Der deutsche Pfandbriefmarkt 2008|2009 - DG Hyp
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Bonds mit einem darüber liegenden Spread gilt eine dreifache Geld/Brief-Spanne<br />
und ein Mindestvolumen von 5 Mio. Euro. Doch wie bereits oben beschrieben fi ndet<br />
das Market Making aktuell de facto überhaupt nicht mehr statt.<br />
Im Zuge der angespannten Liquiditätssituation wird im European Covered Bond<br />
Council (ECBC), dem europäischen Covered-Bond-Verband, darüber diskutiert, wie<br />
eine Lösung für das Problem der schwindenden Liquidität gefunden werden könnte.<br />
Im Mittelpunkt der Diskussion steht das Für und Wider der Einführung einer elektronischen<br />
Handelsplattform und eine dadurch erfolgende sukzessive Ersetzung des<br />
dominierenden Telefonhandels durch ein „Request-For-Quote“-System. In einem<br />
solchen System wird eine Kauf- oder Verkaufanfrage an einen Market Maker gesendet,<br />
der erst daraufhin mit dem Kurs antwortet, zu dem er bereit ist, das Geschäft zu<br />
tätigen. Um darüber hinaus die Transparenz im Handel zu erhöhen, sollen sämtliche<br />
Marktteilnehmer sowie die Emittenten in gewissem zeitlichem Abstand Informationen<br />
über abgewickelte Geschäfte oder auch über getätigte Anfragen erhalten. Die<br />
Vorschläge sind allerdings noch sehr vage gehalten. Weder über den genauen Umfang<br />
der verbreiteten Informationen, die Zeiträume oder den Empfängerkreis wurde<br />
schon im Detail diskutiert. Überhaupt ist der gesamte Vorschlag nur ein erster<br />
Schritt, der – so die Hoffnung des ECBC – intensive Diskussionen unter den Teilnehmern<br />
am Covered-Bond-Handel, den Emittenten und den Investoren auslösen soll.<br />
Augenblicklich scheint es jedoch so, dass die Akteure – zu Recht, wie wir fi nden –<br />
ihre kurzfristigen Bemühungen darauf richten, zumindest ein oder ein paar wenige<br />
Marktsegmente wieder funktionstüchtig zu bekommen. Und da sind natürlich<br />
Pfandbriefe ganz vorn mit dabei. In diesem Segment wäre eine reale Wiederaufnahme<br />
des Market Making am ehesten geeignet, dem Markt ein positives Zeichen<br />
zu senden, dass ein vergleichsweise liquider Handel auch unter den augenblicklichen<br />
Voraussetzungen noch möglich ist. <strong>Der</strong> Verband Deutscher Pfandbriefbanken<br />
(vdp) drängte in enger Abstimmung mit den Market Makern darauf, wieder mit<br />
der verbindlichen Preisstellung für Pfandbriefe zu beginnen. Diese ist seit dem<br />
1. September 2008 wieder in Kraft. Allerdings muss hier einschränkend gesagt werden,<br />
dass Pfandbriefe per se schon ein gewisses Maß an Illiquidität aufweisen, die<br />
sich auch bei funktionierendem Market Making nicht gänzlich ausräumen lässt. Und<br />
inwieweit eine Wiederaufnahme des Market Making auch auf andere oder gar alle<br />
Covered-Bond-Segmente übertragen werden kann, bleibt ohnehin abzuwarten.<br />
Aber einmal mehr könnten Pfandbriefe eine Vorreiterrolle einnehmen, die für ihr<br />
Ansehen bei den internationalen Investoren nur positiv sein kann.<br />
Frage nach der Transparenz<br />
Durch die Probleme im Market Making ist die Frage nach der Transparenz wieder<br />
nach oben gespült worden. Denn, so der Vorwurf einiger Marktteilnehmer in Richtung<br />
der Market Maker, nur durch die im Telefonhandel herrschende Intransparenz<br />
war es überhaupt möglich, dass die Market Maker unerwünschte Positionen un-<br />
<strong>Der</strong> <strong>deutsche</strong> <strong>Pfandbriefmarkt</strong> 2008 | 2009<br />
Elektronische Handelsplattform<br />
als Versicherung für<br />
höhere Liquidität?<br />
Kurzfristig sollte zumindest<br />
das Pfandbrief-Segment<br />
wieder funktionieren<br />
Ist Intransparenz das Problem?<br />
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