkturerwartungen

großer Industrieunternehmen des verarbeitenden
Gewerbes in Japan abbildet.
Dafür berechnet die Bank of Japan den
Saldo zwischen Firmen mit optimistischem
Ausblick und denjenigen, die sich
pessimistisch zeigen. Beispiel: Von 300
Unternehmen antworten 180 mit „ja“ und
120 mit „nein“. Die 180 positiven Antworten
stehen für 60 Prozent aller Antworten,
die 120 negativen für 40 Prozent.
Zieht man die Prozentzahl der negativen
Antworten von den positiven Antworten
ab, erhält man den Stand des Konjunkturbarometers:
60 – 40 = 20. In diesem Fall
steht der positive Wert für eine optimistische
Konjunktureinstellung.
Der Tankan-Diffusionsindex gilt als wichtigster
vorlaufender Konjunkturindikator
Japans. Er hat nicht nur Einfluss auf die
Konjunktur- und Zinserwartungen, sondern
auch auf die Wechselkurse des Yen.
Andere wichtige Tankan-Teilindizes betrachten
etwa das Kleingewerbe oder den
Dienstleistungssektor. Mit den einzelnen
Indizes sind Analysen von wirtschaftlichen
Trends in den verschiedenen Branchen
möglich.
VIERTES QUARTAL: STIMMUNG VERBESSERT
Im Anfang Oktober veröffentlichten Tankan-Report
für das vierte Quartal 2011
hat sich der Diffusionsindex zur Wirt-
40
30
20
10
0
–10
–20
–30
–40
–50
HOLGER FINK
Strukturierte Produkte
Goldman Sachs International
Frankfurt
ABB. 1: TANKAN-REPORT UND BRUTTOINLANDSPRODUKT (BIP)
KnowHow 12.2011 27
schaftsstimmung der wichtigsten Unternehmen
des verarbeitenden Gewerbes im
Vergleich zum Vorquartal verbessert. Der
Index stieg auf zwei, nachdem er im Vorquartal
noch bei minus neun gelegen hatte.
Für das nächste Quartal erwarten Ana -
lysten einen weiteren Stimmungsanstieg
auf plus vier. Der Grund: Nachdem infolge
des Erdbebens und Tsunamis im März
2011 viele japanische Unternehmen ihre
Produktion drosseln oder einstellen mussten,
weil wichtige Lieferketten unterbrochen
waren, hat ein Großteil von ihnen inzwischen
wieder die Produktion aufgenommen.
in Prozentpunkten in %
50
5
30.09.06
30.09.07
30.09.08
30.09.09
Tankan (li. Skala) BIP-Veränderung im Vergleich zum Vorquartal (re. Skala)
30.09.10
Der Tankan-Report ist ein guter Indikator für die Wirtschaftslage in Japan. Quelle: Bloomberg
4
3
2
1
0
–1
–2
–3
–4
–5
30.09.11

28
Service www.gs.de
BONUS-BANANE
Überblick bewahren
Bonus-Zertifikate zählen zu den beliebtesten Produktgruppen und sind besonders flexibel einsetzbar.
Bei der großen Anzahl an Bonus-Zertifikaten ist die Auswahl jedoch nicht immer einfach. Die Bonus-
Banane hilft Anlegern, schnell und bequem das passende Produkt zu finden.
Anleger mögen Bonus-Zertifikate, weil sie
damit prinzipiell auf steigende Kurse des
zugrundeliegenden Basiswerts setzen.
Bonus-Zertifikate bieten zudem eine Teilabsicherung
gegen fallende Notierungen
des Basiswerts und die Chance auf eine
Bonuszahlung am Laufzeitende. Wenn der
Basiswert während der Laufzeit nie unter
die Barriere fällt, bekommt der Inhaber
des Zertifikats bei Fälligkeit mindestens
den Bonusbetrag ausbezahlt. Wenn der
Basiswert über den Bonuslevel hinaus
steigt, kommt der Investor in den Genuss
einer höheren Zahlung, die sich am
Schlusskurs des Basiswerts am finalen
Bewertungstag orientiert.
Der Deutsche Derivateverband (DDV)
führt in seiner Statistik Börsenumsätze
von derivativen Wertpapieren für Oktober
2011 rund 133.000 Bonus-Zertifikate
auf. Goldman Sachs bietet Anfang Dezember
2011 knapp 5.000 reine Bonus-
Zertifikate an. Nicht berücksichtigt sind
darin Bonus-Zertifikate mit Cap (4.500),
Reverse-Bonus-Zertifikate mit (1.400)
und ohne Cap (2.900), Multi-Barrier-Bonus-Zertifikate
mit (3) und ohne Cap (5)
oder Reservoir- (2) sowie Garantie-Bonus-
Zertifikate (1). Alle zusammengezählt,
können Anleger daher aus insgesamt etwa
13.800 Bonus-Zertifikaten unterschied -
licher Art auswählen. Bei dieser Vielzahl
der Möglichkeiten ist die Auswahl nicht
ganz einfach. Die Bonus-Banane hilft, das
passende Produkt schnell und unkompliziert
zu finden.
SO KOMMEN SIE ZUR BONUS-BANANE
Auf www.gs.de wählt der Anleger zunächst
den Menüpunkt „Zertifikate“ aus.
Dort fährt er mit dem Mauszeiger im Pulldown-Menü
auf „Bonus-Zertifikate“ und
wählt anschließend „Bonus“ aus. Es öffnet
sich die Seite mit allen Basiswerten.
Hierzu zählen wichtige deutsche Standardaktien
von adidas bis Volkswagen sowie
wichtige Indizes wie der DAX ® und
der EURO STOXX 50 ® .
Klickt der Anleger nun beispielsweise auf
DAX ® (Performance Index), wird er auf
die Seite mit der Produkttabelle geführt, in
der alle Bonus-Zertifikate auf den DAX ®
aufgelistet sind. Der zweite Reiter oberhalb
der Schieberegler, die „Bonus-Banane“,
führt zu dem gleichnamigen Tool.

ABB. 1: SO KOMMT DER ANLEGER ZUR BONUS-BANANE ABB. 2: WAHLMÖGLICHKEITEN
Anleger klicken auf „Zertifikate“, „Bonus-Zertifikate“, „Bonus“ und wählen einen
Basiswert, z.B. den DAX ® . Der zweite Reiter über der erscheinenden Produkttabelle
führt zur „Bonus-Banane“.
PRODUKTAUSWAHL
Die Bonus-Banane zeigt sämtliche Bonus-
Zertifikate auf einen bestimmten Basiswert
in einem Punktediagramm. Die vertikale
Achse gibt in der Grundeinstellung die annualisierte
Bonusrendite in Prozent p.a. an,
die horizontale Achse den Abstand zum
Absicherungsniveau (Barriere) in Prozent.
Darüber hinaus sind vier weitere Darstellungsformen
möglich: annualisierte Bonusrendite
in % p.a. / Abstand zum Absicherungsniveau
in % p.a. oder annualisierte
Bonusrendite in % p.a. / Abstand zum Absicherungsniveau
in EUR oder annualisierte
Bonusrendite in % p.a. / Barriere in EUR
sowie Bonuslevel in EUR / Barriere in EUR.
Die unterschiedlichen Punkte im Chart
stehen, je nach Farbe, für eine bestimmte
Laufzeit beziehungsweise für den finalen
Bewertungstag, an dem eine bestimmte
Reihe von Bonus-Zertifikaten ausläuft.
Wählt der Anleger mit dem Mauszeiger
einen beliebigen Punkt in dem Schaubild,
erfährt er in einem „Mouse-over“ die dazugehörige
WKN, die annualisierte Bonus-
Rendite in Prozent pro Jahr und den Abstand
zur Barriere.
EIN BESTIMMTES ZERTIFIKAT FINDEN
Angenommen, der Anleger sucht ein Bonus-Zertifikat
auf den DAX ® mit einer
Restlaufzeit von mindestens einem Jahr
(Stand 23.11.2011), einer annualisierten
Bonusrendite von 10% p.a. und einem
Abstand zur Barriere von mindestens
30%. Er wählt zunächst die voreingestellte
Ansicht „annualisierte Bonusrendite in %
KnowHow 12.2011 29
Neben der Grundeinstellung (annualisierte Bonusrendite in % / Abstand zum Absicherungsniveau
(Barriere) in %) gibt es vier weitere Darstellungsformen.
p.a. / Abstand zum Absicherungs niveau
in %“, entfernt mit einem Klick auf „alle“
die angezeigten Laufzeiten und macht ein
Häkchen bei allen Laufzeiten ab dem
21.12.2012.
Neun Farben bleiben übrig. Um die einzelnen
Punkte besser sehen zu können,
vergrößert er den Bildschirmausschnitt,
indem er auf die Lupe mit dem Pluszeichen
klickt und anschließend im Navigator
unten rechts den weißen Sichtausschnitt
an die gewünschte Stelle verschiebt.
Zur Auswahl stehen verschiedene
Produkte. Klickt der Anleger nun auf
einen Punkt, dessen Parameter den von
ihm gewünschten Ausstattungsmerkmalen
nahekommen, gelangt er direkt zur Übersichtsseite
des ausgewählten Produkts.
ABB. 3: DER WEG ZU EINEM … ABB. 4: … BESTIMMTEN BONUS-ZERTIFIKAT
Der Anleger wählt eine Darstellungsform und entfernt die angezeigten Laufzeiten,
die ihn nicht interessieren. Aus den übriggebliebenen Punkten wählt der Anleger
das Bonus-Zertifikat, ...
... das seinen Parametern, z.B. Restlaufzeit von einem Jahr, annualisierte Bonusrendite
von 10% p.a. und Abstand zur Barriere von mindestens 30%, am nächsten
kommt.

30 Service Produkte auf Einzelaktien
AKTIENANLEIHEN UND ZERTIFIKATE AUF EINZELWERTE
Der Blue-Chip-Radar
Neben dem DAX ® und dem EURO
STOXX 50 ® zählen heimische Aktien wie
Allianz, BASF, Daimler, Deutsche Bank, Siemens
oder auch Volkswagen zu den beliebtesten
Basiswerten von Zertifikaten und
Aktienanleihen. Das Angebot in diesem
Bereich ist riesig. So bietet Goldman Sachs
Ende 2011 tausende Zertifikate und Aktienanleihen
auf deutsche Standardtitel an.
Um dennoch den Überblick zu behalten,
stellt Goldman Sachs auf www.gs.de einige
Tools zur Verfügung, wie etwa die Schieberegler.
KnowHow zeigt in einer festen Rubrik
eine Übersicht, die Beispiele von Produkten
aus insgesamt sechs Bereichen vorstellt:
Aktienanleihen richten sich gewöhnlich an
Investoren, die seitwärts tendierende oder
moderat steigende Kurse einer bestimmten
Aktie erwarten. Für die Aufnahme eines
Aktienrisikos erhalten Investoren überdurchschnittlich
hohe Kupons. Sollte die
Aktie am finalen Bewertungstag unter dem
Basispreis notieren, wird es jedoch zur Lieferung
von Aktien kommen – und zu Verlusten,
wenn der Kupon den Kursverlust der
Aktien nicht ausgleicht. Neben klassischen
Aktienanleihen finden Anleger auch Barriere-Aktienanleihen.
Hier bekommt der
Inhaber den Nominalbetrag ausbezahlt,
wenn der Basiswert stets oberhalb der Barriere
notiert.
Auch bei Discount-Zertifikaten erwarten
Investoren tendenziell seitwärts tendierende
oder leicht steigende Aktienkurse. Im Gegensatz
zu Aktienanleihen erhalten Käufer von
Discount-Zertifikaten keine Kupons. Vielmehr
können sie – wie es der Name schon
andeutet – mit Discount in einen bestimmten
Basiswert investieren. Sie nehmen allerdings
an Kursgewinnen über den Cap hinaus nicht
mehr teil.
Käufer von Bonus-Zertifikaten nehmen an
steigenden Basiswertkursen unbegrenzt teil.
Sollte es zu fallenden Notierungen ko mmen,
schützt eine Teilabsicherung zu nächst vor
Verlusten. Solange die zu grundeliegende
Aktie stets oberhalb der Barriere notiert, ist
der Investor vor Verlusten geschützt und
erhält am Laufzeitende mindestens den
Bonusbetrag. Bonus-Zertifikate mit Cap
funktionieren bis auf einen Unterschied
genau wie klassische Bonus-Zertifikate: Die
Gewinnmöglichkeiten werden von vornherein
durch einen Cap begrenzt. Da Anleger
auf Gewinnchancen verzichten, sind attraktivere
Bonusrenditen oder größere Risikopuffer
möglich im Vergleich zu einem sonst
identischen Bonus-Zertifikat ohne Cap.
Reverse-Bonus-Zertifikate wenden das
Bonusprinzip in gespiegelter Form an. Anleger
erhalten einen Bonusbetrag, solange der
Basiswert nicht zu sehr steigt. Die Teilabsicherung
greift, solange die zugehörige Aktie
während der gesamten Laufzeit unterhalb
der Barriere verharrt. Auch diesen Produkttyp
gibt es mit Cap.
Die Produkte werden nach klar definierten
und nachvollziehbaren Kriterien ausgewählt
(siehe rechte Seite). Das komplette Angebot
finden Anleger auf www.gs.de. Dort werden
Kurse und wichtige Kennzahlen des ausgewählten
Produkts angezeigt. Den Chancen
der vorgestellten Zertifikate stehen auch
Risiken gegenüber. Wenn sich der Basiswert
entgegen der Erwartung des Anlegers
entwickelt, kann es zu Verlusten kommen.
Schlimmstenfalls ist der Totalverlust des eingesetzten
Geldes möglich. Das gleiche Risiko
droht bei einer Insolvenz von Goldman
Sachs. Weitere Informationen zu Chancen
und Risiken finden Sie im Produktinformationsblatt
(PIB) oder im Wertpapierprospekt.
FUNKTIONSWEISE VON AKTIENANLEIHEN
Die ThyssenKrupp-Aktienanleihe (GS8BCD)
können Sie zum Preis von 1.000 EUR x
102,20% = 1.022,00 EUR (zzgl. aufgelaufener
Stückzinsen und Transaktionskosten) erwerben.
Die Art der Rückzahlung entscheidet
sich am finalen Bewertungstag, dem
21.09.2012. Notiert die ThyssenKrupp-Aktie
dann auf oder über dem Basispreis von
17,30 EUR, erhalten Sie 1.000 EUR. Ansonsten
bekommen Sie 57 ThyssenKrupp-Aktien
sowie den Gegenwert von 0,8035 ThyssenKrupp-Aktien
als Geldbetrag. Bei einem
Kurs von beispielsweise 15,50 EUR wären
das 57 Aktien im Wert von insgesamt 883,50
EUR sowie eine Zahlung von 12,45 EUR. Den
Kupon von 23% p.a. erhalten Sie unabhängig
vom Kurs der ThyssenKrupp-Aktie.

