Equities - DVFA

Jahresbericht 2011 

Deutsche Vereinigung für Finanzanalyse und Asset Management

Jahresbericht 2011_ 

Deutsche Vereinigung für Finanzanalyse und Asset Management

Impressum 

Herausgeber: DVFA e.V. 

Mainzer Landstraße 47a 

60329 Frankfurt am Main 

Tel.: 069 | 264848-0 

Fax: 069 | 264848-488 

Mail: info@dvfa.de 

Web: www.dvfa.de 

Konzeption und Inhalt: DVFA GmbH 

V.i.S.d.P.: Ralf Frank | Dr. Peter König 

Redaktion: Natascha Bingenheimer 

Gestaltung: ReichDesign | Frankfurt 

Druck: Druckerei Wängler | Dreieich 

Das Werk einschließlich all seiner 

Teile ist urheberrechlich geschützt. 

Jegliche Verwertung außerhalb der 

engen Grenzen des Urheberrechtsgesetz 

ist ohne Zustimmung der DVFA 

unzulässig und strafbar. Das gilt insbesondere 

für Vervielfältigungen, 

Übersetzungen, Mikroverfilmungen 

und die Einspeicherung und Verarbeitung 

in elektronischen Systemen.

inhalt 

Inhaltsverzeichnis_ 

Der Vorstand 

Bericht des Vorstands ___________________________________________________________________________ 05 

Mitglieder des Vorstands ________________________________________________________________________ 07 

Der Verband 

Mitglieder des Beirats ___________________________________________________________________________ 08 

Förderer der DVFA ________________________________________________________________________________ 08 

Repräsentanten und Mitglieder der DVFA _____________________________________________________ 09 

Übersicht über die Gremien ____________________________________________________________________ 10 

Feature: Leitbild der DVFA ______________________________________________________________________ 11 

Feature: Mitgliederversammlung 2011 ________ ______________________________________________ 12 

Feature: Diplomverleihung ______________________________________________________________________ 13 

Feature: 25 Jahre DVFA Finanzakademie ____________________________________________________ 14 

Feature: Corporate Bonds _______________________________________________________________________ 16 

Feature: Banken __________________________________________________________________________________ 22 

Bericht aus den Gremien 

Ressort Equities __________________________________________________________________________________ 30 

Ressort Fixed Income ____________________________________________________________________________ 34 

Alumnis _____________________________________________________________________________________________ 35 

Ressort Asset Management ____________________________________________________________________ 36 

Finanzmarktkommunikation ____________________________________________________________________ 38 

Finanzmarktregulierung _________________________ ________________________________________________ 42 

Events 

Feature: DVFA Events: Konferenzen ___________________________________________________________ 44 

Feature: DVFA Events: Symposien _____________________________________________________________ 46 

Feature: DVFA Club _______________________________________________________________________________ 49 

EFFAS 

50 Jahre EFFAS ____________________________________________________________________________________ 

Jahresabschluss des DVFA e.V. _______________________________________________________________ 54 

Gremien, Absolventen, Alumnis ______________________________________________________________ 56 

50 

03

“ Der Auftrag des DVFA Instituts ist es, einen Beitrag zu 

leisten, dass die Finanzmärkte und ihre Funktionsweise 

besser verstanden werden. 

Produkte, Marktzusammenhänge und -strukturen 

sollen untersucht und transparent dargestellt werden.

vorstand 

Bericht des Vorstands_ 

Sehr geehrte Damen und Herren, liebe Mitglieder, 

nachdem die DVFA 2010 das 50-jährige Jubiläum mit einem Festakt gebührend gefeiert 

hat, haben wir 2011 ein besonderes Augenmerk auf die inhaltliche Neuausrichtung der 

Verbandsarbeit gelegt. Insofern stellt das Jubiläum die Zäsur innerhalb eines 

Kontinuums dar. 

Kontinuum, da der Finanzmarkt in immer schnelleren Takten arbeitet, und 50 Jahre 

Berufsverband vor diesem Hintergrund eine beachtliche Größe darstellt. Und: 2012 feiert 

die DVFA Aus- und Weiterbildung mit insgesamt über 4000 Absolventen und ihrem 25jähriges 

Bestehen ebenfalls ein Jubiläum. 

Zäsur, weil die DVFA mit der Gründung des ‘Gemeinnützigen DVFA Institut für Finanzmarktstudien 

gGmbH’ Pflöcke zukünftiger Wirkungsschwerpunkte eingeschlagen hat. 

Dazu gehört auch das nun ausformulierte DVFA-Leitbild. 

Das gemeinützige DVFA Institut hat die Aufgabe, die DVFA zukünftig direkter und visibler 

an wichtigen Kapitalmarktfragestellungen und -diskursen zu beteiligen. Der Auftrag des 

DVFA Instituts ist es, einen Beitrag zu leisten, dass die Finanzmärkte und ihre Funktionsweise 

besser verstanden werden. Produkte, Marktzusammenhänge und -strukturen sollen 

untersucht und transparent dargestellt werden. Das Institut wird sich als nicht gewinnorientiertes 

Organ des Verbandes den zukünftigen Herausforderungen und Entwicklungen 

auf den Kapitalmärkten mit unverstelltem Blick widmen können. 

Drei entscheidende Standards wurden gesetzt und durch Arbeitskreise ausformuliert. 

Zu Beginn des Jahres veröffentlichte der Arbeitskreis Small Caps die SCRS Small Cap 

Reporting Standards, die Verfügbarkeit und inhaltliche Qualität von Unternehmensdaten 

aus den Small und Mid Cap Segmenten verbessern sollen. Der Arbeitskreis Corporate 

Transaction & Valuation veröffentlichte ein Regelwerk zur fairen Abwicklung von Squeeze 

Outs. Und als Meilenstein können die Mindeststandards für Bondkommunikation bezeichnet 

werden, die Eingang zunächst in den Entry, dann in den Prime Standard für 

Unternehmensanleihen der Deutschen Börse gefunden haben, und in 2012 die Anerkennung 

(Endorsement) von EFFAS als europäischer Standard erhalten haben. Das ist 

insofern von besonderer Bedeutung als hier eine Tür hin zur Implementierung von 

Fairness- und Transparenzregeln im Anleihensegment aufgestoßen wurden, die sich an 

erhöhter Transparenz und damit Gläubigerschutz orientieren. Die DVFA wird damit ihrer 

Rolle als Standardsetter gerecht. Ein Umstand, der uns viel Freude macht. 

05

06 

vorstand 

Bericht des Vorstands_ 

Es gab auch in diesem Berichtsjahr eine ganze Reihe von Konferenzen und Symposien, 

so das Small Cap Forum SCF_ in der dritten Folge, als herausragende Säule die Small 

Cap Konferenz SCC_ in der neunten Auflage. Die dritte DVFA Investment Consultant 

Konferenz beschäftige sich mit dem Thema ‘The Changing Environment’, das 5. DVFA 

Symposium Wealth Management mit ‘Private Banking in schwierigen Zeiten’. Neu initiiert 

wurde das 1. DVFA-Symposium Banken, das Geschäftsmodelle, Regulierung und 

Transparenz beleuchtet, und das 1. DVFA-Symposium Corporate Bonds, das natürlich 

ganz im Lichte der Bondkommunikation stand. Hier sollen auch zukünftige inhaltliche 

Arbeits- und Themenschwerpunkte liegen. 

Alle diese sehr gut besuchten Veranstaltungen haben unser Bild in der Öffentlichkeit 

geschärft, und sollten auch dazu beitragen, mit sachbezogenen Aussagen das angeschlagene 

Image der Berufsangehörigen aus einem anderen Blickwinkel zu beleuchten. 

Darüber hinaus sind sie ein Angebot an unsere Mitglieder für zielgerechte Informationen 

und Anregungen bei ihrer Tagesarbeit. 

Die DVFA hat 1.599 persönliche Mitglieder und 14 Unternehmen als Förderer. 

Die Finanzakademie als tragende Säule des Berufsverbandes feiert 2012 ihr 25-jähriges 

Bestehen. Dies ist uns Anlass, darauf in einem öffentlichen Festakt hinzuweisen. 

Ein weiteres historisches Jubiläum darf an dieser Stelle übrigens nicht übergangen werden: 

Der europäische Dachverband EFFAS European Federation of Financial Analysts Societies, 

deren Gründungsmitglied die DVFA ist, blickt auf sein 50-jähriges Bestehen zurück. 

Zuletzt gestatten Sie mir ein Wort in eigener Sache: nachdem ich über lange Jahre dem 

Vorstand des DVFA e.V. angehören durfte – seit 1998 als dessen Vorsitzender – werde 

ich bei der im Mai 2012 anstehenden Wahl nicht mehr kandidieren. Mein besonderer 

Dank gilt daher den Mitgliedern, die mir über diese lange Zeit ihr Vertrauen geschenkt 

haben. Ebenso allen, die im Team für Ziele und Wahrnehmung der DVFA engagiert 

waren und sind – im Vorstand, in Kommissionen, Arbeitskreisen und wie auch immer. 

Ehrenamtliche Tätigkeit lebt von engagierter Teamarbeit und ich schätze mich glücklich, 

diese so lange Zeit erfahren zu haben. 

Frankfurt, im März 2012 Fritz H. Rau im Namen des Vorstands DVFA e.V.

vorstand 

Fritz H. Rau 

DVFA e.V. 

Vorsitzender, 

Finanzmarktregulierung 

Frank Klein 

DB Advisors 

Schatzmeister, Asset Management 

Ingo Mainert 

Allianz Global Investors KAG mbH 

Asset Management 

Dr. Peter Merk 

LB Baden-Württemberg 

Stv. Vorsitzender, Fixed Income 

Stefan Bielmeier 

DZ BANK AG 

Fixed Income 

Mitglieder des Vorstands_ 

Michael Schmidt 

Union Investment Privatfonds 

Asset Management 

Andreas Heinrichs 

Bank Vontobel Europe AG 

Schriftführer, Equities 

Guido Hoymann 

B. Metzler seel. Sohn & Co. KGaA 

Equities 

07

08 

verband 

Mitglieder des Beirats 

(Stand März 2012) 

Förderer der DVFA 

Mitglieder des Beirats & Förderer der DVFA_ 

Dr. Karl-Georg Altenburg 

JPMorgan Chase Bank, N.A., Frankfurt Branch 

Senior Country Officer 

Claus Döring 

Börsen-Zeitung, Chefredakteur 

Norbert Enste 

Enste/PCG Asset Management GmbH, 

Geschäftsführer 

Nils Frowein 

AWD Holding AG, stellvertr. Vorstandsvorsitzender 

Lars Hille 

DZ BANK AG, Mitglied des Vorstands 

Dr. Lutz R. Raettig 

Morgan Stanley Bank AG, Vorsitz d. Aufsichtsrats 

Dr. Johannes J. Reich 

B. Metzler seel. Sohn & Co. Holding AG, Partner 

Dr. Hans Reckers 

Hauptgeschäftsführer Bundesverband Öffentlicher 

Banken Deutschlands 

Michael Reuther 

Commerzbank AG, Mitglied des Vorstands 

� Bank Vontobel Europe AD 

� Bayerische Landesbank Girozentrale 

� Commerzbank AG 

� Deutsche Apotheker- & Ärztebank eG 

� Deutsche Börse AG 

� DZ BANK AG 

� Fuchs Petrolub AG 

Peter Roemer 

Deutsche Asset Management Investment GmbH, 

Sprecher der Geschäftsleitung 

Prof. Dr. Dr. h.c. Uwe Schneider 

Johannes-Gutenberg-Universität Mainz, Direktor des 

Instituts für deutsches und internationales Recht 

des Spar-, Giro- und Kreditwesens 

Dr. Zeno Staub 

Bank Vontobel AG, CEO 

Wolfgang Stertenbrink 

Alte Leipziger-Hallesche, Aufsichtsratvorsitzender 

Hans-Joachim Strüder 

LB Baden-Württemberg, Mitglied des Vorstands 

Werner Taiber 

WestLB AG, Mitglied des Vorstands 

Andreas Utermann 

Allianz Global Investors AG, Mitglied des Vorstands 

Jens Wilhelm 

Union Asset Management Holding AG, Mitglied des 

Vorstands 

Bernd Zens 

DEVK-Versicherungen, Mitglied des Vorstands 

� HSBC Trinkaus & Burkhardt AG 

� Jungheinrich AG 

� Landesbank Baden-Württemberg 

� RCM Allianz Global Investors AG 

� R&V-Lebensversicherung 

� Vossloh AG 

� WestLB AG

verband 

Repräsentanten National 

Repräsentanten International 

Repräsentanten bei ACIIA 

Repräsentanten bei EFFAS 

Repräsentanten bei ILPIP 

Vereinsinterne Gerichtsbarkeit 

Ehrenmitglieder der DVFA 

Repräsentanten & Mitglieder der DVFA_ 

Börsenrat der Frankfurter Wertpapierbörse ___________________________ Heinz-Jürgen Schäfer 

DRSC - Deutscher Standardisierungsrat ________________________________________ Norbert Barth 

EFPA Deutschland-Vorstand ________________________________________ Dr. Peter König, Ulf Mayer 

Fachbeirat der BaFin _____________________________________________________________ Dr. Peter König 

FIRM - Beirat _______________________________________________________________________ Dr. Peter König 

Frankfurt Main Finance __________________________________________________________ Dr. Peter König 

GAMSC - German Asset Management Standards Committee ___________________ Ralf Frank 

XBRL e.V. _________________________________________________________________________________ Ralf Frank 

GIPS - RIPS EMEA ____________________________________________________________ Martin Schliemann 

EFRAG Insurance Accounting Working Group (IAWG) ___________________ Dr. Carsten Zielke 

IASB Insurance Working Group __________________________________________________ Norbert Barth 

IASCF XBRL Advisory Committee ____________________________________________________ Ralf Frank 

IIRC International Integrated Reporting Committee ______________________________ Ralf Frank 

Stoxx ISG Global Leaders Advisoring Board ________________________________________ Ralf Frank 

ACIIA Council ___________________________________________________________________________ Fritz H. Rau 

International Examinations Committee (IEC) ____________________ Prof Dr. Raimond Maurer 

Executive Management Committee (EMC) ________________________________________ Frank Klein 

Commission on ESG (CESG) ____________________________________________________________ Ralf Frank 

Commission on Intellectual Capital (CIC) ____________________________ ________ Dr. Jan Hofmann 

Market Structure Commission (MSC) __________________________________________ Dr. Peter König 

Training and Qualification Commission (TQC) ________________________________ Dr. Peter König 

ILPIP Council _______________________________________________________________________ Dr. Peter König 

Schiedsgericht: 

Dr. h.c. Gerd Nobbe 

Vors. Richter am BGH i.R., Vorsitzender 

Dr. Jürgen Callies ____________ Beisitzer 

Helmut Mader _______ ________ Beisitzer 

Margot Schoenen ___ Stv. Beisitzende 

Christian Strenger ______ Stv. Beisitzer 

Michael Hauck, Dr. Peter Maurer 

Ehrengericht: 

Thomas Sagebiel 

Vorsitzender Richter am OLG Frankfurt 

Thomas Neisse _______________ Beisitzer 

Rudolf Symmank ____________ Beisitzer 

Bruno Hidding _________ Stv. Beisitzer 

Dr. Lars Slomka ________ Stv. Beisitzer 

09

10 

verband 

u 

u 

u 

u 

u 

RESSORT EQUITIES RESSORT FIXED INCOME RESSORT ASSET MANAGEMENT 

CRUF-DE 

[Corporate Reporting User Forum] 

Arbeitskreis Banken 

Arbeitskreis Immobilien 

Arbeitskreis Corporate Transaction 

& Valuation 

Arbeitskreis Small Caps 

Kommission Life Science 

u 

u 

Kommission Effektive Finanzkommunikation 

Arbeitskreis Bondkommunikation 

Übersicht über Gremien und Arbeitskreise_ 

Fixed Income Forum 

Kommission Rating Standards 

Arbeitskreis Länderrating 

Arbeitskreis Europäische 

Ratingagentur 

AUSSCHUSS FÜR FINANZMARKTKOMMUNIKATION 

u 

AUSSCHUSS FÜR FINANZMARKTREGULIERUNG 

Kommission Kodex 

Asset Management Forum 

Kommission Investment 

Performance Standards 

Kommission Non Financials 

Arbeitskreis Corporate Governance

featu Leitbild der Equities_ DVFA_ 

Die DVFA hat ein Leitbild zur Verdeutlichung der Verbandsziele formuliert 

Es soll unser Bild in der Öffentlichkeit schärfen - nicht zuletzt auch vor dem Hintergrund des aktuell immer schlechter werdenden 

Images der Berufsangehörigen, die im Bank- und insbesondere im Investmentbankgeschäft tätig sind - und damit zu 

einer Objektivierung der Meinungsbildung beitragen. 

Die Gründer der DVFA wollten Chancengleichheit für alle Kapitalmarktteilnehmer. Sie traten ein für die Etablierung 

professioneller Rahmenbedingungen, für die Verbesserung der fachlichen Kompetenz, für Transparenz und 

Fairness. Diese Ziele bleiben für uns als persönliche Mitglieder der DVFA eine stetige Verpflichtung. 

u unabhängig und integer 

Geistige Unabhängigkeit und Integrität gehören zum Fundament unserer Arbeit. Wir sind davon überzeugt: 

Ethisches Verhalten ist eine entscheidende Voraussetzung für nachhaltigen Erfolg in Finanzberufen. 

u transparent und fair 

Wir setzen uns ein für transparentes und faires Handeln an den Kapitalmärkten. Hierzu gehören neben der Mitwirkung 

bei der Gestaltung entsprechender Regeln und Standards auch die zahlreichen Angebote der DVFA für eine offene und 

professionelle Kommunikation mit allen Akteuren an den Finanzmärkten, insbesondere zwischen Emittenten und Investoren. 

Wir wollen ein qualifizierter Gesprächspartner sein für Gesetzgeber, Regulierungsbehörden und Standardsetzer. 

u kompetent und international 

Hohe Fachkompetenz und ständige Weiterbildung sind international elementare Bausteine unseres beruflichen Selbstverständnisses. 

Ein unverzichtbarer Bestandteil ist dabei auch die internationale Zusammenarbeit. Die DVFA ist aktiver 

Partner im europäischen Netzwerk EFFAS. Zudem suchen und praktizieren wir eine enge Zusammenarbeit mit den führenden 

Kompetenzzentren in Wissenschaft und Praxis. 

u überzeugend und vertrauensbildend 

Wir sind davon überzeugt, dass effiziente vertrauensbildende Kapitalmärkte von grundlegender Bedeutung für die Soziale 

Marktwirtschaft, für Wachstum, Wohlstand und Beschäftigung in unserem Lande sind. Als Mitglieder der DVFA sehen wir 

uns daher auch in der Pflicht, zu einem besseren Verständnis der Öffentlichkeit über die Funktion der Kapitalmärkte beizutragen 

und das Vertrauen in sie zu stärken. 

11

12 

featu Mitgliederversammlung_ Equities_ 

Mitgliederversammlung 2011 & Gartenparty 

Die Aktivitäten der DVFA münden jährlich in der stets gut besuchten 

Mitgliederversammlung samt Gartenparty. Vorstandswahlen 

finden im 2-Jahres-Rhythmus statt. Die nächste Wahl 

findet 2012 statt. 

Eindrücke von der Gartenparty

featu Diplomverleihung_ Equities_ 

Diplomverleihung in der Deutschen Bundesbank 

Am 27. Januar fand die feierliche Verleihung der Postgraduierten-Diplome in der 

Deutschen Bundesbank statt. Das Grußwort hielt Rolf Klug, Leiter des Regionalbereichs 

Banken und Finanzaufsicht, Hauptverwaltung Frankfurt Deutsche Bundesbank. 

