78 stand- punkt 14 markt- report - Goldman Sachs

78 STANDPUNKT MARTIN PANKAU JAPAN 2005
Martin Pankau
Panasiatisches Aktiensales
Goldman, Sachs & Co. oHG
Frankfurt
Dividendenzahlungen in Japan
Attraktive Dividendenrenditen und japanische Aktien, diese Wortkombination
hat in den vergangenen Jahrzehnten noch nie einen Sinn ergeben.
Auch im Fiskaljahr 2004 wurden lediglich 20% der Nettogewinne als Dividende
ausgeschüttet, während im Rest der Welt regelmäßig mehr als das
Doppelte den Weg in die Taschen der Aktionäre findet.
Erklärbar ist die Situation, dass Gewinnausschüttungen
nicht sonderlich hoch auf
der Prioritätenliste von Japans Topfirmen
standen, durchaus. Zum Teil gibt es sogar
sehr gute Gründe, denn die steuerlichen
Rahmenbedingungen gerade für im Ausland
erzielte Gewinne und deren Transfer
nach Japan waren teilweise prohibitiv. Das
japanische Handelsgesetzbuch verlangt die
Ausschüttung von Dividenden aufgrund
der Ertragslage der Muttergesellschaft.
Auf dem Weg nach oben
Wenn die Auslands-Töchter ihre Gewinne
für sich behalten und sie nicht transferieren,
kann folglich die börsennotierte Muttergesellschaft
keine großen Sprünge bei
den Dividendenzahlungen machen. Für die
exportorientierten Unternehmen mit vielen
Auslandstöchtern ein ganz realistisches
Hindernis.
Ein anderer Grund lag in der Aktionärsstruktur
mit ihrem Schwerpunkt auf
Überkreuzverflechtungen und damit ver-
GRAFIK 1: JAPANISCHE FIRMEN SCHÜTTEN BISHER ZU WENIG
NETTOGEWINN AUS …
in %
140
125
110
95
80
65
50
35
Japan
USA
Westeuropa
Asien (exkl. Japan)
20
1988
1991
1994
Quelle: FactSet, I/B/E/S, Worldscope, Goldman Sachs Research.
1997
2000
2003
64,00
55,90
32,40
25,30
bunden dem Schutz vor feindlichen Übernahmen.
Genauso waren Aktienswaps für
akquisitionsinteressierte ausländische Firmen
in Japan ausgeschlossen, für Übernahmen
musste immer in Cash bezahlt
werden. Attraktive Dividendenrenditen
und damit verbundene steigende Aktienkurse
als passiver Schutz vor (feindlichen)
Übernahmen konnten daher für das Management
japanischer Firmen in den
Hintergrund rücken.
In Zukunft ganz anders
Die Dinge ändern sich, wenn auch langsam,
so doch nachhaltig. Ab 2006 werden
Aktienswaps für ausländische Firmen möglich.
Insbesondere die Überkreuzbeteiligungen
der Banken sind in den vergangenen
Jahren bereits deutlich zurückgegangen,
während der Anteil returninteressierter
Pensionsfonds und ausländischer
Investoren parallel gestiegen ist. In Hauptversammlungen
wird regelmäßig auch die
Dividendenpolitik diskutiert. Nintendo hat
zum Beispiel als eines der ersten Unternehmen
in seiner Satzung festgelegt, jährlich
50% der erzielten Nettogewinne auszuschütten.
Einige andere überkapitalisierte
Unternehmen wurden gar das Ziel
feindlicher Übernahmeofferten, weil die
liquiden Mittel über der Marktkapitalisierung
lagen.