Fazit 2005 - Goldman Sachs

12 

2005 

KnowHow 

EIN GOLDMAN SACHS ANLEGERMAGAZIN 

Partnerschaft mit Zukunft: 

Tschechische Republik 

Auf dem Wachstumspfad – 

Emerging Markets, 2. Teil: Tschechien 04 

Treibstoff der Welt – die weltweiten Ölreserven 11 

12 neue Open-End-Zertifikate – 

unbegrenzte Möglichkeiten 48

2 INHALT KNOWHOW DEZEMBER 2005 

TITEL 04 

Weiter geht’s – Emerging Markets Äusserst attraktiv für ausländische 

Investoren: die Tschechische Republik blickt auf 

eine lange Industrietradition zurück. Ein weiterer Pluspunkt: 

die Mitgliedschaft in allen bedeutenden internationalen Wirtschaftsorganisationen 

und auf regionaler Ebene in der CEFTA. 

Was dieses Land sonst noch zu bieten hat, ist Thema des zweiten 

Teils unserer aktuellen Serie. 

MARKT- 

REPORT 

11 

Ölreserven rund um die Welt Dauerbrenner Öl: Nachdem 

mehr und mehr Anleger den Rohstoff Öl für ihre Investitionszwecke 

entdecken, werden wir in unserer vierteiligen neuen Reihe 

„Öl, Treibstoff der Welt“ die wichtigsten Details des Weltrohölmarktes 

beleuchten und im Schlusskapitel die Zukunftstrends 

auf diesem Gebiet erörtern. 

80 

HANDEL 48 

Rohstoffe: Neue Chancen nutzen Aufwärts: die momentane 

Marschrichtung der Rohstoffpreise. Hochinteressant für Anleger: 

die Entwicklung von Angebot und Nachfrage an den internationalen 

Rohstoffmärkten. Neu: 12 Open-End-Zertifikate von 

Goldman Sachs, die sich jeweils auf einen Index der Goldman 

Sachs Rohstoff-Index-Familie GSCI ® Excess Return beziehen. 

Näheres dazu: Seite 48. 

03 EDITORIAL 

03 GEWINNER & VERLIERER 

63 KONTAKT, IMPRESSUM 

TITEL 

04 Auf dem Wachstumspfad – Emerging Markets, 2. Teil: 


MARKTREPORT/NEWS 

09 Kevin Cheshire: Märkte weltweit – der Rohstoff-Report 

11 Öl: Treibstoff der Welt – die weltweiten Ölreserven 

14 24 Rohstoffe im GSCI: GSCI ® 2006 – aus alt mach neu! 

16 Rückblick – weiter aufwärts: SMI auf Jahreshoch 

18 Benny A. Mueller: Rückschau und Ausblick – 

US-Aktienmarkt 2006 

STANDPUNKT 

20 Erik Nielsen: Wochenausblick – Leitzins und EU-Haushalt 

22 Andreas Bruckner: Fazit Japan 2005 – ein sattes Plus 

TRADING-PRODUKTE 

24 Aktienwarrants Schweiz 

26 Aktienwarrants Europa 

27 Aktienwarrants Amerika 

28 Aktienwarrants Asien/Pazifik 

28 Währungswarrants 

28 Commodity-Warrants Rohstoffe 

29 Indexwarrants 

ANLAGE-PRODUKTE 

30 Discount-Zertifikate 

31 Cap-Call-Warrants 

31 Partizipations-, Open-End-Zertifikate 

34 Barrier-Zertifikate, Bonus-Zertifikate 

36 Express-, Outperformance- und sonstige Zertifikate 

BÖRSE 

38 Chartanalyse Teil 11: Bollinger-Bänder 

40 Wirtschaftsindikatoren Teil 8: Industrieproduktion und 

Kapazitätsauslastung 

43 Rolltermine – Rollkalender für Zertifikate auf 

rollende Futureskontrakte 

45 Open-End-Zertifikate auf Rohstofffutures: Rolle rückwärts! 

47 Rohstoffindizes im Überblick: Dezember 

HANDEL 

48 Jan Schoch: 12 neue Open-End-Zertifikate – unbegrenzte 

Möglichkeiten 

55 AKADEMIE 

45. Comeback für Warrants 

59 TERMINE 

61 RISIKOHINWEISE 

HINWEIS 

Alle Angaben im Goldman Sachs KnowHow-Magazin dienen ausschliesslich der 

Kundeninformation. Sie können eine persönliche Anlageberatung nicht ersetzen 

und gelten nicht als Angebot zum Kauf oder Verkauf bestimmter Finanzprodukte.

Endspurt 

Während allgemein das Jahresende als 

Zeit der Besinnung und Vorbereitung 

auf die den Dezember versüssenden 

Feiertage gilt, sehen diese Tage für 

viele Menschen ganz anders aus. Da 

muss neben den Weihnachtsfeiern 

noch schnell dies oder das für den Jahresabschluss 

gebucht werden, nicht 

zuletzt der Kauf der Geschenke lässt den Dezember in vielen Branchen 

einen der stärksten Monate werden, und dann steht auch 

noch die Vorbereitung für das Jahr 2006 auf der Arbeitsliste, denn 

die nächsten 12 Monate beginnen unweigerlich am 1. Januar. 

Emerging Markets – Teil 2 

Im Blickpunkt bleiben weiterhin die Schwellenländer: In der aktuellen KnowHow- 

Ausgabe reisen wir in die Tschechische Republik. Rund 50 Prozent des tschechischen 

Territoriums sind landwirtschaftliche Nutzflächen, doch die Tendenz ist sinkend. 

Ausser vom landwirtschaftlichen Sektor profitiert Tschechiens Wirtschaft 

auch von der Tourismusbranche und insbesondere von Betrieben aus dem Bereich 

der chemischen Industrie, dem Anlagen- und Maschinenbau, der Schwerindustrie 

sowie von der Dienstleistungsbranche. Mehr über die Tschechische Republik finden 

Sie auf den Seiten 4 und folgende. 

Welttreibstoff Öl – kann es nur einen geben? 

In der letzten KnowHow-Ausgabe stellten wir Zucker als möglichen Rohölersatz 

vor. Doch noch ist es nicht so weit – Rohöl bleibt weiterhin der wichtigste Rohstoff. 

Wo das Öl der Welt lagert, gefördert wird und auch, wo es verbraucht wird, erläutern 

wir in der Serie „Öl, Treibstoff der Welt“, die in diesem Heft auf 

Seite 11 startet. 

Die KnowHow-Redaktion wünscht Ihnen festliche Tage 

und viel Erfolg im Jahr 2006! 

Ihr Goldman Sachs Warrants- und Zertifikate-Team 

swisswarrants@gs.com 

GOLDMAN SACHS KNOWHOW DEZEMBER 2005 

EDITORIAL 

Gewinner & Verlierer 

November 2005 

Performancevergleich der besten und 

schlechtesten Kursentwicklungen aus den 

verschiedenen Indizes im Rückblick 

SMI +6.26% 

ABB +21.30% 

Zurich Financial Services +20.07% 

Serono +16.34% 

DOW JONES EURO STOXX 50 SM +5.84% 

Bayer AG +20.12% 

Münchener Rück +18.35% 

ING Groep +17.43% 

DOW JONES INDUSTRIAL +4.02% 

Intel Corp. +16.25% 

Alcoa Inc. +14.08% 

IBM +10.05% 

SMI 

Kudelski SA –10.03% 

Swisscom –3.35% 

Novartis +0.51% 

DOW JONES EURO STOXX 50 SM 

Deutsche Telekom –5.18% 

Vivendi Universal –3.37% 

Telefonica –2.69% 

DOW JONES INDUSTRIAL 

General Motors –14.81% 

Altria Group –2.21% 

Pfizer Inc –1.02% 

Quelle: Bloomberg L.P., Stand: Daten vom 02.12.2005 verglichen 

mit dem 02.11.2005. 

3

4 TITEL EMERGING MARKETS FOLGE 2 

Seitdem der Eiserne Vorhang gefallen ist, ist die Tschechische Republik, 

die im Westen an Deutschland, im Süden an Österreich, im 

Norden an Polen und im Osten an die Slowakische Republik grenzt, 

zu einem beliebten Reiseland geworden. Auch die Handelsbeziehungen 

haben sich enorm erweitert: Im Jahr des EU-Beitritts am 

1. Mai 2004 wickelte das Land mehr als die Hälfte seines Aussenhandels 

mit westeuropäischen Ländern ab. Zu den wichtigen Handelspartnern 

Tschechiens gehört auch die Schweiz: Als Bestimmungsland 

tschechischer Ausfuhren liegt die Schweiz in der Rangfolge 

der Handelspartner seit einigen Jahren auf Platz 15 oder 16, 

bei den Herkunftsländern der in die Tschechische Republik eingeführten 

Güter rangiert die Schweiz auf den ersten zwanzig Plätzen. 

Tschechien: Ein Land im Wandel 

Mit einem Ja-Stimmenanteil von 77.3% sprach sich am 13. und 

14. Juni 2003 eine deutliche Mehrheit der Tschechinnen und 

Tschechen in einem Referendum für den Beitritt ihres Landes zur 

Europäischen Union aus; die Wahlbeteiligung lag bei 55.2%. Wie 

auch Polen hat die Tschechische Republik seit ihrem Beitrittsantrag 

vom Januar 1996 einen Reformprozess durchlaufen, der die 

Rechts- und Verwaltungsnormen an das „Acquis Communautaire“, 

das gemeinschaftliche Regelwerk der EU, angleicht. Für die 

Beitrittsverhandlungen wurde das Regelwerk in 31 Kapitel untergliedert, 

die vom freien Güter- und Personenverkehr über Wettbewerbsrecht 

und Steuern bis hin zu Kultur, Ausbildung und 

• 



Emerging Markets, 2. Teil: 


Den derzeitigen Boom der „Emerging Markets“ nimmt das KnowHow-Team zum Anlass, seine Leser auf 

eine Reise durch die einzelnen Schwellenländer mitzunehmen. Nach der Vorstellung von Polen in der letzten 

Ausgabe führt die zweite Folge unserer Emerging-Markets-Serie nun nach Süden: in die Tschechische 

Republik. 

Weiterbildung reichen. Die Reformpolitik der seit 2002 regierenden 

Mitte-Links-Koalition aus Sozialdemokratischer Partei 

(C`´SSD), Christlich-Demokratischer Union/Tschechoslowakischer 

Volksunion (KDU-C`´SL) und Freiheitsunion/Demokratischer Union 

(US-DEU) hat zur Vertiefung der politischen und wirtschaftlichen 

Integration in die Europäische Union geführt, so dass die tschechische 

Regierung trotz personeller Turbulenzen mit dem EU-Beitritt 

ihr wichtigstes aussenpolitisches Ziel erreichen konnte. 

Nach dem Rücktritt zweier Ministerpräsidenten im Abstand 

von nur einem Jahr wird das Land seit Mai 2005 von dem Sozialdemokraten 

Jirí Paroubek geführt, dessen Partei C`´SSD neueren 

Umfragen zufolge in der Wählergunst wieder zugelegt hat. Da Paroubek 

die Fortführung des europäischen Verfassungsprozesses 

ganz oben auf seine Agenda gesetzt hat, dürfte der Wahlkampf für 

die im Frühjahr 2006 anstehenden Parlamentswahlen unter anderem 

auch um das Thema Europa kreisen. Wie auch den Polen 

hat der Reformprozess, der Voraussetzung für den Beitritt zur 

Europäischen Union war, den Tschechen viel abverlangt. Europakritisch 

äussern sich derzeit vor allem die Vertreter der liberal-konservativen 

Partei ODS, die nach dem Rücktritt des sozialdemokratischen 

Ministerpräsidenten Gross im April dieses Jahres 

ihren Wahlsieg schon sicher glaubten. Die ODS kritisiert den 

europäischen Verfassungsentwurf, der ihrer Auffassung nach 

eine zu weit gehende Übertragung von Souveränitätsrechten auf 

die Europäische Union enthält.

Rückblick: Vom Königreich Böhmen bis 

zur Tschechischen Republik 

Die heutige Tschechische Republik zählte bereits im Mittelalter zu 

den kulturellen und politischen Zentren Europas. Das Königreich 

Böhmen, zu dem auch die heutige Hauptstadt Prag gehörte, erlebte 

in der zweiten Hälfte des 14. Jahrhunderts als Kaiserresidenz des 

Heiligen Römischen Reichs eine politische und kulturelle Blütezeit. 

Nach dem Vorbild der Pariser Universität wurde im Jahr 1348 die 

erste deutsche Universität gegründet. Seit dem 16. Jahrhundert Teil 

des österreichischen Habsburgerreiches, gehörte vor allem der böhmische 

Adel zu den Vorkämpfern der Reformation. Bis zum Ende 

des ersten Weltkriegs waren Böhmen, Mähren und Tschechisch- 

Schlesien Teil der Donaumonarchie. Im Jahr 1918 schlossen sich 

Tschechen und Slowaken zur Tschechoslowakischen Republik zusammen. 

Nach dem Münchener Abkommen von 1938 wurde zunächst 

das Sudetenland von Hitler-Deutschland besetzt, nach Kriegsbeginn 

im September 1939 wurde die Tschechoslowakische Republik als 

„Protektorat Böhmen und Mähren“ der deutschen Gewaltherrschaft 

unterworfen; ein Kapitel, das von Zeit zu Zeit noch immer 

Schatten auf die deutsch-tschechischen Beziehungen wirft. Nach 

dem Sieg der Alliierten über Nazideutschland fand sich die Tschechoslowakei 

hinter dem Eisernen Vorhang im Machtbereich der 

kommunistischen Sowjetunion wieder. Sie wurde 1948 als Tsche- 

choslowakische Sozialistische Republik (C`´SSR) Teil des Warschauer 

Paktes. Die „Prager Frühling“ genannte Liberalisierungsbewegung 

unter Alexander Dubc`´ek wurde im August 1968 durch 

die militärische Intervention der UdSSR und vier weiterer Staaten 

des Warschauer Paktes gewaltsam niedergeschlagen. 

Erst im Zuge des Zusammenbruchs der osteuropäischen kommunistischen 

Regime in den Jahren 1989 und 1990 gelang innerhalb 

weniger Wochen mit der „samtenen Revolution“ der friedliche 

Wandel zu Demokratie und Unabhängigkeit, im Frühjahr 1990 

erfolgte die Umwandlung in eine föderative Republik. Am 20. Juli 

1992 kam es zu einer Vereinbarung über die Trennung der beiden 

Teilrepubliken, am 1. Januar 1993 wurde die Föderation aufgehoben, 

und die beiden Teilrepubliken konstituierten sich als die selbstständigen 

Staaten Slowakische und Tschechische Republik. Die neue 

Verfassung der Tschechischen Republik wurde im Dezember 1992 

vom Parlament verabschiedet und trat zum 1. Januar 1993 in Kraft. 

„Marktwirtschaft ohne Adjektive“ 

Unter der Führung des damaligen Ministerpräsidenten Václav Klaus 

begann die tschechische Regierung, die Wirtschaft von einer staatlich 

gelenkten Planwirtschaft in eine freie Marktwirtschaft umzustrukturieren. 

Unter dem Slogan „Marktwirtschaft ohne Adjektive“ 

wurden zahlreiche Staatsbetriebe weitgehend privatisiert. Der 

Aussenhandel hat sich seitdem nahezu vollkommen auf den westlichen 

Teil Europas ausgerichtet. Bereits im Jahr 2004 wurden 80% 

des tschechischen Aussenhandels mit EU-Partnern abgewickelt. 

Deutschland, auf das allein 36.4% der Exporte und 31.5% 

der Importe Tschechiens entfallen, steht an der Spitze der wichtigsten 

Handelspartner des Landes, gefolgt von der Slowakei, 

Österreich, Italien und Frankreich. Seit dem EU-Beitritt im Jahr 

2004 sind die deutschen Ausfuhren nach Tschechien um 21.5% 

auf 19.35 Mrd. Euro gestiegen, die Einfuhren aus Tschechien legten 

um 15.3% auf 16.99 Mrd. Euro zu. Am Handelsvolumen gemessen, 

ist die Tschechische Republik der wichtigste Schweizer 

Handelspartner in Osteuropa. 

Tschechiens Wirtschaft profitiert ausser vom landwirtschaftlichen 

Sektor und von der Tourismusbranche hauptsächlich von Betrieben 

aus dem Bereich der chemischen Industrie, dem Anlagenund 

Maschinenbau und der Schwerindustrie sowie der Dienstleistungsbranche. 

Der wohl bekannteste Vertreter ist der zum deutschen 

Volkswagen-Konzern gehörende Automobilhersteller Skoda. 

Das Traditionsunternehmen startete 1895 mit der Produktion von 

Fahrrädern und baute bereits 1904 seine ersten motorisierten Fahrzeuge. 

Auch das böhmische Glas ist ein bekanntes Produkt aus der 

Tschechischen Republik. Von dieser Handwerkskunst zeugen viele 

Glashütten, die quer über das böhmische Land verteilt sind. 

5


Aufgrund der langen Industrietradition ist die Tschechische Republik 

für ausländische Investoren äusserst attraktiv. Ein Drittel der 

industriellen Arbeitsplätze, ca. 50% der tschechischen Industrieproduktion 

und ca. 70% der tschechischen Exporte kommen heute 

von Tochtergesellschaften ausländischer Unternehmen. Die aktive 

Exportförderung durch die vom Ministerium für Industrie und 

Handel betriebene Agentur CzechTrade und die Förderung ausländischer 

Direktinvestitionen über die staatliche Agentur Czech- 

Invest bleiben auch weiterhin Schwerpunkte der tschechischen Wirtschaftspolitik. 

Die Tschechische Republik ist Mitglied in allen bedeutenden 

internationalen Wirtschaftsorganisationen und im 

regionalen Freihandelszusammenschluss CEFTA (Central European 

Free Trade Association). 

Tschechiens Wirtschaft in Zahlen 

Auch die statistischen Eckdaten belegen die zunehmende Attraktivität 

der Tschechischen Republik. Seit 2003 befindet sich die tschechische 

Volkswirtschaft auf Wachstumskurs. Im Jahr 2004 stieg das 

Bruttoinlandsprodukt um 4% (2003: um 3.1%). Für das Jahr 2005 

wird ein Wachstum von 4.9% und für 2006 ein Wachstum von 

4.2% prognostiziert. Der starke Export, die konstant hohen Investitionen 

hauptsächlich ausländischer Unternehmen und der weiter 

anziehende Binnenkonsum sind die Hauptursachen für die im 

gesamteuropäischen Vergleich hervorragende Entwicklung. 

2002 erreichten die ausländischen Direktinvestitionen, unter 

anderem durch den Verkauf der Gaswirtschaft an RWE für 

4.1 Mrd. Euro, einen Spitzenwert von 8.96 Mrd. Euro. Im Jahr 

2003 schwächten sie sich vorübergehend auf 2.18 Mrd. Euro ab, 

um 2004 wieder auf 3.6 Mrd. Euro anzusteigen. 

Auch bei der Konsolidierung der Staatsfinanzen kann das Land 

Fortschritte verzeichnen. Das tschechische Haushaltsdefizit wird 

für 2005 bei 83.6 Mrd. tschechischen Kronen (2.7 Mrd. Euro) erwartet, 

was im Vergleich zum Vorjahr (93.7 Mrd. Kronen; 2.9 Mrd. 

Euro) eine Reduzierung um knapp 11% bedeuten würde. Dennoch 

werden diese hohen Defizite die derzeit mit ca. 28% des BIP ausgewiesene 

öffentliche Verschuldung in den kommenden Jahren deutlich 

ansteigen lassen. 

Das tschechische Handelsbilanzdefizit verringerte sich 2004, 

teilweise als Folge des EU-Beitritts, von 2.18 Mrd. Euro im Vorjahr 

auf 649 Mio. Euro. Auch das Leistungsbilanzdefizit sank von 

4.9 Mrd. Euro im Vorjahr auf 4.5 Mrd. Euro (= 5.2% des BIP) im 

Jahr 2004. 

Die Inflationsrate ist 2004 auf 2.8% angestiegen. Ein Grund 

dafür dürfte allerdings die Verbrauchsteuererhöhung von 0,1% im 

Jahr 2003 sein. Die Tschechische Krone hat in den letzten Monaten 

leicht an Wert gewonnen und notiert derzeit knapp unter 

30 Kronen je Euro bei 28.96 Euro. Da die Inflationsrate zwischenzeitlich 

wieder etwas zurückgegangen ist, hat die Zentralbank im 

April dieses Jahres die Leitzinsen erneut um 25 Basispunkte auf 

moderate 2% gesenkt. 

Investieren in der Tschechischen Republik 

Das Kapital, das mit den ausländischen Investitionen ins Land 

floss, liess nicht zuletzt auch den Börsenhandel aufleben. Seit 2001 

befindet sich der in Euro notierende tschechische Aktienindex 

Czech Traded Index CTX im Aufwärtstrend; er hat seither 288% 

zugelegt (Stand: 29.11.2005). Der Index, der von der Wiener Börse 

berechnet und veröffentlicht wird, gibt realtime die Bewegung 

in den umsatzstärksten Blue-Chips der tschechischen Aktienmärkte 

wieder. Der Startwert des CTX wurde am 4. Januar 1999 

auf 436.20 Indexpunkte festgelegt, derzeit notiert der Index bei 

1’990.55 Punkten (Stand: 02.12.2005). 

Die aktuell im Index enthaltenen Unternehmen und Gewichtungen 

sind in der Tabelle „Zusammensetzung“ auf Seite 8 aufgelistet. 

Die Anzahl der im Index enthaltenen Aktien ist nicht ausdrücklich 

begrenzt, sondern vielmehr von der zukünftigen Marktentwicklung 

abhängig. Neben den beiden wichtigsten Kriterien 

Marktkapitalisierung und Liquidität werden die nur an der Prager 

Börse gelisteten Stammaktien nach Kursverfügbarkeit, Sektorrepräsentativität 

und Marktinteresse ausgewählt. Alle Aktiengesellschaften 

müssen ihren Sitz im tschechischen Markt haben. 

Goldman Sachs bietet die Möglichkeit, mit Bonus-Zertifikaten, 

Discount-Zertifikaten, Warrants und mit einem Open-End- 

Zertifikat an der Entwicklung des CTX zu partizipieren. Die Tabelle 

„CTX bei Goldman Sachs“ auf Seite 8 gibt einen Überblick 

über alle von Goldman Sachs angebotenen Produkte.

TSCHECHISCHE REPUBLIK: DATEN UND FAKTEN ZU LAND UND LEUTEN 

Die aus den historischen Ländern Böhmen, Mähren und Tschechisch-Schlesien 

entstandene Tschechische Republik ist zwischen 

Deutschland im Westen, Österreich im Süden, Polen im 

Norden und der Slowakei im Osten eingebettet. Mit einer Fläche 

von 78’866 Quadratkilometern und knapp 10.2 Millionen 

Einwohnern gehört Tschechien zu den kleineren Staaten in 

Mitteleuropa. 

Landwirtschaft 

Rund 50% des Territoriums der Tschechischen Republik sind 

landwirtschaftliche Nutzflächen – Tendenz sinkend. Seit 1990 

hat sich die Ackerfläche um etwa 118’000 Hektar verringert. 

Die vorhandenen Flächen liegen in fruchtbaren Beckenlandschaften. 

Hauptanbauprodukte sind Getreide, Zuckerrüben, 

Kartoffeln und Wein (in Südmähren). Besonders bedeutend 

ist der Anbau von Hopfen, der in mehr als 100 Brauereien bei 

der Bierproduktion verbraucht wird. Tschechien hat mit 162 

Litern Bier pro Jahr (2003) den grössten Pro-Kopf-Verbrauch 

der Welt (Deutschland: 123 Liter). Rasant entwickelt sich auch 

die Biolandwirtschaft: mehr als 7 Prozent der Bauern produzieren 

ökologisch. Auch Vieh- und Fischzucht gibt es in nennenswertem 

Umfang, wobei die Rinderhaltung in den letzten 

zehn Jahren allerdings um die Hälfte zurückging. 

Bodenschätze 

Die Tschechische Republik ist reich an Bodenschätzen. Der 

Schwerpunkt liegt im Abbau der Braun- und Steinkohle. 

Ausserdem werden Kaolin, Graphit, Ton, Kalkstein, Blei und 

Zink gefördert. Von den Rohstoffen profitieren Eisen-, Stahlund 

Glasindustrie. Der Grossteil des Erdöls und des Erdgases 

wird aus Russland eingeführt. 

Ländername: Tschechische Republik (C`´ eská Republika) 

Amtssprache: Tschechisch 

Hauptstadt: Prag mit 1.3 Mio. Einwohnern 

Regierungsform: Parlamentarische Demokratie mit Zwei- 

Kammer-Parlament 

Staatspräsident: derzeit Václav Klaus (am 28. Februar 

2003 für fünf Jahre gewählt) 

Ministerpräsident: Jirí Paroubek 

Fläche: 78’866 km2 Währung: Tschechische Krone 

Religion: 39% römisch-katholisch, 2.5% evangelisch, 

1.7% tschechisch-hussitisch, 0.2% 

orthodox, 0.07% griechisch-katholisch 

Kfz-Kennzeichen: CZ 

Internet-TLD: .cz 

Telefonvorwahl: +42 

Einwohnerzahl: 

Bevölkerungsdichte 

10.2 Millionen (2005) 

(Einwohner pro km2): 130 

BIP pro Kopf: 8’351 EUR (2004) 

BIP: 86.196 Mrd. EUR (2004) 

BIP-Wachstum: +4% (2004) 

Handel mit der Schweiz: 

Tschechische Ausfuhr: 972 Mio. CHF (2004) 

Tschechische Einfuhr: 1’147 Mio. CHF (2004) 

Ausländische Direktinvestitionen: 

ca. 3.6 Mrd. EUR (2004); kumuliert 

1993–2004: 12.8 Mrd. EUR 

7


CTX 

Valor 

Warrants 

Symbol Strike 

in EUR 

Typ Fälligkeit 

2307181 CTXGA 2’100 Call 10. März 2006 

2307183 CTXGC 2’300 Call 9. Juni 2006 

2307182 CTXGB 1’900 Put 9. Juni 2006 

2307184 

Barrier-Zertifikat 

CTXGD 2’400 Call 8. Dezember 2006 

2288379 CTXGS 29. September 2011 

® BEI GOLDMAN SACHS: WARRANTS 

UND ZERTIFIKATE (LISTING: SWISS EXCHANGE) 

CTX 

WKN 

Warrants 

Strike 

in EUR 

Typ Fälligkeit 

GS0B6J 1’700 Call 9. Dezember 2005 

GS0D0C 1’650 Call 10. März 2006 

GS0D0D 1’750 Call 9. Juni 2006 

GS8S5J 2’000 Call 9. Juni 2006 

GS8S5K 2’200 Call 8. Dezember 2006 

GS8S87 2’000 Call 9. Dezember 2005 

GS8S88 2’100 Call 9. Dezember 2005 

GS8S89 2’100 Call 10. März 2006 

GS8S8A 2’200 Call 10. März 2006 

GS8S8B 2’200 Call 9. Juni 2006 

GS8S8C 2’300 Call 9. Juni 2006 

GS8S8D 

Bonus-Zertifikat 

2’400 Call 8. Dezember 2005 

GS8SKT 

Discount-Zertifikate 

29. September 2011 

GS8SXF 2’000 8. Dezember 2006 

GS8SXG 

Open-End-Zertifikat 

2’300 8. Dezember 2006 

GS8SLB Open-End 

® BEI GOLDMAN SACHS: WARRANTS 

UND ZERTIFIKATE (LISTING: EUWAX) 

ZUSAMMENSETZUNG: CZECH 

TRADED INDEX 

Name Gewicht im Index in % 

Cesky Telecom 20.51 

CEZ 24.82 

Erste Bank 25.19 

Komercni Banka 16.72 

Philip Morris CR 2.10 

Unipetrol 5.36 

Zentiva 5.31 

Quelle: Wiener Börse AG, Stand: 29. November 2005 

DISCLAIMER 

Der Index CTX ® wird von der WBAG berechnet und 

veröffentlicht, die Index-Bezeichnung ist als Marke geschützt. 

Die Genehmigung zur Verwendung der Marke 

wurde erteilt.

Energie: Warmes Wetter bringt kurzfristige 

Entlastung, aber Aussichten 

für Investoren nach wie vor positiv 

Ein extrem warmer Winteranfang auf der 

Nordhalbkugel hat an den Öl- und Erdgasmärkten, 

die immer noch mit den durch die 

Hurrikans „Katrina“ und „Rita“ verursachten 

Produktionsausfällen zu kämpfen 

haben, zu sinkenden Preisen geführt. In den 

ersten drei Novemberwochen lagen die 

Temperaturen in den USA 18% über den 

Normalwerten. 

Daher haben wir unsere Preisprognosen 

für das Jahresende 2005 und für 

den Durchschnitt des Jahres 2006 um 

4 US-Dollar je Barrel auf 62 US-Dollar 

bzw. 64 US-Dollar je Barrel gesenkt. Aufgrund 

des warmen Wetters konnten auch 

die Erdgasvorräte in den USA wieder aufgestockt 

werden. Infolgedessen ist es deutlich 

weniger wahrscheinlich, dass Erdgas 

in diesem Winter durch andere Brennstoffe 

ersetzt werden muss, um den Erdgasmarkt 

wieder ins Gleichgewicht zu 

bringen. Folglich senken wir auch unsere 

Preisprognose für den Winter für Heizöl 

auf 1.89 US-Dollar je Gallone und für 

Erdgas auf 13.30 US-Dollar je MMBtu 

(zu dieser Masseinheit siehe Kasten auf 

Seite 47). 

Obwohl wir unsere Preisprognosen für 

Rohöl, Heizöl und Erdgas nach unten revidiert 

haben, erwarten wir, dass die weiterhin 

günstigen Konjunkturaussichten, eine 

Rückkehr zu normalen Wetterverhältnissen 

und weitere Produktionsausfälle infolge der 

Hurrikans in diesem Winter für zusätzlichen 

aufwärts gerichteten Preisdruck an den 

Energiemärkten sorgen werden. Ausserdem 

glauben wir, dass die Investoren ihre Positionen 

zu stark reduziert haben. Ihr Gesamtengagement 

am Markt liegt gegenwärtig 

um 45 Millionen Barrel unter demjenigen 

Niveau, das die derzeitigen konjunkturellen 

und finanziellen Rahmenbedingungen 

erwarten lassen würden. Wir gehen davon 

aus, dass die Erdölpreise mit wieder zunehmenden 

Engagements der Investoren gegenüber 

dem aktuellen Stand um ca. 4 US- 

Dollar je Barrel steigen werden. 

Auch rechnen wir nach wie vor damit, 

dass der Nachfragerückgang bei Erdgas in 

den nächsten Wochen und Monaten grösstenteils 

wieder wettgemacht wird, da sich 

die Erdgasförderung entlang der US-Golfküste 

weiter erholt. So weisen zum Beispiel 

verschiedene Berichte darauf hin, dass 

die Kapazitätsauslastung in der petrochemischen 

Industrie entlang der US-Golfküste 

gegenwärtig bei durchschnittlich 

KEVIN CHESHIRE – MÄRKTE WELTWEIT 

Der Rohstoff-Report 

Kevin Cheshire 

Commodity Investor Sales 

Goldman Sachs International 

London 

Energie bleibt auch nach der Wetterberuhigung in den 

USA ein heisses Thema, Chinesen sorgen für Spekulationen 

um Short-Position an der Londoner Metallbörse, 

Platin- und Goldpreise ziehen an. Wir berichten im Detail 

vom Geschehen an den Rohstoffmärkten. 

MARKTREPORT 

66% liegt, verglichen mit 88% vor den 

Hurrikans. Darüber hinaus gibt es immer 

noch Raffinerien, die erst nach und nach 

die Produktion wieder aufnehmen. Infolge 

dieser Wiederaufnahme der Produktion 

rechnen wir mit aufwärts gerichtetem 

Preisdruck bei Erdgas, da die Erdgasvorräte 

wegen der anhaltenden Förderungsausfälle 

selbst bei normalen Witterungsverhältnissen 

bis Ende März auf äusserst 

niedrige Stände sinken könnten. Sollte 

das Wetter kälter werden als üblich, 

wird eine Substitution in gewissem Umfang 

erforderlich sein, um den Markt wieder 

ins Gleichgewicht zu bringen. 

Wenn wir uns den weiter gefassten 

Rohölmarkt ansehen, hat der aussergewöhnlich 

warme Winteranfang kurzfristig 

für einen Angebotsüberschuss gesorgt und 

abwärts gerichteten Druck auf die Rohölpreise 

erzeugt. Seit der Hurrikan „Katrina“ 

auf die US-Golfküste getroffen ist, belaufen 

sich die Förderungsausfälle bei Rohöl 

dort auf mehr als 90 Millionen Barrel. Die 

unmittelbare Wirkung ist jedoch durch 

langsameres Wirtschaftswachstum infolge 

der Zerstörungen an der US-Golfküste und 

durch die koordinierte Freigabe von Notvorräten 

seitens der Internationalen Energieagentur 

gemildert worden. 

9

10 MARKTREPORT KEVIN CHESHIRE – MÄRKTE WELTWEIT 

Vor den Hurrikans wurde mit einer 

Zunahme der Ölnachfrage auf knapp 

1.8 Milliarden Barrel pro Tag im zweiten 

Halbjahr 2005 gerechnet, da die Weltwirtschaft 

einen Lagerbestandsanpassungszyklus 

hinter sich hat, der das Wachstum 

im ersten Halbjahr 2005 gebremst hatte. 

Inzwischen rechnen wir jedoch damit, dass 

die Folgen der Hurrikans das Wachstum 

im zweiten Halbjahr 2005 auf 1.2 Millionen 

Barrel pro Tag begrenzen werden. Dieses 

geringere Wachstum hat die Nachfrage 

gegenüber unseren ursprünglichen 

Schätzungen um fast 50 Millionen Barrel 

verringert. Zudem hat der warme Winteranfang 

in den USA und in Europa die 

Nachfrage gegenüber den normalen Verhältnissen 

um weitere 25 Millionen Barrel 

gesenkt. 

Industriemetalle: Kupferpreis auf 

Langzeithoch, Risiko von Preisverfall 

inklusive 

Die Preise für Kupfer sind in den letzten 

Wochen wegen weit verbreiteter Spekulationen 

über eine möglicherweise extrem 

grosse Short-Position der staatlichen chinesischen 

Bevorratungsbehörde an der 

Londoner Metallbörse LME kräftig gestiegen. 

Bisher sind diesbezüglich nur wenige 

Einzelheiten bestätigt worden, und am 

Markt gibt es sehr viele gegensätzliche 

Meinungen. Die entscheidende Frage ist, 

ob es eine solche Short-Position tatsächlich 

gibt, und was die Chinesen unternommen 

haben oder unternehmen werden, 

um diese Position zu managen. Unserer 

Meinung nach ist der jüngste Preisanstieg 

die Folge von Markterwartungen, dass die 

Chinesen ihre Short-Position eindecken 

werden (was möglicherweise sogar schon 

geschehen ist). Informationen, dass die 

KUPFER 

in $/Mtons 

4’500 

4’240 

3’980 

3’720 

3’460 

Kupfer 

3’200 

Jun 05 Jul 05 Aug 05 Sep 05 Okt 05 Nov 05 Dez 05 

Quelle: Bloomberg L.P., Start: 02.06.2005, Stand: 1. Dezember 2005 

Chinesen auf grossen Vorräten sitzen und 

bereit sind, diese an den Markt zu bringen, 

weisen aber auf das Risiko eines deutlichen 

Preisverfalls hin, wenn die durch die Eindeckung 

der Short-Position verursachte 

Preisrallye vorbei ist. 

Während die Notwendigkeit, die angeblich 

bestehende Short-Position auf kurze 

Sicht zu managen, zu einer erheblichen 

Verknappung am Markt führen würde – 

was sich mit der in letzter Zeit beobachteten 

Rallye deckt –, könnte die Abgabe 

grosser Mengen von Kupfer an den Markt 

die angespannte Angebotslage deutlich 

verbessern. Unserer Meinung nach bewegen 

sich die Preise am Markt in letzter Zeit 

auf einem Niveau, das notwendig ist, um 

die Nachfrage zu drosseln. Falls die Chinesen 

mehrere hundert Tonnen Kupfer am 

Markt verkaufen, könnte dies zur Deckung 

der überschiessenden Nachfrage 

ausreichen, so dass die Angebotsseite noch 

eine Chance bekommt, mit dem Markt 

gleichzuziehen. In diesem Fall könnten wir 

einen dramatischen Preisrückgang bei 

Kupfer erleben. 

Allerdings sind wir nach wie vor der 

Meinung, dass sich der Kupferpreis auch 

2006 auf hohem Niveau bewegen wird, 

weil sich die weltweite Nachfrage der Industrie 

wieder beschleunigen dürfte, vor 

allem wegen der angesichts des bevorstehenden 

Konjunkturaufschwungs niedrigen 

Vorratsbestände. 

Edelmetalle: Platinpreise 

ziehen kräftig an 

Die Preise für Platin und Palladium kletterten 

letzte Woche nach der Veröffentlichung 

eines positiven Berichts durch Johnson Matthey 

kräftig nach oben. Diesem Researchbericht 

zufolge wird das Angebot am Pla- 

PLATIN 

in $/troy ounce 

1’000 

970 

940 

910 

880 

850 

Jun 05 

Jul 05 

Platin 

Aug 05 

Sep 05 

Okt 05 

Nov 05 

Dez 05 


tinmarkt 2005 wegen unzureichender Produktion 

in Südafrika im siebten Jahr in Folge 

hinter der Nachfrage zurückbleiben und 

der Angebotsüberschuss im Palladiummarkt 

in diesem Jahr wegen lebhafter Nachfrage 

auf die Hälfte zusammenschmelzen. Da beide 

Metalle überwiegend in der Industrie eingesetzt 

werden (60% bei Platin und 70% 

bei Palladium), gehen wir davon aus, dass 

der weltweite Konjunkturaufschwung in der 

Industrie die Nachfrage nach diesen beiden 

Metallen stärken und den Preisen weiteren 

Auftrieb geben wird. 

Letztlich rechnen wir damit, dass der 

Preisabstand zwischen Platin und Palladium 

wieder zu den üblichen Werten 

zurückkehren wird. Insbesondere die Nachfrage 

nach Palladium profitiert nach wie vor 

davon, dass es als Ersatz für Platin verwendet 

wird, und zwar sowohl für Kfz-Katalysatoren 

als auch in dem neu entstehenden 

Schmuckmarkt (vor allem in China). Da 

sich in den letzten Jahren jedoch vermutlich 

ein erhebliches Überangebot im Markt aufgebaut 

hat, werden wohl einige Jahre vergehen, 

bis sich das Angebot soweit verknappt, 

dass der Palladiumpreis gegenüber 

Platin wieder aufholt. 

Der Goldpreis hat sich weiter erhöht 

und ungeachtet des starken Dollars am 

21. November mit 490 US-Dollar je 

Feinunze ein neues 18-Jahres-Hoch erreicht. 

Zur Aufwertung des Dollars in der 

letzten Zeit haben die besseren wirtschaftlichen 

Fundamentaldaten für die USA und 

eine weitere Vergrösserung der Zinsabstände 

gegenüber dem Euro beigetragen, 

nachdem die EZB auf ihrer Sitzung am 

1. Dezember versichert hat, dass sie die 

Zinsen nicht so deutlich anheben wird wie 

befürchtet. Die in letzter Zeit beobachtete 

Zunahme der Inflation hat dem Goldpreis 

Auftrieb gegeben. Wie letzte Woche bekannt 

wurde, hat sich die Inflationsrate 

auf der Verbraucherstufe in den USA im 

Oktober auf 0.2% gegenüber dem Vormonat 

gesteigert und sich damit stärker beschleunigt, 

als von den Ökonomen von 

Goldman Sachs und der Mehrheit aller Beobachter 

erwartet worden war. Und auch 

die Kerninflation auf der Verbraucherstufe 

hat sich auf 0.2% im Monatsvergleich erhöht, 

nach 0.1% im September 2005.

Themen-Vorschau 

Teil 1 

Die weltweiten 

Ölreserven 

Nach und nach haben Anleger die Bedeutung des Rohstoffs Öl für ihre Zwecke 

entdeckt: Mit einem Investment in Öl lassen sich nicht nur attraktive 

Renditen erzielen, es ermöglicht gleichzeitig eine Diversifikation zu bestehenden 

Anlagen in Aktien über einen Konjunkturzyklus hinweg. In unserer 

neuen Reihe „Öl – Treibstoff der Welt“ wollen wir in den ersten drei Teilen 

wichtige Aspekte des Weltrohölmarkts beleuchten und im vierten und 

letzten Teil in einer Gegenüberstellung die Zukunftstrends aufzeigen. 

unserer Serie, „Die weltweiten Ölreserven“, 

beschäftigt sich mit Ölreserven und 

Ölressourcen und stellt die Frage, warum 

trotz wachsenden Verbrauchs die Ölreserven 

nach wie vor ansteigen. 

Teil 2 

zum Thema Ölförderung befasst sich mit 

Ölfördermengen, Transportwegen und 

mit den Förderquoten der Organisation 

Erdöl exportierender Staaten (OPEC). 

Teil 3 

mit dem Schwerpunkt Ölverbrauch 

ermittelt, wie sich die Nachfrage in den 

vergangenen Jahren verändert hat und 

welche weitere Entwicklung sich erkennen 

lässt. 

Teil 4 

zieht ein Resümee auf Grundlage der 

Zahlen und Fakten über Weltproduktion 

und Weltverbrauch und stellt die Frage, 

ob sich daraus Trends ableiten lassen. 

An den internationalen Warenterminbörsen 

ist Öl mit weitem Abstand zu Getreide, Vieh 

oder Industriemetallen der meistgehandelte 

Rohstoff der Welt. Die Bedeutung des 

„schwarzen Goldes“ ist schon allein daran 

zu ermessen, dass in den Nachrichten der 

Ölpreis eine feste Grösse ist, wenn OPEC- 

Vertreter zu Sitzungen zusammentreten oder 

Hurrikans durch den Golf von Mexiko ziehen, 

denn Öl ist die wichtigste Energiequelle 

der Welt. Da Energie für praktisch alle 

Arbeitsgänge in Transport und Produktion 

benötigt wird, hat der Ölpreis Auswirkungen 

auf die Kosten fast aller Güter und vieler 

Dienstleistungen. 

ÖLRESERVEN 

in Milliarden Barrel 

1’200 

1’100 

1’000 

900 

800 

700 

ÖL – TREIBSTOFF DER WELT 

600 

Dez 70 Dez 75 Dez 80 Dez 85 Dez 90 

Quelle: BP World Proved Oil Reserves, Start: 01.12.1970, Stand: 1. Dezember 2004 

Rohölreserven 

Dez 95 

MARKTREPORT 

Paradox: Ölreserven steigen trotz 

wachsenden Verbrauchs 

Auf den ersten Blick scheint die Sache mit 

den Ölreserven der Welt ganz einfach zu 

sein: Es gibt eine bestimmte Menge Öl, davon 

wird jedes Jahr ein Teil gefördert, daher 

müsste sich leicht ausrechnen lassen, wie 

lange die Vorräte reichen und wann das letzte 

Barrel gefördert wird. Daraus wäre zu 

schliessen: Die Reserven schrumpfen Jahr 

für Jahr. Doch das Gegenteil ist richtig: Die 

bekannten Ölreserven der Welt steigen seit 

1970 fast jährlich weiter an. Derzeit belaufen 

sich die Ölreserven auf insgesamt rund 

1’190 Milliarden Barrel Rohöl. Der Gegen- 

Dez 00 

11

12 MARKTREPORT ÖL – TREIBSTOFF DER WELT 

ERDÖLRESERVEN NACH LÄNDERN 

in % 

24 

18 

12 

6 

0 

Saudi-Arabien Iran Irak Kuwait 

Quelle: BP World Proved Oil Reserves 

V.A.R. 

wert in aktuellen Preisen von 60 US-Dollar 

pro Barrel würde 71.4 Billionen US-Dollar 

betragen, das ist rechnerisch das 28fache 

des deutschen Bruttoinlandsproduktes. 

