Asset Allocation Portfolios - Miraeassetaccount.com

자산관리 전문가의 Best Solution 

Asset Allocation 자산관리 전문가의 Best Solution Portfolios 

미래에셋 자산배분전략 

2010.12 

이달의 자산배분 

테마 리서치 

포트폴리오 제안 

컨설팅 이슈

발간을 맞이하면서 

미래에셋증권 고객 여러분. 

안녕하십니까. 미래에셋증권 대표이사 부회장 최현만입니다. 

저희가 새롭게 선보이는 '자산관리 전문가의 Asset Allocation Portfolios 

(미래에셋 자산배분전략)'를 통해 여러분을 만나 뵙게 되어 기쁘게 생각합니다. 

'미래에셋 자산배분전략'은 기존 금융상품 중심이 서비스가 아닌 전문 컨설턴 

트들에 의해 실질적인 자산관리 컨텐츠를 제공하는 것을 목표로 합니다. 자산 

배분전략이라는 명칭에서 말해 주듯 과학적이고 체계적인 방법으로 고객님 

들의 자산관리에 도움이 되고자 합니다. 주식, 채권, 대안상품, 세무, 부동산 

등 각 분야의 최고 전문인력들이 구체적이고 실용적인 정보를 전달할 계획 

입니다. 또한 금융시장 여건에 따라 각각의 자산군에 대한 효과적인 포트 

폴리오를 구성하실 수 있도록 선제적이고 스마트하게 분석해 드릴 것입니다. 

자산배분의 중요성은 아무리 강조해도 지나치지 않습니다. 효과적인 자산관리는 

균형감을 갖춘 자산배분에서 시작됩니다. 이미 간접투자 문화가 정착된 미국 

등 자본시장 선진국에서는 이러한 자산배분의 중요성을 강조하고 있습니다. 

장기 투자성과의 결정적 요소에 대한 실증적 분석을 보더라도 자산배분은 투자 

성공의 중요한 요소라는 점은 공통된 결과물입니다. 

지난 11년간 저희 미래에셋증권은 브로커리지 중심이었던 증권산업에 자산관리 

비지니스의 씨를 뿌리고 키워 왔습니다. 자산관리 시장을 개척하고 일궈 온 

금융회사로서 고객님들께 미래에셋증권만의 수준 높은 자산관리 서비스를 

경험하실 수 있도록 최선의 노력을 다 하겠습니다. 많은 관심과 성원 부탁 

드립니다. 

감사합니다. 

미래에셋증권 대표이사 부회장 최현만

자산관리 전문가의 Best Solution 

Asset Allocation Portfolios 

미래에셋 자산배분전략 

12 2010. 

CONTENTS 

이 달의 자산배분 

12월 자산배분전략ㅣ연말/연초를 대비하는 자산배분전략 02 

국내 주식시장 전망ㅣ2011년 주식시장 스케치 06 

국내 채권시장 전망ㅣ변동성 확대 국면 속 우량채 분할매수전략 09 


글로벌 주식시장 이슈 점검ㅣ글로벌 양적완화에 대한 중간정산 11 

대안상품 투자전략ㅣ알짜배기 대안상품 짚어보기 14 


Alpha Asset Idea 17 

유망종목 포트폴리오 전략ㅣ2011 테마 및 업종 아이디어 22 

Hot 상품 소개ㅣ단기상품의 강자, 특정금전신탁 24 

컨설팅 이슈 

세무ㅣ차명계좌에 대한 세무조사 26 

부동산ㅣ수익용 부동산 오피스텔 저금리 시대의 투자대안 29 

발행일 ㅣ 2010.12.03 

기 획 ㅣ 자산운용리서치팀 

발행처 ㅣ 미래에셋증권 

주 소 ㅣ 서울특별시 영등포구 여의도동 45-1 미래에셋빌딩 

전 화 ㅣ 02)3774-6958


12월 자산배분전략 

연말·연초를 

대비한 자산배분전략 

금융시장 변동성 완화에 따른 

위험자산 제도약 기대 

위험자산에 대한 긍정적 시각 유지하되 

해외채권과 대안투자로 

초과수익과 변동성 관리 필요 

02 

Asset Allocation Portfolios 2010. 12


[그림1] 12월 효율적투자선 분석 

 

16% 

14% 

 

 

12% 

 

10% 

 

 

8% 

 

6% 

4% 

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 

16% 18% 

 

안정형 안정추구형 위험중립형 적극투자형 공격투자형 

기대수익률 6.1% 7.8% 9.4% 10.9% 12.2% 

수익예상범위 (95% 신뢰수준) 4.1%~8.1% 0.6%~15.0% -3.4%~22.2% -7.5%~29.2% -11.6%~36.1% 

원금손실확률 0.01% 1.6% 7.5% 12.3% 15.7% 

시중금리 미달확률 0.02% 7.3% 14.6% 18.6% 21.2% 

* 상기 기대 수익률은 특정 포트폴리오 모델을 사용하여 특정 수학적, 통계적 가정하에서 산출된 결과로서 개별고객의 상황에 따라 적합하지 않을 수 있으며 미래의 수익률을 보장하지 않습니다. 

주1 : 연 수익률 기준 

주2 : 수익예상범위, 원금손실확률, 시중금리 미달확률은 정규분포 가정 하에서 추정된 것임 

자료 : 미래에셋증권 자산운용리서치팀 

달러가 동쪽으로 간 까닭은 

2010년의 자산시장을 요약하면 '유동성의 대이동'이 

라 할 수 있다. 미국의 양적완화 정책으로 달러화 약 

세 → 비달러화 자산선호 환경이 조성됐고, 달라진 

금융환경은 돈의 이동을 촉발했다. 주춤한 흐름을 

보였던 선진국 증시와는 달리 신흥국과 금가격이 탄 

력적인 상승흐름을 연출한 점이 대표적인 예이다. 

유동성의 과유불급( 過猶不及 )을 걱정하는 시각도 있 

지만 우리는 방향이 아닌 속도의 문제로 판단한다. 

선진국에서 신흥국으로의 돈의 이동을 일시적인 현 

상이 아닌 구조적인 현상으로 이해할 필요가 있기 때 

문이다. 금융위기 이후 선진국과 신흥국간의 경기회 

복의 온도차는 더 커지고 있고, 선진국의 더딘 경기 

회복을 감안할 때 달러화 약세 환경은 당분간 유지 

될 가능성이 높다. 대외환경에 따른 유동성의 속도 

조절은 있을 수 있지만 변심을 걱정할 때는 아니다. 

효율적투자선 체크포인트 

수익예상범위(95% 신뢰수준)란 

위에 제시된 투자유형별 포트폴리오의 연간 수익률이 변동될 수 

있는 범위를 말합니다. 즉 제시된 범위 안에서 실제 수익률이 달 

성될 확률이 95%라는 의미입니다. 

원금손실확률이란 

포트폴리오의 연간 수익률이 마이너스, 즉 원금손실을 기록할 

수 있는 확률입니다. 

시중금리 미달확률이란 

포트폴리오의 연간 수익률이 시중금리, 즉 한국은행 기준금리 

2.50% 수준을 밑돌 확률입니다. 

지금은 달러(유동성)가 동쪽(중국, 한국 등 신흥국) 

으로 이동하고 있다는 점에 초점을 맞출 시기다. 

12월 자산배분 전략 : 

위험 자산의 재도약 기대, 다만 즐기되 취하지는 말자 

11월 금융시장은 중국 긴축우려, 아일랜드 재정위기 

설, 북한 관련 지정학적 리스크 등이 불거지며 변동 

성이 커졌지만 시장의 발목을 잡기보다는 시차를 두 

고 완화될 이슈로 판단한다. 중국은 정책금리 인상 

Asset Allocation Portfolios 2010. 12 

03


[그림2] 투자성향별 자산배분 비중 

 

 

 

41.5 

38.7 6.5 

6.8 5.6 0.9 

 

 

32.2 

27.8 

11.4 9.4 

17.1 

2.1 

 

 

19.7 19.3 

18.7 12.1 

27.2 

3.0 

 

 

9.7 9.3 

31.0 

15.2 30.3 

4.5 

 

 

74.2 

20.6 

5.2 

공격투자형 

적극투자형 

위험중립형 

안정추구형 

안정형 

위험자산과 안전자산 비중 8 : 2, 시장 평균 수익률을 초과하기 위해 투자자금 대부분을 국내외 주식 등 투자성 자산에 투자할 의향이 있는 고객 

위험자산과 안전자산 비중 6 : 4, 원금의 보전보다는 위험을 감내하고 투자자금 상당부분을 주식, 채권 등 투자성 자산에 투자할 의향이 있는 고객 

위험자산과 안전자산 비중 4 : 6, 투자위험을 충분히 인식하고 있고, 예금, 적금보다 높은 수준의 투자 수익을 위해 손실의 위험을 감수할 수 있는 고객 

위험자산과 안전자산 비중 2 : 8, 원금의 손실위험은 최소화하고, 이자, 배당소득 수준의 안정적 투자를 목표로 하는 고객 

안전자산 비중 100%, 예금 또는 적금 수준의 수익률을 추구하며, 투자원금에 손실이 발생하는 것을 원하지 않는 고객 

주: 각 등급은 투자자의 투자위험에 대한 인식에 따라 5가지 등급으로 분류된 것임 

(1등급- 가장 공격적인 투자자, 5등급-가장 보수적인 투자자) 

이 아닌 지준율 인상이라는 카드를 꺼내 들었는데 이 

는 경기를 훼손하지 않는 상황에서 부동산과 같은 자 

산가격을 통제하겠다는 기존의 정책기조와 크게 다 

르지 않다. 아일랜드 위기설 역시 유럽연합(EU)의 

구제금융 지원으로 일단락되는 모습이다. 

12월은 위험자산의 재도약을 기대한다. 대외악재의 

완화 가능성뿐만 아니라 최근 주식자산 중 국내와 해 

외주식의 상관성이 높아지고 있다는 점은 글로벌 시 

장 전반적인 위험선호 심리가 살아나고 있다는 의미 

로 해석할 수 있기 때문이다. 또 12월이 연말, 연초 

에 대한 기대감이 반영되는 계절적 특수성이 있다는 

점을 고려 할 때 주식시장에 우호적인 환경이 연출 

될 것으로 판단한다. 

채권시장은 미국의 양적완화 기대감 약화, 일부 신 

흥국의 금리인상으로 전반적인 약세 (가격하락)를 

보였지만 추가적인 약세흐름은 제한될 것으로 예상 

한다. 신흥국의 금리인상이 본격적인 긴축기조 진입 

이 아닌 자산가격의 통제차원으로 이뤄지고 있다는 

점 그리고 버냉키 연준의장의 양적완화 조치의 중요 

성 강조 발언에서 보듯이 선진국의 '저금리-약달러' 

기조가 단시일내에 변하기 어렵다는 점에서다. 한 

편,최근 주식과 채권시장간의 이례적 동조화 흐름이 

약화(주식 강세-채권 약세)되고 있는데 오히려 이런 

흐름은 포트폴리오 관점에서는 전체 리스크를 낮춰 

주는 이점도 있다. 

