Avadis Anlagestiftung Quartalsbericht 4.2016

Avadis Anlagestiftung
Quartalsbericht
4.2016

Das überschätzte Risiko von Private Equity
Dr. Christoph Jäckel, Director, Montana Capital Partners
Für ein breit diversifiziertes Portfolio an Private-Equity-Fonds ist das Risiko, das eingesetzte
Kapital nicht zurückzuerhalten, quasi nicht vorhanden – selbst in Portfolios, die von der
Dotcom-Blase oder der Finanzkrise um 2008/09 betroffen waren.
Private Equity: Investoren brauchen langen Atem
Sobald Investoren ihre Kapitalzusage gegenüber einem Private-Equity-Fonds
abgegeben haben, kann es Jahre dauern,
bis der Fonds das Geld tatsächlich von den Investoren abruft
und in Unternehmen investiert. Noch länger kann es dauern,
bis die Unternehmensanteile wieder veräussert werden und
das Geld an die Investoren zurückfliesst. Im Vergleich zu
den Aktienmärkten, an denen man seine Anteile täglich handeln
kann, ist Private Equity daher deutlich illiquider. Zwar
gibt es auch hier einen stark wachsenden Sekundärmarkt,
der es auch heute schon ermöglicht, Fondsanteile zu kaufen
und zu verkaufen. Jedoch ist dieser bei weitem nicht so effizient
wie die weltweiten Börsen und charakterisiert durch
relativ hohe Transaktionskosten. Ist Private Equity im Vergleich
zu Public Equity also deutlich illiquider, so wurde
im Gegenzug jedoch in vielen Studien gezeigt, dass die
erzielbaren Renditen höher sind als jene am Aktienmarkt –
typischerweise um 3% p.a.
Risiko und Rendite: zwei Seiten derselben Medaille
Dass Risiko und Rendite zwei Seiten derselben Medaille
sind, ist in der Finanzwelt weithin bekannt. Aus Sicht von
Private-Equity-Investoren stellt sich nun aber die Frage, ob
sich die höheren Renditen alleine aus der höheren Illiquidität
und dem damit verbundenen Risiko ergeben (ein für
langfristig orientierte Investoren wie Pensionskassen und
Lebensversicherungen weniger relevanter Faktor) oder ob
auch das Risiko über längere Betrachtungszeiträume und
damit bei Nichtbeachtung der Illiquidität hoch für diese
Anlageklasse ist.
Zur Beantwortung dieser Frage wird in diesem Beitrag
eine Monte-Carlo-Simulation verwendet, da man dadurch
am besten die Besonderheiten der Anlageklasse wie beispielsweise
die Gebührenstruktur, das Ein- und Auszahlungsmuster
und das Diversifikationslevel auf der Fondsebene
berücksichtigen kann. Das Vorgehen ist wie folgt:
Aus einem breiten Universum an historischen Private-Equity-Fonds
wird zufällig ein Portfolio zusammengestellt und
die Performance sowie das Zahlungsprofil dieses Portfolios
berechnet. Da für die Berechnung nur Zahlungen verwendet
werden, die nach Abzug aller Gebühren und Kosten
tatsächlich von den Investoren getätigt und an diese
zurückgeflossen sind, handelt es sich bei den modellierten
Portfolios um solche, die Investoren in der Vergangenheit
tatsächlich hätten aufbauen können.
Dieser Schritt wird zigtausend Mal wiederholt, um das
komplette Spektrum möglicher Private-Equity-Portfolios
evaluieren zu können. Um den Diversifikationseffekt aufzeigen
zu können, wird diese Simulation für Portfolios mit
einer unterschiedlichen Anzahl an Fonds wiederholt. 1)
Diversifikation: das wichtigste Werkzeug zur
Risikoreduzierung
Abbildung 1 zeigt die Spanne des TVPI (Total Value to Paid
in Capital) nach zehn Jahren zwischen den schlechtesten
5% und den besten 5% der Portfolios in Abhängigkeit der
Anzahl an Fonds. Das TVPI ist ein zentrales Performancemass
in Private Equity und definiert das Verhältnis zwischen
allen Ausschüttungen sowie dem verbleibenden
Restwert des Portfolios einerseits und allen Einzahlungen
andererseits. Es handelt sich um den Faktor, mit dem das
investierte Kapital vermehrt (im Fall TVPI > 1x) beziehungsweise
vermindert (im Fall TVPI < 1x) wird.
