WEITBLICK - LBBW Asset Management Investmentgesellschaft mbH

WEITBLICK 

Das Magazin der LBBW Asset Management Investmentgesellschaft mbH 

Ausgabe 9 

Oktober 2011 

Fokusthema 

Anlegen in Zeiten 

steigender 

Inflationsrisiken 

Wie Anleger ihr Depot gegen Kaufkraftverluste 

absichern können 

Weiteres Topthema 

Seltene Erden 

Welche Chancen und Risiken diese 

Schlüsselrohstoffe bergen 

Fonds in Feinarbeit.

Wie entstehen eigentlich Fonds? 

Bei uns ausschließlich in Feinarbeit. 

Jedes unserer Anlageprodukte ist das Ergebnis langjähriger Erfahrung, höchster Sorgfalt 

und eines kompromisslosen Qualitätsanspruchs. Das verstehen wir unter Feinarbeit. 

Sprechen Sie mit uns – zum Beispiel über unsere Expertise bei europäischen Zins- und 

Aktienprodukten. Es wird Sie überzeugen. Mehr Informationen unter www.LBBW-AM.de 

Fonds in Feinarbeit. 

Handgefertigte Alufelge aus der Manufaktur »wheelsandmore«. 

Jürgen Zirn, Mitglied der Geschäftsführung 

Sehr geehrte 

Leserinnen und Leser, 

wer in Deutschland aufgewachsen und nicht älter als 40 Jahre ist, musste sich 

in seinem Leben nie wirklich über die Werthaltigkeit des Geldes Sorgen machen. 

Seit 1984 überstieg die Inflationsrate nur einmal, nämlich 1992, die Fünf-Prozent-Marke. 

Und auch das nur knapp. Über die meiste Zeit herrschte dagegen 

Geldwertstabilität mit Teuerungsraten von unter zwei Prozent. Warum sollten 

wir Inflation also jetzt plötzlich fürchten? Dazu die Antwort von Paul Volcker, der 

bis 1987 der US-Notenbank Fed vorsaß: „Inflation muss man immer fürchten.“ 

Er hatte miterlebt, was es für eine Volkswirtschaft heißt, wenn die Preise – wie 

in den 1970er- und frühen 1980er-Jahren – jedes Jahr um bis zu zehn Prozent 

steigen. Volcker handelte und erhöhte massiv die Zinsen. Die Inflation ebbte 

schließlich ab. 

Steht uns nun ein Comeback der Inflation ins Haus? Zumindest sind die Risiken 

gestiegen. Und verfolgt man die Nachrichten, kann man sich des Eindrucks nicht 

erwehren, dass die Preisstabilität für viele Notenbanken nicht mehr dieselbe 

hohe Priorität genießt wie früher. Viele Anleger sind aufgeschreckt. Zu Recht. 

Denn Inflation kann zu starken Kaufkraftverlusten beim Ersparten führen, also 

zur Geldentwertung. Und dazu bedarf es gar nicht einmal galoppierender Preise. 

Bereits jetzt sind die Realrenditen risikoloser Anlagen im Keller, wenn nicht gar 

negativ. Doch was dagegen tun? Dieser Frage gehen wir in der Titelgeschichte 

ab Seite 4 nach, die auch ein Interview mit dem bekannten Finanzexperten 

Prof. Dr. Wolfgang Gerke enthält. So viel vorweg: Er findet zu dem Thema sehr 

offene Worte. 

In einem weiteren Interview äußert sich Gunter Eckner, Bereichsleiter Fixed 

Income der LBBW Asset Management, über die älteste Anlage der Menschheitsgeschichte: 

Gold. Welche Gründe für das Edelmetall sprechen, wo die Risiken liegen 

und wie viel Potenzial er noch beim Goldpreis sieht, erfahren Sie ab Seite 18. 

Damit ist das Reservoir interessanter Beiträge in dieser Ausgabe aber noch nicht 

erschöpft. In der Rubrik „Durchblick“ erfahren Sie, wie wir unser Risikomanagement 

weiter verbessert haben (Seite 12). Außerdem gibt es einen interessanten 

Beitrag über „Seltene Erden“ sowie ein informatives Fondsporträt. Abschließend 

– ganz der Tradition folgend – stellen wir Ihnen in der Rubrik „Lebensart“ einen 

„Gaumenschmeichler“ der ganz besonderen Art vor. 

Ich wünsche Ihnen eine kurzweilige und anregende Zeit 

mit dem neuen WEITBLICK. 

Jürgen Zirn 

Mitglied der Geschäftsführung 


Editorial 

Fokus 

Durch die ultralockere Geldpolitik der Noten banken 

sind die Inflationsrisiken gestiegen. 

Was das für Anleger bedeutet, erfahren Sie in 

unserer Titelgeschichte ab Seite 4. 

4 Fokus 

Anlegen in Zeiten steigender 


12 Durchblick 

Risiken noch besser 

beherrschen 

14 Trends 

Seltene Erden 

17 Fondsporträt 

Das Depot versilbern 

18 Themenspecial 

Gold 

„Wer es sich leisten kann, 

will es besitzen“ 

20 Einblicke 

Interview, News, 

Events, Awards 

22 Impressum 

23 Lebensart 

Feurig-sanfter 

Gaumenschmeichler 

24 Kontakt 

Ihre Ansprechpartner 

Seite 3 

Inhalt

Seite 4 

Fokus 


Anlegen in Zeiten steigender Inflationsrisiken 

Anlegen in Zeiten steigender 


Die expansive Geldpolitik der Notenbanken hat die Inflationsgefahr erhöht. 

Was das für Anleger bedeutet und wie sie darauf reagieren sollten, erfahren 

Sie in unserer Titelgeschichte, die ein Interview mit dem Finanzexperten 

Prof. Dr. Wolfgang Gerke einschließt. 

Es gibt immer wieder Ereignisse, die sich ins kollektive Gedächtnis 

brennen. In Deutschland zählt die Hyperinflation 

des Jahres 1923 hierzu. Seither ist die Angst vor steigenden 

Preisen und der Entwertung des Geldes hierzulande 

besonders groß. Das gilt auch jetzt, wo nahezu täglich 

über die Stabilität des Euro diskutiert wird. Neun von zehn 

Bundesbürgern rechnen laut einer repräsentativen Umfrage 

Die steigenden 

Staatsschulden, die 

nahezu kostenlose 

Bereitstellung von 

Liquidität durch die 

Notenbanken sowie 

der Ankauf von 

Staatsanleihen haben 

das Vertrauen in den 

Euro als Hartwährung 

beschädigt. 

der Marktforschungsgesellschaft TNS Infratest mit steigenden 

Lebenshaltungskosten. Tatsächlich feierte die Inflation 

zuletzt ein kleines Comeback. Lag die Teuerungsrate in 

Deutschland, gemessen am Harmonisierten Verbraucherpreisindex 

(HVP), im Januar 2010 noch bei 0,8 Prozent, 

belief sie sich im August 2011 bereits auf 2,4 Prozent. In 

der Eurozone waren es 2,5 Prozent. Das ist zwar noch nicht 

bedenklich. Aber trotzdem: Die Zwei-Prozent-Marke, bis zu 

der die Europäische Zentralbank (EZB) Preisstabilität gegeben 

sieht, ist bereits seit mehreren Monaten überschritten. 

Wie aus der Preisstatistik des Statistischen Bundesamtes 

hervorgeht, sind vor allem die Preise für Strom und Energie 

überdurchschnittlich gestiegen. So verteuerte sich zum 

Beispiel Benzin im August auf Jahressicht um rund zehn 

Prozent, Diesel sogar um fast fünfzehn Prozent. 

Bundesbank sieht Aufwärtsrisiken 

Zieht die Inflation weiter an? Diese Gefahr besteht, wie aus 

dem Monatsbericht der Deutschen Bundesbank für August 

hervorgeht. Demnach würden die aus monetären Daten abgeleiteten 

Inflationsrisikoindikatoren in der Summe weiterhin 

Aufwärtsrisiken für die Preisstabilität über dem geldpolitisch 

relevanten Zeithorizont anzeigen. Für Anleger gilt es 

also, die Inflation im Auge zu behalten. Grund genug, um 

uns in WEITBLICK eingehend mit diesem wichtigen Thema 

zu beschäftigen. Auf den folgenden Seiten wollen wir untersuchen, 

was es mit den von der Bundesbank erwähnten 

„monetären Aufwärtsrisiken“ auf sich hat. Außerdem wollen 

wir der Frage nachgehen, mit welchen negativen Effekten 

Investoren bei einer steigenden Inflation zu rechnen haben, 

und Anlagemöglichkeiten aufzeigen, die sich in der Vergangenheit 

als geeigneter Inflationsschutz erwiesen haben. 

Entwicklung der Inflationsrate seit 2001 

jeweils gemessen am Harmonisierten 

Verbraucherpreisindex in % 

4,5 

4,0 

3,5 

3,0 

2,5 

2,0 

1,5 

1,0 

0,5 

0 

– 0,5 

– 1,0 

Deutschland 

Eurozone 

Steigende Rohstoffpreise ließen die Inflationsrate in den Jahren 2007 und 

2008 deutlich anziehen. Dann brach die Finanzmarktkrise aus und mit ihr 

setzten deflationäre Tendenzen ein. Zuletzt erlebte die Inflation jedoch wieder 

ein kleines Comeback. 

Quelle: Thomson Reuters; Stand: 30. September 2011 



Wie Inflation entstehen kann 

Seite 5 

Fokus 

Inflation kann mehrere Ursachen haben. Bei einer Nachfrageinflation 

zum Beispiel überhitzt die gesamtwirtschaftliche 

Nachfrage, was zu steigenden Preisen führt. Bei der 

importierten Inflation wiederum geben die Unternehmen 

höhere Preise für importierte Rohstoffe wie Öl an die Verbraucher 

weiter. Die augenblicklichen Inflationssorgen sind 

allerdings vor allem monetärer Natur. Der 2006 verstorbene 

US-Ökonom und Nobelpreisgewinner Milton Friedman 

sagte einmal: „Inflation ist immer und überall ein monetäres 

Problem.“ Die wissenschaftliche Basis für diese Behauptung 

bildet die berühmte Quantitätstheorie des Geldes. 

Vereinfacht ausgedrückt besagt sie, dass Inflation entsteht, 

wenn die Geldmenge, unter ansonsten unveränderten Bedingungen, 

schneller wächst als die Wertschöpfung in der 

Realwirtschaft. 

Auch wenn die Quantitätstheorie nicht unumstritten ist, 

kommt die Deutsche Bundesbank in einer geldpolitischen 

Abhandlung zu dem Schluss: „Die Ergebnisse vieler 

neuerer empirischer Studien zeigen, dass die Geldmengenentwicklung 

wertvolle Informationen über die Preisentwicklung 

im Euro-Raum enthält.“ Langfristig, so heißt 

es weiter, bestünde ein enger Zusammenhang zwischen 

den beiden Größen. Vor diesem Hintergrund müssen auch 

die zunehmenden Inflationsängste verstanden werden. 

Preisentwicklung von ausgewählten Waren und Dienstleistungen 

Veränderung der Verbraucherpreise im August 2011 

gegenüber dem Vorjahresmonat in % 

Leichtes Heizöl 

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 0 5 10 15 20 25 30 

Kaffee 

Pflanzenöl (kein Olivenöl) 

Steinobstkonserve 

Pommes frites (tiefgefroren) 

Margarine 

Diesel (Cetan < 60) 

Flugticket 

Fruchtsaft aus Kernobst 

Lammfleisch 

Die Preisstatistik des Statistischen Bundesamtes zeigt, dass die Preise für 

einige Waren und Dienstleistungen auf Jahressicht zweistellig gestiegen sind. 

Etwa für Energie wie leichtes Heizöl, aber auch für Lebensmittel wie Kaffee 

oder Pommes frites. 

Quelle: Statistisches Bundesamt; Stand: 30. September 2011

Seite 6 

Fokus 

Hoher Gleichlauf zwischen Geldmengenwachstum und Inflation 

Veränderung gegenüber dem Vorjahr in % 

12 

10 

8 

6 

4 

2 

0 

Denn die steigenden Staatsschulden, die nahezu kostenlose 

Bereitstellung von Liquidität durch die Notenbanken 

sowie der Ankauf von Staatsanleihen, das sind alles 

Punkte, die das Geldmengenwachstum und damit auch 

die Inflation anheizen können. Kritiker sehen in diesen 

Maßnahmen bereits einen Paradigmenwechsel in der 

Geldpolitik. 

Paradigmenwechsel in der Geldpolitik? 