Um diesen paradox erscheinenden Zusammenhang 

aufzuklären, ist es sinnvoll, 

die im Ölhandel gebräuchliche Unterscheidung 

zwischen Reserven und Ressourcen 

einzuführen. Als Reserven werden bereits 

bekannte Ölvorkommen bezeichnet, die unter 

den gegebenen wirtschaftlichen Bedingungen 

gefördert werden können. Als Ressourcen 

werden hingegen sämtliche bekannten 

und auch die bisher unbekannten 

Ölvorkommen bezeichnet. Allgemein gefasst 

lassen sich also die wachsenden Ölreserven 

damit erklären, dass Ressourcen in 

Reserven überführt werden. Konkreter for- 

Venezuela Russland Kasachstan Libyen 

Nigeria 

Sonstige 

muliert, wachsen die weltweit bekannten 

Rohölreserven aus zwei Gründen: Erstens 

werden durch Exploration weitere Felder 

entdeckt, die zuvor nicht bekannt waren, 

zweitens wird zusätzliches Öl durch technischen 

Fortschritt oder steigende Preise zu 

wirtschaftlichen Bedingungen erschlossen. 

Beide „Quellen“ speisten den Anstieg der 

bekannten Ölreserven über die letzten 

35 Jahre. Verringert werden die bekannten 

Ölreserven nicht nur durch den Verbrauch, 

sondern auch durch Schätzungen über die 

Ergiebigkeit von Ölfeldern, die gelegentlich 

nach unten revidiert werden. 

Verteilung der globalen Erdölreserven 

Die Grafik „Ölreserven“ stellt die Entwicklung 

der globalen Erdölreserven über die

ÖLRESERVEN DER WELT 

3.20% 

61.70% 

vergangenen 35 Jahre dar. Deutlich ist zu 

erkennen, dass die Menge des weltweit verfügbaren 

Öls praktisch Jahr um Jahr steigt 

anstatt zu sinken. 

Die Tabelle oben zeigt eine detaillierte 

Aufschlüsselung nach Ländern: Mit annähernd 

62% entfällt der Löwenanteil der 

bekannten Ölreserven auf den Nahen Osten. 

Mehr als 22% des Weltöls liegen alleine unter 

dem Sand Saudi-Arabiens, das demzufolge 

der grösste Ölstaat der Welt ist. In einigem 

Abstand folgen der Iran mit gut 11% und 

der Irak mit knapp 10%. Weitere je gut 8% 

der bekannten Ölreserven lagern in Kuwait 

und in den Vereinigten Arabischen Emiraten. 

Ausserhalb der Nahoststaaten liegen 

gut 13.5% der bekannten Ölreserven in 

Nord- und Südamerika, von denen „Dallas“ 

und „Denver Clan“ zum Trotz lediglich 

magere 2.5 Prozentpunkte auf die 

USA entfallen, weitere knapp 12% liegen 

in Europa und in den GUS-Staaten, knapp 

9% entfallen auf Afrika. Damit bleiben 

für die bevölkerungsreichen Regionen in 

Ostasien und im Pazifischen Raum gerade 

13.50% 

11.60% 

8.90% 

Amerika 

Eurasien 

Afrika 

Naher Osten 

Asien/Pazifik 

Amerika Eurasien Afrika Naher Osten Asien/Pazifik 

USA 2.5% Norwegen 0.8% Libyen 3.3% Saudi-Arabien 22.1% China 1.4% 

Mexiko 1.2% Vereinigtes Königreich 0.4% Nigeria 3.0% Iran 11.1% Indien 0.5% 

Kanada 1.4% restl. Europa 0.3% Algerien 1.0% Irak 9.7% Indonesien 0.4% 

Venezuela 6.5% Russland 6.1% Angola 0.7% Kuwait 8.3% Malaysia 0.4% 

Brasilien 0.9% Kasachstan 3.3% Rest Afrika 0.9% Ver. Arab. Emirate 8.2% and. Asien/Pazifik-Länder 0.5% 

restl. Amerika 1.0% restl. GUS 0.7% Qatar 1.3% 

einmal etwas mehr als 3% der bekannten 

Ölreserven der Welt. 

Anmerkung: Alle Mengenangaben basieren auf 

den Zahlen der BP World Proved Oil Reserves 

und geben den Stand von Dezember 2004 

wieder. 

Oman 0.5% 

andere Nahostländer 0.5% 

Zusammen 13.5% 11.6% 8.9% 61.7% 3.2% 

13

14 MARKTREPORT UNVERÄNDERT – 24 ROHSTOFFE IM GSCI 

Das Policy Committee des Goldman Sachs 

Commodity-Index GSCI ® tritt jährlich zusammen 

und prüft, ob die im Index enthaltenen 

Rohstofffutures noch den Regeln 

für die Mitgliedschaft im GSCI ® entsprechen, 

die wir in der KnowHow-Akademie 

im März-Heft 2005 ausführlich dargestellt 

haben. Welche Futures im kommenden 

Jahr mit welchem Gewicht im Index vertreten 

sein sollen, ob Kontrakte ausgeschlossen 

oder neu aufgenommen werden 

sollen, wird anhand von klar definierten 

Regeln entschieden, zu denen neben der 

Handelszeit und der Notierung in US- 

Dollar in einem OECD-Staat insbesondere 

GSCI ® 2006: 

Aus alt mach neu! 

Einmal im Jahr wird der GSCI ® überprüft und die Zusammensetzung 

für das nächste Jahr festgelegt. Für 

2006 steht jetzt fest: Der neue GSCI ® ist fast identisch 

mit dem alten GSCI ® . 

die ausreichende Liquidität eines Futures 

gehört: Die erste Grundregel für die Mitgliedschaft 

im Index schreibt vor, dass nur 

Kontrakte, die liquide genug sind, in die 

Berechnung des GSCI ® aufgenommen werden 

können. 

Die zweite Grundregel für die Zusammensetzung 

des GSCI ® ist, dass die im 

Index enthaltenen Rohstoffe entsprechend 

ihrem Weltproduktionswert zueinander gewichtet 

werden. Für jeden vertretenen Rohstoff 

muss daher die insgesamt auf der Welt 

binnen eines Jahres produzierte Menge festgestellt 

werden, wobei jedoch nicht nur auf 

das vergangene Jahr, sondern auf den 

Durchschnitt der letzten fünf Jahre zurückgegriffen 

wird, um Schwankungen aufgrund 

kurzfristiger Einflüsse zu unterdrücken. 

Die ermittelte Jahresproduktionsmenge 

wird mit dem aktuellen Preis des jeweiligen 

Rohstoffs multipliziert und ergibt 

so den Wert einer Weltjahresproduktion. 

Indexzusammensetzung bleibt 

Das wichtigste Ergebnis der jüngsten Indexüberprüfung 

ist: Es wird bei den derzeit 

im Index vertretenen 24 Rohstoffen bleiben, 

da weder ein bereits im GSCI ® vertretener 

Wert ausscheiden muss noch ein neuer 

Wert aufgenommen wird. Auch das rela-

tive Gewicht der einzelnen Rohstoffe zueinander 

hat sich nur geringfügig geändert, 

da sich auch die Produktionsmengen aufgrund 

der 5-Jahres-Durchschnittsbildung 

nicht dramatisch verändert haben. 

Zwar findet die endgültige Verkettung der 

Gewichte erst am 6. Januar 2006 statt; auf 

Grundlage der vorläufigen Daten zeichnet 

sich aber schon jetzt ab, wie der Index zu 

Beginn des Jahres 2006 voraussichtlich aussehen 

wird. Wie die Tabelle „Zusammensetzung 

GSCI ®“ zeigt, werden im GSCI ® erneut 

24 Rohstoffe mit der dort aufgeführten 

Anzahl der Futureskontrakte vertreten sein. 

Daraus resultieren gegenüber dem aktuellen 

Stand kaum veränderte Gewichte der 

einzelnen Rohstoffe im Index. Allerdings 

ZUSAMMENSETZUNG GSCI ®: ROHSTOFFE IM INDEX 

UND ANZAHL DER KONTRAKTE 

Rohstoff Anzahl Rohstoff Anzahl Rohstoff Anzahl 

Kontrakte Kontrakte Kontrakte 

Aluminium 5.65 Mageres Schwein 6.41 Zucker 11.65 

Zink 1.57 Mastrind 1.35 Baumwolle 3.65 

Nickel 0.81 Mais 20.99 Rohöl WTI 51.56 

Blei 1.13 Sojabohnen 5.41 Rohöl Brent 24.42 

Kupfer 2.63 Chicago-Weizen 14.10 Heizöl 11.67 

Gold 3.63 Kansas-Weizen 4.85 Bleifreies Benzin 11.34 

Silber 0.51 Kaffee 1.85 Gasöl 8.55 

Lebendrind 7.69 Kakao 1.40 Erdgas 12.60 

Quelle: Chicago Mercantile Exchange, http://www.cme.com 

haben sich die gegenüber dem Vorjahr deutlich 

höheren Ölpreise in einem gestiegenen 

Gewicht des Energiebereichs niedergeschlagen. 

Auch die Industriemetalle konnten sich 

aufgrund der recht starken Preisentwicklung 

im Gewicht etwas steigern. 

Gewichtsunterschiede: Energie, 

Kupfer, Kakao 

Entsprechend ihrer Weltjahresproduktion 

sind die Energierohstoffe zu Beginn des Jahres 

2006 mit einem Gewicht von 77.5% im 

Index vertreten. Die Schwergewichte unter 

den Energierohstoffen sind Brent- und WTI- 

Rohöl, für die sich zusammengenommen ein 

Anteil von 40.10% ergibt. Demgegenüber 

nimmt sich Kakao, der kleinste Rohstoff im 

GSCI ®, wie ein Zwerg aus: Rohöl ist im 

Index rund 223-mal so hoch gewichtet wie 

Kakao, dessen Anteil im Index derzeit 

0.18% beträgt. Vergleicht man dies mit 

Kupfer, das mit einem Gewicht von 2.60% 

im Index enthalten ist, so kann daraus direkt 

gefolgert werden, dass die gesamte Kupfermenge, 

die in einem Jahr auf der Welt erstmalig 

produziert wird, in aktuellen Preisen 

14.2-mal so viel wert ist wie die gesamte 

Menge an Kakao. Dies entspricht der 

Bedeutung von Kupfer für die Weltökonomie, 

die nicht nur höher ist als diejenige von 

Kakao, sondern auch höher als die der Industriemetalle 

Blei, Nickel und Zink, die mit 

Gewichten von 0.27%, 0.59% und 0.61% 

in den GSCI ® eingehen. In etwa gleichauf 

mit Kupfer liegt unter den Industriemetallen 

nur das Aluminium, das Anfang 2006 mit 

einem Gewicht von 2.7% im Index enthalten 

sein wird. 

15

16 MARKTREPORT RÜCKBLICK – WEITER AUFWÄRTS: SMI 

Schon zu Monatsbeginn erfreuten Finanzwerte 

mit starken Ergebnissen die Anlegergemeinschaft. 

So konnte der Schweizer Finanzkonzern 

UBS im dritten Quartal einen 

Rekordgewinn ankündigen. Der Reingewinn 

stieg im dritten Quartal gegenüber dem 

Vorjahreswert um 71 Prozent auf 2.77 Milliarden 

Schweizer Franken. Somit ist UBS, 

wenn auch nicht nach Börsenwert, nach Bilanzsumme 

die zweitgrösste Bank der Welt. 

Auch die Konkurrentin Credit Suisse 

Group befand sich im dritten Quartal 2005 

auf Wachstumskurs. Der Gewinn lag nach 

einem Rückschlag im zweiten Quartal deutlich 

über den Erwartungen der Analysten. 

Die Credit Suisse Group steigerte den Reingewinn 

gegenüber der Vorjahresperiode um 

42 Prozent auf 1.918 Milliarden Franken. 

Im Vergleich zum zweiten Quartal 2005, das 

von Rückstellungen für Rechtsfälle erheb- 

SMI auf Jahreshoch 

Der Monat November war für am Schweizer Markt investierte Anleger 

besonders erfreulich. Der SMI-Index schwang sich fast ununterbrochen von 

einem Hoch zum nächsten. Unterstützend wirkten insbesondere die positiven 

Ergebnisse von Schweizer Unternehmen. 

lich belastet war, verdoppelte die Credit 

Suisse Group den Gewinn. 

Etwas schlechter schnitt die Ciba Spezialitätenchemie 

Holding AG ab, die im dritten 

Quartal 2005 einen um 30 Prozent rückläufigen 

Reingewinn von 92 Millionen 

Schweizer Franken verkündete. Inklusive 

Restrukturierungskosten belief sich der 

Reingewinn auf 74 Millionen Schweizer 

Franken. Der Nettoumsatz nahm dafür in 

der Berichtsperiode um 1 Prozent auf 1’883 

Millionen Schweizer Franken zu. 

Clariant steigert Ergebnis 

durch Kostensenkungsmassnahmen 

Der Spezialchemiekonzern Clariant AG verbuchte 

im dritten Quartal aufgrund von Kostensenkungsmassnahmen 

einen Ergebnisanstieg. 

Wie der Konzern mitteilte, lag der 

operative Gewinn vor ausserordentlichen 

Posten und Goodwill-Abschreibungen im 

Berichtszeitraum bei 145 Millionen Schweizer 

Franken, nachdem das Ergebnis im Vorjahreszeitraum 

auf vergleichbarer Basis bei 

136 Millionen Schweizer Franken gelegen 

hatte. Der operative Gewinn verringerte sich 

hingegen von 153 Millionen auf 109 Millionen 

Schweizer Franken, während der 

Nettogewinn von 50 Millionen auf 76 Millionen 

Schweizer Franken zulegen konnte. 

Der Konzernumsatz verbesserte sich von 

1.95 Milliarden auf 2.01 Milliarden Schweizer 

Franken. 

Holcim konnte im dritten Quartal einen 

Sprung sowohl beim Umsatz als auch beim 

Gewinn vorweisen. Damit hat der weltweit 

zweitgrösste Zementkonzern dank Übernahmen 

und einer guten Baukonjunktur bis 

Ende September 2005 schon mehr verdient 

als im ganzen letzten Jahr. Wie der Konzern 

mitteilte, ist der Nettoumsatz um 34 Prozent 

auf 13.425 Milliarden Schweizer Franken 

gestiegen. Der grösste Teil des Zuwachses 

soll auf die Zukäufe der britischen „Aggregate 

Industries“ und der „Cemento de El 

Salvador“ sowie auf den Markteinstieg in 

Indien zurückzuführen zu sein. Der Betriebsgewinn 

konnte um 44.2 Prozent auf 

2.576 Milliarden Schweizer Franken erhöht 

werden. Unter dem Strich lag der Rein-

gewinn um 70.5 Prozent höher, nämlich bei 

1.175 Milliarden Schweizer Franken. 

Der Nettoumsatz von Swisscom sank in 

den ersten neun Monaten 2005 um 3 Prozent 

auf 7.3 Milliarden Schweizer Franken. 

Das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen 

ging um 3.5 Prozent auf 3.27 

Milliarden Franken zurück. Der Reingewinn 

hingegen stieg um 44.6 Prozent auf 1.65 

Milliarden Franken – vor allem dank Wegfall 

des Verlusts aus dem nicht weitergeführten 

Geschäftsbereich debitel. 

Der weltgrösste Personalvermittler Adecco 

konnte den Gewinn im dritten Quartal im 

Vergleich zum Vorjahr um satte 16 Prozent 

auf 119 Millionen Euro steigern. Der Umsatz 

lag mit 4.8 Milliarden Euro 7 Prozent 

höher als im Vorjahr. 

Zurich Financial Services erzielt 

Rekordgewinn 

Der Versicherungskonzern Zurich Financial 

Services zeigte sich ebenfalls von der 

sonnigen Seite. Trotz der zahlreichen Katastrophen 

im laufenden Geschäftsjahr erzielte 

das Unternehmen in den ersten drei Quartalen 

mit 2.977 Milliarden Schweizer Franken 

einen Rekordgewinn. Anleger reagierten 

erfreut, das Ergebnis liegt 21 Prozent 

höher als im Vorjahr. Mit dem überraschend 

hohen Gewinn kommt der Versicherer bereits 

nach neun Monaten nahe an den Jahresgewinn 

2004 heran, der 2.6 Milliarden 

Dollar betragen hatte. Zum Erfolg beigetra- 

gen haben Effizienzsteigerungen und ein 

gutes Finanzergebnis. 

Der Schweizer Pharmakonzern Novartis 

kündigte den Verkauf seiner Geschäftseinheit 

„Nutrition & Santé“ an und wird damit 

ganz aus dem Ernährungs- und Getränkegeschäft 

aussteigen. Für 340 Millionen 

Franken geht die Einheit mit dem Sportlergetränk 

Isostar, den Schlankheitsprodukten 

Gerlinea, Pesoforma und Milical sowie weiteren 

Functional-Food-Marken und Spezialprodukten 

in den Besitz der ABN Amro Capital 

France über. 

GOLDMAN SACHS TOP-TEN-WARRANTS NOVEMBER 2005 

GEMESSEN AM PRÄMIENUMSATZ 

Symbol Underlying Typ Strike Laufzeit 

ABBAG ABB Call CHF 11 16.06.2006 

CSGAP CS Group Call CHF 62.50 16.06.2006 

CSGAE CS Group Call CHF 62.50 17.03.2006 

ROGBE Roche GS Call CHF 195 16.12.2005 

ROGBG Roche GS Call CHF 190 16.12.2005 

ROGBA Roche GS Call CHF 200 17.03.2006 

RUKBM Swiss Re Call CHF 90 17.03.2006 

ZURCR Zurich FS Call CHF 238.37 16.12.2005 

ZURBV Zurich FS Call CHF 255 16.06.2006 

ZURBO Zurich FS Call CHF 250 16.12.2005 

17

18 MARKTREPORT BENNY A. MUELLER RÜCKSCHAU UND STRATEGIEN 

Benny A. Mueller 

US Equity Sales 


Zweigstelle Frankfurt 

Ausblick für den 

US-Aktienmarkt 2006 

Für einen Blick in die Zukunft ist die Analyse der Vergangenheit durchaus 

aufschlussreich. Wie sehen sie nach dem nun bald endenden Jahr aus, die 

voraussichtlichen wirtschaftlichen Einflussfaktoren für 2006? Welche Strategien 

für das kommende Börsenjahr können Anleger aus dem Zusammenspiel 

der diversen Komponenten entwickeln? 

I. Das abgelaufene Jahr 

Für das zu Ende gehende Jahr müssen sich 

Investoren im US-amerikanischen Aktienmarkt 

mit mageren Returns begnügen. 

Eine kraftvolle Jahresend-Rallye maskiert 

derzeit die Tatsache, dass für die überwiegende 

Zeit im Jahr 2005 der US-Markt in 

einem relativ engen Band seitwärts gehandelt 

hat. Erst mit Beginn des Herbstes kam 

Vitalität in den Markt: 8% Anstieg verzeichnet 

der S&P 500 seit Anfang Oktober, 

aber nur +4% für das Jahr (alle Preise und 

Kurse per 25.11.2005). 

Dabei hat es sehr wohl Highlights 

gegeben: Zu den großen Gewinnern des 

Jahres zählen die Energiewerte, welche von 

stark gestiegenen Öl- und Gaspreisen mit 

Kursgewinnen von durchschnittlich 40% 

(gemessen am XOI Öl-Index) profitieren. 

Aber auch einzelne Unternehmen haben 

der allgemeinen Lethargie getrotzt: Apple 

Computer kann der Nachfrage nach iPod- 

MP3-Spielern kaum nachkommen; die Aktie 

stieg um 115%. Corning profitierte 

vom LCD- und Glasfaserboom mit einem 

Kurssprung von 78%. 

Dass die Kurse gemessen an den breiten 

Indizes dennoch nicht von der Stelle 

kommen, liegt am Zusammenspiel ökonomischer 

Einflussfaktoren. Die Schuldigen 

sind kräftig gestiegene Energiepreise, ein Immobilienmarkt, 

der in vielen Landesteilen 

überhitzt ist, sowie eine US-Notenbank, die 

dem daraus drohenden Inflationsdruck mit 

bislang 12 Zinserhöhungen begegnet ist. 

Anleger befürchten aufgrund dieser 

Mischung ein Abflauen der Konjunktur und 

des Konsumklimas im Jahr 2006. Die Sorge 

darum hat bereits in 2005 zu einer nur verhaltenen 

Börsenstimmung geführt; hinzu 

kamen Sonderfaktoren wie die Verwüstungen 

aus den Wirbelstürmen „Katrina“ 

und „Rita“. Ein robustes Wirtschaftswachstum 

in 2005 von etwa 3.6% und 

zweistellig gewachsene Unternehmensgewinne 

konnten die Börsenpsyche nicht 

nachhaltig entlasten. 

II. Themen für 2006 

Ökonomen gehen weiterhin von einem 

Wirtschaftswachstum von 3.5 bis 4% zumindest 

in den ersten drei Quartalen aus. 

Die vier Hauptfragen, die sich für das Jahr 

2006 stellen, sind: 

– Wird es zum Platzen der vielbesprochenen 

„Housing Bubble“ kommen, d.h. 

wird sich der Immobilienmarkt abschwächen? 

Bestände an nicht verkauften 

Neubauten deuten bereits jetzt auf 

eine Abkühlung hin. Entscheidend wird 

sein, wie sich der schwindende Wohlstand 

aus Immobilienbesitz auf das Konsumverhalten 

der Amerikaner auswirken 

wird. Gesamtwirtschaftlich stehen bis zu 

1.5% Wachstum auf dem Spiel.

– Wie lange kann die US-Notenbank unter 

ihrem neuen Chef Ben Bernanke noch die 

Zinsen erhöhen, um damit den sichtbaren 

Inflationsdruck zu bekämpfen, ohne damit 

die wirtschaftliche Expansion zu 

gefährden? Experten erwarten eine Fed 

Funds Rate zwischen 4.5% und 5% als 

Ende des laufenden Zinszyklus. 

– Werden die Energiepreise weiter steigen, 

oder wird der Markt nach dem starken 

Anstieg im Jahr 2005 eine Pause einlegen? 

Die Antwort darauf liegt im weltweiten 

Wirtschaftswachstum, insbesondere aber 

im Wachstum in China. 

– Wie werden sich die Unternehmensgewinne 

entwickeln? Der letzte Punkt verdient 

besondere Beachtung, da in 2006 

einige Faktoren eine Rolle spielen werden, 

die neu sind für US-Investoren. Eine 

übliche Stellschraube ist die Entwicklung 

der Gewinnmargen. Kostendruck von 

der Rohstoffseite wird zunehmend ergänzt 

durch Lohnkostendruck am Arbeitsmarkt. 

Diejenigen Unternehmen 

werden ihre Gewinne halten oder steigern 

können, welche Preise an ihre Kunden 

weitergeben können. Je nach Konkurrenzsituation 

gilt das nicht für alle 

Branchen gleichermaßen, und Investoren 

dürften gut daran tun, zu differenzieren. 

Die Gewinne werden aber auch durch 

die erstmalige Einbeziehung von Unternehmensoptionen 

als Teil der Lohnkosten 

belastet sowie durch die Besteuerung 

von Bargeldbeständen, die aus dem Ausland 

zurückgeholt werden. Abhängig davon, 

wie konservativ ein Anleger sein 

möchte, wird das Gewinnwachstum zwischen 

6% und 12% liegen – eine breite 

Spanne, die für Nervosität an den Märkten 

sorgen wird. 

III. Strategien 2006 

Unternehmensgewinnwachstum ist auf Sektor- 

und Einzeltitelebene immer noch der 

wichtigste Treiber von Aktienkursen. Während 

der Gesamtmarkt möglicherweise nur 

Gewinnwachstum im mittleren bis oberen 

einstelligen Bereich aufweisen wird, werden 

die Unternehmensgewinne im Jahr 2006 

zwischen den einzelnen Sektoren stark 

divergieren. Nachhaltigkeit im Gewinnwachstum 

dürfte der entscheidende Erfolgsfaktor 

werden. 

Während der private Konsum nur um 

ca. 2% zunehmen dürfte, gehen Experten 

davon aus, dass Unternehmen ihre Investitionsprojekte 

um 8% steigern könnten. 

Gesucht sind daher Werte, welche Unternehmungen 

als Endkunden haben. Von diesem 

Umfeld könnten sowohl der Indus- 

triesektor als auch Technologiewerte 

profitieren. In beiden Sektoren wird die 

Mehrzahl der Kaufentscheidungen von Unternehmen 

und nicht von privaten Konsumenten 

gefällt. Für den Industriesektor 

wird mit 13% Gewinnwachstum, für Technologie 

mit 16% gerechnet. 

Bei anhaltend steigenden Energiepreisen 

sollten auch Öl- und Gaswerte erneut 

Potenzial bieten. Zwar werden die Gewinnsteigerungsraten 

hinter 2005 zurückbleiben, 

aber es wird noch immer ein kräftiges, 

überdurchschnittliches Wachstum von 

mehr als 10% für möglich gehalten. 

Schwieriger gestaltet sich das Umfeld 

für die Finanzbranche und den Konsumsektor. 

Eine bereits jetzt flache Zinsstrukturkurve, 

die mit weiter steigenden Zinsen 

noch flacher wird, erhöht den Margendruck 

auf zinsabhängige Finanzdienstleister. Der 

Konsument wird durch stagnierende Immobilienpreise 

(noch schlimmer wären 

sinkende Immobilienpreise) in seiner Konsumlaune 

beeinträchtigt, und anhaltend 

hohe Preise für Energie und Treibstoff 

belasten zusätzlich. Dieses Konsumszenario 

ist unabhängig von den guten Einzelhandelsumsätzen, 

mit denen die Weihnachtssaison 

2005 eingeleitet wurde. Vielmehr 

stellt ein Abflauen des privaten Konsums 

ein Risiko für die zweite Jahreshälfte 2006 

dar. Kurzum: „Enterprise Focus“ könnte 

sich für ein volatiles Aktienjahr 2006 als die 

richtige Strategie im US-Markt erweisen. 

19

20 STANDPUNKT ERIK NIELSEN IM FOKUS: EZB-LEITZINS 

Erik Nielsen 

European Economist 


London 

Wochenausblick 

Was den ersten Punkt betrifft, erwarten wir 

ein allmähliches Wiederaufleben des Disputs 

zwischen den „Falken“ und „Tauben“ 

in der EZB. Nach der Zinsentscheidung 

vom letzten Donnerstag deutete Frankreichs 

Notenbankchef Noyer am Freitag 

an, dass keine weiteren Zinserhöhungen geplant 

seien. Sein deutscher Kollege Weber 

sagte dagegen, die EZB sei bereit, die Zinsen 

erforderlichenfalls weiter anzuheben. 

Die Äusserung Webers ist eigentlich eine 

Selbstverständlichkeit für einen Notenbanker, 

aber der Gegensatz zu Noyers Äusserung 

war doch sehr deutlich. Wir glauben, 

dass Bundesbankpräsident Weber letzte 

Woche lieber eine Erhöhung um 50 Basispunkte 

gesehen hätte – und wenn es keine 

grosse Überraschung bei den Daten gibt, 

wird er darauf hinarbeiten, die Erhöhung 

um 50 Basispunkte komplett zu machen. 

EZB-Leitzins: Wie geht es weiter? 

EZB-Präsident Trichet schwankt in letzter 

Zeit ziemlich hin und her. Er klang ziemlich 

entschlossen, als er die Zinserhöhung 

am 18. November vorab ankündigte, bemühte 

sich dann aber am 21. November 

sehr, europäischen Abgeordneten zu versichern, 

dass das nicht der Beginn eines 

In dieser Woche gibt es in Europa zwei interessante 

Themen: 1. Die öffentlich geführte Debatte von EZB- 

Vertretern über die Zinsentwicklung. 2. Der Versuch 

von Tony Blair, einen Kompromiss beim EU-Haushalt 

zustande zu bringen. 

Zinserhöhungszyklus sei. Auf der Pressekonferenz 

am 1. Dezember wiederholte er 

diese Aussage, verteidigte aber gleichzeitig 

mit Nachdruck die Zinserhöhung. Letztes 

Wochenende war Trichet dann auf dem 

G7-Treffen, auf dem vor weltweitem Inflationsdruck 

gewarnt wurde. Nach einem 

Treffen mit Trichet am Montag verkündeten 

mehrere Finanzminister, dass der EZB- 

Präsident signalisiert habe, dass die EZB 

nicht plane, die Zinsen weiter anzuheben. 

Am Freitag wird Luxemburgs Notenbankchef 

Mersch eine Pressekonferenz halten. 

Ausgehend von unserer bisherigen Erfahrung 

erwarten wir eine klare Forderung 

nach einer weiteren Zinserhöhung. Als sein 

österreichischer Amtskollege Liebscher am 

Montag die Prognosen für sein Land vorstellte, 

vermied er dagegen jegliche Äusserung 

in diese Richtung. 

Wenn es keine grosse Überraschung 

bei den Daten gibt, ist das Risiko eines weiteren 

Zinsschritts vor der nächsten Aktualisierung 

der EZB-Prognosen im März 

2006 aus unserer Sicht gering. Etwas bessere 

Wachstumszahlen, Lohnerhöhungen 

in Deutschland und ein immer noch 

schwacher Euro werden vermutlich den 

Ausschlag für eine weitere Erhöhung um 

25 Basispunkte geben und dafür als Rechtfertigung 

angeführt werden. 

Weniger „Britenrabatt“? 

Zum zweiten Thema: In seiner Eigenschaft 

als amtierender EU-Ratsvorsitzender war 

Tony Blair letzte Woche in Budapest, um 

bei den neuen mitteleuropäischen EU-Mitgliedern 

für eine Kürzung der EU-Zahlungen 

an diese Länder um 10 Mrd. 

Euro in der Haushaltsrunde 2007 bis 2013 

zu werben. Bei der Kopplung des so genannten 

Britenrabatts an eine Reform der 

gemeinsamen Agrarpolitik ruderte Blair 

zurück, und er hat den zehn neuen EU-Mit-

gliedsländern eine Kürzung ihrer Beiträge 

zu diesem Rabatt angeboten. Im Gegenzug 

sollten sie einer Reduzierung der Zahlungen 

aus den EU-Strukturfonds zustimmen, 

weil die grossen Nettozahler Deutschland 

und Schweden weniger an die EU überweisen 

wollen. Im Wesentlichen stiess Blairs 

Vorschlag bei den Mitteleuropäern auf Ablehnung. 

Angela Merkel stellte auf ihrer 

ersten Auslandsreise als Kanzlerin eine ähnliche 

Forderung wie Blair, fand damit aber 

bei der polnischen Regierung kein Gehör. 

Nach diesem Vorgeplänkel will Blair 

auf dem EU-Gipfel am 15. und 16. Dezember 

die Haushaltsdebatte zum Abschluss 

bringen – eine schwere Aufgabe. Die Vorstellung, 

von Brüssel zurückzukommen und 

seinen Wählern zu Hause sagen zu müssen, 

dass man höheren Zahlungen an die bzw. 

geringeren Subventionen von der EU zugestimmt 

hat, ist für jeden Politiker so unangenehm, 

dass er sich dazu wohl erst in letzter 

Minute durchringen kann. 

Aus unserer Sicht ist eine Einigung 

über den EU-Haushalt vor Ostern 2006 – 

wenn Österreich die EU-Präsidentschaft 

innehaben wird – unwahrscheinlich. Das 

heisst, bis Ende nächster Woche wird 

Euro-Pessimismus das dominierende Thema 

in den Schlagzeilen sein. 

21

22 STANDPUNKT ANDREAS BRUCKNER INVESTITION IN JAPAN 

Andreas Bruckner 

Structured Derivatives Asia 


Tokio 

Das Interesse der Investoren aus aller Welt 

wächst stetig, und sowohl der Nettozufluss 

aus dem Ausland als auch das Gesamtvolumen 

gehandelter Aktien in Tokio klettert 

unaufhaltsam. Trotzdem stellt sich die Frage, 

ob dieser Trend anhalten kann, oder 

ob es nicht an der Zeit wäre, Gewinne mitzunehmen 

und mit Neuinvestitionen abzuwarten, 

bis sich der Markt konsolidiert. 

Immerhin konnte der Nikkei-Index seit 

dem Tief vor 31 Monaten am 28. April 

2003 bei 7’603.76 Punkten schon 95.6% 

zulegen! In der Diskussion mit institutionellen 

Investoren über die Perspektiven in 

Japan kristallisieren sich zwei Hauptfragen 

heraus: 

1. Kann die Eigenkapitalrendite (ROE) der 

Unternehmen weiter wachsen? 

2. Steigen vermehrt auch japanische Investoren 

in inländische Aktien ein? 

Fazit 2005 – 

ein sattes Plus 

Am letzten Handelstag im November hat der Nikkei-225-Index die 

15’000er-Marke überschritten. Seit Dezember 2000 lag das meistbeachtete 

Marktbarometer des Fernen Ostens nicht mehr so hoch. 

Sieben Monate in Folge befinden sich die Aktien nun im Steigflug, allein 

im November ging es um 9.3% nach oben – seit Jahresbeginn hat der 

Index um satte 29.4% zugelegt. 

Börsenrückschau 

Ein genauer Blick in die Zahlenwelt gibt 

Aufschluss bei Frage eins: Per 25. November 

hatten 1’341 gelistete Firmen (exklusive 

Banken) an der Tokioter Börse ihre Halbjahresergebnisse 

vorgelegt. Während der 

Konsens der Erwartungen mit einem Rückgang 

von 0.5% gerechnet hatte, lagen die 

Gewinnsteigerungen bei 12.6% über dem 

Vorjahr. Auch bei der Prognose für die 

Gesamtjahresgewinne lagen die neuesten 

Unternehmenszahlen mit +10.4% über dem 

Konsens von +8.5%. Auf Sektorenebene 

heruntergebrochen, finden sich die grössten 

Gewinnsteigerungen bei Wertpapierhäusern, 

in der Bauwirtschaft sowie bei Eisenund 

Stahlunternehmen. Die Gewinnerwartung 

nach unten revidiert haben u.a. Firmen 

aus den Bereichen Luftfahrt, Textil und 

Elektromaschinen. 

Auch bei Frage zwei hilft die Betrachtung 

der Statistik: Laut Angaben der Tokioter 

Börse haben amerikanische Investoren 

seit Anfang 2003 12.2 Billionen Yen 

(entspricht 85.6 Mrd. Euro) netto in japanische 

Aktien investiert. Europäer waren mit 

9.3 Billionen Yen (entspricht 65.2 Mrd. 

Euro) am Aufschwung in Tokio beteiligt. 

Die inländischen Investoren wurden bisher 

meist auf der Verkäuferseite gefunden, sei 

es aus Gründen des Abbaus von Überkreuzbeteiligungen 

oder wegen einer festgesetzten 

Aktienquote. In den letzten Wochen 

haben nun aber auch die Japaner die Seite 

gewechselt; die Börse unterscheidet hierbei 

zwischen Investorgruppen. Nicht-Finanz- 

Unternehmen sind seit Anfang des Jahres 

mit 711 Mrd. Yen auf der Käuferseite zu 

finden, Investment-Trusts haben den Nettobestand 

an Aktien um 295 Mrd. Yen aufgestockt.

Kleinanleger mit grossem Potenzial 

Das grösste Potenzial am Markt haben 

nach Einschätzung der Marktstrategen 

aber die Kleinanleger. Mit etwa 35 bis 

40% Anteil am Gesamtvolumen haben sie 

nach den Ausländern das zweithöchste 

Umsatzvolumen. 90% davon werden über 

Online-Broker abgewickelt, deren Kommissionszahlen 

in den letzten Monaten explosionsartig 

in die Höhe geschossen sind. 

Trotzdem liegt das Gros des Geldes von 

Frau Watanabe und Herrn Suzuki noch auf 

Sparbüchern, obwohl diese aktuell bei 

dreimonatiger Bindung einen Zinssatz von 

nur 0.02% bringen, und bei den Lebensversicherern. 

Auch bei zehnjährigen Staatsanleihen 

sind nur etwa 1.5% zu erhalten. 

Die Abneigung vor Aktienanlagen, ausgelöst 

durch herbe Verluste in den Neunzigerjahren, 

ist tief verwurzelt – nicht verwunderlich 

beim Absturz aus der Höhe von 

38’915 Punkten im Nikkei-Index. Aber drei 

Jahre steigende Kurse in Folge, eine jüngere 

Anlegerschicht und die „Mini-Zinsen“ auf 

den Sparbüchern könnten das Risikoverhalten 

langsam, aber stetig verändern. 

Eine Gesetzesänderung macht es nun 

möglich, dass in einigen grossen Postfilialen 

Aktienfonds an Privatanleger verkauft 

werden können. Sollte sich diese Anlageform, 

die in Japan bisher quasi nicht existent 

war, in der Zukunft ähnlich wie in 

Deutschland oder Italien entwickeln, dann 

TABELLE 1: HALBJAHRESERGEBNISSE FISKALJAHR 2005 

im Jahresvergleich in % Aktuelle Zahlen Konsens Shikiho Differenz 

Umsatz Gewinn Umsatz Gewinn Umsatz Gewinn 

Alle Industrien gesamt 6.3 12.6 4.8 –0.5 1.5 13.1 

Verarbeitendes Gewerbe 

Nichtverarbeitendes 

6.3 6.8 6.1 –1.4 0.2 8.2 

Gewerbe 6.0 7.1 4.3 –7.3 1.6 14.4 

Finanzindustrie 8.9 46.9 –2.6 18.5 11.5 28.4 

TABELLE 2: PROGNOSE GESAMTES FISKALJAHR 2005 

im Jahresvergleich in % Aktuelle Zahlen Konsens Shikiho Differenz 

Umsatz Gewinn Umsatz Gewinn Umsatz Gewinn 

Alle Industrien gesamt 5.9 10.4 4.3 8.5 1.6 1.9 

Verarbeitendes Gewerbe 

Nichtverarbeitendes 

6.3 7.6 5.6 8.3 0.8 –0.7 

Gewerbe 4.8 1.1 3.3 –0.3 1.5 1.4 

Finanzindustrie 9.8 40.6 0.1 28.2 9.7 12.4 

würde der Zufluss an Mitteln in den 

Aktienmarkt über die nächsten fünf Jahre 

stetig zunehmen. 

In Deutschland vervierfachte sich das 

Volumen in Aktienfonds in den Jahren 

1992 bis 2004 von 109 Mrd. Euro auf 

464 Mrd. Euro. In Italien betrug der Anstieg 

von Ende 1995 bis Juli 2002 sogar 

fast das Siebenfache (von 69 Mrd. Euro 

auf 475 Mrd. Euro). Sollte die Deflation 

endgültig überwunden werden und in Inflation 

umschlagen, so hätte der japanische 

Konsument einen Verlust an Kaufkraft zu 

befürchten, da eine rasche Zinsanhebung 

seitens der Notenbank ausgeschlossen 

wird. Dies könnte einer Umschichtung in 

Aktiengelder zusätzlichen Auftrieb geben. 

23

24 TRADING DATENBANK AKTIENWARRANTS SCHWEIZ 

Warrants & Zertifikate 

Aktienwarrants Schweiz Stand: 15.12.2005 

WKN Symbol Typ Art Strike Laufzeit Ratio Geld Brief Delta Omega Aufgeld 

bis p.a. (%) 

GEWÄHRLEISTUNG 

Bei den auf den Seiten 24 bis 37 veröffentlichten 

Kursen handelt es sich um indikative Kursstellungen 

von Goldman Sachs, die am 15. Dezember 

2005 und am 20. Dezember 2005 über 

Reuters verbreitet wurden. Für die Richtigkeit der 

Angaben übernehmen wir keine Gewähr. 

Maßgeblich Massgeblich sind ausschliesslich die die Options- bzw. Zertifikats-Bedingungen 

Zertifikatsbedingungen 


WKN Symbol Typ Art Strike Laufzeit Ratio Geld Brief Delta Omega Aufgeld 

bis p.a. (%) 

AKTIENWARRANTS SCHWEIZ 24 

AKTIENWARRANTS EUROPA 26 

AKTIENWARRANTS USA 27 

AKTIENWARRANTS ASIEN/PAZIFIK 28 

WÄHRUNGSWARRANTS 28 

COMMODITY-WARRANTS 28 

INDEXWARRANTS 29 

DISCOUNT(YOS)-ZERTIFIKATE 30 

CAP CALL WARRANTS 31 

PARTIZIPATIONS-ZERTIFIKATE 32 

BARRIER-, BONUS-ZERTIFIKATE 34 

EXPRESS-, OUTPERFORMANCE- UND SONSTIGE ZERTIFIKATE 36 


Valor Symbol Typ Art Strike Verfall Ratio Geld Brief Delta Omega Prämie 

p.a. (%) 

ABB LTD. Stand: CHF 11.82 

2218706 ABBFC Call A CHF 8.00 17.03.06 0.50 1.93 1.96 0.98 2.96 3.19 

2218707 ABBFD Call A CHF 9.00 17.03.06 0.50 1.45 1.48 0.96 3.82 4.53 

2304818 ABBAE Call A CHF 9.50 17.03.06 0.50 1.20 1.23 0.93 4.48 4.53 

2304819 ABBAA Call A CHF 10.50 17.03.06 0.50 0.76 0.79 0.83 6.21 8.56 

2346335 ABBAK Call A CHF 12.00 17.03.06 0.50 0.29 0.31 0.49 9.42 26.67 N 

2304820 ABBAB Call A CHF 10.00 16.06.06 0.50 1.04 1.07 0.84 4.66 5.31 

2252851 ABBAG Call A CHF 11.00 16.06.06 0.25 0.33 0.34 0.70 6.08 9.02 

2346337 ABBAI Call A CHF 13.00 16.06.06 0.50 0.23 0.25 0.34 8.04 28.25 N 

2304821 ABBAD Call A CHF 12.00 15.12.06 0.50 0.61 0.63 0.54 5.09 12.14 

2346338 ABBAJ Call A CHF 14.00 15.12.06 0.50 0.30 0.32 0.31 5.67 23.81 N 

Adecco Stand: CHF 58.95 

2304823 ADEAG Call A CHF 60.00 17.03.06 0.10 0.25 0.26 0.47 10.66 24.56 

2304824 ADEAD Call A CHF 65.00 17.03.06 0.10 0.09 0.10 0.22 12.79 47.45 

2252853 ADEAF Call A CHF 75.00 17.03.06 0.10 0.01 0.02 0.02 5.90 109.36 

2304825 ADEAA Call A CHF 60.00 16.06.06 0.10 0.36 0.37 0.50 7.93 16.07 

2304826 ADEAB Call A CHF 70.00 16.06.06 0.10 0.09 0.10 0.16 9.49 40.77 

Bâloise-Holding Stand: CHF 73.08 

2218709 BALBG Call A CHF 60.00 17.03.06 0.10 1.36 1.39 0.93 4.90 4.48 

2304827 BALAC Call A CHF 67.50 17.03.06 0.10 0.72 0.74 0.77 7.61 9.91 

2363689 BALAO Call A CHF 70.00 17.03.06 0.10 0.54 0.55 0.67 8.94 13.17 N 

2218710 BALBN Call A CHF 75.00 17.03.06 0.10 0.26 0.27 0.43 11.61 25.11 

2304828 BALAA Call A CHF 65.00 16.06.06 0.10 1.00 1.02 0.80 5.72 5.80 

2113696 BALCA Call A CHF 75.00 16.06.06 0.20 0.75 0.77 0.47 8.84 15.76 

2304829 BALAB Call A CHF 80.00 15.12.06 0.10 0.39 0.40 0.37 6.70 14.95 

Ciba Stand: CHF 80.58 

2304831 CIBAD Call A CHF 75.00 17.03.06 0.10 0.66 0.68 0.80 9.54 6.03 

2363691 CIBAF Call A CHF 80.00 17.03.06 0.10 0.35 0.36 0.56 12.49 14.89 N 

2304832 CIBAE Call A CHF 85.00 17.03.06 0.10 0.14 0.16 0.29 14.45 29.67 

2304833 CIBAB Call A CHF 80.00 16.06.06 0.10 0.41 0.43 0.55 10.21 9.22 

2304834 CIBAA Call A CHF 90.00 16.06.06 0.10 0.10 0.12 0.16 10.54 26.30 

Clariant Stand: CHF 18.68 

2218712 CLNBD Call A CHF 16.00 17.03.06 0.20 0.57 0.59 0.90 5.72 5.84 

2218713 CLNBG Call A CHF 18.00 17.03.06 0.20 0.26 0.28 0.65 8.70 15.40 

2304835 CLNAA Call A CHF 20.00 17.03.06 0.20 0.08 0.10 0.29 10.76 38.77 

2304836 CLNAE Call A CHF 20.00 16.06.06 0.20 0.14 0.16 0.34 8.03 22.70 

2304837 CLNAF Call A CHF 22.00 16.06.06 0.20 0.05 0.07 0.14 7.63 39.25 

2304838 CLNAG Call A CHF 21.00 15.12.06 0.20 0.19 0.21 0.32 5.73 18.07 

2304839 CLNAH Call A CHF 23.00 15.12.06 0.20 0.10 0.13 0.18 5.23 26.64 

CREDIT SUISSE GROUP Stand: CHF 66.78 

2205877 CSGAJ Call A CHF 52.50 17.03.06 0.20 2.91 2.93 0.96 4.36 2.23 

2304840 CSGAM Call A CHF 57.50 17.03.06 0.20 1.98 2.00 0.89 5.96 4.31 

2113700 CSGSU Call A CHF 60.00 17.03.06 0.20 1.56 1.58 0.83 7.02 6.68 

2252856 CSGAO Call A CHF 60.00 17.03.06 0.10 0.76 0.78 0.83 7.11 6.09 

2304841 CSGAE Call A CHF 62.50 17.03.06 0.20 1.14 1.16 0.74 8.52 9.06 

2346339 CSGAW Call A CHF 65.00 17.03.06 0.20 0.84 0.85 0.62 9.77 14.71 N 

2363693 CSGAQ Call A CHF 70.00 17.03.06 0.20 0.37 0.38 0.35 12.41 30.45 N 

2304842 CSGAL Call A CHF 60.00 16.06.06 0.20 1.68 1.70 0.78 6.16 5.15 

2304843 CSGAP Call A CHF 62.50 16.06.06 0.20 1.31 1.33 0.70 7.06 7.09 

2304844 CSGAK Call A CHF 65.00 16.06.06 0.20 1.01 1.02 0.61 7.97 9.93 

2346340 CSGAT Call A CHF 70.00 16.06.06 0.20 0.52 0.53 0.40 10.15 17.55 N 

2304845 CSGAI Call A CHF 65.00 15.12.06 0.20 1.35 1.36 0.59 5.78 7.53 

2304846 CSGAF Call A CHF 70.00 15.12.06 0.20 0.88 0.89 0.44 6.68 11.49 

2346342 CSGBK Call A CHF 75.00 15.12.06 0.20 0.55 0.56 0.32 7.51 16.51 N 

1625808 CSGGO Call E CHF 19.82 31.07.07 1.01 44.55 45.05 0.99 1.48 -2.14 

Holcim Stand: CHF 86.82 

2218714 HOLBG Call A CHF 85.00 17.03.06 0.10 0.43 0.45 0.62 11.87 12.22


Funktionsweise eines Warrants 


p.a. (%) 

Was ist ein Warrant? 