Ingo Mainert, Geschäftsführer Allianz Global Investors und Mitglied des Vorstandes der 

DVFA, hielt eine Ansprache zur ‘Verantwortung im Kapitalmarkt’. Er hob das Engagement 

und die Leistungen der Absolventen hervor: ‘Sie haben mit enormen Fleiß bewiesen, 

dass sich der Zusatzeinsatz neben der Arbeit wirklich lohnt. Sie sind die Extrameile gegangen, 

von der heute so oft gesprochen wird. Betrachten Sie dieses Diplom als persönlichen 

Meilenstein Ihrer fachlichen Ausbildung im Finanzbereich.’ 

Prof. Raimond Maurer, Fachwissenschaftlicher Leiter des CIIA, überreichte die ersten 

Diplome. Stefanie Neuerburg, Commerzbank International, schnitt als Beste beim 17. 

Jahrgang des CIIA ab. Andreas Pohlmann, Weberbank Actiengesellschaft, schnitt als 

Zweitbester ab. Ihm folgten Markus Roß, WGZ Bank, und Miko Menzel, beide gleich 

als Drittbeste. 

Jana Schulz, EFA Hamburger Sparkasse AG, Beste des 7. Jahrgangs des CeFM-Programmes, 

wurde von Prof Dr. Markus Rudolf beglückwunscht, ebenso wie Simone 

Hahn, Bankhaus Carl F. Plump & Co. GmbH & Co. KG, die als zweitbeste Absolventin abschnitt. 

Ihr folgte Frank Scherrers, Sparkasse Wuppertal. 

13

14 

featu 25 Jahre DVFA-Finanzakademie_ Equities_ 

25 Jahre Qualifizierung für den Finanzmarkt Dr. Peter König 

Im Laufe der 80er-Jahre des 20. Jahrhunderts wurde deutlich, dass in Deutschland – wie auch in vielen anderen Ländern 

einschließlich der USA – Bedarf bestand, eine über die Universitätsausbildung hinausgehende Qualifizierung für im Kapitalmarkt 

tätigen Fach- und Führungskräfte aufzubauen. Damals gewannen viele der heute zentralen Geschäftsbereiche überhaupt 

erst an Bedeutung: Verbriefungen aller Formen, Derivate und das Wachstum im M&A-Geschäft veränderten das Investment 

Banking. Ebenso entstand Asset Management in spezialisierten Kapitalanlagegesellschaften in größerem Umfang. 

Und nicht zuletzt veränderte die Informationstechnologie die Möglichkeiten zur Analyse sämtlicher Finanzinstrumente. 

1987 

1988 

1989 

1990 

1991 

1992 

1993 

1994 

1995 

1996 

1997 

1988 

1999 

2000 

2001 

2002 

2003 

2004 

2005 

2006 

2007 

2008 

2009 

2010 

2011 

2012 

Erstes Qualifizierungsprogramm zum: 

DVFA-Investmentanalyst 

Akkreditierung des ‘DVFA-Investmentanalyst’ 

beim europäischen Dachverband EFFAS: 

CEFA - Certified European Financial Analyst 

Start des Programms für Kredit- und Ratinganalysten: 

CCrA - Certified Credit Analyst 

Internationalisierung des CEFA-Programms zu 

einem globalen Berufsdiplom: 

CIIA - Certified International Investment Analyst 

Start zweier weiterer Qualifizierungsprogramme: 

CeFM - Certified Financial Manager 

für Vermögensverwalter und Private Banker 

CREA - Certified Real Estate Investment Analyst 

für Immobilienanalysten und -portfoliomanager 

Start des Programms: 

CRM - Certified Risk Manager 

für Bankrisikomanager 

Die DVFA konzipierte daraufhin das Ausbildungsprogramm 

mit dem Abschluss zum ‘DVFA-Investmentanalyst’, der erste 

Jahrgang startete im Oktober 1987. Die Ausbildung war als 

Postgraduierten-Programm ähnlich den amerikanischen 

Executive-MBA-Programmen gestaltet, sie fand also berufsbegleitend 

statt. 

Die Referenten kamen von Universitäten sowie von Banken, 

Fondsgesellschaften und auch von Unternehmen und Institutionen 

wie der Börse und von Ministerien. In dem Programm 

behandelten sie die Theorie und Empirie der Analyse von 

Aktien, Renten und Derivaten, sowie die Unternehmensfinanzierung. 

Weitere Schwerpunkte waren die Theorie und Praxis 

des Portfolio Management, sowie Regulierung und ethische 

Berufsgrundsätze. 

Zu Beginn der 90er-Jahre wurde das Programm mit dem 

Abschluss zum ‘CEFA - Certified European Financial Analyst’ 

europaweit akkreditiert, und im Jahr 2000 wurde daraus in 

Kooperation mit weiteren internationalen Partnerverbänden 

das globale Berufsdiplom mit dem Abschluss zum ‘CIIA - 

Certified International Investment Analyst’ geschaffen. 

Diese Qualifikation wird heute von 37 Berufsverbänden mit 

100.000 Investment Professionals getragen. Absolventen 

des Programms sind Asset Manager und Vermögensverwalter, 

Investment Banker, Analysten sowie Wirtschaftsprüfer 

und Consultants.

featu 25 Jahre DVFA-Finanzakademie_ Equities_ 

25 DVFA 

JAHRE 

FINANZAKADEMIE 

Daten und Fakten 

Über 4.000 Absolventen seit 1987 in Deutschland 

stehen für das erfolgreiche Qualifizierungsangebot 

der DVFA-Finanzakademie. International ist die Ausbildung 

in ein Netzwerk mit über 100.000 Investment 

Professionals eingebunden. 

Die Finanzakademie heute 

Die DVFA-Finanzakademie bietet heute 5 Qualifizierungs-Programme 

für Fach- und Führungskräfte im 

Finanzmarkt an. Als Berufsverband konzipiert die 

DVFA alle Programme‚ von ‘Praktikern für Praktiker‘. 

Die Absolventen profitieren von der Erfahrung von 

über 150 Referenten aus der Praxis, sowie von der 

Zusammenarbeit mit Wissenschaftlern von renommierten 

Business Schools und Universitäten. 

Alle Programme sind mit einer Dauer von maximal 

7 Monaten kompakt aufgebaut. Dies gewährleistet 

ein hocheffizientes Training für die berufsbegleitende 

Qualifizierung. 

In den letzten Jahren wuchs dann auch mit der zunehmenden 

Spezialisierung und Professionalisierung der Bedarf 

nach Qualifizierungen in weiteren Berufszweigen des Finanzmarkts. 

So können sich heute Fach- und Führungskräfte bei 

der DVFA-Finanzakademie zum Certified Financial Manager 

(CeFM), zum Certified Credit Analyst (CCrA) oder zum 

Certified Real Estate Investment Analyst (CREA) qualifizieren. 

Im Gefolge der Finanzkrise wurde zuletzt die Qualifizierung 

zum Certified Risk Manager (CRM) geschaffen. All diesen 

Programmen ist gemein, dass die Qualifizierungen überwiegend 

‘von Praktikern für Praktiker‘ durchgeführt werden. 

Der Finanzmarkt stellt heute höchste Anforderungen an die 

Qualifizierung von Fach- und Führungskräften. Detailwissen 

über Produkte ist unabdingbar, verliert aber im Zeitablauf 

aufgrund der sich schnell ändernden Rahmenbedingungen 

seine Relevanz. Ebenso verlangt die Steuerung der Unternehmen 

das Verständnis für Geschäfte und Märkte in der Breite, 

nicht nur für einzelne Produkte. Dauerhafte Qualifikation 

kann daher nur durch fundiertes Konzeptwissen aufrecht erhalten 

werden. Gerade die Entwicklung der letzten Jahre hat 

gezeigt, dass eine solche Qualifikation im Bank- und Finanzgeschäft 

von ausschlaggebender Bedeutung ist. Dies gilt für 

die berufliche Entwicklung und Karriere des Einzelnen, aber 

auch für die Unternehmen und den Finanzplatz als Ganzes. 

15

16 

featu Corporate Equities_ Bonds_ 

Mindeststandards in der Bondkommunikation Christoph Klein, Dr. Markus Walchshofer 

Bondinvestoren fordern eine spezifische Finanzmarktkommunikation, um vorausschauende Bonitätsanalysen durchführen 

zu können. Aufgrund des asymmetrischen Ertrag/Risiko-Profils bei Anleihen liegt der Schwerpunkt der Fixed- 

Income-Analyse darin, Risiken frühzeitig erkennen und abwenden zu können. Hier sind konstruktive Gespräche mit 

der Unternehmensführung des Emittenten hilfreich, die in bonitätsstabilisierende oder -verbessernde Maßnahmen 

münden sollten. Der DVFA-Arbeitskreis Bondkommunikation, ein vorwiegend mit Praktikern aus dem Asset Management 

besetztes Gremium, hat angesichts der steigenden Bedeutung von Unternehmensanleihen Mindeststandards 

für die Bondkommunikation vorgestellt, die als Grundlage für professionelle Investor Relations dienen sollen. 

Die kreditinduzierte Finanzkrise, die aktuell in der Staatsschuldenkrise ihre Fortsetzung 

findet, führte insbesondere an den Fremdkapitalmärkten zu einem grundlegenden Paradigmenwechsel. 

Die ökonomische Bedeutung des Fremdkapitalmarkts, dessen Volumina 

jene der Eigenkapitalmärkte schon immer deutlich überstiegen, wurde der Praxis spätestens 

nach dem Zusammenbruch der Investmentbank Lehman deutlich vor Augen geführt. 

Die Bedeutung von Unternehmensanleihen steigt 

Die Bonitätsaufschläge, die in den Jahren niedriger Leitzinsen und hoher Liquidität an den 

Kapitalmärkten auf ein historisches Tief gefallen waren, stiegen sprunghaft an. Zwischen 

September ‘08 und März ‘09 hatten sogar große multinationale Emittenten Probleme bei 

der Neuemission von Anleihen bzw. mussten erhebliche Zinsaufschläge akzeptieren, die sich 

in Kupons von beinahe 10% niederschlugen. Dabei zeigte sich, dass der fortlaufende Zugang 

zum Fremdkapitalmarkt eine überlebensnotwendige Prämisse für Emittenten darstellt. 

Finanzinstitutionen sind seit Ausbruch der Krise naturgemäß am stärksten von den Verwerfungen 

an den internationalen Kreditmärkten betroffen. Eine der zentralen Konsequenzen 

daraus ist die Notwendigkeit der Reduzierung der Bilanzsummen auf ein ökonomisch 

nachhaltiges Niveau, da das Kreditvergabegeschäft bis 2007 durch historisch tiefe Zinsen 

und hohe Liquidität auf den Kapitalmärkten aus einer Ex-post-Betrachtung heraus stark 

überdimensioniert stattfand und auch durch erhebliche Fehlallokationen von Kapital – wie 

z.B. am amerikanischen Immobilienmarkt – gekennzeichnet war. Auf jene Finanzinstitute, 

die durch die öffentliche Hand direkt oder indirekt vor dem Zusammenbruch geschützt 

werden mussten, wird auch Druck zur Reduzierung der Bilanzsumme von Seiten des 

Regulators ausgeübt. Zudem entstanden im Zuge der Krise mehrere Bad Banks, deren 

hauptsächlicher Geschäftszweck die Abwicklung der übernommenen Assets darstellt.


Auch jene Banken, deren Going Concern nicht in Frage steht, sind im Zuge der Neuvergabe 

von Krediten vorsichtiger geworden und stellen deutlich höhere Bonitätsanforderungen 

an ihre Schuldner. Dazu tragen auch die restriktiveren Eigenkapitalanforderungen an 

Finanzinstitute nach Basel III oder Solvency II bei. Es entwickelte sich ein Trend hin zur 

Kapitalmarktfinanzierung, der durch die seit 2009 stark angestiegenen Emissionsvolumina 

von Unternehmensanleihen eindeutig belegt werden kann. 

Auch für kleinere und mittlere Unternehmen wurde durch die Schaffung so genannter 

‘Mittelstandssegmente’ eine Plattform zur Fremdkapitalaufnahme über den Kapitalmarkt 

geschaffen. Aus einer theoretischen Betrachtung heraus ist diese Entwicklung zu 

begrüßen, da einem wichtigen Segment der Volkswirtschaft mit der Unternehmensanleihe 

ein effizientes Finanzierungsinstrument zur Verfügung steht. 

Zusätzlich ist davon auszugehen, dass der Handel über Börsenplattformen gegenüber 

dem OTC-Markt über Vorteile hinsichtlich Transparenz und Liquidität verfügt. Aus Sicht 

des Praktikers muss jedoch darauf verwiesen werden, dass das Merkmal der Transparenz 

eng von der konkreten Umsetzung und entsprechenden Überwachung geeigneter 

Transparenzvorschriften sowie der Qualität der Kapitalmarktkommunikation durch die 

jeweiligen Emittenten abhängig ist. 

Defizite bei der Kapitalmarktkommunikation 

In der Praxis zeigen sich vereinzelt erhebliche Defizite hinsichtlich der Kapitalmarktkommunikation 

von Emittenten, insbesondere im Mittelstands-Segment. Zur differenzierten 

Betrachtung kann das angesprochene Problemfeld in zwei Aspekte unterteilt 

werden: einerseits eine mangelnde grundsätzliche Bedeutung der Kapitalmarktkommunikation 

auf Seiten der Emittenten sowie andererseits eine unzureichend standardisierte 

sowie nicht auf die spezifischen Bedürfnisse von Fixed-Income-Investoren zugeschnittene 

Kapitalmarktkommunikation. 1 Eine qualifizierte Kapitalmarktkommunikation 

stellt für alle Investoren eine Grundprämisse dar und entscheidet letztlich über die 

Kapitalmarktfähigkeit eines Unternehmens. Erfüllt ein Emittent ausschließlich gesetzliche 

Vorschriften und betreibt darüber hinaus keine professionelle Kommunikation, ist 

dessen Kapitalmarktfähigkeit aus der Investorenperspektive kritisch zu hinterfragen. 

Das deutlich häufiger anzutreffende Problemfeld ist eine unzureichend standardisierte 

Kapitalmarktkommunikation, die zudem nicht den spezifischen Anforderungen der 

Bond-Investoren genügt. 

17

18 


Aus Sicht eines Finanzmarktanalysten birgt eine geringe Standardisierung die Gefahr, 

dass die Stärken eines Emittenten überbetont, die Schwächen hingegen zu wenig thematisiert 

werden. Dies ist umso problematischer, da aufgrund des asymmetrischen 

Gewinn- und Verlustpotenzials von Anleihen die Risikofaktoren im Mittelpunkt der 

Analyse stehen. Zudem erschwert eine geringe Standardisierung der Kommunikation 

einen Vergleich zwischen verschiedenen Emittenten. 

Die oftmals ausbleibende Berücksichtigung der spezifischen Informationsbedürfnisse der 

Fixed-Income-Investoren erfolgt in der Praxis überwiegend nicht aus einem Kalkül heraus, 

sondern aus einem mangelnden Bewusstsein auf Seiten mancher Emittenten. Der 

Deutsche Investor Relations Verband (DIRK) kommt zu dem Schluss, dass im Rahmen 

der Kapitalmarktkommunikation zwar gut 80 % der Themen die gleiche Relevanz sowohl 

für Aktien- als auch für Anleihen-Investoren aufweisen, jedoch knapp 20% der Themen 

entweder eine ‘equity only story’ oder aber eine ‘fixed income only story’ darstellen. 2 

Gegensätzliche Interessen 

Zu den Themen, die von den beiden Anlegergruppen Aktionären und Anleihegläubigern 

meist gegensätzlich beurteilt werden, zählen insbesondere die Expansionspolitik eines 

Unternehmens, die Höhe der Dividende, Aktienrückkaufprogramme sowie Kapitalerhöhungen. 

So sind beispielsweise hohe Dividendenausschüttungen und Aktienrückkäufe möglicherweise 

attraktiv für Aktionäre, aber nicht im Interesse der Gläubiger, da in einem eventuellen 

Konkursfall weniger Unternehmensvermögen zur Verfügung steht. Gläubiger sind 

nicht grundsätzlich gegen Akquisitionen oder Wachstumsstrategien, wenn diese profitabel 

und strategisch sinnvoll sind und nicht zu einer deutlich höheren Verschuldung 

und damit schwächeren Bonität führen. Gläubigerschutzklauseln (Covenants) können 

Anleiheinvestoren vor Kursverlusten schützen, indem sich beispielsweise der Kupon 

einer Anleihe erhöht, wenn das Rating des Emittenten nicht mehr Investmentgrade ist. 

Kündigungsrechte von Gläubigern im Falle des Wechsels des Haupteigentümers schützen 

Investoren potenziell vor hohen Kursverlusten. Hintergrund hierfür ist der Umstand, 

dass Übernahmen oftmals durch LBOs (Leveraged Buy Outs) stattfinden, die eine deutliche 

Erhöhung der Verschuldung und damit eine sinkende Bonität zur Folge haben. 

Die Konsequenz aus möglichen Interessengegensätzen zwischen Aktionären und Gläubigern 

muss für Emittenten die Einrichtung von Bondholder Relations als elementarer 

Teil der Investor Relations sein, um den spezifischen Informationsbedürfnissen der 

Bond-In-vestoren gerecht werden zu können.


u 17. Mai 2011: 1. DVFA-Symposium Corporate Bonds 

Über 90 Teilnehmer informierten sich in interessanten 

Vorträgen zum Thema Unternehmensanleihen. 

Den Anfang machte Christian Eckert, Mitglied der Geschäftsführung 

der Union Investment Privatfonds GmbH. 

Er gab in seiner Key Note einen Überblick über die Arbeitsweise 

von Bondinvestoren und ihre Informationsanforderungen. 

Im Anschluss stellte Dr. Markus Walchshofer, 

ebenfalls von der Union Investment Privatfonds GmbH, in 

seiner Funktion als Leiter des Arbeitskreises Bondkommunikation 

die 2011 veröffentlichten DVFA-Mindeststandards 

für Bondkommunikation vor. In zwei je 15-minütigen 

Elevator Pitches präsentierten Alexander v. Preysing, Deutsche 

Börse AG, das neue Segment des Entry Standard 

für Unternehmensanleihen sowie Ralph Danielski, 

Börse Stuttgart AG, deren Börsensegment BondM, eine 

Plattform für mittelständische Corporate Bonds. 

Die DVFA-Mindeststandards 

Die DVFA-Mindeststandards, die durch den DVFA-Arbeitskreis Bondkommunikation entwikkelt 

wurden, fassen die spezifischen Informationsbedürfnisse von Fixed-Income-Investoren 

zusammen und wollen so zu einer Standardisierung bezüglich der Bondholder Relations beitragen. 

Die zentralen Grundprinzipien sind die Gleichbehandlung von Bond- und Aktien- 

Investoren sowie die proaktive Adressierung vorwiegend bondspezifischer Fragestellungen, 

wie Risikoberichterstattung, Refinanzierungspläne sowie Off-Balance-Verpflichtungen. 

Mindestens einmal jährlich sollte eine speziell für Bondinvestoren zugeschnittene 

Veranstaltung stattfinden, an der das Senior Management des Emittenten teilnimmt. 

Besonderes Augenmerk wird in den Mindeststandards auf die Verbesserung sowie die 

Standardisierung des Emissionsprozesses gelegt, um vor der Anlageentscheidung zumindest 

die wichtigsten Daten – wie beispielsweise Markt- und Branchenumfeld, Stabilität der 

Cashflows, Eigentümerstruktur und bondspezifischer Kennzahlen – einbeziehen zu können. 