Bislang gilt das eherne Gebot, dass Notenbanken in erster 

Linie der Preisstabilität verpflichtet sind. Sie sollen also 

die Inflation niedrig halten. Dieser Grundsatz scheint zu 

wackeln. „Seit dem Ausbruch der Finanzkrise hat die EZB 

Dinge getan, die Geldpolitiker der Bundesbank-Tradition 

nicht mit ihrem Gewissen vereinbaren können. Besonders 

das Staatsanleihenaufkaufprogramm war für sie ein 

inakzeptabler Tabubruch“, schreibt die Financial Times 

Deutschland in einem Kommentar. Während die einen die 

Geldwertstabilität in Gefahr sehen, gibt es auf der anderen 

Seite Ökonomen, für die höhere Inflationsraten kein 

Tabu mehr darstellen. Olivier Blanchard, Chefökonom des 

Internationalen Währungsfonds (IWF), fragte in einem viel 

beachteten Aufsatz: „Sind die Nettokosten von Inflation 

bei, sagen wir, vier Prozent viel höher als bei zwei Prozent, 

dem gegenwärtigen Zielbereich?“ Was er damit meinte: 

Die Notenbanken sollten durchaus höhere Inflationsraten 

dulden, um der Geldpolitik in Notzeiten mehr Spielraum 

für niedrige Realzinsen zu geben. Was so harmlos klingt, 

hätte jedoch einschneidende Konsequenzen für Investoren 

und Sparer. 



Inflation (HVPI) 

Überschuss-Geldmengenwachstum 

81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 

In einer geldpolitischen Abhandlung vom Januar 2005 kommt die Deutsche 

Bundesbank zu dem Schluss, dass langfristig ein starker Zusammenhang 

zwischen Geldmengenwachstum und Inflation besteht. 

Quelle: Deutsche Bundesbank; Stand: 31. Januar 2005 

Bittere Kaufkraftverluste 

Bereits jetzt ist die Realverzinsung bei einer Rendite für 

10-jährige Bundesanleihen von 1,9 Prozent und einer 

Inflationsrate von 2,4 Prozent negativ. Würde ein Anleger 

heute für 10 000 Euro solche Papiere kaufen, läge der 

reale Wert der investierten Mittel bei Fälligkeit in zehn 

Jahren, bei einer unveränderten Inflationsrate, lediglich bei 

9521 Euro. Berücksichtigt man nun noch die Kapitalertragssteuer 

inklusive Solidaritätszuschlag, hätte seine Anlage in 

zehn Jahren nur noch eine Kaufkraft von 9050 Euro (siehe 

Tabelle unten). Bei einer Inflationsrate von 4 Prozent hätte 

die gleiche Anlage bei Fälligkeit sogar nur noch einen 

realen Wert von 8096 Euro (ohne Steuer) beziehungsweise 

7689 Euro (mit Steuer). Ein Kaufkraftverlust von 19 beziehungsweise 

23 Prozent! 

Fazit: Inflationsgefahren 

berücksichtigen 

Die Notenbanken vieler Industriestaaten haben ihre 

Geldschleusen weit geöffnet, was zwar nicht zwangsläufig 

zu höheren Inflationsraten führen muss, aber, realistisch 

betrachtet, ein deutlich erhöhtes Inflationsrisiko birgt. Das 

Geld also nur auf dem Sparbuch zu parken oder in Anleihen 

mit hoher Bonität zu investieren, birgt die Gefahr, den 

heutigen Lebensstandard infolge von Kaufkraftverlusten 

morgen nicht mehr halten zu können. Denn die meist niedrigen 

Zinsen werden bei Inflation schnell aufgezehrt. Diese 

Gefahr gilt es bei der Asset Allocation zu berücksichtigen. 

Für Geldwertstabilität im Depot können reale Werte wie 

Immobilien, Rohstoffe, Gold und Aktien sorgen. 

Kaufkraftverlust durch negative Realzinsen 

Kaufkraft bei Fälligkeit in 10 Jahren bei einer Inflationsrate von: 

2,4 % 

3,0 % 

4,0 % 

Anlage in Bundesanleihen (10 Jahre) 

Kaufkraft bei Fälligkeit (ohne Steuer) 

Kaufkraft bei Fälligkeit (mit Steuer) 







8096 € 

7689 € 

8962 € 

8516 € 

10 000 € 

9521 € 

9050 € 

10 000 € 

10 000 € 

Das wird aus 10 000 Euro, angelegt in 10-jährigen Bundesanleihen, unter 

Berücksichtigung der Inflation bei einer Rendite von 1,9 Prozent mit und ohne 

Berücksichtigung der Abgeltungssteuer (inklusive Solidaritätszuschlag). 

Quelle: LBBW Asset Management; Stand: 30. September 2011 



Welche Werte bei Inflation gefragt sind 

Gold. Noch nie hat es 

seinen Wert verloren 

Der berühmteste Inflationsschutz 

ist Gold. Und zwar aus 

einem einfachen Grund. Es ist 

knapp und kann nicht beliebig 

vermehrt werden. Noch nie 

hat das gelbe Edelmetall daher in seiner 4000 Jahre alten 

Geschichte als Geld(ersatz)mittel seinen Wert verloren. 

Ein Vergleich aus dem täglichen Leben zeigt die Werterhaltungsfunktion 

des Metalls: Kostete eine Maß Bier am 

Münchner Oktoberfest im Jahre 1950 noch umgerechnet 

0,82 Euro, so lag der Preis 2011 bereits bei 8,90 Euro. 

Setzt man den Bierpreis in Relation zum Goldpreis, so erhielt 

man 2011 rund 200 Maß Bier je Unze Gold und damit 

deutlich mehr als 1950. Mehr zu Gold in unserem Themenspecial 

ab Seite 18. 

Immobilien. Der 

Standort entscheidet 

Immobilien werden umgangssprachlich 

auch als „Betongold“ 

bezeichnet. Sie sind der 

Prototyp der „realen“ Investition. 

Allerdings haben Untersuchungen 

gezeigt, dass der Inflationsschutz von Immobilien 

nur langfristig wirkt und darüber hinaus maßgeblich vom 

Standort bestimmt wird. 

Aktien. Auf die Substanz kommt es an 

Aktien verbriefen Eigentumsrechte 

an einem Unternehmen. 

Von daher sind sie Sachwerte, 

die einen gewissen Inflationsschutz 

beinhalten. Dies gilt 

insbesondere bei einer Nachfrageinflation, 

wenn die Konjunktur brummt und Aktien 

mit Kursgewinnen glänzen. Anders verhält es sich, wenn 

die Inflation mit einem stagnierenden oder gar negativen 

Seite 7 

Fokus 

In inflationären Phasen werfen Realwerte wie Rohstoffe, Aktien, Gold und Immobilien 

höhere Renditen ab als Nominalwerte. Hier ein Überblick. 

Rohstoffe. Wirksame 

Absicherung 

Während die Erdbevölkerung 

kontinuierlich zunimmt und 

die globale Wirtschaft expandiert, 

sind die Ressourcen an 

Rohstoffen wie Öl oder Gas 

begrenzt. Wie Untersuchungen zeigen, ist die Korrelation 

zwischen der Inflationsrate und den Rohstoffpreisen 

sehr hoch, denn häufig sind sie es, die die Inflation erst 

antreiben. Rohstoffinvestments gelten daher als wirksamer 

Hedge gegen Preissteigerungen. Bei Inflationsspitzen 

warfen Rohstoffe in der Vergangenheit unter allen Anlageformen 

die höchsten realen Renditen ab. 

Inflation-Linked 

Bonds. 

Sicher, aber teuer 

Auch Anleihen können inflationssicher 

sein, wenn es sich 

um Inflation-Linked Bonds 

(inflationsindexierte Anleihen) 

handelt. Diese Papiere haben einen meist festen Zinsschein, 

der niedriger als der von vergleichbaren herkömmlichen 

Anleihen ist. Dafür werden die Zinszahlungen und die 

Rückzahlungswerte regelmäßig an die Inflationsrate angepasst. 

Das Problem: Steigen die Zinsen, reagieren Inflation- 

Linked-Bonds wie klassische Anleihen: mit Kursverlusten. 

Wirtschaftswachstum einhergeht (Stagflation). Dann, wenn 

die Unternehmen die höheren Preise nicht weitergeben 

können, dürfte auch die Performance von Aktien leiden. 

Vor diesem Hintergrund gilt es abzuwägen. Bevorzugt 

werden sollten Substanzwerte mit solider Bilanz, hohen 

Cashflows und starken Dividendenrenditen. Gerade im 

aktuellen Niedrigzinsumfeld liegen die Dividendenrenditen 

solcher Aktien häufig über denen von Staatsanleihen mit 

hoher Bonität.

Seite 8 

Fokus 

Nach Ansicht von 

Prof. Dr. Gerke muss 

sich die EZB wieder 

stärker der Geldpolitik 

widmen und sich aus 

der Fiskalpolitik 

zurückziehen. 

Inflationstendenzen 

muss sie mit einer 

Politik des knappen 

Geldes begegnen. 



„Die Geldwertstabilität ist gefährdet“ 

Im exklusiven Interview mit WEITBLICK rechnet der bekannte Finanz- und Börsenexperte 

Prof. Dr. Wolfgang Gerke mit einem Anziehen der Inflation. In scharfen Worten 

kritisiert er die Politik der EZB. Bei Anlagen in Sachwerten rät er, breit zu streuen. 

Herr Gerke, zuerst die Bankenkrise, dann die Staatschuldenkrise, 

jetzt die Euro-Krise. Viele Anleger fürchten 

eine neue Welle der Geldentwertung. Droht ein Comeback 

der Inflation? 

Ja! Um keine Panik zu verbreiten, möchte ich aber unbedingt 

konkretisieren, welches Ausmaß an Geldentwertung 

ich erwarte. Ich rechne in den nächsten fünf Jahren nicht 

mit einer galoppierenden Inflation mit Inflationsraten über 

10 Prozent oder einer Hyperinflation mit Raten über 50 Pro- 

zent, sondern mit Geldentwertungen zwischen 3 und 4 Prozent 

im Euro und ca. 5 Prozent im Dollar. Damit würden wir 

in Europa aber erheblich über den nach dem Maastricht-Vertrag 

maximal zulässigen 2 Prozent liegen. Trotz geringem 

Wirtschaftswachstum in Europa haben wir die Maastricht- 

Latte auch bei der Inflationsrate bereits gerissen. 

Groß war die Aufregung, als Bundesbank-Chef Axel Weber, 

der sich in der EZB immer für Stabilität eingesetzt 

hat, im April das Handtuch geworfen hat. Dann nahm 

mit EZB-Chefvolkswirt Jürgen Stark ein weiterer Hardliner 

seinen Hut. War es das mit dem stabilen Euro? 

Ich hoffe immer noch, dass das mutige Signal meiner 

Kollegen von der europäischen Politik als Weckruf verstanden 

wird. Axel Weber und Jürgen Stark werden als 

Hardliner klassifiziert, weil sie sich für die Einhaltung der 

Euro-Verträge einsetzen. Nichts charakterisiert deutlicher 

den moralischen Verfall in der Eurozone. Die Vertragsverletzer 

befinden sich in der Überzahl und grenzen die 

Vertragstreuen als Hardliner aus. Mein Vertrauen in vergangene 

und zukünftige Staatsverträge ist mir völlig verloren 

gegangen. Als engagierter Verfechter der Euro-Einführung 

fühle ich mich verraten. 

Die Notenbanken haben seit der Finanzkrise alle Schleusen 

weit geöffnet. Haben die Fed und die EZB ihr Geld 

zu freigiebig verteilt? 

Unter Wim Duisenberg betrieb die EZB noch seriöse Geldpolitik, 

während die Fed bereits in unverantwortlichem 

Umfang den Staat und die Investmentbanken mit billigem 

Geld versorgte. Ein Großteil der Finanzkrise geht auf das 

Konto der amerikanischen Notenbank. Sie bot der Kreditwirtschaft 

das Geld unterhalb der Inflationsrate an und 

finanzierte die Regierung mit dreistelligen Milliardenbeträgen. 

Auf Betreiben des französischen Staatspräsidenten 

missbraucht der französische Notenbankpräsident die 

EZB zur Staatsfinanzierung und zur Rettung der französischen 

Kreditwirtschaft. Langfristig führt dies zu einer 

Zerreißprobe zwischen den europäischen Ländern, also zu 

einer antieuropäischen Politik und nicht zum Zusammenwachsen 

Europas. Verkauft wird die Umfunktionierung der 

Währungsunion zur Transferunion als Zukunftsmodell für 

Europa. Diesen Etikettenschwindel haben die deutschen 

Bürger längst durchschaut. 

Oliver Blanchard, der Chefökonom des Internationalen 

Währungsfonds, hat bereits vor längerer Zeit höhere Inflationsziele 

gefordert, falls es die Umstände erfordern. 

Was soll die EZB Ihrer Meinung nach machen, wenn die 

Inflation tatsächlich anzieht? Die Zinsschraube nach 

oben drehen? Oder es sein lassen, um die Konjunktur 

nicht zu gefährden? 

Zwar verursacht die Deflation noch verheerendere Folgen 

als die Inflation, dies rechtfertigt aber nicht das Hinnehmen 

von Geldentwertung. Leidtragende der Inflation sind insbesondere 

die Bevölkerungsgruppen, die sich am wenigsten 

dagegen wehren können. An vorderster Stelle werden 

Rentner, Pensionäre und Sparer durch Inflation enteignet. 