전략적인 측면에서는 위험자산에 대한 비중을 급격 

히 늘리기 보다는 균형잡힌 포트폴리오를 구성할 것 

을 권한다. 역발상의 관점(Contrarian Investment 

Strategy)에서 본다면 현재는 무리한 추격매수 보다 

는 적정수준의 주식비중을 유지하고 오히려 주가 조 

정기 때 추가적인 비중확대하는 고려하는 전략이 포 

트폴리오 관점에서는 유리할 수 있다는 점에서다. 

12월 미래에셋 자산배분 포트폴리오 제안 

12월 효율적 투자선은 Black-Litterman 모형 1 등 수 

렴 측정 기법(shrinkage estimation technique)을 

1 Black-Litterman 모형 : 시장평형 상태에서 자산군별 내재 수익률과 변동성 리스크를 기준으로 미래 리스크 프리미엄 변동에 대한 투자자 견해를 반영하는 방법 

04 Asset Allocation Portfolios 2010. 12


이용한 최적화 과정을 통해 산출됐다. 위험대비 기대 

수익이 우월한 포트폴리오를 선택하는 것이 일반적인 

방법론이지만 위험회피도가 가장 높은 안정형의 경우 

주식비중을 제거함으로써 기대수익이 다소 낮춰진 포 

트폴리오로 구성했다. 각각의 투자성향별 기대수익과 

변동성 범위는 [그림1]과 같다(향후 1년기준). 

위험자산에 대한 긍정적 시각 유지, 

해외채권과 대안투자로 초과수익과 변동성 관리 

세부 자산구성은 국내와 해외주식간의 비중을 유사하 

게 편입하되 해외주식 중에서는 주가 조정으로 가격메 

리트가 생긴 중국, 그리고 최근 운용성과가 돋보이는 

인사이트 펀드를 편입했다. 특히 중국의 경우 최근 주 

가 조정으로 가격메리트가 높아진데다 내년 초 중국의 

12차 5개년 개발계획 실행이 임박하면서 정책모멘텀 

이 주가에 선반영될 개연성이 높다고 판단한다. 

채권은 국내는 물가연동채, 해외는 글로벌 채권과 브 

라질 국채로 구성했다. 이중 브라질채권의 경우 대선 

정국이 마무리되면서 정치적 불확실성이 해소되고 

있고, 강력한 유동성 통제 조치 기조에 변화가 감지 

되고 있는 점이 긍정적이다. 이로 인해 브라질 채권 

의 고금리 매력과 환율 안정 기대감이 글로벌 투자자 

들에게 부각될 수 있을 것으로 기대한다. 대안투자에 

서는 확정금리형 신탁과 더불어 지수형 스텝다운 

ELS를 추천한다. 위험자산의 재도약을 고려할 때 특 

정종목을 기초자산으로한 ELS보다는 지수형 ELS가 

편안하게 투자할 수 있는 장점이 있기 때문이다. 

유동성의 리듬을 타라 

11월이 금융시장이 높아진 유동성 랠리 기대감이 정 

상화되는 과정이었다면 12월은 위험선호 심리가 되 

살아날 것으로 전망한다. 이 과정에서 글로벌 경기회 

복, 신흥국의 성장 기대감이 다시 시장의 중심에 설 

것으로 생각한다. 지나침은 모자람만 못하지만 다행 

히 현재 글로벌 금융시장에서 유동성의 급격한 쏠림 

현상은 감지되지 않는다. 글로벌 유동성의 리듬을 탄 

다면 신흥국에 대한 분산투자가 유효한 시기다. 적절 

히 자산배분된 포트폴리오로 2011년을 준비하자. 

[표] 미래에셋 모델 포트폴리오(적극투자형-2등급 예시) 

자산군 상품명 상품특징 비중 

국내주식 미래에셋 드림타겟 증권투자회사 업종대표주 집중 전략 12.9 

미래에셋 Best Selection 자문형 랩어카운트 엄선된 투자자문사 기초, 미래에셋증권 책임운용 12.9 

프랭클린템플턴 포커스 증권투자신탁(주식) 리서치 기반 운용 6.4 

32.2% 

해외주식 미래에셋 차이나솔로몬 증권투자신탁(주식) 중국 저평가 매력 부각 17.8 

미래에셋 인사이트 증권투자신탁(주식혼합) 글로벌 우량기업 선별투자 10.0 

27.8% 

국내채권 물가연동채 0275-2006 인플레이션 헤지, 분리과세로 절세효과 기대 (금융종합과세 대상자) 11.4 

11.4% 

해외채권 미래에셋 글로벌다이나믹 증권투자신탁(채권) 글로벌 채권 분산투자 4.7 

브라질 국채 4년물 고금리+환율안정 기대감 4.7 

9.4% 

대안투자 특정금전신탁 예 : ABCP, 기타 확정금리상품 등 8.55 

KOSPI200, HSCI, S&P500 지수형 스텝다운 ELS 원금 비보장형 8.55 

17.1% 

현금 유동성 미래에셋 자산관리 CMA(RP형) 2.1 

2.1% 

100% 

자산운용컨설팅본부 자산운용리서치팀 

[ 02-3774-1469, zeenu@miraeasset.com ] 

[ 02-3774-6066, hlcho@miraeasset.com ] 


05


국내 주식시장 전망 

2011년 주식시장 스케치 

가장 큰 원동력은 바로 올해 시장을 이끌었던 유동성 

다만 대외환경 감안 시 하반기보다 상반기가 우호적인 환경 조성될 듯 

내년 주식시장도 잘 달려줄까 이에 대 

한 해답은 외국인에서 찾아야 될 듯 하다. 금 

융위기 이후 국내 유가증권시장에서 외국인은 

2009년부터 현재까지 약 50조원의 주식을 순매수 

했다. 코스피는 이러한 외국인 매수세에 힘입어 이제 

2,000선 회복을 눈 앞에 두고 있다. 국내 주식시장을 

빠르게 정상화시킨 주역은 외국인이지만, 한편으로 

이 점이 고민이 되는 부분이기도 하다. 국내증시에서 

외국인이 3년 이상 연속 순매수했던 적이 없다는 일 

종의 징크스 때문이다. 과거 2000년과 2001년 약 19 

조원 순매수 했던 외국인은 2002년 3조원 가까이 순 

매도 했다. 2003년과 2004년 역시 24조원 가까이 

순 매 수 

했던 외국인 

은 2005년부터 

2008년까지 매도 기조 

를 이어나갔다. 

선진국의 이머징 투자, 

이제는 선택이 아닌 필수가 되고 있다 

하지만 유동성 랠리는 이제 큰 그림에서 볼 필요가 

있다. 현재 선진국 운용사들의 운용자금에서 주식이 

차지하는 비중은 31%인데, 이 중 6%만이 이머징 시 



장에 투자되고 있다. 향후 글로벌 

경제의 위상 변화를 감안하면, 

선진국 투자 자금의 이머 

징 투자는 선택이 아닌 필 

수가 될 것으로 보인다. 

GDP 기준으로 선진국 

과 이머징을 비교하면 현 

재 선진국은 39조 달러, 신흥 

국은 22조 달러이다. 하지만 

10년 뒤인 2020년에는 선진 

'저금리+약달러' 조합은 내년에도 지속된다 

내년만 놓고 보더라도 외국인 유동성 랠리의 근간인 

저금리, 약달러 환경은 이어질 것으로 판단한다. 

1980년대 이후 미국의 금리 정상화는 경제가 위기 

이전 수준 회복을 앞둔 시점에 비로서 단행되어 왔 

다는 점에서다. 현재 시장 컨센서스 상으로 미국 경 

제가 내년 4분기에나 가서야 위기 이전의 성장률 

3%를 회복할 것으로 관측된다. 이를 감안하면 미국 

의 저금리 기조는 내년에도 크게 바뀔 가능성은 낮 

다. 또한 2003년 부시 대통령처럼 오바마 대통령 역 

시 현재 수출을 통해 경기 회복의 돌파구를 찾아가 

려 하고 있다. 수출 경기 부양을 위해서는 달러화 가 

치를 낮게 가져가야 한다는 점에서도‘달러화 약세- 

저금리’조합을 용인할 가능성이 높다. 

국 47조 달러, 이머징 45조 달러로 두 지역간 경제 

규모가 비슷해질 전망이고, 2030년에는 선진국이 

56조 달러, 이머징이 82조 달러로 이머징 경제가 선 

진국 경제의 1.5배 수준이 될 것으로 관측된다. 

넘치는 유동성이 

자산가격의 과열로 이어질 가능성은 

외국인 유동성 환경은 우호적이지만 관건은 과도한 

유동성 유입에 따른 부작용이 생길 지 여부이다. 과 

거 1차 플라자 합의로 유발된 달러화 약세가 글로벌 

자금 이동을 촉발시켜 1980년대 후반 일본의 자산 

버블, 1990년대 초중반 동남아시아 증시 버블이 초 

래되었던 경험을 떠올려 보면 그렇다. 

[그림1] 선진국과 신흥국 GDP 비교 : 

2020년 이후 신흥국이 선진국 추월 

 

90 

80 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

2010 2020 2030 

주 : 해외금융기관 추정치 기준 

자료 : 미래에셋증권 자산운용리서치팀 

하지만 지금의 외국인 유동성 유입, 시장 강세 배경 

에는 펀더멘털이 자리잡고 있는 점에 주목할 필요가 

있다. 1990년대 초중반 버블 당시 국내 기업들의 이 

익 성장세는 정체되어 있었다. 하지만 현재는 다르 

다. 500대 기업 기준으로 국내 기업들의 연간 영업 

이익은 지난해 64조원에서 올해 90조원대로 퀀텀 

점프하고 내년 102조원, 내후년 111조원으로 성장세 

를 이어나갈 전망이다. 

2005년 코스피 1000포인트 시대 개막으로 우리 증 

시는 리레이팅을 경험한 바 있다. 당시 리레이팅의 

배경 역시 지금과 같은 기업 실적의 퀀텀 점프였다 


07



[그림2] 국내 기업 연간 영업이익과 코스피 추이 

 

120 

100 

 

 

88.2 

102.2 

111.6 

pt 

2,500 

2,000 

80 

60 

40 

33.3 

43.2 40.5 

65.1 62.2 

60.4 

69.6 

63.6 

64.0 

1,500 

1,000 

20 

500 

0 

2001 

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010(E) 2011(E) 2012(E) 

0 

주1 : (E)는 추정치로 시장 컨센서스 기준 

주2 : 코스피는 연말지수기준 

자료 : FnGuide, 미래에셋증권 자산운용리서치팀 

는 기억을 상기해 보면, 현재 외국인 유동성 유입이 실체 없는 버블을 양산해 낼 

수 있다고 볼 필요는 없을 것이다. 

