incentives - Wirtschaftszeitung

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SEITE 8 | FREITAG, 15. JULI 2011 FINANZEN WIRTSCHAFTSZEITUNG
Nahezu unverändert zum Vormonat präsentieren
sich DAX und DOX im Juni. Dennoch haben
Anleger, die seit Oktober 2010 auf ostbayerische
Unternehmen gesetzt haben, bisher mehr
verdientalsDAX-Anleger.
aktueller Verände-
Firma Kurswert rungzum
in€ Vormonat
� BMWAG 69,57 12,77%
�SiemensAG 92,14 -0,73%
� KronesAG 59 7,66%
� ContinentalAG 70,97 -0,04%
� MühlbauerAG 36,7 -12,07%
� GrammerAG 15,825 -10,39%
� InfineonTechnologiesAG 7,593 -4,61%
� PfleidererAG 0,43 -39,44%
�NabaltecAG 10,7 -2,73%
� SchneiderAG 112,5 -1,01%
� AndritzAG 71,28 -2,21%
� E.ONAG 19,215 -2,56%
� GerresheimerAG 31,66 -3,89%
� EinhellGermanyAG 38,95 -3,83%
� DeutscheSteinzeug
CremerundBreuerAG 0,4 0,00%
�PilkingtonDeutschlandAG 455 -4,21%
� BHSTabletopAG 15,81 4,36%
� HeidelbergCementAG 44 -7,93%
� DeutscheTelekomAG 10,5 2,14%
� GeneralElectricCo 12,86 -5,09%
� AmgenInc. 40,61 -0,81%
� DaimlerAG 50,85 3,59%
� TextronInc. 15,685 -0,92%
� JohnsonControls 28,25 3,29%
� LearCorporation 35,875 4,11%
� PolytecHoldingAG 0,09 -8,16%
� KontronAG 7,1 -10,58%
� ToshibaCorp. 3,614 -0,44%
� SüdzuckerAG 24,155 10,55%
� BechtleAG 29,185 -8,65%
Stand:1.7.2011
präsentiert:
DOX–derOstbayernIndex
DAX = 7294
DAX(normiert*) = 1171 (0,09%)
DOX = 1198 (0,34%)
*ZurbesserenVergleichbarkeitwurdederDAX-
Wert am 1.10.2010 zum Start der DOX-Erhebung
aufdenDOX-Startwert1000heruntergerechnet.
FrühzeitigesHandelnisterforderlich
WieUnternehmenauslaufendeStandard-Mezzanineersetzenkönnen/Anschlussfinanzierungplanen
GASTBEITRAG VON MARTIN MEESMANN
In den Jahren 2004 bis 2007 waren
standardisierte Mezzanine-Programme
der letzte Schrei: Rund 700 mittelständische
Unternehmen nahmen auf
diesemWegetwavierMilliardenEuro
auf.DochdasverbriefteMezzanineoffenbarte
Schwächen. Eine Reihe von
Geldgebern, die am Kapitalmarkt in
diebisspätestensApril2014laufenden
Programmeinvestierthatten,mussten
Verluste realisieren. Eine Neuauflage
ist damit nicht mehr in Sicht, da die
Investoren kein Interesse an einer Refinanzierung
zeigen. Für die betroffenenUnternehmen–vieledavonstammen
aus Bayern – stellt sich nun die
Frage:WiekanndasauslaufendeMezzanine-Kapitalersetztwerden?
Eine Finanzierungsklemme auf
breiterFrontistnichtabsehbar,zumal
das Marktumfeld aufgrund des robusten
Konjunkturverlaufs günstig ist.
Eine mit Vertretern von Deutscher
Bank, Commerzbank, BayernLB und
anderen Finanzinstituten besetzte Expertengruppe
schätzt, dass rund 30
ProzentderFirmendasMezzanine-KapitalausdemCashflowundungenutzten
Kreditlinien auf einen Schlag zurückführen
können. Die verbleibenden
Unternehmen müssen sich um
eine (teilweise) Anschlussfinanzierung
kümmern. Während das die
Mehrheitvon ihnen problemlosstemmen
dürfte, könnte die Refinanzierung
für rund ein Fünftel der Standard-Mezzanine-NutzerzurHerausforderung
werden: Wegen struktureller
Defizite der meist kleinen Unternehmen
schließt die Expertengruppe
SchwierigkeitenbeiderMittelbeschaf-
Anzeige
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●Halbjahresgedanken
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● FürdieBörsengingesaufundab
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● Wenn man die vergangenen Monate
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● betrachtet, fallen einem hauptsächlich
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● dieschlimmenEreignisseinJapanund
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● die unendlichen Berichte über die
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● Schwierigkeiten der südeuropäischen
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● Länder im Währungsraum des Euros
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● ein. FürdieBörsengingesaufundab.