Risikoreduzierung von Private-Equity-Portfolios
durch Diversifikation
3,0x
2,5x
2,0x
1,5x
1,0x
0,5x
0,0x
1 Fonds
5 Fonds
20 Fonds
Abbildung 1: Spanne zwischen dem 5. und 95. Perzentil des TVPI
nach zehn Jahren für simulierte globale Private-Equity-Portfolios
mit jeweils unterschiedlicher Anzahl an Fonds. Pro Portfoliogrösse
wurden 5000 Läufe simuliert. Basierend auf mcp-Berechnungen mit
Preqin-Daten.
1) Für eine detailliertere Beschreibung des Vorgehens wird auf die
Studien verwiesen, die diesem Beitrag zu Grunde liegen:
Diller/Jäckel (2015): «Risk in Private Equity», in: BVCA Research
Paper, October 2015 und Diller/Jäckel (2016): «Systematisches Risiko
von Private Equity in volatilen Zeiten», in: Absolut|report, 2|2016.
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Avadis Anlagestiftung 3

Die Ergebnisse erlauben einige interessante Aussagen:
––
Investiert man lediglich in einen Private-Equity-Fonds,
ist die erwartete Performancespanne, und damit das
Risiko, relativ hoch. Beispielsweise zahlen die schlechtesten
5% der Fonds nur 0,36x oder weniger des eingesetzten
Kapitals zurück.
––
Nichtsdestotrotz ist das Totalverlustrisiko selbst bei
einem Investment in lediglich einen Private-Equity-Fonds
nahezu 0%, da ein Private-Equity-Fonds in mehrere unterliegende
Unternehmen investiert und der gleichzeitige
Verlust all dieser Investments sehr unwahrscheinlich ist.
––
Wie in anderen Anlageklassen auch ist Diversifikation
das wichtigste Werkzeug zur Risikoreduzierung: Bereits
mit einem recht konzentrierten Portfolio von fünf Fonds
kann die Spanne deutlich reduziert werden und mit
einem Portfolio von 20 Fonds wird sie mehr als halbiert.
Zudem liegt das TVPI selbst im 5. Perzentil bei einem
20-Fonds-Portfolio über 1x. Somit ist das Risiko, sein
eingesetztes Kapital in Private Equity nicht zurückzuerhalten,
sehr gering, solange man gut diversifiziert ist.
Risiko eines diversifizierten Private-Equity-Portfolios
sehr gering
Zur Verdeutlichung des letzten Punktes wird in der unteren
Abbildung für die verschiedenen Portfoliogrössen der
Anteil an Simulationsläufen gezeigt, in denen das TVPI
unter 1x liegt. Dies sind jene Fälle, in denen ein Investor
tatsächlich Geld verloren hätte.
Das Risiko sinkt mit zunehmender Diversifikation rapide.
Während knapp ein Drittel aller Private-Equity-Fonds ihren
Investoren nicht das eingesetzte Kapital zurückzahlen,
liegt die Wahrscheinlichkeit dafür bei einem Private-Equity-
Portfolio mit 20 Fonds bei knapp über 1%. Im nicht gezeigten
Fall von 50 Fonds fällt diese Wahrscheinlichkeit sogar
auf deutlich unter 1%.
