Der deutsche Pfandbriefmarkt 2008|2009 - DG Hyp

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34 Der deutsche Pfandbriefmarkt 2008 | 2009 Immobiliendarlehen oder -portfolien zu veräußern, um die Erlöse zu erzielen, die notwendig sind, um alle Verbindlichkeiten fälliger Pfandbriefe zu bedienen. In dieser Frage schließen wir uns der Auffassung der Ratingagentur Fitch an, die eine 90- Tage-Regelung für Deckungsmassen Öffentlicher Pfandbriefe als ausreichend einstuft, dies jedoch für Deckungsaktiva in Form von Immobiliendarlehen für zu gering erachtet. Aus unserer Sicht wäre hier eine getrennte Liquiditätsregelung zielführend, die der Leichtigkeit oder Schwierigkeit des Verkaufs verschiedener Assetklassen Rechnung trägt und entsprechend für Hypothekendarlehen ein Zeitfenster von mindestens 180 Tagen vorschreibt. Sicherlich hat der Gesetzgeber immer abzuwägen zwischen den Sicherheitsanforderungen der Pfandbriefgläubiger einerseits und den bankbetriebswirtschaftlichen Erfordernissen der Pfandbriefemittenten andererseits. Denn die Vorhaltung von Überdeckung ist ein kostenintensives Unterfangen für den Emittenten, die zudem die strukturelle Nachrangigkeit der Gläubiger unbesicherter Forderungen erhöht. Möchte der Gesetzgeber wirklich die Stellung der Pfandbriefgläubiger erhöhen, ist eine nachhaltige und wirksame Liquiditätssteuerung erforderlich, die auch Stresssituationen in Krisenzeiten auszuhalten vermag. Dies ist mit einer allgemeinen 90-Tage-Regelung nur zum Teil erfüllt. Wir plädieren daher dafür, eine 90-/180-Tage-Regelung für Öffentliche Pfandbriefe/Hypothekenpfandbriefe einzuführen.
Krisenfälle deutscher Pfandbriefemittenten Die praktische Bewährungsprobe für das deutsche Pfandbriefgesetz und damit für den Pfandbrief steht noch aus. So wurden bis zum heutigen Tag alle jemals begebenen Pfandbriefe fristgerecht bedient und zurückgezahlt. Zwar gab es zwischenzeitlich auch unter den Pfandbriefemittenten zwei Institute, die in Schiefl age gerieten. Dennoch ist es bislang zu keinen Zahlungsverzögerungen oder gar einem Zahlungsausfall bei den ausstehenden Pfandbriefen und damit letztendlich auch zu keinem Test der rechtlichen Rahmenbedingungen gekommen. Dieser ist zwar nicht zu wünschen, doch hätte dieser den „Charme“ gehabt, um in der Praxis zu testen, ob die insolvenzrechtlichen Regelungen tragen oder einer weiteren Verbesserung bedürfen. Prominentestes Beispiel für einen in Schiefl age geratenen Pfandbriefemittenten ist die Allgemeine Hypothekenbank Rheinboden AG (AHBR), die im Jahr 2005 in die Schlagzeilen geriet. Die AHBR war 2001 aus dem Zusammenschluss der Allgemeinen Hypothekenbank (AHB) und der Rheinboden Hypothekenbank (RHB) entstanden. Die auf das Staatsfi nanzierungsgeschäft sowie die private und gewerbliche Immobilienfi nanzierung spezialisierte Bank geriet in den folgenden Jahren insbesondere aufgrund von fehlgeschlagenen Zins-Spekulationsgeschäften in die Bredouille. Ungeachtet mehrerer Kapitalspritzen der Alteigentümer und eines Führungswechsels stand der Hypothekenfi nanzierer im Dezember 2005 kurz vor der Insolvenz und wurde schließlich vom amerikanischen Finanzinvestor Lone Star übernommen. Im Rahmen der anschließenden Neuausrichtung wurde entschieden, dass sich die AHBR zukünftig nur noch auf die gewerbliche Immobilienfi nanzierung in Deutschland konzentrieren wird. Das Staatsfi nanzierungsgeschäft wird seitdem beständig zurückgefahren. Das europäische Immobilienfi nanzierungs- und das deutsche Wohnimmobilienportfolio wurden veräußert. Die Bilanzsumme der AHBR hat sich in der Folge von ursprünglich 67 Mrd. Euro auf zwischenzeitlich 16 Mrd. Euro reduziert. Seit August 2007 fi rmiert das Institut unter dem neuen Namen COREAL- CREDIT BANK AG. Die ausstehenden Pfandbriefe der AHBR wurden trotz aller Schwierigkeiten durchgehend bedient und schließlich im Rahmen von Rückkaufprogrammen teilweise vom Markt genommen. Auch wenn dabei sichergestellt wurde, dass bei maximaler Ausschöpfung des Rückkaufangebots ein ausstehendes Volumen von 1 Mrd. Euro nicht unterschritten wurde, ging mit der Entscheidung durch den Verband deutscher Pfandbriefbanken (vdp) im Juni 2006, das Market Making in den AHBR-Pfandbriefen einzustellen, der Status als Jumbo-Pfandbrief verloren. Natürlich sorgten die AHBR-Krise und die Nachricht über eine mögliche Liquida tion der angeschlagenen Hypothekenbank im Oktober 2005 für deutlich höhere Renditeaufschläge bei den Pfandbriefen der AHBR. Dennoch weiteten sich die gedeckten Anleihen in der Spitze um nicht mehr als 30 Basispunkte aus. Viele Investoren nahmen die AHBR-Krise überhaupt erst zum Anlass, sich detaillierter mit dem Pfandbriefgesetz auseinanderzusetzen. Angesichts der strengen gesetzlichen Regelungen Der deutsche Pfandbriefmarkt 2008 | 2009 Bewährungsprobe steht noch aus AHBR-Krise AHBR-Pfandbriefe verlieren Jumbo-Status Pfandbrief ging gestärkt aus der AHBR-Krise hervor 35
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