하반기보다는 상반기가 우호적인 환경 조성될 듯 

그렇다면 국내 주식시장의 상승여력은 얼마나 될까 2000년 이후 국내 증 

시의 12개월 예상 PER 밴드는 6배~12배이다. 현 지수대에서 이익 전망치 

에 변화가 없다고 가정해 보면, PER 11배를 적용할 경우 17% 상승여력이, 

역사적 밸류에이션 상단인 PER 12배를 적용할 경우 지수는 최대 27%의 추 

가 상승여력을 갖고 있다고 판단된다. 

다만, 내년 시장만 놓고 보면 시장 대응에 있어 하반기보다 상반기에 집중하 

는 전략이 유리하다. 경기 모멘텀이 현재 중국을 필두로 되살아나고 있으나, 

내년 하반기부터는 다시 이머징 국가의 경기 모멘텀이 둔화될 것으로 예측 

되기 때문이다. 앞서 언급 했듯이, 내년 말 미국의 정책금리 인상 가능성까 

지 감안하면 미국 달러화 약세 속도 역시 하반기부터는 둔화될 수 있다. 따 

라서 경기와 유동성 모멘텀을 모두 갖춘 상반기에 집중하는 전략이 유리하 

다는 판단이다. 업종별로 접근해 보면 상반기에는 경기와 유동성의 수혜를 

볼 수 있는 IT, 자동차, 은행, 증권업종이 유망하고, 하반기에는 금리 인상 

과 인플레이션 수혜가 기대되는 철강, 보험업종이 유리할 것으로 판단된다. 

자산운용리서치팀 이진우 팀장 

[ 02-3774-1469, zeenu@miraeasset.com ] 


국내 채권시장 전망 

변동성 

확대 국면 속 

우량채 

분할매수 전략 

지난 10월 채권시장 금리는 역사적 저점(국고3년 기준 3.05%)을 기록한 이후, 

11월에는 금융통화위원회의 금리인상 가능성, 외화 유출입관련 규제 가능성 등 

에 대한 우려감으로 채권 매수세가 위축되었다. 11월 중반 이후 시장의 기대대 

로 금통위에서는 정책금리를 0.25%p 인상하였고, 외국인 채권투자에 대한 비 

과세 폐지를 주요 골자로 하는 외화 유출입 통제방안도 발표되었다. 그러나 시 

장의 반응은 악재의 발표를 불확실성 해소로 받아들이며, 상승하던 시장금리는 

하락전환 되었다. 

1) 금융통화위원회의 금리인상 

금통위에서는 11월 정기회의를 통해 지난 7월 이후 4개월만에 기준금리를 

0.25%p인상하였다. 대외변수의 불확실성이 남아 있으나 최근 물가상승률 

[그림1] 올해 국내 주요금리 변화 

이 높아지면서 금리인상이 시 

행된 것이다. 채권금리는 10월 

%p 

0.10 

-0.30 

 

-0.06 

 

역사적 저점 이후 금리인상에 

대한 우려감으로 국고3년 기 

-0.70 

-0.52 

준 3.60%대까지 상승하였으 

나, 금통위의 금리인상 결정으 

-1.10 

-1.05 -1.03 

-0.91 -0.90 

로 불 확 실 성 이 해 소 되 며 

3.30%대까지 재차 하락하는 

-1.50 

-1.36 

강세장을 형성하였다. 

주 : 2010년 11월 22일 기준 

자료 : 한국은행, 미래에셋증권 채권금융팀 

2) 외국인 채권투자에 대한 원천징수 부활 

11월 중 기획재정부는 외국법인, 비거주자의 국채 및 통안채 투자에 대한 과 

세 환원조치를 골자로 한 세법 개정안에 동의하는 입장표명을 함으로써 외 


09


국내 채권시장 전망 

[그림2] 한국은행 4개월 만에 추가 금리인상 

% 

7.00 

 

6.00 

5.00 

4.00 

3.00 

2.00 

1.00 

2007 2008 2009 2010 

주: 2010년 11월 22일 기준 

자료 : 한국은행, 미래에셋증권 채권금융팀 

국인의 국채 및 통안채 투자에 대한 과세조치가 곧 단행될 것으로 예상된다. 

그러나 단기성 자금의 과도한 유입을 억제하기 위한 외화 유출입 규제방안 

의 발표에도 불구하고 채권시장에는 큰 영향을 미치지 못하였다. 오히려 통 

화정책 및 외국인 채권투자 과세관련 불확실성이 해소됨에 따라 그 동안의 

금리상승폭 중 일부를 되돌리는 양상을 보였다. 이는 불확실성 재료가 시장 

에 이미 선반영되었고 대부분의 국가들이 이중과세 방지협약 등으로 세금 

부과에 대한 실질부담이 크지 않기 때문이다. 원화강세, 양호한 한국 경제 

여건 등의 요인으로 외국인의 채권매수세는 당분간 이어질 전망이다. 

지난 11월은 미국 FOMC(연방준비제도이사회)의 양적완화 결정, G20 정상회의, 

금통위 금리인상, 외국인 채권투자 과세 부활 등 시장관련 이벤트가 유난히 많았 

다. 따라서 11월이 지나면서 이벤트 관련 불확실성은 상당히 완화되는 모습을 보 

이고 있다. 특히 연말까지의 장기채 공급 축소에 따른 수급공백, 추가 금리인상 

지연, RBC(위험기준 자기자본)도입에 따른 보험사의 장기물 순매수 가능성 등의 

요인으로 제한적 강세(금리하락)장을 시도할 가능성이 높다. 그러나 환율 강세시 

마다 예상되는 추가 외화통제 규제방안, 중국을 비롯한 신흥국들의 긴축조치, 유 

럽의 재정위기 우려감, 낮아진 절대금리 부담감 등 채권시장의 변동성을 증가시 

킬 재료들이 상존하고 있다. 따라서 일방적 금리하락 랠리의 가능성은 줄어든 가 

운데 변동성이 커지는 장세가 형성될 것으로 판단된다. 채권투자를 계획하고 있 

는 투자자라면, 약세(금리상승)시마다 은행의 시중금리 + α를 제공할 수 있는 우 

량채권을 선택하여 분할매수 후 만기보유하는 전략을 고려할 필요가 있다. 

채권금융팀 오재경 이사 

[ 02-3774-6834, jkoh@miraeasset.com ] 



글로벌 주식시장 

이슈 점검 

선진국 양적완화와 

이머징 인플레이션에 대한 중간정산 

12월은 양적완화 득실 따져보는 중간정산 시기 

연말 바겐세일 심정으로 선별매수 전략 

G20 정상회의 개최 마지막 날인 지난 11월 12일, '서울선언문' 발표 2시간을 

앞두고 주요 20개국 재무장관들의 오찬모임이 있었다. 당시 윤증현 기획재 

정부 장관의 고별사(Final talk)는 2분 남짓으로 짧았지만 고별사에 녹아있 

는 글로벌 경제상황에 대한 인식은 잔잔한 감동과 함께 우리에게 많은 것을 

생각하도록 했다. 

“위기가 왔을 때 우리는 함께 싸웠고, 국민이 실업으로 고통 받을 때 우리는 아픔과 눈물을 나눴으며 회복기조가 흔들릴 

때 우리는 굳건히 뭉쳤다.” 그가 잠시 목이 메어 고별사를 멈추는 순간 이를 지켜보던 주요 20개국 재무장관들의 눈시울 

도 어느새 붉어지기 시작했고…(중략) 

성공적으로 치러진 국제적 대행사의 한편에서는 세계경제를 책임지는 수장 

들의 고충과 애환이 담긴 잔잔한 한편의 드라마가 그려지고 있다. 대공황 이 

후 최대위기로 간주되었던 금융위기가 불과 2년 전에 있었고 그 영향에서 

벗어나기 위한 눈물어린 노력은 이 시간에도 현재진행형이라는 사실을 대 

변해 주는 장면이 아닌가 생각된다. 

미국 양적완화, 이머징 자산가격 상승으로 귀결 

대공황에 관한 한 최고의 전문가로 인정받는 밴 버냉키 미 연방준비위원회 

의장이 주도하는 '양적완화'는 거의 제로에 가까운 금리로 달러를 공급하고 

있다. 저리의 금리로 달러를 차입하여 이머징 시장의 자산을 사들이는 달러 

캐리 트레이드는 현재 양적완화를 통해 공급된 달러 유동성의 약 60%정도 

가 이머징시장으로 흘러 갈 것이라는 전문가들의 의견과 함께 현실로 나타 

나고 있고, 이는 이머징시장의 자산가격 상승 및 인플레이션 현상으로 귀결 

되고 있다. 일례로 브라질과 인도의 주가지수는 최고점이 각각 보베스파 

72,995pt(11/4)와 센섹스 21,004pt(11/5)로 2008년 역사적 고점수준에 거 

의 근접할 정도로 상승했다. 


11


글로벌 주식시장 

이슈 점검 

[그림1] 브라질과 인도 증시의 주가 상승은 역사적 고점 수준 

pt 

80,000 

 

 

pt 

25,000 

70,000 

60,000 

20,000 

50,000 

15,000 

40,000 

30,000 

10,000 

20,000 

10,000 

5,000 

0 

2006 2007 2008 2009 2010 

0 

주 : 2010년 11월 16일 기준 

자료 : Bloomberg, 미래에셋증권 금융상품마케팅팀 

자산가격 상승 이면에 있는 인플레이션 우려 

부의 효과가 선순환할 수 있는 주식시장 상승은 바람직한 '양적완화'의 결과 

라고 할 수 있겠지만 유입된 유동성은 마치 양날의 칼과 같이 인플레이션 상 

승에도 영향을 미치고 있다. 중국의 10월 소비자물가지수가 전년비 4.4% 상 

승(25개월래 최대)해 정부의 억제 목표치인 3%를 상당폭 상회하는 결과를 

가져왔다. 이에 따른 중국당국의 추가 금리인상 가능성이 전반적 긴축정책 

확대 가능성과 함께 글로벌 주식시장 조정의 원인이 되고 있다. 현재 글로벌 

주식시장 조정은 디플레이션 상황에서 다양한 정책수단이 무력화되는 것을 

막기 위한 미국중심의 양적완화정책과 이에 대한 부작용으로 이머징 지역 

에 나타난 인플레이션 및 자산버블 가능성에 대한 해당국 정부의 대처 가운 

데서 발생한 일종의 중간정산과 같은 현상이라고 판단된다. 

