WEITBLICK - LBBW Asset Management Investmentgesellschaft mbH

WEITBLICK
Das Magazin der LBBW Asset Management Investmentgesellschaft mbH
Ausgabe 7
Dezember 2010
Fokusthema
Der chinesische
Drache hängt alle ab
Wie Anleger vom Aufstieg Chinas
zur Weltspitze profitieren können
Weiteres Topthema
Alarm an der
Währungsfront
Erfolgsautor Daniel D. Eckert über das
Konfliktpotenzial an den Devisenmärkten
Fonds in Feinarbeit.

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vom Auf und Ab der Rohstoffmärkte
profitieren – der LBBW Rohstoffe 2 LS.
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schwankung) auf. Diese Anzeige ist eine Werbemitteilung und dient der Beschreibung des Produktes und stellt weder eine Anlageberatung noch ein Angebot für den Kauf oder
Verkauf dieses Produktes dar. Allein verbindliche Grundlage für den Erwerb von Anteilen des Fonds ist der Verkaufsprospekt in Verbindung mit dem neuesten Halbjahres- und/
oder Jahresbericht. Diese Unterlagen erhalten Sie kostenlos bei der LBBW Asset Management Investmentgesellschaft mbH, Postfach 10 03 51, 70003 Stuttgart, Telefon
+49 (0) 711 127-31560, Telefax +49 (0) 711 127-74646, E-Mail: info@lbbw-am.de sowie unter www.lbbw-am.de (mit freundlicher Unterstützung von Robbe & Berking, Flensburg)

Jürgen Zirn, Mitglied der Geschäftsführung
Sehr geehrte
Leserinnen und Leser,
China – das steht für Wachstum pur. Weder die Finanzmarktkrise noch die
anschließende globale Rezession konnten die Wirtschaft im Reich der Mitte
ernsthaft aus der Spur werfen. In unserer Titelgeschichte ab Seite 4 widmen sich
unsere Experten ausführlich der Volksrepublik. Ihr Fazit wird einige von Ihnen
sicherlich überraschen: China dürfte die USA bereits als die größte Volkswirtschaft
der Welt abgelöst haben. Lesen Sie, welche Schlüsselfaktoren hinter dem
Aufstieg Chinas zur Weltspitze stehen und erfahren Sie, wie deutsche Investoren
auf intelligente Weise vom Wirtschaftsboom im Reich der Mitte profitieren
können.
China ist zuletzt aber auch in die Kritik geraten. Denn trotz zunehmenden
Drucks der USA und der Europäischen Union weigert sich die Zentralregierung
hartnäckig, die heimische Währung Yuan gegenüber dem Dollar auf einen fairen
Wert aufwerten zu lassen. Mit dieser ablehnenden Haltung habe Peking einen
Währungskrieg entfacht. Diese These vertritt Daniel D. Eckert in seinem aufsehenerregenden
Buch „Weltkrieg der Währungen“. Wir haben mit dem renommierten
Finanzjournalisten gesprochen. Seine spannenden Aussagen zur Situation an
den Devisenmärkten, zur Inflationsgefahr sowie zur Zukunft des Weltwährungssystems
finden Sie in unserem exklusiven Interview ab Seite 12.
Und noch einmal China: Denn auch dank der rasant steigenden Nachfrage aus
der Volksrepublik nach deutschen Gütern und Dienstleistungen boomt die heimische
Exportindustrie. Der Bundesverband Großhandel, Außenhandel, Dienstleistungen
(BGA) geht davon aus, dass im kommenden Jahr beim Export zum
ersten Mal in der Geschichte der Bundesrepublik die Marke von einer Billion Euro
erreicht werden könnte. Was macht die deutschen Exporteure so erfolgreich?
Und wie können Anleger daran teilhaben? Eine Antwort darauf geben wir Ihnen
in der Rubrik „Fondsporträt“ ab Seite 15.
Abgerundet wird unser neues WEITBLICK-Magazin unter anderem mit interessanten
Fachbeiträgen zur Information Ratio und zur Zukunft der Windkraft. Und
natürlich schließen wir auch diese Ausgabe wieder mit der Rubrik „Lebensart“
und damit auf besonders genüssliche Weise.
Ich wünsche Ihnen eine packende Lektüre und viele interessante Anregungen.
Jürgen Zirn
Mitglied der Geschäftsführung
WEITBLICK
Editorial
Fokus
China tritt aufs Gaspedal: Von Januar bis September
2010 wurden im Reich der Mitte rund 9,9 Millionen
Pkws abgesetzt – 38 Prozent mehr als im Vorjahreszeitraum.
4 Fokus
Der chinesische Drache
hängt alle ab
9 Durchblick
Eine Gleichung für den
Erfolgsvergleich
10 Trends
Trends und Lösungen bei
der Windenergie
12 Exklusiv
Alarm an der Währungsfront:
Interview mit Daniel D. Eckert
15 Fondsporträt
LBBW Exportstrategie
Deutschland: Eine Investition
in „made in Germany“
16 Einblicke
Wissenswertes auf einen Blick
17 Impressum
18 Lebensart
Feinster Spätburgunder
20 Kontakt
Ihre Ansprechpartner
Seite 3
Inhalt

Seite 4
Fokus
WEITBLICK
Der chinesische Drache hängt alle ab
Der chinesische Drache hängt alle ab
Chinas Aufstieg ist atemberaubend: Aus dem rückständigen Agrarstaat von einst
entwickelte sich binnen weniger Jahrzehnte die größte Volkswirtschaft der Welt.
Erfahren Sie, warum China die USA bereits überholt haben könnte. Außerdem:
Wie Anleger vom Boom im Reich der Mitte auf schlaue Weise profitieren können.
Für große Schlagzeilen sorgte Mitte August die Meldung
der Nachrichtenagenturen, wonach Chinas Wirtschaft –
wenige Quartale nach Großbritannien, Frankreich und
Deutschland – nun auch an Japan vorbeigezogen ist. Als
Vergleichsbasis hierfür dienten die in US­Dollar umgerechneten
Bruttoinlandsprodukte der offiziellen Regierungsquellen.
Diese Daten implizierten aber auch, dass
China von der wirtschaftlichen Größe der USA noch weit
entfernt ist. Ein Überholen wäre demnach erst in vielen
Jahren realistisch.
Diese Einschätzung bedarf allerdings einer Revision. Zum
einen dürfte China – wie im Folgenden noch zu sehen sein
wird – in den vergangenen Jahren stärker gewachsen sein,
als es die offiziellen Daten nahelegen. Zum anderen greift
die schlichte Umrechnung des chinesischen Yuan in
US-Dollar zu Vergleichszwecken mit Blick auf die bis vor
Kurzem feste Dollarbindung zu kurz. Aussagekräftiger ist
ein Vergleich der beiden Volkswirtschaften unter Berücksichtigung
der Kaufkraft der jeweiligen Währung. Vereinfacht
geht es also darum, den für beide Länder repräsentativsten
Korb aus Waren und Dienstleistungen zusammenzustellen,
für den dann eine bestimmte Menge US-Dollar beziehungsweise
eine bestimmte Menge an Yuan auf den Tisch gelegt
werden muss. Das daraus abgeleitete Verhältnis von Yuan
zu US-Dollar ist ein angemessener Umrechnungskurs der
Währungen für weitere Vergleiche. Mit dem so ermittelten
kaufkraftparitätischen Kurs können dann zum Beispiel die
jeweiligen Bruttoinlandsprodukte der USA und von China
in ihrer realen Bedeutung besser miteinander verglichen
werden als unter Hinzuziehung des aktuellen Wechselkurses
des Yuan zum US-Dollar.
Ungeachtet der Problematik bei der Vergleichbarkeit
von Gütern und der Warenkorbzusammensetzung bei so
unterschiedlichen Kulturen sowie den statistischen Manipulationsmöglichkeiten
bringt ein Vergleich der Kaufkraftparitäten
verblüffende Erkenntnisse. Demnach liegt
Chinas tatsächliche ökonomische Größe und Schlagkraft
vermutlich bereits jetzt mindestens auf Augenhöhe mit
den USA. Die Ablösung der Vereinigten Staaten als größte

