Emerging Markets Die Welt im Wandel - EXtra-Magazin

Meinung
Grenzen der Geldpolitik
Dr. Hüfner beleuchtet und kommentiert im EXtra-Magazin konjunkturelle Entwicklungen. Er war vor seiner Zeit bei Assenagon
Chefvolkswirt der HypoVereinsbank und ist ein ausgewiesener Experte auf diesem Gebiet.
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Das Ziel, die Eurokrise durch Liquidität zu „ertränken“, ist gescheitert. Die Pferde bekommen zwar Wasser, sie saufen aber nicht.
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Eine dauerhafte Überwindung der Probleme ist in der Rezession schwierig. Solange es an Wachstum fehlt, kommen die Peripherie
Länder nicht auf die Beine.
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Eine Rückkehr zu Staatsanleihekäufen durch die EZB wäre ein gravierender Fehler.
Endlich, so dachten viele in den letzten
Wochen, ist das Schlimmste vorüber. Die
Eurokrise nähert sich dem Ende. Die Geldpolitik
hat gewirkt. Sie hat die Probleme
des Euro zwar nicht gelöst. Sie hat sie aber
mit Liquidität zugedeckt, so dass sie nicht
mehr sichtbar waren.
keineswegs ohne Risiken sind, selbst wenn
die Regierungen und die Notenbank voll dahinterstehen.
Drittens sind die ärgsten Refinanzierungsprobleme
der Banken in den Peripherieländern
durch die bisherigen Mittel entschärft.
Und jetzt ist alles wieder so wie vorher. Die
Krise ist sogar noch schlimmer. Jetzt stehen
nicht mehr die kleineren Länder Griechenland,
Portugal und Irland im Mittelpunkt.
Es sind vielmehr Italien und Spanien, auf
die fast 30 % der gemeinschaftlichen Wirtschaftsleistung
entfallen. Was ist passiert
Bei der ersten Tranche der Liquiditätszufuhr
durch die EZB war alles noch in Butter. Die
Banken nutzten die knapp 500 Mrd. Euro.
Sie kauften Staatsanleihen der Peripherieländer.
Die Zinsen gingen zurück. Gleichzeitig
konnte die EZB ihre Staatsanleihenkäufe
einstellen. Vielleicht sind auch einige Gelder
auf den Finanzmärkten gelandet und haben
die Zinsen gesenkt und den Aktien geholfen.
Ursprünglich dachte man, dass sich das
bei der zweiten Tranche der Liquiditätszufuhr
Ende Februar wiederholen würde.
Das war aber nicht der Fall. Ein Großteil
der Gelder, die die Banken bei der EZB
aufgenommen hatten, sind am Ende wieder
als Einlagen bei der Notenbank gelandet.
Die Gründe dafür sind vielfältig.
Erstens haben die Banken inzwischen
schon erhebliche Summen an Staatsanleihen
angelegt. Sie können das nicht unbegrenzt
fortsetzen, wenn sie sich nicht
Klumpenrisiken einhandeln wollen.
Zweitens hat die Umschuldung Griechenlands
gezeigt, dass die Staatsanleihen
Viertens haben sich die fundamentalen
Bedingungen in Spanien und Italien verschlechtert.
Spanien kann die versprochenen
Budgetziele nicht einhalten. In Italien
formiert sich zunehmend Widerstand gegen
die Reformen von Ministerpräsident Monti.
Fünftens schließlich ist die politische Situation
in Europa unsicherer geworden durch
die anstehenden Wahlen in Frankreich und
Griechenland und durch die Schwierigkeiten
mit der Ratifikation des Fiskalpaktes.
Das zeigt: Auch die Geldpolitik ist kein
Zauberer, der alle Probleme verschwinden
lassen kann. Sie ist an ihre Grenzen gestoßen.
Sie kann Liquidität zur Verfügung stellen.
Wenn die „Pferde aber nicht saufen“,
dann nutzt das nichts. Es macht daher
keinen Sinn, über ein drittes Liquiditätsprogramm
nachzudenken. Eine Zinssenkung,
wie sie der IWF jetzt vorschlägt, würde angesichts
der bereits niedrigen Sätze auch
nichts bringen. Und wenn die EZB jetzt
eine Wiederaufnahme der direkten Käufe
von Staatsanleihen ins Gespräch bringt, ist
das nur ein Akt der Verzweiflung.
Was wird jetzt mit dem vielen Geld auf den
Märkten passieren So wie es ist, kann es
nicht weitergehen. Der Bankensektor kann
auf Dauer nicht Gelder für 1 % aufnehmen
und sie gleichzeitig bei der gleichen Institution
zu 0,25 % wieder anlegen. Das ist
Unsinn. Theoretisch könnte das Geld doch
Dr. Martin W. Hüfner
Chefvolkswirt
Assenagon Asset Management S.A.
noch in Staatsanleihen fließen. Dazu muss
sich aber die Situation in Italien und Spanien
bessern, was angesichts der Rezession
kaum zu erwarten ist. Denkbar ist, dass die
Liquidität in die Finanzmärkte geht und dort
einen Boom zum Beispiel bei den Aktien
auslöst. Denkbar wäre auch, dass die Banken
mehr Kredite an den Privatsektor geben.
Aber dem steht entgegen, dass sie zu wenig
Eigenkapital haben und keine größeren Risiken
eingehen wollen. Am Ende könnte es
passieren, dass die Banken das Geld vorzeitig
an die EZB zurückzahlen. Das wäre eine
Blamage für die Geldpolitik.
Für den Anleger:
Ich habe manchmal den Eindruck als ähnele
die heutige Situation der von Mitte
2008. Damals dachten viele, dass der
Höhepunkt der Krise vorbei sei. Dann
kam im Herbst die Pleite von Lehman
und alles war schlimmer als vorher. Seien
Sie daher vorsichtig mit Prognosen,
dass sich die Eurokrise in ihrem Endstadium
befinde. Gerade angesichts der
konjunkturellen Probleme kann es noch
Scherben geben.
Seite 26 Mai 2012