Die EZB muss sich wieder stärker der Geldpolitik widmen 

und aus der Fiskalpolitik zurückziehen. Inflationstendenzen 

muss sie mit einer Politik des knappen Geldes begegnen. 

Hierzu können Zinssteigerungen zählen. 

Mittlerweile scheinen es einige Ökonomen und Politiker 

für den einfachsten Weg zu halten, die hohen Staatsschulden 

einfach wegzuinflationieren. Sollte man dieser 

Versuchung nachgeben? 

Mit Sorge beobachte ich die Tendenz der Staaten, sich bei 

den zurzeit niedrigen Zinsen längerfristig zu verschulden 

und später die Rentenverpflichtungen und Anleihetilgungen 

mit schlechterem Geld zu begleichen. Trotz der bevorstehenden 

Herausforderung durch den demografischen Wandel 

werden Lasten aus den aktuellen Wirtschaftsproblemen 

auf die nächste Generation verlagert. Diese Politik muss 

gestoppt werden. 

2008 haben wir gesehen, dass Inflation auch über andere 

Wege kommen kann. Nämlich über schnell steigende 

Rohstoffpreise. Als wie realistisch erachten Sie im 

Augenblick diese Gefahr? 

Die Weltkonjunktur droht ins Stottern zu geraten. Dies übt 



Professor Dr. Wolfgang Gerke 

Seite 9 

Fokus 

auf die Rohstoffpreise einen moderierenden Effekt aus, wobei 

die Spannbreite vom Gold bis zum Weizen extrem weit 

gespannt ist. Sehr unterschiedliche Nachfragefaktoren aus 

industrieller Nachfrage, Konsum und Geldanlage bestimmen 

die Kursentwicklung der einzelnen Rohstoffe. 

Wenn die Inflation steigt, steigen in der Regel auch die 

Zinsen. Warum ist Inflation für Anleger eigentlich so ein 

Schreckgespenst? 

Nicht immer sorgen steigende Zinsen für einen Inflationsausgleich. 

Sollten steigende Inflationsraten mit steigenden 

Zinsen einhergehen, werden Anleger mit längerfristigen 

Zinsbindungen durch Kursverluste zusätzlich geschädigt. 

Sachwerte wie Aktien, Immobilien oder Rohstoffe gelten 

als guter Inflationsschutz. Sollten Anleger in diesen 

Krisenzeiten ihren Fokus verstärkt auf solche Anlagen 

richten? Und wenn ja, was würden Sie bevorzugen? 

Wenn möglich, sollte man auch in diesen Anlageformen 

breit streuen. Dies fällt bei der selbst genutzten Immobilie 

schwer. Für diese Sachwertanlage empfinde ich dennoch 

besondere Sympathie. Sie bietet nicht nur teilweisen Inflationsschutz, 

sondern schafft auch sentimentalen Nutzen. 

Wer jetzt einen Immobilienkredit aufnimmt, sollte sich das 

zurzeit niedrige Zinsniveau durch eine langfristige Zinsbindung 

sichern. 

Und wie steht es mit Gold, dem ultimativen „sicheren 

Hafen“ vor Geldentwertung? Lässt der hohe Goldpreis 

überhaupt noch Spielraum nach oben? 

Für Krisenszenarios besteht beim Gold noch viel Spielraum 

nach oben. Dennoch betrachte ich Gold nur für Pessimisten 

als sicheren Hafen. Der Goldpreis schwankt erheblich und 

wenn sich die internationale Wirtschaftslage wieder beruhigt, 

erweist sich das von der Industrie kaum nachgefragte 

Gold als Verlustbringer, der nicht einmal Zinsen abwirft. 

Herr Gerke, letzte Frage: Wie inflationssicher ist eigentlich 

Ihr Depot? 

Das unterliegt dem Bankgeheimnis. 

Professor Dr. Wolfgang Gerke, geboren am 3. Februar 1944 in Cuxhaven, ist Präsident 

des Bayerischen Finanz Zentrums in München sowie Honorarprofessor an der Euro - 

pean Business School EBS. Nach dem Studium in Saarbrücken, Promotion (1972) und 

Habilitation (1978) an der Universität Frankfurt, war Gerke Ordinarius für Bank- und 

Börsenwesen an den Universitäten Passau (1978 – 1981), Mannheim (1981 – 1992) sowie 

Erlangen-Nürnberg (1992 – 2006) und wissenschaftlicher Leiter der Frankfurt School of 

Finance & Management / Bankakademie / HfB. Er erhielt außerdem Rufe an die Universitäten 

Saarbrücken, Linz, Münster und Frankfurt. Seine Forschungs- und Veröffentlichungsschwerpunkte 

liegen auf den Gebieten des Geld-, Bank- und Börsenwesens.

Seite 10 

Fokus 

Rohstoffe pur: 

Die Eigenheiten des Marktes berücksichtigen 

Bei Rohstoff-Anlagen hängt viel von der zugrunde liegenden 

Strategie ab. Als überdurchschnittlich erfolgreich 

erwies sich dabei der Fonds LBBW Rohstoffe 1, der erste 

Rohstofffonds, der nicht nur in Deutschland vertrieben, 

sondern auch aufgelegt wurde. Das Ziel war damals, nicht 

einen weiteren Fonds auf den Markt zu bringen, der nur 

den üblichen Benchmarks folgt oder lediglich in Rohstoff- 

Aktien investiert, sondern ein Konzept zu entwickeln, das 

auf einer intelligenten Anlagestrategie im Rohstoffsektor 

beruht. 

Hintergrund ist, dass Investitionen in Rohstoffe in der Regel 

über Futures erfolgen. Das Problem: Auslaufende Futures 

müssen bei Fälligkeit in neue Kontrakte „gerollt“ werden. 

Dabei kann es zu Rollverlusten (Contango) oder Rollgewinnen 

(Backwardation) kommen. Was den LBBW Rohstoffe 1 

von den meisten Rohstoffanlagen unterscheidet, ist, dass er 

genau diesen Punkt bei der Anlagestrategie berücksichtigt. 

Dazu investiert der Fonds über einen Swap in den eigens 



Inflation: Intelligente Anlagelösungen 

Ob Rohstoffe, Gold oder Aktien – die LBBW Asset Management bietet Anlegern 

überzeugende und praxiserprobte Investmentkonzepte, deren durchdachte Strategie 

einen wichtigen Erfolgsfaktor darstellen. 

Wertentwicklung: LBBW Rohstoffe 1 

Zeitraum: 9. Juni 2008 bis 31. August 2011. 

Indexiert auf 100 % 

120 

110 

100 

90 

80 

70 

60 

50 

40 

LBBW Rohstoffe 1 I 

DJ UBS Commodity Index (Total Return) 

2008 2009 2010 2011 

Gestartet in einem für Rohstoffe schwierigen Umfeld, hat sich der LBBW 

Rohstoffe 1 mittlerweile als Top-Anlage im Rohstoffsektor etabliert. Bis Ende 

August 2011 hat er sich deutlich besser entwickelt als die Benchmark. 

Quelle: Thomson Reuters Datastream; Stand: 31. August 2011 

entwickelten LBBW Top-10-Rohstoffe-Index ER. Dieser selektiert 

aus dem 19 Rohstoffe umfassenden Anlageuniversum 

des DJ UBS Commodity Index jeweils zu Quartalsbeginn die 

10 Rohstoffe aus, die die höchste Rollrendite versprechen 

beziehungsweise die geringste Gefahr von Rollverlusten 

bergen. Ober- und Untergrenzen je Sektor sorgen zusätzlich 

dafür, dass der Fonds nicht zu einseitig in einem einzigen 

Rohstoff-Segment investiert ist. Nach einem schwierigen 

Start hat sich der LBBW Rohstoffe 1 schnell als Top-Anlage 

im Rohstoffbereich etabliert. Allein in den vergangenen 

zwölf Monaten erzielte er eine Wertentwicklung von plus 

46,10 Prozent (Anteilklasse I, Stand: 31. August 2011). 

Rohstoffe Long/Short: 

Weiterentwicklung eines bewährten Ansatzes 

Seit Februar 2010 hat die LBBW Asset Management mit 

dem LBBW Rohstoffe 2 LS eine Weiterentwicklung des 

erfolgreichen LBBW Rohstoffe 1 im Angebot. Ziel ist auch 

hier, durch intelligentes Ausnutzen der Besonderheiten der 

Futurekurven einen Mehrwert zu erzielen. Doch während 

Wertentwicklung: LBBW Rohstoffe 2 LS 

Zeitraum: 1. Februar 2010 bis 31. August 2011. 


118 

116 

114 

112 

110 

108 

106 

104 

102 

100 

98 

96 

LBBW Rohstoffe 2 LS 

Q2 2010 Q3 2010 Q4 2010 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 

Seit Auflage im Februar 2010 bis Ende August 2011 hat der LBBW Rohstoffe 2 LS 

schon um rund 14 Prozent zugelegt – und das bei einer niedrigeren Volatilität 

als klassische Rohstoff-Indizes. 

Quelle: Thomson Reuters Datastream; Stand: 31. August 2011 

der LBBW Rohstoffe 1 auf einem klassischen Long-Konzept 

beruht, geht der Schwesterfonds Long und Short. Er verfolgt 

also eine marktneutrale Strategie. Im Detail sieht das dann 

so aus: Gekauft werden diejenigen fünf Rohstoffe mit der 

stärksten Backwardation (Long). Verkauft werden dagegen 

die fünf Rohstoffe, mit dem stärksten Contango beziehungsweise 

der schwächsten Backwardation (Short). Hintergrund 

ist, dass Backwardation ein Indiz für knappe Lager ist. Der 

Kauf von solchen Rohstoffen verspricht also Preissteigerungen. 

Notiert der Rohstoff dagegen in Contango, ist das ein 

Zeichen für volle Lager, weshalb der Rohstoff tendenziell 

für Preisrückgänge anfällig ist. Gleichzeitig wird durch den 

marktneutralen Long-Short-Ansatz eine Reduzierung der Volatilität 

angestrebt. Auch dieser Ansatz hat seine Nutzwertigkeit 

in der Praxis bereits unter Beweis gestellt. Seit Auflage 

im Februar 2010 hat der LBBW Rohstoffe 2 LS um fast 14 Prozent 

zugelegt – und das bei einer bemerkenswert niedrigen 

Volatilität von 8,5 Prozent (Stand: 31. August 2011). 

Gold: Der Einzige seiner Art 

Nicht nur mit den beiden Rohstofffonds ging die LBBW 

Asset Management neue Wege. Auch der Goldfonds Aureus 

Fund (Ireland) plc. ist eine Pioniertat. Geboren wurde die 

Idee für den Aureus, den ersten Goldfonds der Welt, bereits 

vor rund elf Jahren. Damals, in Zeiten des New-Economy- 

Hype, interessierte sich kaum jemand für das gelbe 

Edelmetall. Trotzdem stellte man sich der Herausforderung, 

einen Fonds mit physischem Gold zu gründen, obwohl 

dies nach den deutschen Regularien gar nicht erlaubt war. 

Heute mögen Gold-ETFs etwas sehr Natürliches sein – auch 

wenn die meisten streng genommen keine Fonds sind. 

Aber damals gab es hohe Hürden zu nehmen. Ein Meilenstein 

war die Genehmigung der irischen Zentralbank für 

das Projekt. Im Jahr 2002 erhielt der Aureus schließlich die 

irische Zulassung, anfänglich nur bis zu 49 Prozent physischem 

Gold, seit 2007 bis zu 100 Prozent. Ein weiteres 

Problem: Seit 2008 wurden durch eine Änderung in der 

deutschen Aufsicht alle Fonds, die mehr als 30 Prozent 

physisches Gold halten, nicht mehr als Fonds nach dem 

Investmentgesetz (InvG) betrachtet. Die Lösung: Die irische 

Trägergesellschaft ist eine Aktiengesellschaft, der Aureus 

wird demnach in Deutschland als Aktie eingestuft. 

Der Aureus ist in vielerlei Hinsicht ein einzigartiges Produkt. 

Bis heute ist er der einzige Goldfonds in der Europäischen 

Union, der bis zu 100 Prozent in physisches Gold 

anlegen kann. Alle anderen ETFs, von denen einige eigentlich 

gar keine Fonds, sondern Schuldverschreibungen des 

Emittenten sind, haben ihren Sitz entweder auf Jersey oder 

in der Schweiz. Zum 31. August 2011 waren fast eine halbe 

Milliarde Euro in dem Fonds angelegt, sicher verwahrt in 

Form von knapp 12 Tonnen Standardbarren Gold in den 

Tresoren einer Schweizer Bank. 