Verlustrisiko für unterschiedlich diversifizierte
Private-Equity-Portfolios
Zusammengefasst zeigen die Ergebnisse, dass ein Investor
in Private Equity auf eine ausreichende Diversifikation achten
sollte. Tut er dies und hat er zudem noch einen langfristig
orientierten Anlagehorizont, so kann er beruhigt
schlafen. In diesem Fall haben selbst suboptimal zusammengestellte
und in schwierigen Marktphasen investierte
Portfolios in der Vergangenheit nie Geld verloren. 2)
Zum Schluss soll noch erwähnt werden, dass zwar das Verlustrisiko
für breit diversifizierte Portfolios vernachlässigbar
ist, die Performancespanne jedoch noch relativ breit
ausfällt. Um attraktive Renditen in dieser Anlageklasse zu
erzielen, kommt daher der richtigen Fondsauswahl grosse
Bedeutung zu. Dieser Auswahlprozess bedarf eines hohen
Expertenwissens. Falls intern nicht verfügbar, ist die
Zusammenarbeit mit einem verlässlichen Partner zu empfehlen.
Dann kann Private Equity als eine der attraktivsten
Anlageklassen betrachtet werden, die die höchsten Renditen
bei gleichzeitig geringem Risiko verspricht.
Fallbeispiel: Krisenfonds mit Gründungsjahr 2006
Im Jahr 2006 aufgelegte Private-Equity-Fonds hatten mit
harten Startbedingungen zu kämpfen: Die Wirtschaft war
überhitzt, wodurch Unternehmen für Rekordbewertungen
gekauft werden mussten. Gleichzeitig wurde Fremdkapital
zur Transaktionsfinanzierung massiv genutzt, damals
jedoch noch mit deutlich höheren Zinskosten als heutzutage.
Kurz nachdem die Fonds den Grossteil ihrer Gelder
in Unternehmensanteile investiert hatten, kollabierte der
Markt aufgrund der Finanzkrise. Banken gaben keine Kredite
mehr, Bewertungen fielen in den Keller und strategische
Investoren tauchten unter.
Daher dienen 2006er-Private-Equity-Fonds als hervorragendes
Beispiel, das Risiko von Private Equity auch in
ex trem negativen Marktphasen zu beurteilen. Die Abbildung
3 auf Seite 5 zeigt die Entwicklung des Median-TVPI
für alle in der Preqin-Datenbank vorhandenen Fonds aus
dem Jahr 2006.
2) Das Fallbeispiel illustriert dies am Beispiel der 2006er-Fonds.
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
1 Fonds
5 Fonds
20 Fonds
Abbildung 2: Anteil der Simulationsläufe, in denen das TVPI nach
zehn Jahren unter 1x liegt. Pro Portfoliogrösse wurden 5000 Läufe
simuliert. Basierend auf mcp-Berechnungen mit Preqin-Daten.
4 Avadis Anlagestiftung 4. Quartal 2016

Listed Private Equity
Nicht überraschend wurden Fonds von der Krise stark
beeinflusst. Nach drei bis vier Jahren, also mitten in der
Krise um 2009 herum, standen die typischen 2006er-Fonds
nur noch bei 80% vom bis dahin investierten Kapital.
Private-Equity-Bewertungen sind lediglich um 20% gefallen,
während Aktienindizes in diesen Jahren mitunter mehr als
30% an Wert verloren haben. Jedoch wurden damals Fonds
mit hohen Abschlägen zu ihrem Buchwert gehandelt, so
dass Investoren, die in dieser Zeit zum Verkauf gezwungen
waren, grosse Verluste hinnehmen mussten. Allerdings
haben sich die Fonds seitdem stark erholt und sind auf
gutem Weg, attraktive Renditen für ihre Investoren zu er -
zielen. Ebenfalls sind in den letzten Jahren viele Portfoliounternehmen
veräussert worden, weshalb mittlerweile ein
Grossteil dieser Wertgenerierung realisiert werden konnte.