Volkswirtschaft der Welt durch das Reich der Mitte könnte
also bereits erfolgt sein.
China – die Werkbank des Westens
Chinas Aufschwung ist bemerkenswert. Noch vor wenigen
Jahrzehnten unter der Ära von Mao Zedong war das
Riesenreich ein heruntergewirtschafteter, ärmlicher und
international isolierter Agrarstaat. Das änderte sich unter
der Ägide von Maos Nachfolger Deng Xiaoping. Der pragmatisch
veranlagte Politiker leitete Ende der 1970er-Jahre
weitreichende wirtschaftliche Reformen ein und öffnete
das asiatische Land gegenüber der Welt. Die Erfolge dieser
Kursänderung ließen nicht lange auf sich warten: Westliche
Unternehmen verlagerten ihre Produktion aus Kostengründen
zunehmend in das Billiglohnland China.
Die Folge: Immer mehr Direktinvestitionen und Know-how
bahnten sich im Laufe der beiden Jahrzehnte vor der Jahrtausendwende
ihren Weg zum Gelben Fluss und machten
China zur „Werkbank der Industrieländer“. Wirtschaft und
Wohlstand nahmen kontinuierlich zu und die Armut wurde
zurückgedrängt. So nahm die unter dem Existenzminimum
lebende Bevölkerungsschicht in dieser Periode von über
50 Prozent auf unter 10 Prozent ab. Ein relativ kleiner, aber
absolut nicht unerheblicher Mittelstand hatte sich etabliert.
China wird entfesselt
Harry Schoett, Abteilungsdirektor,
Makroanalyst und Senior Fondsmanager,
LBBW Asset Management
„Auf Basis eines kaufkraftparitätischen
Vergleiches ist zu vermuten,
dass Chinas Wirtschaft schon
jetzt größer ist als die der USA.“
Der Auslöser für das, was China heute ist, war der Beitritt zur
Welthandelsorganisation (WHO). Bis zum Jahr 2000 musste
das bevölkerungsreichste und flächenmäßig viertgrößte Land
der Erde mit den verschiedenen Handelspartnerländern noch
bilateral und vergleichsweise aufwendig Handelsvereinbarungen
treffen. 2001 trat China dann der WHO bei und konnte
ab diesem Moment seine enormen produktiven Kräfte mit
relativ kleinen Auflagen fast ungebremst zur Geltung
brin gen. Zusätzlich trieben günstige weltwirtschaftliche
Rahmenbe dingungen die dynamische Wirtschaftsentwicklung
Chinas weiter voran: Die ausländischen Direktinvestitionen
erreich ten neue Rekordmarken, da China für zahlreiche
Unterneh men mittlerweile ein attraktiver Absatzmarkt mit
1,3 Milliar den Menschen geworden war. Der Yuan blieb an
den US-Dollar gekoppelt und wurde ab Mitte 2005 nur einmal
über einen Zeitraum von 36 Monaten kontrolliert um rund
20 Prozent aufgewertet. Wegen des sehr schwachen US-Dollar
WEITBLICK
Der chinesische Drache hängt alle ab
Seite 5
Fokus
zwischen 2001 und 2008 – in dieser Zeit verlor der Green -
back gegenüber dem Euro fast die Hälfte seines Wertes – verbesserte
sich aufgrund der Dollar-Kopplung die Wettbewerbsfähigkeit
der Volksrepublik gegenüber Europa und Japan
deutlich. Einen starken binnenwirtschaftlichen Impuls gaben
darüber hinaus die Olympischen Spiele 2008 in Peking.
Staatlich gelenkter Kapitalismus
In China wird die ökonomische Gesamtentwicklung von
einer strategisch ausgerichteten Regierungspolitik gelenkt.
Unter der Vorgabe, eine „sozialistische Marktwirtschaft“
aufzubauen, wurde nach und nach mehr Eigentum zugelassen.
Die Industrie wurde privatisiert, Märkte wurden etabliert.
Um die Notwendigkeit von Eingriffen der Staatsverwaltung
in den Wertschöpfungsprozess und die Unternehmen
zu reduzieren, erging zum Beispiel die Order an einheimische
Banken, Kredite nicht mehr nach politischen Vorgaben,
sondern nur noch nach Kreditwürdigkeit zu vergeben.
Für die dringlichsten Themen werden im Rahmen von Fünfjahresplänen
Wege zur Verbesserung erarbeitet und mit
höchster Priorität verfolgt. Vorrang genießen derzeit unter
anderem die Verbesserung der Luft- und Wasserqualität, die
unter der Schwerindustrie erheblich gelitten hat, und nach
jüngstem Plan die Stärkung der Binnenwirtschaft.
Der Hunger nach Energie
Die chinesische Wirtschaftsstruktur ist – wie auch in zahlreichen
anderen Schwellenländern – durch einen hohen Anteil
der Industrieproduktion am Bruttoinlandsprodukt (BIP)
gekennzeichnet. Die Gesamtleistung einer Dienstleistungsgesellschaft
wie den USA resultiert nur zu rund 15 Prozent
aus Industrieproduktion (inklusive Bau). In China liegt diese
Der Energieverbrauch als ökonomischer Gradmesser
Energieverbrauch im Vergleich zum BIP in %
25
20
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10
5
0
– 5
– 10
– 15
BIP (% YoY) – offizielle Zahlen
der Zentralregierung
Energieverbrauch (% YoY)
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
In den vergangenen Jahren stieg der Energieverbrauch in China zumeist mehr
als das von offizieller Seite gemeldete Bruttoinlandsprodukt. Das legt nahe,
dass die Wirtschaft stärker gewachsen ist, als es die amtlichen BIP­Daten
vermuten lassen.
Quelle: Thomson Datastream; Stand: 31. Oktober 2010

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Fokus
Gigant bei der Stahlproduktion
Stahlproduktion, monatlich, in Millionen Tonnen
60
50
40
30
20
10
0
WEITBLICK
Der chinesische Drache hängt alle ab
Die Zu­ oder Abnahme der chinesischen Stahlproduktion von einem Quartal auf
das nächste kann mittlerweile in der Größenordnung der US­amerikanischen
Gesamtstahlproduktion liegen.
Quelle: Thomson Datastream; Stand: 31. Oktober 2010
Quote bei fast 50 Prozent. Das erklärt den hohen Energieverbrauch
des Landes, der extrem stark mit der Entwicklung
des Bruttoinlandsprodukts korreliert. Da die offiziellen BIP-
Zahlen Chinas, die auch eine erhebliche Betroffenheit durch
die Asienkrise von 1997/1998 verleugnen, nicht plausibel
sind, dürfte der Energieverbrauch der weitaus bessere
Gradmesser für das tatsächliche Wirtschaftswachstum sein
(siehe Diagramm auf Seite 5 unten). Auf Basis der Energieverbrauchsstatistik
wuchs China in den Jahren seit 2001
stärker als offiziell ausgewiesen und sieht sich gegenwärtig
mit einer heiß laufenden Wirtschaft konfrontiert.
Stahlharte Fakten
Das wichtigste Produkt im Wertschöpfungsprozess zwischen
Rohstoffförderung und Industrieproduktion ist Stahl.
3000
2500
2000
1500
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500
0
USA
Deutschland
China
Japan
Indien
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Machtvolle Devisenreserven
Devisenreserven in Milliarden US-Dollar
China
Japan
Hongkong
Taiwan
Singapur
Südkorea
Indien
Brasilien
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Alleine im September 2010 stiegen die Devisenreserven um ca. 100 Milliarden
US­Dollar. Man muss schon sorgsam nach Märkten weltweit suchen, in denen
man eine solche Kapitalmenge in einem Monat unterbringen könnte, ohne die
Funktion dieses Marktes gleichzeitig zu zerstören.
Quelle: Thomson Datastream; Stand: 31. Oktober 2010
Die Stahlerzeugung erfordert große Mengen an Eisenerz
und Kohle; bei den legierten Varianten werden zusätzlich
verschiedene Nichtedelmetalle wie Nickel, Chrom,
Kupfer, Blei oder Mangan benötigt. China produziert und
verbraucht mittlerweile deutlich mehr Stahl als die USA,
Europa und Japan zusammen (siehe Diagramm links oben).
Die stark gestiegene chinesische Stahlnachfrage und
-produk tion erklärt damit auch den nach oben zeigenden
Preistrend bei Kohle und verschie denen Industriemetallen.
Um den steigenden Bedarf an Rohstoffen aller Art langfristig
zu sichern, hat China bereits vor vielen Jahren
begonnen, seine Rohstofflager und seinen strategischen
Zugriff auf Rohstoffquellen weltweit auszubauen. Dazu
wurden und werden Ländereien (vor allem auf den
Philippinen), Minen und Rohstoffverarbeiter (vor allem
in Australien) erworben, bilaterale Unterstützungs-
und Entwicklungsvereinbarungen (vor allem mit afrikanischen
Staaten) getroffen und strategische Partnerschaften
geschlossen (aktuell möglicherweise mit
Griechenland). Exorbitant hohe und weiter steigende
Devisenreserven lassen in dieser Hinsicht eine noch
stärkere Aktivität in den kommen den Jahren erwarten
(siehe Diagramm links unten). Dabei ist China selbst
bereits bei den meisten Rohstoffen einer der größten
oder der größte Förderer.
Die Konsumlust der Chinesen steigt
Mit der Entfesselung der produktiven Kräfte kam zunächst
die außenwirtschaftliche Expansion, mit ihr bekräftigte sich
auch die chinesische Binnenwirtschaft. Das Wohlstandsniveau
der Bevölkerung stieg in den vergangenen Jahren
weiter stark an und die Mittelschicht, die mittlerweile
mehrere hundert Millionen Menschen umfasst, sowie ihre
Konsumansprüche nahmen zu. Chinas Regierung sah sich
vermehrt gezwungen, die überhitzende Wirtschaft systematisch
abzubremsen und möglichen Blasenbildungen entgegenzusteuern.
Dem heiß laufenden Immobilienmarkt in
der Küstenregion begegnete man zum Beispiel mit begrenzenden
Regelungen für den Immobilienerwerb, höheren
Mindestreservesätzen, veränderten Kreditvergaberichtlinien
oder Projektaussetzungen.
Dem kraftvoll wachsenden Konsum kann die Regierung
hingegen gelassen entgegensehen, denn die Sparquote
der Chinesen ist mit rund 35 Prozent sehr hoch. Trotzdem
legte der Konsum bis zuletzt dynamisch zu. So stiegen
die Einzelhandelsumsätze in China in den vergangenen
drei Jahren im Schnitt um jährlich 18 Prozent. Der Absatz
von Autos – einem wichtigen Symbol für Wohlstand und
Status – hat sich in den vergangenen zehn Jahren vervierfacht
(siehe Diagramm auf Seite 7). Vom Kaufboom der
Chinesen profitieren aber nicht nur einheimische Unternehmen,
sondern auch Konsum- und Luxusartikelhersteller
aus dem Westen. Insbesondere europäische Produkte sind
in China hoch angesehen. Aus diesem Punkt ergeben sich
aus Anlegersicht interessante Chancen (siehe Interview
auf Seite 8).