Aktien: Mehr Realertrag durch hohe Dividenden 

Die Realverzinsung sicherer Anlagen ist im Keller oder 

sogar negativ. Eine Alternative können Aktien mit hoher 



Wertentwicklung: LBBW Dividenden Strategie Euroland 

Zeitraum: 28. Juni 1999 bis 30. September 2011. 


260 

240 

220 

200 

180 

160 

140 

120 

100 

80 

60 

40 

LBBW Dividenden Strategie Euroland R 

Euro Stoxx – Net Return 

Seite 11 

Fokus 

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 

Der LBBW Dividenden Strategie Euroland wurde seit seiner Auflegung im Jahr 

1999 zahlreiche Male von unabhängigen Fachleuten ausgezeichnet. Zu Recht, 

wie die Outperformance gegenüber der Benchmark zeigt. 

Quelle: Thomson Reuters Datastream; Stand: 30. September 2011 

Dividendenrendite darstellen. Genau auf dieses Kriterium 

legt der Aktienfonds LBBW Dividenden Strategie Euroland 

besonderen Wert. Er ist ein klassischer Stock-Picking-Fonds 

mit Fokus auf Aktien aus dem Euroland. Bei der Aktienauswahl 

konzentriert sich das Fondsmanagement auf Titel, die 

sich durch eine nachhaltig aktionärsfreundliche Dividendenpolitik 

und eine überdurchschnittliche Dividendenrendite 

auszeichnen. Gerade im aktuellen Marktumfeld scheint 

diese Strategie interessant. So lag die durchschnittliche 

Dividendenrendite im LBBW Dividenden Strategie Euroland 

Ende August bei 5,7 Prozent, während die Rendite von 

einjährigen Bundesanleihen gerade einmal 0,38 Prozent 

und bei zehnjährigen Papieren magere 1,9 Prozent beträgt. 

Selbst der Euro Stoxx 50, in dem zahlreiche ausschüttungsstarke 

Unternehmen vertreten sind, kommt nicht an dieses 

hohe Niveau heran. Auch wenn mit Blick auf die unsicheren 

Wirtschaftsperspektiven niemand garantieren kann, dass die 

Ausschüttungen stabil bleiben, gibt es doch viele Unternehmen 

mit relativ soliden Ertragsströmen. Außerdem verlaufen 

Dividendenzahlungen in der Regel stetiger als die Konzerngewinne, 

da eine konstante Dividendenpolitik zunehmend 

Bestandteil der Unternehmensphilosophie wird. Ein weiterer 

Punkt: Aufgrund des starken Anstiegs der Unternehmensgewinne 

im ersten Halbjahr 2011 scheint die Basis für stabile 

Dividendenausschüttungen in der nächsten Dividendensaison 

bereits gelegt worden zu sein, selbst wenn sich 

die Wirtschaft bis Jahresende abschwächen sollte. All dies 

spricht für den LBBW Dividenden Strategie Euroland.

Seite 12 

Durchblick 


Risiken noch besser beherrschen 

Kapitalanlagegesellschaften unterscheiden sich von Banken 

nicht nur durch ihr Geschäftsmodell, sondern auch in ihrer 

Risikostruktur. Um diesen Besonderheiten Rechnung zu 

tragen, hat die Aufsichtsbehörde BaFin eigene „Mindestanforderungen 

an das Risikomanagement für Fondsgesellschaften“, 

kurz InvMaRisk, entwickelt. Diese im Juni 2010 

per Rundschreiben veröffentlichten Richtlinien bildeten 

den Anfang einer ganzen Reihe von Neuregulierungen. So 

ist zum Beispiel am 1. Juli 2011 die neue Derivateverordnung 

(DerivateV) in Kraft getreten. Durch die Umsetzung 

der neuen Regularien leistet das Risikomanagement der 

LBBW Asset Management einen noch besseren Beitrag 

zur Wahrung der Anlegerinteressen und zur Stabilität der 

Gesellschaft. Nachfolgend sollen die veränderten Rahmenbedingungen 

erläutert sowie die zentralen Instrumente 

der Risikosteuerung aufgezeigt werden. 

Erweitertes Risikomanagement durch InvMaRisk 

Während die Derivateverordnung den Fokus auf Marktpreis- 

und Adressenausfallrisiken legt, regeln die Mindestanforderungen 

der BaFin auch Organisationspflichten im 

Hinblick auf die Sondervermögen und für die Gesellschaft 

selbst. Der Eckpfeiler dieser Organisationspflichten ist das 

Manage ment der vier wesentlichen Risikogruppen: der 

Adressenausfallrisiken, der Marktpreisrisiken, der Liquiditätsrisiken 

und der operationellen Risiken. Die Derivateverordnung 

deckt über die Marktpreisrisiken und die 

Adressenausfallrisiken somit einen Teil der Organisationspflichten 

gemäß InvMaRisk ab. 

Welche Risiken durch welche 

Verordnung abgedeckt werden 

Investmentvermögen Gesellschaft 

Adressenausfallrisiken 

DerivateV InvMaRisk (neu) 

Marktpreisrisiken DerivateV InvMaRisk (neu) 

Liquiditätsrisiken InvMaRisk (neu) InvMaRisk (neu) 

Operationelle 

Risiken 

– InvMaRisk (neu) 

Quelle: KPMG 

Roland Wahl, Bereichsleiter Middle Office, LBBW Asset Management 


Für das Risikomanagement bei Investmentgesellschaften gelten 

neue Regularien. Die neuen Standards erhöhen den Anlegerschutz. 

Roland Wahl, Bereichsleiter Middle Office, erklärt gemeinsam 

mit Dr. Jürgen Allinger, Leiter Risikocontrolling, die wesentlichen 

Veränderungen in der LBBW Asset Management. 

Die Regeln der InvMaRisk sehen ein prozessbezogenes Risikomanagement 

vor, das von der Erfassung und Messung 

der Risiken über die Überwachung auf Limiteinhaltung bis 

hin zur Risikosteuerung reicht. Wesentlich ist dabei das 

Prinzip der Funktionstrennung zwischen Risikosteuerung 

im Fondsmanagement und Risikocontrolling im Middle Office. 

Der Prozess der Risikosteuerung folgt einer ganzheitlichen 

Betrachtung, die alle Risikoarten im Blick hat. Über 

die Formulierung einer sogenannten „Risk Management 

Policy“ entscheidet die Kapitalanlagegesellschaft zunächst 

aus übergreifender Sicht, welche Risiken in welchem Fonds 

wesentlich sind und in den Risikomanagementprozess 

einbezogen werden müssen. Im nächsten Schritt erfolgt die 

Festlegung, bis zu welcher Höhe diese Risiken akzeptiert 

werden. Dabei spielt natürlich das Risikoprofil des jeweiligen 

Fonds eine entscheidende Rolle. Das Risikoprofil ergibt 

sich aus der Anlagestrategie und – im Spezialfondsbereich 

– aus den individuellen Kundenvorgaben. Im Anschluss 

erfolgt die Umsetzung dieser Vorgaben in konkrete Limite 

für Teilrisikoarten. 

Die Erfassung der Risiken 

Was die Marktpreisrisiken betrifft, können die Finanzinstitute 

auf etablierte Methoden und Konzepte zurückgreifen. 

So ändert sich durch die neuen Regularien auch für die 

LBBW Asset Management an dieser Stelle nur wenig. Die 

Risikomessung basiert weiterhin auf prognostizierten Wahrscheinlichkeitsverteilungen 

für die wichtigsten Marktfaktoren 

(Aktien, Zinsen, Devisen), aus denen wiederum Verlustwahrscheinlichkeiten 

für den jeweiligen Fonds abgeleitet 

werden. Der bekannte „Value at Risk“ (VaR) stellt in diesem 

Rahmen weiterhin das Maß aller Dinge dar. 

Mehr Spielraum bietet der Bereich Adressenausfallrisiko. 

Allerdings betreten die Kapitalanlagegesellschaften auch 

hier kein Neuland, da bereits das bestehende Investmentgesetz 

den Investor schützt, indem es die Streuung von 

Kreditrisiken erzwingt und somit gefährliche Konzentrationen 

verhindert. Die LBBW Asset Management geht 

noch einen Schritt weiter und gewichtet beispielsweise die 

Ausfallrisiken von Anleihen mit der Bonität der Emittenten. 

Darüber hinaus finden auch die Schwankungen der Credit 

Spreads Eingang in die Risikomaße. 

DerivateV: Mehr Spielraum, neue Anforderungen 

Seit der Finanzkrise 2008 stehen auch Liquiditätsrisiken 

verstärkt im Fokus von Risikomanagern und Regulatoren. 

Vor diesem Hintergrund waren hier neue Ansätze bei der 

Risikoidentifizierung und -begrenzung dringend erforderlich. 

Um Liquiditätsrisiken zu erkennen, werden zunächst 

die Vermögensgegenstände in einem Fonds nach deren 

Marktgängigkeit untersucht. Die LBBW Asset Management 

verwendet hierbei ein detailliertes faktorenbasiertes System, 

das unter anderem auf die Instrumentenart, die Marktkapitalisierung 

und die Bonität des Emittenten abstellt. 

Im Resultat wird ersichtlich, ob bei einer Liquidierung von 

Fondsanteilen Verluste hingenommen werden müssen. 

Damit nach der Risikodetaillierung nicht der Blick für das 

Ganze verloren geht, hat die LBBW Asset Management ein 

besonderes Gremium eingerichtet: das Risk Committee. 

Hier treffen sich die Kompetenzträger für Portfoliomanagement 

und Risikomanagement zu einem regelmäßigen Austausch 

über die aktuellen Risiko- und Marktentwicklungen. 

Auf diese Weise wird sichergestellt, dass sowohl Rendite 

als auch Risiko bei Investitionsentscheidungen stets im 

Blickfeld bleiben. 

Die neue Derivateverordnung 

Die Änderungen in der Derivateverordnung dienen insbesondere 

der weiteren Umsetzung der EU-Richtlinie 

2010/43/EU und der „CESR’s Guidelines on Risk Measurement 

and the Calculation of Global Exposure and Counterparty 

Risk for UCITS“ vom 28. Juli 2010. Die Änderungen 

beziehen sich insbesondere auf die erweiterten Möglichkeiten 

zur Nutzung des sogenannten „einfachen Ansatzes“ 

und die absolute Beschränkung des potenziellen Risikobetrags. 

Weiterhin wurde die Bestimmung des Anrechnungsbetrags 

für das Kontrahentenrisiko neu gefasst. 

Die Derivateverordnung unterscheidet beim Risikomanagement 

zwischen einem einfachen und einem qualifizierten 

Ansatz. Der einfache Ansatz beruht auf dem Konzept der 

Messung des Investitionsgrades durch Hebelwirkung und 

war bislang nur zulässig, wenn der Fonds in definierte 

Grundformen von Derivaten beziehungsweise strukturierten 

Wertpapieren investiert. 

Mehr Spielraum, neue Anforderungen 

Mit der neuen Derivateverordnung ergeben sich für den 

einfachen Ansatz erweiterte Möglichkeiten und damit einhergehend 

neue Anforderungen. Die Kapitalanlagegesellschaft 

ist nun selbst verantwortlich für die Wahl des geeigneten 

Ansatzes. Sie muss jedoch den qualifizierten Ansatz 

verwenden, wenn durch den einfachen Ansatz nicht alle 

im Sondervermögen enthaltenen Marktrisiken hinreichend 

genau erfasst und bemessen werden können. Außerdem ist 

der qualifizierte Ansatz Pflicht, wenn die Anlagestrategie 

des Sondervermögens über einen vernachlässigbaren Anteil 

hinaus auf komplexen Strategien basiert oder das Sondervermögen 

in gewissem Umfang in kom plexe Derivate 

investiert. 



Quelle: d-fine 

Seite 13 

Durchblick 

Beim qualifizierten Ansatz wird das Marktrisiko über die 

Value-at-Risk-Kennziffer gemessen. Bisher wurde das Marktrisiko 

des Fonds ausschließlich relativ zu einem sogenannten 

Vergleichsvermögen (i. d. R. Benchmark) limitiert. Mit 

der neuen Derivateverordnung ergibt sich die Möglichkeit 

der absoluten Limitierung auf maximal 20 Prozent des 

Fondsvermögens. Insbesondere bei Absolute-Return-Fonds 

ist diese Form der Limitierung sinnvoll. In allen anderen 

Fällen, in denen dem Fonds eine Benchmark und damit ein 

Vergleichsvermögen zugeordnet werden kann, ist die relative 

Limitierung aufgrund einer höheren Transparenz für 

den Anleger vorzuziehen. 

Der Prozess des Risikomanagements gemäß InvMaRisk 

Fondsmanagement 

Steuerung 

bei der 

Anlage 

Funktionstrennung 

Identifizierung 

und 

Erfassung 

Kommunikation 

Überwachung 

und 

Limitierung 

Messung 

und 

Bewertung 

Risikocontrolling 

Ein wichtiger Teil der neuen Derivateverordnung befasst 

sich mit der Stellung von Sicherheiten (Collateral) durch 

OTC-Gegenparteien. Neben Bankguthaben und Staatsanleihen 

sind nun auch andere Vermögensgegenstände als 

Sicherheiten hinterlegbar. Allerdings sind von den Marktwerten 

der Sicherheiten nun Sicherheitsmargenabschläge, 

sogenannte Haircuts, vorzunehmen. 