Moderne Bondholder Relations aus Unternehmenssicht 

beleuchtete Dr. Stephan Lowis, Leiter IR der RWE AG 

und Vorstand des DIRK e.V.. Neben Christian Eckert und 

Dr. Stephan Lowis kamen zum Abschlusspanel, moderiert 

von Ralf Frank, noch Arnold Fohler, DZ BANK AG 

und Christoph Zender, LBBW, auf die Bühne, um über 

das Thema Corporate Bonds als Assetklasse zu diskutieren 

und sich den Fragen des Auditoriums zu stellen. 

Es hat sich gezeigt, dass im Bereich Unternehmensanleihen 

noch ‘Paralleluniversen’ existieren: die Perspektiven 

der Börsen, der Banken-Originators, der Proponenten 

mittelständischer Anleihen, sind noch nicht ausreichend 

anschlussfähig mit den Vorstellungen institutioneller 

Anleger zu Gläubigerschutz, Rollenverständnissen 

und Mindestgrößen von Emissionen, diese liegen z.T. 

noch weit auseinander. 

19

20 


Eine im Zuge des Neuemissionsprozesses spätestens 3 Stunden vor Book Closing versandte 

Executive Summary des Emissionsprospekts sollte maximal 4 - 6 Seiten umfassen und ist 

für institutionelle Investoren wie auch Privatkunden in der Entscheidungsfindung hilfreich. 

Der Arbeitskreis hat als Mindeststandards der Bondkommunikation und als wichtigen 

Teil der Executive Summary mehrere Kennzahlen ausgewählt, die als unverzichtbar zur 

Bonitätsanalyse eingeschätzt werden und regelmäßig publiziert werden sollen. Die 

Deutsche Börse AG hat im Zuge der Einrichtung neuer Anleihesegmente ihren Emittenten 

die Publikation der in den DVFA-Mindeststandards angeführten Kennzahlen auf 

quartalsweiser Basis vorgeschrieben. Diese Kennzahlen sowie deren Definitionen können 

auf der DFVA-Website abgerufen werden. 

Bedeutung der Mindeststandards für institutionelle Investoren und Privatanleger 

Ratingagenturen sind seit Ausbruch der Finanzkrise verstärkter Kritik ausgesetzt. Die 

Hauptkritikpunkte sind eine potenziell mangelnde Objektivität aufgrund der Kundenbeziehung 

zu den bewerteten Emittenten, prozyklisches Verhalten sowie intransparente 

Bewertungsstrukturen, wodurch die Nachvollziehbarkeit für Analysten und Portfoliomanager 

partiell problematisch ist. Einschränkend muss jedoch darauf verwiesen werden, 

dass Ratingagenturen die genaue Ratingsystematik nicht vollständig offenlegen können, 

da diese einen wesentlichen Bestandteil ihres Geschäftsmodells darstellt. 

Große Investmentgesellschaften sind angesichts der geschilderten Problematik vermehrt 

dazu übergegangen, selbst Ratings zu berechnen. Eigene selbstentwickelte Ratingprozesse 

basieren oft auf relevanten Kennzahlen, die wichtige Bereiche wie z.B. Ertragskraft,


Stabilität der Cashflows, Verschuldungsgrad oder die Fristigkeit der Verschuldung erfassen. 

5 Daher ist eine standardisierte Datenbasis in hoher Qualität und Aktualität Voraussetzung 

für die Durchführung interner Bonitätsanalysen. 

Bonitätsprognosen ermöglichen auch Simulationen und Szenarioanalysen. So können Annahmen 

getroffen werden, wie sich zum Beispiel eine mögliche schuldenfinanzierte Akquisition 

auf die Bonität auswirken könnte. Auch makroökonomische Erwartungen müssen in 

Bonitätsprognosen eingearbeitet werden. Einige Investoren haben Bonitätsanalysen um 

ESG-Faktoren erweitert, um mögliche Risiken rechtzeitig zu erkennen bevor ein Schadensereignis 

oder ein Reputationsverlust eintritt. Diese anspruchsvolle Aufgabe weist eine hohe 

Komplexität aufgrund der oftmals unzureichenden Datenqualität auf. 6 Hier bewirken ein detailliertes 

Reporting und eine verbesserte Kommunikation eine hohe Qualitätssteigerung. 

Neben den daraus resultierenden Erkenntnissen für den Investmentprozess besteht eine 

wesentliche Motivation selbst generierter Bonitätsanalysen auch in der Präsentation 

gegenüber Kunden von Spezialfonds. Asset Manager können die Ratingmethoden gegenüber 

ihren Spezialfondskunden offenlegen und so die Nachvollziehbarkeit gewährleisten. 

Auch interessierten Privatkunden soll eine transparente Kommunikation dienen, sich 

selbstständig ein Bild über die Bonität des Emittenten zu erarbeiten, da nicht davon 

auszugehen ist, dass Privatanleger generell Anleihen unkritisch erwerben und bis zur 

Endfälligkeit in ihren Portfolios halten. Privatkunden sollten deshalb verstärkt über die 

Bedeutung von Gläubigerschutzklauseln informiert werden. 

Je mehr Investoren – institutionelle wie auch private – nachdrücklich für Mindeststandards 

in der Kommunikation und für die Gewährung von Schutzklauseln aktiv eintreten, desto 

eher werden Emittenten und Syndikate auf ihre Forderungen eingehen müssen. Das kann 

das Ertrags/Risiko-Profil der Anlageklasse Unternehmensanleihen weiter verbessern. Durch 

eine nachhaltige Nachfrage kann sich der Markt hinsichtlich Markttiefe und Liquidität 

weiterentwickeln und damit den Unternehmen eine solide Finanzierungsquelle bieten. 

Quelle: Erschienen in der Zeitschrift “die bank”‚ Ausgabe 2/2012 

Literatur 

1 Vgl. Saß, P., Zurek, E., Corporate Bond Communication, in: Creditor Relations, edited by Deter, H., Diegelmann, M., Frankfurt, 2003, S. 233 ff. 

2 Vgl. Lowis, S., Streuer, O., DIRK White Paper: Fixed Income Investor Relations, 2 Auflage, Hamburg, 2011, S. 15. 

3 Vgl. Huber, C., Bondholder Value versus Shareholder Value, in: The Handbook of European Fixed Income Securities, edited by Fabozzi, F., Choudry, M., Hoboken, S. 23ff. 

4 Deutsche Vereinigung für Finanzanalyse und Asset Management (DVFA), 

Internet: http://www.dvfa.de/files/die_dvfa/kommissionen/bondkommunikation/application/pdf/Mindeststandards_Bondkommunikation_Final.pdf. 

5 Klein, C., Analysis and Evaluation of Corporate Bonds, in: The Handbook of Finance, edited by Fabozzi, F., Hoboken, 2008, volume 2, S. 447 ff. 

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22 

featu Equities_ Banken_ 

Banken, ihre Geschäftsmodelle und Innovation Guido Hoymann, Ralf Frank 

In den letzten Jahren hat man sich daran gewöhnt, mit der Finanzkrise zu leben. Medial - und bei den Berufsangehörigen 

in der Finanzindustrie auch mental - allgegenwärtig, können auch immer drastischere Berichte über Schuldensummen 

im Billionen-Bereich den Bürger kaum noch schockieren. Was begonnen hat als Folge einseitiger Förderung von 

Immobilienkrediten in den USA, und unter dem Namen Subprime vermeintlich wie ein Virus in Europa eingeschleppt 

wurde, zog immer weitere Kreise, wuchs sich zu einer globalen Finanzkrise aus, betraf dem Anschein nach aber nur 

die globale Finanzdienstleistungsindustrie. Zunächst und fälschlicherweise. 

“Seitdem die 

War es für Politiker und die kritische Öffentlichkeit geradezu evident, dass die Finanzkrise 

ein hausgemachtes Problem einer ohnehin regulierungsaversen und geldgierigen Industrie 

sei, musste diese Einschätzung sehr schnell revidiert werden. Seit rund zwei Jahren trägt 

die Krise immer neue Namen. Von Staatsschuldenkrise ist die Rede, von Euro-Schulden- 

Krise oder schlicht und unseres Erachtens auch treffend von einer Schuldenkrise wird nun 

gesprochen. Die Finanzindustrie hat mit Blitzstresstest und den verschärften Eigenkapitalanforderungen 

unter Basel III reichlich Fett wegbekommen. Hier und da tut die Politik noch 

ihren Unmut kund darüber, dass die Finanzindustrie ohne Frevel und Reue 'einfach weiter 

macht', nicht ohne gleichzeitig eine reibungslose Kreditversorgung der 'Realwirtschaft' anzumahnen 

oder zum Kauf von Staatsanleihen anzureizen, deren Besitz wenige Wochen 

zuvor noch von der EBA mit dem Testat milliardengroßer Kapitallücken quittiert worden war. 

Fuchsjagd in Großbritannien verboten ist, 

ist die öffentliche Beschimpfung von Bankern Volkssport geworden. 

Philip Booth, Institute of Economic Affairs, UK 

Es wäre aber töricht, jegliche Kritik an Banken leichtfertig als ‘banker bashing’ d.h. als 

populistisch und ungerechtfertigt abzutun. In weiten Kreisen der Bevölkerung gilt der 

typische Banker neuerdings nicht nur als gierig. Vielfach herrscht die Meinung vor, was 

Banker produzieren, sei ‘gesellschaftlich nutzlos’. Eine Studie des britischen Thinktanks 

NEF untersucht den Zusammenhang von Erwerbseinkommen und dem gesellschaftlichen 

Beitrag verschiedener Berufsgruppen wie z.B. Kinderkrankenschwestern, Feuerwehrleuten 

und Investment-Bankern. Die Bilanz für Investment-Banker, die Berufsgruppe 

mit dem höchsten durchschnittlichen Einkommen im Vergleich zu allen anderen 

Gruppen in der Untersuchung, fällt entsprechend deutlich aus. Die Untersuchung kommt 

zu dem Schluss, dass für jedes britische Pfund Wertschöpfung, das von Investment- 

Bankern generiert wird, £7 an gesellschaftlichem Wert vernichtet wird.


u 1. DVFA-Symposium Banken 

Wie immer bei Untersuchungen kommt es darauf an, mit welchen Prämissen gearbeitet 

wurde, wie gesellschaftlicher Beitrag ge- und bemessen wurde, welche Berufsbilder 

überhaupt ausgewählt wurden. Ganz gleich, ob sich das Forschungsinstitut zu Ungunsten 

von Investment-Bankern verrechnet hat, oder die grundsätzlichen Annahmen verzerrt 

sein könnten - schon allein die Fragestellung dieses Forschungsprojekts deutet 

darauf hin, dass andere Zeiten für Banker angebrochen sein könnten. 

Mit einem vielfach beachteten Artikel von Frank Schirrmacher in der Frankfurter Allgemeinen 

Sonntagszeitung wurde im August 2011 im bürgerlichen Lager in Deutschland eine Art 

Paradigmenwechsel eingeläutet. 

Unter dem Titel ‘Ich beginne zu 

glauben, dass die Linke recht hat’, 

einem Zitat von Charles Moore, erzkonservativer 

Journalist und Margaret 

Thatcher-Biograph, beschreibt 

Schirrmacher in vielfacher Übereinstimmung 

mit Charles Moore, wie 

sich ein Umdenkprozess gestaltet, 

der über Jahre gewonnene Weltanschauungen 

erschüttert und mit 

einem Male linke Doktrin nicht nur 

rehabilitiert, sondern angesichts der 

Finanzkrise auch wieder potenziell 

gesellschaftlich diskussionswürdig 

macht. Schirrmacher geht es weniger 

um Parteiprogramme. Ihn interessiert, 

wie sich der in den 90er- 

Jahren des vergangenen Jahrhunderts der Neoliberalismus hat breit machen können, und 

welche Rolle die Politik dabei gespielt hat (oder besser: hätte spielen müssen). Banker, so 

Schirrmacher unisono mit Moore, sind Symptome für gesellschaftliche Missstände. In 

einer Zeit, in der sich der Glaube an die Chance des Aufstiegs und Wohlstands breiter 

Bevölkerungsgruppen zu erledigen scheint, in der Wohlstand für viele sich als Chimäre herausstellt 

angesichts der hemmungslosen Raffgier einiger weniger, lautet die gesellschaftliche 

Wahrnehmung eher: ‘Denn wenn die Banken, die sich um unser Geld kümmern 

sollen, uns das Geld wegnehmen, es verlieren und aufgrund staatlicher Garantien 

dafür nicht bestraft werden, passiert etwas Schlimmes. Es zeigt sich – wie die Linke 

immer behauptet hat –, dass ein System, das angetreten ist, das Vorankommen von vielen 

zu ermöglichen, sich zu einem System pervertiert hat, das die wenigen bereichert.’ 

‘Geschäftsmodelle von Banken begreifbarer machen’ lautete die Themenstellung 

des durchaus sehr selbstkritisch aufgestellten und im Mai aus der Taufe gehobenen 

Symposiums. 

Über 100 Teilnehmer fanden den Weg ins DVFA Center, um über Geschäftsmodelle, 

Regulierung und Technologie zu diskutieren. Dr. Johannes Reich fragte in seinem 

Vortrag ‘Brauchen wir eine neue Aufklärung – Banken im 21. Jahrhundert’. 

Jörg Alexander Paul, Bird & Bird beleuchtete Fragen rund um das Thema Datenschutz 

und Internet, unter anderem Cloud Computing. Von der Wirtschaftsuniversität 

Wien war Prof. Dr. Anne d’Arcy zu Gast, die das Spannungsfeld zwischen Konjunkturerholung 

und Regulierung ausleuchtete. Für das erste Panel konnte das 

Frankfurter Journalisten-Urgestein Hermann Kutzer, KutzerLive, gewonnen werden. 

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24 


Das sind sehr schwerwiegende Worte und in dieser Form vielleicht zu undifferenziert, um 

damit mehr als ein Aufrütteln in der Finanzindustrie zu erzeugen. Was fehlt, sind wichtige 

Hinweise und Ansatzpunkte für Lösungen der Krise, Lösungen, die der Einzelne im 

Finanzsektor nur schwer erbringen kann. Schirrmacher und Moores apodiktische Analyse 

der Situation kann je nach Standpunkt als Ruf nach schärferer Regulierung, zwangsweiser 

Mäßigung einer gesellschaftlichen Haute Volée, oder aber Vergesellschaftung 

des Bankensystems verstanden werden. Der Kern der Kritik von Schirrmacher trifft die 

Politik. Es geht um Werte, die das Wirtschaftssystem leiten sollten. Was Schirrmacher 

und Moore kritisieren, ist eine wirtschaftliche Oberschicht, die sich weitgehend ihrer 

Verantwortung, ihrer ‘Accountability’, gegenüber der Gesellschaft entzogen hat. 

“Wenn die Erklärungen eines Phänomens (…) vielfältig werden, tut es gut, die Ruhe zu bewahren. 

Offenkundig wissen wir noch gar nicht, wohin die Krise führt. Wir wissen nicht, wie lange sie dauern 

wird und haben nur vage Vorstellungen von der Welt danach. 

Ralf Dahrendorf 

Wir erleben, so der 2009 verstorbene Soziologe und Direktor der renommierten London 

School of Economics and Political Science Sir Ralf Dahrendorf, derzeit eine Diskussion 

über Ursachen der Finanzkrise, in der - vereinfacht und mitunter kategorisch - entgegengesetzte, 

sich vordergründig gegenseitig ausschließende Bewältigungsstrategien ins Spiel 

geführt werden. Auf der einen Seite eines Kontinuums von Begründungen wird die 

Finanzkrise ursächlich darauf zurückgeführt, dass die US-amerikanische Regierung zugelassen 

habe, dass Lehman Brothers in die Insolvenz gingen. Diese ‘Sündenfall’-Theorie 

findet vielfach Zustimmung, da sie auf der Annahme beruht, bei der Schieflage der 

Investmentbank habe es sich lediglich um eine Art Betriebsunfall gehandelt, dem die 

US-amerikanische Regierung nicht adäquat begegnet ist, und der quasi den ersten 

Stein ins Rollen gebracht habe. Noch dazu maßgeblich verursacht 

durch eine Animosität zwischen dem amerikanischen 

Finanzminister und dem Lehman-Chef. Hätte man Lehman 

nicht leichtfertig fallen gelassen, so die Annahme, wäre uns die 

globale Krise erspart geblieben. Auf der anderen Seite des 

Kontinuums wird im Zusammenhang mit der Finanzkrise gerne 

von ‘systemischen Risiken’ gesprochen. Systemik als Erklärungsgrundlage 

entzieht sich der näheren Definition, sobald 

man versucht, sie dinghaft zu machen. Häufig, so ein Eindruck, 

wird ‘systemisch‘ als Synonym für ‘komplex‘ gebraucht, eine 

Zuschreibung, die ebenfalls fast beliebig vergeben werden kann.


Für das Verständnis der Ursachen der Finanzkrise und das Verständnis der verschiedenen 

Diskurse dazu ist die analytische Dichotomie von Dahrendorf sehr hilfreich: 

während die Sündenfall-Theorie in der ‘reinen Lehre’ häufig nach Schuldigen sucht, 

also menschliches Fehlverhalten unterstellt, häufig in der Unterstellung, Akteure 

haben bewusst und damit strafbar gehandelt, so sieht die ‘Systemik’-Theorie überkomplexe, 

von Menschen nicht mehr verständliche und damit steuerbare Prozesse, 

Produkte, Strukturen und Verkettungen als Ursache, also in letzter Konsequenz eine 

Komplexität, der der Einzelne ohnmächtig ausgeliefert ist. 

“Risiko entsteht, 

wenn man nicht weiß, was man tut. 

Warren Buffett 

Es mag dem menschlichen Wesen entsprechen, Schuldige finden zu wollen, wenngleich 

damit kaum einem Anleger, der durch die Finanzkrise Schaden erlitten hat, geholfen 

sein dürfte. Und wer nach Schuldzuweisungen für die Finanzkrise sucht, der wird 

z.B. im Abschlussbericht der ‘National Commission on the Causes of the Financial and 

Economic Crisis in the United States’ von Januar 2011 fündig. 

Dort werden den Akteuren im Finanzsystem ‘systemische Verfehlungen 

bei der Ausübung von Verantwortung und der Integrität auf 

allen Ebenen’ attestiert. In einer kaum zu überbietenden Klarheit 

kommt der Bericht zu der Auffassung, dass die Finanzkrise vermeidbar 

gewesen wäre. Nicht unüberwindbare Komplexität sei 

das Problem gewesen, sondern dass Manager der Finanzunternehmen 

und Aufseher (!) Warnsignale ignoriert haben, und es 

versäumt haben, Risiken zu hinterfragen, zu verstehen und zu 

steuern. Deutlicher: sie seien nicht gestolpert, sondern haben 

versagt – auf einer Autobahn ohne Tempolimit und Fahrbahnmarkierung. 

Letzteres ist schon alleine deshalb bemerkenswert, 

da es Gesetzgebern und Regulatoren eine Mitschuld attestiert. 

Auf der anderen Seite der polarisierten Diskussion werden 

gerne globale Finanzströme, Bilder von Verkettungen von Finanztransaktionen 

gezeigt, häufig mit dem Hinweis, kein Mensch 

habe absehen können, welche Wirkungen sich z.B. aus dem 

staatlich angeheizten Trend zur Zweitimmobilie in den USA ergeben 

würden. Und was könne denn der einzelne Fondsmanager 

auch tun, wenn er einen Benchmark schlagen müsse und dazu 

– nolens volens – sein Portfolio mit strukturierten Produkten 

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26 


“Wir als 

(die er zwar nicht in ihrer vollen Wirkung versteht, die sich aber in den Portefeuilles aller 

seiner Wettbewerber auch befinden) anreichern müsse. Eine solche Apologetik ist letztlich 

im Sinne der Luhmannschen Systemtheorie schlüssig (wenngleich unsäglich vereinfacht). 