Ein Warrant ist ein an mindestens einer Börse 

gelistetes Wertpapier, das ein Recht für den 

Inhaber verbrieft. Durch diese Verbriefung 

können Warrants genauso wie Aktien unter 

der Angabe von Valor oder Symbol und Stückzahl 

entweder börslich oder ausserbörslich 

gekauft und verkauft werden. Fast alle Warrants 

werden von einer Investmentbank (der 

Emittentin) herausgegeben und garantiert. 

Diese sorgt anschliessend für eine liquide 

Handelbarkeit dieses Warrants. 

Das von einem Warrant verbriefte Recht 

bezieht sich auf die Möglichkeit, ein Underlying, 

zum Beispiel eine Aktie, kaufen oder verkaufen 

zu können (aber nicht zu müssen). 

• Beim Kaufwarrant, von Profis meist kurz Call 

genannt, erwirbt der Käufer das Recht, 

das Underlying zu einem vorherbestimmten 

Preis, dem Strike, zu kaufen. Während 

der Laufzeit des Warrants ändert sich der 

Strike nicht, wohl aber der Kurs der Aktie, 

auf die sich der Warrant bezieht. Der 

Anleger kann jederzeit mit seinem Warrant 

eine Aktie zum Strikepreis kaufen. 

Nach einem Anstieg der zugrunde liegenden 

Aktie gewinnt dieses Recht natürlich 

an Wert, weshalb der Wert des Warrants 

steigt. 

• Umgekehrt verhält es sich beim Verkaufswarrant, 

dem Put. Hier erwirbt der Käufer 

das Recht, die Aktie zu einem vorherbestimmten 

Preis verkaufen zu können. Dieses 

Recht wird umso wertvoller, je niedriger 

der Kurs der zugrunde liegenden Aktie ist. 

Wie funktioniert ein Warrant? 

Liegt für einen Call der Preis des Underlyings 

über dem Strikepreis, könnte ein Investor 

das Recht sofort ausüben, das Underlying 

zum Strikepreis vom Emittenten 

kaufen und sofort zu dem höheren Preis an 

der Börse weiterverkaufen. Der positive 

Unterschiedsbetrag – ohne Berücksichtigung 

von Transaktionskosten – der mit 

einer solchen Transaktion realisiert werden 

kann, heisst innerer Wert. 

Notiert das Underlying zu einem niedrigeren 

Kurs als dem Strikepreis, so würde es 

keinen Sinn machen, den Warrant sofort 

auszuüben, da das Underlying billiger über 

die Börse direkt bezogen werden könnte. 

Der innere Wert des Warrants ist dann null. 

Das Gleiche gilt, wenn das Underlying 

genau am Strike notiert. Auch dann ist der 

innere Wert exakt null. 

Da Put-Warrants das Recht verbriefen, das 

Underlying zum Strike zu verkaufen, ist es hier 

genau umgekehrt: Notiert das Underlying 

unter dem Strike, könnte ein Anleger das 

Underlying an der Börse kaufen und zu dem 

höheren Strikepreis an den Emittenten verkaufen. 

Der hiermit erzielbare Betrag wird 

auch beim Put innerer Wert genannt. Er ist 

entsprechend null, wenn das Underlying über 

dem oder genau am Strike notiert. 

Ein Warrant mit innerem Wert wird im-Geld 

oder in-the-money genannt. Notiert ein 

Underlying genau am Strike eines Warrants, 

so wird dieser als am-Geld oder at-the-money 

bezeichnet. Eine Option ist aus-dem-Geld 

oder out-of-the-money, wenn beim Call der 

Strike über bzw. beim Put unter dem Underlying 

liegt, eine sofortige Ausübung der Option 

PAY-OUT-PROFIL WARRANTS 

Call-Warrant 

Wert des Warrants 

CHF 

50 

40 

30 

20 

10 

80 

Put-Warrant 

90 

100 

110 

Maßgeblich sind ausschliesslich die Options- bzw. Zertifikats-Bedingungen 

AKTIENWARRANTS SCHWEIZ PRODUKTE 25 



p.a. (%) 

Strike 

Zeitwert innerer Wert 

Wert des Warrants 

CHF 

50 

40 

30 

20 

10 

80 

innerer Wert 

90 

100 

Strike 

110 

120 130 140 

Kurs des Underlyings 

Zeitwert 

120 130 140 

Kurs des Underlyings 

also ein Verlustgeschäft darstellen würde. 

Aus diesem Grunde ist es für den Anleger 

wichtig, dass er das Recht hat, die Option 

auszuüben – nicht aber die Pflicht. So wird er 

eine Ausübung des Warrants nur vornehmen, 

wenn der Schein im Geld notiert. 

Welche Chancen und Risiken 

birgt ein Warrantinvestment? 

Hat ein Warrant keinen inneren Wert, heisst 

das jedoch nicht, dass er wertlos ist. Denn 

solange der Verfalltag nicht erreicht worden 

ist, besteht immer noch die Chance, dass sich 

der Kurs des Underlyings in die vom Anleger 

erwartete Richtung bewegt. Das heisst also, 

dass das Underlying steigen (für den Call) 

oder fallen müsste (für den Put), um einen 

inneren Wert zu erreichen. Dieser Wert eines 

Warrants, der nicht innerer Wert ist, wird 

Zeitwert genannt. 

Je länger der Zeitraum bis zum Verfall des 

Warrants ist, desto höher die Chance, dass 

das Underlying noch eine Kursbewegung 

zeigt, um ins Geld zu kommen. Entsprechend 

steigt mit der Chance, noch ins Geld zu kommen, 

auch der Zeitwert. Dieser bildet sich 

dem Rückgang der Restlaufzeit gemäss 

zurück und beträgt bei Verfall null. Der Wert 

eines Warrants setzt sich immer aus den 

beiden Komponenten Zeitwert und innerer 

Wert zusammen, dabei ist der Zeitwert vor 

Verfall stets grösser als null und erreicht bei 

Verfall null. 

Der innere Wert eines Warrants ist mit dem 

Kurs des Underlyings Schwankungen unterworfen 

und entweder positiv (wenn der 

Warrant im-Geld notiert) oder null (wenn er 

am-Geld oder aus-dem-Geld notiert). Notiert 

ein Warrant bei Verfall aus-dem-Geld, so 

hat er keinen inneren Wert und keinen Zeitwert. 

Er verfällt somit wertlos, und der Anleger 

verliert sein ursprüngliches Investment 

vollständig. 

Notiert ein Warrant bei Verfall im Geld, so ist 

der Zeitwert auch in diesem Fall null. 

Jedoch hat der Warrant einen positiven 

inneren Wert, der dem Anleger gutgeschrieben 

wird. Hat der Anleger den Warrant zu 

einem niedrigeren Wert als dem inneren 

Wert bei Verfall gekauft, so kann er einen 

Gewinn erzielen. Da der Anleger für sein 

initiales Investment nicht den vollständigen 

Aktienpreis bezahlen musste (sondern nur 

den niedrigeren Warrantkurs, der sich aus 

innerem Wert und Zeitwert zusammensetzt), 

kann er eine überproportionale Kursänderung 

des Warrants erfahren.

26 TRADING AKTIENWARRANTS SCHWEIZ, EUROPA 



p.a. (%) 

2304848 HOLBC Call A CHF 90.00 17.03.06 0.10 0.20 0.22 0.37 14.44 24.56 

2304850 HOLBA Call A CHF 95.00 16.06.06 0.10 0.17 0.19 0.25 11.56 23.14 

Lonza Group Stand: CHF 77.58 

2363694 LONAX Call A CHF 75.00 17.03.06 0.10 0.51 0.52 0.65 9.73 13.42 N 

2252857 LONAQ Call A CHF 80.00 17.03.06 0.10 0.25 0.26 0.42 12.41 25.70 

2301864 LONAA Call A CHF 85.00 16.06.06 0.10 0.22 0.23 0.27 9.24 25.00 

2346344 LONAD Call A CHF 90.00 16.06.06 0.10 0.12 0.13 0.16 9.25 35.29 N 

Nestlé Stand: CHF 390.88 

2218715 NESBG Call A CHF 330.00 17.03.06 0.04 2.51 2.53 0.96 5.91 2.41 

2218716 NESBN Call A CHF 350.00 17.03.06 0.04 1.76 1.78 0.90 7.87 3.68 

2301865 NESBA Call A CHF 380.00 17.03.06 0.04 0.80 0.82 0.66 12.62 9.77 

2363695 NESAO Call A CHF 390.00 17.03.06 0.04 0.57 0.58 0.54 14.58 13.83 N 

2252859 NESAM Call A CHF 400.00 17.03.06 0.04 0.37 0.39 0.41 16.56 19.16 

2346345 NESBZ Call A CHF 410.00 17.03.06 0.04 0.24 0.26 0.29 17.50 26.01 N 

2301866 NESBH Call A CHF 370.00 16.06.06 0.04 1.25 1.27 0.72 8.88 5.55 

2301836 NESBD Call A CHF 390.00 16.06.06 0.04 0.76 0.78 0.54 10.90 9.50 

2301837 NESBB Call A CHF 410.00 16.06.06 0.04 0.37 0.39 0.35 14.11 14.73 

2346346 NESBY Call A CHF 420.00 16.06.06 0.04 0.27 0.29 0.27 14.34 18.56 N 

2301838 NESBF Call A CHF 420.00 15.12.06 0.04 0.62 0.64 0.35 8.60 11.54 

2346347 NESBI Call A CHF 430.00 15.12.06 0.04 0.50 0.52 0.30 8.96 13.34 N 

NOVARTIS AG Stand: CHF 67.68 

2218717 NOVBG Call A CHF 60.00 17.03.06 0.20 1.62 1.64 0.91 7.52 3.08 

2301839 NOVBD Call A CHF 65.00 17.03.06 0.20 0.80 0.82 0.71 11.70 8.35 

2218719 NOVBK Call A CHF 70.00 17.03.06 0.20 0.27 0.28 0.36 17.50 21.84 

2346348 NOVBP Call A CHF 75.00 17.03.06 0.20 0.07 0.08 0.11 19.29 45.29 N 

2346349 NOVBC Call A CHF 80.00 17.03.06 0.20 0.04 0.05 0.03 8.39 73.72 N 

2301840 NOVBH Call A CHF 65.00 16.06.06 0.20 0.96 0.98 0.66 9.13 6.56 

2301841 NOVBJ Call A CHF 70.00 16.06.06 0.20 0.43 0.44 0.39 12.12 13.34 

2301842 NOVBB Call A CHF 75.00 16.06.06 0.20 0.17 0.18 0.18 13.69 24.24 

2346350 NOVBI Call A CHF 80.00 16.06.06 0.20 0.09 0.10 0.07 9.61 37.80 N 

1845819 NOVGO Call E CHF 30.00 30.06.06 1.00 36.80 37.10 1.00 1.82 -1.57 

2301843 NOVBE Call A CHF 75.00 15.12.06 0.20 0.46 0.48 0.29 8.18 14.37 

2346351 NOVBN Call A CHF 85.00 15.12.06 0.20 0.12 0.14 0.08 8.12 26.63 N 

Roche Holding Stand: CHF 200.35 

2113703 ROGHO Call A CHF 160.00 17.03.06 0.20 8.23 8.26 0.97 4.69 1.88 

2301845 ROGBF Call A CHF 185.00 17.03.06 0.10 1.87 1.89 0.79 8.34 7.03 

2205892 ROGOB Call A CHF 190.00 17.03.06 0.10 1.50 1.52 0.71 9.40 9.60 

2252863 ROGBA Call A CHF 200.00 17.03.06 0.10 0.89 0.91 0.53 11.73 17.33 

2301846 ROGBJ Call A CHF 200.00 16.06.06 0.10 1.25 1.27 0.53 8.36 12.29 

2301847 ROGBK Call A CHF 210.00 16.06.06 0.10 0.86 0.88 0.40 9.13 18.37 

2301848 ROGBD Call A CHF 220.00 15.12.06 0.10 1.19 1.21 0.39 6.42 15.85 

SIG Holding Stand: CHF 282.50 

2047574 SIGNO Call E CHF 298.57 14.02.06 1.00 6.35 14.35 0.33 6.52 64.43 

Swiss Life Holding Stand: CHF 226.25 

2301850 SLHNQ Call A CHF 190.00 17.03.06 0.05 1.90 1.95 0.92 5.31 4.82 

2252865 SLHNN Call A CHF 200.00 17.03.06 0.05 1.47 1.52 0.86 6.38 7.28 

2363696 SLHNV Call A CHF 210.00 17.03.06 0.05 1.06 1.11 0.76 7.78 10.43 N 

2301851 SLHNO Call A CHF 210.00 16.06.06 0.05 1.26 1.31 0.72 6.20 8.77 

2363697 SLHNX Call A CHF 220.00 16.06.06 0.05 0.96 1.01 0.62 6.89 12.30 N 

SWISS RE Stand: CHF 97.72 

2218721 RUKBN Call A CHF 80.00 17.03.06 0.20 3.69 3.72 0.94 4.94 3.55 

2218722 RUKBM Call A CHF 90.00 17.03.06 0.20 1.95 1.98 0.78 7.72 8.83 

2363698 RUKAZ Call A CHF 100.00 17.03.06 0.20 0.77 0.78 0.45 11.20 25.07 N 

2301852 RUKAH Call A CHF 95.00 16.06.06 0.20 1.53 1.56 0.61 7.69 10.36 

2346352 RUKAS Call A CHF 110.00 16.06.06 0.20 0.43 0.46 0.24 10.07 29.75 N 

2301853 RUKAF Call A CHF 100.00 15.12.06 0.20 1.60 1.63 0.50 5.95 10.67 

2346353 RUKAT Call A CHF 110.00 15.12.06 0.20 0.94 0.97 0.33 6.57 17.52 N 

SYNGENTA AG Stand: CHF 151.05 

2301855 SYNBC Call A CHF 140.00 17.03.06 0.10 1.36 1.38 0.79 8.64 7.22 

2252866 SYNBA Call A CHF 150.00 17.03.06 0.10 0.70 0.72 0.56 11.75 16.15 

2346354 SYNBM Call A CHF 160.00 17.03.06 0.10 0.30 0.32 0.30 14.07 31.91 N 

2301856 SYNBD Call A CHF 150.00 16.06.06 0.10 0.99 1.01 0.57 8.46 11.95 

2346356 SYNBN Call A CHF 160.00 16.06.06 0.10 0.55 0.57 0.38 9.96 19.34 N 

UBS Stand: CHF 122.85 

2205904 UBSAG Call A CHF 95.00 17.03.06 0.20 5.67 5.69 0.98 4.22 1.94 

2218726 UBSBC Call A CHF 100.00 17.03.06 0.20 4.71 4.73 0.96 4.98 2.58 

2301857 UBSAL Call A CHF 110.00 17.03.06 0.20 2.86 2.88 0.87 7.40 5.01 

2205905 UBSAJ Call A CHF 120.00 17.03.06 0.20 1.29 1.31 0.63 11.76 11.95 

2346358 UBSAO Call A CHF 125.00 17.03.06 0.20 0.77 0.79 0.45 14.09 19.70 N 

2346359 UBSAP Call A CHF 130.00 17.03.06 0.20 0.40 0.41 0.28 17.08 29.71 N 

2301858 UBSAM Call A CHF 125.00 16.06.06 0.20 1.06 1.08 0.48 10.81 12.26 

2346360 UBSAQ Call A CHF 135.00 16.06.06 0.20 0.40 0.42 0.22 13.16 23.14 N 

1605731 UBSGO Call E CHF 30.00 30.06.06 1.00 90.15 90.60 1.00 1.36 -3.39 

2301859 UBSAN Call A CHF 130.00 15.12.06 0.20 1.25 1.27 0.41 7.85 10.99 

2346361 UBSAR Call A CHF 140.00 15.12.06 0.20 0.69 0.70 0.25 8.85 16.81 N 

ZURICH FINANCIAL SERVICES Stand: CHF 268.62 

2218702 ZURBS Call A CHF 220.00 17.03.06 0.04 2.00 2.03 0.94 4.95 3.14 

2301860 ZURBA Call A CHF 235.00 17.03.06 0.04 1.48 1.50 0.87 6.25 5.72 

2218703 ZURBT Call A CHF 240.00 17.03.06 0.04 1.29 1.31 0.84 6.88 6.09 

2363700 ZURCU Call A CHF 260.00 17.03.06 0.04 0.71 0.72 0.64 9.57 13.85 N 

2363701 ZURCI Call A CHF 270.00 17.03.06 0.04 0.50 0.51 0.51 10.74 20.86 N 

2301861 ZURBB Call A CHF 240.00 16.06.06 0.04 1.45 1.47 0.79 5.79 6.03 

2218704 ZURBV Call A CHF 255.00 16.06.06 0.04 1.01 1.02 0.67 7.07 8.82 

2363702 ZURCB Call A CHF 265.00 16.06.06 0.04 0.78 0.79 0.58 7.83 11.97 N 

2363703 ZURCZ Call A CHF 275.00 16.06.06 0.04 0.59 0.60 0.48 8.52 15.87 N 

2301862 ZURBD Call A CHF 260.00 15.12.06 0.04 1.17 1.19 0.60 5.46 7.86 

2363704 ZURCE Call A CHF 280.00 15.12.06 0.04 0.83 0.84 0.47 6.00 12.05 N 


Aktienwarrants Europa Stand: 15.12.2005 


p.a. (%) 

Deutschland 

Allianz Stand: EUR 125.40 

2170519 ALVIB Call A EUR 115.00 17.03.06 0.10 2.01 2.03 0.80 7.63 8.75 

2351500 ALVBE Call A EUR 125.00 17.03.06 0.10 0.98 0.99 0.56 10.86 19.05 N 

2351501 ALVBO Call A EUR 135.00 17.03.06 0.10 0.40 0.41 0.29 13.63 38.78 N 

1633339 ALTER Call A EUR 80.00 16.06.06 0.05 3.58 3.61 0.98 2.64 2.26 

2351502 ALVBI Call A EUR 130.00 16.06.06 0.10 1.01 1.02 0.46 8.74 17.84 N 

2351503 ALVBA Call A EUR 150.00 16.06.06 0.10 0.25 0.26 0.15 11.08 41.81 N 

BASF Stand: EUR 63.41 

2351498 BASFA Call A EUR 65.00 17.03.06 0.10 0.32 0.33 0.44 13.10 23.34 N 

2351499 BASFE Call A EUR 70.00 15.12.06 0.10 0.48 0.49 0.35 7.00 15.40 N 

Bayer Stand: EUR 34.25 

2351496 BAYER Call A EUR 35.00 17.03.06 0.10 0.20 0.21 0.46 11.67 24.46 N 

2351497 BAYED Call A EUR 40.00 15.12.06 0.10 0.19 0.20 0.28 7.26 20.58 N 

BMW Stand: EUR 37.16 

2252839 BMWDE Call A EUR 35.00 17.03.06 0.10 0.48 0.49 0.76 8.86 10.87 

2351504 BMWDO Call A EUR 40.00 17.03.06 0.10 0.10 0.11 0.26 13.49 37.94 N 

2351505 BMWDI Call A EUR 45.00 16.06.06 0.10 0.05 0.06 0.10 9.55 44.17 N 

DaimlerChrysler Stand: EUR 42.04 

2210887 DCXBC Call A EUR 40.00 17.03.06 0.10 0.51 0.52 0.70 8.76 12.57 

2351506 DCXGN Call A EUR 50.00 16.06.06 0.10 0.07 0.08 0.13 10.86 40.23 N 

Deutsche Bank Stand: EUR 80.35 

2170521 DBKBN Call A EUR 75.00 17.03.06 0.10 1.09 1.11 0.77 8.62 9.05 

2351507 DBKGD Call A EUR 80.00 17.03.06 0.10 0.60 0.61 0.56 11.41 17.80 N 

2351508 DBKGE Call A EUR 90.00 17.03.06 0.10 0.10 0.11 0.15 16.67 51.17 N 

2351509 DBKGN Call A EUR 85.00 16.06.06 0.10 0.50 0.51 0.40 9.84 19.75 N 

2351510 DBKGM Call A EUR 95.00 16.06.06 0.10 0.13 0.14 0.14 12.57 38.62 N 

Deutsche Telekom Stand: EUR 14.00 

2351493 DTEGN Call A EUR 15.00 17.03.06 0.10 0.03 0.04 0.25 13.60 35.69 N 

2351494 DTEGE Call A EUR 16.00 17.03.06 0.10 0.01 0.02 0.10 10.79 60.35 N 

2351495 DTEGD Call A EUR 16.00 15.12.06 0.10 0.06 0.07 0.23 7.19 17.53 N 

Infineon Stand: EUR 7.73 

2351511 IFXGD Call A EUR 8.50 17.03.06 0.50 0.13 0.14 0.26 10.86 48.84 N 

2351512 IFXGN Call A EUR 9.00 17.03.06 0.50 0.06 0.07 0.14 11.75 69.84 N 

Münchener Rück Stand: EUR 112.37 

2252841 MUVBE Call A EUR 110.00 17.03.06 0.10 1.07 1.10 0.62 9.72 16.82 

2351513 MUVGN Call A EUR 120.00 17.03.06 0.10 0.41 0.44 0.31 12.33 37.01 N 

2351514 MUVGE Call A EUR 120.00 16.06.06 0.10 0.66 0.69 0.37 9.34 21.49 N 

SAP Stand: EUR 153.80 

2170524 SAPEM Call A EUR 155.00 17.03.06 0.10 0.98 0.99 0.51 12.29 19.66 

2351515 SAPGD Call A EUR 155.00 16.06.06 0.10 1.44 1.45 0.53 8.73 13.75 N 

2351516 SAPGE Call A EUR 160.00 16.06.06 0.10 1.08 1.09 0.44 9.64 17.21 N 

Siemens Stand: EUR 70.07 

2210895 SIEBC Call A EUR 70.00 17.03.06 0.10 0.41 0.43 0.52 13.09 15.39 

2351488 SIEGE Call A EUR 70.00 16.06.06 0.10 0.60 0.61 0.52 9.16 11.06 N 

2351489 SIEGN Call A EUR 75.00 16.06.06 0.10 0.30 0.31 0.32 11.05 19.76 N 

Volkswagen Stand: EUR 45.92 

2252844 VOWDE Call A EUR 50.00 17.03.06 0.10 0.18 0.19 0.28 10.47 45.90 

2351490 VOWGN Call A EUR 50.00 16.06.06 0.10 0.28 0.29 0.35 8.64 25.89 N 

2351491 VOWGE Call A EUR 55.00 16.06.06 0.10 0.12 0.13 0.18 9.59 43.10 N 

2351492 VOWGD Call A EUR 60.00 15.12.06 0.10 0.18 0.23 0.18 5.70 33.91 N 

Finnland 

Nokia Stand: EUR 15.36 

2255446 NOKIL Call A EUR 13.50 16.03.06 0.20 0.66 0.67 0.86 6.04 8.16 

2255445 NOKIM Put A EUR 12.50 16.03.06 0.20 0.03 0.04 -0.07 -8.29 78.07 

2170527 NOKIA Call A EUR 14.00 17.03.06 0.20 0.53 0.54 0.79 6.95 9.97 

2346362 NOKIB Call A EUR 15.00 17.03.06 0.20 0.32 0.33 0.62 8.87 18.34 N 

2346363 NOKIF Call A EUR 16.00 17.03.06 0.20 0.17 0.18 0.41 10.84 31.61 N 

2170528 NOKIC Call A EUR 15.00 16.06.06 0.20 0.39 0.40 0.61 7.19 12.10 

2346364 NOKIG Call A EUR 16.00 16.06.06 0.20 0.24 0.25 0.44 8.36 18.84 N 

2170529 NOKIE Put A EUR 12.00 16.06.06 0.20 0.06 0.07 -0.11 -7.18 46.63 

2170530 NOKIK Call A EUR 16.00 15.12.06 0.20 0.40 0.41 0.49 5.65 12.79 

Frankreich 

Total S.A. Stand: EUR 217.10 

2346365 TOTSA Call A EUR 220.00 17.03.06 0.02 0.26 0.27 0.49 12.24 21.49 N 

2346366 TOTSI Call A EUR 230.00 17.03.06 0.02 0.14 0.15 0.33 14.69 32.46 N 

Niederlande 

Royal Dutch Shell PLC Stand: EUR 26.12 

2255453 RDSAH Call A EUR 27.50 16.03.06 0.10 0.10 0.11 0.31 11.35 32.15 

2255454 RDSAS Call A EUR 30.00 16.03.06 0.10 0.03 0.04 0.08 8.16 63.56 

2255451 RDSAL Put A EUR 25.00 16.03.06 0.10 0.13 0.14 -0.33 -9.44 31.14 

2255452 RDSAE Put A EUR 27.50 16.03.06 0.10 0.33 0.34 -0.71 -8.42 12.67 

Grossbritannien 

Vodafone Stand: GBP 1.26 

2346367 VODFA Call A GBP 1.40 17.03.06 1.00 0.04 0.05 0.21 11.95 51.90 N 

2346368 VODFN Call A GBP 1.50 17.03.06 1.00 0.02 0.03 0.10 9.43 80.67 N 

Österreich 

OMV Stand: EUR 49.99 

2218693 OMVKA Call A EUR 40.00 17.03.06 0.05 0.85 0.88 0.90 3.95 11.30 

2218694 OMVKB Call A EUR 42.50 16.06.06 0.05 0.80 0.85 0.79 3.59 14.10 

2218695 OMVKC Call A EUR 45.00 15.12.06 0.05 0.92 0.97 0.70 2.78 15.19 

Raiffeisen International Stand: EUR 53.54 

2210907 RIBCA Call A EUR 60.00 17.03.06 0.05 0.16 0.17 0.28 6.90 64.21 

2210908 RIBCB Call A EUR 65.00 16.06.06 0.05 0.19 0.20 0.25 5.10 52.36 

2210909 RIBCD Call A EUR 70.00 15.12.06 0.05 0.28 0.29 0.28 3.96 37.77 

Schweden 

Ericsson -B- Stand: SEK 27.10 

2255449 ERISI Call A SEK 27.50 16.03.06 1.00 0.23 0.24 0.49 9.04 27.65 

2255450 ERISA Call A SEK 30.00 16.03.06 1.00 0.11 0.12 0.23 8.42 53.79

Aktienwarrants Schweiz Europa Stand: 15.12.2005 


p.a. (%) 

2255447 ERISU Put A SEK 25.00 16.03.06 1.00 0.11 0.12 -0.24 -8.79 41.95 

2255448 ERISO Put A SEK 27.50 16.03.06 1.00 0.28 0.29 -0.52 -7.88 20.34 

Aktienwarrants Amerika Stand: 15.12.2005 


p.a. (%) 

USA 

3M Company Stand: USD 77.43 

2340132 MMMAB Call A USD 80.00 15.12.06 0.10 0.81 0.83 0.53 6.32 11.67 N 

2340133 MMMAA Put A USD 70.00 15.12.06 0.10 0.40 0.41 -0.25 -6.11 13.72 N 

Advanced Micro Devices Stand: USD 27.56 

2207480 AMDMO Call A USD 20.00 16.06.06 0.20 2.23 2.26 0.89 2.78 9.01 

2329864 AMDMA Call A USD 25.00 16.06.06 0.10 0.67 0.69 0.71 3.63 20.39 N 

2207481 AMDMC Put A USD 15.00 16.06.06 0.20 0.05 0.06 -0.03 -3.42 92.59 

2329865 AMDMB Put A USD 22.50 16.06.06 0.10 0.17 0.18 -0.19 -3.79 46.77 N 

2329867 AMDMD Call A USD 27.50 15.12.06 0.10 0.73 0.75 0.63 2.98 20.99 N 

2329869 AMDME Put A USD 20.00 15.12.06 0.10 0.20 0.21 -0.16 -2.63 33.37 N 

Altria Group Stand: USD 73.95 

2170544 MONAB Call A USD 75.00 16.06.06 0.10 0.68 0.70 0.51 6.95 17.54 

2340134 MONAC Call A USD 80.00 16.06.06 0.10 0.43 0.44 0.37 8.00 25.57 N 

2340135 MONAF Put A USD 70.00 16.06.06 0.10 0.62 0.63 -0.38 -5.65 23.89 N 

2340137 MONAG Call A USD 85.00 15.12.06 0.10 0.45 0.46 0.32 6.52 19.79 N 

Amazon.com Stand: USD 49.29 

2329877 AMZOB Call A USD 37.50 17.03.06 0.10 1.64 1.66 0.92 3.51 9.22 N 

2329876 AMZOA Call A USD 42.50 17.03.06 0.10 1.11 1.13 0.82 4.58 16.22 N 

2207482 AMZON Call A USD 40.00 16.06.06 0.10 1.51 1.53 0.84 3.45 10.65 

2329878 AMZOE Call A USD 45.00 16.06.06 0.10 1.06 1.08 0.72 4.20 16.70 N 

2207483 AMZOO Put A USD 30.00 16.06.06 0.10 0.05 0.06 -0.04 -4.32 79.95 

2329880 AMZOD Put A USD 35.00 16.06.06 0.10 0.11 0.12 -0.09 -4.64 61.61 N 

2329882 AMZOC Call A USD 50.00 15.12.06 0.10 1.05 1.06 0.61 3.63 18.20 N 

Amgen Stand: USD 79.25 

2329871 AMGIU Call A USD 80.00 16.06.06 0.10 0.82 0.84 0.56 6.80 18.36 N 

2329872 AMGIW Put A USD 70.00 16.06.06 0.10 0.28 0.29 -0.20 -6.91 28.97 N 

2329874 AMGIV Call A USD 80.00 15.12.06 0.10 1.22 1.24 0.60 4.96 13.14 N 

2329875 AMGIT Put A USD 65.00 15.12.06 0.10 0.29 0.30 -0.15 -5.12 20.93 N 

Apple Stand: USD 71.93 

2329852 APPAD Call A USD 60.00 17.03.06 0.10 1.86 1.88 0.83 4.09 15.00 N 

2329855 APPAC Call A USD 65.00 17.03.06 0.10 1.42 1.43 0.73 4.72 23.24 N 

2329856 APPAE Put A USD 55.00 17.03.06 0.10 0.13 0.14 -0.09 -6.13 99.40 N 

1990338 AAPIC Call A USD 30.00 16.06.06 0.20 11.00 11.10 1.00 1.66 3.65 

2170533 APPLO Call A USD 45.00 16.06.06 0.10 3.69 3.72 0.95 2.36 5.71 

2329859 APPAH Call A USD 65.00 16.06.06 0.10 1.79 1.80 0.71 3.65 19.68 N 

2329860 APPAI Call A USD 70.00 16.06.06 0.10 1.43 1.44 0.63 4.02 25.76 N 

1990347 AAPIS Put A USD 22.50 16.06.06 0.20 0.00 0.01 0.00 -1.85 137.17 

2329858 APPAF Put A USD 50.00 16.06.06 0.10 0.18 0.19 -0.09 -4.42 64.91 N 

2170534 APPLI Call A USD 50.00 15.12.06 0.10 3.51 3.53 0.87 2.29 7.75 

2329862 APPAJ Call A USD 75.00 15.12.06 0.10 1.71 1.72 0.59 3.19 22.90 N 

2329863 APPAA Put A USD 45.00 15.12.06 0.10 0.27 0.28 -0.09 -3.00 40.47 N 

Ariba Stand: USD 7.80 

2329883 ARBAB Call A USD 10.00 15.09.06 0.20 0.29 0.30 0.44 2.91 57.53 N 

Biogen IDEC Stand: USD 44.63 

2331783 BIIOA Call A USD 45.00 16.06.06 0.10 0.65 0.66 0.57 4.97 24.64 N 

2331784 BIIOB Put A USD 37.50 16.06.06 0.10 0.21 0.22 -0.19 -4.87 39.53 N 

2331785 BIIOC Call A USD 50.00 15.12.06 0.10 0.65 0.66 0.48 4.17 23.56 N 

2331786 BIIOD Put A USD 35.00 15.12.06 0.10 0.24 0.25 -0.16 -3.73 25.94 N 

Boeing Stand: USD 71.63 

1993009 BANIN Call A USD 55.00 16.12.05 0.10 2.14 2.18 1.00 4.22 182.12 

1993010 BANON Put A USD 45.00 16.12.05 0.10 0.00 0.01 0.00 0.00 13’608.01 

2329884 BANAN Call A USD 70.00 15.09.06 0.10 0.96 0.97 0.63 5.93 11.03 N 

2329886 BANEN Put A USD 60.00 15.09.06 0.10 0.24 0.25 -0.16 -5.96 25.25 N 

Caterpillar Stand: USD 58.62 

2329892 CATEP Call A USD 57.50 15.12.06 0.10 1.00 1.02 0.62 4.58 11.65 N 

2329894 CATEL Put A USD 47.50 15.12.06 0.10 0.26 0.28 -0.17 -4.57 22.69 N 

Check Point Software Stand: USD 20.23 

2331775 CHKPI Call A USD 25.00 15.09.06 0.20 0.27 0.28 0.30 5.51 38.59 N 

2331776 CHKPO Put A USD 17.50 15.09.06 0.20 0.28 0.29 -0.24 -4.23 25.42 N 

Cisco Systems Stand: USD 17.65 

2331777 CISBA Call A USD 20.00 16.06.06 0.20 0.15 0.16 0.29 8.21 33.60 N 

2207486 CISBE Call A USD 22.50 16.06.06 0.20 0.04 0.05 0.11 10.06 57.01 

2331778 CISBB Put A USD 17.50 16.06.06 0.20 0.27 0.29 -0.41 -6.45 14.46 N 

2331779 CISBF Call A USD 22.50 15.12.06 0.20 0.16 0.17 0.23 6.08 31.23 N 

2331780 CISBG Put A USD 15.00 15.12.06 0.20 0.15 0.16 -0.18 -5.15 18.55 N 

Citigroup Stand: USD 49.59 

2329887 CITIC Call A USD 47.50 16.06.06 0.10 0.47 0.48 0.70 9.25 6.64 N 

2329888 CITIB Put A USD 45.00 16.06.06 0.10 0.10 0.11 -0.19 -11.17 21.91 N 

2329889 CITIA Call A USD 50.00 15.12.06 0.10 0.46 0.47 0.55 7.45 8.21 N 

2329891 CITID Put A USD 42.50 15.12.06 0.10 0.15 0.16 -0.18 -7.12 16.81 N 

DELL Stand: USD 32.76 

2334826 DELLU Call A USD 32.50 16.06.06 0.20 0.75 0.76 0.60 6.68 16.45 N 

2334827 DELLI Put A USD 30.00 16.06.06 0.20 0.28 0.30 -0.25 -6.89 23.92 N 

2334853 DELLE Call A USD 35.00 15.12.06 0.20 0.79 0.80 0.51 5.36 16.35 N 

2334854 DELLA Put A USD 27.50 15.12.06 0.20 0.29 0.30 -0.18 -4.93 19.62 N 

eBay Stand: USD 45.27 

2331789 EBABF Call A USD 42.50 17.03.06 0.10 0.67 0.68 0.69 5.91 22.16 N 

2331791 EBABC Put A USD 40.00 17.03.06 0.10 0.17 0.18 -0.21 -6.78 58.48 N 

2207490 EBAZY Call A USD 40.00 16.06.06 0.10 1.06 1.08 0.76 4.07 13.86 

2331792 EBABB Call A USD 45.00 16.06.06 0.10 0.68 0.69 0.59 5.00 22.50 N 

2331793 EBABG Put A USD 37.50 16.06.06 0.10 0.20 0.21 -0.18 -5.01 41.44 N 

2331794 EBABD Call A USD 47.50 15.12.06 0.10 0.80 0.81 0.56 4.02 18.87 N 

2331796 EBABE Put A USD 37.50 15.12.06 0.10 0.34 0.35 -0.21 -3.54 23.19 N 

AKTIENWARRANTS EUROPA, AMERIKA PRODUKTE 27 


Aktienwarrants Amerika Schweiz Stand: 15.12.2005 


p.a. (%) 

Eli Lilly Stand: USD 56.05 

2334849 LLYBO Call A USD 55.00 15.12.06 0.10 0.73 0.74 0.62 5.98 8.41 N 

2334850 LLYBE Put A USD 45.00 15.12.06 0.10 0.15 0.16 -0.13 -5.84 21.94 N 

Exxon Mobil Stand: USD 59.84 

2340162 XOMON Call A USD 60.00 16.06.06 0.10 0.54 0.55 0.56 7.80 14.82 N 

2207506 XOMOP Call A USD 65.00 16.06.06 0.10 0.30 0.32 0.35 8.30 25.51 

2340163 XOMOM Put A USD 55.00 16.06.06 0.10 0.24 0.25 -0.26 -7.96 22.63 N 

2340164 XOMOQ Call A USD 65.00 15.12.06 0.10 0.51 0.52 0.44 6.45 15.39 N 

Fannie Mae Stand: USD 47.93 

2334856 FNMAI Call A USD 50.00 15.12.06 0.10 0.70 0.71 0.53 4.63 15.86 N 

2334857 FNMAY Put A USD 45.00 15.12.06 0.10 0.56 0.57 -0.34 -3.69 15.38 N 

Ford Stand: USD 8.13 

2334855 FORDI Call A USD 10.00 15.12.06 0.20 0.24 0.25 0.40 3.38 34.98 N 

General Electric Stand: USD 35.79 

2334828 GENOR Call A USD 35.00 16.06.06 0.10 0.29 0.30 0.63 9.68 8.63 N 

2065313 GENCI Call A USD 40.00 16.06.06 0.10 0.05 0.07 0.17 11.02 26.50 

2334829 GENOS Put A USD 32.50 16.06.06 0.10 0.07 0.08 -0.19 -10.85 21.81 N 

2334830 GENOP Call A USD 37.50 15.12.06 0.10 0.26 0.27 0.47 7.93 10.66 N 

2334831 GENOM Put A USD 30.00 15.12.06 0.10 0.09 0.10 -0.15 -6.80 18.35 N 

General Motors Stand: USD 22.67 

2334832 GMMOS Call A USD 30.00 15.12.06 0.20 0.93 0.94 0.43 2.64 48.49 N 

2334833 GMMOR Put A USD 20.00 15.12.06 0.20 1.54 1.56 -0.31 -1.15 38.59 N 

Google Stand: USD 419.37 

2331798 GOOGL Call A USD 400.00 17.03.06 0.01 0.60 0.61 0.65 5.77 26.64 N 

2331797 GOOGO Call A USD 425.00 17.03.06 0.01 0.44 0.45 0.54 6.40 38.50 N 

2331799 GOOGI Put A USD 350.00 17.03.06 0.01 0.10 0.11 -0.15 -7.19 73.74 N 

2170537 GOOLZ Call A USD 300.00 16.06.06 0.05 8.52 8.57 0.92 2.87 6.75 

2207496 GOOLI Call A USD 350.00 16.06.06 0.05 5.87 5.92 0.81 3.67 10.89 

2331800 GOOGH Call A USD 400.00 16.06.06 0.01 0.82 0.84 0.65 4.18 21.92 N 

2331801 GOOGA Call A USD 425.00 16.06.06 0.01 0.66 0.67 0.57 4.56 27.51 N 

2331802 GOOGG Put A USD 350.00 16.06.06 0.01 0.23 0.24 -0.20 -4.40 41.89 N 

2331803 GOOGF Call A USD 450.00 15.12.06 0.01 0.79 0.80 0.55 3.67 22.17 N 

2331804 GOOGE Call A USD 500.00 15.12.06 0.01 0.58 0.59 0.43 3.94 30.19 N 

2331805 GOOGD Put A USD 300.00 15.12.06 0.01 0.19 0.20 -0.12 -3.34 32.18 N 

Hewlett Packard Stand: USD 29.61 

2207491 HPQIX Call A USD 27.50 16.06.06 0.10 0.47 0.49 0.71 5.54 11.51 

2207493 HPQIT Put A USD 20.00 16.06.06 0.10 0.02 0.03 -0.04 -4.69 66.31 

2334834 HPQIN Call A USD 32.50 15.12.06 0.10 0.33 0.34 0.46 5.15 18.71 N 

2334835 HPQIM Put A USD 25.00 15.12.06 0.10 0.17 0.18 -0.21 -4.35 20.31 N 

IBM Stand: USD 83.12 

2170540 IBMOA Call A USD 90.00 16.06.06 0.10 0.32 0.33 0.34 10.96 22.68 

2040838 IBMID Call A USD 110.00 16.06.06 0.10 0.02 0.03 0.03 12.09 65.06 

2334836 IBMOE Put A USD 75.00 16.06.06 0.10 0.22 0.23 -0.19 -8.86 23.79 N 

2334837 IBMOD Call A USD 95.00 15.12.06 0.10 0.45 0.46 0.33 7.56 18.61 N 

2334838 IBMOC Put A USD 70.00 15.12.06 0.10 0.23 0.24 -0.15 -6.49 18.03 N 

ImClone Systems Stand: USD 31.70 

2334839 IMCLS Call A USD 40.00 15.12.06 0.10 0.49 0.51 0.40 3.20 38.72 N 

Intel Stand: USD 26.67 

2334840 INTAI Call A USD 25.00 17.03.06 0.20 0.64 0.65 0.74 7.80 12.83 N 

2334841 INTAF Put A USD 22.50 17.03.06 0.20 0.06 0.07 -0.09 -9.00 66.09 N 

2334842 INTAC Call A USD 27.50 16.06.06 0.20 0.44 0.45 0.50 7.56 19.32 N 

2170542 INTAD Call A USD 30.00 16.06.06 0.20 0.20 0.21 0.29 9.42 31.02 

2334844 INTAG Put A USD 20.00 16.06.06 0.20 0.05 0.06 -0.06 -6.62 51.63 N 

2334845 INTAH Call A USD 27.50 15.12.06 0.20 0.68 0.69 0.55 5.46 13.19 N 

Johnson & Johnson Stand: USD 60.08 

2334846 JNJAC Call A USD 65.00 16.06.06 0.10 0.19 0.20 0.31 11.95 21.51 N 

2334847 JNJAE Put A USD 55.00 16.06.06 0.10 0.19 0.20 -0.22 -8.60 22.04 N 

2334848 JNJAJ Call A USD 70.00 15.12.06 0.10 0.22 0.23 0.24 8.18 19.49 N 

McDonald’s Stand: USD 35.47 

2334851 MCDOD Call A USD 35.00 15.12.06 0.10 0.67 0.68 0.64 4.27 13.61 N 

2334852 MCDOL Put A USD 30.00 15.12.06 0.10 0.22 0.23 -0.21 -4.20 20.47 N 

Merck & Co. Stand: USD 29.31 

2340140 MRKCA Call A USD 35.00 15.12.06 0.10 0.15 0.16 0.27 6.42 23.67 N 

2340141 MRKCE Put A USD 25.00 15.12.06 0.10 0.19 0.20 -0.24 -4.61 20.02 N 

Microsoft Stand: USD 27.05 

2340142 MSFAA Call A USD 27.50 16.06.06 0.20 0.34 0.35 0.52 10.33 13.37 N 

2207500 MSFAH Call A USD 30.00 16.06.06 0.20 0.11 0.12 0.23 13.13 25.20 

2340143 MSFAD Put A USD 25.00 15.12.06 0.20 0.25 0.26 -0.26 -6.86 11.32 N 

Motorola Stand: USD 22.69 

2340138 MOTOL Call A USD 25.00 15.12.06 0.10 0.29 0.30 0.48 4.71 20.54 N 

2340139 MOTOA Put A USD 20.00 15.12.06 0.10 0.17 0.18 -0.25 -4.03 18.04 N 

Newmont Mining Stand: USD 49.48 

2340144 NEMON Call A USD 45.00 16.06.06 0.10 1.03 1.06 0.72 4.34 15.24 N 

2340145 NEMOT Put A USD 40.00 16.06.06 0.10 0.15 0.16 -0.14 -5.64 43.24 N 

2340146 NEMOM Call A USD 50.00 15.12.06 0.10 0.96 0.98 0.60 3.89 16.48 N 

Oracle Stand: USD 12.75 

2207501 ORCAL Call A USD 14.00 17.03.06 0.20 0.07 0.08 0.27 11.04 48.59 

2207502 ORCAE Put A USD 12.00 17.03.06 0.20 0.11 0.12 -0.28 -7.72 37.89 

2340147 ORCAO Call A USD 14.00 15.12.06 0.20 0.29 0.30 0.48 5.19 18.97 N 

2340148 ORCAC Put A USD 10.00 15.12.06 0.20 0.09 0.10 -0.14 -4.48 24.62 N 

Palm Inc Stand: USD 29.97 

2340149 PALME Call A USD 30.00 15.12.06 0.10 0.90 0.91 0.64 2.69 23.76 N 

2340150 PALMI Put A USD 22.50 15.12.06 0.10 0.31 0.32 -0.18 -2.21 33.25 N 

Pfizer Stand: USD 22.79 

2331806 PFEZO Call A USD 24.00 17.03.06 0.20 0.23 0.24 0.40 9.70 37.34 N 

2331807 PFEZU Call A USD 25.00 16.06.06 0.20 0.23 0.24 0.34 8.24 27.53 N 

2170545 PFEZA Call A USD 32.50 16.06.06 0.20 0.02 0.03 0.02 4.09 86.00 

2331808 PFEZI Put A USD 20.00 16.06.06 0.20 0.22 0.23 -0.24 -6.00 32.26 N 

2170546 PFEZE Put A USD 25.00 16.06.06 0.20 0.78 0.80 -0.69 -5.02 7.94 

2207503 PFEZR Put A USD 27.50 15.12.06 0.10 0.68 0.70 -0.80 -3.32 3.27 

Procter & Gamble Stand: USD 59.61 

2340151 PGNOC Call A USD 60.00 15.12.06 0.10 0.69 0.70 0.59 6.46 9.80 N 

2340152 PGNOE Put A USD 50.00 15.12.06 0.10 0.18 0.19 -0.15 -6.20 18.61 N 

Qualcomm Stand: USD 46.12 

2207504 QCOBC Call A USD 37.50 16.06.06 0.10 1.30 1.32 0.87 3.92 7.20

28 TRADING AKTIENWARRANTS AMERIKA, ASIEN/PAZIFIK, WÄHRUNGSWARRANTS, COMMODITY-WARRANTS 

Aktienwarrants Amerika Schweiz Stand: 15.12.2005 

Valor WKN Symbol Typ Art Strike Verfall Laufzeit Ratio Geld Brief Delta Omega Aufgeld Prämie 

bis p.a. (%) p.a. (%) 