이후에 전개될 것으로 예상되는 국면을 단순화 해보면 선진지역과 이머징 

지역 공히 아직도 위기극복이 현재 진행형임을 인지하고 있기에 인플레이 

션 지표의 안정이 확인되면 성장중심의 정책기조는 이어 질 것으로 예상된 

다. 중국 소비자물가지수에서 식료품이 차지하는 비중이 약 33%로 높은 것 


[그림2] 중국 소비자물가, 중국 정부의 억제 목표치 상회 

%, 

10 

8 

6 

4 

4.4% 

2 

0 

-2 

-4 

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 

주 : 2010년 11월 16일 기준 

자료 : Bloomberg, 미래에셋증권 금융상품마케팅팀 

을 감안하면 추후 식료품가격 안정을 통한 소비자물가지수 하락 가능성은 

상존하고 있다. 

양적완화의 장기적 영향에 주목할 필요 

성장의 희소성 측면에서 이머징 시장 매력도는 지속되고 있으므로 가격조 

정은 분할 매수의 기회로 인식하는 것이 합리적이라 판단된다. 또한, 양적 

완화의 장기적 영향까지를 감안하면 상품, 금 등 보험성격의 자산보유를 일 

정부분 증가시켜 가는 것도 유효할 것으로 생각한다. 

12월은 직장인들이 연말정산을 준비하는 시기지만 올해는 글로벌 주식시장 

의 양적완화를 통한 득실을 따져보는 중간정산의 한 달이 될 듯 하다. 그 동 

안 급등했던 자산의 조정폭이 크다면 연말 바겐세일의 여유로운 마음으로 

선별 매수하는 좋은 기회로 삼아야 할것이다. 

금융상품마케팅팀 조성식 팀장 

[ 02-3774-1744, tradecho@miraeasset.com ] 


13


대안상품 

투자 전략 

알짜배기 대안상품 짚어보기 

요즘처럼 금융시장 내 변동성이 커질 때 신문 재테크 코너를 차지하는 것이 바로 대안상품(alternative 

financial products)이다. 사전적 의미에서 대안상품은 주식과 상관 관계가 낮은 자산을 포괄적으로 일 

컫는다. 하지만 금융실무에서는 '다양한 금융기법을 활용해 변동성을 줄인 금융상품'으로 통칭되고 있다. 

대안상품은 크게 다섯 가지로 구분해 볼 수 있다. ELS나 DLS, 상품(commodity), 채권, 부동산, 시장중 

립형 상품이 그것이다. 이번 호에서는 이들 대안상품의 특징을 살펴보고 최근 시장에서 가장 유망한 대 

안상품이 무엇인지 짚어보자. 

1. ELS(주가연계증권) : 변동성 장세의 강자 

지난 2008년 글로벌 금융위기 이후 가장 빠르게 성장한 대안상품을 꼽으라 

면 단연 ELS이다. 금융위기를 겪으면서 투자자들의 위험회피 성향이 높아 

지게 되었는데, 주식 대비 상대적으로 변동성은 낮으면서 기대수익(쿠폰, 

coupon)이 높은 ELS의 장점이 매력 포인트로 다가온 것으로 풀이된다. 하 

지만 ELS 역시 주식시장의 변동성에서 무풍지대는 아니다. 투자 시 다음 사 

항을 챙겨볼 필요가 있다. 

[그림1] ELS 발행은 꾸준히 늘어나는 추세 

 

12,000 

 

10,000 

8,000 

6,000 

4,000 

2,000 

0 

2007 2008 2009 2010 

주 : 2010년 8월 30일 기준 

자료 : 금융투자협회, 미래에셋증권 상품기획팀 


ELS 투자 체크포인트 

쿠폰이 높으면 반드시 좋은 상품 

ELS 발행 원리를 따져보면 높은 쿠폰은 기초 자산의 가격 변동성이 높다는 것을 의미한다. 따라서 시장 약세기에 

도 여타 종목에 비해 하락 속도가 빠를 수 있다는 점을 고려해야 한다. 

지수 변곡점에선 경기 민감주보다 우량 내수주, 자산주 위주로 

통상 ELS 만기를 3년으로 볼 때 경기 민감주는 업황 리스크에 직면할 수 있다. 지수 고점 부담이 있거나 시장 변곡 

점 시기에는 다소 쿠폰이 낮더라도 변동성이 상대적으로 낮은 우량 내수주, 자산주가 유리할 수 있다. 

개별 종목 선정이 어렵다면 지수형 ELS가 정답 

개별 종목형 ELS 투자는 높은 수익을 주지만 종목 분석이 생각만큼 쉽지 않은 것이 현실이다. 종목에 비해 상대적 

으로 변동성이 적고 주가 방향성이 예측 가능하다는 점에서 지수형 ELS 투자가 안전하다. 

낙 인(Knock-In)이 없는 No 낙 인 형태가 유리 

2008년 위기 국면에서처럼 예상치 못한 높은 변동성에 직면하더라도 만기 시 수익률 회복 가능성이 높은 No 낙 

인 구조가 상대적으로 유리하다(참고: 낙 인(Knock-In)’은 투자기간 중 ‘원금한계가격’이 몇 % 이상 하락한 적 

이 없으면 원금을 보장해주지만, 한번이라도 하락한 적이 있다면 원금 손실이 발생하는 조건을 말함). 

2. 상품(Commodity) : 달러화 약세 수혜, 단 높은 변동성 고려해야 

통상 귀금속, 비철금속, 농산물, 광물처럼 원자재와 실물자산을 상품 

(Commodity) 이라고 한다. 최근 미국 달러화 가치 하락으로 상품시장 

이 주목을 받고 있으나 원유처럼 우리 실생활과 밀접한 상품을 제외하면 

나머지는 감이 잘 서지 않는 것이 현실이다. 실제로 상품시장은 주식시 

장에 비해 가격 변동성도 큰 편이고, 가격 결정 매커니즘이 다소 복잡하 

다는 점에서 상품투자는 헤지펀드나 연기금처럼 전문 지식, 자금력, 다 

양한 포트폴리오를 갖춘 기관 투자자들의 전유물로 여겨져 오고 있다. 일 

반 개인 투자자들이 상품투자 시 낭패를 보지 않으려면 다음에 유념할 

필요가 있다. 

1. 파생결합증권은 예금자보호법에 의하여 보호되지 아니하며, 복잡한 파생상품적 성격을 포함하고 있으므로 상품을 충분히 이해하시고 고객의 투자목적에 부 

합하는지 판단하여 투자하시기 바랍니다. 2. 파생결합증권은 기초자산의 변동에 따라 원금손실이 발생할 수 있으며, 또한 투자자의 요청에 의한 중도상환시에 

도 원금의 상당액이 손실될 수 있습니다. 3. 파생결합증권은 공모결과 총 청약금액이 모집금액의 100% 이상인 경우 청약금액에 비례하여 안분 배정합니다. 4. 

파생결합증권은 한국거래소에 상장되지 않아 장내에서 거래할 수 없으므로 유동성이 제한될 수 있습니다. 5. 당사는 본 상품에 관하여 충분히 설명할 의무가 

있으며, 투자자는 반드시 영업직원으로부터 충분한 설명을 듣고, 투자 결정을 내리시기 바랍니다. 6. 본 광고는 청약의 권유를 목적으로 하지 않으며, 청약의 

권유는 투자설명서, 예비투자설명서 또는 간이투자설명서에 따릅니다. 


15


대안상품 

투자 전략 

[그림2] 주요 상품지수 추이 

2007.1.1=100 

 

 

 

250 

200 

150 

100 

50 

0 

2007 2008 2009 

주1 : 2010년 11월 16일 기준 

주2 : S&P GSCI 기준 

자료 : Bloomberg, 미래에셋증권 상품기획팀 

2010 

상품 투자 체크포인트 

모든 상품 투자 방식은 실물 투자가 아닌 선물 투자이다 

금, 원유, 천연가스 등 모든 상품은 현실적으로 보관 비용이 매우 커서 현물 투자가 아니라 상품 선물 시장에서 선 

물로 거래된다. 

현물가격 반등이 없다면 롤 오버로 인한 손실 일어날 수 있다 

일반적으로 상품 선물 시장은 현물 대비 높은 가격에 거래된다(콘탱고, contango). 반대인 백워데이션(backwardation, 

현물가>선물가)도 있지만 이는 해당 상품 가격이 최고점에서 일어나는 이례적 현상이다. 현물 가격이 오르 

지 않을 경우 콘탱고 상황에서 비싸게 산 선물 가격이 결국 현물 가격에 수렴하는 현상이 발생하면 손실을 볼 수 

있다. 따라서 반드시 수급 측면에서 확실한 모멘텀을 확인한 후에 투자하는 것이 바람직하다. 투자 시기는 장기 보 

다 단기가 유리할 수 있는데, 장기 투자 시 롤 오버에 따른 수익 희석 효과가 나타날 수 있다는 점에서다. 

투자하려면 특정 상품보다 상품 지수 분산 투자가 유리 

상품은 주식보다 가격 변동성이 크다. 특정 상품에 대한 베팅보다 다양한 상품으로 구성되어 있는 상품 지수에 투 

자하는 것이 안정성이나 수익성 측면에서 바람직하다. 


3. 채권(이머징 국채) : 고금리와 환차익을 동시에 

통상 채권은 안전 자산의 대표 주자로 인식되어 왔다. 하지만 금융위기 이후 

채권은 대안 투자 상품으로 변신 중인데 특히 이머징 국채가 그렇다. 상대적 

고금리, 환차익을 동시에 추구할 수 있는 글로벌 이머징 채권 투자 상품이 

국내 채권이나 주식을 대체하는 상품으로 자리매김하고 있다. 

[그림3] 사상 최저 수준의 금리 

% 

9.00 

 

 

 

8.00 

7.00 

6.00 

5.00 

4.00 

3.00 

2.00 

2.80% 

2.79% 

2.50% 

1.00 

0 

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 

주1: 2010년 11월 17일 기준 

주2: 회사채 3개월물은 상장 회사채 3개월물 종합(composite)지표 기준 

자료 : Bloomberg, 미래에셋증권 상품기획팀 

[그림4] 이머징 채권 펀드의 주요 운용 전략 

고금리 국공채 

투자로 자본이익, 

쿠폰수익 

달러대비 

현지통화 강세시 

환차익 


17


대안상품 

투자 전략 

4. 부동산 투자상품 : 경기 반등 시그널 확인 후 고려 

국내에서 출시된 부동산 펀드는 크게 PF형(대출 

형)과 임대형 두 가지로 구분된다. 제도적인 측면 

에서는 부동산 개발이 성공할 경우 높은 수익이 예 

상되는 개발형 부동산 펀드도 있지만 투자 리스크 

가 크다는 점 때문에 아직 국내에 정착하지 못했다. 