Sie unterstellt, dass der einzelne Akteur im System weitestgehend ohnmächtig ist und sich 

den Prozessen und Strukturen fügen muss. Es sind, so die Grundlinie dieser systemischen 

Erklärungen, institutionelle Rahmen, die Handlungsoptionen entscheiden, nicht der Mensch. 

Keine Frage: es gab und gibt Menschen in der Finanzindustrie, denen Fehlverhalten 

zugeschrieben werden kann; es gab Profiteure von Gesetzeslücken, seien es einzelne 

Akteure im Auftrag ihrer Arbeitgeber oder eher ‘unternehmerisch’ handelnde Personen. 

Es gibt sie aber auch in vielen anderen Branchen; da ist die Finanzdienstleistungsindustrie 

keine Ausnahme. Aber sind sie ausschließlich ihren Geschäften mit krimineller 

Energie nachgegangen oder dem eiskalten Motiv der Vorteilsnahme auf Kosten 

Schwächerer? Ist es nicht gerade eine zentrale Prämisse der Marktwirtschaft, dass 

unternehmerisches Verhalten Handlungsräume sucht? Dies alles sicherlich nicht um 

jeden Preis. Und für die DVFA hat Vertrauen, dass sich nicht zuletzt aus der 

Zuverlässigkeit der Annahme integren Verhaltens der Marktteilnehmer ergibt, einen 

hohen Stellenwert. Dennoch muss die Frage erlaubt sein, wer denn die Spielräume der 

Akteure definiert hat. Deutlicher: warum wurden denn strukturierte Produkte, CDOs 

etc. überhaupt zugelassen, wenn sie heute jeder Aufseher als gefährlich oder toxisch 

beschreibt? Warum wurden denn Risikoabsicherungsmaßnahmen, Vorschriften für Eigenkapitalunterlegungen, 

Rechnungslegungsvorschriften etc. nicht strenger gefasst, wenn 

heute eigentlich allen klar war, dass die Absicherungsmaßnahmen unzureichend waren? 

Vertreter der Banken dürfen nicht aufhören, uns zu bemühen zu erklären und zu vermitteln, was wir tun 

können, wie wir beitragen können mit unserer Arbeit zur Mehrung und Sicherung von Wohlfahrt. 

Johannes Reich, Bankhaus Metzler 

Der DVFA geht es auch nicht darum, Regulierung per se zu diskreditieren 

oder in Abrede zu stellen, dass ein ordnungspolitischer 

und gesetzlicher Handlungsrahmen conditio sine qua non 

der Finanzmärkte sind. Nur: es ist hochgradig unfair, wenn ein 

jeder Marktteilnehmer, ungeachtet seiner Funktion, Position und 

seines Wirkungskreises a priori als regulierungsbedürftig, gar 

unethisch oder verdächtig behandelt wird. Vielleicht ist es eine 

Ironie der Geschichte, dass Regierungen, die letztendlich über den 

Grad und Durchgriff von Regulierungsmaßnahmen für Banken 

und Finanzdienstleister entscheiden, nunmehr als Schuldner,


die über Jahre in Saus und Braus gelebt haben, Opfer - nicht länger kreditwürdig - ihrer eigenen Regulierungsmaßnahmen 

wir z.B. Basel III werden können. Wir haben die Politiker, die wir verdienen, so die Schriftstellerin Juli Zeh. Ein schwacher Trost. 

Andere Aspekte, ungleich komplexer, sind aus Sicht der DVFA diskussionswürdig und müssen in der Diskussion um die Lösung 

der Finanzkrise Raum nehmen. Der Arbeitskreis Banken der DVFA hat in 2011 begonnen sich mit diesen Themen auseinander 

zu setzen und hat der Diskussion um diese Aspekte auf dem 1. DVFA-Banken-Symposium am 30. Mai 2011 Raum gegeben. Die 

Veranstaltung hatte nicht den Anspruch abschließende Antworten zu geben, sondern hat bewusst Banker und ihre Kritiker zu 

Wort kommen lassen. Zu den Referenten zählten u.a. Johannes Reich, Partner bei Metzler und Befürworter einer Rückbesinnung 

auf fundamentale Werte im Banking, Max Otte, renommierter Publizist und Vermögensverwalter (‘Sozialismus der Banken’), 

Hermann Kutzer, ehemaliger Ressortleiter Finanzen beim Handelsblatt und stimmgewaltiger Kommentator der Finanzkrise, 

Dr. Wolf Schumacher, CEO Aareal Bank, Jörg-Alexander Paul, einer der führenden IT-Anwälte Deutschlands und Partner Bird & 

Bird. Die Standpunkte des DVFA Arbeitskreises und der Diskutanten des 1. DVFA-Banken-Symposiums hier in knapper Form: 

1. Banken müssen sich zurück orientieren zur realen Wirtschaft und zu ‘real money’. 

Ralf Dahrendorf spricht von einem tiefgehenden Mentalitätswandel, den wir in den vergangenen 

Jahren erlebt haben und an dessen Ende, jetzt in der Finanzkrise ein neuerlicher Wandel 

bevorsteht. Dahrendorf beschreibt den hinter uns liegenden Wandel als Weg vom ‘Sparkapitalismus 

zum Pumpkapitalismus’. Dieser Weg ist gekennzeichnet durch eine grundlegend 

veränderte Einstellung zum Wirtschaften in der Gesellschaft. 

Stand zu Anfang der Industrialisierung und in den Kindertagen des Kapitalismus noch Fleiß 

und die Notwendigkeit, die Bedürfnisbefriedigung aufschieben zu müssen, eine der protestantischen 

Ethik geschuldete Verhaltensmaxime im Vordergrund, so entwickelte sich, zunächst 

in den angelsächsischen Ländern, der Sparkapitalismus zum Konsumkapitalismus. 

Hier, so Dahrendorf, wurde bereits die Saat gestreut für den späteren Pumpkapitalismus. 

Galten Sparen und Fleiß im Sparkapitalismus noch als Lebensmaxime, so wurden sie sukzessive 

im Konsumkapitalismus verdrängt. Mit diesem Wandel entstand ein ‘explosives 

Paradox’ (Daniel Bell), als die Produktion von Menschen nach wie vor Fleiß und Bedürfnisaufschiebung 

verlangte, während der Konsumkapitalismus von den Menschen eine hedonistische, 

konsumistische Haltung abverlangte. In seiner exzessiven Phase wird der Konsumruck 

größer und ein ‘enjoy now, pay later’-Verhalten tritt an die Stelle von Konsum auf Basis 

disponiblen Einkommens. Mit dem ‘Ratenzahlen als Sündenfall’ setzt der Übergang vom 

Realen zum Virtuellen ein, der von der Wertschöpfung zum Derivatehandel. 

Johannes Reich, Bankhaus Metzler, bringt es auf den Punkt, wenn er das Selbstverständnis 

vieler Banken kritisiert: ‘Ohne Kunden und im Zweifel sogar mit geliehenem Geld am Kapitalmarkt 

zu wetten - dies ist kein Geschäftsmodell. Wenn sich der Geschäftszweck einer Bank 

zunehmend auf derartiges Ersatzgeschäft beschränkt, wird es gefährlich und auch absurd.’ 

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2. Die Geschäftsmodelle vieler Banken sind es wert, grundlegend erneuert zu werden. 

Die Finanzkrise verstellt den Blick auf den Umstand, dass sich die meisten Banken 

schon heute in einem hartem Verdrängungswettbewerb befinden, der eine klare Strategie 

und eine Auseinandersetzung mit dem Kern des Geschäftes, dem Geschäftsmodell 

erfordert. Gefragt sind nicht etwa Mimikry und Me-too, sondern Geschäftsmodelle, die 

sich an Bedürfnissen von Kunden ausrichten. Dies scheint keine Selbstverständlichkeit! 

‘Die letzte Innovation im Banking war die EC-Karte’, so lautet ein Bonmot im Finanzmarkt. 

Das scheint nicht die letzte Innovation zu sein, die Banken verschlafen, wie Jörg-Alexander 

Paul, Bird & Bird, auf dem DVFA Bankensymposium im Mai 2011 ausführte. In Zeiten von 

Cloud Computing, dem globalen Mega-IT-Trend, sind Banken zu zögerlich bei der Anwendung, 

obwohl Machbarkeitsstudien zeigen, dass keine nennenswerten regulatorischen 

Hürden einer Ausweitung von internet-basierten Dienstleistungen über das Online-Banking 

hinaus im Wege stehen. Mobile Payments, über Mobiltelefone oder NFC-Technologie in 

intelligenten Chips scheinen ebenfalls eher von branchenfremden Anbietern wie 

Telekommunikationsanbietern propagiert zu werden. Spätestens, wenn große globale 

Player wie Google gemeinsam mit der Citigroup und Mastercard in den Markt der mobilen 

Zahlungslösungen einsteigen, sollten bei Banken sämtliche Alarmglocken schrillen. 

Hingegen, bei vielen Banken scheint die Botschaft 

noch nicht angekommen zu sein, dass bereits heute 

der Retailkunde häufig auf Abwegen wandelt. 

Bargeldentnahmen im Supermarkt an der Kasse, eine 

Finanzierung des PKW über den konzerneigenen 

Absatzfinanzierer des Herstellers, eine Eigenheimfinanzierung 

über einen webbasierten Makler – schon 

bereits heute sehen viele Kunden nicht mehr ein, 

warum sie sich in eine Bankfiliale begeben sollten. 

Und das vor dem Hintergrund, dass in Deutschland 

ca. 2000 Geldinstitute mit knapp 40.000 Fililalen 

um die Gunst des Kunden bemüht sind. Zukünftige Generation Generation Y werden 

Retailbanking zunehmend als ‘Commodity’ verstehen, auswechselbar, maßgeblich 

über den Preis definiert. Verstärkt wird dieser margensenkende Trend noch dadurch, 

dass der demographischen Wandel die absolute Anzahl an Kunden dezimieren wird. 

Um einem Mißverständnis vorzubeugen: der DVFA geht es nicht darum, Banken den 

Retailkunden schmackhaft zu machen oder gar zu fordern, dass sich Banken grund-


sätzlich um die Versorgung der Bevölkerung mit Überweisungen, Baufinanzierungen, 

Geldautomaten und EC-Karten zu kümmern haben. Wir sehen eher, dass Investoren in 

Bankaktien und -anleihen zunehmend weniger nachvollziehen können, welche Einzelstellungsmerkmale 

Banken haben. Wir sehen sehr klar die Notwendigkeit, dass Banken 

ihre Geschäftsmodelle darauf hin untersuchen, welche Zielgruppen sie bedienen, welche 

Anforderungen diese Zielgruppen an Produkte stellen, welche Rolle gesellschaftlicher 

Wandel bei der Konzeption von Produkten spielt, und welcher Mehrwert dem Kunden 

darstellbar ist. Nochmals Dr. Johannes Reich, Bankhaus Metzler: ‘Kunden sind nicht 

solche, die das, was ihnen verkauft wird, nicht brauchen, nicht wollen, oder nicht verstehen.’ 

Weder eine Me-too-Strategie noch eine One-size-fits-all-Strategie wird hilfreich sein. 

3. Regulierung von Banken darf nicht einseitig verschärft werden, ohne vorab ein 

klares Bild der Folgen - insbesondere unbeabsichtige Folgen! - zu haben. 

Wir sehen klar, dass die Handlungsspielräume von Banken im Angesicht der Eigenkapitalunterlegungsvorschriften 

von Basel III zunehmend enger werden. Schon heute 

klagen viele Mittelständler oder Unternehmen mit Bedarf für Projektfinanzierungen, 

dass Banken zwar bestehende Engagements aufrecht halten, aber häufig keine neuen 

mehr eingehen. Hier stellt sich für viele Investoren die Frage, wie denn in Zukunft das 

Kreditgeschäft von Banken, eine der, wenn nicht die wesentlichste Säule des Geschäftsmodells, 

überhaupt noch darstellbar sein wird. Aus der Kapitalmarktforschung 

ist bekannt, dass Rechnungslegungsvorschriften zu Fair Value wie z.B. IAS9 und IAS39 

‘ungeahnte’ prozyklische Wirkungen entfalten können, d.h. genau dann, wenn z.B. in 

der Krise mark-to-market Bewertungen notwendig werden, da sich die Liquidität von 

Wertpapieren aus der Nachfrage heraus nicht mehr abbilden lassen, versagen diese 

Instrumente und Wertpapiere werden ‘toxisch’. 

Wenn Regulierung, um ein Bonmot von Paul Watzlawick zu bemühen, so effektiv funktioniert, 

wie der Versuch eines Betrunkenen, seinen Haustürschlüssel im Dunklen 

unter einer Strassenlaterne zu suchen, der den Schlüssel zwar nicht unter der Laterne 

verloren hat, aber dort, wo er suchen müsste, nicht genug Licht hat, dann wird sie kontraproduktiv. 

Insbesondere dann, wenn Massnahmen einseitig national verordnet werden, 

während die Spieler sich auf einem internationalen oder gar globalen Spielfeld befinden. 

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bericht aus den gremien 

CRUF 

Ressort Equities_ 

Die Arbeit des 2005 gegründeten Zusammenschlusses „The Corporate Reporting Users' 

Forum“ dient als Diskussionsplattform für Investoren und Analysten, um die zukünftige 

Entwicklung von wichtigen Reportingstandards zu beeinflussen. CRUF setzt sich dabei 

aus international agierenden Investment Professionals in Buy- und Sellside-Positionen 

sowohl im Aktien- wie auch im Kreditbereich zusammen. Die Arbeitsgruppe konzentriert 

sich auf die kritische Begleitung der Entwicklung und Festlegung von neuen Rechnungslegungsstandards. 

Dabei werden zu bedeutenden Rechnungslegungsthemen 

Stellungnahmen publiziert. Regelmäßige Treffen finden z.B. in London, New York, Frankfurt 

am Main und Sidney statt. 

CRUF Deutschland hat sich 2011 vorwiegend mit folgenden Standards auseinandergesetzt: 

� Financial Statement Presentation - Discussion Paper 

� IAS 18 Revenue Reognition 

� IAS 27 Consolidations 

� IAS 39 Financial Instruments 

� IAS 37 Rückstellungen Eventualschulden und Eventualforderungen 

CRUF befindet sich in Austausch mit allen wichtigen Rechnungslegungsstellen wie IASB 

(International Accounting Standards Board), IIRC (International Integrated Reporting 

Committee) und EFRAG (European Financial Reporting Advisory Group) und hat gemeinsam 

mit der DVFA Interessensvertreter in den Gremien platziert. 

So hat CRUF im Rahmen der ‘Agenda Consultation des IASB’ über ihren zukünftigen 

Arbeitsplan in 2011 eine Vorschlagsliste erstellt, welchen Rechnungslegungsfragen, der 

IASB Vorrang einräumen sollte. Außerdem wurden fünf zentrale Rechnungslegungsthemen 

(‘Quick wins’) identifiziert, welche CRUF aus Investoren- und Analystensicht die größte 

Bedeutung einräumt.

ericht aus den gremien 

Arbeitskreis Financial Reporting Immobilien 

Im Februar 2011 fand die 6. DVFA-Immobilienkonferenz ‘Demographie und Büroimmobilien’ 

mit ca. 120 Teilnehmern statt. Zwei Panel-Themen standen im Mittelpunkt der Veranstaltung: 

‘Büroimmobilien und Demographie’ und ‘Immobilien und Investments 2011’. Die 

demographische Entwicklung der Bundesrepublik Deutschland ist eine der großen Herausforderungen 

des zukünftigen Immobilienmarktes, darin waren sich die Teilnehmer einig. 

Inhaltlich beschäftigt sich der Arbeitskreis weiterhin mit der Fortentwicklung des deutschen 

‘REIT-Gesetzes’ und den Chancen börsennotierter Immobilienunternehmen im Zuge 

der Krise der offenen Fonds. Weiter stehen Fragen transparenter Unternehmensberichterstattung 

und Corporate Governance unverändert auf der Tagesordnung. Unter der 

Koordination von Herrn Prof. Rehkugler wurden in den letzten Jahren zahlreiche erfolgreiche 

Initiativen des Arbeitskreises wie die DVFA-Immobilienkonferenz, Stellungnahmen 

zum deutschen ‘REIT-Gesetz’ sowie wichtige Publikationen zum deutschen Immobilien- 

Aktienmarkt umgesetzt. Prof. Dr. Bernhard Funk löste Prof. Rehkugler Ende 2011 als 

Leiter des Arbeitskreises ab. 



Der 2011 publizierte ‘Small Cap Reporting Standard’ (SCRS) gibt kleinen und mittelständischen 

Unternehmen ein Instrumentarium an die Hand, mit dessen Hilfe die Kommunikation 

auf dem Kapitalmarkt verbessert werden kann. 

Ein erster Draft des SCRS wurde im Rahmen des DVFA Small Cap Forum präsentiert. Das 

Feedback aus der Konferenz war Grundlage für die systematische Weiterentwicklung des 

Konzepts. Die Schwerpunkte der Aktivitäten des Jahres 2012 liegen in der Vermarktung 

der Small Cap Reporting Standards. Der SCRS soll bei ausgewählten institutionellen 

Investoren getestet und das Konzept in Form von z.B. Workshops bei börsennotierten 

Unternehmen sowie bei verwandten Verbänden aus dem Bereich Kapitalmarkt vorgestellt 

werden. Die Gruppe diskutiert, den Wirkungskreis der SCRS auf mittelständische Unternehmensanleihen 

auszuweiten. 

Christoph Schlienkamp, Leiter Research Bankhaus Lampe, übernimmt ab 2012 den 

Vorsitz des Arbeitskreises. Roger Peters und Peter Thilo Hasler bleiben Stellvertreter. 

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Arbeitskreis Corporate Transaction & Valuation 

Seit Januar 2009 beschäftigt sich der Arbeitskreis ‘Corporate Transaction & Valuation’ mit Unternehmensbewertung in 

sogenannten dominierten Situationen. Dies sind Bewertungen im Zusammenhang mit Beherrschungs- und Gewinnabführungsverträgen 

oder mit Squeeze-Outs. Im September 2011 wurden die DVFA Best Practice Empfehlungen Unternehmensbewertung 

verabschiedet und auf der DVFA Homepage zum Download bereitgestellt. Alle Verbände und Institutionen mit 

Bezug zu Unternehmensbewertung, Aktienbewertung, Asset- und Portfoliomanagement waren eingeladen, bis zum Mitte 

Januar 2012 Stellungnahmen zu diesem Entwurf abzugeben. 

Somit erfolgte dann Anfang 2012 

die Veröffentlichung der finalen 

Version. Die Grundsätze verstehen 

sich als Ergänzung zu den Grundsätzen 

zu der Durchführung von 

Unternehmensbewertungen des 

IDW S1. Sie beinhalten insbesondere 

detaillierte Empfehlungen 

für eine multiplikator-gestützte 

Bewertung von Unternehmen. 


DVFA-Arbeitskreis Corporate Transaction & Valuation präsentiert Empfehlungen 

zur Unternehmensbewertung und Ermittlung der angemessenen Abfindung bei 

‘Squeeze-Outs’ 

Der Arbeitskreis Corporate Transaction & Valuation der DVFA hat 2011 Empfehlungen zur 

Unternehmensbewertung erarbeitet und zur Diskussion gestellt. Sie dienen als Grundlage 

für die Ermittlung von angemessenen Abfindungen bei ‘Squeeze-Outs’. Der Entwurf ‘Best- 

Practice-Empfehlungen Unternehmensbewertung’ ist unter der Leitung von Prof. Dr. Bernhard 

Schwetzler, Center for Corporate Transactions, Handelshochschule Leipzig, entstanden. 