AKTIENANLEIHEN
BONUS-ZERTIFIKATE MIT UND OHNE CAP
KnowHow 12.2011 31
Kupon p.a. Basiswert Basispreis Anzahl Aktien Finaler Bewertungstag WKN Briefkurs
23,00% ThyssenKrupp 17,30 EUR 57,8035 21.09.2012 GS8BCD 102,20%
21,00% Allianz 75,00 EUR 13,3333 21.09.2012 GS8B6N 102,20%
20,00% Deutsche Telekom 8,95 EUR 111,7318 21.09.2012 GS68BX 101,30%
20,00% E.ON 16,90 EUR 59,1716 14.09.2012 GS659S 101,30%
20,00% Deutsche Bank 21,90 EUR 45,6621 21.09.2012 GS7DHW 102,80%
15,00% BASF 49,20 EUR 20,3252 21.09.2012 GS731H 100,80%
Grundkriterien: Mindestlaufzeit 6 Monate, Briefkurs ungefähr 100%, Basispreis mindestens 5% unter dem Aktienkurs, möglichst hoher Kupon, maximal 1 Produkt je Basiswert.
BARRIERE-AKTIENANLEIHEN
Kupon p.a. Basiswert Basispreis Anzahl Aktien Finaler Bewertungstag Abstand zur Barriere WKN Briefkurs
20,00% Deutsche Bank 27,70 EUR 36,1011 16.11.2012 42,54% GS68JT 102,00%
20,00% BMW 50,40 EUR 19,8413 14.09.2012 27,51% GS68HS 102,30%
18,00% Allianz 69,30 EUR 14,43 21.09.2012 32,11% GS6HY9 101,80%
15,00% ThyssenKrupp 16,30 EUR 61,3497 16.11.2012 30,61% GS68NM 99,60%
15,00% E.ON 16,60 EUR 60,241 21.12.2012 29,81% GS68L9 101,20%
13,00% BASF 50,10 EUR 19,9601 21.09.2012 25,79% GS7WDF 99,90%
Grundkriterien: Mindestlaufzeit 6 Monate, Briefkurs ungefähr 100%, Basispreis mindestens 5% unter dem Aktienkurs, möglichst hoher Kupon, maximal 1 Produkt je Basiswert.
DISCOUNT-ZERTIFIKATE
WKN Basiswert Finaler Bewertungstag Cap Discount Max. Rendite p.a. 1) Briefkurs
GS66EF Deutsche Bank 21.06.2012 27,00 EUR 21,62% 33,14% 23,19 EUR
GS6649 BMW 21.06.2012 51,00 EUR 16,93% 28,21% 44,69 EUR
GS66BL Daimler AG 21.06.2012 32,00 EUR 17,77% 27,79% 28,09 EUR
GS66XM ThyssenKrupp 21.06.2012 17,00 EUR 17,07% 27,51% 14,94 EUR
GS65Z4 Allianz 21.06.2012 75,00 EUR 16,94% 27,41% 65,94 EUR
GS40VS BASF 21.06.2012 51,00 EUR 15,06% 22,53% 45,78 EUR
Grundkriterien: Mindestlaufzeit 6 Monate, Mindest-Discount 10%, Basiswertkurs mindestens 5% über dem Cap, maximal 1 Produkt je Basiswert.
WKN Basiswert Finaler Bewertungstag Abstand zur Barriere Cap Bonusbetrag Bonusrendite p.a. 1) Briefkurs
GS7V3W Deutsche Bank 21.09.2012 29,02% – 55,00 EUR 60,94% 37,98 EUR
GS7V3V Deutsche Bank 21.09.2012 29,02% – 52,00 EUR 57,43% 36,53 EUR
GS519G Infineon 20.07.2012 25,13% 10,20 EUR 10,20 EUR 56,74% 7,77 EUR
GS50D9 BMW 20.07.2012 29,37% 86,00 EUR 86,00 EUR 47,88% 67,86 EUR
GS7UWS Daimler AG 21.09.2012 26,81% – 57,00 EUR 51,11% 41,34 EUR
GS5041 Allianz 21.09.2012 29,46% 115,00 EUR 115,00 EUR 35,75% 90,66 EUR
GS5X5A Bayer 17.08.2012 26,12% – 75,00 EUR 35,63% 60,92 EUR
GS7VGM E.ON 21.09.2012 29,81% – 27,00 EUR 34,65% 21,42 EUR
Grundkriterien: Mindestlaufzeit 6 Monate, Mindest-Risikopuffer 25%, möglichst hohe Bonusrendite, maximal 2 Produkte je Basiswert, Barriere nicht berührt.
REVERSE-BONUS-ZERTIFIKATE MIT UND OHNE CAP
WKN Basiswert Finaler Reverselevel Abstand zur Cap Bonusbetrag Bonusrendite p.a. 1) Briefkurs
Bewertungstag Barriere
GS8G7G Deutsche Bank 21.09.2012 48,00 EUR 31,82% 14,50 EUR 33,50 EUR 66,41% 22,54 EUR
GS8GFL Infineon 21.12.2012 10,00 EUR 25,91% 3,30 EUR 6,70 EUR 46,37% 4,53 EUR
GS8GUF Volkswagen AG Vz. 21.09.2012 210,00 EUR 26,75% 89,00 EUR 121,00 EUR 44,80% 90,72 EUR
GS7ZSP Volkswagen AG Vz. 21.12.2012 210,00 EUR 25,15% – 137,00 EUR 41,09% 96,19 EUR
GS8GR5 ThyssenKrupp 21.09.2012 32,00 EUR 30,45% 10,00 EUR 22,00 EUR 38,55% 17,07 EUR
GS76A6 BMW 21.12.2012 93,00 EUR 26,39% – 64,00 EUR 36,90% 46,35 EUR
GS7ZJC Infineon 21.12.2012 10,00 EUR 31,02% – 6,60 EUR 36,06% 4,81 EUR
GS7ZLS RWE St. 21.12.2012 48,00 EUR 25,27% – 31,00 EUR 30,84% 26,34 EUR
Grundkriterien: Mindestlaufzeit 6 Monate, Mindest-Risikopuffer 25%, möglichst hohe Bonusrendite, maximal 2 Produkte je Basiswert, Barriere nicht berührt.
Die Tabellen zeigen Beispiele von Aktienanleihen, Barriere-Aktienanleihen, Discount-, Bonus- und Reverse-Bonus-Zertifikaten. Eine komplette Übersicht finden Sie auf
www.gs.de. 1) Bitte beachten Sie die Hinweise zu Netto-Renditen auf Seite 20; Stand: 09.12.2011; Quelle: Goldman Sachs International

32
Service Börse Rohstoffe Forwardkurven – Stand 06.12.2011
ROHSTOFFE FORWARDKURVEN
Vorsicht Kurven!
Ein Überblick über die Forwardkurven ausgewählter Rohstoffe: Bei Investments in Rohstoffe, wie
Rohöl, Kupfer oder Weizen, sollten Inves toren auf die Besonderheiten der Terminmärkte achten. Damit
Anleger die Forwardkurven über längere Zeit räume im Auge behalten können, gibt KnowHow regel mäßig
einen Überblick über die Kurvenverläufe wichtiger Commodities.
Im Gegensatz zu Aktien oder Anleihen
müssen Anleger bei Investments in die
meis ten Commodities den Umweg über
die Terminbörse gehen. Kein Wunder: Die
Lage rung von Öl und Gas ist kompliziert,
Agrar güter sind häufig verderblich. Aus
diesem Grund beziehen sich Rohstoffzertifikate,
abgesehen von Edelmetallen, stets
auf Futureskontrakte. Das Problem: Die
Laufzeit der Futures ist von vornherein begrenzt.
Open-End-Zertifikate haben dage-
ABB. 1: ENERGIETRÄGER
indexiert auf Januar 2012
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
Dez 11
Jan 12
Jan 13
Jan 14
Jan 15
Jan 16
Jan 17
Jan 18
Heizöl RBOB-Benzin Gasöl* Erdgas Rohöl (WTI) Rohöl (Brent)
* indexiert auf Dezember 2011
Nur die Forwardkurve von Erdgas befindet sich in einem Contango. Darüber hinaus
wird die Saisonalität sichtbar.
Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg
gen eine unbegrenzte Laufzeit. So müssen
die Futureskontrakte während der Laufzeit
regelmäßig getauscht werden. Bei diesem
Anpassungsprozess – auch Rollen genannt
– können Zusatz erträge oder Rollkosten
entstehen. Entscheidend hierfür ist
der Verlauf der Forwardkurve.
Bei einer steigenden Kurve, die in der
Fachsprache auch als Contango-Formation
bezeichnet wird, sind die kurz lau-
Jan 19
Jan 20
Jan 21
ABB. 2: INDUSTRIEMETALLE
indexiert auf Dezember 2011
125%
120%
115%
110%
105%
100%
95%
Dez 11
Jan 12
Jan 13
fenden Kontrakte billiger als die Futures
mit längeren Laufzeiten. So kann der Inves
tor weniger Anteile des „neuen“ Futures
erwerben. Er realisiert daher Rollverluste,
die sich bei Open-End-Zer ti fi ka -
ten in einem sinkenden Bezugsverhältnis
äußern. Fällt die Forwardkurve – hier
spricht man von einer Back wardation –,
kann der Inhaber eines Open-End-Zertifikats
dagegen Roll erträge generieren.
Jan 14
Jan 15
Kupfer Aluminium Blei Zink Nickel
Die Forwardkurven von Aluminium, Blei und Zink zeigen den für Industriemetalle
eher untypischen steigenden Verlauf, auch Contango genannt.
Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg
Jan 16
Jan 17
Okt 17