Performance-Entwicklung der 2006er-Private-Equity-Fonds
über Zeit
1,6x
1,4x
1,2x
1,0x
0,8x
0,6x
0,4x
0,2x
0,0x
4
6
8
10
12
14
16
18
Abbildung 3: Median-TVPI über Zeit für alle in der Preqin-Datenbank
vorhandenen Private-Equity-Fonds mit Gründungsjahr 2006.
Die Analyse bestätigt die zuvor präsentierten Ergebnisse.
Selbst in einem schwierigen Umfeld schaffen es sogar
durchschnittliche Private-Equity-Fonds, attraktive Renditen
zu generieren. Dies, wenn die Investoren bereit sind,
die kurzfristigen Marktschwankungen auszusitzen. Die
Abbildung 3 zeigt, dass der durchschnittliche Fonds bisher
eine Performance von rund 1,5x TVPI erzielt hat. Für
eines der «risikoreichsten» Jahre ist dies ein hervorragendes
Ergebnis.
20
Aus Investorensicht ist es wichtig, ein ausreichendes
Diversifikationslevel zu erreichen. Dies kann beispielsweise
durch das Kommittieren in Dach- oder Sekundärfonds
erreicht werden. Schafft es der Investor zudem noch,
Manager zu wählen, die besser als der Durchschnitt sind,
oder hat er hierbei den richtigen Partner, so lassen sich
in der Anlageklasse Private Equity attraktive Renditen
erzielen.
22
24
26
28
30
32
34
36
38
Die Charakteristika von Private-Equity-
Anlagen unterscheiden sich massgeblich
von denen der öffentlichen Aktienmärkte.
Einer der Hauptunterschiede ist die Struktur
der Cashflows.
Während bei kotierten Aktien in der Regel der ganze Betrag
auf einmal investiert wird und die aus der Anlage resultierenden
Cashflows, wie zum Beispiel Dividenden, im Verhältnis
zum eingesetzten Kapital nur einen geringen Teil
ausmachen, ergibt sich bei Privatmarktanlagen ein anderes
Bild. Hier wird das Kapital über mehrere Jahre kontinuierlich
investiert und danach wieder stufenweise de -
investiert, da klassische Private-Equity-Manager immer
Investoren auf Zeit sind und sich nach einigen Jahren von
ihren Beteiligungen trennen.
Diese Ein- und Auszahlungsstruktur führt dazu, dass sich
die zeitgewichtete Performance-Messung auf dem investierten
Kapital nur bedingt für Private Equity eignet. Als
Alternative zieht man diverse andere Performance-Kennzahlen
wie Internal Rate of Return (IRR), Total Value To Paid
In (TVPI oder Multiple), Public Marke Equivalent (PME) etc.
heran. Sie lassen sich jedoch nicht direkt mit denen der
traditionellen Anlagen vergleichen, da sie konzeptionell
verschieden sind.
Diese Tatsache ist eine Herausforderung für die Investmentberater,
die traditionellerweise mit Modellen arbeiten,
die Charakteristika wie erwartete Rendite und Risiko
basierend auf dem investierten Kapital und historischen
Erfahrungswerten abbilden. Will ein Investmentberater
Private Equity in das Gesamtportfolio eines Anlegers integrieren,
ist er sozusagen gezwungen, mit herkömmlichen
Performance- und Risikokennzahlen zu arbeiten. Ansonsten
wäre eine ganzheitliche Anlagestrategie nicht möglich.
Aufgrund der vorgängig beschriebenen Problemstellung
sind einige Investmentberater und Anleger dazu übergegangen,
Listed Private Equity (LPE) als Proxy zu verwenden.
LPE stellt den liquiden Teil der Vermögensklasse
Private Equity dar und umfasst drei Bereiche:
––
Kotierte Vermögensverwalter von Private-Equity-
Produkten
––
Kotierte Fonds
––
Speziell strukturierte Investment-Vehikel
4. Quartal 2016
Avadis Anlagestiftung 5

Der bekannteste Index, der dieses Segment abbildet, ist
der LPX50. Der LPX50 wird von der LPX Group berechnet
und vermarktet und enthält die weltweit 50 grössten und
liquidesten Titel der vorgängig beschriebenen Kategorien.
