Ausgabe 12 / 2010 - BankPraktiker

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466 beitrag 12–01 / 2011 BankPraktiker Vorstand kredit konto anlage recht Handel controlling revision it Programm-Mezzanine: Anschlussfi nanzierung gesucht Autoren: Prof. Dr. Wolfgang Portisch, Leiter des Bereichs Bank- und Finanzmanagement an der Hochschule Emden-Leer und wissenschaftlicher Leiter des IQS Institut für Qualität und Standards in der Insolvenzabwicklung und debt equity swap oder anschlussfi nanzierung bei ProgrammMezzanine. Benedikt Buhl, Sprecher des Vorstands der Oldenburgische Landesbank AG. Diskutieren Sie zum Thema dieses Beitrags mit anderen BankPraktikern in unserer Diesen Beitrag finden Sie dort unter der Rubrik: Kredit. » Mezzanine Finanzierungsformen bilden die Schicht zwischen klassischem Eigenkapital und Fremdkapital. « 1 Vgl. Portisch/Schuler, in Portisch (Hrsg.), Finanzierung im unternehmenslebenszyklus, 2008, s. 217 ff . 2 Vgl. Golland, in Bösl/Sommer (Hrsg.), Mezzanine Finanzierung, 2006, s. 73 ff . . I. Einleitung w in den Jahren 2011 bis 2014 laufen viele ProgrammMezzanine i. H. v. mehreren Mrd. euro aus, die in den Jahren 2004 bis 2007 vor der Wirtschaftskrise meist für sieben Jahre gezeichnet wurden. Viele unternehmen, aber auch banken, stellen sich derzeit die Frage, wie eine refi nanzierung erfolgen kann. in der Literatur werden umfi nanzierungen über kredite oder Finanzierungstechniken wie der debt equity swap diskutiert. im Folgenden soll untersucht werden, welche chancen und risiken diese unterschiedlichen alternativen aus bankensicht besitzen. Probleme bestehen für institute, die selbst Mezzanine in ihrer bilanz halten oder die indirekt betroff en sind, wenn bei Firmenkunden in den nächsten Jahren ein Liquiditätsengpass aufgrund einer endfälligen tilgung von Mezzaninekapital droht. II. Einsatz und Definition von Mezzanine ProgrammMezzanine wurden als standardnachrangkapital besonders an den großen Mittelstand in den sektoren automotive und Maschinenbau vergeben. gerade hier war Mezzaninekapital meist von großem nutzen, denn die Vermögens und Finanzlage war in diesen Wirtschaftszweigen oft durch eine unzureichende eigenkapitalausstattung geprägt. die Zuführung von externem beteiligungskapital durch Privateequitygeber oder Hedge Fonds wurde von den vielfach familiengeführten Firmen abgelehnt, da die abgabe von gesellschaftsanteilen, die damit verbundene kapitalverwässerung sowie die Mitsprache externer nicht gewollt waren und die hohen renditeanforderungen mit bedenken gesehen wurden. demnach schien Mezzanine ein allheilmittel darzustellen, im optimalfall mit einer bereitstellung von günstigen eigenkapitalnahen Mitteln ohne Mitspracherecht, die von banken als wirt schaftliches eigenkapital anerkannt wurden und damit das rating verbessern. der begriff „Mezzanine“ ist aus dem italienischen „mezzanino“ abgeleitet, das in der architektur ein Zwischengeschoss zwischen zwei Vollgeschossen bezeichnet. Übertragen auf den aufbau der Passivseite einer unternehmensbilanz bilden mezzanine Finanzierungsformen die schicht zwischen klassischem eigenkapital und Fremdkapital. Mezzaninekapitalformen bezeichnen fl exibel gestaltbare hybride Finanzierungen, die je nach ausprägung der vertraglichen bedingungen, u. a. zur Laufzeit oder Vergütung des kapitals, Merkmale von klassischem eigenkapital und Fremdkapital vereinigen. Mezzanine mit eigenkapitalcharakter werden als equity Mezzanine, Finanzierungen mit verstärkten Fremdkapitaleigenschaften