Auch im Straßenbild
zeigt sich die zunehmende
Konsumlust der
Chinesen. Laut einer
Studie des Branchenverbandes
World
Luxury Association ist
das Reich der Mitte
bereits zum weltweit
zweitgrößten Markt
für Luxusgüter aufgestiegen.
Fazit: Ganz oben angekommen
Schon seit vielen Jahren trägt das Reich der Mitte die
deutlich größten Anteile zum weltwirtschaftlichen Wachstum
bei. Die Rohstoffpreise werden schon seit geraumer
Zeit durch die Entwicklung in China bestimmt. Verschiedene
Zeitreihen deuten darauf hin, dass das chinesische
Wachstum der vergangenen Jahre gemäß offiziellen Zahlen
zu gering ausgewiesen wurde. Auf Basis eines kaufkraftparitätischen
Vergleichs ist zu vermuten, dass Chinas
Wirtschaft schon jetzt größer ist als die der USA. Während
es sich bei den Vereinigten Staaten um einen weitgehend
gesättigten Markt handelt, sind die Wachstumspotenziale
Chinas, insbesondere des Binnenmarkts, noch sehr groß.
Und bilden sich in manchen Bereichen Überkapazitäten
oder Blasen, dann geht die Zentralregierung auf Basis
WEITBLICK
Der chinesische Drache hängt alle ab
Autoverkäufe und Einzelhandel: China im Kaufrausch
Einzelhandelsumsatz in % (YoY) Autoverkäufe in Mio. St.
30
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Seite 7
Fokus
ihrer umfangreichen planwirtschaftlichen Erfahrung mit
vielfältigen, aufeinander abgestimmten Mitteln gezielt
dagegen vor.
Den Trend zu einem fortgesetzt starken Wachstum konnte
selbst die jüngste Finanz- und Wirtschaftskrise nicht brechen,
welche die meisten westlichen Industrieländer schwer
belastete und noch belastet. Zu stark waren die binnenwirtschaftlichen
Kräfte der leistungswilligen, fleißigen und
sehr sparfreudigen chinesischen Bevölkerung. Das Reich
der Mitte wird in den kommenden Jahren wohl nicht nur
die realwirtschaftlichen Prozesse in der Welt dominieren.
Vor dem Hintergrund der extrem hohen Devisenreserven
und der jüngst für die Aufwertung dezent freigegebenen
Landeswährung werden die Entscheidungen Chinas für
die weltweiten Kapital- und Devisenmärkte in Zukunft eine
vermutlich noch größere Rolle spielen.
1,8
1,6
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
0
Einzelhandelsumsätze (% YoY, linke Skala)
Autoverkäufe (Volumen, rechte Skala)
Von den dynamisch wachsenden Einzelhandelsumsätzen
in China sowie dem Absatzboom bei Autos
profitieren auch europäische Unternehmen.
Quelle: Thomson Datastream; Stand: 31. Oktober 2010

Seite 8
Fokus
WEITBLICK
Der chinesische Drache hängt alle ab
Jochen Wolf, Abteilungsdirektor, Fondsmanager, LBBW Asset Management
Chinesen stehen auf
europäische Markenprodukte
Wir gehen davon aus, dass bereits 2015 die Schwellenländer mehr
als die Hälfte zum globalen Konsumwachstum beitragen werden.
Herr Wolf, als Manager des Fonds LBBW Konsum Dynamik
Global investieren Sie in europäische Unternehmen,
die von der steigenden Konsumlust in den Emerging
Markets profitieren. Warum gehen Sie den Umweg über
europäische Aktien und investieren nicht gleich in Unternehmen
vor Ort?
Einmal abgesehen von dem höheren Risiko von Schwellenmarktanlagen
zeigt die Marktforschung, dass die aufstrebende
Mittel- und Oberschicht in den Schwellenländern
ihr Geld mehrheitlich lieber für westliche Marken- und
Qualitätsprodukte ausgibt als für Produkte lokaler Anbieter
– auch wenn sie mehr kosten.
Geiz ist in Ländern wie China also nicht geil?
Zumindest gilt Geiz in China nicht als Tugend. Chinesen
sind stolz auf ihren Erfolg und wollen ihn auch ausleben
oder zeigen. Wie Konsumentenbefragungen belegen, genießen
europäische Produkte, egal ob es sich dabei um Ge-
oder Verbrauchsgüter handelt, bei gut situierten Chinesen
höchste Präferenz. Sie gelten als Statussymbole. Bemerkenswert
ist auch, dass die ärmeren Schichten gegenüber
diesen Konsumenten keinen Neid verspüren. Stattdessen
streben sie danach, sich solche Dinge ebenfalls einmal
leisten zu können. Für europäische Anbieter ergeben sich
daraus enorme Chancen.
Sie sprechen von enormen Chancen. Ist das nicht
übertrieben? So zählten in China im Jahr 2006 nicht
einmal zehn Prozent der Bevölkerung zur Mittel­ und
Oberschicht, also zum Kreis der Personen, die mehr
als 4000 US­Dollar pro Jahr verdienen.
Das ist richtig, allerdings wird dieser Anteil bis zum Jahr
2030 auf geschätzte 40 bis 50 Prozent anwachsen. Bei dann
1,4 Milliarden Chinesen bedeutet dies eine konsumfreudige
Bevölkerungsschicht von etwa 650 Millionen Menschen.
In Indien ist ebenfalls mit mehreren hundert Millionen
gesellschaftlichen Aufsteigern zu rechnen. Weltweit wird in
den Schwellenländern eine neue Mittelschicht entstehen, die
im Jahr 2030 mit rund 1,2 Milliarden Menschen dreimal so
groß sein wird wie heute. Wir gehen davon aus, dass bereits
2015 die Schwellenländer mehr als die Hälfte zum globalen
Konsumwachstum beitragen werden.
Gibt es Branchen, die Sie bevorzugen?
Es liegt in der Natur der Sache, dass die Sektoren „Konsum
und Luxus“ sowie „Nahrungsmittel“ zu den Schwergewichten
im Fonds gehören. Grundsätzlich spielt die Branchenzugehörigkeit
aber keine Rolle.
Sondern?
Wir verfolgen das Ziel, europäische Unternehmen zu selektieren,
die aufgrund ihrer starken Marktposition in den
Emerging Markets in den kommenden Jahren zum einen
wahrscheinlich ein deutlich höheres Umsatzwachstum als
ihre auf Europa fokussierten Konkurrenten aufweisen und
zum anderen in den Schwellenländern überdurchschnittliche
Gewinnspannen erwirtschaften können. Das setzt
voraus, dass die Unternehmen über starke Marken, ein
leistungsfähiges Marketing sowie über innovative Forschungs-
und Entwicklungsabteilungen verfügen. Tatsächlich
erzielen die im Fonds vertretenen Unternehmen bereits
heute im Schnitt 35 Prozent ihres Umsatzes und 39 Prozent
ihres operativen Gewinns in den Schwellenmärkten.
Wie hat sich die Strategie bisher bewährt?
Wir sind sehr zufrieden. Zum einen, weil es sich hier um
eine Anlage handelt, die zwar von den Wachstumschancen
in den Schwellenländern profitiert, aber deutlich geringere
Kursschwankungen – und damit ein geringeres Risiko –
aufweist als einschlägige Emerging-Markets-Indizes. Zum
anderen, weil es uns gelungen ist, europäische Benchmarks
wie den Euro Stoxx 50 seit Fondsauflage im April 2008
deutlich outzuperformen.
LBBW Konsum Dynamik Global
WKN/ISIN A0KEYS/DE000A0KEYS1
KAG/Asset Manager LBBW Asset Management
Investmentgesellschaft mbH
Depotbank Landesbank Baden-Württemberg
Ausgabeaufschlag 5 %
Verwaltungsvergütung 1,5 % p. a.
Ertragsverwendung ausschüttend
Geschäftsjahr 1. Januar bis 31. Dezember
Auflegungsdatum 15. April 2008