Aufgrund der Historie – die Daten gehen zurück bis
1994 – lassen sich traditionelle Performance- und Risikokennzahlen
über lange Zeiträume berechnen, was eine
hohe Kompatibilität der Vermögensklasse Private Equity
mit traditionellen Anlagen sicherstellt.
Doch macht es Sinn, den LPX50 als Proxy für Private-Equity-Anlagen
zu verwenden? Während der Vorteil der besseren
Vergleichbarkeit zu anderen Anlageklassen auf der
Hand liegt, müssen ein paar wesentliche Nachteile berücksichtigt
werden. Wie bereits erwähnt besteht der LPX50
aus kotierten Produkteanbietern, Fonds und strukturierten
Investment-Vehikeln, wobei Vermögensverwalter den
Löwenanteil ausmachen. Es ist offensichtlich, dass die
Aktienkursentwicklung der Anbieter nicht nur von der Produkte-Performance
getrieben wird, sondern auch von einer
Vielzahl von anderen Faktoren, wie beispielsweise der
allgemeinen Börsenstimmung, der Sektorpräferenz, der
Margenentwicklung, dem Neugeldzufluss sowie von allfälligen
Sondereffekten.
Insbesondere die Margenentwicklung und der Neugeldzufluss
spielen eine entscheidende Rolle für die Performance-Entwicklung
eines Vermögensverwalters an der
Börse. Dabei zeigt die Erfahrung, dass selbst kleine Veränderungen
dieser Parameter einen überproportional
grossen Einfluss auf den Börsenwert haben, da die Anleger
diese Veränderungen in die Zukunft extrapolieren.
Ebenfalls zeigt die Erfahrung, dass diese Elemente oft
zusammenwirken und sich verstärken. In guten Zeiten steigen
die Margen und der Neugeldzufluss überproportional,
während in schwierigen Zeiten gleich alle Werte einbrechen
und die Aktienkurse kollabieren. Die nachfolgende
Grafik illustriert die diversen Boom- und Bust-Phasen der
letzten zwei Jahrzehnte.
Zusammenfassend lässt sich festhalten, dass Listed
Private Equity eine gewisse Vergleichbarkeit zu traditionellen
Anlageklassen herstellt und eine ganzheitliche Portfolioanalyse
mit herkömmlichen Kennzahlen ermöglicht.
Es bestehen jedoch erhebliche Nachteile aufgrund der
überproportionalen Einflüsse der Faktoren Margen- und
Neu geldentwicklung auf die Anbieter sowie die allgemeine
Börsenstimmung. Zudem besteht ein inhärenter Widerspruch,
für hochgradig illiquide Privatmarktanlagen eine
kotierte Benchmark mit täglichen Preisen zu verwenden.
Bei Avadis zeigt die langjährige Praxis, dass die nicht
kotierten Private-Equity-Zielfonds vor allem in schwierigen
Zeiten weitaus robuster sind als das Segment Listed
Private Equity.
LPX50TR Index
2500
2000
1500
1000
500
0
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Quelle: Bloomberg
6 Avadis Anlagestiftung 4. Quartal 2016

News aus der Anlagestiftung
Mitglieder der Private-Equity-Kommission
Neu gewählt für die Periode 2017/2018:
Wiedergewählt:
Martin Roth (Präsident) Pensionskasse Manor
Andi Hoppler (Vizepräsident) Pensionskasse Stadt Zürich
Ueli Büchi
Migros Pensionskasse
Christoph Oeschger ABB Vorsorgeeinrichtungen
Susanne Otruba
Pensionskasse Stadt Zürich
Ivana Reiss
Avadis Anlagestiftung
Dr. Mariusz Platek
Dr. Mariusz Platek ist
Leiter Anlagen und
stv. Geschäftsleiter bei der
Pensionskasse der Stadt
Winterthur. Sein profundes
und langjähriges Finanzwissen
hat er in seiner
Tätigkeit beispielsweise
als Ökonom mit Schwerpunkt
Kapitalmärkte bei
der Pensionskasse Basel-
Stadt und bei Swiss Life
in Zürich eingebracht.
