Der deutsche Pfandbriefmarkt 2008|2009 - DG Hyp
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<strong>Der</strong> <strong>deutsche</strong> <strong>Pfandbriefmarkt</strong> 2008 | 2009<br />
Keine marktnahe<br />
Bewertung vonnöten<br />
Anteil vergleichbarer<br />
ausländischer Produkte noch<br />
gering<br />
Anteil der Pfandbriefe<br />
schrumpfte in den vergangenen<br />
Jahren deutlich<br />
Vorteile von Namenspfandbriefen ergeben sich sowohl für Emittenten als auch für<br />
Investoren. Für die Anleger liegt der Hauptaspekt auf der Bilanzierung. Die Namenspapiere<br />
müssen nach IAS 39 nämlich unter „loans and receivables“ geführt<br />
werden, wodurch die Investoren in den Vorteil kommen, die Papiere nicht marktnah<br />
bewerten zu müssen. Weitere Vorteile sind die aufgrund der Illiquidität fast<br />
nicht vorhandene Volatilität der Namenspfandbriefe sowie die deutlich vereinfachte<br />
Dokumentation, die es zu studieren gilt. Emittentenseitig besteht der Vorteil in deutlich<br />
attraktiveren Funding-Niveaus im Vergleich zu den Levels, die bei Jumbo-Emissionen<br />
würden gezahlt werden müssen. Zudem bleibt der Markt für Namenspapiere<br />
auch in Krisenzeiten meist dann noch offen, wenn großvolumige gedeckte Bonds<br />
nicht mehr abzusetzen sind. Über Namenspfandbriefe können sich die Emittenten<br />
ihre Refi nanzierungsfenster folglich länger offen lassen. <strong>Der</strong> Punkt der einfacheren<br />
Dokumentation trifft für die Emittenten gleichsam wie für die Anleger zu.<br />
In den vergangenen Monaten sind nicht nur <strong>deutsche</strong> Namenspfandbriefe in der<br />
Gunst der Anleger – hauptsächlich <strong>deutsche</strong> Versicherungen – kräftig gestiegen.<br />
Aufgrund der Linienproblematik einiger Investoren greifen diese auch verstärkt auf<br />
ausländische Produkte zurück. Allerdings ist deren Anteil am gesamten ausstehenden<br />
Volumen, sofern dies überhaupt beziffert werden kann, noch immer sehr gering.<br />
Volumina am <strong>Pfandbriefmarkt</strong><br />
Über lange Zeit hinweg waren Pfandbriefe das dominierende Segment am Jumbo-<br />
Covered-Bond-Markt. Noch etliche Jahre, nachdem die großvolumigen gedeckten<br />
Bonds aus der Taufe gehoben wurden, nahmen sie einen Anteil von rund 90% des<br />
Gesamtmarktes ein. Erst in den vergangenen vier bis fünf Jahren fand das Konzept<br />
der Pfandbriefe mehr und mehr Nachahmer – nicht nur im europäischen, sondern<br />
jüngst auch im nicht-europäischen Ausland. Aus Emittentensicht lockte die günstige<br />
Refi nanzierung im Vergleich zu ungedeckten Begebungen, aus Sicht der Anleger<br />
die hohe Sicherheit der Papiere. Und da die Nachfrage über viele Jahre hinweg das<br />
Angebot deutlich überstieg, wurde der Kreis der Covered-Bond-Emittenten – auch<br />
außerhalb Deutschlands – stets größer. Die logische Folge davon war, dass der Anteil<br />
der Pfandbriefe am gesamten Markt der gedeckten Bonds zunehmend abnahm –<br />
Mitte 2008 lagen die drei Pfandbrief-Gattungen (Öffentliche, <strong>Hyp</strong>otheken- und<br />
Schiffspfandbriefe) im Jumbo-Segment zusammengenommen bei einem Anteil von<br />
rund 34%. Denn hier treffen zwei Entwicklungen aufeinander: Zum einen nimmt<br />
das Gesamtvolumen an Covered Bonds zu, gleichzeitig jedoch nimmt das ausstehende<br />
Volumen an Jumbo-Pfandbriefen von Jahr zu Jahr ab.