Interessierte Parteien waren eingeladen, Stellungnahmen zu diesem Entwurf abzugeben. 

Das deutsche Verfahren zur Ermittlung und Überprüfung der angemessenen Abfindungen 

zwangsweise ausscheidender Minderheitsaktionäre ist seit einiger Zeit deutlicher Kritik 

ausgesetzt. Neben der langen Verfahrensdauer wird auch die im Verfahren bevorzugt verwendete 

Bewertungsmethode, das sog. Ertragswertverfahren nach den Grundsätzen des 

IDW S1 kritisiert. Es weist einige nationale Sonderregelungen auf, die die internationale Vergleichbarkeit 

der Bewertung beeinträchtigen und somit für zusätzliche Unsicherheit sorgen. 

Der Arbeitskreis hat sich früher bereits eingehend mit Fairness Opinions beschäftigt und 

entsprechende Standards definiert. Hierzu wurden Grundsätze zur Urteilsbildung und 

Grundsätze zum Umgang mit Interessenkonflikten ausgearbeitet, die in der DVFA- 

Finanzschrift ‘Fairness Opinions’ mündeten. 

Das Dokument ist online zu finden unter: http://www.dvfa.de/unternehmensbewertung




Am 17. Mai 2011 wurde die 4. DVFA Life Science Conference ‘Life Science Asia/Europe – 

Getting insight in mutual growth opportunities’ im DVFA Center in Frankfurt durchgeführt. 

Der Fokus des Symposiums lag auf den Wachstumschancen and Herausforderungen 

für europäische Life Science Unternehmen in Asien (‘Going East’) und asiatischer 

Unternehmen in Europa (‘Going West’). Viele europäische Life Science Unternehmen 

bauen zur Zeit ihre strategische Marktposition in Asien durch Akquisitionen, Kooperationen 

etc. aus, um an dem dynamischen Marktwachstum in Asien zu partizipieren. 

Andererseits sind einige asiatische Life Science Unternehmen interessiert, international 

zu wachsen und Zugang zum deutschen Kapitalmarkt zu erhalten. Das 4. DVFA Life 

Science Symposium wurde unterstützt von den Sponsoren BIO Deutschland, der DZ 

BANK AG, der Deutsche Börse Group, Mayer Brown LLP sowie PricewaterhouseCoopers 

und transkript/BIOCOM Media GmbH. 

Für den 8. Mai 2012 ist das 5. DVFA Life Science Symposium mit dem Thema ‘Healthcare 

Services & Suppliers – Essentials for Affordable Life Science’ in Frankfurt geplant. Im 

Fokus des Symposiums steht die Frage, wie die steigende Nachfrage nach Gesundheitsdienstleistungen 

und -produkten vor dem Hintergrund zunehmender Alterung der 

Bevölkerung und der Staatsschuldenkrise nachhaltig finanziert werden kann. Gefordert 

sind innovative Strategien in allen Bereichen des Gesundheitswesens, um Effizienz, 

Effektivität und Qualität zu erhöhen. 

Unter der Leitung von Dr. Christa Bähr, DZ Bank, und Dr. 

Markus Manns, Union Investment wurde der inhaltliche 

Fokus des Gremiums sukzessive verbreitert. Dies zeigt sich 

u.a. in der Aufnahme von Mitgliedern aus dem Bereich 

Medizintechnik und Kliniken, und in dessen Zuge auf der 

Konferenz insbesondere die Segmente Kliniken, Generika, 

Health-IT und Diagnostik näher beleuchtet werden. 

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34 


Fixed Income Forum 

Auf dem 2005 gegründeten Forum wurden zu Beginn des Jahres die Mindeststandards für 

Bondkommunikation vorgestellt, die Eingang in den Entry und General Standard der Deutschen 

Börse gefunden haben. Die Initative des Arbeitskreises Bondkommunikation war 

entscheidend im Hinblick auf die Entwicklung selbstverpflichtender Regularien im mittelständischen 

Anleihesegment. 


Um aktuellen Entwicklungen Rechnung zu tragen, wurden im Jahr 2011 in der Kommission 

Rating Standards zwei neue Arbeitskreise gegründet: 

� Arbeitskreis I: Länderrating 

� Arbeitskreis II: Europäische Ratingagentur 

Ressort Fixed Income_ 

Auf den Kommissionssitzungen waren namhafte Gäste mit Vorträgen präsent. Die beiden 

deutschen Ratingagenturen Euler Hermes Rating und Feri EuroRating Services stellten im 

Rahmen eines Gastvortrags ihre Erfahrungen im Zuge des Anerkennungsprozess als Credit 

Rating Agency (CRA) bzw. External Credit Assessment Institution (ECAI) vor. 

Eines der im momentan diskutierten Themenfelder stellt ohne Zweifel der Bereich Länderratings 

dar. Zur fachlichen Einarbeitung und um einen Überblick über das Vorgehen der 

Ratingagenturen bei der Erstellung ihrer Länderratings zu erhalten, stand die Arbeitsgruppe 

unter der Leitung von Prof. Dr. Rommelfanger in engem Kontakt sowohl mit international 

etablierten als auch aufstrebenden Ratingagenturen. Diese konnten für Vorträge 

im Kreis der Arbeitsgruppenmitglieder gewonnen werden und berichteten über 

Ihre Länderratingmethoden. Für das laufende Jahr sind eine Fortführung der bisherigen 

Tätigkeiten der Arbeitsgruppe sowie weitere Vorträge von Ratingagenturen zu ihrem 

Länderratingprozess geplant. 

Unter dem Vorsitz von Dr. Templin beschäftigte sich die Arbeitsgruppe II mit den 

Diskussionen um die Planungen der Gründung einer europäischen Ratingagentur. Der 

Arbeitskreis wird auch in diesem Jahr die Weiterentwicklungen dieser Konzepte analysieren 

und eigene Stellungnahmen erarbeiten.


Alumnis unterwegs zu philosophischen Fragen 

Alumnis_ 

Mit fast 150 Mitgliedern ist die 2009 gegründete Alumni-Organisation zu einem nicht 

mehr wegzudenkenden Bestandteil der DVFA geworden. Im Mittelpunkt des Wirkens 

der ‘Ehemaligen’ steht das aktive Networking, denn mit guten und breit gefächerten 

Kontakten ist es leichter, voran zu kommen. 

Die Alumins widmen sich dabei durchaus selbstkritischen 

Themen und Fragestellungen. Im März 

2011 war Dr. Gerhard Hofweber zu Gast. 

Dr. Gerhard Hofweber ist Gründer und Inhaber 

des Dr. Hofweber Instituts - Institut für Philosophie 

und Wirtschaft - und derzeit als akademischer 

Rat für Philosophie am Lehrstuhl für Philosophie 

mit Schwerpunkt Ethik an der Universität 

Augsburg tätig. Er referierte zu ‘Was soll ich tun? 

Moralische Orientierung durch den kategorischen 

Imperativ’ und verfolgte das Ziel, eine Brücke 

zwischen philosophischem Denken und wirtschaftlichen 

Herausforderungen zu schlagen. 

Am 25. Juni 2012 findet das nächste Treffen der 

Alumnis statt. 

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36 


Asset Management Forum 

Ressort Asset Management_ 

Im Rahmen des Asset Management Forums gab es 2011 zwei Veranstaltungen. Am 5. 

April beschäftigten sich die Teilnehmer mit den Themen ‘Schwellenländer - struktureller 

Megatrend oder zyklische Modeerscheinung’ (Referent Ingo Mainert von Allianz Global 

Investors KAG mbH) und ‘Inflationsrisiken als Herausforderung für Asset Manger’ (Referent 

Maricio Vargas von Union Investment). Am 2. September präsentierten Ernst Ludwig 

Drayß (Berlin & Co) sowie Stefan Bielmeier (DZ Bank), der eine Assetmanager, der 

andere Chefvolkswirt, zu den Themen ‘Absolute Return Konzept’ und ‘Finanzmärkte 

und Schuldenkrise’. 

Das Forum hat sich mit zwei bis drei Veranstaltungen pro Jahr fest etabliert. Die Zusammensetzung 

des Teilnehmerkreises mit rund 20 Vertretern von großen und kleinen 

sowie inländischen wie auch ausländischen Kapitalanlagegesellschaften und Kreditinstituten 

sowie Family Offices ist diversifiziert und ausgewogen. 

Ergänzend zu dem Forum fand am 4. Mai das 1. DVFA-Symposium Asset Management 

statt. Es stand unter dem Thema ‘Zukünftige Herausforderungen und Strategien’. Mit 

gut 100 Teilnehmern fand es einen entsprechende sehr gute Resonanz. Die einzelnen 

Vorträge beschäftigten sich mit Vergütungstrends, Alpha-Beta-Separation, Diversifikationsstrategien, 

Staatsanleihen und effizienten Indices. 

Die drei für das Ressort zuständigen Vorstände (Frank Klein, Ingo Mainert und Michael 

Schmidt) sind ebenso wie die anderen Vorstandsmitglieder der festen Überzeugung, eine 

effiziente und breite Plattform geschaffen zu haben, um einen intensiven Gedankenaustausch 

mit sehr offener Diskussionskultur zu gewährleisten.


Ressort Asset Management_ 

Kommission Investment Performance Standards 

In 2011 hat das German Asset Management Standards Committees (GAMSC) wieder 

gemeinsame Aktivitäten in Verbindung mit dem Global Investment Performance Standards 

(GIPS) geplant und umgesetzt. 

Das vom GAMSC initiierte Investment Performance Standards Committee (IPSC) bestehend 

aus elf Experten aus den Bereichen Asset Management und Investmentanalyse tagte 

regelmäßig. Die vom IPSC erstellte deutsche Übersetzung der GIPS 2010 wurde beim GIPS 

Sekretariat eingereicht. Zu den Übersetzungskommentaren des GIPS Sekretariats wurde 

Stellung genommen. Die Genehmigung der deutschen Übersetzung durch das Executive 

Committee des GIPS wird in Kürze erwartet. Das IPSC hat Stellungnahmen zu den 

Guidance Statements Performance Examination und Alternative Investments eingereicht. 

Es analysierte die Anpassung der Q&A-Sektion der GIPS, die für die Auslegung der GIPS 

ebenfalls maßgeblich ist, vor dem Hintergrund des nationalen Marktes, um mit Fragen 

Klarstellungen zu erreichen. Vertreter des IPSC sind Mitglieder der folgenden internationalen 

GIPS-Gremien und arbeiten auch dort an der Weiterentwicklung der GIPS-Standards: 

� RIPS EMEA (Regional Investment Performance Subcommittee for 

� RIPS EMEA (Regional Investment Performance Subcommittee for Europe, Middle East and Africa) 

Europe, Middle East and Africa) 

� Interpretations 

� Interpretations 

Subcommittee (das durch Interpretationen der GIPS Standards auf neue 

Subcommittee, das durch Interpretationen der GIPS 

Entwicklungen der Investmentbranche antwortet) 

Standards auf neue Entwicklungen der Investmentbranche antwortet 

� Risk Working 

� Risk Working 

Group 

Group 

� Regulatory 

� Regulatory 

Working 

Working 

Group 

Group 

Auch an den Sitzungen der RIPS-EMEA-Arbeitsgruppe der EFAMA, der European Fund and 

Asset Management Association in Brüssel, haben Vertreter des IPSC mitgewirkt. Am 26. 

Mai 2011 fand der 5. GIPS-Tag in Frankfurt statt. Für die Veranstaltung konnte Jonathan 

Boersma, der Vorsitzende des GIPS Executive Committee, als Gastredner gewonnen werden. 

Praxisberichte und Informationen über die Bedeutung und Entwicklung der GIPS in 

Deutschland durch namhafte Referenten aus der Asset Management Industrie standen 

auf dem Programm. Erstmals und mit großem Erfolg wurde eine Podiumsdiskussion über 

die Nutzung der GIPS mit Vertretern der Investorenseite durchgeführt. Mehr als 70 Teilnehmer 

verfolgten die Veranstaltung. Der GIPS-Tag hat sich als jährliche Fachtagung etabliert. 

Aktuell laufen die Vorbereitungen für den 6. GIPS-Tag am 13. März 2012. 

Weitere Informationen finden Sie online auf der GAMSC-Webseite http://www.gamsc.com 

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Kommission Effektive Finanzkommunikation 

Am 18. Mai 2011 fand das 1. DVFA-Symposium Corporate Bonds statt. Dort wurde über 

die Arbeitsweise von Bondinvestoren und ihre Informationsanforderungen, moderne Bondholder 

Relations aus Unternehmersicht, und Corporate Bonds als Assetklasse referiert und 

diskutiert. Die Leiter des Arbeitskreises Bondkommunikation Dr. Markus Walchshofer, 

Union Investment, und Christoph Klein, DB Advisors, stellten die ‘Mindeststandards für 

Bondkommunikation’ vor. Mit der Veröffentlichung der ‘Mindeststandards für Bondkommunikation’ 

hat der Arbeitskreis Bondkommunikation ein klares Signal an den Markt gegeben, 

um die Kommunikation von Bondemittenten mit Bondinvestoren und -analysten zu 

verbessern. Dieser Standard fand Eingang in den Entry Standard der Deutschen Börse. 

Sechs an der DVFA orientierte Kennzahlen mussten die Unternehmen danach publizieren. 

Die Transparenzanforderungen des neuen Marktsegments Prime Standard für Unternehmensanleihen, 

das die Deutsche Börse für den Beginn des Jahres 2012 umgesetzt hat, 

sind nun mit der Forderung des Einbezugs von 24 Kennzahlen auf einem entscheidend 

höheren Niveau. Größere börsen- und nicht-börsennotierte Unternehmen, deren Anleihe- 

Emmissionsvolumen 100 Mio. Euro übersteigt, müssen in Zukunft strenge Anforderungen 

an Menge, Relevanz und Zeitnähe der angebotenen Informationen gerade auch in Bezug 

auf die Investor Relations erfüllen. 

Der Reporting Standard der DVFA hat vor dem Hintergrund einer spürbaren Zunahme von 

Anleihen mittelständischer Unternehmen und der Eröffnung des Prime Standard- 

Anleihesegments an der Frankfurter Wertpapierbörse eine besondere Bedeutung. 

http://www.dvfa.de/mindeststandards_bondkommunikation 

Kommission Corporate Governance 

Finanzmarktkommunikation_ 

Die in den Ausschuss für Finanzmarktkommunikation eingegliederte Kommission Corporate 

Governance entwickelte die Scorecard for German Corporate Governance - ein DVFA- 

Evaluierungsschema basierend auf dem Deutschen Corporate Governance Kodex (DCGK). 

Die Scorecard wurde 2010 komplett überarbeitet und an die Änderungen des DCGK und 

der relevanten Gesetzeslage angepasst.




DVFA und EFFAS arbeiten seit vielen Jahren entscheidend an der Entwicklung von 

Nachhaltigkeitsstandards mit und haben beachtliche Erfolge bei der Implementierung 

entsprechender Vorgaben in die Finanzberichterstattung kapitalmarktorientierter Unternehmen 

erzielt. Geleitet wird die Kommission von Dr. Hendrik Garz, West LB, und Felix 

Schnella, Ökolux. 

Im September 2010 war zuvor die finale Version der KPIs for ESG 3.0 (Key Performance 

Indicators for Environmental Social & Governance Issues) veröffentlicht worden. Der Standard 

definiert Kriterien mit jeweils ein bis zwei Leistungsindikatoren für 114 Subsektoren 

gemäß Stoxx Industry Classification Benchmarks. Dieser Reportingstandard hat vielfache 

Resonanz gefunden und mündete 2011 in nationaler und internationaler Anerkennung. 

So lancierte im Juni 2011 der Indexprovider Stoxx eine nachhaltige Indexfamilie namens 

STOXX ESG Global Leaders, in den besondere Nachhaltigkeitsanforderungen entsprechende 

Titel aus dem STOXX Global 1800 Index eingehen. Grundlage der Indexkonstruktion sind 

sind die gemeinsam von DVFA und EFFAS herausgegebenen KPIs for ESG, die mit Daten von 

Sustainalytics, einer global agierenden Nachhaltigkeits-Ratingagentur beschickt werden. 

Im Herbst 2011 hat der Rat für Nachhaltige Entwicklung (RNE) der Bundesregierung eine 

Empfehlung für einen Deutschen Nachhaltigkeitskodex (DNK) übermittelt. 

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Der DNK wurde von Prof. Dr. Alexander Bassen, Universität Hamburg, im Auftrag des 

RNE konzipiert und enthält 20 Berichtselemente, zu denen von Unternehmen Leistungsindikatoren 

berichtet werden müssen, zu denen auch die von DVFA/EFFAS gehören. 

Gemeinsam mit dem International Corporate Governance Network (ICGN) und der United 

Nations Prinicples for Responsible Investing (UN PRI) hat EFFAS eine Ausschreibung 

gewonnen, die zum Ziel hat, Investoren und Finanzanalysten dem Umgang mit Nachhaltigkeitsthemen 

in der Investitionsentscheidung nahe zu bringen (‘ESG Capacity 

Building’). U.a. ist geplant ein ESG-Seminar zu konzipieren. Die Federführung des Mandats 

liegt beim ICGN. Ralf Frank, Geschäftsführer DVFA GmbH, vertritt EFFAS im Konsortium. 

Zwischenzeitlich hat der DVFA e.V. die Mitgliedschaft in der United Nations Principles 

for Responsible Investments (UN PRI ) beantragt. Über 1000 namhafte Asset Manager 

und Pensionskassen weltweit unterstützen als Signatories die UN PRI, um für verantwortungsbewusstes 

Investments einzutreten. 

1 st DVFA Integrated Reporting Convention Juni 2012 

Zu den Sprechern zählten: 

� Michael P. Krzus, Grant Thornton LLP 

� Paul Druckman, IIRC 

� Andreas Bröcher, PricewaterhouseCoopers AG 

� Frank Curtiss, Railpen Investments & ICGN 

� Claudia Kruse, APG Asset Management 

� Leon Kamhi, Hermes Equity Ownership Services Ltd. 

� Jyoti Banerjee, Fronesys 

� Jan Köpper, imug Beratungsgesellschaft 

� Konrad Sippel, STOXX Limited 

� Axel Wilhelm, Sustainalytics GmbH 

� Mike Polya, State Street Global Advisors 

� John Swannick, EABIS 

� Susan Blesener, Novo Nordisk A/S 

� Simon Braaksma, Royal Philips Electronics N.V. 

� Dr. Stefanie Wettberg, BASF SE 

� Ralf Frank MBA, DVFA GmbH 


Integrierte Unternehmensberichterstattung 

(‘Integrated Reporting’) hat zum Ziel, die klassische 

Finanzberichterstattung und Nachhaltigkeitsberichte 

miteinander zu integrieren. 

Als Vertreter der DVFA arbeitete Ralf Frank in 

dem in 2010 gegründeten International Integrated 

Reporting Committee (IIRC) mit, einem 

Projekt, das von zahlreichen namhaften 

Standardsettern in der Unternehmensberichterstattung 

wie z.B. IASB, FASB, FEE, IFAC, GRI, 

Global Compact, Accounting for Sustainability, 

EFFAS getragen wird, und das sich zum Ziel 

gesetzt hat, ein Rahmenwerk für Integrated 

Reporting zu verfassen. 

Im September 2011 veröffentlichte das IIRC 

sein Discussion-Paper TOWARDS INTEGRATED 

REPORTING - COMMUNICATING VALUE IN THE 

21ST CENTURY. Seit Oktober 2011 sind insgesamt 

mehr als 60 globale Unternehmen dem 

Pilotprogramm der IIRC beigetreten.



