WEITBLICK - LBBW Asset Management Investmentgesellschaft mbH

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Die Märkte am Scheideweg
Die Märkte am Scheideweg
Rückblickend war 2011 in vielerlei Hinsicht ein dramatisches
Jahr. Vor allem die Schuldenkrise hielt die Investoren
in Atem. Umso spannender ist die Frage, was das
neue Jahr wohl bringen wird. Lesen Sie, wie die Analysten
und Fondsmanager der LBBW Asset Management die
Trends und Entwicklungen für die Wirtschaft und die
verschiedenen Märkte einschätzen.
Wirtschaft & Konjunktur:
Sparen allein reicht nicht
Himmelhoch jauchzend, zu Tode betrübt. So lässt sich
in knappen Worten die Chronologie der Ereignisse in der
Wirtschaft und an den Finanzmärkten im Jahr 2011 beschreiben.
Überwogen in der ersten Jahreshälfte noch die
positiven Konjunkturindikatoren, so verkehrte sich die Situation
in der zweiten Jahreshälfte schlagartig ins Gegenteil:
Bulle oder Bär? Wer
wird wohl dieses Jahr
am längeren Ende des
Hebels stehen? Auch
wenn es schwierig
zu prognostizieren
ist: 2012 gibt es gute
Chancen für Anleger.
Im Bann der Schuldenkrise: Der große Ausblick auf das Finanz- und Börsenjahr 2012
Jetzt dominierten an den Märkten plötzlich die Befürchtungen,
dass die Wirtschaft in Europa und in den USA in
eine Rezession fallen könnte. Dreh- und Angelpunkt für
den Stimmungseinbruch war die scheinbar unaufhaltsame
Eskalation der Euro-Krise und die ins Uferlose wachsende
Staatsverschuldung Amerikas.
Flächenbrand in Europa
Im Epizentrum der Krise stand der drohende Staatsbankrott
einiger Euro-Länder. Was als kleines Feuer in Griechenland
begann, das durch schnelles und entschiedenes Eingreifen
hätte gelöscht werden können, entwickelte sich schnell über
Portugal und Irland zu einem Flächenbrand. Rettungsschirme
wurden aufgespannt, die jedoch weder konzeptionell
noch durch Praktikabilität überzeugen konnten. Im Herbst
2011 drang die Krise über Italien und Spanien bis nach
Frankreich, Belgien und Österreich an die deutschen Grenzen
vor. So waren zuletzt selbst die tragenden Säulen der
Euro-Rettungsprogramme in den Strudel geraten. Droht nun
auch der letzte Stein durch den Domino-Effekt zu fallen?
In Europa ist Krisenmanagement gefragt
Trotz der vielschichtigen Probleme, die in den kommenden
Jahren von der Finanz- und Geldpolitik, dem Internationalen
Währungsfonds (IWF) sowie der EZB zu lösen
sind, sollte die Hoffnung auf eine Wiederbelebung der
Konjunktur nicht über Bord geworfen werden. Denn nach
enttäuschenden Wirtschaftsdaten in den Sommermonaten
überwogen im 4. Quartal wieder positivere Konjunktur- und
Unternehmensnachrichten.
Gunter Eckner, Direktor,
Bereichsleiter Fixed Income,
LBBW Asset Management
„Ein Scheitern der Stabilisierungs-
und Reformbemühungen
in der Eurozone und in den USA
hätte fatale Folgen.“
Die zuvor aufkeimenden Befürchtungen einer unmittelbar
bevorstehenden Rezession schienen übertrieben. Eine
Schlüsselrolle zur Wiedererlangung der Wachstumsdynamik
spielen Deutschland, dessen Wirtschaft sich kraftvoll wie
selten zuvor entwickelt hat, und die Emerging Markets,
die mit immer noch stattlichen Wachstumsraten aufwarten
können. Und wenn es den USA gelingt, trotz aller Strukturschwächen,
eine Rezession durch ihre weiterhin extrem
expansive Geld- und Fiskalpolitik zu vermeiden, kann nach
einer Wachstumsdelle von zwei bis drei Quartalen im Laufe
des Jahres 2012 mit einer Erholung der Konjunktur gerechnet
werden. Weltweit erwarten wir ein Wachstum von fast
4 Prozent, in Deutschland von 1,0 bis 1,5 Prozent und in
der Eurozone von unter 1,0 Prozent.