Das bekannteste Risikomaß für Finanzanlagen ist die Volatilität
(mathematisch: Standardabweichung). Sie drückt die
prozentuale Bandbreite aus, innerhalb welcher die Kurse
von Wertpapieren – beispielsweise einer Aktie – in einem
bestimmten Zeitraum schwanken. Da Anlagestrategien
üblicherweise an repräsentativen Marktindizes ausgerichtet
sind, spielt neben der absoluten Volatilität auch der Tracking
Error (TE) als „Abweichungsrisiko“ eine wichtige Rolle.
Der Tracking Error beschreibt die Volatilität des Renditeunterschieds
zwischen einem Fonds und seinem Referenzindex,
der das Anlageuniversum des Fonds repräsentiert.
Im theoretischen Extremfall beträgt der Tracking Error 0,
das heißt, der Renditeunterschied zwischen den beiden
Vergleichswerten unterliegt keinerlei Schwankungen.
Der Fondsinvestor trägt also zweierlei Risiken: Zum einen
das durch die Volatilität ausgedrückte Risiko des Referenzindex
und zum anderen ein hierauf bezogenes zusätzliches
Abweichungsrisiko, das durch den Tracking Error
quantifiziert wird. Wenn es sich um ein aktiv gemanagtes
Portfolio handelt, ist mit diesen bewusst eingegangenen
Abweichungen natürlich das Ziel verbunden, eine Überrendite
(ÜR), auch als „Alpha“ bezeichnet, im Vergleich zum
Referenzindex zu erzielen. Legt der aktiv gemanagte Fonds
in einem bestimmten Zeitraum zum Beispiel um 10 Prozent
zu, der Vergleichsindex aber nur um 6 Prozent, beträgt die
Überrendite 4 Prozentpunkte.
Aus den Kennziffern Tracking Error und Überrendite lässt
sich als risikoadjustierter Erfolgsmaßstab die Information
Ratio (IR) ableiten. Sie berechnet sich aus der Überrendite
geteilt durch den Tracking Error. Somit gilt: IR = ÜR/TE.
Die Information Ratio gibt also Antwort auf die Frage, wie
viel Überrendite der Fondsmanager bezogen auf eine Einheit
Zusatzrisiko, gemessen am Tracking Error, erwirtschaftet
hat. Oder einfacher ausgedrückt: Sie misst, ob sich das
Risiko, das im Vergleich zum Referenzindex eingegangen
wurde, rentiert hat. Damit kann die Information Ratio als
universeller Vergleichsmaßstab über verschiedene Portfolios
hinweg eingesetzt werden. In der Fachliteratur herrscht
zwar eine gewisse Uneinigkeit darüber, was eine „gute“ IR
ist. Unstrittig ist aber, dass man sich bei einer IR von
größer als 0,5 mindestens im guten, wenn nicht sogar im
sehr guten Bereich befindet.
TE und IR gibt es in zwei Varianten. Im ersten Fall betrachtet
man die historischen Renditen über ein festgelegtes
Zeitintervall, zum Beispiel ein Jahr, und erhält damit ein
WEITBLICK
Eine Gleichung für den Erfolgsvergleich
Eine Gleichung für den Erfolgsvergleich
Sinnvolle und aussagefähige Fondsvergleiche sollten sowohl Rendite als auch Risiko
berücksichtigen. Die wichtigsten Kenngrößen werden im Folgenden vorgestellt.
Seite 9
Durchblick
quantitatives Urteil über die Güte des Fondsmanagements
in dieser Periode (ex-post). Dem gegenüber steht die auf
einen bestimmten Zeithorizont bezogene Prognose dieser
Größen (ex-ante). Während die Ex-post-Version mit bekannten
Daten arbeitet und somit exakt bestimmt werden kann,
ist die Ex-ante-Version auf Grund der Unsicherheit der
Zukunft natürlich mit unvermeidlichen Schätzfehlern behaftet.
Das Informationsangebot von Fondsgesellschaften und
Brokern beinhaltet in aller Regel die Ex-post-Versionen.
Berechnung der Information Ratio am
Beispiel des Fonds LBBW Dividenden
Strategie Euroland R
1. Schritt: Ermittlung der Überrendite. Der LBBW Dividenden
Strategie Euroland R hat im Beispielzeitraum Juli 2009
bis Juni 2010 den Vergleichsindex EURO STOXX um ca. 2,2 %
geschlagen. Die Überrendite beträgt also 2,2 %:
LBBW Dividenden Strategie Euroland R (30. Juni 2009 bis 30. Juni 2010)
Outperformance gegenüber EuroStoxx
4,0 %
2,0 %
0,0 %
− 2,0 %
− 4,0 %
} ÜR = 2,2 %
Quelle: LBBW Asset Management; Stand: 30. Juni 2010
2. Schritt: Ermittlung des Tracking Error. Der (Ex-post-)TE
wird zunächst auf Basis täglicher Renditen gemessen, was
ca. 0,2 % ergab. Dadurch ergibt sich ein Renditeintervall von
der Breite des doppelten TE, da dieser nach oben und nach
unten abgetragen werden muss:
Tägliche Outperformance (Häufigkeit)
2 × TE = 0,4 %
30
20
10
0
− 0,80 % − 0,60 % − 0,40 % − 0,20 % 0,00 % 0,20 % 0,40 % 0,60 % 0,80 %
Quelle: LBBW Asset Management; Stand: 30. Juni 2010
3. Schritt: Ermittlung der Information Ratio. Um die IR
berechnen zu können, muss der TE zuvor noch auf ein Jahr
hochgerechnet werden, was in unserem Beispiel einen
annualisierten TE von 3,1 % ergibt. Eingesetzt in die Formel
„IR = ÜR/TR“ ergibt sich eine Information Ratio von 0,71, was
einem sehr guten Wert entspricht. (2,2 % / 3,1 % = 0,71)

Seite 10
Trends
Das Streben nach einer unabhängigen Energieversorgung
sowie die Umsetzung der Klimaschutzziele sorgen in einer
wachsenden Zahl von Ländern für einen raschen Ausbau
der erneuerbaren Energien. Der Windenergie kommt hierbei
eine besondere Bedeutung zu. Sie ist nach der Wasserkraft
die derzeit kostengünstigste erneuerbare Energiequelle. In
Deutschland wurde die Kilowattstunde (kWh) Windstrom im
Jahr 2009 mit durchschnittlich 8,8 Cent vergütet. Das lag
nur wenige Cent über den Kosten von Kohlestrom (ohne
Berücksichtigung der Kosten für CO 2-Zertifikate).
Weil das Erneuerbare-Energien-Gesetz (EEG) eine jährliche
Degression von einem Prozent auf die Anfangsvergütung
vorsieht, wird sich der Strom aus neuen Windenergieanlagen
weiter verbilligen. Je nach Anstieg der herkömmlichen
Strompreise wird Windkraft in Deutschland in spätestens
zehn Jahren die billigste Stromquelle sein, sieht man einmal
vom Strom aus den abgeschriebenen Atomkraftwerken ab.
Die Windenergie hat also die besten Voraussetzungen, die
fossilen Energieträger als Hauptenergiequelle abzulösen.
Ein wichtiger Faktor hierbei ist die erheblich verbesserte
Anlagentechnik. Sie ermöglicht auch an weniger windreichen
Standorten einen wirtschaftlichen Betrieb. Leistungsstärkere
Generatoren, wachsende Turmhöhen sowie
ein verbesserter Wirkungsgrad machen Windkraftanlagen
zunehmend effizienter. Bei den Generatoren hat ENERCON
mit 7,5 Megawatt (MW) Nennleistung derzeit die leistungsstärkste
Anlage entwickelt. Über 5000 Haushalte können
dadurch versorgt werden. Trotzdem dürfte in den kommenden
Jahren der Ausbau der Windenergie zumindest in
Europa überwiegend in der Anlagen-Mittelklasse von 3 bis
4 Megawatt erfolgen. Gründe hierfür sind wirtschaftliche
Aspekte, Akzeptanzfragen aufgrund der Größenordnung
solcher Anlagen sowie genehmigungsrechtliche Hürden.
Auch die gewachsenen Turmhöhen haben zur Effizienzsteigerung
beigetragen. Höhere Anlagen ermöglichen eine
bessere und stetigere Windausbeute. 2009 waren bei
ENERCON knapp 80 Prozent aller Windkraftanlagen höher
als 100 Meter, die höchsten messen momentan bis zu
138 Meter. Wie stark sich die Nabenhöhe auf den Ertrag
auswirkt, zeigt folgender Praxisvergleich: Im Zeitraum
von Juni 2009 bis Mai 2010 hat eine ENERCON-Anlage
des Typs E-82/2 MW mit einem 138 Meter hohen Turm
WEITBLICK
Trends und Lösungen bei der Windenergie
Gastbeitrag der ENERCON GmbH, des größten deutschen Herstellers von Onshore­Windkraftanlagen
Trends und Lösungen bei der Windenergie
Die Zukunft der Stromerzeugung liegt in der regenerativen Energieversorgung.
Um dieses Ziel zu erreichen, steht die Optimierung der Windenergieanlagen im
Vordergrund. Nur bei einer hohen technischen Verfügbarkeit können optimale
Ertragswerte erzielt werden.
gegenüber einer Anlage gleichen Modells, jedoch nur
mit einer Nabenhöhe von 108 Metern, einen Mehrertragsfaktor
von 1,23 erzielt (siehe Diagramm auf Seite 11).
Als Faustformel gilt: Ein Meter Nabenhöhe bringt bis zu
einem Prozent mehr an Ertrag. Der Wegfall von planerischen
Beschränkungen wie den Höhenbegrenzungen ist
zum zentralen Kriterium für ein weiteres Wachstum der
Windenergie an Land geworden.
Ein weiteres wichtiges Effizienzkriterium: Windkraftanlagen
müssen immer dann einsatzbereit sein, wenn der Wind
weht. Das klingt zwar selbstverständlich, ist in der Praxis
aber leider nicht immer der Fall. ENERCON hat seine Modelle
deshalb mit einem Direktantrieb ausgestattet, das heißt, die
Anlagen kommen ohne die störanfällige Komponente Getriebe
aus. Rotor und Generator sind in diesem System ohne
Zwischenstufe fest miteinander verbunden. Dadurch werden
die mechanischen Belastungen auf ein Minimum reduziert.
Im Vergleich zu Getriebeanlagen verringern sich durch
einen Direktantrieb die Ersatzinvestitionen beziehungsweise
die Instandhaltungskosten über die gesamte Laufzeit im
Schnitt um etwa ein Drittel. Aus diesem Grund ist davon
auszugehen, dass der Weltmarktanteil von Direktantrieben,
der momentan bei 10 Prozent liegt, in den kommenden Jahren
weiter zunehmen wird.
Erfolgsfaktor: Technischer Service
Für den Erfolg des Direktantriebs sprechen die hohen technischen
Verfügbarkeiten, die ENERCON durch seinen Service
absichert. ENERCON garantiert über sein Vollwartungskonzept,
kurz EPK, eine technische Verfügbarkeit seiner
Windenergieanlagen von 97 %. Mit dem EPK sind alle mit
der Instandhaltung verbundenen Kosten (Arbeitsleistungen,
verwendete Materialien etc.) abgedeckt. Damit garantiert
der Hersteller in Deutschland über maximal 15 Jahre eine
gleichbleibend hohe technische Verfügbarkeit der Windenergieanlagen
– zu einem fest kalkulierbaren Preis. Der
ENERCON-Service überwacht die Anlagen dauerhaft über
das SCADA-System und führt vierteljährliche Inspek tionen
und schnelle Wartungseinsätze im Bedarfsfall durch.