ABB. 3: GETREIDESORTEN
indexiert auf Dezember 2011
125%
120%
115%
110%
105%
100%
95%
90%
85%
Dez 11
Jan 12
Apr 12
Jul 12
Sojabohnen* Mais Chicago-Weizen Kansas-Weizen
*indexiert auf Januar 2012
Okt 12
Jan 13
Apr 13
Jul 13
Okt 13
Jan 14
Apr 14
Jul 14
Okt 14
Jan 15
Alle Getreidesorten zeigen am kurzen Ende Contango-Formationen.
Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg
ABB. 5: VIEHPRODUKTE
indexiert auf Dezember 2011
120%
115%
110%
105%
100%
95%
90%
Dez 11
Jan 12
Feb 12
Mär 12
Apr 12
Mai 12
Jun 12
Mastrinder* Lebende Rinder Mageres Schwein
* indexiert auf Januar 2012
Jul 12
Aug 12
Sep 12
Okt 12
Nov 12
Dez 12
Jan 13
Feb 13
Mär 13
Apr 13
Die Forwardkurven für Mastrinder und Lebende Rinder zeigen am kurzen Ende den
steigenden Verlauf einer Contango-Formation.
Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg
ABB. 4: WEITERE AGRARGÜTER
indexiert auf Dezember 2011
115%
110%
105%
100%
95%
90%
85%
KnowHow 12.2011 33
FORWARDKURVEN
AUF WWW.GS.DE
Das Forwardkurven-Tool ist eines
der wertvollsten Werkzeuge
auf unserer Website. Beim
Klick auf ausgewählte Rohstoffzertifikate
oder Hebelprodukte
können Sie sich die Forwardkurve
des zugehörigen Basiswertes
anzeigen lassen. Sie finden den
jeweiligen Kurvenverlauf unter
dem Menüpunkt „Basiswert“.
Kakao (LIFFE) Zucker* Baumwolle Orangensaft** Kaffee
* indexiert auf März 2012, ** indexiert auf Januar 2012
Die Forwardkurven der Agrargüter Baumwolle, Kaffee, Kakao, Orangensaft, Zucker
zeigen aktuell komplett unterschiedliche Formationen.
Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg
ABB. 6: EDELMETALLE
indexiert auf Dezember 2011
112%
110%
108%
106%
104%
102%
100%
98%
96%
94%
Dez 11
Jan 12
Jul 12
Jan 13
Gold Silber
Dez 11
Jan 12
Mär 12
Mai 12
Jul 12
Sep 12
Nov 12
Jan 13
Mär 13
Mai 13
Jul 13
Sep 13
Nov 13
Jan 14
Mär 14
Mai 14
Jul 14
Sep 14
Nov 14
Jul 13
Jan 14
Jul 14
Jan 15
Jul 15
Jan 16
Jul 16
Jan 17
Jul 17
Das im S&P Goldman Sachs Commodity Index (S&P GSCI ® ) enthaltene Edelmetall
Gold zeigt einen Contango.
Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg

34 Service Börse Überblick Anlageklassen im Dezember
Anlageklassen im Überblick
IM ÜBERBLICK: ANLAGEKLASSEN
Index/Name Währung aktueller Kurs Schlusskurs Performance
(Basiswert) Stand: 06.12.2011 2010 seit Jan 2011
ROHSTOFFE
Rohstoffindizes
S&P GSCI ® Spot USD 631,83
S&P GSCI ® Excess Return USD 480,08
S&P GSCI ® Total Return USD 4.943,40
S&P GSCI ® Agriculture ER USD 80,20
S&P GSCI ® Livestock ER USD 219,75
S&P GSCI ® Industrial Metals ER USD 293,10
S&P GSCI ® Precious Metals ER USD 216,39
S&P GSCI ® Energy ER USD 279,29
S&P GSCI ® Reduced Energy ER USD 411,05
S&P GSCI ® Light Energy ER USD 358,04
S&P GSCI ® Ultra-Light Energy ER USD 324,33
S&P GSCI ® Non-Energy ER USD 284,76
S&P GSCI ® Petroleum ER USD 618,92
S&P GSCI ® Grains ER USD 49,70
S&P GSCI ® 659,70
4,41%
485,60
1,15%
5.003,20
1,21%
64,88
–19,10%
218,06
–0,77%
237,03
–19,13%
256,90
18,72%
302,11
8,17%
401,34
–2,36%
337,00
–5,88%
296,15
–8,69%
248,01
–12,91%
683,67
10,46%
38,90
–21,73%
Crude Oil (WTI) ER USD 559,84 552,77 1,28%
ROHSTOFF-FUTURES
Energierohstoffe
Brent-Rohöl USD 110,81 94,75
WTI-Rohöl USD 101,28 91,38
Heizöl US-Cent 302,17 254,37
Unverbleites Benzin US-Cent 264,54 245,32
Erdgas USD 3,49 4,41
Gasöl
Agrarrohstoffe
USD 949,50 762,50
Baumwolle US-Cent 93,81 144,81
Chicago-Weizen US-Cent 613,00 794,25
Kansas-Weizen US-Cent 676,00 851,00
Kakao USD 2.168,00 3.035,00
Kakao, London GBP 1.407,00 2.017,00
Kaffee US-Cent 235,75 240,50
Orangensaft US-Cent 176,30 172,35
Mais US-Cent 596,50 629,00
Sojabohnen US-Cent 1.129,50 1.393,75
Zucker
Vieh
US-Cent 24,18 32,12
Lebende Rinder US-Cent 119,55 108,35
Mageres Schwein US-Cent 89,08 79,75
Mastrind
Edelmetalle
US-Cent 142,13 121,88
Gold USD 1.731,80 1.421,40
Silber
Industriemetalle
USD 32,68 30,91
Aluminium USD 2.112,25 2.459,25
Blei USD 2.115,50 2.563,00
Kupfer USD 7.825,00 9.644,00
Nickel USD 18.426,00 24.715,00
Zink USD 2.036,50 2.446,50
ROHSTOFF-SPOT
Platin USD 1.505,00 1.755,00
Palladium USD 638,00 797,00
Gold USD 1.708,00 1.405,50
Silber USD 31,85 30,63
16,95%
10,83%
18,79%
7,83%
–20,84%
24,52%
–35,22%
–22,82%
–20,56%
–28,57%
–30,24%
–1,98%
2,29%
–5,17%
–18,96%
–24,72%
10,34%
11,69%
16,62%
21,84%
5,74%
–14,11%
–17,46%
–18,86%
–25,45%
–16,76%
–14,25%
–19,95%
21,52%
3,98%
IM ÜBERBLICK: ANLAGEKLASSEN
Index/Name Währung aktueller Kurs Schlusskurs Performance
(Basiswert) Stand: 06.12.2011 2010 seit Jan 2011
AKTIEN
Aktienindizes Deutschland
DAX ® EUR 6.914,19
TecDAX ® EUR 850,67
MDAX ® Aktienindizes Europa
EUR 10.128,12
EURO STOXX 50 ® EUR 2.792,82
CECE ® 6.028,82
693,79
8.944,43
2.356,71
Index EUR 1.544,49 2.115,32
CTX Index EUR 1.362,43 1.949,13
HTX Index EUR 2.692,78 3.493,22
PTX Index EUR 1.117,40 1.518,90
ATX Index EUR 1.868,71 2.904,47
SMI Index CHF 5.767,93 6.436,04
FTSE 100 Index GBP 5.568,72 5.899,94
DJ Turkey Titans 20 USD 503,13 727,92
RTX Index
Aktienindizes USA
USD 2.094,33 2.429,65
DJIA Index USD 12.150,13 11.577,51
Nasdaq-100 Index USD 2.321,49 2.217,86
S&P 500 Index
Aktienindizes Asien
USD 1.258,47 1.257,64
Nikkei 225 JPY 8.575,16 10.228,92
FTSE/Xinhua China 25 HKD 16.047,51 19.075,41
Kospi 200 Index KRW 249,48 271,19
TPX – Topix JPY 738,01 898,80
WÄHRUNGEN
EUR / USD USD 1,34 1,34
EUR / JPY JPY 104,15 108,65
EUR / GBP GBP 0,86 0,86
GBP / USD USD 1,56 1,55
USD / JPY JPY 77,76 81,31
VOLATILITÄTSINDIZES
VSMI ® CHF 17,02
VDAX-NEW ® Index EUR 19,96
VSTOXX ® Index EUR 23,92
CBOE VIX ® 20,39
34,21
36,92
USD 29,95 19,70
ANLEIHEN
T-Bonds-Future USD 140,72 122,13
Euro Bobl Future EUR 123,08 118,78
Euro Schatz Future EUR 109,99 109,00
Euro Bund Future EUR 135,02 125,31
ERLÄUTERUNG
–12,81%
–18,44%
–11,69%
–15,62%
–26,99%
–30,10%
–22,91%
–26,43%
–35,66%
–10,38%
–5,61%
–30,88%
–13,80%
4,95%
4,67%
0,07%
–16,17%
–15,87%
–8,01%
–17,89%
0,24%
–4,14%
–0,49%
0,73%
–4,37%
19,78%
71,41%
54,38%
52,03%
15,23%
3,62%
0,90%
7,75%
Blau unterlegte Zeilen entsprechen der jeweils besten Performance innerhalb der
angegebenen Anlageklasse.

Rohstoffindizes im Dezember KnowHow 12.2011 35
Rohstoffindizes im Überblick
ROHSTOFFINDIZES: TERMINBÖRSEN, ROLLMONATE, GEWICHTE
Rohstoff Terminbörse Rollmonate Preisnotierung Einbezogen Gewicht Gewicht Aktueller WKN
seit Subindex 1) Gesamtindex 1) Kurs 1) Open-End-
Zertifikat
Aluminium LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1991 GS0HH7
Zink LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1991 GS0HH4
Nickel LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1993 GS0HH5
Blei LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1995 GS0HH6
Kupfer LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1989/19952) GS0HH8
Industriemetalle GS3Y82
Gold COMEX -F-A-J-A---D $/troy ounce 1978 –
Silber COMEX --M-M-J-S--D $/troy ounce 1973 –
Edelmetalle GS3Y85
Lebendrind CME -F-A-J-A-O-D $cent/lbs. 1970 GS0HHB
Mastrind CME J-MAM--ASON- $cent/lbs. 2002 GS0HHC
Mageres Schwein CME -F-A-JJA-O-D $cent/lbs. 1976 GS0HHD
Vieh GS3Y83
Mais CBOT --M-M-J-S--D $cent/bushel 3) 1970 GS0CC6
Sojabohnen CBOT J-M-M-J---N- $cent/bushel 3) 1970 GS0CC7
Chicago-Weizen CBOT --M-M-J-S--D $cent/bushel 3) 1970 GS0CC4
Kansas-Weizen KCBT --M-M-J-S--D $cent/bushel 3) 31,29%
2,10% 2.113,00
7,80%
0,52% 2.045,00
8,50%
0,57% 18.425,00
5,75%
0,39% 2.125,00
46,66%
3,13% 7.835,00
100,00%
6,71%
237,03
86,42%
3,26% 1.731,80
13,58%
0,51%
32,74
100,00%
3,77%
256,90
57,24%
2,63%
119,55
9,98%
0,46%
142,13
32,77%
1,51%
89,08
100,00%
4,60%
218,06
29,33%
4,05%
596,50
15,18%
2,10% 1.129,50
19,43%
2,69%
613,00
1990 4,87%
0,67%
676,00
GS0HHA
Kaffee ICE --M-M-J-S--D $cent/lbs. 1981 6,87%
0,95%
235,75
GS0CC1
Kakao ICE --M-M-J-S--D $/Mtons 1984 1,52%
0,21% 2.168,00
GS0CC8
Zucker ICE --M-M-J--O-- $cent/lbs. 1973 14,36%
1,98%
24,18
GS0CC2
Baumwolle ICE --M-M-J--O-D $cent/lbs. 1977 8,44%
1,17%
93,81
GS0CC9
Agrarrohstoffe 100,00%
13,82%
64,88
GS3Y80
Nicht-Energierohstoffe 28,91%
248,01
GS3Y84
WTI-Rohöl NYMEX JFMAMJJASOND $/bbl. 1987 49,12%
34,92%
101,28
GS0CCA
Heizöl NYMEX JFMAMJJASOND $cent/gal. 1983 7,43%
5,28%
302,17
GS0CCB
Bleifreies Benzin NYMEX JFMAMJJASOND $cent/gal. 1988 6,50%
4,62%
264,54
GS0CCD
Erdgas NYMEX JFMAMJJASOND $/MMBtu. 1994 3,40%
2,42%
3,49
GS0CCE
Brent-Rohöl ICE JFMAMJJASOND $/bbl. 1999 23,45%
16,67%
110,81
GS0CC0
Gasöl ICE JFMAMJJASOND $/Mtons 1999 10,09%
7,17%
949,50
GS0CCC
Energierohstoffe 100,00%
71,09%
302,11
GS3Y81
Gesamtindex 100,00%
485,60
GS3Y86
1) Stand: 06.12.2011. 2) Ab 1995 LME, davor COMEX. 3) Für die Umrechnung von Volumen in Masse sind Standarddichten definiert.
ABKÜRZUNGEN UND EINHEITEN
LME London Metal Exchange, www.lme.com
COMEX Commodity Exchange, www.nymex.com
CME Chicago Mercantile Exchange, www.cme.com
CBOT Chicago Board of Trade, www.cbot.com
KCBT Kansas City Board of Trade, www.kcbt.com
CSCE Coffee, Sugar & Cocoa Exchange, www.nybot.com
NYCE New York Cotton Exchange, www.nybot.com
NYMEX New York Mercantile Exchange, www.nymex.com
ICE IntercontinentalExchange, www.theice.com
Einheit Bezeichnung Metrische Einheit
Mtons metrische Tonne 1.000 kg
troy ounce Feinunze 0,0311034807 kg
lbs. amerikanische Pfund 0,453592 kg
bushel 3) Scheffel 35,23907 Liter
bbl. Barrel 158,98729 Liter
gal. Gallone 3,785411784 Liter
mmBtu. Millionen British Thermal Units 1,058 GJoule
HINWEIS
Die auf diesen Seiten enthaltenen Informationen stellen lediglich allgemeine
Kursinformationen zu den jeweiligen Basiswerten, aber kein Angebot und keine
Empfehlung zum Kauf eines bestimmten Wertpapiers dar. Für die auf diesen
Seiten genannten Indizes finden Sie weiterführende Informationen unter
http://www.gs.de/indexdisclaimer.
ABB. 1: KURSENTWICKLUNG VON GASÖL
Preis in US-Dollar/metr. Tonne
1.400
1.300
1.200
1.100
1.000
900
800
700
600
500
400
300
Dez 06
Dez 07
Dez 08
Nach einem jahrelangen kontinuierlichen Anstieg tendiert der Preis von Gasöl seit einigen Monaten seitwärts.
Start: 06.12.2006, Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg
Dez 09
Dez 10
Dez 11

