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Investment-Technik Objektive Defi nition Die Platzierung eines rationalen Stop Loss wird bestimmt vom Einstiegsniveau und der individuellen Risikotoleranz des Anlegers. Ein Investor mit zehn Prozent Risikotoleranz hätte also Anfang September beim Einstieg in den Dax den Stop auf 5147 Punkte gelegt. �� Quelle: Dieter Girmes Parallele Entwicklung Viele Aktienmärkte haben ihre Wendepunkte nahezu zur gleichen Zeit. Die Beobachtung eines korrelierenden Marktes liefert deshalb Anhaltspunkte. So erklärt die Entwicklung des MSCI Welt Index den Dax-Trend zu 74 Prozent. Bei der Konstruktion integrierter Stops lässt sich dieser Zusammenhang berücksichtigen. Quelle: Dieter Girmes 42 Seitwärtstrend Dax Stop Loss bei 5147 Punkten �� MSCI-Welt-Index Einstiegskurs: 5785 Punkte Dax Entwicklung seit 1.1.1987 �� „Sprungprozesse“ müssen mathematisch neu formuliert werden, um die Volatilität der Märkte besser zu verstehen. In Paniksituationen brodelt zudem die Gerüchteküche, was ebenfalls zu heftigen Kursausschlägen führen kann. Die durch die neuen Netzwerke und Medien anschwellende Flut von Börseneinschätzungen überdeckt ebenfalls immer mehr die eigentlichen Signale des Marktes. Beim Kauf von Aktien oder eines ETFs kann auch die sorgfältigste Fundamentalanalyse von Bilanzwerten, Substanzwerten, Liquidationswerten sowie von zukünftigen Dividendenwerten nicht alle Restrisiken ausschließen. Zu diesen Restrisiken gehören auch allgemeine Marktbewegungen, die in der Einzelwertanalyse nicht berücksichtigt sind. Wird eine Kauforder um eine Stop-Loss-Order ergänzt, werden der Unsicherheit klare Grenzen gesetzt. Der Investor ist vor übergroßen Verlusten zu schützen. Folgt einem destruktiven Bärenmarkt ein gesunder Bullenmarkt, der vom Investor jedoch nicht rechtzeitig erkannt wird, so entstehen Gelegenheitsverluste. Der Markt steigt, aber der Anleger verdient nicht daran. Auch diese Verlustart kann durch eine Art Stop-Loss- Taktik eingeschränkt werden. Steigt der Markt etwa relativ zu seinem letzten Tiefpunkt (Stop-Loss-Anker) um zehn Prozent (Toleranzbreite +10 Prozent), kann das dann erreichte Niveau als Einstiegspunkt in den Bullenmarkt gewählt werden. Auch das ist eine einfache taktische Anordnung, die unter normalen Umständen leicht ausführbar ist. Sobald der Kauf getätigt ist, wird dann wieder eine Stop-Loss-Order zum Schutz vor Geldverlusten erstellt. Individuelle Anpassung. Die Stop-Loss-Idee hat so gesehen einen symmetrischen Charakter. Sie ist einsetzbar sowohl in Bärenmärkten wie auch Bullenmärkten und schützt gleichzeitig vor Geld- und Gelegenheitsverlusten. Wie lassen sich jedoch Stop-Loss-Punkte intelligent bestimmen? Die Grafi k auf dieser Seite oben zeigt ein Beispiel für eine rationale Stop-Loss-Konstruktion anhand des Kursverlaufs des Dax-Index seit Anfang Juni 2011. Zunächst wanderte der Index in seinem Trendkanal seitwärts. Angenommen, ein Anleger wäre nach dem ersten Absturz bei einem Dax-Kurs von 5785 Punkten (Anker) wieder eingestiegen. Bei einer Risikotoleranz von elf Prozent würde er seinen Ausstiegspreis (Exit) bzw. Stop Loss auf 5147 Punkte legen. Der Abstand zwischen Anker und Exit zeigt dabei die Risikotoleranz des Investors an. Diese lässt sich anhand des Value at Risk (VaR) leicht mit einem Tabellenkalkulationsprogramm berechnen. Ausreichend ist die Verwendung einer einfachen mathematischen Formel für den VaR, die man etwa in Wikipedia fi ndet. Bewegt sich