Höhere Effizienz ergibt sich schließlich auch aus einem
steigenden Wirkungsgrad. Allerdings lässt sich dieser auf-
grund physikalischer Gesetzmäßigkeiten nicht unbegrenzt
erhöhen: Theoretisch kann der Rotor einer Windenergieanlage
59,3 Prozent der durch die Kreisfläche strömenden
Windenergie in Strom umwandeln. Das Verhältnis zwischen
durchströmender Primärenergie und produzierter Endenergie
wird mit dem Leistungsbeiwert c(p) beschrieben.
Die Windindustrie hat diesen Beiwert für ihre Produkte Stück
für Stück in Richtung des Grenzwertes vorangetrieben. Wind -
kraftanlagen von ENERCON kommen dem maximal möglichen
Wert in wichtigen Windgeschwindigkeitsbereichen
bereits sehr nahe: Sie erreichen c(p)-Werte von über 0,5.
Für die Windenergie gibt es auch in Zukunft ein enormes
Entwicklungspotenzial an Land. In den vergangenen Jahren
haben die Planer zunehmend Standorte in Mittelgebirgen
für die Windenergie erschlossen. International finden
sich zum Beispiel im hohen Norden Europas, aber auch in
Kanada Flächen, in denen Windverhältnisse, spärliche Besiedlung
und wenig konkurrierende Nutzung großflächige
Installationen von Windparks nahelegen. Allerdings halten
solche Standorte große Herausforderungen für die Entwickler
bereit: So bildet sich im Winter signifikant häufiger
Eis an den Rotorblättern. Daraus können Unwuchten und
Schwingungen entstehen, die höhere Lasten verursachen
und zu Mindererträgen oder sogar zum Abschalten der
Anlage führen. ENERCON hat deshalb ein spezielles Enteisungsverfahren
entwickelt, dass sich bereits in der Praxis
bewährt und zu einem deutlichen Mehrertrag geführt hat.
Auf dem Weg zu einer möglichst vollständigen Versorgung
mit erneuerbaren Energien müssen Windkraftanlagen
Systemdienstleistungen zur Aufrechterhaltung der Netzstabilität
übernehmen. Avancierte Windtechnologie erbringt
durch intelligente und flexible Netzeinspeisung schon
heute Systemdienstleistungen, die früher nur zentrale
Kraftwerke übernehmen konnten. Auch in diesem Bereich
zählt ENERCON zu den Vorreitern und konnte als erster
Ertragsvergleich
WEITBLICK
Trends und Lösungen bei der Windenergie
Seite 11
Trends
Die E­82 / 2 MW ist speziell für Standorte mittlerer Windstärken konzipiert und
sorgt gerade auch im Binnenland für optimale Ertragswerte in der 2­MW­Klasse.
Hersteller die Erfüllung der Kraftwerkeigenschaften mit
einem Zertifikat nachweisen.
Fazit
Binnenlandstandort in Deutschland, Juni 2009 bis Mai 2010, ENERCON E-82 / 2 MW
mit 108 m und 138 m Nabenhöhe.
in Millionen kWh
7
6
5
4
3
2
1
0
4,891 Mio. kWh
E-82 / 2 MW Nabenhöhe: 108 m
926 kWh/m 3
Mehrertragsfaktor
1,23
Laut Studien könnten im Jahr 2020 rund zwei Drittel der
Stromerzeugung aus erneuerbaren Energien erbracht werden.
Um auf den Mix aus Wind, Sonne, Biomasse und Wasserkraft
zurückzugreifen, müssen die Netze entsprechend
ausgebaut werden, damit zukünftig eine klimafreundliche
Stromversorgung garantiert werden kann.
6,037 Mio. kWh
E-82 / 2 MW Nabenhöhe: 138 m
1.143 kWh/m 3
Auswirkung der unterschiedlichen Nabenhöhe
auf den Ertrag einer ENERCON­Windenergieanlage
Typ E­82 / 2 MW.
Quelle: ENERCON; Stand: Juni 2010

Seite 12
Exklusiv
In der Debatte um die Wechselkursbindung des Yuan
an den Dollar hat sich der Ton zwischen den USA und
China zuletzt verschärft. Droht deswegen aber wirklich
gleich ein „Weltkrieg der Währungen“, wie es der Titel
Ihres Buches impliziert?
Der Weltkrieg der Währungen hat bereits begonnen. An
den Devisenmärkten werden die ersten Schlachten geschlagen.
Da ist zum Beispiel der erbitterte Abwehrkampf der
Schweizer und Japaner. Sie werfen Franken und Yen auf den
Markt, um das weitere Hochschnellen ihrer Wechselkurse
einzudämmen. Schweizer und Japaner fürchten um ihre
Exportindustrie. Sehr aussichtsreich sind diese Maßnahmen
freilich nicht. Solange die US-Regierung und die
US-Zentralbank Federal Reserve die Notenpressen rotieren
lassen, um den Dollar zu verbilligen, ist das ganze globale
Wechselkurssystem in Aufruhr. Ein weiterer Währungskrieger
ist die Volksrepublik China, die sich beharrlich weigert,
den Yuan frei floaten und damit aufwerten zu lassen. Der
Kurs des chinesischen Geldes liegt bis zu 40 Prozent unter
seinem fairen Wert. Diese Manipulation, diese künstliche
WEITBLICK
Alarm an der Währungsfront: Interview mit Daniel D. Eckert
Alarm an der Währungsfront
Das Ringen um die Vorherrschaft in der Weltwirtschaft des 21. Jahrhunderts
wird mit Währungen ausgetragen. Diese These vertritt Daniel D. Eckert in
seinem aufsehenerregenden Buch „Weltkrieg der Währungen“. WEITBLICK
hatte die Gelegenheit, mit dem Finanzjournalisten zu sprechen.
Der chinesische Yuan
hat unter bestimmten
Voraussetzungen das
Zeug, zur Weltwährung
aufzusteigen, meint
Finanzjournalist
Daniel D. Eckert.
Verbilligung des Yuan ist in vieler Hinsicht der Auslöser
des Konflikts. Peking hat den Weltkrieg der Währungen in
gewisser Weise begonnen.
Warum tut sich China so schwer, den Yuan aufzuwerten?
Die Volksrepublik ist die dynamischste große Ökonomie der
Welt. Die chinesische Wirtschaft wächst seit Jahrzehnten
mit zweistelligen Raten, das meiste davon ist exportgetrieben.
Zur Jahrtausendwende war China ökonomisch erst
halb so stark wie Deutschland, heute ist die fernöstliche
Turbo-Ökonomie um die Hälfte größer. Doch Peking traut
dem eigenen Erfolg nicht: Die kommunistische Führung
fürchtet, dass ein stärkerer Yuan den Expansionszug seiner
Exporteure bremsen könnte. Bei einem Land, das so unter
Dampf steht wie die Volksrepublik, so die Befürchtung,
könnte eine Abkühlung des Wachstums unter acht Prozent
soziale Unruhen auslösen. Es ist schwer zu beurteilen, ob
diese Ängste rational sind oder von der Paranoia eines autoritären
Regimes zeugen. Fest steht: Die Strategie, die Peking
jetzt fährt, ist für uns alle auf jeden Fall sehr riskant.