36 Service Börse Währungsübersicht
ÜBERSICHT ÜBER DIE PERFORMANCE WICHTIGER FREMDWÄHRUNGEN
Devisen unter Kontrolle
In der Währungsrubrik gibt KnowHow einen Überblick über ausgewählte
Devisen.
Dargestellt ist die Performance der Währungen wichtiger Industrieländer
gegenüber dem Euro, wie etwa US-Dollar, japanischer
Yen oder Schweizer Franken. Darüber hinaus finden Sie eine
WÄHRUNGSPERFORMANCES AUF EINEN BLICK
Wechselkurs Kurs 06.12.2011 1 Monat* 1 Jahr** seit Jan 2011
EUR/USD 1,34020 –2,71% 1,06% 0,13%
EUR/JPY 104,16000 –3,13% –5,92% –3,97%
EUR/GBP 0,85903 0,12% 2,08% 0,19%
EUR/CHF 1,24090 0,01% –5,25% –0,78%
GBP/USD 1,56000 –2,85% –1,01% –0,08%
USD/JPY
BRIC-plus-Währungen
77,73000 –0,41% –6,90% –4,18%
EUR/BRL 2,40270 –0,16% 7,54% 8,14%
EUR/INR 69,07500 1,58% 15,72% 15,50%
EUR/KRW 1.513,18070 –1,58% 0,23% 1,02%
EUR/IDR 12.099,77000 –1,51% 1,35% 0,35%
EUR/MXN 18,06680 –2,25% 9,04% 9,38%
EUR/PHP 58,10320 –1,25% –0,08% –0,56%
EUR/RUB 42,04180 0,19% 1,64% 2,97%
EUR/CNY 8,51140 –2,23% –4,13% –3,53%
EUR/TRY 2,45820 0,41% 24,89% 18,97%
EUR/ZAR 10,75880 –1,58% 17,19% 21,23%
Osteuropa-Währungen
EUR/RON 4,35330 0,02% 1,28% 1,68%
EUR/HUF 299,84000 –2,25% 7,71% 7,60%
EUR/UAH 10,74630 –2,45% 1,93% 2,39%
* 07.11.2011 – 06.12.2011; ** 07.12.2010 – 06.12.2011; Quelle: Bloomberg
Ein Anstieg/Abfall des jeweiligen Wechselkurses bedeutet eine Aufwertung/
Ab wertung der erstgenannten Währung. Beispiel EUR/USD: Man erhält 1,3402 US-
Dollar für einen Euro. Das heißt, ein Anstieg des EUR/USD ent spricht einer Auf -
wertung des Euros.
BRL=Brasilianischer Real, INR=Indische Rupie, KRW=Südkoreanischer Won, IDR=Indonesische Rupiah,
MXN=Mexikanischer Peso, PHP=Philippinischer Peso, RUB=Russischer Rubel, CNY=Chinesischer
Yuan, TRY=Türkische Lira, ZAR=Südafrikanischer Rand, RON=Neuer Rumänischer Leu, HUF=Ungarischer
Forint, UAH=Ukrainische Hrywnja
➔
➔
➔
➔ ➔ ➔
➔ ➔
➔➔
➔
➔
➔
➔
➔
➔ ➔ ➔ ➔
➔ ➔
➔➔➔ ➔ ➔ ➔ ➔ ➔
➔➔
➔
➔
➔
➔
➔
➔
➔
➔
➔
➔
➔
➔
➔
➔
➔
➔
➔ ➔
➔
➔ ➔
➔
➔
➔
➔
➔
Übersicht der BRIC-plus-Währungen sowie ausgewählte osteuropäische
Devisen. Die Wechselkurse zum Euro sind in Mengennotierung
dargestellt. Das bedeutet, dass der Preis des Euros in
der ausländischen Währung angegeben wird, zum Beispiel:
Ein Euro kostet rund 1,3402 Dollar.
ABB. 1: EUR/USD
in USD
1,7
1,6
1,5
1,4
1,3
1,2
1,1
12/2006
in INR
75
70
65
60
55
50
12/2006
12/2007
ABB. 2: EUR/INR
12/2007
12/2008
12/2008
12/2009
12/2009
12/2010
12/2010
12/2011
Auf Sicht von fünf Jahren zeigte der EUR/USD-Wechselkurs eine Seitwärtsbewegung
mit recht hohen Schwankungen. Start: 06.12.2006; Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg
12/2011
In den vergangenen eineinhalb Jahren wertete der Euro gegenüber der indischen
Rupie kontinuierlich auf. Start: 06.12.2006; Stand: 05.12.2011. Quelle: Bloomberg
ABB. 3: EUR/TRY
in TRY
3,0
2,5
2,0
1,5
12/2006
12/2007
12/2008
12/2009
12/2010
12/2011
Auch die neue türkische Lira verlor gegenüber dem Euro in den zurückliegenden
Jahren an Boden. Start: 06.12.2006; Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg

Zinsübersicht KnowHow 12.2011 37
ÜBERSICHT ÜBER LEITZINSEN UND ZINSSTRUKTUREN
Prozente im Blick
In der Zinsrubrik zeigt KnowHow die Leitzinsen
und die Zinsstrukturkurven von fünf wichtigen
Regionen: USA, Japan, Euroland, Großbri
tan nien und der Schweiz.
Die Abbildung mit den Leitzinsen gibt einen
Überblick über das tendenzielle Zinsniveau
und die Politik der Zentralbanken
in wichtigen Wirtschaftsräumen. Dagegen
geben die Charts mit den Zinsstrukturkurven
Aufschluss über die Renditen von
Staatsanleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten.
Der Verlauf der Zinsstrukturkurve
kann zudem Hinweise auf Konjunktur und
Börse geben.
Die Europäische Zentralbank hat Anfang
Dezember die Zinsen von 1,25 auf
1,0 Prozent gesenkt. Im August senkte die
Schweizerische Nationalbank den Leitzins
auf einen Wert nahe null. Die Bank of Japan
und die US-amerikanische Federal Reserve
Bank halten ihren Leitzinssatz seit
Dezember 2008 unverändert niedrig, die
Bank of England seit Anfang März 2009.
Die Zinsstrukturkurven zeigen, welche
Renditen Staatsanleihen mit unterschiedlichen
Laufzeiten bringen.
Normalerweise zeigen die Zinsstrukturkurven
steigende Verläufe. Das heißt: Zinsanlagen
mit längeren Laufzeiten bringen
mehr Rendite als Kurzläufer. Zeit weise
kann es aber zu inversen Formationen
kommen. In diesem Fall ist die Rendite der
kurzlaufenden Bonds höher.
ABB. 4: ZINSSTRUKTURKURVE JAPAN
4,0%
3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
1 Jahr
5 Jahre
10 Jahre
15 Jahre
20 Jahre
30 Jahre
Laufzeit in Jahren
In Japan sind die Renditen so niedrig wie in kaum
einer anderen Region der Welt. Die Zins struktur kurve
verläuft „normal“. Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg
ABB. 1: LEITZINSEN IM VERGLEICH
in %
7
6
5
4
3
2
1
0
2000
3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
–0,5%
1 Jahr
2001
5 Jahre
2002
10 Jahre
Großbritannien
Euroland
Japan
2003
15 Jahre
USA
Schweiz
2004
20 Jahre
2005
ABB. 2: ZINSSTRUKTURKURVE
DEUTSCHLAND ABB. 3: ZINSSTRUKTURKURVE USA
30 Jahre
Laufzeit in Jahren
Die deutsche Zinsstrukturkurve zeigt, vom langen
Ende mal abgesehen, einen „normalen“ Verlauf.
Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg
ABB. 5: ZINSSTRUKTURKURVE UK
4,0%
3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
1 Jahr
5 Jahre
10 Jahre
15 Jahre
20 Jahre
30 Jahre
Laufzeit in Jahren
2006
2007
4,0%
3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
–0,5%
1 Jahr
1 Jahr
2008
5 Jahre
5 Jahre
2009
10 Jahre
10 Jahre
15 Jahre
15 Jahre
2010
20 Jahre
20 Jahre
1,00%
0,50%
0,25%
0,10%
0,00%
2011 2012
Die EZB hat die Leitzinsen Anfang Dezember auf 1,0 Prozent gesenkt. Die Leitzinsen der wichtigen Notenbanken
aus den USA, Großbritannien, Japan und der Schweiz bleiben auf niedrigem Niveau.
Start: Januar 2000; Stand: 08.12.2011. Quelle: Bloomberg
Die Zinsstrukturkurve im Vereinigten Königreich zeigt
einen normalen Verlauf.
Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg
30 Jahre
Laufzeit in Jahren
Die Zinsstrukturkurve der Vereinigten Staaten zeigt
über sämtliche Laufzeiten einen „nor malen“ Ver lauf.
Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg
ABB. 6: ZINSSTRUKTURKURVE SCHWEIZ
30 Jahre
Laufzeit in Jahren
In der Schweiz ist das Zinsniveau niedriger als im
Euroverbund. Die Kurve zeigt am kurzen Ende einen
„inversen“ Verlauf. Stand: 06.12.2011. Quelle: Bloomberg

Besser informiert mit Goldman Sachs. Mit dem über -
arbeiteten und aktualisierten Rohstoff-Kompass bietet
Goldman Sachs einen umfassenden Einblick in die Welt
der Energieträger, Metalle und Agrarprodukte, informiert
über den Handel an Rohstoffbörsen und stellt eine Viel-
© Goldman Sachs International, 2011. All rights reserved.
Energie für Ihr Depot
Der Rohstoff-Kompass
zahl von Anlagemöglichkeiten in Rohstoffe vor. Bestellen
Sie jetzt Ihr kostenloses persönliches Exemplar unter
www.gs.de/kompass oder über unsere gebührenfreie
Hotline 0800 67 463 67.