Risikomanagement auf hohem Niveau 

Als Fazit lässt sich festhalten, dass die LBBW Asset Management 

über ein umfassendes und ausgereiftes Instrumentarium 

zur Risikoüberwachung verfügt. Insbesondere 

im Bereich der Kredit- und Liquiditätsrisiken wurde mit 

der Umsetzung der InvMaRisk der Standard weiter erhöht. 

Damit hat die LBBW Asset Management eine solide Basis 

geschaffen, um die Anleger interessen und den Anlegerschutz 

auf hohem Niveau sicherzustellen.

Seite 14 

Trends 

Seltene Erden 


Seltene Erden 

Seltene Erden sind Schlüsselrohstoffe für Hochtechnologieprodukte. Die Nachfrage 

steigt rasant, was sie auch für Investoren interessant macht. Ein Ungewissheitsfaktor 

ist jedoch das chinesische Fördermonopol. 

Sie gehören zu den begehrtesten Rohstoffen der Welt, und 

sie sind für den Bau von Hightech-Produkten unverzichtbar. 

Die Rede ist von den sogenannten Seltenen Erden. 

Allerdings ist der Name gleich in doppelter Weise missverständlich. 

Zum einen handelt es sich bei den Seltenen 

Erden um keine Erden, sondern um Metalle. Diese Metalle 

wurden zunächst in seltenen Mineralien gefunden und als 

Oxide isoliert. Oxide wiederum wurden früher als „Erden“ 

bezeichnet. Zum anderen sind Seltene Erden gar nicht so 

rar, wie der Name vermuten lässt. „Sie kommen häufiger 

vor als Kupfer, Blei und Zinn“, sagt Hanns Günther Hilpert, 

Stellvertretender Forschungsgruppenleiter bei der Stiftung 

Wissenschaft und Politik (SWP) in Berlin. Auch seien sie 

keineswegs nur auf eine Region in der Welt konzentriert, 

sondern würden in vielen Gebieten der Erde vorkommen. 

Allerdings, schränkt Hilpert ein, sei ihr Abbau nicht überall 

kommerziell lohnend. 

Unverzichtbare Naturschätze 

In vielen Hightechprodukten 

wie Smartphones, 

Flachbildschirmen 

oder Windkraftanlagen 

stecken Seltene Erden. 

Noch vor wenigen Jahren hätten die meisten Investoren 

beim Namen Seltene Erden nur ratlos mit der Schulter gezuckt. 

Heute sind sie in aller Munde. Und das hat mehrere 

Gründe. „Ihre besonderen chemischen, magnetischen und 

spektroskopischen Eigenschaften machen die Seltenen 

Erden für die Hochtechnologie-Branchen interessant. In der 

Umwelt- und Elektrotechnologie sind sie unverzichtbar“, 

sagt Experte Hilpert. Je handlicher und leistungsstärker Geräte 

werden und je sparsamer diese arbeiten sollen, desto 

wichtiger sind diese Rohstoffe. Beispiel Lanthan. Dieses 

Metall steckt in Stromsparlampen oder Flachbildschirmen. 

Ein weiterer wichtiger Einsatzbereich findet sich in der 

Automobilindustrie. Moderne Hybrid- und Elektroautos 

benötigen leistungsstarke Batterien. Mit Lanthan halten die 

Batterien länger. 

Auch Neodym ist so ein Wunderstoff. Ein Magnet besteht 

normalerweise aus einer Eisen-Verbindung. Das Problem: Er 

entlädt sich mit der Zeit, lässt in der Leistung nach. Packt 

man zu dieser Eisen-Verbindung Neodym, entmagnetisiert 

sie sich kaum mehr. So können besonders leistungsstarke 

und vor allem langlebige Dauermagnete gebaut werden. 

Diese werden nicht nur für Festplatten, Kernspintomographen 

oder Mikromotoren gebraucht, sondern auch für Elektromotoren. 

„In jedem Mercedes S 400 Hybrid steckt rund 

ein halbes Kilo Neodym“, weiß Hilpert. Auch für die Herstellung 

moderner Windkrafträder ist Neodym ein begehrtes 

Metall. Windräder verzichten meist auf ein Getriebe. Dafür 

brauchen sie effizientere Generatoren, für die wiederum 

Neodym benötigt wird. 

Steigende Nachfrage 

Die ständig zunehmenden Verwendungsmöglichkeiten 

für Seltene Erden sorgen dafür, dass der Bedarf an diesen 

Rohstoffen in den vergangenen Jahren rasant gestiegen 

ist. Belief sich die Nachfrage im Jahr 2000 noch auf 80 000 

Tonnen, dürfte sie nach Prognose der Bundesanstalt für 

Geowissenschaften und Rohstoffe zwischen 2012 und 2014 

bereits bei 180 000 bis 190 000 Tonnen liegen. Das macht 

Seltene Erden zu einem kostbaren Gut. „Seit einigen Jahren 

entwickeln sich Nachfrage und Preise für Seltene Erden im 

Zuge der technischen Erschließung immer neuer Einsatzfelder 

sehr dynamisch“, weiß Hilpert. „Kostete zum Beispiel 

ein Kilogramm Neodym im Oktober 2002 noch etwa 

10 US-Dollar, waren es acht Jahre später schon fast 80 US- 

Dollar.“ Solche immensen Preissteigerungen blieben den 

Börsianern nicht verborgen. Seither gelten Seltene Erden 

als Trendmarkt, wenngleich direkte Investitionen über 

Futures-Kontrakte, wie zum Beispiel bei Industriemetallen, 

nicht möglich sind. Stattdessen müssen Anleger den Umweg 

über Minenaktien oder Anlageprodukte auf entsprechende 

Aktienkörbe gehen. 

Chinas Dominanz 

Wer sich mit dem Gedanken trägt, in den Sektor Seltene 

Erden zu investieren, sollte jedoch einige Punkte beachten. 

Denn betrachtet man allein die geologische Verfügbarkeit, 

ist die Marktversorgung mit Seltenen Erden eigentlich kein 

Problem. Nach neuesten Schätzungen des U. S. Geological 

Survey (USGS) belaufen sich die bisher bekannten Reserven 

Seltener Erden auf weltweit 99 Millionen Tonnen. Sollte die 

Nachfrage auf Basis der derzeitigen Fördermenge jährlich 

um zehn Prozent wachsen, würden die Vorkommen noch 

46 Jahre reichen. „Allerdings“, so Hilpert, „konzentriert 

sich die Förderung und Weiterverarbeitung Seltener Erden 

fast ausschließlich auf ein Land: die Volksrepublik China.“ 

Tatsächlich entfallen auf die chinesischen Erzminen in 

der Inneren Mongolei und mehreren südlicher gelegenen 

Provinzen rund 97 Prozent der globalen Förderung (siehe 

Grafik Seite 16). 


Seltene Erden 

Was sind Seltene Erden und wofür 

werden sie benötigt? 

Seite 15 

Trends 

Unter dem Begriff Seltene Erden werden Lanthan und die im 

Periodensystem auf das Lanthan folgenden 14 Elemente, die 

Lanthanoide, sowie Yttrium und Scandium zusammengefasst 

– insgesamt also 17 Elemente. Sie stecken in zahlreichen 

Hightech-Produkten wie Katalysatoren, Handys, Plasmabildschirmen, 

Festplatten, Batterien, MP3-Spielern, Windkraftturbinen, 

Elektromotoren und Energiesparlampen. 

Name Symbol Endnutzung 

Cerium Ce 

Katalysatoren, Keramik, Glas, 

Misch-Metalle, Poliermittel 

Dysprosium Dy Keramik, nukleare Anwendungen 

Erbium Er 

Keramik, Glasfärbung, Glasfaser, 

Laser und nukleare Anwendungen 

Europium Eu Phosphate 

Gadolinium Gd 

Keramik, Glas, medizinische Bildvisualisierung, 

Magnetprüfungsgeräte 

Holmium Ho 

Keramik, Laser und 

nukleare Anwendungen 

Lanthanum La 

Katalysatoren, Keramik, Glas, Phosphate 

und Pigmentteilchen 

Lutetium Lu Einkristall-Szintillatoren 

Neodymium Nd 

Katalysatoren, Filter, Laser, Dauermagnete 

und Pigmentteilchen 

Praseodymium Pr Keramik, Glas und Pigmentteilchen 

Promethium Pm Miniatur-Nuklearbatterien 

und Messgeräte 

Samarium Sm 

Mikrowellenfilter, nukleare Anwendungen 

und Dauermagnete 

Scandium Sc 

Raumfahrt, nukleare Anwendungen 

Beleuchtung und Halbleiter 

Terbium Tb Phosphate 

Thulium Tm 

Elektronenstrahlröhren und 

medizinische Bildvisualisierung 

Ytterbium Yb Chemie und Metallurgie 

Yttrium Y 

Kondensatoren, Radarsysteme 

und Supraleiter 

Quelle: raremetalmining.com 

Chinas Fördermonopol mag verwundern, denn letztendlich 

verfügt die Volksrepublik nur über rund 36 Prozent der 

weltweiten Reserven an seltenen Metallen (siehe Grafik 

Seite 16). Aber mit Niedriglöhnen und umweltschädlichen 

Abbaumethoden hat China seit den 1990er-Jahren nahezu 

alle konkurrierenden Anbieter vom Markt gefegt. Dass in 

naher Zukunft neue Wettbewerber hinzukommen, scheint 

aufgrund der langen Vorlaufzeiten sowie aufwendiger 

Genehmigungsverfahren unwahrscheinlich. „Eine funktionsfähige 

Mine zu eröffnen“, so Hilpert, „dürfte mindestens 

sechs bis zehn Jahre in Anspruch nehmen.“ 

Von Peking gelenkt 

Die große Abhängigkeit von China ist aus Investorensicht 

Chance und Risiko zugleich. Denn in welche Richtung 

die Preise gehen, darüber entscheidet letztendlich nicht 

der Markt, sondern Peking. „Es ist eine zentralstaatliche 

politische Entscheidung, wie hoch die jährliche Produktion

Seite 16 

Trends 


Seltene Erden 

Verwendung von Seltenen Erden am Beispiel eines Hybridfahrzeugs 

In modernen Hybridautos stecken jede Menge 

Seltene Erden wie Neodym(ium) oder Lanthan(um). 

Hybrid-Elektromotor: 

Neodymium 

Dysprosium 

Terbium 

Praseodymium 

ist und welche Exportmengen und Exportpreise festgelegt 

werden“, bestätigt Hilpert. So kam es zum Beispiel 

im Oktober 2010 zu abrupten Versorgungsengpässen mit 

entsprechenden Preissteigerungen, als China wegen eines 

Territorialkonflikts mit Japan den Export von Seltenen 

Globale Produktion von Seltenen Erden nach Ländern 

Anteil in % 

Indien 2,20 % 

Brasilien 0,50 % 

Malaysia 0,30 % 

UV-Schutzglas: 

Cerium 

China 97,00 % 

Aufgrund der niedrigen Lohnkosten sowie fragwürdiger Abbaumethoden 

besitzt China quasi ein Fördermonopol auf Seltene Erden. Im vergangenen 

Jahr belief sich der Anteil der Volksrepublik an der Gesamtproduktion auf 

97 Prozent. 

Quelle: U. S. Geological Survey, Mineral Commodity Summaries, Rare Earths, Januar 2010 

LCD-Monitor: 

Europium 

Yttrium 

Cerium 

Erden vorübergehend aussetzte. Auf der anderen Seite: 

Sollte China seine Exportquoten, wie im Juli angekündigt, 

wieder erhöhen, könnten die Preise unter Druck geraten. 

Anlagen in Seltene Erden sind damit in gewisser Weise 

politischer Willkür ausgesetzt. 

Globale Reserven von Seltenen Erden nach Ländern/Regionen 

Anteil in % 

Indien 3 % 

Scheinwerferglas: 

Neodymium 

Andere 22 % 

GUS 19 % 

Diesel-Treibstoffzusatz: 

Cerium 

Lanthanum 

Hybrid-NiMH-Batterie: 

Cerium 

Lanthanum 

Katalysator: 

Cerium 

Lanthanum 

China 36 % 

USA 13 % 

Australien 5 % 

Seltene Erden sind gar nicht so selten. Sie kommen in verschiedenen Regionen 

der Erde vor. Zwar werden die größten Reserven in China vermutet, aber 

ehemalige GUS-Staaten wie Russland oder die USA dürften ebenfalls über 

stattliche Vorkommen verfügen. 

Quelle: U. S. Geological Survey, Mineral Commodity Summaries, Rare Earths, Januar 2010 




Silber gilt nicht nur als „sicherer Hafen“, sondern hat auch eine 

vielversprechende Zukunft als industrieller Rohstoff. Ein schlaues 

Investment in Silber stellt der Argentum Fund (Ireland) plc. dar. 