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● Klare Tendenzen konnten nicht ausge-
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● macht werden. Ängste begleiteten die
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● Spekulanten und Anleger und sorgten
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● für hohe Volatilitäten. Inflation, Geld-
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● mengenausweitung, Ankauf von nicht
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● kapitalmarktfähigen Anleihen durch
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● die EZB und unbelehrbare Politiker in
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● BrüsselprägtendasBild.
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● Es gab aber auch viel Positives,
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Frank-Rüdiger Griep, Vorstand der ●
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● denken wir nur an den guten Konjunk- VermögensanlageAltBayernAG
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● turverlauf in Deutschland. Der Export-
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● überschuss erklomm immer neue Re-
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na die Erwartungen nicht erfüllen. Für
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● korde, die Arbeitslosigkeit ging stark
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das zweite Halbjahr sehen wir höhere ●
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● zurück,unddieSteuereinnahmenstie-
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Kurse in Asien, weil die weitere Infla- ●
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● gen kräftig an. 2011 wird für die deut-
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tionsbekämpfung der dortigen Noten-
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● sche Wirtschaft ein gutes Jahr – aller-
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banken schon lange im Kurs enthalten ●
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● dings weisen die Frühindikatoren auf
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ist. Sollten größere Überraschungen ●
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● eine leichte Abschwächung des Auf-
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auf dieser Welt ausbleiben, dann wird
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● wärtstrends hin. Dieses sollte dann
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es ein gutes zweites Halbjahr für die ●
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● auchdieTriebfederseinfürdieBörsen
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Anleger geben. Die Politiker müssen ●
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● in Deutschland. Ganz werden wir uns
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die Schulden- und Währungsprobleme
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● nichtabkoppelnkönnenvondenande-
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im Euroraum in den Griff kriegen und ●
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● renPlätzenderWelt,insbesondereder
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vorallemlösen.Dasbleibtfraglichund ●
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● WallStreet.
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deshalb muss man dieses Risiko im ●
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● Die amerikanische Volkswirtschaft
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Auge behalten. Ich rechne mit weite-
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● hat noch viel Aufwärtspotenzial vor
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ren Turbulenzen in der Währungs- ●
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● sich. Ich hoffe hier darauf, dass das
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union.MeinGefühlsagtmirauch,dass ●
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● zweite Halbjahr besser läuft und die
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die Anlagen in Sachwerte richtig sind -
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● Maßnahmen der amerikanischen Re-
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Gold sollte man trotz saisonaler ●
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● gierung und der amerikanischen No-
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Schwankungen unbedingt behalten ●
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● tenbank greifen. Das wird dann an der
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und zurückkommende Kurse für den
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● Wall Street zumindest positive Phan- Kaufnutzen.
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● tasien auslösen. Deshalb setzen wir
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Im Anleihenbereich setzen wir auf ●
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● auf zyklische Werte und glauben eben
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gute und bekannte Industrieunterneh-
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● noch gar nicht an das Ende der Bör-
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men, auch im Fremdwährungsbereich. ●
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● senparty.
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BeieinemnegativenRealzinssinddes- ●
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● Unerfreulich entwickelten sich die
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halb Anlagen in Festgeld und Sparein-
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● AktienkurseinAsien–hierkonnteChilagennichtzuempfehlen. ●
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MARTINMEESMANN
Verantwortlicher für das Mittelstandsgeschäft
der BayernLB in
Nord-undOstbayern.
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fung nicht aus. Bei einer erforderlichen
Anschlussfinanzierung ist
grundsätzlichzuklären,obexterneFinanzierungspartner
ins Boot geholt
werden.IstdasnichtderFall,weileine
Lösung im Gesellschafterkreis angestrebt
wird, bestehen zwei Optionen:
Entweder es wird eine Kapitalerhöhungdurchgeführt,umdasstandardisierte
Mezzanine-Kapital abzulösen.
Oder die Gesellschafter gewähren ein
nachrangiges Gesellschafterdarlehen
mit mindestens fünfjähriger Laufzeit,
um gleichwertigen Ersatz zu schaffen.
