Ausgabe 12 / 2010 - BankPraktiker
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eitrag<br />
» Bei Programm-<br />
Mezzanine wird<br />
einem Unternehmen<br />
Genussrechts kapital<br />
mit endfälliger<br />
Tilgung zu standardisierten<br />
Bedingungen<br />
bereitgestellt. «<br />
4 Vgl. Natusch, in: Häger/Elkemann-Reusch, Mezzanine<br />
Finanzinstrumente, 2007, s. 35 ff.<br />
5 Vgl. Brezski/Böge/Lübbehusen/Rohde/Tomat,<br />
Mezzaninekapital für den Mittelstand, 2006,<br />
s. 223 ff.<br />
468<br />
<strong>12</strong>–01 / 2011 <strong>BankPraktiker</strong><br />
kapital der Portfoliounternehmen wird über<br />
eine Zweckgesellschaft gebündelt und in<br />
tranchen unterschiedlicher risikoklassen über<br />
anleihen bei institutionellen investoren platziert<br />
4 . Häufig wurden diese Finanzinstrumente<br />
auch von banken in die eigenen bücher genommen,<br />
da ein Verkauf mit dem abflauen der Wirtschaft<br />
in den vorangegangenen Jahren zunehmend<br />
schwieriger wurde. abb. 3 stellt den<br />
aufbau von individualMezzanine im gegensatz<br />
zu ProgrammMezzanine dar:<br />
Mezzanine sind eigenkapitalsurrogate mit eingeschränkten<br />
kontroll und informationsrechten<br />
und weisen aufgrund ihrer nachrangigkeit<br />
im Vergleich zu klassischem Fremdkapital ein<br />
erhöhtes risiko auf, da diese wie eigenkapital<br />
unbesichert zur Verfügung gestellt werden.<br />
daher kommt der Prüfung des geschäftsmodells<br />
und des erwarteten cashflows im Zuge<br />
einer due diligence erhebliche bedeutung zu 5 .<br />
um die strukturierung von ProgrammMezzanine<br />
kostengünstig zu gestalten, wurde jedoch<br />
häufig keine externe due diligence durchgeführt<br />
und auch ein externes rating wurde oftmals<br />
als zu aufwändig erachtet. die Prüfung<br />
des geschäftsmodells wurde lediglich durch<br />
interne analysen vollzogen.<br />
daher wurden jedoch auch gelder an bonitätsschwache<br />
unternehmen in stark zyklischen<br />
branchen vergeben. sind diese Firmen entgegen<br />
den ursprünglichen Planannahmen aktuell<br />
und künftig nicht in der Lage dieses endfällige<br />
kapital vertragskonform aus eigener kraft<br />
zurückzuführen, müssen alternativen der refinanzierung<br />
geprüft werden. des Weiteren ist zu<br />
beachten, dass für Mezzanine die Vereinbarung<br />
von Zusatzpflichten im Finanzierungsvertrag<br />
üblich war. diese erklärungen beziehen sich auf<br />
die einhaltung bestimmter bilanz und ertragskennzahlen<br />
und werden covenants genannt.<br />
Werden diese Financialcovenants nicht eingehalten,<br />
droht zudem die außerordentliche<br />
kündigung oder die nachbesicherung. somit<br />
kommt das risiko hinzu, dass Mezzaninekapital<br />
früher fällig wird, als ursprünglich vorgesehen,<br />
und bei einer nachbesicherung kollidierende<br />
interessen zu den klassischen gläubigern<br />
bestehen können.<br />
es sind gemeinsame Lösungen im gesamten<br />
Finanziererkreis zu erarbeiten. diese können<br />
in einer Prolongation des Mezzaninekapi<br />
tals, der umwandlung in beteiligungskapital,<br />
der umschuldung in einen kredit oder einer<br />
Mischung aus diesen optionen bestehen.<br />
IV. Chancen und Risiken von<br />
Mezzanine-Refinanzierungen<br />
Mit der bereitstellung von Mezzaninekapital<br />
wurde (zunächst) ein finanzielles allheilmittel<br />
konstruiert. unternehmen konnten ihre eigenmittel<br />
stärken, zu günstigen konditionen und<br />
ohne kapitalverwässerung. eine aufwändige<br />
duediligencePrüfung wurde nicht für notwendig<br />
erachtet und z. t. konnte sogar ein<br />
Fremdkapitalzinsabzug erreicht werden. diese<br />
Vorteile können sich jetzt für banken teilweise<br />
in nachteile umkehren und zu hohen ausfallrisiken<br />
führen. betroffen sind zum einen kreditinstitute,<br />
die diese Papiere als investoren in den<br />
eigenen büchern halten und zum anderen klassische<br />
Haus und nebenbanken als gläubiger<br />
mit erhöhten insolvenzrisiken bei Firmenkunden,<br />
die diese Finanzierungsform nicht zurückführen<br />
können. daher ist es für die betroffenen<br />
unternehmen wie auch banken von bedeutung,<br />
frühzeitig in einen dialog zu treten um<br />
alternative refinanzierungsmöglichkeiten zu<br />
erörtern.<br />
1. Endfällige Tilgung aus dem Working<br />
Capital<br />
Vertraglich vereinbart wurde grundsätzlich<br />
die endfällige tilgung des Mezzaninekapitals.<br />
Jedoch fehlt derzeit vielen unternehmen<br />
die innenfinanzierungskraft, um die rückführung<br />
aus dem operativen geschäft zu gewährleisten.<br />
um zusätzliche gelder zu mobilisieren<br />
besteht jedoch die Möglichkeit eines intensiven<br />
Working capital Managements. kreditinstitute<br />
sollten ihre kunden zur optimierung dieses<br />
bereichs motivieren, ggf. unter einsatz eines<br />
externen beraters zur begleitung der umsetzung<br />
von Liquiditätsmaßnahmen aus dem Working<br />
capital. Folgende Möglichkeiten bestehen<br />
zur generierung von Zusatzliquidität:<br />
Lagerabbau und Warensortimentsstraffung:<br />
durch den abbau von Vorräten und<br />
die reduzierung von Produktlinien können<br />
meist schnell Mittel freigesetzt werden.<br />
debitorenmanagement: die Verringerung<br />
der außenstände kann durch ein zeit nahes