2340153 QCOBF Call A USD 50.00 16.06.06 0.10 0.35 0.36 0.41 6.76 28.91 N 

2207505 QCOBD Put A USD 30.00 16.06.06 0.10 0.02 0.03 -0.03 -5.72 70.72 

2340154 QCOBG Put A USD 40.00 16.06.06 0.10 0.18 0.19 -0.19 -6.04 32.87 N 

2340155 QCOBH Call A USD 47.50 15.12.06 0.10 0.75 0.76 0.57 4.45 15.83 N 

Starbucks Stand: USD 31.62 

2340156 SBUXB Call A USD 35.00 15.12.06 0.10 0.37 0.38 0.47 5.00 20.05 N 

2340157 SBUXK Put A USD 25.00 15.12.06 0.10 0.13 0.14 -0.15 -4.32 24.39 N 

Sun Microsystems Stand: USD 4.39 

2340158 SUNOV Call A USD 5.00 15.12.06 0.50 0.41 0.42 0.50 3.34 28.81 N 

Wal-Mart Stand: USD 49.44 

2340159 WMTOP Call A USD 50.00 16.06.06 0.10 0.40 0.41 0.55 8.46 15.15 N 

2340160 WMTOR Put A USD 45.00 16.06.06 0.10 0.14 0.15 -0.21 -8.80 22.63 N 

2340161 WMTOS Call A USD 52.50 15.12.06 0.10 0.46 0.47 0.50 6.70 13.60 N 

Walt Disney Stand: USD 25.00 

2331781 DISNE Call A USD 27.50 15.12.06 0.20 0.48 0.49 0.46 5.97 17.64 N 

2331782 DISNY Put A USD 22.50 15.12.06 0.20 0.29 0.30 -0.25 -5.26 14.68 N 

Yahoo Stand: USD 41.39 

2207510 YHOAD Call A USD 40.00 16.06.06 0.10 0.59 0.60 0.64 5.70 15.83 

2207511 YHOAA Put A USD 32.50 16.06.06 0.10 0.08 0.09 -0.10 -5.96 46.22 

2207508 YHOAB Call A USD 37.50 15.12.06 0.10 1.01 1.02 0.74 3.84 9.80 

2207509 YHOAC Put A USD 35.00 15.12.06 0.10 0.23 0.24 -0.20 -4.45 19.96 

Brasilien 

Companhia Vale Do Rio Stand: USD 41.69 

2170547 RIOCO Call A USD 35.00 17.03.06 0.10 1.00 1.03 0.86 4.49 12.72 

Kanada 

Cameco Corporation Stand: USD 59.99 

2331787 CCJCO Call A USD 55.00 15.12.06 0.10 1.74 1.76 0.71 3.09 14.54 N 

2331788 CCJCP Put A USD 45.00 15.12.06 0.10 0.38 0.40 -0.16 -3.04 30.18 N 

Aktienwarrants Asien/Pazifik Stand: 15.12.2005 


p.a. (%) 

Japan 

Canon Stand: JPY 6’870 

2363659 CANON Call A JPY 7’000.00 12.06.06 0.10 0.54 0.56 0.46 6.25 18.90 N 

2363660 CANOC Call A JPY 7’500.00 12.06.06 0.10 0.37 0.39 0.31 6.02 29.17 N 

2363675 CANOM Call A JPY 7’500.00 11.12.06 0.10 0.60 0.62 0.37 4.52 17.53 N 

2363676 CANOB Call A JPY 8’000.00 11.12.06 0.10 0.45 0.47 0.27 4.35 22.89 N 

Daiwa Securities Stand: JPY 1’229 

2358642 DAIWU Call A JPY 1’300.00 12.06.06 0.50 0.55 0.57 0.43 5.17 28.90 N 

2358643 DAIWA Call A JPY 1’400.00 11.12.06 0.50 0.65 0.67 0.38 3.87 24.04 N 

Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc. Stand: JPY 1’630’000 

2363678 MITBB Call A JPY1’600’000.00 12.06.06 0.0005 1.00 1.02 0.57 5.04 19.34 N 

2363681 MITBA Call A JPY1’700’000.00 11.12.06 0.0005 1.12 1.14 0.49 3.86 17.14 N 

Mizuho Financial Group Inc Stand: JPY 928’000 

2363687 MIZUO Call A JPY 900’000.00 12.06.06 0.00 0.60 0.62 0.59 4.90 18.50 N 

2363688 MIZUH Call A JPY1’000’000.00 11.12.06 0.00 0.58 0.60 0.44 3.79 19.68 N 

Nomura Holdings Stand: JPY 2’100 

2358644 NOMUO Call A JPY 2’250.00 13.03.06 0.50 0.53 0.55 0.35 7.43 49.29 N 

2358645 NOMUN Call A JPY 2’250.00 12.06.06 0.50 0.84 0.86 0.40 5.37 29.68 N 

2358647 NOMUM Call A JPY 2’500.00 12.06.06 0.50 0.46 0.48 0.22 5.27 47.28 N 

2358648 NOMUA Put A JPY 1’750.00 12.06.06 0.50 0.43 0.45 -0.17 -4.49 41.89 N 

2358649 NOMUR Call A JPY 2’500.00 11.12.06 0.50 0.87 0.89 0.30 3.96 27.01 N 

2358651 NOMUH Call A JPY 3’000.00 11.12.06 0.50 0.39 0.41 0.12 3.42 46.90 N 

NTT DoCoMo Stand: JPY 178’000 

2363682 NTDOT Call A JPY 210’000.00 13.03.06 0.01 0.24 0.26 0.09 7.11 80.05 N 

2363683 NTDOC Call A JPY 220’000.00 12.06.06 0.01 0.41 0.43 0.11 4.89 52.57 N 

2363684 NTDOO Put A JPY 160’000.00 12.06.06 0.01 0.98 1.00 -0.27 -5.25 30.99 N 

2363686 NTDON Call A JPY 250’000.00 11.12.06 0.01 0.45 0.47 0.08 3.26 43.31 N 

Softbank Stand: JPY 10’425 

2358626 SOFBA Call A JPY 10’000.00 13.03.06 0.10 1.37 1.41 0.62 5.09 33.85 N 

2358628 SOFBN Call A JPY 11’000.00 13.03.06 0.10 0.89 0.91 0.44 5.61 55.64 N 

2358629 SOFBK Call A JPY 11’000.00 12.06.06 0.10 1.35 1.38 0.48 4.04 35.67 N 

2358630 SOFBT Call A JPY 12’000.00 12.06.06 0.10 1.04 1.07 0.38 4.06 49.75 N 

2358631 SOFBS Call A JPY 14’000.00 12.06.06 0.10 0.58 0.60 0.21 4.03 80.55 N 

2358632 SOFBU Put A JPY 7’000.00 12.06.06 0.10 0.26 0.27 -0.08 -3.20 71.77 N 

2358633 SOFBO Call A JPY 12’500.00 11.12.06 0.10 1.55 1.58 0.41 3.00 33.99 N 

2358634 SOFBI Call A JPY 15’000.00 11.12.06 0.10 0.99 1.01 0.26 3.00 53.24 N 

2358635 SOFBE Put A JPY 7’000.00 11.12.06 0.10 0.68 0.70 -0.12 -2.06 39.36 N 

Sony Stand: JPY 4’330 

2363661 SONAD Call A JPY 4’500.00 13.03.06 0.20 0.46 0.48 0.40 8.07 37.09 N 

2363662 SONAB Call A JPY 4’750.00 13.03.06 0.20 0.29 0.31 0.26 7.87 53.67 N 

2363663 SONAE Call A JPY 5’000.00 12.06.06 0.20 0.38 0.40 0.24 5.74 40.07 N 

2363664 SONAF Put A JPY 4’000.00 12.06.06 0.20 0.54 0.56 -0.31 -5.23 27.47 N 

2363665 SONAG Call A JPY 5’000.00 11.12.06 0.20 0.70 0.72 0.33 4.33 23.25 N 

2363667 SONAH Put A JPY 3’500.00 11.12.06 0.20 0.45 0.47 -0.18 -3.60 24.35 N 

Toyota Motor Stand: JPY 5’670 

2363668 TOYAT Call A JPY 6’250.00 13.03.06 0.20 0.37 0.39 0.24 7.87 55.34 N 

2363669 TOYAM Call A JPY 6’500.00 12.06.06 0.20 0.49 0.51 0.24 5.82 38.15 N 

2363671 TOYAY Call A JPY 7’000.00 12.06.06 0.20 0.28 0.30 0.13 5.39 52.71 N 

2363672 TOYAN Call A JPY 7’000.00 11.12.06 0.20 0.62 0.64 0.22 4.29 28.88 N 

2363673 TOYAS Call A JPY 7’500.00 11.12.06 0.20 0.44 0.46 0.15 3.98 36.34 N 

2363674 TOYAO Put A JPY 5’000.00 11.12.06 0.20 0.90 0.92 -0.28 -3.83 19.37 N 

Korea 

Samsung Electronics Stand: KRW 609’000 

2358636 SAMEU Call A KRW 650’000.00 12.06.06 0.01 0.52 0.54 0.42 6.08 27.98 N 


Aktienwarrants Schweiz Asien/Pazifik Stand: 15.12.2005 

WKN Valor Symbol Typ Art Strike Laufzeit Verfall Ratio Geld Brief Delta Omega Aufgeld Prämie 

bis p.a. (%) p.a. (%) 

2358637 SAMEI Call A KRW 700’000.00 12.06.06 0.01 0.33 0.34 0.28 6.25 39.44 N 

2358639 SAMEZ Call A KRW 700’000.00 11.12.06 0.01 0.66 0.68 0.40 4.49 24.01 N 

2358640 SAMEO Call A KRW 800’000.00 11.12.06 0.01 0.36 0.37 0.22 4.51 36.55 N 

2358641 SAMEG Put A KRW 550’000.00 11.12.06 0.01 0.54 0.56 -0.28 -3.79 17.13 N 

Währungswarrants Stand: 15.12.2005 


p.a. (%) 

EUR/CHF Stand: CHF 1.54 

2271462 EURCH Call A CHF 1.54 28.04.06 50.00 0.54 0.56 0.49 67.49 1.50 

2271463 EURCI Call A CHF 1.55 28.04.06 50.00 0.33 0.35 0.32 71.18 2.52 

2271466 EURCL Put A CHF 1.54 28.04.06 50.00 0.74 0.76 -0.56 -57.04 3.16 

EUR/USD Stand: USD 1.20 

2271477 EURUI Call A USD 1.25 14.03.06 20.00 0.21 0.22 0.23 32.38 19.52 

2271478 EURUJ Call A USD 1.30 14.03.06 20.00 0.05 0.06 0.07 34.43 34.46 

2271479 EURUK Put A USD 1.20 14.03.06 20.00 0.50 0.51 -0.45 -27.27 7.26 

2271481 EURUS Put A USD 1.25 14.03.06 20.00 1.34 1.35 -0.81 -18.50 1.37 

USD/CHF Stand: CHF 1.28 

2270120 USCHQ Call A CHF 1.20 28.04.06 20.00 1.69 1.70 0.95 14.38 0.28 

2270122 USCHW Call A CHF 1.23 28.04.06 20.00 1.25 1.26 0.82 16.67 0.91 

2270123 USCHV Call A CHF 1.25 28.04.06 20.00 0.89 0.90 0.67 19.00 2.40 

2270124 USCHU Call A CHF 1.28 28.04.06 20.00 0.60 0.61 0.51 21.55 4.63 

2270125 USCHT Put A CHF 1.18 28.04.06 20.00 0.10 0.11 -0.11 -25.21 24.23 

2270126 USCHS Put A CHF 1.20 28.04.06 20.00 0.18 0.19 -0.18 -23.78 19.78 

2270127 USCHR Put A CHF 1.23 28.04.06 20.00 0.29 0.30 -0.27 -23.11 15.64 

2270128 USCHX Put A CHF 1.25 28.04.06 20.00 0.47 0.48 -0.39 -20.70 12.24 

Commodity-Warrants Stand: 15.12.2005 


p.a. (%) 

Brent Crude Oil Future March 2006 Stand: USD 60.15 

2277887 OILHI Call A USD 55.00 08.02.06 0.20 1.59 1.62 0.78 7.42 12.84 

2277888 OILHJ Call A USD 60.00 08.02.06 0.20 0.76 0.78 0.53 10.47 31.89 

2277889 OILHD Call A USD 65.00 08.02.06 0.20 0.28 0.30 0.26 13.53 66.42 

2277891 OILHK Put A USD 50.00 08.02.06 0.20 0.07 0.09 -0.07 -11.49 115.84 

2277892 OILHO Put A USD 55.00 08.02.06 0.20 0.28 0.30 -0.22 -11.17 69.70 

2277893 OILHT Put A USD 60.00 08.02.06 0.20 0.74 0.76 -0.47 -9.47 34.31 

2277894 OILHG Put A USD 65.00 08.02.06 0.20 1.53 1.55 -0.73 -7.30 13.10 

2277896 OILHW Put A USD 75.00 08.02.06 0.20 3.84 3.86 -0.96 -3.86 2.07 

Brent Crude Oil Future June 2006 Stand: USD 61.49 

2277899 OILMH Call A USD 55.00 11.05.06 0.20 2.29 2.31 0.73 4.97 10.14 

2277900 OILMK Call A USD 60.00 11.05.06 0.20 1.49 1.50 0.58 6.09 17.59 

2277901 OILMD Call A USD 65.00 11.05.06 0.20 0.92 0.93 0.42 7.14 28.81 

2277902 OILME Put A USD 50.00 11.05.06 0.20 0.32 0.33 -0.14 -6.93 51.58 

2277904 OILMF Put A USD 55.00 11.05.06 0.20 0.63 0.64 -0.26 -6.46 36.27 

2277905 OILMN Put A USD 60.00 11.05.06 0.20 1.14 1.15 -0.41 -5.60 24.10 

2277907 OILMM Put A USD 65.00 11.05.06 0.20 1.82 1.83 -0.57 -4.89 14.61 

2277908 OILMB Put A USD 75.00 11.05.06 0.20 3.71 3.72 -0.83 -3.53 3.97 

Gold (Feinunze) Stand: USD 501.62 

2255466 XAUJK Call A USD 425.00 17.03.06 0.02 2.11 2.13 0.97 5.84 5.04 

2255467 XAUJL Call A USD 450.00 17.03.06 0.02 1.52 1.54 0.90 7.54 6.63 

2255468 XAUJM Call A USD 475.00 17.03.06 0.02 1.00 1.02 0.77 9.72 10.38 

2255469 XAUJN Call A USD 500.00 17.03.06 0.02 0.58 0.60 0.58 12.38 17.21 

2255470 XAUJO Put A USD 425.00 17.03.06 0.02 0.03 0.04 -0.03 -10.62 61.83 

2319029 XAUJA Call A USD 450.00 16.06.06 0.02 1.74 1.75 0.86 6.32 6.59 

2319032 XAUJB Call A USD 475.00 16.06.06 0.02 1.27 1.28 0.74 7.49 9.25 

2319033 XAUJC Call A USD 500.00 16.06.06 0.02 0.89 0.90 0.60 8.61 13.30 

2319034 XAUJD Call A USD 525.00 16.06.06 0.02 0.61 0.62 0.46 9.47 18.90 

2319037 XAUJP Put A USD 450.00 16.06.06 0.02 0.15 0.16 -0.15 -11.75 23.00 

2319038 XAUJQ Call A USD 450.00 22.12.06 0.02 2.12 2.13 0.84 5.06 6.14 

2319039 XAUJR Call A USD 475.00 22.12.06 0.02 1.68 1.69 0.75 5.71 7.67 

2319040 XAUJS Call A USD 500.00 22.12.06 0.02 1.31 1.32 0.64 6.29 9.74 

2319042 XAUJT Call A USD 525.00 22.12.06 0.02 1.01 1.02 0.54 6.79 12.35 

2319043 XAUJU Put A USD 450.00 22.12.06 0.02 0.27 0.28 -0.18 -8.14 12.23 

Silber Stand: USD 8.32 

2319045 XAGJA Call A USD 7.50 17.03.06 1.00 1.38 1.40 0.78 5.95 12.92 

2319046 XAGJB Call A USD 8.00 17.03.06 1.00 0.99 1.01 0.64 6.80 22.27 

2319048 XAGJC Call A USD 8.50 17.03.06 1.00 0.70 0.71 0.50 7.56 34.97 

2319049 XAGJD Call A USD 9.00 17.03.06 1.00 0.48 0.49 0.38 8.26 50.63 

2319052 XAGJE Put A USD 7.50 17.03.06 1.00 0.26 0.27 -0.22 -8.66 49.13 

2319035 XAGJO Put A USD 7.50 16.06.06 1.00 0.46 0.48 -0.26 -5.85 28.62 

2319053 XAGJF Call A USD 7.50 23.06.06 1.00 1.65 1.67 0.73 4.67 11.11 

2319054 XAGJL Call A USD 8.00 23.06.06 1.00 1.31 1.33 0.63 5.06 16.54 

2319057 XAGJM Call A USD 8.50 23.06.06 1.00 1.03 1.04 0.53 5.46 22.87 

2319058 XAGJN Call A USD 9.00 23.06.06 1.00 0.81 0.82 0.44 5.76 30.45

Indexwarrants Stand: 15.12.2005 


p.a. (%) 

Schweiz 

SMI Index Stand: CHF 7’475.24 

2227195 SMIZI Call A CHF 6’500.00 16.03.06 0.0025 2.52 2.53 0.95 6.99 1.97 

2269030 SMIIE Call A CHF 6’600.00 16.03.06 0.01 4.56 4.57 0.93 7.62 2.08 

2227196 SMIZF Call A CHF 6’750.00 16.03.06 0.0025 1.93 1.94 0.90 8.70 2.72 

2269031 SMIIF Call A CHF 6’800.00 16.03.06 0.01 3.64 3.65 0.89 9.12 2.94 

2269032 SMIIG Call A CHF 7’000.00 16.03.06 0.01 2.76 2.77 0.82 11.13 4.23 

2227197 SMIZE Call A CHF 7’000.00 16.03.06 0.0025 1.38 1.39 0.82 11.09 4.33 

2316404 SMIIY Call A CHF 7’200.00 16.03.06 0.0025 0.97 0.98 0.73 13.84 6.26 

2316405 SMIIX Call A CHF 7’400.00 16.03.06 0.0025 0.62 0.63 0.59 17.38 9.48 

2316406 SMIIW Call A CHF 7’600.00 16.03.06 0.0025 0.34 0.36 0.42 21.54 14.42 

2269033 SMIIH Put A CHF 6’200.00 16.03.06 0.01 0.07 0.08 -0.03 -15.88 69.28 

2269034 SMIIJ Put A CHF 6’400.00 16.03.06 0.01 0.10 0.11 -0.05 -18.01 58.87 

2316408 SMIIU Put A CHF 6’800.00 16.03.06 0.0025 0.12 0.13 -0.13 -18.26 39.02 

2316409 SMIXA Put A CHF 7’000.00 16.03.06 0.0025 0.17 0.18 -0.20 -20.45 29.36 

2269035 SMIIO Call A CHF 6’600.00 15.06.06 0.01 4.66 4.67 0.90 7.16 1.58 

2269036 SMIIL Call A CHF 6’800.00 15.06.06 0.01 3.78 3.79 0.84 8.32 2.22 

2269037 SMIIA Call A CHF 7’000.00 15.06.06 0.01 2.94 2.95 0.77 9.78 3.08 

2316410 SMIAI Call A CHF 7’300.00 15.06.06 0.0025 0.95 0.96 0.62 12.13 5.60 

2316417 SMIIZ Call A CHF 7’500.00 15.06.06 0.0025 0.66 0.67 0.50 13.95 7.85 

2269039 SMIIK Put A CHF 6’000.00 15.06.06 0.01 0.17 0.18 -0.06 -12.46 40.54 

2269038 SMIIM Put A CHF 6’400.00 15.06.06 0.01 0.33 0.34 -0.12 -12.64 30.67 

Deutschland 

DAX (Performance Index) Stand: EUR 5’283.77 

2295016 DAXCP Put E EUR 4’800.00 20.01.06 1.00 2.30 8.30 -0.02 -24.54 93.86 

DAX (Performance Index) Stand: EUR 5’284.91 

2227203 DAXEA Call A EUR 4’750.00 16.03.06 0.0025 2.30 2.32 0.89 7.82 5.08 

2227205 DAXEG Call A EUR 5’000.00 16.03.06 0.0025 1.46 1.48 0.78 10.71 7.51 

2227206 DAXEH Call A EUR 5’250.00 16.03.06 0.0025 0.77 0.78 0.58 15.18 12.71 

2227207 DAXEI Call A EUR 5’500.00 16.03.06 0.0025 0.30 0.32 0.33 20.76 22.62 

2227208 DAXEJ Put A EUR 4’250.00 16.03.06 0.0025 0.03 0.04 -0.03 -13.75 79.33 

2227209 DAXEK Put A EUR 4’500.00 16.03.06 0.0025 0.05 0.06 -0.05 -18.00 60.75 

Österreich 

ATX Index Stand: EUR 3’586.88 

2227214 ATXIN Call A EUR 3’200.00 16.06.06 0.001 0.76 0.78 0.84 5.97 6.61 

2227215 ATXIX Call A EUR 3’500.00 15.12.06 0.001 0.65 0.68 0.62 5.07 9.87 

Osteuropa 

CECE Index EUR Stand: EUR 2’193.63 

2307176 CECEG Call A EUR 2’300.00 10.03.06 0.002 0.30 0.32 0.39 8.16 41.12 

2307178 CECEB Call A EUR 2’500.00 09.06.06 0.002 0.27 0.29 0.25 5.76 37.85 

2307177 CECEA Put A EUR 2’100.00 09.06.06 0.002 0.48 0.51 -0.37 -4.87 24.49 

2307180 CECEF Call A EUR 2’600.00 08.12.06 0.002 0.42 0.44 0.28 4.26 25.52 

2307179 CECEE Put A EUR 2’000.00 08.12.06 0.002 0.59 0.61 -0.31 -3.45 18.19 

Polen 

PTX Index EUR Stand: EUR 1’578.86 

2307189 PTXGA Call A EUR 1’600.00 10.03.06 0.01 0.92 0.94 0.51 6.58 38.91 

2307190 PTXGB Call A EUR 1’700.00 09.06.06 0.01 0.99 1.01 0.40 4.86 33.12 

2307191 PTXGC Put A EUR 1’300.00 09.06.06 0.01 0.58 0.60 -0.17 -3.49 46.85 

2307192 PTXGD Call A EUR 1’900.00 08.12.06 0.01 0.98 1.00 0.29 3.51 29.11 

Russland 

RTX Index Stand: USD 1’619.81 

2307193 RTXGB Call A USD 1’650.00 10.03.06 0.004 0.31 0.32 0.51 6.60 41.06 

2307195 RTXGD Call A USD 1’700.00 09.06.06 0.004 0.41 0.43 0.48 4.66 31.72 

2307194 RTXGC Put A USD 1’400.00 09.06.06 0.004 0.25 0.27 -0.23 -3.51 41.61 

2307197 RTXGA Call A USD 1’800.00 08.12.06 0.004 0.56 0.58 0.47 3.40 25.57 

2307196 RTXGE Put A USD 1’350.00 08.12.06 0.0044 0.37 0.39 -0.23 -2.43 26.55 

Tschechien 

CTX Index EUR Stand: EUR 2’017.70 

2307181 CTXGA Call A EUR 2’100.00 10.03.06 0.002 0.35 0.37 0.43 7.18 43.05 

2307183 CTXGC Call A EUR 2’300.00 09.06.06 0.002 0.32 0.34 0.28 5.16 40.35 

2307182 CTXGB Put A EUR 1’900.00 09.06.06 0.002 0.47 0.49 -0.34 -4.33 28.43 

2307184 CTXGD Call A EUR 2’400.00 08.12.06 0.002 0.47 0.49 0.31 3.94 27.35 

Ungarn 

HTX Index EUR Stand: EUR 4’126.78 

2307185 HTXGD Call A EUR 4’700.00 10.03.06 0.001 0.17 0.19 0.19 6.23 72.47 

2307186 HTXGB Call A EUR 4’800.00 09.06.06 0.001 0.31 0.33 0.25 4.78 44.59 

2307187 HTXGA Put A EUR 4’200.00 09.06.06 0.001 0.75 0.77 -0.50 -4.15 21.41 

2307188 HTXGC Call A EUR 5’250.00 08.12.06 0.001 0.38 0.40 0.22 3.50 34.16 

USA 

AMEX Biotechnology Index Stand: USD 675.22 

2181255 BIOPU Put E USD 540.00 06.06.06 0.05 0.27 0.47 -0.09 -8.02 44.54 

Dow Jones Industrial Average Index Stand: USD 10’875.52 

2204273 DJIAM Call A USD 10’500.00 17.03.06 0.001 0.73 0.74 0.74 14.05 7.34 

2344503 DJIAR Call A USD 10’750.00 17.03.06 0.001 0.50 0.51 0.62 17.05 9.92 N 

2204264 DJIAJ Call A USD 11’000.00 17.03.06 0.001 0.31 0.32 0.47 20.41 13.64 

2344504 DJIAA Call A USD 11’500.00 17.03.06 0.001 0.09 0.10 0.16 21.77 25.62 N 

2344506 DJIAG Put A USD 9’500.00 17.03.06 0.001 0.04 0.05 -0.05 -13.68 51.60 N 

2204265 DJIAK Put A USD 10’000.00 17.03.06 0.001 0.08 0.09 -0.11 -17.68 34.50 

2344505 DJIAB Put A USD 10’500.00 17.03.06 0.001 0.19 0.20 -0.26 -18.21 19.38 N 

2344507 DJIAH Call A USD 10’500.00 16.06.06 0.001 0.95 0.97 0.70 10.09 6.98 N 

2344508 DJIAI Call A USD 11’000.00 16.06.06 0.001 0.56 0.57 0.52 12.71 10.43 N 

2344509 DJIAL Call A USD 11’500.00 16.06.06 0.001 0.26 0.27 0.30 15.56 15.31 N 

2344511 DJIAO Put A USD 9’000.00 16.06.06 0.001 0.07 0.08 -0.06 -9.60 35.54 N 

2344510 DJIAN Put A USD 10’000.00 16.06.06 0.001 0.20 0.21 -0.18 -11.96 19.06 N 

2344512 DJIAP Call A USD 12’000.00 15.12.06 0.001 0.35 0.36 0.28 10.78 12.92 N 

2344513 DJIAQ Put A USD 10’000.00 15.12.06 0.001 0.40 0.41 -0.23 -7.97 10.99 N 


INDEXWARRANTS PRODUKTE 29 

Indexwarrants Stand: 15.12.2005 


p.a. (%) 

NASDAQ Biotechnology Index Stand: USD 781.03 

1835733 NBIPU Put E USD 1’500.00 27.03.06 0.02 11.75 12.00 -0.99 -1.66 -115.20 

Nasdaq-100 Index Stand: USD 1’699.20 

2204275 NASAO Call A USD 1’500.00 17.03.06 0.004 1.15 1.16 0.92 6.90 6.25 

2204276 NASAP Call A USD 1’600.00 17.03.06 0.004 0.71 0.72 0.80 9.70 9.59 

2344514 NASAC Call A USD 1’650.00 17.03.06 0.004 0.51 0.52 0.70 11.72 12.16 N 

2344515 NASAD Call A USD 1’700.00 17.03.06 0.004 0.35 0.36 0.56 13.69 16.56 N 

2344516 NASAX Call A USD 1’750.00 17.03.06 0.004 0.22 0.23 0.41 15.62 22.32 N 

2204278 NASAU Put A USD 1’300.00 17.03.06 0.004 0.01 0.02 -0.02 -6.54 94.12 

2204277 NASAQ Put A USD 1’400.00 17.03.06 0.004 0.02 0.03 -0.03 -9.89 71.22 

2344518 NASAB Put A USD 1’500.00 17.03.06 0.004 0.05 0.06 -0.08 -12.07 49.24 N 

2344517 NASAF Put A USD 1’600.00 17.03.06 0.004 0.12 0.13 -0.20 -13.69 29.07 N 

2344519 NASAG Call A USD 1’650.00 16.06.06 0.004 0.70 0.71 0.68 8.33 10.46 N 

2344520 NASAH Call A USD 1’700.00 16.06.06 0.004 0.54 0.55 0.59 9.34 12.67 N 

2344521 NASAI Call A USD 1’800.00 16.06.06 0.004 0.29 0.30 0.39 11.28 18.69 N 

2344523 NASAK Put A USD 1’500.00 16.06.06 0.004 0.12 0.13 -0.14 -9.46 26.35 N 

2344522 NASAJ Put A USD 1’600.00 16.06.06 0.004 0.22 0.23 -0.26 -9.75 16.90 N 

2344524 NASAT Call A USD 1’800.00 15.12.06 0.004 0.64 0.65 0.50 6.71 13.38 N 

2344525 NASAW Put A USD 1’400.00 15.12.06 0.004 0.18 0.19 -0.13 -6.06 19.79 N 

S&P 500 Stand: USD 1’271.81 

2344526 SPXOC Call A USD 1’250.00 17.03.06 0.01 0.67 0.68 0.66 15.79 9.73 N 

2204286 SPXOI Call A USD 1’300.00 17.03.06 0.01 0.30 0.31 0.40 21.16 16.33 

2204287 SPXOA Put A USD 1’050.00 17.03.06 0.01 0.02 0.03 -0.02 -13.06 69.92 

2344527 SPXOD Put A USD 1’150.00 17.03.06 0.01 0.08 0.09 -0.09 -16.50 40.19 N 

2344528 SPXON Call A USD 1’250.00 16.06.06 0.01 0.96 0.98 0.64 10.73 8.56 N 

2344529 SPXOK Call A USD 1’300.00 16.06.06 0.01 0.57 0.58 0.48 13.56 11.51 N 

2344530 SPXOL Put A USD 1’100.00 16.06.06 0.01 0.12 0.13 -0.10 -11.93 28.53 N 

2344531 SPXOM Call A USD 1’400.00 15.12.06 0.01 0.44 0.45 0.31 11.17 12.84 N 

2344532 SPXOB Put A USD 1’100.00 15.12.06 0.01 0.30 0.31 -0.15 -7.90 15.41 N 

Japan 

Nikkei 225 Stand: JPY 15’150.98 

2269041 NIKOA Call A JPY 12’500.00 09.03.06 0.10 2.96 2.99 0.97 5.42 1.57 

2269042 NIKOD Call A JPY 13’000.00 09.03.06 0.10 2.44 2.46 0.94 6.38 2.15 

2269043 NIKOE Call A JPY 13’500.00 09.03.06 0.10 1.92 1.94 0.89 7.67 3.00 

2269045 NIKOG Put A JPY 11’000.00 09.03.06 0.10 0.01 0.02 0.00 -3.35 119.57 

2269044 NIKOF Put A JPY 12’000.00 09.03.06 0.10 0.02 0.03 -0.02 -10.05 91.15 

2333138 NIKAM Call A JPY 14’000.00 10.03.06 0.10 1.49 1.51 0.81 8.97 6.11 N 

2333139 NIKAG Call A JPY 14’500.00 10.03.06 0.10 1.08 1.10 0.70 10.62 9.76 N 

2333140 NIKAJ Call A JPY 15’000.00 10.03.06 0.10 0.75 0.77 0.56 12.20 15.47 N 

2333141 NIKAE Call A JPY 15’500.00 10.03.06 0.10 0.48 0.49 0.42 14.21 22.46 N 

2333142 NIKAD Call A JPY 16’000.00 10.03.06 0.10 0.30 0.31 0.28 15.39 32.01 N 

2333143 NIKAC Call A JPY 17’000.00 10.03.06 0.10 0.13 0.14 0.11 13.04 56.00 N 

2333145 NIKAU Put A JPY 13’000.00 10.03.06 0.10 0.07 0.08 -0.06 -13.39 63.02 N 

2333144 NIKAB Put A JPY 14’000.00 10.03.06 0.10 0.22 0.24 -0.19 -13.39 38.78 N 

2269046 NIKOH Call A JPY 13’000.00 09.06.06 0.10 2.55 2.58 0.88 5.74 2.51 

2269047 NIKOS Call A JPY 14’000.00 09.06.06 0.10 1.68 1.70 0.75 7.36 5.30 

2333146 NIKAF Call A JPY 14’500.00 09.06.06 0.10 1.31 1.33 0.65 8.23 7.56 N 

1867213 NIKVR Call A JPY 15’000.00 09.06.06 0.10 0.94 0.96 0.55 9.59 9.82 

2333147 NIKAK Call A JPY 15’500.00 09.06.06 0.10 0.75 0.76 0.44 9.80 14.19 N 

2333148 NIKAL Call A JPY 16’000.00 09.06.06 0.10 0.53 0.54 0.35 10.79 18.31 N 

2269049 NIKOJ Put A JPY 11’000.00 09.06.06 0.10 0.04 0.05 -0.02 -7.37 57.44 

2269048 NIKOI Put A JPY 12’000.00 09.06.06 0.10 0.10 0.11 -0.06 -8.83 44.49 

2333149 NIKAS Put A JPY 13’000.00 09.06.06 0.10 0.22 0.23 -0.13 -9.68 32.29 N 

2333150 NIKAN Put A JPY 14’000.00 09.06.06 0.10 0.47 0.49 -0.27 -9.16 21.82 N 

2268360 NIKKE Call A JPY 13’000.00 06.12.06 1.00 26.90 27.15 0.81 5.02 2.07 

2269050 NIKOK Call A JPY 12’500.00 07.12.06 0.10 3.18 3.21 0.86 4.50 1.71 

2269051 NIKOM Call A JPY 13’500.00 07.12.06 0.10 2.35 2.37 0.76 5.34 3.33 

2269052 NIKOO Call A JPY 14’000.00 07.12.06 0.10 1.97 1.99 0.69 5.81 4.38 

2269053 NIKOQ Call A JPY 15’000.00 07.12.06 0.10 1.35 1.37 0.55 6.70 7.35 

2269055 NIKOC Put A JPY 10’000.00 07.12.06 0.10 0.07 0.08 -0.03 -6.28 35.25 

2269054 NIKOR Put A JPY 12’000.00 07.12.06 0.10 0.28 0.29 -0.12 -6.70 23.03 

2333151 NIKAH Call A JPY 16’000.00 08.12.06 0.10 0.88 0.90 0.41 7.55 11.19 N 

2333152 NIKAO Call A JPY 17’000.00 08.12.06 0.10 0.56 0.57 0.28 8.34 15.91 N 

2333153 NIKAP Call A JPY 18’000.00 08.12.06 0.10 0.38 0.39 0.19 8.07 21.55 N 

2333154 NIKAQ Put A JPY 13’000.00 08.12.06 0.10 0.50 0.51 -0.20 -6.63 17.58 N 

2333155 NIKAR Put A JPY 14’000.00 08.12.06 0.10 0.84 0.86 -0.32 -6.23 12.98 N 

Korea 

Kospi 200 Index Stand: KRW 171.56 

2333156 KOSPP Call A KRW 160.00 09.03.06 100.00 1.80 1.83 0.79 9.35 7.26 N 

2333157 KOSPT Call A KRW 175.00 09.03.06 100.00 0.70 0.72 0.39 11.67 23.09 N 

2333158 KOSPS Put A KRW 140.00 09.03.06 100.00 0.13 0.15 -0.05 -7.54 82.93 N 

2333159 KOSPU Call A KRW 170.00 08.06.06 100.00 1.55 1.57 0.54 7.42 13.15 N 

2333160 KOSPO Call A KRW 180.00 08.06.06 100.00 0.98 1.00 0.37 8.07 19.85 N 

2333161 KOSPA Put A KRW 130.00 08.06.06 100.00 0.19 0.21 -0.05 -5.60 52.54 N 

2333162 KOSPE Call A KRW 175.00 14.12.06 100.00 2.03 2.05 0.51 5.38 11.46 N 

2333163 KOSPV Call A KRW 190.00 14.12.06 100.00 1.29 1.31 0.35 5.75 16.81 N

30 ANLAGE EINFÜHRUNG DISCOUNT-ZERTIFIKATE 

Funktionsweise eines Discount(YOS)-Zertifikats 

Was ist ein Discount(YOS)-Zertifikat? 

Gerade in Zeiten mit im Langzeitvergleich hohen Volatilitäten 

werden immer wieder Discount-Zertifikate als interessante 

Investments von Emittenten in der Werbung präsentiert. Im 

Folgenden wird aufgezeigt, worum es sich bei diesen Produkten 

genau handelt, für welche Anleger sie interessant sind 

und warum Discount-Zertifikate gerade bei hohen Volatilitäten 

immer wieder angepriesen werden. Im Bereich der verbrieften 

Wertpapiere scheiden Strategien, die den ungedeckten 

Verkauf eines Warrants voraussetzen – Amerikaner 

haben hierfür die sehr bildhafte Formulierung „naked sale“ 

geprägt –, für Privatanleger aus. Um Anlegern dennoch ein 

Instrument bieten zu können, das ökonomisch den Verkauf 

eines Warrants beinhaltet, aber keinerlei Nachschusspflichten 

eröffnet, müssen einerseits der Verkauf des Warrants 

und andererseits das entsprechende Absicherungsgeschäft 

in einem Wertpapier gebündelt werden. Genau das ist 

bei dem Produkt „Discount-Zertifikat“ der Fall. 

Wie funktioniert ein Discount(YOS)-Zertifikat? 

Ein Discount-Zertifikat kann am besten als „Kauf einer Aktie 

bei gleichzeitigem Verkauf eines Call-Warrants“ beschrieben 

werden. Wobei die Formulierung Kauf einer Aktie nicht ganz 

zutreffend ist: Da das Zertifikat keine Dividenden auszahlt, 

sondern die erwartete Dividende bereits einpreist, handelt es 

sich im Grunde genommen um einen europäisch ausgestatteten 

Call-Warrant mit dem Basispreis null CHF. Die Aktie 

dient als Absicherung für den Fall, dass das Underlying 

tatsächlich unbegrenzt ansteigen und damit zu unendlichen 

Verlusten beim Verkäufer des Calls führen würde. 

Genauso, wie sich der Abrechnungskurs am Laufzeitende 

aus der Differenz der Aktie und des Call-Warrants 

ergibt, bestimmt sich auch zu jeder Zeit vor dem Verfall der 

Kurs des Zertifikats analog. Jedoch sei der Genauigkeit halber 

angeführt, dass der Anleger nicht eine Aktie, sondern 

einen europäischen Call mit einem Strike von null CHF in dem 

Discount-Zertifikat erwirbt. Der Unterschied tritt im Wesentlichen 

in der Behandlung der Dividenden auf: Hätte der Anleger 

eine Aktie, würde dem- 

entsprechend eine Dividende 

gezahlt und versteuert werden 

müssen – im Falle eines 

Discount-Zertifikats wird 

diese bereits bei der Berechnung 

des Forward-Kurses 

berücksichtigt. 