Voraussetzung ist in beiden Fällen die
Investitionsbereitschaft und Wirtschaftskraft
der Anteilseigner. Gerade
bei schwächeren Firmen mangelt es
daran. Setzt ein Unternehmen bei der
Anschlussfinanzierung auf eine Lösung
mit externen Partnern, sind
MÜNCHEN. Das Interesse von Beteiligungsgesellschaften
am deutschen
Mittelstandwächst.98ProzentderRisikokapitalgeber
planen im laufenden
Jahr neue Beteiligungen, 90 Prozent
davon investieren in mittelständische
Unternehmen mit bis zu 100
Millionen Euro Umsatz. Auch das
MarktumfeldfürdenAusstiegausBeteiligungen
hat sich verbessert: 79
Prozent der Private-Equity-Unternehmen
planen Exits in diesem Jahr, 80
Prozent sehen dabei ein verbessertes
Umfeld für Börsengänge. Von den Investitionen
profitiert insbesondere
Bayern. Das Bundesland gilt bei RisikokapitalgebernvorNordrhein-Westfalen
und Baden-Württemberg als attraktivste
Region für Unternehmensbeteiligungen.
Dies ergibt eine Befragung
führender Beteiligungsunternehmen
durch die internationale Beratungs-
und Prüfungsgesellschaft
Rödl & Partner. Wichtigste Gründe
für die Aufnahme von Risikokapital
sind die Wachstumsfinanzierung
und die Regelung der Nachfolge. Das
steigende Interesse strategischer Investoren
und internationaler Privat-
Equity-Gesellschaften am deutschen
MittelstandtreibtdieUnternehmenspreise
nach oben und verschärft die
Konkurrenz um attraktive Investments.
Für die über 100 befragten Beteiligungsgesellschaften
gilt Bayern als
mitAbstandattraktivstesBundesland
für Beteiligungskapital. Dies geht
nach Angaben der Unternehmen auf
diestarkenClusterimBereichIT-und
Kommunikation sowie der Medizintechnik
und Biotechnologie zurück.
Nordrhein-Westfalen auf dem zweiten
Platz profitiert von der hohen
Unternehmensdichte und der Spezialisierung
auf die Umwelttechnologie
(Cleantech), während Baden-WürttembergaufPlatzdreialsinnovativer
Technologiestandort und mit einer
starkenMaschinenbau-undAutomo-
ebenfalls zwei Ansätze denkbar. Bei
der Eigenkapitalvariante bringt entweder
ein neuer Gesellschafter frisches
Kapital ein, wodurch allerdings
die Entscheidungsfreiheit der Altgesellschafter
eingeschränkt wird. Oder
das Unternehmen nimmt Individual-
Mezzanine-Kapital auf, das anders als
„Mezzanine von der Stange“ nicht am
Kapitalmarkt verbrieft wird und weiterhin
angeboten wird (siehe Infokasten).
Im Rahmen einer Fremdkapitallösung
kann ein Unternehmen bei der
Anschlussfinanzierung auf das Leistungsangebot
einer Bank zurückgreifen.
Infrage kommen neben klassischenbilateralenKreditenabeinergewissenGrößeauchFinanzierungsinstrumente
wie Anleihen oder Schuldscheine.
Aus Risikogesichtspunkten
istallerdingsimmereinausreichendes
Rating erforderlich. Darüber hinaus
kann der Verkauf von Forderungen,
das sogenannte Factoring, Sinn machen.
Solche Maßnahmen zur Bilanzverkürzung
optimieren die Kapitalstruktur
eines Unternehmens, sind
aberauchteureralsklassischesFremdkapital.LassensichinschwierigenFällen
keine Anschlussfinanzierungen
mit den genannten Instrumenten
konstruieren, kommt die Wandlung
des Standard-Mezzanine-Kapitals in
Eigenkapitalinfrage.Dasistallerdings
nichtinallenProgrammenvertraglich
vorgesehen und mit den Kapitalgebernentsprechendabzuklären.InEinzelfällen
kommen darüber hinaus
Bundes- und Landesbürgschaften infrage.
Auch das erfordert zeitaufwändige
Gespräche. Auf jeden Fall sollten
sich die Unternehmen frühzeitig um
tivebranche punkten kann. Zur Spitzengruppe
aufschließen kann Sachsen–vorallemwegenderKonzentration
auf Mikroelektronik, Bio-, Umwelt-
und Informationstechnologie
sowie den Maschinenbau. „Die Mittelständler
setzen auf Risikokapital,
um das Wachstum im Wirtschaftsaufschwung
zu finanzieren“, erklärt
Wolfgang Kraus, Geschäftsführender
Partner von Rödl & Partner. „Wir stehen
vor einem Boomjahr für Private
Equity im Mittelstand. Viele Gesellschaften
werden in diesem Jahr aber
auch Kasse machen und aus Beteiligungen
aussteigen. Dies wird den
Markt für Unternehmensverkäufe
weiter anheizen und endlich für
mehr Börsengänge sorgen.“ Die positive
Stimmung wird insbesondere
mit dem Wirtschaftsaufschwung in
Deutschland begründet. 84 Prozent
der Beteiligungsgesellschaften erwarten
eine bessere Marktsituation. Nahezu
alle Gesellschaften planen neue
Investments,60Prozentsogardreibis
eine Anschlussfinanzierung kümmern.
