Der deutsche Pfandbriefmarkt 2008|2009 - DG Hyp

Bonds mit einem darüber liegenden Spread gilt eine dreifache Geld/Brief-Spanne
und ein Mindestvolumen von 5 Mio. Euro. Doch wie bereits oben beschrieben fi ndet
das Market Making aktuell de facto überhaupt nicht mehr statt.
Im Zuge der angespannten Liquiditätssituation wird im European Covered Bond
Council (ECBC), dem europäischen Covered-Bond-Verband, darüber diskutiert, wie
eine Lösung für das Problem der schwindenden Liquidität gefunden werden könnte.
Im Mittelpunkt der Diskussion steht das Für und Wider der Einführung einer elektronischen
Handelsplattform und eine dadurch erfolgende sukzessive Ersetzung des
dominierenden Telefonhandels durch ein „Request-For-Quote“-System. In einem
solchen System wird eine Kauf- oder Verkaufanfrage an einen Market Maker gesendet,
der erst daraufhin mit dem Kurs antwortet, zu dem er bereit ist, das Geschäft zu
tätigen. Um darüber hinaus die Transparenz im Handel zu erhöhen, sollen sämtliche
Marktteilnehmer sowie die Emittenten in gewissem zeitlichem Abstand Informationen
über abgewickelte Geschäfte oder auch über getätigte Anfragen erhalten. Die
Vorschläge sind allerdings noch sehr vage gehalten. Weder über den genauen Umfang
der verbreiteten Informationen, die Zeiträume oder den Empfängerkreis wurde
schon im Detail diskutiert. Überhaupt ist der gesamte Vorschlag nur ein erster
Schritt, der – so die Hoffnung des ECBC – intensive Diskussionen unter den Teilnehmern
am Covered-Bond-Handel, den Emittenten und den Investoren auslösen soll.
Augenblicklich scheint es jedoch so, dass die Akteure – zu Recht, wie wir fi nden –
ihre kurzfristigen Bemühungen darauf richten, zumindest ein oder ein paar wenige
Marktsegmente wieder funktionstüchtig zu bekommen. Und da sind natürlich
Pfandbriefe ganz vorn mit dabei. In diesem Segment wäre eine reale Wiederaufnahme
des Market Making am ehesten geeignet, dem Markt ein positives Zeichen
zu senden, dass ein vergleichsweise liquider Handel auch unter den augenblicklichen
Voraussetzungen noch möglich ist. Der Verband Deutscher Pfandbriefbanken
(vdp) drängte in enger Abstimmung mit den Market Makern darauf, wieder mit
der verbindlichen Preisstellung für Pfandbriefe zu beginnen. Diese ist seit dem
1. September 2008 wieder in Kraft. Allerdings muss hier einschränkend gesagt werden,
dass Pfandbriefe per se schon ein gewisses Maß an Illiquidität aufweisen, die
sich auch bei funktionierendem Market Making nicht gänzlich ausräumen lässt. Und
inwieweit eine Wiederaufnahme des Market Making auch auf andere oder gar alle
Covered-Bond-Segmente übertragen werden kann, bleibt ohnehin abzuwarten.
Aber einmal mehr könnten Pfandbriefe eine Vorreiterrolle einnehmen, die für ihr
Ansehen bei den internationalen Investoren nur positiv sein kann.
Frage nach der Transparenz
Durch die Probleme im Market Making ist die Frage nach der Transparenz wieder
nach oben gespült worden. Denn, so der Vorwurf einiger Marktteilnehmer in Richtung
der Market Maker, nur durch die im Telefonhandel herrschende Intransparenz
war es überhaupt möglich, dass die Market Maker unerwünschte Positionen un-
Der deutsche Pfandbriefmarkt 2008 | 2009
Elektronische Handelsplattform
als Versicherung für
höhere Liquidität?
Kurzfristig sollte zumindest
das Pfandbrief-Segment
wieder funktionieren
Ist Intransparenz das Problem?
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