2008년 이후 국내 부동산 시장은 침체기에 접어 

들었다. 기존에 출시된 부동산 펀드 중 PF형은 아 

파트 미분양으로 고전을 면치 못하고 있다. 임대 

형의 경우 2007년 이전에 설정된 부동산 펀드는 

아직까지 공실률이 높은 편은 아니어서 배당률이 

상대적으로 높게 유지되고 있다. 하지만 최근 오 

피스 빌딩 경기 부진으로 적정 가격에 매각이 되 

지 않는 문제가 발생되는 등 부동산 관련 투자 상 

품은 투자 메리트가 떨어지는 것이 사실이다. 

신규 투자를 고려하고 있다면 부동산 경기반등 시 

그널을 확인하되 국내는 임대형 중심으로 가져갈 

필요가 있다. 해외 부동산 투자는 해당 국가의 부 

동산 시장 전망뿐 아니라 환율 변동 리스크까지 

세심하게 챙겨봐야 할 것이다. 

시장 중립형 상품 가운데 국내에 도입된 것으로 

CTA(Commodity Trading Advisory) 펀드가 있 

다. 이 상품은 전세계 주식, 외환, 금리, 상품 시장 

에 대한 고른 분산 투자, 양방향 투자(선물 매수 

및 선물 매도)로 시장이 강세건 약세건 장기적으 

로 안정적 성과를 확보했다는 특징이 있다. 

현재 가장 유망한 대안상품은 

현재 국내외 금융시장 여건을 감안하면 다섯 가 

지 대안상품 가운데 ELS와 시장 중립형 상품에 

대한 관심이 유리하다고 본다. ELS의 경우 스텝 

다운(Step Down, 주가가 일정 수준 이상으로 하 

락하지 않을 경우 수익 지급)형이 보편적인데 현 

재 국내 증시는 지수 하방 경직성에 대한 신뢰가 

높다는 점에서이다. 시장 중립형 상품인 CTA 펀 

드는 지수의 오르내림에 관계없이 양방향 플레이 

가 가능하고 오랜 기간 성과가 검증되어 왔기 때 

문이다. 시장 변동성, 낮은 예금금리에 대응하는 

데 이 두 가지 대안상품에 주목할 것을 권한다. 

5. 시장 중립형 상품 : 시중금리 + α추구 

시장 중립형은 주식시장과 상관없이 시중금리+ 

α를 추구하는 상품을 통칭한다. 차익거래 펀드나 

롱 숏(Long Short) 펀드가 대표적이다. 해외에서 

는 거액 자산가들의 최선호 상품으로 자리매김하 

고 있지만, 국내에서는 아직 뚜렷한 성과 차별성 

이 없다는 점 때문에 주목 받지 못하고 있다. 해외 

상품기획팀 이용규 팀장 

[ 02-3774-1919, curfew@miraeasset.com ] 



Alpha Asset Idea 


12월 미래에셋 Alpha Asset 

■ 미래에셋 Alpha Asset 이란 

경기 사이클과 시장 트렌드의 끊임없는 변화 속에서도 시장 대비 상대적 초과 

수익이 예상되는 투자자산을 매월 투자 매력도에 따라 선별하여 고객님께 제 

안해드리는 펀드 포트폴리오입니다. 

01 

미래에셋 드림타겟 

증권투자회사(주식) 

02 

프랭클린템플턴 

포커스 증권투자신탁(주식) 

03 

한국투자 삼성그룹적립식 

증권투자신탁2호(주식) 

05 

미래에셋 인사이트 

증권투자신탁(주식혼합) 

04 

미래에셋 글로벌다이나믹 

증권투자신탁(채권) 


17



미래에셋 드림타겟 증권투자회사(주식) 

투자지역 국내 대상자산 국내 주식 

추천 

근거 

국내 증시의 상승세가 이어지고 있는 가운데, 2011년 상반기까지 대형주의 

성과기여가 전망됨에 따라 견조한 수익률을 보일 것으로 기대 

프랭클린템플턴 포커스 증권투자신탁(주식) 

투자지역 국내 대상자산 국내주식 

추천 

근거 

적은 종목수에도 불구하고 꾸준히 KOSPI수준 이하의 변동성을 보이고 

있으며, 우수한 종목선택 능력과 리서치 베이스 운용을 바탕으로 꾸준히 

우수한 성과를 이어갈 것으로 기대 

한국투자 삼성그룹적립식 증권투자신탁2호(주식) 

투자지역 국내 대상자산 국내주식 

추천 

근거 

외국인과 기관 등 수급에 의한 시장움직임이 진행될 것으로 전망할 때, 

IT를 중심으로 한 대형주의 성과기여가 기대됨. IT업종 비중이 높아 그동안 

조정을 받았던 IT주 반등시 우수한 성과 시현할 것으로 전망 

미래에셋 글로벌다이나믹 증권투자신탁(채권) 

투자지역 국내외 대상자산 채권 

추천 

근거 

최근 유럽의 재정위기 우려 등으로 인한 달러강세와 금리인상 기조는 점차 

완화될 것으로 전망되며, ‘금리+ α’수익률 추구할 수 있는 대안으로 매력높음. 

향후 달러화 표시 한국채권의 비중을 소폭 상향조정하고, 위험자산에 일부 

자산배분해 수익률 제고 기대 

미래에셋 인사이트 증권투자신탁(주식혼합) 

투자지역 국내외 대상자산 국내외 주식 

추천 

근거 

안정적인 운용프로세스 정착으로, 이머징에서 선진국까지 다양한 포트폴리오와 

종목 발굴에 힘입어 양호한 성과 이어갈 것으로 전망. 분산투자 전략으로 특정 

개별국가 증시가 미치는 영향력이 적어 꾸준히 좋은 성과 기대 

1. 집합투자증권을 취득하기 전에 투자대상, 환매방법, 보수 등에 관한 투자설명서를 반드시 읽어 보시기 바랍니다. 2. 집합투자증권은 예금자보호법에 의하여 

보호되지 아니하며, 집합투자기구의 운용결과에 따라 투자원금의 손실이 발생할 수 있으며 그 손실은 투자자에게 귀속됩니다. 3. 해외에 투자하는 집합투자기 

구의 경우, 환율변동에 따라 외화자산의 투자가치가 변동되어 손실을 볼 수 있습니다. 



[ 12월 Alpha Asset 상품개요 ] 

미래에셋 드림타겟 증권투자회사(주식) 

구 분 종류 A 종류 C 

선취수수료 납입금액의 0.8% 없음 

판매보수 연 0.6% 연 1.5% 

운용보수 연 0.8% 

총보수 신탁보수 연 0.04% 

사무관리 연 0.06% 

총보수 연 1.5% 연 2.4% 

환매 수수료 없음 ·90일 미만 : 이익금의 70% 

환매 방법 

·15시 이전 : 2영업일 기준가 적용/제4영업일 환매 ·15시 경과 후 : 3영업일 기준가 적용/제4영업일 환매 

프랭클린템플턴 포커스 증권투자신탁(주식) 


선취수수료 납입금액의 1.0% - 

판매보수 연 0.75% 연 1.4% 



사무관리 연 0.025% 

총보수 연 1.525% 연 2.4% 

환매 수수료 ·30일 미만 : 이익금의 70% ·90일 미만 : 이익금의 30% ·90일 미만 : 이익금의 70% 

환매 방법 

·15시이전 : 2영업일 기준가 적용/4영업일 환매 ·15시이후 : 3영업일 기준가 적용/4영업일 환매 

한국투자삼성그룹적립식증권투자신탁2호(주식) 



판매보수 연 0.97% 연 1.5% 

운용보수 연 0.69% 


사무관리 연 0.02% 

총보수 연 1.73% 연 2.26% 


환매 방법 


미래에셋글로벌다이나믹증권투자신탁(채권) 



판매보수 연 0.9% 연 1.5% 



사무관리 연 0.03% 

총보수 연 2.49% 연 3.09% 


환매 방법 


미래에셋인사이트증권투자신탁(주식혼합) 



판매보수 연 0.3% 연 1.4% 



사무관리 연 0.02% 

총보수 연 0.66% 연 2.4% 

환매 수수료 - ·90일 미만 : 이익금의 70% 

환매 방법 


1. 집합투자증권을 취득하기 전에 투자대상, 환매방법, 보수 등에 관한 투자설명서를 반드시 읽어 보시기 바랍니다. 2. 집합투자증권은 예금자보호법에 의하여 

보호되지 아니하며, 집합투자기구의 운용결과에 따라 투자원금의 손실이 발생할 수 있으며 그 손실은 투자자에게 귀속됩니다. 3. 해외에 투자하는 집합투자기 

구의 경우, 환율변동에 따라 외화자산의 투자가치가 변동되어 손실을 볼 수 있습니다. 


21


유망종목 

포트폴리오 전략 

2011 테마 및 업종 아이디어 

2011년 3가지 업종 테마에 주목하라 

1) 글로벌 설비투자 확대 수혜주 

2) 안정적 이익성장 기업 

3) 자금 쏠림 속 글로벌 경합도가 높은 기업 

2011년 세 가지 업종 키워드 

2011년 업종 투자 시 흥미롭게 보아야 할 키워드는 글로벌 Capex 사이클, 

이익의 안정성, 그리고 글로벌 자금의 이머징 쏠림이라 할 수 있다. 이들 키 

워드는 하나하나가 흥미로운 투자 테마로 손색이 없다. 

첫 번째 테마는 '글로벌 설비투자 확대로 수혜 받는 기업' 이다. 위기 이후 미 

국 등 선진국들은 그 동안 급감했던 Capex(자본지출, 설비투자)등에 대한 

복원을 진행하고 있다. 경기회복에 대한 자신감이 회복되기 시작하면서 부 

(Wealth)를 가진 기업들이 설비투자에 선제적으로 나서는 것이다. 선진국 

은 물론 올 한해 한국기업의 설비투자는 지난해 대비 무려 20%나 증가했다. 

흥미롭게도 선진국의 설비투자 사이클과 해당국가에 대한 한국의 수출 사 

이클은 그 궤적이 매우 유사하다. 미국이 설비투자를 늘리면, 한국의 대미 

수출도 함께 늘어나는 식인데, 이는 한국 수출 중 절반 이상이 설비투자에 

필요한 자본재 위주로 구성되어 있기 때문이다. 한국 제조업중 수출에 있어 

가장 강력한 출하 모멘텀을 가진 업종이 바로 기계 및 IT업종이다. 

