Der deutsche Pfandbriefmarkt 2008|2009 - DG Hyp

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Der deutsche Pfandbriefmarkt 2008 | 2009
Keine marktnahe
Bewertung vonnöten
Anteil vergleichbarer
ausländischer Produkte noch
gering
Anteil der Pfandbriefe
schrumpfte in den vergangenen
Jahren deutlich
Vorteile von Namenspfandbriefen ergeben sich sowohl für Emittenten als auch für
Investoren. Für die Anleger liegt der Hauptaspekt auf der Bilanzierung. Die Namenspapiere
müssen nach IAS 39 nämlich unter „loans and receivables“ geführt
werden, wodurch die Investoren in den Vorteil kommen, die Papiere nicht marktnah
bewerten zu müssen. Weitere Vorteile sind die aufgrund der Illiquidität fast
nicht vorhandene Volatilität der Namenspfandbriefe sowie die deutlich vereinfachte
Dokumentation, die es zu studieren gilt. Emittentenseitig besteht der Vorteil in deutlich
attraktiveren Funding-Niveaus im Vergleich zu den Levels, die bei Jumbo-Emissionen
würden gezahlt werden müssen. Zudem bleibt der Markt für Namenspapiere
auch in Krisenzeiten meist dann noch offen, wenn großvolumige gedeckte Bonds
nicht mehr abzusetzen sind. Über Namenspfandbriefe können sich die Emittenten
ihre Refi nanzierungsfenster folglich länger offen lassen. Der Punkt der einfacheren
Dokumentation trifft für die Emittenten gleichsam wie für die Anleger zu.
In den vergangenen Monaten sind nicht nur deutsche Namenspfandbriefe in der
Gunst der Anleger – hauptsächlich deutsche Versicherungen – kräftig gestiegen.
Aufgrund der Linienproblematik einiger Investoren greifen diese auch verstärkt auf
ausländische Produkte zurück. Allerdings ist deren Anteil am gesamten ausstehenden
Volumen, sofern dies überhaupt beziffert werden kann, noch immer sehr gering.
Volumina am Pfandbriefmarkt
Über lange Zeit hinweg waren Pfandbriefe das dominierende Segment am Jumbo-
Covered-Bond-Markt. Noch etliche Jahre, nachdem die großvolumigen gedeckten
Bonds aus der Taufe gehoben wurden, nahmen sie einen Anteil von rund 90% des
Gesamtmarktes ein. Erst in den vergangenen vier bis fünf Jahren fand das Konzept
der Pfandbriefe mehr und mehr Nachahmer – nicht nur im europäischen, sondern
jüngst auch im nicht-europäischen Ausland. Aus Emittentensicht lockte die günstige
Refi nanzierung im Vergleich zu ungedeckten Begebungen, aus Sicht der Anleger
die hohe Sicherheit der Papiere. Und da die Nachfrage über viele Jahre hinweg das
Angebot deutlich überstieg, wurde der Kreis der Covered-Bond-Emittenten – auch
außerhalb Deutschlands – stets größer. Die logische Folge davon war, dass der Anteil
der Pfandbriefe am gesamten Markt der gedeckten Bonds zunehmend abnahm –
Mitte 2008 lagen die drei Pfandbrief-Gattungen (Öffentliche, Hypotheken- und
Schiffspfandbriefe) im Jumbo-Segment zusammengenommen bei einem Anteil von
rund 34%. Denn hier treffen zwei Entwicklungen aufeinander: Zum einen nimmt
das Gesamtvolumen an Covered Bonds zu, gleichzeitig jedoch nimmt das ausstehende
Volumen an Jumbo-Pfandbriefen von Jahr zu Jahr ab.