IM FOkUS - LBBW Asset Management Investmentgesellschaft mbH

fakten
Hohe Renditen im Depot – und nicht nur in der Zeitung
Michael Krauß, Leiter Fixed Income & Alternative Investments, LBBW Asset Management
Rohstoffe haben sich in den vergangenen Jahren als Asset-Klasse
etabliert. Vielen Anlegern gelten sie dank aktienähnlicher Renditen
und guter Korrelationseigenschaften als ideale Ergänzung zur
Diversifikation von Portfolios aus Aktien und Anleihen. Doch die Anlageklasse
ist komplex: Wer erfolgreich investieren möchte, sollte
daher systematisch vorgehen.
Rohstoffe sind knapp und könnten angesichts des Wachstums
vor allem asiatischer Schwellenländer künftig noch knapper
werden. Rohstoffe versprechen aktienähnliche Renditen. Und
Rohstoffe können einen wichtigen Beitrag zur Diversifikation eines
Portfolios leisten, also das Verhältnis von Erträgen und dem
dafür nötigen Risiko verbessern. Es ist also kein Wunder, dass
Rohstoffe auch nach Jahren des Booms noch im Fokus vieler Investoren
stehen.
Doch Vorsicht! Rohstoffe haben neben all ihren Vorzügen auch
eine etwas unbequeme Eigenschaft: In sie zu investieren, ist komplex.
Dies liegt im Wesentlichen darin begründet, dass physische
Direktinvestments bei vielen Rohstoffen kaum umzusetzen sind.
Einige Barren Gold lassen sich zwar problemlos in einem Tresor
lagern. Für einige Barrel Rohöl braucht es dagegen schon ein
ganzes Lagerhaus.
Daher werden Rohstoffe an den internationalen Finanzmärkten
meist in Form von Terminkontrakten (Futures) umgeschlagen.
Diese standardisierten Geschäfte schaffen einen liquiden Markt
und machen nicht nur Öl, Erdgas oder Kupfer flexibel handelbar,
sondern Investoren auch unabhängig von praktischen Fragen der
Lagerung. Doch auch Futures haben ihre Besonderheiten. Dazu
zählt etwa ihre begrenzte Laufzeit. Wer mit Hilfe von Futures
dauerhaft in Rohstoffen investiert bleiben will, muss regelmäßig
auslaufende Kontrakte verkaufen und durch länger laufende
Kontrakte ersetzen, in der Fachsprache also von einem Future
in einen anderen rollen. Bei diesem Rollvorgang können sowohl
Gewinne entstehen als auch Verluste – dann nämlich, wenn der
länger laufende Future teurer ist als der auslaufende. Dieses Phänomen
wird in der Fachsprache Contango genannt und ist für
Investoren ein Ärgernis.
Immerhin lässt sich aber auch ein wesentlicher Teil der historischen
Gesamtrendite von Rohstoffen auf Rollgewinne zurückführen.
Bleiben diese aus, lohnen sich Rohstoffinvestments oft
nicht. Leider war genau dies in der jüngeren Vergangenheit nur
allzu häufig der Fall: An vielen Investoren ging der Rohstoffboom
der vergangenen Jahre zum Großteil vorbei. Zwar steigen
die Spotmarktpreise vieler Rohstoffe steil an, doch gleichzeitig
notierten auch viele Futures-Kurven extrem im Contango.
Am deutlichsten sichtbar wird diese Entwicklung bei einem Vergleich
des Dow Jones-UBS Commodity Spot Return Index mit
dem Dow Jones-UBS Commodity Excess Return Index. Ersterer
misst die Preisentwicklung eines diversifizierten Rohstoffkorbes
am Kassamarkt, Letzterer die Entwicklung von Futures
auf dieselben Rohstoffe. Ergebnis des Vergleichs: Der Excess
Return Index lieferte seit 2006 in jedem einzelnen Jahr schlechtere
Renditen als der Spot Return Index. Dafür verantwortlich
waren Rollverluste. Am dramatischsten war der Unterschied im
X Rohstoffe IM FOKUS, Ausgabe 01-2013