[그림1] 기업자본과 궤를 같이하는 미국주가 

[그림2] 한국 설비투자는 장기 추세 복귀 이후 

평균 11개 분기 동안 20% 증가하는 경향 

pt pt 

 

110 

1800 110 

100 

90 

80 

70 

60 

50 

40 0 

1990 1995 2000 2005 2010 

1600 

1400 

1200 

1000 

800 

600 

400 

200 

90 

70 

50 

30 

10 

-10 

1970 

1980 1990 2000 2010 

주 : 2010년 11월 23일 기준 

자료 : FRB, Datastream, 미래에셋증권 코리아리서치센터 

주 : 2010년 11월 23일 기준 

자료 : 한국은행, 미래에셋증권 코리아리서치센터 


유망종목 포트폴리오 전략 

두 번째 테마는 '돈을 안정적으로 버는 기업'이다. 기업의 주가가 이익을 반 

영한다는 데에는 이견이 없으나, 올 해처럼 이익의 급증을 경험한 이후의 국 

면에서는 이익의 절대 '증액'보다는 안정적 성장이 오히려 중요할 수 있기 때 

문이다. 금융위기 최근 2년간의 주가 회복 사이클에서 높은 성과를 낸 업종 

들의 면면을 살펴보면 두 가지 특징이 있다. 이익과 밸류에이션(PER)이 동 

반 상승하거나 주가보다 이익의 성장이 가팔라서 밸류에이션에 큰 변화가 

없는 경우인데, 어느 쪽이든 이익의 안정적 증가를 담보로 하고 있다는 점이 

포인트다. 그래서 투자자들은 올해는 물론 내년에도 이익이 점진적으로 증 

가하면서도 비싸다는 생각이 들지 않는 업종을 골라야 한다. 이러한 관점이 

라면 IT와 자동차/부품, 운송업종의 비중을 높게 가져가볼 만하다. 

세 번째 테마는 '자금 쏠림 속 글로벌 경합도가 높은 기업'이다. 이머징 자금 

쏠림에 의한 유동성 장세가 2년째 지속되고 있지만 그 관성은 내년에도 이 

어질 것으로 보여진다. 자금쏠림에 따라 한국의 종목들은 여타 이머징 국가 

의 종목간 경합이 치열할 것으로 보인다. 한국의 경합도가 높은 업종은 자동 

차와 조선, 반도체, 철강, 통신업종이 눈에 들어온다. 만일 MSCI 선진지수 

에 편입될 경우 자금 유입 효과만 못해도 20조원 수준일 것인데, 선진국 섹 

터내 시가총액 순으로 10위권에는 진입하면서 밸류에이션 매력이 높아야 그 

효과를 제대로 누릴 수 있을 것이다. 

위의 세 가지 테마의 공통분모에 해당하는 종목은 현대차, 현대모비스, 대한 

항공, NHN, 현대중공업, LG화학, LG전자, 두산인프라코어, 하이닉스이다. 

[그림3] 2010년 초 대비 2010년 11월 현재 예상 EPS 변화와 성과 비교 

100 

Performance YTD, % 

80 

60 

 

 

 

 

40 

20 

 

 

 

 

 

 

 

12M Fwd EPS Chg. YTD, % 

0 

-20 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

-40 

-40 

주 : 2010년 11월 23일 기준 

자료 : I/B/E/S, Datastream, 미래에셋증권 코리아리서치센터 

20 0 20 40 60 80 

코리아리서치센터 이재훈 Strategist 

[ 02-3774-1375, jhlee76@miraeasset.com ] 


23


Hot 상품 소개 

실질금리 마이너스 시대의 대안상품 

특정금전신탁 

물가 상승압력이 높아지고 있다 

글로벌 경제는 양극화의 길을 걷고 있다. 미국, 유럽, 일본 등 선진국들은 경 

기회복이 더딘 반면 한국을 비롯한 중국, 인도, 브라질 등 신흥국 및 호주와 

같은 자원부국은 빠른 경기회복에 따른 물가상승을 걱정해야 하는 상황이 

다. 10월 한국 소비자물가는 지난해 같은 기간에 비해 4.1% 상승해 한국은 

행의 중기 물가안정 목표범위(3.0%±1.0%)를 벗어났다. 이에 따라 한국은 

행 총재는 지난 7월에 이어 11월 기준금리를 또 다시 0.25%포인트 인상했 

고 향후 추가 금리인상 가능성을 열어 놓았다. 

실질금리는 이미 마이너스권 진입 

[그림1] 한국 가계 금융자산 구성 

 

 

최근처럼 금리와 물가가 동시에 상승하게 되면 가계 금융자산 구성의 변화 

가 요구된다. 2010년 6월말 현재, 우리나라의 전체 가계 금융자산은 약 2천 

조원이다. 그 중 현금, 예금, 채권이 차지하는 비중이 51%이고, 금융투자상 

품(주식, 펀드 등)은 24%를 차지하고 있다. 이러한 상황에서 물가와 금리가 

상승할 경우 가계 자산의 절반을 차지하고 있는 현금, 예금, 채권 등의 상대 

적 자산가치는 떨어지게 된다. 실제로 시중금리(국고채 3 

년물, 2010년11월17일 기준)는 현재 3.35%인데, 

물가상승률이 4.1%인 상황에서 시중금리 추 

구를 목표로 한다면 실제로는 손해를 본다 

는 의미이다. 인플레이션을 감안한(실질 

금리를 고려하는) 투자전략이 필요한 

시점이다. 

 

 

 

주 : 2010년 6월 말 현재 

자료 : 한국은행, 금융투자협회, 미래에셋증권 채권랩&신탁기획팀 

 


Hot 상품 소개 

단기상품의 강자, 특정금전신탁 

금리와 물가가 동시에 상승하는 2중고를 해결하는 방법은 크게 두 가지가 

있다. 첫째, 만기가 짧은 금융상품에 가입한다. 금융상품의 만기가 단기일 

경우 금리상승의 혜택을 빨리 누릴 수 있는 이점이 있다. 둘째, 실질금리 마 

이너스, 즉 시중금리가 물가상승률을 하회하는 경우 금리 경쟁력이 있는 1 

년 이하의 단기 금융상품에 가입하여 인플레이션을 대비해야 한다. 

요즘같이 마땅한 투자처가 뚜렷하지 않은 상황에서는 단기상품을 통한 인 

플레이션을 관리하는 투자가 대안이 될 수 있다. 1년 이하의 짧은 만기이면 

서 시중금리 대비 경쟁력 있는 금리를 얻을 수 있는 신탁상품에 관심을 가져 

보자. 확정금리형 자산을 편입한 신탁상품으로 자산의 일정부분을 관리한 

다면 금리상승기를 대비하면서 인플레이션으로 인한 자산가치 하락도 막을 

수 있다. 

[표] 미래에셋 특정금전신탁 운용상품 예시 

※ 당월에 특정금전신탁으로 고객님께서 직접 선택 및 결합하실 수 있는 주요 자산의 예는 다음과 같습니다. 

※ 하기내용은 신탁재산의 운용방법을 예시한 것으로서 고객은 다른 운용방법을 지정할 수 있습니다. 

기 간 1개월 3개월 1년 

세전수익률 

(보수차감 후) 

연 3.30% 연 3.60% 연 5.00% 

시공사 한화건설 대우건설 두산중공업 

편입자산 일산가좌제이차(유) ABCP 합정도시정비제오차㈜ ABCP 디에스하이빈제이차(유) ABCP 

(사업장) (경기도 고양시 / 꿈에그린) (서울 합정동 / 푸르지오) (베트남 하노이) 

신용등급 A2- A2- A2+ 

상품 위험 등급 저위험 - 4등급 저위험 - 4등급 저위험 - 4등급 

신탁 계약 만기일 2011.12.21 2011.02.24 2011.10.28 

채권랩&신탁기획팀 이관순 팀장 

[ 02-3774-1638, cue92@miraeasset.com ] 

1. 특정금전신탁은 예금자보호법에 의해 보호되지 않는 실적배당형으로 원본의 손실이 발생할 수 있으며, 운용결과에 따른 이익 또는 손실이 투자자에게 귀속됩 

니다. 2. 상기 수익율은 시장상황에 따라 변동될 수 있으며 미래수익율을 보장하는 것은 아닙니다. 3. 특정금전신탁에서 운용지시 가능한 파생결합증권 등은 거 

래소에 상장되지 않아 장내에서 거래할 수 없으므로 유동성이 제한 될 수 있습니다. 4. 특정금전신탁은 계약 해지시 과세율이나 과세기준이 변동될 수 있습니 

다. 5. 특정금전신탁계약 체결 전에 계약서 및 투자설명서 등을 반드시 읽어보시고, 운용방법의 지정/해지방법 및 보수 등에 관하여 반드시 확인하시기 바랍니 

다. 6. 당사는 특정금전신탁에 관하여 충분히 설명할 의무가 있으며, 투자자는 반드시 영업직원으로부터 충분한 설명을 듣고, 투자 결정을 내리시기 바랍니다. 


25

컨설팅 이슈 l 세무 

차명계좌에 

대한 

세무조사 

최근 금융계좌 분석을 통한 세무조사 진행 중 

차명계좌로 인해 뜻하지 않은 세금 내는 일 없도록 주의해야 

자영업을 하고 있는 김씨(59세) 부부는 최근 국세청 

으로부터 온 안내문을 받아보고 깜짝 놀랐다.‘재산 

취득에 대한 자금출처 해명 안내문’이라고 되어 있 

는 문서에는 김씨 부부가 2006년부터 2008년 사이 

에 취득한 재산 내역이 모두 적혀 있었다. 특히 3년 

전 부부공동명의로 취득한 상가건물과 2008년 기준 

상장주식 보유금액, 그리고 최근 3~4년 동안의 금 

융소득 내역까지 각 은행 및 증권사별로 고스란히 정 

리되어 있어 김씨를 몹시 당황스럽게 만들었다. 안 

내문의 요지는 최근 김씨 부부의 소득세 신고 내역 

을 감안할 때 해당 재산을 취득할 수 있는 자금원천 

이 확인되지 않기 때문에 구체적인 취득자금 관련 자 

료를 제출해 달라는 것이었다. 

사 방향에 중대한 변화가 있었기 때문이다. 그 동안 

의 세무조사가 주로 법인 또는 개인 사업자를 대상 

으로 했었다면 최근에는 사업자가 아닌 개인을 대상 

으로 한 세무조사의 빈도와 강도 또한 강해지고 있 

는 추세이다. 이미 지난 상반기에 변칙적인 상속 증 

여 여부를 검증하기 위해 개인 납세자 2천명을 대상 

으로 세무조사가 진행되었고, 하반기에는 추가로 3 

천명에 대한 조사가 진행 중에 있다. 이는 국세청이 

올해를 숨은 세원 양성화의 원년으로 삼겠다고 선포 

한 것과 맥락을 같이하는 것으로 보인다. 