Da sich nun der Preis 

des Discount-Zertifikats als 

Differenz aus dem Forward- 

Preis der Aktie bis zum Verfall 

(der Call mit Strike 0) und 

dem Wert eines Warrants mit 

dem Strike beim Cap des Zertifikats 

ergibt, liegt dieser 

immer unterhalb des aktuellen 

Aktienkurses. Das ist 

PROFIL DISCOUNT(YOS)-ZERTIFIKAT 

Performance in % 

30 

auch der Grund für den Namen: Das Discount-Zertifikat kann 

immer zu einem Abschlag – oder eben Discount – gegenüber 

dem aktuellen Kurs des Basiswerts erworben werden. Dieser 

Discount für den Anleger ist umso grösser, je mehr der Call- 

Warrant wert ist, den er mit dem Discount-Zertifikat verkauft 

hat. Der Discount ist also bei einem gegebenen Basiswertkurs 

umso grösser, je niedriger der Strike = Cap ist, je höher 

die Volatilität ist und je länger die Restlaufzeit ist. Damit sind 

bereits die wichtigsten preisbestimmenden Faktoren genannt: 

Basiswertpreis, Laufzeit und Volatilität. 

Die Berechnung des maximalen Gewinns und alle anderen 

Kennzahlen in der Tabelle auf der folgenden Seite beruhen 

auf der Annahme eines unveränderten Wechselkurses 

zwischen dem CHF und der jeweiligen Fremdwährung. 

Der Underlyingpreis 

Wie auch bei Warrants, kann die Bewegung des Preises 

eines Discount-Zertifikats in Abhängigkeit von den Kursbewegungen 

des Basiswerts mit Hilfe des Deltas erklärt wer- 

20 

10 

0 

-10 

-20 

-30 

3’000 

3’500 

Massgeblich sind ausschliesslich die Options- bzw. Zertifikatsbedingungen 

den. Hier ist die Deltaposition aus dem „Besitz der Aktie“ 

immer genau plus eins (das heisst, bei einem Anstieg des 

Basiswerts um einen CHF wird dieser Teil des Discount-Zertifikats 

auch einen CHF wertvoller). Dagegen wirkt nun das 

Delta, das sich aus dem Verkauf des Calls mit einem Delta 

zwischen null und eins ergibt. Dieses hebt das Delta teilweise 

oder auch ganz auf. Das Delta des Call-Warrants ist am 

kleinsten, wenn das Underlying weit unterhalb des Caps des 

Discount-Zertifikats notiert. In diesem Fall ist das Delta des 

Discount-Zertifikats am höchsten und nahe eins – eine Änderung 

des Basiswerts um einen CHF führt dann also dementsprechend 

zu einer Änderung des Discount-Zertifikats um 

ebenfalls fast einen CHF. Steigt das Underlying immer weiter 

an, so steigt das Delta des Warrants, und damit sinkt das 

Delta des Discount-Zertifikats. Somit wird sich der Anstieg 

des Discount-Zertifikats bei steigenden Basiswertkursen 

immer weiter verlangsamen. Nach oben ist er komplett durch 

den Cap begrenzt. 

Welche Chancen und Risiken birgt ein Investment 

in Discount(YOS)-Zertifikaten? 

Die eigentlich relativ simple und daher sehr transparente 

Konstruktion des Discount-Zertifikats kann auf ganz unterschiedliche 

Art von Anlegern eingesetzt werden. 

„Overwriting“ 

Die bisher vorgestellte – und wohl auch am häufigsten praktizierte 

– Einsatzmöglichkeit ist der Nachbau einer „Overwriting“-Strategie. 

Diese Strategie wird häufig auch von professionellen 

Fondsmanagern eingesetzt und funktioniert, kurz 

gefasst, so: Ein Fonds oder eine Vermögensverwaltung besitzt 

eine bestimmte Menge Aktien. Anstatt nun nur auf steigende 

Kurse des Basiswerts zu hoffen, verkauft der Fonds aus-dem- 

Geld notierende Call-Optionen auf diesen Basiswert. Damit 

profitiert der Fonds noch von leichten Kursgewinnen des 

Basiswerts (bis zum Strike der Optionen). Andererseits nimmt 

der Fonds für die verkauften Optionen aber eine Prämie ein, 

die in jedem Fall die Rendite des Fondsvermögens steigert – 

sei es, dass sie eine positive 

Outperformance- 

Punkt: 4’268.92 

Max. Rendite: 11.7% 

Max. Rendite bereits 

erreicht bei DAX ® 3’800 

4’000 

4’500 

DAX ® -Stand bei Fälligkeit 

DAX ® Index-Zertifikat 

DAX ® Discount-Zertifikat mit einem CAP von 3’800 

Rendite vergrössert oder 

eine wegen fallender Aktien 

negative Rendite weniger 

negativ gestaltet. Als positiver 

Nebeneffekt aus Sicht 

des Fondsmanagers kann 

angeführt werden, dass hierbei 

grosse Ausreisser nach 

oben ausbleiben und auch 

solche nach unten abgemildert 

werden. Damit ist die 

Volatilität des Fonds geringer 

als die eines Aktienengagements 

ohne Overwriting-Strategie. 

Genau diese 

Strategie kann ein Anleger 

ohne Fondsmanager nachbil- 

den, indem er Discount-Zertifikate kauft, bei denen der Underlyingkurs 

noch unterhalb des Cap notiert. 

Yield-Enhancement 

Das derzeitige Zinsniveau erscheint vielen Anlegern als unattraktiv 

niedrig, um Geld über einen längeren Zeitraum anzulegen. 

Hier kann ein Anleger bestrebt sein, gezielt zusätzliches 

Risiko zu übernehmen, um so eine höhere Rendite erzielen 

zu können. Zu diesem Zweck kann er Discount-Zertifikate 

kaufen, die ganz im Gegensatz zu obigem Beispiel einen Cap 

haben, der sehr weit unterhalb des derzeitigen Basiswertkurses 

liegt.

DISCOUNT-ZERTIFIKATE, EINFÜHRUNG PARTIZIPATIONS-ZERTIFIKATE 

YOS*-ZERTIFIKATE (DISCOUNT-ZERTIFIKATE) STAND: 20.12.2005 

Basiswert Spot Valor Verfall Ratio Cap Geld Brief 

adidas-Salomon EUR 158.98 2177700 06.06.06 1.00 EUR 140.00 135.41 135.56 

Allianz EUR 127.20 2180097 06.06.06 1.00 EUR 100.00 97.71 97.81 

BASF EUR 64.44 2177701 06.06.06 1.00 EUR 55.00 53.40 53.55 

BMW EUR 37.00 2177703 06.06.06 1.00 EUR 37.50 34.77 34.87 

E.ON EUR 85.30 2180095 06.06.06 1.00 EUR 70.00 68.00 68.60 

DJ Euro Stoxx Select Dividend 30 EUR 2’427.91 2338225 03.05.07 0.01 EUR 2’250.00 24.02 24.03 



Nokia EUR 15.49 2180092 06.06.06 1.00 EUR 14.00 13.34 13.46 

L’Oréal EUR 62.35 2177688 06.06.06 1.00 EUR 62.00 58.50 59.00 

GlaxoSmithKline GBP 1’460.00 2177704 06.06.06 1.00 GBP 13.50 12.89 13.09 

Exxon Mobil USD 58.06 2177690 06.06.06 1.00 USD 57.50 54.24 54.44 

General Electric USD 36.06 2177692 06.06.06 1.00 USD 37.00 34.44 34.64 

Hewlett Packard USD 28.92 2177695 06.06.06 1.00 USD 23.00 22.25 22.40 

Johnson & Johnson USD 60.92 2177697 06.06.06 1.00 USD 67.50 58.52 58.72 

MEDTRONIC INC USD 57.75 2180094 06.06.06 1.00 USD 55.00 52.30 52.45 

Nasdaq-100 Index USD 1’688.68 2177705 06.06.06 1.00 USD 1’600.00 1’532.60 1’535.10 

State Street USD 58.38 2180096 06.06.06 1.00 USD 52.50 50.69 50.84 

Wal-Mart USD 49.27 2177699 06.06.06 1.00 USD 48.00 45.43 45.58 

GSCI Agriculture ER Index USD 59.69 2166514 14.09.06 0.10 USD 70.00 5.72 5.78 

GSCI Excess Return Index USD 723.55 2166511 14.09.06 0.10 USD 670.00 62.20 62.80 

GSCI Light Energy ER Index USD 393.54 2166513 14.09.06 0.10 USD 370.00 34.90 35.20 

GSCI Precious Metals ER Index USD 87.83 2166515 14.09.06 0.10 USD 85.00 7.90 7.97 

GSCI Reduced Energy ER Index USD 530.75 2166512 14.09.06 0.10 USD 490.00 46.00 46.50 

* YOS = Yield Or Share 

NEU: CAP-CALL-WARRANTS AUF DEN VSMI STAND: 15.12.2005 

Basiswert Symbol Spot Valor Verfall Ratio Cap Geld Brief 

VSMI-Index VSMIF CHF 13.90 2’297’214 22.03.06 1 CHF 14 13.20 13.45 

VSMI-Index VSMIG CHF 13.90 2’297’215 22.03.06 1 CHF 16 13.90 14.15 

Partizipations- und Open-End-Zertifikate 

Was ist ein Partizipations-Zertifikat? 

Wer hatte sie nicht schon einmal, die Idee, einfach 

den Index nachzukaufen, statt sich mit der 

Selektion einzelner Unternehmen, zum Beispiel 

der DAX ®-Liste, aufzuhalten? Wer versucht, diesen 

Einfall in die Praxis umzusetzen, wird bald 

merken, wie sinnlos dieses Unterfangen ist. Doch 

ist es trotzdem machbar, von der Performance 

eines Index zu profitieren – das Stichwort heisst 

Partizipations-Zertifikate. 

Wie funktionieren Partizipations-Zertifikate? 

Eine manuelle Replizierung des Index wird nicht 

nur durch die Summe der anfallenden Transaktionsgebühren 

für den privaten Anleger völlig uninteressant, 

durch die unvermeidlichen Rundungen 

ist es auch praktisch unmöglich, sich tatsächlich 

genau entsprechend dem Index zu positionieren. 

Partizipations-Zertifikate bieten eine Abbildung 

des Index und damit die Möglichkeit, an der Performance 

desselben teilzuhaben, ohne einzelne 

Aktien der Index-Unternehmen kaufen zu müssen. 

Das System ist so einfach wie nachvollziehbar; die 

besagten Unternehmen werden im Index gespiegelt 

und dieser wiederum im Zertifikat – der Anleger 

erwirbt also quasi das doppelte Spiegelbild 

der Index-Unternehmen. 

Welche Chancen und Risiken bergen 

Partizipations-Zertifikate? 

Das Partizipations-Zertifikat überträgt jede Bewegung 

des entsprechenden Index nach oben oder 

unten „eins zu eins“. Das heisst, Gewinne oder 

Verluste laufen exakt parallel zur Entwicklung des 

Index, so dass es für Anleger jederzeit ohne grossen 

Aufwand allein mittels Information bezüglich 

des Index-Stands möglich ist, festzustellen, welchen 

Wert die eigene Anlage momentan hat. 

Das Investment in Partizipations-Zertifikate 

bietet neben absoluter Transparenz aber auch 

maximale Effizienz: Wo es durch die Abbildung 

des Index keinen Profi mehr gibt, der die Anlage 

managt, fallen Nebenkosten, Gebühren oder gar 

verdeckte Kosten erst gar nicht an. Alle Indexumschichtungen 

resultieren aus den Kurswerten – 

Transaktionsgebühren überflüssig. Auch der Ausgabeaufschlag 

bleibt hier zu vermissen, lediglich 

die Orderspesen werden von der Depotbank in 

Rechnung gestellt, da Zertifikate, wie Aktien, börslich 

handelbare Wertpapiere sind. 

Jede Order wird umgehend ausgeführt, nicht 

zu irgendeinem Kurs, sondern zu dem entsprechenden 

Indexstand genau in diesem Moment. 

Zertifikate werden nach dem Market-Making-Prinzip 

gehandelt: Die Bank, von der das Papier begeben 

wurde, ist immer als Handelspartner in Bereitschaft 

und bietet für Kauf und Verkauf konstant 

marktgerechte Preise. Eine kleine Handelsspanne 

wird seitens der Banken zwar berechnet, dieser 

Spread liegt aber in der Regel verglichen mit den 

Anschaffungskosten von Fonds extrem niedrig. 

Open-End-Partizipations-Zertifikate 

Waren Zertifikate früher in der Regel mit einer 

fixen Endfälligkeit ausgestattet und damit der 

Anlagehorizont – durchaus zum Ärger so manch 


DEZEMBER 2005 31 

eines Anlegers – auf einen Spielraum von einigen 

Jahren begrenzt, gibt es mittlerweile so genannte 

Open-End-Zertifikate. Die Banken behalten sich 

für diese Papiere zwar das Kündigungsrecht zu 

einem bestimmten Datum vor, diese Kündigungsoption 

kann aber nur zu bestimmten Stichtagen 

und mit einer entsprechend langen Vorlaufzeit 

ausgeübt werden. Darüber hinaus sind Zertifikate 

in einer festgelegten Karenzspanne unkündbar. In 

den entsprechenden Verkaufsprospekten der 

Emittenten sind die Zertifikate-Bedingungen vollständig 

aufgeführt. Diese Dokumente sind den 

Anlegern kostenfrei auszuhändigen. 

Dieser Summe von Vorteilen steht ein einziger 

Nachteil gegenüber: Sie werfen, so wie auch 

die anderen Partizipations-Zertifikate, keinerlei 

laufende Erträge ab. Weiterhin muss in diesem 

Rahmen auf das Emittentenrisiko zumindest hingewiesen 

werden, wenn es sich auch hierbei um 

eine bisher rein theoretische Betrachtung handelt. 

Anleger können aber darauf achten, nur Zertifikate 

von etablierten Häusern erwerben, um auch dieses 

geringfügige Risiko möglichst ganz auszuschliessen. 

Mit Partizipations-Zertifikaten könnne Anleger 

nicht nur auf Aktienindizes, sondern beispielsweise 

mit Basket-Partizipations-Zertifikaten 

auch auf einzelne Branchen oder mit Rohstoff- 

Zertikaten auf Rohstoffmärkte setzen. So sind 

nicht mehr einzelne Werte entscheidend, der 

Anleger kann mit dieser Strategie durch Kauf 

eines einzigen Papiers von der Entwicklung 

ganzer Märkte profitieren.

32 ANLAGE PARTIZIPATIONS-ZERTIFIKATE 

PARTIZIPATIONS-ZERTIFIKATE STAND: 15.12.2005 

Basiswert Spot Symbol Valor Verfall Ratio Geld Brief 

Asia Basket 1) CHF 121.94 ASIAR 1701479 17.02.06 1 CHF 121.50 123.00 

China 2008 Equity Basket 2) USD 102.50 CHINA 2256378 25.08.08 1 USD 102.50 103.50 

Basket of Korean Health Care Stocks 3) CHF 128.98 KOREH 2286148 21.09.06 1 CHF 128.00 129.50 

Japan Focus Basket 4) EUR 124.69 JAPFO 1678161 15.03.06 1 EUR 124.50 126.00 

Biotechnology Basket 5) USD 118.33 BIOBK 1739661 05.05.06 1 USD 118.50 119.50 

Composite European Equity Basket 6) EUR 111.33 GARPY 2061991 03.03.06 1 EUR 111.00 112.00 

Emerging Generics Basket 7) EUR 149.23 2011382 27.01.06 1 EUR 149.21 150.71 

Med Tech Basket 8) EUR 120.34 MTEUR 2019539 07.12.06 1 EUR 121.50 122.50 

Metals & Mining Basket 9) USD 97.70 MEMIN 2361061 30.11.07 1 USD 97.70 98.70 

New Energy Basket 10) EUR 99.50 ENBAS 2317136 16.11.10 1 EUR 99.50 101.00 

Gold (Feinunze) EUR 509.50 XAUCH 2128324 15.05.06 1 EUR 51.50 52.00 

Gold (Feinunze) EUR 509.50 XAUEU 2128323 15.05.06 1 EUR 51.50 52.00 

GSCI Agriculture Excess Return Index CHF 59.33 GSTAG 2154239 22.05.15 0.1 CHF 9.50 9.65 

GSCI Energy Excess Return Index CHF 595.58 GSTEE 2154245 22.05.15 0.1 CHF 96.70 97.80 

GSCI Excess Return Index CHF 753.05 GSCIC 2113725 01.04.08 0.1 CHF 102.50 104.00 

GSCI Excess Return Index EUR 753.05 GSCIE 2113724 01.04.08 0.1 EUR 100.50 102.00 

GSCI Excess Return Index CHF 753.05 GSTER 2154243 22.05.15 0.1 CHF 95.60 96.80 

GSCI Industrial Metal Excess Return Index CHF 194.95 GSTIM 2154241 22.05.15 0.1 CHF 31.20 31.60 

GSCI Light Energy Excess Return Index CHF 402.03 GSTLE 2154247 22.05.15 0.1 CHF 64.10 64.90 

GSCI Livestock Excess Return Index CHF 421.05 GSTLV 2154240 22.05.15 0.1 CHF 67.50 68.50 

GSCI Non Energy Excess Return Index CHF 220.30 GSTNE 2154244 22.05.15 0.1 CHF 37.90 38.40 

GSCI Precious Metals Excess Return Index CHF 88.24 GSTPM 2154242 22.05.15 0.1 CHF 14.00 14.20 

GSCI Reduced Energy Excess Return Index CHF 547.69 GSTRE 2154246 22.05.15 0.1 CHF 87.20 88.30 

Light, Sweet Crude Oil Future October 2006 USD 64.24 OILXA 2281723 15.09.06 1 USD 939.00 946.50 

Silber CHF 8.74 XAGCH 2128328 15.05.06 1 CHF 8.84 8.92 

Silber EUR 8.74 XAGEU 2128325 15.05.06 1 EUR 8.34 8.41 

Weighted Basket of GSCI Sub-Indices 11) CHF 110.00 COMMO 2142947 04.05.06 1 CHF 110.00 112.00 

Nikkei 225 CHF 15’464.58 NIKQC 2353530 12.12.12 0.001 CHF 15.15 15.25 

Nikkei 225 EUR 15’464.58 NIKQE 2353532 12.12.12 0.001 EUR 15.15 15.25 

Topix Index CHF 1’602.21 TOPQC 2353531 12.12.12 0.1 CHF 15.85 15.95 

Topix Index EUR 1’602.21 TOPQE 2353533 12.12.12 0.1 EUR 15.85 15.95 

1) Der Korb besteht aus Cheung Kong Infrastructure, 

China Light & Power, China Merchants, China Steel, 

China Telecom, Formosa Chemicals & Fibre, Hutchison 

Whampoa, KEPCO Korea Electric, Maanshan Iron & 

Steel, Petrochina, POSCO Pohang Iron, PTT Exploration 

& Prod, Quanta Computer, Shanghai Industrial, 

Siam Cement, Singapore Telecom, Taiwan Semiconductor, 

United Microelectronics und Venture Corp. 

2) Der Korb besteht aus China Petroleum And Chemical 

(Sinopec), Li Ning Co. Ltd., Fujian Zijin Mining Industry 

Co, Anhui Conch Cement, Air China, Beijing Capital Intl 

Airport, China Netcom Group Corp, Beijing Enterprises 

Holdings, Tom Group Ltd, Angang New Steel, China 

Travel Intl Invest und New World Development 

3) Der Korb besteht aus Hanmi Pharm Co Ltd., Yuhan 

Corporation, Dong-A Pharmaceutical Co.Ltd., Samsung 

Techwin Co. Ltd., LG Life Sciences Ltd., Chong Kun 

Dang Pharmaceuticals Corporation, Daewoong Pharmaceutical 

Co.Ltd., Choongwae Pharma Corporation, Il 

Dong Pharmaceuticals Co. Ltd., Kwang Dong Pharmaceutical 

Co.Ltd., Whanin Pharmaceuticals Co. Ltd., 

Samjin Pharmaceutical Co. Ltd., Handok Pharmaceuticals 

Co. Ltd., Ilsung Pharmaceuticals Co. Ltd.und 

Yungjin Pharmaceuticals Co. Ltd. 

4) Der Korb besteht aus Honda Motor, Nissan, Toyota 

Motor, Mitsubishi Securities, Mitsubishi Tokyo Financial, 

Nomura Securities, Fujitsu, Hitachi, Mitsubishi 

Electric, Sharp, Canon, Konica Minolta und Olympus 

Optical 

5) Der Korb besteht aus Amgen Inc., Actelion Ltd, biogen 

Idec Inc., Cambridge An Tibody Tech Grp., Celltech 

Group Plc, Cephalon Inc., Chiron Corp, Celera Genomics 

Group Appler, Genentech Inc., Genzyme Corp., 

Die aktuelle Zusammensetzung und Gewichtung der Aktien in unseren Basket-Partizipations-Zertifikaten finden Sie auf 

unserer Website http://www.warrants-gs.ch unter dem Menüpunkt Warrants – Rates and Charts. 

Bei allen Goldman Sachs Zertifikaten handelt es sich um Calls des europäischen Typs. 


Gilead Sciences Inc., Human Genome Sciences Inc., 

Icos Corporation, Medimmune Inc., Millennium Pharmaceuticals 

Inc., Protein Design Labs Inc., Serono SA 

B, Shire Pharmaceuticals Group, Teva Pharmaceutical 

ADR, Tularik Inc. und Trimeris Inc. 

6) Der Korb besteht aus Altadis SA, AXA S.A., Bank of 

Ireland, Ciba Spezialitätenchemie Holding AG, Credito 

Emiliano SpA, CRH PLC, Dixons Group plc, EMS-Chemie 

Holding AG, Endesa S.A., Groupe Danone, HBOS Plc, 

ING GROEP N.V., Koninklijke KPN N.V., Mobistar SA, 

Northern Rock Plc, Prudential plc, Royal Bank of Scotland 

Group plc, SABMiller Plc, Sandvik AB, Siemens AG, 

Securitas AB, Skandinaviska Enskilda Banken AB, SKF 

AB, St. Galler Kantonalbank, Swisscom AG, Telefonica 

S.A., Telenor ASA, UBS AG, Valora Holding AG, Woolworths 

Group plc. 

7) Der Korb besteht aus Straumann Holding AG-REG, 

Kinetic Concepts Inc, Inamed Corp, Advanced Medical 

Optics, Kyphon Inc, Smith & Nephew Plc, Intralase 

Corp, Advanced Neuromodulation Systems Inc, 

Cochlear Ltd, Given Imaging Ltd, Ypsomed Holding AG 

8) Der Korb besteht aus Teva Pharmaceutical Industries 

Ltd, Ranbaxy Laboratories Ltd, Zentiva NV, Cipla Limited, 

Yuhan Corporation, Gedeon Richter Rt, Dr. Reddy’s Laboratories 

Ltd, Taro Pharmaceutical Industries Ltd, Pliva, 

Daewoong Pharmaceutical Co, Hanmi Pharm Co Ltd, 

Nicholas Piramal Ltd, EGIS Rt 

9) Der Korb besteht aus Freeport-McMoran Copper-B, Cia 

Vale Do Rio Doce-ADR, Phelps Dodge Corp, Newmont 

Mining Corp, United States Steel Corp, Southern Copper 

Corp, Posco-ADR, BHP Billiton Plc, Vedanta Resources 

Plc, Rio Tinto Plc, JSC MMC Norilsk Nickel-ADR, Aluminium 

Corp Of China Ltd-H.

10) Der Korb besteht aus Japan Wind Development Co Ltd, 

Kansai Electric Power Co., Kyocera Corp, Mitsubishi 

Electric, Sekisui Chemical, Sharp Corp, Tokuyama Corp, 

Toyota, Conergy AG, Ersol Solar Energy, AG, Q-Cells AG, 

Solarworld AG, Evergreen Solar Inc, Teledyne Technologies 

Inc, Gamesa Corp, Tecnologica SA, Harbin Power 

Equipment Company Ltd, Energy Developments Ltd, 

Cemig SA (ADR), Vestas Wind Systems, A/S VWS DC, 

Motech Industries Inc, Solartron. 

11) Der Korb besteht aus 44% GSCI Energy Excess Return 

Index, 13% GSCI Industrial Metal Excess Return Index, 

7% GSCI Precious Metals Excess Return Index, 33% 

GSCI Agriculture Excess Return Index, 3% GSCI Livestock 

Excess Return Index 

OPEN-END-ZERTIFIKATE STAND: 15.12.2005 

Basiswert Spot Symbol Valor Ratio Geld Brief 

GSCI Agriculture Excess Return Index USD 59.33 GSOEG 2337840 1 USD 59.25 59.85 

GSCI Crude Oil Excess Return Index EUR 2’568.88 GSOEL 2337834 0.01 EUR 10.65 10.75 

GSCI Energy Excess Return Index EUR 595.58 GSOEI 2337842 0.1 EUR 58.95 59.45 

GSCI Excess Return Index USD 753.05 GSOEA 2337845 0.1 USD 74.65 75.35 

GSCI Industrial Metal Excess Return Index USD 194.95 GSOEE 2337838 0.1 USD 19.45 19.65 

GSCI Light Energy Excess Return Index USD 402.03 GSOEH 2337841 0.1 USD 39.95 40.35 

GSCI Livestock Excess Return Index EUR 421.05 GSOEF 2337839 0.1 EUR 42.10 42.50 

GSCI Non Energy Excess Return Index EUR 220.30 GSOEK 2337844 0.1 EUR 22.00 22.20 

GSCI Petroleum Excess Return Index EUR 969.22 GSOEC 2337836 0.1 EUR 96.45 97.35 

GSCI Precious Metals Excess Return Index EUR 88.24 GSOED 2337837 0.1 EUR 87.45 88.25 

GSCI Reduced Energy Excess Return Index EUR 547.69 GSOEJ 2337843 0.1 EUR 54.35 54.85 

GSCI US Grain Excess Return Index EUR 37.01 GSOEB 2337835 1 EUR 36.95 37.35 


AKTIENWARRANTS OPEN-END-ZERTIFIKATE SCHWEIZ DEZEMBER PRODUKTE 2005 33

34 ANLAGE EINFÜHRUNG BARRIER-ZERTIFIKATE 

Funktionsweise eines Barrier-Zertifikats 

Was ist ein Barrier-Zertifikat? 

Seit kurzer Zeit gibt es eine neue Form von 

Anlage-Zertifikaten, die bei Investoren ganz 

schnell grosse Beliebtheit erreicht haben. Wie 

auch schon mit Discount-Zertifikaten können 

Anleger mit so genannten Barrier-Zertifikaten von 

Seitwärtsmärkten profitieren. Bieten also die 

neuen Papiere Vorteile? Welche Details sollten 

Anleger zum optimalen Einsatz dieser Zertifikate 

kennen? 

Im Gegensatz zu ihren älteren Verwandten 

gibt es bei Barrier-Zertifikaten keinen „Cap“, der 

die Performance nach oben begrenzen würde. Der 

Nachteil einer solchen Begrenzung der maximalen 

Performance wurde wieder einmal vielen Anlegern 

deutlich, als sich beispielsweise der FTSE ® nach 

seinem Tiefststand von etwa 3’200 Punkten innerhalb 

weniger Monate wieder bis auf 4’200 Punkte 

erholte. Von dieser Performance nahmen viele 

Besitzer von Discount-Zertifikaten nur die ersten 

zehn oder zwanzig Prozent mit und waren am weiteren 

Anstieg dann nicht mehr beteiligt ... Hier war 

also von den Wertpapiere emittierenden Banken 

eine Alternative gefragt! Diese ist mittlerweile 

gefunden und wird unter dem Namen Barrier-Zer- 

tifikat vertrieben. Die hier folgenden Ausführungen 

beziehen sich dabei immer auf 

die von Goldman Sachs emittierten Produkte 

– in Details kann es Unterschiede in 

der exakten Ausgestaltung geben, doch ist 

das Funktionsprinzip auch über Emittentengrenzen 

hinweg stets sehr ähnlich. 

Wie funktioniert ein Barrier-Zertifikat? 

Aus Anlegersicht stellen sich Barrier-Zertifikate 

wie folgt dar: Der Einstieg in das 

Zertifikat ist am Ende der Zeichnungsfrist 

oder bei der Emission in der Regel zu 

einem Kurs möglich, der dem des Underlyings 

zum gleichen Zeitpunkt entspricht. 

So kann der Anleger also entweder eine 

Aktie oder ein Barrier-Zertifikat auf eine 

Aktie erwerben. Für jedes Barrier-Zertifikat 

sind nun ausserdem zwei Kursschwellen 

für die Laufzeit entscheidend. Das 

Laufzeitende bestimmt, an welchem Tag 

das jeweilige Barrier-Zertifikat abgerechnet 

und der Abrechnungsbetrag für den 

Anleger festgestellt wird. Die beiden kennzeichnenden 

Kursschwellen sind das 

unterhalb des aktuellen Kurses liegende 

Absicherungsniveau und das oberhalb des 

aktuellen Kurses liegende Bonusniveau. 

Für die Auszahlung eines Barrier-Zertifikats 

am Ende der Laufzeit ergeben sich 

zwei Varianten: Hat das Underlying zu keinem 

Zeitpunkt das Absicherungsniveau 

unterschritten – ist es also zu einem Seitwärts- 

oder zu einem haussierenden Markt 

gekommen –, so wird der Anleger zum 

Bonusniveau abgerechnet oder erhält die 

tatsächliche Performance des Underlyings, 

je nachdem, welcher Betrag am Laufzeitende 

höher ist. Unterschreitet andererseits 

der Kurs auch nur einmal kurzfristig während 

der Laufzeit das Absicherungsniveau, dann 

erhält der Anleger am Laufzeitende genau 

die Performance des Underlyings gutgeschrieben, 

unabhängig davon, wie stark das 

Underlying gefallen oder gestiegen ist. 

Dies wird an einem Beispiel-Barrier- 

Zertifikat auf die Akademie-Aktie deutlich 

(siehe Abbildungen). Für die weiteren Ausführungen 

werden wir uns daher immer auf 

dieses Szenario beziehen. Die Akademie- 

Aktie notiert am Ende der Zeichnungsfrist für ein 

Barrier-Zertifikat bei 100 CHF. Dieses Barrier-Zertifikat 

hat ein Absicherungsniveau von 70 CHF und 

ein Bonusniveau von 150 CHF sowie eine Laufzeit 

von drei Jahren. Anleger, die dieses Zertifikat 

gezeichnet haben, erhalten es zum Kurs von 100 

CHF in ihr Depot gebucht. Betrachten wir nun vier 

unterschiedliche theoretische Kursverläufe der 

Akademie-Aktie über die kommenden drei Jahre, 

so lassen sich die unterschiedlichen Rückzahlungsvarianten 

unmittelbar erkennen. Wir stellen 

die einzelnen Kursentwicklungen und die entsprechenden 

Rückzahlungsbeträge kurz der Reihe 

nach vor. Der Bullenmarkt wird durch die rote Linie 

in Abbildung 1 beschrieben. Binnen der drei Jahre 

steigt die Akademie-Aktie ununterbrochen an und 

erreicht am Ende der Laufzeit einen Schlussstand 

oberhalb des Bonusniveaus. In diesem Szenario 

spielt das neue Zertifikat seinen Vorteil gegenüber 

dem Discount-Zertifikat voll aus. Der Anleger partizipiert 

vollständig an dem Kursanstieg und erhält 

am Laufzeitende das Underlying, also eine Rückzahlung 

im Wert von rund 161 CHF. Wäre die Akademie-Aktie 

noch stärker gestiegen, wäre auch 

die Rückzahlung noch höher ausgefallen. Diese ist 

FUNKTIONSWEISE EINES BARRIER-ZERTIFIKATS AM BEISPIEL 

DES BARRIER-ZERTIFIKATS AUF DIE AKADEMIE-AKTIE 

Szenario A: Seitwärtsmarkt oder Kursanstieg 

Als Szenario A gehen wir von leicht fallenden, sich seitwärts bewegenden 

oder steigenden Märkten aus. 

Abbildung 1: Szenario A 

CHF 

170 

150 

130 

110 

90 

70 

50 

0 Jahre 

(Heute) 

aufwärts (Bullenmarkt) 

seitwärts 

Zum Szenario A: 

Falls der Kurs der Akademie-Aktie während der Laufzeit niemals unter 

70% des Startkurses fällt und am Ende der Laufzeit einen Anstieg von 

10% erreicht, zahlt das Barrier-Zertifikat am Ende der Laufzeit 150 CHF 

aus. Das heisst: eine Rendite von +50% über die Laufzeit. 

Szenario B: Kursverfall oder vorübergehender Einbruch 

Szenario B geht von einem stärkeren Kursverlust der Akademie-Aktie 

aus, d.h. während der Laufzeit fällt der Kurs der Akademie-Aktie unter 

das Absicherungsniveau von 70% 

Abbildung 2: Szenario B 

CHF 

170 

150 

130 

110 

90 

70 

50 

0 Jahre 

(Heute) 

Einbruch und Erholung 

abwärts (Kursverfall) 

Bonusniveau 

Absicherungsniveau 

1 Jahr 2 Jahre 3 Jahre 

(Zukunft) 

Bonusniveau 

Absicherungsniveau 

1 Jahr 2 Jahre 3 Jahre 

(Zukunft) 

Zum Szenario B: 

Falls die Akademie-Aktie nach einem Jahr bei 65% des Startkurses 

handelt und am Ende der Laufzeit 10% niedriger als der Startkurs 

schliesst, erhält der Anleger eine Auszahlung von 100 CHF x 

(100%–10%) = 90 CHF. 


weder durch einen Cap noch durch eine Obergrenze 

beschränkt. 

Das grüne Szenario beschreibt den richtungslosen 

Seitwärtsmarkt. Hier schwankt die 

Akademie-Aktie immer um den Startwert von 100 

CHF. Mal geringfügig darüber, mal geringfügig darunter 

– jedoch unterschreitet sie zu keiner Zeit das 

Absicherungsniveau von 70 CHF. In diesem Falle 

würde der Anleger als Rückzahlung das Bonusniveau 

erhalten und so 150 CHF bekommen, obwohl 

die Aktie nur um wenige Prozent in den drei Jahren 

zugelegt hat. Hier spielt das Barrier-Zertifikat 

seine Stärke in einem Seitwärtsmarkt aus. Die 

orangefarbene Linie in Abbildung 2 dagegen zeigt 

einen mehr oder weniger kontinuierlichen Verfall 

der Akademie-Aktie, der so deutlich ausfällt, dass 

auch das Absicherungsniveau von 70 CHF unterschritten 

wird. Durch das Unterschreiten der 70- 

CHF-Marke verliert der Anleger den Anspruch auf 

das Bonusniveau von 150 CHF und erhält am Laufzeitende 

den dann aktuellen Wert der Akademie- 

Aktie. Die blaue Linie dagegen zeigt einen drastischen 

Einbruch der Akademie- Aktie zu Beginn der 

Laufzeit, gefolgt von einer sehr kräftigen Erholung. 

Im vorliegenden Beispiel hat der Anleger zwar den 

Anspruch auf das Bonusniveau verloren, als 

das Absicherungsniveau von 70 CHF unterschritten 

wurde, doch konnte er von der 

starken Performance des Underlyings nach 

dem Einbruch bis zum Laufzeitende profitieren 

und erhält den Wert des Underlyings. 

Chancen und Risiken eines Investments in 

Barrier-Zertifikaten 

Barrier-Zertifikate sind also für Anleger 

geeignet, die im Hinblick auf die entsprechenden 

Underlyings grundsätzlich positiv 

eingestellt sind und zumindest keinen drastischen 

Wertverlust erwarten. Wenn es 

stattdessen zu einem deutlichen Kurseinbruch 

unter das Absicherungsniveau kommt 

und sich das Underlying hiervon bis zum 

Laufzeitende nicht erholen kann, besteht die 

Gefahr, dass der Anleger einen Verlust realisieren 

muss. Damit ist das Produkt aus der 

Sicht von Anlegern, die einen Seitwärtsmarkt 

erwarten, aber auch einen deutlichen 

Anstieg des Underlyings für möglich halten, 

das ideale Investmentvehikel. In diesem 

Rahmen ist stets unterstellt, dass der Anleger 

an der Zeichnungsphase partizipiert und 

das Zertifikat bis zum Verfall hält. Jedoch 

bietet Goldman Sachs für alle seine Produkte 

einen liquiden Sekundärmarkt, auf 

dem die Zertifikate bis zum Laufzeitende 

während der Handelszeiten ge- oder verkauft 

werden können. 

Die Barrier-Zertifikate wurden für Anleger 

entwickelt, die mit einer Seitwärtsbewegung 

rechnen oder zumindest nicht 

von einem deutlichen Einbruch des Underlyings 

ausgehen. Die Struktur wurde wie 

oben dargestellt gewählt, da Anleger gelegentlich 

Enttäuschungen mit dem etablierten 

Investmentprodukt für Seitwärtsmärkte, 

dem „Discount-Zertifikat“, erleben mussten. 

Hier haben Anleger nur von einem Anstieg 

bis zum Cap profitieren können, aber die 

darüber hinausgehende Performance „verschenkt“. 

Bei einem Barrier-Zertifikat partizipiert 

der Anleger bis zum Laufzeitende voll 

an der positiven Kursentwicklung.

BARRIER-, BONUS-ZERTIFIKATE 


DEZEMBER 2005 

BARRIER-ZERTIFIKATE STAND: 16.11.2005 

Valor Symbol Verfall Restlaufzeit in Jahren Bezugsverhältnis Geldkurs Briefkurs Bonus aktiv? 

China 

FTSE/Xinhua China 25 Index Stand: USD 9’331.64 

2288376 XINGS 29.09.11 5.78 95.50 97.00 Ja 

1686118 XINHA 20.10.09 3.84 133.50 134.50 Ja 

1774038 19.01.10 4.09 100 EUR / 5’290.6 Indexpunkte 111.25 112.25 Ja 

FTSE Latibex Top Index Stand: USD 3’043.30 

2310206 LATIB 04.11.11 5.88 104.70 105.70 Ja 

Schweiz 

Roche Holdings Stand: CHF 200.10 

2323027 ROGGS 28.10.08 2.86 1 Aktie pro Zertifikat 1’044.00 1’054.00 Ja 

SMI Index Stand: CHF 7’491.03 

1612170 SMIBR 04.06.08 2.46 100 EUR / 1’000 Indexpunkte 1’490.00 1’510.00 Ja 

SWISS RE Stand: CHF 96.80 

2057092 04.07.08 2.54 1 Aktie pro Zertifikat 95.46 95.86 Ja 

Deutschland 

Deutsche Telekom Stand: EUR 13.99 


Europa 

Dow Jones Euro Stoxx Select Dividend 30 Stand: EUR 2’427.91 

2328270 DJDIV 25.11.11 5.94 98.60 99.60 Ja 

Niederlande 

Royal Dutch Shell PLC Stand: EUR 26.16 


Osteuropa 

CECE Index EUR Stand: EUR 2’173.98 

2288378 CECGS 29.09.11 5.78 93.00 94.50 Ja 

Polen 

PTX Index EUR Stand: EUR 1’554.67 

2288371 PTXGS 29.09.11 5.78 93.00 94.50 Ja 

Russland 

RTX Index Stand: USD 1’610.91 

2288375 RTXGS 29.09.11 5.78 104.50 105.50 Ja 

Spanien 

IBEX 35 INDEX Stand: EUR 10’555.30 

1690603 03.10.07 1.79 100 EUR / 4’401.8 Indexpunkte 10’087.37 10’157.37 Ja 

Tschechien 

CTX Index EUR Stand: EUR 2’000.89 

2288379 CTXGS 29.09.11 5.78 100.50 102.00 Ja 

Ungarn 

HTX Index EUR Stand: EUR 4’153.53 

2288374 HTXGS 29.09.11 5.78 87.50 89.00 Ja 

USA 

US Gold Stocks Basket Stand: USD 1’350.25 

2051681 28.01.10 4.11 100 EUR / 1 Korbwert 1’350.25 1’360.25 Ja 

Japan 

Nikkei 225 Stand: JPY 15’173.07 

1774039 19.01.10 4.09 100 EUR / 6’914.4 Indexpunkte 1’295.00 1’310.00 Ja 

BONUS-ZERTIFIKATE STAND: 20.12.2005 

Basiswert Spot Valor Symbol Verfall Restlaufzeit Geldkurs Briefkurs Bonus 

in Jahren aktiv? 

GSCI Excess Return Index USD 723.55 2247731 GSCIU 09.08.10 4.64 CHF 98.30 CHF 99.80 Ja 

GSCI Agriculture Excess Return Index EUR 59.69 2135015 GSCAG 15.04.11 5.32 EUR 97.50 EUR 99.00 Ja 

GSCI Energy Excess Return Index EUR 564.48 2131844 GSCEX 15.04.11 5.32 EUR 112.50 EUR 114.00 Ja 

GSCI Industrial Metal Excess Return Index EUR 198.23 2131846 GSCIN 15.04.11 5.32 EUR 127.50 EUR 129.00 Ja 

GSCI Excess Return Index EUR 723.55 1715303 20.11.09 3.92 EUR 148.30 EUR 149.80 Ja 

GSCI Light Energy Excess Return Index EUR 393.54 2131845 GSCLE 15.04.11 5.32 EUR 109.50 EUR 111.00 Ja 

GSCI Livestock Excess Return Index EUR 417.69 2131848 GSCSK 15.04.11 5.32 EUR 104.00 EUR 105.50 Ja 

GSCI Non Energy Excess Return Index EUR 221.49 2131842 GSCNO 15.04.11 5.32 EUR 106.50 EUR 108.00 Ja 

GSCI Precious Metals Excess Return Index EUR 87.83 2131847 GSCPM 15.04.11 5.32 EUR 114.50 EUR 116.00 Ja 

GSCI Precious Metals Excess Return Index EUR 87.83 2316396 GSCIP 24.10.11 5.85 EUR 84.20 EUR 85.40 Ja 

GSCI US Grain Excess Return Index EUR 36.88 2131849 GSCGG 15.04.11 5.32 EUR 91.50 EUR 93.00 Ja 

LME Aluminium Spot (Official Fixing Price) EUR 2’244.50 2342203 ALUBO 19.11.08 2.92 EUR 104.70 EUR 106.20 Ja 

LME Copper Spot (Official Fixing Price) EUR 4’625.50 2342200 COPBO 19.11.07 1.92 EUR 106.80 EUR 108.30 Ja 

LME Lead Spot (Official Fixing Price) EUR 1’145.50 2342201 LEABO 19.11.08 2.92 EUR 100.50 EUR 102.00 Ja 

LME Nickel Spot (Official Fixing Price) EUR 13’815.00 2342199 NICBO 19.11.08 2.92 EUR 112.20 EUR 113.70 Ja 

LME Zinc Spot (Official Fixing Price) EUR 1’823.00 2342202 ZINBO 19.11.08 2.92 EUR 104.50 EUR 106.00 Ja 

35

36 ANLAGE IMPACT-, AIRBAG-, SPRINT-, WÄHRUNGS-, TWO-STEP-ZERTIFIKATE 

Funktionsweise eines Two-Step-Zertifikats 

Das Two-Step-Zertifikat ist ein strukturiertes Produkt, 

das eine Absicherungskomponente mit der 

Partizipationsmöglichkeit an der Performance des 

Underlyings vereint. Anhand unseres Beispiels 

eines Zertifikats auf den Dow Jones Euro Stoxx 

50 SM Index (siehe auch unten stehende Tabelle) 

möchten wir Ihnen die Funktionsweise des Two- 

Steps näherbringen. 

Die Absicherungskomponente 

Wie der Begriff „Absicherung“ bereits andeutet, 

bietet das Zertifikat im Falle eines sinkenden 

Indexkurses einen partiellen Schutz. Fällt der Index 

unter den tiefsten Ausübungspreis, erhält der Investor 

eine Barauszahlung, die sich in dem von uns 

gewählten Beispiel eines Zertifikats auf den 

DowJones EURO STOXX50 SM wie folgt errechnet: 

EUR 2’869.94 – (EUR 2’490 – Indexstand am Verfallstag) 

x 1’1527 

Schliesst der Dow Jones Euro Stoxx 50 SM Index am 

20. Januar 2005 bei 2’400 Punkten, ergibt sich folglich 

eine Auszahlung von rund 3’204 EUR. 