Dr. Mariusz Platek ist Doktor
der Wirtschaftswissenschaften
im Fachprogramm
«Corporate Finance and
Banking» der Universität
St. Gallen.
Toni Rösti
Toni Rösti ist Leiter
Anlagen bei der VSAO –
Stiftung für Selbständigerwerbende
in Bern. Er
verfügt über tiefgreifendes
Spezialistenwissen im
Bankenbereich und war
in leitenden und beratenden
Funktionen tätig, unter
anderem als Relationship
Manager für institutionelle
Kunden bei der Credit
Suisse. Toni Rösti besitzt
ein «Certificate of Advanced
Studies in Corporate
Finance» der Universität
Zürich.
Ausblick
Am 23. März 2017
findet die Anlegerversammlung sowie anschliessend der Vorsorge-Club im Hotel Park Hyatt
in Zürich statt. Dr. Eckart von Hirschhausen wird mit einer überraschenden und abwechslungsreichen
Mischung aus Vortrag und Comedy zum Thema «Humor hilft heilen – wie die
positive Psychologie das Gesundheitswesen verändert.» unterhalten. Der Arzt und Komiker
gehört zu den erfolgreichsten und bekanntesten Entertainern im deutschsprachigen Raum.
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Anlagegruppen
Performance in %
Anlagegruppe
Avadis
1.1.–31.12.2016
Benchmark
1.1.–31.12.2016
Avadis p.a.
1 Jahr
Avadis p.a.
3 Jahre
Avadis p.a.
5 Jahre
Avadis p.a.
seit Beginn
Anlagestiftung
Obligationen
Obligationen CHF Inlandschuldner
1,3 1,5 1,3 3,7 2,1 3,8
Indexiert
Obligationen CHF Auslandschuldner
0,8 1,1 0,8 2,1 2,4 2,3
Indexiert
Staatsanleihen FW hedged Indexiert 1,2 1,7 1,2 2,7 2,3 2,5
Staatsanleihen FW Indexiert 2,6 3,2 2,6 3,2 0,2 3,1
Staatsanleihen AAA-AA hedged 1) 1,2 2,3 1,2 n.a. n.a. 1,5
Unternehmensanleihen FW hedged 3,5 3,9 3,5 2,9 3,4 3,4
Emerging Markets Debt 4) 10,6 11,6 10,6 -1,3 n.a. -4,4
Aktien
Aktien Schweiz Indexiert -2,0 -1,7 -2,0 4,1 10,5 7,6
Aktien Welt hedged Indexiert 7,4 7,4 7,4 5,8 11,6 4,0
Aktien Welt Indexiert 9,6 9,6 9,6 8,7 12,3 4,9
Aktien Emerging Markets Indexiert 5) 12,1 12,9 12,1 n.a. n.a. -2,0
Aktien Emerging Markets 11,9 12,9 11,9 1,7 3,0 8,4
Immobilien
Immobilien Schweiz Wohnen 7,2 5,8 7,2 6,0 5,8 5,2
Immobilien Schweiz Geschäft 6,3 5,8 6,3 5,7 5,6 5,5
Immobilien Europa -8,2 -6,6 -8,2 7,0 12,6 4,5
Immobilien Asien Pazifik 7,4 7,2 7,4 3,6 9,2 -3,9
Anlagestiftung 2
Aktien
Aktien Welt hedged 2 Indexiert 7,6 7,4 7,6 6,0 11,8 9,5
Aktien Welt 2 Indexiert 9,8 9,6 9,8 8,9 12,5 8,4
Immobilien
Immobilien Nordamerika 2 8,9 9,8 8,9 17,8 12,9 11,9
Immobilien Ausland 7) 0,1 8) n.a. n.a. n.a. n.a. 0,1
Private Equity
Angaben zu Private Equity sind auf Seite 10 aufgeführt.