Korrelationsmatrix KnowHow 12.2011 39
WIE ENTWICKELN SICH AKTIEN IM VERGLEICH ZU ROHSTOFFEN, ANLEIHEN UND DEVISEN?
Die Korrelationsmatrix
KORRELATIONSMATRIX
Aktien
Rohstoffe
Devisen
Zinsen
DAX ®
1,00 ≥ ρ ≥ 0,75
0,74 ≥ ρ ≥ 0,50
0,49 ≥ ρ ≥ 0,25
0,24 ≥ ρ ≥ 0,00
–0,01 ≥ ρ ≥ –0,25
–0,26 ≥ ρ ≥ –1,00
EURO STOXX 50 ®
Nasdaq 100
S&P 500
Nikkei 225
DAXglobal ® BRIC
S&P GSCI ER
S&P GSCI Energy ER
S&P GSCI Agriculture ER
S&P GSCI Industrial Metals ER
S&P GSCI Precious Metals ER
S&P GSCI Livestock ER
Brent-Rohöl
Gold
EUR/USD
EUR/JPY
EUR/GBP
6M Euribor*
10J EUR Swapsatz*
Rex Performance Index
DAX ®
EURO STOXX 50 ®
Nasdaq 100
Aktien
In dieser Rubrik präsentiert KnowHow die
Korrelationskennzahlen wichtiger Basiswerte.
Anleger können daraus Schlüsse ziehen,
ob sich die verschiedenen potenziellen Basiswerte
gänzlich verschieden oder eher im
Gleichklang bewegen – und wertvolle Rückschlüsse
für die Zusammensetzung des
Depots ziehen.
An der Börse herrscht nicht nur Sonnenschein.
Von Zeit zu Zeit ziehen dunkle Gewitterwolken
auf und bringen die Notierungen
unter Druck. Spätestens dann sind
Anleger mit einem „wetterfesten“ Depot
gut gerüstet. Um das Portfolio durch Diversifikation
stabiler zu machen, könnten
Anleger nach Bestandteilen suchen, die sich
eher gegenläufig zueinander entwickeln,
also eine niedrige Korrelation zueinander
S&P 500
Nikkei 225
DAXglobal ® BRIC
S&P GSCI ER
aufweisen (siehe Akademie Nr. 13). Diese
Matrix zeigt die Korrelationen der Renditen
von verschiedenen Anlageklassen. Dabei
sind im linken Dreieck (unterhalb der
schwarzen Linie) die Fünfjahreskorrelationen
dargestellt. Im rechten Dreieck befinden
sich die Einjahreskorrelationen. Je
höher der Koeffizient, umso stärker der
Gleichlauf. Eine Korrelation von 1 bedeutet
vollkommenen Gleichlauf, eine Korrelation
von –1 vollkommenen Gegenlauf.
Beispiel: Der DAX ® und der EURO
STOXX 50 ® zeigen eine recht hohe
1-Jahres-Korrelation von 0,90.
Die auf dieser Seite enthaltenen Informationen stellen lediglich allgemeine
Kursinformationen zu den jeweiligen Basiswerten, aber kein Angebot
und keine Empfehlung zum Kauf eines bestimmten Wertpapiers dar. Für die
auf dieser Seite genannten Indizes finden Sie weiterführende Informationen
unter http://www.gs.de/indexdisclaimer.
Stand: 06.12.2011; Quelle: Bloomberg, Goldman Sachs International. Im linken Dreieck finden Sie die 5-Jahres-Korrelationen, im rechten die 1-Jahres-Korrelationen (jeweils auf Basis wöchentlicher Renditen).
* Bei den angegebenen Korrelationen handelt es sich um Werte, die auf der Grundlage von in der Vergangenheit ermittelten Werten mit statistischen Methoden ermittelt wurden. Wir übernehmen keine
Gewähr für die Richtigkeit. Es ist zu erwarten, dass künftige Korrelationen von diesen Werten möglicherweise auch erheblich abweichen werden.
S&P GSCI Energy ER
S&P GSCI
Agriculture ER
S&P GSCI Industrial
Metals ER
Rohstoffe
S&P GSCI Precious
Metals ER
S&P GSCI
Livestock ER
Brent-Rohöl
Gold
EUR/USD
Devisen
1,00 0,90 0,75 0,79 0,63 0,48 0,29 0,30 0,03 0,41 –0,12 0,19 0,24 –0,23 0,17 0,20 0,16 0,41 0,43 –0,59
0,95 1,00 0,74 0,84 0,58 0,48 0,37 0,36 0,15 0,48 –0,04 0,12 0,32 –0,15 0,31 0,34 0,20 0,41 0,52 –0,70
0,82 0,81 1,00 0,95 0,70 0,63 0,47 0,43 0,32 0,51 0,07 0,10 0,38 –0,05 –0,06 0,02 –0,11 0,44 0,57 –0,60
0,87 0,87 0,93 1,00 0,68 0,62 0,54 0,50 0,35 0,57 0,09 0,08 0,45 –0,04 0,10 0,15 –0,01 0,44 0,59 –0,64
–0,10 0,72 0,68 0,72 1,00 0,67 0,35 0,30 0,30 0,39 0,14 0,22 0,27 0,04 –0,19 0,07 –0,23 0,43 0,49 –0,52
0,77 0,75 0,72 0,75 0,73 1,00 0,54 0,51 0,35 0,61 0,20 0,12 0,45 0,10 –0,24 –0,09 –0,31 0,36 0,31 –0,32
0,47 0,47 0,39 0,45 0,41 0,48 1,00 0,97 0,68 0,72 0,60 –0,05 0,94 0,47 0,29 0,22 0,05 0,38 0,36 –0,34
0,43 0,43 0,36 0,42 0,37 0,44 0,98 1,00 0,50 0,65 0,51 –0,02 0,96 0,37 0,30 0,24 0,11 0,34 0,30 –0,31
0,32 0,34 0,28 0,30 0,29 0,33 0,58 0,44 1,00 0,52 0,58 –0,18 0,51 0,53 0,09 0,08 –0,17 0,37 0,41 –0,28
0,52 0,08 0,49 0,51 0,50 0,54 0,63 0,55 0,48 1,00 0,38 –0,07 0,61 0,28 0,27 0,15 –0,02 0,26 0,26 –0,29
0,04 0,03 0,01 0,03 0,01 0,15 0,41 0,35 0,35 0,27 1,00 –0,14 0,52 0,96 0,16 –0,03 –0,20 0,14 0,05 0,07
0,28 0,24 0,23 0,26 0,24 0,23 0,26 0,24 0,12 0,20 0,02 1,00 –0,03 –0,22 –0,14 –0,04 0,18 –0,03 0,12 –0,06
0,42 0,43 0,37 0,42 0,38 0,44 0,95 0,96 0,06 0,56 0,38 0,27 1,00 0,40 0,26 0,24 0,08 0,34 0,32 –0,31
0,00 –0,06 –0,03 –0,02 –0,02 0,11 0,36 0,30 –0,04 0,22 0,99 0,00 0,33 1,00 0,12 –0,09 –0,21 0,05 –0,06 0,18
0,27 0,02 0,29 0,31 0,25 0,18 0,46 0,40 0,07 0,39 0,44 0,10 0,43 0,41 1,00 0,73 0,74 0,02 –0,02 –0,12
0,53 0,55 0,55 0,55 0,59 0,52 0,50 0,44 0,39 0,55 0,24 0,16 0,46 0,21 0,64 1,00 0,54 0,11 0,12 –0,29
–0,07 –0,06 –0,03 –0,01 –0,15 –0,16 0,03 0,02 0,06 –0,05 0,12 0,00 0,02 0,11 0,43 0,09 1,00 –0,07 –0,03 –0,11
0,08 0,08 0,06 0,08 0,03 0,02 0,17 0,18 0,09 0,08 –0,03 0,02 0,11 –0,03 0,08 0,11 –0,10 1,00 0,59 –0,60
0,42 0,43 0,40 0,41 0,38 –0,07 0,32 0,30 0,25 0,03 0,06 0,13 0,30 0,04 0,27 0,44 0,01 0,21 1,00 –0,85
–0,46 –0,45 –0,42 –0,42 –0,44 –0,39 –0,32 –0,30 –0,23 –0,28 –0,02 –0,09 –0,29 0,01 –0,24 –0,49 0,08 –0,13 –0,74 1,0
EUR/JPY
EUR/GBP
6M Euribor*
Zinsen
10J EUR Swapsatz*
Rex Performance
Index

40 Service CDS-Spreads und Emittentenrisiko
WICHTIGE KENNZAHLEN FÜR DIE EINSCHÄTZUNG DES EMITTENTENRISIKOS
CDS-Spreads und Emittentenrisiko
Das Emittentenrisiko ist ein Risiko, das
Anleger stets im Auge behalten müssen.
Denn sollte der Herausgeber einer Inhaberschuldverschreibung
(Zertifikat, Optionsschein,
Anleihe etc.), die der Investor
in seinem Depot hat, insolvent werden,
kann die Anlage im ungünstigsten Fall
wertlos sein. Um dieses Risiko besser
abzuschätzen, können sich Anleger an
einigen Kennzahlen wie Credit Default
Swap-Spreads, Kernkapitalquoten (Tier-1-
Ratio), Marktkapitalisierung und Ratings
von Agenturen orientieren.
Bei Credit Default Swap-Spreads (CDS-
Spreads) zahlt der Käufer des CDS an den
Verkäufer des CDS eine Art Versicherungsprämie
gegen Kreditausfallrisiken, damit
dieser dafür das Bonitätsrisiko für eine
bestimmte Partei übernimmt. Kommt es
später bei dieser Partei zu einem Zahlungsausfall,
muss der Verkäufer des CDS diesen
ersetzen. Je größer der CDS-Spread, umso
höher wird das Bonitätsrisiko dieser Partei
eingeschätzt. Dabei kann der CDS-Spread
näherungsweise als der Unterschied zwischen
einer risikolosen Anlage und einer
Investition in Anleihen der betreffenden
Partei interpretiert werden. Zum Vergleich
werden der CDS-Spread und das Rating für
die Bundesrepublik Deutschland aufgeführt.
Diese dürfte in Deutschland regelmäßig
die Wirtschaftseinheit mit der geringsten
Ausfallwahrscheinlichkeit darstellen. Weitere
Informationen zu Funktionsweise und
Interpretation der CDS-Spreads finden Sie
in unserer KnowHow-Akademie, Folge 65.
Eine weitere Kennzahl ist die Kernkapitalquote,
auch Tier-1-Ratio genannt. Die
Kernkapitalquote gibt an, zu welchem
Anteil das Kernkapital die Risiko-Aktiva
abdeckt. Vier Prozent sind nach Basel II
zwingend, was bedeutet, dass vier Prozent
des risikogewichteten Kreditvolumens
durch Kernkapital gedeckt sein müssen. In
der Praxis wird jedoch – gerade in der derzeitigen
Situation – ein deutlicher Puffer zu
dem regulatorisch geforderten Mindestwert
wichtig. Die folgende Tabelle bietet eine
Übersicht über Marktkapitalisierung, Tier-
1-Ratio, Ratings und CDS-Spreads der
Goldman Sachs Group und im Vergleich die
Ratings und CDS-Spreads der Bundesrepublik
Deutschland. Eine Garantie für die
Richtigkeit und Aktualität der Daten kann
leider nicht übernommen werden.
Die im Anlegermagazin KnowHow gezeigten
Optionsscheine, Zertifikate und sonstigen
Wertpapiere (nachfolgend zusammen
die „Wertpapiere“) sind Inhaberschuldverschreibungen,
die von der Goldman, Sachs
& Co. Wertpapier GmbH (die „Emittentin“)
begeben wurden. Diese Inhaberschuldverschreibungen
enthalten ein in den
Bedingungen des jeweiligen Wertpapiers
näher definiertes Zahlungsversprechen der
Emittentin. Für den Anleger ergibt sich hieraus
ein Bonitätsrisiko. Im Falle einer Insolvenz
oder sonstigen Zahlungsunfähigkeit
der Emittentin hat der Anleger das Risiko,
dass er die in dem Wertpapier verbriefte
Zahlung nicht oder jedenfalls nur teilweise
im Rahmen eines Insolvenzverfahrens
erhält. Dies kann für den Anleger zu einem
Totalverlust führen.
Zur Reduzierung des Bonitätsrisikos
besteht für die von der Emittentin begebenen
Wertpapiere eine Garantie von The
Goldman Sachs Group, Inc. (die „Garantin“).
Die Garantie bedeutet, dass der Anleger
im Falle eines Ausfalls der Zahlungsfähigkeit
der Emittentin, also der Goldman,
Sachs & Co. Wertpapier GmbH, die Erfüllung
der Zahlungsansprüche aus dem Wertpapier
von der Garantin verlangen kann.
Der Hinweis auf die Garantie ist auf der
Titelseite der „Endgültigen Angebotsbedingungen“
enthalten. Auf unserer Website
www.gs.de enthält die Seite Bonität/Emittentenrisiko/CDS,
die sich vom Untermenü
des Reiters „Transparenz“ aus öffnen lässt,
eine Beispiel-Titelseite für einen der Prospekte
für Bonus-Zertifikate auf Aktien.
Ein Klick auf das Bild zeigt den in diesem
Zusammenhang relevanten Satz: „unbedingt
garantiert durch The Goldman
Sachs Group, Inc. New York, Vereinigte
Staaten von Amerika (Garantin)“. Der
Wortlaut der Garantie ist am Ende des Prospekts
nach den Wertpapierbedingungen
abgedruckt. Für nähere Informationen
zum Emittentenrisiko empfehlen wir Ihnen
auch unsere Akademie-Folge 54: Emittentenrisiko
bei Zertifikaten.
Für die Beurteilung der mit dem Erwerb der
Wertpapiere verbundenen Bonitätsrisiken
durch den Anleger ist somit die Bonität der
Garantin, The Goldman Sachs Group, Inc.,
von maßgeblicher Bedeutung. Neben den
oben bereits genannten CDS-Spreads und
der Kernkapitalquote ist ein weiteres wichtiges
Kriterium für die Beurteilung der Bonität
das sogenannte Credit Rating durch die
Ratingagenturen. The Goldman Sachs
Group, Inc. ist unter dem Börsenkürzel
„GS“ an der New York Stock Exchange
gelistet und ist dort seit 1869 aktiv. Die
Bewertung der Ratingagenturen bezieht
sich allein auf die Garantin und nicht auf die
Emittentin selbst.
Zusammenfassend heißt dies, dass der
Anleger im Falle einer Insolvenz oder sonstigen
Zahlungsunfähigkeit der Emittentin
und der Garantin das Risiko eines kompletten
Wertverlustes der Wertpapiere hat.
Sonstige, über die Garantie hinausgehende
Sicherheiten oder Sicherungseinrichtungen
bestehen für die Wertpapiere nicht. Der
Anleger sollte sich daher während der Laufzeit
eines von ihm erworbenen Wertpapiers
laufend über die Bonität der Emittentin und
vor allem der Garantin informieren.
Gesellschaft Kernkapitalquote Marktkapitalisierung Rating Rating Rating CDS
(Tier-1-Ratio nach Basel I) (in Mrd. EUR) S&P Moody’s Fitch (5 Yr Senior)
Bundesrepublik Deutschland – – AAA Aaa AAA 100,17 1)
The Goldman Sachs Group, Inc. 13,80% 2)/3) 39,03 A– A1 A+ 316,06 1)
Anleger können sich an Kennzahlen wie Credit Default Swap-Spreads, Kernkapitalquoten (Tier-1-Ratio), Marktkapitalisierung und Ratings von Agenturen orientieren.
Quelle: Scope. Marktkapitalisierungswerte sind der Thomson One Datenbank entnommen. 1) Stand: 12.12.2011; CDS von vorrangigen Verbindlichkeiten; 2) Stand: 30.09.2011, 3) Quelle: Quarterly Report; Quelle CDS: Bloomberg

