78 stand- punkt 14 markt- report - Goldman Sachs

Dass die Interventionen asiatischer Zentralbanken
das Zinsniveau künstlich nach
unten drücken würden, ist ein oft gehörtes
Argument. Unseren Berechnungen zufolge
können diese Interventionen allerdings
die Abweichung nur zu einem kleinen
Teil erklären. Der Hauptgrund für das
anhaltend niedrige Zinsniveau ist vielmehr
die ungewöhnliche Zurückhaltung des
Unternehmenssektors als Nachfrager von
Kapital. Diese ist insbesondere vor dem
Hintergrund eines robusten globalen
Wachstums und historisch niedriger Zinsen
ungewöhnlich.
SCHUMACHER ZINSEN UND UNTERNEHMENSBILANZEN
Staatsanleihen:
Ursachenforschung
zum Zinsniveau
Dem Gros der Analysten fällt es zunehmend schwerer, das aktuelle Zinsniveau
bei Staatsanleihen zu erklären. Modelle zur Berechnung des „fair
value“ zeigen eine deutliche Diskrepanz zwischen dem fundamental gerechtfertigten
Zinsniveau – dem Zinsniveau, das sich mit den makroökonomischen
Rahmendaten erklären lässt – und dem tatsächlichen Niveau.
DER 12-MONATS-EURIBOR
Der 12-Monats-Euribor wird für Transaktionen
zwischen Banken in der Europäischen
Union laufend festgestellt und veröffentlicht.
Der Name Euribor steht für
Euro Interbank Offered Rate. Er wird seit
Ende Dezember 1998 berechnet und hat
seitdem einen Durchschnittswert von
3,25% bei einem Höchststand von 5,34%
und einem Minimum von 1,93% erreicht.
Zuletzt notierte der 12-Monats-Euribor
bei 2,315% (Stand: 3. Februar 2005). Sein
momentanes Niveau ist im historischen
Vergleich der letzten drei Jahre relativ
niedrig. Sollte die Konjunktur wieder anziehen,
so steigt auch die Wahrscheinlichkeit
von höheren Geldmarktsätzen.
Eine „post-bubble“-Situation
Weniger verwunderlich ist das Verhalten
der Unternehmen, wenn berücksichtigt
wird, dass wir noch immer in einer „postbubble“-Welt
leben. Nach dem Platzen der
Aktienblase musste der Unternehmenssektor
in den Industrieländern zunächst
seine Verschuldung abbauen, bevor er in
der Lage war, Investitionen erneut über
Schulden zu finanzieren.
Exemplarisch konnte dieses Verhalten
in Japan studiert werden. Trotz ausufernder
Staatsverschuldung stiegen die Zinsen
nicht, weil der Unternehmenssektor seine
ZINSNIVEAU: DER 12-MONATS-EURIBOR
6%
5%
4%
3%
2%
1%
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Quelle: Bloomberg L.P., Start: 01.01.1999, Stand: 03.02.2005
STANDPUNKT
Dirk Schumacher
Country Economist
Goldman, Sachs & Co. oHG
Frankfurt
Schulden abbauen musste und damit als
Konkurrent bei der Kapitalnachfrage ausfiel.
Zumindest in den USA gibt es nun
Anzeichen, dass die Zurückhaltung des
Unternehmenssektors endet. Damit würde
dann ein wesentlicher Grund für das
niedrige Zinsniveau entfallen.
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