BEISPIEL 

UNDERLYING DOW JONES 

EURO STOXX 50SM AUSÜBUNGSPREIS 1 EUR 2’490.00 

AUSÜBUNGSPREIS 2 EUR 2’869.94 

AUSÜBUNGSPREIS 3 EUR 3’250.00 

LAUFZEIT 20.01.2005 

BEZUGSVERHÄLTNIS 1 : 10 

EMISSIONSPREIS* EUR 286.99 

REFERENZPREIS* EUR 2’869.94 

*EMISSIONSTAG: 21.01.2004 

Partizipation 

Wie sieht es mit der Partizipation bei steigendem 

Indexkurs aus? Hier gibt es drei verschiedene 

Szenarien: 

Im ersten Fall schliesst der Index am Verfalltag 

zwischen dem ersten und zweiten Ausübungspreis, 

was in unserem Beispiel einer Bandbreite 

von EUR 2’490 bis EUR 2’869.94 entspricht. 

Auf diesem ersten „Step“ erhält der Investor eine 

Barauszahlung von EUR 2’869.94. 

IMPACT-, AIRBAG-, SPRINT-, WÄHRUNGS-, TWO-STEP-ZERTIFIKATE STAND: 15.12.2005 

Basiswert Spot Symbol Beschreibung Verfall Valor Geldkurs Briefkurs 

Schweiz 

Clariant CHF 18.65 Sprint Zertifikat 13.06.06 2161858 18.56 18.76 

Japan 

Topix versus FTSE 100 USD 1’260.00 SIFOK Kapitalgarantiertes Zertifikat 29.07.08 2229788 1’260.00 1’270.00 

Topix Banks Index USD 465.73 TOPBK Outperformance-Zertifikat 03.03.10 2084779 183.00 184.60 

Topix Index EUR 1’602.21 USTPX Airbag-Zertifikat 16.05.07 2336404 103.97 104.97 

Topix Index EUR 1’602.21 TOPEX Express-Zertifikat 22.09.08 2286135 103.60 104.60 

Topix Index EUR 1’602.21 Airbag-Zertifikat 20.05.07 1868261 1’412.18 1’427.18 

Topix Index EUR 1’602.21 EUTPX Airbag-Zertifikat 16.11.07 2336402 104.84 105.84 

Nikkei 225 EUR 15’464.58 NIKXA Express-Zertifikat 26.09.08 2287930 101.00 102.00 

Nikkei 225 EUR 15’464.58 NIKXB Express-Zertifikat 26.09.08 2287931 102.70 103.70 

Europa 

Dow Jones EURO STOXX 50 Index EUR 3’519.12 SXETS Two-Step-Zertifikat 20.01.06 2051632 327.50 330.50 

Dow Jones EURO STOXX 50 Index EUR 3’519.12 Two-Step-Zertifikat 06.03.06 2090555 339.00 342.00 

Dow Jones EURO STOXX 50 Index USD 3’519.12 ESEXP Express-Zertifikat 29.09.08 2292734 104.20 105.20 

Dow Jones EURO STOXX 50 Index USD 3’519.12 EUEXP Express-Zertifikat 19.08.08 2256913 103.00 104.00 

Dow Jones EURO STOXX Select Dividend 30 EUR 2’393.33 DJDIO Outperformance-Zertifikat 04.11.08 2338230 24.09 24.10 

Dow Jones EURO STOXX Select Dividend 30 EUR 2’393.33 SDIDT Lock-in-Zertifikat 25.11.11 2324460 98.30 99.30 

S&P 500 USD 1’267.43 SPTRI Outperformance-Zertifikat 23.04.07 2316809 104.40 105.40 

Global 

Emerging Markets Basket EUR 122.71 EMAIR Airbag-Zertifikat 10.02.12 2039577 121.50 123.00 

Währung 

USD/RUB (CME/EMTA-Fixing) RUB 93.90 USRUS Strukturiertes Zertifikat 12.01.07 2044543 94.20 95.50 

USD/RUB (CME/EMTA-Fixing) RUB 93.90 USRUL Strukturiertes Zertifikat 08.12.06 2022126 97.90 98.90 

USD/RUB (CME/EMTA-Fixing) RUB 93.90 USRUB Strukturiertes Zertifikat 08.12.06 2022125 94.50 95.80 

USD/RUB (CME/EMTA-Fixing) RUB 93.90 USRUT Strukturiertes Zertifikat 26.01.07 2056686 93.90 95.20 

Commodity 

Commodity Basket EUR 155.50 COMBO Strukturiertes Zertifikat 05.11.07 1991750 115.00 116.50 

Commodity Basket 2 USD 107.30 COMBI Kapitalgarantiertes Zertifikat 07.04.08 2303724 107.30 108.80 

GSCI Agriculture Excess Return Index EUR 59.33 GSCDR Outperformance Zertifikat 14.09.06 2166751 5.84 5.90 

GSCI Excess Return Index EUR 753.05 GSCDE Outperformance Zertifikat 14.09.06 2166748 75.10 75.90 

GSCI Light Energy Excess Return Index EUR 402.03 GSCDB Outperformance Zertifikat 14.09.06 2166750 39.95 40.35 

GSCI Precious Metals Excess Return Index EUR 88.24 GSCDL Outperformance Zertifikat 14.09.06 2166752 8.78 8.86 

GSCI Reduced Energy Excess Return Index EUR 547.69 GSCDN Outperformance Zertifikat 14.09.06 2166749 54.60 55.15 

Gold (Feinunze) USD 509.50 XAUXB Kapitalgarantiertes Zertifikat 09.11.06 2291479 2.07 2.09 

Gold (Feinunze) USD 509.50 XAUXA Kapitalgarantiertes Zertifikat 09.11.06 2291477 1.13 1.14 

Light, Sweet Crude Oil Future (No Rolling) USD 60.85 OILXL Kapitalgarantiertes Zertifikat 16.03.09 2279038 98.20 99.20 

Water Basket EUR 99.10 WATBA Rainbow-Zertifikat 26.11.10 2315989 99.10 100.10 


Im zweiten Fall schafft es der Dow Jones 

Euro Stoxx 50 SM auf den zweiten „Step“, und dieser 

schliesst zwischen EUR 2’869.94 und 4’802.40 

Punkten. Dann ist der Investor zu einer Auszahlung 

in EUR berechtigt, die dem Indexwert am Verfalltag 

entspricht – ein Punkt bedeutet einen EUR. 

Schliesst der Dow Jones Euro Stoxx 50 SM 

Index am 20. Januar 2005 bei 3’250 Punkten, erhält 

der Anleger einen Betrag von EUR 3’250. Erleben 

wir innerhalb eines Jahres doch noch eine Rallye 

im Dow Jones Euro Stoxx 50 SM, bleibt die Partizipation 

im Two-Step-Zertifikat beim dritten Ausübungspreis 

stehen. 

Bleibt hinzuzufügen, dass der Investor, falls 

er am Emissionstag bei 286.99 EUR gekauft hat, bis 

zum Verfall eine Rendite von 13% erzielt. 

Wann macht das Two-Step-Zertifikat Sinn? 

Das Zertifikat macht dann Sinn, wenn der Investor 

eine positive Entwicklung des Europäischen Aktienmarktes 

von bis zu 13% erwartet und gleichzeitig 

vor Kursverlusten bis zu einem Maximalverlust 

von 13% völlig abgesichert sein will.

Funktionsweise eines Airbag-Zertifikats 

Airbag-Zertifikate zeichnen sich durch einen 

speziellen Schutzmechanismus aus. Bis zu 

einem bei Laufzeitbeginn festgelegten 

Absicherungsniveau profitieren Anleger 

von einem 100%igen Kapitalschutz. Fällt 

der Kurs des Underlyings unter diese 100% 

Schutzgrenze, zeichnet das Zertifikat den 80% 

Kursverlauf des Underlyings mit einem 60% 

Faktor nach, der grösser als 1 ist. Damit 40% 

fällt auch bei einem Kursrückgang des 

20% 

Underlyings der Verlust geringer aus als 

+/-0% 

bei einer Direktanlage. Bei Kursanstie- 

-20% 

gen nimmt der Anleger ohne Obergrenze 

an den Kursgewinnen des Underlyings -40% 

teil. 

-60% 

Szenarien bei Laufzeitende: 

■ Notiert das Underlying am Verfalltag 

über dem Ausgangsniveau, so erhält 

Funktionsweise eines Express-Zertifikats 

Express-Zertifikate können schon nach einem Jahr 

eine attraktive Rendite erbringen, wenn der Basiswert 

am Stichtag mindestens auf seinem Ausgangsniveau 

notiert oder aber darüber liegt. In diesem 

Fall wird dem Anleger sein eingesetztes Kapital 

bereits nach einem Jahr mit einer attraktiven 

IMPACT-, AIRBAG-, EXPRESS-, OUTPERFORMANCE-ZERTIFIKATE 

-80% 

der Anleger den vollen Gewinn des Underlyings 

ausbezahlt. 

AUSZAHLUNGSPROFIL 

Underlying-/Zertifikats-Performance 

-100% 

-50% -40% -30% 

Airbag 

Rendite zurückgezahlt. Sollte der Basiswert am 

ersten Stichtag unterhalb des Ausgangsniveaus 

notieren, so sinkt zwar der Wert des Produktes im 

Sekundärmarkt, jedoch realisiert der Anleger keinen 

Verlust, solange er nicht verkauft, da die Laufzeit 

des Zertifikats in diesem Fall weiterläuft und 

Funktionsweise eines Outperformance-Zertifikats 

-20% 

-10% 

20% 30% 40% 

Kursstand Underlying 


DEZEMBER 2005 

somit an einem weiteren Stichtag erneut die 

Chance auf Express-Rendite besteht. Auch wenn 

der Basiswert bei Laufzeitende unterhalb des Ausgangsniveaus 

liegt, ist der Anleger durch ein Absicherungsniveau 

partiell vor Kursverlusten geschützt. 

37 

■ Wenn das Underlying unter dem Anfangsniveau, 

aber oberhalb der Schutzgrenze notiert, 

greift der Airbag-Schutzmechanismus: 

dem Anleger wird der volle Emissionspreis 

zurückgezahlt. 

■ Sollte das Underlying unter der Schutzgrenze 

notieren, so fallen dank des Airbag-Effekts 

die Wertverluste des Zertifikats 

grundsätzlich geringer aus als bei 

einer Direktanlage. Die Höhe von 

50 % 

Schutzgrenze und Partizipationsfaktor 

hängt vom jeweiligen Underlying und 

von der Laufzeit des Airbag-Zertifikats 

ab. 

Zu beachten ist, dass der Airbag- 

Mechanismus nur zum Fälligkeitstermin 

wirkt. Airbag-Zertifikate sind also ein sinnvolles 

Instrument für konservative und 

langfristig orientierte Anleger. 

Jedes Outperformance-Zertifikat ist mit einem mance des Basiswertes vom anfänglichen Refe- Verlust wie mit einer direkten Investition. Das 

Outperformance-Level ausgestattet, der denjenirenzkurs bis zu diesem Level allerdings ungehe- würde einen Verlust von 10% bedeuten, wenn der 

gen Indexwert bestimmt, ab dem der Anleger mit belt gutgeschrieben. Trotz des erhöhten Ertrags- Basiswert um 10% fallen sollte. Aufgrund der Kon- 

einem Hebel überproportional an Zuwächsen parpotenzials entspricht das Verlustrisiko der Outstruktion der Outperformance-Zertifikate nimmt 

tizipiert. Die jeweilige Hebelwirkung ist durch die performance-Zertifikate dem einer Direktinvesti- ein Anleger an einer negativen Performance also 

Partizipationsrate definiert, die angibt, um wie viel tion in den entsprechenden Basiswert: Im Falle nicht überproportional teil. Der Halter eines Zer- 

stärker ein Anleger ab dem Outperformance-Level einer negativen Entwicklung des Basiswertes tifikats hat somit zwar größere Ertragschancen, 

an der positiven Entwicklung des Basiswerts teil- erlitte der Anleger mit einem Zertifikat denselben er ist aber keinem größeren Risiko ausgesetzt als 

nimmt. Beträgt die Partizipationsrate bei- 

ein Anleger, der direkt in den Basiswert 

spielsweise 140%, so nimmt der Halter des AUSZAHLUNGSPROFIL EINES BEISPIELHAFTEN 

investiert. Für nicht währungsgesicherte 

Zertifikats ab dem Outperformance-Level OUTPERFORMANCE-ZERTIFIKATS 

Zertifikate muss beachtet werden, dass 

1,4-mal so stark an der positiven Perfor- 

der Euro-US-Dollar-Wechselkurs in die 

mance des Basiswertes teil, während ein 

Anleger, der beispielsweise mittels eines 

gewöhnlichen Indexzertifikats direkt in den 

Performance in % 

200% 

Basiswert 

Berechnung des Zertifikatewertes bzw. 

des Auszahlungsbetrags am Laufzeitende 

eingeht. 

Index investiert wäre, nur 100% der Perfor- 150% Zertifikat 

Die nebenstehende Grafik veranmance 

des Index erhielte. 

Der Investor erzielt mit einem Outper- 

100% 

schaulicht das Auszahlungsprofil der 

Goldman Sachs Outperformance-Zertififormance-Zertifikat 

folglich bei einem Kurs- 50% 

kate. Die orangefarbene Linie zeigt, dass 

anstieg über das Outperformance-Niveau 

hinaus immer eine höhere Rendite als mit 

0% 

das Zertifikat bis zum Outperformance- 

Level direkt der Kursentwicklung des 

einer Investition in den Basiswert direkt. Da -50% 

Basiswerts folgt. Ab dem Outperfor- 

der Outperformance-Level nicht mit dem 

anfänglichen Referenzkurs übereinstimmen 

-100% 

0 50 100 150 200 250 300 350 400 

mance-Level nimmt der Anleger gehebelt 

und damit überproportional an Kurszu- 

muss, wird dem Anleger auch die Perfor- 

Indexpunkte wächsen teil. 

0% 

10% 

Underlying 

Zertifikat

38 BÖRSE CHARTANALYSE TEIL 11: NORMALVERTEILUNG UND TRENDVERÄNDERUNGEN 

Die Bollinger-Bänder 

Bollinger-Bänder versuchen, den Verlauf 

von Aktienkursen mit Hilfe einer oberen 

und einer unteren Begrenzungslinie zu definieren. 

Bei der Entwicklung seines Indikators 

griff John Bollinger auf eine Beobachtung 

zurück, die aus der Statistik bekannt 

ist, nämlich auf das Phänomen der „Häufung 

in der Mitte“, da auch für Aktienkurse 

gilt, dass sie um einen jeweiligen Mittelwert 

schwanken. 

Bollinger-Bänder und 

Gauss’sche Normalverteilung 

Der Mathematiker Carl Friedrich Gauss 

hat vor nahezu 200 Jahren eine mathematische 

Formel entwickelt, mit der sich 

die Normalverteilung, auch Gauss’sche 

Verteilung genannt, berechnen lässt. Die 

Gauss’sche Normalverteilung besagt, dass 

in „normalverteilten Wertegruppen“ eine 

bestimmte Menge an Werten mit einer 

bestimmten Wahrscheinlichkeit nur um 

einen bestimmten Betrag von einem Mittelwert 

abweicht. Das heisst im Umkehrschluss, 

dass eine Bandbreite angegeben 

werden kann, in der sich nahezu alle Werte 

befinden, wobei vereinzelte Ausreisser 

nach oben oder unten vernachlässigt werden 

können, da sich die meisten Werte nur 

innerhalb dieser Bandbreite vom Mittelwert 

entfernen. 

John Bollinger hat Anfang der Achtzigerjahre die so genannten „Bollinger Bands“ entwickelt. 

Bollinger-Bänder entstanden primär aus dem Bedürfnis heraus, anpassungsfähige Handelsbandbreiten 

für Aktienkurse zu definieren. Dem neuen Indikator lag die Beobachtung zugrunde, dass 

Volatilität nicht statisch, sondern dynamisch ist. Der Bollinger-Bands-Indikator sollte dazu dienen, 

auf Trendveränderungen von Aktienkursen hinzuweisen. 

Als Mittelwert wird für die Bollinger-Bänder 

ein arithmetischer gleitender Durchschnitt, 

in der Regel über 20 Tage, ermittelt, 

von dem aus eine Standardabweichung berechnet 

wird. In unseren beiden Grafiken 

sind die 20-Tage-gleitenden-Durchschnitte 

für den DAX ®-Index und für den Schweizer 

SMI-Index als weisse Linien eingezeichnet. 

(Wie der gleitende Durchschnitt be- 

BEISPIEL DAX ®: GLEITENDER DURCHSCHNITT UND BOLLINGER- 

BAND JUNI BIS NOVEMBER 2005 

Quelle: Bloomberg, Stand 22. November 2005 

rechnet wird, können Sie in der KnowHow- 

Ausgabe März 2005, Seite 30, nachlesen). 

Um zu ermitteln, in welchem Umfang die 

Kurse in der Vergangenheit um den 20- 

Tages-Durchschnitt geschwankt haben, 

wird mit der Normalverteilungsformel die 

jeweilige so genannte „Standardabweichung“ 

von diesem gleitenden Durchschnitt 

berechnet.

BEISPIEL SMI: GLEITENDER DURCHSCHNITT UND BOLLINGER- 

BAND JUNI BIS NOVEMBER 2005 

Quelle: Bloomberg, Stand 22. November 2005 

Wird die Standardabweichung vom gleitenden 

Durchschnitt zum einen subtrahiert 

und zum anderen addiert, so erhält 

man zwei Linien, die jeweils im Abstand 

der Standardabweichung oberhalb und 

unterhalb des gleitenden Durchschnitts 

verlaufen und die in unseren Grafiken für 

den DAX ® und für den Schweizer SMI-Index 

als grüne und als lila Linie dargestellt 

sind. Nimmt die Standardabweichung zu, 

wird der Abstand zwischen den Bändern 

grösser. Der Indikator reagiert damit auf 

die zunehmende Volatilität, die nichts anderes 

ist als eine annualisierte Standardabweichung. 

Die Bollinger-Bänder begrenzen demnach 

den Bereich, in dem sich ein bestimmter 

Prozentsatz der Aktienkursschwankungen 

bewegt. Wird die einfache 

Standardabweichung zugrunde gelegt, sind 

es rund 70% der Aktienkurse, die innerhalb 

dieser Bandbreite liegen, wird die Standardabweichung 

mit 2 multipliziert, so sind es 

sogar rund 95% der Kurse, die sich innerhalb 

dieser Bandbreite bewegen. Bei der 

Interpretation der Bollinger-Bänder wird 

in der Regel die zweifache Standardabweichung 

herangezogen. 

Interpretation: Handelssignale am 

durchkreuzten Band 

Da davon ausgegangen werden kann, dass 

die Wertpapierkurse immer wieder entweder 

am oberen oder am unteren Rand anstossen, 

um sich dann sofort wieder in die 

entgegengesetzte Richtung zu bewegen, 

können die Bollinger-Bänder eine relative 

Einschätzung von zu hohen und zu tiefen 

Kursen liefern: Während die Kurse am oberen 

Rand als überkauft gelten, können die 

Kurse am unteren Rand als überverkauft 

betrachtet werden. 

John Bollinger selbst formulierte vier 

Handelssignale aufgrund seiner Berechnungen: 

1. Nähern sich beide Bänder dem 20-Tage-gleitenden-Durchschnitt 

an, wird 

eine starke Kursbewegung erwartet. 

Diese Kursbewegung kann entweder 

aufwärts oder abwärts verlaufen. 

2. Wertpapierkurse haben die Tendenz, 

von einem Band zum anderen zu verlaufen. 

Handelt beispielsweise der 

Aktienkurs in der Nähe des unteren 

Bandes, so sind wieder steigende Kurse 

zu erwarten. 

3. Bilden sich innerhalb eines Bollinger- 

Bandes ein Boden oder ein Top, die sich 

auch innerhalb des Bandes wiederholen, 

so ist eine Trendwende zu 

erwarten. 

4. Bricht ein Kurs aus dem Bollinger-Band 

aus, so ist eine weitere Bewegung in die 

Ausbruchsrichtung zu erwarten. 

Ein Handelssignal lässt sich aus dem 

Erreichen eines oberen oder unteren Bands 

aber nicht mit Sicherheit herleiten. Viele 

Händler verwenden jedoch die folgenden 

Regeln: Wird eines der Bänder durchkreuzt, 

zeigt dies möglicherweise einen beginnenden 

Trend an. Dieser Zeitpunkt kann genutzt 

werden, um in den Markt einzutreten, 

das heisst, eine Position einzunehmen. 

Wird im Folgenden das gegenüberliegende 

Band gekreuzt, dann sollte entweder aus 

dem Markt ausgestiegen oder die Position 

gedreht, also ein Verkauf bei zu erwartenden 

fallenden Kursen und ein Kauf bei zu 

erwartenden steigenden Kursen getätigt 

werden. 

Bollinger-Bänder werden meist zusammen 

mit anderen Indikatoren eingesetzt. Insbesondere 

ist hier der MACD, der „Moving 

Average Convergence Divergence Indicator“ 

zu nennen, den wir in der KnowHow-Ausgabe 

Juni 2005 vorgestellt haben (Seite 32). 

Erreicht der Kurs ein oberes oder unteres 

Bollinger-Band und divergiert die Entwicklung 

zwischen MACD und dem Kurs des 

Basiswerts, so kann dies ein Hinweis darauf 

sein, dass der Kurs sich wieder in Richtung 

des anderen Bollinger-Bandes bewegen wird. 

39

40 BÖRSE WIRTSCHAFTSINDIKATOREN TEIL 8 

Industrieproduktion und 


Der Index der Industrieproduktion misst die 

Leistungsveränderungen im verarbeitenden 

Gewerbe, im Bergbau und bei den Stromwie 

Gasversorgern einer gesamten Volkswirtschaft. 

Die Industrieproduktion, die in 

den hochindustrialisierten Ländern fast die 

Hälfte des Bruttoinlandsprodukts ausmacht, 

ist vor allem deshalb interessant, weil das 

herstellende Gewerbe sehr stark auf Änderungen 

in der Wirtschaftsaktivität reagiert. 

Im Indikator zur Industrieproduktion nicht 

enthalten ist die Bauindustrie, die ebenfalls 

einen grossen Einfluss auf die Produktionsveränderungen 

über einen Wirtschaftszyklus 

hinweg hat und daher auch zur 

Konjunkturschätzung herangezogen wird. 

Zusammen mit dem Industrieproduktionsindex 

wird eine Statistik zur Kapazitätsauslastung 

publiziert. Die Kapazitätsauslastung 

misst die Auslastung der in den 

Fabriken zur Verfügung stehenden Kapazitäten, 

wobei die Auslastung aus der 

Division der Industrieproduktion durch 

die Kapazität errechnet wird. 

Wie die Industrieproduktion steigt oder 

fällt die Kapazitätsauslastung mit dem 

Konjunkturverlauf. Sobald sich die Wirtschaftstätigkeit 

nach einer Rezession erholt, 

erhöht sich die Industrieproduktion und somit 

auch die Kapazitätsauslastung. Ebenso 

Der Index zur Industrieproduktion und die Statistik zur Kapazitätsauslastung 

werden zusammen publiziert. Sie liefern interessante Daten zur Entwicklung 

der Wirtschaftsaktivität, die häufig auch zu einer genaueren Schätzung der Entwicklung 

des Bruttoinlandsprodukts genutzt werden. 

fällt die Industrieproduktion zusammen mit 

der Kapazitätsauslastung, sobald die Konjunktur 

ein Hoch verlassen hat. Ist die Kapazitätsauslastung 

zu hoch, kann dies zu 

Produktionsengpässen und Inflation führen. 

Eine überdurchschnittliche oder unterdurchschnittliche 


kann daher auf eine bevorstehende Veränderung 

bei den Erzeugerpreisen hinweisen. 

Industrieproduktion in den USA 

In den USA publiziert das Federal Reserve 

Board monatlich Daten zur Industrieproduktion, 

die jeweils zur Monatsmitte veröffentlicht 

werden. Der Index zur Industrieproduktion 

misst die reale Produktion 

INDUSTRIEPRODUKTION USA 

in % 

110 

108 

106 

104 

102 

100 

98 

96 

94 

Quelle: Bloomberg L.P., Stand: 23. November 2005 

und wird derzeit als prozentuale Veränderung 

im Vergleich zur realen Produktion 

des Basisjahres 2002 angegeben. Das gilt 

auch für den Index zur Kapazitätsauslastung, 

auf dessen Grundlage ebenfalls 

monatlich die nachhaltige potenzielle Produktionsmenge 

geschätzt wird. 

Die Daten zur Industrieproduktion werden 

als Veränderungen in der Produktionsmenge 

gemessen, eine Methode, die dem Konzept 

der Messung des Bruttoinlandsprodukts 

entspricht, welches vor allem die Veränderungen 

in der physischen Produktion 

aller Güter und Dienstleistungen darzustellen 

versucht, die innerhalb einer Wirtschaft 

92 

Dez 00 Jun 01 

Dez 01 Jun 02 Dez 02 Jun 03 Dez 03 Jun 04 Dez 04 Jun 05

hergestellt werden. Da nicht auf die absoluten 

Dollarwerte, sondern auf die Produktionsmenge 

abgestellt wird, können die realen 

Zunahmen oder Rückgänge der Produktionsmengen 

ermittelt werden. Der Bericht 

zur Industrieproduktion wird daher 

auch zu einer genaueren Schätzung der Entwicklung 

des Bruttoinlandsprodukts genutzt. 

Da die Industrieproduktion fast die 

Hälfte der gesamten Produktion ausmacht, 

bietet sich dieser Indikator an, um die 

Wachstumsgeschwindigkeit der Geschäftstätigkeit 

zu messen. Berechnet werden die 

Produktionsindizes seit 1972, wobei die Gewichtungen 

im Index auf einer jährlichen 

Schätzung des Wertzuwachses basieren. 

Industrieproduktionsindex 

in Deutschland 

In Deutschland umfasst der Indikator für 

Industrieproduktion, der vom Deutschen 

Institut für Wirtschaftsforschung (DIW) monatlich 

berechnet wird, die Sektoren Bergbau 

und verarbeitendes Gewerbe, deren jeweilige 

Branchen im Kasten aufgelistet sind. 

Die aus den Kapitalstockberechnungen ermittelten 

Angaben des Produktionspotenzials 

liegen bislang nur als Jahresdaten vor. In 

Anlehnung an die monatlichen Schätzungen 

des Federal Reserve Boards der USA hat das 

DIW damit begonnen, auch Monatsdaten 

der Kapazitätsauslastung zu ermitteln, die 

DEUTSCHLAND: SEKTOREN DER 

INDUSTRIEPRODUKTION 

■ Bergbau und verarbeitendes 

Gewerbe 

• Vorleistungsgüterproduzenten 

• Investitionsgüterproduzenten 

• Gebrauchsgüterproduzenten 

• Verbrauchsgüterproduzenten 

■ Bergbau 

• Kohlenbergbau, Torfgewinnung 

• Gewinnung von Erdöl und Erdgas 

• Gewinnung von Steinen und Erden 

■ Verarbeitendes Gewerbe 

• Ernährungsgewerbe 

• Tabakverarbeitung 

• Textilgewerbe 

• Bekleidungsgewerbe 

• Ledergewerbe 

• Holzgewerbe 

• Papiergewerb 

• Verlags- und Druckgewerbe 

• Mineralölverarbeitung, Kokerei 

• Chemische Industrie 

• Gummi- und Kunststoffwaren 

• Glas, Keramik, Steine und Erden 

• Metallerzeugung und -bearbeitung 

• Metallverarbeitung 

• Maschinenbau 

• EDV-Geräte, Büromaschinen 

• Elektrotechnik 

• Medientechnik 

• Mess- und Regeltechnik 

• Kraftwagenbau 

• Sonstiger Fahrzeugbau 

• Möbel, Spielwaren 

• Recycling 

41 

Quelle: Deutsches Institut für Wirtschaftsforschung 

(25. November 2005)

42 BÖRSE WIRTSCHAFTSINDIKATOREN TEIL 8 

SCHEMA A: INDUSTRIEPRODUKTION ZIEHT AN – 

AKTIEN PROFITIEREN 

US- 

Dollar 

Industrieproduktion 

derzeit für das verarbeitende Gewerbe insgesamt 

und für die überdurchschnittlich exportintensiven 

Zweige des verarbeitenden 

Gewerbes vorliegen. 

Industrieproduktion, Kapazitätsauslastung 

und die Finanzmärkte 

Die Industrieproduktion gibt Hinweise auf 

die Wachstumsgeschwindigkeit der Wirtschaft. 

Eine markante Steigerung in der 

Industrieproduktion lässt auf eine erhöhte 

Wirtschaftsaktivität und damit verbunden 

Anleihenmarkt 

Aktienmarkt 

auf ein steigendes Zinsniveau schliessen. 

Ein plötzlicher Anstieg in der Industrieproduktion 

wirkt sich daher eher negativ 

auf die Anleihemärkte aus, denn: Steigt das 

Zinsniveau, fallen die Preise der Anleihen. 

Umgekehrt profitiert der Aktienmarkt von 

einem Aufschwung, denn es werden positive 

Unternehmensergebnisse erwartet. 

Hinsichtlich des Devisenmarktes gilt, dass 

theoretisch betrachtet ein beschleunigtes 

Wirtschaftswachstum zu einem kurzfristig 

höheren Zinsniveau und folglich zu einer 

SCHEMA B: INDUSTRIE PRODUKTION LÄSST NACH – 

AKTIEN LEIDEN 

US- 

Dollar 

Industrieproduktion 

Anleihenmarkt 

Aktienmarkt 

Aufwertung der Landeswährung führt. Da 

jedoch auch Faktoren wie ausländische 

Zinsniveaus oder der Aussenhandelssaldo 

eine Rolle spielen, haben Industrieproduktion 

und Kapazitätsauslastung praktisch 

gesehen keinen besonders starken unmittelbaren 

Einfluss auf den Wechselkurs.

ROLLTERMINE FÜR ZERTIFIKATE AUF ROLLENDE FUTURESKONTRAKTE – DEZEMBER 2005 

BÖRSE 

ROLLTERMINE FÜR DIE FUTURES-BASIERTEN PRODUKTE STAND: 30.11.2005 

Futures- First Notice Zertifikat Zertifikat Kurs, zu dem Kurs, zu dem Aktuelles Ratio Wert des Wert des 

Fälligkeits- Day partizipiert partizipiert das Zertifikat das Zertifikat des Zertifikats Zertifikats Zertifikats 

monat an diesem an diesem aus diesem Future in den Future vor Rollen nach Rollen 

Future ab Future bis gerollt wurde gerollt wurde 

Rohstoff: Brent-Rohöl WKN: GS0CC0 

Jul 05 15.06.05 Emission 01.06.05 53.27 52.40 1 52.40 

Aug 05 14.07.05 01.06.05 30.06.05 55.58 53.95 0.9873957368 53.27 53.27 

Sep 05 16.08.05 30.06.05 02.08.05 60.62 56.42 0.9726950559 54.88 54.88 

Okt 05 15.09.05 02.08.05 01.09.05 67.72 61.50 0.9587768177 58.96 58.96 

Nov 05 14.10.05 01.09.05 30.09.05 63.48 67.91 0.9560943321 64.93 64.93 

Dez 05 15.11.05 30.09.05 01.11.05 58.37 64.21 0.9452245476 60.69 60.69 

Jan 06 15.12.05 01.11.05 01.12.05 58.79 0.9384717953 55.17 55.17 

Feb 06 16.01.06 01.12.05 30.12.05 

Mär 06 13.02.06 30.12.05 30.01.06 

Apr 06 16.03.06 30.01.06 02.03.06 

Mai 06 12.04.06 02.03.06 29.03.06 

Jun 06 16.05.06 29.03.06 02.05.06 

Jul 06 15.06.06 02.05.06 01.06.06 

Rohstoff: Kaffee WKN: GS0CC1 

Jul 05 22.06.05 Emission 08.06.05 1.2140 1.2700 100 127.00 

Sep 05 23.08.05 08.06.05 09.08.05 1.0260 1.2475 97.3146292585 121.40 121.40 

Dez 05 21.11.05 09.08.05 07.11.05 1.0295 1.0735 93.0086722117 99.84 99.84 

Mär 06 17.02.06 07.11.05 03.02.06 1.0675 89.6978248636 95.75 95.75 

Mai 06 20.04.06 03.02.06 05.04.06 

Jul 06 22.06.06 05.04.06 08.06.06 

Rohstoff: Zucker WKN: GS0CC2 

Jul 05 01.07.05 Emission 17.06.05 0.0891 0.0842 1000 84.20 

Okt 05 03.10.05 17.06.05 19.09.05 0.1051 0.0906 983.4437086093 89.10 89.10 

Mär 06 01.03.06 19.09.05 14.02.06 0.1089 949.1270319085 103.36 103.36 

Mai 06 01.05.06 14.02.06 17.04.06 

Jul 06 03.07.06 17.04.06 19.06.06 

Okt 06 02.10.06 19.06.06 18.09.06 

Rohstoff: Orangensaft WKN: GS0CC3 

Jul 05 01.07.05 Emission 17.06.05 0.9580 0.9600 100 96.00 

Sep 05 01.09.05 17.06.05 18.08.05 0.9255 0.9770 98.0552712385 95.80 95.80 

Nov 05 01.11.05 18.08.05 18.10.05 1.0890 0.9565 94.8773168126 90.75 90.75 

Jan 06 03.01.06 18.10.05 19.12.05 1.1055 93.4612374572 103.32 103.32 

Mär 06 01.03.06 19.12.05 14.02.06 

Mai 06 01.05.06 14.02.06 17.04.06 

Jul 06 03.07.06 17.04.06 19.06.06 

Sep 06 01.09.06 19.06.06 18.08.06 

Rohstoff: Weizen WKN: GS0CC4 

Jul 05 30.06.05 Emission 16.06.05 3.2350 3.1700 10 31.70 

Sep 05 31.08.05 16.06.05 17.08.05 3.1425 3.3325 9.7074268567 32.35 32.35 

Dez 05 30.11.05 17.08.05 16.11.05 3.0700 3.2925 9.2651750637 30.51 30.51 

Mär 06 28.02.06 16.11.05 13.02.06 3.2325 8.7994083358 28.44 28.44 

Mai 06 28.04.06 13.02.06 13.04.06 

Jul 06 30.06.06 13.04.06 16.06.06 

Dez 06 30.11.06 16.06.06 16.11.06 

Rohstoff: Mais WKN: GS0CC6 

Dez 05 30.11.05 Emission 15.11.05 1.9575 1.7950 10 17.95 

Mär 06 28.02.06 15.11.05 13.02.06 2.1000 9.321428571 19.58 19.58 

Mai 06 02.08.05 13.02.06 13.04.06 

Jul 06 30.06.06 13.04.06 16.06.06 

Sep 06 31.08.06 16.06.06 15.11.06 

Rohstoff: Sojabohnen WKN: GS0CC7 

Nov 05 31.10.05 Emission 17.10.05 5.9125 5.0090 10 50.09 

Jan 06 30.12.05 17.10.05 15.12.05 6.0375 9.7929606625 59.13 59.13 

Mär 06 28.02.06 15.12.05 13.02.06 

Mai 06 28.04.06 13.02.06 13.04.06 

Jul 06 30.06.06 13.04.06 17.07.06 

Nov 06 31.10.06 17.07.06 17.10.06 

43

44 BÖRSE ROLLTERMINE FÜR ZERTIFIKATE AUF ROLLENDE FUTURESKONTRAKTE – DEZEMBER 2005 

ROLLTERMINE FÜR DIE FUTURES-BASIERTEN PRODUKTE (FORTSETZUNG) 

Futures- First Notice Zertifikat Zertifikat Kurs, zu dem Kurs, zu dem Aktuelles Ratio Wert des Wert des 

Fälligkeits- Day partizipiert partizipiert das Zertifikat das Zertifikat des Zertifikats Zertifikats Zertifikats 

monat an diesem an diesem aus diesem Future in den Future vor Rollen nach Rollen 

Future ab Future bis gerollt wurde gerollt wurde 

Rohstoff: WTI-Rohöl WKN: GS0CCA 

Nov 05 24.10.05 Emission 10.10.05 61.8 55.05 1 55.05 

Dez 05 23.11.05 10.10.05 09.11.05 58.93 61.57 1.003735586 61.80 61.80 

Jan 06 22.12.05 09.11.05 08.12.05 59.76 0.989794813 59.15 59.15 

Feb 06 24.01.06 08.12.05 09.01.06 

Mär 06 23.02.06 09.01.06 08.02.06 

Apr 06 23.03.06 08.02.06 09.03.06 

Mai 06 24.04.06 09.03.06 07.04.06 

Jun 06 24.05.06 07.04.06 10.05.06 

Jul 06 22.06.06 10.05.06 08.06.06 

Aug 06 24.07.06 08.06.06 10.07.06 

Sep 06 24.08.06 10.07.06 10.08.06 

Okt 06 22.09.06 10.08.06 08.09.06 

Nov 06 24.10.06 08.09.06 

Rohstoff: Erdgas WKN: GS0CCE 

Dez 05 29.11.05 Emission 11.11.05 11.712 13.730 1 13.73 

Jan 06 29.12.05 11.11.05 14.12.05 12.236 0.957175548 11.71 11.71 

Feb 06 30.01.06 14.12.05 13.01.06 

Mär 06 27.02.06 13.01.06 10.02.06 

Apr 06 30.03.06 10.02.06 16.03.06 

Rohstoff: Heizöl WKN: GS0CCB 

Dez 05 02.12.05 Emission 16.11.05 1.7292 1.9600 10 19.60 

Jan 06 04.01.06 16.11.05 20.12.05 1.7949 9.633962895 17.29 17.29 

Feb 06 02.02.06 20.12.05 19.01.06 

Mär 06 02.03.06 19.01.06 15.02.06 

Apr 06 04.04.06 15.02.06 21.03.06 

Rohstoff: Unverbleites Benzin WKN: GS0CCD 

Dez 05 02.12.05 Emission 16.11.05 1.4830 1.7300 10 17.30 

Jan 06 04.01.06 16.11.05 20.12.05 1.5417 9.619251476 14.83 14.83 

Feb 06 02.02.06 20.12.05 19.01.06 

Mär 06 02.03.06 19.01.06 15.02.06 

Apr 06 04.04.06 15.02.06 21.03.06 

Rohstoff: Gasöl WKN: GS0CCC 

Dez 05 12.12.05 Emission 28.11.05 494.25 592.25 0.1 59.23 

Jan 06 12.01.06 28.11.05 29.12.05 509.75 0.096959294 49.43 49.43 

Feb 06 10.02.06 29.12.05 27.01.06 

Mär 06 10.03.06 27.01.06 24.02.06 

Apr 06 12.04.06 24.02.06 29.03.06 

Mai 06 11.05.06 29.03.06 27.04.06 

Jun 06 12.06.06 27.04.06 26.05.06 

Jul 06 12.07.06 26.05.06 28.06.06 

Aug 06 10.08.06 28.06.06 27.07.06 

Sep 06 12.09.06 27.07.06 29.08.06 

Okt 06 12.10.06 29.08.06 28.09.06 

Nov 06 10.11.06 28.09.06 27.10.06 

Rohstoff: Kakao WKN: GS0CC8 

Dez 05 14.12.05 Emission 30.11.05 835.00 1.193.00 0.01 8.35 11.93 

Mär 06 17.03.06 30.11.05 03.03.06 858.00 0.009731935 8.35 

Mai 06 16.05.06 03.03.06 02.05.06 

Jul 06 17.07.06 02.05.06 03.07.06 

Sep 06 15.09.06 03.07.06 01.09.06 

Dez 06 13.12.06 01.09.06 29.11.06 

Rohstoff: Baumwolle WKN: GS0CC9 

Dez 05 22.11.05 Emission 08.11.05 0.5096 0.4167 100 41.67 

Mär 06 23.02.06 08.11.05 08.02.06 0.5401 94.35289761 50.96 50.96 

Mai 06 24.04.06 08.02.06 07.04.06 

Jul 06 26.06.06 07.04.06 12.06.06 

Dez 06 22.11.06 12.06.06 11.09.06

Achtung: 

Rolle rückwärts! 

Mit Open-End-Zertifikaten auf Rohstofffutures können Anleger auf einfache 

Art und Weise an der Wertentwicklung eines Rohstoffs direkt partizipieren. 

Aufgrund der Endlichkeit eines jeden Futureskontrakts gilt es aber 

auch hier einige Details zu beachten, die im Folgenden erläutert werden 

sollen. 

Beliebt sind Open-End-Zertifikate, weil sie 

ganz einfach funktionieren: so zum Beispiel 

das Zertifikat mit der WKN GS0CCA auf 

den Light Sweet Crude Future, den an der 

NYMEX in New York gehandelten wichtigsten 

Rohöl-Kontrakt der Welt. Die Wertveränderung 

des Zertifikats an einem Tag 

hängt von zwei Faktoren ab: von der Entwicklung 

des Basiswerts und der Entwicklung 

des US-Dollars. Steigt Öl bei unverändertem 

Dollar um 1%, so steigt das Zertifikat 

um 1%. Fällt Öl um 5%, während der 

US-Dollar um 1% steigt, so fällt das Zertifikat 

um 4.05% (auf 101% x 95% gleich 

95.95% des Vortagswerts) und so fort. 

Zu beachten ist jedoch, dass sich das 

Zertifikat jeweils auf einen ganz konkreten 

Öl-Futureskontrakt bezieht, also z.B. aktuell 

am 05.12.2005 auf den Januar-2006- 

Kontrakt. Davor bezog es sich bereits auf 

den Dezember-2005-Kontrakt und auf den 

November-2005-Kontrakt (bei Emission). 

Der Januar-2006-Kontrakt trägt seine 

Bezeichnung, da er für Öl zur Lieferung im 

Januar 2006 steht. Das heisst, die Lebenszeit 

dieses Kontrakts endet spätestens Ende 

Januar – und zu diesem Zeitpunkt wird der 

Inhaber des Kontrakts entweder das entsprechende 

Öl erhalten haben oder einen 

entsprechenden Wertausgleich in US-Dollar. 

Das Wahlrecht, ob in US-Dollar oder phy- 

OPEN-END-ZERTIFIKATE AUF ROHSTOFFFUTURES 

sischem Öl geliefert werden soll, liegt bei 

dem Marktteilnehmer, der den Kontrakt 

short ist. Er kann von diesem Wahlrecht mit 

Eintreten eines zuvor festgelegten Termins, 

des „First Notice Day“, Gebrauch machen. 

Da natürlich weder der Anleger noch 

der Emittent tatsächlich physisches Öl an 

der Lieferstelle in dem Ort Cushings in 

Oklahoma entgegennehmen bzw. übergeben 

will, und da beide auch weiter an der 

Entwicklung des Ölpreises teilzuhaben gedenken, 

ist es wichtig, die Partizipation an 

einem Futureskontrakt rechtzeitig vor dem 

Erreichen des First Notice Day zu beenden 

und die Position in den nächstlängeren 

Kontrakt zu rollen. Somit kann das Zertifikat 

nicht auf Dauer am gleichen Kontrakt 

partizipieren, sondern wechselt im Rhythmus 

der Kontrakte den Basiswert – bei dem 

BÖRSE 

Zertifikat mit der WKN GS0CCA geschieht 

dies einmal pro Monat. 

Rollen ohne Wertänderung 

Durch dieses Rollen darf sich aber nun der 

Wert des Zertifikats auf keinen Fall ändern! 

Denn würde es durch das Rollen im Wert 

steigen, könnten Anleger einen sicheren und 

absehbaren Gewinn erzielen. In diesem 

Falle würden viele Anleger diese Zertifikate 

halten wollen und der Emittent grenzenlose 

Verluste erleiden. Umgekehrt darf der 

Wert des Zertifikats natürlich auch nicht 

sinken, denn dann könnten Anleger vor 

dem Rollen verkaufen und nach dem Rollen 

wieder billiger einkaufen. Entsprechend 

muss dafür gesorgt werden, dass das Zertifikat 

in der letzten Sekunde, in der es sich 

auf den Dezember-2005-Kontrakt bezieht, 

genauso viel kostet wie in der ersten 

Sekunde, in der es sich auf den Januar-2006- 

Kontrakt bezieht. 