Lange Zeit stand Silber im Schatten von Gold. Heute ist es 

gefragter denn je. Das liegt zum einen an der glänzenden 

Wertentwicklung des Edelmetalls – in den vergangenen 

drei Jahren hat sich der Silberpreis mehr als vervierfacht. 

Zum anderen ist Silber mit einem Vorzug ausgestattet, 

mit dem der „große Bruder“ Gold nur begrenzt aufwarten 

kann. Denn im Unterschied zu Gold wird Silber nicht nur 

von der Schmuckindustrie und zu Anlagezwecken nachgefragt, 

sondern in großen Mengen auch zu industriellen 

Zwecken eingesetzt. Das ist Chance und Risiko zugleich. 

Risiko deshalb, weil es Konjunkturrisiken zu beachten gibt, 

und Silber im Vergleich zu anderen Edelmetallen deutlich 

über seinen Produktionskosten notiert. Die Chance liegt in 

dem neu erwachten Anlegerinteresse und den zahlreichen 

neuen industriellen Einsatzbereichen für Silber. So werden 

die schrumpfenden Volumen der Fotoindustrie inzwischen 

durch zukunftsträchtige Anwendungen wie etwa die Solarindustrie 

und die Wasserreinigung oder in der Medizintechnik 

mehr als aufgefangen. 

Vor diesem Hintergrund stellt Silber eine sinnvolle Ergänzung 

zu Gold in allen Depots dar, die auf Edelmetalle 

ausgerichtet sind. Doch wie investieren? Ein direkter 

Erwerb über Barren oder Münzen ist nicht nur mit einem 

Lagerproblem verbunden, sondern auch teuer, zumal für 

den Erwerb in der Regel Mehrwertsteuer bezahlt werden 

muss. Silber-Zertifikate wiederum sind zwar günstig, 

vermitteln als Schuldverschreibungen des Emittenten aber 

Wertentwicklung Argentum Fund (Ireland) plc. 

Performance vom 23. Mai 2011 bis 30. September 2011. 

Indexiert in % 

25 

20 

15 

10 

5 

0 

– 5 

– 10 

– 15 

– 20 

Argentum 

06/11 07/11 08/11 09/11 

Der Argentum ist fast zu 100 Prozent in Silber investiert. Er korreliert daher 

sehr stark mit dem Silberpreis. 

Quelle: LBBW Asset Management; Stand: 30. September 2011 

Seite 17 

Fondsporträt 

nicht das Gefühl, das Metall tatsächlich zu besitzen. „Mit 

dem Argentum Fund verbinden wir das Beste aus beiden 

Welten“, sagt Michael Krauß, Fondsmanager des Argentum 

Fund, des Silber-Fonds der LBBW Asset Management. Zum 

einen investiert der Fonds fast ausschließlich in physisches 

Silber. Rund 98,5 Prozent des Fondsvolumens, das entspricht 

knapp 48 Tonnen Silber, waren Ende August 2011 

als Standardbarren sicher in den Tresoren einer Schweizer 

Bank gelagert. Der kleine Rest befindet sich auf Metallkonten 

oder ist als Liquidität geparkt. Zum anderen halten 

sich die Kosten mit einem Jahressatz von ca. 0,65 Prozent 

in einem sehr überschaubaren Rahmen. „Der Löwenanteil 

entfällt dabei auf die Lagerkosten, die in den 0,65 Prozent 

enthaltene Management-Fee von 0,20 Prozent kann man 

schon als sehr günstig bezeichnen“, so Krauß. 

Und auch was die Mehrwertsteuerpflicht betrifft, hat 

Fondsmanager Krauß eine Lösung gefunden. Die Lagerung 

erfolgt in der Schweiz in einem sogenannten Zollfreilager. 

„Zollfreilager haben den Vorteil, dass Waren ohne Zölle – 

oder im Falle von Silber, ohne eine Mehrwertsteuer leisten 

zu müssen – deponiert werden können.“ Der Argentum 

Fund ist übrigens ein irischer Fonds, was den Vorteil hat, 

dass er bis zu 100 Prozent in Silber investieren darf. In 

Deutschland wird er aus diesem Grund aber nicht als Fonds 

angesehen und ist auch nicht zum öffentlichen Vertrieb 

zugelassen. Ein Erwerb ist über Privatplatzierungen aber 

dennoch möglich. 

Aktuelle Zusammensetzung Stand: 31. August 2011 

1. Silber Depot physische Barren 98, 48 % 

2. Silber Konto 1, 50 % 

3. Kasse 0, 02 % 

Argentum Fund (Ireland) plc. 

WKN/ISIN A1H6YC/IE00B45SH059 

Admin. und Custody Statestreet, Ireland 

Asset Manager LBBW Asset Management 

Fondsmanager Rohstoff-Team 

Ausgabeaufschlag 

und Rücknahmeabschlag bis zu 3,0 %, aktuell 0,0 % 

Verwaltungsvergütung bis zu 0,7 %, aktuell 0,2 % 

Ertragsverwendung thesaurierend 

Geschäftsjahr 1. Januar bis 31. Dezember 

Auflegungsdatum 23. Mai 2011

Seite 18 

Themenspecial Gold 


„Wer es sich leisten kann, will es besitzen“ 

Interview mit Gunter Eckner, Bereichsleiter Fixed Income, LBBW Asset Management 


Getrieben durch die Verschärfung der Staatsschuldenkrise 

in der Eurozone und den USA, die Eintrübung der 

Konjunkturaussichten und stark fallende Zinsen ist 

die Nachfrage nach Gold und mit ihr der Preis in die 

Höhe gestiegen. Doch auch die Bewohner der Emerging 

Markets beginnen, ihren Wohlstand nach außen in Form 

von Schmuck zu zeigen. Wohin sich der Goldpreis entwickeln 

könnte, ob Minenaktien ein lohnendes Investment 

sind und inwieweit indische Hochzeiten Einfluss auf 

den Preis des Edelmetalls haben – darüber spricht im 

Interview Gunter Eckner, Bereichsleiter Fixed Income 

der LBBW Asset Management. 

Herr Eckner, was sind die wesentlichen Ursachen für 

den kräftigen Anstieg des Goldpreises? 

Die steile Aufschwungphase seit Juli wurde durch die 

Verschärfung der Staatsschuldenkrise in der Eurozone 

und in den USA befeuert. Hier stand die Suche nach einem 

sicheren Hafen eindeutig im Vordergrund. Die Politiker 

scheinen derzeit überfordert, die Krise effektiv in den Griff 

zu bekommen. Die Eintrübung der Konjunkturperspektiven 

diesseits und jenseits des Atlantiks und das erneut stark 

fallende Zinsniveau in den Kernländern der Eurozone und 

in den USA sowie der plötzliche Einbruch am Aktienmarkt 

beflügelten die Goldhausse zusätzlich. Aber im Endeffekt 

ist der fast zehnjährige Hausse-Trend des Goldes nichts 

anderes als ein Spiegelbild des langfristigen Baisse-Trends 

des Papiergelds, einhergehend mit sich permanent verschlechternden 

Staatsfinanzen. 

Werden wir bald 2000 US-Dollar und mehr für die Feinunze 

Gold sehen? 

Bei Kursen um die 1700 US-Dollar bis 1800 US-Dollar pro 

Feinunze ist die 2000-US-Dollar-Marke nicht mehr weit. Ob 

die Marke aber noch dieses Jahr „geknackt“ wird, hängt 

unter anderem auch von der weiteren Entwicklung der 

Schuldenkrise ab. 

Stehen die genannten Gründe und der enorme Preisanstieg 

für Gold noch in einem nachvollziehbaren 

Ver hältnis? So ist beispielsweise die ebenfalls oft angeführte 

Inflation keineswegs überbordend und dürfte 

sich angesichts der sich andeutenden wirtschaftlichen 

Beruhigung eher abschwächen. 

Es gibt eine Vielzahl von Gründen, die seit vielen Jahren 

für steigende Goldpreise sprechen und den Aufwärtstrend 

fundamental stützen. Die Verschärfung der Schuldenkrise 

ist für die jüngste Beschleunigung über diesen Aufwärtstrend 

hinaus verantwortlich. Inflation ist nur ein Argument. 

Immerhin ist sie hoch genug, um in vergleichsweise starken 

Ländern eine negative Rendite hervorzurufen. Dies kommt 

dem zinslosen Gold zugute. Wichtiger sind jedoch andere 

Gründe wie die global wachsende Nachfrage insbesondere 

aus den Emerging Markets – schnell wachsender Wohlstand 

breiter Bevölkerungsschichten stärkt die Schmucknachfrage 

und Gold als Anlageform. Auch in den Industrieländern hat 

Gold eine Renaissance als Anlagemedium zwecks Diversifikation. 

Gleichzeitig verteuert sich die Goldproduktion 

enorm und Notenbanken sind, anders als in den vergangenen 

Dekaden, nun Nettokäufer. 

Je teurer das Gold wird, desto hektischer reagiert 

die Nachfrage. Ist dies ein Anzeichen dafür, dass die 

Entwicklung am Goldmarkt in eine Blase läuft, die auch 

bald platzen könnte? 

Die verstärkte Goldpreisentwicklung seit Überschreiten der 

1000-US-Dollar-Marke kann durchaus den Eindruck einer 

Blasenbildung vermitteln, insbesondere der Preissprung 

der vergangenen Wochen. Doch gemessen an Blasen in 

anderen Assetklassen im Rohstoffbereich oder phasenweise 

in bestimmten Aktiensegmenten erscheint der Goldpreisanstieg 

wenig spektakulär. Wie eingangs schon angemerkt: 

Ein derartiges Überschießen der Preisentwicklung über den 

Basisaufwärtstrend hinaus kann man als temporäre Übertreibung 

einordnen. 

„Gold ist eine Ur-Währung 

mit langer Historie“ 

Für die Entwicklung der Aktienmärkte gibt es Indikatoren, 

die frühzeitig auf eine Wende hindeuten können – 

zum Beispiel erste Anzeichen für eine Verschlechterung 

der Gewinnentwicklung der Unternehmen. Gibt es Indikatoren, 

die auch das Ende einer Goldhausse andeuten? 

Gold ist ein Sonderfall! Bei Aktien spielen Daten zur Gewinnentwicklung 

des Unternehmens, Dividendenzahlungen, 

Verschuldungsquoten oder Strategie und Wettbewerbsfähigkeit 

der Produkte eine entscheidende Rolle bei der 

Bewertung. Dies alles gibt es beim Gold nicht. So wirft es 

bekanntermaßen keinen Zins ab. Man ist auf Werterhalt und 

Kurssteigerung angewiesen. Andere Edelmetalle wie Platin 

und Palladium sind im Wesentlichen Industriemetalle. Silber 

steht irgendwo dazwischen. 

Viele Akteure haben das Gefühl, mit Gold Sicherheit zu 

kaufen. Was macht den Wert des Goldes aus? 

Bei Gold spielt Vertrauen auf seine ureigene Werthaltigkeit – 

Ur-Währung mit langer Historie – die Hauptrolle. Man kann 

es nicht beliebig vermehren wie Papiergeld oder Staatsanleihen. 

Es erfordert immer mehr Aufwand, es zu fördern. 

Jeder, der es sich leisten kann, möchte es besitzen! Und sei 

es nur als Vermögensbeimischung, als Schmuck oder als 

letzte Reserve – lender of last resort. Das Schöne an Gold ist 

ja, dass es eben an kein Versprechen eines „Dritten“ gebunden 

ist, dass es keinen „Emittenten“ hat. 

Traditionell sind die Sommermonate eher schwache 

Goldmonate. Im Herbst wendet sich das Blatt, dann beginnt 

beispielsweise in Indien die Hochzeitssaison und 

damit traditionell eine steigende Goldnachfrage. Kann 

man sich auch in diesem Herbst angesichts des hohen 

Goldpreises darauf verlassen? 

Verlassen im Sinne einer Gesetzmäßigkeit ist vielleicht ein 

wenig zu hoch gegriffen. Tatsächlich steigen jedoch die 

Goldkäufe im Herbst regelmäßig an, wozu nicht nur diverse 

Feiertage und die Hochzeitssaison in Indien beitragen, sondern 

auch das allmählich anziehende Weihnachtsgeschäft 

in der westlichen Welt. Die erhöhte Schmucknachfrage auf 

der Einzelhandelsebene bedeutet aber nicht unbedingt 

auch eine gleichzeitig größere Goldnachfrage an den 

Edelmetallbörsen, denn hier liegt ein langer Weg von der 

Verarbeitung über den Großhandel dazwischen. Goldpreisanstiege 

im Herbst und die Hochzeitssaison fallen deshalb 

häufig zufällig zusammen und sind statistisch nicht signifikant. 