1) Lancierung am 14. August 2014
2) Babson neu zweiter Manager ab 11. Dezember 2015
3) Namenswechsel von Babson zu Barings September 2016
4) Lancierung am 4. September 2012
5) Lancierung am 1. März 2015
6) Dimensional als zusätzlicher Manager ab 1. März 2012 bis
31. August 2014, danach JP Morgan
7)
Lancierung am 1. Juli 2016
8)
Per 30. September 2016; NAV per 31. Dezember 2016 ab Mitte
Februar verfügbar
9)
Per 30. September 2016; bis 31. Dezember 2016 wurden
USD 87 Mio. vom zugesagten Kapital USD 178,1 Mio. abgerufen.
8 Avadis Anlagestiftung 4. Quartal 2016

Kenndaten
Preis in CHF
pro Anteil
Vermögen
in CHF
Benchmark Anlagestil Vermögensverwalter Tracking Error in %
36 Monate rollend
133 523.51 1 277 418 672 Swiss Bond Index Domestic AAA-BBB indexiert CSAM, SYZ AM 0,04
111 715.67 963 174 311 Swiss Bond Index Foreign AAA-BBB indexiert SYZ AM 0,11
103 201.50 440 675 534 Citigroup WGBI ex. CH hedged in CHF indexiert State Street Global Advisors 0,25
108 106.83 1 308 082 Citigroup WGBI ex. CH indexiert State Street Global Advisors 0,26
103 387.47 553 749 958 Barclays Global Gov AAA-AA Capped ex CH hCHF aktiv Wellington, Colchester n.a.
113 965.45 462 540 210 Barclays Global Aggr. Corp. Bonds ex. CH
hedged in CHF
aktiv Rogge, Barings 2) 3) 0,55
81 714.47 275 851 683 JP Morgan GBI-EM Global Diversified unhedged aktiv Stone Harbor 1,16
398 160.28 510 256 932 UBS 100 indexiert UBS AM 0,03
135 098.52 456 065 543 MSCI Welt ex. CH net TR hedged in CHF indexiert State Street Global Advisors 0,33
228 473.74 109 263 088 MSCI Welt ex. CH net TR indexiert State Street Global Advisors 0,09
96 283.74 5 729 768 MSCI Emerging Markets Net TR indexiert State Street Global Advisors n.a.
364 286.50 260 331 701 MSCI Emerging Markets Net TR aktiv Arrowstreet, JPM 6) 2,63
132 888.57 2 139 941 732 KGAST Immo-Index (CH) aktiv Avadis 1,38
122 571.97 794 516 854 KGAST Immo-Index (CH) aktiv Avadis 1,18
156 274.28 57 231 204 FTSE EPRA NAREIT Europe Net TR Capped aktiv AXA Investment Managers 1,55
59 736.65 33 266 420 FTSE EPRA NAREIT Asien Net Total Return aktiv AEW 1,25
191 214.95 1 180 961 869 MSCI Welt ex. CH net TR hedged in CHF indexiert State Street Global Advisors 0,32
177 751.78 149 481 497 MSCI Welt ex. CH net TR indexiert State Street Global Advisors 0,09
223 658.36 59 757 980 FTSE EPRA NAREIT Nordamerika Total Return aktiv AEW 1,35
100 117.92 8) 39 888 090 9) MSCI/IPD Global Property Funds Index
(Re-weighted)
aktiv CBRE GIP n.a.