Die neu ins Leben gerufene 1st DVFA Integrated Reporting Convention brachte im Juni 

zwei Tage lang eine Vielzahl renommierter Sprecher im DVFA Center zusammen (siehe 

Seite 45). 

Über 4 Jahre hat die DVFA mit der ‘Taking ESG into Account’-Konferenz international 

hochkarätige Referenten und wichtige globale Themen nach Frankfurt geholt. In ihrem 

fünften Jahr ging die Konferenz nun auf Roadshow unter fand unter dem Motto ‘Integrated 

reporting or integrated analysis? Advances in ESG mainstreaming’ in Madrid statt. 

Die 6 th Taking ESG into Account wird am 10. Oktober 2012 übrigens in Paris stattfinden. 

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Neue Gesetzgebungsverfahren im Kapitalmarktrecht 

AnsFuG u 

MiFID-Review u 

MAD-Review u 

AIFM-Richtlinie u 

Finanzmarktregulierung_ 

Im Jahr 2011 sind Gesetzgebungsverfahren aus den unterschiedlichen Bereichen des Kapitalmarktrechts abgeschlossen 

oder auf den Weg gebracht worden. Einen kurze Zusammenfassung über die wesentlichen Maßnahmen finden Sie hier: 

Das Gesetz zur Stärkung des Anlegerschutzes und Verbesserung der Funktionsfähigkeit 

des Kapitalmarktes ist nach längerer Vorbereitungszeit am 08. April 2011 in Kraft 

getreten. Eine wichtige Neuerung ist die Tatsache, dass Anlageberater künftig nach 

Ablauf einer Übergangsfrist den Nachweis ihrer Sachkunde erbringen müssen. 

Um die Finanzmärkte effizienter, widerstandsfähiger und transparenter zu gestalten, hat 

die EU-Kommission Vorschläge zur Überarbeitung der MiFID vorgelegt. Die in Form einer 

Richtlinie sowie Verordnung vorgelegten Legislativvorschläge zielen u.a. darauf hin, den 

Anlegerschutz zu verbessern und verbindliche Regelungen für Handelsplätze zu finden. 

Darüber hinaus werden spezifische Aufsichtsmaßnahmen in Bezug auf Finanzinstrumente 

und Derivatepositionen definiert. In diesem Zusammenhang sind ESMA Befugnisse 

zur vorübergehenden Produktintervention in der Union eingeräumt worden. 

Mit der Marktmissbrauchsrichtlinie wurde ein umfassender Rahmen für die Bekämpfung 

von Insider-Geschäften und Marktmanipulation geschaffen. In den letzten Jahren erfuhren 

die Finanzmärkte eine zunehmende Globalisierung, die mit dem Aufkommen neuer Handelsplattformen 

und technologien einherging. Dies hat auch neue Möglichkeiten zur Manipulation 

dieser Märkte eröffnet. Die Europäische Kommission hat im Rahmen ihrer Maßnahmen 

zur Verbesserung der Solidität und Transparenz der Finanzmärkte einen Vorschlag 

für eine Verordnung über Insider-Geschäfte und Marktmanipulation verabschiedet. 

Hierdurch soll der bestehende Rahmen zur Gewährleistung der Marktintegrität und des 

Anlegerschutzes modernisiert und gestärkt werden. Ziel ist die Verschärfung der Bekämpfung 

von Marktmissbrauch an Warenmärkten und den entsprechenden Derivatemärkten, 

die Verbesserung der Ermittlungs- und Sanktionsbefugnisse der Regulierungsbehörden 

und die Verringerung des Verwaltungsaufwands für kleine und mittlere Emittenten. 

Die AIFM-Richtlinie ist am 21. Juli 2011 in Kraft getreten. Diese reguliert die Manager von 

alternativen Investmentfonds und erfasst alle nicht bereits regulierten und unter die 

OGAW-Richtlinie fallenden offenen und geschlossenen Fonds mit Sitz in der EU oder 

einem Drittland. Es ist davon auszugehen, dass die EU-Kommission ihre Vorschläge für die 

sich anschließenden Level 2 Maßnahmen im Laufe des April 2012 veröffentlichen wird.


Finanzmarktregulierung_ 

Neuerungen aufgrund des Finanzanlagenvermittler- und Vermögensanlagengesetzes 

Bislang konnten sog. Graumarktprodukte, z.B. Anteile an geschlossenen Fonds ohne Aufsicht durch die Bundesanstalt 

für Finanzdienstleistungsaufsicht vertrieben werden. Dies ändert sich ab dem 1. Juni 2012 durch das neue Finanzanlagenvermittler- 

und Vermögensanlagenrecht. 

Vermögensanlagen gelten nunmehr als Finanzinstrumente, weshalb Bankgeschäfte 

und Finanzdienstleistungen, die Vermögensanlagen zum Gegenstand haben, grundsätzlich 

einer KWG-Lizenz bedürfen. Zu dieser Erlaubnispflicht gibt es Übergangsvorschriften 

und Ausnahmetatbestände. Einer dieser Ausnahmetatbestände gilt für so 

genannte ‘freie Vermittler’, die als Finanzdienstleistungen ausschließlich die Anlageberatung 

und die Anlage- und Abschlussvermittlung von Vermögensanlagen sowie 

anderen Finanzinstrumenten zwischen Kunden und Instituten bzw. Emittenten betreiben. 

Sie fallen unter die ab 1. Januar 2013 geltende geänderte Gewerbeordnung und bedürfen 

künftig einer Erlaubnis nach § 34f GewO. Im Rahmen dieser Erlaubnis ist der 

Nachweis der Sachkunde zu erbringen. Ausgenommen hiervon sind Personen, die seit 

dem 1. Januar 2006 ununterbrochen als Anlageberater oder Anlagevermittler tätig sind 

und bislang über eine Erlaubnis nach § 34c GewO verfügen. 

Im Rahmen des Vertriebs von Vermögensanlagen müssen ab dem 1. Juni 2012 die 

Wohlverhaltensregeln der §§ 31ff. WpHG beachtet werden, d.h. Verpflichtung zu anlegerund 

objektgerechter Beratung, Zurverfügungstellung eines Vermögensanlagen Informationsblattes, 

Führen eines Beratungsprotokolls und Offenlegung von Provisionen. Da 

hier dem KWG vergleichbare Ausnahmetatbestände gelten, wären freie Vermittler von 

diesen Pflichten nicht erfasst. 

Eine untergeordnete Norm, die Finanzanlagenvermittlerverordnung, wird u.a. Inhalte 

und Verfahren der Sachkundeprüfung sowie die Auferlegung dem WpHG entsprechender 

Pflichten bei der Anlageberatung und -vermittlung regeln. 

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featu DVFA Events: Konferenzen_ Equities_ 

3 rd SCF_ Small Cap Forum 

Im April fand das 3. DVFA-Small Cap Forum in Frankfurt statt. Eine Vielzahl von Unternehmen 

mit kleiner bis mittelgroßer Marktkapitalisierung nutzten die Möglichkeit, sich 

Investment Professionals vorzustellen und Zahlen des vergangenen Geschäftsjahres zu 

berichten. Ein Publikum von 80 Branchenexperten besuchte die Präsentationen sowie das 

Symposium. Das Deutsche Anlegerfernsehen (DAF) und das Börsenradio führten Interviews 

mit CEOs und CFOs der präsentierenden Unternehmen durch. Wie jedes Jahr besuchten 

auch Journalisten von Printmedien wie Börsen-Zeitung und Handelsblatt das SCF_. 

Der auf dem SCF_ Symposium vorgestellte DVFA-Small & Mid Cap Reporting Standard 

wurde vom Arbeitskreis Small Caps im DVFA e.V. erarbeitet. Er offeriert die Möglichkeit, 

börsennotierten Mittelständlern zu mehr Visibilität zu verhelfen und dient Unternehmen 

zur Verbesserung der Kapitalmarktkommunikation. Die finale Fassung ist auf der Homepage 

der DVFA online gestellt und unter http://www.dvfa.de/scrs verfügbar. 

9 th SCC_ Small Cap Conference 

Die SCC_ ist die größte unabhängige Investorenkonferenz für den börsennotierten 

Mittelstand in Deutschland und feiert 2012 mit der zehnten Auflage ein Jubiläum. 

2011 präsentierten 51 Unternehmen ihre aktuellen Geschäftszahlen und -entwicklungen. 

350 Teilnehmer besuchten die Konferenz und führten über 200 Einzelgespräche (One-on- 

Ones) mit Unternehmensvertretern an den drei Veranstaltungstagen. Traditionell besuchten 

auch eine Vielzahl von Journalisten aus den Print- und Hörmedien das Event und 

berichteten über Unternehmen. Premiere hatte dieses Jahr der Länderschwerpunkt Österreich. 

Das ‘Österreich-Fenster’ wurde in Kooperation der DVFA mit der Wiener Börse, dem 

österreichischen Investor-Relations-Verband C.I.R.A. und der ÖVFA geschaffen. Als Informations-Plattform 

hat es den Kontakt zwischen deutschen Investment Professionals und 

österreichischen Emittenten intensiviert. 

Auf der SCC_-Party am Dienstagabend setzten Unternehmensvertreter und Investment 

Professionals im Garten und in den Räumlichkeiten des DVFA Centers ihre Gespräche 

in lockerer Atmosphäre fort.

featu DVFA Events: Konferenzen_ Equities_ 

1 st Integrated Reporting Convention 

Die DVFA beschäftigt sich mit Integrated Reporting, um die klassische Berichterstattung 

durch nicht-finanzielle Aspekte wie CSR, ESG und Humankapital miteinander zu verbinden. 

DVFA-Geschäftsführer Ralf Frank arbeitet auch seit Jahren eng mit Bob Eccles und 

Mike Krzus zusammen, die zu den einflussreichsten Vordenkern von Integrated Reporting 

weltweit zählen. So werden die DVFA/EFFAS KPIs for ESG in ‘One Report’ von Bob 

Eccles als Rollenmodell für die Einbettung von nicht-finanziellen Leistungsindikatoren 

vorgestellt. Ralf Frank und Frank Klein, DVFA Vorstand, sind zudem in verschiedenen 

Gremien des International Integrated Reporting Commitees (IIRC) tätig. 

Der eingeforderte Paradigmenwechsel fand nun Ausdruck in der 1 st Integrated Reporting 

Convention, auf der internationales Publikum an zwei Tagen die Entwicklung der 

Rahmenbedingungen für Integrated Reporting diskutierten, die vom IIRC (International 

Integrated Reporting Committee) betrieben wird. Zu den Sprechern zählten unter anderem 

Michael Krzus, Grant Thornton LLP, und Paul Druckman, IIRC. 

Jyoti Banerjee, Partner bei Fronesys, und Sprecher auf der Konferenz, sagte: ‘Today’s 

corporate reporting model looks broken. It is dominated by a compliance mindset, particularly 

in America, with an inordinate focus on technical things, not strategy. It is so 

separated from internal reporting that boards are unable to engage with it for their 

own work. And the accompanying governance model is more about lists and tick-boxes.’ 

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featu DVFA Events: Symposien_ Equities_ 

1. DVFA-Symposium Asset Management 

‘Zukünftige Herausforderungen und neue Strategien’ 

Auf dem ersten DVFA-Symposium Asset Management stellten im Mai 2011 prominente 

Vertreter von Asset Managern und Consultant-Firmen ihre Erfahrungen und Strategien vor. 

James Dilworth, CEO, Allianz Global Investors Germany, eröffnete mit dem Vortrag ‘Asset 

Management and the New Normal: Why this time it is indeed different’. Er betonte, dass 

zukünftig generell mit anderen Renditeverteilungen mit mehr Extremereignissen gerechnet 

werden müsse. Georg Schuh, CIO von DB Advisors, beleuchtete die Entwicklungen rund um 

die Euro-Government Krise. Er nahm auch Bezug auf eine Studie von Standard&Poors, 

nach der es ab 2030 voraussichtlich weltweit keine AAA-Ratings mehr geben würde. 

Weitere Sprecher waren Volker Brandt, RMC Risk Management Consulting, Hans-Jürgen 

Dannheisig, Vorstandsvorsitzender Kommalpha AG, Prof. Roland Füss, European Business 

School, Olaf Lang, Managing Director TowersWatson und Jörg Schmidt, Leiter Fund 

Selection Strategy Union Investment. 

Ein zentrales Thema in diesen Vorträgen war die Frage der Identifikation von systematischem 

und stabilem Alpha bei Managern von Publikumsfonds. Passend dazu wurde diskutiert, 

ob kapitalisierungsgewichtete Benchmark-Indizes eigentlich die neutrale Position von 

Investoren gut abbilden können. Im Themenbereich der übergeordneten Geschäftsstrategien 

wurde hinterfragt, wie 

Asset Manager ihre Kernkompetenzenherausarbeiten 

können, und auch wie sie 

ihre Personalpolitik so ausrichten 

können, dass sie sich 

für so genannte High Potentials 

auf dem Arbeitsmarkt 

attraktiv darstellen. In diesem 

Zusammenhang stellte 

Olaf Lang auch fest, dass 

Asset Manager und Banken 

in Europa zur Zeit für diese 

High Potentials deutlich an 

Attraktivität verloren haben.


5. DVFA-Symposium Wealth Management 

Erfolgreiches DVFA-Symposium ‘Private Banking in schwierigen Zeiten’ 

Auf dem hochkarätig besetzten Symposium ‘Private Banking in schwierigen Zeiten’ diskutierten 

im November 2011 weit über 100 Teilnehmer über die Herausforderungen 

der Branche bei den aktuellen Marktgegebenheiten. 

Helmut Kaiser, Chef-Anlageberater PWM der Deutschen Bank, 

sprach sich für eine klare Trennung von Geld- und Fiskalpolitik 

aus. Vor dem Hintergrund von Statistiken der aktuellen Marktsituation 

behielten Dividendenstrategien weiterhin Gültigkeit. Das digitale 

Asset Management bezeichnete er als das Management Tool 

der Wahl, da die Volatilität auf absehbare Zeit hoch bleiben wird. 

Hendrik Leber, Geschäftsführender Gesellschafter von Acatis Investment, 

führte Trends aus, auf die man sich verlassen kann. 

Dazu gehört die Feststellung, dass die Märkte von der Volkswirtschaft 

und nicht von der Politik getrieben werden. Kurzfristig sind 

Marktbewegungen unberechenbar und folgen langfristig klaren 

Mustern. Dennoch gilt die ‘Normalisierung zum Mittelwert’. Daraus 

kann abgeleitet werden, dass man nah am Markt sein muss, 

um an Sicherheit zu gewinnen. ‘Die aktuelle Unterbewertung sollte 

positive Marktbewegungen nach sich ziehen,’ sagte Henrik Leber. 

In der anschließenden Paneldiskussion wurden Absolute-Return- 

Produkte kontrovers diskutiert. Zum einen kommen sie sicherlich 

vielen intuitiven Kundenwünschen nach Sicherheit entgegen. 

Auf der anderen Seite bietet die Branche hier eine Vielzahl 

sehr komplexer Produkte an, die viele Anleger gar nicht verstehen. 

‘Eine Kategorisierung von Absolute-Return-Produkten ist notwendig, 

wenn wir nicht auf Sicht große Enttäuschungen bei Anlegern 

in Kauf nehmen wollen’, führte Peter König, Geschäftsführer der 

DVFA, aus. 

Im zweiten Teil der Veranstaltung wurden besondere Strategien 

von Anbietern bei ihrem Marktauftritt in Deutschland vorgestellt. 

47

48 


3. Investment Consultant Konferenz der DVFA 

‘The Changing Environment - Institutionelles Asset Management zu Beginn und zum 

Ende des Jahrzehnts’ 

Bereits zum dritten Mal fand die Investment Consultant Konferenz der DVFA statt. 

Insgesamt elf Panelisten nahmen im November 2011 zu aktuellen Themen Stellung. 

Mit seiner sehr eloquenten Keynote ‘The Changing Environment - die Asset Management 

Branche 2020’ gab Tim Hodgson, Towers Watson, einen Ausblick auf zukünftige 

Entwicklungen. 

Im ersten Panel ging es unter der Leitung von Ulrich Koall, Quoniam Management, um 

den immer größer werdenden Regulierungsdschungel. Diskutiert wurde der Umgang 

mit der zunehmenden Anzahl dieser Regulierungsmaßnahmen. 

Die Branche erwartet große Veränderungen, dies 

auch im Hinblick auf Qualifikationsanforderungen an die 

Asset-Manager. 

Im zweiten Teil unter der Leitung von Olaf John, Mercer 

Deutschland, war die Abkehr von der strategischen Asset 

Allocation das Hauptthema. Es wurde die Frage aufgeworfen, 

ob der Wunsch der Kunden nach Absolut Return-Mandaten 

eine strategische Asset Allocation mit Benchmarks 

ersetzen könnte. 

Panel III thematisierte die Rolle der Investment Consultants 

im deutschen institutionellen Geschäft heute und 

2020. Andreas Krebs, Mandarine Gestion, hatte die Leitung. 

Die Consultingindustrie hat sich in Deutschland fest 

etabliert, wird aber in Zukunft verstärkt auf die durch 

Regulierung und Spezialisierung entstehenden Anforderungen 

eingehen müssen. 

Die Veranstaltung endete mit einem Get-Together. Die 

nächste Investment Consulting Konferenz der DVFA ist für 

das vierte Quartal 2012 geplant.

featu Equities_ 

DVFA Club [April 2011] u 

DVFA Club [Sept 2011] u 

DVFA Club +++ DVFA Club Diplomverleihung_ 

+++ DVFA Club 

Diplomverleihung ‘Herrscht Fachkräftemangel in der Deutschen auch in Bundesbank der Finanzbranche?’ 

Am Im Rahmen 27. Januar zweier fand Panels die diskutierten feierliche die Verleihung Teilnehmer aus der 

Postgraduierten-Diplome zwei Perspektiven zur Frage in des der Fachkräftemangels. Deutschen Bundesbank Karlstatt. 

Heinz Große Das Grußwort Peclum, Commerzbank hielt Rolf Klug, AG, Leiter und des Dirk-Axel Regionalbe- Hauck, 

reichs Deutsche Banken Bank AG, und standen Finanzaufsicht, im Mittelpunkt Hauptverwaltung 

der ersten Runde 

Frankfurt zu Human Ressources. Deutsche Die Perspektive der Personalberater 

Bundesbank. 

beleuchteten Norbert Abraham, ingeniam Executive Search 

Ingo & Human Mainert, Capital Geschäftsführer Consulting GmbH Allianz Global & Co. KG, Investors Christine und 

Mitglied Kuhl, Odgers des Vorstandes Berndtson, der Partner, DVFA, hielt und eine Dirk-Axel Ansprache Hauck, zur 

‘Verantwortung Deutsche Bank AG. im Kapitalmarkt’. Er hob das Engage-ment 

und Konsens die Leistungen war, dass die der Branche Absolventen sowohl hervor: im Bereich ‘Sie haben Invest- mit 

enormen ment Banking, Fleiß bewiesen, Commercial dass Banking sich der Zusatzeinsatz als auch im neben Asset 

der Management Arbeit wirklich qualifizierten lohnt. Sie Nachwuchs sind die Extrameile benötigt, ge-gangen, um dem 

von Fachkräftemangel der heute so oft zu gesprochen begegnen. wird. Betrachten Sie dieses 

Diplom als persönlichen Meilenstein Ihrer fachlichen Ausbildung im Finanzbereich.’ 

Prof. Raimond Maurer, Fachwissenschaftlicher Leiter des CIIA, überreichte die ersten 

Diplome. Stefanie Neuerburg, Commerzbank International, schnitt als Beste beim 17. 