als debt Mezzanine bezeichnet. Mezzaninekapital ist nachrangig und wird i. d. r. unbesichert zur Verfügung gestellt 1 . III. Eigenschaften und Arten von Mezzanine-Kapital die seinerzeit dynamische entwicklung des Mezzaninesegments wurde durch die höhere bedeutung der eigenkapitalquote infolge von basel ii sowie das auftreten innovativer Produkte geprägt. Mezzaninekapital hatte sich, da es kaum in die eigentumsrechte der anteilseigner eingreift, insbesondere in Wachstumssituationen in der Mittelstandsfi nanzierung als konkurrenzprodukt zur direktbeteiligung etabliert. abb. 1 zeigt wesentliche Merkmale dieser kapitalform im Vergleich zu eigen und Fremdkapital 2 . ein besonderer Vorteil der Mezzanine liegt darin, dieses kapital fl exibel an die jeweilige Finanzierungssituation anpassen zu können. so lassen sich z. b. die Zahlungsverpfl ichtungen auf den erwirtschafteten cashfl ow des
Abbildung 1: Eigenschaften verschiedener Kapitalformen Eigenschaften Eigenkapital Mezzanine-Kapital Fremdkapital rechtliche stellung eigentümerstellung Mischform gläubigerstellung geschäftsführung berechtigt ggf. kontrollrechte ausgeschlossen informationsrechte Hoch Mittel Mittel Vermögensanspruch Quotal equity kicker nein Vergütung gewinnabhängig Fix und gewinnab Fester oder variabler hängig Zins renditeerwartung 2030% 1020% 510% tilgung keine tilgung endfällig ratierlich oder endfällig Laufzeit i. d. r. unbegrenzt i. d. r. sieben Jahre i. d. r. begrenzt rang nachrangig nachrangig Vorrangig besicherung unbesichert unbesichert kreditsicherheiten Liquiditätsbelastung nicht fix Flexibel gestaltbar Zins und tilgung unternehmens zuschneiden. Meist besteht eine laufende, fest zu zahlende Verzinsung. Zu dieser kann eine variable Vergütungskomponente, z. b. in abhängigkeit von Performancekennziffern, treten. diese ist entweder laufend zu zahlen oder sie kann bis zum Laufzeitende gestundet werden, falls in den anfangsjahren der zu erwartende Free cashflow zu deren Zahlung nicht ausreicht. darüber hinaus kann gemäß dem chancenrisikoprofil des unternehmens ein equitykicker vereinbart werden, durch den der Finanzierer vergleichbar einem klassischen gesellschafter am Wertzuwachs des unternehmens beteiligt wird. Mezzanine mit Fremdkapitalcharakter sind nachrangdarlehen, Wandel Abbildung 2: Merkmale verschiedener mezzaniner Kapitalformen Passivseite Eigenkapital Mezzanine Fremdkapital Risiko Debt Mezzanine Fremdkapital Equity Mezzanine Nachrangdarlehen und optionsanleihen sowie die typisch stille gesellschaft. Mischformen mit einer stärkeren eigenkapitalausprägung sind die atypisch stille gesellschaft und in der entsprechenden ausgestaltung auch genussrechte, wie abb. 2 darstellt. Mezzanineinstrumente teilen sich auf in individuell strukturierte Produkte und standardisierte Programme. Individual-Mezzanine werden einzelfallspezifisch auf ein unternehmen und die spezielle Finanzierungssituation zugeschnitten. bei Programm-Mezzanine wird einem unternehmen kapital zu standardisierten Vertragsbedingungen, meist in Form von nachrangigen genussrechten bei endfälliger tilgung, bereitgestellt 3 . das genussrechts Typisch Stille Gesellschaft Wandel-/Optionsanleihe Genussrecht Stimmberechtigtes Eigenkapital Vorzugsaktie Atypisch Stille Gesellschaft Rendite 12–01 / 2011 BankPraktiker beitrag » Mezzanine-Kapital hatte sich insbesondere in Wachstumsphasen von Unternehmen etabliert. « 3 Vgl. Werner, Mezzaninekapital, 2007, s. 159 ff. 467
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