4. Quartal 2016
Avadis Anlagestiftung 9

Anlagegruppen Private Equity
Die Private-Equity-Investitionen erfolgen hauptsächlich
in US-Dollar, ebenso wie die von den Anlegern für die
Private-Equity-Anlagegruppen eingegangenen Zeichnungsverpflichtungen
(Commitments), die Kapitalabrufe und
die Ausschüttungen. Deshalb sind die Kennzahlen in
der Tabelle in US-Dollar ausgewiesen. Die Grafik zeigt
einen Vergleich zwischen Private und Public Equity,
ebenfalls in US-Dollar, über mehrere Zeiträume.
Anlagegruppe Vintage-Jahr 1) Total Commitment
in Mio. USD 2)
Kapitalabrufe
in % 3)
Ausschüttungen
in % 4)
Restwert des
Multiple 6) IRR
Portfolios in % 5) in % 7)
Welt II 2000–2001 65,0 94,9 134,3 9,0 1,43 6,32
Welt III 2001–2005 58,8 88,1 176,4 8,3 1,85 12,07
Welt IV 2005–2006 71,1 91,1 143,0 29,9 1,73 9,21
Welt V 2006–2007 86,5 86,1 101,8 54,0 1,56 8,42
Welt VI 2007–2008 94,8 90,9 84,0 50,7 1,35 7,91
Welt VII 2008–2010 105,6 90,7 64,7 83,1 1,48 10,77
Welt VIII 2010–2011 102,7 89,9 45,3 85,1 1,30 9,85
Welt IX 2011–2013 118,4 70,2 16,2 103,6 1,20 7,51
Welt X 2013–2014 68,8 54,1 4,6 106,7 1,11 n.a. 8)
Welt XI 2015–2016 191,7 17,9 0,0 98,0 0,98 n.a. 8)
Welt XII 9) 2016–2017 212,6 3,7 0,0 99,9 1,00 n.a. 8)
1) Vintage-Jahr ist der «Jahrgang» eines Private Equity Fund,
das heisst der Zeitraum, in dem die ersten Investitionen getätigt
wurden.
2) Ursprüngliche Zeichnungsverpflichtungen der Anleger in der
Anlagegruppe
3) Bis zum aktuellen Datum abgerufenes Kapital bei Anlegern im
Verhältnis zum Total Commitment
4) Bis zum aktuellen Datum erfolgte Ausschüttungen im Verhältnis
zum Total der Kapitalabrufe
5) Nettoinventarwert im Verhältnis zum Total der Kapitalabrufe
6) Nettoinventarwert plus Ausschüttungen im Verhältnis zum Total
der Kapitalabrufe
7) Internal Rate of Return: Interner Zinsfuss auf das investierte Kapital
unter Berücksichtigung sämtlicher zeitgewichteter Cashflows
8) Aufgrund der frühen Investitionsphase noch keine Zahlen verfügbar
bzw. noch nicht aussagekräftig
9) Lancierung der Anlagegruppe am 1. Juni 2016. Erster Kapitalabruf am
5. September 2016. Noch für Commitments geöffnet bis 31. Mai 2017
1) 2) 3) 4)
Public versus Private Equity
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
Welt I
(1998–2001)
Welt II
(2000–2001)
Welt III
(2001–2005)
Welt IV
(2005–2006)
Welt V
(2006–2007)
Welt VI
(2007–2008)
Welt VII
(2008–2010)
Welt VIII
(2010–2011)
IRR per 31.12.2016 MSCI Welt TR Illiquiditätsprämie 300 BP
1) Seit Lancierungszeitpunkt der Anlagegruppe bis zum Berwertungsstichtag am 30. Juni 2016
2) Aufgrund der geringen Aussagekraft noch ohne Welt IX, Welt X, Welt XI und Welt XII
3) Nur globale Programme berücksichtigt
4) Welt I wurde im September 2014 aufgehoben
10 Avadis Anlagestiftung 4. Quartal 2016

Geschäftsführung Avadis Anlagestiftung
Ivana Reiss, CFA
Rechtlicher Hinweis
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