Mit Sparen allein ist es nicht getan
Über eines muss man sich aber im Klaren sein: Sparen
allein kann die kritische Situation nicht nachhaltig entschärfen.
Der Anpassungs- und Restrukturierungsprozess
der Eurostaaten muss von Reformen und der Freisetzung
neuer Wachstumspotenziale begleitet sein. Flankenschutz
und Zeitgewinn sowie eine Glättung der Marktturbulenzen
kann nur eine Institution gewähren: die EZB. Sie kann,
ähnlich wie die Notenbanken in den USA, Großbritannien
und Japan, durch unbegrenzten Ankauf von Anleihen
der Krisenstaaten deren Staatsfinanzierungskosten in
vernünftigen Grenzen halten und damit den Spar- und
Reformanstrengungen erst zur Wirkung verhelfen. Das
Risiko Inflation ist hinnehmbar, wenn nicht gar nützlich
beim Abschmelzen der Schuldenberge! Ein Scheitern der
Stabilisierungs- und Reformbemühungen in der Eurozone
und in den USA hätte dagegen fatale Folgen: Depression
und generelle Instabilität.
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Wandel und Komplexität = Volatile Märkte
Eines scheint 2012 sicher: Die Größe der Herausforderungen
und die in den Ländern der Eurozone nicht gradlinigen
politischen Entscheidungsprozesse sowie „ideologische
Gefechte“ um die Rolle der EZB werden Wirtschaft und Finanzmärkte
unter Spannung halten. Die daraus resultierenden
heftigen Wechselbäder verlangen in allen Assetklassen
nach eher konservativen Anlagestrategien.
Unternehmensanleihen:
Der neue sichere Hafen?
Trotz des Hintergrunds der europäischen Schuldenkrise
weisen Unternehmensanleihen (Investment Grade Ratings)
in diesem Jahr ein attraktives Chancen-Risiko-Profil auf.
Denn selten waren Unternehmen besser auf die Krise
vorbereitet als heute. Die Verschuldung wurde zurückgefahren,
der Anteil an liquiden Mitteln erhöht, Investitionen
zurückgestellt, kurz: Die Unternehmen sind momentan
sehr defensiv ausgerichtet. Von dem Streben nach einem
wirtschaftlichen Überleben der Gesellschaft profitieren
letztendlich auch ihre Gläubiger.
Risiken sind weitgehend eingepreist
Der Markt hat ein europäisches Negativszenario schon weitgehend
in Form höherer Risikoprämien (Creditspreads) antizipiert
(siehe Abbildung Seite 6 oben). Auch ein weiterer
Faktor spricht für Unternehmensanleihen: Staatsanleihen
haben ihre Funktion als sicherer Anlegerhafen in unsicheren
Zeiten weitestgehend verloren. Wo dieses Attribut noch
Gültigkeit zu besitzen scheint, genügt die Verzinsung nicht
einmal annähernd für einen Ausgleich der Inflation.
Risiken von Bankanleihen
Etwas differenzierter ist die Situation für Anleihen aus dem
Finanzsektor zu betrachten. Das Schicksal der Banken ist
mit dem der Staaten eng verknüpft. Es waren oft staatliche
Stützungsmaßnahmen, die das Vertrauen in die Kreditwirtschaft
untermauerten. Diese Fähigkeit der öffentlichen
Hand wird heute zunehmend in Frage gestellt. Auch das
große Exposure der Banken in Schuldverschreibungen des
Staates wirkt zunehmend als Belastung. Die zunehmenden
regulatorischen Auflagen für Banken und Versicherungen
sind nicht gerade geeignet, die Situation für die Finanzindustrie
einfacher zu gestalten. Um in dieser Assetklasse
kein zu hohes oder nicht kalkulierbares Risiko einzugehen,
sollte sich der Investor in diesem Sektor auf solide Banken
aus den europäischen Kernländern konzentrieren.
Nachranganleihen aus dem Bankensektor stehen darüber
hinaus im Spannungsfeld neuer Bestimmungen im Zusammenhang
mit Basel III. Einerseits werden für die Banken
hohe Anreize geschaffen, diese Anleihen vorzeitig zu