금융계좌를 집중 분석해 

세무조사 대응이 더 어려워져 

최근 개인 대상 세무조사가 증가하는 추세 

요즘 김씨의 사례와 같이 세무조사 통지를 받는 개 

인 납세자들이 부쩍 많아 졌다. 이는 국세청 세무조 

특히 최근 개인 대상 세무조사에서 가장 주목해야 할 

점은 금융계좌에 대한 집중 분석이 이루어지고 있다 

는 점이다. 그동안 사업자가 아닌 일반인을 대상으 

로 하는 세무조사는 주로 본인의 소득에 비해 거액 



의 부동산을 취득했을 때 그 자금 원천을 조사하는 

방향으로 진행되었다. 하지만 최근 진행중인 세무조 

사에서는 부동산뿐만 아니라 개인 금융계좌의 자금 

출처까지 조사하는 등 자금출처 대상 자산 범위에 금 

융자산도 포함되고 있다. 

국세청의 자금출처 조사가 이루어질 경우 최근 몇 년 

간의 부동산 등의 취득액, 연말 현재 주식 보유액, 금 

융 계좌 잔고 추정액 등을 모두 합해 본인의 소득에 

비해 많은 자산을 보유할 경우 선순위 세무조사 대상 

으로 삼는다. 또한 과거 자금출처 조사가 주로 서면 

조사 단계에서 그 자금 출처를 어느 정도 소명하기만 

하면 굳이 금융거래 내역을 일일이 밝히지 않더라도 

마무리할 수 있었다면 최근에는 일단 세무조사 대상 

이 되면 몇 년간의 구체적인 금융거래 내역 전체를 

모두 제출하도록 하여 이를 집중 분석하고 있다. 

자인 안씨(54세)의 경우 가정주부로서 별다른 소득 

이 없기 때문에 자금출처를 입증하지 못한다면 증여 

세를 추징당할 수 밖에 없는 상황이다. 

배우자의 경우 어떻게 소명하는 것이 좋을까 우선 

현재 재산금액이 18억원이라고 하더라도 그 금액 전 

체를 증여금액으로 보는 것은 아니라는 점을 명심해 

두자. 가령 상가 취득자금의 경우 실제 취득금액 7억 

원에서 당시 대출금액 2억원과 임대보증금 3억을 차 

감한다면 2억원을 김씨에게 증여 받아 취득한 셈이 

된다. 이를 입증하려면 당시 매매계약서와 함께 채 

무증명서, 임대차 계약서 등을 준비해 소명해야 한 

다. 또한 금융자산의 경우 현재 잔고가 8억원이라 하 

더라도 증여금액이 곧 8억원인 것은 아니다. 당초 원 

금 규모를 소명해야 하는데 이때 보유한 금융계좌를 

면밀히 분석해 보아야 할 필요가 있다. 

그 과정에서 지난 계좌상 거래 내역이 드러나면서 여 

러 가지 뜻하지 않은 세금문제가 수면 위로 떠오르 

게 되는 부작용까지 일으킬 수 있다는 점에서 과거 

의 서면조사 위주의 세무조사보다 더 대응이 어려워 

진 셈이다. 

자금 흐름을 정확히 파악해야 

억울한 추징액 줄일 수 있어 

다시 김씨의 사례를 살펴보자. 김씨의 경우 은퇴한 

지 몇 년이 지나 최근 별다른 소득은 많지 않았지만 

과거의 소득내용과 자산내역, 계좌의 자금흐름을 통 

해 어느 정도 입증이 가능했다. 그러나 김씨의 배우 

배우자의 경우 계좌를 꼼꼼히 살펴본 결과 지난 5년 

간 김씨 계좌로부터 5억원이 입금되어 지금까지 8억 

원으로 불어난 것으로 확인되었다. 즉, 최종적인 증 

여금액은 부동산 취득금액 2억원과 금융자산 5억원 

을 합해 7억원인 셈이다. 배우자에 대한 증여의 경우 

6억원까지는 공제되므로 김씨의 배우자는 그 초과 

분인 1억원에 대해서만 증여세를 부담하면 된다. 

금융계좌에 대한 자금출처 조사 결과 현재 금융 잔고 

금액 그대로를 증여금액으로 보는 것은 아니나 당초 

원금이 얼마였는지에 대해서는 납세자가 철저히 입 

증할 수 있다면 더욱 유리하다. 그러나 세무조사가 

진행되어서야 비로소 과거 금융거래 내역에 대해 일 

종전 개인 세무조사 

대상자 선정 부동산 과다 취득자 

조사 내용 부동산 취득 자금원천 

조사방식 자금출처 내용만 서면 조사 

국세청 

전산분석시스템 개발 

세무조사 기법의 투명화, 

과학화, 전문화 

최근 개인 세무조사 

대상자 선정 부동산 및 금융잔고 과다 보유자 

조사 내용 부동산, 주식, 금융자산의 자금 원천 

조사방식 구체적인 금융거래내역 제출 의무화 


27


일이 기억을 더듬어 분석해 낸다는 것은 쉽지 않은 

일이다. 따라서 평소 자신의 계좌관리에 신경을 써두 

고, 불필요한 계좌는 가급적 정리하는 것이 좋다. 

차명계좌 사용은 자제하는 것이 좋아 

김씨 배우자 자산보유 현황 

구분 

금액 

부동산 

7억원(취득금액) 

금융자산 8억원(현재잔고) 

조사대상액 15억원 

최근 국세청에서는 금융계좌에 대한 세무조사를 강 

도 높게 추진하고 있다. 금융계좌에 대한 세무조사 

로 인해 가족간에 자금이 이동된 흔적이 나오는 경 

우 납세자는 증여세나 소득세 뿐 아니라 가산세까지 

추징될 수 있어 과거보다 차명계좌에 대한 위험도가 

더 높아졌다고 할 수 있다. 차명계좌에 대한 세무조 

사 강도가 강화된 만큼 별 다른 의식 없이 차명계좌 

를 개설해 사용하는 일이 없도록 주의해야 한다. 우 

리나라 자본시장이 급격히 발달하면서 개인의 금융 

거래가 활발해진 만큼 향후 세무조사의 방향은 더욱 

더 금융자산을 향할 예정이므로 평소 금융 거래 시 

신중한 사전 검토가 필요하다. 

김씨 배우자 자산취득 경위 

구분 

금액 

김씨 대납액 2억원 

부동산 

(7억원) 

대출 

2억원 

임대보증금 3억원 

금융자산 

최초 입금액 5억원 

(7억원) 증가액 3억원 

실제 증여재산 가액 

7억원 

세무컨설팅팀 최용준 팀장, 세무사 

[ 02-3774-2197, tax119@miraeasset.com ] 


컨설팅 이슈 l 부동산 

수익용 부동산 오피스텔 

저금리 시대의 

투자대안 

부동산 시장의 구조적 변화가 일고 있다 

본격적인 베이비부머 세대의 은퇴, 아파트 시장의 침 

체, 인구 증가율의 둔화로 부동산 시장에 구조적 변화 

가 일고 있다. 아파트 소유에 따른 리스크가 높아지는 

반면, 저금리 기조가 지속되면서 안정적으로 월세 수 

입 창출이 가능한 수익용 부동산에 대한 관심이 증가 

하고 있다. 최근 들어 도심 지역에 위치한 오피스텔 투 

자에 관심이 집중되고 있는 점도 같은 맥락이다. 

변화된 환경을 고려할 때 시세 차익을 기대하는 투자 

가 아닌 운용을 통해 수익이 창출되는 수익용 부동산 

에 투자하는 방향성은 바람직하다. 하지만 단기적 수 

요 급증에 따라 이미 지나친 가격 상승 및 수익률 하 

락이 발생한 오피스텔에 투자하는 것에는 신중할 필 

요가 있다. 전형적인 수익용 부동산인 오피스텔의 수 

익률이 낮아졌음에도 불구하고 조급하게 과열된 시 

장에 편승해 가치보다 높은 가격에 투자하는 우를 범 

하기 보다는 적절한 투자 대상을 기다리는 전략이 필 

요한 시점이다. 

오피스텔이 인기를 모으고 있는 이유 

수익용 부동산 중에서도 특히 오피스텔이 인기를 모 

으고 있는 이유는 다른 수익용 부동산에 비해 1~2억 

의 적은 금액으로 매입할 수 있어 일반 개인이 쉽게 

투자할 수 있기 때문이다. 또한 상가 등 다른 수익용 

부동산의 경우 공실 리스크가 큰 것에 비해 오피스텔 

은 1~2인 가구의 급격한 증가로 수요 기반이 안정적 

이라 공실 리스크가 상대적으로 작다는 매력이 있다. 

실제로 아파트 공급이 중대형 규모로 진행돼 소형 아 

파트 공급이 부족했으며, 계획돼 있는 재건축/재개발 

도 많아 개발 진행으로 인한 기존 주택 멸실 발생에 

따른 대체 수요의 증가로 소형 주택 부족 현상은 당분 

간 지속될 것으로 전망된다. 정부에서는 부족한 소형 

주택의 공급을 활성화하기 위해서 도시형 생활주택, 

준주택 제도 등을 도입했으나 소형 주택 공급을 단기 

간에 크게 늘리기 어렵다는 점에서 오피스텔은 안정 

적인 임대 운영이 가능할 것으로 예상된다. 

그러나 최근 저금리 기조의 영향으로 투자자들이 기 

대하는 수익률이 낮아졌고, 투자 대안을 찾지 못한 개 

인들이 오피스텔 투자에 몰리면서 단기적 수요가 급 

증해 과거에 자본 이득을 기대하기 어려웠던 오피스 

텔 가격이 크게 상승했다. 매매가격 상승으로 임대수 

익률은 하락해 2002년 말 8.3%에 달했던 서울시내 

오피스텔의 임대수익률은 2010년 10월말 현재 5.7% 

까지 떨어졌다. 지표상 기대할 수 있는 임대수익률은 

5.7%이나 실제 시장에서는 이보다 낮은 수준에 거래 

가 되고 있어 실질 수익률은 더 떨어진다. 