WEITBLICK
Alarm an der Währungsfront: Interview mit Daniel D. Eckert
Welche Folgen hätte eine Yuan­Aufwertung? Die westliche
Exportindustrie würde davon doch profitieren?
Es geht hier um mehr als nur Exportstrategien. Langfristig
hat Peking keine andere vernünftige Alternative, als den
Yuan aufwerten zu lassen. Alles andere würde den globalen
Währungskonflikt eskalieren lassen. Schon jetzt drohen die
Amerikaner lautstark mit Strafzöllen, Brasilien hat Kapitalkontrollen
eingeführt, andere werden folgen. Ein Handelskrieg
ist das, was eine labile Weltwirtschaft zwei Jahre nach
der Finanzkrise am allerwenigsten braucht. Wenn Peking
mit der Aufwertung zu lange zögert, wachsen nicht zuletzt
auch die Gefahren für seine Binnenwirtschaft. Eine dauerhaft
unterbewertete Währung provoziert Inflation, und das
kann der kommunistischen Führung ebenfalls nicht recht
sein. Aber zurück zu Ihrer Frage: Ein Handelskrieg würde
Deutschland ökonomisch schwer treffen. Der Aufschwung
wäre dahin. Die Exportnation Bundesrepublik braucht offene
und freie Weltmärkte. Schon aus diesem Grund profitiert
die deutsche Industrie von einer Aufwertung des Yuan. Die
größten Nutznießer sitzen jedoch vermutlich im außerchinesischen
Asien.
In Ihrem Buch schreiben Sie auch, dass sich unser Geld
im Zangengriff der Politik befindet. Was meinen Sie damit?
Die Notenbanken sind doch eigentlich unabhängig,
oder?
Das ist eine der beunruhigendsten Entwicklungen der letzten
Zeit: Bis vor wenigen Jahren waren Notenbanker noch
echte Währungshüter, die über den Wert ihrer Währung
und die Preisstabilität wachten. Seit der Großen Rezession
hat eine andere Priorität das Kommando übernommen: der
Kampf gegen die Krise. Es verbreitet sich eine Art Notstandsideologie.
Die Idee gewinnt die Oberhand, dass die
Zentralbanken in Abstimmung mit den Finanzministerien
die Konjunktur anschieben und die Schuldenlasten der Staaten
mildern müssen. Die Zeche für diesen geldpolitischen
Paradigmenwechsel zahlen die Sparer: Sie erhalten weniger
Zinsen, als ihnen eigentlich zustünden, und über die drohende
Geldentwertung müssen sie fürchten, in Zukunft still
und heimlich enteignet zu werden.
Hat der Euro bereits alle Chancen verspielt, zur globalen
Leitwährung aufzusteigen? Oder wird er sogar ganz
verschwinden, wie Euro­Pessimisten befürchten?
Aktuell steht der Kurs des Euro immer noch recht hoch.
Das erklärt sich daraus, dass händeringend Alternativen
zum kranken Dollar gesucht werden. Die Flucht aus der
US-Devise treibt ja auch den Kurs von Yen und Franken oder
auch den Goldpreis nach oben. In den Finanzzentren der
Welt sieht man indes sehr wohl, was für eine ökonomische
Fehlkonstruktion die Währungsunion in ihrer jetzigen Form
ist. Langfristig kann der Euro nur überleben, wenn das
wirtschaftliche Auseinanderbrechen von Kern und Peripherie,
das wir gerade erleben, gestoppt wird. Schauen Sie sich
an, in was für einer tiefen Depression Griechenland steckt
und wie schwach das Wachstum in den übrigen Club-Med-
Seite 13
Exklusiv
Staaten ist! Aufhalten lässt sich diese Divergenz entweder
durch radikale Reformen in den Randländern, die deren
Volkswirtschaften wettbewerbsfähiger machen, oder durch
einen steten Strom von milliardenschweren Transferzahlungen.
Das Letztere, die Euro-Steuer, scheint mir im Moment
am wahrscheinlichsten. Der Euro wird vermutlich überleben,
weil er eine politische Kreatur, ein Surrogat für die
Idee Europa ist, aber zur Weltwährung qualifiziert er sich
damit noch lange nicht.
Japan, die USA sowie die Europäische Währungsunion
verfolgen eine ultralockere Geldpolitik. In den Medien
ist bereits von einer Abwertungsspirale die Rede. Müssen
Anleger ein Comeback der Inflation befürchten?
Die Inflation ist das große Schreckgespenst der Deutschen.
Das rührt von ihrer mehrfachen Traumatisierung durch
„Die Geldentwertung wird
eine reale Gefahr werden.
Denn sie ist die bequemste
Methode, wie sich die Regierungen
ihrer Schuldenlasten
entledigen können.“
Geldentwertungen her. In unserer Geschichte bildet das
Jahr 1923 einen wichtigen Wendepunkt, da in der damaligen
Hyperinflation große Teile der Mittelschicht mittellos
wurden. So etwas brennt sich über Generationen ins
kollektive Gedächtnis eines Volkes ein. Momentan hält sich
die Teuerung mit etwas über ein Prozent noch in Grenzen.
Dennoch ist die Inflationsangst in der Bevölkerung schon
weit verbreitet. Das könnte man polemisch als Hysterie
bezeichnen. Doch wenn die amerikanische Notenbank weiter
die Druckerpresse rotieren lässt, ist kaum ein Szenario
denkbar, in dem die Inflation nicht auch über den Atlantik
schwappt. Die Geldentwertung wird meiner Meinung nach
eine reale Gefahr werden. Denn sie ist die bequemste
Methode, wie sich die Regierungen ihrer Schuldenlasten
entledigen können. Allein die Vereinigten Staaten sind mit
circa 14 Billionen Dollar verschuldet. Die andere Option,
Entschuldung durch Sparen und Steuererhöhungen, scheint
mir unter den Bedingungen alternder Wohlfahrtsstaaten
unwahrscheinlich zu sein.

Seite 14
Exklusiv
Welche Schlussfolgerungen sollten Anleger aus dem
Währungsstreit ziehen?
Der Weltkrieg der Währungen macht die Geldanlage
insgesamt leider sehr viel unsicherer. Stark schwankende
Währungen, manipulierte Anleihenmärkte und internationale
Spannungen sind das Letzte, was sich Sparer wünschen
können. Wenn die Politik des ultrabilligen Geldes zum
Dauerzustand wird, spricht meiner Meinung nach viel für
Sachwerte. Die Devise heißt dann: Meide alles, was sich
beliebig vermehren lässt, zum Beispiel Papiergeld und
Staatsanleihen, und halte dich an Dinge, die von Natur aus
knapp und begehrt sind: Gold, Luxusgüter, aber auch gute,
substanzstarke Aktien.
Wie wird aus Ihrer Sicht das Weltwährungssystem
der Zukunft aussehen? Was wird die Leitwährung
sein?
Der Schlüssel dafür liegt in Peking. Gelingt es China, seine
Ökonomie zu öffnen und seine Devisenpolitik zu liberalisieren,
hat der Yuan das Zeug, zur künftigen Weltwährung
aufzusteigen. Das chinesische Geld würde den Dollar
dann auf ähnliche Weise ablösen wie dieser zwischen 1914
und 1944 das Pfund als Handels- und Darlehenswährung
verdrängte. Dieser Prozess kann sich über Jahrzehnte hinziehen,
kann durch geopolitische Umwälzungen aber auch
extrem beschleunigt werden. Gleichzeitig muss man auch
die Möglichkeit in Erwägung ziehen, dass das Papiergeldsystem
völlig kollabiert. Wie uns Nassim Taleb …
… der bekannte Investmentbanker und Wall­Street­
Philosoph …
… in Erinnerung gerufen hat, kommen solche „schwarzen
Schwäne“ häufiger vor, als wir denken. Dann könnten Rohstoffe
das Fundament eines neuen Weltwährungssystems
bilden.
Ist eine Rückkehr zum Goldstandard sinnvoll beziehungsweise
technisch überhaupt machbar?
Für den Goldstandard gilt etwas Ähnliches wie das, was
Winston Churchill von der Demokratie sagte: Es ist ein
WEITBLICK
Alarm an der Währungsfront: Interview mit Daniel D. Eckert
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Weltkrieg der
Währungen
Wie Euro, Gold und
Yuan um das Erbe
des Dollar kämpfen
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ISBN 978-3-89879-
595-1
schlechtes System, aber alle anderen sind noch schlechter.
Es wäre meiner Meinung nach äußerst wünschenswert,
die Beschränkungen, die einer Edelmetallwährung
innewohnen, zu vermeiden – zum Beispiel die Abhängigkeit
von einer schwankenden Minenproduktion. Ich
möchte eigentlich nicht, dass die Geldversorgung einer
Wirt schaft etwa von Bergarbeiterstreiks beeinflusst wird.
Gleich zeitig muss man sagen: Papiergeld ist immer noch
ein großes Experiment, ein Experiment, das erstmals mit
der Herausforderung alternder Gesellschaften bei horrendem
Schuldenstand konfrontiert wird. Ich habe meine
Zweifel, dass die Wohlfahrtsstaaten die Disziplin und
Kraft aufbringen, ihre Verschuldungsprobleme zu lösen,
ohne auf Geld panscherei zu verfallen. Wenn das schief
geht, könnte die Stunde eines neuen Goldstandards
schlagen.
Daniel D. Eckert, Jahrgang 1970, ist Redakteur im Wirtschaftsressort von WELT
und WELT am SONNTAG, wo er sich auf die Themen Währungspolitik und
Staatsfinanzen spezialisiert hat. Schon als Jugendlicher interessierte er sich für
die Themen Geld und Börse. Der erste Crash, den er 1987 im Alter von 16 Jahren
erlebte, weckte in ihm ein besonderes Interesse für die verborgenen Gesetze
und Risiken der Finanzmärkte. Er studierte Sprachen und System-Geschichte an
der Universität des Saarlandes, der Humboldt-Universität zu Berlin und der
Johns Hopkins University in Baltimore.