In diesem Jahr wird die Entwicklung ohnehin von den 

Anlegerkäufen dominiert. Angesichts der Preisentwicklung 

wird die eine oder andere indische Braut auch mit etwas 

kleineren Gaben rechnen müssen. 

Enttäuschend haben bisher Goldminenaktien auf den 

kräftigen Preisanstieg des Goldes reagiert. Warum? 

Die Vorstellung von Goldminenaktien als einer gehebelten 

Kapitalanlage auf den Goldpreis vernachlässigt vollkommen 

die Kostensituation der Unternehmen. Die Aufwendungen 

für Sachkapital, also Minenausrüstungen, für Energie und 

für Bergleute sind aufgrund des allgemeinen Rohstoffbooms 

in den letzten Jahren stark gestiegen. Dies hat 

einen Teil der höheren Verkaufserlöse kompensiert. Hinzu 

kommt, dass die ergiebigsten Goldvorkommen in den 

traditionellen Förderländern der großen Aktiengesellschaften 

längst erschöpft sind und deshalb mit immer größerem 

technischem und finanziellem Aufwand gearbeitet werden 

muss. Zudem kommen bei einzelnen Minen oder Regionen 

Sonderfaktoren wie Streiks, Überschwemmungen etc. 

hinzu. Auch sind etliche große Minengesellschaften keine 



Seite 19 

Themenspecial Gold 

Gold ist ein rares Gut. 

Der Weltgoldbestand 

beträgt rund 164 000 

Tonnen. Diese Zahl 

entspricht einem 

Würfel mit einer 

Kantenlänge von 20 m. 

Damit deckt der 

gesamte Weltgoldbestand 

gerade mal 

den Mittelkreis eines 

Fußballfeldes ab. 

reinen Goldminen, sondern bauen auch andere Erze und 

Metalle ab. In diesem Zusammenhang sind Minenaktien 

eben doch näher am Aktienmarkt einzuordnen. 

„Wir können uns noch in diesem Jahr 

einen Test der 2000-US-Dollar-Marke 

vorstellen.“ 

Erwarten Sie, dass die Goldminenaktien in absehbarer 

Zeit mit dem Goldpreis gleichziehen? 

Wir sehen bei Goldminenaktien in der Tat einen gewissen 

Nachholbedarf gegenüber dem Goldpreis, setzen jedoch 

vielmehr auf Goldminenfonds anstelle von Einzeltiteln, um 

das Risiko zu begrenzen. Bei Minenfonds hat man auch bereits 

eine sehr große Auswahl von marktbreiten Fonds, die 

hauptsächlich in die „großen Minenbetreiber“ investieren, 

bis hin zu Explorations-Minen-Fonds. 

Welchen Preis sehen Sie – aus heutiger Sicht – für die 

Feinunze am Jahresende? 

Zunächst ist eine Konsolidierung am wahrscheinlichsten. 

Wir können uns noch in diesem Jahr einen Test der 

2000-US-Dollar-Marke vorstellen. Wie dem auch sei: 

Langfristig rechnen wir mit einer Fortsetzung des Aufwärtstrends. 

Allein die Lösung der Euro-Krise wird einen sehr 

langen Zeitraum beanspruchen, ebenso die Restrukturierung 

der US-Wirtschaft. Und damit die Politik des leichten 

Geldes. 

Birgt Silber noch Steigerungspotenzial? 

Silber gilt bekanntlich als das „Gold des kleinen Mannes“ 

und die Anlegernachfrage profitiert von dem mittlerweile 

optisch sehr hohen Goldpreis. Da der Markt zudem sehr 

klein ist, könnte ein Run der Anleger auf Silber den Preis 

stark beflügeln. Dies war bereits im April dieses Jahres zu 

beobachten. Sollten sich die konjunkturellen Perspektiven 

jedoch weiter eintrüben, dann könnte der geringere Bedarf 

an dem Rohstoff aus der Industrie die Preisentwicklung 

erheblich dämpfen. Denn Silber bewegt sich zwischen 

„Geldersatz“ und „Industriemetall“. 

Das Interview führte Dieter W. Heumann, freier Journalist, 

am 31. August 2011

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Einblicke 

Mitmachen 

und gewinnen – 

sagen Sie uns Ihre 

Meinung! 

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und bis zum 5. Dezember 2011 

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„Ein Zeichen hoher Wertschätzung“ 

„Ein Zeichen hoher 

Wertschätzung“ 

Harald Wölfle, Leiter Equity Research, über das gute 

Abschneiden der LBBW Asset Management bei der 

großen Extel-Studie 2011 von Thomson Reuters. 

Herr Wölfle, im Juni wurden in London von Thomson Reuters im Rahmen der 

Extel-Studie 2011 unter anderem die besten Fondsgesellschaften und Buy- 

Side-Analysten gekürt. Wie ist es für die LBBW Asset Management gelaufen? 

Ausgezeichnet! Wir wurden von den Umfrageteilnehmern zum zweitbesten 

Fondsmanager in Deutschland gewählt. Europaweit belegten wir unter hundert 

Fondsgesellschaften einen nicht minder vorzüglichen achten Platz. Die Buy-Side- 

Analysten und Fondsmanager der LBBW Asset Management erzielten in einem 

Drittel der über 30 untersuchten Einzelkategorien Platzierungen unter den Top 

10 in Europa, darunter drei Top-5-Platzierungen. 

Welchen Stellenwert haben für Sie die Ergebnisse der Extel-Studie? 

Einen immens hohen. In der Finanzbranche zählt die Thomson-Reuters-Extel- 

Studie zu den international bedeutenden Umfragen. Sie zeigt, wie Brokerhäuser 

und Investor-Relations-Abteilungen börsennotierter Unternehmen die Expertise 

von Buy-Side-Analysten und Fondsmanagern einschätzen. Das gute Abschneiden 

macht uns stolz. Es ist ein Beleg für die hohe Qualität und Kompetenz unserer 

Arbeit. 

Worin liegen die Gründe für diese Wertschätzung? 

Der wohl wichtigste Punkt ist das hohe Research- und Branchen-Know-how. Zu 

unserer Mannschaft zählen neben Betriebswirten auch ein Wirtschaftsingenieur, 

eine Chemikerin und ein Physiker. Einige Mitarbeiter verfügen über Industrieerfahrung. 

Die durchschnittliche Berufserfahrung des Research-Teams liegt bei 

über zehn Jahren. Dieser Erfahrungsschatz macht unsere Analysten zu geschätzten 

Ansprechpartnern sowohl bei den analysierten Unternehmen als auch bei 

den internationalen Brokerhäusern, mit denen wir langjährige Kontakte pflegen. 

Bleiben noch Ziele? 

Aber natürlich! Wir werden uns auf den guten Platzierungen der Extel-Studie 

nicht ausruhen. Im Gegenteil: Sie sind uns Motivation, noch besser zu werden. 

Equity-Research bei der LBBW Asset Management 

Der Investmentprozess der LBBW Asset Management im Bereich Equity ist Stock- 

Picking-orientiert und basiert auf klassischer Fundamentalanalyse. Hierfür beschäftigt 

die Gesellschaft ein eigenes, streng performanceorientiertes Research-Team. 

Sieben hochqualifizierte Unternehmensanalysten versorgen das Fondsmanagement 

flexibel und unabhängig mit maßgeschneiderten Investmentideen. Darüber hinaus 

nehmen auch die meisten der zehn Fondsmanager Research-Aufgaben wahr, in der 

Regel für kleinere Branchen. Das Research-Universum umfasst aktuell rund 600 

europäische Unternehmen. Zur Performancemessung werden die Analystenempfehlungen 

in einem Real-Money-Researchportfolio umgesetzt. 

News, Events, Awards 



Das Jahr 2011 neigt sich langsam dem Ende zu. Es waren bewegende Zeiten, auch für die LBBW Asset Management. 

Was es in den vergangenen Monaten so alles an kleinen und großen Nachrichten gab, erfahren Sie hier 

im Überblick. 

Rückblick 

9. Juli 2011 Grünes Geld, München 

19./20. September 2011 1. Forum für Family Offices 

und Private Banking, Hamburg 

28. September 2011 dab Investmentkongress, 

München 

15. Oktober 2011 Grünes Geld, Freiburg 

Nachhaltiges Investment liegt weiter im Trend. Dafür war die Messe „Grünes Geld“, 

die am 9. Juli zum zweiten Mal in München stattfand, ein eindrucksvoller Beleg. 

Trotz hochsommerlicher Temperaturen war der Besucherandrang groß, auch am 

Messestand der LBBW Asset Management. Hier konnte sich das Publikum über die 

Fonds LBBW Nachhaltigkeit Aktien und LBBW Nachhaltigkeit Renten informieren. 

Positiven Anklang fand unser Messevortrag „Nach BP und Fukushima – mit 

gutem Gewissen in Nachhaltigkeitsfonds investieren“. Auch auf den anderen 

Veranstaltungen konnten wir uns über eine große Resonanz seitens des Publikums 

freuen. Wer uns verpasst hat, hat in Kürze die Gelegenheit, uns auf der DKM in 

Dortmund oder Anfang 2012 auf dem FondsKongress in Mannheim zu besuchen 

(siehe Vorschau). Wir würden uns freuen, Sie begrüßen zu dürfen. 

Vorschau 

26./27. Oktober 2011 DKM, Dortmund 

Besuchen Sie uns in Halle 3B, 

Stand Nr. A 10 

Die DKM in Dortmund gehört zu 

den führenden Fachmessen für die 

Finanz- und Versicherungswirtschaft. 

Die LBBW Asset Management 

ist hier regelmäßig vor Ort. 

25./26. Januar 2012 FondsKongress Mannheim 

Weitere Informationen 

zu unserem Fokus-Thema 

finden Sie im Internet unter 

www.LBBW-Rohstoffe1.de 

www.LBBW-Rohstoffe2.de 

www.Dividenden-Strategie.de 

Fondsnews 

LBBW Unternehmensanleihen 

Euro Select 

Seite 21 

Einblicke 

Das Fondssortiment der LBBW Asset 

Management hat Zuwachs bekommen. 

Am 11. Mai 2011 wurde das Sondervermögen 

LBBW Unternehmensanleihen 

Euro Select (WKN A1CW5S / ISIN 

DE000A1CW5S5, Mindestanlagebetrag 

100 000 EUR) aufgelegt. Der Fonds 

investiert in Euro-Unternehmensanleihen 

von Nichtfinanzwerten mit Fokus 

auf Emittenten aus Deutschland und 

der Europäischen Wirtschafts- und 

Währungsunion (Euro-Non-Financials). 

Der Schwerpunkt liegt dabei auf 

Anleihen mit überwiegend guter bis 

sehr guter Bonität. Ziel ist es, eine im 

Vergleich zum Markt für Euro-Non- 

Financials möglichst attraktive Rendite 

zu erzielen. 

Webinare 

Spannend und informativ – unsere 

Webinare (Online-Seminare) erfreuen 

sich weiterhin großer Beliebtheit. 

Das letzte Webinar über unseren 

Fonds LBBW Multi Global fand am 

12. Oktober 2011 mit dem Titel 

„Nachhaltiger Wertzuwachs bei 

niedrigem Risiko“ statt. Referenten 

waren die Fondsma nager Jochen Wolf 

und Thomas Rademacher. 

Wer noch nicht die Gelegenheit hatte, 

an einem unserer Webinare teilzunehmen, 

kann dies nachholen. Gerne 

informieren wir Sie frühzeitig über 

weitere Termine und nehmen Sie in 

unseren Webinar-Verteiler auf. 

E-Mail: seminare@lbbw-am.de

Seite 22 

Einblicke 

Auszeichnungen 

Zum besten Mischfonds gekürt 

Morningstar-Bewertung 

IMPRESSUM 

Herausgeber mit inhaltlicher 

Verantwortung: 

LBBW Asset Management 

Investmentgesellschaft mbH 

Jürgen Zirn 

Kronenstraße 20 

70173 Stuttgart 

Telefon: +49 711 22910 - 3110 

Telefax: +49 711 22910 - 9198 

weitblick@lbbw-am.de 

Verlag: Münchner Verlagsgruppe GmbH 

Sibyle Vogel 

Nymphenburger Straße 86 

80636 München 

Telefon: +49 89 651285 - 0 

Telefax: +49 89 652096 

Druck: Dr. Cantz’sche Druckerei 

GmbH & Co. KG · Zeppelinstraße 29–31 

73760 Ostfildern/Kemnat 



Der LBBW Multi Global (WKN 976688) wurde von der 

Deutschen Schutzvereinigung für Wertpapierbesitz 

(DSW) und FOCUS MONEY als bester Mischfonds Euro 

flexibel mit dem 1. Platz ausgezeichnet. 

Wer auf die Chancen des Aktienmarktes nicht ganz 

verzichten möchte, aber zugleich in den Genuss der 

regelmäßigen Erträge und der größeren Sicherheit des 

Rentenmarktes kommen will, findet in Mischfonds ein 

passendes Anlageinstrument. Im vergangenen Jahr 

erlebten diese Fonds einen regelrechten Boom. Und 

auch die Renditen konnten sich sehen lassen. Wie 

diese und die zahlreichen anderen Auszeichnungen 

zeigen, gehört der LBBW Multi Global zu den besten 

Fonds seiner Klasse. 