Risikohinweise / Weltkarte der Märkte KnowHow 12.2011 41
RISIKOHINWEISE UND RECHTLICHES
ALLGEMEINE RISIKEN VON OPTIONSSCHEINEN UND ZERTIFIKATEN
Die in dieser Ausgabe von Goldman Sachs KnowHow beschriebenen
Optionsscheine und Zertifikate (nachstehend zusammen als die „Wertpapiere“
bezeichnet) gewähren dem Inhaber das Recht, von der Emittentin,
der Goldman, Sachs & Co. Wertpapier GmbH, unter bestimmten Voraussetzungen,
die in den für das jeweilige Wertpapier aufgestellten Bedingungen
(diese sind in dem unter Rechtliches genannten Prospekt abgedruckt)
enthalten sind, die Zahlung eines Geldbetrages oder Lieferung des
Basiswerts zu verlangen. Ein Recht auf Zinszahlung, Dividendenzahlung
oder sonstige laufende Erträge, durch die eventuelle Wertverluste kompensiert
werden könnten, besteht nicht.
Durch den Erwerb der Wertpapiere übernimmt der Anleger das Bonitätsrisiko
der Emittentin und, da für alle Wertpapiere eine Garantie von The
Goldman Sachs Group Inc. (die „Garantin“) besteht, der Garantin. Dies bedeutet,
dass der Anleger im Falle einer Insolvenz oder sonstigen Zahlungsunfähigkeit
der Emittentin und der Garantin das Risiko eines kompletten
Wertverlustes der Wertpapiere hat. Sonstige, über die Garantie
hinausgehende Sicherheiten oder Sicherungseinrichtungen bestehen für
die Wertpapiere nicht. Der Anleger sollte sich daher während der Laufzeit
eines von ihm erworbenen Wertpapiers laufend über die Bonität der Emittentin
und der Garantin informieren.
Die Laufzeit der Wertpapiere ist in aller Regel begrenzt. Während der Laufzeit
der Wertpapiere eintretende Kursverluste können daher nicht durch
etwaige spätere Kursgewinne ausgeglichen werden. Es besteht das Risiko
eines Totalverlustes des beim Erwerb der Wertpapiere gezahlten Kaufpreises
einschließlich der mit dem Kauf verbundenen Kosten, und zwar unabhängig
von der finanziellen Leistungsfähigkeit der Emittentin und der
Garantin.
Der Wert der Wertpapiere wird nicht nur von den Kursveränderungen des
dem Wertpapier zugrunde liegenden Instruments (z.B. einer Aktie, einer
Anleihe etc., des „Basiswertes“) bestimmt, sondern zusätzlich u.a. von der
Laufzeit der Wertpapiere, der Volatilität des Basiswertes und dem gesamtwirtschaftlichen
Zinsniveau. Eine Wertminderung der Wertpapiere
kann während der Laufzeit daher selbst dann eintreten, wenn der Kurs
des Basiswertes konstant bleibt.
Goldman Sachs International und mit ihr verbundene Unternehmen (zusammen
„Goldman Sachs“) können an Geschäften mit dem Basiswert für
eigene oder fremde Rechnung beteiligt sein, weitere derivative Wertpapiere
ausgeben, die gleiche oder ähnliche Ausstattungsmerkmale wie die
hier beschriebenen Wertpapiere aufweisen sowie Absicherungsgeschäfte
zur Absicherung ihrer Positionen vornehmen. Diese Maßnahmen können
den Preis der Wertpapiere positiv oder negativ beeinflussen. Weitere
Informationen sind auf Anfrage erhältlich.
Der Wert der Wertpapiere wird durch den Wert des Basiswerts und andere
Faktoren bestimmt. Er wird unmittelbar nach dem Erwerb, sofern keine
Veränderungen in den Marktbedingungen oder in anderen relevanten
Faktoren eingetreten sind, niedriger sein als der ursprüngliche Emissionspreis.
Der von dritten Händlern gestellte Preis kann von dem von Gold-
AUF WELTWEITE MÄRKTE SETZEN
Kanada
USA
Mexiko
Chile
Brasilien
Argentinien
man Sachs bestimmten Preis der Wertpapiere erheblich abweichen.
Anleger müssen damit rechnen, dass sie bei einem Verkauf der Wertpapiere
eine Gebühr und einen Händlerabschlag bezahlen müssen. Weitere
Angaben zur Preisbildung der Wertpapiere sind in dem jeweiligen Prospekt
enthalten. Dort finden sich auch für die seit dem 1. November 2007
begebenen Zertifikate nähere Angaben zu etwaigen Provisionszahlungen,
die im Verkaufspreis enthalten sein können.
Bei Wertpapieren, die sich auf einen in Fremdwährung notierten Basiswert
beziehen, hängt die Wertentwicklung nicht allein vom Kurs des Basiswertes,
sondern auch von der Entwicklung der Fremdwährung ab.
Ungünstige Bewegungen an den Währungsmärkten können das Verlust -
risiko erhöhen.
Kosten, die beim Kauf oder Verkauf der Wertpapiere anfallen, vermindern
die Gewinnchancen des Anlegers. Informieren Sie sich deshalb vor Erwerb
des Wertpapiers über alle beim Kauf und Verkauf anfallenden Kosten.
Während der Laufzeit der Wertpapiere können nicht immer Geschäfte abgeschlossen
werden, durch die Ihre anfänglichen Risiken ausgeschlossen
oder wenigstens eingeschränkt werden. Ob solche Geschäfte möglich
sind, hängt von den Marktbedingungen ab und kann eventuell nur zu einem
ungünstigeren Marktpreis geschehen. Auch hierdurch kann ein Verlust
entstehen.
Wenn Sie den Erwerb der Wertpapiere mit Kredit finanzieren, müssen Sie
beim Nichteintritt Ihrer Erwartungen nicht nur den eingetretenen Verlust
hinnehmen, sondern auch den Kredit verzinsen und zurückzahlen. Dadurch
erhöht sich Ihr Verlustrisiko erheblich.
Besondere Risiken von Optionsscheinen
Optionsscheine sind besonders risikoreiche Wertpapiere. Verantwortlich
dafür sind eine Reihe von Faktoren, insbesondere die Hebelwirkung, durch
die Kursänderungen des Basiswerts den Wert des Wertpapiers überproportional
beeinflussen. Vereinfacht gesagt (unter Außerachtlassen sonstiger
wertbestimmender Faktoren wie Volatilität und Kosten) bedeutet
dies, dass bei einem Optionsschein mit einem zum Beispiel 10-fachen
Hebel ein Totalverlust bereits eintritt, wenn der Basiswert sich um 10% in
die falsche Richtung entwickelt.
Optionsscheine, die aufgrund ihrer Bedingungen nicht automatisch ausgeübt
werden, verfallen wertlos, wenn Sie diese nicht rechtzeitig gemäß
den Optionsscheinbedingungen ausüben.
Rechtliche Hinweise
Dies ist kein Angebot und keine Empfehlung zum Kauf von Wertpapieren.
Die in diesem Dokument enthaltenen Angaben stellen keine Anlageberatung
und keine Finanzanalyse gemäß § 34b WpHG dar, sondern dienen
ausschließlich der Produktbeschreibung. Sie genügen nicht den gesetzlichen
Anforderungen zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit der
Finanzanalyse und unterliegen keinem Verbot des Handels vor der Veröffentlichung
von Finanzanalysen.
GB
NL
ES
FR
DE
CH
SE
PL
CZ
AT HU
Ägypten
Südafrika
Russland
Kasachstan
Türkei
Israel
Diese Information stellt keinen Prospekt dar und dient Werbezwecken.
Rechtlich verbindlich sind alleine die jeweiligen Endgültigen Angebots bedingungen,
die in den jeweiligen Basisprospekten gegebenenfalls
aktualisiert durch Nachträge einbezogen sind (jeweils zusammen der „Prospekt“).
Diese Dokumente können unter www.gs.de heruntergeladen
werden und sind bei der Goldman Sachs International, Zweigniederlassung
Frankfurt, Zertifikate-Abteilung, Messe-Turm, Friedrich-Ebert-Anlage 49,
60308 Frankfurt am Main als Papierfassung kostenlos erhältlich.
Vor Erwerb eines Wertpapiers sollten Sie den jeweiligen Prospekt zu den
Chancen und Risiken einschließlich des Risikos eines Totalverlustes lesen
und etwaige Fragen mit Ihrem Finanzberater besprechen. Fragen zur
steuerlichen Behandlung der Wertpapiere sollten Sie mit Ihrem Steuerberater
besprechen.
Die in diesem Dokument enthaltenen Aussagen, Bewertungen, Prognosen
oder Informationen zu Kursentwicklungen wurden nach bestem
Wissen auf Grundlage von öffentlich zugänglichen Daten, Quellen und
Methoden getroffen, die Goldman Sachs für zuverlässig erachtet, ohne
diese Information selbst verifiziert zu haben. Sie geben den Stand vom
Erscheinungsdatum dieses Dokuments wieder und werden vor einem
späteren Versand oder einer andersartigen Bereitstellung nicht aktualisiert,
auch wenn sich die gesetzlichen Rahmenbedingungen ändern. Bitte
beachten Sie, dass Aussagen über zukünftige wirtschaftliche Entwicklungen
grundsätzlich auf Annahmen und Einschätzungen basieren, die sich
im Zeitablauf als nicht zutreffend erweisen können. Die Unternehmen der
Goldman Sachs Gruppe übernehmen daher keine Gewähr für die Vollständigkeit
und Richtigkeit der in diesem Dokument getroffenen Aussagen,
Bewertungen, das Eintreten von Prognosen oder die Richtigkeit von
Kursinformationen. Weitere Kursinformationen, insbesondere Informationen
zur früheren Wertentwicklungen des Basiswerts, können Sie an der
im jeweiligen Prospekt angegebenen Fundstelle zu dem jeweiligen Wertpapier
finden. Historische Wertentwicklungen stellen keinen verlässlichen
Indikator für die künftige Wertentwicklung des Basiswerts oder der Wertpapiere
dar.
Die Emittentin behält sich vor, die Emissionsgröße jederzeit zu erhöhen.
Die Wertpapiere sind ausschließlich für Anleger in Deutschland und Österreich
bestimmt. Die Wertpapiere dürfen weder in den USA, noch an bzw.
zu Gunsten von US-Staatsangehörigen, angeboten oder verkauft werden.
Dieses Dokument darf nicht in den USA verbreitet werden. Weitere Verkaufsbeschränkungen
sind in dem jeweiligen Prospekt enthalten.
Goldman Sachs International
Zweigniederlassung Frankfurt
Zertifikate-Abteilung
MesseTurm, Friedrich-Ebert-Anlage 49
60308 Frankfurt am Main
www.gs.de
Indien
China
Thailand
Australien
Goldman Sachs bietet eine Vielzahl verschiedener Produkte, darunter Open-End-, Bonus- und Garantie-Zertifikate, für ein diversifiziertes Anlegerdepot an. Mittlerweile
hat Goldman Sachs mehr als 60 Open-End-Zertifikate emittiert, mit denen Anleger an der Entwicklung der weltweiten Märkte partizipieren können.
Weitere Informationen erhalten Sie unter www.gs.de oder über unsere Hotline: 0800 67 463 67.
FI
Singapur
Korea
Taiwan
Hongkong
Japan

42 Information Kompasse und Broschüren
GOLDMAN SACHS
Kompasse und Broschüren
Mit den Publikationen der Kompass-Reihe und unseren
Broschüren sind Anleger stets auf dem Laufenden.
Rohstoffe, Währungen und Zertifikate sowie
die BRIC-Staaten werden jeweils in einer Ausgabe
der Kompass-Serie beleuchtet. Darüber hinaus
finden Sie kompakte Broschüren zu einzelnen
Produkttypen, beispielsweise zu Aktienanleihen,
Discount-Calls und -Puts sowie zu Hebelprodukten.
Auch können Sie verschiedene Online-Newsletter
abonnieren wie den Themen- oder den Rohstoff-
Radar.
Neugierig geworden?
Werfen Sie einen Blick auf unsere Internetseite
www.gs.de. Dort stehen neben tagesaktuellen Daten
auch viele Informationsquellen zum Download
für Sie bereit.
Rohstoff-Kompass
Wie Anleger in Metalle,
Energieträger und Agrarprodukte
investieren
können.
Zertifikate-Kompass
Die wichtigsten
Zertifikatetypen im
kompakten Überblick.
Discount-Calls und -Puts
Kaum ein Finanzinstrument
lässt sich so vielseitig
einsetzen wie Discount-Calls
und -Puts.
Währungs-Kompass
Währungen: Historisches
und Aktuelles zur Anlage
in Devisen.
Bonus-Kompass
Die beliebte Aktienalternative
mal ganz genau
unter die Lupe genommen.
Aktienanleihen-
Broschüre
Welche Chancen Aktienanleihen
und Barriere-
Aktienanleihen bieten.
Discount-Kompass
Anlegen mit Rabatt,
Discount-Zertifikate
machen es möglich.
BRICs-Kompass
Die vier aufstrebenden
Schwellenländer und ihr
Potenzial für Anleger.
Hebelprodukte-Broschüre
Viel Wissenswertes zu
Optionsscheinen, Mini-
Futures und Turbos.