Dies ist deshalb nicht ganz einfach, weil 

der Dezember-2005-Future durchaus einen 

anderen Kurs haben kann als der Januar- 

2006-Future. So könnte zum Beispiel die 

Annahme, dass die Heizperiode im April 

vorbei sei, ohne dass die Kühlperiode schon 

begonnen hätte, dazu führen, dass Öl zur 

Lieferung im April billiger würde als Öl zur 

Lieferung im März. Umgekehrt könnte 

eine kurzfristige Störung der Ölversorgung, 

wie die vorübergehende Blockade des Suezkanals 

durch einen kleineren technischen 

Defekt, dazu führen, dass Öl zur sofortigen 

Lieferung teurer würde, ohne jedoch den 

Ölpreis im Folgemonat zu beeinflussen, da 

für diesen Zeitpunkt mit einer Beseitigung 

der Störung allgemein fest gerechnet würde. 

Contango und Backwardation 

Beide Szenarien sind unter Fachbegriffen 

bekannt: Notieren die Kontrakte mit längeren 

Restlaufzeiten höher als die Kontrakte 

mit kurzen Restlaufzeiten, so wird diese 

Formation „Contango“ genannt. Der umgekehrte 

Fall, dass also die kurzfristigen 

Kontrakte teurer sind als die langfristigen 

Kontrakte, wird als „Backwardation“ bezeichnet. 

Das Ausmass des Contangos ist bei vielen 

Rohstoffen, so auch bei Öl, durch die 

Kosten des Lagerns nach oben begrenzt. 

Denn wenn Öl zur Lieferung in einem 

45

46 

BÖRSE 

Monat um 5 US-Dollar teurer wäre als solches 

zur sofortigen Lieferung, die Lagerkosten 

für den einen Monat sich jedoch nur auf 

0.30 US-Dollar beliefen, läge ein sicherer Gewinn 

auf der Strasse. Doch in einem so effizienten 

Markt tritt eine solche Arbitragemöglichkeit 

üblicherweise niemals auf. Nicht 

die geringste Arbitragemöglichkeit böte zum 

Beispiel der Kontrakt für Mastrind. Es wäre 

nicht möglich, 270 Tage alte Rinder zu kaufen 

und diese nach einigen Monaten wieder 

als 270 Tage alte Rinder zu verkaufen. 

Umgekehrt kann die Backwardation 

aber auch grosse Ausmasse annehmen. Als 

zum Beispiel nach der Hurrikan-Katastrophe 

im Sommer in den USA die Raffineriekapazitäten 

deutlich reduziert waren, wurde 

Benzin in den USA sehr teuer. Die von 

den Verbrauchern nachgefragten Mengen 

konnten nicht produziert werden, und in 

der sehr kurzen Frist bis zum ersten Fälligkeitstermin 

liess sich auch kein Benzin 

in nennenswerten Mengen aus anderen 

Märkten herbeischaffen. Entsprechend 

blieb nur der Preis als Ausgleichsfaktor, um 

zu entscheiden, wer auf den Konsum von 

Benzin verzichtet – der Benzinpreis in den 

USA stieg rasant an. Doch schon viel weniger 

drastisch war der Anstieg des Preises 

des nächsten Liefermonats: Nun war es 

möglich, Benzin aus Europa zu besseren 

Preisen einzukaufen und mit Schiffen in die 

USA zu bringen. Daher stieg dann auch der 

Preis des Benzins in Europa, allerdings weit 

weniger stark als in den USA. 

Beispiel Open-End-Zertifikat 

auf WTI-Rohöl 

Welche Auswirkungen das Rollen auf das 

Zertifikat in den verschiedenen Szenarien, 

Backwardation oder Contango, hat, lässt 

sich sehr gut an dem Zertifikat mit der 

WKN GS0CCA beobachten. Denn der erste 

Rollvorgang vom November-2005-Kontrakt 

in den Dezember-2005-Kontrakt erfolgte in 

einem Szenario mit Backwardation, der 

zweite vom Dezember-2005-Kontrakt in den 

Januar-2006-Kontrakt in Contango. 

Beim ersten Rollen am 10. Oktober 

2005 notierte der November-2005-Kontrakt, 

auf den sich das Zertifikat bis 

dahin bezogen hatte, zum Schlusskurs bei 

61.80 US-Dollar. Dieser Kurs wurde von 

Goldman Sachs auch als der Kurs festge- 

OPEN-END-ZERTIFIKATE AUF ROHSTOFFFUTURES 

stellt, zu dem Anleger aus dem November- 

2005-Kontrakt herausgerollt sind. Gleichzeitig 

schloss der Dezember-2005-Kontrakt 

bei 61.57 US-Dollar, also etwas niedriger, 

so dass es sich um ein Szenario mit Backwardation 

handelt. 

Vor dem Rollen hatte das Zertifikat das 

Ratio von 1.0, mit dem es emittiert worden 

war. Da sich zu jedem Zeitpunkt der Wert 

des Zertifikats als Produkt aus Ratio und 

Basiswertkurs berechnen lässt (natürlich jeweils 

noch mit dem aktuellen Kurs von US- 

Dollar in Euro umgerechnet), betrug also 

der Wert des Zertifikats vor dem Rollen 1.0 

x 61.80 US-Dollar = 61.80 US-Dollar. Nach 

dem Rollen sollte der Wert derselbe sein, jedoch 

betrug der Wert des Kontrakts nur 

61.57 US-Dollar. Bildlich vorgestellt, besass 

der Anleger vor dem Rollen ein Barrel Öl, 

das er nun zu 61.80 US-Dollar verkauft hat. 

Von diesem Geld kauft er jetzt Öl des nächsten 

Liefermonats, das aber nur 61.57 US- 

Dollar kostet. Entsprechend kann er nun 

mehr Öl kaufen, als er zuvor hatte, nämlich 

1.0 x 61.80 US-Dollar / 61.57 US-Dollar = 

1.003735586 Barrel. Daher beträgt das Ratio 

nach dem Rollen 1.003735586 (auf so 

viele Stellen kaufmännisch gerundet). Der 

Anleger partizipiert also an mehr Öl. Er hat 

aber keinen Gewinn gemacht, denn der 

Wert des Öls ist ja noch derselbe. 

Beim nächsten Rollvorgang das umgekehrte 

Bild: Am 08.12.2005 schloss der 

Dezember-2005-Kontrakt bei 58.93 US- 

Dollar und der Januar-2006-Kontrakt 

bei 59.76 US-Dollar. Entsprechend war 

das Zertifikat beim Rollen 59,15 US- 

Dollar wert, nämlich 58.93 US-Dollar x 

1.003735586. Damit aber der Wert des 

Zertifikats unverändert bleibt, muss das 

Ratio auf 0.989794813 sinken. Der Anleger 

partizipiert nun an weniger Öl, hat 

aber keinen Verlust gemacht. 

Rollen ohne Rollkostengebühr 

Für die obigen Rechnungen ist zu beachten, 

dass diese ohne Ansatz einer Rollkostengebühr 

gerechnet sind, da Goldman Sachs tatsächlich 

so gerollt hat und keine solche Gebühr 

erhebt. Bitte vergleichen Sie dieses 

Merkmal mit Open-End-Zertifikaten anderer 

Emittenten, da sich bei einem monatlichen 

Rollen eine solche Gebühr über die 

Zeit sehr unangenehm auswirken kann. 

Obwohl durch die Anpassung des 

Ratios beim Rollen eine Wertänderung des 

Zertifikats vermieden werden konnte, 

wird das Rollen langfristig durchaus Auswirkungen 

haben: Würde ein Rohstoff immer 

in Contango notieren, so müsste sein 

Preis immer weiter ansteigen, damit der 

Wert des Zertifikats konstant bliebe. Würde 

er immer in Backwardation notieren, 

dann könnte der Wert des Rohstoffs immer 

weiter sinken, ohne dass der Wert des 

Zertifikats fallen müsste. 

Tatsächlich notierte Öl in den letzten 

Jahren in rund zwei Drittel der Handelstage 

in Backwardation und nur in einem 

Drittel in Contango. Als Prognose für die 

Zukunft kann dies allerdings nicht betrachtet 

werden. Wenn Sie sich eingehender 

über Rohstofffutures in Contango oder 

Backwardation informieren wollen, so 

sollten Sie die Akademie in der kommenden 

KnowHow-Ausgabe lesen.

ÜBERBLICK IM DEZEMBER 

Rohstoffindizes im Überblick 

ROHSTOFFINDIZES: TERMINBÖRSEN. ROLLMONATE. GEWICHTE 

KUPFER-FUTURE: RÜCKBLICK 

US-Dollar/Mtons 

4’500 

4’400 

4’300 

4’200 

4’100 

4’000 

3’900 

3’800 

3’700 

3’600 

3’500 

3’400 

Kupfer 

3’300 

Jun 05 

Jul 05 

Aug 05 

Sep 05 


Okt 05 

Nov 05 

Dez 05 

ROHSTOFFE 

Rohstoff Terminbörse Rollmonate Preisnotierung Einbezogen Gewicht Gewicht Aktueller WKN 

seit Subindex 1) Gesamtindex 1) Kurs 1) Open-end- 

Zertifikat 

Aluminium LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1991 40.22% 2.88% 1’126.50 - 

Zink LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1991 8.94% 0.64% 1’698.00 - 

Nickel LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1993 8.52% 0.61% 13’065.00 - 

Blei LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1995 3.91% 0.28% 1’036.00 - 

Kupfer LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1989/1995 2) 38.41% 2.75% 4’329.00 - 

Industriemetalle 100.00% 7.16% 186.87 GS3Y82 

Gold COMEX -F-A-J-A---D $/troy ounce 1978 89.50% 1.79% 498.80 - 

Silber COMEX --M-M-J-S--D $cent/troy ounce 1973 10.50% 0.21% 8.32 - 

Edelmetalle 100.00% 2.00% 87.24 GS3Y85 

Lebendrind CME -F-A-J-A-O-D $cent/lbs. 1970 54.56% 2.87% 95.18 - 

Mastrind CME J-MAM--ASON- $cent/lbs. 2002 13.88% 0.73% 117.20 - 

Mageres Schwein CME -F-A-JJA-O-D $cent/lbs. 1976 31.56% 1.66% 66.83 - 

Vieh 100.00% 5.26% 419.45 GS3Y83 

Mais CBOT --M-M-J-S--D $cent/bushel 3) 1970 20.76% 2.07% 201.00 GSOCC6 

Sojabohnen CBOT J-M-M-J---N- $cent/bushel 3) 1970 14.24% 1.42% 557.00 GSOCC7 

Chicago-Weizen CBOT --M-M-J-S--D $cent/bushel 3) 1970 22.27% 2.22% 316.50 GS0CC4 

Kansas-Weizen KCBT --M-M-J-S--D $cent/bushel 3) 1990 9.13% 0.91% 362.25 - 

Kaffee NYBOT --M-M-J-S--D $cent/lbs. 1981 6.52% 0.65% 99.95 GS0CC1 

Kakao NYBOT --M-M-J-S--D $/Mtons 1984 1.91% 0.19% 1’406.00 GSOCC8 

Zucker NYBOT --M-M-J--O-- $cent/lbs. 1973 15.65% 1.56% 12.45 GS0CC2 

Baumwolle NYBOT --M-M-J----D $cent/lbs. 1977 9.53% 0.95% 52.31 GSOCC9 

Agrarrohstoffe 100.00% 9.97% 57.19 GS3Y80 

Nicht-Energie-Rohstoffe 24.39% 213.92 GS3Y84 

WTI-Rohöl NYMEX JFMAMJJASOND $/bbl. 1987 36.34% 27.48% 56.35 GSOCCA 

Heizöl NYMEX JFMAMJJASOND $cent/gal. 1983 11.18% 8.45% 168.00 GS0CCB 

Unverbleites Benzin NYMEX JFMAMJJASOND $cent/gal. 1988 9.60% 7.26% 145.55 GS0CCD 

Erdgas NYMEX JFMAMJJASOND $/MMBtu 1994 19.10% 14.44% 11.94 GS0CCE 

Brent-Rohöl IPE JFMAMJJASOND $/bbl. 1999 17.70% 13.38% 59.09 GS0CC0 

Gasöl IPE JFMAMJJASOND $/Mtons 1999 6.08% 4.60% 508.25 GS0CCC 

Energierohstoffe 100.00% 75.61% 533.86 GS3Y81 

Gesamtindex 100.00% 687.88 GS3Y86 

1) Stand: 30. November 2005. 2) Ab 1995 LME, davor COMEX. 3) Für die Umrechnung von Volumen in Masse sind Standarddichten definiert. 

ABKÜRZUNGEN UND EINHEITEN 

47 

LME London Metal Exchange, www.lme.com 

COMEX Commodity Exchange, www.nymex.com 

CME Chicago Mercantile Exchange, www.cme.com 

CBOT Chicago Board of Trade, www.cbot.com 

KCBT Kansas City Board of Trade, www.kcbt.com 

CSCE Coffee, Sugar & Cocoa Exchange, www.nybot.com 

NYCE New York Cotton Exchange, www.nybot.com 

NYMEX New York Mercantile Exchange, www.nymex.com 

ICE IntercontinentalExchange, www.theice.com 

Einheit Bezeichnung Metrische Einheit 

Mtons metrische Tonne 1000 kg 

troy ounce Feinunze 0.0311034807 kg 

lbs. amerikanische Pfund 0.453592 kg 

bushel 3) Scheffel 35.23907 Liter 

bbl. Barrel 158.98729 Liter 

gal. Gallone 3.785411784 Liter 

MMBtu. Millionen British Thermal Units 1.058 GJoule

48 HANDEL 

12 NEUE OPEN-END-ZERTIFIKATE 

Jan Schoch 

Head Public Distribution Switzerland 

Goldman Sachs Derivatives 

Zürich 

Unbegrenzte 

Möglichkeiten 

Open-End-Zertifikate auf die GSCI ®-Index-Familie 

Die Preise vieler Rohstoffe scheinen seit einiger Zeit nur eine Richtung 

zu kennen: aufwärts. Vor allem das enorme Wachstumspotenzial 

von Schwellenländern wie Indien oder China macht die Entwicklung 

von Angebot und Nachfrage an den internationalen Rohstoffmärkten 

für Anleger hochinteressant. Goldman Sachs bietet daher 

12 neue Open-End-Zertifikate an, die sich jeweils auf einen 

Index der Goldman Sachs Rohstoff-Index-Familie GSCI ® Excess 

Return (ER) beziehen. Mit diesen Zertifikaten können Anleger ohne 

Laufzeitbegrenzung (vorbehaltlich einer Kündigungsmöglichkeit 

von Goldman Sachs) an der Entwicklung von Rohstoff-Terminkontrakten 

teilhaben. Um das angelegte Kapital gegen Einbussen 

aufgrund von Wechselkursschwankungen zwischen Euro und US- 

Dollar zu schützen, sind die Goldman Sachs Open-End-Zertifikate 

mit einer vollständigen Währungssicherung ausgestattet. 

Die internationalen Rohstoffmärkte gehören zu den wirtschaftlich 

bedeutendsten Märkten der Welt. Täglich werden Milliarden 

Dollar in den so genannten „Commodities“ (engl. für Rohstoffe) 

umgeschlagen. Bisher sind Rohstoffe jedoch nur in den wenigsten 

Portfolios enthalten, obwohl mehrere Gründe für eine Beimischung 

sprechen: Zum einen wiesen Rohstoffmärkte in den 

vergangenen Jahren eine attraktive Performance auf. Zum anderen 

sind Rohstoffe als eigene Assetklasse über einen Konjunkturzyklus 

hinweg mit Anleihen und Aktien gering korreliert und eignen sich 

daher gut zur Diversifizierung (Risikostreuung). Gerade in Zeiten, 

in denen sich Finanzmärkte schwach entwickeln, können Rohstoffmärkte 

häufig ihre Höchststände erreichen. 

Open-End-Zertifikate ermöglichen eine besonders transparente 

Anlage in einen GSCI ® Index, da sie dessen Kursentwicklung direkt 

nachvollziehen. Die unbegrenzte Laufzeit bietet für den Anleger 

überdies die Möglichkeit, den für ihn passenden Einstiegs- und 

Ausstiegszeitpunkt zu wählen. 

Mit währungsgesicherten Open-End-Zertifikaten 

auf die GSCI ®-Index-Familie setzen 

DIE OPEN-END-ZERTIFIKATE 

AUF DIE GSCI ® INDIZES IM ÜBERBLICK 

Basiswert Symbol (Valor) 

GSCI ® ER Index GSOEA (2337845) 

GSCI ® Reduced Energy ER Index GSOEJ (2337843) 

GSCI ® Light Energy ER Index GSOEH (2337841) 

GSCI ® Energy ER Index GSOEI (2337842) 

GSCI ® Petroleum ER Index GSOEC (2337836) 

GSCI ® Crude Oil (WTI) ER Index GSOEL (2337834) 

GSCI ® Non-Energy ER Index GSOEK (2337844) 

GSCI ® Industrial Metals ER Index GSOEE (2337838) 

GSCI ® Precious Metals ER Index GSOED (2337837) 

GSCI ® Agriculture ER Index GSOEG (2337840) 

GSCI ® Livestock ER Index GSOEF (2337839) 

GSCI ® US Grain Commodity ER Index GSOEB (2337835) 

Die Basiswerte: zwölf GSCI ®-Indizes 

Energie, Edel-, Industriemetalle, Landwirtschaft, 

Viehwirtschaft: GSCI ® Excess Return Index 

Der direkte Handel mit Rohstoffen wäre für den Anleger mit grossem 

Aufwand und erheblichen Kosten verbunden, da es, 

mit Ausnahme von Edelmetallen, unwirtschaftlich oder technisch 

kaum möglich ist, die zugrunde liegenden Handelsgüter, wie beispielsweise 

verderbliche landwirtschaftliche Erzeugnisse, zu kaufen, 

zu lagern und wieder zu verkaufen. An den internationalen Rohstoffmärkten 

werden daher keine tatsächlichen Einheiten dieser Güter 

gehandelt, sondern Terminkontrakte mit begrenzter Laufzeit, so 

genannte Futureskontrakte (Futures). 

Genau auf diesen Finanzinstrumenten basiert auch die Familie 

des Goldman Sachs Commodity-Index GSCI ®, die Goldman Sachs 

im Jahre 1991 ins Leben gerufen hat. Die GSCI ®-Indizes haben sich 

seitdem als Standard in den Rohstoffmärkten etabliert. Nach Schät-

HANDEL NEUE HORIZONTE IN DER ANLAGE 49 

ÜBERBLICK 

Open-End-Zertifikate auf jeweils einen Rohstoff-Index 

der GSCI ®-Index-Familie 

■ Investition in die Anlageklasse Rohstoffe 

■ Direkte Partizipation an der Indexentwicklung 

■ Open-End: Keine Laufzeitbegrenzung 

■ Währungssicherung 

■ Transparente Preisentwicklung 

■ Kein Einfluss von Volatilität 

zung von Goldman Sachs sind weltweit mehr als 70 Milliarden US- 

Dollar in verschiedene Rohstoffindizes investiert, davon entfallen 

auf die GSCI ®-Indizes derzeit beinahe 50 Milliarden US-Dollar 

(Stand: August 2005). 

Der übergreifende Goldman Sachs Commodity-Index GSCI ® 

Excess Return spiegelt die Wertentwicklung von Futures auf 24 liquide 

handelbare Rohstoffe aus den Bereichen Energie, Landwirtschaft, 

Industriemetalle, Viehwirtschaft und Edelmetalle wider. Der 

Index stellt einen gewichteten Durchschnitt dar, wobei die verschiedenen 

Rohstoffe nach ihrem Weltproduktionsvolumen gewichtet 

werden. 

Die im GSCI ® ER Index enthaltenen Futureskontrakte werden 

unter anderem an der New York Mercantile Exchange, an der Chicago 

Mercantile Exchange CME, an der Intercontinental Exchange, 

am New York Board of Trade, am Chicago Board of Trade, am 

Kansas City Board of Trade, an der Rohstoff-Exchange-Division 

der NYMEX und an der London Metal Exchange gehandelt. Da 

Terminkontrakte in je nach Rohstoff verschieden definierten Abständen 

aus auslaufenden Futures in neue Futures gerollt werden 

müssen, setzt sich für Anleger die Kursentwicklung der Zertifikate 

aus der Preisentwicklung der jeweiligen Rohstofffutures und der 

Rollperformance, die sich aus den Preisunterschieden von Kontrakten 

unterschiedlicher Fälligkeit ergibt und positiv oder negativ ausfallen 

kann, zusammen. 

Energie, Edel-, Industriemetalle, Landwirtschaft, Viehwirtschaft: 

GSCI ® Reduced Energy Excess Return Index 

Der GSCI ® Reduced Energy Excess Return Index ist einer derjenigen 

Subindizes, die im Vergleich zum GSCI ®-Hauptindex einen deutlich 

geringeren Energieanteil aufweisen: der Energieanteil des GSCI ® 

Reduced Energy ER Index liegt derzeit bei 61.71%. Daher bietet die- 

GSCI 

Energie 76.84% 

Rohöl (WTI) 27.35% 

Rohöl (Brent) 13.28% 

Bleifreies Benzin 7.40% 

Heizöl 8.73% 

Gasöl 4.59% 

Erdgas 15.49% 

Industriemetalle 6.57% 

Aluminium 2.63% 

Kupfer 2.57% 

Blei 0.26% 

Nickel 0.53% 

Zink 0.58% 

Edelmetalle 1.84% 

Gold 1.65% 

Silber 0.19% 

Landwirtschaft 9.72% 

Chicago-Weizen 2.18% 

Kansas-Weizen 0.87% 

Mais 2.05% 

Sojabohnen 1.42% 

Baumwolle 0.93% 

® ER INDEX 

Zusammensetzung 

ser Index eine ausgeglichenere Gewichtung der fünf Rohstoffkategorien 

Energie, Industriemetalle, Edelmetalle, Landwirtschaft und 

Viehwirtschaft als der Hauptindex GSCI ® ER, in dem Energierohstoffe 

entsprechend ihrem Weltproduktionsgewicht mit einem Anteil 

von derzeit 76.32% vertreten sind (Stand: 21.11.2005). 

Energie, Edel-, Industriemetalle, Landwirtschaft, 

Viehwirtschaft: GSCI ® Light Energy Excess Return Index 

Der GSCI ® Light Energy Excess Return Index ist ein Subindex, der 

im Vergleich zum GSCI ® Reduced Energy ER einen noch deutlich geringeren 

Energieanteil aufweist: der Energieanteil des GSCI ® Light 

ER liegt derzeit bei 44.62%. 

Energie: GSCI ® Energy Excess Return Index 

Zucker 1.46% 

Kaffee 0.63% 

Kakao 0.18% 

Viehwirtschaft 5.03% 

Lebendrind 2.74% 

Mastrind 0.69% 

Mageres Schwein 1.60% 

Summe 100.00% 

Quelle: Goldman, Sachs & Co., New York, 

Stand: 14.11.2005 

Kurs-Historie 

Der GSCI ® Energy Excess Return Index bildet die Entwicklung 

von Terminkontrakten auf die Rohölsorten West Texas Intermediate 

(WTI) und Brent Crude sowie auf die Energierohstoffe bleifreies 

Benzin, Heizöl, Gasöl und Erdgas ab. Seit Januar 2000 ist 

der Index um 200% (Stand: 16.11.2005) gestiegen. Dieser überdurchschnittliche 

Anstieg ist nicht zuletzt das Resultat von zu 

niedrigen Investitionen in die globale Infrastruktur zur Förderung 

und Zulieferung von Rohöl über die letzten beiden Jahrzehnte 

hinweg, was zu erheblichen Infrastrukturmängeln und zu 

Engpässen auf der Angebotsseite von Energierohstoffen führte. 

Die Nachfrage nach Energierohstoffen dürfte weiterhin auf einem 

hohen Niveau bleiben. Die Wirbelstürme an der amerikanischen 

Golfküste haben im Frühherbst 2005 zwar zu einem kurzzeitigen 

Nachfragerückgang in den USA geführt, sie haben aber erneut 

deutlich werden lassen, wie angespannt das Angebot bei den Energierohstoffen 

ist. Die derzeit beginnende Heizperiode wird zeigen, ob 

das Erdölangebot mit der Nachfrage Schritt halten kann. 

1’000 

800 

600 

400 

200 

Nov 00 Nov 01 

Nov 02 

Nov 03 

Nov 04 

Nov 05

50 JAN SCHOCH 12 NEUE OPEN-END-ZERTIFIKATE 

GSCI ® Petroleum Excess Return Index 

Dieser Index bildet die Entwicklung der Rohstofffutures WTI-Rohöl, 

Brent-Rohöl, Heizöl, bleifreies Benzin und Gasöl ab. Die Indizes 

GSCI ® Petroleum ER Index und der GSCI ® Energy ER sind folglich 

sehr ähnlich. Der Unterschied liegt darin, dass der Rohstofffuture Erdgas 

nicht in den Rohstoffindex GSCI ® Petroleum ER Index eingeht, 

folglich ist die Gewichtung eine andere (siehe Tabelle). 

Öl: GSCI ® Crude Oil (WTI) Excess Return Index 

Investoren, die ausschliesslich an einer Anlage in die Ölsorte West Texas 

Intermediate (WTI) interessiert sind, können sich für den Basiswert 

GSCI ® Crude Oil (WTI) Excess Return Index entscheiden. 

WTI-Rohöl gehört zu einer Reihe von Ölsorten, die unter dem Oberbegriff 

Light Sweet Crude Oil zusammengefasst werden und einen 

maximalen Schwefelgehalt von 0.42% aufweisen. Da sie eine besonders 

günstige Ausbeute beim Raffinieren bieten, werden in der 

Produktion vorzugsweise Light-Sweet-Crude-Rohöle eingesetzt. 

Edel-, Industriemetalle, Landwirtschaft, Viehwirtschaft: 

GSCI ® Non-Energy Excess Return Index 

Der GSCI ® Non-Energy Excess Return beinhaltet bis auf die 

Kategorie Energie alle anderen Rohstoffkategorien, die der GSCI ®- 

Hauptindex auch abbildet: Industriemetalle, Edelmetalle, Landwirtschaft, 

Viehwirtschaft. Für Anleger, die schon in Energierohstoffe 

investiert sind oder diese aus anderen Gründen ihrem Portfolio 

nicht beimischen möchten, könnte dieser Subindex interessant 

sein. Ausserdem können Anleger, denen das Gewicht von 

Energie im Gesamtindex für ihren Bedarf zu hoch erscheint, durch 

die gezielte Kombination vom GSCI ® Energy ER Index und GSCI ® 

Non-Energy ER Index das von ihnen gewünschte Zielgewicht herbeiführen. 

Industriemetalle: GSCI ® Industrial Metals 


Der Subindex GSCI ® Industrial Metals Excess Return stellt die Entwicklung 

der Terminkontrakte auf Aluminium, Kupfer, Blei, Nickel 

und Zink dar, die alle an der London Metal Ex-change gehandelt 

werden. Seit Januar 2002 hat der Index um mehr als 103% zugelegt 

(Stand: 16. November 2005). Überdies sind die Lagerbestände 

nach wie vor niedrig, und es wird derzeit damit gerechnet, dass sie 

weiter abnehmen könnten. 

GSCI ® ENERGY ER INDEX 

Zusammensetzung Kurs-Historie 




Heizöl 11.36% 

Gasöl 5.97% 

Erdgas 20.16% 






Heizöl 14.23% 

Gasöl 7.48% 

700 

580 

460 

340 

220 

100 

Nov 00 Nov 01 

GSCI ® PETROLEUM ER INDEX 




1’200 

1’000 

800 

600 

400 

200 

Nov 00 Nov 01 

GSCI ® NON-ENERGY ER INDEX 

Zusammensetzung 

Industriemetalle 28.37% 


Kupfer 11.10% 

Blei 1.12% 

Nickel 3.15% 

Zink 2.14% 

Edelmetalle 7.94% 

Gold 7.12% 

Silber 0.82% 

Landwirtschaft 41.97% 



Mais 8.85% 



Zucker 6.30% 

Kaffee 2.72% 

Kakao 0.78% 


Kupfer 39.12% 

Blei 3.96% 

Nickel 8.07% 

Zink 8.83% 

Quelle: Goldman, Sachs & Co., 

New York, Stand: 16.11.2005 

Nov 02 

Nov 02 

Nov 03 

Nov 03 

Nov 04 

Nov 04 

Nov 05 

Nov 05 

Viehwirtschaft 21.72% 




Summe 100.00% 



Kurs-Historie 

240 

224 

208 

192 

176 

160 

Nov 00 Nov 01 

Nov 02 

GSCI ® INDUSTRIAL METALS ER INDEX 


180 

160 

140 

120 

100 

80 

Nov 00 Nov 01 

Nov 02 

Nov 03 

Nov 03 

Nov 04 

Nov 04 

Nov 05 

Nov 05

GSCI ® PRECIOUS METALS ER INDEX 


Gold 89.67% 

Silber 10.33% 





Mais 21.09% 



Zucker 15.02% 

Kaffee 6.48% 

Kakao 1.85% 

90 

80 

70 

60 

50 

40 

Nov 00 Nov 01 

Nov 02 

GSCI ® AGRICULTURE ER INDEX 


100 

Quelle: Goldman, Sachs & Co., New York, Stand: 16.11.2005 

90 

80 

70 

60 

50 

Nov 00 Nov 01 

GSCI 


® LIVESTOCK ER INDEX 


450 





410 

370 

330 

290 

250 

Nov 00 Nov 01 

Nov 02 

Nov 02 

Nov 03 

Nov 03 

Nov 03 

Nov 04 

Nov 04 

Nov 04 

GSCI 


® US GRAIN COMMODITY ER INDEX 



Soja 21.74% 

Mais 31.59% 



70 

60 

50 

40 

30 

Nov 00 Nov 01 

Nov 02 

Nov 03 

Nov 04 

Nov 05 

Nov 05 

Nov 05 

Nov 05 

Edelmetalle: GSCI ® Precious Metals Excess Return Index 

Der Goldman Sachs Commodity-Index GSCI ® Precious Metals Excess 

Return bezieht sich auf die beiden Edelmetalle Gold und Silber. 

Seit Januar 2000 ist der Index um 45% gestiegen (Stand: 

16.11.2005). Angesichts der inflationären Gefahren, die derzeit insbesondere 

von den Energiepreisen ausgehen, dürften die beiden Edelmetalle 

aufgrund ihrer Wertaufbewahrungsfunktion weiterhin begehrt 

sein. Die Terminkontrakte auf Gold und Silber werden an einer 

separaten Division der New York Mercantile Exchange (NY- 

MEX), die den Namen COMEX trägt, gehandelt. 

Landwirtschaft: GSCI ® Agriculture Excess Return Index 

Insbesondere drei Entwicklungen rücken landwirtschaftliche Rohstoffe 

derzeit in den Fokus des Anlegerinteresses: Zum einen geht die 

weltweit verfügbare Anbaufläche beispielsweise für Weizen zurück, 

die Ende der Siebzigerjahre ihre grösste Ausdehnung erreicht hatte. 

Zum anderen gelingt es in den letzten Jahren nicht mehr, den Ertrag 

pro Hektar zu steigern. Zur gleichen Zeit setzt in einer Reihe von 

Schwellenländern ein deutlicher Wohlstandseffekt ein, der dazu führt, 

dass insbesondere in Indien und China viele Menschen mehr Fleisch 

verzehren. Zwar werden dafür zum Teil pflanzliche Lebensmittel 

vom Speisezettel gestrichen, da aber für die Produktion eines Kilos 

Fleisch mehrere Kilo Feldfrüchte als Futtermittel eingesetzt werden 

müssen, kann dies die Nachfrage nach landwirtschaftlichen Produkten 

erheblich steigern. 

Viehwirtschaft: GSCI ® Livestock Excess Return Index 

In diesem Index sind Terminkontrakte auf die drei Vieh-Kategorien 

lebende Rinder, Mastrind und mageres Schwein enthalten. Den leichten 

Preisrückgang in den Sommermonaten 2005 hat der Index in der 

Zwischenzeit wieder aufgeholt. 

Getreide: GSCI ® US Grain Commodity Excess Return Index 

Für Anleger, die speziell auf Getreiderohstoffe setzen möchten, berechnet 

Goldman Sachs einen Unterindex des Landwirtschaftsindex 

GSCI ® Agriculture, den GSCI ® US Grain Commodity Excess Return 

Index, in dem nur die vier Getreidesorten Chicago- und Kansas- 

Weizen, Soja und Mais vertreten sind. Auch für diese Rohstoffe gilt, 

dass sie von einer wachsenden Nachfrage nach Futtermitteln aufgrund 

des steigenden Fleischkonsums in den Schwellenländern profitieren 

könnten. 

51

52 HANDEL JAN SCHOCH 12 NEUE OPEN-END-ZERTIFIKATE 

Gezielt 1:1 an Rohstoffen partizipieren: Die Open-End- 

Zertifikate auf die GSCI ® Excess-Return-Indizes 

Aufgrund ihrer einfachen Struktur kann der Anleger mit den 

Open-End-Zertifikaten von Goldman Sachs 1:1 abzüglich einer 

Hedginggebühr an der Entwicklung des jeweiligen GSCI ® ER Index 

partizipieren – und zwar so lange er möchte, da die Laufzeit 

unbegrenzt ist. Im Gegensatz zu Zertifikaten mit Laufzeitbegrenzung 

entscheidet bei Open-End-Zertifikaten ganz allein der Anleger, 

wann er in die Investition ein- und aussteigt (vorbehaltlich 

einer vorzeitigen Kündigung durch die Emittentin mit einer Kündigungsfrist 

von 13 Monaten). Die Struktur der Zertifikate ist 

äusserst einfach und die Preistransparenz daher hoch. Steigt der 

Basiswert eines Open-End-Zertifikats um 5%, so steigt auch der 

Wert des Zertifikats um 5% unter Berücksichtigung der Hedginggebühr. 

Die den Zertifikaten zugrunde liegenden GSCI ®-Indizes (Basiswerte) 

werden in US-Dollar angegeben und berechnet, die 

Open-End-Zertifikate jedoch notieren in Euro. Damit der Anleger 

vor Einbussen aufgrund von Wechselkursschwankungen geschützt 

ist, sind die Zertifikate mit einer vollständigen Währungssicherung 

ausgestattet. Durch die Währungssicherung und 

die einfache 1:1-Partizipationsstruktur kann der Anleger leicht 

nachvollziehen, wie viel sein Zertifikat zu einem gegebenen Zeitpunkt 

wert ist. Er muss lediglich den aktuellen Kurs des Index 

mit dem Ratio und dem Hedginggebührfaktor multiplizieren. 

Die Open-End-Zertifikate auf die verschiedenen GSCI ® Excess 

Return Indizes ermöglichen ein gezieltes Investment in die 

verschiedenen Rohstoffkategorien. Geht ein Investor beispielsweise 

davon aus, dass sich alle Rohstoffkategorien ausser den 

Energierohstoffen positiv entwickeln werden, dann würde er das 

Open-End-Zertifikat auf den GSCI ® Non-Energy ER Index wählen. 

Auch im Kontext einer Portfoliobeimischung kann der Anleger 

so sein individuelles Portfolio optimieren. Fehlen ihm nur 

noch landwirtschaftliche Güter, so investiert er in das Open-End- 

Zertifikat auf den GSCI ® Agriculture ER Index. 

Rückzahlungsszenarien / Beispielrechnungen 

Für die folgenden Rückzahlungsszenarien wird angenommen, dass 

der anfängliche Verkaufspreis eines Zertifikats 100 Euro beträgt. 

AUSZAHLUNGSPROFIL 

Zertifikats-Performance 

+100% 

+80% 

+60% 

+40% 

+20% 

+/-0% 

-20% 

-40% 

-60% 

-80% 

-100% 

-100% -80% 

-60% 

-40% 

-20% +/-0% +20% 

Index-Performance 

Index-Performance in % 

Zertifikats-Performance in % 

+40% 

+60% 

+80% +100% 

Rückzahlungsszenario 1 

Der Kurs des Basiswerts beträgt am Bewertungstag 50% des anfänglichen 

Referenzkurses. Die Zertifikate werden zu EUR 50 (multipliziert 

mit dem Hedginggebührfaktor) zurückgezahlt. 









Investition in die Open-End-Zertifikate auf die 

GSCI ® Excess-Return-Indizes: Das Für und Wider 

Die transparenten Open-End-Zertifikate auf die GSCI ® Excess 

Return Indizes eignen sich für Anleger, die ohne Laufzeitbegrenzung 

an der Entwicklung der Rohstoffmärkte partizipieren wollen. 

Daher sprechen die folgenden Argumente für eine Anlage in 

die Goldman Sachs Open-End-Zertifikate auf die GSCI ® Excess 

Return Indizes: 

■ 100%ige Partizipation: Eine Investition in ein Open-End- 

Zertifikat lässt den Investor zu 100% an der Kursentwicklung 

der Indizes teilhaben abzüglich der Hedginggebühren. 

■ Diversifikation und Risikominderung: Rohstoffe eignen sich 

zur Portfoliodiversifikation. Eine Investition in die Open-End- 

Zertifikate auf einen der GSCI ®-Indizes bietet die Möglichkeit 

zur Risikostreuung im Portfoliokontext. 

■ Währungssicherung: Die Open-End-Zertifikate sind vollständig 

währungsgesichert, so dass EUR/USD-Wechselkursschwankungen 

keinen Einfluss auf den Wert der Zertifikate haben.

■ Unabhängigkeit von Volatilität: Die Volatilität hat keinen 

Einfluss auf den Wert der Open-End-Zertifikate. 

■ Transparente Preisentwicklung: Die leicht nachvollziehbare 

Struktur erleichtert eine flexible Anlagesteuerung. 

■ Unbegrenzte Laufzeit: Open-End-Zertifikate mit unbegrenzter 

Laufzeit bieten die Möglichkeit langfristige Strategien 

zu verfolgen. 

■ Flexibilität: Die Open-End-Zertifikate sind börsentäglich handelbar 

und börsentäglich ausübbar. 

Anleger, die eine Investition in die Goldman Sachs Open- 

End-Zertifikate auf die GSCI ® Excess Return Indizes erwägen, 

sollten jedoch auch folgende Einwände bedenken: 

■ Keine laufenden Erträge: Die Anlage liefert keine laufenden 

Erträge. 

■ Verlustrisiko: Da die Open-End-Zertifikate nicht mit einer 

Kapitalgarantie ausgestattet sind, übernimmt der Anleger die 

Risiken von Kursverlusten in den jeweiligen GSCI ® Excess Return 

Indizes. 

■ Vorzeitige Beendigung der Laufzeit möglich: Goldman 

Sachs hat die Möglichkeit, die Zertifikate jederzeit unter Einhaltung 

einer Kündigungsfrist von 13 Monaten zu kündigen. 

■ Abhängigkeit von der Terminmarktkurve: Im Index wird 

die Position des Anlegers fortlaufend in dem jeweils kürzesten 

Futureskontrakt gehalten und daher regelmässig gerollt. Hierfür 

fallen keine Rollkosten an, jedoch erhöht oder vermindert 

sich die Partizipation des Index an einzelnen Rohstoffen durch 

Preisunterschiede zwischen dem kürzesten und dem zweitkürzesten 

Kontrakt. 

■ Hedginggebühr: Die Hedginggebühr beträgt bei Emission 

0.75% p.a. und kann während der Laufzeit der Zertifikate bis 

auf 2% p.a. erhöht werden.* 

* Die Hedginggebühr deckt anfallende Kosten im Zusammenhang mit der Durchführung 

von auf den Basiswert bezogenen Transaktionen am Kapitalmarkt, die der 

Absicherung des Erfüllungsrisikos aus der Ausgabe der Wertpapiere dienen („Hedging- 

Geschäfte“). Die Emittentin ist berechtigt, die Hedginggebühr mit Wirkung zu jedem 

Bankgeschäftstag bis zur Höhe der maximalen Hedginggebühr von 2% p.a. anzupassen. 

Eine entsprechende Änderung würde umgehend auf der Webseite der SWX veröffentlicht 

werden. 

ZERTIFIKATSBEDINGUNGEN GSCI ®-INDIZES 

Reduced Energy 

Excess Return Index Excess Return Index 

Symbol (Valor): GSOEA (2337845) GSOEJ (2337843) 

ISIN: 

Geldkurs am 

GB00B0PSM792 GB00B0PSM578 

22.11.2005: 

69.98 Euro 

51.70 Euro 

Referenzkurs: 699.84 USD 

517.03 USD 

Ratio: 

Kursinformation 

0.1 

0.1 

Reuters-Seite: CH2337845=GSIL CH2337843=GSIL 

Light Energy 

Energy 

Excess Return Index Excess Return Index 

Symbol (Valor): GSOEH (2337841) GSOEI (2337842) 

ISIN: 

Geldkurs am 

GB00B0PSM354 GB00B0PSM461 


37.85 Euro 

54.82 Euro 

Referenzkurs: 378.51 USD 

548.23 USD 

Ratio: 


0.1 

0.1 

Reuters-Seite: CH2337841=GSIL CH2337842=GSIL 

Symbol (Valor): 

ISIN: 

Geldkurs am 


Referenzkurs: 

Ratio: 


Reuters-Seite: 


ISIN: 

Geldkurs am 


Referenzkurs: 

Ratio: 




ISIN: 

Geldkurs am 


Referenzkurs: 

Ratio: 




ISIN: 

Geldkurs am 


Referenzkurs: 

Ratio: 



Petroleum 


GSOEC (2337836) 

GB00B0PSLY95 

93.58 Euro 

935.75 USD 

0.1 

CH2337836=GSIL 

Non-Energy 


GSOEK (2337844) 

GB00B0PSM685 

21.13 Euro 

211.31 USD 

0.1 


Precious Metals 


GSOED (2337837) 

GB00B0PSLZ03 

85.50 Euro 

85.50 USD 

1.0 


Livestock 


GSOEF (2337839) 

GB00B0PSM131 

40.70 Euro 

407.01 USD 

0.1 


Crude Oil (WTI) 


GSOEL (2337834) 

GB00B0PSLW71 

10.37 Euro 

1’036.59 USD 

0.01 


Industrial Metals 


GSOEE (2337838) 

GB00B0PSM024 

18.36 Euro 

183.59 USD 

0.1 


Agriculture 


GSOEG (2337840) 

GB00B0PSM248 

57.33 Euro 

57.33 USD 

1.0 


US Grain Commodity 


GSOEB (2337835) 

GB00B0PSLX88 

36.05 Euro 

36.05 USD 

1.0 


53

54 HANDEL JAN SCHOCH 12 NEUE OPEN-END-ZERTIFIKATE 

ZERTIFIKATSBEDINGUNGEN 

GEMEINSAME MERKMALE 

Stand: 

Emissionsdatum: 

Liberierung: 

Erster Handelstag: 

Fälligkeit: 

Ausübungsrecht: 

Auszahlung: 

Hedginggebührfaktor: 

Anfängliche 

Hedginggebühr: 

Maximale 


EUR/USD- 

Wechselkurs: 

Kündigungsrecht der 

Emittentin: 

Ausübungsrecht: 

Ausübungstermine: 


Indexberechnungstag: 

Börsenkotierung: 

Kursinformation: 

Handelstage: 

Mindesthandelsgrösse: 

Indexsponsor: 

Depotbank: 

Emittentin: 

Lead Manager: 

Mindestausübungsgrösse: 

14. November 2005 




Keine, Open-End 

Amerikanisch (börsentäglich) 

Jedes Zertifikat verbrieft für den Inhaber das Recht 

auf Zahlung des Rückzahlungsbetrages nach 

Massgabe der Zertifikatsbedingungen. Der Rückzahlungsbetrag 

entspricht dem offiziellen 

Schlusskurs des jeweiligen Index (wobei USD in 

Euro entsprechend 1 USD = 1 EUR ausgedrückt 

wird) am Bewertungstag multipliziert mit dem Ratio 

und ferner multipliziert mit dem Hedginggebührfaktor. 

Der Hedginggebührfaktor entspricht der laufzeitabhängigen 

Umrechnung der Hedginggebühr. 

0.75% p. a. 

2% p. a. 

Für die Währungsumrechnung wird der Wechselkurs 

mit 1 EUR = 1 USD festgelegt. 

Die Emittentin ist jederzeit berechtigt, die Zertifikate 

insgesamt, jedoch nicht teilweise, mit einer Kündigungsfrist 

von 13 Monaten mit Wirkung zu einem 

Bewertungstag (jeweils ein „Kündigungstermin“) 

zu kündigen. 