der Markt innerhalb der Spanne zwischen Anker und Exit, vertraut der Investor darauf, dass diese Bewegung rein zufällig entstanden ist. Fällt der Markt jedoch unter das Stop-Loss-Niveau, ist dies nach Ansicht des Investors nicht mehr Zufall, sondern eine neue Marktrichtung nach unten. Der Investor verlässt deshalb bei diesem Niveau den Markt. Der Ankerwert und die Toleranz bestimmen also die Platzierung des Stop Loss. Hat der Investor nur eine Toleranz von minus fünf Prozent, so würde er früher aus dem Markt aussteigen, etwa bei 5480 Punkten, also auf der halben Distanz zwischen Anker und Exit. Die Berechnung des Abstands des Exitpunkts zum Anker ist abhängig von der jeweiligen Richtung des Marktes (gemessen durch den statistischen Mittelwert der prozentualen Tagesveränderung) sowie von der Volatilität des Marktes (gemessen durch die statistische Standardabweichung vom Mittelwert). Gibt man in einem entsprechend programmierten Tabellenkalkulationsblatt die Dax-Tageswerte ein, so berechnen sich die nummerischen Anker- und Toleranzwerte automatisch und erleichtern den Umgang mit Stop-Loss-Orders. Der Stop-Loss-Anker sowie auch die Stop-Loss-Toleranz werden vom Investor meist subjektiv gewählt. In Bullenmärkten wird häufi g auch festgelegt, dass der Stop-Loss-Anker mit dem Markt nach oben wandert (trailing stop loss). Der Stop-Loss-Anker ist der maximale Marktwert seit Einkauf des Wertpapiers. Die Wahl des Stop-Loss-Ankers wie auch der Stop-Loss-Toleranz kann subjektiv sein; sie lässt sich aber auch häufi g wissenschaftlich, also mathematisch begründen. Es entstehen mathematische Modelle über Performance, Volatilität und Wendepunkte von Finanzreihen. Hierdurch wird die Stop-Loss-Order zu einem strategischen Werkzeug! Für ein 2-Komponenten-Portfolio, bestehend aus einer Sicherheitskomponente (z. B. Anleihen) und einer Wachstumskomponente (z. B. Dax-Aktien), lassen sich diese Ideen und Begriffe einfach darstellen. Wird eine Stop-Loss-Order ausgelöst, so wird die Wachstumskomponente verkauft und die Sicherheitskomponente gekauft. Gelungene Integration. Die besten Ergebnisse bringt eine Stop-Loss-Order an den Hauptwendepunkten eines Marktes, also wenn sich Hausse und Baisse ablösen. Um solche Wendepunkte mit ausreichender Sicherheit zu bestimmen, müssen weitere Marktinformationen in die Stop-Loss-Berechnungen integriert werden. Eine Möglichkeit ist die Beobachtung anderer Aktienindizes. So zeigt etwa die Grafi k links unten die hohe Korrelation zwischen dem Dax und MSCI-Welt- Index. Die Wendepunkte für den Wechsel vom Bärenzum Bullenmarkt sind für beide Zeitreihen iden- ››› Hilfreiche Volatilität Quelle: Dieter Girmes Starke Konzentration Quelle: Dieter Girmes OKTOBER 2011 Der Dax und der Volatilitätsindex VDax entwickeln sich nahezu spiegelbildlich, wenngleich auch die prozentualen Veränderungen des VDax meist wesentlich stärker ausfallen. Auf Grund der engen Beziehung lohnt sich die Integration des Volatilitätsindex in einen intelligenten Stop für den Aktienindex. � �� Die Lognormalverteilungskurve des VDax- Index zeigt anhand historischer Tagesdaten die Wahrscheinlichkeit, dass der Index bestimmte Werte erreicht. Für Indexwerte oberhalb von 40 liegt danach die Wahrscheinlichkeit bei lediglich drei Prozent. Auch diese Daten können bei der Stop-Konstruktion verwendet werden. � � � � � � � � �� VDax Dax �� 43 ��
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