Ausblick, Impressum, Kontakt KnowHow 12.2011 43
AUSBLICK
KnowHow 01.2012
MÄRKTE
Länderportrait Türkei
Nachdem wir in dieser Ausgabe mit Brasilien ein
Land der BRIC-Gruppe vorstellten, folgt in der
Januar-Edition ein Vertreter der „Next-Eleven“:
die Türkei. Das Land vom Bosporus, das die Kontinente
Europa und Asien verbindet, bestach zuletzt
mit einem hohen Wirtschaftswachstum. Allerdings
war auch die Inflation oft hoch.
AKADEMIE RELOADED
Lebenszyklus eines Optionsscheins
Mehr als 800.000 Zertifikate und Hebelprodukte
werden aktuell in Deutschland angeboten. Viele
Optionsscheine und Turbos haben oft nur eine
Lebensdauer von wenigen Wochen oder nur
Tagen. In der kommenden Folge der Akademie
Reloaded beleuchten wir den Lebenszyklus eines
solchen Wertpapiers.
EMERGING MARKETS
Finanzsysteme der BRICs
Die Entwicklung eines ausgereiften Finanzsystems
und ein breiter Zugang der Bevölkerung zu
Finanzierungs- und Investitionsmöglichkeiten sind
der Schlüssel zu nachhaltigem Wachstum und
nachlassender Armut in den BRIC-Ländern.
Obwohl die BRICs zuletzt Fortschritte gemacht
haben, bleibt Spielraum für Verbesserungen.
IMPRESSUM
HERAUSGEBERIN
Goldman Sachs International
Zweigniederlassung Frankfurt
Friedrich-Ebert-Anlage 49, MesseTurm
60308 Frankfurt am Main
Tel.: 069/75 32-11 11, Fax: 069/75 32-33 44
E-Mail: zertifikate@gs.com
Internet: www.gs.de
REDAKTION
Monika Schaller, Roland Leithäuser
REDAKTIONELLES KONZEPT
derimedia GmbH, Düsseldorf,
E-Mail: info@derimedia.de
LEKTORAT
Anna-Luise Knetsch
KONZEPTION, LAYOUT UND PRODUKTION
addc, Hilden, E-Mail: info@addc.de, www.addc.de
DRUCK
Hassmüller KG Graphische Betriebe,
Frankfurt am Main, E-Mail: service@hassmueller.de
ERSCHEINUNGSWEISE
monatlich. Die Goldman Sachs KnowHow
kann kostenlos bei der Herausgeberin
bezogen werden.
DATENQUELLEN
Bloomberg, Goldman Sachs International, Deutsche Börse
FOTOS
Fotolia, iStockphoto, veer, addc
Alle Rechte vorbehalten, Nachdruck nur nach schriftlicher
Genehmigung der Herausgeberin.
KONTAKT
KOSTENFREIE HOTLINES
Deutschland 0800 674 63 67
Österreich 0800 23 10 01
BLOOMBERG
GSSD [GO]
INTERNET
www.gs.de
E-MAIL
zertifikate@gs.com
HINWEISE
Alle Angaben im Goldman Sachs KnowHow- Magazin dienen
aus schließ lich der Kun den infor mation. Sie können eine persönliche
Anla ge beratung nicht ersetzen und gelten nicht als
Angebot zum Kauf oder Verkauf bestimmter Finanzprodukte.
Bitte beachten Sie bei allen Charts, dass frühere Wertentwicklungen
kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen
sind.

Versand erfolgt durch:
Druckerei Hassmüller, Königsberger Straße 4, D-60487 Frankfurt
PSdg, Deutsche Post AG, Entgelt bezahlt D 60767
www.gs.de Goldman Sachs International, Zweigniederlassung Frankfurt, Securitised Derivatives, MesseTurm, Friedrich-Ebert-Anlage 49,
60308 Frankfurt am Main, Telefon: +49 (0) 69 75 32 11 11, Telefax: +49 (0) 69 75 32 33 44, E-Mail: zertifikate@gs.com
© Goldman Sachs International, 2011. All rights reserved.

Goldman Sachs Akademie – Option oder Optionsschein Akademie Reloaded 12.2011
TEIL 14
EUREX ODER EUWAX?
Option oder Optionsschein – Pro und Kontra
Optionen und Optionsscheine, Eurex und Euwax. Nicht nur die Ähnlichkeit
der Namen birgt Verwechslungsgefahr, auch die Ähnlichkeit
der Instrumente mag Anleger verwirren. Doch im Detail liegt der Unterschied,
sodass es sich lohnt, einen genauen Blick auf den Vergleich
von Optionen und Optionsscheinen zu werfen.
WAS SIND OPTIONSSCHEINE?
Optionsscheine sind verbriefte Wertpapiere. Ein Optionsschein -
emittent verbrieft ein Wertpapier und führt es an mindestens einer
Börse in den Handel ein. Bei der weit überwiegenden Zahl von
Optionsscheinen handelt es sich um sogenannte gedeckte Optionsscheine,
die von einer Investmentbank herausgegeben werden und
für die der Emittent einen Marketmaker bestimmt, der für diese
Instrumente regelmäßig einen Markt stellt. Im Gegensatz dazu gibt
es einige wenige Optionsscheine, die von dem Unternehmen selbst
im Rahmen einer Kapitalerhöhung begeben werden; diese führen
bei ihrer Ausübung zu einer Verwässerung des Aktienbestandes und
werden hier in den weiteren Ausführungen nicht berücksichtigt.
Insgesamt sind in Deutschland neben Goldman Sachs noch rund
dreißig weitere Banken als Emittenten von Hebelprodukten wie
etwa Optionsscheinen, Zertifikaten und strukturierten Anleihen
AKADEMIE
RELOADED
Schritt für Schritt zum Profi
in Sachen Zertifikate und
Hebelprodukte
HERAUSNEHMEN UND SAMMELN
tätig. Alle zusammen haben inzwischen mehr als 800.000 Wertpapiere
aufgelegt. Das Angebot an verbrieften Derivaten zeigt
schon seit mehr als einem Jahrzehnt ein deutliches Wachstum.
Das führte vor einigen Jahren zu einer Neuregelung bei den Wertpapierkennnummern.
Die WKNs, die einst nur aus Zahlen bestanden,
können seither auch Buchstaben enthalten – mit Ausnahme
von „O“ und dem „I“ (um Verwechslungen mit der Null
und mit eins vorzubeugen). Nur so war es möglich, für alle Produkte
genügend Identifier zur Verfügung zu stellen.
Zwar bieten verschiedene Emittenten häufig sehr ähnlich oder
sogar identisch ausgestattete Produkte an, jedoch stehen mit
Hunderten verschiedener Basiswerte Anlegern hier besonders
breite Möglichkeiten offen. Emittenten orientieren sich bei ihrer
Entscheidung, welche Produkte sie emittieren wollen, an zwei
Kriterien: Ist ein Produkt tatsächlich handelbar – so fallen zum
Beispiel sehr wenig liquide Basiswerte heraus –, und gibt es Anleger,
die sich für ein Produkt interessieren – hier sind regelmäßig
Erweiterungen bereits erfolgreicher Produkte zu erwarten bzw.
Emittenten reagieren auf Wünsche, die Kunden ihnen gegenüber
in E-Mails, an der Hotline oder bei Messen und Börsentagen
äußern ...
A1

A2 Akademie Reloaded 12.2011 Goldman Sachs Akademie – Option oder Optionsschein
WAS SIND OPTIONEN?
Bei Optionen dagegen handelt es sich um Instrumente, die nicht
von einem Emittenten, sondern von einer Terminbörse aufgelegt
werden und dann an dieser Börse handelbar sind. Dabei werden
sogenannte gelistete Optionen nach starren Regeln der Terminbörse
begeben. So ist in einem Satz Regeln festgelegt, in welchen Abständen
zueinander Strikepreise existieren und für welche Laufzeiten in
der Zukunft Optionen verfügbar sein sollen. Die in Mitteleuropa
bedeutendste Terminbörse ist das Gemeinschaftsunternehmen der
Deutschen Börse AG und der Schweizer Börse Eurex, das im Internet
unter www.eurexchange.com erreichbar ist. Optionsscheine
können an den Börsen in Stuttgart (Euwax) oder Frankfurt
(Scoach), aber auch außerbörslich gehandelt werden.
GEMEINSAMKEITEN
Das wichtigste Merkmal beider Anlageinstrumente ist ein gemeinsames:
Die ökonomische Funktionsweise eines Optionsscheins
und einer Option ist genau gleich. Erwirbt also ein Anleger einen
Call-Optionsschein mit einem Basispreis von 6.000 Punkten und
einer Fälligkeit im Juni 2012, so verbrieft dieser das gleiche Recht
wie eine Call-Option mit gleichem Basispreis und Verfall, die er
an der Terminbörse kaufen würde. Änderungen des Basiswertpreises,
der Volatilität und der Zinsen haben einen gleichgerichteten
Einfluss auf die Preisbildung. Da sich nun die eigentlichen
Produkte nicht wesentlich unterscheiden, sind für Anleger in erster
Linie Preis und gebotene Serviceleistungen entscheidend.
PRODUKTVERGLEICH: PLUS- UND MINUSPUNKTE
DIE PREISBILDUNG
Ein Optionsscheinemittent bestellt für jeden seiner Optionsscheine
einen Marketmaker, der fortlaufend An- und Verkaufskurse stellt
und handelt. Dabei fällt die Wahl meistens auf den Emittenten
selbst oder ein verbundenes Unternehmen. Für alle Goldman Sachs
Optionsscheine ist so zum Beispiel Goldman Sachs International
mit Sitz in London der Marketmaker. Ein Marketmaker betreibt
sehr leistungsstarke Rechenzentren, in denen er mit Hilfe von Optionspreismodellen
laufend den fairen Wert für jeden von ihm betreuten
Optionsschein berechnet. Geringfügig teurer bietet er Anlegern
die Optionsscheine zum Briefkurs an und kauft sie zum
Geldkurs wieder zurück. Der Unterschiedsbetrag zwischen Brief
ABB. 1: TERMINBÖRSE EUREX
An der Eurex werden Call- und Put-Optionen auf den DAX ® gehandelt.
und Geld wird Spread genannt. Er ist einer der wesentlichen Faktoren,
die die Kosten des Engagements für den Kunden bestimmen,
denn das Gros der Optionsscheine wird nach einer kurzen bis mittleren
Haltedauer wieder verkauft – nur selten halten Anleger Optionsscheine
bis zur Fälligkeit. Der Spread zwischen An- und Verkaufskurs
ist also ein wichtiges Preiskriterium für den Anleger.
Bei den gelisteten Optionen gibt es diese Beziehung nicht. Die
Preise bilden sich durch Angebot und Nachfrage von verschiedenen
Marktteilnehmern. Ein Anleger weiß im Gegensatz zum
Optionsscheinmarkt nicht, von wem der Kurs stammt, den er
gerade zu handeln gedenkt. So hat er keinen Ansprechpartner,
wenn er die Entwicklung einer Preisstellung nicht nachvollziehen
kann. Optionsscheinanleger rufen hier einfach ihren Emittenten
an, bei Goldman Sachs per Rufnummer 0800 674 6367.
Dadurch, dass die Orderlage die Preisbildung in einer gelisteten
Option bestimmt, kommt es auch dazu, dass der Spread „atmet“.
Immer dann, wenn eine Option gerade viel gehandelt wird, wenn
sie zum Beispiel am Geld notiert, wird der Spread enger sein, entfernt
sich der Markt vom Ausübungspreis, wird der Spread dagegen
wieder weiter. Das ist sehr nachteilig für einen Anleger, der
ohnehin, nachdem er falsch gelegen hat, schon gezwungen ist,
einen Verlust zu realisieren, und dann noch mit ansehen muss,
wie der sich ausweitende Spread ihm noch größere Verluste
beschert. Da die Börse hier nur den institutionellen Rahmen
schafft, wäre sie nicht der Ansprechpartner für eventuelle
Beschwerden – im Gegenteil, dieses Verhalten der Preise entspricht
sogar genau der Zielsetzung, da ja Angebot und Nachfrage
im Orderbuch zusammengeführt werden.
Marketmaker in Optionsscheinen sind dagegen stets bemüht,
den Spread eines Produkts möglichst eng zu stellen und möglichst
unter allen Umständen unverändert zu lassen, da Kunden

