Jahresbericht 2011 - Verband deutscher Pfandbriefbanken

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Die Refinanzierung der Pfandbriefbanken
Spätestens ab Mitte des vierten Quartals 2011 drohte die Verschuldungskrise auch die Kernstaaten
der Eurozone zu erreichen. Dies markierten die steigenden Prämien der Kreditausfallversicherungen
für diese Staaten. Hier wurden für Frankreich 234 und für Österreich 224
Basispunkte erreicht. Im Vergleich dazu wurden für Spanien 477 und Italien 600 Basispunkte
genannt. Daran angelehnt haben sich gerade für Spanien und Italien aber auch für Frankreich
die Covered Bond-Renditeaufschläge ausgeweitet. Gleichwohl haben sich die gedeckten
Schuldverschreibungen besser gehalten als die Staatsanleihen ihrer Herkunftsländer – der
Renditeabstand zwischen ihnen engte sich ein.
Seit November 2011 unterstützt die EZB mit dem zweiten Covered Bond-Ankaufsprogramm
(CBPP2) dieses Segment. Das Programm soll bis Oktober 2012 ein Volumen von 40
Mrd. Euro umfassen. Die Ankündigung des Programms ließ die Spreads nur kurzzeitig zusammenlaufen.
Bis Ende 2011 belief sich das angekaufte Volumen auf gut 3 Mrd. Euro und liegt
somit bei rund der Hälfte der theoretischen Ankaufssumme, sofern ein gleichmäßiger linearer
Verlauf der Ankaufsvolumina angenommen wird.
Entwicklung der Asset-Swap-Spreads ausgewählter Staatsanleihen
im Vergleich zu Hypothekenpfandbriefen
500
400
300
200
100
0
Italien Spanien Frankreich Deutschland Hypothekenpfandbriefe
-100
Juli 2010 Okt. 2010 Jan. 2011 April 2011 Juli 2011 Okt. 2011 Jan. 2012
Quelle: Morgan Stanley Research
Die Spreaddifferenz Pfandbriefe zu Bundesanleihen betrug zeitweise bis zu 100 Basispunkten.
Der Grund hierfür wird allgemein in der extremen Safe-Haven-Bewegung in Bunds gesehen.
Auffällig ist auch hier die zunehmende Marktverunsicherung in der zweiten Jahreshälfte
2011, die sich in den Ausweitungen der Spreads der Staatsanleihen insbesondere von Italien,
aber auch von Spanien und Frankreich manifestierte. Zeitgleich verlief die Entwicklung der
Spreads von Hypothekenpfandbriefen moderat. Pfandbriefe bieten im Vergleich zu Bundesanleihen
eine attraktive Rendite bei vergleichbar hohem Sicherheitsniveau.
Interessant ist der Verlauf der Spreadentwicklungen der Covered Bond-Märkte im
Verhältnis zu den entsprechenden Staatsanleihe-Märkten der einzelnen Länder. Grundsätzlich
können sich die einzelnen Covered Bond-Märkte den Entwicklungen auf den jeweiligen
Staatsanleihe-Märkten nicht entziehen. Die Spreadbewegungen aufgrund der Herabstufungen
der Kreditwürdigkeit der Staaten durch die Ratingagenturen wurden, wenngleich zeitverzögert
und in einer abgeschwächten Form, von den Covered Bonds nachvollzogen. Dabei zeigt
sich einmal mehr, dass Pfandbriefe die stabilste Assetklasse aller gedeckten Schuldverschreibungen
sind. Die Qualität der Pfandbriefe wird durch die europaweit geringsten Renditeauf-