Jahrgang des CIIA ab. Andreas Pohlmann, Weberbank Actiengesellschaft, schnitt als 

Zweitbester ab. Ihm folgten Markus Roß, WGZ Bank, und Miko Menzel, beide gleich 

als Drittbeste. 

Jana Schulz, EFA Hamburger Sparkasse AG, Beste des 7. Jahrgangs des CeFM-Programmes, 

‘Die unerträgliche wurde von Prof Leichtigkeit Dr. Markus des Rudolf Profits. beglückwunscht, Denkanstöße ebenso zu wie Gewinn- Simone 

maximierung und Moral’ 

Hahn, Bankhaus Carl 

F. Plump & Co. GmbH 

& Co. KG, die als 

Dr. Gerhard Hofweber, Gründer des Dr. Hofweber Instituts für zPhilosophie w e i t bund e sWirt t e 

schaft, Augsburg, stand mit Ausführungen zum Positivismus, zur Absolventin Analytischen Ethik ab- 

und dem Einfluss dieser philosophischen Strömungen auf die Spielregeln schnitt. Ihr und folgte Denkschemata 

der Finanzmärkte im Mittelpunkt. 

Frank Scherrers, 

Sparkasse Wuppertal. 

Dr. Hofweber vermittelte Denkanstöße, wie der Hiatus zwischen Gewinnmaximierung 

und Moral überwunden werden kann. Er hinterfragte, welche Rolle Moral im Wirtschaftsleben 

und der Gesellschaft heute spielt und inwieweit wir bereit sind, moralische Ansprüche 

im Bereich der Wirtschaft zuzulassen und zu implementieren. 

43 49

50 

EFFAS/ACIIA 

50 Jahre EFFAS_ 

2012 ist ein wichtiges Jahr für die European Federation of Financial 

Analyst Societies: EFFAS wird 50. 

Im Jahr 1962 hatten die Gründer von EFFAS eine große Vision. Peter Freeman, einer der 

Gründerväter, hat uns erzählt, wie alles anfing: 

‘Die ersten Schritte zu einem europäischen Dachverband der nationalen Finanzanalystenvereinigungen 

gingen wir, als klar wurde, dass der französische Staatspräsident de Gaulle 

Großbritannien den Beitritt zur damaligen EWG verweigern würde. Beim Treffen des 

Vorstandes der British Society of Invest-ment Analysts im Jahr 1961 verständigten wir 

uns darauf, wenigstens in unserem Bereich eine echte europäische Bewegung ins 

Leben zu rufen. Wir schrieben uns bekannten Analysten und Analystenvereinigungen in 

Frankreich, den Niederlanden, Deutschland, Belgien und der Schweiz. Aus fast allen 

Ländern kamen ermutigende Antworten – nur aus Frankreich hörten wir nichts. 

Dieses Rätsel löste sich dann einige Monate später, als wir zu einem europäischen 

Analystentreffen im Januar 1962 in Courchevel eingeladen wurden, einem damals 

neuen Wintersportort in den französischen Alpen. Pierre Cabon hatte die französische 

Analystenvereinigung dazu ermutigt, und Philippe Denis organisierte das Treffen und 

die weiteren Aktivitäten. 

In Courchevel vereinbarten wir die Gründung eines europäischen Dachverbands. Pierre 

Cabon und ich haben dann um Mitternacht im Hotel des Célibtaires die Satzung entworfen, 

gerade noch rechtzeitig für die Vollversammlung am nächsten Tag. 

In der folgenden Zeit wurden administrative Fragen geklärt. Ich selbst wurde 

Vizepräsident und Executive Chairman des Vorstandes, zu dessen aktiven Mitgliedern 

auch Nils Taube (Großbritannien), Pierre Cabon und Philippe Denis (beide Frankreich), 

Michael Hauck (Deutschland), Jean-Claude Hentsch (Schweiz) und Adolph Van Grovestins 

(Niederlande) gehörten. 

Unser erster Beschluss war, für den Juli 1963 einen Kongress in Cambridge anzukündigen 

und vorzubereiten. Ich selbst leitete das Organisationskomitee. Für eine gerade in 

Gründung befindliche europäische berufsständische Vereinigung war dieser Kongress 

sehr wichtig. Teilnehmen konnten nur Analysten, die von ihren nationalen Vereinigungen 

zur Mitarbeit in einer der zwölf Arbeitsgruppen ausgewählt worden waren.

EFFAS/ACIIA 


Mitglieder aus Cambridge halfen uns bei der praktischen Organisation des Kongresses – 

unter anderem David Damant, der wie allgemein bekannt, später EFFAS-Präsident 

wurde. Die Konferenz in Cambridge galt als Erfolg. 

Im Zweijahresrhythmus fanden dann weitere Konferenzen statt, z.B. in Maastricht, in 

Wiesbaden und in Montreux, mit der niederländischen, der deutschen und die schweizerischen 

Analystenvereinigung als Gastgeber. Ich selbst engagierte mich dann aber 

weniger für EFFAS und gab meine Mitarbeit später ganz auf.’ 

Selbst die Gründer von EFFAS hätten sich kaum vorstellen können, wie Europa und die 

Welt 50 Jahre später aussehen würden. Ebenso schwierig ist eine Prognose der nächsten 

50 Jahre. Einige der großen Herausforderungen, denen wir uns stellen müssen, 

kennen wir allerdings. 

Die Vielfalt der Kulturen 

Die Vielfalt der Kulturen und des Know-hows der EFFAS-Mitglieder ist eine der größten und 

wichtigsten Stärken des Dachverbands. Respekt und Anerkennung für unterschiedliche 

Kulturen, Sprachen und nationale Werte ist 

von fundamentaler Bedeutung, nicht nur 

im internationalen Geschäftsleben, sondern 

auch für die Konzeption eines 

Weiterbildungs- und Qualifizierungsprogramms 

für Investmentspezialisten weltweit. 

Um die Ausbildung zum Certified 

European Financial Analyst (CEFA) zu 

ergänzen, wurde EFFAS Mitbegründer der 

weltweiten Association of Certified International 

Investment Analysts (ACIIA ® ) und 

beteiligte sich maßgeblich an der Entwicklung 

der international anerkannten Prüfung 

zum Certified International Investment 

Analyst (CIIA ® ). 

Mit dieser Qualifikation stehen Analysten 

die internationalen Finanzmärkte offen. 

51

52 

EFFAS/ACIIA 


Die wichtigste Herausforderung für EFFAS und seine Mitgliedsvereinigungen ist, die Anforderungen 

der persönlichen Mitglieder zu erfüllen und ein Umfeld zu schaffen, in dem 

Investmentspezialisten ihre Aufgaben an den nationalen Märkten erfolgreich ausüben 

können. Durch die Gründung der europäischen Wirtschafts- und Währungsunion werden 

die Dienstleistungen für die Mitglieder immer europäischer. Nationale Fragen treten dahinter 

zurück. Deshalb müssen die EFFAS-Mitgliedsvereinigungen mehr denn je zusammenarbeiten, 

um durch gemeinsame Aktionen gemeinsame Ziele zu verfolgen – im 

Interesse der europäischen Investment Professionals unter dem Dach der EFFAS. 

50 Jahre Tradition 

Wenn eine Organisation 50 Jahre besteht, kann sie stolz darauf sein. Deshalb feiert 

EFFAS das Jubiläum gebührend auf der diesjährigen Jahresversammlung und zum 

Auftakt in Brüssel mit Herman Van Rompuy, Präsident des Europäischen Rats, als 

Gastredner. 

50 Jahre EFFAS sind ein hervorragender Anlass für etwas Öffentlichkeitsarbeit. Die Mitgliedsvereinigungen 

von EFFAS sind dieses Jahr aufgefordert, auch in ihren Ländern auf 

dieses Jubiläum hinzuweisen. Und das Dinner anlässlich der gemeinsamen Jahresversammlung 

mit der ACIIA wird dem EFFAS-Jubiläum gewidmet sein. 

Grossbritannien jüngstes Mitglied in der Association of Certified International Investment 

Analysts (ACIIA) 

2004 trat das britische Chartered Institute for Securities & Investment (CISI) als assoziiertes 

Mitglied EFFAS bei, 2011 folgte die Vollmitgliedschaft. 2012 nun trat CISI dem 

internationalen Verband der Investment Professionals ACIIA bei und ist damit jüngstes 

Mitglied im ACIIA. CISI ist mit über 20.000 Mitgliedern der grösste Berufsverband in der 

Finanzindustrie in Grossbritannien. 

In Grossbritannien hat die Fachausbildung in der Finanzbranche eine lange Tradition, und 

London ist das wichtigste Finanzzentrum der Welt. Deshalb stellt der Beitritt des britischen 

Verbands CISI einen Meilenstein in der Zusammenarbeit der Berufsverbände auf internationaler 

Ebene dar. ‘Mit dem Beitritt von CISI wächst unser Netzwerk auf über 100.000 

Investment Professionals weltweit. Noch wichtiger ist aber auch, dass wir nun in der angelsächsischen 

Finanzwelt fest vertreten sind’ sagt Fritz H. Rau, Chairman der ACIIA.

EFFAS/ACIIA 

EFFAS und Europa 


Heute ist EFFAS eine europäische Organisation mit 27 Mitgliedsvereinigungen, in Vielfalt 

geeint. Mit sechs Kommissionen ist EFFAS gut darauf vorbereitet, aktiv an der Weiterentwicklung 

der europäischen Finanzmärkte mitzuwirken. 

Ein altes Sprichwort sagt: ‘Wenn Du schnell vorankommen willst, geh allein. Wenn Du weit 

kommen willst, geh gemeinsam.’ Die Geschichte der European Federation of Financial 

Analyst Societies bestätigt das perfekt. Die Idee von EFFAS ist Vorbild für die zukünftige 

Entwicklung Europas. 

EFFAS Präsidenten 

� Jacques Koenig, Frankreich 1962-1963 

� Peter Freeman, Großbritannien 1963-1964 

� Duc d’Ursel, Belgien 1964-1966 

� M. Priess, Germany 1966-1968 

� J. C. Hentsch, Schweiz 1968-1970 

� R. Termes Carrero, Spanien 1970-1973 

� Pierre Jars, Frankreich 1973-1975 

� David Damant, UK 1975-1977 

� André Laviolette, Belgien 1977-1980 

� E. L. Vervuurt, Niederlande 1980-1982 

� Arnold Weissmann, Deutschland 1982-1983 

� André Laviolette, Belgien 1983-1990 

� Jean-Guy de Wael, Frankreich 1990-1996 

� David Damant, Großbritannien 1996-2001 

� Fritz H. Rau, Deutschland 2001-2008 

� Giampaolo Trasi, Italien 2008 bis jetzt 

53

54 

jahresabschluss DVFA e.V. 

Bilanz 

per 31.12.11 (EUR) 

AKTIVA 2011 2010 

EUR EUR 

Anlagevermögen 

Beteiligung DVFA GmbH 20.451,68 20.451,68 

Beteiligung Gemeinnüt- 25.000,00 25.000,00 

ziges DVFA Institut für 

Finanzstudien gGmbH 

Umlaufvermögen 

Forderungen 98.508,85 87.387,28 

Liquide Mittel 317.532,04 325.988,00 

Bilanzsumme 461.492,57 458.826,96 

Bilanz_ 

Die Bilanzsumme ist mit 461 T€ um 2 T€ höher als im Vorjahr (459 T€). Die Forderungen 

in Höhe von 99 T€ (Vorjahr 87 T€) beinhalten im Geschäftsjahr 2011 Forderungen an die 

Vereinsmitglieder und Förderer (7 T€; Vorjahr 31 T€), Forderungen gegen verbundene 

Unternehmen (80 T€, Vorjahr 56 T€) und sonstige Vermögensgegenständen in Höhe von 

12 T€ ( Vorjahr 0 €). 

Die liquiden Mittel sowie kurzfristig verfügbaren sonstigen Wertpapiere betragen 318 T€ 

(Vorjahr 326 T€. Die Verbindlichkeiten in Höhe von 67 T€ (Vorjahr 69 T€) setzen sich aus 

Verbindlichkeiten aus der umsatzsteuerlichen Organschaft in Höhe von 55 T€ (Vorjahr 64 

T€ und übrigen Verbindlichkeiten in Höhe von 12 T€ (Vorjahr 5 T€) zusammen. Das 

Eigenkapital erhöht sich um 4 T€ auf 387 T€. Die Eigenkapitalquote beträgt 84 %. 

PASSIVA 2011 2010 

EUR EUR 

Eigenkapital 

Stand 01.01. 382.547,95 463.291,50 

Jahresergebnis 3.799,90 - 80.743,55 

Stand 31.12. 386.347,85 382.547,95 

Rückstellungen 7.202,20 6.662,20 

Fremdkapital 

Verbindlichkeiten 67.442,52 69.116,81 

RAP 500,00 500,00 

Bilanzsumme 461.492,57 458.826,96

jahresabschluss DVFA e.V. 

Gewinn- und Verlustrechnung_ 

Gewinn- und Verlustrechnung 

01.01.-31.12.11 (EUR) 

Die Gewinn- und Verlustrechnung weist Erträge von 291 T€ und Gesamtaufwendungen in 

Höhe von 333 T€ aus. Hieraus resultiert unter Berücksichtigung der Zinserträge in Höhe 

von 1 T€ und der Erträge aus Beteiligungen in Höhe von 45 T€ ein Jahresergebnis von 

4 T€ (Vorjahr -81 T€). Im Geschäftsjahr 2011 werden Mitgliedsbeiträge, vereinnahmte 

Förderzahlungen sowie sonstige Erträge in Höhe von 291 T€ (Vorjahr 303 T€) ausgewiesen. 

Die Betriebsaufwendungen setzen sich aus sonstigen Aufwendungen in Höhe von 333 

T€ (Vorjahr 385 T€) zusammen. Die sonstigen Aufwendungen enthalten die Ausgaben für 

die Öffentlichkeitsarbeit in Höhe von 69 T€ (Vorjahr 179 T€), Ausgaben für Reisen und 

Bewirtung in Höhe von 18 T€ (Vorjahr 17 T€), Rechts- und Beratungskosten in Höhe von 

10 T€ (Vorjahr 6 T€), die Aufwendungen aus dem Dienstleistungsvertrag für die Verwaltungs- 

und Organisationstätigkeit der DVFA GmbH in Höhe von 164 T€ (Vorjahr 157 T€) 

sowie weitere Aufwendungen in Höhe von 72 T€ (Vorjahr 26 T€). Als größter, einmaliger 

Aufwandsposten ist die Wertberichtigung von offenen Mitgliedsrechnungen zu erwähnen 

(59 T€). 

Der Jahresabschluss 2011 wurde von Ebner Stolz Mönning Bachem GmbH & Co. KG, 

Wirtschaftsprüfungsgesellschaft, Steuerberatungsgesellschaft, Frankfurt am Main, geprüft 

und mit einem uneingeschränkten Bestätigungsvermerk versehen. 

G + V 2011 2010 

EUR EUR 

Mitgliedsbeiträge 263.400,00 237.105,65 

Förderzahlungen 25.000,00 61.344,00 

Sonstige Erträge 2.462,61 4.583,66 

Sonstige Aufwendungen 333.433,77 384.899,13 

Zinsergebnis 1.371,06 1.122,27 

Erträge aus Beteiligungen 45.000,00 0,00 

Jahresergebnis 3.799,90 - 80.743,55 

55

56 

CRUF Arbeitskreis Banken 

Norbert Barth Baader Bank 

Winfried Becker Independent Research 

Ingbert Faust equinet Bank AG 

Guido Fladt PricewaterhouseCoopersAG 

Ralf Frank MBA DVFA GmbH 

Andreas Heinrichs Bank Vontobel Europe AG 

Guido Hoymann B. Metzler seel. Sohn & Co. KGaA 

Christian Krause Hauck & Aufhäuser Corporate Finance GmbH 

Jochen Mathée BNP Paribas Investment Partners Belgium S.A. 

Gunnar Miller RCM/Allianz Global Investors KAG 

Uwe Otten Vontobel Securities AG 

Marion Scherzinger IRAS - Independent Research & Accounting 

Michael Schmidt Union Investment Privatfonds GmbH 

Dr. Peter-Noel Schömig Certified Financial Analyst 

Arbeitskreis Financial Reporting Immobilien 

Michael Beck Bankhaus Ellwanger & Geiger 

Martin Beck BDO Deutsche Warentreuhand AG 

Dr. Wilhelm Breuer Dr. Breuer Capital Market Advisory 

Dr. Alan Cadmus POLIS Immobilien AG 

Dr. Bernhard Funk Universität HAWK Hildesheim 

Stefan Goronczy HSH Nordbank AG 

Thomas Gütle Cordea Savills GmbH 

Dr. Sven Helmer Jones Lang Lasalle GmbH 

Sven-Erik Hintz Berenberg Bank 

Dr. Georg Kanders WestLB AG 

Kai Malte Klose Berenberg Bank 

Dr. Ulrich Nack TMW Pramerica Property Investment GmbH 

Matthias Roche 

Clemens Schäfer RREEF Spezial Invest GmbH 

Christian Schulz-Wulkow Ernst & Young Real Estate GmbH 

Prof. Dr. Ramon Sotelo Bauhaus-Universität Weimar 

Prof. Dr. Matthias Thomas INREV 

Dieter Thomaschowski 

Mitglieder Gremien_ 

Aufnahmekommission 

Nikolaus Brandl 

Dr. Hans-Peter Rathjens Allianz Global Investors/RCM 

Alice Kytka KfW IPEX-Bank GmbH 

Ralf Böckel Union Investment Privatfonds GmbH 

Sabine Bohn DZ BANK AG 

Prof. Dr. Anne d'Arcy WU Wirtschaftsuniversität Wien 

Thomas Dörr B. Metzler seel. Sohn & Co. KGaA 

Ingo Frommen Landesbank Baden-Württemberg 

Thomas Höfer DB Advisors 

Guido Hoymann, CEFA B. Metzler seel. Sohn & Co. KGaA 

Dr. Georg Kanders WestLB AG 

Prof. Dr. Edgar Löw Ernst & Young GmbH 

Jörg-Alexander Paul Bird & Bird 

Manfred Piontke FPM Frankfurter Performance Management AG 

Sebastian Reuter KfW Bankengruppe 

Klaus-Dieter Schallmayer Commerzbank AG 

Prof. Dr. Dirk Schiereck Technische Universität Darmstadt 

Felix Thierfelder Deutsche Bundesbank 

Volker v. Krüchten, CEFA Commerzbank AG 

Wolfgang Weigel PriceWaterhouseCoopers 

Arbeitskreis Corporate Transaction & Valuation 

Dr. Christian Aders Duff & Phelps GmbH 

Dr. Johannes Adolff Hengeler Mueller 

Sven Arnold Handelshochschule Leipzig 

Dr. Ulrike Binder Mayer, Brown, Rowe & Maw LLP 

Henryk Ciesielski American Appraisal Germany GmbH 

Andreas Creutzmann IVA VALUATION & ADVISORY AG 

Karan Dehghani DWS Investment GmbH 

Dr. Mark-Ken Erdmann Bertelsmann AG 


Dr. Thomas Gasteyer Clifford Chance 

Dr. Martin Hebertinger UniCredit S.p.A. 

Dr. Karsten Heider CMS Hasche Sigle 

Julia Kersjes White&Case LLP 

Dr. Gerhard Killat Lazard & Co. GmbH 

Christian Krause Blue Arrow Company 

Dr. Lars M. Laeger Clifford Chance 

Dr. Hanns Ostmeier Bundesverb. dt. Kapitalbeteiligungsgesell. e.V. 