dieses Qualitätsmerkmal sehr schätzen. Die Abbildungen 1 und
2 zeigen Screenshots von der Terminbörse Eurex und von einer
Optionsscheinseite auf www.gs.de. Investoren können beispielsweise
in der Kursliste auf www.gs.de den Spread der Optionsscheine
verfolgen.
Zum Vergleich greifen wir die Option GXH2P 5800 („GX“ steht
für DAX ® , „H“ für März, „2“ für 2012 und „P“ für „Put“) heraus,
die 358,6 auf 361,1 gepreist ist, und vergleichen diese mit dem
Put-Optionsschein mit der WKN GS4XBC, der mit 3,66 auf
3,67 gepreist ist. Da das Bezugsverhältnis bei diesem Optionsschein
0,01 beträgt, würde der Optionsscheinkurs hochgerechnet
auf eine volle Option bei 366 auf 367 liegen. Der homogenisierte
Spread eines DAX ® -Optionsscheins beträgt in der Regel ein oder
zwei Cent, während gelistete Optionen einen zum Teil deutlich
größeren Spread aufweisen (in diesem Beispiel mit immerhin
2,5 Euro den 2,5fachen Spread). Auf der anderen Seite ist sowohl
der Geld- als auch der Briefkurs des Optionsscheins etwas höher
als der entsprechende Kurs der gelisteten Option. Für die Preisdifferenz
gibt es verschiedene Gründe wie etwa die unterschiedliche
Ausübungsart.
DIE TRANSAKTIONSKOSTEN
Dafür darf ein Anleger dann auch einige Serviceleistungen erwarten.
So sind Optionsscheine Wertpapiere, die zwar – genau wie
die meisten Aktien heutzutage – nicht mehr als effektives Stück
mit nach Hause genommen werden können, aber trotzdem noch
tatsächlich als verbriefte Urkunde (zum Beispiel über 20 Millionen
Stück) bei der Deutschen Clearstream im Tresor verwahrt werden.
Der Vorteil dieser Verbriefung: Sie können genau wie eine
Aktie oder Anleihe in ein übliches Wertpapierdepot gekauft werden.
Für den Handel in gelisteten Optionen ist dagegen ein
Sonder depot nötig, für das auch eine Margin (Sicherheit) gestellt
werden muss. Ein solches Sonderdepot verursacht in der Regel
höhere Transaktionskosten als eine „normale“ Wertpapierorder.
Anleger müssen auch diese Nebenkosten berücksichtigen, da hohe
Gebühren die Wahrscheinlichkeit auf eine tatsächliche Gewinnerzielung
nach Kauf und Verkauf senken.
DER KAPITALEINSATZ
Der Kapitaleinsatz beim Optionsscheinhandel ist sehr flexibel.
So können problemlos auch mehrere hunderttausend Euro in einem
Geschäft positioniert werden; als Minimum gilt jedoch nur
ein einziger Optionsschein mit einem Wert von einigen Euro-Cent
bis einigen Euro. In der Regel wird eine solch minimale Transaktion
durch die einzusetzenden Kosten unwirtschaftlich sein,
aber so sind auch sehr krumme Stückelungen wie zum Beispiel
1.367 Optionsscheine möglich – eventuell genau die Lösung für
einen Kunden, der eine Aktienposition in seinem Portfolio absichern
möchte, die einen „krummen“ Wert hat.
DAX ® -Optionsscheine haben ein Bezugsverhältnis von 0,01, sodass
sich 100 Optionsscheine auf einen DAX ® beziehen. Damit
können Anleger praktisch Absicherungsgeschäfte für Aktienpositionen
in 60-Euro-Schritten vornehmen. (DAX ® -Stand x
Bezugsverhältnis). Im Gegensatz dazu beziehen sich DAX ® -
Optionen an der Eurex jeweils auf fünf Einheiten des DAX ® , und
Anleger können somit einen Portfoliowert nur in Schritten von
derzeit knapp 30.000 Euro absichern (DAX ® -Stand x 5). Entsprechend
größer ist demnach der Kapitaleinsatz bei einem
Eurex-Geschäft. Da Optionsscheine in den meisten Anlagedepots
eine Beimischung darstellen, ist es für Anleger in jedem Fall von
Vorteil, sehr flexible Größen handeln zu können.
DER LEIHEMARKT
Nach dem Handel eines Wertpapiers kommt es einige Tage später
zum sogenannten Settlement. In diesem Rahmen erfolgt der Austausch
der gehandelten Wertpapiere gegen das Kapital. Die Aushändigung
der Wertpapiere kann natürlich nur erfolgen, wenn der
Verkäufer tatsächlich auch im Besitz der gehandelten Papiere ist.
Es existiert ein liquider Markt für die Wertpapier-Leihe, auf dem
sich insbesondere professionelle Marktteilnehmer wie Hedgefonds
viele Aktien auch gegen Geld leihen können, um diese anschließend
zu verkaufen. Es erfolgt die Lieferung der geliehenen Aktien, und
ABB. 2: OPTIONSSCHEINE AUF WWW.GS.DE
Akademie Reloaded 12.2011
Die Preise und Spreads sämtlicher Goldman Sachs DAX ® -Optionsscheine finden
sich auf der Website www.gs.de. Quelle: Goldman Sachs International
A3

A4 Akademie Reloaded 12.2011 Goldman Sachs Akademie – Option oder Optionsschein
der Hedgefonds muss sich am Markt durch Kauf mit Aktien eindecken,
wenn der Verleiher seine Aktien zurückfordert.
Für Optionsscheine existiert jedoch kein Leihemarkt, sodass
Marktteilnehmer einen Optionsschein nicht „leer“ verkaufen
können. Damit können Anleger mit Optionsscheinen nur „long“
sein und niemals „short“, es ist also immer nur eine „Long“-
Volatilitätsposition mit Optionsscheinen möglich. An der Eurex
werden keine Wertpapiere, sondern Rechte gehandelt. Hier kann
ein Anleger beliebig long und short gehen, sodass eine Vielzahl
zusätzlicher Strategien denkbar ist, die nur möglich sind, weil
Optionen geshortet werden können – diese kommen damit für
Optionsscheinanleger nicht in Betracht.
DIE RISIKOPOSITION
Eng verbunden mit der Position, Optionen zu shorten, dem sogenannten
Stillhalter-Geschäft, ist die Risikoposition: Das Ver -
lustrisiko eines Anlegers mit Optionsscheinen ist auf sein eingesetztes
Kapital plus seine Transaktionskosten beschränkt. Dabei
klingt die Möglichkeit, das gesamte eingesetzte Kapital zu verlieren,
sicher schon ausreichend abschreckend; übertroffen wird
diese jedoch noch durch das Verlustrisiko bei gelisteten Optionen.
Shortet ein Anleger nämlich eine Option, so ist sein Verlustrisiko
aus dieser Position unbegrenzt. Verkauft er zum Beispiel einen
Call, und der Kurs des zugrundeliegenden Basiswerts steigt tatsächlich
über alle Maßen, so gewinnt auch dieser Call, den der
Anleger zu bedienen hat, immer weiter an Wert ... In diesem Licht
betrachtet, ist die Begrenzung des Risikos auf das eingesetzte
Kapital bei Optionsscheinen ein echter Vorteil, der es Anlegern
erlauben sollte, ruhiger zu schlafen.
DAS SETTLEMENT
Wesentlich bequemer aus Anlegersicht ist auch der Ablauf des
Settlements bei Optionsscheinen. Ein Optionsschein wird nach
dem Ende der Laufzeit durch Barausgleich (englisch: Cash-Settlement)
abgerechnet. Das heißt, ein Anleger, der einen Daimler -
Optionsschein mit einem Basispreis von 20 Euro und einem Ratio
von 0,1 besitzt, erhält bei Fälligkeit einfach den inneren Wert
auf seinem Konto gutgeschrieben. Schließt zum Beispiel Daimler
am Bewertungstag mit 35,50 Euro, so erhält der Anleger pro
Optionsschein 1,55 Euro überwiesen ([35,50 Euro – 20,00 Euro]
x 0,1). Hält er aber eine gelistete Option, so erfolgt das Settlement
physisch. Das heißt, dem Anleger würde im Falle einer
TAB. 1: OPTIONSSCHEINE VS. OPTIONEN
Ausübung gegen Aufgabe seiner Option und Zahlung des Basispreises
eine Aktie in sein Portfolio gebucht, die er anschließend
verkaufen muss. Diese Transaktion macht einen erheblichen zusätzlichen
Kapitalaufwand erforderlich und verursacht zusätzliche
Kosten. Ein weiterer Vorteil ist die automatische Ausübung:
Liegt ein Optionsschein am Ende der Laufzeit im Geld,
so wird dieser von Goldman Sachs automatisch ausgeübt
und dem Anleger der innere Wert, wie oben dargestellt, über -
wiesen. Nicht vergessen sollten Anleger dagegen, eine gelistete
Option auszuüben ...
DER SERVICE
Darüber hinaus bieten Optionsscheinemittenten eine Reihe von
Services. Der Anleger weiß bei jedem Optionsschein, von welchem
Emittenten das Produkt stammt – da es mehr als einen
Emittenten gibt, entsteht ein lebhafter Wettbewerb. Teilweise
wird ein umfassender Service rund um Optionsscheine angeboten.
Sie halten zum Beispiel gerade eine solche Dienstleis tung in
den Händen: Das KnowHow-Magazin gibt Goldman Sachs monatlich
heraus, um Anleger konstant auf dem Laufenden zu halten.
Das Ziel: detailliertes Wissen über die Funktionsweise von
Optionsscheinen, anderen Hebelprodukten sowie Anlagezertifikaten
zu vermitteln – zum Beispiel mit fachspezifischen Serien,
wie der Akademie – und damit Anlegern den Weg zu optimalen
Entscheidungen zu bahnen. Goldman Sachs bietet darüber hinaus
etliche weitere Services: Messe-Auftritte, unsere Internetseite
www.gs.de, wo Sie zahlreiche Newsletter sowie die Broschüren
unserer Kompassreihe bestellen können, die kostenlose Hotline
(0800 674 6367) und vieles mehr.
EINE EINDEUTIGE BILANZ
Zum Pro und Kontra Optionsscheine versus Optionen ziehen wir
in Tabelle 1 Bilanz. Der Vergleich bezieht sich auf den Handel in
Goldman Sachs DAX ® -Optionsscheinen und in DAX ® -Optionen
an der Eurex. Alle Punkte zusammengenommen, ergibt sich die
eindeutige Schlussfolgerung: Für Privatanleger ist der Optionsscheinmarkt
das Mittel der Wahl. Denn hier haben die Emittenten
mit Blick auf die Anforderungen von Anlegern einen Kompromiss
zwischen Liquidität, Service und Preiswürdigkeit geschaffen.
Die Terminbörsen setzen dagegen in erster Linie auf
institutionelle Investoren, sodass die Regeln des Marktes eher
auf diese Gruppe zugeschnitten sind.
Merkmal Optionsscheine Option
Verbriefung Verbrieft – kein Sonderdepot nötig Keine Verbriefung, Sonderdepot nötig
Handelszeiten Börslich & außerbörslich (08:00–22:00 Uhr) Nur Terminbörsenzeiten (08:50–17:30 Uhr)
Mindesthandelsvolumen 0,01 x DAX ® , wenige Euro 5 x DAX ® , hunderte/tausende Euro
Liquidität Ein Marketmaker stellt für Orderbuch, Liquidität hängt
alle Produkte handelbare Kurse von Vielzahl von Marktteilnehmern ab
Positionen Anleger kann nur long sein Anleger können Longund
Short-Positionen einnehmen
Maximaler Verlust Begrenzt auf den Einsatz Theoretisch unbegrenzt bei Short-Positionen
Kursinformationen Stückzahl und Preis in Echtzeit Kostenlose zeitverzögerte Information,
kostenlos im Internet kostenpflichtige Echtzeitinformation
Lieferung Bequeme Barabrechnung Aufwendige physische Lieferung
Typischer Cent-Spread Konstant niedrig Schwankend, eher hoch
Ausübung
Quelle: Goldman Sachs International
Automatische Ausübung Keine automatische Ausübung