Die erforderlichen Lösungen
sind teilweise komplex. Mitunter
müssen mehrere Bausteine kombiniertwerden,umdasMezzanine-Kapital
zu ersetzen – bis hin zur kompletten
Restrukturierung der Passivseite
der Unternehmensbilanz. Außerdem
wird Mezzanine-Kapital mit einer
RestlaufzeitvonwenigeralszwölfMonaten
bilanzanalytisch oft nicht mehr
als wirtschaftliches Eigenkapital anerkannt.
Ist es erst einmal soweit gekommen,
geraten die Firmen unter
Druck und damit in eine schwächere
Verhandlungsposition.
Fazit: Der konstruktive Dialog des
Unternehmers mit den Kernbanken
sollte rechtzeitig und auf Basis aktueller
Unternehmensdaten geführt werden.
Das ist der richtige Weg, um Fragen
nach der Anschlussfinanzierung
zu beantworten und so die Gesamtfinanzierung
des Unternehmens stabil
fortzuführen.
BayernSpitzenreiterbeiPrivateEquity
Rödl&Partner-Studie:MittelstandsetztbeiWachstumsfinanzierungaufRisikokapital
vier Beteiligungen in 2011. Es ist davon
auszugehen, dass der Wert von
4,4 Milliarden Euro an Beteiligungskapital,
das 2010 investiert wurde,
nochmals deutlich gesteigert wird.
Dabei bleibt die Beteiligungsbranche
klar auf den Mittelstand fokussiert.
DasTransaktionsvolumenderbefragtenGesellschaftenliegtbei71Prozent
der Unternehmenszukäufe unter 20
Millionen Euro. „Die Finanzkrise ist
ausgestanden,jetztbenötigtdieWirtschaftWachstumskapital.DieBeteiligungsbranche
hat erkannt, dass sie
im Mittelstand die attraktivsten Investitionschancen
vorfindet. Die Liquidität
dafür ist vorhanden“, betont
Björn Stübiger, Partner von Rödl &
Partner, der die Studie durchgeführt
hat. „Aber der Boom und die wachsende
Zahl ausländischer Investoren
treibt auch die Unternehmenspreise
in die Höhe. Viele Beteiligungen
scheitern an zu hohen PreisvorstellungenundandergeringenZahlinteressanterUnternehmen.“
INVESTITIONSFOKUS VONPRIVATEEQUITY-GESELLSCHAFTEN
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Deutschland 2011 (Mehrfachnennungenmöglich) AngabeninProzent
Bayern
Nordrhein-
Westfalen
Baden-
Württemberg
Sachsen
Berlin
Hessen
Rheinland-Pfalz
Niedersachsen
Mecklenburg-
Vorpommern
8,87
8,01
6,5
4,91
4,84
10,58
WAS IST MEZZANINE-KAPITAL?
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MitdemBegriffMezzanine-KapitalwerdenFinanzierungsformenbezeichnet,
diesowohlMerkmalevonEigen-als
auchFremdkapitalaufweisen.DazugehörenetwaStilleBeteiligungenoderNachrangdarlehen.Vertraglichwirdfestgelegt,dassdieAnsprüchederMezzanine-GeberdenenvonklassischenFremdkapital-Gläubigernuntergeordnetwerden.DieUnternehmenerhaltendamit
füreinefesteLaufzeitwirtschaftliches
Eigenkapitalundverbessernso–bei
gleichbleibenderGesellschafterstruktur
–ihreBonität.
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53,40
43,73
42,19
Saarland 4,79
Sachsen-Anhalt
Thüringen
3,23
3,20
Bayern zieht vorNRW
und Baden-Württemberg
die meistenFinanzinvestoren
Hamburg 2,47
in Deutschland an.
Brandenburg 1,71
Sachsen verbessert sich stark.
Schleswig-
Holstein 1,59
Bremen 0,00
keinRegionalfokus
21,25
Quelle:Rödl&Partner2011
.......................................................................................................................................................................
WZ-Infografik