Prof. Dr. B. Schwetzler Handelshochschule Leipzig 

Christian Strenger DWS Investment GmbH 

Michael Wabnitz Value Trust Financial Advisors GmbH 

Dr. Robert Weber White & Case LLP


Ralph Bieneck Heidelberger Beteiligungsholding AG 

Peter Thilo Hasler BLAETTCHEN & PARTNER AG 

Dr. Bodo Kesselmeyer anuboXBRL GmbH & Co.KG 

Lars Kuhnke GFEI Aktiengesellschaft 

Petra Oetken Dr. Wieselhuber & Partner 

Prof. Dr. Max Otte IFVE GmbH 

Roger Peeters Close Brothers Seydler Research AG 

Christoph Schlienkamp Bankhaus Lampe 

Thomas J. Schießle EQUI.TS GmbH 

Michael Vara Vara Research GmbH 


Christian Albrecht DZ BANK AG 

Prof. Dr. Dr. h. c. J. Baetge Westfälische Wilhelms-Universität Münster 

Frank Cerveny DZ BANK AG 

Dr. Oliver Everling RATING EVIDENCE GmbH 

Martin Faßbender Deutsche Bundesbank 

Prof. Dr. Josef Fischer Georg-Simon-Ohm Hochschule Nürnberg 

Andreas Fischer Westfälische Wilhelms-Universität Münster 

Prof. Dr. Thomas Heidorn Frankfurt School of Finance & Management 

Christian Hesse Creditreform Rating AG 

Dr. Andreas Jerschensky ALTANA AG 

Christian Junk NRW.BANK 

Dr. Peter König DVFA GmbH 

Prof. Dr. Harald Krehl DATEV eG 

Prof. Dr. Jens Leker Westfälische Wilhelms-Universität Münster 

Dr. Michael Munsch Creditreform Rating AG 

Dieter Pape Pape & Co 

Jürgen Paskert KPMG AG Wirtschaftsprüfungsgesellschaft 

Inge Pawlik Commerzbank AG 

Dr. Karl Eugen Reis Dr. Reis und Kollegen GmbH & Co. KG 

Bodo Richardt Wirtschaftsprüfer & Steuerberater 

Dr. Eva-Maria Rid-Niebler BayBG Bayerische Beteiligungs GmbH 

Prof. Dr. H. Rommelfanger Johann Wolfgang Goethe-Universität 

Dr. Oliver Steinkamp 

Dr. Hans-Ulrich Templin Helaba Invest Kapitalanlagegesellschaft mbH 

Corinna Wolf Deutsche Bundesbank 

Karl-Heinz Wolf MORISON AG Wirtschaftsprüfungsgesellschaft 

Anna Yakimochkina Goethe-University Frankfurt 


Prof. Dr. A. Bassen Universität Hamburg 


Gunnar Friede DWS 

Dr. Hendrik Garz WestLB AG 

Frank Klein DB Advisors 

Marcus Pratsch DZ BANK AG 

Thomas J. Schießle EQUI.TS GmbH 

Felix Schnella ÖKOWORLD LUX S.A. 

Florian Sommer Union Investment 

Susanna Penarrubia Db Advisors 

Peter Walburg Green Investing 

Mitglieder Gremien_ 

Kommission Investment Performance Standards 

Herbert Jobelius DPG GmbH 

Thomas Kieselstein Quoniam Asset Management GmbH 

Michaela Krahwinkel Union Asset Management Holding AG 

Dr. Carsten Lüders BVI e.V. 

Jochen Menßen MÜNCHENER VEREIN Versicherungsgruppe 

Hans G. Pieper DPG GmbH 

Martin Schliemann FFA Frankfurt Finance Audit GmbH 

Dr. A. Schmidt-von Rhein Oppenheim Kapitalanlagegesellschaft mbH 

Annke von Tiling Deloitte & Touche GmbH 

Dr. Norbert Tolksdorff Sal. Oppenheim jr. & Cie. AG & Co. KGaA 

Dr. Carsten Wittrock zeb/rolfes.schierenbeck.associates.gmbh 


Sascha Alilovic MorphoSys AG 

Dr. Christa Bähr DZ BANK AG 

Dr. Viola Bronsema BIO Deutschland e.V. 

Kai Brüning Apo Asset Management GmbH 

Ines-Regina Buth akampion 

Dr. Ralf Emmerich European Investment Fund 

Andreas Heinrichs Bank Vontobel Europe AG 

Stefan Höfer Deutsche Börse AG 

Dr. Kai Gregor Klinger RHÖN-KLINIKUM AG 

Dr. jur. Dr. med. A. Koyuncu Mayer Brown LLP 

Dr. Marie-Luise Lippert Deutsche Industrievereinigung Biotechnologie 

Dr. Solveigh Karola Mähler Qiagen 

Dr. med. Markus Manns Union Investment Privatfonds GmbH 

Dr. Markus Metzger STADA Arzneimittel AG 

Dr. Marie Luise Roth Deutsche Industrievereinigung Biotechnologie 

Dr. Martin Schnee Schnee Research 

Dr. Julia Schüler BioMedServices 

Prof. Dr. Jörg Vienken Fresenius Medical Care Deutschland GmbH 

Arbeitskreis Bondkommunikation 

Prof. Dr. A. Bassen Universität Hamburg 

Prof. Dr. Wolfgang Blättchen BLÄTTCHEN FINANCIAL ADVISORY GmbH 

Uwe Burkert LBBW LB Baden-Württemberg 

Monica Fernandez DZ BANK AG 

Thomas Hövelmann Helaba - LB Hessen-Thüringen 

Frank Hussing Commerzbank AG 

Christoph Klein DB Advisors 

Michael Schiller Union Investment 

Dr. Markus Walchshofer Union Investment 

57

58 

Yusef Ahmed CIIA, CEFA 

Jan Anders CCrA 

Janine Andrä CRM 

Alexa Simone Barth CCrA 

Christoph Barth CCrA 

Claudia Bartl CeFM, ISSP 

Ralf Bartl CIIA, CEFA 

Andreas Bauer CRM 

Stefanie Becht CCrA 

Karsten Becker CCrA 

Manuel Beermann CRM 

Dr. Alexander Behrens CRM 

Irene Beidel CIIA, CEFA 

Stefanie Bessin CRM 

Hartmut Binias CRM 

Elmar Birkenfeld CIIA, CEFA 

Dr. Oliver Blaskowitz CIIA 

Florian Brenner CRM 

Dr. Frank Buchner CIIA, CEFA 

Kateryna Bulda CeFM 

Lars Burkhardt CIIA, CEFA 

Philipp Busler CIIA, CEFA 

Ingrid Chmil CCrA 

Jörg Dahle CIIA, CEFA 

Esteban de Lope CIIA 

Claudio Deiana CIIA, CEFA 

Andreas Distler CeFM, EFA 

Thorsten Ebert CCrA 

Christoph Eisenring CIIA, CEFA 

Wolfgang Engel CeFM, EFA 

Katrin Engelhardt CIIA, CEFA 

Rainer Engerer CeFM, EFA 

Lutz Fette CeFM, EFA 

Daniel Fischer CIIA, CEFA 

Eric Förster CIIA, CEFA 

Michael Francz CeFM 

Sandra Frank CIIA, CEFA 

Dr. Carsten Franz CFA, CRM 

Thomas Fritz CIIA, CEFA 

Sven Frost CIIA, CEFA 

Bernd Galler CCrA 

Simone Ganß CCrA 

Silvia Gelschefarth CCrA 

Andreas Gerten CeFM, EFA 

Fabian Geue CIIA, CEFA 

Sascha Glees CIIA, CEFA 

Markus Graf CCrA 

Angelo Gravina CIIA, CEFA 

Tobias Gruber CIIA, CEFA 

Markus Gsell CCrA 

Lars Hagemann CCrA 

Simone Hahn CeFM 

Andreas Hallermeier CIIA, CEFA 

Christian Hantel CIIA, CEFA 

Sascha Harbecke CFA, CRM 

André Hariegel CIIA 

Daniel Hartmann CIIA, CEFA 

Marcello Hartmann CRM 

Jens Hauser CIIA, CEFA 

Roman Heinemann CRM 

Christin Helming CIIA, CEFA 

Andreas Helmrich CIIA, CEFA 

Sebastian Herrmann CIIA, CEFA 

Simone Hetzel CIIA 

Patrick Hieber CeFM, EFA 

Tim Hollweg CCrA 

Absolventen DVFA-Postgraduiertenprogramme 2011_ 

André Horn CEFA, CFA, CCrA 

Christoph Horst CIIA, CEFA 

Sandra Humborg CRM 

Dominik Hümer CIIA, CEFA 

Ralf Hümmerich CRM 

Nohman Iqbal CIIA, CEFA 

Borislav Ivanov CIIA, CEFA 

Maika Jahn CIIA, CEFA 

Stefan Jasmer CCrA 

Michael Kadel CRM 

Harald Kahr CCrA, CRM 

Stefan Kampmeyer CIIA, CEFA 

Erden Karatuzla CRM 

Sebastian Karger CCrA 

Thomas Karsai CCrA 

Marie Keil-Mouy CIIA 

Sebastian Kentenich CCrA 

Stefan Kirschsieper CIIA, CEFA 

Denise Kissner CIIA, CEFA 

Thomas Klein CRM 

Tim Klüssendorff CRM 

Thomas Koch CCrA 

Lucia Kraus CIIA, CEFA 

Katharina Kriesche CIIA, CEFA 

Christian Kruck CeFM 

Danilo Krüger CIIA, CEFA 

Wesselin Kruschev CRM 

Steffen Kurschat CIIA, CEFA 

Martina Lannert CCrA 

Lenja Leukefeld CIIA, CEFA 

Hendrik Lodde CIIA, CEFA 

Torben Lorenzen CeFM 

Michael Ludwig CIIA, CEFA 

Ingo Lusch CRM 

José Madeira CIIA, CEFA 

Christoph Magin CCrA 

Andreas Mann CIIA, CEFA 

Arne Marquardt CCrA 

Alexander Simon Meier CRM 

Mirko Menzel CIIA, CEFA 

Carsten Molz CIIA, CEFA 

Nicolas Montag CCrA 

Andreas Morgenstern CCrA 

Thorsten Müller CIIA, CEFA, CeFM 

Marcel Müller CIIA, CEFA 

Michael Müller CIIA, CEFA 

Michael Münch CIIA, CEFA 

Kreschma Nazary CRM 

Rüdiger Neeb CIIA, CEFA 

Stefanie Neuerburg CIIA, CEFA 

Heike Niemann CRM 

Dorit Niemeyer CeFM 

Michael Nipp CIIA, CEFA 

Timo Nitschmann CIIA, CEFA 

Daniel Nozulak CIIA, CEFA 

Jan Philipp Obländer CIIA, CEFA 

Martin Offermann CCrA 

Julia Ollig CIIA, CEFA 

Torsten Oslislok CIIA, CEFA 

Dr. Norbert Paddags CRM 

Alexander Paluzelli CIIA, CEFA 

Orkan Parilti CIIA, CEFA 

Sven Paulsen CIIA, CEFA 

Christian Pauly CIIA, CEFA 

Ulrich Peine CeFM, EFA 

Pawel Piechaczek CIIA, CEFA 

Michael Pietzek CEFA, CCrA, CRM 

Raimund Plach CIIA, CEFA 

Andreas Pohlmann CIIA, CEFA 

Dominik Porwol CIIA, CEFA 

Marcel Preisach CIIA, CEFA 

Olaf-Alexander Prieß CIIA, CEFA 

Thomas Rademacher CIIA, CEFA 

Claudia Radomsky CCrA 

Tobias Rahm CRM 

David Reinacher CCrA 

Ingrid Reineck CIIA, CEFA 

Joachim Reisch CCrA 

Hauke Röckinghausen CeFM, EFA 

Sven Rogge CIIA, CEFA 

Markus Roß CIIA, CEFA 

Julia Wilma Rosentreter CIIA, CEFA 

Stephanie Roth CCrA 

Sebastian Rudolph CIIA, CEFA 

Claudia Sauer CIIA, CEFA 

Holger Schäfer CIIA, CEFA 

Alexander Schäfer CIIA, CEFA 

Sandra Scharfenstein CCrA, CRM 

Alexander Scharhag CeFM 

Felix Scherhaufer CIIA, CEFA 

Frank Scherrers CeFM, EFA 

Christian Scheuch CIIA, CEFA 

Oliver Schmidt CIIA, CEFA 

Nadja Schmitz CCrA 

Mag. Philipp Schöckler CRM 

Patrick Schubert CeFM, EFA 

Jana Schulz CeFM, EFA 

Wolfgang Schweißgut CeFM 

Anja Sickel CCrA 

Christoph Siebecke CIIA, CEFA 

Jörg Siegert CIIA, CEFA 

Björn Siegismund CIIA, CEFA 

Stefan Söllner CIIA, CEFA 

Ronald Spekking CEFA, CCrA, CRM 

Julian Spiegel CRM 

Heiko Stabel CRM 

Matthias Stauch CIIA, CEFA 

Thorsten Stillner CIIA, CEFA 

Grigory Stolyarov CRM 

Helge Strack CIIA, CEFA 

Timo Streit CRM 

Benjamin Teclia CIIA, CEFA 

Liane Terhorst CRM 

René Theis CRM 

Jan Christian Tillmann CIIA, CEFA 

Timo Ullrich CIIA, CEFA 

Marina Wagner CCrA, CRM 

Alexander Weimann CRM 

Tamara Weiß CRM 

Daniel Weng CIIA, CEFA 

Christian Werner CIIA 

Alexander Wiedemann CeFM 

Rainer Wilke CCrA 

Dirk Wittek CIIA, CEFA 

Dr. Clemens Wolf CRM 

Gesina Wolf CRM 

Peter Wolf CCrA 

Miriam Wolfrum CCrA 

Katharina Wolski CRM 

Ceyhan Yildirim CeFM, EFA 

Jens Zimmermann CIIA, CEFA 

Sven Zumwalde CCrA

Yusef Ahmed CIIA, CEFA 

Joachim Alt CIIA, CEFA 

Martin Annighöfer CEFA 

Daniel Baum CIIA, CEFA 

Roger Becker CEFA 

Stefanie Bessin CRM 

Falko Block CIIA, CEFA 

Robin Blokland CIIA 

Jörg Bohnenkamp CIIA, CEFA 

Anna Roza Brodalka CIIA, CEFA 

Frank Buchner CIIA, CEFA 

Tobias Bürger CEFA 

Peter Bürger CIIA, CEFA 

Michael Busch CIIA, CEFA 

Henryk Ciesielski CEFA 

Marius Gero Daheim CIIA, CEFA 

Andreas Deeng CIIA,CEFA 

Wolfgang Deschka CIIA, CEFA 

Nicole Deser CEFA, CFA 

Axel Detering 

Andreas Dimopoulos CIIA, CEFA 

Andreas Dürkes CIIA, CEFA 

Bernhard Eder CIIA, CEFA 

Wolfram Eichner CEFA 

Uwe Eilers CEFA 

Corinna Eller-Stapp 

Christian Engelhardt CIIA 

Oliver Falk CIIA, CEFA 

Min Feng CIIA, CEFA 

Isabel Fernandez-Ariza CEFA 

Hans-Jörg Frantzmann 

Sandra Freisleben CIIA, CEFA 

Patrick Ganzbuhl CIIA, CEFA 

David Gaschik CIIA, CEFA 

Alexander Geschwindner CIIA, CEFA 

Florian Giesecke CIIA, CEFA 

Frank Greisel CIIA, CEFA 

Andreas Grob CIIA, CEFA 

Stefan Groeters CIIA, CEFA 

Sonja Hack CIIA, CEFA 

Veith A. Hamper CEFA 

Paul Hanau CEFA 

Kai Hastenrath CEFA 

Dirk Hedderich CIIA, CEFA 

Thomas Hens CIIA,CEFA 

Hartmut Herzog CEFA 

Gerald Hespelt CEFA,CIWM, CeFM, EFA 

André Horn CEFA, CFA, CCrA 

Anke Junge CIIA, CEFA 

Stefan Kirschsieper CIIA, CEFA 

René Klasen CIIA, CEFA 

Frank Klein 

Ursula Klein 

Alexander Klein CIIA, CEFA 

Stephan Klinke CIIA, CEFA 

Gunnar Knierim CEFA 

Michael Knupfer CEFA 

Nicolas Koch CIIA, CEFA 

Thomas Koch CCrA 

Peter König 

Nadine König CIIA, CEFA 

Christian Krause CEFA 

Jan Krüger CeFM, EFA 

Danilo Krüger CIIA, CEFA 

Wesselin Kruschev CRM 

Daniel Kuhnen CCrA, CRM 

Elke Kurlbaum-Stanzel 

Matthias Langendorf CEFA 

Annette LeBaron CEFA 

Frank Leber CIIA,CEFA 

Robert Leisner CIIA,CEFA 

Rainer Lenz CIIA, CEFA 

Olaf Liebeskind CIIA, CEFA 

Jörn Ligges CIIA, CEFA 

Zhi Liu CIIA, CEFA 

Otto Loistl 

Peter Loll CEFA, CIIA 

José Madeira CIIA, CEFA 

Ingo Ralf Mainert 

Andreas Mann CIIA, CEFA 

Oliver Maslowski CIIA 

Karin Mayer CIIA, CEFA 

Harald Meichelbeck CRM 

Mirko Menzel CIIA, CEFA 

Markus Mittermeier CIIA, CEFA 

Michael Müller CIIA, CEFA 

Mario Müller-Johansson CIIA, CEFA 

Michael Münch CIIA, CEFA 

Jens Nattermann CIIA, CEFA 

Karl Olbert 

Torsten Oslislok CIIA, CEFA 

Marc Ospald CIIA, CEFA 

Ullrich Paczkowski CIIA, CEFA 

Christian Pauly CIIA, CEFA 

Ulrich Peine CeFM, EFA 

Karsten Piater CBA, CIIA 

Michael Pietzek CEFA, CCrA, CRM 

Olaf-Alexander Prieß CIIA, CEFA 

Alumnis_ 

Alexander Proppert CIIA, CEFA 

Ralf Raebel CIIA, CEFA 

Sebastian Ressin CeFM, EFA 

Sebastian Reuter CIIA, CEFA 

Hans Christoph Ries 

Sven Rogge CIIA, CEFA 

Kai Röttgers CIIA, CEFA 

Thomas Ruf 

Andreas Russnak CIIA, CEFA, ISSP 

Peter Satinsky CeFM, EFA 

Michael Schickling 

Thomas J. Schießle 

Stephan Schmidt CIIA, CEFA 

Stephan Schrade CIIA, CEFA 

Christian Schreiner CIIA, CEFA 

Hans-Joerg Schreiweis 

Michael Schubert 

Robert Schwind CIIA, CEFA 

Guido Seifert CIIA, CEFA 

Selina Sezen ISSP, CEFA 

Christoph Siebecke CIIA, CEFA 

Patrick Siegert CeFM, EFA 

Wilfried Siegmund 

Eva Sonnenschein CEFA 

Ronald Spekking CEFA, CCrA, CRM 

Anton Spitlbauer CIIA, CEFA 

Jan Stehr CEFA 

Dana Steinbach CIIA, CEFA 

Jana Stibale CEFA 

Helge Strack CIIA, CEFA 

David Sütterle CIIA, CEFA 

Dieter Thomaschowski CEFA 

Thomas W. Tilse 

Patrick Traughber CIIA 

Michael Vara CEFA 

Alexander Vollet 

Jan von Graffen CIIA, CEFA 

Marina Wagner CCrA, CRM 

Stefan Watzka CIIA 

Thomas Wember CCrA 

Christina Wettstein CIIA, CEFA 

Stefan F. Wilhelm 

Martin K. Wilhelm CEFA 

Clemens Wolf CRM 

Johannes Wutz CIIA, CEFA 

Tanja Zander CEFA 

Michael zu Salm-Salm 

59

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Tel.: 069 | 264848-0 

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