Weitere Informationen finden Sie im Internet unter 

www.LBBW-MultiGlobal.de 

Von der Ratingagentur Morningstar wurden die fol gen den Fonds mit der Bestnote 5 Sterne ( ) bewertet: 

LBBW Konsum Dynamik Global (WKN A0KEYS) 

LBBW Dividenden Strategie Small & MidCaps (WKN A0KEYR) 

LBBW Renten Euro Flex (WKN 976696) 

LBBW Multi Global (WKN 976688) 

LBBW Aktien Minimum Varianz (WKN A0DNHX) 

Dieses Dokument stellt eine Werbung dar und dient 

der Beschreibung unserer Leistungen und der jeweiligen 

Produkte. Dieses Dokument stellt weder eine 

Anlageberatung noch ein Angebot für den Kauf oder 

Verkauf der genannten Produkte dar. Es ersetzt auch nicht 

die individuelle und persönliche Beratung des Anlegers. 

Die enthaltenen Informationen wurden von uns sorgfältig 

zusammengestellt und beruhen auf allgemein zugänglichen 

Quellen, die wir für zuverlässig erachten. Eine 

Gewähr für die Aktualität, Vollständigkeit und Richtigkeit 

können wir jedoch nicht übernehmen. Die Darstellung 

vergangenheitsbezogener Daten oder die Abbildung von 

Auszeichnungen für die Performance des Produkts geben 

keinen Aufschluss über zukünftige Wertentwicklungen. 

Alle Meinungsäußerungen geben die aktuelle Auffassung 

unserer Gesellschaft wieder und können jederzeit ohne 

vorherige Ankündigung geändert werden. 

Allein verbindliche Grundlage für den Erwerb von Investmentfonds 

sind die jeweils aktuellen Verkaufsprospekte 

in Verbindung mit den neuesten Halbjahres- und/oder 

Jahresberichten sowie die wesentlichen Anlegerinformationen. 

Diese Unterlagen erhalten Sie in deutscher Sprache 

kostenlos bei Ihrem Berater oder können kostenlos bei 

der LBBW Asset Management Investmentgesellschaft mbH, 

Postfach 10 03 51, 70003 Stuttgart in schriftlicher Form 

angefordert sowie unter www.LBBW-AM.de in elektro - 

nischer Form abgerufen werden. 

Die von der LBBW Asset Management Investment gesellschaft 

mbH ausgegebenen Anteile der Produkte dürfen 

nur in solchen Rechtsordnungen zum Kauf angeboten 

oder verkauft werden, in denen ein solches Angebot oder 

ein solcher Verkauf zulässig ist. Die Produkte dürfen we- 

Name LBBW Multi Global 

ISIN DE0009766881 

KAG LBBW Asset Management 

Fondsmanager Jochen Wolf / 

Thomas Rademacher 

Depotbank Landesbank 

Baden-Württemberg 

(LBBW) 

Ausgabeaufschlag 1,50 % 

Verwaltungsvergütung 1,25 % p. a. 

Ertragsverwendung Ausschüttung 

Auflegungsdatum 

Morningstar 

1. September 1995 

© 2011 Morningstar, Inc. Alle Rechte vorbehalten. Die hierin enthaltenen Informationen 

sind für Morningstar und/oder ihre Inhalte-Anbieter urheberrechtlich 

geschützt, dürfen nicht vervielfältigt oder verbreitet werden und deren 

Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wird nicht garantiert. 

Mornigstar Rating (overall) vom 31. August 2011. 

der direkt noch indirekt in den Vereinigten Staaten oder 

für Rechnung oder zugunsten einer US-Person angeboten, 

verkauft, übertragen oder übermittelt werden. Daneben 

darf dieses Dokument weder in den USA noch in einer 

anderen Rechtsordnung außerhalb der Bundesrepublik 

Deutschland verbreitet oder veröffentlicht werden. 

Bei dem vorliegenden Druckstück handelt es sich 

um Werbung. 

Die Sondervermögen LBBW Rohstoffe 1 und LBBW 

Rohstoffe 2 LS weisen aufgrund ihrer Zusammensetzung 

eine erhöhte Volatilität auf, d. h., die Anteilpreise können 

auch innerhalb kurzer Zeiträume erheblichen 

Schwankungen nach oben und nach unten unterworfen 

sein. 

Bildquellen: GettyImages / Peter Dazeley / Ursula Sander 

[S. 1]; mauritius images / Tetra Images [S. 3]; GettyImages / 

GSO Images [S. 4]; fotolia / Gina Sanders / sverker [S. 7]; 

istockphoto / Nikada / stockcam / eyeidea [S. 7]; fotolia/ 

FotoLyriX [S. 8]; istockphoto/luismmolina [S. 14]; fotolia / 

Fenton / Thaut Images [S. 14]; fotolia / Enver Djaparov 

[S. 16]; Roland Krieg [S. 23] 

WEITBLICK wurde klima neutral gedruckt. Die entstandene 

Menge CO 2 in Höhe von 1444 kg wurde durch Zertifi kate 

aus dem Waldschutzprojekt „Sofala Community Carbon“ 

in Mosambik kompensiert. 


Feurig-sanfter Gaumenschmeichler 

2009er Vitus Spätburgunder, Joachim Heger, verkostet von Bernd Kreis 

Feurig-sanfter Gaumenschmeichler 

Bei Joachim Heger hat Qualität Vorrang. Seine Weine gehören zu den besten 

unter den badischen Weingütern. © Foto: Roland Krieg 

Der Spätburgunder Vitus gehört zu den 

Spitzenweinen des Weinhauses Heger. Er wird 

direkt im Fass vergoren und lagert danach 

acht Monate auf der Feinhefe im Barrique. 

Tipp: 2009er Vitus Spätburgunder Qualitätswein 

trocken, Joachim Heger, 14,40 € zzgl. Versandkosten. 

Bezug über Weinhandlung Kreis & Krämer KG, 

Böheimstr. 43, 70199 Stuttgart; Telefon +49 711 762839; 

info@wein-kreis.de 

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Lebensart 

Unter dem jungen Weinmacher Joachim Heger errang das 

Weingut Dr. Heger in den 1980-Jahren eine Spitzenposition 

unter den badischen Weingütern. Mit steigendem 

Ruhm kamen allerdings schnell unerwartete Probleme auf 

den Nachwuchsstar zu. Immer öfter mussten Kunden das 

Weingut mit leeren Händen verlassen, denn die Nachfrage 

überstieg die Produktion bei Weitem. Die Lösung des Problems 

erscheint heute sehr einfach, doch damals war sie 

wegweisend: Joachim Heger beschnitt die Produktion des 

Weinguts Dr. Heger ab 1986 rigoros auf die Premiumweine 

der Spitzenlagen Ihringer Winklerberg sowie Achkarrer 

Schlossberg und führte parallel ein zweites Etikett zur 

Erzeugung größerer Mengen im mittleren Preisbereich ein: 

Weinhaus Joachim Heger. Sein eigener Name garantiert 

seither die Qualität von Weinen, die aus dem Lesegut der 

restlichen Dr.-Heger-Weinberge und aus Trauben streng 

kontrollierter Vertragswinzer gekeltert werden. 

Anfangs skeptische Kunden konnte Joachim Heger schnell 

mit ausgezeichneten Weinqualitäten überzeugen. Schließlich 

wurde nur ein Teil der Weinbergsarbeit ausgelagert 

und die gesamte Kellerarbeit blieb in den Händen des 

bewährten Dr.-Heger-Teams. 

Der Spätburgunder Vitus ist ein Flaggschiff in der Flotte 

des Weinhauses Heger. Er stammt aus dem Spitzenjahr 

2009 und ist genau der richtige Wein für die kühle Jahreszeit. 

Sein Duft offenbart die Aromen von Johannisbeeren 

und Pflaumen sowie den Hauch einer Holznote als Hinweis 

auf den gekonnten Ausbau in überwiegend gebrauchten 

Barriques. Geschmacklich feurig und sanft zugleich, 

schmeichelt er dem Gaumen mit Waldbeerenfrucht und 

schmeckt noch lange nach dem Herunterschlucken angenehm 

nach. Joachim Heger trinkt ihn besonders gern zu 

deftigen Fleischküchle. Damit ist sein Einsatzgebiet aber 

noch lange nicht erschöpft. Bestens passt er auch zu gebratenem 

Geflügel und Wild. 

Bernd Kreis gehört zu den renommiertesten Weinkennern 

Europas. Nach dem Abitur und der Ausbildung zum Hotelfachmann 

arbeitete er von 1991 bis 2001 als Chef-Sommelier 

im Restaurant Wielandshöhe in Stuttgart. Er wurde 1992 

als „Bester Sommelier Deutschlands“ und als „Bester 

Sommelier Europas“ sowie 1993 als „Sommelier des Jahres“ 

aus gezeichnet. Im Jahr 1996 eröffnete er eine Weinhandlung. 

Der 1963 geborene Kreis hat zahlreiche Fachartikel zum 

Thema Wein veröffentlicht, außerdem ist er Autor von 

verschiedenen Weinbüchern und beratend in der Weinbranche 

tätig.

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Kontakt 

Institutional Sales Management 

Niels Zimmermann 

Leiter Institutional 

Sales Management 

Andreas Gleich 

LBBW Asset Management 

Investmentgesellschaft mbH 

Kronenstraße 20 

70173 Stuttgart 

Telefon +49 711 22910 - 3110 

Telefax +49 711 22910 - 9198 


Ihre Ansprechpartner 

Jürgen Zirn 

Geschäftsführer 

Sales & Relationship Management 

Telefon +49 711 22910 - 3031 

Telefax +49 711 22910 - 9098 

Telefon +49 711 22910 - 3200 

Telefax +49 711 22910 - 9299 

niels.zimmermann@lbbw-am.de 

Unternehmen (inklusive 

der betrieblichen Alters - 

vor sorgeeinrichtungen), 

öffentliche Träger 

und Family Offices 

Telefon +49 711 22910 - 3202 

Telefax +49 711 22910 - 9299 

andreas.gleich@lbbw-am.de 

Dr. Thomas Kuder 

Versicherungen, 

Versorgungswerke 

und Pensionskassen, 

Sparkassen und Banken 

Telefon +49 711 22910 - 3201 

Telefax +49 711 22910 - 9299 

thomas.kuder@lbbw-am.de 

Juan Pablo Torres 

Consultants, 

kirchliche Einrichtungen, 

Stiftungen und 

Dachfonds manager 

Telefon +49 711 22910 - 3204 

Telefax +49 711 22910 - 9299 

juanpablo.torres@lbbw-am.de 

Retail Sales Management 

Stephan Wittwer 

Hans-Günter Walter 

Leiter Retail Sales Management 

Region West 

Katja Himmelhuber 

Sparkassen 

Ronny Meyer 

Leiter Retail Sales Management 

Telefon +49 711 22910 - 3150 

Telefax +49 711 22910 - 9098 

stephan.wittwer@lbbw-am.de 

Telefon +49 711 22910 - 3154 

Telefax +49 711 22910 - 9098 

hans-guenter.walter@lbbw-am.de 

Telefon +49 711 22910 - 3151 

Telefax +49 711 22910 - 9098 

katja.himmelhuber@lbbw-am.de 

Fondsplattformen 

und Direktbanken 

Telefon +49 711 22910 - 3152 

Telefax +49 711 22910 - 9098 

ronny.meyer@lbbw-am.de 

Wolfgang Schrage 

Vermögensverwalter 

und Privatbanken 

Telefon +49 711 22910 - 3207 

Telefax +49 711 22910 - 9098 

wolfgang.schrage@lbbw-am.de 

Institutional Relationship Management 

Michael Jarzabek 

Leiter Institutional 

Relationship Management, 

Generalbevollmächtigter 

Emil Flach 

Bernd Schneider 

Telefon +49 711 22910 - 3250 

Telefax +49 711 22910 - 9098 

michael.jarzabek@lbbw-am.de 

Relationship Manager 

Telefon +49 711 22910 - 3104 

Telefax +49 711 22910 - 9199 

emil.flach@lbbw-am.de 

Mechthild Hammel 


Telefon +49 711 22910 - 3252 

Telefax +49 711 22910 - 9098 

mechthild.hammel@lbbw-am.de 


Telefon +49 711 22910 - 3251 

Telefax +49 711 22910 - 9098 

bernd.schneider@lbbw-am.de 

Elke Sportschütz 

Junior Relationship Manager 

Telefon +49 711 22910 - 3252 

Telefax +49 711 22910 - 9098 

elke.sportschuetz@lbbw-am.de 

Werner Wittenhagen 


Telefon +49 711 22910 - 3254 

Telefax +49 711 22910 - 9098 

werner.wittenhagen@lbbw-am.de

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