WEITBLICK
LBBW Exportstrategie Deutschland: Eine Investition in „made in Germany“
Eine Investition in „made in Germany“
Seite 15
Fondsporträt
Der deutsche Export boomt. Mit dem Fonds LBBW Exportstrategie Deutschland
können Anleger am Erfolg ausgewählter heimischer Exportunternehmen teilhaben.
Die deutsche Exportwirtschaft erlebt eine fulminante
Renaissance. Nach dem krisenbedingten Einbruch im
Vorjahr legten die Ausfuhren im ersten Halbjahr 2010 um
18,2 Prozent auf knapp 460 Milliarden Euro zu. Das ist
ein Volumen, das nur noch von China knapp übertroffen
wird. Dem Exportboom ist es auch zu verdanken, dass die
heimische Wirtschaft wieder brummt. Immerhin wird fast
40 Prozent des deutschen Bruttoinlandsprodukts in der
Exportwirtschaft erzielt.
Dass deutsche Unternehmen im Außenhandel so erfolgreich
sind, ist kein Zufall. „Made in Germany“ gilt seit jeher als
internationales Gütesiegel, mit dem im Ausland höchstes
technologisches Niveau, beste Produktqualität und logistische
Stärke verbunden werden. In vielen Industriezweigen
wie zum Beispiel dem Maschinenbau sind deutsche Firmen
Weltmarktführer. Ein weiterer wichtiger Erfolgsfaktor
liegt in der gestiegenen Wettbewerbsfähigkeit heimischer
Unternehmen. Denn im Vergleich zu den meisten anderen
europäischen Ländern sind in Deutschland die Lohnstückkosten
in den vergangenen Jahren nur moderat gestiegen.
Das erhöhte die Produktivität und verbesserte die preisliche
Konkurrenzfähigkeit deutscher Produkte am Weltmarkt.
Der deutschen Exportindustrie kommt außerdem zugute,
dass sie geografisch gut diversifiziert ist, weshalb sie vom
globalen Aufschwung besonders stark profitiert.
Wie Untersuchungen zeigen, haben deutsche Konzerne
mit hohem Exportanteil an der Börse in der Vergangenheit
LBBW Exportstrategie Deutschland hat die Nase vorn
indexiert auf 100 % (Betrachtungszeitraum: 1. Januar 2009
bis 31. Oktober 2010)
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
70
DAXplus Export Strategy Perf. Index („Export DAX“)
DAX Perf. Index
LBBW Exportstrategie Deutschland
LBBW ESD: + 66, 43 %
DAX: + 37, 24 %
Differenz: + 29, 19 %
LBBW ESD: + 66, 43 %
Export DAX: + 49, 40 %
Differenz: + 17, 03 %
Q1 2009 Q2 2009 Q3 2009 Q4 2009 Q1 2010 Q2 2010 Q3 2010 Q4 2010
Der Fonds LBBW Exportstrategie Deutschland hat seit Anfang 2009 sowohl
den DAX als auch den DAXplus Export Strategy Performance Index abgehängt.
Quelle: Thomson Datastream; Stand: 31. Oktober 2010
besser abschnitten als der Markt. Mit dem Fonds LBBW
Exportstrategie Deutschland können Anleger gezielt auf
eine entsprechende Strategie setzen. Ziel des Fondsmanagements
ist es, durch eine bewusste Fokussierung auf
deutsche Export werte eine Outperformance gegenüber
dem DAX zu erreichen. Zu diesem Zweck werden monatlich
aus einer eigenen Datenbank Aktien mit einer sehr hohen
Exportquote und einem starken Exportwachstum selektiert.
Das Auswahluniversum stellt der HDAX dar, der sich aus den
110 Aktien des DAX, MDAX und TecDAX zusammensetzt.
Für eine Aufnahme in das Portfolio reicht das Kriterium
„Export“ allerdings nicht aus. Denn nur wer nach einer qualitativen
Fundamentalanalyse durch die Profis des Buyside-
Research der LBBW Asset Management als attraktiv eingestuft
wird, hat Chancen, im einem speziellen Kaufranking
berücksichtigt zu werden. Dass diese aktive Suche nach den
aussichtsreichsten deutschen Export-Aktien Mehrwert
schaffen kann, zeigt ein Performancevergleich: Von Januar
2009 bis Oktober 2010 hat der Fonds LBBW Exportstrategie
Deutschland nicht nur den DAX um 29,19 Prozentpunkte
hinter sich gelassen, sondern auch den Strategieindex Export
DAX um 17,03 Prozentpunkte abgehängt. Beim
€uro Fund Award 2010 wurde der Fonds mit
einem Goldenen Bullen ausgezeichnet.
€uro Fund Award 2010, 3. Platz „Aktienfonds
Deutschland“ im 1­Jahres­Bereich.
(Ende des Betrachtungszeitraums der Auszeichnung ist der
31. Dezember des Vorjahres der Verleihung)
Die Top 5 Stand: 31. Oktober 2010
1. Siemens Industrie 6, 91 %
2. ThyssenKrupp Industrie 6, 85 %
3. Fresenius Medical Care Pharma 5, 34 %
4. Deutsche Bank Banken 5, 19 %
5. BASF Chemie 4, 99 %
LBBW Exportstrategie Deutschland
WKN/ISIN 977196/DE0009771964
KAG DEKA Investment
Fondsberater LBBW Asset Management, Markus Zeiß
Depotbank Landesbank Baden-Württemberg
Ausgabeaufschlag 4,17 %
Verwaltungsvergütung 1,0 % p. a.
Ertragsverwendung thesaurierend
Geschäftsjahr 1. Oktober bis 30. September
Auflegungsdatum 16. Juni 1997

Seite 16
Einblicke
WEITBLICK
Wissenswertes auf einen Blick
Wissenswertes auf einen Blick
Was ist bei der LBBW Asset Management in den vergangenen Monaten passiert? Was steht an? Und welche Daten
sollten Sie sich vormerken? Wir haben für Sie die wichtigsten Termine und Neuigkeiten zusammengefasst.
News, Messen & Veranstaltungen
Rückblick (2. Halbjahr 2010)
29. September 2010 dab­Investment kongress, München
21. Oktober 2010 oekom research­Tagung
Doppelte Dividende – Trends im nachhaltigen
Investment, Frankfurt
23. Oktober 2010 Grünes Geld, Freiburg
26. – 28. Oktober 2010 DKM, Dortmund
6. November 2010 Börsentag Hamburg
Die LBBW Asset Management zeigt
Präsenz vor Ort, wie hier auf der
DKM 2010 in Dortmund.
Uns ist der Dialog mit Ihnen sehr wichtig. Auch vor Ort. Der rege Besuch unserer
Messestände zeigt uns, dass dieses Angebot auch von Ihnen sehr gerne angenommen
wird. Im Mittelpunkt des Interesses standen dieses Mal die Rohstoff-Fonds
LBBW Rohstoffe 1, LBBW Rohstoffe 2 LS und LBBW Rohstoffe & Ressourcen.
Wir möchten uns für die zahlreichen und interessanten Gespräche bedanken.
Vorschau (1. Halbjahr 2011)
26./27. Januar 2011 FondsKongress Mannheim
28. Februar/1. März 2011 Institutional Money Frankfurt
09./10. März 2011 FondsKongress Wien
18. – 20. März 2011 Invest Stuttgart
Webinare
Spannend und informativ – unsere
Webinare erfreuen sich einer zunehmenden
Beliebtheit. Hier ein Überblick
über die vergangenen Themen sowie
eine kurze Vorschau:
27. September 2010:
Mit europäischen Aktien vom
Aufschwung der Emerging Markets
profitieren!
Referent: Jochen Wolf
25. Oktober 2010:
Mit Nachhaltigkeit in die Zukunft
investieren
Referent: Steffen Merker
6. Dezember 2010, 11 Uhr:
Timing bestimmen –
attraktive Marktphasen nutzen
LBBW Zyklus Strategie
Referent: Markus Zeiß
Gerne nehmen wir Sie in unseren
Webinar-Verteiler auf und informieren
Sie frühzeitig über die Termine.
E-Mail: seminare@lbbw­am.de
Anmeldung:
http://www.anmelden.org/lbbw­am
Fondsnews
LBBW MultiManagAR
Am 25. August 2010 wurde das Sondervermögen
LBBW MultiManagAR
(WKN: A0X97J, Mindestanlagebetrag
75.000 EUR) für institutionelle Anleger
aufgelegt. Der LBBW MultiManagAR
ist ein Dachfonds und investiert primär
in ein diversifiziertes Portfolio aus
Absolute-Return-orientierten UCITSkonformen
Fonds, die schwerpunktmäßig
in Aktien-, Renten-, GTAA- oder
alternative Strategien investieren.