29


[그림1] 서울시내 오피스텔 3.3m2당 평균 매매가격 추이 

 

1,100 

900 

700 

662 

701 737 754 

795 

849 

912 

941 

965 

500 

2002 2003 7 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010.10 

주 : 2010년 10월 30일 기준 

자료 : 부동산114, 미래에셋증권 부동산컨설팅본부 

[그림2] 서울시내 오피스텔 임대수익률 추이 

 

9.0 

8.4 

8.0 

7.8 

7.0 

6.0 

6.8 

6.3 

6.5 6.4 

6.1 

5.9 

5.7 

5.0 

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010.10 

주 : 2010년 10월 30일 기준 

자료 : 부동산114, 미래에셋증권 부동산컨설팅본부 

오피스텔 투자에 따른 단기 환금성 제약 

현재와 같이 시장이 과열된 상태에서 높은 가격을 지불하고 오피스텔을 매입하게 

되면 향후 단기 처분이 필요할 경우 낮은 수익률에 따른 환금성 제약으로 원금 훼 

손의 가능성도 있다. 주거용으로 주로 사용되는 소형 오피스텔의 경우 주 수요층의 

경제적 자립도가 낮아 자가 및 전세로 주거하기 어려운 젊은 직장인이나 신혼부부 

등 1~2인 가구가 대부분을 차지하고 있는데, 이들을 대상으로 임대료를 지속적으 

로 상승시키는 것에는 제한이 있어 비싼 가격에 매입한 후 임대료 상승을 통한 수 

익률 개선에는 한계가 있기 때문이다. 

현재 오피스텔 분양시장은 과열되는 양상을 보이고 있다. 올해 7월 동부건설이 분 

양한 센트레빌 아스테리움 용산 오피스텔의 청약 경쟁률은 42대 1이었으며, 10월 

에 분양한 강남역 아이파크의 청약 경쟁률도 32.7대 1에 달했다. 그러나 토지가격 

이 비싼 지역에 신규 분양하는 오피스텔의 경우 지나치게 높은 분양가격의 영향으 

로 기대 수익률이 4%대까지 떨어져 투자에 유의할 필요가 있다. 용산, 강남 등 토 

지가격이 비싼 곳의 경우 분양가격을 높게 책정할 수 밖에 없으나, 역세권 오피스 

텔의 임대료는 지역에 따른 차이가 크지 않아 수익률은 낮아 질 수 밖에 없다. 

따라서 오피스텔 투자 시에는 임대용도, 전용률, 위치, 준공연도 등을 꼼꼼히 따져 

봐야 한다. 오피스텔은 법률상 업무시설로 분류되나 주거용으로 사용되는 비율이 

더 많은 것이 현실이다. 하지만 주거용으로 사용하거나 임대할 경우에는 주택 수에 

30 

Asset Allocation Portfolios 2010. 12


포함돼 기존 주택이 있는 경우 1가구 다주택자 적용 

및 이에 따른 양도소득세 중과를 하도록 돼 있어 주의 

할 필요가 있다. 전용률도 반드시 확인해 봐야 한다. 

아파트는 전용률에 차이가 거의 없으나 오피스텔은 

전용률 차이가 커 분양면적만을 보고 투자하는 것은 

위험하다. 임대료는 분양면적보다는 전용면적을 기준 

으로 형성되므로 전용률이 낮은 오피스텔에 투자하게 

되면 그 만큼 수익률이 떨어질 수 밖에 없다. 

오피스텔 투자 꼼꼼히 체크해야 한다 

오피스텔의 주 수요층이 젊은 직장인이므로 도심, 강 

남, 여의도 등 오피스 밀집 지구와의 접근성이 뛰어난 

지역에 위치한 오피스텔이 좋다. 이러한 곳에 위치한 

오피스텔의 경우 주거용 수요는 물론 업무용 수요도 

풍부해 공실 리스크가 낮고, 향후 임대료 상승도 다른 

지역에 비해서 수월하게 할 수 있다는 장점이 있다. 

또한 오피스텔 임차인의 경우 대중교통 사용자가 많 

아 반드시 지하철역 가까이 위치해 있어야 한다. 준공 

연도도 검토해야 한다. 오피스텔은 단기 임차인의 임 

차 비중이 높은데 이들은 보다 좋은 시설 및 환경으로 

쉽게 이동하는 특성이 있다. 그러므로 준공연도가 오 

래된 노후화된 오피스텔은 공실 가능성도 높고 임대 

료 인상 요인도 낮아, 현재의 임대수익률이 높다는 이 

유만으로 투자하는 것은 피해야 한다. 뿐만 아니라 임 

대인이 지불해야 하는 시설관리비용도 계속 증가해 

실질 임대수익률은 떨어질 수 밖에 없는 점도 감안해 

야 한다. 

과열양상 띄고 있는 오피스텔 투자, 신중할 필요 

저금리 기조가 지속되고 있고 아파트 투자를 통한 시 

세차익 실현이 점점 어려워지고 있어 풍부한 수요를 

기반으로 안정적인 임대수익 창출이 가능한 오피스 

텔이 투자의 대안이 될 수는 있다. 하지만 지금과 같 

이 과열된 시장 환경 속에서 지나치게 높은 가격에 오 

피스텔 투자를 하게 되면 낮은 수익률로 인해 생각보 

다 큰 리스크에 직면할 수 있다. 오피스텔은 수익용 

부동산으로 시세차익이 아닌 수익률에 기반한 투자 

를 해야 하는데 가격 급등으로 수익률이 크게 낮아져 

있는 상황에서 오피스텔에 투자한다는 것은 오피스 

텔의 현 가치보다 높은 가격을 지불하고 투자하는 것 

이라 신중할 필요가 있다. 

물론 은퇴 후 부족한 생활비를 마련한다는 차원에서 

오피스텔 투자에 접근해 볼 수는 있다. 그러나 최근 

가격 급등에 따라 낮아진 임대수익률 및 금리 인상의 

가능성 등을 감안한다면 오피스텔 투자의 리스크는 

점점 커지고 있다. 오피스텔 투자시점에서 원래 기대 

했던 투자 목표수익률에 미치지 못하는 투자를 한다 

면 가치에 비해 지나치게 높은 가격으로 오피스텔을 

매입하게 되는 것이다. 수익용 부동산 투자가 인기가 

있다는 이유만으로 흐름에 

편승해 은행금리보다 조금 

높은 수준의 임대 수입만을 

기대하며 가격하락 위험까 

지도 감수하는 공격적 투자 

는 저금리 시대의 안정적 

투자 대안으로는 효과적 

이지 못한 선택이 될 수 

있다. 

수익용 부동산투자는 결 

코 적정 가치보다 높은 

가격을 지불하는 우를 

범해서는 안 된다. 지금 

적절한 투자 대상이 없다면 기다리는 것도 올바른 투 

자 전략 중 하나이다. 시장이 과열된 상태라 가격이 가 

치를 추월하고 있다면 조급하게 시장을 따라가기 보 

다는 차라리 안정적 수익을 추구하는 금융 상품에 눈 

을 돌리는 것도 현명한 투자의사 결정일 될 것이다. 수 

익용 부동산 투자, 오피스텔 투자에는 삼진아웃이라 

는 개념이 없다는 것을 마음에 새겨둬야 할 때이다. 

부동산컨설팅본부 허혁재 차장 

[ 02-3774-6895, hjhur@miraeasset.com ] 


31

Memo 

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영 업 부 

여 의 도 점 

W M 센 터 

강 남 구 청 

강 남 롯 데 

강 남 센 터 

건 대 역 

대 치 

대 치 중 앙 

도 곡 

도 곡 중 앙 

동 압 구 정 

명 일 동 

문 정 동 

반 포 

방 배 

방 이 역 

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[ 강남•강동지역 ] 

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02) 3428-2500 

02) 406-9400 

02) 592-9800 

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삼 성 역 

서 초 

서 초 남 

선 릉 

신 천 역 

아시아선수촌 

압 구 정 

역 삼 역 

양 재 

올림픽센터 

이 수 역 

왕 십 리 역 

잠 실 

천 호 

훼 미 리 

가산디지털 

강 서 

02) 6284-1700 

02) 581-0600 

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02) 508-5300 

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02) 2281-3400 

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구 

당 

서울시 영등포구 여의도동 45-1 미래에셋빌딩 우)150-891 

의 

산 

돈 암 동 

동 부 이 촌 

디지털구로 

마 포 

명 동 

목 동 

목 동 역 

목 동 중 앙 

보 라 매 

봉 천 

상 계 

신 림 역 

신 촌 

수 유 

서 교 

영 등 포 

02) 458-6644 

02) 2069-4200 

02) 925-1700 

02) 792-7070 

02) 856-5700 

02) 706-3000 

02) 757-5400 

02) 2062-0100 

02) 2602-6800 

02) 2061-3100 

02) 831-6900 

02) 878-6900 

02) 2091-0700 

02) 872-9600 

02) 718-6700 

02) 905-2600 

02) 322-0660 

02) 3667-0990 

종 

로 

청 량 리 

홍 제 동 

김 

구 

[ 경인지역 ] 

포 

리 

남 인 천 

마 두 

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수 원 

산 본 

서 현 

수 지 

안 산 

영 통 

02) 2075-5005 

02) 968-0300 

02) 3217-1800 

031) 997-0074 

031) 567-0002 

032) 422-8100 

031) 902-0880 

031) 713-1600 

032) 325-9933 

031) 705-7000 

031) 716-0600 

031) 234-1770 

031) 392-0606 

031) 708-1200 

031) 896-4300 

031) 481-9200 

031) 205-0900 

인 

일 

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천 

산 

탑 

의 정 부 

정 자 동 

죽 전 

평 촌 

평 택 

화 정 

대 

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[ 충청지역 ] 

전 

산 

은 행 동 

천 안 

청 주 

광 

목 

032) 506-0070 

031) 922-7600 

031) 703-0600 

031) 851-0333 

031) 714-7600 

031) 897-4600 

031) 476-7007 

031) 692-7676 

031) 973-1300 

042) 471-0700 

042) 478-7900 

042) 282-0700 

041) 565-5445 

043) 254-0700 

[ 호남지역 ] 

주 

포 

062) 228-0700 

061) 282-0038 

북 광 주 

상 무 

순 천 

여 수 

익 산 

전 주 

전 주 중 앙 

제 주 

거 

구 

구 

김 

[ 영남지역 ] 

제 

미 

포 

해 

남 천 동 

동 래 

대 구 

마 산 

범 어 동 

062) 251-0050 

062) 365-0700 

061) 721-0070 

061) 683-9944 

063) 838-0099 

063) 273-7000 

063) 282-3003 

064) 745-0097 

055) 637-7600 

054) 453-0330 

051) 337-1600 

055) 336-6700 

051) 625-0030 

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053) 421-7007 

055) 245-0077 

053) 754-7003 

부 

산 

부 산 중 앙 

사 하 

서 대 구 

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울 산 

동 울 산 

서 울 산 

장 산 역 

진 주 

창 원 

포 항 

해 운 대 

강 

원 

춘 

051) 805-7001 

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053) 523-8500 

053) 792-2222 

052) 268-3700 

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