Die Zertifikate können zu jedem Ausübungstermin 

durch den Zertifikatsinhaber ausgeübt werden. 

Jeder Bankgeschäftstag in Zürich, beginnend am 

22. November 2005. 

Ein Betrag, der auf den Hedging-Kosten der Emittentin 

basiert. Die Emittentin ist berechtigt, die 

Hedginggebühr bis zu einem Maximum von 2% 

p.a. gemäss den Zertifikatsbedingungen anzupassen. 

Die anfängliche Hedginggebühr beträgt 

0.75% p.a. 

Tag, an dem der jeweilige Index vom Indexsponsor 

üblicherweise berechnet und veröffentlicht 

wird. 

Es ist vorgesehen, die Zertifikate an der SWX Swiss 

Exchange zu kotieren. 

Unter normalen Marktbedingungen werden 

Preise für die Zertifikate auf der jeweiligen Reuters- 

Seite GSWARRANTS und auf der Internet-Seite 

http://www.goldman-sachs.ch veröffentlicht. 

Zürich 

1 Zertifikat 

Goldman, Sachs & Co. 

SIS SegaInterSettle 


Goldman, Sachs & Co. Bank 

100 Zertifikate 

WICHTIGE HINWEISE 

Die in diesem Dokument enthaltenen Angaben sind rein indikativ und rechtlich 

nicht verbindlich. 

Alle in diesem Dokument enthaltenen Aussagen, Bewertungen und 

Prognosen wurden nach bestem Wissen auf Grundlage und anhand von öffentlich 

zugänglichen Daten, Quellen und Methoden getroffen, die Goldman 

Sachs für zuverlässig erachtet. Bitte beachten Sie aber, dass Aussagen über 

zukünftige wirtschaftliche Entwicklungen grundsätzlich auf Annahmen und 

Einschätzungen basieren, die sich im Zeitablauf als nicht zutreffend erweisen 

können. Die Unternehmen der Goldman Sachs Gruppe übernehmen daher 

keine Gewähr für die Vollständigkeit und Richtigkeit der in diesem Dokument 

getroffenen Aussagen, Bewertungen und Prognosen. 

Die Emittentin behält sich vor, die Emissionsgrösse jederzeit zu erhöhen. 

Diese Zertifikate dürfen weder in den USA angeboten oder verkauft werden, 

noch an bzw. zu Gunsten von US-Staatsangehörigen. Dieses Dokument darf 

nicht in den USA verbreitet werden. Potenzielle Investoren, die dieses Dokument 

erhalten, sollten ihre/n Finanzberater/in über die Angemessenheit einer 

Anlage in diesen Zertifikaten befragen. Weder die Emittentin noch der Lead 

Manager geben jedwelche Auskunft oder Beratung über (a) die Angemessenheit 

einer Anlage in den Zertifikaten für einzelne Investoren, (b) die angemessene 

Bilanzierung oder steuerliche Behandlung einer Anlage in den Zertifikaten, 

oder (c) die zukünftige Wertentwicklung der Zertifikate, weder als 

absolute Wertentwicklung noch relativ zu anderen Anlagen. 

Diese Zertifikate sind allein für Anleger in der Schweiz bestimmt. Dieses 

Dokument stellt keinen Emissionsprospekt im Sinne von Art. 652a bzw.1156 

OR dar. Dieses Dokument enthält kein Angebot zum Erwerb dieser Zertifikate. 

Goldman Sachs International („GSI“) oder verbundene Unternehmen (zusammen 

„Goldman Sachs“) können zu gegebener Zeit Anlagepositionen haben 

(long oder short), sowie Wertpapiere, Rohstoffe, Terminkontrakte oder Optionen 

(zusammen „Investments“), die ähnlich oder identisch den hier beschriebenen 

sind; Hedging-Aktivitäten von Goldman Sachs in Verbindung mit 

diesen Zertifikaten können den Preis solcher Investments und entsprechend 

den Preis der Zertifikate beeinflussen. Weitere Informationen sind auf Anfrage 

erhältlich. Der Ausgabepreis kann eine Verkaufsprovision enthalten, 

welche von GSI gezahlt wird; weitere Details sind auf Anfrage erhältlich. Der 

Wert dieses Produktes (bestimmt anhand von Preismodellen, die von Goldman 

Sachs oder anderen Händlern verwandt werden) wird unmittelbar nach dem 

Erwerb, sofern keine Veränderungen in den Marktbedingungen oder in anderen 

relevanten Faktoren eingetreten sind, signifikant niedriger sein als der 

ursprüngliche Emissionspreis. Der Wert beziehungsweise der quotierte Preis 

dieses Produktes wird durch viele unterschiedliche Faktoren bestimmt und 

kann nicht vorhergesagt werden. Wenn Goldman Sachs für dieses Produkt 

einen Markt macht, wird der von Goldman Sachs gestellte Preis die veränderten 

Marktbedingungen und andere relevante Faktoren widerspiegeln. Der 

gestellte Preis kann dann sowohl unter als auch über dem ursprünglichen 

Emissionspreis liegen und möglicherweise höher oder niedriger sein als der 

anhand von Preismodellen von Goldman Sachs bestimmte Wert dieses Produktes. 

Sollte ein Händler einen Preis zum Kauf dieses Produktes stellen oder 

dieses Produkt bewerten, kann dieser Preis von dem von Goldman Sachs gestellten 

Preis signifikant abweichen (sowohl nach unten als auch nach oben). 

Bei einem Verkauf dieses Produkts müssen Sie damit rechnen, dass Sie hierfür 

eine Gebühr entrichten müssen oder dass der Preis einen Händlerabschlag 

enthält. 

Vor dem Erwerb eines Zertifikats sollten Sie die Risikohinweise im 

Emissionsprospekt genau lesen und etwaige Fragen mit Ihrem Bankberater 

besprechen.

WARRANTS-KNOW-HOW DEZEMBER 2005 

AKADEMIE 

Comeback: Warrants 

finden wieder mehr Anhänger 

So wie Arnold Schwarzenegger im 

ersten Teil des „Terminators“ seine 

Rückkehr ankündigt und nun schon 

zweimal die Leinwand zurückerobert 

hat, deutet sich eine andere bedeutende 

Wiederkehr eines Totgesagten 

an: Der gute alte Warrant hat 

in den letzten Monaten wieder an 

Zuspruch gewonnen – eine Rückkehr, 

für die es eine Reihe guter Gründe 

gibt. Die aktuelle Folge der Know- 

How-Akademie soll erklären, wie Anleger 

sich mit Warrants positionieren 

können, wenn sie mit einem Anstieg 

der Volatilität rechnen. Wir erläutern, 

weshalb der Wert einer Option mit 

zunehmender Volatilität steigt, und 

stellen die Auswirkungen der Volatilität 

auf den Optionspreis in unterschiedlichen 

Szenarien an Beispielen 

dar. 

Nachdem im Jahr 2001 die ersten Turbos 

vorgestellt worden waren, kamen viele 

Kaffeesatzleser schnell zu der Prognose, 

dass es schon bald keine klassischen Warrants 

mehr geben werde. Mit den Turbos, 

so diese Experten, würden die Bedürfnisse 

der Anleger am besten bedient: Sie bieten 

Teil 44 

Teil 45 

Teil 46 

Rohstoffe als Basiswert: Futureskontrakte, Terminbörsen, 

Kursinformationen 

Calls und Puts: Warrantpreis und Volatilität 

Übersicht: Typische Forwardkurven von Rohstofffutures 

einen Hebel ohne Volatilitätseinfluss, sind 

leicht nachvollziehbar, und trotzdem kann 

mit kleinem Einsatz ein grosser Gewinn 

erzielt werden. 

Zunächst schien die Entwicklung diesen 

Prognosen Recht zu geben: Seit 2001 

konnten Turbo-Produkte ihren Anteil von 

damals null Prozent kontinuierlich steigern 

und erreichten mehr als zwei Drittel 

des Handelsumsatzes mit gehebelten 

Wertpapieren (der Summe der Umsätze in 

Turbos und Warrants), während die klassischen 

Warrants immer mehr ins Abseits 

rückten. 

Doch mittlerweile hat sich das Blatt erneut 

gewendet, und die Stars von einst, 

die in Deutschland seit den späten Acht- 

zigerjahren das gehebelte Investieren erlaubt 

haben, sind zurück. Ihr Umsatz 

macht derzeit schon wieder mehr als die 

Hälfte der gesamten gehebelten Umsätze 

aus, was angesichts des weiter gewachsenen 

Gesamtmarktes ein durchaus beachtliches 

Ergebnis ist. 

Die Klassiker überzeugen wieder 

Doch verdanken die Klassiker ihre Rückkehr 

nicht etwa sentimentalen Gefühlen 

der Anlegerschaft, sondern vielmehr dem 

vielgeschmähten Marktparameter Volatilität. 

Denn während ein Sinken der Volatilität 

Optionen im Wert reduziert, 

sorgt ein Anstieg der Volatilität für einen 

Wertzuwachs. Dies gilt für Calls und Puts 

gleichermassen. Während in Warrants 

verglichen mit Turbos das zusätzliche 

55 

Teil 45 

COMEBACK

56 AKADEMIE DEZEMBER 2005 

Wertrisiko fallender Volatilität steckt, ist 

gleichzeitig auch die zusätzliche Chance 

steigender Volatilität gegeben. Und diese 

Chance erschien vielen Anlegern in den 

letzten Monaten sehr berechenbar, denn 

die Volatilität erreichte historische Tiefstände. 

Anleger rechneten demzufolge 

mit dem Wiederanstieg der Volatilität – 

eine Position, für die sie im Rückblick 

auch belohnt wurden. 

Mehr Chance als Risiko – 

die Risikoasymmetrie 

„Mit einem Warrant erwirbt ein Anleger 

das Recht, aber nicht die Verpflichtung 

...“ Mit diesem Satz beginnen ungezählte 

Beschreibungen des Warranthandels. Das 

Recht – nicht aber die Verpflichtung: Das 

genau ist die Option, die der Anleger hat. 

Er kann von seinem Recht Gebrauch machen 

oder es ausschlagen. Das Recht bezieht 

sich auf den Kauf oder Verkauf eines 

Basiswerts zu dem vorher festgelegten 

Kurs, dem Basispreis. An einem Beispiel 

lässt sich zeigen, dass aufgrund dieses 

Ausübungsrechts mit Warrants auch das 

Risiko eines Aktieninvestments gemindert 

werden kann. 

Angenommen, ein Anleger hätte bei der 

dritten Emission im Juni 2000 Aktien der 

Deutschen Telekom AG zu 66.50 Euro in 

der Annahme gekauft, dass der Telekom- 

Kurs schon bald wieder seine alten 

Höchststände von über 100.00 Euro er- 

reichen würde. Inzwischen ist bekannt, 

dass es zu diesem schnellen Wiederanstieg 

nicht gekommen ist. Der Anleger hätte 

also einen stattlichen Verlust hinnehmen 

müssen, was für ihn zum Kaufzeitpunkt 

jedoch nicht absehbar war. 

Ein zweiter Anleger könnte die gleiche 

Position über den Umweg eines Warrants 

nachgebildet haben. Dazu hätte er, statt 

die Aktie der Telekom direkt zu kaufen, 

zum Kurs von 10.51 Euro einen Call- 

Warrant mit einem Basispreis von 65 Euro 

und einer Restlaufzeit von einem Jahr 

gekauft. Die restlichen 55.99 Euro hätte 

er für ein Jahr zu den damaligen Traumzinsen 

von 5% angelegt. 

Anders als der Aktienkäufer hätte der Optionär 

nach einem Jahr die Wahl gehabt: 

Will er seinen Warrant tatsächlich ausüben 

und die Aktie zum Basispreis erwerben, 

oder schlägt er die Option aus und 

lässt sein Recht wertlos verfallen? Angesichts 

eines Telekomkurses, der ein Jahr 

nach der dritten Emission bei etwa 20 Euro 

lag, hätte der Anleger auf sein Recht, 

eine Telekom-Aktie zu 66.50 Euro zu 

erwerben, gerne verzichtet und die 10.51 

Euro, die er für die Call-Option gezahlt 

hat, als Totalverlust abgeschrieben. Aber 

immerhin wären ihm noch die 55.99 Euro 

plus 5% Zinsen, also 58.79 Euro, geblieben. 

Dem Aktionär dagegen, der für 

den gleichen Anlagebetrag eine Telekom- 

Aktie und eine Dividendenzahlung erhalten 

hat, bleibt nach dem gleichen Zeitraum 

ein Gesamtwert von nur noch 24.51 

Euro (23.89 Euro plus 0.62 Euro Dividende). 

Sein Verlust beträgt also rund das 

Vierfache des Verlusts, den der Optionär 

zu verzeichnen hatte. 

Auch die folgenden Kurseinbussen der 

Telekom-Aktie schlagen direkt auf das 

Investment des Aktionärs durch. Der Optionär 

dagegen hat sein maximales Verlustpotenzial 

bereits dann erreicht, wenn 

bei Fälligkeit der Option der Basispreis 

unterschritten ist. Er muss zwar sein Engagement 

in dem Call-Warrant auf die 

Telekom-Aktie als Totalverlust abschreiben, 

jeder darüber hinausgehende Rückgang 

der Aktie zum Fälligkeitszeitpunkt 

kann ihn aber kalt lassen, da dieser keinen 

Einfluss auf den mit Festzins eingesetzten 

Anlagebetrag hat. 

Risikominderung und Volatilität 

Wären dagegen die Erwartungen des Aktienanlegers 

aufgegangen, und die Telekom-Aktie 

hätte nach einem Jahr den alten 

Höchststand von 103.50 Euro wieder 

erreicht, so hätte der Aktionär eine Aktie 

im Wert von 103.50 Euro plus Dividende 

besessen. Der Optionär hingegen 

hätte die 58.79 Euro aus seiner Festzinsanlage 

erzielt, und ihm würde der Unterschiedsbetrag 

zwischen Aktienkurs und 

Basispreis ausgezahlt, also 103.50 Euro 

minus 65 Euro gleich 38.50 Euro. Der Ertrag 

aus seiner Anlage beliefe sich daher 

auf insgesamt nur 97.29 Euro. Für das 

durch den Warrant verminderte Verlustrisiko 

hätte er somit einen Preis von 

6.21 Euro bezahlt. Ironischerweise gelingt 

es hier also, das viel spekulativere Instrument 

Warrant im Portfoliozusammenhang 

bei einer hohen Schwankungsbandbreite 

des Basiswerts deutlich risikoreduzierend 

einzusetzen. 

Grafik A zeigt die für die kombinierte 

Anlagestrategie möglichen Szenarien. Der 

Anleger, der auf die Kombination von 

Festzinsanlage und Warrant setzt, gibt 

einen Teil des Gewinnpotenzials bei Kursanstiegen 

auf. Wie gross der Preis für diese 

Risikominderung ist, hängt, wie in 

Grafik A zu erkennen ist, von der Volatilität 

ab, die den Wert der Option beeinflusst. 

Würde der Markt mit einer nur geringen 

Schwankungsintensität der Aktie 

von beispielsweise einer Streuung von nur 

5 Euro rund um den Ausgangkurs nach 

einem Jahr rechnen, dann wäre die von 

dem Warrant gebotene Risikoasymmetrie 

deutlich weniger wert. Wird eine 

Schwankung von –15 Euro bis +15 Euro 

um den Anfangskurs erwartet, so steigt 

der Wert des Warrants, und werden Ergebnisse 

zwischen –35 und +35 Euro erwartet, 

so ist das Risiko eines direkten 

Engagements und damit der Wert dieser 

Absicherung sehr hoch. 

Bleiben wir im oben genannten Beispiel, 

das mit einer unterstellten Volatilität von

35% p.a. gerechnet ist. Vorauszuschicken 

ist, dass die Per-annum-Volatilität, also die 

für den Zeitraum eines Jahres erwartete 

Kursänderung nach oben oder unten, in 

eine tägliche Schwankungsintensität umgerechnet 

werden kann, indem die zugrunde 

gelegte Schwankungshöhe durch die Wurzel 

der – rund 256 – Handelstage eines Jahres, 

also durch 16, geteilt wird. Daraus ergibt 

sich die tägliche Kursänderung, wobei 

angenommen wird, dass diese in 68% der 

Tage unterschritten und in 32% der Tage 

überschritten wird. Das hiesse bei einer Volatilität 

von 35% p.a., dass an 68% der 

Handelstage mit einer täglichen Kursänderung 

von weniger als +/–2.2% gerechnet 

würde und an 32% der Handelstage – also 

etwa siebenmal in einem Monat – mit 

einer grösseren Veränderung. 

Der Warrantpreis von 10.51 Euro aus dem 

obigen Beispiel bezog sich also nur auf 

einen ganz bestimmten unterstellten Volatilitätswert, 

nämlich von 35% p.a. In Grafik 

B ist dargestellt, welche anderen Werte 

des Warrants sich einstellen würden, 

wenn sich als einziger Parameter die Volatilität 

änderte. Dabei zeigt sich oberhalb 

von sehr niedrigen Volatilitätswerten ein 

fast linearer Zusammenhang, bei dem der 

Wert der Option umso teurer wird, je höher 

die Volatilität ist. So würde im Beispiel 

ein Anstieg der Volatilität von 35% p.a. 

auf 77.5% p.a. den Wert der Option ungefähr 

verdoppeln, ein Rückgang auf 

15% p.a. würde ihn halbieren. 

Mean Reversion: 

Die Volatilität kommt immer zurück 

Anlagestrategien, welche die Variable Volatilität 

einbeziehen, sind möglich, weil die 

Volatilität eines Basiswerts keine Einbahnstrasse 

ist: Die Volatilität fällt weder auf 

null, was einem totalen Einfrieren der Kurse 

gleichkäme, noch steigt sie ohne 

alle Grenzen an, was einem vollkommen 

erratischen Zickzack der Kurse entspräche, 

das in einem Chart nicht mehr darstellbar 

wäre. Da Volatilitäten in einer gewissen 

Bandbreite um einen Mittelwert 

schwanken und daher auch immer wieder 

zu einem solchen Mittelwert zurückkehren, 

was in der Fachsprache als „Mean 

Reversion“ bezeichnet wird, liegt es nahe, 

in einer Situation mit niedriger Volatilität 

auf eine steigende „Vola“ oder „Vol“, wie 

der Profi kurz sagt, zu setzen und im Falle 

sehr hoher Volatilität auf ein Wiederabsinken 

zu spekulieren. Eine solche Strategie 

soll hier am Beispiel des von der Deutschen 

Börse AG berechneten Volatilitätsindex 

beschrieben werden. 

Die Deutsche Börse berechnet derzeit zwei 

Indizes, welche die Volatilität des Deutschen 

Aktienindex DAX ® messen: den 

VDAX ® und den neuen VDAX ®-NEW. 

Da der VDAX ® bald vom VDAX ®-NEW 

abgelöst werden wird, betrachten wir hier 

den VDAX ®-NEW, für den Daten in der 

Rückrechnung bis 1992 vorliegen. 

Der VDAX ®-NEW hat im Zeitraum von 

1992 bis heute zwischen den Extremen 

von ungefähr 9.5 und etwa 62.5 Punkten 

geschwankt. Die höchsten Ausschläge 

zeichnen die Extremereignisse der jüngeren 

Geschichte nach: von der so genannten 

„Tequila-Krise“, wie die Zahlungs- 

WARRANTS-KNOWHOW 

GRAFIK A: AKTIE GEGEN KOMBINATIONSSTRATEGIE 

Rückzahlungswert 

140 

120 

100 

80 

60 

40 

20 

GRAFIK B: ENTWICKLUNG DES WARRANTWERTS IN 

ABHÄNGIGKEIT VON DER VOLATILITÄT 

in Indexpunkten 

25 

20 

15 

10 

5 

0 

10.0% 

Quelle: eigene Berechnungen 

20.0% 

30.0% 

AKADEMIE 

0 

5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 

Quelle: eigene Berechnungen 

Telekom-Aktie in Euro 

schwierigkeiten Mexikos im Jahr 1994 

genannt wurden, der Asien-Krise 1997, 

der Russland-Krise mit dem LTCM-Desaster 

1998, den Anschlägen des 11. September 

2001 über die Vertrauenskrise 

nach den Bilanzskandalen bei Enron, 

Worldcom, Parmalat bis hin zum drastischen 

Abfall der Volatilität, nachdem die 

US-Truppen im April 2003 nach einem 

nur wenige Wochen dauernden Feldzug 

Bagdad erreicht hatten. 

Erkennbar ist, dass die Volatilität oftmals 

stark ansteigt, wenn die Kurse deutlich 

fallen, und wieder absinkt, wenn sich die 

Kursentwicklung wieder beruhigt. Dass 

dieser Zusammenhang jedoch nicht in jeder 

Situation zutreffen muss, hat die Entwicklung 

des DAX ® und des VDAX ®- 

NEW von Sommer bis Herbst 2005 gezeigt: 

Von Ende Juni bis Ende Oktober 

stieg der VDAX ®-NEW von rund 12 

Punkten bis auf über 19 Punkte an. Im 

gleichen Zeitraum legte der DAX ®-Index 

von 4’600 auf 4’900 Zähler zu. 

40.0% 

50.0% 

Aktie 

Kombination 

60.0% 

70.0% 

in Prozent 

57

58 AKADEMIE DEZEMBER 2005 

Volatilitätseinfluss bei Calls und Puts 

Werden für diese beiden Zeitpunkte verschiedene 

Warrants betrachtet, so zeigt sich 

die Auswirkung auf den Wert der Optionen. 

Denn während der Anstieg der Kurse 

für Call-Warrants zu steigenden und für 

Put-Warrants zu fallenden Kursen führen 

würde, hat die steigende Volatilität für Calls 

und Puts eine kurserhöhende Wirkung. 

Gleichzeitig hat sich nach Ablauf von vier 

Monaten der Zeitwert sowohl von Call- als 

auch von Put-Warrants reduziert. Wie sich 

die unterschiedlichen Effekte gegenseitig 

überlagern, zeigt die Tabelle oben, in der 

für 24 verschiedene hypothetische Warrants 

dargestellt ist, wie sie sich angesichts der 

Marktentwicklung von Ende Juni bis Ende 

Oktober verhalten hätten. Bei den verglichenen 

Warrants handelt es sich um Calls 

und Puts mit drei unterschiedlichen Laufzeiten 

und jeweils vier verschiedenen Basispreisen. 

Im linken Bereich sind die Calls, 

im rechten die Puts dargestellt. In den Zeilen 

gliedern sich drei Laufzeitenabschnitte 

in jeweils vier verschiedene Basispreis-Zeilen. 

Für jeden Warrant sind der Kurs Ende 

Juni, der Kurs Ende Oktober sowie die prozentuale 

Veränderung angegeben. Der besseren 

Verständlichkeit halber wurde von einem 

einheitlichen Zinssatz von 2.5% p.a. 

ausgegangen und angenommen, dass die jeweiligen 

Volatilitäten für alle Laufzeiten gelten. 

Dass diese beiden Annahmen in der 

Praxis so nicht vorkommen, kann hier vernachlässigt 

werden, da es die Darstellung 

im Kern nicht beeinflusst. Zunächst ein 

Ablesebeispiel: Der Call mit einem Basispreis 

von 5’200 Punkten und einer Restlaufzeit 

von einem Jahr hätte Ende Juni 

0.73 Euro gekostet und sich bis Ende Oktober 

auf 2.21 Euro verbessert, was einen 

Anstieg von 203.4% bedeutet. 

Das Beispiel zeigt, dass alle Call-Warrants 

in der genannten Phase an Wert gewinnen 

konnten, was wenig überrascht. 

Eher ungewöhnlich ist aber, dass trotz 

der steigenden Kurse des DAX ® auch einige 

der Put-Warrants an Wert gewinnen 

konnten. Die zunächst nicht zu vermutende 

günstige Entwicklung bei den Puts 

ist auf die Entwicklung der Volatilität zu- 

Restlaufzeit 

2 Jahre 1 Jahr 0.5 Jahre 

Call Put 

Ende Juni Ende Oktober +/–% Ende Juni Ende Oktober +/–% 

DAX 

4’200 4.81 7.24 50.5% 0.19 0.03 –85.3% 

4’600 1.91 3.36 89.7% 1.23 0.39 –68.0% 

5’200 0.20 0.57 184.1% 5.43 3.31 –39.1% 

5’600 0.02 0.09 251.7% 9.19 6.80 –26.0% 

4’200 5.67 8.30 46.4% 0.43 0.46 7.9% 

4’600 2.92 5.28 81.1% 1.56 1.37 –12.3% 

5’200 0.73 2.21 203.4% 5.19 4.18 –19.5% 

5’600 0.22 1.09 386.4% 8.57 6.98 –18.6% 

4’200 7.19 10.28 43.1% 0.74 1.23 66.2% 

4’600 4.55 7.63 67.8% 1.87 2.38 27.4% 

5’200 1.94 4.58 136.2% 4.91 5.04 2.7% 

5’600 0.99 3.15 217.1% 7.73 7.41 –4.1% 

®-Stand 4’600 4’900 6.5 % 4’600 4’900 6.5% 

Volatilität 13% 19% 46.2% 13% 19% 46.2% 

rückzuführen, aus der deutliche Unterschiede 

für die Kursentwicklung einiger 

Put-Warrants resultieren. So hat sich beispielsweise 

bei dem 4’600er-Put mit einer 

Restlaufzeit von zwei Jahren ein Kursanstieg 

von 27.4% ergeben. Wäre die Volatilität 

bei der gleichen Änderung des 

DAX ®-Index dagegen unverändert geblieben, 

so hätte der gleiche Warrant fast 

die Hälfte, nämlich 47.9%, an Wert verloren. 

Aber vor allem die Call-Warrants 

haben von dem Vola-Anstieg deutlich 

profitieren können: Der 5’200er-Call mit 

einer Restlaufzeit von einem Jahr hat 

+203.4% an Wert gewonnen. Hätte die 

Volatilität nicht mitgespielt, wäre der 

Anstieg dieses Warrants mit 54.9% deutlich 

magerer ausgefallen. 

Kein Wunder, dass angesichts dieser 

attraktiven Einsatzmöglichkeit viele Anleger 

den Warrants wieder den Vorzug vor 

Turbos geben. Jedoch hat dieser Wertanstieg 

aufgrund der Volatilität auch eine 

Schattenseite, denn was steigt, kann auch 

fallen! Ein Rückgang der Volatilität kann 

Anlegern auch einen Strich durch die 

Rechnung machen. Denn der beim Wertzuwachs 

der Warrants beteiligte Hebeleffekt, 

der die Warrantkurse so wunderbar 

nach oben klettern lässt, funktioniert 

in der anderen Richtung genauso schnell 

– dann allerdings sehr zur Enttäuschung 

der Anleger. An dieser Stelle ist vielleicht 

einmal mehr der Hinweis angebracht, 

dass sich der Warrantemittent natürlich 

gegen das Volatilitätsänderungsrisiko abgesichert 

hat. Daher musste er weder 

draufzahlen, als die Volatilitäten stark gestiegen 

sind, noch konnte er einen Gewinn 

verbuchen, als die Volatilitäten wieder gefallen 

sind. 

In der kommenden Ausgabe der 

KnowHow-Akademie werden wir die 

Forward-Kurven verschiedener Rohstoffe 

vorstellen und zeigen, welche 

Rohstoffe derzeit in Backwardation 

und welche in Contango notieren.

Unternehmen aktuell 

Daten und Fakten vom 12.12.2005 bis 31.01.2006 

12. Dezember 2005 

�CH Flughafen Zürich AG (Unique) 

Verkehrsstatistik November 


�CH Swiss International Air Lines AG 

Verkehrszahlen November 

12. Januar 2006 

�NE Ahold 

Ergebnisse 4. Quartal 

�FR Alstom 

Aufträge und 

Umsatzzahlen 3. Quartal 

19. Januar 2006 

�CH Novartis 

Ergebnisse 2005 

24. Januar 2006 

�CH Chocoladefabriken 

Lindt & Sprüngli AG 

Umsatz 2005 

25. Januar 2006 

�CH Lonza Group AG 

Ergebnis 2005 

26. Januar 2006 

�FR Lafarge 

Umsatzzahlen 4. Quartal 

�FI Nokia 


27. Januar 2006 

�DE Porsche 

Ergebnisse 1. Halbjahr 

31. Januar 2006 

�CH Ciba Spezialitätenchemie 

Holding AG 

Ergebnis 2005 

DEZEMBER/JANUAR TERMINE 59 

ThyssenKrupp: 


Porsche: 

Ergebnisse Geschäftsjahr 2005 

Nokia: 

Ergebnisse 4. Quartal

60 

TERMINE 


�US FOMC Zinsentscheid 

�US ABC Verbrauchervertrauen 

�FR Verbraucherpreisindex 

�FR Handelsbilanz 

�UK Verbraucherpreisindex 

�IT Industrieproduktion 


�US Handelsbilanz 

�IT Verbraucherpreisindex 

�DE Produzentenpreisindex 

�UK Arbeitslosenrate 

DEZEMBER/JANUAR 

Konjunktur-Termine 

Daten und Fakten vom 13.12.2005 bis 31.01.2006 


�CH Schweizerische Nationalbank: 

Jahresendgespräch mit geldpolitischer 

Lagebeurteilung 

�UK Einzelhandelsumsätze 

�US Verbraucherpreisindex 

�US Erstansprüche und bestehende 

Ansprüche auf Arbeitslosenunterstützung 

�US Industrieproduktion 


�CH Indizes des sekundären Sektors 

�IT Handelsbilanz 


�IT Arbeitslosenrate 

�UK Geldmenge 

�US Produzentenpreisindex 



�UK Sitzung Bank of England 

�US Bruttoinlandsprodukt 


�US Persönliche Ausgaben 


�CH Aussenhandelsbilanz November 

�CH Uhrenexporte November 

�CH Beschäftigungsbarometer Q3 2005 

�DE Verbraucherpreisindex 

�IT Einzelhandelsumsätze 

�US Leading indicators 

�US Erstansprüche und bestehende 

Ansprüche auf Arbeitslosenunterstützung 

�US Persönliches Einkommen 

�US Persönliche Ausgaben 


�UK Bruttoinlandsprodukt 

�US University of Michigan 

Verbrauchervertrauen 


�CH UBS-Konsumindikator 



�DE Gfk Verbrauchervertrauen 

�US Verbrauchervertrauen 


�IT Produzentenpreisindex 


�CH KOF: Konjukturbarometer 

�FR Arbeitslosenrate 

�US Chicago Einkaufsmanagerindex 

3. Januar 2006 

�FR Bruttoinlandsprodukt 


�DE Detailhandelsumsätze 

�DE ILO Arbeitslosenrate 


�FR Verbrauchervertrauen 


�DE Industrieproduktion 

11. Januar 2006 

�FR Industrieproduktion 

�FR Produktion herstellendes Gewerbe 

12. Januar 2006 

�UK Industrieproduktion 

�US Handelsbilanz 

13. Januar 2006 

�FR Verbraucherpreisindex 

�US Produzentenpreisindex 

16. Januar 2006 

�UK Produzentenpreisindex 

17. Januar 2006 

�UK Konsumentenpreisindex 

�US Industrieproduktion 

18. Januar 2006 

�UK ILO Arbeitslosenrate 

�US Konsumentenpreisindex 

20. Januar 2006 

�UK Einzelhandelsumsätze 

23. Januar 2006 

�US Frühindikatoren 

25. Januar 2006 

�UK Bruttosozialprodukt 

27. Januar 2006 

�US Bruttosozialprodukt 

30. Januar 2006 


31. Januar 2006 

�FR Arbeitslosenrate 

�US FOMC Zinsentscheid 

�US Verbrauchervertrauen

Allgemeine Risiken 

von Warrants und Zertifikaten 

Warrants 

Wenn Sie einen der in dieser Ausgabe von Goldman 

Sachs KnowHow beschriebenen Warrants 

kaufen, erwerben Sie das Recht, von der Goldman 

Sachs International, der Emittentin, unter bestimmten 

(in den Optionsscheinbedingungen dargestellten) 

Voraussetzungen die Zahlung eines Geldbetrages 

zu verlangen. Es wird weder ein Recht auf 

Zinszahlung noch ein Recht auf Dividendenzahlung 

verbrieft. Daher wirft ein Warrant auch keine laufenden 

Erträge ab, durch die eventuelle Wertverluste 

kompensiert werden können. 

Warrants sind besonders risikoreiche Wertpapiere. 

Verantwortlich dafür ist eine Reihe von 

Faktoren, von denen einige nachstehend aufgeführt 

werden: 

Aufgrund der Hebelwirkung können Kursänderungen 

des dem Warrant zugrunde liegenden 

Instruments (z.B. einer Aktie, einer Anleihe etc., 

das „Underlying“) den Wert des Warrants überproportional 

bis hin zur Wertlosigkeit mindern. Angesichts 

der begrenzten Laufzeit des Warrants kann 

nicht darauf vertraut werden, dass sich der Preis 

des Warrants rechtzeitig wieder erholen wird. 

Dann besteht das Risiko des teilweisen oder vollständigen 

Verlustes der gezahlten Optionsprämie 

einschliesslich der mit dem Kauf verbundenen 

Kosten, und zwar unabhängig von der finanziellen 

Leistungsfähigkeit des Emittenten. 

Kursänderungen des Underlyings und damit 

des Warrants können unter anderem auch dadurch 

entstehen, dass durch Unternehmen der Goldman 

Sachs-Gruppe Absicherungsgeschäfte oder sonstige 

Geschäfte in dem zugrunde liegenden Underlying 

getätigt werden. 

Verzichten Sie während der Laufzeit auf die 

Ausübung eines Warrants oder wird dieser am Verfalltag 

nicht automatisch ausgeübt, so wird er mit 

Ablauf seiner Laufzeit wertlos. Auch in diesem Fall 

besteht, unabhängig von der finanziellen Leistungsfähigkeit 

des Emittenten, das Risiko des vollständigen 

Verlustes. 

Wenn Ihr Warrant sich auf einen in Fremdwährung 

notierten Wert bezieht, hängt seine Wertentwicklung 

nicht allein vom Kurs des Underlyings, 

sondern auch von der Entwicklung der Fremdwährung 

ab. Ungünstige Bewegungen an den Währungsmärkten 

können dann das Verlustrisiko erhöhen. 

Kosten, die beim Kauf oder Verkauf des Warrants 

anfallen, vermindern die mit dem Warrant 

verbundene Gewinnchance. Dies ist dann besonders 

signifikant, wenn der Auftragswert gering ist. 

Informieren Sie sich deshalb vor Erwerb des Warrants 

über alle bei Kauf und Verkauf anfallenden 

Kosten. 

Während der Laufzeit des Warrants können 

nicht immer Geschäfte abgeschlossen werden, 

durch die Ihre anfänglichen Risiken ausgeschlossen 

oder wenigstens eingeschränkt werden. Dies 

hängt von den Marktbedingungen ab und kann 

eventuell nur zu einem ungünstigeren Marktpreis 

geschehen. Auch hierdurch kann ein Verlust entstehen. 

Wenn Sie den Erwerb der Warrants mit Kredit 

finanzieren, müssen Sie beim Nichteintritt Ihrer 

Erwartungen nicht nur den eingetretenen Verlust 

hinnehmen, sondern auch den Kredit verzinsen und 

zurückzahlen. Dadurch erhöht sich Ihr Verlustrisiko 

erheblich. 

Zertifikate 

Mit dem Kauf von Zertifikaten bezogen auf einen 

Korb von Aktien bzw. GDRs, ADRs, GlobDRs oder 

ADS’ (die „Aktien“ oder das „Underlying“) erwerben 

Sie das Recht, von der Goldman Sachs International, 

der Emittentin, die Zahlung eines Geldbetrages zu 

verlangen, dessen Höhe auf der Grundlage der 

Kurse der in dem Korb enthaltenen Aktien, nach den 

im Verkaufsprospekt festgelegten Bedingungen, 

berechnet wird. Ein Zertifikat verbrieft weder ein 

Recht auf Dividendenzahlung noch auf Zinszahlung. 

Insbesondere wirft das Zertifikat keine laufenden 

Erträge ab, durch die eventuelle Wertverluste am 

Laufzeitende kompensiert werden könnten. 

Angesichts der begrenzten Laufzeit des Zertifikats 

kann nicht darauf vertraut werden, dass sich 

bei eintretenden Verlusten der Preis des Zertifikats 

rechtzeitig wieder erholen wird. Dann besteht das 

Risiko des Verlusts des gezahlten Kaufpreises einschliesslich 

der eingesetzten Transaktionskosten. 

Dieses Risiko besteht unabhängig von der finanziellen 

Leistungsfähigkeit der Emittentin. 

Kursänderungen des Underlyings können 

unter anderem dadurch entstehen, dass durch 

Unternehmen der Goldman Sachs-Gruppe Absicherungsgeschäfte 

oder sonstige Geschäfte in 

dem zugrunde liegenden Underlying oder bezogen 

auf das Underlying getätigt werden. 

Wenn sich Ihr Zertifikat auf ein in Fremdwährung 

notiertes Underlying bezieht, hängt seine 

Wertentwicklung nicht allein vom Kurs des Underlyings, 

sondern auch von der Entwicklung der 

Fremdwährung ab. 

Kosten, die beim Kauf oder Verkauf des Zertifikats 

anfallen, vermindern die mit dem Zertifikat 

verbundene Gewinnchance. Dies ist insbesondere 

dann signifikant, wenn der Auftragswert gering ist. 

Informieren Sie sich deshalb vor Erwerb des Zertifikats 

über alle bei Kauf und Verkauf anfallenden 

Kosten. 

Während der Laufzeit des Zertifikats können 

nicht immer Geschäfte abgeschlossen werden, 

durch die die mit dem Zertifikat verbundenen Risiken 

ausgeschlossen oder wenigstens eingeschränkt 

werden. Dies hängt von den Marktbedingungen 

ab und kann eventuell nur zu einem 

ungünstigeren Marktpreis geschehen. Auch hierdurch 

kann ein Verlust entstehen. Wenn Sie den 

Erwerb der Zertifikate mit Kredit finanzieren, müssen 

Sie beim Nichteintritt Ihrer Erwartungen nicht 

nur den eingetretenen Verlust hinnehmen, sondern 

auch den Kredit verzinsen und zurückzahlen. 

Dadurch erhöht sich das Verlustrisiko erheblich. 

GOLDMAN SACHS RISIKOHINWEISE 

HINWEIS 

RISIKEN 

Diese Informationen ersetzen nicht die 

in jedem individuellen Fall unerlässliche 

Beratung durch Ihre Bank oder Ihren 

Finanzberater. 

Massgeblich sind ausschliesslich die 

Warrant- bzw. Zertifikatsbedingungen. 

61

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Kurse und Informationen über alle Goldman 

Sachs Warrants können Sie online auf unserer 

Website abrufen. Darüber hinaus sind allgemeine 

Informationen über Warrants nachlesbar. 

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Auf diesen Seiten finden Sie eine Übersicht 

über alle von Goldman Sachs emittierten 

Warrants. Die Kurse einzelner Goldman Sachs 

Warrants können Sie im 

Format CH[Valor]=GSIL abfragen. 

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GSWARRANTS 

Wichtige Hinweise 

Die in diesem Dokument enthaltenen Angaben sind 

rein indikativ und rechtlich nicht verbindlich. 

Alle in diesem Dokument enthaltenen Aussagen, 

Bewertungen und Prognosen wurden nach bestem 

Wissen auf Grundlage und anhand von öffentlich 

zugänglichen Daten, Quellen und Methoden getroffen, 

die Goldman Sachs für zuverlässig erachtet. 

Bitte beachten Sie aber, dass Aussagen über 

zukünftige wirtschaftliche Entwicklungen grundsätzlich 

auf Annahmen und Einschätzungen basieren, 

die sich im Zeitablauf als nicht zutreffend 

erweisen können. Die Unternehmen der Goldman 

Sachs Gruppe übernehmen daher keine Gewähr 

für die Vollständigkeit und Richtigkeit der in diesem 

Dokument getroffenen Aussagen, Bewertungen 

und Prognosen. 

Die in diesem Dokument erwähnten Produkte dürfen 

weder in den USA angeboten oder verkauft 

werden, noch an bzw. zu Gunsten von US-Staatsangehörigen. 

Dieses Dokument darf nicht in den 

USA und in der European Economic Area (EEA) 

verbreitet werden. 

Potenzielle Investoren, die dieses Dokument erhalten, 

sollten ihre/n Finanzberater/in über die Angemessenheit 

einer Anlage in die in diesem Dokument 

erwähnten Produkte befragen. Weder die 

jeweilige Emittentin noch der jeweilige Lead Manager 

geben jedwelche Auskunft oder Beratung über 

(a) die Angemessenheit einer Anlage in die in diesem 

Dokument erwähnten Produkte für einzelne 

Investoren, (b) die angemessene Bilanzierung oder 

steuerliche Behandlung einer Anlage in die in diesem 

Dokument erwähnten Produkte, oder (c) die 

zukünftige Wertentwicklung der in diesem Dokument 

erwähnten Produkte, weder als absolute 

Wertentwicklung noch relativ zu anderen Anlagen. 

Die in diesem Dokument erwähnten Produkte und 

Angaben sind für Anleger in der Schweiz bestimmt. 

Dieses Dokument stellt keinen Emissionsprospekt 

im Sinne von Art. 652a bzw. 1156 OR dar. Dieses 

Dokument enthält kein Angebot zum Erwerb der in 

diesem Dokument erwähnten Produkte. Goldman 

Sachs International („GSI”) oder verbundene 

Unternehmen (zusammen „Goldman Sachs”) können 

zu gegebener Zeit Anlagepositionen haben 

(long oder short), sowie Wertpapiere, Rohstoffe, 

Terminkontrakte oder Optionen (zusammen 

„Investments”), die ähnlich oder identisch den in 

diesem Dokument beschriebenen sind; Hedging- 

Aktivitäten von Goldman Sachs in Verbindung mit 

den in diesem Dokument beschriebenen Produkten 

können den Preis solcher Investments und entsprechend 

den Preis dieser Produkte beeinflussen. 

Weitere Informationen sind auf Anfrage erhältlich. 

Der Ausgabepreis kann eine Verkaufsprovision 

enthalten, welche von der jeweiligen Emittentin 

gezahlt wird; weitere Details sind auf Anfrage 

erhältlich. 

Der Wert der in diesem Dokument beschriebenen 

Produkte (bestimmt anhand von Preismodellen, die 

von Goldman Sachs oder anderen Händlern verwandt 

werden) wird unmittelbar nach dem Erwerb, 

sofern keine Veränderungen in den Marktbedingungen 

oder in anderen relevanten Faktoren eingetreten 

sind, signifikant niedriger sein als der 

ursprüngliche Emissionspreis. Der Wert beziehungsweise 

der quotierte Preis der in diesem 

Dokument beschriebenen Produkte wird durch 

viele unterschiedliche Faktoren bestimmt und kann 

nicht vorhergesagt werden. 

Wenn Goldman Sachs für die in diesem Dokument 

beschriebenen Produkte einen Markt macht, wird 

der von Goldman Sachs gestellte Preis die veränderten 

Marktbedingungen und andere relevante 

Faktoren widerspiegeln. Der gestellte Preis kann 

dann sowohl unter als auch über dem ursprünglichen 

Emissionspreis liegen und möglicherweise 

höher oder niedriger sein als der anhand von Preismodellen 

von Goldman Sachs bestimmte Wert dieser 

Produkte. Sollte ein Händler einen Preis zum 

Kauf eines in diesem Dokument beschriebenen 

Produkte stellen oder dieses Produktes bewerten, 

kann dieser Preis von dem von Goldman Sachs 

gestellten Preis signifikant abweichen (sowohl 

nach unten als auch nach oben). Bei einem Verkauf 

eines in diesem Dokument beschriebenen Produktes 

müssen Sie damit rechnen, dass Sie hierfür 

eine Gebühr entrichten müssen oder dass der Preis 

einen Händlerabschlag enthält. 

Vor dem Erwerb eines in diesem Dokument 

beschriebenen Produktes sollten Sie die Risikohinweise 

im jeweiligen Emissionsprospekt genau 

lesen und etwaige Fragen mit Ihrem Bankberater 

besprechen.

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Redaktion: 

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