Auszeichnungen und Awards
ESG-Award
Die LBBW Asset Management wurde für ihre Aktivitäten auf
dem Gebiet nachhaltiger Investments erstmals international
ausgezeichnet: Das britische Fachmagazin „World Finance“
verlieh ihr den „Enviromental, Social & Governance (ESG)
Award“ als bestem deutschen ESG Asset Manager.
Seit 2001 beschäftigt sich die LBBW Asset Management mit
dem Thema Nachhaltigkeit – zunächst auf Nachfrage eines
wichtigen Kunden aus dem kirchlichen Bereich, der sein
Geld ethisch verantwortungsbewusst angelegt sehen wollte.
Die LBBW Asset Management begann dadurch, nachhaltige
Spezialfonds für institutionelle Kunden zu entwickeln.
So war es 2006 nur ein logischer Schritt, auch ein Produkt
für die breite Anlegerschaft auf den Markt zu bringen – den
Publikumsfonds LBBW NachhaltigkeitsStrategie, inzwischen
umbenannt in LBBW Nachhaltigkeit Aktien.
2009 folgte mit dem LBBW Nachhaltigkeit Renten ein
Fonds für sicherheitsorientierte Anleger.
Doppelsieg bei der Zufriedenheitsstudie
Erneut wurde die LBBW Asset Management von der Rating-
Agentur TELOS ausgezeichnet. In deren Zufriedenheitsstudie
2010 kam sie auf den 1. Platz bei der Performance und außerdem
ebenfalls auf den 1. Platz bei der Kundenloyalität.
IMPRESSUM
Herausgeber mit inhaltlicher
Verantwortung:
LBBW Asset Management
Investmentgesellschaft mbH
Jürgen Zirn
Kronenstraße 20
70173 Stuttgart
Telefon: +49 711 127- 31560
Telefax: +49 711 127- 71649
weitblick@lbbw-am.de
Verlag: FinanzBuch Verlag GmbH
Felicitas Braun
Nymphenburger Straße 86
80636 München
Telefon: +49 89 651285-0
Telefax: +49 89 652096
Druck: Dr. Cantz’sche Druckerei
GmbH & Co. KG · Zeppelinstraße 29–31
73760 Ostfildern/Kemnat
WEITBLICK
Wissenswertes auf einen Blick
Stolz präsentieren
unsere Mitarbeiter
Steffen Merker,
Melanie Specht und
Christoph Groß (v. l. n. r.)
den ESG­Award 2010.
Dieses Dokument dient nur zur Information und stellt
weder eine Anlageberatung noch ein Angebot für den
Kauf oder Verkauf dieses Produktes dar.
Meinungsbeiträge geben die Auffassung der einzelnen
Autoren wieder.
Die enthaltenen Informationen wurden von uns sorgfältig
zusammengestellt und beruhen auf allgemein zugänglichen
Quellen, die wir für zuverlässig erachten. Eine
Gewähr für die Vollständigkeit und Richtigkeit können
wir jedoch nicht übernehmen. Die Darstellung vergangenheitsbezogener
Daten oder die Abbildung von Auszeichnungen
für die Performance des Produkts geben
keinen Aufschluss über zukünftige Wertentwicklungen.
Allein verbindliche Grundlage für den Erwerb von
Investmentfonds der LBBW Asset Management Investmentgesellschaft
mbH ist der ausführliche Verkaufsprospekt
in Verbindung mit dem neuesten Halbjahres­
und/oder Jahresbericht. Diese Unterlagen erhalten Sie
kostenlos bei Ihrem Berater oder der LBBW Asset Manage
ment Investmentgesellschaft mbH, Postfach 10 03 51,
70003 Stuttgart, sowie unter www.lbbw­am.de.
Die von der LBBW Asset Management Investmentgesellschaft
mbH ausgegebenen Anteile des Produktes
dürfen nur in solchen Rechtsordnungen zum Kauf angeboten
oder verkauft werden, in denen ein solches
Angebot oder ein solcher Verkauf zulässig ist. Das
Produkt darf weder direkt noch indirekt in den Vereinig­
Mitmachen
und gewinnen –
sagen Sie uns Ihre
Meinung!
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Seite 17
Einblicke
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und bis zum 31. Januar 2011
einsenden oder faxen
an 0711 127-74646. Unter allen
Einsendungen verlosen wir:
1. Preis:
Das Gesellschaftspiel „Welt der
Weine“ – Wissenswertes aus der
Welt der feinen Rebsäfte
2. – 3. Preis:
je 1 Buch
„Weltkrieg der
Währungen“
von Daniel
D. Eckert
4. – 5. Preis:
je 1 Flasche 2008 Malterdinger
Spätburgunder Qualitätswein trocken
vom Weingut Bernhard Huber
aus unserem Lebensart-Weintipp
ten Staaten gegenüber oder für Rechnung oder zugunsten
einer US­Person angeboten, verkauft, übertragen
oder übermittelt werden.
Bei dem vorliegenden Druckstück handelt es sich
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Lebensart
WEITBLICK
Feinster Spätburgunder
2008 Malterdinger Spätburgunder Qualitätswein trocken, Weingut Bernhard Huber, verkostet von Bernd Kreis
Feinster Spätburgunder
Bernhard Huber kennt jedes einzelne seiner Fässer.
Seine Burgunder zählen zu den besten ihrer Art.
Der Malterdinger Spätburgunder 2008
ist nicht nur ein idealer Begleiter von
Wildgerichten, er schmeckt auch solo
hervorragend.
Tipp: 2008 Malterdinger Spätburgunder Qualitätswein
trocken, Weingut Bernhard Huber, 16,50 € zzgl. Versandkosten.
Bezug über Weinhandlung Kreis, Böheimstr. 43,
70199 Stuttgart; +49 711 762839; info@wein­kreis.de
Zielsicher durchmisst der stämmige Winzer seinen großen
Fasskeller. „Dieses Barrique, das ist ein ganz besonders
gutes“ sagt er und zieht etwas Wein in die gläserne Pipette.
Das ist typisch für Bernhard Huber. Er kennt jedes einzelne
seiner unzähligen Fässer, mit jedem einzelnen Rebstock
ist er bestens vertraut. Der größte Teil seiner teils sehr
steilen Weinberge ist mit Spätburgunder bepflanzt. Hubers
Reben wurzeln dicht an dicht im Malterdinger Kalkboden.
So zwingen sich die Wurzeln gegenseitig in die Tiefe,
erschließen eine Vielzahl von Bodenhorizonten und können
somit die Trauben optimal versorgen. „Qualitätsmäßig
ist Bernhard Huber ein absoluter Pedant“, verriet mir einer
seiner ehemaligen Lehrlinge. Im Weinberg würde so lange
geschafft, bis alles perfekt sei, so der junge Nachwuchswinzer.
Vor 700 Jahren sollen Zisterziensermönche den Pinot Noir
aus Burgund nach Malterdingen gebracht haben, der heute
bei uns Spätburgunder heißt und in Baden gelegentlich
auch Malterdinger genannt wird. Hubers Weingut steht im
selben Gewann wie einstmals das Zisterzienserkloster. Ein
gutes Omen. Doch Bernhard Hubers großartige Burgunder,
einhellig von allen Fachleuten zu den feinsten ihrer Art in
Deutschland gelobt, beziehen ihre Klasse aus den hervorragenden
Lagen und besonders aus dem außergewöhnlichen
Talent Bernhard Hubers.
Ein hervorragendes Beispiel für die außergewöhnliche Güte
seiner Spätburgunder ist der Malterdinger Spätburgunder
2008. Er glänzt in feurigem Rubinrot und duftet herrlich
nach allerlei Beeren. Dazu gibt es kaum wahrnehmbare
Holznoten, einen Hauch Minze und feine Gewürzdüfte. Am
Gaumen entfaltet er wohlige Wärme und Fülle. Das exakte
Maß milder Säure bringt Finesse und Spiel. Dieser Spätburgunder
ist nicht nur ein fantastischer Begleiter von Wildgerichten,
sondern schmeckt dank seiner samtigen Tannine
auch solo hervorragend.
Bernd Kreis gehört zu den renommiertesten Weinkennern
Europas. Nach dem Abitur und der Ausbildung zum Hotelfachmann
arbeitete er von 1991 bis 2001 als Chef-Sommelier
im Restaurant Wielandshöhe in Stuttgart. Er wurde 1992
als „Bester Sommelier Deutschlands“ und als „Bester
Sommelier Europas“ sowie 1993 als „Sommelier des Jahres“
aus gezeichnet. Im Jahr 1996 eröffnete er eine Weinhandlung.
Der 1963 geborene Kreis hat zahlreiche Fachartikel zum
Thema Wein veröffentlicht, außerdem ist er Autor von
verschiedenen Weinbüchern und beratend in der Weinbranche
tätig.

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