ETF-Magazin mit Artikel zum Thema Sicherheit von - Börse Frankfurt

Fonds-Studie
der Abwärtsphase der zweiten Untersuchungsperiode
(2006 bis 2010) ist eine deutliche Annäherung der
Draw downs an den Index zu beobachten (s. Grafi k S. 36
oben). Dieses Ergebnis zeigt zum einen eine zunehmende
Indexorientierung der Fondsmanager. Zum andern
bedeutet es jedoch auch, dass es bei den Managern
aktiver Fonds keinen Lerneffekt gegeben hat, der
zu einer deutlichen Reduktion der Verluste, zum Beispiel
durch den Aufbau von Kassenpositionen, geführt
hätte. Die zunehmende Orientierung der Fondsmanager
am Vergleichsindex führte in der Summe dazu, dass
die Fonds in der zweiten Untersuchungsperiode in den
meisten Fällen nicht mehr deutlich unter der Benchmark
lagen, obwohl die Streubreite der Ergebnisse in
der Aufwärtsphase zugenommen hat.
Selbst wenn die untersuchten aktiven Fonds kein
wesentlich geringeres Risiko aufweisen als ihre Benchmark,
könnte ihr Mehrwert in der Erzielung von höheren
Renditen als der verwendete Marktindex (MSCI
Europa TR EUR), einer sogenannten Outperformance,
liegen. Für alle untersuchten Regionen liegt jedoch
der Median der relativen Renditen unterhalb der Nulllinie.
Über die Hälfte der betrachteten Fonds weisen
somit eine geringere Wertentwicklung als der Marktindex,
eine sogenannte Underperformance aus, nur
ein geringer Teil konnte im Betrachtungszeitraum die
Benchmark übertreffen. Auffällig ist die deutliche Ausweitung
der Ergebnisbandbreite in der zweiten Subperiode.
Obwohl der überwiegende Teil eine Underperformance
verzeichnet, konnte ein Teil der Fonds
dennoch die Benchmark übertreffen (s. Grafi k S. 36
unten). Auch von der anschließenden Erholung konnten
die meisten Fonds nicht übermäßig profi tieren. Somit
liefert auch die Betrachtung der Performance keine
Hinweise, dass ein signifi kanter Anteil der aktiven
Fonds über längere Zeit in der Lage ist, seine Benchmark
zu übertreffen.
Insgesamt betrachtet, liefert die Studie keinerlei Hinweise
darauf, dass der durchschnittliche aktive Manager
das Risiko seines Fonds, gemessen am Maximum Drawdown,
im Verhältnis zu dem entsprechenden Marktindex
deutlich reduzieren oder diesen in aufwärtsgerichteten
Marktphasen nachhaltig übertreffen konnte.
Weiterhin zeigt die Studie, auf Grund der Betrachtung
von verschiedenen Märkten und unterschiedlichen
Zeiträumen, dass der Maximum Drawdown für Investoren
ein geeignetes Maß zur Einschätzung des Risikopotenzials
eines Marktes oder Anlagevehikels ist.
Bei der Betrachtung der Ergebnisse ist hervorzuheben
, dass der Maximum Drawdown, trotz unterschiedlicher
Branchenschwerpunkte und verschieden langer
Verlustperioden, in den untersuchten Märkten (MSCI
Welt TR, MSCI Asien Pazifi k TR, MSCI Europa TR, S&P
38
500 TR) und Fondskategorien (Aktien global, Aktien
Asien Pazifi k, Aktien Europa und Aktien Nordamerika)
ähnlich hoch ausfällt. Dass sich die Ergebnisse in
Bezug auf den Maximum Drawdown in unterschiedlichen
Märkten während Krisenphasen ähneln, ist bei
genauerem Hinsehen aber nicht weiter verwunderlich,
da die Korrelation zwischen risikobehafteten Anlageklassen
in solchen Zeiträumen auf Grund des gleichgerichteten
Anlegerverhaltens steigt. Werden in Krisenzeiten
doch risikobehaftete Anlageprodukte und
(vermeintlich) sichere Anlageklassen wie zum Beispiel
Staatsanleihen gleichermaßen verkauft. Dieser Effekt
führt dazu, dass selbst breit diversifi zierte Portfolios in
Zeiten von extremen Marktbewegungen oftmals hohe
Verluste hinnehmen müssen.
Besseres Risikomaß. Trotz der eingeschränkten Anzahl
der Beobachtungen lassen die Ergebnisse der
Studie darauf schließen, dass der historische Maximum
Drawdown ein sehr geeignetes Maß zur grundsätzlichen
Beurteilung des möglichen Ausmaßes der
Verlustrisiken in einzelnen Märkten beziehungsweise
Marktsegmenten ist, wodurch dieses Risikomaß bei der
Portfoliokonstruktion für die Bestimmung der Auslastung
der Risikobudgets genutzt werden kann. Insgesamt
betrachtet, kann zwar keines der hier genannten
Risikomaße die Anleger vor Verlusten schützen, dennoch
scheint der Maximum Drawdown den Investoren
im Vergleich zu den anderen hier genannten Risikomaßen
ein realeres Bild von den in einem Markt vorhandenen
Risiken zu geben. Auf Grund seiner Eigenschaften
sollte die Verwendung des Maximum Drawdown im
Rahmen der Vermögensaufteilung und Portfoliogestaltung
zu einer besseren Einschätzung der möglichen Risiken
führen und so dazu beitragen, dass die vorhandenen
Risikobudgets effi zienter genutzt werden können.
Dennoch gilt es zu beachten, dass keine Kennzahl für
sich allein stehen kann und gute Risikomanagementsysteme
immer auf einer Gruppe von unabhängigen
Kennzahlen und Einschätzungen beruhen.
DETLEF GLOW
detlef.glow@thomsonreuters.com
DETLEF GLOW
Leiter des europäischen
Research bei Lipper,
Thomson Reuters